序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資基本方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

現(xiàn)資理論的核心是投資組合理論，其主要代表是馬科維茨在1952年所建立的馬科維茨模型，這也是現(xiàn)資組合理論的開端。馬科維茨利用投資組合開創(chuàng)了投資研究的新領域，從而使投資者能在一定風險水平下取得最大的預期收益率，抑或在收益率一定的情況下將投資風險降到最低。隨后，他的學生夏普提出單指數(shù)模型對其進行簡化，并使之得到更為廣泛的應用。他二人也因對投資理論的卓越貢獻，同獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎。在此之后出現(xiàn)的其他投資組合模型與理論，大都是基于馬科維茨與夏普的理論而建立的。這些理論的共同之處是，均采用投資收益率的期望值E及其標準差e來衡量證券投資的收益與風險，因此被稱之為“二參數(shù)接近”理論（又稱“均值、方差接近”理論）。

下面主要以該理論為基礎，分析它在股票投資中的應用。

二、馬科維茨模型在股票投資組合中的應用

股票投資組合的二參數(shù)接近分析的原理是：任何股票投資都涉及收益與風險兩個基本要素，其基本目標是在一定風險水平下取得最大可能的預期收益率。股票投資中的風險有兩類：即系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險屬于不可分散的風險，它是由全局性事件引起的股票投資收益率變動的可能性，如利率風險、政治風險、市場風險等。它影響所有的股票，但對各種股票影響的程度并不相同。非系統(tǒng)性風險是

在股票投資中是可以分散的，它受到非全局性事件的影響，如經(jīng)營風險、違約風險等，它只引起單只股票收益率的變動。分散此類風險的基本策略是“不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，而應通過股票多樣化投資來消除各種非系統(tǒng)性風險。所謂股票投資組合理論，就是把一定的資金分散投資于多種股票，使單只股票按一定的比例構成證券集合，從而實現(xiàn)既定風險水平下的預期收益率最大化。在二參數(shù)接近理論在股票投資的應用中，以股票投資收益率的期望值為價值標準，并以標準差或方差作為投資風險的量度。這樣，股票投資組合問題就可以描述為：已知單只股票j在任一狀態(tài)i下的收益率rji（等于股利加利得與投資之比）及其概率分布hi，進而可以用統(tǒng)計方法確定其期望收益率E（rj）、方差e2（j）及協(xié)方差c（rj，rk）.設投資組合中任一股票的組合權數(shù)為xj（購買股票j的金額與購買股票總金額之比），滿足

m1j=1xj=1

（xj≥0或xj

其中，m為投資組合中的股票種數(shù)；xj≥0表示買入股票j，xj表示賣空股票j。

設股票投資組合在任意狀態(tài)下的收益率以rp，i表示，

rp，i=m1j=1xjrji（1）

則根據(jù)統(tǒng)計原理，該股票收益率的期望值及方差為

E（rp）=m1j=1xjE（rj）（2）

e2（rp）=n1i=1hi[rp，i-E（rp）]2（3）

此即二參數(shù)接近理論在股票投資組合中的應用，亦即馬科維茨模型所討論的情形?，F(xiàn)在所要解決的問題是股票投資組合的優(yōu)化問題，這一問題的實質是在給定風險水平下，尋求產(chǎn)生最大期望收益率的股票投資組合?；蚴窃诮o定期望收益率下，尋求風險水平最低的股票投資組合。

三、改進的馬科維茨模型――單指數(shù)模型

在以給定期望收益率E的方差e2最小為目標，且不允許賣空（xj

mine2p=m1j=1m1k=1ejdjkekxjxk

s.t.Ep=m1j=1xjEj

m1j=1xj=1，xj≥0，j=1，2，3，…，m（4）

上式中，ejdjkek就是股票j、k收益率的協(xié)方差。若用矩陣形式表示，則上式可表述為：

min f（x）=xTcx

S.t. AX=b，X≥0

其中，X=[x1，x2，…，xm]T

c=c11，c12，…，c1m

c21，c22，…，c2m

cm1，cm2，…，cmn

A=E1，E3，…，Em

1，1，……，1，b=Ep

篇（2）

1. 利率風險。利率是經(jīng)濟運行過程中的一個重要經(jīng)濟杠桿，它會經(jīng)常發(fā)生變動，從而給股票市場帶來明顯的影響。一般來說，銀行利率上升，股票價格下跌，反之亦然。

2. 匯率風險。匯率與股票投資風險的關系主要體現(xiàn)在兩方面：一是本國貨幣升值有利于以進口原材料為主從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，不利于產(chǎn)品主要面向出口的企業(yè)，因此，投資者看好前者，看淡后者，從而引發(fā)股票價格的漲落。

3. 購買力風險，又稱通貨膨脹風險。通貨膨脹對股票價格有兩種截然不同的影響，在通脹之初，固定資產(chǎn)賬面價值因通貨膨脹而水漲船高，物價上漲不但使企業(yè)存貨能高價售出，而且可以使企業(yè)從以往低價購入的原材料上獲利，名義資產(chǎn)增值與名義盈利增加，自然會使公司、企業(yè)股票的市場價格上漲。同時，預感到通脹可能加劇的人們，為保值也會搶購股票，刺激股價短暫上揚。

4. 市場風險。是股票持有者所面臨的所有風險中最難對付的一種，它給持股人帶來的后果有時是災難性的。在股票市場上，行情瞬息萬變，并且很難預測行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價格卻下降了，這種情況我們經(jīng)?？梢钥吹剑贿€有一些公司，經(jīng)營狀況不錯，收入也很穩(wěn)定，它們的股票卻在很短的時間內上下劇烈波動。出現(xiàn)這類反?，F(xiàn)象的原因，主要是投資者對股票的一般看法或對某些種類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。

5. 宏觀經(jīng)濟風險。主要是由于宏觀經(jīng)濟因素的變化、經(jīng)濟政策變化、經(jīng)濟的周期性波動以及國際經(jīng)濟因素的變化給股票投資者可能帶來的意外收益或損失。

（二）股票投資的非系統(tǒng)風險

1. 經(jīng)營風險。企業(yè)原材料價格上升，競爭對手降價銷售都可歸為外部經(jīng)營環(huán)境風險。由于企業(yè)經(jīng)營管理能力差、技術水平落后和競爭能力下降等原因導致企業(yè)盈利能力的下降，進而影響股價的風險，可歸納為內部經(jīng)營風險。

2. 籌資風險。由于籌資結構不當，或者由于負債比例過高，而使公司出現(xiàn)嚴重財務危機，致使公司股票價格有較大幅度的下跌，使投資蒙受損失的風險。

3. 流動性風險。如美國的通用汽車公司、?？松凸竟善?，每天成交成千上萬手，表現(xiàn)出極大的流動性，這類股票，投資者可輕而易舉地賣出，在價格上不引起任何波動。而另一些股票在投資者急著要將它們變現(xiàn)時，很難脫手，除非忍痛賤賣，在價格上做出很大犧牲。當投資者打算在一個沒有什么買主的市場上將一種股票變現(xiàn)時，就會掉進流動性陷阱。

4. 操作性風險。操作風險純粹是由于投資者在投資過程中操作不當所造成的風險。因為在同一證券市場上，對于同一種股票，不同投資者的操作結果有時截然不同，有的盈利而有的虧損，這與操作風險直接有關。操作風險主要來自于不同投資者的不同市場判斷、不同投資決策和不同心理素質等多重原因。不斷研究投資市場和培育良好心理素質是降低此風險的關鍵。

二、股票投資風險的管理

股票投資風險管理的全過程，大體可分為三個階段：第一階段，股票投資風險的識別，即在實際的投資活動中根據(jù)種種社會經(jīng)濟、政治現(xiàn)象和市場情況，去發(fā)現(xiàn)風險；第二階段，股票投資風險的評估，即運用各種方法，測定一定時期內風險事件發(fā)生的概率以及造成的損失程度；第三階段，股票投資風險的控制，即采取各種方法防范風險，減少或抵補風險造成的損失。

（一）股票投資風險的識別

1. 股票投資系統(tǒng)性風險的識別。股票投資中的系統(tǒng)性風險是由基本經(jīng)濟因素和政治因素的不確定性引起的，因而對系統(tǒng)性風險的識別就是對一個國家一定時期內宏觀的經(jīng)濟狀況和政治氣候作出判斷。具體來說，可以從國民經(jīng)濟增長率、國內投資動向、信貸資金供給、利率與通貨膨脹率、政府財政收支這幾個方面的變化中進行分析。

2. 股票投資非系統(tǒng)性風險的識別。股票投資非系統(tǒng)風險的識別主要包括：（1）企業(yè)因素分析與風險識別。企業(yè)因素的變動會給投資者構成股票投資風險，因而，投資者可從各種途徑去詳細了解企業(yè)的真實狀況。一般來說，最簡單的辦法就是通過企業(yè)的各種文件去了解。（2）市場因素分析與風險識別?；疽蛩亍⑵髽I(yè)因素的變動與股票投資風險之間的因果關系，可以通過各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、報道、文件資料等反映出來，而市場因素變化與投資風險之間的關系就比較復雜了。但是，人們在實踐中發(fā)現(xiàn)，這種關系可以從大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)變動的軌跡中得到驗證，也就是說，借助技術分析方法，可以識別股票投資中的市場風險。

（二）股票投資風險的評估

1. 股票投資風險的評估方法。股票投資風險評估的方法有多種多樣，主要取決于評估的意圖、評估對象和評估的條件。投資者可根據(jù)自己的情況作出選擇，也可以綜合運用多種方式來進行。目前比較常用的評估方法主要有以下幾種：專家調查法、經(jīng)濟計量評估法和財務指標評估法。

