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時(shí)間：2024-01-02 14:50:53
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股權(quán)投資的評估方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
一、相關(guān)概述
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展和社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國評估行業(yè)在評估領(lǐng)域和評估范圍上不斷拓展，已經(jīng)從原先的不動(dòng)產(chǎn)評估逐步向著長期股權(quán)投資評估等方向發(fā)展，拓寬了資產(chǎn)評估的空間和作用。同時(shí)，長期股權(quán)投資評估已經(jīng)不再是針對單個(gè)資產(chǎn)或者幾項(xiàng)資產(chǎn)的評估活動(dòng)，而是能夠?qū)崿F(xiàn)對企業(yè)發(fā)展過程中整體價(jià)值的評估。一般情況下，企業(yè)在進(jìn)行長期股權(quán)投資時(shí)，所涉及到的金額往往都比較大，能否確保長期股權(quán)投資評估的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，對于保障企業(yè)投資安全和企業(yè)投資權(quán)益，提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的科學(xué)性都具有重要的積極作用。根據(jù)企業(yè)長期股權(quán)投資評估的實(shí)際需求，圍繞企業(yè)長期股權(quán)投資結(jié)果的合理性和可靠性，需要進(jìn)一步明確長期股權(quán)投資評估的內(nèi)容和方式，在合理確定評估方法和評估理論的基礎(chǔ)上，切實(shí)提升長期股權(quán)投資評估結(jié)果的可靠性和可用性。
二、長期股權(quán)投資評估的內(nèi)容
長期股權(quán)投資主要是指投資方對被投資方部分權(quán)益的投資。在實(shí)際的投資活動(dòng)中，大部分的長期股權(quán)投資活動(dòng)都是將企業(yè)作為投資ο螅因此投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，有必要圍繞企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估，明確被投資者股東權(quán)益和企業(yè)價(jià)值情況。在進(jìn)行投資評估范圍界定時(shí)，其股東權(quán)益價(jià)值既可以是部分權(quán)益價(jià)值，也可以是全部權(quán)益價(jià)值。通常情況下，長期股權(quán)投資包括了股權(quán)投資和股票投資兩點(diǎn)，投資者在對這些企業(yè)進(jìn)行長期股權(quán)投資進(jìn)行評估時(shí)，也主要是針對股票投資評估和股權(quán)投資評估這兩點(diǎn)來開展工作。
第一，股票投資評估。對股票投資進(jìn)行評估時(shí)，其評估的對象既可以是上市公司股票，也可以是非上市公司股票。在評估方法的選擇上，應(yīng)當(dāng)針對股票投資的不同類型，采取合適的、針對性的投資評估方法。圍繞股票投資評估，對評估內(nèi)容的選擇上科學(xué)劃分，在確保合理性的基礎(chǔ)上根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行評估對象的界定。除了上述的股票類型劃分之外，也可以根據(jù)其他劃分標(biāo)準(zhǔn)，對股票投資評估內(nèi)容進(jìn)行科學(xué)的選擇。一方面，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，需要對被投資對象的經(jīng)濟(jì)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行綜合考察，全面考慮市場風(fēng)險(xiǎn)因素對股票價(jià)格的影響，充分考慮公司股票價(jià)格跟生產(chǎn)經(jīng)營情況之間的關(guān)聯(lián)，減少證券市場波動(dòng)對公司股票價(jià)格可能造成的的嚴(yán)重沖擊。另一方面，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)股票的收益情況以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的情況，將股票劃分為普通股和優(yōu)先股。由于股票波動(dòng)本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不可預(yù)測，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，將其作為不保本型投資來進(jìn)行處理，這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動(dòng)性。
