序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資常識(shí)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

1、符合國(guó)家發(fā)展政策，順應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，發(fā)展迅猛，未來有很大增長(zhǎng)前景的行業(yè)股票，例如鋰電池，新能源汽車等行業(yè)的股票;

篇（2）

投資與消費(fèi)是兩種不同的需求，也是GDP的不同使用方式。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算角度看，GDP的使用包括三個(gè)部分，分別是資本形成、最終消費(fèi)和凈出口（我國(guó)凈出口所占比重一直很小），投資率為資本形成額占GDP的比率，消費(fèi)為最終消費(fèi)額占GDP的碧綠，在忽略凈出口因素時(shí)，投資率與消費(fèi)率基本是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?？傮w看，二者關(guān)系決定于一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和體制模式?！笆晃濉钡?020年，是我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)鍵時(shí)期，研究這一時(shí)期投資與消費(fèi)的關(guān)系，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、股票市場(chǎng)投資對(duì)消費(fèi)的影響

1.選取指標(biāo)x：股票籌資額；y：城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出。

2.時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，變量x和y都是非平穩(wěn)序列,通過對(duì)差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，接受x(-1)和y(-2)序列是平穩(wěn)的結(jié)論，則x序列是1階單整序列，即x～I(xiàn)(1)；y序列是2階單整序列，即y～I(xiàn)（2）。

3.回歸模型篩選

表2可以說明逐步回歸篩選的過程。該表表明，第一個(gè)模型和第二個(gè)模型的判定系數(shù)R僅為20.3725和27.0101，擬合度最差。隨著模型考慮的變量個(gè)數(shù)的增加和滯后期數(shù)的增加，相比前兩個(gè)，第3個(gè)模型擬合度很高，增加到了99.0917，第4個(gè)，第5個(gè)和第6個(gè)更是逐步上升，分別到達(dá)了99.1379，99.7116和99.8670。但從回歸模型估計(jì)的系數(shù)出發(fā)，本期投資與本期消費(fèi)是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的，即在一定收入水平下，隨著本期投資的增加，本期消費(fèi)會(huì)減少，則系數(shù)應(yīng)該為負(fù)，所以選擇第4個(gè)模型，最終的回歸結(jié)果我們寫成：

Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)

t=-1.264738 -0.157388 18.29424 -0.463181 F=153.3361

4.對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)

檢驗(yàn)回歸方程的殘差是否平穩(wěn),也就是檢驗(yàn)殘差序列是否存在單位根。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在10%的置信水平下，檢驗(yàn)值-3.809202

二、固定資產(chǎn)投資對(duì)消費(fèi)的影響

1.選取指標(biāo)x：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資；y：城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出。

2.時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，變量t和y都是非平穩(wěn)序列,通過對(duì)差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，接受t(-2)和y(-2)序列是平穩(wěn)的結(jié)論，則t序列是2階單整序列，即t～I(xiàn)(2)；y序列是2階單整序列，即y～I(xiàn)（2）。

考慮系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義，剔除第1個(gè)，第2個(gè)和第6個(gè)模型，因此選取擬合度最高的第4個(gè)模型。最終的回歸結(jié)果我們寫成：

Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)

t=-1.467598 -1.22213 4.662873 1.148935 F=199.9049

三、回歸方程的比較分析

1.股票市場(chǎng)的投資對(duì)消費(fèi)的影響

Y=-419.1746-0.023616x+1.187453y(-1)-0.070576x(-1)

方程中變量x的系數(shù)-0.023616是短期乘數(shù)，表示同期解釋變量股票市場(chǎng)投資增加1個(gè)單位，同期被解釋變量消費(fèi)下降0.023616個(gè)單位，即短期影響。x(-1)的系數(shù)-0.070576是延期乘數(shù)或動(dòng)態(tài)乘數(shù)，股票市場(chǎng)投資滯后1期的影響，即本期投資增加1個(gè)單位，下期消費(fèi)會(huì)減少0.070576個(gè)單位。解釋變量變動(dòng)一個(gè)單位對(duì)被解釋變量產(chǎn)生的累計(jì)總影響為長(zhǎng)期乘數(shù)，本例由于數(shù)據(jù)資料的不全，無法計(jì)算滯后3期、4期甚至更多期的影響，不能準(zhǔn)確估計(jì)長(zhǎng)期乘數(shù)，總的說來，投資對(duì)消費(fèi)的長(zhǎng)期乘數(shù)應(yīng)該為正。短期乘數(shù)可以理解為未兌現(xiàn)的投資效應(yīng)，投資不可能在當(dāng)期就獲得收益，反而會(huì)使當(dāng)期的收入用于消費(fèi)的部分減少；另一方面，股票投資使的資產(chǎn)的流動(dòng)性約束增大，阻礙了居民消費(fèi)。相反，延期乘數(shù)和長(zhǎng)期乘數(shù)就是最終兌現(xiàn)的投資效應(yīng)，投資增加了收益，收益的提高進(jìn)一步提高了未來的消費(fèi)水平，股票作為一種期權(quán)效應(yīng)，只能作為未來收入來滿足未來消費(fèi)。

2.全社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)消費(fèi)的影響

Y=-1601.350-0.053760x+1.442146y(-1)+0.056569x(-1)

短期乘數(shù)為-0.053760，延期乘數(shù)為0.056569；這意味著全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增加一個(gè)單位，消費(fèi)者將在本期減少0.053760個(gè)單位消費(fèi)，下一期增加0.056569個(gè)單位消費(fèi)?？偟男?yīng)是正的。受消費(fèi)習(xí)慣的影響，本期的消費(fèi)水平同樣也受上期消費(fèi)水平的影響，兩個(gè)模型在這方面區(qū)別不大。就短期效應(yīng)來看，相對(duì)而言，固定資產(chǎn)的投資對(duì)消費(fèi)的影響較大，1單位固定資產(chǎn)投資比股票市場(chǎng)投資多減少3%消費(fèi)。當(dāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施存量已經(jīng)適應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，在政府非基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出不變的情況下，國(guó)家必然要增加稅收，減少了私人收入，從而對(duì)消費(fèi)有抑制作用；然而長(zhǎng)期來看，固定資產(chǎn)投資增加了居民的未來消費(fèi)水平，基本建設(shè)等投入的增加，提高了居民衣食住行等各方面的生活品質(zhì)，作為微觀經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)的基礎(chǔ)，基礎(chǔ)設(shè)施是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中間投入要素，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)成本的任何降低都將增加企業(yè)的盈利能力，同時(shí)降低產(chǎn)品的價(jià)格，不但擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)，同時(shí)也促進(jìn)了就業(yè)與消費(fèi)。

另一方面，股票市場(chǎng)的投資效應(yīng)并不明顯，即股票市場(chǎng)投資的獲益并不能等同于未來各期消費(fèi)水平的提高，我國(guó)股票市場(chǎng)還不完善，股票市場(chǎng)的投資資金還不能完全轉(zhuǎn)化為未來的投資，許多人只是把它作為一種投機(jī)的手段，并不能真正用到國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各個(gè)方面，投資并不一定能轉(zhuǎn)化為預(yù)期收入，收益率較固定資產(chǎn)投資較高，但我們也不能回避風(fēng)險(xiǎn)，股票投資可以獲得收益，但也可能是虧損的，在這種情況下，居民的收入反而降低，消費(fèi)也因此減少。

參考文獻(xiàn)：

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篇（3）

2010年，中國(guó)股票市場(chǎng)跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點(diǎn)到年末的2808點(diǎn)，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動(dòng)性趨緊的情況下，預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在2400點(diǎn)―3500點(diǎn)之間寬幅震蕩。

一、股票價(jià)值的估值和分析方法

證券投資要將股票內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值分析相結(jié)合，投資者要在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。

（一）股票內(nèi)在價(jià)值分析

股票價(jià)格是對(duì)上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對(duì)于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時(shí)期貼現(xiàn)率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內(nèi)在價(jià)值；Dt為時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。

NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價(jià)值，P表示在t=0時(shí)成本。

若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價(jià)值被低估，可以買進(jìn)；NPV

（二）上市公司成長(zhǎng)價(jià)值分析

在股票的價(jià)值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，只有良好的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金紅利，投資人才會(huì)獲得真正的利益。價(jià)值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進(jìn)行分析，可以從盈利性、流動(dòng)性、安全性三個(gè)方面分析，重點(diǎn)分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。