2. 股票投資風險的評級。在實際投資活動中，投資者要對股票的投資風險進行準確評估是一種十分困難的事，因此，通常的做法是借助專職證券信譽評級機構對市場上發(fā)行和轉讓的有價證券風險評估的成果，評價自己感興趣的那些證券的風險程度。股票的評級是一個比較復雜的問題，目前全世界比較有代表性的是美國標準-普爾公司的股票評級方法和臺灣《經(jīng)濟日報》的評級方法。

（三）股票投資風險的控制

篇（3）

關鍵詞 ：金融市場；股票買賣；總結規(guī)律；買賣定價公式

一、引言

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人們收入的不斷提高，怎樣投資理財也成為很多個人或家庭非常重視的問題，以求得資產(chǎn)的保值增值。買賣股票是否能盈利或有沒有風險，主要在于定價是否合理。如何把握住時機對股票進行合理地運作，已成為廣大股票投資者所十分重視的技術問題。本文將以中國A 股“海立股份（代碼600619）”的實證研究為例，說明怎樣給股票的買賣制定出合理的買賣價格，才能確保盈利。

二、研究過程

（一）研究方法的選擇

傳統(tǒng)股票分析研究方法，一種是基本分析方法，注重的是股票價值分析，通過對上市公司基本面的分析，對股票的價值得出一個基本的判斷。另一種是技術分析法，技術分析法主要是通過對股票交易價格變化的走勢分析，運用一些定量分析方法或直觀的圖形來研究股票價格的變化規(guī)律以得出對未來走勢的基本判斷，進而做出買賣上的決策。本研究課題采用的是技術分析法，研究的課題命名為股票高低點分批買賣法。

（二）選材和搜索研究數(shù)據(jù)

本研究的思路是通過對某只股票大量歷史價格資料的分析計算，找到一只股票價格的變動規(guī)律，然后按照變動規(guī)律制定出股票買賣的定價模型。此項研究選擇了“海立股份（600619）”這只股票2010 年的價格資料作為研究樣本，以2011 年的價格資料作為模擬炒股的數(shù)據(jù)，以檢驗方法的是否可行。

（三）分析股票價格變動規(guī)律

在股市中，股票的市場價格每日（或其它各種周期）都是在波動著的。每天中都有開盤價、收盤價、最高價、最低價。只要把反映價格波動幅度的平均值計算出來，股票價格的變動規(guī)律也就基本反映出來了。為了分析價格變動規(guī)律，做以下幾方面的計算：

1.計算出某只股票的每日最低價和上個交易日的最高價格之比值，然后計算該一系列比值的算術平均數(shù)和標準差。

2.計算出某只股票的每日最高價和上個交易日的最低價之比值，然后計算出該這一系列比值的算術平均數(shù)和標準差。

3.計算股票價格買賣系數(shù)

（1）用一系列的平均最低比值減去兩個或三個標準差，得買入定價系數(shù)；

（2）用一系列的平均最高比值加上兩個或三個標準差，得賣出定價系數(shù)。

上述最低平均比值及標準差，最高比值及標準差，都可用統(tǒng)計方法求得。

（四）確定股票的買賣價格

每日股票買價= 股票上日的最高價格×買入價格定價系數(shù)

每日股票賣價= 股票上日的最低價格×賣出價格定價系數(shù)

這樣的定價順應了股票價格波動的規(guī)律，使得低買高賣。保障了買賣點制定的科學性。

（五）風險與盈利兼顧的提示

1.參考趨勢決策。若股票價格處在上升趨勢中，如果贏利不大，應該減少賣出操作，等到積累到更大的贏利額度再適時賣出；若股票價格處在下降趨勢中，即使盈利不大，也應該及時賣出，以避免股票價格急劇下降造成價值的損失。

2.買入股票要分批進行。分批進行的好處在于買賣點能包容更大的價格變動區(qū)間，這樣才能分散一部分風險和兼顧更大贏利。例如，按定價公式計算的買點實際到了，但后來價格又繼續(xù)下降，顯得股票被套，出現(xiàn)了較大的虧損，但如果分批買入就會使總平均單位成本下降，不至于全軍覆沒。在成本較低的前提下，股價一回升，就可較早盈利或盈利較多。又如，當股價到達計算的賣價了，但后來股票價格繼續(xù)升高，如果在計算的賣點上全部賣出，以后更高價格下的更多盈利就沒有得到，但如果分批賣出就可以把更高價位上的利潤也能得賺到一部分，從而總體上取得較多的盈利。

本方法是一種按股票價格變動規(guī)律進行買賣的低買高賣的盈利模式，只有經(jīng)過較長時間的歷史資料驗證，才能證明這種方法的有效性如何。下面就是對該股票長達一年（2011年全年）的歷史資料進行驗證的過程。

三、實證檢驗與評價

以“海立股份（600619）”為例子，經(jīng)過對其2010 年全年每日價格數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究，得出每日最高價與上日最低價之比的平均比值（叫平均最低比值）是0.961，標準差為0.029；得出每日最高價與上日最高價之比的平均比值（叫平均最高比值）是1.043，標準差為0.033。為了確保風險小和可盈利，設計用按平均最低比值減2 個標準差作為買價系數(shù)，把平均最高比值加1 個標準差作為賣價系數(shù)。于是，可得出第一組買賣的定價模型為：

每日買價=上日最高價×0.902

每日賣價=上日最低價×1.076

每日實際到達這個計算的買價就可以買入股票。每日實際到達這個計算的賣價就可以賣出股票。假設每次只買賣一股，為了能分批買賣，專門用于買賣股票的初始投資額按股票價款的二倍注資，則股票買賣定價及盈虧情況如下：

這樣做的買賣的結果是：在一年當中按公式計算的可進行的可買賣次數(shù)為：可買入17次，可賣出32次。假如每次都是一買一賣，那么也只能賣17 次，最后那次買的股票，由于到年底也沒到按公式所計算的賣價，為了結算，所以就按收盤價賣出。這17 次買賣中，買賣的盈利次數(shù)有13次，虧損4次，累計盈利額為5.84元。若以每次買賣實現(xiàn)盈利為成功，則買賣的成功率、股票投資報酬率分別為：

買賣成功率=買賣盈利次數(shù)/買賣次數(shù)=13/17=76.47%

股票年投資報酬率=累積盈利額/股票投資額=5.82/25=23.28%

取得這樣的年投資報酬率是比較高的，這樣的年收益率高出銀行利率（按約5%）的四倍以上，比社會平均投資報酬率（約10%左右）高出一倍以上。若和當代股票投資大師巴菲特相比也是不相上下的?？梢?，作為一般的股票投資者應該是很滿意的。

篇（4）

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）16-0075-05

2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所成功上市，從初建時28家公司，總發(fā)行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發(fā)行股本為262 475 087 724股。創(chuàng)業(yè)板市場的快速發(fā)展為國內中小公司，尤其是高成長、高風險、高收益、高創(chuàng)新的計算機應用服務公司提供了巨大的融資機會和發(fā)展機遇。多層次資本市場體系的逐步完善拓寬了個人投資者的投資渠道，而創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司的股票憑借其高成長和高收益性正在逐漸獲得個人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學有效的股票投資價值評估模型，幫助投資者高效準確地識別出具有投資價值的股票，成為專家學者們共同關注的熱點之一。曲若鵬以同一家公司財務報表為例，運用兩種方法評估企業(yè)股票投資價值，第一種是先估計實體價值，然后減去凈債務價值；第二種方法利用股票投資現(xiàn)金流量模型進行折現(xiàn)，得出的結論為不同的思路得出的股票投資價值評估結果是不同的。張棟等人認為，企業(yè)股票投資與看漲期權極為相似，借助B-S期權定價模型可以確定企業(yè)股票投資價值，雖然與傳統(tǒng)方法相比此模型可充分考慮到企業(yè)收益風險，操作更具靈活性，但缺點是重要參數(shù)波動率的確定容易產(chǎn)生偏差、計算過程也比較復雜。劉建容等強調股票的投資價值是一種相對價值，結合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內在價值評估模型，借助相對內在價值與股價動態(tài)變化趨勢之間的聯(lián)系構造出上市公司投資價值分析模型，實證研究表明該模型在投資者進行股票選擇時具有指導作用。孫霞指出，資本結構、股票投資結構、公司治理結構以及企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟形勢等都是影響企業(yè)股票投資價值的重要因素，國內金融市場日趨完善，掌握一些科學的股票投資價值評估技術是投資者進行理性投資的必要手段。

通過以上文獻可以發(fā)現(xiàn)，對股票價值進行全面、科學的評估不僅可以有利于股東的監(jiān)督與公司管理者的經(jīng)營，也是投資者進行投資的必要過程。多數(shù)學者對股票投資價值評估研究范圍比較廣泛，缺乏針對性，并不完全適用于高成長、高風險的計算機應用服務類公司。因此，結合該行業(yè)的具體特點，遵循創(chuàng)新性、科學性、全面性等原則，增加了研發(fā)經(jīng)費投入比、產(chǎn)品市場認可度、人才儲備等創(chuàng)新性指標。

一、股票投資價值評估指標體系的建立

（一）建立指標體系

本文采用模糊層次分析法來構建股票投資價值評估模型。模糊層次分析法是綜合運用模糊數(shù)學和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡稱AHP法），由美國運籌學家Satty于20世紀70年代提出，是一種定性與定量分析相結合的多準則決策方法，具體分為五個步驟：根據(jù)總目標明確問題，分解問題并構建層次分析模型，根據(jù)隸屬關系構造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運用AHP的關鍵是構造滿意一致性矩陣，但由于人們主觀意識對客觀事物的判斷存在差異，構造的矩陣需要經(jīng)過不斷的調整和檢驗才會達到滿意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡稱“FAHP法”）用模糊數(shù)代替標度表示結果，通過兩兩元素的比較構造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個元素的相對重要性權重，實現(xiàn)了模糊環(huán)境下的層次分析，使得決策結果更加數(shù)字化，定量化和科學化。