第二，股權(quán)投資評估。在管理實(shí)踐中，股權(quán)投資最明顯的特征是表現(xiàn)在股權(quán)投資在管理控制上的權(quán)利。它具體是表現(xiàn)在投資企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)對被投資企業(yè)的資本控制，或者跟被投資企業(yè)一起共同實(shí)現(xiàn)公司日常經(jīng)營管理的控制。也就是說投資企業(yè)依靠股權(quán)控制能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)產(chǎn)生控制權(quán)。在具體的投資實(shí)踐中，投資企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對被投資企業(yè)的管理權(quán)控制，主要是依靠在被投資企業(yè)中選派股東等控制方法來實(shí)現(xiàn)對被投資企業(yè)產(chǎn)生重大影響的。通過這些股權(quán)控制方法，投資者能夠有效參與到被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)中。
三、長期股權(quán)投資評估的方法
對于長期股權(quán)投資在進(jìn)行評估時(shí)，可以分為相對估值法和絕對估值法兩種。這兩種方法具有各自特點(diǎn)和適用范圍，同時(shí)也會(huì)對會(huì)計(jì)產(chǎn)生不同的影響。具體來講，對于長期股權(quán)投資進(jìn)行評估時(shí)，主要是采用以下幾種方法：
第一，相對估值法。相對估值法是對長期股權(quán)投資進(jìn)行評估時(shí)最為常見的一種方法，進(jìn)行相對估值法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并將以這一標(biāo)準(zhǔn)比率作為重要的參考指標(biāo)，在確定好標(biāo)準(zhǔn)比率之后，在資本市場中選取跟被評估公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況具有較高類似度的其他幾家企業(yè)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算得出這些類似企業(yè)的參考比率，最后依靠計(jì)算所得出的參考比例和被評估公司的指標(biāo)進(jìn)行相乘，得出被評估對象的企業(yè)價(jià)值。投資者在使用相對估值法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估時(shí)，又會(huì)根據(jù)使用參考比率的不同，將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種，這兩種方法主要是根據(jù)不同的指標(biāo)來計(jì)算出被評估公司的企業(yè)價(jià)值。
市盈率法。市盈率就是將企業(yè)的市場價(jià)值跟企業(yè)的凈利率進(jìn)行對比，所得出的比率為市盈率。通過計(jì)算市盈率能夠體現(xiàn)出投資者對于被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力和利潤能力的認(rèn)可。在進(jìn)行市盈率計(jì)算時(shí)，可以按照具體的計(jì)算內(nèi)容劃分為兩個(gè)部分，一方面是當(dāng)期市盈率，另一方面是預(yù)期市盈率。當(dāng)期市盈率是將企業(yè)的當(dāng)期凈利潤按照企業(yè)的市場價(jià)值進(jìn)行比值計(jì)算后所得出的市盈率，當(dāng)期市盈率的計(jì)算結(jié)果可以有效地反映出被投資企業(yè)的歷史盈利能力，而預(yù)期市盈率則是通過將對其被投資企業(yè)預(yù)期凈利潤除以公司市值之后所得出的比率，預(yù)期市盈率的計(jì)算結(jié)果能夠有效地反映出被投資企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)其生產(chǎn)經(jīng)營能力和凈利潤情況，這兩種市盈率的計(jì)算結(jié)果分別體現(xiàn)了被投資企業(yè)的歷史盈利能力和預(yù)期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司，如公共服務(wù)業(yè)等。
需要注意的是，使用市盈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估也有著自身的優(yōu)缺點(diǎn)。其優(yōu)點(diǎn)是市盈率這一指標(biāo)計(jì)算相對比較容易，所獲取的數(shù)據(jù)也比較簡單，用戶通過簡單的計(jì)算步驟獲得這一指標(biāo)，并依靠這一計(jì)算結(jié)果更為明確地獲得對被投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)投入產(chǎn)出以及其收益的狀況。與此同時(shí)，使用市盈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估，也涵蓋了被投資企業(yè)的股利政策，能夠依靠這一指標(biāo)對被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分析和評價(jià)。