序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇采購風險論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

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2采購風險的控制策略

園林工程風險分為內(nèi)部和外部兩方面，因此，園林采購規(guī)避風險也要從兩方面來著手。內(nèi)部風險：第一，采購部門要重視對企業(yè)內(nèi)部各部門信息的管理，做好與其他部門的積極有效溝通，及時了解和掌握各部門的需求，針對不同部門的需求做出合理化的分析，正確測評園林業(yè)務(wù)量、規(guī)模、布局、結(jié)構(gòu)等，做出統(tǒng)籌科學的采購計劃；第二，對經(jīng)濟合同要嚴格把關(guān)，做好相應(yīng)的驗收工作，并保存好最原始的記錄，嚴格遵守合同內(nèi)容，按照合同規(guī)定進行付款，嚴格審查不合格產(chǎn)品，對有關(guān)合同的電函文件等做好妥善的保管；第三，制定科學的標準成本，科學分析物資的價格走勢，可以根據(jù)價格分析簽署一定的遠期合同，減少價格風險；第四，從采購人員方面規(guī)避風險，在采購中，不同層級的采購者都有嚴格的采購責任意識，按照采購計劃的產(chǎn)品質(zhì)量價格要求做好嚴格的額把關(guān)，定期對采購活動做出相應(yīng)的跟蹤檢查和考察活動，定期對采購員進行專業(yè)的培訓，使采購員真正既熟悉企業(yè)的需求又了解市場的情況。

外部風險：第一，要及時關(guān)注政治形勢和行業(yè)的發(fā)展變化情況，采購部門在采購時要對市場行情做出有效的判斷，特別要注意的是，在與外國供應(yīng)商進行交易的時候要注重國際政治，匯率還有法律等方面的問題，在制定合同的時候可以適當加入靈活性較強的相關(guān)條款；第二，要轉(zhuǎn)變對與供應(yīng)商關(guān)系的認識，隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，采購商與供應(yīng)商已經(jīng)不僅是單純的買賣關(guān)系了，因此，要認清時展的趨勢，與供應(yīng)商建立長期合作，共同發(fā)展的友好互利關(guān)系；第三，供應(yīng)商的選擇，供應(yīng)商的選擇直接影響著園林工程的質(zhì)量和企業(yè)的利潤，因此，在選擇供應(yīng)商時，要遵循以下原則，即資質(zhì)相符原則、目標定位原則、公平競爭原則合共同發(fā)展原則，并根據(jù)實際的需求采購價格較低，誠信度較高，產(chǎn)品質(zhì)量過關(guān)的供應(yīng)商。

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國家電網(wǎng)公司有自己的物資招標管理規(guī)定，其對電力工程項目中要用的各種物資采購權(quán)限都有明確的規(guī)定。一般基建項目物資50萬元以上設(shè)備，其他運維及裝置性材料20萬以上的，應(yīng)該報省網(wǎng)及國網(wǎng)公司公開招標，而一些價格不足該標準的設(shè)備一般都是由當?shù)氐碾娏Σ块T自行采購。但是在執(zhí)行的過程中經(jīng)常出現(xiàn)的問題是：很多地方單位對本該由國家電網(wǎng)組織競標的大宗項目進行拆分，從而以獲得自行采購的權(quán)限。但是地方電力企業(yè)由于監(jiān)督管理不足，管理制度不完善，往往容易出現(xiàn)談判不規(guī)范、弄虛作假等現(xiàn)象。有明確的物資采購招標制度，但是得不到嚴格的執(zhí)行，規(guī)章制度成了一紙空文，這對電力物資的采購管理是非常不利的。

2.供應(yīng)商管理不規(guī)范

在目前的電力物資采購管理中缺乏對供應(yīng)商的有效管理，很少有電力單位會對供應(yīng)商實行分類分級管理，也很少有固定的供應(yīng)商建立長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這樣造成的嚴重后果是電力物資采購時的價格難以得到優(yōu)惠，所用物資的品牌五花八門，電力建設(shè)中用到的相關(guān)設(shè)備的質(zhì)量得不到有效的保證。對供應(yīng)商進行有效的管理規(guī)范，不僅有利于保障所購物資的質(zhì)量，還能降低相關(guān)設(shè)備的維護難度，有利于和供應(yīng)商進行更深入的合作，以實現(xiàn)雙方的互利共贏。

3.采購競爭性談判機制運作不完善

供應(yīng)商的選擇是物資采購過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，理論上說參與采購競爭的供應(yīng)商是越多越好的，按照相關(guān)的規(guī)定，電力物資的采購競標也是至少要三個以上的供應(yīng)商參與的。但是在實際競標過程中，由于技術(shù)壁壘、地方保護等種種原因，不足三家供應(yīng)商到場參與競標的現(xiàn)象時有發(fā)生，嚴重時甚至還會出現(xiàn)圍標、串標等事情。這些都是非常不利于電力物資采購管理的，現(xiàn)行的采購競爭性談判機制是急需完善的。

4.物資采購管理機制不合理，缺乏有效的監(jiān)督

當前很多電力企業(yè)的物資采購從詢價到初步確定物資采購供應(yīng)商和價格都是在企業(yè)內(nèi)部進行的，其缺乏足夠的信息透明度，不利于社會輿論對其進行有效的監(jiān)督。進行物資采購時，一般均由電力企業(yè)自行選擇向那些供應(yīng)商詢價，并自行組織人員對供應(yīng)商進行評議，以確定供應(yīng)商和價格，這也使得外部的監(jiān)督很難參與到其中，更無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。從價格角度來說，目前的電力企業(yè)也沒有建立一套適應(yīng)市場價格變換的價格標準體系，而是主要是根據(jù)供應(yīng)商的報價進行最終的定價，這對電力企業(yè)來說是非常不利的。

二、電力物資采購中存在的風險

1.意外風險

意外風險指的是在物資的采購過程中，由于突發(fā)的自然災(zāi)害、災(zāi)難、設(shè)備故障、通訊故障、運輸問題經(jīng)濟政策變化、價格波動等一些不可預(yù)測因素所導致的影響。

2.市場風險

市場的變化是充滿不確定性和多樣性的，正是由于市場充滿著各種未知因素和種種客觀條件的限制，很多在采購初期的設(shè)定的目標都難以實現(xiàn)，這就是所謂的市場風險。

3.供應(yīng)商風險

市場經(jīng)濟時代市場的環(huán)境是十分復(fù)雜的，就算是政府也只能采取宏觀調(diào)控的措施，都其進行積極的引導，這也使得很多與物資采購相關(guān)的法律法規(guī)難以發(fā)揮作用，企業(yè)更是難以對供應(yīng)商進行有效的監(jiān)督。供應(yīng)商不規(guī)范的額行為給物資采購的質(zhì)量、價格和合同欺詐等方面帶來一定的風險隱患。