依據(jù)《中華人民共和國證券法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》等文件，立足創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司高收益、高風險、技術獨占性、高成長性等特點，參考國內外相關文獻，遵循科學性、全面性、創(chuàng)新性等指標體系設計原則，增加了研發(fā)經(jīng)費投入比、產(chǎn)品市場認可度、人才儲備、知識產(chǎn)權、成果轉化能力、決策科學程度等指標，最終構建了創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票投資價值評估的指標體系。該指標體系分為3層，第1層是目標層，即創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票投資價值A；第2層是準則層，對應盈利指數(shù)（B1）、成長指數(shù)（B2）、風險指數(shù)（B3）和創(chuàng)新指數(shù)（B4）4個一級指標；第3層是指標層，包括基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率等10個定量指標和產(chǎn)品市場認可度、人才儲備知識產(chǎn)權等5個定性指標。

（二）構造判斷矩陣

本文采用模糊層次分析法來確立各級指標的權重值，邀請多位股票投資專家和資深股民對指標間相對重要程度進行兩兩判斷，采用Saaty1―9標度法構造出判斷矩陣，Satty1―9標度法的含義（見表1）。

根據(jù)上述專家對指標重要程度判斷結果的處理，得到5個判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：

（三）計算各級權重并檢驗一致性

根據(jù)計算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標層對準則層的權重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，

0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計算得到的權重值能否作為下層要素對上層某一要素排序的依據(jù)，還需要對判斷矩陣進行一致性檢驗。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗判斷矩陣一致性的指標，其中CI，因判斷矩陣階數(shù)n越大時，一致性越差，為消除階數(shù)對一致性檢驗的影響，引進修正系數(shù)RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗標準，其中CR=CI/RI，當計算得到CR值小于或等于0.1時，認為判斷矩陣具有一致性，可以進行單排序；當CR值大于0.1時判斷矩陣不滿足一致性，需要修正評分降低偏差，直到滿足一致性檢驗。RI值隨矩陣階數(shù)n變化情況（如表2所示）。

下面計算并判斷矩陣的一致性檢驗指標，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗，權重系數(shù)可以接受，得到權重匯總表（如下頁表3所示）。

二、實證研究

（一）數(shù)據(jù)樣本的來源與選取

應用模糊層次分析法對創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票價值進行評估的過程是：首先，根據(jù)上述專家學者給出的相對重要性矩陣計算出各指標相對于綜合評價目標的權重系數(shù)（前文已得出計算結果（見下頁表3）；然后以各公司重要財務指標的實際值和綜合實力為基礎，將定量指標和定性指標進行橫向比較，得出各指標在多家公司中的相對重要性，重要性程度用分值的高低來表示；最后，用相應的權重系數(shù)乘以各家公司評價指標的對應分值，得出各公司盈利指數(shù)、成長指數(shù)、風險指數(shù)、創(chuàng)新指數(shù)的分值和綜合評價分值。

本文從深市創(chuàng)業(yè)板隨機抽取4家有代表性的計算機應用服務公司股票進行分析，并對其投資價值進行評估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來代表它們。為了提高評價結果的可靠性，本文假設不同股票的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導向、行業(yè)特點等都相同。表4是新浪財經(jīng)網(wǎng)提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評價指標的財務數(shù)據(jù)。

根據(jù)表4中財務數(shù)據(jù)和各公司的綜合實力對每家公司的評價指標構造判斷矩陣，計算每家公司在各指標中所占的相應權數(shù)（計算方法如上文所示），結果（如下頁表5、表6所示）。假定每個指標的滿分都是100分，將每家上市公司各評價指標的分值與其對應的權重系數(shù)相乘，得出盈利指數(shù)、成長指數(shù)、風險指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)的得分。同理，將每家公司上述四個指標的分值乘以對應指標的權重系數(shù)，得出綜合評分。下面以銀信科技為例計算其盈利指數(shù)、成長指數(shù)、風險指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)及其投資價值綜合評分。

盈利指數(shù)=銀信科技在基本每股收益C1的權重得分×C1在盈利指數(shù)B1中的權重+銀信科技凈資產(chǎn)收益率C2的權重得分×C2在盈利指數(shù)B1中的權重+銀信科技每股凈資產(chǎn)C3的權重得分×C3在盈利指數(shù)B1中的權重盈利指數(shù)=

17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長指數(shù)=

20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=

25.58，風險指數(shù)=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+

13.61×0.0775=17.54，創(chuàng)新指數(shù)=12.64×0.2771+26.31×

0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。

投資價值綜合評分=銀信科技在盈利指數(shù)B1中的得分×B1在計算機應用服務公司股票投資價值A中的權重+銀信科技在成長指數(shù)B2中的得分×B2在A中的權重+銀信科技在風險指數(shù)B3中的得分×B3在A中的權重+銀信科技在創(chuàng)新指數(shù)B4中的得分×B4在A中的權重投資價值綜合評分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。

同理，4家公司股票的投資價值綜合評分結果匯總為表7。

（二）投資價值評估排序

對創(chuàng)業(yè)板這4家計算機應用服務公司股票投資價值進行排序，得到的結果（如表7所示），即按投資價值從優(yōu)到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價值最大，主要表現(xiàn)為其收益較高、創(chuàng)新能力較強，發(fā)展穩(wěn)定、上升空間大，是這四支股票中相對投資價值最大的。

（三）檢驗

為了檢驗采用模糊層次分析法做出的計算機應用服務公司股票投資價值評估模型的科學性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢圖（如下圖所示）。可以看到，4家公司的股票實際漲跌趨勢與上文模型預測的結果一致。

結合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢更為穩(wěn)定，波動較小，抗風險能力高，成長性好，收益也更穩(wěn)定，所以是相對投資價值最大的股票。根據(jù)北京易華錄信息技術股份有限公司2016年半年度報告顯示，報告期內，基于行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，業(yè)務模式創(chuàng)新漸顯成效，公司新增項目較多等原因，公司經(jīng)營效益穩(wěn)步提高。僅2016年上半年，公司已實現(xiàn)營業(yè)收入89 619.77萬元，較去年同期增長18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤為7 838.75萬元，較去年同期增長36.32%。研發(fā)投入總額為6 906.15萬元，較去年同期增加12.68%，主要原因為本年新增研發(fā)項目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國家知識產(chǎn)權局授權的專利17項。朗瑪信息的股票投資價值位于第二位，與銀信科技的股票投資價值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢平緩，幾乎維持在正增長狀態(tài)，風險比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據(jù)本文表4可以得知，其凈利潤增長率和主營業(yè)務收入增長率都為負數(shù)，經(jīng)營狀況有待改善，成長性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。

三、結論

運用模糊層次分析法可以清晰反映出創(chuàng)業(yè)板不同計算機應用服務公司投資價值的優(yōu)劣以及各指標的權重，幫助投資者對其投資價值進行綜合評價和分級，從而制定出利潤最大化、成長最優(yōu)化和風險最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構建的創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務業(yè)股票投資價值評估模型，對投資者的投資決策具有較高的參考價值。但是，在現(xiàn)實的股票投資市場中，影響股票投資價值的因素眾多，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策導向、公司資本結構等，因而在指標選取和權重設定等方面會存在較大的差異性?？偠灾?，運用模糊層次分析法進行創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票投資價值評估的優(yōu)勢在于其科學性、數(shù)字性和靈活性，可以結合具體的宏觀環(huán)境和各股票的實際情況具體分析與評價。同時，由于股票市場十分復雜，瞬息萬變，可以將模糊層次分析法與其他科學決策方法相結合，優(yōu)化指標的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標權重的準確性，增強預測的可信度。

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[8] 朱琦臣.企業(yè)股權投資價值分析實證研究[D].上海：復旦大學，2010.

篇（5）

股票投資有“七賠二平一賺”之說，我國也大致如此。據(jù)統(tǒng)計，截止九八年底，“中國股民八成賠錢”（《西安晚報，經(jīng)濟?？?9-3-23）；時過14年，這種情況沒有什么好轉，依然是“股民今年超過九成虧損 近四成賠錢過半”（《武漢晨報》12-11-27）為什么會產(chǎn)生這樣的結果呢？本文試對此問題作以探討，并提出相應的對策。

一、股票投資失敗的根本原因

股票投資失敗的具體原因很多且各不相同，但以下幾個方面是根本性和較為集中的：

1.外行居多。這是大多數(shù)投資者失敗的根本原因。眾所周知，影響股市狀況、股價變動的因素涉及社會的、經(jīng)濟的、政治的多個方面。具體可歸納為：

（1）經(jīng)濟性原因，主要包括經(jīng)濟景氣情況、財政金融形勢、利率和匯率、產(chǎn)業(yè)政策、國際收支和外國股市等；

（2）非經(jīng)濟性原因，主要有國內政局、戰(zhàn)爭、災害等；

（3）市場內部因素，主要有市場供求關系、股市政策等；

（4）企業(yè)個別因素，主要包括企業(yè)業(yè)績、技術創(chuàng)新能力、利潤分配情況等。

股市大盤及股價走勢對上述因素的反應是超前的。所以，沒有對上述因素進行科學分析和準確判斷的能力，就很難自覺地把握大勢和股價的運行方向和幅度。這樣，沒有相當?shù)慕?jīng)濟學基礎以及對社會洞察力的大多數(shù)投資者，與掌握大量資金而且擁有強大陣容的分析人員的機構投資者的較量，其結果不言自明。要知道，進入股市，人人都是為了賺錢。在這種激烈的競爭中，大多數(shù)人毫無優(yōu)勢可言，是處于劣勢的。

