序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇基金公司投資管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、引言

基金行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類繁多而彼此交叉，如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，將會(huì)引發(fā)重大的金融風(fēng)險(xiǎn)。巴林銀行、日本大和銀行、長(zhǎng)期資本管理公司等重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，都是缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制所致。近年來(lái)我國(guó)證券投資基金飛速發(fā)展，但其風(fēng)險(xiǎn)管理卻相對(duì)落后。若不及時(shí)提高基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將會(huì)阻礙基金業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，甚至?xí)?dǎo)致金融動(dòng)蕩。因此，研究如何構(gòu)建證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系顯得尤為重要。2003年7月美國(guó)COSO提出了《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，從體系上規(guī)范了企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、要素等，指出企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的要素包括內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、控制活動(dòng)、信息與溝通和監(jiān)督?；鸸芾砉久媾R的風(fēng)險(xiǎn)種類復(fù)雜，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。每一種風(fēng)險(xiǎn)也不是完全獨(dú)立的，而往往是相互關(guān)聯(lián)的，因此對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理不應(yīng)是對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)割裂地管理，而要通過(guò)組織流程再造與技術(shù)手段創(chuàng)新并舉實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。筆者認(rèn)為，所謂證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，是由若干有機(jī)聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)管理要素組成的完整框架，這一框架將公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及各種風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)控統(tǒng)一起來(lái)，既實(shí)現(xiàn)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的有效控制和管理，又將公司的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)貫徹于這個(gè)框架始終，確保公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)以及管理流程的持續(xù)健康發(fā)展。本文參照COSO的《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，結(jié)合我國(guó)證券投資基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際情況，構(gòu)建其全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。構(gòu)建的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、監(jiān)督評(píng)價(jià)。

二、證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)種類 我國(guó)證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類復(fù)雜且相互關(guān)聯(lián)，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。指在進(jìn)行證券投資過(guò)程中，由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使基金管理公司遭受損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、資本大小、經(jīng)營(yíng)前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素影響。（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指證券投資基金管理公司所投資的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)導(dǎo)致證券價(jià)格變動(dòng)的原因，把基金管理公司面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為特定股票風(fēng)險(xiǎn)（特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和利率風(fēng)險(xiǎn)。特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑而導(dǎo)致其股票價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由于基金管理公司相比較一般的投資者而言，可以進(jìn)行分散投資，形成投資組合，因此基金管理公司可以較好地避免特定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指行業(yè)的盛衰給這個(gè)行業(yè)的股票帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。如果基金管理公司投資的證券行業(yè)集中度比較大，那么基金管理公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就比較大。利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率的變動(dòng)影響證券的市場(chǎng)價(jià)格，從而給公司帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砉緫?yīng)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率的預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整以取得穩(wěn)定的投資收益，這里主要是對(duì)債券期限長(zhǎng)短的調(diào)整。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砉久媾R的操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括四類。第一類是由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的欺詐行為；第二類是法律風(fēng)險(xiǎn)；第三類是管理風(fēng)險(xiǎn)；第四類是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部員工的欺詐行為，在基金管理公司與其內(nèi)部員工的委托―關(guān)系中，由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險(xiǎn)促使其進(jìn)行欺詐，而使基金管理公司遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于不遵守或違反有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)定、認(rèn)定的慣例，合同義務(wù)或道德標(biāo)準(zhǔn)等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，由于法律作為應(yīng)用規(guī)范的強(qiáng)制性，導(dǎo)致基金管理公司合約無(wú)效或被處罰追究的可能性；管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司管理人的管理水平有限，導(dǎo)致投資決策和運(yùn)作等失誤而使基金管理公司蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)以及信息系統(tǒng)等技術(shù)支撐系統(tǒng)發(fā)生故障而導(dǎo)致投資交易、核算和申購(gòu)贖回等無(wú)法正常運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)在市場(chǎng)中變現(xiàn)遭受的損失以及由此帶來(lái)的成本。由于證券投資基金管理公司的投資對(duì)象由股票、債券、期貨或衍生金融工具等組合而成，因此這些金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)都可能對(duì)公司的資產(chǎn)凈值造成影響而引發(fā)其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是基金在日常運(yùn)營(yíng)中非常重要的一類風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)常常由證券市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)、基金凈值的大幅縮水以及基金持有人贖回等引起，這些對(duì)基金本身的運(yùn)作、基金市場(chǎng)形象均有重大負(fù)面的影響。開(kāi)放式基金由于存在投資者贖回問(wèn)題，因此它的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。（5）宏觀風(fēng)險(xiǎn)。宏觀風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三類。政策風(fēng)險(xiǎn)：貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等國(guó)家政策的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，影響基金收益而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)：證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期的特點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)基金投資的收益水平將產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)也叫通貨膨漲風(fēng)險(xiǎn)，是指由于物價(jià)上漲，貨幣貶值而使基金管理公司投資組合的價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)基金管理公司收回以貨幣計(jì)量的本金或收益時(shí)，實(shí)際收入下降?；鸸芾砉緶p少購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的防衛(wèi)策略是在通貨膨脹期間，將長(zhǎng)期債券和優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普遍股。

（二）我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀 1998 年3月規(guī)范的基金管理公司正式登上中國(guó)的資本市場(chǎng)舞臺(tái)，開(kāi)始作為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。進(jìn)入2006年，基金行業(yè)的主體法律框架已經(jīng)完成。伴隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和制度變遷的相互作用，基金管理公司在投資理念、組織架構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面也發(fā)生了巨大變化。要在基金的價(jià)格分化和投資風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)的情況下提升自身業(yè)績(jī)，基金管理公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理日益重視。但是相比較其數(shù)量和規(guī)模的發(fā)展速度，我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理仍明顯滯后。主要存在以下問(wèn)題：（1）欠缺風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和文化。我國(guó)基金管理公司大多歷程較短，片面追求效益和規(guī)模，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理重視不夠。沒(méi)有形成風(fēng)險(xiǎn)管理的文化，也沒(méi)有建立起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。（2）公司的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不合理和風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)限職責(zé)劃分不清晰?；鸸芾砉镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)是有關(guān)基金持有人、基金管理公司和基金托管人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的制度安排。在我國(guó)，證券投資基金發(fā)展時(shí)間較短，目前證券投資基金管理公司基本上是依托于基金托管人成立，與基金托管人存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，極易發(fā)生內(nèi)部交易和投資集中化，出現(xiàn)“機(jī)構(gòu)坐莊”現(xiàn)象，增加了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理要求在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限職責(zé)劃分上，要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性和完整性，要保持風(fēng)險(xiǎn)管理部門和監(jiān)督部門的相對(duì)獨(dú)立性，我國(guó)的基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不完善甚至不完整，風(fēng)險(xiǎn)管理部門、監(jiān)督稽核部門的獨(dú)立性也受到限制和干擾。（3）風(fēng)險(xiǎn)管理流程不完善，管理技術(shù)和手段落后，內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度不健全。完整的風(fēng)險(xiǎn)管理流程要包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、處置和監(jiān)控，我國(guó)基金管理公司往往缺少相關(guān)流程和環(huán)節(jié)，并且風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中定量評(píng)估技術(shù)滯后。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度不健全，部門與部門之間的風(fēng)險(xiǎn)控制及風(fēng)險(xiǎn)信息溝通受到限制。（4）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理往往是按風(fēng)險(xiǎn)類別管理。這造成基金管理公司不僅忽視了風(fēng)險(xiǎn)的交叉性，而且風(fēng)險(xiǎn)管理缺少系統(tǒng)性和控制力。

三、證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境 構(gòu)建的基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、監(jiān)督評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理體系的要素相互獨(dú)立、相互聯(lián)系又相互制約，共同構(gòu)成了全面風(fēng)險(xiǎn)管理這一有機(jī)體系如（圖1）。 風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境是其他風(fēng)險(xiǎn)管理要素的基礎(chǔ)，具體包括基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理文化、價(jià)值觀和風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)等。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理文化是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，它影響到全面風(fēng)險(xiǎn)管理各個(gè)要素的活動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)是全面風(fēng)險(xiǎn)管理得以實(shí)施的組織保障和支撐，在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)和權(quán)限進(jìn)行清晰的分配。（1）風(fēng)險(xiǎn)管理決策層。董事會(huì)對(duì)基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)有最終責(zé)任，監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)和公司管理層的行為行使監(jiān)督權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)隸屬于董事會(huì)，是公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的最高決策機(jī)構(gòu)，其職能為對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制管理的政策制度程序進(jìn)行統(tǒng)一的決策，向董事會(huì)提供獨(dú)立支持，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)內(nèi)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)首席執(zhí)行官。合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)隸屬于董事會(huì)，為風(fēng)險(xiǎn)管理的審計(jì)、稽核、監(jiān)察政策、制度、程序的最高決策機(jī)構(gòu)，具有充分完全的獨(dú)立性，合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)內(nèi)設(shè)督察長(zhǎng)。（2）風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行層。包括風(fēng)險(xiǎn)管理部、稽核監(jiān)察部和各業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)管理崗。風(fēng)險(xiǎn)管理部隸屬于風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的職能，實(shí)行垂直單元制管理，按風(fēng)險(xiǎn)類別設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理單元，各風(fēng)險(xiǎn)管理單元在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的領(lǐng)導(dǎo)。在具體業(yè)務(wù)職能部門設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理崗位，將風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)口設(shè)置在最前沿。在具體作業(yè)中，實(shí)行業(yè)務(wù)崗和風(fēng)險(xiǎn)管理崗并行的原則，并根據(jù)業(yè)務(wù)特色向本級(jí)和上級(jí)管理層以及業(yè)務(wù)部門提供風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告、對(duì)策建議?；吮O(jiān)察部隸屬于合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)，對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行狀況進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)督檢查。證券投資基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)如（圖2）所示。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定 證券投資基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：一是結(jié)合公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)；二是讓整個(gè)基金管理團(tuán)隊(duì)清晰認(rèn)識(shí)到投資和基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和程度；三是建立一套客觀的評(píng)估和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的方法，并嚴(yán)格、一致地應(yīng)用這套方法，使得風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)容忍度以內(nèi)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)制定明確統(tǒng)一的各類風(fēng)險(xiǎn)的管理政策，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和基金管理公司戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的緊密結(jié)合。

（三）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 首先對(duì)業(yè)務(wù)和管理中是否存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的種類、來(lái)源進(jìn)行監(jiān)測(cè)和分析。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的前提。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別由具體的業(yè)務(wù)人員來(lái)執(zhí)行，然后報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理部和監(jiān)督稽核部核準(zhǔn)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 可從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的程度?？筛鶕?jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)類別確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，對(duì)能計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)以VaR為核心度量方法確定受險(xiǎn)程度，對(duì)不能計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)采用定性方法進(jìn)行評(píng)估。