二、中國(guó)股市的投資環(huán)境分析

股價(jià)的變化最根本因素是市場(chǎng)資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境兩方面對(duì)股市投資環(huán)境做簡(jiǎn)要分析。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動(dòng)性以保持物價(jià)的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進(jìn)行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體部署：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價(jià)放在更加突出的位置上。股市運(yùn)行的最大不確定因素是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步緊縮貨幣流動(dòng)性。央行通過貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)貨幣流動(dòng)性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發(fā)行量供大于求，股價(jià)上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場(chǎng)融資10275.2億元。預(yù)計(jì)2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)的供給主體是上市公司，證券市場(chǎng)的需求方是指各種投資者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者（各類基金、證券保險(xiǎn)公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，造成市場(chǎng)投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購(gòu)買規(guī)模不斷擴(kuò)大的股票。股票供大于求，造成股價(jià)下跌。

3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展

2010年4月國(guó)務(wù)院下發(fā)國(guó)十條，在7月2日，大盤達(dá)到了最低點(diǎn)2319.74點(diǎn)；2010年9月底出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場(chǎng)解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點(diǎn)是擴(kuò)大“限購(gòu)”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價(jià)上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對(duì)大盤中長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房?jī)r(jià)走勢(shì)。

4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和規(guī)模；推動(dòng)信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。

（二）外部環(huán)境對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響

1.關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化

美國(guó)量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價(jià)格全面上漲，中國(guó)人民幣升值壓力加大；同時(shí)央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國(guó)外熱錢游資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行

利比亞等中東國(guó)家的內(nèi)亂局面，日本國(guó)內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)…經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對(duì)滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國(guó)股市和政策密切相關(guān)，投資者要學(xué)會(huì)正確的投資理念，發(fā)掘新時(shí)期經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、政策方向。

（一）學(xué)會(huì)正確投資理念，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)

1.學(xué)會(huì)證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財(cái)

炒股要克服人性兩大弱點(diǎn)：貪婪和恐懼，只有善于學(xué)習(xí)才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當(dāng)天忽視價(jià)值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)，注重市場(chǎng)多空力量對(duì)比；把握基本面和宏觀政策，股價(jià)沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重演。

2.波段思維操作理念，關(guān)注量?jī)r(jià)變化

波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢(shì)規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會(huì)改變。

對(duì)于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動(dòng)平均線等指標(biāo)加以判斷，進(jìn)行波段思維操作，要注意量?jī)r(jià)周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。

3.買入和賣出時(shí)機(jī)選擇

在股票實(shí)踐中，技術(shù)性分析注重時(shí)空、量?jī)r(jià)變化，移動(dòng)平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標(biāo)出現(xiàn)買入或賣出指標(biāo)，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進(jìn)行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點(diǎn)以防套牢。

（二）投資對(duì)象選擇

2011年的股票市場(chǎng)將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對(duì)各板塊進(jìn)行重點(diǎn)分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。

1.“低估值”、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤藍(lán)籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票

低估值、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤藍(lán)籌股處于低估值階段。藍(lán)籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價(jià)上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價(jià)格變化。

重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場(chǎng)追捧，濟(jì)南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長(zhǎng)價(jià)值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對(duì)公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長(zhǎng)期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長(zhǎng)期和成熟期，投資價(jià)值較大。

3.擴(kuò)內(nèi)需、保民生，大消費(fèi)板塊成為新的投資亮點(diǎn)

2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴(kuò)內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實(shí)施，大消費(fèi)概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢(shì).預(yù)計(jì)白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會(huì)有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期。

4.實(shí)施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機(jī)會(huì)

在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進(jìn)程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團(tuán)等個(gè)股會(huì)獲得好的發(fā)展機(jī)遇。

四、結(jié)語

調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點(diǎn)，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機(jī)會(huì)，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會(huì)在資本市場(chǎng)得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會(huì)長(zhǎng)期受益于政策的扶持。

2011年中國(guó)股票市場(chǎng)受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個(gè)股機(jī)會(huì)很多，板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯。目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。把握住國(guó)家政策的變化、市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，相信投資者會(huì)有很好的收益。

參考文獻(xiàn)

[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010,6.

篇（4）

2中國(guó)股票市場(chǎng)投資者非理性分析

在投資者是完全理性的假設(shè)這個(gè)問題上,無論是從現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)還是從實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的研究結(jié)論來看都是很難被支持的。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今只有十余年的時(shí)間,與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比,不僅在市場(chǎng)制度建設(shè)方面上還不夠完善,而且作為市場(chǎng)主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機(jī)心理。與西方證券市場(chǎng)相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點(diǎn),中國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)大,證券市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置功能削弱,市場(chǎng)的有效性降低。

2.1個(gè)人投資者非理

2.1.1個(gè)人投資者非理表現(xiàn)

(1)我國(guó)個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)分散化較差。總體來看我國(guó)個(gè)人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報(bào)告說美國(guó)個(gè)人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來說我國(guó)投資者分散化明顯不及美國(guó)投資者。

(2)我國(guó)個(gè)人投資者交易十分頻繁。我國(guó)股市中的個(gè)人投資者和國(guó)外成熟股票市場(chǎng)的投資者相比,展現(xiàn)出極其明顯的高頻率交易特點(diǎn)。作為價(jià)格接受者的個(gè)人投資者,其過高的換手率與較低的持股時(shí)間直接降低了投資收益率。

(3)個(gè)人投資者投資理念不成熟。由于我國(guó)股市缺乏足夠的藍(lán)籌股和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股,股市存在著高投機(jī)性、高換手率,以及市場(chǎng)和個(gè)股頻繁和劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)。多數(shù)個(gè)人投資者對(duì)公開信息反應(yīng)不足,而對(duì)私人信息過分自信,表現(xiàn)出心態(tài)浮躁,短線投機(jī)觀念,“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投機(jī)方式成為主流。

(4)個(gè)人投資者羊群行為明顯。

2.1.2個(gè)人投資者非理分析

(1)羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是指由于信息不對(duì)稱從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過度依賴輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現(xiàn)為大量的投資者在一段時(shí)期內(nèi)買賣相同或相近的股票,在同一時(shí)間內(nèi)進(jìn)出證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)中“一夜暴富”的賭徒式心態(tài)充斥著整個(gè)證券市場(chǎng),人們?yōu)榱双@取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場(chǎng)上的羊群行為使投資者的買賣行為和證券價(jià)格變化產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)性和趨同性,從而導(dǎo)致個(gè)股價(jià)格變化和市場(chǎng)指數(shù)變化之間存在著很強(qiáng)的相關(guān)性,引起大量的“跟風(fēng)”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過來又增加了我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性。

(2)處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差行為,表現(xiàn)為投資者對(duì)贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”,當(dāng)處于盈利狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者,愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn);當(dāng)處于虧損狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者,愿意繼續(xù)持有股票。投資者在證券投資時(shí),行為上主要表現(xiàn)為急于賣出盈利的股票,不愿輕易賣出虧損股票,由風(fēng)險(xiǎn)厭惡轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)尋求,其行為往往是非理性的,風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致,即存在處置效應(yīng)。

(3)過度反應(yīng)。股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)是指由于某一事件引起了股票價(jià)格的劇烈變動(dòng),超過預(yù)期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應(yīng)有的價(jià)位上的現(xiàn)象。在股票市場(chǎng)(其它領(lǐng)域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會(huì)對(duì)未來股價(jià)過于樂觀,導(dǎo)致股價(jià)超理論水平上漲;或者對(duì)未來股價(jià)過于悲觀,導(dǎo)致股價(jià)超理論水平下跌;經(jīng)過一段時(shí)期,在投資者能夠合理評(píng)價(jià)、修正事件的影響時(shí),股價(jià)會(huì)產(chǎn)生反向修正,即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)超跌或者漲幅低于理論水平,而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會(huì)超漲或者跌幅低于理論水平。

從行為金融理論角度來看,過度反應(yīng)是由于投資決策者在不確定性條件下系統(tǒng)性心理認(rèn)知偏差造成的,投資者面對(duì)突然的或未預(yù)料的事件時(shí),傾向于過度傾向當(dāng)前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當(dāng)投資者了解事件的實(shí)際意義時(shí),股價(jià)的超漲超跌現(xiàn)象就會(huì)反轉(zhuǎn),最終恢復(fù)到理性的內(nèi)在價(jià)值區(qū)間。

