序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇人民幣國際走勢范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

二、人民幣國際化的背景研究

（一）從國內(nèi)層面來看，1.中國經(jīng)濟的發(fā)展需要人民幣國際化。因為雖然中國即將成為全球最大的貿(mào)易國，但是中國絕大部分的國際貿(mào)易仍然是以其他貨幣尤其是美元結(jié)算的，這給中國參加國際貿(mào)易的廠商帶來了匯率風險。2.人民幣國際化也是合理控制和化解中國宏觀經(jīng)濟運行風險的需要。中國作為一個非國際貨幣的發(fā)行國，事實上存在著國際收支的風險。

（二）從國際層面來看，人民幣國際化也是全球經(jīng)濟再平衡及可持續(xù)發(fā)展的需要。國際經(jīng)濟金融界已經(jīng)認識到，人民幣國際化可以讓國際經(jīng)濟和金融逐步多元化從而增加穩(wěn)定性。

三、人民幣國際化的潛在收益與風險

（一）潛在收益

1.提高資金配置效率。通過國內(nèi)外兩個融資渠道，一些國內(nèi)機構(gòu)將能夠避開國內(nèi)政策管制和體制束縛；另一方面，國內(nèi)銀行和企業(yè)也能利用海外投資機會、獲得更高回報。2.減少匯率和流動性風險，提升企業(yè)定價能力。3.加快國內(nèi)金融市場改革和發(fā)展。人民幣國際化會增加對人民幣資產(chǎn)的需求、推動國內(nèi)金融市場加快改革。人民幣國際化及其相伴的更大規(guī)?？缇迟Y本流動也意味著加快推進利率和匯率改革勢在必行。

（二）潛在成本

1.人民幣持續(xù)升值可能傷及國內(nèi)制造業(yè)部門。2.國內(nèi)資金成本或上升。人們通常認為，進一步的資本賬戶開放會增加新興經(jīng)濟體的海外融資，從而降低其資金成本、促進國內(nèi)投資。3.經(jīng)濟和金融部門或受到?jīng)_擊。人民幣國際化過程中，資本流動的波動可能會增大，國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場更容易受到全球市場波動的影響，匯率波動更加劇烈，并且由于離岸活動更加頻繁、離岸和在岸聯(lián)系更加緊密，流動性條件也因此變得更加復(fù)雜。這些因素可能會使人民銀行對貨幣信貸條件的管理變得更復(fù)雜，影響國內(nèi)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟的穩(wěn)定。

四、人民幣國際化進展

(一）促進人民幣在跨境貿(mào)易及直接投資中的使用

1.發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年4月，中國啟動了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，允許國內(nèi)5個城市符合要求的外貿(mào)企業(yè)與其香港貿(mào)易伙伴進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年6月，試點范圍進一步擴大20個省市區(qū)（占中國貿(mào)易總額的95%）。2013年3月，范圍進一步擴大至全國所有從事經(jīng)常項目結(jié)算的企業(yè)。

2.人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但人民幣貿(mào)易計價進展緩慢。2013年，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額達4.63萬億元，較2012年增長40%。2013年上半年，中國約11%的貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算。不過，大多數(shù)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動仍以其他主要貨幣計價，尤其是美元。

3.推進跨境人民幣直接投資。從2011年1月開始，國內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣進行對外直接投資。當年10月該政策范圍進一步擴大至外商直接投資，并且簡化了人民幣結(jié)算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結(jié)算額達到5337億元，比2012年增長88%，其中外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模大幅升至4481億元。

（二）提供人民幣流動性、放松證券投資管制

1.與其他央行簽訂人民幣互換協(xié)議。自全球金融危機以來，人民銀行已與22個國家和地區(qū)的央行或貨幣管理局簽訂了人民幣互換協(xié)議，總額超過2萬億元人民幣。

2.放松對證券投資的資本管制。提高在岸人民幣金融資產(chǎn)的可得性對促進人民幣的國際使用意義重大。近年來這個方面有不少進展，包括：擴大QFII額度，出臺人民幣QFII (RQFII)使離岸人民幣能投資于中國大陸。截至2013年6月，QFII投資總資產(chǎn)達到約450億美元，截至7月RQFII投資總額達到1220億元人民幣。

3.除了加快審批投資額度，外國投資者的投資選項也日益豐富，國內(nèi)銀行間債市逐步對外開放。2010年8月份，參與人民幣清算及貿(mào)易結(jié)算的離岸銀行以及一些外國央行獲準可以投資于國內(nèi)銀行間市場。2013年3月，這一范圍擴大至18家RQFII和部分QFII投資者（需獲得人民銀行批準）。2013年7月，人民銀行將RQFII范圍擴大至新加坡和倫敦。

4.發(fā)展人民幣離岸中心及產(chǎn)品。中國政府一直鼓勵并支持香港成為人民幣離岸中心，新加坡、臺灣及倫敦最近也加入了這個行列。目前香港仍然是最大的人民幣離岸中心，流動性充足，占人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的80%，人民幣產(chǎn)品種類也最多。

（三）外國央行持有更多的人民幣資產(chǎn)

2006年12月，馬來西亞正式宣布將人民幣納為主要儲備貨幣，泰國、韓國及尼日利亞也先后跟進。2012年3月，日本也公布了購買中國國債的計劃，日本成為首個將人民幣作為儲備貨幣的發(fā)達國家。2013年4月，澳大利亞宣布計劃將不超過5%的外匯資產(chǎn)投資于中國國債。

五、人民幣國際化的走向

（一) 匯率制度改革：漸進可控的市場化道路

人民幣匯率形成機制改革的方向應(yīng)當是浮動區(qū)間放開，而體現(xiàn)政府管理的匯市日常干預(yù)減少，但政府管理匯率的能力絕不會降低。中期來看，匯率中間價形成機制越透明，人民幣匯率離市場化浮動就越近。另外，匯率浮動區(qū)間擴大降低了貨幣當局干預(yù)匯市的壓力，為外匯管理制度改革提供了更大的操作空間。中國外匯管理的原則已由“寬進嚴出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，其間伴以逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國有與民營企業(yè)之間、機構(gòu)與個人之間的差別待遇。

（二）利率市場化

利率市場化的進程中，一方面，應(yīng)當促進和鼓勵銀行間拆借市場、企業(yè)債市場以及國債市場的發(fā)展，建立完整的利率聯(lián)動體系，實現(xiàn)中央銀行通過公開市場操作影響市場利率這一機制的良好運轉(zhuǎn)。另一方面，中央銀行應(yīng)該依照“先長期后短期，先大額后小額”的順序，循序漸進地放棄對商業(yè)存貸款利率的直接干預(yù)，控制短期信貸的增長速度，減少短期沖擊對經(jīng)濟的影響。

（三）資本賬戶開放：循序漸進的有限自由化

在匯制改革逐步推進的支撐下，中國的資本賬戶會隨著人民幣國際化的推進而逐步自由化。但是，資本賬戶開放也是一把雙刃劍。國外大量的危機經(jīng)驗表明，在資本賬戶開放過程中，如不注重必要的管理和引導(dǎo)，容易出現(xiàn)短期資本逆轉(zhuǎn)、過度借貸等種種問題，對本國金融體系穩(wěn)定造成沖擊，不少經(jīng)濟體因為各種沖擊，經(jīng)歷了長期的資本賬戶自由化進程，中間不乏反復(fù)。

篇（2）

那么，是市場扭轉(zhuǎn)了前三季度對人民幣走勢的判斷，還是出于其他因素？這些因素對人民幣走勢是否具有一定持久性？

從季節(jié)性因素考慮，隨著年末臨近外貿(mào)企業(yè)出于會計核算或支付工資等各種費用的需要，開始將前期尚未結(jié)匯的美元轉(zhuǎn)換成人民幣。由于前三個季度積累了大量的尚未結(jié)匯的美元，因此臨近年末，企業(yè)結(jié)匯意愿出現(xiàn)了季節(jié)性回升。

近期多國推出的QE政策也在短期內(nèi)產(chǎn)生推高人民幣匯率的作用。美國在9月推出第三次量化寬松，日本央行隨后宣布增加10萬億日元寬松規(guī)模。世界各主要國家開動印鈔機，美元在短期內(nèi)也很難恢復(fù)到一個強勢地位。在美元走弱的大概率情形下，企業(yè)更傾向于將持有的美元頭寸轉(zhuǎn)換為人民幣。

因此此番人民幣走強，更多的是由一些暫時性因素引致人民幣匯率產(chǎn)生了階段性上升，市場對于人民幣整體走勢判斷并未發(fā)生改變。事實上，今年人民幣匯率走勢基本反映與經(jīng)濟回軟局面，隨著匯率雙向波幅拓寬、市場波動逐步完善，人民幣匯率目前已基本接近均衡水平。

從長期來看，經(jīng)濟內(nèi)在成長性（即勞動生產(chǎn)率增速）和內(nèi)外錯綜復(fù)雜的國際資本流動將是決定人民幣匯率走勢的主要因素。目前國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境與過去十年已截然不同，人民幣匯率將面臨更為錯綜復(fù)雜的國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際流動性環(huán)境，對其長期匯率水平已經(jīng)形成一定壓力。

隨著全球經(jīng)濟再平衡和中國經(jīng)濟減速，中國出口部門超高速增長的黃金時期已經(jīng)過去，計劃生育體制下人口老齡化不斷加速，中國人口紅利正在消逝，勞動力、土地等一系列要素成本上升，中國產(chǎn)品在全球市場中的成本優(yōu)勢正在快速消失。

由于資金市場的扭曲，大量產(chǎn)業(yè)資本被投向房地產(chǎn)、大宗商品市場或直接逐利型高息放貸，而不是投入到高端的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。企業(yè)的盈利能力及勞動生產(chǎn)率沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的提高，低端、粗放的產(chǎn)業(yè)模式難以在短期內(nèi)得以改善。