2.入市時機和動機不當。一般地，自覺地有充分準備和進行了扎實的前期工作再進入市場的人是極少的。絕大多數(shù)情況是受周圍同事、同學、鄰居和朋友的影響或刺激而倉促入市的。股市一跌再跌，所知道的投資者的損失越來越大，大多數(shù)人就會有股市是不宜進去的感覺。例如某人賠了多少云云，暗自慶幸自己未予涉足，并堅定了不入市的決心。豈不知，這時候股市的風險得以釋放，已是入市的良機。反過來，某人今日賺了一千，明日賺了三千，過兩天又到了八千，有人就頭腦發(fā)熱了，快速致富的心理膨脹了，我還不如他的嫉妒情緒上來了，終于勇敢的入市了。莫不知，人家能夠這樣賺錢，說明股價到了相當?shù)母叨?，此時進去，只能是兇多吉少。

3.缺乏自我認識。性格的不同，決定著各人適應的環(huán)境不一。股市是一個智力、意志和反應靈敏性較量的高效率場所。其中孕育著無限的機會，也蘊藏著巨大的風險。大多數(shù)人的失敗，是沒有認識到自己其實是不適應這種現(xiàn)代式的較量的。

二、取得投資成功，避免失敗的對策

以上分析了投資失敗的根本原因。那么，要成為一個成功者，其關鍵所在呢？

（一）投資前期準備工作

1.正確認識自己。入市前，通過對股市的基本情況和股票投資特點的了解，確定自己是否適應從事這種高收益、高風險的投資活動。有無滿腔熱血傾注它，有無充分的時間研究它，有無充分的心理承受它，要做出基本的判斷。要知道，股票投資是一種艱辛的高智力勞動，如不適合自己，請遠離它。不要抱有僥幸的心理去撞運氣，那只是和自己的錢過不去。

2.爭取家庭的認可和支持。投入股市的資金是全家的。個人的成敗不僅改變著自己，也直接影響著家庭的生活。要考慮到整個家庭收入的水平、穩(wěn)定程度、前景及負擔情況。一定要安排好家庭生活，盡可能贏得家庭成員的理解和支持。這樣才能有一個良好的投資心態(tài)。否則，在后方不穩(wěn)的壓力下投資，很難設想有良好的效果。

3.掌握必要的投資知識、方法和技巧。逢低吸納，逢高賣出是股票投資獲利的基本過程。要在數(shù)千支股票中選擇恰當?shù)耐顿Y對象，并在動態(tài)中準確把握相對的高低點，就必須掌握相關的知識和得當?shù)姆椒ê图记伞?/p>

（二）樹立正確的投資理念

投資理念就是投資者對進入股市投資所抱的態(tài)度和觀念，以及對投資收益所抱的希望。只有正確的投資理念才能正確的指導操作。進入市場前，應對證券市場有一個正確的認識和具有一定的風險意識。樹立“市場永遠是正確的，而錯誤的永遠是自己”這一指導思想。

（三）遵守投資的原則

“沒有規(guī)矩不能成方圓”。掌握和遵守一定的投資原則無疑對減小投資風險，增加投資收益是十分重要的。

1.不打無準備之仗。每次投資前，都做好充分的準備，避免情緒化的隨機投資。

2.基本分析與技術分析并重。前者重在判斷基本趨勢，后者重在確定買賣點，兩者的很好結合，才能有好的效果。

3.多頭市場不做空，空頭市場不做多。順勢而為，就容易輕松取勝，這在任何領域都是有效的。

4.操作失誤，堅決止損。股票投資錯誤的糾正方式就是止損，不能讓錯誤不斷擴大。

5.忌恐慌和貪婪，保持平常心態(tài)。任何事情的發(fā)展都有一個度，到了一定的度，就會轉向。高了還想再高，低了還想再低，這種一廂情愿的想法是不現(xiàn)實的。要明白適可而止。

6.收集股市資訊，掌握市場熱點。股票投資在很大程度是是投資者判斷的較量。要在股市中先人一步，必須收集各方面影響股市的信息，跟蹤市場熱點，這樣才能掌握主動。

7.炒股為增值，不是談戀愛。買進股票的目的是賣出股票盈利，舍不得賣出股票是不能達到此目的的，甚至由盈利變?yōu)樘潛p。要知道再好的股票也不可能永遠上漲，只有賣出股票才能將紙上富貴變成現(xiàn)實。

（四）把握投資中的關鍵點

1.投資品種的選擇。（1）選擇國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)的公司股票，這些產(chǎn)業(yè)的上市公司往往能得到諸如減免稅、優(yōu)惠貸款等待遇而得以高速發(fā)展，目前如農業(yè)、高科技、基礎設施類股票就值得重點關注；（2）高成長股，由于生產(chǎn)經(jīng)營和資本運作卓有成就，公司的速度遠高于一般經(jīng)濟增長速度和同行業(yè)平均增長速度，業(yè)績較以往有明顯增幅。根據(jù)價值規(guī)律，這種股票將向上定位；（3）機構重倉股，機構憑借較高的專業(yè)能力和雄厚的研發(fā)實力，對股票的選擇都進行了精心的研究，且其資金實力雄厚，足以影響股價。選擇這樣的股票進行投資往往利潤可觀。

2.選擇良好的買入時機。（1）跌勢末期，股價在低位盤檔已久，長線投資者可入場購進；（2）漲勢確定之初，是中短線投資者入市的最佳時機；（3）行情上升途中的回檔。股價觸及30日均線調頭向上時也是入貨良機。

3.把握正確的賣出時機。（1）漲勢末期，股價在高位形成盤旋形態(tài)，長線投資者離場；（2）跌勢之初，是中短期投資者的最佳賣出時機；（3）空頭市場中的每一反彈，都是出貨的機會。

4.投資錯誤時的糾正。股票投資沒有人能做到每次投資都正確。重要的是出現(xiàn)錯誤時能及時認識并采取恰當?shù)拇胧┘右蕴幚?。設立止損、止盈點是一個簡單有效的方法，（1）長線投資一般可設為10%；（2）短線投資者一般可以設為3%。

總之，要避免失敗的痛苦，享受成功的喜悅，就必須得正確的認識自己，關心國家和社會；建立正確的投資理念，確定自己行之有效的操作準則，并不斷加以改進，做一個有心人，而這一切都需付出艱苦的勞動。世間自有公道，付出總有回報。沒有人能隨便成功！

參考文獻

[1]徐鵬.股票投資策略探討[J].湖北經(jīng)濟學院學報（人文社會科學版），2011（12）.

篇（6）

文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投資價值及投資價值分析

（一）股票價值和股票價格

1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發(fā)行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權益與總股數(shù)的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產(chǎn)往往會低于其賬面價值。股票內在價值是股票未來收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價值。股票內在價值是股票市場價格的基礎，發(fā)現(xiàn)和計算股票的內在價值是投資研究和分析的主要任務，投資者可以根據(jù)股票內在價值和市場價格的比較，發(fā)現(xiàn)目標股票是否具有投資價值。

2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現(xiàn)，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價值和股票投資價值分析

所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預期收益的價值。

股票投資價值分析，是運用一定的技術方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。

（三）影響股票投資價值的因素

1.影響股票投資的內部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經(jīng)濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、行業(yè)政策等會對該行業(yè)內公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預期會對股票價格走勢產(chǎn)生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據(jù)經(jīng)濟學、金融學、投資學和財務管理學等原理，通過對宏觀經(jīng)濟指標、國家政策、行業(yè)、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。

（二）技術分析法。

技術分析法是根據(jù)證券在資本市場表現(xiàn)及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎建立在三個假設之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優(yōu)證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價值的估算方法

（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期內所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說，一種資產(chǎn)的內在價值等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預期現(xiàn)金流即為預期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場中確定股票內在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。

（三）資產(chǎn)評估值法。

就是把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。

四、財務報表在投資價值分析中的功能和作用

從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關注上市公司的經(jīng)營管理能力、資產(chǎn)質量、盈利水平以及企業(yè)成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務報表正是公司在內外部環(huán)境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財務報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務報表數(shù)據(jù)分析股票的投資價值。

財務報表分析是相關者客觀評價企業(yè)財務狀況、分析企業(yè)經(jīng)營管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結為：評價企業(yè)的過去、反應企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預測未來發(fā)展趨勢。

1.財務報表分析可以準確評價企業(yè)的過去。財務報表是對企業(yè)在過去的經(jīng)營事項的數(shù)據(jù)反應，他是對企業(yè)過去決策、運行狀況、業(yè)績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業(yè)的成績、問題和產(chǎn)生的原因，這不僅對于正確評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績十分有益，而且還可以對企業(yè)投資者和債權人的行為產(chǎn)生影響。

2.財務報表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財務報表是企業(yè)財務狀況的動態(tài)報表，某一時點上的報表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標。如能及時反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權益結構、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。

3.財務報表分析可用于預測企業(yè)的未來。評價過去的經(jīng)營成果、評價當前的運行現(xiàn)狀，并通過預測分析、資產(chǎn)評估等方式預測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，并為未來發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。