2.2機(jī)構(gòu)投資者的非理

基金是機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中最關(guān)注的。因此,對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的眾多研究均指向證券投資基金。

(1)我國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣出股票時(shí)的羊群行為要強(qiáng)于買入股票時(shí)的羊群行為。

(2)從股票歷史收益分類檢驗(yàn)來看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買賣歷史收益率極端的股票時(shí)羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時(shí),羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。

(3)從股票流通股規(guī)模來看,投資基金在交易所有規(guī)模的股票時(shí)均表現(xiàn)出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規(guī)模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢(shì)。這表明,以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出對(duì)小盤股的青睞。

3中國(guó)股票市場(chǎng)非有效性

傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)由三個(gè)逐漸弱化的假設(shè)組成:第一,假設(shè)投資者是理性的,投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機(jī)產(chǎn)生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格;第三,即使投資者的非理并非隨機(jī)產(chǎn)生而是具有相關(guān)性,他們?cè)谑袌?chǎng)中也將遇到理性的套期保值者,后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響。從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),由于啟發(fā)式偏差和框定依賴的存在使投資者無法做到理性預(yù)期,從而無法達(dá)到效用最大化。因此,心理學(xué)證據(jù)將對(duì)依賴投資者完全理性才能成立的有效市場(chǎng)給予致命的打擊。依據(jù)對(duì)中國(guó)證券投資者行為的分析,中國(guó)的證券市場(chǎng)并不滿足以上幾點(diǎn)假設(shè)。第一,中國(guó)證券市場(chǎng)存在大量的非理性投資者,在投資中表現(xiàn)出非理,如“羊群行為”、“處置效應(yīng)”等,這些非理具有系統(tǒng)性,持久性,從而無法相互抵消。第二,中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露中的不完整性和不及時(shí)性存在較大程度的信息不對(duì)稱,即使理性投資者也難于做到理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值;第三,中國(guó)證券市場(chǎng)存在不規(guī)范性,機(jī)構(gòu)投資者有一定的操縱行為,價(jià)格更多地表現(xiàn)為單邊行為,針對(duì)某個(gè)投資品種的主流資金,其交易具有很強(qiáng)的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng);第四,中國(guó)股市的交易規(guī)則和手段相對(duì)落后,不存在套期保值或反向?qū)_工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。

4行為金融理論投資者應(yīng)該選擇的投資策略

4.1反向投資策略

反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時(shí)做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關(guān)注的策略之一,是投資者對(duì)信息過度反應(yīng)的結(jié)果,其主要論據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信,投資者對(duì)信息的過度反應(yīng)造成盈利者易于高估股價(jià)而損失者易于低估股價(jià),在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了反向投資策略。行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資實(shí)踐中,過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略即簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)業(yè)績(jī)較差的公司股價(jià)的過分低估和對(duì)業(yè)績(jī)較優(yōu)公司股價(jià)的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

4.2慣易策略(動(dòng)量交易策略)

慣易策略是指分析股票在過去相對(duì)短時(shí)期內(nèi)(一般指一個(gè)月至一年之間)的表現(xiàn),事先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定“篩選”條件,只有當(dāng)條件滿足時(shí)才買入或賣出股票的投資策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機(jī)心理有關(guān)。動(dòng)量策略與反向策略正好相反,即購(gòu)買過去幾個(gè)月中表現(xiàn)良好的股票,賣出過去幾個(gè)月中表現(xiàn)糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3至12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)連續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的慣性效應(yīng)。證券投資基金制定慣易策略,認(rèn)真研究、分析市場(chǎng)信息,可以大大拓展其獲利空間和增強(qiáng)其獲利能力。

4.3成本平均策略

篇（5）

一、引言

股票市場(chǎng)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它不僅能反映整體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，還能通過細(xì)分企業(yè)反映各個(gè)類型公司的特點(diǎn)與發(fā)展，通過研究不同行業(yè)的共性特征更好地為資本市場(chǎng)服務(wù)。因此，對(duì)公司進(jìn)行分類研究就顯得尤為重要。當(dāng)前大多數(shù)的學(xué)者普遍采用彼得林奇的分類方法，依據(jù)收益增長(zhǎng)率的不同進(jìn)行分類，將可行的標(biāo)的劃分為六種類型:緩慢增長(zhǎng)型、穩(wěn)定增長(zhǎng)型、快速增長(zhǎng)型、周期型、隱蔽增長(zhǎng)型、困境反轉(zhuǎn)型。已有不少學(xué)者對(duì)其他類型的企業(yè)進(jìn)行了深入的研究，然而還很少有人研究緩慢增長(zhǎng)型的企業(yè)，它往往指規(guī)模通常巨大且歷史悠久、收益增長(zhǎng)速度要比國(guó)民生產(chǎn)總值稍快一些，并且會(huì)定期慷慨地支付股息的企業(yè)，最具有代表性的就是電力公用事業(yè)上市公司。在A股市場(chǎng)，長(zhǎng)江電力股份有限公司與上述特點(diǎn)比較契合，其近三年凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.85%，且近三年的股息收益率為4.36%，屬于典型的緩慢增長(zhǎng)型企業(yè)。因此，本文選取長(zhǎng)江電力為標(biāo)的，基于股票估值的基本方法對(duì)其進(jìn)行投資價(jià)值分析，以闡述價(jià)值投資策略在股票市場(chǎng)中的適用性。

二、長(zhǎng)江電力簡(jiǎn)介及行業(yè)分析

(一)公司簡(jiǎn)介中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)江電力”)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)由中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)三峽集團(tuán)”)作為主發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。公司創(chuàng)立于2002年，2003年11月在上交所IPO掛牌上市。長(zhǎng)江電力主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，現(xiàn)擁有三峽壩、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座水電站，是國(guó)內(nèi)外大型的水電上市公司。

(二)行業(yè)分析水電站企業(yè)屬于典型的固定資產(chǎn)集中投入、逐年回收成本的重資產(chǎn)企業(yè)。該類企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于基本無需考慮市場(chǎng)需求情況，產(chǎn)品的流通環(huán)節(jié)完全由電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)，無需對(duì)流通環(huán)節(jié)的資本投入。其次也無需面對(duì)終端客戶，更不存在產(chǎn)品質(zhì)量問題。故水電企業(yè)的銷售費(fèi)用較低，主要支出是財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用又主要集中于建設(shè)期。因此，其費(fèi)用支出往往呈現(xiàn)先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水電站企業(yè)的原材料是水，成本無限接近于0。只要上游來水比較平穩(wěn)，在機(jī)組正常運(yùn)行的情況下，穩(wěn)定的上游來水等同于穩(wěn)定的發(fā)電量，也就意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

2016年，長(zhǎng)江電力的控股股東中國(guó)三峽集團(tuán)最終完成向上市公司注入資產(chǎn)。因此本文以長(zhǎng)江電力2016－2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及盈利能力三個(gè)方面進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行直觀、形象的綜合分析與評(píng)價(jià)。

(一)償債能力分析償債能力是指一定期限內(nèi)企業(yè)償還所欠債務(wù)的能力，是企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的最好體現(xiàn)。如表1所示，長(zhǎng)江電力近三年的資產(chǎn)負(fù)債率每年呈下降趨勢(shì)并逐漸接近50%，說明企業(yè)的償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力在有效提升。企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率每年都比較穩(wěn)定，表明企業(yè)存貨的庫存量基本接近于0。這也證實(shí)了水電站企業(yè)產(chǎn)銷比基本相同，無需考慮市場(chǎng)需求情況，產(chǎn)品的流通環(huán)節(jié)完全由電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)這一行業(yè)屬性。

(二)營(yíng)運(yùn)能力分析本文選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)對(duì)長(zhǎng)江電力的營(yíng)運(yùn)能力作出評(píng)價(jià)。如表2所示，企業(yè)的回款速度較快，壞賬損失較少。在營(yíng)業(yè)成本穩(wěn)定的前提下，存貨周轉(zhuǎn)率逐年提高表明企業(yè)的年平均存貨逐年下降。企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待提高，建議管理層進(jìn)行科學(xué)合理的決策，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的管理，進(jìn)一步增強(qiáng)其營(yíng)運(yùn)能力。