勞動生產(chǎn)率增速的放緩使得流向中國的海外資本出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。目前低端勞動密集型制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)開始放緩，一些成本更為低廉的發(fā)展中國家，如越南、墨西哥與東歐等國家，利用相對于中國的成本優(yōu)勢開始承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，分流了原本流向中國的國際資本。

美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略也在加速推進，信息網(wǎng)絡(luò)、云計算、新能源、生物制造等領(lǐng)域已經(jīng)積極布局，通過新的科技革命來提高增長潛力。隨著勞動生產(chǎn)率的提高、創(chuàng)新科技環(huán)境的持續(xù)穩(wěn)定、資本配置體系的更為完善，全球資本可能將再次回流美國，追求更長期穩(wěn)定的資本預(yù)期回報率。

新的技術(shù)進步在歐美等主要發(fā)達國家逐步醞釀，而中國還需要經(jīng)歷一段相當長的要素價值重估的調(diào)整時期。因此，在未來一階段內(nèi)，延續(xù)多年的全球資本走向，特別是流向中國的趨勢將可能發(fā)生改變，隨著勞動生產(chǎn)率的此消彼長，這種變化更可能成為一種趨勢性轉(zhuǎn)折，進而對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。

由于國際資本環(huán)境和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的復(fù)雜性，人民幣匯率不可能再復(fù)制原有的升值或者貶值模式。中期來看，上下波幅進一步擴大將成為下一階段人民幣匯率走勢的主要特征。今年不斷釋放的政策信號表明，監(jiān)管機構(gòu)愿意放手嘗試更為富有彈性的匯率機制，通過不斷擴大市場波動使人民幣匯率達致更為均衡的匯率水平。對人民幣匯率走勢問題的探討實質(zhì)上需要更加關(guān)注匯率形成機制的改革步驟。

相對剛性的匯率水平已經(jīng)對資金配置出現(xiàn)傳導(dǎo)扭曲，并通過外匯占款、貨幣投放的傳導(dǎo)機制對國內(nèi)貨幣環(huán)境產(chǎn)生影響。在目前的金融市場結(jié)構(gòu)下，效益低的項目投資過度，社會資本已經(jīng)漏出到逐利性房地產(chǎn)投資等虛擬金融投資部門。資金體系的扭曲使資金投入無法真正用在經(jīng)濟發(fā)展的軌道上，從而資金泛濫造成通脹、資產(chǎn)泡沫問題的加劇將進一步加劇中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。

匯率浮動范圍的不斷擴大，實際上就是逐步放松行政配置資源的能力和效率，通過相對自由的市場機制調(diào)整金融市場和外匯市場中數(shù)量和價格關(guān)系，以配合中國深層次的金融改革和資產(chǎn)要素價格重置。

最后，金融機構(gòu)需要以更有效的盈利模式和管制結(jié)構(gòu)應(yīng)對匯率波幅的擴大。

篇（3）

一、前言

2005年7月21日，我國政府開啟匯率改革，人民幣匯率不再盯住美元，轉(zhuǎn)而采取有管理的浮動匯率制度，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。這意味著人民幣兌美元的匯率變動分析更加復(fù)雜。判斷人民幣對美元匯率走勢需要分析影響人民幣匯率變動的主要因素。從總體狀況來看，影響匯率變動的因素主要分為中長期因素和短期因素。中長期因素主要包括：國際收支狀況、通貨膨脹率差異、利率差異、宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)向等。本文主要通過對中長期因素的分析來初步預(yù)測2016年人民幣兌美元匯率走勢。

二、匯率趨勢分析

本文主要從國際收支狀況、通貨膨脹率水平以及利率水平等三個方面分析其對匯率的影響，并且結(jié)合2015年人民幣兌美元匯率走勢，預(yù)測2016年人民幣兌美元的匯率變動狀況。

（一）國際收支狀況

2015年國家統(tǒng)計局的國際收支狀況數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差，資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差。即與前幾年“雙順差”的狀況不同，2015年，我國國際收支出現(xiàn)“一順一逆”的狀況。從前三季度的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶順差總計12881億人民幣，同時，資本與金融賬戶逆差為4703億人民幣。依據(jù)最新的國際標準，經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶必然相對而符號相反。我國資本與金融賬戶逆差表明我國對外凈資產(chǎn)增加。預(yù)計今年，我國國際收支將繼續(xù)呈現(xiàn)“經(jīng)常賬戶順差，資本和金融賬戶逆差”的格局。其中，經(jīng)常賬戶將保持一定規(guī)模的順差。貨物貿(mào)易維持順差，我國國內(nèi)需求會保持相對穩(wěn)定，進口變化不大，進口規(guī)模仍會低于出口。而資本和金融賬戶將持續(xù)逆差，不同項目的跨境資本流動將呈現(xiàn)有進有出的局面?？傊?，預(yù)計我國2016年國際收支狀況將基本穩(wěn)定，跨境資本流動風險總體可控。人民幣兌美元匯率水平將與2015年水平大致一樣。

（二）通貨膨脹率狀況

一般情況下，衡量通貨膨脹率的指標主要有CPI、PPI和RPI三大指標。在此，主要分析CPI的走勢。由圖1可以看出，自2015年10月份起，我國居民消費價格指數(shù)持續(xù)上升，尤其是在2015年12月至2016年2月期間，CPI迅速上升。在2016年2月達到107.3%。其中，可以看到食品類價格指數(shù)是推動CPI的主要內(nèi)因。從國家統(tǒng)計局了解到，2016年初由于強寒潮的來襲，鮮菜、鮮果的生產(chǎn)運輸上升，其價格環(huán)比分別上漲7.2%和4%。另外，寒假、春節(jié)出行人數(shù)增加，使交通和旅游價格上升。因此，在2016年初出現(xiàn)了CPI上升較明顯的趨勢。而CPI又是衡量物價水平的重要指標。但是，這一外因的影響是暫時性的。從基本面上看，去年，我國貨幣幣值總體保持穩(wěn)健，居民收入穩(wěn)中趨升，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，并未明顯推升物價。另外，由于國際大宗商品表現(xiàn)低迷，輸入性因素制約了我國商品尤其是非食品商品價格的上漲。由此，可以預(yù)見2016年我國CPI漲幅較2015年微升，但仍能維持在較低的通脹水平。同時，由于近幾年國際糧食價格大幅低于國內(nèi)價格，進口大豆、稻谷、大米、小麥、玉米等糧食數(shù)量大幅增加，這對國內(nèi)相關(guān)商品價格上漲也形成約束。食品類價格指數(shù)是CPI的主要影響因素，這也就奠定了2016年我國CPI基本維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

綜上，筆者預(yù)測， 2016年CPI同比增長比率將控制在2%以內(nèi)，物價水平基本保持溫定，通脹水平較低。當一國出現(xiàn)通貨膨脹時，物價水平會上升，導(dǎo)致出口減少，進口增加，進而外匯收入會小于外匯支出，從而本幣匯率下降。我國2016年通脹水平較低，也預(yù)示著我國人民幣兌美元匯率會走勢偏弱，但基本維持穩(wěn)定。

（三）利率水平

根據(jù)利率平價理論，利率變動會對匯率產(chǎn)生影響。兩種不同貨幣的利率差異應(yīng)等同于市場預(yù)期的匯率變動的百分比。如果一國利率水平較高，將吸引國際資本流入，推動該國貨幣需求量上升，從而導(dǎo)致本幣匯率上揚。從圖2中可以看到，自1996年至2015年，我國央行的基準利率均高于美國聯(lián)邦基金基準利率。2015年，我國央行基準利率為5.25%，而美國基準利率為0.25%，可以看見，兩國之間利率相差5%。但是，圖2中反映，我國基準利率水平自2014年起有明顯下滑現(xiàn)象，央行自2014年11月22號開始實施了一系列降準降息的政策，下調(diào)了金融機構(gòu)人民幣貸款和人民幣存款的基準利率。結(jié)合上文的CPI走勢分析，我國2016年人民幣預(yù)計還會有輕微的貶值趨勢，那么預(yù)計利率水平仍將保持下降趨勢。另一方面，從圖2中還能看到，美國聯(lián)邦基準利率2008年至2014年連續(xù)接近零利率水平，這是由于美國自次貸危機起連續(xù)實施了4輪量化寬松政策，而2015年美國利率水平回升，表明美國正結(jié)束量化寬松，預(yù)計2016年美國基準利率將上升至1.1%。綜上所述，中美兩國之間雖然存在利差，但是利率差異在縮小。在短期內(nèi)，利率相對較高的國家，會吸引大量短期資本流入，使得外匯供給增加，那么本幣匯率會上升。那么從利率水平來分析，2016年人民幣兌美元匯率會有輕微上浮，但上浮空間不大。

（四）經(jīng)濟增長率狀況

從長期來看，一國的經(jīng)濟增長狀況對匯率水平有決定性影響。因為匯率反映了一國貨幣的對外價值，而經(jīng)濟實力奠定了匯率水平的基石，其中衡量國內(nèi)經(jīng)濟實力的主要指標是GDP。由此可見，從長期看GDP與人民幣匯率有很大相關(guān)性。當一國的GDP指數(shù)逐年上升，并且GDP增長率較高時，則該國的貨幣匯率就叫高。相反，當一國為低經(jīng)濟增長率，則該國貨幣匯率低。