4.技術(shù)風險

當今社會技術(shù)的更新?lián)Q代是非?？斓?，技術(shù)的快速發(fā)展和進度，容易使企業(yè)在早期采購的產(chǎn)品未到其使用時就被市場淘汰，從而造成極大的浪費，給企業(yè)帶來不必要的損失。

三、電力物資采購管理創(chuàng)新探析

1.實現(xiàn)規(guī)章制度的創(chuàng)新，提高物資采購管理水平

(一)建立健全并嚴格執(zhí)行物資管理制度

目前的電力企業(yè)中管理松散、紀律不嚴、浪費嚴重的現(xiàn)象十分常見，出現(xiàn)這些問題的根本原因是缺乏健全的物資管理機制。當出現(xiàn)問題時，很多責任都無法細分到個人，也就是沒有人為這些問題擔責。建立健全并嚴格執(zhí)行物資管理制度和設(shè)備材料的招標方法是電力企業(yè)強化物資采購管理的基礎(chǔ)。只有不斷完善物資采購工作的工作標準，讓員工的工作有據(jù)可依，才能使物資采購工作的每一個環(huán)節(jié)都有保障。只有建立完善了物資采購制度并在實施的過程中嚴格執(zhí)行，才能提高物資的管理水平。

(二)加強對物資采購過程的監(jiān)督管理

電力物資采購管理僅靠電力企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督是行不通的，在物資采購的過程中，當涉及到自身利益時，很難保證采購人員不會留有私心。只有將物資采購的信息及時準確的公開，讓執(zhí)法部門和社會公眾更加容易參與到監(jiān)督的過程中來，才能讓采購人員不敢為所欲為，才能讓相關(guān)的標準更好的被執(zhí)行。

(三)引入信息化技術(shù)，實現(xiàn)物資采購管理現(xiàn)代化

隨著信息化技術(shù)的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)都在對自己的管理模式進行著信息化改造，電力企業(yè)也應(yīng)該積極的響應(yīng)這個時代的潮流。在電力物資的采購管理中，電力企業(yè)要主動引入各種先進技術(shù)和先進的管理手段，要建立精干高效的物資管理機制，更重要的是要建立一個涵蓋物資采購管理各個環(huán)節(jié)的信息化物資采購管理系統(tǒng)。建立一個信息化的物資管理系統(tǒng)可以提高物資采購工作的效率，也有利于保障所采購物資的質(zhì)量，優(yōu)化物資采購工作的工作流程，降低物資采購的工作成本。

2.引入全新的物資采購模式

在以往的物資采購工作中，很多事情都是由采購人員自行決定的，買哪家的東西，最終價格的確定往往都存在著很大的隨意性。很多電力企業(yè)的招標也都是臨時性招標，都是針對特定的大型項目臨時組織招標。這些方式無法全過程競價采購，沒有價格原則，無法保證采購產(chǎn)品的質(zhì)量。引入全新的采購模式，將物資競價和物資管理的工作進行分析，交由不同的部門管理，兩個部門相互獨立，等級平行，可以進行互相監(jiān)督。

3.采用計算機網(wǎng)絡(luò)競價的采購方式

計算機網(wǎng)絡(luò)競價作為電力物資采購中的一種新興的競價方式，其不需要買賣雙方進行見面，能最大程度的避免人為的隨意性，實現(xiàn)競價采購的常規(guī)化，降低競價采購的成本。采用網(wǎng)絡(luò)競價的方式還能有效網(wǎng)絡(luò)監(jiān)督的作用，以使產(chǎn)品質(zhì)量得到更有效的保證。計算機網(wǎng)絡(luò)競價所具有的多種優(yōu)勢，使其有著強大的生命力和廣闊的發(fā)展前景。

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(一)科學合理的做好采購成本的預(yù)算

一般來說,園林工程所承擔的項目都是比較大的項目,涉及到的錢財方面數(shù)量比較大,因此應(yīng)該對采購成本進行科學合理的預(yù)算,這樣在一定程度上保證每一筆錢都花的清清楚楚,財務(wù)部門也好進行做賬。采購部門應(yīng)與施工部門進行良好的溝通,確定這次項目的目的以及預(yù)期效果,并根據(jù)園林工程中相關(guān)技術(shù)人員的合理分析,對需要購買的物品有一個清晰的方向,并確定一下大致的所需要的數(shù)量.對于購買物品的數(shù)量一定不能過多,否則在工程結(jié)束后剩余的大量物品將會造成一定程度上的浪費.當然也不能太少,否則會影響工期,造成損失,這就需要有經(jīng)驗的專業(yè)工作人員進行一個預(yù)估算。只有當項目所需要的物品的種類以及數(shù)量大致的確定下來,采購部門才能進行采購,有利于降低原材料的浪費以及相應(yīng)成本的減少。

(二)對于采購部門的人員管理要進行嚴格的監(jiān)督審核

對于采購部門的人員安排上要進行一定的考核審查.因為,采購部門的任務(wù)不單單是進行項目所需物品的購買,它在某種程度上也間接的決定了一個企業(yè)的經(jīng)濟情況,影響園林工程的成本利潤等.因此,園林工程中的采購部門里的人員一定不能是見錢眼開,只顧自己謀利益的人.這種人的存在,不僅僅會影響園林工程的經(jīng)濟收益,也會影響工程的安全性，一旦他們?yōu)榱酥\私利，而在購買物品的過程中以次充好，那么帶來的安全隱患是無法估計的。

二、園林工程采購成本的風險控制

隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，國內(nèi)園林工程建設(shè)的競爭日益激烈。為了適應(yīng)市場環(huán)境的變化，園林工程建設(shè)承包商采取了很多的方法，來實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提高，其中包括對園林工程項目所需物資的采購管理模式的改進。研究園林工程項目采購風險控制，對項目的順利實施和成功交付起到重要作用。研究園林工程的風險控制可以幫助工程設(shè)計人員和管理人員采取正確的方法、有效的措施來預(yù)防園林工程建設(shè)過程中可能出現(xiàn)的種種風險，或根據(jù)風險計劃規(guī)避風險或最大程度降低風險帶來的損失。

(一)園林工程采購風險分類

通過日常生活中的經(jīng)歷可以知道，采購的風險主要來源于內(nèi)部風險以及外部風險這兩大類。其中，內(nèi)部風險主要包括這幾大類：采購計劃風險、采購質(zhì)量風險、采購價格風險、采購人員風險、采購部門間的溝通風險以及采購合同風險。而外部風險則主要包括政治環(huán)境風險、法律風險、供應(yīng)商風險等等。這些風險的存在無疑為園林工程的采購帶來了相當大的麻煩。也正是因為如此，對于采購風險的控制就顯得尤為重要。