篇（7）

【關鍵詞】行為金融 個體股票投資者 投資決策

行為金融學研究對于金融理論的發(fā)展、資本市場政策法規(guī)的制定、市場監(jiān)管、上市公司投資者關系管理都具有舉足輕重的地位。中國股票市場屬于新興的股票市場，在政府監(jiān)管、市場微觀結構、股權結構及投資者構成等方面都有自己的特點。因此，通過對中國股票市場構成主體的個體投資者行為特征的研究，對豐富、驗證行為金融理論，對于中國股票市場的建設都具有重要意義。

一、行為金融學相關理論及其啟示

行為金融就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。

行為金融學的主要理論觀點包括：有限理性理論、前景理論、價值理論、羊群效應、有限套利理論、投資者認知有限理論等。

這些理論給我們的啟示是：股票投資者在進行投資決策時，受到各種客觀的和主觀因素的影響，并且存在一定偏好。通過研究投資者的行為，我們總結出投資者行為的偏好及主要影響因素。個體可以了解自己決策偏好，有意識地對投資策略進行適度調整，盡可能避免因決策錯誤造成不必要的損失。政府和股票市場監(jiān)督管理機構可以根據(jù)這些主要影響因素預測、分析、判斷股票投資者的行為，必要時進行有效引導，以維護股票市場的正常秩序，使我國股市穩(wěn)健發(fā)展。

二、研究方法與角度

本文以行為金融學為理論指導，采用文獻綜述和問卷調查法，以608名有投資經(jīng)驗的社會個體投資者為樣本，從行為金融的角度入手，對影響他們投資決策的因素的進行調查，從投資者的基本財務狀況、外部環(huán)境對投資者行為的影響、信息披露情況調查、上市公司影響因素以及投資者本身的認知偏差五個方面對股票投資者的決策影響因素進行分析。

三、結論與建議

（一）結論

通過本次調查我們可以得出結論，我國個體股票投資者在證券投資決策時更傾向于購買藍籌股、低價大盤股和科技股。而選擇購買這幾種類型股票的主要原因是它們的市盈率低，并且業(yè)績好。

個體投資者在買賣股票時主要受到外界宏觀環(huán)境和個體生活的社交環(huán)境，以及個體主觀因素三方面信息的影響。

外界環(huán)境的信息，如國家宏觀政治、股市法律法規(guī)及政策信息、上市公司披露的信息、行情走熱的專家分析，以及個股或專家的小道消息等因素中，國家宏觀政治的變更是被45.3%的投資者認為是投資決策的首要影響因素。而且72.4%的人在不同程度上相信經(jīng)濟發(fā)展能夠支持股市上升。這也說明了宏觀經(jīng)濟因素對股民的股市預期頗具參考價值。

由于人不是孤立存在于社會的個體，所以在決策時難免會接收到來自社交圈里他人給的建議或意見，此時有28.9%的股票投資者會聽從他人意見、放棄自己的想法，27.6%的股票投資者會綜合考慮他人建議進行決策，還有43.4%的人不理會他人意見，堅持自己的想法?？梢姡^一半的股票投資者會在一定程度上會采納他人意見。

當然，除了外界因素的作用以外，投資者自身的技術知識、認知習慣和個性，也會對股票買賣行為帶來影響。個體知識和獲取的市場信息是有限的（例如調查中我們也發(fā)現(xiàn)，并不是所有投資者都能讀懂并利用到上市公司的財務報告，他們就不可能從公司詳細的財務狀況這方面對股票進行評估），加上自身的對損失的厭惡、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行為的偏好，致使股票投資者的決策難免帶有主觀判斷。

（二）建議

根據(jù)上述特征，我們可以從以下幾個方面對股票個體投資者提出建議：

篇（8）

《宋史一岳飛傳》記載，岳飛對宗澤說：“陣而后戰(zhàn)，兵法之常，運用之妙，存乎一心?！?意思是擺好陣勢以后出戰(zhàn)，這是打仗的常規(guī)，但運用的巧妙靈活，全在于善于思考。股票投資時也是如此：在進行投資之前，我們應該有系統(tǒng)的操作理念和紀律并嚴格執(zhí)行，但投資成功最重要的還是心態(tài)的培養(yǎng)。

和其他的賺錢方式相比，股票投資似乎很簡單：在一個舒適的、能上網(wǎng)的地方，不用和管理部門、客戶或上下級打交道，敲敲鍵盤和鼠標就可以了，只要是交易時間，隨時可以買賣。但不管是在證券市場相對成熟的發(fā)達國家，還是在證券市場制度仍在完善的中國，專職的股票投資者都較少，而投資成功者則更少，其中重要的原因是看似簡單的股票投資其實對投資者的心態(tài)培養(yǎng)、操作技能和信息整理都有較高的要求。如果沒有良好的心態(tài)、熟練的技能和及時的信息，投資很難成功。

找牛股方法有三

大司馬

成飛集成是今年下半年來最大的牛股，分析后，我們總結出了3條找牛股’的方法。其一，從基本面來說，盤子要適中，才能在股價上漲的途中不停擴張，成長性則是另一方面，要看其行業(yè)是否受到政策的支持，是否符合市場主題；其二，股價的上漲，需要時間去換取空間，要考驗投資者的耐心，如果今天抓一只票，明天看到不漲又換另外一只，那很可能回頭來看，個個股票都大牛，自己卻沒掙到錢；其三，從技術上來說，牛股啟動前，在小箱體內震蕩很長，至少半年以上，時間越長突破后的空間和有效性就越強；快啟動時，會有急劇洗盤動作，啟動時，先是小陽緩慢攀升，在距離前高或者箱體上端的時候，會沖擊漲板，并伴隨巨大的量能。最好在關口處的量能能夠創(chuàng)出天量。

隨著九月份和十月份時間跨度上進入天高氣爽的秋季，人們的消費心理大多趨于萌動。根據(jù)統(tǒng)計，此時無論在消費方面還是投資方面，均開始呈現(xiàn)明顯增加的態(tài)勢。因此，業(yè)界普遍有“金九銀十”的說法，例如：黃金市場，樓市，車市等等。

“金九銀十”中淘金

santaihe

股票市場與林林總總的消費市場，投資市場都有著千絲萬縷的聯(lián)系!這些聯(lián)系中又是正相關性為最!各種市場與股市中的相關行業(yè)，相關板塊，相關個股之間的聯(lián)系則更為密切!投資者不妨在這一時間段多加留意證券市場特別是消費類股票的動向，有的放矢，張弛有度，把握好“金九銀十”中的投資機會!

篇（9）

股票市場已經(jīng)存在了百多年歷史，自從它建立以來，吸引了無數(shù)的投資者在其中追逐自己的夢想。股票市場之所以能吸引那么多人為其癡迷，蓋因其自身有著獨特的魅力。首先，股票市場相對公平。股票的買與賣絕對自愿，你也許會被誘惑，也許會被欺騙，但在你決策的那一瞬間，你是自愿的，絕對不會被強迫；其次，股票市場崇尚智慧，不崇尚背景。只要你有智慧，你就有可能成為股市的王者，實現(xiàn)自己的夢想。最后，股票市場為社會各階層的所有人通往財富之門提供了一種可能，只要你有能力，富裕上不封頂，財富無極限。

股票市場貌似門檻很低，一般來說只要有能力用錢買到菜的人就一定有能力用錢進行股票的買賣。但是，能進行股票的買賣并不等于能在買賣中賺到差額的利潤。一個成功的股市投資者需要對股市基本規(guī)律有較深層次的洞察，需要對自己的人性有一個比較透徹的了解，只有真正把握住了市場規(guī)律并戰(zhàn)勝了自我的人，才有可能成為市場的王者。

對于股票市場規(guī)律的描述以及投資方法，市面上流傳的理論很多，從查理斯·道的道氏理論到尼爾遜·艾略的波浪理論，從江恩威廉的江恩理論到近幾年在我國A股市場一度很流行的股市博弈論等等。這些理論、方法初始一看不可謂不對，因為畢竟有人用這些方法取得了成功，但這些理論、方法又不似全對或者說難以為大多數(shù)人掌握，因為不知道有多少人學習了這些理論、方法，但在股市里投資者們的盈、平、虧三類人數(shù)比長期看仍是1：2：7。為什么呢？

拋開市面上各種投資理論、操作方法的華麗外衣，我們在這里先來探討一下股票市場的最基本特性是什么？唯物辯證法告訴我們，世界上一切萬物都是運動的，運動是絕對的，靜止是相對的。股票市場所含的事物運動其核心就是股票價格的波動，所以可以說，股票價格隨時間的波動是股票市場最基本的特性，正是股票市場上股票價格的這種波動，才吸引了那么多投資者在市場上高拋低吸，賺取差額利潤。上面提到的和未提到的一切描述股市規(guī)律以及操作方法的理論無外乎也就是對這種波動的進一步研究，研究其何時以及以何種方式、何種方向進行波動，從而總結出對應的操作方法，為己所用，力圖戰(zhàn)勝市場。

掀開現(xiàn)象看本質，我們既已知道了股票市場最基本的特性是波動，讓我們再進一步想一想，作為個人投資者，我們投資股票市場，想要在股票市場上盈利，真的需要非常準確地了解股票市場這種波動的時間、方式和方向嗎？知道固然很好，可以使盈利最大化，但如果只是知道概率結果，更大的可能也許只是自以為知道概率結果，那怎么辦？如果知道的概率結果是個錯誤的信息，那又當怎么辦？

我們先來看我們的A股市場，中國的A股市場里，目前基本上有兩大類重要的投資者，一類是機構投資者，一類是個人投資者，他們是證券市場上重要的參與者，各自具有不同的投資規(guī)模、投資規(guī)律、分析能力和行為特點。機構投資者從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構，一般包括各類基金、投資銀行、證券公司等。機構投資者一般具有實力雄厚、專家理財、投資理念成熟和抗風險能力強等特征。個人投資者是指用賬戶資金管理資金進行投資的群體，個人投資者是以自然人身份參與股票買賣的，大多情況下他們資金較少，且不具備單獨影響股票價格的能力。