2005～2015年GDP數(shù)據(jù)表明我國GDP呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，2015年我國GDP總量達到676708億元。GDP增長意味著我國的國民收入水平在逐漸增加，居民需求不斷上升，對人民幣的需求也越來越大。從這一方面來看，人民幣匯率有緩步上升的態(tài)勢。但是近十年GDP同比增速則顯示，自2011至2012年GDP增速急劇下降，2012年至今GDP增速呈現(xiàn)緩慢下降的態(tài)勢。這一現(xiàn)象背后的原因有很多。其中，從需求方面看，我國存在需求不足現(xiàn)象。自2008年金融危機以來，在全球經(jīng)濟疲軟的大環(huán)境下，全球出口增速十年見頂回落，過去三年持續(xù)零增長，中國較難獨善其身。同時我國低成本優(yōu)勢不再，低端制造業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移已成態(tài)勢。其次，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在低附加值產(chǎn)業(yè)、高消耗、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)比重偏高，而高附加值產(chǎn)業(yè)、綠色低碳產(chǎn)業(yè)、具有國際競爭力產(chǎn)業(yè)的比重偏低的狀況。表現(xiàn)在消費領(lǐng)域中，即呈現(xiàn)出較為明顯的供需錯配：國內(nèi)消費增速持續(xù)下降與中國居民在海外瘋狂掃貨，國內(nèi)航空客運增速緩慢下行與跨境出游卻持續(xù)高增長形成鮮明對比。另一方面，我國的產(chǎn)能過剩行業(yè)圈占資源，不利于經(jīng)濟的中長期發(fā)展。總而言之就是消費、投資、出口拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”疲軟，無力拉動我國經(jīng)濟的長期發(fā)展。

近三年GDP同比增速分別為7.7%、7.3%和6.9%，這表明GDP增速在緩慢下降，其中2015年創(chuàng)1990年以來GDP增速最低點，因此筆者預(yù)測2016年GDP增速也會有緩慢下降的態(tài)勢。人民幣兌美元匯率預(yù)計略微走弱。

（五）宏觀政策導(dǎo)向

宏觀經(jīng)濟政策主要包括三個部分，分別是貨幣政策、財政政策和匯率政策。緊縮性的財政政策和貨幣政策往往會使一國貨幣匯率上升；擴張性的財政政策和貨幣政策則可能使貨幣的匯率下降。

自2008年金融危機以來，我國持續(xù)實施穩(wěn)健偏松的貨幣政策，央行基準利率不斷下調(diào)。自2014年以來，央行不斷推出創(chuàng)新貨幣政策工具，比如SLO、SLF、MLF等，用于定向增加特定領(lǐng)域，特別是小微民營企業(yè)的流動性。從2015年的狀況來看，央行采取持續(xù)降準降息的政策并且配合使用創(chuàng)新貨幣政策工具?？傊?，在貨幣政策方面，央行一直實施寬松的貨幣政策。

在過去的一年，國家先后出臺一系列穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風險的政策，國民經(jīng)濟運行出現(xiàn)了總體平穩(wěn)的勢頭。一方面，政府積極推進改革，不斷加大改革力度。2015年起國家提出并實施“供給側(cè)”改革。供給側(cè)改革旨在促進過剩產(chǎn)能有效化解；降低社會融資成本，化解房地產(chǎn)庫存，同時防范化解金融風險。為助推“供給側(cè)”，政府同時提出“營改增”的戰(zhàn)略方針，并提出在2016年實現(xiàn)全面“營改增”。營改增作為深化財稅體制改革的重要措施和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的補充戰(zhàn)略，已初步取得積極成效，今年五月份開展全面“營改增”后，營業(yè)稅將退出歷史的舞臺?！盃I改增”的直接作用是實現(xiàn)了增值稅對貨物和服務(wù)的全覆蓋，從而基本消除了重復(fù)征稅，打通了增值稅抵扣鏈條，這將進一步促進社會分工協(xié)作，有力地支持服務(wù)業(yè)發(fā)展和制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。另一方面，“營改增”能夠減輕企業(yè)稅負，是財稅領(lǐng)域“降成本”的重要措施，其實質(zhì)是用短期財政收入的減少換取持續(xù)發(fā)展勢能的潛在增長，推動我國經(jīng)濟向中高端水平發(fā)展。這些措施都有利于釋放改革紅利，增強經(jīng)濟發(fā)展活力。

三、2016年人民幣兌美元匯率走勢預(yù)測

從圖3可以看出，2015年以來人民幣對美元匯率走勢持續(xù)偏弱，尤其是2015年7～8月期間，匯率降幅較大，這一現(xiàn)象是由多方面因素造成的。人民幣匯率除了受到上述國際收支狀況、通貨膨脹狀況以及利率水平的影響外，還會受到市場預(yù)期等因素的影響。從2015年的情況來看，一方面人民幣升值預(yù)期消退，導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯意愿減弱、留匯意愿增強。另一方面是美元升值國內(nèi)企業(yè)和居民加快了海外資產(chǎn)的配置，國內(nèi)銀行也增加了外匯頭寸?？傊?，過去幾個季度，我國面臨的資本流出的壓力加大，人民幣走貶。

2016年預(yù)計人民幣兌美元匯率的走勢不會大幅走弱。從國際收支分析，我國將繼續(xù)保持“一順一逆”態(tài)勢，跨境資本風險總體可控。而在物價方面也基本保持低通脹的水平，預(yù)計人民幣走貶壓力不會太大。從今年年初的匯率走勢圖，我們可以看到匯率水平基本保持平穩(wěn)并略有上浮。預(yù)計2016年人民幣大幅貶值的可能性很小，對美元匯率貶值幅度不會超過3%，匯率走勢會在保持基本穩(wěn)定的態(tài)勢下略微走弱。

參考文獻：

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[3]張志柏人民幣對美元實際匯率的均值回復(fù)研究[J].商業(yè)時代2012（13）.

篇（4）

人民幣緩慢升值對股市的影響

從2005年7月人民幣匯改以來,人民幣兌美元匯率連續(xù)跌破1:8、1:7大關(guān),從2008年下半年開始至今,人民幣匯率開始走平,維持1:6.8的水平。而這段時期內(nèi),中國股市也經(jīng)歷了大起大落,經(jīng)筆者研究,兩者之間存在緊密聯(lián)系:

首先,我們可以看到從2005年6月份開始,股市開始走進波瀾壯闊的牛市行情。當然,正如市場所認為的一樣,這邊牛市行情要歸功于2005年進行的股權(quán)分置改革,我們不否認股改是推動本次行情的核心動力,但在這個過程中,更多的人忽略了匯改的作用,人民幣匯率先是跌破1:8關(guān)口,繼而逼近7.6的水平,人民幣大幅升值無疑對股市走牛作出了自己的貢獻。匯改和股改幾乎出現(xiàn)在同一時點,也意味著兩者之間存在著一定聯(lián)系,如果細分,此輪人民幣升值略早于股市啟動,也反映出人民幣升值對股市行情啟動有一定前兆預(yù)示。

其次,一直到2007年10月份之前,人民幣升值與股市走勢都呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,兩者互為影響的成分更多。但當股市瘋狂到極致的時候,也就是在10月16日出現(xiàn)頂部之后,市場急轉(zhuǎn)直下,一路狂瀉。而這個時候人民幣升值的步伐不但沒有停止,反而在股市見頂之后,出現(xiàn)了加速升值,直到次年的4月份。4月份之后,人民幣升值的步伐才有所減弱,直至走平。那么,我們也可以看出在股市走熊的過程中,股市的反應(yīng)明顯早于人民幣匯率的反應(yīng),股市行情對人民幣匯率有一定拐點指引。

最后,讓我們一起看看人民幣匯率溫和升值時股市的表現(xiàn)。從2008年下半年開始一直到目前,人民幣匯率變動不大,基本維持在6.8的水平,處在溫和升值的過程。與前期大起大落走勢相比,這個時期的股市無疑呈現(xiàn)出溫和上漲走勢。從時間段上看,人民幣匯率走平的拐點出現(xiàn)在2008年7月份,而股市企穩(wěn)回升出現(xiàn)在2008年10月份,再次說明在牛市行情到來前,人民幣匯率的表現(xiàn)對股市行情有一定的先行特征。

整體上看,股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中,人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng);而在熊市行情中,恰好相反,股市的反應(yīng)要早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外,人民幣升值對股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的,投機性資本的流入會在一定程度上推動股市行情,但這里面有一個人民幣兌美元臨界值的問題,臨界值究竟是1:5還是1:6,并不好確定,有一點是肯定的,就是如果人民幣持續(xù)升值,將會發(fā)生一系列連鎖反應(yīng),對實體經(jīng)濟的影響勢必會傳導(dǎo)到資本市場上來,那個時候就會給股市帶來負面影響。

緩慢小幅升值,將會強化國際市場對人民幣長期將陸續(xù)穩(wěn)步升值的預(yù)期,他們會通過外匯市場、股票市場等資本市場進入中國內(nèi)地,推高中國內(nèi)地的資產(chǎn)價格。而境外資金的流入再加上國內(nèi)民間資本的共同作用,無疑對股價帶來長期性的利多。從目前中國滬深300的走勢來看,在形態(tài)上形成了一種收斂三角形,價格存在向上突破的跡象。從過往人民幣升值后的證券走勢來看,進一步加大了其向上突破的可能。

人民幣緩慢升值對期貨市場的影響

人民幣升值對期貨市場的影響主要體現(xiàn)在幾個重要的進出口品種上面。其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵影響最大。

人民幣升值利于進口、不利于出口,短期會對國內(nèi)期貨市場價格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進口依存度較高,人民幣升值后對這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2005年7月21日,央行實行更富彈性的匯率機制,第二天人民幣對美元升值2%,但對期貨市場走勢的影響并不明確,各品種漲跌不一,大豆下跌2.45%,銅上漲0.39%,橡膠上漲1.76%。