(二)園林工程采購風險規(guī)避

首先，在工程前期的采購過程中，供應(yīng)商的質(zhì)量水平嚴重影響著采購前期的成本壓縮，也影響著園林工程的質(zhì)量水平。因此企業(yè)應(yīng)該成立質(zhì)量中心，定期對供應(yīng)商的質(zhì)量體系進行評估和跟蹤，將質(zhì)量隱患消滅在供應(yīng)商環(huán)節(jié)。其次，園林工程施工中應(yīng)該加上工程監(jiān)理，嚴抓工程質(zhì)量，避免返工。最后，施工前應(yīng)該對施工人員進行培訓，提高施工人員業(yè)務(wù)素質(zhì)和技能水平。

(三)園林工程采購風險控制

首先，采購部門在購買物品時一定要先了解整個市場相關(guān)物品的基本價格，貨比三家不吃虧，當然選擇低價格物品的前提是質(zhì)量必須得有保證。其次，園林工程項目采購物品的價格具有變化性，要充分預(yù)見這種價格上的變化，采購要有靈活性和變通性。最后，對于園林工程來說，由于其任務(wù)的特殊性，在滿足基本工作條件的同時還要有一個美觀舒適的外形，因此對于購買物品的整體的美觀上要有一定的要求。要想很好的解決購買的物品所存在的價格以及美觀等因素，采購部門可與供銷商建立一個長期的合作合同，這樣能夠極大的降低這些因素所帶來的風險。

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企業(yè)并購方根據(jù)并購協(xié)議取得被并購企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)，僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過程。在這之后包括財務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合、組織人事管理整合、機制整合及企業(yè)文化整合等的全方位整合過程，才是企業(yè)經(jīng)營由插曲向主題回歸的過程，磨合效果的好壞將更直接地影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購后企業(yè)整體的經(jīng)營狀況。事實上，許多著名并購案例以失敗告終，其主要原因就是并購后未能實現(xiàn)有效、迅速的整合。所以，企業(yè)完成并購行為后，如何通過及時、有效的整合，使并購雙方在各方面實現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績，達到整合后企業(yè)價值最大化的目標，是擺在并購企業(yè)面前的一個艱巨任務(wù)。具體措施如下：

1.并購方向被并購方委派財務(wù)負責人。

為了更好地執(zhí)行并購方制定的財務(wù)資金管理制度，移植并購方的管理模式，并購方應(yīng)向被并購方委派財務(wù)負責人?？稍囆袑⒇攧?wù)負責人列為并購方財務(wù)部門的編制人員，由并購方直接委派并接受并購方公司的考評、負責被并購方的會計核算和財務(wù)管理工作，參與被并購方的經(jīng)營決策。

2.并購方對被并購方的資產(chǎn)經(jīng)營活動實行嚴格的產(chǎn)權(quán)控制。

①并購方應(yīng)該規(guī)定被并購方的一系列報告制度。例如，被并購方在進行下述經(jīng)營決策時，應(yīng)事前向并購方報告：有關(guān)公司資本的增加或減少；新的事業(yè)計劃和設(shè)備投資；年度預(yù)算和決算；公司章程的變更；重大合同的簽訂；其他重要事情。

②并購方母公司與被并購方公司之間應(yīng)建立定期的信息交流制度：如每年一次的年度計劃研究會議，中期計劃報告會。

③并購方對被并購公司應(yīng)建立一整套業(yè)績評價考核制度，其中包括定量指標考核和定性分析。考核每半年或一年進行一次。

④并購方與被并購方生產(chǎn)經(jīng)營活動一體化。并購方應(yīng)在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動趨勢的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對被并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進行整合，逐步調(diào)整被并購企業(yè)的經(jīng)營策略，提高其獲利能力，使之納入并購后企業(yè)整體的營運軌道。例如，雙方的某些設(shè)備和生產(chǎn)線存在重復(fù)建設(shè)問題，需要加以歸并；或是由于某些機構(gòu)、部門的設(shè)置和功能與總體規(guī)劃不相符合，而需要裁并或新設(shè)等。通過各種形式的互補而實現(xiàn)企業(yè)利潤增長點的能動轉(zhuǎn)換，并在充分利用企業(yè)現(xiàn)有核心能力的同時得以有機拓展，進而使并購后的企業(yè)在客戶、供銷渠道、產(chǎn)品策略和細分市場等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

3.實行全面預(yù)算、動態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計，以防范和控制財務(wù)風險及經(jīng)營風險。企業(yè)并購之后，應(yīng)對新企業(yè)的財務(wù)管理進行全面整合。

①以全面預(yù)算為導向，突出財務(wù)預(yù)算的中心地位。它將涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營的各種活動和有關(guān)環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購、庫存、資金等予以量化并納入預(yù)算管理體系，做到全面、合理、具體。

②以綜合效益、成本費用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。

③按照預(yù)算規(guī)劃及有關(guān)指標，對下屬各部門實際運營情況進行及時跟蹤、反饋、及考評，實行按季考核、年度清算的監(jiān)控辦法。推行全面預(yù)算管理，從整體上對成本費用、現(xiàn)金流量、投資規(guī)模、負債比例、資本結(jié)構(gòu)及人員編制等實施有效的調(diào)控，從而為企業(yè)的各項決策提供合理、可靠的依據(jù)。

在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金流為紐帶、信息流為依據(jù)，對財務(wù)活動與經(jīng)營活動實行全過程的動態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財務(wù)風險和經(jīng)營風險。

①加強資金的規(guī)劃與控制，避免支付風險。深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤活流動資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動資金結(jié)構(gòu)。

②實行應(yīng)收賬款責任制，控制信用風險。并購方應(yīng)對應(yīng)收賬款實行嚴格的責任制，按照“誰形成，誰負責”的原則，根據(jù)帳齡長短及逾期情況，分別采用經(jīng)濟處罰、崗位處罰、行政處分等不同的辦法促進清欠和加強管理。同時，嚴格事前與事中管理。

③實行固定資產(chǎn)封閉管理，防止過程風險，所有購建項目均須采用公開招標方式擇優(yōu)選定施工單位，公司相關(guān)部門抽調(diào)人員組成項目小組，各成員之間互相制約，共同參與對工程項目全過程的監(jiān)控，并承擔連帶責任。

④加強投資項目的內(nèi)部審核與管理，控制投資風險。許多企業(yè)之所以經(jīng)營不善終被他人收購，很大程度上是由于投資項目決策失誤所致。因此企業(yè)并購之后，為防止重蹈覆轍，應(yīng)建立科學的對外投資決策程序，并實行重大投資決策的責任制度。投資項目立項前，必須進行充分的可行性分析與評估，擬定投資方案并提交并購方投資審議會審議，形成咨詢意見或決策建議，報并購方高層管理當局決策；投資項目一經(jīng)立項，則須確定項目執(zhí)行人和監(jiān)督人，共同與企業(yè)簽訂項目責任書，執(zhí)行和跟蹤項目的實施情況，監(jiān)督項目的運作過程，并加強有關(guān)的財務(wù)管理；投資項目完成后，并購方應(yīng)對項目運營進行定期審計，對于因責任人的過錯而造成投資損失的，按規(guī)定追究責任。