作為個人投資者，與機構投資者相比，優(yōu)勢在哪里？劣勢在哪里？勝算又在哪里？顯然，個人投資者的優(yōu)勢是隨時隨地可以自由地買賣股票，不需要擔心自己的行為對股市產(chǎn)生什么方向性的影響，也不像機構投資者那樣受到這樣那樣許多法律和政策上的限制，所謂船小好掉頭；而劣勢則是由于資金小，力量弱，只能被動地接受市場的走勢，在資金、信息、技巧上無法與機構投資者相比，對市場何時將以何種方式變化的研究判斷能力遠弱于機構投資者；至于勝算，我們要先從股票市場盈利的本質談起。股票市場上盈利的本質是什么？是高拋低吸，個人投資者只要真正做到了高拋低吸，鐵定就已盈利，其它一切并不重要，而要做到高拋低吸的前提其實只是需要知道什么是低和什么是高即可。

綜上所述，根據(jù)股票市場最基本的波動特性我們在此正式引出一種適合個人投資者的投資理念和方法，那就是咬定青山不放松，永遠堅持股票低吸高拋，跟隨股票波動的脈搏，永遠在股票波動的波谷買入，在股票波動的波峰賣出。對于這種股票操作方式，特做如下說明：

1.關于買入股票時點的選擇：一定切記要在股票的波谷買入股票，不追高，波谷的判斷參考常年的股票K線圖得到

2.關于賣出股票：切記絕不輕易割肉

3.關于應買入什么樣的股票：一定不能買不能長期持有的股票，也就是不能是在持有期間有被清盤可能的股票

4.關于買股票的資金性質：一定要用可以長期不使用的錢來買股票

5.關于買入股票的倉位：盡量不要滿倉

6.關于買入股票時應有的心態(tài)：一定要能平靜地接受股票的長期持有

7.關于套牢股票的處理：低位分層次補倉

8.關于操作紀律：一定要遵守操作紀律，波動的市場機會永遠存在，因遵守操作紀律而失去某些機會比某一次冒險成功更有價值

9.關于股市中的消息：原則為主，消息為輔，聽消息的操作不能與原則沖突

10.關于這種股票投資模式的定位：這種股票投資模式也許不是最有效的投資模式，但卻是非常可靠可以盈利的一種投資模式

11.關于這種操作模式與其它股票操作方式的關系：方法本無優(yōu)劣，主要在于使用人的使用能力，可以考慮將資金分組，不同的資金組采用不同的投資模式

12.關于其他選股方法的使用：與此方法不矛盾，股票選擇的優(yōu)劣決定了你的盈利幅度

最后說明：投資股票是門藝術，請切記如下幾句話：

不是什么時候都是可以買股票的

不是什么股票都是可以買的

不是什么錢都是可以拿來買股票的

不是什么人的話都是可以相信的

永遠不要擔心買不到股票

篇（10）

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B

由于具備客觀性、時效性及互補性等多種優(yōu)勢，指標分析法在股票投資價值的研究評判中被廣泛采用。但是，傳統(tǒng)分析指標又因為單一指標視角孤立、指標之間關聯(lián)關系揭示不清等內在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標作為關鍵性指標一樣，尋求研判投資價值的綜合性指標，并由此進行指標體系的構建與創(chuàng)新，既是理論探討之所需，也是實踐指向之所在。

一、股票投資價值分析指標的重要性與傳統(tǒng)分析指標的不足

在對股票投資分析的四個主要流派中，尤以基本分析流派和技術分析流派體系最為完善，應用也最為廣泛?；痉治鍪且陨鲜泄镜幕矩攧諗?shù)據(jù)為基礎，設計有關分析指標，對上市公司投資價值進行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權憑證，其價格的漲跌最終取決于自身投資價值的大小，即使股票價格可以在短期內脫離其內在價值。從長期來看，價格的波動必定與公司的內在價值呈強相關的特征，即價格會向價值回歸。在充分有效的市場體系中，價值的大小通常由價格的高低來折射反映，所以價值分析的核心環(huán)節(jié)便是分析股票的內在投資價值。上市公司的投資價值既與其內在素質（如經(jīng)營管理水平的高低）有關，也與其外部條件有關。在股票投資價值的分析方法上，價值分析指標的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構建股票價值分析指標則具有相當?shù)碾y度。

傳統(tǒng)的價值分析指標指的是證券投資類書刊中常用的財務指標，或者是中國證監(jiān)會要求上市公司在定期財務報告如年報、中報、季報中必須計算并披露的財務指標，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤率及凈資產(chǎn)收益率等，反映公司償債能力的資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等，以及反映公司成長能力的主營業(yè)務收入增長率、利潤增長率等。這些指標對反映上市公司的經(jīng)營管理效率和獲利能力、短期償債能力和經(jīng)營安全性以及后期的成長性，分析股票的投資價值有較大的幫助作用和參考價值。但是，隨著經(jīng)濟的發(fā)展、技術的進步，由于這些指標自身的局限性及應用的時效性，很難全面、準確、及時、有效地反映股票投資價值的全貌［1］。鑒此，構建股票投資價值分析的綜合指標，力求從綜合、創(chuàng)新的視角反映股票投資價值極具學術和操作價值。在吸收已有成果的基礎上，本文從市值角度出發(fā)，將宏觀市值（即股票市場市值）與宏觀經(jīng)濟指標GDP相比，及微觀市值（即單個上市公司市值）與微觀經(jīng)濟指標公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標。

二、宏觀價值指標：證券化率或股票化率

證券化率指的是一國（或地區(qū)，下同）各類證券總市值與該國國內生產(chǎn)總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標可以用來測度虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的量化關系，進而可用于衡量前者對后者的反映情況。虛擬經(jīng)濟的存在主要是服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟既不能過于低迷拖累實體經(jīng)濟的增速，也不可過于膨脹脫離實體經(jīng)濟的基礎。與此伴隨，證券化率既不可過低也不可過高，過低意味著虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的反映不夠，過高則意味著證券市場存在泡沫。由于證券市場中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點研究股票投資價值中的指標體系，故現(xiàn)需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標相應改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：

股票化率(Stock ratio，簡稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）

從公式（1）可以看出股市總市值的增長會帶來股票化率的提高，而GDP的增長會導致股票化率的降低?？偸兄档脑鲩L率應與GDP的增長率保持一定的適應性，若前者增速較于后者過慢，則說明經(jīng)濟的市場化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說明股市存在較大泡沫。因此，一國股市投資價值（從反方向來看即投機泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國證券化率的大小。由證券化率演繹而來的股票化率即為宏觀價值分析指標，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數(shù)值上等于總股本乘以股票價格?？偣杀炯词袌霭l(fā)行股票的總股數(shù)，屬于數(shù)量因素；股票價格由股價指數(shù)來反映，即指市場的總價格水平。GDP為國內生產(chǎn)總值，是指一定時期內(一個季度或一年)，一個國家的經(jīng)濟中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務的價值。在對GDP指標進行核算時，假定社會所生產(chǎn)出的全部商品Q以社會平均價格P賣出來實現(xiàn)其價值即形成收入，由此得GDP=P×Q。

下面來分析股票化率的兩個構成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應該通過較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來達到，并且應與一個國家（地區(qū)）的經(jīng)濟發(fā)展水平相適應。

一是R受分母GDP的影響。在實體經(jīng)濟的循環(huán)過程中，社會總需求使生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品成為必要，產(chǎn)品的銷售(P×Q)形成社會總收入，總收入在數(shù)值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說，名義GDP 可看作是經(jīng)濟中的平均價格水平和真實產(chǎn)量水平的乘積。如果以現(xiàn)行市場價格計算GDP，實質上其應該等于價格指數(shù)P與真實國內生產(chǎn)總值Q(實際產(chǎn)量指數(shù))的乘積：GDP=P×Q，而真實國內生產(chǎn)總值即是對社會生產(chǎn)出的全部商品進行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個經(jīng)濟的最終支出之和，包括家庭消費(C)、政府支出(G)、對新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實GDP(Q)即為真實支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來GDP的增長，政府可通過實施相應的宏觀經(jīng)濟政策來影響P和Q，實現(xiàn)經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)等目標。

二是R受分子TMV的影響。TMV=市場總價格水平×市場總股本，市場總股本即股市總股本規(guī)模，等于市場中所有股票的股數(shù)之和。顯而易見，市場總股本規(guī)模擴大，在總價格水平?jīng)]有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價指數(shù)是一個相對指標，是用各時期的股票總價格水平與基期（假設為100）得出的,現(xiàn)用股票價格指數(shù)來動態(tài)地反映市場總價格水平。TMV雖不能簡單地用股價指數(shù)與市場總股本相乘得到，但股指作為市場總價格水平的代表，其變動會對TMV產(chǎn)生直接影響。股指上升會引起股票價格不同程度地上漲，在總股本沒有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。

具體而言，股價指數(shù)的漲跌變動受經(jīng)濟因素、政策因素、市場預期及股市中資金流動性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經(jīng)濟因素包括經(jīng)濟周期，利率、匯率、稅率的波動等。理論上講股指的波動趨勢與宏觀經(jīng)濟走勢是基本一致的，在經(jīng)濟周期的復蘇和繁榮階段，股指上漲；在經(jīng)濟周期的衰退和危機階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調整也會導致股指不同程度的波動。其次，國家通過財政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來預期，從而對股票價格產(chǎn)生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實施的一系列擴張和緊縮的貨幣和財政政策。擴張政策指通過增加財政支出、減少稅收和增加貨幣供應等來刺激總需求的增加，進而導致大量資金流入股市，帶來股指上漲；反之，若政府實施緊縮政策，會引致股指下跌。再次，各市場參與者如投資者、分析師等對股市的中、短期走勢的樂觀或悲觀預期也會對股價指數(shù)產(chǎn)生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。