但是中長期來看,人民幣升值在一定程度上造成期貨市場外強內(nèi)弱的局面,國內(nèi)進口的增加,擴大了國際商品的需求,有利于國際商品價格的上漲,而國際商品價格的上漲又會拉動國內(nèi)相關(guān)商品價格的上漲。2005年7月人民幣升值后,橡膠內(nèi)外盤比價短期走勢雖然不明顯,但在之后兩年的時間里,日本橡膠與上海橡膠比價是持續(xù)走低的,由95下跌到67,下跌幅度超過30%;大豆在之后兩年半的時間里基本保持外強內(nèi)弱格局,比價由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41,下降幅度達到36%;金屬銅也保持了近兩年多的外強內(nèi)弱走勢。但人民幣匯率對商品價格的影響不是根本的,最終商品價格還是由供求關(guān)系決定。

人民幣升值有利于降低鋼鐵行業(yè)的采購成本,進而降低國內(nèi)的鋼鐵價格。目前鋼鐵行業(yè)中有40%的鐵礦石依賴進口,而以鐵礦石為主的原料占到鋼材成本的40～50%。但是對于鋼材的出口不利,人民幣升值將導(dǎo)致中國的鋼鐵出口價格增加,進口鋼鐵價格降低,由于中國目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長材、熱卷等鋼鐵產(chǎn)品,而從國外輸入的大都市高附加值的冷板、鍍鋅等產(chǎn)品。人民幣升值后會使得國外鋼鐵產(chǎn)品價格偏低,市場競爭力更強,占有率也更高,對國內(nèi)出口的鋼鐵會產(chǎn)生擠兌作用,由此會惡化國內(nèi)鋼鐵的供大于求的狀況,導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵價格的下跌。

總結(jié)

篇（5）

一、人民幣匯率年末峰回路轉(zhuǎn)

自2010年6月重啟匯改以來，人民幣對美元匯率持續(xù)上升，國內(nèi)外市場一致預(yù)期人民幣升值。這一形式根源在于金融危機以來，中國作為新興國家的代表，相對于歐美發(fā)達國家，經(jīng)濟保持了穩(wěn)定的增速；另一方面，也是歐美國家由于深陷經(jīng)濟危機，通過各方施壓迫使人民幣升值。但是這一升值趨勢在去年年末卻趨緩，在11、12月份出現(xiàn)小幅貶值，峰回路轉(zhuǎn)，使得社會各界對此展開了討論。文章認為這一現(xiàn)象是2011年國內(nèi)經(jīng)濟幾大硬傷逐漸顯現(xiàn)并在匯率上的體現(xiàn)，也是美國市場經(jīng)濟回升使得美元價值回升的自然反應(yīng)；也有國際做空中國經(jīng)濟、國際資金流動等力量的插足。整體來看，2011年末做空力量開始形成，多空博弈正在進行，進入2012年，人民幣匯率走勢如何，還需看各方力量博弈結(jié)果。

二、人民幣匯率看多力量

人民幣匯率看多力量非一朝一夕形成，而是近年中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展積累的成果，同時也伴隨著多方面短期因素的影響。具體來說主要為以下幾個方面：

（一）穩(wěn)定的GDP增速是人民幣升值的根源

匯率決定理論認為一國經(jīng)濟力量變化是匯率變化的根源，長期來看，中國改革開放以來經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展，經(jīng)濟實力迅速提高，廣泛參與國際貿(mào)易，人民幣需求量增加；短期因素來看，后金融危機時期，中國作為新興經(jīng)濟體的代表，保持了年度9%以上的增速，相較于歐美發(fā)達國家而言較好的實現(xiàn)了危機后的穩(wěn)增長目標。因此市場有理由繼續(xù)看多人民幣。

（二）長期來看人民幣需求呈增長態(tài)勢

貨幣供需變化是匯率變動的直接因素。我國作為世界第二大經(jīng)濟體，與世界經(jīng)濟密不可分，人民幣也正逐步走向國際化之路。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在香港建設(shè)人民幣離岸市場過程中，人民幣存款總額和人民幣債券驟增，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算09年全年為35.8億，10年全年為5063.4億，11年前三季度合計為15409.8億，呈迅猛增長態(tài)勢。此外，日本擬購買1000億美元等值人民幣國債，更是肯定了人民幣的市場價值。因此，就長期來看，人民幣需求量明顯呈增長態(tài)勢，支撐人民幣升值。

（三）充足的外匯儲備可有效對沖人民幣做空力量

雖然經(jīng)濟危機后，我國外貿(mào)出口行業(yè)受到?jīng)_擊，以往雙順差現(xiàn)象有所緩解，外匯占款也現(xiàn)負增長。但是從總量來看，我國外匯儲備依然龐大，在現(xiàn)行匯率制度下，如果人民幣持續(xù)貶值，我們依然有充足的外匯儲備來對沖做空力量，將匯率維持在合理的區(qū)間內(nèi)。

三、人民幣看空力量

相對于人民幣看多力量的長期性而言，人民幣看空力量有明顯的短期性因素。當前復(fù)雜的國內(nèi)經(jīng)濟形勢及歐債危機等國際性因素是看空力量的主要來源。

（一）中國經(jīng)濟問題凸顯

就全球經(jīng)濟形勢而言，雖然中國經(jīng)濟相對于發(fā)達國家有較好的增長表現(xiàn)，但是深層次的結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)隨著危機的發(fā)展而凸顯。曾經(jīng)拉動經(jīng)濟增長的出口貿(mào)易已經(jīng)明顯受阻；而股票市場持續(xù)低迷，上證指數(shù)跌回十年前水平，投資者沒有得到合理回報，市場信心明顯不足；房地產(chǎn)市場受政府嚴格調(diào)控限制，曾經(jīng)的繁榮不再；中小企業(yè)生存困難，擴大再投資幾不可能，整體投資水平下降；稅改難有定論，通脹仍然存在，國內(nèi)消費難起。拉動經(jīng)濟的三駕馬都現(xiàn)疲力。國內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟形勢是看空人民幣的重要因素。

（二）美元信心回升

歐債危機持續(xù)升級，整個歐元區(qū)陷入危機，新興經(jīng)濟體普遍存在高通脹高泡沫等經(jīng)濟風險，相對而言，美國第四季度的經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，市場信心回升，美元的國際貨幣地位使得其美國成為世界資金的避險區(qū)，資金有回流現(xiàn)象，促進了美元價值回升。這是世界資本貨幣市場的自然反應(yīng)，也是人民幣匯率相對有所下降的因素。

（三）資金外流

鑒于中國國內(nèi)各種經(jīng)濟問題凸顯，市場對利率匯率預(yù)期有可能下降，而美元信心回升，資金開始避險向外流出。外匯占款也現(xiàn)2008年以來首次負增長，熱錢大量流出。匯率波動是資金流向的指南針，資金的外流現(xiàn)象是看空人民幣匯率直接因素。

（四）機構(gòu)唱空中國

當然，看空人民幣具有很大的短期性質(zhì)，不排除機構(gòu)投資者及其他一些投機力量唱空中國、插足看空力量的。這些投機力量手上掌握大量人民幣資產(chǎn)，一旦拋售人民幣資產(chǎn)，兌換美元流出中國市場，將對人民幣匯率波動產(chǎn)生影響。

（五）市場預(yù)期下降

當前市場預(yù)期下降，存在大量的悲觀者認為2012年將是中國經(jīng)濟的寒冬年，復(fù)雜的經(jīng)濟形勢如不能很好的得到處理，中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)“硬著陸”，而股票市場、房產(chǎn)市場的嚴峻形勢更是加劇了這一市場預(yù)期。預(yù)期性力量是決定匯率走勢的重要因素。

四、總結(jié)

綜合上訴簡析，當前人民幣匯率走勢受到多空力量的影響，多方力量主要在于長期性和趨勢性，空方力量在于短期性和多樣性。因此，多空力量的博弈決定了2012年人民幣匯率預(yù)期將會呈波動上升趨勢，即總體仍呈升值趨勢，但不能避免出現(xiàn)短期貶值波動。具體走勢仍需看2012年多空力量隨經(jīng)濟形勢變化而出現(xiàn)的強弱變化。

參考文獻

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[2] 許宇航.淺析重啟人民幣匯率形成機制改革下的人民幣匯率升值壓力[J].中國商界，2010（9）.

篇（6）

首先，投資者在購買“點心債”的時候不再像過去一樣一味追求人民幣升值幅度，現(xiàn)在更加看重發(fā)行人的信用水平。以往離岸人民幣債券市場由于包含了強烈的人民幣升值預(yù)期，“點心債”的發(fā)行利率一般低于相同評級的債券利率。但現(xiàn)在隨著人民幣升值預(yù)期的減弱，投資者關(guān)注的焦點已轉(zhuǎn)向企業(yè)的信用資質(zhì)，信息不對稱使得企業(yè)發(fā)行“點心債”成本正逐漸提高。市場自然過濾掉了那些資信評級較差的企業(yè)，活躍了那些評級較高的“點心債”。這有助于規(guī)范債券市場，提高投資者的認可度，利于較長期限“點心債券”的發(fā)行。之前國開行首發(fā)20年期債券品種，為市場發(fā)行較長期限“點心債”開辟了先河，大量長期限債券品種的發(fā)行有助于建立離岸人民幣債券基準收益率曲線，完善離岸人民幣債券市場的發(fā)行。

篇（7）

一直以來，中資大行持續(xù)結(jié)匯令人民幣即期匯率持穩(wěn)，可以通過持續(xù)大額結(jié)匯的方式來調(diào)控人民幣兌美元的即期匯率，所以透過人民幣兌美元即期價格的走勢來判斷央行對于市場的指導(dǎo)性意見。

從去年12月到今年1月，銀行自身結(jié)售匯數(shù)據(jù)處于順差，與代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)逆差形成鮮明對比。民間大肆“藏匯于民”坐等美元強勁升值之際，中資商業(yè)銀行在拋售美元、烘托人民幣，以保持人民幣美元即期匯率的穩(wěn)定。