⑤不斷改進以財務(wù)信息為主的經(jīng)濟信息管理系統(tǒng)，大力加強相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，為實現(xiàn)全過程的動態(tài)監(jiān)控，防范和控制各種風險提供信息與技術(shù)上的支持。被并購方應(yīng)定期將財務(wù)數(shù)據(jù)通過財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)傳送至并購方總部，使得并購方高層管理當局能及時掌握各公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況與財務(wù)變動狀況，以做出正確的決策或修正性決定，并對被并購公司的財務(wù)活動和經(jīng)營活動進行適時的指導與監(jiān)控。

參考文獻：

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2企業(yè)并購的財務(wù)風險分析

企業(yè)的并購活動既是一項管理活動，也是一個繁雜的工程。因為在進行企業(yè)重組并購的過程中，需要進行許多具體的流程工作，比如目標企業(yè)的選擇、對企業(yè)價值的評估、籌措資金和并購整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險，而這些風險又會一直存在于企業(yè)并購的過程當中。所以，在企業(yè)并購活動的過程當中，應(yīng)該仔細剖析各個環(huán)節(jié)的風險進而才能更加有效的防范財務(wù)風險。本文對企業(yè)并購的財務(wù)風險分析有如下方面：

2．1企業(yè)價值評估風險

在企業(yè)并購過程當中，因為企業(yè)之間的信息可能不夠公開透明，導致無法準確的獲取對方信息，無法做到確切的評估目標企業(yè)的價值，進而可能導致并購方的估價風險，風險的程度取決于并購企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標企業(yè)是否是上市公司；被并購企業(yè)的財務(wù)報表是否透明；企業(yè)的并購活動是善意的還是惡意的；目標企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來預(yù)測等。

2．2融資風險

為了保證企業(yè)并購的順利進行，企業(yè)需要籌集足夠的資金作為保障。在企業(yè)籌資、融資的過程中可能會借助內(nèi)部或外部的資金渠道進行籌集資金，在這個融資的過程中由于采用多種融資方式就會引起融資結(jié)構(gòu)的風險。一旦融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡必然會導致后續(xù)的財務(wù)風險發(fā)生，因此對于企業(yè)而言，為了保證并購活動的成功，必須在較短的時期內(nèi)籌措到充足的資金并且讓企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)保持平衡。3．3流動性風險企業(yè)在并購的活動中必然會占用到企業(yè)的流動資產(chǎn)，比如現(xiàn)金之類的資產(chǎn)流出企業(yè)，所以企業(yè)資產(chǎn)的流動比率也會隨之降低。流動比率是關(guān)于企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的之間比率，是用來權(quán)衡企業(yè)短時間內(nèi)償還債務(wù)能力的一種指標。如果在企業(yè)并購的過程中使用大批量的自有現(xiàn)金作為支付方式勢必會引起自身資產(chǎn)流動性的降低；如果采用舉借外債進行并購，而目標企業(yè)的負債率又很高，再加之并購方自身的長期負債比率過高，導致的結(jié)果必然會減弱企業(yè)資產(chǎn)的流動性，增加企業(yè)的流動性風險。3．4財務(wù)整合風險企業(yè)并購活動結(jié)束后，并購方為了取得企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，必然會對被并購企業(yè)進行各個環(huán)節(jié)的整合，以使得融為一體。財務(wù)部門是企業(yè)的重要組成部分，也是企業(yè)并購后進行整合的重要環(huán)節(jié)之一，因此財務(wù)方面能否得到有效整合對于提升企業(yè)的競爭力具有非常重要的作用。但是在并購雙方的整合期間可能由于不同的金融機構(gòu)，金融機構(gòu)設(shè)置的矛盾，導致并購業(yè)務(wù)的損失；在企業(yè)并購中，并購企業(yè)如果發(fā)生財務(wù)錯誤或?qū)ω攧?wù)行為進行不當監(jiān)控都會導致財務(wù)風險的發(fā)生。

3企業(yè)并購財務(wù)問題的相關(guān)對策

3．1改善信息不對稱狀況，合理確定目標企業(yè)的價值

在并購的過程中存在雙方信息不對稱的狀況，無法互相了解的情況，這也是對目標企業(yè)價值評估產(chǎn)生風險的根本原因。所以，在并購前應(yīng)當對目標企業(yè)的財務(wù)報表的真實性和企業(yè)狀況進行詳細的審查和評估，繼而才能有效的合理預(yù)測目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，并在此基礎(chǔ)上對目標企業(yè)的價值進行合理估價。此外，為了應(yīng)對目標企業(yè)為掩蔽危機而故意人為的信息不對稱，并購方應(yīng)采用市場調(diào)查分析的方法或是聘請專業(yè)人員對被并購方的戰(zhàn)略、人力資源和財務(wù)進行全面的詳盡審查，從而合理的確定和選擇評估參數(shù)。

3．2并購融資風險的防范，合理安排資金支付

企業(yè)在并購的過程中可以有多種融資的方式途徑，在方式的選擇上一定要注意對融資風險的控制和防范，遵從融資成本最小化的原則。并購企業(yè)在確定選擇目標企業(yè)進行并購活動前，一定要合理的預(yù)算并購資金的需求量，制定籌集資金的計劃，然后確定采用何種籌資方式，最后合理安排資金的支付方式。因為不同的支付方式對財務(wù)風險或融資風險的作用也各不一樣，每一種資金支付的方式都會帶來一定的風險，只不過這種風險是眼前可見的還是未來潛在的。所以，并購企業(yè)可以把自身的流動性資源和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況與目標企業(yè)的財務(wù)狀況結(jié)合起來，將股票支付和現(xiàn)金支付等方式設(shè)計為不同的組合，并對支付形式的組合進行優(yōu)化完善，分散和消除支付形式存在的現(xiàn)在或潛在的風險，降低并購融資成本。這種綜合形式的并購出資，可以根據(jù)各種融資工具的結(jié)構(gòu)、期限和價格避免單一方式的缺點，防止并購方原有股東的股權(quán)稀釋，從而達到并購后效益最大化。因此，在并購融資風險的防范方面，一定要合理的安排資金支付方式，提高企業(yè)的并購效益。

3．3創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，降低流動性風險

在企業(yè)并購過程當中，無論是采用單一的支付方式還是混合的支付方式，其中必定會有大批的現(xiàn)金支出，庫存現(xiàn)金屬于資產(chǎn)負債表中的流動資產(chǎn)，而流動資產(chǎn)的減少必然會降低企業(yè)的資產(chǎn)流動性，因此對企業(yè)營運資金的加強管理則顯的非常重要。為了減少并購的風險，企業(yè)應(yīng)該對流動性資產(chǎn)進行有效的組合，合理衡量評估企業(yè)的短期負債和長期負債的比例，從而做到并購企業(yè)流動性資金需求得到滿足的同時也對企業(yè)資產(chǎn)流動性的下降程度有一定的控制。