（五）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策是指在識(shí)別和評(píng)估了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之后，所做出的防范、控制、轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的各種策略和措施。基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策主要包括投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理（主要管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）和內(nèi)部控制機(jī)制（主要管理難以計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)）。其中需要注意的是內(nèi)部控制機(jī)制既是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的一大風(fēng)險(xiǎn)管理要素，也是管理難以計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)（例如操作風(fēng)險(xiǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理。基金管理公司的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理的流程應(yīng)包括如下步驟：一是股票或債券投資小組選定投資組合的券種并決定相應(yīng)權(quán)重，構(gòu)建模擬投資組合；二是投資數(shù)量分析人員運(yùn)用EMA風(fēng)險(xiǎn)管理軟件對(duì)模擬投資組合的事前跟蹤誤差進(jìn)行評(píng)估，如果模擬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)在規(guī)定的范圍內(nèi)則正式建立該組合，并開(kāi)始對(duì)該組合的跟蹤誤差進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，如果事前跟蹤誤差不在規(guī)定的范圍內(nèi)，則基金經(jīng)理重新挑選股票或者重新確定股票的權(quán)重直至事前跟蹤誤差達(dá)到預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)為止；三是基金經(jīng)理實(shí)時(shí)監(jiān)控投資組合的事后跟蹤誤差以決定風(fēng)險(xiǎn)收益狀況是否相匹配，如果基金經(jīng)理認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益基本匹配，則不作調(diào)整，繼續(xù)監(jiān)測(cè)組合的跟蹤誤差，如發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，那么基金經(jīng)理需要重新調(diào)整組合，直至組合的事前跟蹤誤差和事后跟蹤誤差均達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為止。證券投資基金管理公司的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理流程如（圖3）。（2）內(nèi)部控制機(jī)制?；鸸芾砉疽胗行У胤婪逗涂刂骑L(fēng)險(xiǎn)，為投資者牟取更高利益，除了利用專業(yè)知識(shí)和技能進(jìn)行投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理外，更為重要的是要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制。基金管理公司在進(jìn)行公司管理和基金運(yùn)作中會(huì)由于自身的原因而導(dǎo)致公司管理和基金運(yùn)作出現(xiàn)問(wèn)題而造成管理困難、信譽(yù)受損和市場(chǎng)份額丟失。我們認(rèn)為完善的內(nèi)部控制機(jī)制能有效地防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

（六）內(nèi)部控制 內(nèi)部控制既是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，也是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中的一大要素，這一要素是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程的保障。內(nèi)部控制包括內(nèi)部控制制度和活動(dòng)。內(nèi)部控制制度由內(nèi)部控制大綱、公司基本制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度、部門管理辦法和業(yè)務(wù)管理辦法組成。公司基本制度包括投資管理制度、基金會(huì)計(jì)核算制度、信息披露制度、監(jiān)察稽核制度、公司財(cái)務(wù)制度、資料檔案管理制度、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核制度、人力資源管理制度和危機(jī)處理制度等。風(fēng)險(xiǎn)控制制度具體包括法規(guī)遵循政策、崗位分離制度、業(yè)務(wù)隔離制度、標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程制度、集中交易制度、權(quán)限管理制度、信息披露制度和監(jiān)察稽核制度等。內(nèi)部控制活動(dòng)主要通過(guò)組織結(jié)構(gòu)控制、操作控制和會(huì)計(jì)控制來(lái)實(shí)現(xiàn)。組織結(jié)構(gòu)控制在基金的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中已經(jīng)闡述。操作控制是指公司設(shè)定了一系列的操作控制的制度，如標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)、崗位和空間隔離制度，授權(quán)分責(zé)制度，集中交易制度，保密制度、信息披露制度，檔案資料保全制度和客戶投訴處理制度等，控制日常運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)控制是指公司確?；鹭?cái)產(chǎn)與公司自有資產(chǎn)完全分開(kāi)，分賬管理，獨(dú)立核算。公司會(huì)計(jì)核算與基金會(huì)計(jì)核算在業(yè)務(wù)規(guī)范、人員崗位和辦公區(qū)域上進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，公司對(duì)所管理的不同基金以及本基金下分別設(shè)立賬戶，分賬管理，以確保每只基金和基金財(cái)產(chǎn)的完整和獨(dú)立。

（七）風(fēng)險(xiǎn)信息溝通與報(bào)告 風(fēng)險(xiǎn)信息溝通指及時(shí)地實(shí)現(xiàn)信息的流動(dòng)，自下而上地報(bào)告和自上而下地反饋。保證公司員工及各級(jí)管理人員可以充分了解風(fēng)險(xiǎn)信息，保證信息及時(shí)送達(dá)適當(dāng)?shù)娜藛T進(jìn)行處理。公司制定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度，包括定期報(bào)告制度和不定期報(bào)告制度。定期報(bào)告制度按照每日、每月、每年度等不同的時(shí)間頻次進(jìn)行報(bào)告。在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告路線上，分為執(zhí)行體系報(bào)告路線和監(jiān)督體系報(bào)告路線。執(zhí)行體系報(bào)告路線：各業(yè)務(wù)人員向部門負(fù)責(zé)人報(bào)告，部門負(fù)責(zé)人向風(fēng)險(xiǎn)管理部報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)管理部再向總經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官報(bào)告；監(jiān)督體系報(bào)告路線：公司員工、各部門負(fù)責(zé)人向稽核監(jiān)察部報(bào)告，稽核監(jiān)察部向督察長(zhǎng)報(bào)告，督察長(zhǎng)定期出具監(jiān)察報(bào)告，報(bào)送合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)和董事會(huì)，如發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)行為，應(yīng)立即向董事會(huì)報(bào)告。

（八）監(jiān)督評(píng)價(jià) 監(jiān)督評(píng)價(jià)是評(píng)估公司各個(gè)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)管理的質(zhì)量過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括持續(xù)監(jiān)督、個(gè)別評(píng)估或者兩者的結(jié)合，而持續(xù)監(jiān)督和個(gè)別評(píng)估的頻率則取決于評(píng)估過(guò)程中所包含的風(fēng)險(xiǎn)水平。督察長(zhǎng)和稽核監(jiān)察部門人員負(fù)責(zé)日常監(jiān)督工作，促使公司員工積極參與和遵循內(nèi)部控制制度，保證制度有效地實(shí)施。公司監(jiān)事會(huì)、合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)、督察長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、稽核監(jiān)察部對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理各流程、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、內(nèi)部控制制度持續(xù)地進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其是否符合規(guī)定要求并加以充實(shí)和改善，及時(shí)反映政策法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)等因素的變化趨勢(shì)，保證風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的有效性。

參考文獻(xiàn)：

［1］何孝星等:《證券投資基金管理學(xué)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004年版。

篇（2）

一、國(guó)際PE入資中國(guó)的積極影響

國(guó)際PE進(jìn)入中國(guó)。主要帶來(lái)四方面積極的影響：

第一，彌補(bǔ)了中國(guó)PE業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國(guó)在上世紀(jì)80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當(dāng)時(shí)翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)開(kāi)始進(jìn)入健康發(fā)展的軌道。此時(shí)，國(guó)際PE開(kāi)始紛紛進(jìn)入中國(guó)，為中國(guó)帶來(lái)了全新的投資理念和方式，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始活躍，出現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金，國(guó)內(nèi)私募和國(guó)際私募等多種基金形式，一時(shí)進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時(shí)代。通過(guò)對(duì)PE投資的規(guī)范，中國(guó)的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，拓寬了中國(guó)中小企業(yè)融資渠道。私募股權(quán)基金類似于上世紀(jì)90年代在中國(guó)流行一時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資，最初的不同。來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對(duì)成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來(lái)越模糊。PE的大舉進(jìn)入以及對(duì)中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問(wèn)題，拓寬其融資渠道，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。

第三，推動(dòng)了中國(guó)高新企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國(guó)際PE注重對(duì)高科技企業(yè)的投資，資金與技術(shù)的結(jié)合有助于促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動(dòng)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大科技含量。

第四，完善了中國(guó)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE的入資為被投資企業(yè)帶來(lái)了全新的股權(quán)管理理念，用全新的管理方式和股權(quán)治理方式對(duì)中國(guó)原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國(guó)際元素。

二、國(guó)際PE投資對(duì)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的作用

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，在長(zhǎng)期具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的中國(guó)，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對(duì)著國(guó)企對(duì)投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權(quán)投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、絕對(duì)收益和長(zhǎng)期投資的鐘愛(ài)，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。

私募股權(quán)投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權(quán)投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)、健康市場(chǎng)的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國(guó)政府看到了風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資等對(duì)緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問(wèn)題的積極影響，從上世紀(jì)起開(kāi)始積極推動(dòng)其發(fā)展，出現(xiàn)了國(guó)際PE積極人資中國(guó)中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運(yùn)作，如蒙牛、無(wú)錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，其背后皆是一些國(guó)際私募股權(quán)基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國(guó)際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，國(guó)際PE為中小企業(yè)帶來(lái)了充實(shí)的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國(guó)的國(guó)際PE皆為國(guó)際大型基金，強(qiáng)大的資金實(shí)力使得其對(duì)中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關(guān)鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過(guò)發(fā)展孕育期或一時(shí)的困境。

第二，國(guó)際PE入資中小企業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE在帶來(lái)充裕資金的同時(shí)，還帶來(lái)了國(guó)際最先進(jìn)最前沿的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入了比較全面的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)制度等方面引導(dǎo)了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進(jìn)入良性軌道的同時(shí)也能夠較好地獨(dú)立發(fā)展，而不會(huì)出現(xiàn)PE退出之后的自身成長(zhǎng)難問(wèn)題。

三、《辦法》對(duì)國(guó)際PE入境投資的積極意義

新出臺(tái)的《辦法》允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，這是我國(guó)通過(guò)立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國(guó)際PE進(jìn)人中國(guó)開(kāi)辟了一條快捷通道。

(一)《辦法》出臺(tái)前外資PE入境投資法律形式演變。我國(guó)對(duì)外商投資類企業(yè)實(shí)行專門的管理，辦法出臺(tái)前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進(jìn)行投資的方式一直沒(méi)有在法律上得到明確的界定，PE入資中國(guó)采取合伙制形式一直受到限制。

2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《創(chuàng)投辦法》)，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始大舉發(fā)展，特別是國(guó)際著名PE，紛紛入主中國(guó)進(jìn)行投資，并于2006年釀造了“中國(guó)PE年”。但因創(chuàng)設(shè)資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無(wú)法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權(quán)利義務(wù)。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》的特別規(guī)定設(shè)立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合相關(guān)條件?？梢韵硎鼙巨k法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持?！?，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》立法之時(shí)，本就未承認(rèn)合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關(guān)的“非法人中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)”并非實(shí)質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門規(guī)章，其所創(chuàng)設(shè)的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔(dān)的有限責(zé)任，能否為司法所認(rèn)同，因無(wú)判例，無(wú)從得知。

2007年6月1日起，中國(guó)開(kāi)始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定。”

2009年頒布的《外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設(shè)立，打破了只有國(guó)內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設(shè)立股權(quán)投資管理基金企業(yè)的歷史。

(二)《辦法》對(duì)外資PE入境的積極意義。允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)是我國(guó)利用

外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對(duì)外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡(jiǎn)化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設(shè)立更為簡(jiǎn)便靈活。《辦法》是在《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國(guó)頒布的又一部重要法規(guī)?！掇k法》的頒布實(shí)施，對(duì)于繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放，穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。

第一，拓寬了國(guó)際PE投資中國(guó)的渠道。在原有設(shè)立“三資”企業(yè)的基礎(chǔ)上，《辦法》為國(guó)際PE開(kāi)辟了新的投資途徑，通過(guò)設(shè)立合伙制企業(yè)，國(guó)際PE的投資形式更加靈活，方便PE進(jìn)行投資各階段的操作，方便人資撤資、實(shí)現(xiàn)收益。這將大大吸引國(guó)際PE前來(lái)中國(guó)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并利用其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)為中國(guó)企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。

第二，降低國(guó)際PE投資設(shè)立合伙企業(yè)門檻?！掇k法》從三方面大大降低了外資設(shè)立合伙企業(yè)的門檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記。這不僅減少了行政審批，簡(jiǎn)化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，便于外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)設(shè)立合伙企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國(guó)人可以自由與中國(guó)人合伙、入伙、退伙；三是外國(guó)人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國(guó)人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。

第三，為國(guó)際PE在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)營(yíng)造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關(guān)“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)。《辦法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國(guó)民待遇”，可以有力吸引國(guó)際PE入資中國(guó)。從而引進(jìn)更多先進(jìn)技術(shù)和龐大資金支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)際PE的加入也活躍了中國(guó)剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進(jìn)一步完善私募股權(quán)基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。