同時(shí)市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面，計(jì)算市盈率時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確被投資企業(yè)的凈利潤數(shù)值為負(fù)時(shí)，并不代表被投資企業(yè)的整體價(jià)值為負(fù)，因此當(dāng)市盈率計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，并不能對長期股權(quán)投資價(jià)值評估產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。另一方面，在計(jì)算市盈率時(shí)，所獲取的公司利潤指標(biāo)往往會(huì)受到被投資企業(yè)管理者的影響，如果被投資企業(yè)利潤指標(biāo)波動(dòng)范圍比較大，也會(huì)影響到市盈率法計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)而影響到長期股權(quán)投資價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。
市凈率法。市凈率法所體現(xiàn)的是被投資企業(yè)賬面凈資產(chǎn)，根據(jù)評估對象的不同市凈率發(fā)可以劃分為當(dāng)期市凈率和預(yù)期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點(diǎn)，其相同點(diǎn)主要是體現(xiàn)在兩者都是通過預(yù)期市凈率來對被投資企業(yè)未來的企業(yè)價(jià)值情況進(jìn)行評估，能夠體現(xiàn)出長期股權(quán)投資價(jià)值評估的本質(zhì)。使用市凈率評估方法對長期股權(quán)投資進(jìn)行評估具有一定的優(yōu)勢。一方面，被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)在呈現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況時(shí)，能夠通過補(bǔ)充市盈率方法對被投資企業(yè)長期股權(quán)投資情況進(jìn)行評估。另一方面，依靠市凈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估，在計(jì)算相關(guān)指標(biāo)時(shí)，所需要的股權(quán)賬面價(jià)值指標(biāo)獲取相對容易。同時(shí)，假如被投資企業(yè)所采取的會(huì)計(jì)政策具有一致性時(shí)，采用市凈率法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估，所得出的結(jié)果能夠很好地反映出被投資企業(yè)的價(jià)值變動(dòng)情況。跟市盈率法一樣，市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面，假如部分被投資企業(yè)資不抵債，則采用市凈率法往往不科學(xué)，得出的結(jié)論也具有偏差。另一方面，對于當(dāng)前的大多數(shù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來講，由于企業(yè)股權(quán)價(jià)值本身并不高，依靠這種方法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估也不合適。另外，假如被投資企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策不具有一致性，采用這一方法進(jìn)行長期股權(quán)投資評估也往往會(huì)導(dǎo)致被投資企業(yè)的股權(quán)賬面價(jià)值相互之間不能夠進(jìn)行科學(xué)對比，采用市凈率法進(jìn)行此企業(yè)的長期股權(quán)投資評估所得出的結(jié)論也具有偏差。與市盈率法不同，市凈率法比較適合周期性強(qiáng)的企業(yè)，如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等。
第二，絕對估值法。絕對估值法是相比較于相對估值法而言的，絕對估值法這一方法在使用上并不參照于相對指標(biāo)，而主要是依靠經(jīng)濟(jì)附加值等絕對指標(biāo)來進(jìn)行計(jì)算的，以此來獲得長期股權(quán)投資評估結(jié)論，計(jì)算得出被投資企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。一般來講，投資者在使用絕對估值法時(shí)也可以有比較多的具體方法，通常情況下經(jīng)濟(jì)附加值法使用比較廣泛。使用經(jīng)濟(jì)附加值法進(jìn)行絕對估值計(jì)算計(jì)算時(shí)，其指標(biāo)的計(jì)算公式可以表示為：
EVA=NOPAT-（IC*WACC）=IC（ROIC-WACC）
上述公式中，NOPAT表示稅后營業(yè)凈利潤，IC表示投資資本，ROIC表示投資資本的回報(bào)率，WACC表示加權(quán)平均資本成本。
為進(jìn)一步提高投資者在進(jìn)行長期股權(quán)投資評估時(shí)絕對估值法的使用科學(xué)性，研究者在上述公式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)附加值法公司價(jià)值評估的模型。其公司價(jià)值評估模型可以表示為：
Vt=ICt-1++FGA
上述公式中，Vt表示企業(yè)評估價(jià)值，ICt-1表示t-1期中的投入資本的價(jià)值數(shù)值，EVAt表示的是第t期EVA值，F(xiàn)GA表示的是未來能夠增長的現(xiàn)值。