此外，股市中資金流動性的充沛程度也會直接導致股指的波動。股票也同普通商品一樣，價格的漲跌根本上是受供求關系的影響，若市場流動性較好，資金充裕，則對股票的需求增大，在供給沒有明顯變動的情況下會直接導致股價上漲，反之亦然。股市總股本規(guī)模的增減變動主要受上市公司的決策及行為的影響。企業(yè)在一級市場的IPO（首次公開發(fā)行）行為及在二級市場的再融資（如配股、增發(fā)、轉增等）與替代性股本（如債轉股）等行為會引起市場總股本的擴張，而上市公司回購部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會引起市場總股本的減少。

事實上股價指數(shù)和市場總股本的變動并不是孤立的，兩者之間也不無關聯(lián)。具體來講，股市總股本規(guī)模的增大（擴容）會引起股價指數(shù)的波動，而股指的持續(xù)上漲（或下跌）也會影響股市的擴容速度。理論上講，股市擴容會通過資金面的減少影響股價指數(shù)，無論是一級市場擴容（IPO），還是二級市場擴容（再融資），都需要吸收相對應的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國的實踐來看，擴容速度加快時，股價指數(shù)往往處于上漲周期，擴容速度放慢時，股價指數(shù)則處于下跌周期。這是因為股市擴容只能在股價指數(shù)保持一定水平的基礎上才能進行，股價指數(shù)越高說明股市中資金充沛，對股市擴容的消化能力越強；反之，股價指數(shù)越低，股市資金不足，擴容難度相應增大［3］。

從以上分析可知，市場總價格水平的上漲和總股本的擴張均會引起總市值的增加，但兩者的效應不同。由于股票價格瞬息萬變，而股本規(guī)模在短期內則相對穩(wěn)定，因此總市值的變動大多數(shù)時候都由股價指數(shù)的波動帶來。若一段時間內股市出現(xiàn)“非理性上漲或下跌”，由此帶來的總市值的急劇擴張或收縮并不能真實反映股市的內在價值?？偸兄档牟▌訒砉善被实耐讲▌?，因此股票化率具有不穩(wěn)定性，股票化率偏離一個合理區(qū)間的程度，即可視作股市投資價值彰顯或投機泡沫過大的判斷依據(jù)之一。

對股票化率進行理論分層的審視之后，有必要對中國股票化率進行實證分析。由圖1可看出，20世紀90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟的高速增長出現(xiàn)背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權分置改革開始實施，我國股市迅速開啟發(fā)展之路――股指的連續(xù)上漲，總股本的不斷擴張導致總市值的急速增長，至2007年股票化率已高達150%，而彼時并無實體經(jīng)濟的同步增長作為支撐，泡沫現(xiàn)象異常明顯。盡管國際金融危機導致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說明長期而言虛擬經(jīng)濟的發(fā)展必須以實體經(jīng)濟為基礎，股市總市值的增長速度應與國民經(jīng)濟增長速度基本一致［4］。經(jīng)比較可知我國股市僅用短短20年的時間，其股票化率已基本達到美國股市經(jīng)200年發(fā)展之后的水平。由于我國股市成立較晚，股票化率起點較低，一段時期內的較快增長有一定的合理性，但也隱見政府“趕超”的“推手”作用，必導致股市出現(xiàn)一定程度的“虛胖”現(xiàn)象，即較之于美國等成熟股市，我國股市內在泡沫較大，波動性也更為明顯。

三、微觀價值指標：市銷率

市銷率(Price-to-sales ratio,簡稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營業(yè)務收入代替)的比率，亦可用每股市價除以每股銷售收入得到，用公式表示：

市銷率（P/S）= [SX（]（單個公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當前股價×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當前股價[]每股銷售收入[SX）]（2）

該指標用于確定股票相對于公司經(jīng)營業(yè)績（收入乃績效之源）的價值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入所反映的股價水平，以此來判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對估值法的范疇，其使用時也應與同行業(yè)其它股票或其它行業(yè)乃至整個市場中的平均值進行比較才有意義。在進行比較時，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對于其每股銷售收入的每股價格越低，股票的投資價值越高。

在我國上市公司中運用市銷率指標分析股票投資價值具有現(xiàn)實意義，這是因為傳統(tǒng)指標均以利潤為基礎構建，而利潤是收入減去成本、費用和稅金后的余額，是一個經(jīng)計算得來的間接指標，因而容易出現(xiàn)人為運用相關的會計處理方法進行調節(jié)和操縱的情形。由于銷售收入為企業(yè)的實際銷售所得，影響銷售收入的技術性因素不多，相關會計準則可利用的空間不大，其受反復操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎的市銷率指標更有利于讓投資者了解上市公司實際的經(jīng)營能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來具體分析市銷率兩個構成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。

一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價，qs為上市公司股本，上市公司股價的上漲和股本的擴張均會引起公司市值的增加。股票價格從上市公司本身及所處環(huán)境的角度，受到股票估值、公司成長性、經(jīng)營預期及市場和政策的影響。股票估值是指通過對上市公司歷史及當前的基本面分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務數(shù)據(jù)的預測來獲得上市公司的內在價值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流等指標。若投資者能在合適的時機買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長性主要從銷售收入（主營業(yè)務收入）增長率和利潤增長率兩方面來考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產(chǎn)品的市場需求大，業(yè)務擴張能力強，經(jīng)營業(yè)績突出，則該公司具備較好的成長性，長期來看股價亦會有良好表現(xiàn)。經(jīng)營預期的好壞主要從預期凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低和預期經(jīng)營現(xiàn)金流（C）的大小來反映，若預期未來ROE較高且C較大，則上市公司的預期經(jīng)營向好，對公司的股價將產(chǎn)生助推作用。此外，金融市場波動和貨幣、財政政策的調整也會對股票價格產(chǎn)生直接影響。同時，上市公司股本的擴張必會憑籍一級市場的IPO，二級市場的再融資如配股、增發(fā)以及公積金轉增股本來實現(xiàn)，而公司的這一系列行為會受股市周期與政策的共同影響。

二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產(chǎn)品的銷售價格，qc為公司產(chǎn)品產(chǎn)量（此處隱含假定：產(chǎn)量=銷量，即應收賬款為零），產(chǎn)品銷售價格的提高及產(chǎn)量的擴大均會增加公司的銷售收入。由于公司經(jīng)營的基本目的是獲取利潤，故pc應由生產(chǎn)產(chǎn)品的保本價格p0加成一定的目標利潤率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價格指產(chǎn)品處于保本銷售狀態(tài)時的價格，其應包括產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費用和生產(chǎn)性稅金?？紤]到生產(chǎn)的連續(xù)性，保本價格應該在前期生產(chǎn)成本、三項費用和生產(chǎn)性稅金的基礎上，加上當期成本、費用和稅金的變動。而目標利潤率的形式包括產(chǎn)品毛利率和產(chǎn)品凈利率，其中，毛利率=(產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品成本)/產(chǎn)品銷售收入，凈利率=凈利潤/銷售收入。產(chǎn)品毛利率和凈利率的提升會引起銷售價格上漲，進而帶來銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產(chǎn)量q0和有盈利產(chǎn)量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產(chǎn)量和當期總成本變動率下的產(chǎn)量，q包括老項目擴產(chǎn)、新項目投產(chǎn)所增加的產(chǎn)量以及購銷凈增額。

作為綜合性指標較之于其它價值類指標，市銷率既有獨特的理論特點，也具鮮明的應用功能。其一，與其它的相對估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會因為利潤、凈資產(chǎn)為負數(shù)或者為微利而使指標失去意義；同時，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計算市場或行業(yè)平均市銷率時，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無需剔除任何一家，保證了計算數(shù)據(jù)的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對經(jīng)濟形勢的敏感性相較于利潤要弱，且在會計處理上比利潤難以操縱，故其波動性也小得多，尤其是周期性強的上市公司，市銷率的波動要大大小于其市盈率的波動，即市銷率指標不易受上市公司經(jīng)營狀況年度變化的影響，更能體現(xiàn)上市公司的長期投資價值［6］。其三，運用市銷率指標進行比較選股時，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長性的優(yōu)劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高，甚至無法彌補期間費用，出現(xiàn)虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產(chǎn)品競爭力強，增長確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價值。而成長性是從利潤增長率的角度來考察，同樣是2倍市銷率的兩個股市或上市公司，利潤增長率較高的市場或公司就更有投資價值。從成長性角度來看，新興市場比成熟市場的平均市銷率較高，創(chuàng)業(yè)板比主板的平均市銷率要高，新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的平均市銷率要高，都有一定的內在合理性。

四、從股票化率與市銷率兩大指標公式的分解中進一步考察綜合性特征

從影響因素出發(fā)，對股票化率和市銷率進行分解，從而可以定性觀察兩大指標與構成要素的交互影響。在此基礎上對兩大指標進一步分解，還可定量認知兩者對其它指標產(chǎn)生影響的傳導路徑。

首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價值的指標，因為它同衡量市場投資價值最常用的指標有著直接的數(shù)量關系。

其中pe代表單個公司市盈率，eps代表單個公司每股收益，np代表單個公司凈利潤，PE代表某個時點整個市場平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤總和，NP′代表全體上市公司利潤率。