3．4財務(wù)整合風險的防范，優(yōu)化財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

對于通過并購形成的新企業(yè)，由于企業(yè)間之前環(huán)境、人員和制度的不同，會導致財務(wù)工作上的脫節(jié)困境，只有通過有效的財務(wù)整合適應(yīng)新的環(huán)境變化，使并購雙方的財務(wù)整合風險得到有效控制和防范，使得并購戰(zhàn)略得以實現(xiàn)和并購的實際效果得以準確反映。在財務(wù)整合的具體方面，其基本內(nèi)容主要有：財務(wù)目標的整合，將企業(yè)的目標定位在企業(yè)價值最大化并購后，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)；財務(wù)組織機構(gòu)和職能的整合，實現(xiàn)一體化管理；會計人員的整合，使兩邊員工增強協(xié)作以保持高度的工作熱情；財務(wù)制度的整合，通過統(tǒng)一的制度規(guī)范員工的工作，使企業(yè)向著制度目標合理的發(fā)展。此外，在企業(yè)并購后，也應(yīng)對企業(yè)文化和財務(wù)信息等進行有效整合，使員工在共同的企業(yè)文化環(huán)境下共享財務(wù)信息，最終實現(xiàn)并購企業(yè)雙方獲得財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及雙贏發(fā)展。

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二、企業(yè)并購概述

企業(yè)并購主要是通過兼并和收購兩種手段來完成，一般情況下，并購方是以獲取被并購方企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的，企業(yè)法人代表在自愿、有償?shù)那闆r下進行的資本運營、運作的一種方式。通過這種方式來加強企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，降低交易成本，提高企業(yè)利潤。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風險的具體表現(xiàn)

（一）企業(yè)并購中對企業(yè)價值估價方面的風險

在企業(yè)并購中由于對并購目標企業(yè)信息的了解掌握不夠全面、產(chǎn)權(quán)價值的評估不到位、對并購時機把握的不夠準確、或者對目標企業(yè)的估價方法的選擇不得當?shù)戎T多因素都會導致企業(yè)并購的失敗。由此所造成的財務(wù)風險首先表現(xiàn)為對企業(yè)估價存在一定偏差，導致并購成本的變動。企業(yè)財政信息的真實情況使得并購的融資及價值取向發(fā)生著重大變化。其次，是否存在著債務(wù)法律糾紛等都與財務(wù)風險緊密相連。

（二）企業(yè)并購中對融資方面的風險

在確定并購目標企業(yè)以后，企業(yè)則需要去籌集并購資金，這一階段企業(yè)有可能面對財務(wù)風險中的融資風險。一般情況下，并購發(fā)起方企業(yè)的資金量相對來說要充裕一些，在融資方式的選擇上也會靈活些。但是，融資無小事，并購是長期存在的，融資也是長期存在的。既然是融資就會有風險，總會給企業(yè)帶來一定的壓力。其中，并購資金融資的來源主要靠內(nèi)部融資與外部融資兩種方面來獲得。內(nèi)部融資是靠大量運用內(nèi)部資金作為流通手段的融資方式，此融資方式的弊端在于它應(yīng)對市場的變化能力較弱，容易造成財務(wù)緊張。外部融資也被稱為債務(wù)融資，償還壓力及利息壓力對企業(yè)的資金運作結(jié)構(gòu)會造成很大的影響，對于一般企業(yè)而言，如果財務(wù)風險過大也不能貿(mào)然的進行并購。

（三）企業(yè)并購中對支付方面的風險

在企業(yè)并購的過程中，企業(yè)支付方式的選擇有可能出現(xiàn)支付風險。這一階段財務(wù)風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流動、股票支付等使用風險方面?，F(xiàn)金支付對企業(yè)流通資金運作存在影響，使得企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力減弱，債務(wù)增加。一旦出現(xiàn)財務(wù)問題，企業(yè)將很難應(yīng)對。股票支付則使股權(quán)分散，不能得到集中利用，股權(quán)的流失必然導致控股權(quán)的流失，并購的意義將也會變得面目全非。有的企業(yè)也會采用現(xiàn)金和股票混合支付的方式來完成支付行為，但是，這種支付方式的操作性差，不便于靈活的掌控，復(fù)雜性也較強，如果操作不當將會造成企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)的混亂不堪。

（四）企業(yè)并購中對流通性和償債方面的風險

并購成功后，由于資金流動的聚集變化，企業(yè)規(guī)模的擴大、資源整合優(yōu)化進程還不明顯、債務(wù)的增加、短期融資缺乏、稅收支付等因素導致財務(wù)壓力增加。這一階段財務(wù)風險主要表現(xiàn)在企業(yè)資金短缺、流動性差、債務(wù)量大等財務(wù)問題。企業(yè)規(guī)模的擴大及在與被并購企業(yè)的磨合過程中企業(yè)的投入，被并購企業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變與融合的過程也都與財務(wù)問題緊密聯(lián)系，這就加大了財務(wù)風險中的流通性風險和償債方面的風險。

四、企業(yè)并購中防范財務(wù)風險的有效對策

（一）科學合理的確定并購價值，全面考察目標企業(yè)

在選定并購目標企業(yè)以后，并購企業(yè)務(wù)必派專人、團隊或者是委托專業(yè)并購機構(gòu)對目標企業(yè)進行全方位的調(diào)查核實，以便做出正確詳細的并購估價。比如，對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模經(jīng)營狀態(tài)、生產(chǎn)環(huán)境發(fā)展能力、生產(chǎn)產(chǎn)品面向市場的收益情況、財務(wù)收支運行系統(tǒng)狀況、債務(wù)情況等方面進行全面的逐一調(diào)查核實并做出相應(yīng)的分析及評價。做出各分項的估價價值，最終的總和即成為并購的價值核算。以此來做好對目標企業(yè)并購價值的確定，減小并購企業(yè)的并購風險。在此之前，并購企業(yè)也應(yīng)該做好對自身并購能力的科學評估、優(yōu)化并購系統(tǒng)、準備多套并購應(yīng)急方案。這樣不僅可以降低企業(yè)在并購過程中的估價風險，也可以提高企業(yè)自身的應(yīng)對風險能力。

（二）科學合理的規(guī)劃融資選擇，降低融資成本

并購活動進行的階段是對并購企業(yè)財務(wù)狀態(tài)要求最高的環(huán)節(jié)，這個階段融資成為解決財務(wù)問題存在的最有效手段。對這一階段進行科學合理的規(guī)劃融資選擇，可降低融資成本，防范控制財務(wù)風險。并購企業(yè)應(yīng)該具體做好以下幾方面的工作：

1.選擇正確合理的融資方式。對企業(yè)的內(nèi)外部形勢做出正確有效的分析總結(jié)，在良好的融資環(huán)境下進行科學合理的融資選擇。

2.合理規(guī)劃并購融資的規(guī)模。對融資渠道、融資來源以及融資數(shù)量等做出正確分析研究后，確定企業(yè)應(yīng)該進行多大規(guī)模的融資。