(三)盈利能力分析企業(yè)的盈利能力是投資者衡量該企業(yè)是否值得投資的重要指標(biāo)，如表3所示，長(zhǎng)江電力近三年的凈利潤(rùn)穩(wěn)步上升，銷售凈利率基本維持在44%左右，表明其盈利能力十分穩(wěn)定?？傎Y產(chǎn)凈利率相對(duì)較低，管理層需在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增加的同時(shí)考慮節(jié)約資金使用。

四、長(zhǎng)江電力的股票估值

股票的價(jià)格總是圍繞著它的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，在股票價(jià)值被低估時(shí)即股價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，反之賣出，從而獲得一定的利潤(rùn)。對(duì)于股票估值，常見的相對(duì)估值法包括市盈率、市凈率、市銷率和市盈增長(zhǎng)比率等。本文選用市盈率指標(biāo)來考量長(zhǎng)江電力估值的合理性與業(yè)績(jī)的真實(shí)性，從而估算出長(zhǎng)江電力股價(jià)的合理區(qū)間。

(一)估值的合理性由于長(zhǎng)江電力在2015年發(fā)生了重大的資產(chǎn)重組，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重估。價(jià)值重估通常分為周期性重估和交易性重估。周期性重估指的是當(dāng)行業(yè)處于下行周期時(shí)，企業(yè)整體估值會(huì)下降。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇階段，產(chǎn)品進(jìn)入新一輪上漲周期時(shí)，企業(yè)整體價(jià)值又會(huì)獲得重估。交易性重估主要是指企業(yè)以市場(chǎng)價(jià)格收購(gòu)或賣出某一資產(chǎn)后，使得企業(yè)的原有價(jià)值獲得重新定價(jià)。長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)重組就類似于交易性重估，在2015年通過定增方式以797.04億元(以12.08元/股的價(jià)格發(fā)行股份35億股及支付現(xiàn)金374.24億元)的交易對(duì)價(jià)購(gòu)買川云水電公司100%股權(quán)，進(jìn)而全資持有溪洛渡、向家壩兩座巨型水電站。本文對(duì)此次重組估值的合理性進(jìn)行檢驗(yàn)。從表4可以看到長(zhǎng)江電力在重組前市盈率接近20倍，作為一家緩慢增長(zhǎng)型公司，20倍的市盈率是非常有泡沫的。但是長(zhǎng)江電力收購(gòu)的標(biāo)的川云水電的市盈率為8倍，說明其重組標(biāo)的的估值具有一定的合理性。彼得林奇認(rèn)為對(duì)于一家緩慢增長(zhǎng)型公司市盈率合理的區(qū)間在8－12倍左右，故重組之后13倍左右的市盈率相對(duì)比較合理，重組的價(jià)格12.08元也具有一定的業(yè)績(jī)支撐。由此可以認(rèn)為，重組后的長(zhǎng)江電力獲得了明顯的價(jià)值重估，且估值也相對(duì)比較合理。

(二)業(yè)績(jī)的真實(shí)性長(zhǎng)江電力銷售的產(chǎn)品是電力，由于我國(guó)特殊的國(guó)情，電價(jià)是由發(fā)展改革委來確定，故產(chǎn)品單價(jià)非常穩(wěn)定且?guī)缀醪淮嬖谠旒俚目赡苄?。投資者只需要關(guān)注長(zhǎng)江電力自身發(fā)電量的真實(shí)性和穩(wěn)定性。如表5所示，近三年的電價(jià)都維持在0.238元，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)/收入都維持在90%左右，表明長(zhǎng)江電力經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。且近三年的財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用都維持在一個(gè)合理區(qū)間。根據(jù)公式:稅前利潤(rùn)=息稅折舊攤銷前利潤(rùn)－財(cái)務(wù)費(fèi)用－折舊，可以推算出長(zhǎng)江電力各年的稅前利潤(rùn)?？梢钥吹降氖峭扑愕亩惽袄麧?rùn)與實(shí)際的稅前利潤(rùn)相差不大，說明長(zhǎng)江電力披露的業(yè)績(jī)具有一定的真實(shí)性。

(三)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)長(zhǎng)江電力價(jià)值重估的合理性和自身業(yè)績(jī)的真實(shí)性得到驗(yàn)證后，本文對(duì)其2019年的凈利潤(rùn)做出預(yù)測(cè)。首先估算長(zhǎng)江電力2019年的發(fā)電量，如表6所示，根據(jù)其披露前三季度的發(fā)電量以及近三年第四季度的平均發(fā)電量，可估算出全年發(fā)電量大約在2154.80億千瓦時(shí)。如表7所示，估算出2019年的營(yíng)業(yè)收入為512.84億元，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)為461.56億元，根據(jù)2019年半年報(bào)估算全年的折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為121億元、53.13億元。最終估算出2019年的凈利潤(rùn)為240.14億元。

篇（6）

    1.股權(quán)過度集中于國(guó)家股,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,導(dǎo)致對(duì)公司的評(píng)價(jià)目標(biāo)多元化且存在內(nèi)部矛盾。

    在中國(guó)上市公司中,第一大股東占有絕對(duì)控股地位(擁有50%以上股權(quán))的占63%,其中89%是國(guó)有股東。同時(shí),75%的上市公司存在法人股股東,持股比例最高為39.1%,最低為2.1%,平均為19.8%。在國(guó)家股主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,國(guó)家股權(quán)的代表是政府,其目標(biāo)是多元化的,既有經(jīng)濟(jì)目標(biāo),又有政治和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。這種多元化的評(píng)價(jià)目標(biāo)必然影響對(duì)公司的管理和控制,如有的地方政府或政府部門行政指派董事長(zhǎng)或總經(jīng)理、對(duì)經(jīng)理人員缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制、行政性地控制公司對(duì)資本的管理和流動(dòng)等,嚴(yán)重影響和制約了公司對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)的追求。

    2.股東大會(huì)質(zhì)量不高,部分股東大會(huì)流于形式,股東大會(huì)尚未成為上市公司最高權(quán)力機(jī)關(guān)。

    中國(guó)上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)是采用內(nèi)部控制模式,股東大會(huì)是現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)作中的最高決策機(jī)構(gòu)。所有者在股東大會(huì)上維護(hù)自己的權(quán)益,決策者、管理者在股東大會(huì)上呈現(xiàn)自己的能力和業(yè)績(jī),接受投資者的檢驗(yàn)和考核。然而,上市公司的股東大會(huì)質(zhì)量卻不能令人滿意,主要問題在以下幾方面:

    (1)股東大會(huì)的職權(quán)難以落實(shí)?！豆痉ā芬?guī)定股東大會(huì)有11項(xiàng)職權(quán),董事會(huì)有10項(xiàng)職權(quán),分工十分清楚。然而現(xiàn)實(shí)中許多重要事項(xiàng),如公司資產(chǎn)重組,以公司的資產(chǎn)作抵押、為他人提供擔(dān)保,公司大額資產(chǎn)的出售、贈(zèng)與、或捐助,本應(yīng)由股東大會(huì)行使職權(quán),卻常常由董事會(huì)甚至由董事長(zhǎng)來行使職權(quán)。有的上市公司股東大會(huì)向下授權(quán)過大、過多,實(shí)際上剝奪了中小股東的決策參與權(quán)。

    (2)股東的提案權(quán)常常受到限制?！豆痉ā窙]有規(guī)定股東的提案權(quán),《上市公司章程指引》規(guī)定持有5%以上股權(quán)的股東有提案權(quán)。按規(guī)定,依法提出的提案應(yīng)列入股東大會(huì)議程,但實(shí)際上卻無法順利實(shí)行。如果提案與董事會(huì)意圖有抵觸,董事會(huì)常以需書面審查為由進(jìn)行阻撓、拖延。沒有列入股東大會(huì)議程的提案,根據(jù)《章程指引》第60條、61條、54條的規(guī)定,提出提案的股東可請(qǐng)求召開臨時(shí)股東大會(huì),但實(shí)際操作卻由于股東十分分散而很難進(jìn)行。

    (3)股東的表決權(quán)尚不規(guī)范。不規(guī)范主要表現(xiàn)在以舉手表決方式代替投票方式、關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)方不回避和大量使用通迅表決。因而,中小股東多在二級(jí)市場(chǎng)上用腳投票。