通過公式分解可以看出股票化率R與市場平均市盈率PE、上市公司利潤率NP′呈正相關關系，而PE是衡量整個市場投資價值的重要指標。因此，一國股票化率的高低取決于該國股票市場平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤率的大小，即股票化率由該國股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會導致股票化率的增大，此為資本市場產(chǎn)生泡沫的過程；而在假定PE不變的情況下，通過提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業(yè)上市，就可提高NP′，進而提高股票化率，此為經(jīng)濟證券化的過程。因此，一國在宏觀經(jīng)濟管理中既要努力推動經(jīng)濟證券化進程，又要時刻警惕經(jīng)濟過度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過調節(jié)上市公司整體市盈率、利潤率水平及實體經(jīng)濟的增長速度來實現(xiàn)，但采用財政、貨幣政策對實體經(jīng)濟的調節(jié)也會同時影響到股市的運行，故政府在采取政策措施時須綜合考慮、統(tǒng)籌兼顧［7］。

其次，市銷率可以而且應該成為反映企業(yè)價值的關鍵性指標，是因為其它同類指標能夠而且必然會從其“分解”得出。傳統(tǒng)理論認為公司的價值主要體現(xiàn)在公司凈利潤上，凈利潤受公司費用影響顯著，而市銷率指標不考慮費用等因素影響。恰恰相反，通過公式的進一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費用指標的關系，并最終指導上市公司通過費用管理來影響公司市銷率。

通過公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經(jīng)營利潤率、市盈率水平正相關，與公司財務費用負擔呈負相關關系［8］。具體來說，一方面稅后經(jīng)營利潤是企業(yè)銷售收入扣除制造成本、管理費用、銷售費用以及經(jīng)營活動中所承擔的所得稅后的企業(yè)利潤，因此公司稅后經(jīng)營利潤率(pt′)的表達式是：

稅后經(jīng)營利潤率剔除了財務費用對企業(yè)價值分析的影響，準確反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的成本費用控制水平、企業(yè)議價能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營管理能力；同時，企業(yè)財務費用比率是凈利潤與稅后經(jīng)營利潤的比值，若企業(yè)有借款并歸還利息時，該比率就小于1，它的數(shù)值反映了借款利息對企業(yè)獲利能力所起負作用的大小，該比率越接近于1，說明企業(yè)的財務負擔越低。具體來看，企業(yè)財務費用比率的表達式為：

從中不難看出市銷率與公司財務費用比率呈正相關，即與公司財務費用負擔呈負相關。由于公司財務費用負擔又與銀行基準利率呈正相關，如果其他因素不變，基準利率與股票市銷率水平存在負相關關系。

最后，弄清了兩大指標的各自分解脈絡之后，接著進一步審視兩者之間的內含邏輯。股票化率將虛擬經(jīng)濟的股市總市值TMV與實體經(jīng)濟的總產(chǎn)值GDP進行比較，旨在衡量某時刻一股市的估值水平。一國的股票化率水平并非與其經(jīng)濟發(fā)展水平成正比，還受到國家的金融體制、經(jīng)濟政策等因素的影響。市銷率將單個上市公司市值與企業(yè)的總產(chǎn)值銷售收入進行比較，旨在考察單個股票的投資價值。個股的市銷率由上市公司的成長性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個重要指標。若假定社會上所有的企業(yè)都成為了上市公司，則全社會的總產(chǎn)值即為所有企業(yè)的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場上每只股票的P/S均提高，則R也會相應增大。反之，若R出現(xiàn)大幅提高，則意味著總市值相對GDP的大幅增長，單只股票的P/S亦會增大。

雖不能用一個具體的等式表達兩者的數(shù)量關系，但兩者均作為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的價值比率指標，分別立足不同的視角，其存在內在相關性，即R與P/S是對股票宏觀和微觀投資價值的分別研判，兩者為“面”與“點”的關系。若一股市具有較高的投資價值，則意味整個市場的投資環(huán)境較好，個股的投資價值相應較高。換言之，在具體應用到分析股票投資價值時，R與P/S相互補充，起協(xié)同作用：對投資者而言，股票投資價值分析的核心在于運用相關指標對個股的投資價值進行評估，但應先通過對市場估值水平的研判確定買入或賣出時機。在實際操作中也可根據(jù)一國股票化率的高低先來判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長性的股票進行價值投資。無論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結果類似。

總之，傳統(tǒng)的投資價值分析指標多是以上市公司財務報表中的一個或幾個財務指標為基礎構建，單一性和靜態(tài)性較強，如對上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(chǎn)(B)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流(C)以及以此為基礎結合股票價格構建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PC)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標當中。股票化率和市銷率作為虛擬經(jīng)濟市值與實體經(jīng)濟產(chǎn)值的比率指標，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價值。換言之，對兩者的構成要素及指標公式進行深入分解分析后較易發(fā)現(xiàn)，此兩指標涵蓋問題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價值分析中的兩大綜合指標，無論在理論還是操作層面，均有創(chuàng)新與導向價值。

五、基于兩大綜合指標的后續(xù)新型指標的構建指向

雖然兩大綜合指標在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價值問題，但值得指出的是要構建科學而系統(tǒng)的投資價值指標體系，還要進行更深入更艱巨的理論研究與實踐探索。下述一些與兩大綜合指標密切相關的創(chuàng)新型指標，雖非系統(tǒng)構建之全部，但至少對系統(tǒng)構建應考慮的具體指標無疑有一定的創(chuàng)新指向作用：

1.市值貢獻度。股權分置改革后，我國股市進入全流通時代，市值成為一個衡量上市公司業(yè)績、公司治理、管理層績效、投資者關系等方面的綜合性指標。市值貢獻度分析即是對市值結構進行分析，分析在市值的變化中股價和股本的貢獻比率。從公式看，股價貢獻度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻度=qs/V×100%。若公司市值的增長主要由股價的大幅上漲帶來，即股價貢獻度較大，在缺乏業(yè)績支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價值的提升，應警惕股價短期快速下跌導致市值縮水的風險；若公司市值的增長若主要由股本擴張所致，則此市值具有相對穩(wěn)定性，但同時也應清楚分析該公司股本擴張是否源于其發(fā)展所需，擴張背后是否有良好的經(jīng)營業(yè)績來支撐。

2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場中發(fā)行的超出其市場價值的股份資本，很多經(jīng)營業(yè)績差的中小盤股經(jīng)常會通過高送轉來擴張股本規(guī)模，吸引投資者眼球。這類企業(yè)的股本擴張速度遠遠趕不上其凈利潤增長速度，最終會導致每股收益不斷下降的現(xiàn)象。筆者尚沒有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標，但股本泡沫與股價泡沫關系密切，股價泡沫化率指股價超過每股凈資產(chǎn)的部分在股價中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現(xiàn)；但同時兩者也有區(qū)別，即公司股本規(guī)模在急劇擴張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價泡沫有時是股本泡沫的轉變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場不理，投資者在面對股票泡沫時應正確區(qū)分兩種不同泡沫。

3.公司增長適應率。現(xiàn)有理論在分析利潤與收入關系時多采用兩者比值來反映公司盈利能力，屬靜態(tài)指標，而公司增長適應率則是兩者增長率比值，是動態(tài)變化率指標。公司增長適應率公式表達如下：

公司增長適應率=[SX（]利潤增長率(p′)[]收入增長率(S′)[SX)]

該指標反映上市公司利潤增長與收入增長關系適應程度，比值越接近1，說明公司收入增長與利潤增長越同步，比值增大，反映公司利潤增長快于收入增長，說明公司的期間費用得到改善。若能照此良性循環(huán)，上市公司勢必會提高其產(chǎn)品議價能力，增強其市場競爭能力，對公司的利潤率提升起到明顯推動作用，公司股價也會有良好表現(xiàn)。

4.公司現(xiàn)金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時，傳統(tǒng)指標中的分母較多采用資產(chǎn)平均總額、股東權益平均總額等，以衡量企業(yè)利用此類資源的效率。同時，現(xiàn)金也是企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠產(chǎn)生收益的資源，現(xiàn)金流凈利率表述為公司經(jīng)營過程中每1元現(xiàn)金所能帶來的凈利潤，反映了公司的現(xiàn)金利用效率及整體利潤質量狀況。從公式分解來看，EOC與市現(xiàn)率水平呈正相關，與市盈率、公司股本規(guī)模呈負相關。

5．市場占有增長率。不同行業(yè)的企業(yè)都強調銷售收入的重要性，公司若想成為行業(yè)內的領先者，較高的市場占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標中提到的銷售收入(S)指企業(yè)當期銷售收入，屬靜態(tài)指標，而我們在研究公司發(fā)展能力時則更需要動態(tài)指標的體現(xiàn)，市場相對占有率增長率反映了公司在該行業(yè)地位的變化情況，該比例持續(xù)、較快的增長往往意味著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的迅速提高和市場地位的提升，表明公司擁有較強的發(fā)展能力。

市場相對占有率增長率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]

其中qc1、qc2分別代表企業(yè)上一期、本期的產(chǎn)量，Qc1、Qc2分別代表該行業(yè)上期、本期的總產(chǎn)量。

本文對證券化率與市銷率兩大綜合指標進行了深入分析進而給出了若干創(chuàng)新指向，試圖對現(xiàn)有的股票投資價值分析及其方法進行一定程度的完善與創(chuàng)新。正如“理論是灰色的，唯實踐之樹常青”所言，股票投資價值問題乃理論與實踐屬性十分顯著的重大問題，只有通過幾代人堅持不懈的探索，一個相對完善而有效的評價指標體系才可能真正得以構建。

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