在兩會上，央行行長周小川先生對人民幣匯率波動非常淡定，指出“隨著中國經(jīng)濟開放程度越來越高，人民幣匯率波動是正?，F(xiàn)象”，但央媽不可能坐視人民幣匯率在波動區(qū)間上限每天大幅貶值。光大證券宏觀組崔嶸與徐高的研報指出，2015年以來，亞洲國家中菲律賓比索、泰銖和印度盧比匯率相對堅挺，而人民幣匯率在本輪新興貨幣貶值潮中并沒有顯著跑贏亞洲其他幣種，這意味著除了美元升值因素，人民幣匯率的貶值預(yù)期也源于國內(nèi)基本面因素的變化。

美聯(lián)儲如果年中加息，強勢美元血刃其他貨幣，離岸價差擴大將引發(fā)套利資金持續(xù)大額購匯，加上經(jīng)濟緩慢增長導(dǎo)致資本大額外流，使得國際市場人民幣貶值壓力劇增。人民幣匯率在可承受的范圍內(nèi)波動，如果貶值引發(fā)對中國經(jīng)濟的巨大質(zhì)疑，則會得不償失。商業(yè)銀行結(jié)匯應(yīng)對國際資本沖擊，在美元與其他貨幣之間走鋼絲，是無奈之舉，也是明智之舉。

篇（8）

出口之錯？

國家外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，從今年5月開始，人民幣兌美元中間價從5月1日的6.2787攀升至6月底的6.3249，貶值幅度達到0.73%，回吐了去年底至今年4月的升幅。這一情形也使人民幣對美元匯率中間價從升勢暫緩的情況轉(zhuǎn)換成了貶值的走向。

另一方面，人民幣無本金交割遠期合約(NDF)的報價，也同樣釋放出了人民幣兌美元匯率貶值的信號。數(shù)據(jù)顯示，NDF的1年期至5年期價格在買入價和賣出價上都表現(xiàn)疲軟。截至7月3日，1年期NDF買入價和賣出價分別為6.4090和6.4140。相較于目前的人民幣兌美元中間價，NDF的價格似乎預(yù)示人民幣進入了貶值的通道。

對此，中銀國際宏觀經(jīng)濟分析師葉丙南對《英才》記者表示，未來一兩個月內(nèi)，人民幣確實有可能進入一條下行通道。

那么，貶值預(yù)期的重現(xiàn)，原因何在？市場有聲音指出，出口不振是導(dǎo)致人民幣貶值的重要因素。

但葉丙南對此并不認同。他認為，出口不振的情況更多還是外部環(huán)境所左右，是不可控的，歐美方面的表現(xiàn)尤為重要，而我們自身可以做的只是優(yōu)化制度。

關(guān)于為何人民幣會貶值，他表示，首先，作為新興市場的貨幣，人民幣是一種風險資產(chǎn)。當整個市場避險情緒濃重的時候，風險類資產(chǎn)的價格會偏弱。通過觀測美元指數(shù)的走勢，不難發(fā)現(xiàn)，從5月初以來，美元指數(shù)與人民幣兌美元匯率的走勢基本上如出一轍（見下圖）。另外，對人民幣自身來說，中國經(jīng)濟的底部仍然沒有出現(xiàn)，這也對資本流入方面產(chǎn)生了負面影響。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲在接受《英才》記者采訪時表示，人民幣經(jīng)歷了8年的升值路程，與世界主要貨幣相比，人民幣已經(jīng)違背了市場規(guī)律。為了修正這樣的風險，因此人民幣出現(xiàn)了貶值。

而對于出口不振是導(dǎo)致貶值的“始作俑者”的說法，譚雅玲表示，人民幣中間價的形成，與做市商的操作和海外遠期NDF價格有著密切的關(guān)聯(lián)，這也使中國難以對匯率進行操控。因此并不能確定是出口不振引起了人民幣貶值。

有效匯率高估？

對于人民幣的貶值，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委持有更加獨特的觀點。近期他撰文指出，人民幣的貶值是當前刺激經(jīng)濟增長的最佳方式，因為人民幣匯率存在高估。

魯政委指出，據(jù)中國統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國GDP增長率為8.1%，其中消費占6.2%，投資占2.7%，出口占-0.8%，拉動中國經(jīng)濟增長的三駕馬車已經(jīng)“跑偏”。一季度投資加消費早已實現(xiàn)高增長，甚至有過熱之嫌，為什么還要增加政策刺激投資和消費增長？與之成為對照的是，導(dǎo)致一季度經(jīng)濟下滑的主要原因是出口的負增長?？蔀槭裁催€要堅持人民幣升值，繼續(xù)打壓出口？

國際清算銀行（BIS）對有效匯率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，似乎印證了魯政委對人民幣匯率高估的判斷。國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在以2010年為基期,名義有效匯率及實際有效匯率都為100的情況下，我國的名義有效匯率和實際有效匯率從2011年9月開始雙雙攀升，并在今年5月分別成功登頂歷史最高點，為106.06和109.72。同時，在與同期世界數(shù)據(jù)的比較中，我國的這兩項數(shù)據(jù)也高于世界平均水平。

不過，對于國際清算銀行的數(shù)據(jù)，譚雅玲表示，貨幣高估的理論來源是西方的傳統(tǒng)計算模式，其前提條件是經(jīng)濟水平和金融市場均已進入成熟階段。顯而易見的是，以中國目前的經(jīng)濟發(fā)展水平和金融市場狀況，并不具備套用此公式的條件。

而魯政委繼續(xù)給出了兩個佐證說明人民幣匯率高估現(xiàn)象的存在，一是去年中國國際經(jīng)常項目順差相對GDP已經(jīng)到了3%以內(nèi)，低于美國財長蓋特納所說4%的分界線，也就是說，中國國際收支已經(jīng)平衡了。二是今年一季度中國對歐美日出口低于他們整體的進口增速。

“這兩個事實共同表明了現(xiàn)在人民幣的有效匯率出現(xiàn)了一定程度的高估。正確的政策是應(yīng)該反思人民幣匯率高估的問題，通過人民幣貶值促出口保增長。”魯政委說。

葉丙南則表示，人民幣走弱對改善出口的實際影響可能不會如想象般大，其作用仍有待觀察。但站在政府決策的角度，人民幣匯率或許存在被高估的擔憂。

“由于美元的走強，人民幣的有效匯率也相應(yīng)向上浮動，這對中國的出口競爭力是一個非常利空的信號。因此站在決策的角度看，適時調(diào)整人民幣兌美元匯率或許是解決這一隱憂的靈丹妙藥。”葉丙南說。

貶值不是趨勢

回望自2005年人民幣匯率形成機制改革后的8年，人民幣兌美元匯率絕大多數(shù)是以不斷升值的姿態(tài)在國際資本市場進行演繹的?？墒窃谛乱惠唴R改大幕即將拉開的關(guān)口，人民幣兌美元匯率在日波幅區(qū)間擴大后的不到1個月內(nèi)，就由此前的不斷升值轉(zhuǎn)向了貶值狀態(tài)。這不免讓市場對人民幣未來的走勢產(chǎn)生疑慮，人民幣是否會就此進入貶值通道？

一位高級宏觀分析師對《英才》記者表示，盡管中國的出口表現(xiàn)大不如前，但是，貿(mào)易順差的基本格局依然存在。因此，人民幣就此進入貶值通道的說法不能讓人信服。

篇（9）

中圖分類號：F830.92　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1770(2009)012-021-05

一、當前人民幣匯率形成機制的特點

匯率水平與匯率形成機制實際上是同一問題的兩個方面。準確把握人民幣匯率水平的走勢離不開對當前匯率形成機制特點的認識以及對匯率形成機制本身動態(tài)變化的合理預(yù)期，而匯率形成機制的變化本身可能就是匯率水平調(diào)整壓力的被動反應(yīng)。

1994年匯率并軌后人民幣匯率形成機制實際上是事實上盯住美元的固定匯率制，人民幣匯率長期隨美元匯率被動調(diào)整，升值壓力此起彼伏，貨幣政策獨立性不足，在此背景下2005年匯率改革在壓力下啟動。通過對比不難發(fā)現(xiàn)此次匯率形成機制改革包含兩個方面：一是貨幣錨由美元轉(zhuǎn)變?yōu)橐换@子貨幣：二是匯率形成機制更富彈性，即人民幣匯率的靈活性應(yīng)該有所增強。

就貨幣錨而言，雖然匯改后要求公布貨幣籃子的呼聲不絕于耳，但是央行所參考的貨幣籃子的權(quán)重仍然不清楚。根據(jù)我國的對外貿(mào)易國別結(jié)構(gòu)以及國際上各主要可兌換貨幣分布情況，美元似乎肯定在貨幣籃子中占據(jù)最大的比重。但是，問題的關(guān)鍵不是美元是否占據(jù)最大的比重，而是美元在貨幣籃子到底占據(jù)多大的比重，即貨幣錨到底有多大程度的調(diào)整。根據(jù)央行公布的人民幣對歐元中間價以及國際外匯市場上美元兌歐元的收盤價的有關(guān)信息顯示，二者在2005年7月21日至2009年7月17日期間的相關(guān)系數(shù)為0.6375。因為一般認為歐元在這一貨幣籃子中的比重居于第二位，那么在剔除歐元自身影響后美元對歐元的匯率僅能解釋人民幣歐元中間價波動的63.75％，這就說明美元在貨幣籃子中的比重可能遠低于63.75％。當然，這一簡單數(shù)據(jù)對于說明美元在貨幣籃子中比重的意義相當有限，但是從中仍然可以看出匯改后貨幣錨的變化。