    (4)股東大會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)班子隱藏實(shí)際經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況和資金使用狀況等信息披露不充分沒有實(shí)際約束力。

    3.董事會(huì)缺乏真正意義上的獨(dú)立性,董事的責(zé)權(quán)受到淡化。

    有的上市公司董事會(huì)在開會(huì)之前,先征求大股東、地方政府的意見,按他們的意見來通過決策項(xiàng)目;有的上市公司董事會(huì)形同虛設(shè),決策程序缺乏獨(dú)立性;.董事提名受地方政府支配,經(jīng)常用于安排分流的機(jī)關(guān)干部;與國(guó)外相比,我國(guó)上市公司在募集資金投資項(xiàng)目、配股項(xiàng)目、資產(chǎn)重組和出售等方面的關(guān)聯(lián)交易很多。這些都致使中國(guó)《刑法》、《公司法》和《證券法》已明確規(guī)定了董事的權(quán)利、義務(wù)和相應(yīng)的民事、刑事責(zé)任沒在上市公司乃至整個(gè)社會(huì)深入人心,因而董事的權(quán)責(zé)意識(shí)相當(dāng)?shù)　?/p>

    4.監(jiān)事會(huì)的功能弱化,缺乏權(quán)威。

    由于監(jiān)事的素質(zhì)偏低,部分監(jiān)事因缺乏法律、財(cái)務(wù)等專業(yè)知識(shí)無法行使職權(quán);監(jiān)事會(huì)的工作條件缺乏;監(jiān)事難以開展監(jiān)督工作,對(duì)監(jiān)督重點(diǎn)事項(xiàng)無法依照《公司法》、《章程指引》等有關(guān)法規(guī)及時(shí)行使職權(quán);有的上市公司的董事會(huì)、經(jīng)理班子對(duì)監(jiān)事提出的意見;不是回避就是拖延,監(jiān)事依法要求聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督審計(jì)往往難以實(shí)施。因此上市公司監(jiān)事會(huì)的權(quán)威和功能不是被忽略就是被弱化。

    5.董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的狀況相當(dāng)普遍。

    中國(guó)上市公司中董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的比例高達(dá)60%以上,甚至有的上市公司的法定代表人、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理都由一人擔(dān)任。這樣的上市公司的決策風(fēng)險(xiǎn)控制令人擔(dān)憂。造成這種局面的主要原因,一是《公司法》沒有明確規(guī)定董事長(zhǎng)不得兼任總經(jīng)理;二是相當(dāng)多的上市公司是從“廠長(zhǎng)(經(jīng)理)負(fù)責(zé)制”的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來,歷史造就了總經(jīng)理由董事長(zhǎng)兼任的模式。

    二、傳統(tǒng)觀念誤區(qū)的束縛1.誤區(qū)之一:資本短缺引發(fā)的資金饑餓癥。

    對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資所形成的有限的資本扶持,隨著20世紀(jì)80年代后半期“撥改貸”、“投改貸”政策的實(shí)施,國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重從1981年的28.1%下降到1996年的2.7%,國(guó)有企業(yè)利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加劇,使國(guó)有企業(yè)資本金短缺這一先天不足進(jìn)一步釀成重癥。對(duì)于其它所有制企業(yè),特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商戶等而言,雖然能把握市場(chǎng)動(dòng)向靈活經(jīng)營(yíng),然而,由于國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資向國(guó)有經(jīng)濟(jì)的大幅傾斜,只能在自籌投資和其它投資兩方面從國(guó)有經(jīng)濟(jì)所留的縫隙中取得較小份額資金作為資本。再加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失調(diào)造成的滯銷、盲目擴(kuò)張?jiān)斐傻慕?jīng)營(yíng)管理混亂以及企業(yè)間三角債的長(zhǎng)期困擾,企業(yè)陷于“高負(fù)債—低效益—再提高負(fù)債”的惡性循環(huán)中。

    在國(guó)有銀行商業(yè)化的大背景和商業(yè)銀行對(duì)信用不佳負(fù)債過高企業(yè)普遍惜貸的大環(huán)境下,長(zhǎng)期受短缺經(jīng)濟(jì)影響而習(xí)慣于利用資金投入維持外延式擴(kuò)張的企業(yè)開始嘗到預(yù)算約束的強(qiáng)制力,但是,“圈資金、上項(xiàng)目”的慣性思維并沒有在處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得到根本扭轉(zhuǎn)。而此時(shí),中國(guó)股票市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展,使得上市公司不僅擁有發(fā)行新股的初次融資能力,而且擁有配股的后續(xù)融資能力,并且對(duì)于融入的資金還免去了還本付息的義務(wù)。從對(duì)財(cái)政和銀行的依賴中走出來的企業(yè),一旦馬上進(jìn)入股票市場(chǎng),便只將籌集資金視為己任。因此,在這個(gè)過程中,包裝經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、夸大項(xiàng)目贏利能力、吹噓企業(yè)成長(zhǎng)性、忽視經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為了企業(yè)獲取上市公司資格的重要手段。

    在這種資金饑餓癥的困擾下,信息傳遞的阻隔和不對(duì)稱就有了產(chǎn)生和發(fā)展的土壤和氛圍。

    2.誤區(qū)之二:片面追求資產(chǎn)和規(guī)模膨脹以期待政府無窮無盡的支持。

    從過去的國(guó)有企業(yè)到現(xiàn)在的上市公司,都在不斷為爭(zhēng)取財(cái)政撥款、銀行貸款、新股發(fā)行、配股到國(guó)家有關(guān)部門和地方各級(jí)部門“跑項(xiàng)目”,其目的就是為了引入資金,追求資產(chǎn)和規(guī)模的外延膨脹;或者通過企業(yè)購(gòu)并、資產(chǎn)重組的方法,以盡可能低的投資來最大限度地增加資產(chǎn)數(shù)量,其目的是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的所謂“低成本擴(kuò)張”。

    而實(shí)際上,企業(yè)對(duì)所拿到的項(xiàng)目,僅僅看到可行性報(bào)告上描繪的商業(yè)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)前景,而忽略了技術(shù)力量薄弱、經(jīng)營(yíng)管理不適應(yīng)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)不健全、市場(chǎng)變化和技術(shù)進(jìn)步所產(chǎn)生的替代而帶來的市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)所進(jìn)行的“低成本擴(kuò)張”,僅僅看到在資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)中付出的直接代價(jià),而忽略了對(duì)購(gòu)并和重組的目標(biāo)企業(yè)所必須進(jìn)行的技術(shù)開發(fā)、項(xiàng)目投資、設(shè)備更新、經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品調(diào)整、市場(chǎng)開拓、人員培訓(xùn)及處理各種復(fù)雜事務(wù)方面所付出的代價(jià)。無論企業(yè)是否對(duì)此有所意識(shí)或是否具備膨脹能力,都會(huì)不顧一切、一窩蜂地將“蛋糕做大”和鑄造中國(guó)企業(yè)界的“航空母艦”,其最為本質(zhì)和內(nèi)在的動(dòng)機(jī)又何在呢?

    所有這些,其最終目的都是謀求獲取無窮無盡的政府支持。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期,非國(guó)有企業(yè)確實(shí)取得了長(zhǎng)足發(fā)展,同時(shí)國(guó)有企業(yè)由于主客觀因素面臨著越來越大的困境,一旦將國(guó)有企業(yè)與社會(huì)制度、國(guó)家主權(quán)與安全相聯(lián)系,搞活、重整、扶持國(guó)有企業(yè)便成了各級(jí)政府的重要政治任務(wù),停息掛帳、股票發(fā)行額度分配、債券發(fā)行審批、組建企業(yè)集團(tuán)、現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)、抓大放小、債轉(zhuǎn)股等等,無一不是向大中型國(guó)有企業(yè)傾斜。在這種示范效應(yīng)下,片面追求資產(chǎn)和規(guī)模的膨脹便不難理解。

    然而,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及其原則逐步確立,政府職能逐步改變,政企進(jìn)一步分開的大趨勢(shì)下,政府的支持絕非“取之不盡、用之不竭”的不可耗竭的資源,因此,以謀求政府支持為目的而不面向嚴(yán)格預(yù)算約束的資產(chǎn)膨脹將使企業(yè)無法在市場(chǎng)的洶涌波濤中立于最后成功之地,而它給市場(chǎng)帶來的另一負(fù)面影響便是信息的不對(duì)稱甚至是非公平關(guān)聯(lián)交易和弄虛作假造成的信息扭曲。