四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權(quán)行業(yè)相關(guān)政策

《辦法》的出臺(tái)無(wú)疑為PE業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。但完善的市場(chǎng)規(guī)范是活躍交易的前提，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。

(一)準(zhǔn)入條件不明確。目前，國(guó)家工商總局尚未出臺(tái)外資合伙制PE登記相關(guān)程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門規(guī)范性文件進(jìn)行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對(duì)股權(quán)投資類合伙企業(yè)的名稱、經(jīng)營(yíng)范圍、執(zhí)行事務(wù)合伙人條件、高級(jí)管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門、設(shè)立是否需要行業(yè)主管部門審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，倒是有部分相關(guān)依據(jù)，但又因效力層級(jí)的限制，難以符合《行政許可法》對(duì)工商登記的要求。

(二)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀(jì)在中國(guó)大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場(chǎng)還有待進(jìn)一步規(guī)范，應(yīng)籌建風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，通過(guò)協(xié)會(huì)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。與此同時(shí)，還應(yīng)完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，為PE投資提供更多保障性政策，推動(dòng)PE市場(chǎng)體系建設(shè)。此外，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際、國(guó)內(nèi)對(duì)金融業(yè)的信用防范意識(shí)普遍增強(qiáng)，在加大引進(jìn)外資PE的同時(shí)，還要加大對(duì)此類企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信用記錄良好的PE給予政策獎(jiǎng)勵(lì)，而對(duì)有信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)則加強(qiáng)防范。而對(duì)境外機(jī)構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導(dǎo)致債權(quán)人的訴求因債務(wù)人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。

篇（3）

資金集中管理主要是指企業(yè)各成員單位所收各類款項(xiàng)一律存入企業(yè)的統(tǒng)一賬戶，成員單位的所有支出一律由該賬戶支付，各成員單位資金流向置于企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)控之下。這種管理模式有利于企業(yè)集中使用資金，提高資金使用質(zhì)量，最大限度地盤活企業(yè)內(nèi)部資金，減少銀行貸款規(guī)模，提高企業(yè)的信用等級(jí)和信譽(yù)。資金集中管理是投資公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的有效方法，也是投資公司實(shí)現(xiàn)資金兩性循環(huán)，獲得更好發(fā)展的必要手段。

一、投資公司資本管理存在的問(wèn)題

目前，投資公司財(cái)務(wù)管理水平參差不齊，總體上比較落后，主要存在以下幾方面問(wèn)題：

（1）信息溝通不暢?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化程度還比較低，難以有效對(duì)成員單位資金賬戶的實(shí)時(shí)監(jiān)督和控制，空間和時(shí)間的限制使得企業(yè)和成員單位之間的信息溝通不暢。企業(yè)與各成員單位掌握不同信息的情況時(shí)有發(fā)生，并且總賬、分賬之間的對(duì)賬也不及時(shí)。目前，公司的簡(jiǎn)單集中管理并不能真正實(shí)現(xiàn)信息交流與溝通的暢達(dá)。應(yīng)該積極采用先進(jìn)的信息技術(shù)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程集中管理。

（2）資金使用率不高。首先，企業(yè)內(nèi)部一些成員單位賬戶存有大量的閑置資金，集團(tuán)缺乏有效地控制方法進(jìn)行控制，體外資金循環(huán)現(xiàn)象無(wú)法避免。其次出現(xiàn)資金富余的成員單位與資金缺乏的成員單位之間沒(méi)有資金調(diào)劑的機(jī)制，不利于企業(yè)集團(tuán)整體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。最后，由于缺乏資金的集中管理，無(wú)法將內(nèi)部資金集中于優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，大大降低了資金的使用效率。

（3）資金管理模式落后。現(xiàn)階段我國(guó)資金集中管理模式主要有企業(yè)核算中心、內(nèi)部銀行和財(cái)務(wù)公司三種。這些資金管理模式都是通過(guò)在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立專門處理資金管理的部門，將各個(gè)成員企業(yè)的資金管理權(quán)限交由資金集中中心管理。這只能實(shí)現(xiàn)一定程度上的集中管理，而并不是真正的集中，仍無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。企業(yè)仍然無(wú)法對(duì)各家銀行的成員企業(yè)的資金使用狀況和資金頭寸信息進(jìn)行實(shí)時(shí)掌握，資金劃轉(zhuǎn)依舊是粗放式資金管理的做法，各賬戶銀行信息獨(dú)立，不能在同一系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一管理，資金監(jiān)督和資金控制仍然無(wú)法發(fā)揮真正的作用。

二、投資企業(yè)實(shí)行資本集中管理的必要性

（1）資金集中管理能提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是瞬息萬(wàn)變的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的各種不確定因素都有可能造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，致使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益滑坡。體現(xiàn)在資金使用上則變現(xiàn)為寅吃卯糧，為了解決資金困難，更好地應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，有必要采取資金集中管理模式，發(fā)揮資金的規(guī)模效益和對(duì)資金進(jìn)行合理配置。

（2）資金集中管理能充分發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效益。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)要想立于不敗之地，就必須集中優(yōu)勢(shì)資金，通過(guò)統(tǒng)一的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和納稅行動(dòng)來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的整體實(shí)力，充分發(fā)揮資金的規(guī)模效益，使企業(yè)以更強(qiáng)的姿態(tài)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，既可避免企業(yè)內(nèi)部資金分散，又能提高企業(yè)的整體形象和資金的整體應(yīng)用效益，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）資金集中管理是控制成本費(fèi)用支出的客觀要求。由于企業(yè)內(nèi)部資金較為分散，在資金使用與分配問(wèn)題上存在不均衡現(xiàn)象，因此有必要進(jìn)行資金集中管理，企業(yè)可以對(duì)公司的資金使用情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督和控制，對(duì)資金緊缺的部門單位，根據(jù)實(shí)際情況記性統(tǒng)籌安排。這樣能夠保障投資公司目標(biāo)的順利完成，保障整體經(jīng)濟(jì)利益。

三、資金集中管理具體措施

資金集中管理模式主要有統(tǒng)收統(tǒng)支模式、結(jié)算中心模式、集中監(jiān)控模式、財(cái)務(wù)公司模式、內(nèi)部銀行模式，公司應(yīng)該結(jié)合基本集中管理模式各自的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)自身的行業(yè)特點(diǎn)、控制方式，采取合理的資金集中管理模式。本文以資本結(jié)算中心為例具體來(lái)談資本集中管理具體措施。

（1）設(shè)立資金結(jié)算中心。在公司財(cái)務(wù)部設(shè)立資金結(jié)算中心。這是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的對(duì)資金實(shí)行管理、調(diào)控、運(yùn)營(yíng)和監(jiān)督的部門，負(fù)責(zé)人可由公司財(cái)務(wù)部主任擔(dān)任，配備若干財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)日常資金結(jié)算、資金管理和資金計(jì)劃等工作，賬戶須開(kāi)通網(wǎng)上銀行功能。

（2）開(kāi)設(shè)銀行賬戶。第一，公司在銀行開(kāi)設(shè)公司收入總賬戶，用于實(shí)時(shí)歸集各成員單位收入戶資金和向各成員單位撥付資金。第二，公司各成員單位在本地銀行中開(kāi)設(shè)收入賬戶，專們用于收入的歸集，該賬戶在收到客戶款項(xiàng)時(shí)通過(guò)網(wǎng)銀系統(tǒng)定期上劃到公司開(kāi)設(shè)的收入總賬戶中。同時(shí)，各成員單位在協(xié)辦行開(kāi)設(shè)一個(gè)基本結(jié)算賬戶用于日常開(kāi)支（客戶款項(xiàng)不得收入到該賬戶），只能收取資金結(jié)算中心下?lián)苜Y金。收入戶與支出戶按成員單位的實(shí)際情況自行確定，不限于同一家銀行。各成員單位在所在地銀行開(kāi)設(shè)的“收入賬戶”專戶和“支出賬戶”專戶均須開(kāi)通網(wǎng)上銀行功能。

（3）開(kāi)設(shè)內(nèi)部賬戶。公司各成員單位均在資金結(jié)算中心開(kāi)設(shè)“內(nèi)部銀行”賬戶，用于歸集和區(qū)分各成員單位在資金結(jié)算中心的存款或貸款。“內(nèi)部銀行”賬戶根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)可以開(kāi)設(shè)不同的賬戶，如存款戶、貸款戶等。

（4）資金收入結(jié)算。各成員單位實(shí)現(xiàn)的收入，進(jìn)入各自的“收入賬戶”。公司和銀行約定收入劃撥方式，待各成員單位收入戶達(dá)一定金額時(shí)將各成員單位“收入戶”資金全額或保留一定金額上劃至集團(tuán)公司收入總賬戶，同時(shí)增加該公司在結(jié)算中心的存款賬戶金額。資金上劃可以通過(guò)網(wǎng)銀系統(tǒng)自動(dòng)劃轉(zhuǎn)，也可以由結(jié)算中心會(huì)計(jì)人員按時(shí)上劃。

（5）資金使用結(jié)算。公司各成員單位根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目投資的資金需要，編制本月資金使用計(jì)劃，并經(jīng)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和總經(jīng)理審核會(huì)簽后，并提前將下一月度資金使用計(jì)劃上報(bào)資金結(jié)算中心，結(jié)算中心匯總審核后，負(fù)責(zé)上報(bào)公司財(cái)務(wù)部主任和分管財(cái)務(wù)副總經(jīng)理審批。當(dāng)各成員單位在結(jié)算中心的余額大于公司領(lǐng)導(dǎo)審批的資金撥付計(jì)劃時(shí)，結(jié)算中心操作人員將在次月月初，按審批額度通過(guò)網(wǎng)上銀行一次性撥付到企業(yè)的“支出賬戶”。

當(dāng)各成員單位在結(jié)算中心“內(nèi)部銀行存款”的余額不足本單位月度資金使用計(jì)劃時(shí)，差額部分經(jīng)公司財(cái)務(wù)部主任審核、主管財(cái)務(wù)副總經(jīng)理審簽，公司總經(jīng)理審批同意后可向結(jié)算中心申請(qǐng)內(nèi)部借款或向商業(yè)銀行融資。

（6）內(nèi)部交易結(jié)算。投資公司與各成員單位直接通過(guò)結(jié)算中心進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算。公司財(cái)務(wù)部每月末，將本月應(yīng)付各成員單位企業(yè)的貨款余額通過(guò)結(jié)算中心，轉(zhuǎn)至該企業(yè)在結(jié)算中心的存款賬戶。各成員單位之間的業(yè)務(wù)結(jié)算，原則上由各成員單位通過(guò)銀行“收入賬戶”或“支出賬戶”自行辦理款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)，特殊情況可通過(guò)結(jié)算中心結(jié)算。確實(shí)需要通過(guò)結(jié)算中心辦理的往來(lái)結(jié)算業(yè)務(wù)，委托付款單位在結(jié)算中心的“內(nèi)部銀行存款”賬戶足以支付的，由付款方填制委托付款申請(qǐng)單，經(jīng)單位領(lǐng)導(dǎo)簽字并加蓋財(cái)務(wù)印鑒，經(jīng)結(jié)算中心審核后辦理內(nèi)部收付款業(yè)務(wù)，同時(shí)核減委托付款單位資金下?lián)苡?jì)劃。

總之，投資公司的資金管理內(nèi)容比較負(fù)責(zé)復(fù)雜，涉及環(huán)節(jié)比較多，投資公司必須結(jié)合自身的實(shí)際情況，采取合理的資金集中管理模式，提高資金的利用率和使用效益，切實(shí)保障投資公司的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

[1] 張金韜.淺析投資公司的風(fēng)險(xiǎn)特征及抗風(fēng)險(xiǎn)能力[J].中國(guó)內(nèi)部審計(jì)，2011（01）.