就匯率形成機制的靈活性而言，匯率形成機制的彈性與外匯供求的自由釋放密切相關(guān)，可以從三個層面觀察。首先，就技術(shù)層面得出，央行在匯改后將人民幣對美元匯率日內(nèi)波動限定在中間價的上下0.3％區(qū)間內(nèi)，不到一年后該波幅提高到0.5％，這一波幅相對于國際外匯市場主要貨幣的波動幅度而言仍然是較低的，當然這與我國匯率改革漸進性原則有關(guān)，考慮到美元在我國貨幣籃子中的地位，這一波動幅度限制必然決定了我國貨幣形成機制彈性不足。其次，就更高層面的資本管制而言，2005年匯改后為了增強匯率形成中的市場性力量，外匯管理當局圍繞放松管制陸續(xù)進行了一些調(diào)整，但是整體而言我國依然存在較為嚴格的資本管制，這就決定了人民幣匯率形成機制的彈性仍然較低。第三，就匯改的策略及政策取向而言，為了增強匯率形成機制的彈性，決策者采取了一種以時間換空間的策略，即通過人民幣漸進性升值使人民幣不斷接近”均衡匯率水平”，然后在達到均衡水平的過程中逐步放開管制讓市場性力量在匯率的形成中發(fā)揮越來越大的作用。但是，在與市場的動態(tài)博弈中，這一“均衡匯率水平”是動態(tài)的，而且也許這一“均衡匯率水平”可能并不存在――匯改是在巨大的升值壓力下啟動的，隨著熱錢的大量流入，升值壓力越來越大，“均衡匯率水平”不斷朝偏離原來既定水平的方向運動，而決策者放松管制的風險也就更大，在這一過程中匯率形成機制的彈性實際上是越來越小的。

因此，人民幣匯率形成機制改革的目標并沒有完全實現(xiàn)，決策者以匯率水平的動態(tài)漸進變化換取匯率機制改革空間與時間的策略并不沒有想像的那樣成功。具體而言，美元在貨幣籃子中的比重仍然較大，人民幣匯率仍未完全擺脫盯住美元的命運，人民幣匯率波動的外部壓力仍然來自美元匯率的變化；人民幣匯率機制的靈活性依然不足，市場性力量并未得以充分展現(xiàn)。

二、當前影響人民幣匯率走勢及其形成機制的主要因素

(一)復(fù)蘇前景漸明，后續(xù)效應(yīng)尚需關(guān)注

由美國次貸引發(fā)的全球金融危機爆發(fā)已近三年，目前普遍認為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢日趨明朗，而中國經(jīng)濟企穩(wěn)的趨勢已基本確立。但是，作為自1929年-1933年大蕭條以來最為嚴重的金融危機，其后續(xù)效應(yīng)仍有待觀察，其必將對近期人民幣匯率走勢變動及其機制改革產(chǎn)生重要影響。

此次危機席卷全球，中國經(jīng)濟的外向性決定其難以獨善其身，而首當其沖的將是外貿(mào)部門，進出口大幅萎縮，其中，出口降幅在2009年5月達到了26.4％的峰值，而同期進口降幅也達到25.2％，此后進出口降幅將逐步收窄(參見圖1)。目前進口增速已接近持平，加工貿(mào)易在我國外貿(mào)中占據(jù)較大比重的結(jié)構(gòu)性特點決定了出口復(fù)蘇必然晚于進口，2010年進出口復(fù)蘇的態(tài)勢已基本確立。

但是，目前全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長依然在低位徘徊，2010年經(jīng)濟增長的態(tài)勢也不會大幅躍升(參見表1)。因此，即使2010年進出口出現(xiàn)增長，這種增長也只是觸底后的恢復(fù)性增長，目前各界普遍預(yù)期明年進出口增速均在8％左右，凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用可能僅為0.5個百分點(參見圖2)。顯然，在國內(nèi)消費短期難以有效啟動的情況下，進出口的這一增長態(tài)勢決定了明年“保增長”的壓力依然較大，相信這也是決策層反復(fù)強調(diào)中國“回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”的一大原因。

在這一基本判斷下，人民幣匯率在2010年幾乎不可能出現(xiàn)大幅升值，而匯率機制改革的推進也必將謹慎。此外，隨著中國在全球經(jīng)濟中影響力的增強，對外部而言人民幣匯率改革不僅僅是一個經(jīng)濟議題，更是一個政治籌碼，這就決定了人民幣匯率改革的推進，必將更加穩(wěn)健。

(二)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大，通脹預(yù)期漸強

雖然，明年“保增長”的壓力依然較大，但是如何進行著眼于可持續(xù)經(jīng)濟增長的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)成為亟待解決的問題，當前，中央已經(jīng)提出“堅決打好轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)這場硬仗”的要求。同時，在雙重寬松宏觀政策的刺激下，通脹預(yù)期不斷增強，資產(chǎn)價格泡沫開始形成，熱錢流入形勢不斷加劇，人民幣匯率及其形成機制必然有所反應(yīng)。

1，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力加大，匯率水平與機制面臨調(diào)整

全球金融危機爆發(fā)后，中央采取了一系列刺激措施，這些措施在通過加大政府投資力度有效刺激經(jīng)濟增長的同時也進一步加劇了危機前已存在的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題(參見圈2)。同時，危機后各國都面臨著經(jīng)濟增長的壓力，貿(mào)易保護主義抬頭的趨勢不斷明顯，出口競爭力不強的弊端再次凸現(xiàn)，依靠低端貿(mào)易

擔當經(jīng)濟增長重任的格局難以持續(xù)。作為聯(lián)系內(nèi)外部經(jīng)濟的價格變量，匯率水平與機制調(diào)整的壓力越來越大。

當前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)當中所存在的最核心的問題就是消費比重過低。造成這一問題的根本原因在于資源在內(nèi)外部門間的配置嚴重失衡，即資源配置過分偏向外部部門，積累的巨額對外儲蓄轉(zhuǎn)化為內(nèi)部通脹壓力并刺激投資泡沫，最終造成外貿(mào)與投資在國民經(jīng)濟中的比重過大。要解決這一問題，匯率這一價格變量必須調(diào)整，資源配置過分偏向?qū)ν獠块T的局面必須改變，市場性力量在決定這一格局中也應(yīng)發(fā)揮更大作用。

但值得注意的是，當前決策者面臨的經(jīng)濟增長壓力仍然較大，相信決策仍將延續(xù)以往的漸進性改革思路：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一個漫長的過程，這一過程需要匯率機制漸進性改革的配合；當經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進行到一定程度，經(jīng)濟增長壓力相對較小、經(jīng)濟增長的可持續(xù)性相對較強時，匯率機制改革也就獲得了一個較為寬松的環(huán)境。

2，通脹預(yù)期漸強。熱錢問題重現(xiàn)

與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整密切相關(guān)的另一問題就是通脹問題。危機后在雙重寬松宏觀政策的刺激下，我國經(jīng)濟實現(xiàn)了”率先復(fù)蘇”的預(yù)期目標，但是隨之而來的是通脹預(yù)期不斷增強的問題。目前，危機初期的通貨緊縮的擔憂不再存在，通脹預(yù)期卻不斷積聚，股價、樓價等資產(chǎn)價格泡沫開始形成(參見圖3)；與此同時，全球復(fù)蘇的態(tài)勢基本確定，各國投資者在低息環(huán)境下的風險偏好不斷增強，熱錢流入我國資本市場、房地產(chǎn)市場的形勢再次出現(xiàn)，在不斷推高資產(chǎn)價格的同時也不斷強化了通脹預(yù)期(參見圖4)。

聯(lián)系危機前的情況，我們有理由相信“歷史總是驚人的相似”。伴隨全球復(fù)蘇態(tài)勢的逐步確立，各國經(jīng)濟增長將會不斷加速，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整短期內(nèi)難以完成的情況下巨額“雙順差”與外匯占款成為貨幣投放主要方式的情形將重現(xiàn)。此時，人民幣匯率水平調(diào)整將與其他宏觀調(diào)控政策工具一起進入決策者調(diào)控工具的備選項，而隨著壓力的不斷積聚以及其他方面壓力的加入，匯率形成機制的調(diào)整也就不可避免。

(三)巨額赤字壓力難改，美元弱勢仍將延續(xù)

上文提及在當前的匯率形成機制下，人民幣匯率仍未完全擺脫盯住美元的命運，人民幣匯率波動的外部壓力仍然來自美元匯率的變化。近期美元在美國巨額赤字的壓力下不斷走軟，人民幣實際有效匯率不斷貶值，各國紛紛再次對人民幣施加升值的壓力。同時，美元的不斷走低可能推動決策層在貨幣籃子的調(diào)整上有所行動，從而影響人民幣匯率的形成機制。

1，外部壓力陡升，弱勢美元或為人民幣升值提供些許空間

伴隨人民幣實際有效匯率的貶值，各國對人民幣升值施加的壓力不斷加大，中國在迅速提升其國際影響力的同時必然需要有所表示。與此同時，國內(nèi)外通脹預(yù)期不斷增強，國際熱錢重新通過各種渠道流入，而且二者可能形成推波助瀾之勢。因此，人民幣匯率可能又會面臨危機前的政策困境，此時人民幣升值的必要性也將慢慢顯現(xiàn)，當然這種必要性是樂觀其成的還是被迫接受的則另當別論，同時這種必要性又將在什么時候變得足夠大以至于影響人民幣匯率走勢也是我們需要考慮的一個問題。因此，在現(xiàn)實的外部壓力與潛在內(nèi)部壓力下，弱勢美元或為人民幣升值提供些許空間。

2，國際貨幣格局有所松動，貨幣籃子調(diào)整有望繼續(xù)