    3.誤區(qū)之三:借助多元化經(jīng)營(yíng)以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

篇（7）

一、板塊投資在股票市場(chǎng)中的重要性

中國(guó)股市的板塊現(xiàn)象具有明顯的投機(jī)性，這一點(diǎn)不僅可以從市盈率、超額收益率的異常變化來看，還可以從板塊現(xiàn)象的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的成因來看。板塊現(xiàn)象中呈現(xiàn)的股票市場(chǎng)走勢(shì)一致性，說明股票出現(xiàn)了以板塊為范圍的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與某一事件高度相關(guān)，這一事件即板塊事件。這一板塊事件可能對(duì)板塊內(nèi)的股票基本面有影響，但板塊事件對(duì)板塊內(nèi)股票的市場(chǎng)走勢(shì)的影響大大超過了對(duì)基本面影響程度；還有一些板塊事件則基本上對(duì)基本面沒有實(shí)質(zhì)影響，如以地域（特別是省份）劃分的板塊。另外,板塊輪漲的頻度也說明了板塊現(xiàn)象的投機(jī)，板塊輪漲長(zhǎng)則以月計(jì)，短則以天計(jì)、時(shí)計(jì)，高頻度的板塊輪漲現(xiàn)象顯然是與板塊的基本面相對(duì)穩(wěn)定、連續(xù)性特征不相符的。因此，對(duì)股票市場(chǎng)的板塊進(jìn)行分析對(duì)于把握股市中的投資機(jī)會(huì)有很大的幫助。

二、股市板塊投資的影響因素分析

（1）國(guó)家政策因素與股市板塊輪動(dòng)的關(guān)聯(lián)性分析。中國(guó)股票市場(chǎng)的供需矛盾，結(jié)構(gòu)矛盾以及市場(chǎng)參與者的不成熟等原因，使政府加強(qiáng)了對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管和調(diào)控，政策干預(yù)及調(diào)控成為市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)主要影響因素，中國(guó)股市一直有所謂的“政策市”之稱，呈現(xiàn)出一種特殊的游戲規(guī)則。股市政策較大程度地影響了中國(guó)股市的板塊輪動(dòng)，股市運(yùn)行受短期性政策事件的影響極大。（2）公司自身運(yùn)行狀況對(duì)股市板塊輪動(dòng)的影響。上市公司運(yùn)營(yíng)情況是投資者最為關(guān)注的方面之一，隨著近年來價(jià)值投資理念的深入人心，績(jī)優(yōu)板塊的行情還會(huì)進(jìn)一步看漲，在股市運(yùn)行過程中上揚(yáng)的走勢(shì)將更加明顯。（3）投資者投資理念變化對(duì)股市板塊輪動(dòng)的影響。傳統(tǒng)的股票投資理念，主要依據(jù)兩個(gè)投資理論，一是“空中樓閣理論”，它比較注重心理價(jià)值，主要研究分析投資者在將來可能會(huì)如何行動(dòng)，估計(jì)在何種投資形勢(shì)下公眾最宜建造空中樓閣，然后搶在眾人之前買進(jìn)股票，待股價(jià)上漲之后拋出，以獲得差價(jià)收益；二是“企業(yè)基礎(chǔ)理論”，指股票投資主要取決于企業(yè)的基本面，通過仔細(xì)研究分析企業(yè)現(xiàn)在的情況和將來的前景，得出其內(nèi)在的價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)股票，市場(chǎng)股價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出股票。

三、基于我國(guó)股市“板塊效應(yīng)”的投資建議

（1）投資者要對(duì)信息更新保持靈敏的“嗅覺”。無論大盤處于“熊市”或是“牛市”，板塊現(xiàn)象產(chǎn)生之前總會(huì)有些許預(yù)兆，因此及時(shí)從政策中解讀信息成為抓住有較大成長(zhǎng)潛能板塊的關(guān)鍵。投資者在解讀政策時(shí)，一定要相信自己的眼睛，親自分析政策內(nèi)容和傾向以及前后政策的關(guān)聯(lián)性或差異程度，千萬不可盲信小道消息以免造成資產(chǎn)損失。（2）市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的板塊效應(yīng)時(shí)，投資者要理性決策，避免產(chǎn)生“羊群行為”。所謂羊群行為，即市場(chǎng)中的各類參與者在進(jìn)行決策時(shí)影響他人或受到他人決策影響，使得市場(chǎng)表現(xiàn)出部分人的決策相關(guān)，且最終反映在資產(chǎn)價(jià)格中的現(xiàn)象。當(dāng)某一板塊中的某有代表性的股票上漲之后，市場(chǎng)投資者們便以其為示范，而進(jìn)行跟風(fēng)炒作板塊中的其他股票，帶動(dòng)其他個(gè)股，甚至整個(gè)板塊強(qiáng)勁上漲，從而形成板塊的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。當(dāng)大盤部分板塊出現(xiàn)強(qiáng)勁上揚(yáng)現(xiàn)象時(shí)，投資者在判斷該股票是否還有投資價(jià)值或者還有多少投資價(jià)值之前切勿盲目跟風(fēng)。投資者應(yīng)全面研究，選擇那些尚未表現(xiàn)出上漲但具有上漲趨勢(shì)的個(gè)股，或者價(jià)格長(zhǎng)期低于其價(jià)值的個(gè)股，在合適的價(jià)位買進(jìn)。（3）當(dāng)股市處于反彈階段時(shí)，投資者應(yīng)把握合適的切入時(shí)機(jī)及投資類型。以往的實(shí)驗(yàn)顯示：雖然有所謂的“小市值效應(yīng)”，即小盤股的平均收益率一般會(huì)優(yōu)于大盤股，但是市場(chǎng)對(duì)小盤股好像沒有特殊的偏好，因?yàn)榇蟊P股在反彈中的表現(xiàn)往往優(yōu)于小盤股。因此在反彈行情中選擇投資股票時(shí)，在考慮投資板塊的同時(shí)也要考慮股票底盤的大小，所以屬于成長(zhǎng)型行業(yè)和被扶持行業(yè)的市值較大的股票都是是不錯(cuò)的投資選擇。（4）投資者應(yīng)注意把握受經(jīng)濟(jì)循環(huán)的影響很大的行業(yè)。當(dāng)循環(huán)處于繁榮階段，它們的隨之繁榮，在經(jīng)濟(jì)循環(huán)轉(zhuǎn)向衰退時(shí)期時(shí)，它們也隨之跟著衰退，比如裝飾品行業(yè)、奢侈品行業(yè)、旅游業(yè)、若干耐用消費(fèi)品行業(yè)等，需求對(duì)收入的彈性很大，收入多時(shí)就多買多消費(fèi)，等待收入增加后再來消費(fèi)。而有些行業(yè)受經(jīng)濟(jì)循環(huán)的影響較小，因?yàn)樗鼈兣c經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)聯(lián)不密切，關(guān)聯(lián)較小。投資者應(yīng)當(dāng)注意轉(zhuǎn)換股票的時(shí)機(jī)：應(yīng)重點(diǎn)把握周期性、成長(zhǎng)性行業(yè)的股票，以免發(fā)生買賣時(shí)機(jī)錯(cuò)誤，使其蒙受損失。

參考文獻(xiàn)

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篇（8）

一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的基本原則

1.回避風(fēng)險(xiǎn)原則

所謂回避風(fēng)險(xiǎn)是事先預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件和因素，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中設(shè)法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性較大的股票的投資，轉(zhuǎn)而投資其他金融資產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進(jìn)入市場(chǎng)等等。相對(duì)來說，回避風(fēng)險(xiǎn)原則是一種比較消極和保守的控制風(fēng)險(xiǎn)的原則。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)原則

減少風(fēng)險(xiǎn)原則是人們?cè)趶氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)的過程中，不因風(fēng)險(xiǎn)的存在而放棄既定的目標(biāo)，而是采取各種措施和手段設(shè)法降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，減輕可能承受的經(jīng)濟(jì)損失。在股票投資過程中，投資者在已經(jīng)了解到投資于股票有風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一方面，不放棄股票投資動(dòng)機(jī)；另一方面，運(yùn)用各種技術(shù)手段，努力抑制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，削弱風(fēng)險(xiǎn)帶來的消極影響，從而獲得較豐厚的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。對(duì)于大多數(shù)投資者來說，這是一種進(jìn)取性的、積極的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。要負(fù)責(zé)審計(jì)公司業(yè)務(wù)過程中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和檢查內(nèi)控制度執(zhí)行情況。