篇（4）

（一）資金密集

電力行業(yè)投資大、技術(shù)要求高，且資金周轉(zhuǎn)速度較慢是電力行業(yè)資金的基本特點(diǎn)?！笆晃濉逼陂g，電力建設(shè)需要資金約17500億元，巨大的現(xiàn)金流對(duì)電力行業(yè)資金管理提出了更高的需求和要求。

（二）資金存量分布不均勻

電力集團(tuán)幾乎在全國(guó)各省均有資產(chǎn)分布，現(xiàn)金流量受機(jī)組大小、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平、用電量、煤炭?jī)r(jià)格等多種因素的影響，各區(qū)域分公司、子公司現(xiàn)金流存量差異較大，有些單位有大量資金沉淀閑置，有些單位資金短缺需要大額融資貸款，因此造成集團(tuán)合并報(bào)表貨幣資金和借款融資雙高的現(xiàn)象依然存在。

（三）融資類資金波動(dòng)性較大

電力行業(yè)投資較大，且資本金投入比例相對(duì)較低，國(guó)家要求的最低資本金投入比例為20%，其他部分靠企業(yè)自籌融資解決，因此電力集團(tuán)對(duì)融資的依存度較高。目前無(wú)論直接融資模式還是間接融資模式，資金提款進(jìn)度受國(guó)家貨幣政策、貨幣市場(chǎng)供求狀況及國(guó)家信貸政策影響較大，很難做到融資與項(xiàng)目進(jìn)度完全匹配，因此存在融資資金一步到位的情況，對(duì)企業(yè)貨幣資金存量造成波動(dòng)較大。

（四）月度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金波動(dòng)規(guī)律

電力行業(yè)尤其是發(fā)電類行業(yè)，月度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金有明顯的波動(dòng)規(guī)律特點(diǎn)。一般而言企業(yè)月中固定需支付煤款、稅款、材料科、工程款等，因此月度中間資金支出較大，資金存量較低；而月底電網(wǎng)公司電費(fèi)結(jié)算陸續(xù)進(jìn)賬，現(xiàn)金流得以有效回流，資金存量又迅速回升，因此月度資金存量呈現(xiàn)出兩頭高中間低的U形分布形態(tài)。

二、電力集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金特點(diǎn)

銀監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司有嚴(yán)格的功能定位，財(cái)務(wù)公司是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位（以下簡(jiǎn)稱成員單位）提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。因此集團(tuán)的資金特點(diǎn)決定了其組建財(cái)務(wù)公司的資金特點(diǎn)，發(fā)電集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金有如下主要特點(diǎn)：

（一）資金來(lái)源以成員單位活期存款為主，外部融資來(lái)源少

財(cái)務(wù)公司的功能定位決定其主要的資金來(lái)源和資金運(yùn)用渠道。電力行業(yè)尤其是發(fā)電集團(tuán)成員單位，為控制資產(chǎn)負(fù)債率，提高資金使用效率，貨幣資金存量控制較嚴(yán)格，基本為保證生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資金，因此貨幣資金的運(yùn)用形式也基本為現(xiàn)金和活期銀行存款。財(cái)務(wù)公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，可以吸收成員單位存款，從而達(dá)到集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)資金集中的目的，因此資金負(fù)債來(lái)源的大部分為集團(tuán)成員單位的活期存款。財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管限定了財(cái)務(wù)公司外部負(fù)債資金來(lái)源渠道，以保證財(cái)務(wù)公司必要的流動(dòng)性安全為主要目的，如與資本金規(guī)模相匹配的拆借、回購(gòu)等短期資金融資來(lái)源。

（二）活期存款穩(wěn)定性較高，可視同部分長(zhǎng)期存款

存放于財(cái)務(wù)公司的成員單位存款，雖然以活期存款的形式存放，但成員單位為保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)安全運(yùn)轉(zhuǎn)，必須保持合理穩(wěn)定的資金備付余額，因此資金存量會(huì)在合理備付余額范圍內(nèi)上下波動(dòng)，趨于穩(wěn)定。因此發(fā)電集團(tuán)財(cái)務(wù)公司存款穩(wěn)定性相對(duì)較高，活期存款有相當(dāng)?shù)牟糠中纬闪朔€(wěn)定的資金來(lái)源。

（三）資金運(yùn)用以貸款為主要運(yùn)用形式

發(fā)電行業(yè)大量融資需求決定了財(cái)務(wù)公司集中資金的主要運(yùn)用途徑，是解決集團(tuán)公司存貸雙高的現(xiàn)象，合理降低集團(tuán)合并報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化集團(tuán)公司整體資金配置方向，重點(diǎn)支撐集團(tuán)支柱產(chǎn)業(yè)和單位的融資需求。因此發(fā)電行業(yè)的財(cái)務(wù)公司資金的主要運(yùn)用途徑是發(fā)放貸款，通過(guò)合理的信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)集團(tuán)資源的優(yōu)化配置。

三、電力集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金頭寸管理要點(diǎn)

電力集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)根據(jù)集團(tuán)資金特點(diǎn)和財(cái)務(wù)公司自身資金特點(diǎn)，充分運(yùn)用資金市場(chǎng)工具，結(jié)合集團(tuán)公司財(cái)務(wù)管控要求，對(duì)接成員單位資金預(yù)算，從以下幾方面入手做好資金頭寸管理：

（一）加強(qiáng)資金集中管理

財(cái)務(wù)公司資金管理首要的是對(duì)成員單位貨幣資金的集中管理和銀行賬戶流量監(jiān)控管理，這也是資金頭寸管理的基礎(chǔ)。通過(guò)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部或結(jié)算中心的資金集中管理要求，開(kāi)展內(nèi)部統(tǒng)一結(jié)算或統(tǒng)一對(duì)外收付結(jié)算，可以最大限度的減少財(cái)務(wù)公司資金閑置，加強(qiáng)資金運(yùn)作效率，及時(shí)有效地掌握頭寸變化，使財(cái)務(wù)公司頭寸能夠控制在最低范圍。

（二）做好資金計(jì)劃管理

財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)公司管理資金的專業(yè)公司，依賴集團(tuán)的集約化管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)成員單位資金計(jì)劃的掌控有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。隨著集團(tuán)管控力度的加強(qiáng)，財(cái)務(wù)統(tǒng)一政策的實(shí)施，財(cái)務(wù)公司可嫁接起內(nèi)部結(jié)算與成員單位財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)核算、公司ERP無(wú)縫對(duì)接的全過(guò)程現(xiàn)金流量控制系統(tǒng)。通過(guò)對(duì)成員單位資金計(jì)劃的提前掌握，可以提前做好資金平衡計(jì)劃，克服電力行業(yè)成員單位現(xiàn)金的大額波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)公司資金平衡帶來(lái)的沖擊。財(cái)務(wù)公司根據(jù)較為精確的資金計(jì)劃，可以最大限度的減少備付資金的留存限額，進(jìn)一步提高資金運(yùn)作效率和效益。

（三）豐富資金平衡手段

在資金計(jì)劃的基礎(chǔ)上，豐富資金平衡手段，在月中成員單位資金低谷時(shí)期，利用貨幣市場(chǎng)融資工具，進(jìn)行資金融資平衡，在月底成員單位貨幣資金充分回流后，歸還融資保持合理的備付水平。對(duì)于成員單位突發(fā)性的資金支付需求，則選擇用同業(yè)拆借的形式迅速?gòu)浹a(bǔ)頭寸，保證資金支付安全。

篇（5）

城投類公司作為各級(jí)政府的政府性投融資平臺(tái)，承擔(dān)政府融資職能，為城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點(diǎn)投資項(xiàng)目作好資金保障。隨著現(xiàn)階段城市基礎(chǔ)建設(shè)的不斷擴(kuò)大，重點(diǎn)投資項(xiàng)目推進(jìn)，對(duì)資金的需求急劇增長(zhǎng)，涉及資金體量巨大；而隨著相關(guān)法規(guī)政策的頒布，平臺(tái)公司的融資將受到限制。在資金需求不斷增長(zhǎng)而融資受限制情況下，對(duì)城司的資金戰(zhàn)略管理模式進(jìn)行改革是迫切和必要的。本文通過(guò)分析資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要性，及管理會(huì)計(jì)在資金戰(zhàn)略管理中具體運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期資金管理效益。

一、城投類公司資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級(jí)必要性分析

（一）是政府性投融資平臺(tái)的定位和外部環(huán)境要求

隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43 號(hào)）出臺(tái)，政府性投融資平臺(tái)公司以政府信用為擔(dān)保的融資行為受到限制；而隨著各地城市化建設(shè)的加快，各地政府及有關(guān)部門都面臨著由于大規(guī)模城市化建設(shè)所帶來(lái)的巨大資金問(wèn)題，為應(yīng)對(duì)這種現(xiàn)狀，目前城投類公司還是各地政府向國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)籌措資金用于市政建設(shè)的主要融資平臺(tái)。對(duì)資金籌集、管理、使用始終是公司資金戰(zhàn)略管理的一大核心問(wèn)題。

（二）是資金合理配置、提升整體運(yùn)用效益的內(nèi)在要求

城投類公司想要做大、做強(qiáng)就必須將其自身的資源充分調(diào)集起來(lái)，將整個(gè)公司所具有的融資議價(jià)能力和金融資源整合能力發(fā)揮出來(lái)，達(dá)到低成本融資、少資源浪費(fèi)的目的。資金戰(zhàn)略管理中實(shí)施資金預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效評(píng)價(jià)等，能夠有效克服資金管理的分散F狀，實(shí)現(xiàn)集中資金管理，降低閑置資源，提高資金利用率和收益率，并利于統(tǒng)一籌劃控制資金，提升企業(yè)整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

二、管理會(huì)計(jì)在資金戰(zhàn)略預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)管理與績(jī)效管理中具體運(yùn)用

（一）資金戰(zhàn)略預(yù)算管理

1、預(yù)算編制。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃（城市建設(shè)發(fā)展的規(guī)劃，政府投資項(xiàng)目年度投資計(jì)劃等）、投資預(yù)算的資金計(jì)劃、融資預(yù)算的資金計(jì)劃等編制公司年度資金收支計(jì)劃，制定公司年度融資計(jì)劃和投資計(jì)劃。

2、預(yù)算指標(biāo)分解。 一方面，將各項(xiàng)預(yù)算指標(biāo)層層分解落實(shí)到部門和個(gè)人，明確責(zé)任部門和最終責(zé)任人；另一方面，將年度預(yù)算指標(biāo)分解細(xì)化為月度、季度預(yù)算，通過(guò)實(shí)施分期預(yù)算控制，實(shí)現(xiàn)年度預(yù)算目標(biāo)。

3、預(yù)算執(zhí)行與控制。預(yù)算管理最關(guān)鍵在于執(zhí)行和控制，預(yù)算一經(jīng)批準(zhǔn)下達(dá)，就應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行。對(duì)城投類公司來(lái)說(shuō)，建設(shè)工程項(xiàng)目多，涉及資金體量較大，建議建立重大項(xiàng)目預(yù)算特別關(guān)注制度，對(duì)其關(guān)鍵性預(yù)算指標(biāo)，密切跟蹤其實(shí)施進(jìn)度和完成情況，嚴(yán)格監(jiān)控；對(duì)超預(yù)算或預(yù)算外的資金支付，實(shí)行嚴(yán)格的審批制度；嚴(yán)格審批和規(guī)范預(yù)算調(diào)整程序。