3.完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。了解掌握市場信息，及時的根據(jù)市場需求做好融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）科學合理的選擇資金支付方式

并購企業(yè)要根據(jù)自身的財務(wù)支付情況，科學合理的選擇資金支付方式，支持并購企業(yè)資金支付方式的多元化管理及創(chuàng)新。在企業(yè)的現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付或者是多方支付的混合型支付方式上權(quán)衡利弊，取其最利于企業(yè)發(fā)展的支付方式，有利于降低企業(yè)并購的財務(wù)風險。

（四）降低在企業(yè)并購中的流通性和償債方面的風險

資金的流動性降低、急需償還債務(wù)、缺乏有效融資等是企業(yè)并購后很容易產(chǎn)生的問題。這些不良后果使企業(yè)在市場發(fā)生變化應(yīng)對能力降低，自身調(diào)節(jié)能力削弱。并購企業(yè)可與并購目標企業(yè)的財務(wù)資源進行整合，從財務(wù)資源管理、財務(wù)人力資源管理、財務(wù)機構(gòu)管理等方面對雙方資產(chǎn)財務(wù)進行整合，對資產(chǎn)、債務(wù)、稅收等進行合理優(yōu)化配置，以減少企業(yè)資金的流失。最重要的一點是要在一定的時期內(nèi)保證企業(yè)的資金流入，減少企業(yè)資金流出。給企業(yè)在一定時期的負債留夠充足的空間，以緩解企業(yè)資金的流通性和償還債務(wù)等方面的壓力。

（五）增強企業(yè)的并購風險意識

企業(yè)并購?fù)瓿珊?，企業(yè)的規(guī)模增大，對企業(yè)各方面的管理壓力同時增加。因此，增強企業(yè)管理的風險意識有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對于并購企業(yè)而言，來自各方面的壓力會相對大一些，這就要求進行企業(yè)并購的決策者要有足夠的企業(yè)并購的財務(wù)風險意識和風險防范能力。尤其是在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定上能夠很好的利用并購后的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢和整合后的資源，實現(xiàn)更大規(guī)模的經(jīng)濟發(fā)展效應(yīng)。同時，尋找到企業(yè)發(fā)展的新增長點以及新利潤模式，全面提高企業(yè)的市場競爭力。

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并購過程中最核心的是并購價格。合理的并購價格以對目標企業(yè)價值的科學評估為前提，是并購成功的基礎(chǔ)。對目標企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響：一方面，信息不對稱可引起并購公司估價風險：由于目標企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，上市和非上市的目標企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標企業(yè)價值評估的財務(wù)風險。另一方面，宏觀面的不確定性導致預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離：企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。比如國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動、并購企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.缺乏專業(yè)中介運作

缺乏規(guī)范運作的中介機構(gòu)所帶來的財務(wù)風險。中介機構(gòu)的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強的主觀傾向，從而最終導致交易的達成。三是結(jié)合豐富的相同行業(yè)并購經(jīng)驗，避免彎路和風險。我國的企業(yè)并購中，投資銀行等中介機構(gòu)較少，完全依靠并購企業(yè)自己自主搜尋目標、設(shè)計方案、籌集資金、談判價格等等，結(jié)果由于并購方信息不靈，缺乏操作的經(jīng)驗，往往使并購陷于失敗。

二、基于業(yè)務(wù)的財務(wù)分析應(yīng)對行業(yè)風險

傳統(tǒng)的財務(wù)分析和風險管理在具體的行業(yè)和企業(yè)面前的這些不足，需要從銷售鏈財務(wù)的角度進行重新的分析和解讀，銷售鏈財務(wù)突破了標準的財務(wù)報表的銷售確認、成本和利潤計量的標準，銷售鏈財務(wù)基于整個供應(yīng)鏈的兩頭，充分考慮了服裝品牌企業(yè)典型的“長尾”風險，改變了單一企業(yè)的分析角度，以銷售鏈整體作為分析對象，更能揭示業(yè)務(wù)背后的潛在風險。

三、大型服裝上市公司收購風險控制案例

1.并購的行業(yè)背景

M公司就是上述的一家上市龍頭企業(yè)，13年市值位列上市服裝企業(yè)前5名，而且得益于上市成功后的巨額超募資金，并且募集資金也遠遠超過了上市募投項目本身的資金需求。S公司經(jīng)過前幾年的高速增長為企業(yè)積累大量的銷售規(guī)模和資產(chǎn)，但隨著13年開始的整個服裝企業(yè)的變局，S公司也未能例外，銷售和利潤同比都有所下滑。2013年S公司選中的當?shù)乜焖俪砷L的J公司，J公司的品牌定位高于M公司，且根據(jù)市場占有率及品牌生命力，未來5年仍能獲得快速的成長。在前期的盡職調(diào)查中，雙方重點對品牌的融合，渠道的整合，供應(yīng)鏈的協(xié)同優(yōu)化進行的深入的分析和溝通，基本確定并購對雙方在市場占有率上都能帶來收益，同時并購能帶來渠道和供應(yīng)鏈成本的進一步降低，結(jié)合J公司做的3年一期的盈利預(yù)測，從M公司角度分析，并購后能使當年合并每股收益保守增加20%，這在整個行業(yè)利潤下滑的大背景下，這是個非常亮麗的一份盈利成績單。

2.雙方企業(yè)初步估值

雙方初步認可的估值超過了10億，由于J公司本身是輕資產(chǎn)公司，估值超過10億，但凈資產(chǎn)只有1個億，在服裝企業(yè)的并購案例中也很少見，這么高的估值是基于現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值法，通過J公司未來5年的銷售利潤增長和現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值。

3.投行中介深入盡調(diào)

在初步盡調(diào)亮麗的財務(wù)遠景基礎(chǔ)上，M公司董事會考慮到第一次實施并購，自身財務(wù)團隊的專業(yè)水平和并購經(jīng)驗欠缺，所以聘請了國際投行咨詢公司進一步實施財務(wù)盡調(diào)。投行中介的分析重點從一般層面的銷售、成本、費用、流動資金，轉(zhuǎn)向了更為核心的銷售鏈財務(wù)。所謂的銷售鏈財務(wù)的方向有這幾個方面：1、終端業(yè)績增長；2、終端店效、平效、人效；3、終端門店盈利情況；4、終端門店的售罄率情況；5、庫存投產(chǎn)與留存（產(chǎn)銷率）情況。投行中介的盡調(diào)結(jié)論與M公司的初步預(yù)測正好相反：J公司的強盡銷售增長更多的是通過下游壓貨實現(xiàn)，終端銷售增長在13年也開始呈現(xiàn)增長頹勢，各經(jīng)銷商訂貨量已經(jīng)超過了終端的增長和貨品需求；并且終端的增長質(zhì)量存在更多的問題，門店的開店數(shù)量在13年增長過快，單店的可比銷售業(yè)績出現(xiàn)了同比下滑，平效和人效的分析也得出同樣的結(jié)論；經(jīng)過與各經(jīng)銷的訪談得知其經(jīng)銷的利潤率也同比下降，下降的原因除上述的單店銷售問題之外，綜合型大店的開店導致的租金成本的過快增長也是一大問題；經(jīng)銷商終端顯示的售罄率也逐年降低，這也反映了品牌商壓貨的情況。最后回到J公司的庫存，產(chǎn)銷率（庫存占投產(chǎn)的比重）也顯示不如前兩年的水平。