3.留置風(fēng)險(xiǎn)原則

這是在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生或已經(jīng)知道風(fēng)險(xiǎn)無法避免和轉(zhuǎn)移的情況下，正視現(xiàn)實(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和總體利益出發(fā)，將風(fēng)險(xiǎn)承受下來，并設(shè)法把風(fēng)險(xiǎn)損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內(nèi)，確定承受風(fēng)險(xiǎn)的度，在股價(jià)下跌，自己已經(jīng)虧損的情況下，果斷“割肉斬倉(cāng)”、“停損”，自我調(diào)整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護(hù)客戶的利益，避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過大的沖擊。

二、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制基本措施

1.正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)自己

幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認(rèn)為自己會(huì)取得成功，然而，事實(shí)卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)上出現(xiàn)了偏差。要正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)自己，關(guān)鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準(zhǔn)確情況：一是投資動(dòng)機(jī)；二是資金實(shí)力；三是股票投資知識(shí)和閱歷；四是心理素質(zhì)。這四個(gè)因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動(dòng)以及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

2.充分及時(shí)掌握各種股票信息

信息對(duì)股市的重要性就如同氧氣對(duì)于人一般，充分及時(shí)掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關(guān)鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀信息（如總體社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)、金融狀況信息）和反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的微觀信息（如上市公司經(jīng)營(yíng)狀況信息、股市交易與價(jià)格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對(duì)自己的投資目的或風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業(yè)正式的各種資料、交易所信息網(wǎng)絡(luò)、證券投資咨詢公司、專業(yè)書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應(yīng)對(duì)這些信息進(jìn)行處理，判斷信息的準(zhǔn)確性以及可能對(duì)股市產(chǎn)生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準(zhǔn)確與否十分重要，否則不僅不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，造成不必要的損失。上海股市中出現(xiàn)過的"廣華事件"就是由于我國(guó)一家權(quán)威證券報(bào)紙刊登不準(zhǔn)確消息，誤導(dǎo)投資者造成的。

3.培養(yǎng)市場(chǎng)感覺

市場(chǎng)感覺是投資者對(duì)股票市場(chǎng)上影響價(jià)格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動(dòng)方向的靈感。市場(chǎng)感覺好的人，善于抓住戰(zhàn)機(jī)，從市場(chǎng)上每一細(xì)小的變化中揣摩價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)的信號(hào)，或盈利，或停損；市場(chǎng)感覺不好的人，機(jī)會(huì)擺在眼前，也可能熟視無睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經(jīng)濟(jì)損失。要培養(yǎng)良好的市場(chǎng)感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經(jīng)驗(yàn)并加以靈活運(yùn)用，同時(shí)要有耐心，經(jīng)常進(jìn)行投資模擬試驗(yàn)，相信自己的第一感覺。

三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的技巧

1.技術(shù)分析法

技術(shù)分析是投資者根據(jù)股票的市場(chǎng)價(jià)格和交易量變動(dòng)的趨勢(shì)及兩者之間的聯(lián)系，對(duì)市場(chǎng)未來行情作出預(yù)測(cè)，擇機(jī)買賣股票以期免受價(jià)格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據(jù)是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和圖表。

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是道氏理論，主要工具有價(jià)格走勢(shì)圖表、移動(dòng)平均線、乖離率、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價(jià)量經(jīng)驗(yàn)法則等。

2.投資組合法

這是最能體現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)原則的投資技巧。投資組合又稱資產(chǎn)組合或資產(chǎn)搭配，是指投資者將資金同時(shí)投入收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限都不相同的若干種資產(chǎn)上，借助資產(chǎn)多樣化效應(yīng)，分散單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而減少所承受的投資總風(fēng)險(xiǎn)。有效的投資組合應(yīng)當(dāng)具備以下三個(gè)條件：即所選擇的各類資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預(yù)期收益與其他組合相同，但可能承受的風(fēng)險(xiǎn)比其他投資組合??；投資總額一定，其風(fēng)險(xiǎn)程度與其他投資組合相同，但預(yù)期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進(jìn)行的投資組合滿足這三個(gè)條件，投資者應(yīng)當(dāng)使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區(qū)域多元化和購(gòu)買時(shí)間多元化。

四、證券市場(chǎng)未來發(fā)展趨勢(shì)

1.資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展將為證券公司提供更為廣闊的發(fā)展空間

未來幾年，我國(guó)資本市場(chǎng)將在以下幾方面持續(xù)發(fā)展。一是市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大。二是市場(chǎng)體系日益完善。三是資本市場(chǎng)資源配置的功能將得到更加充分的發(fā)揮?？梢灶A(yù)見，未來幾年證券行業(yè)仍將呈現(xiàn)較快的發(fā)展速度，但這并不意味著證券市場(chǎng)仍會(huì)一路持續(xù)上漲，也不意味著證券公司仍將會(huì)取得較高額收益。因此，證券公司的發(fā)展與證券市場(chǎng)一樣，也遵循“波浪式前進(jìn)，螺旋式上升”這一事物

發(fā)展的普遍規(guī)律。

2.競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，并將面臨全球化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的考驗(yàn)

首先，證券公司之間競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。當(dāng)市場(chǎng)處于調(diào)整時(shí)期，券商之間對(duì)客戶資源的爭(zhēng)奪將更加激烈，2008年以來，證券行業(yè)整體的傭金水平在短短幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，大型優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實(shí)力和政策扶持在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)發(fā)展壯大，證券行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局將日趨明顯。

其次，證券行業(yè)將面臨全球化的挑戰(zhàn)。國(guó)外大型金融集團(tuán)已經(jīng)開始進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，憑借雄厚的資本實(shí)力、豐富的專業(yè)技能和管理經(jīng)驗(yàn)參與中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

五、結(jié)論

即使股神巴菲特，也有虧錢的時(shí)候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個(gè)意義上講，股市里人人都面臨投資風(fēng)險(xiǎn)，研究股市里的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個(gè)人一會(huì)兒賺錢一會(huì)兒虧錢，那么誰也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長(zhǎng)達(dá)50年的投資實(shí)踐中總結(jié)出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬不要忘記第一條。”

參考文獻(xiàn)：

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[3]殷官林.上市公司會(huì)計(jì)信息批漏缺陷的分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2007.

篇（9）

證券投資基金介于股票和儲(chǔ)蓄之間，沒有股票的風(fēng)險(xiǎn)那么大，又比儲(chǔ)蓄的利率高，因此成為證券市場(chǎng)投資品種中最為投資者青睞的一種理財(cái)方式。

一、證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的正面效應(yīng)

投資基金可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者對(duì)于資金的理財(cái)需求，采用集合投資的方式，將社會(huì)中的閑散資金利用起來，增加了市場(chǎng)上的資金供給，擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模和容量，一般來說，市場(chǎng)容量越大，市場(chǎng)越趨于穩(wěn)定，因?yàn)槲覈?guó)的證券市場(chǎng)，個(gè)人投資者是主要的組成部分，市場(chǎng)容量大的情況下，個(gè)人投資者的決策產(chǎn)生的后果對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的影響微乎其微。證券投資基金的出現(xiàn)，改善了現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)，使得廣大的散戶們擁有了理性的投資理念，形成了團(tuán)體性的投資文化，這大大有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。投資基金在實(shí)際中，更多的是衡量上市公司的發(fā)展?jié)摿Γ浅ｊP(guān)注投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題，同時(shí)考慮了上市公司的成長(zhǎng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)等因素，投資者往往中長(zhǎng)期持有，等到合適的時(shí)機(jī)拋售，來取得利潤(rùn)。由于投資基金引自國(guó)外，在我的經(jīng)驗(yàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，因此會(huì)和國(guó)際接軌，不斷學(xué)習(xí)外國(guó)先進(jìn)的投資理念，這同時(shí)也有利于提高我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，穩(wěn)定證券市場(chǎng)。

二、證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的負(fù)面效應(yīng)