4、預(yù)算分析。實(shí)行預(yù)算預(yù)警機(jī)制，對(duì)預(yù)算差異，要分析其內(nèi)在因素，是客觀原因還是主觀素，是可控的還是非可控的，如主觀的可控的預(yù)算差異，應(yīng)分清責(zé)任歸屬，納入業(yè)績(jī)考核；因外部環(huán)境變化導(dǎo)致的預(yù)算差異，應(yīng)分析該變化是否長(zhǎng)期影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，并作為下期預(yù)算編制的影響因素。

（二）資金戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理

1、建立危機(jī)管理計(jì)劃。 牢固樹(shù)立“安全高于一切，安全就是最大的效益”的理念，從企業(yè)投資決策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)合作風(fēng)險(xiǎn)、融資償貸風(fēng)險(xiǎn)、 抵押擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等為重點(diǎn)，建立公司危機(jī)管理計(jì)劃，并納入年度經(jīng)營(yíng)管理體系。

2、建立和健全風(fēng)險(xiǎn)控制組織體系，實(shí)行立體化的監(jiān)督。嚴(yán)格執(zhí)行“三重一大”事項(xiàng)集體決策制度，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。加強(qiáng)重大決策論證，加強(qiáng)重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)流程和環(huán)節(jié)的崗位控制管理，并加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)、監(jiān)察部門的監(jiān)管和審計(jì)監(jiān)督，防范債務(wù)、投資、 盈利、現(xiàn)金流等風(fēng)險(xiǎn)。

3、資金集中管控。通過(guò)資金集中管理，企業(yè)能夠?qū)崟r(shí)掌控公司資金的變動(dòng)信息，全面提升資金管理效率。

4、強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。通過(guò)設(shè)定合理的目標(biāo)控制線等措施，嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模，結(jié)合速動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債比率等指標(biāo)分析，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新融資方式，降低融資成本，增強(qiáng)資金保障能力，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)

績(jī)效管理體系作為一個(gè)系統(tǒng)管理工程，首先，要對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)和定位進(jìn)行梳理，分析關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素；其次，考核目的在于激勵(lì)、 創(chuàng)造價(jià)值、加強(qiáng)協(xié)作、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

1、資金戰(zhàn)略績(jī)效的框架。 清晰的戰(zhàn)略愿景、定位與目標(biāo)建立績(jī)效管理體系的前提。資金戰(zhàn)略愿景，融資能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)資金充裕、資產(chǎn)效益良好、盈利能力穩(wěn)健等。 資金戰(zhàn)略定位，城市重大項(xiàng)目籌融資主體、城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，城市資產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)主體。資金戰(zhàn)略目標(biāo)， 根據(jù)未來(lái)三年、五年行動(dòng)計(jì)劃，新增融資、總資產(chǎn)規(guī)模、項(xiàng)目投資有效投資額、收入等達(dá)到一定目標(biāo)。

2、資金戰(zhàn)略績(jī)效的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。 財(cái)務(wù)層面：城市建設(shè)投融資平臺(tái)，需要政府政策支持和優(yōu)質(zhì)資源注入， 還需要自身不斷強(qiáng)化“造血功能”，培育收益高的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。 客戶維度：作為地方政府的融資平臺(tái)類公司，公司的顧客就是政府及其相關(guān)部門以及社會(huì)公眾，它們的需求和滿意程度是公司資金戰(zhàn)略績(jī)效的重要驅(qū)動(dòng)因素。內(nèi)部流程維度：強(qiáng)化資金管控能力，提高資金管理水平；完善治理結(jié)構(gòu)，提高資金管理效率。 學(xué)習(xí)與發(fā)展維度：大力倡導(dǎo)公司核心價(jià)值理念，努力營(yíng)造公正、公平、積極向上的企業(yè)氛圍；增強(qiáng)員工凝聚力、向心力和業(yè)務(wù)能力，促進(jìn)企業(yè)和諧發(fā)展。

3、資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。 作為政府融資平臺(tái)公司，公司的產(chǎn)品或服務(wù)多為政府性建設(shè)項(xiàng)目，地方政府和公眾是其“購(gòu)買者與消費(fèi)者”。公司資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)充分反映股東的財(cái)務(wù)績(jī)效訴求，以及客戶（地方政府和公眾）的需求和滿意度。同進(jìn)，還需要實(shí)施內(nèi)部流程管理，將上述目標(biāo)轉(zhuǎn)化成各部門和個(gè)人的績(jī)效目標(biāo)，構(gòu)建基于平衡計(jì)分卡的資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如下圖列示：

三、通過(guò)管理會(huì)計(jì)在資金資金戰(zhàn)略中應(yīng)用預(yù)期可帶來(lái)的成效

（一）管理會(huì)計(jì)應(yīng)用將對(duì)資金戰(zhàn)略制定與實(shí)施起到較好的支持作用

1、協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標(biāo)定位。利用價(jià)值管理分析工具，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境分析，協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標(biāo)定位，重構(gòu)價(jià)值創(chuàng)造模式。

2、在戰(zhàn)略執(zhí)行中起到了重要支持作用。通過(guò)預(yù)算和績(jī)效管理落實(shí)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)， 促進(jìn)了企業(yè)管理水平和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行|量的提升。預(yù)算管理系統(tǒng)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的有機(jī)融合，將戰(zhàn)略規(guī)劃通過(guò)業(yè)務(wù)流程貫徹到具體的作業(yè)，實(shí)現(xiàn)了精細(xì)化管理。

3、有效管控戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略管理關(guān)注方向性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題尤其重要，在風(fēng)險(xiǎn)管理中，管理層通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)等最大限度地規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，從安全角度最大限度地增加企業(yè)的盈利能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。

（二）管理會(huì)計(jì)應(yīng)用將提升企業(yè)的資金使用效率和效益

1、為了保證項(xiàng)目資金的落實(shí)， 通過(guò)預(yù)算技術(shù)來(lái)規(guī)劃資金籌集， 包括時(shí)間安排與總量安排； 公司將資金預(yù)算作為項(xiàng)目的前置管理，確保資金預(yù)算與各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃的高度匹配。

2、在資金籌集決策中較好地突出了資金戰(zhàn)略導(dǎo)向。有些城投類公司，為了完成城市建設(shè)任務(wù)，什么錢都要，不計(jì)成本，不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)資金籌集建立了一系列的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，基于資金戰(zhàn)略導(dǎo)向需求，從風(fēng)險(xiǎn)性、籌資成本多角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，引導(dǎo)資金籌集。

（三）管理會(huì)計(jì)應(yīng)用將提升了公司的績(jī)效管理水平

1、資金分級(jí)歸口管理強(qiáng)化了預(yù)算責(zé)任人的執(zhí)行力，進(jìn)而促進(jìn)資金管理效率提高，這類績(jī)效管理的成效充分體現(xiàn)在公司“閑置資金”管理的效益上。

2、強(qiáng)化戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)是以價(jià)值創(chuàng)造為核心的，有利于引導(dǎo)公司提高資本經(jīng)營(yíng)效益與資本管控能力，為實(shí)現(xiàn)績(jī)效目標(biāo)而努力。

3、多角度全方位考核企業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理層和員工績(jī)效，全面清晰地傳遞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。

結(jié)束語(yǔ)

在城投類公司資金戰(zhàn)略管理中，充分運(yùn)用管理會(huì)計(jì)的手段，通過(guò)資金預(yù)算管理、過(guò)程控制、風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效評(píng)價(jià)等，創(chuàng)造價(jià)值，并為平臺(tái)公司積極應(yīng)對(duì)外部政策環(huán)境不利因素和轉(zhuǎn)型升級(jí)提供強(qiáng)有力的保障。

【參考文獻(xiàn)】

篇（6）

一、 證券投資基金產(chǎn)品營(yíng)銷概述

證券投資基金是通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。

基金的營(yíng)銷，與一般市場(chǎng)營(yíng)銷一樣，需要針對(duì)投資者設(shè)計(jì)一套營(yíng)銷系統(tǒng)計(jì)劃，并進(jìn)行一定的控制。但是基金產(chǎn)品不像一般商品的生產(chǎn)、流通和消費(fèi)在時(shí)間空間上是分離的。這就使得在這個(gè)買賣過(guò)程當(dāng)中，基金管理公司和基金人在基金商品的生產(chǎn)中相互影響。

二、 我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品銷售現(xiàn)狀

到2009年6月底，我國(guó)證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模只有人民幣23120.36億元，其中封閉式基金占比4.22%，共有37只，而開(kāi)放式基金占95.78%，共有511只，說(shuō)明我國(guó)的基金市場(chǎng)已日漸成熟，開(kāi)放式基金完全成為基金市場(chǎng)的主體。但是，我國(guó)證券投資基金總規(guī)模與美國(guó)平衡型基金、債券型基金和混合基金相比，占比仍然很小。

從過(guò)去五年的情況看，我國(guó)新基金發(fā)行的年度主題非常鮮明：2005 年是貨幣基金年，2006 年和2007 年是股票基金年，2008 年是債券基金年，2009 年是指數(shù)基金年。年度主題基金的發(fā)行規(guī)模均超過(guò)了當(dāng)年基金發(fā)行總規(guī)模的30%，其中2007 年股票基金的發(fā)行規(guī)模甚至超過(guò)了當(dāng)年新基金發(fā)行總規(guī)模的3/4。

三、我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品銷售中存在的問(wèn)題

（一） 費(fèi)率定價(jià)不合理

定價(jià)問(wèn)題是影響開(kāi)放式基金營(yíng)銷的一個(gè)敏感因素，費(fèi)率過(guò)高會(huì)打消投資者的積極性，費(fèi)率過(guò)低又使得基金公司的利潤(rùn)受到影響。我國(guó)基金產(chǎn)品在各種費(fèi)率上仍然存在諸如基金銷售費(fèi)率過(guò)低、“后端收費(fèi)”模式帶來(lái)的問(wèn)題、托管費(fèi)率相對(duì)偏高、投資者投資于開(kāi)放式基金的交易成本相對(duì)較高等問(wèn)題。

（二） 基金產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)分析不到位。

我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境的特殊性使得基金市場(chǎng)原有的分散小額投資無(wú)法化解的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用難以實(shí)現(xiàn)。

基金產(chǎn)品應(yīng)該是針對(duì)不同客戶的不同風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好，制定不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，而我國(guó)的基金銷售僅僅靠的是人脈關(guān)系和客戶資源，并沒(méi)有把所有潛在的投資者細(xì)分化類，大多數(shù)產(chǎn)品無(wú)差異，不利于基金的銷售。

（三）基金產(chǎn)品銷售渠道單一，選擇余地小

目前我國(guó)基金銷售渠道結(jié)構(gòu)較為單一，主要集中在銀行、券商，缺乏專業(yè)基金銷售公司、投資顧問(wèn)公司等其他形式的銷售機(jī)構(gòu)。

我國(guó)開(kāi)放式基金的銷售模式是基金管理公司選定某一家銀行作為主代銷行，同時(shí)也將該銀行作為基金的托管銀行。銷售渠道過(guò)于狹窄也導(dǎo)致基金營(yíng)銷成本大幅度上升和銷售效果不盡人意。

根據(jù)2009年基金中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在基金產(chǎn)業(yè)鏈上，09年上半年，基金業(yè)獲取的管理費(fèi)用總額為126億元，扣除給銀行的獎(jiǎng)勵(lì)，估計(jì)實(shí)際到手80多億元；銀行獲取的托管費(fèi)及銷售費(fèi)用，估計(jì)超過(guò)90億元。銷售渠道的狹窄也使得基金公司的利潤(rùn)大打折扣。