4.投行中介深入盡調(diào)

綜合以上情況，投行中介認為J公司描述的銷售和利潤的增長前景在未來3年實現(xiàn)的可能性并不樂觀。M公司召開了董事會，再結(jié)合當時的行業(yè)普遍情況，認可投行中介的盡調(diào)報告，否決了并購框架。

5.項目結(jié)論與總結(jié)

M公司的財務(wù)總結(jié)報告中，認識到了簡單通過會計報表的財務(wù)預(yù)測帶來的認識誤區(qū)，以及通過銷售鏈財務(wù)的分析進行財務(wù)風險規(guī)避的重要性。這個案例也說明了服裝零售品牌的并購不同于其他行業(yè)并購時進行財務(wù)風險把控的差異，也豐富了財務(wù)風險管理的涵蓋面。

四、防范企業(yè)并購中的財務(wù)風險的綜合措施

1.加強財務(wù)風險監(jiān)控

增強風險意識，建立健全財務(wù)風險預(yù)測和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購中的財務(wù)風險工作需要切實提高企業(yè)管理層的財務(wù)風險意識，從業(yè)務(wù)源頭上防范企業(yè)并購的財務(wù)風險。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴格的財務(wù)風險防控體系，加強企業(yè)對并購風險的預(yù)測預(yù)警機制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險。

2.深入事前調(diào)查

獲取目標企業(yè)準確的信息。并購企業(yè)在選擇被并購企業(yè)時，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、管理水平、企業(yè)文化，特別是銷售鏈的綜合分析。

3.選用適用的評估方法

做好資產(chǎn)評估，防范財務(wù)風險。采用恰當?shù)那逅銉r值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等估價方法合理確定目標企業(yè)的價值。對企業(yè)的資產(chǎn)評估，是防范企業(yè)并購過程中財務(wù)風險的重要手段，建立一個客觀公正的資產(chǎn)評估模型，充分考慮被評估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，采用靈活的評估方法，制定符合實際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財務(wù)風險的產(chǎn)生。

篇（8）

一、并購的含義

企業(yè)并購（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購（Acquisition）是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購）取得對目標公司的控制權(quán)力為特征。由于在運作中它們的聯(lián)系遠遠超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運營的重用方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級的重要途徑。

二、并購對公司財務(wù)框架的影響及其帶來的財務(wù)風險

（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風險

企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認股權(quán)證等。由于并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務(wù)風險為代價的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務(wù)風險。

（二）杠桿效應(yīng)

債務(wù)的存在是財務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益的源泉。同時，正因為財務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務(wù)風險的背后是投資高回報的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購導致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的流量償還負債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風險的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財務(wù)效益的同時也帶來了高風險。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益抵消財務(wù)風險增大所帶來的不利影響。

（三）股利和債息政策的影響及償債風險

三、并購過程中的財務(wù)風險

一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購過程中的財務(wù)風險主要有以下幾個方面：

（一）企業(yè)價值評估風險

在確定目標企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。

目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間；目標企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。

（二）流動性風險

流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風險。

（三）融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。

并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數(shù)量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企

業(yè)應(yīng)針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需用，用長期負債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

四、企業(yè)并購財務(wù)風險的防范對策

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風險的影響因素，降低財務(wù)風險。如何規(guī)避和減少財務(wù)風險，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息不對稱狀況，采用恰當?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估價風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

（二）從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排，降低融資風險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業(yè)控制權(quán)的目的。

（三）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金管理，降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

（四）增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財務(wù)杠桿收益增加的同時，降低財務(wù)風險

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風險、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評估目標企業(yè)價值。（3）在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

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篇（9）

隨著我國資本市場的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的內(nèi)在需求，以企業(yè)并購為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國發(fā)展迅速。這一方面，使主并購企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另～方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風險，甚至引發(fā)財務(wù)危機，導致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國泰安并購重組數(shù)據(jù)顯示，1998年我國企業(yè)并購交易記錄為278起，到2007年則上升為4169起。雖然，眾多企業(yè)管理者熱衷于并購活動。但是，實證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達到預(yù)期價值創(chuàng)造目標，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務(wù)困境居多。因此，對企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險問題進行分析和探討具有較強的理論和現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)并購財務(wù)風險的內(nèi)涵

國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風險的內(nèi)涵存在多種界定。杜攀(2000)提出，企業(yè)并購財務(wù)風險是并購對資金需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風險。jeffrey c．hook(2oooj進一步指出，并購財務(wù)風險不僅包括企業(yè)償債能力的下降，還包含對其經(jīng)營融資能力的制約，風險程度的衡量要考慮為并購融資的負債數(shù)額和將要由購買方承擔的目標企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素。趙憲武(2002)認為，企業(yè)并購財務(wù)風險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所弓}起的財務(wù)危機。其表現(xiàn)形式為企業(yè)償債能力下降和股東收益的波動性增加。屠巧平(2002)指出，企業(yè)并購財務(wù)風險主要是由舉債籌資方式引發(fā)的。王慶彤、關(guān)紅字(2007)對這一問題進行了更為全面的闡述，指出企業(yè)并購財務(wù)風險是舉債獲得目標企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)致使企業(yè)自身出現(xiàn)的支付困難和資本結(jié)構(gòu)失衡?？梢?，企業(yè)并購財務(wù)風險的核心在于償債風險和股東收益的不確定性，而風險的來源歸因于并購活動中與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為。

二、企業(yè)并購風險來源的剖析

根據(jù)財務(wù)決策的類型可將并購財務(wù)風險分為三類：定價風險、融資風險和支付風險，這三種風險相互聯(lián)系、相互影響和相互制約。共同決定著并購財務(wù)風險的程度。

(一)并購定價風險的來源

企業(yè)并購過程中的定價包含兩個基本步驟：一是目標企業(yè)的價值評估。為了提供相對客觀的價值判斷，通常情況下聘請中介機構(gòu)進行。二是在評估價值基礎(chǔ)上的價格談判。正常情況下，價格談判的主要依據(jù)為評估價值，其空間是以評估價值為下限的區(qū)域。因此，目標企業(yè)的價值評估是定價風險的核心和關(guān)鍵。