雖說證券投資基金有一定的積極作用，但是避免不了還存在一些負(fù)面的影響：機(jī)構(gòu)投資者會(huì)形成羊群效應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者投資基金時(shí)對(duì)于投資對(duì)象的分析、對(duì)比、選擇等存在很大程度上的相似，會(huì)同時(shí)買入或者賣出同一證券，這對(duì)市場(chǎng)的影響的非常明顯的，市場(chǎng)價(jià)格在羊群效應(yīng)的作用下，會(huì)非正常地過度上升或者過度下降，許多證券投資基金采用的投資方式為：買入前期價(jià)格上漲的證券，賣出前期價(jià)格下跌的證券，這樣做很有可能造成價(jià)格距離基本面越來越遠(yuǎn)，最終使證券市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，同時(shí)，基金經(jīng)理作出的不正確的決策在更大范圍內(nèi)被模仿，不正確信息的傳播可能影響到整個(gè)市場(chǎng)。投資過程容易出現(xiàn)短視行為，基金經(jīng)理一般來說會(huì)認(rèn)為自己面臨較大的壓力，如果一支股票沒有很好的盈利空間，他們可能會(huì)放棄這只股票，轉(zhuǎn)向其他潛力大的股票上，比較典型的做法是“趨勢(shì)追蹤”或者“正反饋交易”。證券投資基金以投資增值為目的，這就決定了基金追求高收益的內(nèi)在動(dòng)力，這不免會(huì)成為一些機(jī)構(gòu)操縱利潤(rùn)、追逐高利的驅(qū)動(dòng)，這時(shí)候，基金不但不會(huì)起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，還可能會(huì)成為市場(chǎng)大幅度動(dòng)蕩的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

三、我國(guó)證券投資基金尚未發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)功能的原因探析

我國(guó)的證券投資基金主要以散戶為主，證券投資基金投資理念的不成熟，投資基金起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，在我國(guó)的發(fā)展還處在起步階段，我國(guó)人口基數(shù)大，個(gè)體投資者是主要組成部分，市場(chǎng)的環(huán)境也比較混亂，這些都可能阻礙著先進(jìn)投資理念的形成，社會(huì)上盲目跟風(fēng)的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，每個(gè)人的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備不足，所以會(huì)在投資中頻繁產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。我國(guó)證券市場(chǎng)自身發(fā)展的不完善性，監(jiān)管制度的不健全。我國(guó)基金的發(fā)展沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)，沒有建立健全的基金組織制度，這為不法分子利用法律的漏洞牟取暴利提供了可乘之機(jī)。即使是基金經(jīng)理，也無法構(gòu)造有效地投資組合，而證券投資基金要想獲得利益，只能采取一些短線操作的方法，但這并不是長(zhǎng)久之計(jì)。另外，我國(guó)證券投資基金尚存在多種缺陷，加上上市公司本身經(jīng)營(yíng)地不太好，證券投資基金融資渠道受限，也是使得證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素。

四、提高我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)穩(wěn)定的對(duì)策

加強(qiáng)對(duì)證券投資基金運(yùn)作的監(jiān)管力度，使得投資過程法律化，我國(guó)的證券市場(chǎng)，明顯存在“平時(shí)放松，事發(fā)嚴(yán)打”的特點(diǎn)，這使得上市公司存在僥幸心理，存在利用不正當(dāng)?shù)氖侄蝸碇髑蚶孀畲蠡男袨?，擾亂了正常的市場(chǎng)秩序，而投資者是最大的受害人。因此，要強(qiáng)調(diào)利用去行政化并且細(xì)化的工作方法來加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，面臨大量的上市公司時(shí)，也有能力做到最大化的保證公平公正公開。加快證券市場(chǎng)發(fā)展,加快各項(xiàng)立法工作和制度建設(shè)，基金的發(fā)展離不開相關(guān)法律的規(guī)范化，若沒有，必然會(huì)遇到很多阻礙，因此要繼續(xù)完善《投資基金法》、《證券法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律法規(guī)，并根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情制定有效政策。改善上市公司質(zhì)量,提升證券市場(chǎng)整體投資價(jià)值，上市公司要想讓投資者購(gòu)買基金，那么對(duì)服務(wù)的改善勢(shì)在必行，要保證信息平等地傳遞，自由地流轉(zhuǎn)，這樣既能夠有助于快速建立股票市場(chǎng)的信譽(yù)，還能夠一定程度上保證投資者的利益，對(duì)于不能按時(shí)披露信息的上司公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對(duì)其進(jìn)行處罰，營(yíng)造良好的投資環(huán)境。證券投資基金除了要做到以上建議，還應(yīng)該宣傳科學(xué)合理的投資理念,加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，可以開展對(duì)于投資者的培訓(xùn)課程，一來能夠?qū)Ρ竟拘纬梢欢ㄐ麄?，二來增加了投資者對(duì)自身的信任程度，這對(duì)公司的發(fā)展的非常有利的。

參考文獻(xiàn):

[1]劉月珍.中國(guó)證券投資基金對(duì)股市影響研究[J].統(tǒng)計(jì)研究,2011

篇（10）

【摘要】股票市場(chǎng)存在的眾多異?，F(xiàn)象已經(jīng)很難用傳統(tǒng)的金融理論加以解釋，這就迫使學(xué)者敢于拓寬思路，因此在這樣的背景下行為金融得到了快速發(fā)展，將心理學(xué)等知識(shí)應(yīng)用到金融學(xué)之中，行為金融針對(duì)長(zhǎng)期以來沿用的理性人假設(shè)提出了質(zhì)疑，投資者往往存在許多認(rèn)知偏差，而過度自信就是廣泛存在的一種。關(guān)于過度自信問題的研究已經(jīng)日臻完善，但仍有許多問題有待研究與解決，本文著重就過度自信與交易量、投資者收益、股票價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行了研究，首先通過構(gòu)建模型并推導(dǎo)得到過度自信與交易量之間存在正向關(guān)系，與投資者收益存在反向關(guān)系，而與股票價(jià)格的波動(dòng)率存在正向關(guān)系。為了驗(yàn)證模型推導(dǎo)的正確性，本文選取中國(guó)A股市場(chǎng)的樣本股票進(jìn)行實(shí)證分析，所得結(jié)論與模型推導(dǎo)的結(jié)論是一致的。

【關(guān)鍵詞】過度自信；過度交易；投資者收益；股票波動(dòng)率

一、引言

當(dāng)20世紀(jì)70年代Fama提出有效市場(chǎng)假說之后，隨之在此基礎(chǔ)上誕生了資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型等經(jīng)典金融學(xué)理論組成了完整的現(xiàn)代金融學(xué)理論體系。這些傳統(tǒng)金融學(xué)理論都是以完美市場(chǎng)假設(shè)和理性投資行為為基礎(chǔ)的。但無論國(guó)內(nèi)外，股票市場(chǎng)存在的眾多異?，F(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的金融理論加以解釋，比如中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期普遍存在的暴漲暴跌與高換手率現(xiàn)象，這就迫使學(xué)者敢于拓寬思路，在原有的理論基礎(chǔ)上對(duì)異?，F(xiàn)象進(jìn)行深入觀察研究，追根溯源，由此打開了新的金融思想領(lǐng)域。特別是將心理學(xué)的綜合洞察力應(yīng)用到金融當(dāng)中的理論模式得到了迅速發(fā)展，自1979年美國(guó)普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡內(nèi)曼和特沃斯基提出的展望理論（prospect theory）在2002年度獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來，引起了很大的反響，將人的一些行為特征與投資行為相結(jié)合的研究日趨增多，行為由此金融迅速崛起。

行為金融針對(duì)長(zhǎng)期以來沿用的理性人假設(shè)提出了質(zhì)疑，投資者往往存在許多認(rèn)知偏差，而過度自信就是廣泛存在的一種，是指在人們通過觀察自身行為結(jié)果認(rèn)知自身能力的過程中，由于受情緒、偏見、信念等主觀心理因素的影響，人們過高估計(jì)了自身能力的心理特征。學(xué)者在眾多領(lǐng)域?qū)ζ溥M(jìn)行了研究。就金融領(lǐng)域來看，過度自信會(huì)給投資者行為以及整個(gè)金融市場(chǎng)帶來許多影響。本文就通過理論建模與實(shí)證分析全面系統(tǒng)地研究了過度自信與交易量、股票市場(chǎng)的波動(dòng)率、投資收益等之間的相互關(guān)系。