（四）缺少可持續(xù)營(yíng)銷的觀念

由于基金產(chǎn)品未來(lái)的存續(xù)規(guī)模很大程度上取決于新基金的首發(fā)規(guī)模，所以基金管理公司在每一個(gè)新基金的宣傳和銷售上都苦下了一番功夫，但在首發(fā)以后對(duì)之后的持續(xù)營(yíng)銷卻很少盡心盡力，僅停留在維護(hù)的層面。2006年下半年以來(lái)，持續(xù)營(yíng)銷開(kāi)始被各基金公司所重視，但縱觀基金業(yè)近幾年來(lái)的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，很多基金公司都是在沒(méi)有新基金發(fā)行或新基金發(fā)行困難的時(shí)候才進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷，持續(xù)營(yíng)銷意識(shí)還不夠強(qiáng)。

區(qū)別對(duì)待基金的首發(fā)和持續(xù)營(yíng)銷是基金營(yíng)銷管理理念和策略方面的缺陷。新基金的營(yíng)銷工作與其他基金產(chǎn)品的營(yíng)銷工作應(yīng)該融合在一起，可以有主次之分，但應(yīng)該作為一個(gè)整體來(lái)考慮營(yíng)銷工作的開(kāi)展，不應(yīng)該被人為地割裂開(kāi)來(lái)。

（五）促銷手段過(guò)于簡(jiǎn)單

我國(guó)基金管理公司在廣告宣傳、形象宣傳方面有相對(duì)較多的投入，但營(yíng)銷活動(dòng)缺乏整體性，僅側(cè)重于大眾化宣傳，較少根據(jù)特定服務(wù)對(duì)象開(kāi)展針對(duì)性營(yíng)銷。

目前，采用最多的促銷手段就是費(fèi)率優(yōu)惠。很多基金之間的差異性被抹殺，只能靠費(fèi)率優(yōu)惠等商業(yè)促銷手段來(lái)獲得投資者的青睞。

四、改進(jìn)我國(guó)基金產(chǎn)品銷售的對(duì)策和建議

（一）拓寬基金銷售渠道

建立以證券交易系統(tǒng)為主，銀行分銷為輔的交易系統(tǒng)。這樣的好處就是能提高申購(gòu)贖回的效率，而且又能降低成本?，F(xiàn)階段中國(guó)開(kāi)放式基金的目標(biāo)客戶主要選定為證券市場(chǎng)的股民，而證券交易系統(tǒng)的便捷也最為股民所了解，可以使開(kāi)放式基金得到較快的發(fā)展。

（二）進(jìn)行基金產(chǎn)品組合營(yíng)銷

對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行各種組合營(yíng)銷，既可以滿足各種偏好類型的投資者，又可以為不同類型的多只基金吸引到資金、擴(kuò)大規(guī)模，盡量減少出現(xiàn)某種類型的基金受特定市場(chǎng)環(huán)境的影響，規(guī)模波動(dòng)起伏太大，從而影響基金管理人的投資策略和基金業(yè)績(jī)的情況。

（三）積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品

一是要將基金產(chǎn)品向精細(xì)化細(xì)分方向發(fā)展。差異化的基金產(chǎn)品和多樣化的基金投資風(fēng)格才能滿足不同的資金配置需求，實(shí)施差異性營(yíng)銷戰(zhàn)略。二是利用國(guó)外資本市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)國(guó)際化投資品種。三是結(jié)合金融衍生品工具進(jìn)行的產(chǎn)品創(chuàng)新。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，期貨、期權(quán)等衍生品與基礎(chǔ)資產(chǎn)工具的多元化組合，可以設(shè)計(jì)出不同的金融產(chǎn)品，金融衍生品已經(jīng)成為金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)工具。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉新亮. 我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金市場(chǎng)營(yíng)銷分析[D]. 上海財(cái)經(jīng)大學(xué), 2005.

[2]張小梅. 我國(guó)開(kāi)放式基金營(yíng)銷策略研究[D]. 天津大學(xué), 2006.

篇（7）

全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)是全國(guó)社保基金的受托人，負(fù)責(zé)管理全國(guó)社?；鹑珖?guó)社保基金2002年選定的社?；鹜顿Y管理人有華夏基金管理公司、鵬華基金管理公司、南方基金管理公司、博時(shí)基金管理公司、長(zhǎng)盛基金管理公司和嘉實(shí)基金管理公司等6家基金，2004年選定的投資管理人有易方達(dá)基金管理公司、招商基金管理公司、國(guó)泰基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融公司。2010年進(jìn)一步選聘了如下社?；鹁硟?nèi)投資管理人：大成、富國(guó)、工銀瑞信、廣發(fā)、海富通、匯添富、銀華等基金管理公司和中信證券公司。另外已經(jīng)選聘10家境外投資管理人：德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Allianz)、景順投資管理有限公司(INVESCO)、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司(UBS)/中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC）聯(lián)合投資團(tuán)隊(duì)、聯(lián)博有限公司（AllianceBernstein）、安盛羅森堡投資管理亞太有限公司（AXA Rosenberg）、道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)、駿利英達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(JanusINTECH)、普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)、貝萊德有限公司(BlackRock)、PIMCO等。

經(jīng)過(guò)10年的積累和發(fā)展，社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大。隨著金融深化和金融發(fā)展，金融市場(chǎng)日新月異，社保投資的工具與渠道不斷豐富與增加。在基金規(guī)模擴(kuò)大和金融市場(chǎng)環(huán)境變化的條件下，社?；鹦枰獢U(kuò)大投資管理人隊(duì)伍并根據(jù)金融市場(chǎng)變化和機(jī)構(gòu)風(fēng)格特征優(yōu)化投資管理機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，把海內(nèi)外投資管理當(dāng)中長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張能力強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)納為投資管理人，更好地實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

社保基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，是擴(kuò)大投資管理人數(shù)量并優(yōu)化投資管理人結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。全國(guó)社?；?001年積累的規(guī)模僅僅只有200億元。而到2010年，社?；鹨?guī)模劇增到8566.9億元。預(yù)計(jì)到“十二五計(jì)劃”末，社保基金規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億元。社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而且因其財(cái)政撥款和國(guó)有股轉(zhuǎn)持的籌資機(jī)制，其資本規(guī)?；咎幱谥鹉昕焖僭鲩L(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此需要相應(yīng)擴(kuò)大其投資管理隊(duì)伍并優(yōu)化其投資管理人結(jié)構(gòu)。

社保基金規(guī)模擴(kuò)大的直接的制度原因是2009年6月19日國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、社?；鹇?lián)合的《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》。該辦法規(guī)定“凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有”中國(guó)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征是國(guó)有資產(chǎn)為主導(dǎo)、多種經(jīng)濟(jì)成分并存的特征，這在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中也有明顯的體現(xiàn)。伴隨一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，社?；鸬囊?guī)模跟隨國(guó)有股轉(zhuǎn)持也同步快速增長(zhǎng)。

社?；鹜顿Y渠道與范圍不斷擴(kuò)大，相應(yīng)提出了要求擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人對(duì)伍。2001年社?；鸪闪ⅲ跗谥饕耐顿Y工具為銀行存款和固定收益產(chǎn)品等。根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展變化，社?；鸬暮戏ㄍ顿Y范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到股票、證券投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、境外投資、股權(quán)投資、私募基金、直接投資等。不同的投資類別、投資工具具有不同的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，不同專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)也有不同的專業(yè)投資優(yōu)勢(shì)、不同的投資風(fēng)格。目前社?；鹁硟?nèi)外投資管理人的數(shù)量和機(jī)構(gòu)所代表的投資類別和投資風(fēng)格仍然相對(duì)有限，需要根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大投資管理人數(shù)量。

社?；鹜顿Y管理人數(shù)量管理的要求，在于逐步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人的數(shù)量。從2002年全國(guó)社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)平均每家管理資產(chǎn)200億元，到2004年境內(nèi)投資管理人平均每家機(jī)構(gòu)管理的社?；鹨?guī)模近166億元。按照目前8566.9億元的社?；鹨?guī)模，各家境內(nèi)投資管理人管理的社保投資規(guī)模達(dá)到當(dāng)初管理的社保基金規(guī)模的幾倍。除了社保基金委托投資的境內(nèi)外資產(chǎn)之外，社?；鹄硎聲?huì)自身直接操作管理了大量的存款和債券投資。

社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)管理的要求，在于優(yōu)化社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)，把社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到包括基金管理公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金公司等所有合格機(jī)構(gòu)投資者。按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社保基金可以選擇符合規(guī)定的基金管理公司和“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他專業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)”擔(dān)任投資管理人?，F(xiàn)有的社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)以基金管理公司為主，證券公司僅有中金和中信兩家。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，大量?jī)?yōu)秀的證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司脫穎而出，社?；鹜顿Y管理人的候選機(jī)構(gòu)大量增加。我國(guó)金融行業(yè)目前的監(jiān)管與運(yùn)營(yíng)模式實(shí)行分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營(yíng)，各類專業(yè)投資機(jī)構(gòu)形成不同的投資風(fēng)格和專業(yè)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理機(jī)構(gòu)的選擇范圍，可以使社?；鹜顿Y管理人機(jī)構(gòu)具有更廣泛的行業(yè)代表性。各類專業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在金融資本市場(chǎng)各展所長(zhǎng)，有能力、有意愿成為社?；鸬男碌耐顿Y管理機(jī)構(gòu)。社?；鸸芾硗顿Y政策相對(duì)穩(wěn)定、管理成本較低、贖回壓力小、市場(chǎng)拓展成本低、投資理念成熟、可投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)受到各類投資機(jī)構(gòu)的青睞。

社保基金投資管理人隊(duì)伍數(shù)量和結(jié)構(gòu)問(wèn)題，也是社保基金的資產(chǎn)配置問(wèn)題。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、優(yōu)化機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置，更加有利于實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

篇（8）

一、社保基金投資管理

（一）社會(huì)保障基金

社會(huì)保障基金是指用于社會(huì)救助、社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利的那部分社會(huì)消費(fèi)基金。社會(huì)保障基金的構(gòu)成源于社會(huì)保障制度各構(gòu)成部分形成的基金，即包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救助基金、社會(huì)福利基金和社會(huì)優(yōu)撫基金等。目前我國(guó)社保基金主要由四個(gè)部分組成：全國(guó)社會(huì)保障基金、省級(jí)統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。

（二）社?；鹜顿Y管理概念及原則

社?；鹜顿Y管理是通過(guò)對(duì)各項(xiàng)社?；鸹I集、使用以及投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障政策目標(biāo)的管理的系統(tǒng)總稱。具體包括社保基金投資管理體制的選擇、社?；鸹I集與支付管理以及對(duì)社會(huì)保障基金的監(jiān)管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性這四項(xiàng)原則。社?；鹨膊焕?，并且由于社?；鸬幕拘再|(zhì)，其也決定了社?；鹜顿Y管理原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。

二、社?；鹜顿Y管理存在的問(wèn)題

我國(guó)社?；鹜顿Y管理在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪先〉昧艘欢ㄐЧ?，但在實(shí)際管理過(guò)程中，其仍存在許多問(wèn)題：

第一，監(jiān)管和監(jiān)督體系不完善，信息披露制度不健全。社?；鸸芾碇胁唤∪男畔⑴吨贫?，不完善的監(jiān)督機(jī)制，以及投資管理過(guò)程中透明度過(guò)低等問(wèn)題的存在，會(huì)導(dǎo)致基金利用率低、擠占和挪用等現(xiàn)象的發(fā)生。由于地方與部門的利益傾向等原因，使得社?；鸾Y(jié)余資金會(huì)被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣會(huì)破壞基金的安全性，進(jìn)而損壞基金收益人的利益。