近期，伴隨美國的巨額赤字以及美元的不斷走低，國際貨幣格局開始出現(xiàn)細微變化，美元在國際貨幣體系中的地位開始有所松動，當然這種松動的幅度以及未來的趨勢仍有待觀察。但是，如果聯(lián)系近期國內(nèi)官員有關(guān)調(diào)整外匯儲備構(gòu)成言論推出的時機以及決策者推動人民幣國際化的努力，貨幣籃子的構(gòu)成將有望調(diào)整，而且這其實可以在一定程度上應(yīng)對人民幣的外部升值壓力。

(四)人民幣國際化啟動，機遇與挑戰(zhàn)并存

此次金融危機充分暴露了當前國際貨幣體系的不足，也說明了此前四年的人民幣匯率改革仍然不夠充分。在2005年匯改啟動后，人民幣匯率形成機制調(diào)整為參考一籃子貨幣，但是美元仍然在這一籃子貨幣占據(jù)主導(dǎo)性地位，當然這與中美兩國之間的緊密聯(lián)系有關(guān)。但是，美元的主導(dǎo)性地位以及持有大量美元外匯資產(chǎn)與中美共生關(guān)系形成了一種互為因果的關(guān)系，這樣一種關(guān)系一次又一次將人民幣匯率置于兩難境地，并被迫做出調(diào)整，而不管人民幣匯率怎樣調(diào)整，中國在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面或是在國民財富方面總需付出一定的成本。此次全球金融危機再次將人民幣置于這樣一種尷尬的境地，而正是這樣一種境地最終促使中國決定以此為契機推動人民幣的區(qū)域化與國際化。

人民幣的區(qū)域化與國際化將與匯率機制改革以及資本項目可自由兌換進程構(gòu)成復(fù)雜的互動關(guān)系，對人民幣貨幣錨的調(diào)整與匯率彈性的增強構(gòu)成重要影響，當然這一過程必然是機遇與挑戰(zhàn)并存的。第一，人民幣的區(qū)域化與國際化必然對我國的資本管制構(gòu)成重要的沖擊，其結(jié)果就是資本項目可自由兌換進程的推進，而這一過程又會增加匯率形成中的市場性力量，從而不斷增強匯率形成機制的彈性，反過來資本項目可兌換與匯率形成機制彈性的增強又會推動人民幣的區(qū)域化與國際化。但是如果和人民幣區(qū)域化與國際化的相關(guān)政策安排與節(jié)奏把握不當，資本管制放松過于超前，則三者也可能陷入惡性循環(huán)并可能釀成難以挽回的后果；第二，正如前文所言，人民幣區(qū)域化與國際化的啟動客觀上要求人民幣匯率機制進行相應(yīng)的調(diào)整，其中最為明顯的一點就是本地區(qū)貨幣在貨幣籃子中的比重要有所提高。

三、人民幣匯率水平與形成機制改革的展望

央行2009年第3季度貨幣政策執(zhí)行報告在下階段匯率政策上的變化可以概括為“一刪一增”，即歷史上首次未使用“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，而提出“結(jié)合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。這“一刪一增”也基本上反映了人民幣匯率水平與形成機制的后續(xù)變化。

(一)近期人民幣匯率將“先穩(wěn)后升”，但升值幅度有限

1，外部現(xiàn)實壓力與內(nèi)部潛在壓力決定了人民幣匯率呈現(xiàn)“先穩(wěn)后升”的走勢

2005年匯改后支持人民幣連續(xù)三年單邊升值的一個重要原因是美元匯率的持續(xù)走軟，當前這種壓力再次出現(xiàn)，而且美元匯率走低的趨勢在短時期內(nèi)難以出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)，人民幣面臨不斷增大的外部升值壓力。同時，金融危機期間全球各國的救市措施可能使全球重新陷入流動性過剩的處境，投機性資金已經(jīng)重新開始布局中國市場，外貿(mào)順差依然在不斷積累，潛在的通脹壓力正在不斷形成，來自內(nèi)部的升值壓力持續(xù)發(fā)酵。但是，回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固的內(nèi)部經(jīng)濟環(huán)境決定了人民幣在2010年上半年依然將維持基本穩(wěn)定，近期央行官員關(guān)于“人民幣升值壓力并不大”的表態(tài)似乎也說明了這一點。

但是，隨著內(nèi)外各方面的壓力不斷積聚，我國經(jīng)濟回升基礎(chǔ)的不斷穩(wěn)固，來自內(nèi)部的促使人民幣保持穩(wěn)定狀態(tài)的動能將可能逐漸減小，人民幣匯率將重拾溫和升值的態(tài)勢，但是預(yù)計這一態(tài)勢將最早于2010年下半年開始，具體的時間窗口可能取決于外部的政治壓力。

就人民幣對其他主要貨幣的匯率而言，中短期內(nèi)走勢仍將

受美元匯率走勢的影響，受影響的程度則取決于人民幣貨幣籃子調(diào)整進程的快慢。

2，人民幣區(qū)域化與國際化要求人民幣保持一定的升值預(yù)期

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的啟動是人民幣國際化的重要一步。但是，中短期內(nèi)人民幣國際化的努力仍將以區(qū)域化為主。目前而言，中國在與其它國家或地區(qū)的國際貿(mào)易中仍然主要以美元為結(jié)算貨幣，決策者推進人民幣成為區(qū)域內(nèi)結(jié)算貨幣的威效并不明顯，這實際上與此前人民幣匯率的橫盤整理態(tài)勢有一定的關(guān)系。在與美元的競爭中人民幣必須保持一定的升值預(yù)期，只有這樣才能增強人民幣在區(qū)域結(jié)算中的吸引力，而這又會反過來強化人民幣的升值預(yù)期。

(二)以調(diào)整人民幣匯率形成機制應(yīng)對內(nèi)外壓力

上文提及人民幣匯率近期將呈現(xiàn)“先穩(wěn)后升”的態(tài)勢，而且升值的幅度也將相當有限，這就決定了促使人民幣匯率水平調(diào)整的內(nèi)外壓力將更多地通過匯率形成機制的調(diào)整而被化解。因此，在后危機時代的內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢下，人民幣匯率機制改革在近期可能重新啟動并回歸調(diào)整貨幣籃子構(gòu)成與增強匯率形成機制彈性的基本取向。

1，順應(yīng)形勢變化，適時調(diào)整貨幣籃子構(gòu)成，應(yīng)對匯率升值壓力

當前，美元在人民幣盯住的貨幣籃子中的比重仍然過大，而這方面改革的不徹底又反過來形成對匯率機制改革等其他方面的掣肘。在此次金融危機中，這方面改革的不徹底再次將人民幣匯率置于進退兩難的境地，極大地影響了國家最大利益的實現(xiàn)。當前貨幣籃子調(diào)整面臨新的機遇與動力：其一，美元印鈔機全力開動，美元弱勢命運難以逆轉(zhuǎn)，美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位開始有所松動，人民幣貨幣籃子的構(gòu)成必須要反映這種趨勢；其二，區(qū)域貨幣合作的推進與人民幣區(qū)域化國際化的啟動客觀要求人民幣貨幣籃子必須要有所調(diào)整，區(qū)內(nèi)貨幣的比重應(yīng)該有所增加。

2，增強匯率形成機制的彈性，單邊持續(xù)升值難再現(xiàn)

新的形勢既要求加快形成富有彈性的匯率形成機制，也為其形成提供了一定的條件。就必要性而言，伴隨著人民幣區(qū)域化與國際化的推進，資本項目管制放松必然要相應(yīng)跟進，資本跨境流動更為頻繁，在岸人民幣市場與離岸人民幣市場聯(lián)系更為緊密，參與主體也更加多元化，因此必須要有相應(yīng)的富有彈性的人民幣匯率形成機制，否則人民幣可能淪為國際投機資本獵殺的對象。

就可能性而言，首先人民幣匯率在經(jīng)過一年半的窄幅震蕩后，雖然升值的壓力開始出現(xiàn)，但是人民幣升值的預(yù)期相對較為溫和，增強匯率形成機制彈性的改革的環(huán)境雖有所惡化但仍較為寬松，改革不能錯過近期內(nèi)這一最后的”時間窗口”；第二，隨著人民幣區(qū)域化國際化的推進，相關(guān)金融市場必然會有極大的發(fā)展以跟進人民幣國際化的進程，國內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟主體應(yīng)對人民幣匯率波動的能力也會有較大的提升，更富有彈性的匯率形成機制的形成也將水到渠成。

篇（10）

一、2005-2008年人民幣匯率走勢分析

2005年7月21日我國對人民幣匯率制度進行了改革(以下簡稱“匯改”),實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率不再以單一美元形式,而是采用富有彈性的人民幣匯率機制。在其后幾年內(nèi),我國確立和堅持人民幣匯率制度改革的市場化方向,同時國際社會對人民幣升值的壓力和金融危機導(dǎo)致的各國貨幣的貶值,在客觀上均對人民幣匯率的形成產(chǎn)生了一定的影響。在這種內(nèi)部改革和和外部沖擊的雙重作用下,人民幣匯率對各主要存儲貨幣發(fā)生了不同程度的波動。

(一)人民幣兌美元的匯率波動趨勢。

“匯改”以來,人民幣兌美元匯率改變了維持了近十年的穩(wěn)定狀態(tài),逐漸波動起來。如圖1所示,但是這種波動基本上呈單向升值的態(tài)勢,從升值幅度來看,2005年7月至2006年5月,人民幣匯率兌美元的匯率水平處在較為平衡的升值階段,但一直維持在81以上。但從2006年6月中旬之后,人民幣兌美元匯率突破81關(guān)口,而2006年7月至2008年,人民幣兌美元的匯率表現(xiàn)為明顯的加速升值態(tài)勢。截至2008年4月,人民幣對美元中間價為7.002,2008年前4個月累計升值4%。受金融危機的影響,人民幣匯率呈現(xiàn)有升有貶的雙向特征,波動幅度不斷增大。2008年12月1日中國銀行間外匯市場人民幣/美元匯率下跌0.73%,創(chuàng)最大單日跌幅。從每年變動來看,2005年下半年人民幣實現(xiàn)對美元升值2.24%,2006年升值3.34%,2007年升值6.46%,2008年升值6.43%,至2009年月10月1日人民幣兌美元累計升值了17.5%,從以上現(xiàn)象來分析,人民幣會有持續(xù)性的升值壓力。