目標企業(yè)價值評估風險包括目標企業(yè)財務(wù)信息風險和評估技術(shù)方法風險。財務(wù)信息風險在于目標企業(yè)可能利用會計政策及會計方法上的差異，粉飾財務(wù)報表，進行財務(wù)欺詐。以達到高估企業(yè)價值的目的。評估技術(shù)和方法風險來源于兩個方面：一是企業(yè)價值評估存在現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、賬面價值、及清算價值等多種可選方法，中介機構(gòu)可能在個人利益驅(qū)動下選擇不恰當?shù)脑u估方法和技術(shù)路徑導致評估結(jié)果失真；二是資本市場的完善程度會直接影響價值評估過程中關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)的選取(如貝塔系數(shù)和風險貼現(xiàn)率等)，進而使評估價值與企業(yè)真實價值產(chǎn)生偏離。一旦兩者偏離過大，其后的談判將建立在不公平的價格基礎(chǔ)上，為并購融資、并購后的運營整合及并購后財富效應(yīng)的實現(xiàn)埋下隱患。價格談判風險主要來源于收購方與被收購方之間的信息不對稱，同時還受談判技巧、并購雙方經(jīng)濟實力、買賣動機強度及外部市場環(huán)境等因素的影響。一般來說，處于信息優(yōu)勢的被收購方會盡量使評估價值高于企業(yè)的真實價值，而處于信息劣勢的收購方會根據(jù)被收購方發(fā)出的報價信號不斷調(diào)整自己的還價策略，從而使談判價格盡量與真實價格逼近。

(二)并購融資風險的來源

并購融資風險主要是指并購資金需求的保證和并購融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需資金不僅包括并購定價決定的購買價格，還包括資本成本、稅收成本、宣傳費用、中介費用和后期運營整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難完全依靠白有資金來完成并購交易，而需要借助外部融資渠道對并購交易進行資金支持。

實踐中，收購方外部融資風險主要有三方面的考慮：一是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時的、足額的并購資金保證，這與資本市場的完善程度、金融工具的種類及其流動性相關(guān)。資本市場越完善，可供選擇的金融工具越多，融資渠道越通暢，企業(yè)并購資金保證就越充分和靈活；二是收購方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風險，表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，這是融資風險的最主要表現(xiàn)形式，并對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；三是收購方的融資成本，包括市場機制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價值等隱性成本。

(三)并購支付風險的來源

并購支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等常用方式。從收購方的角度看，以上支付方式各有利弊：現(xiàn)金支付能快速取得目標企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，但會增加收購企業(yè)的資金壓力和債務(wù)負擔，容易引起資金流動性困難及破產(chǎn)風險；股票支付在較大程度上減輕了收購企業(yè)的資金壓力，并可獲得一定程度的稅收價值．但會導致股權(quán)稀釋從而降低對目標企業(yè)的控制力度；杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購后的目標企業(yè)置于高杠桿、高負債的風險境地，增加了并購后運營整合的難度；金融衍生工具支付從時間上將資金壓力向后延遲。并給并購雙方保留了一定的選擇余地，但未定權(quán)益的不確定性在一定程度上增加了收購方資金管理的難度。因此，每種支付方式都存在一定的風險，而風險的表現(xiàn)形式有所不同，收購方支付方式的選擇實質(zhì)上是一個規(guī)避風險的過程，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風險承受能力和外部資本市場環(huán)境等因素加以判斷。

我國企業(yè)并購過程中還存在一些特殊的支付方式。如承擔債務(wù)式支付、無償劃轉(zhuǎn)式支付、分期付款式支付和債轉(zhuǎn)股式支付等。這些支付方式具有較為濃厚的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特色，其特點為實際支付成本量化難度大、成本多元化、成本延遲和成本膨脹等。具體表現(xiàn)在：改制重組及運營整合需注入大量資金、運營成本及管理費用過高、目標企業(yè)員工的安置成本、資產(chǎn)剝離費用、或有負債及文化融合成本等。由于這些支付方式的成本難以量化，容易增加成本控制的難度，加大并購后運營整合的風險。

三、企業(yè)并購風險管控的措施

(一)健全法律法規(guī)，減少政府干預(yù)

政府在我國現(xiàn)階段的企業(yè)并購中具有雙重身份，既是政策和法律的制定者，又是許多并購案例的具體操作者。政府一方面希望通過法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)的并購行為；另一方面又以直接干預(yù)的方式要求效益好的企業(yè)對效益差的企業(yè)實施兼并，以減輕部分國有企業(yè)和社會的負擔。這種雙重角色定位使得一些政府官員能夠利用手中的權(quán)利進行“尋租”，從而使企業(yè)的并購決策偏離市場軌跡，產(chǎn)生“尋租成本”。

解決這一問題的根本途徑在于政企職責分開，減少政府對企業(yè)并購活動的干預(yù)。同時健全和完善與并購相關(guān)的法律法規(guī)，如并購企業(yè)雙方權(quán)利和義務(wù)的規(guī)范界定；并購過程中關(guān)聯(lián)交易的管控；內(nèi)資并購和外資并購的銜接以及反壟斷法、跨國并購的審查等，用法律法規(guī)的硬約束代替政府行政審批的軟約束。從而削弱并購“尋租成本”產(chǎn)生的基礎(chǔ)，使并購交易成為市場和企業(yè)的自覺行為。

(二)完善資本市場，規(guī)范中介機構(gòu)

發(fā)達的資本市場是企業(yè)并購活動得以實現(xiàn)的基礎(chǔ)和保證，直接影響著目標企業(yè)的合理定價、并購資金的融通以及并購支付的合理安排。通常需要從以下三個方面對資本市場進行完善：一是組建功能完善的、專業(yè)化的和規(guī)范化的中介組織，包括投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估事務(wù)所等；二是建立完善的市場交易體系，包括功能健全市場交易場所、明確的交易主體和規(guī)范的交易行為；三是建立完善的市場機制，包括市場價格機制、信息傳導機制、風險規(guī)避機制和交易保障機制等。

中介機構(gòu)是企業(yè)并購交易的中問聯(lián)絡(luò)人。一方面，在不同階段推動和促進企業(yè)的并購活動；另～方面，對并購交易的專業(yè)化和規(guī)范化起到監(jiān)督作用。目前我國中介機構(gòu)的整體業(yè)務(wù)能力尚弱，有些中介機構(gòu)的職業(yè)道德和信譽受到質(zhì)疑，部分評估和審計只是一種形式。中介機構(gòu)的不規(guī)范必將導致并購交易的不公正，從而增加并購交易過程中的風險程度。因此，政府需要加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管力度，嚴格審查中介機構(gòu)的資格，并對其資信進行評價；建立中介機構(gòu)資信信息服務(wù)平臺，公開中介機構(gòu)業(yè)務(wù)資信能力評價，接受社會監(jiān)督；加強信息披露和管理。制約中介機構(gòu)的作假行為，預(yù)防造假給并購交易帶來的潛在風險。

(三)建立風險監(jiān)控機制，提高決策質(zhì)量

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