第二，社?；鸸芾韺哟畏浅６?，同時(shí)管理機(jī)構(gòu)分散，導(dǎo)致資金不集中。各部門和各級(jí)別相關(guān)機(jī)構(gòu)都參與社會(huì)保障基金的管理和統(tǒng)籌，這就導(dǎo)致部門和地區(qū)間難以集中和協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)社?；?，擴(kuò)大了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。另外，各部門分別設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，造成許多效率低和浪費(fèi)的問(wèn)題。

第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國(guó)社?；鹬饕糜诎踩酝顿Y，其主要用于社保定向債券、國(guó)債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國(guó)對(duì)社?；疬\(yùn)用方式的限制一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但同時(shí)也導(dǎo)致了資金運(yùn)用的低效率，這在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪袭a(chǎn)生了一定的約束限制。

第四，缺乏專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專業(yè)化的社保基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑?wèn)題是其不善于投資經(jīng)營(yíng)、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。其次與社保基金投資有密切關(guān)系的證券管理公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司自身不硬，存在著許多問(wèn)題，資產(chǎn)管理能力亟待提高。近年來(lái)基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社?；鹜顿Y效益水平應(yīng)選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。

三、完善我國(guó)社保基金投資管理的對(duì)策建議

為進(jìn)一步提高我國(guó)社?；鹜顿Y管理的效率及社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，同時(shí)，為完善我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理，我認(rèn)為可以采取如下幾點(diǎn)措施：

第一，加強(qiáng)社保基金的制度建設(shè)，并提高社保基金投資管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監(jiān)督、監(jiān)管制度。具體來(lái)說(shuō)，社?；鹬贫冉ㄔO(shè)有兩個(gè)層次,一是有關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該建設(shè)起高效和完備的、并且符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的法律法規(guī)體系,其中包括市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制和嚴(yán)格的信息披露制度，這樣可以提高社?；鹜顿Y管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學(xué)的決策機(jī)制、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、專家論證制度、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制以及必要的聽(tīng)證制度等。

第二，進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)社保基金的機(jī)構(gòu)建設(shè)。其具體包括社?；鹚婕暗母鞣N主體，以及各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各種營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。對(duì)于不同的社?；饳C(jī)構(gòu)，要明確其相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)。由于社保基金管理機(jī)構(gòu)分散，管理層次過(guò)多，在明確他們各自的權(quán)利和義務(wù)的同時(shí)，可以進(jìn)行社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)的改制和重組，以提高社?；鹜顿Y管理的效率。

第三，社保基金投資渠道應(yīng)多元化。我國(guó)社保基金投資主要是安全性投資，銀行存款、國(guó)債和社保定向債券，只有一部分在股市上。雖然在一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但在一定程度上會(huì)影響其保值增值問(wèn)題。在保證一定安全性下，社?；鹜顿Y渠道應(yīng)多元化，這樣有利于社?；鸬谋Ｖ蹬c增值，也有利于提高社?；鸸芾淼男?。比如，投資開(kāi)放式基金、發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債、委托銀行抵押貸款、公司或企業(yè)債券等方式可以作為社?；鹜顿Y的方式。

第四，建立具有專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的社保基金管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專業(yè)化的社?；疬\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而且社保基金管理主要問(wèn)題是其不善于投資經(jīng)營(yíng)、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。但是，市場(chǎng)上那些社?；鹜顿Y管理公司和委托投資管理人的投資效益并不是很好，這在一定程度上使得社?；鸬谋Ｖ翟鲋凳艿接绊?。因而，應(yīng)逐步建立專業(yè)的社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)，聘用專門的人才，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)社?；鸬耐顿Y效益。

參考文獻(xiàn)

篇（9）

企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)包括企業(yè)年金基金管理績(jī)效和投資績(jī)效，投資績(jī)效是管理績(jī)效的體現(xiàn)，是企業(yè)年金基金管理的主要目標(biāo)。企業(yè)年金基金投資績(jī)效的評(píng)價(jià)，不僅是對(duì)投資管理人及投資組合的業(yè)績(jī)考核，也是對(duì)投資管理實(shí)施和投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)進(jìn)展的考核，是企業(yè)年金基金管理主體設(shè)定戰(zhàn)略目標(biāo)的重要內(nèi)容，也是實(shí)施戰(zhàn)術(shù)管理的主要參量。

一、確定企業(yè)年金基金投資目標(biāo)

嚴(yán)格地說(shuō)，確定投資目標(biāo)是先于企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)的環(huán)節(jié)，確保投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)的最終目的。一般地，企業(yè)年金發(fā)起人或投資管理委員會(huì)或受托人委員會(huì)根據(jù)企業(yè)年金計(jì)劃長(zhǎng)期的資產(chǎn)和負(fù)債情況，確定企業(yè)年金基金投資收益的目標(biāo)。對(duì)于長(zhǎng)期收益最大化目標(biāo)，企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人一般采取謹(jǐn)慎態(tài)度，投資管理的重點(diǎn)往往放在下行風(fēng)險(xiǎn)上。

一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)年金基金的投資目標(biāo)是在可承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)范圍實(shí)現(xiàn)某個(gè)實(shí)際投資收益。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，計(jì)劃發(fā)起人或投資管理委員會(huì)或受托人委員會(huì)制定投資指引，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分類，并確定每個(gè)資產(chǎn)類別的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

二、確定企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)配置

企業(yè)年金基金投資管理包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置以及投資運(yùn)營(yíng)管理。企業(yè)年金基金的超額收益相應(yīng)地來(lái)自于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基準(zhǔn)收益率、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的超額收益以及投資管理的超額收益。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金投資管理主體和投資顧問(wèn)的重要職責(zé)，是先于監(jiān)督投資管理的重要工作。在設(shè)計(jì)一個(gè)投資組合時(shí)，確定資產(chǎn)類別中有哪些資產(chǎn)以及每個(gè)資產(chǎn)的權(quán)重屬于投資政策范疇，而選股、擇時(shí)則是投資策略。Gary P. Brinson等人在對(duì)91個(gè)組合10年投資收益的研究后發(fā)現(xiàn)，這91個(gè)組合10年投資的年化實(shí)際收益率平均為9.01%，其中因選股和擇時(shí)分別丟掉的收益率為36和66個(gè)基點(diǎn)。也就是說(shuō)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置后，如果采取消極管理，這91個(gè)組合的年化收益率應(yīng)為10.11%。歸因分析后，他們發(fā)現(xiàn)投資政策解釋了全部的實(shí)際投資收益，而投資策略僅解釋了93.6% 。投資政策對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資策略。

資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的重要職責(zé)，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。以資產(chǎn)配置為中心，企業(yè)年金基金投資管理主體根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)政策、法規(guī)約束、資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)特征等制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及再平衡規(guī)則，控制基金的總體風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)根據(jù)各類資產(chǎn)的長(zhǎng)期特征和企業(yè)年金可以接受的風(fēng)險(xiǎn)程度制定的長(zhǎng)期配置計(jì)劃，是企業(yè)年金總體風(fēng)險(xiǎn)程度和長(zhǎng)期收益水平的主要決定因素。根據(jù)企業(yè)年金基金長(zhǎng)期投資目標(biāo)，明確企業(yè)年金所投資的資產(chǎn)類別和各類資產(chǎn)的投資比例。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的依據(jù)，是企業(yè)年金基金投資管理的核心。合理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能夠較好地平衡實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益目標(biāo)和控制短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的兩方面需求。由戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例和各類資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)所決定的基準(zhǔn)收益率是企業(yè)年金收益構(gòu)成的主要部分，是企業(yè)年金承擔(dān)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的回報(bào)。

戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，主動(dòng)偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)，以期獲得超額回報(bào)的中短期積極配置策略，是企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的另一項(xiàng)重要職責(zé)。根據(jù)中短期資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)，分析研究進(jìn)一步的投資決策，主動(dòng)偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以期獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)之上的超額收益。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)年金收益的貢獻(xiàn)大小，取決于企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化趨勢(shì)的把握程度，如果能夠正確把握經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置可以較大幅度地貢獻(xiàn)超額收益。

投資管理人對(duì)企業(yè)年金收益的貢獻(xiàn)只是其受托管理組合實(shí)際收益超過(guò)委托基準(zhǔn)的超額部分。投資管理人通過(guò)選擇投資時(shí)機(jī)和選擇投資對(duì)象力求戰(zhàn)勝委托基準(zhǔn)，獲取超額收益，其投資管理能力水平?jīng)Q定組合的超額收益。盡管投資組合的超額收益對(duì)企業(yè)年金收益有重要影響，但并不是企業(yè)年金收益的主要決定因素。

三、遴選投資管理人

對(duì)投資管理人的評(píng)選采取定性評(píng)價(jià)和定量評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法。定性評(píng)價(jià)包括投資管理人的公司及其產(chǎn)品、組織管理及團(tuán)隊(duì)、投資流程等。對(duì)公司及其產(chǎn)品的評(píng)價(jià)包括公司的發(fā)展歷史及有無(wú)違背法律法規(guī)的記錄，公司的所有者結(jié)構(gòu)以及未來(lái)可能發(fā)生的所有者結(jié)構(gòu)變化對(duì)投資活動(dòng)的影響，公司的治理結(jié)構(gòu)，客戶基礎(chǔ)的廣度和深度，資產(chǎn)和受托管理賬戶的增長(zhǎng)情況，產(chǎn)品的歷史、質(zhì)量、優(yōu)勢(shì)與不足，產(chǎn)品是否符合企業(yè)年金基金的需要。

對(duì)組織管理及團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)包括投資團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)、背景和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，關(guān)鍵人員在投資過(guò)程中的參與度和努力程度，關(guān)鍵人員的薪酬和激勵(lì)機(jī)制，專業(yè)崗位的職責(zé)和資格要求。

對(duì)投資流程的評(píng)價(jià)包括投資理念是否清晰，投資策略是否合理，表述的投資策略和實(shí)際投資策略一致，投資的決策機(jī)制和流程以及獨(dú)立研究能力以及研究的深度和質(zhì)量，投資組合構(gòu)建方法、標(biāo)準(zhǔn)和程序，交易流程，全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和定量分析技術(shù)。

定量評(píng)價(jià)主要是對(duì)歷史業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，運(yùn)用包括絕對(duì)收益、相對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、風(fēng)格調(diào)整收益、選股能力、選時(shí)能力等多種指標(biāo)，剔除歷史業(yè)績(jī)中各種偶然因素，客觀反映投資管理績(jī)效。

篇（10）

為應(yīng)付日益加大的人口老齡化壓力，我國(guó)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始探索建立“社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的部分積累制基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。即我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金構(gòu)成。其中，社會(huì)統(tǒng)籌基金由企業(yè)根據(jù)職工工資總額的一定比例提?。▊€(gè)體工商戶和其他城鎮(zhèn)人口依據(jù)當(dāng)?shù)氐钠骄べY，按照一定的比例由個(gè)人繳納），主要用于當(dāng)期養(yǎng)老金支付，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制；個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，用于個(gè)人養(yǎng)老金的支付，實(shí)行完全積累制。

由于轉(zhuǎn)制成本（歷史債務(wù)）的存在以及過(guò)去統(tǒng)賬混合管理的財(cái)務(wù)機(jī)制，我國(guó)個(gè)人賬戶長(zhǎng)期“空賬”運(yùn)行。但自2001年以來(lái)，全國(guó)11個(gè)省相繼開(kāi)展了做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)工作。2005年底，吉林、黑龍江、遼寧三省做實(shí)個(gè)人賬戶資金達(dá)265.9億元。2006年底，11個(gè)試點(diǎn)省個(gè)人賬戶做實(shí)資金達(dá)485億元。2007年末，達(dá)786億元?？梢?jiàn)，隨著個(gè)人賬戶的逐步做實(shí)，一筆規(guī)模龐大的資金正在逐步形成。