(二)貨幣籃子中主要幣種走勢比較

“匯改”以來,人民幣對主要貿(mào)易貨幣的匯率表現(xiàn)出迥異的走勢,由表1中可以看出,在匯改以來三年半的時間內(nèi),人民幣對美元和港元大幅升值累計升值幅度分別達到17.36%和15.83%,而對歐元和日元匯率波動總體來看則相對比較穩(wěn)定,累計波動幅度分別只有-3.55%和3.55%。人民幣對歐元匯率在2006年和2007年兩個年份中對美元升值的背景下,出現(xiàn)了明顯的雙向波動特征,而其中又以對日元匯率的雙向波動特征為最嚴重。而就人民幣對港元匯率來講,由于港元實行緊盯美元的聯(lián)系匯率制度,所以對港元匯率走勢和美元大體相當。

(三)人民幣匯率未來基本走勢分析

在“匯改”的過程中,人民幣匯率基本上是在不斷升值的。幾年來,人民幣對各主要儲備貨幣也實現(xiàn)了較大的增值。隨著我國對外貿(mào)易的持續(xù)發(fā)展和中國金融實力的提升,人民幣將有升值的趨勢。從長期來看,人民幣繼續(xù)升值的趨勢不會改變,人民幣匯率會在漸進的、雙向波動、小幅升值過程中繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實體經(jīng)濟內(nèi)在升值需求的情況下,國內(nèi)經(jīng)濟金融變數(shù)較多,中國金融機構(gòu)和企業(yè)對浮動匯率需要逐步適應(yīng),而且在匯率調(diào)整對改善國際經(jīng)濟不平衡影響有限的情況下,大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率風險過大,不利于中國國內(nèi)經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。因此我國在人民幣匯率調(diào)整方面仍會保持主動性、可控行和漸進性的基本原則。人民幣匯率將有漸進、小幅的上升,但仍會保持基本的穩(wěn)定。另外中央銀行也能夠?qū)⑷嗣駧艆R率保持在小幅度升值,但仍是小幅雙向波動中的基本穩(wěn)定。

二、人民幣升值對經(jīng)濟的影響

(一)人民幣升值的不利影響

1、人民幣升值對企業(yè)出口的影響。人民幣升值意味著1美元換得人民幣的數(shù)量將變少,那么對于出口商而言,同樣出口1美元的商品換回人民幣的數(shù)量就會因匯率變動而減少,從而使出口商的利潤受到一定程度的影響。2007年5月至今,美元對人民幣的貶值超過了10%,也就意味著,僅美元對人民幣的貶值就使我國出口企業(yè)成本提高了10%,導(dǎo)致了一些企業(yè)出口利潤率降低,因此導(dǎo)致出產(chǎn)品口量下降甚至停止產(chǎn)品出口。在人民幣對美元匯率持續(xù)走高背景下,國內(nèi)出口企業(yè)帶來的壓力更多的顯現(xiàn)出來,這表現(xiàn)在當人民幣對某一貨幣明顯升值時,中國與該貨幣發(fā)行國/區(qū)的出口增速就明顯下降,而進口增速明顯上升,這主要發(fā)生在美國和香港。另外,生產(chǎn)型企業(yè)和外貿(mào)型企業(yè)出口產(chǎn)品利潤率差別巨大,生產(chǎn)型企業(yè)出口產(chǎn)品利潤率除匯率突然升值的短期影響外,基本能夠保持5%以上,其生存環(huán)境較好。外貿(mào)型企業(yè)出口產(chǎn)品的收益率一直處于低水平,匯率突然升值則處于虧損狀態(tài)。2008年我國的出口增速急劇滑落,至2008年11月份出現(xiàn)了2000年以來的首次負增長,出口同比下降2.2%,進口也同比下降17.9%。如果再加上人民幣匯率的頻繁波動,所有這些都是對我國未來的出口形勢造成不利影響。

2、人民幣升值對資本流動的影響。2007年以來,人民幣大幅升值,引起國際熱錢流入我國,造成外匯占款增加,這樣由人民幣升值預(yù)期推動的流動性過剩逐漸顯現(xiàn)。另外,受國際環(huán)境影響,人民幣升值較快,境外市場對人民幣升值的預(yù)期較高,一些國外機構(gòu)為賺取人民幣升值帶來的高額利潤和規(guī)避外匯監(jiān)控,利用貿(mào)易名義和國內(nèi)企業(yè)簽訂相關(guān)合同,以預(yù)付款的名義從國外匯入資金,經(jīng)過投機經(jīng)營獲得利差后,以不能履行合同義務(wù)或錯匯為借口,再將資金抽出,造成資本流動的非正常因素增加。

3、人民幣升值對銀行業(yè)的影響。人民幣升值以后,我國資本市場中將會有大量熱錢涌進,因此,人民幣的升值對金融市場中銀行業(yè)勢必會造成一定的沖擊。首先,人民幣升值對銀行的自身財務(wù)狀況有影響。人民幣升值以后,銀行持有的境外資產(chǎn)特別是美元資產(chǎn),其價值在下降,會產(chǎn)生一定的匯率損益。其次,人民幣升值對進出口行業(yè)有影響。人民幣升值后,銀行做出口業(yè)務(wù)客戶的收益將會產(chǎn)生影響,從而間接地影響到銀行的業(yè)務(wù)。最后,人民幣升值對銀行資產(chǎn)負債的影響。從存款方面看,外幣持有者的存款額度會大幅度縮減,進而導(dǎo)致銀行的存款量的下降;從貸款方面看,貸款者更接受外匯貸款,產(chǎn)生銀行外匯存款下降和外匯貸款上升的矛盾,這樣外匯資金的來源就會受影響。

(二)人民幣升值的有利影響

1、從當今全球生產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,我國在勞動密集型產(chǎn)品占世界生產(chǎn)量的主體,可以說在短期內(nèi)世界市場無法大范圍的取代我國在勞動密集型產(chǎn)品的出口。因此可以假設(shè):即使我國商品選擇集體提高商品價格,國外消費者在沒有其他選擇的情況下只能繼續(xù)購買我國的商品。我國商品在一定程度上帶有吉芬商品的性質(zhì),國外消費者在我國商品漲價后的反應(yīng)可能是增加而不是減少我國商品的消費。因此,人民幣升值并不必然帶來我國出口企業(yè)的競爭力下降和利潤減少。有可能出現(xiàn)的情況是國外消費者在使用我國商品的同時,還需支付更高的價格,在這種利益分配中,使中國在一定程度上受益。

2、即使假設(shè)上述的作用效應(yīng)不明顯,人民幣升值確實減少了出口,導(dǎo)致個別企業(yè)的破產(chǎn),但如果從一個國家整體上進行分析可能并不能算作不利影響,當前中國經(jīng)濟面臨嚴峻的工業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展不平衡問題,經(jīng)濟資源有待在這兩個部門之間調(diào)整配置。通過貨幣升值手段,可以最有效率地把制造業(yè)中那些技術(shù)含量與附加值低、管理不善的低效率企業(yè)擠出制造業(yè),這完全符合我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)調(diào)整的方向,進一步釋放中國經(jīng)濟增長的未來潛力。同時,貨幣升值會引起行業(yè)內(nèi)更加激烈的競爭,激勵企業(yè)通過技術(shù)管理創(chuàng)新增強競爭力,提高一些企業(yè)的競爭力,培養(yǎng)我國的自主國際品牌。如日、德等國家的許多國際品牌是在貨幣升值過程成長的。

3、貨幣升值而減少了出口生產(chǎn),這將會影響這些產(chǎn)業(yè)部門的就業(yè)情況。但是,從某種意義上講,出口部門就業(yè)的減少并不等同于我國整體就業(yè)的減少。因為,貨幣升值有助于提高服務(wù)業(yè)產(chǎn)品的相對價格,在更有利的價格吸引下,服務(wù)業(yè)對于就業(yè)需求也會擴大。20世紀90年代末期以來我國新增就業(yè)機會幾乎全部來自于服務(wù)業(yè),服務(wù)業(yè)在吸吶就業(yè)方面的能力遠遠超過制造業(yè)。從長遠來看,人民幣升值對服務(wù)業(yè)促進作用會釋放出更大的就業(yè)空間,最終實現(xiàn)就業(yè)率的提升。

三、總結(jié)

人民幣匯率的調(diào)整有助于促進國際收支平衡,控制某些經(jīng)濟領(lǐng)域投資過熱的問題。更重要的是,中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。中國參考而不是釘住一籃子貨幣確定人民幣匯率,這種幣種多元化的分散組合增強了匯率的彈性,符合我國當今的國情,是經(jīng)濟全球化和外貿(mào)多元化條件下的一種匯率制度上的重大創(chuàng)新。

適當放緩人民幣對美元的升值,盡量保證人民幣值穩(wěn)定。在國際經(jīng)濟、金融環(huán)境存在著較大不確定性以及我國外資、外貿(mào)形勢壓力嚴峻的背景下,應(yīng)利用強制結(jié)售匯取消的契機,進一步調(diào)整匯率制度,增強人民幣匯率的靈活性,完善人民幣匯率調(diào)節(jié)機制,維持人民幣升值預(yù)期,消除金融危機對我國出口的匯率傳導(dǎo)機制。

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