然而關(guān)于其投資運(yùn)營(yíng)，根據(jù)勞社部發(fā)[2005]27號(hào)文件規(guī)定，在做實(shí)個(gè)人賬戶中，中央財(cái)政補(bǔ)助部分可由省級(jí)政府委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)并承諾一定的收益率；中央財(cái)政補(bǔ)助之外的個(gè)人賬戶基金由地方管理。地方管理的基金根據(jù)國(guó)發(fā)[1997]26號(hào)文件規(guī)定，目前只允許投資于國(guó)家債券和銀行存款。而這兩種投資方式都很難達(dá)到保值增值的目的。這直接會(huì)影響到我國(guó)養(yǎng)老金的償付能力，影響到企業(yè)退休人員的生活水平，或加重國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，最終會(huì)影響我國(guó)由現(xiàn)收現(xiàn)付制到部分積累制這一重大改革的可持續(xù)發(fā)展。所以，積極探索個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的保值增值問(wèn)題尤為重要?；谖覈?guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，將個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金逐步投入資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)其保值增值的迫切需要和重要途徑。

一、當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式分析

當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老金主要由各地社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和投資運(yùn)營(yíng)，主要是存銀行和買國(guó)債。這種投資運(yùn)營(yíng)模式屬于財(cái)政集中型管理模式，雖然它使基金具有投資風(fēng)險(xiǎn)較低、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但其弊端也很多，主要體現(xiàn)為以下兩大方面：

1.投資工具過(guò)于單一，收益偏低

對(duì)于貶值風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、收益的保障，進(jìn)行多元化的投資是必要措施。但我國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金只能存銀行或買國(guó)債，其投資工具過(guò)于單一，另外,“存銀行、買國(guó)債”的投資方式在投資期限上也難以與個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的長(zhǎng)期性相匹配。1998年8月,中國(guó)人民銀行取消了8年期存款。目前,最長(zhǎng)的也只有5年期存款品種可供選擇；再者,國(guó)債的發(fā)行規(guī)模也相對(duì)較小,不能滿足個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的全部投資需要。況且，基金投資由各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障行政部門所屬的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，由于沒(méi)有明確的投資收益驅(qū)動(dòng)力，缺乏專業(yè)的投資技術(shù)人才等原因使得個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資收益偏低。據(jù)了解，當(dāng)前11個(gè)試點(diǎn)省份中的大部分年投資收益率低于5%。其中，山西、天津、山東、上海、湖北、河南等省市地方做實(shí)資金尚存在財(cái)政專戶，沒(méi)有進(jìn)行任何投資運(yùn)營(yíng)。

2.基金管理分散，不利于規(guī)模投資，容易流失

現(xiàn)階段我國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金實(shí)行屬地管理，目前實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌的只有13個(gè)省，資金被分散于3000多個(gè)縣、市、地區(qū)中，因而難以進(jìn)行規(guī)模投資，投資結(jié)構(gòu)和組合也難以進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。同時(shí),還容易滋生基金利益地區(qū)化、部門化現(xiàn)象,加大基金監(jiān)管難度，不僅影響基金的保值增值，甚至造成基金的擠占、挪用和貪污，威脅到基金的安全。

二、建立新型個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式

由于社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)基金的收繳、日常管理和計(jì)發(fā)等工作，并非專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，隨著個(gè)人賬戶養(yǎng)老金規(guī)模的擴(kuò)大，為了更好的保值增值，其投資應(yīng)由專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。所以，對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，應(yīng)主要通過(guò)多元分散型基金管理模式來(lái)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。即社會(huì)保險(xiǎn)專門機(jī)構(gòu)委托銀行、信托公司、投資公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人賬戶基金在法律允許的范圍內(nèi)進(jìn)行信托投資，并規(guī)定最低投資收益率的基金運(yùn)營(yíng)模式。這種模式能充分利用專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和水平，制定更科學(xué)合理的投資組合和投資方式種類，起到專家理財(cái)?shù)淖饔茫矣捎诙嘣?jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，能在一定程度上更有效率的分散基金投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資績(jī)效。

1.一般信托投資運(yùn)營(yíng)模式

標(biāo)準(zhǔn)信托投資運(yùn)營(yíng)模式如圖所示：

其中，受托人為決策中心，由其決定和選擇投資管理人和托管人，以及賬戶管理人，制定投資監(jiān)管策略?？紤]我國(guó)具體情況，由于全國(guó)社會(huì)基金理事會(huì)在全國(guó)社會(huì)保障基金的投資管理上已積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本市場(chǎng)中各基金管理公司已有相當(dāng)深入的了解，而且在做實(shí)個(gè)人賬戶中，中央財(cái)政補(bǔ)助部分已經(jīng)由省級(jí)政府委托其進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，所以對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，可以考慮將其作為主要受托人。

賬戶管理人是信息中心。結(jié)合我國(guó)地區(qū)差異較大等現(xiàn)實(shí)情況，可以考慮將省級(jí)社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為主要賬戶管理人。

投資管理人在遵守受托人投資監(jiān)管原則下，主要負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的具體投資等職責(zé)。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，在當(dāng)前主要由獲得資格的基金管理公司承擔(dān)。

托管人主要負(fù)責(zé)保管個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的托管資產(chǎn)，執(zhí)行投資管理人的投資指令，負(fù)責(zé)辦理資金結(jié)算等職責(zé)。在當(dāng)前主要由獲得資格的商業(yè)銀行承擔(dān)。這四個(gè)主體之間分別存在監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系。

2.聯(lián)合投資管理主體信托投資運(yùn)營(yíng)模式

一般信托投資運(yùn)營(yíng)模式雖然能克服當(dāng)前社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)直接投資的主要弊端，但還是存在一定問(wèn)題。

首先，在信托過(guò)程中，存在著多重委托關(guān)系。即個(gè)人賬戶養(yǎng)老金是通過(guò)委托（參保職工）―（受托人）、委托（受托人）―（投資管理人）的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。受托人集、委托人于一身，但并不是投資受益人。這樣，一方面，受托人會(huì)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在對(duì)基金管理公司的投資約束會(huì)過(guò)多，對(duì)其業(yè)績(jī)考核趨向短期化，使其不能發(fā)揮專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，導(dǎo)致低收益。另一方面，對(duì)于委托關(guān)系中由于信息不對(duì)稱而造成的投資收益流失問(wèn)題，受托人由于不是投資受益人，對(duì)其監(jiān)管和解決可能不那么盡力。

其次，通過(guò)一般信托投資模式，受托人通過(guò)委托將所有個(gè)人賬戶基金進(jìn)行集合投資，這樣一方面，參保職工對(duì)自己的個(gè)人賬戶投資沒(méi)有自主選擇權(quán)，另一方面，取得投資收益后，不能具體確認(rèn)各參保職工個(gè)人賬戶的增值數(shù)額，也即投資收益分配存在平均化或不明確的傾向。這樣也不利于參保職工的權(quán)益保護(hù)。

而個(gè)人賬戶基金是參保職工退休生活的主要物質(zhì)基礎(chǔ)，數(shù)額很大，利害攸關(guān)，個(gè)人對(duì)其投資選擇應(yīng)有一定空間，這樣既有利于個(gè)人權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)其投資理念，發(fā)揮參保個(gè)人的投資智慧，加強(qiáng)對(duì)投資管理人的監(jiān)督和激勵(lì)；又有利于減輕受托人和國(guó)家財(cái)政的責(zé)任壓力；同時(shí)投資管理人還可以進(jìn)行更富有針對(duì)性的投資組合策略，促進(jìn)個(gè)人賬戶投資績(jī)效的提高。

所以，對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資，受托人不能作為唯一僅有的投資管理主體。還應(yīng)將參保職工作為另一投資管理主體。具體操作過(guò)程可以這樣進(jìn)行：將個(gè)人賬戶積累的資金按一定依據(jù)分為兩部分，即“共同投資部分”和“個(gè)人投資選擇部分”。 “共同投資部分”由受托人按一定的比例或額度委托其選擇的多個(gè)投資管理人進(jìn)行投資，如對(duì)基金公司A委托10％的投資基金，對(duì)基金公司B委托15％的投資基金等等；“個(gè)人投資選擇部分”由參保職工在受托人選擇的投資管理人范圍中進(jìn)行自主選擇某一個(gè)或某幾個(gè)投資管理人進(jìn)行投資。如職工甲可以將其自主投資部分資金全部委托基金公司A進(jìn)行投資；或?qū)?duì)基金公司A委托15％的投資基金，對(duì)基金公司B委托5％的投資基金等等。并且這部分賬戶資金可以自由流動(dòng)，即可以從一家基金管理公司轉(zhuǎn)入另一家基金管理公司。

結(jié)合我國(guó)個(gè)體投資者還不很成熟的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，以及個(gè)人賬戶的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)性質(zhì)，兩部分中，“共同投資部分”所占比例應(yīng)大于“個(gè)人投資選擇部分”。其次，各自所占比例可以按一定依據(jù)進(jìn)行變動(dòng)。如：若以參保職工工齡為依據(jù)，在參保職工剛參加工作的前十年，由于資金有限，個(gè)人無(wú)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，“共同投資部分“與“個(gè)人投資選擇部分”比例可為9:1；在第二個(gè)十年，個(gè)人投資水平有一定提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有所增強(qiáng)，兩者比例可為8:2；在第三個(gè)十年，個(gè)人投資水平進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，兩者比例可為7:3；在余下的時(shí)間里，由于臨近退休，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，兩者比例可為9:1。當(dāng)然，比例劃分還可以結(jié)合個(gè)人收入、年齡、家庭負(fù)擔(dān)、所處地域、教育程度等相關(guān)因素進(jìn)行綜合確定。

三、完善個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)配套要求

為實(shí)現(xiàn)聯(lián)合投資管理主體的信托投資運(yùn)營(yíng)模式，使個(gè)人賬戶養(yǎng)老金更好保值增值，需要在以下幾方面進(jìn)行努力。

1.盡快出臺(tái)關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定

目前關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資管理的規(guī)定，已經(jīng)不能適應(yīng)個(gè)人賬戶基金的發(fā)展要求，所以應(yīng)盡快出臺(tái)新的投資管理規(guī)定，在投資管理規(guī)定中，應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的投資管理人和托管人的任職條件、職責(zé)和權(quán)限進(jìn)行明確說(shuō)明。使個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資做到有法可依。

2.繼續(xù)做實(shí)個(gè)人賬戶

個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金是其投資的資本基礎(chǔ)，沒(méi)有資金，投資無(wú)從談起。另外，為保持我國(guó)社會(huì)保障制度的可持續(xù)發(fā)展，做實(shí)個(gè)人賬戶具有重要戰(zhàn)略意義。所以，在盡快出臺(tái)關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定基礎(chǔ)上，我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持通過(guò)各種途徑逐步做實(shí)個(gè)人賬戶。

3.提高養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次

目前我國(guó)養(yǎng)老金管理分散，統(tǒng)籌層次低，不利于基金的監(jiān)管和保值增值，所以應(yīng)進(jìn)一步提高養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次，由縣、市級(jí)統(tǒng)籌向省級(jí)統(tǒng)籌努力，最后力爭(zhēng)做到全國(guó)統(tǒng)籌。這樣可以減少投資管理成本，使基金投資更富效率。

4.進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)

要為個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資提供良好基礎(chǔ)環(huán)境支持，我國(guó)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善，如加強(qiáng)債券市場(chǎng)的發(fā)展、加快金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)創(chuàng)新、提高基金管理公司的投資管理水平、完善信息披露制度、建立社保金交易平臺(tái)等等。

總之，只有通過(guò)多方面的努力，我國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金才能真正實(shí)現(xiàn)保值增值。

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