使用絕對估值法進(jìn)行長期股權(quán)投資價(jià)值評估具有一定的優(yōu)勢。相比較于相對評估法，絕對評估法能夠準(zhǔn)確地計(jì)算出被投資企業(yè)的市場價(jià)值，同時(shí)能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的管理決策跟股權(quán)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)緊密連接。但是，使用絕對值法也具有一定的缺陷和不足。在計(jì)算絕對估值指標(biāo)時(shí)，其計(jì)算過程往往會(huì)受到市場中通貨膨脹的影響比較深刻，同時(shí)也往往產(chǎn)生折舊效果。這些都不利于絕對值法在評估長期股權(quán)投資價(jià)值時(shí)的準(zhǔn)確性，會(huì)對評估結(jié)果造成一定的偏差。絕對估值法適用于經(jīng)營穩(wěn)定、有穩(wěn)定股利發(fā)放的企業(yè)。
四、長期股權(quán)投資評估對會(huì)計(jì)的影響
長期股權(quán)投資評估的結(jié)果可以對會(huì)計(jì)產(chǎn)生一定的影響，它能夠?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)計(jì)量提供必要的核算價(jià)值基礎(chǔ)，是企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的重要數(shù)據(jù)來源。一般來講，長期股權(quán)投資評估對于會(huì)計(jì)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一方面是對會(huì)計(jì)初始計(jì)量的影響。對于被投資企業(yè)股權(quán)價(jià)值的初始計(jì)量，主要是反映在企業(yè)的初始投資成本上。投資者在進(jìn)行初始投資成本計(jì)算時(shí)，可以將其視作獲得投資成果的公允價(jià)值，也可以將其視作在投資過程中投資者所付出的所有價(jià)款。如果進(jìn)行長期股權(quán)投資評估的結(jié)果具有科學(xué)性，能夠?yàn)橥顿Y者提供專業(yè)的決策管理意見，對于提高投資企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)工作具有重要積極意義。
另一方面是對投資企業(yè)減值準(zhǔn)備工作的影響。如果企業(yè)在進(jìn)行長期股權(quán)投資時(shí)，被投資企業(yè)的的長期股權(quán)投資評估結(jié)果低于企業(yè)的賬面價(jià)值，投資者就需要在財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算上充分考慮減值準(zhǔn)備計(jì)提工作，以此來提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理者還應(yīng)當(dāng)對被投資企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的核算，避免因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)價(jià)值信息人為操縱所造成的長期股權(quán)投資評估結(jié)果偏差，可以依靠第三方減值測試等手段方法，提高長期股權(quán)投資評估的準(zhǔn)確性，減少投資損失，提高長期股權(quán)投資效益。
另外，長期股權(quán)投資評估是上市公司基本面分析的必要過程，通過比較用估值方法計(jì)算出的公司理論股價(jià)與市場實(shí)際股價(jià)之間的差異，可以指導(dǎo)投資者進(jìn)行具體的投資行為。準(zhǔn)確的估值定價(jià)可以幫助投資者抓住市場機(jī)會(huì)、做出正確的決策。
參考文獻(xiàn)：
[1]張家凱.河北鋼鐵股份有限公司投資問題研究[D].石河子大學(xué)，2016.
一、引言
隨著中國大陸私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡稱PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內(nèi)較難了解到基金的真實(shí)價(jià)值，這給投資者本身的風(fēng)險(xiǎn)管控和投資評價(jià)帶來困難。本文擬結(jié)合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實(shí)務(wù)中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。
二、PE估值的現(xiàn)實(shí)意義
PE是以非上市公司股權(quán)為投資對象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點(diǎn)，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對PE價(jià)值評估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）對PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對其資金提供者的收益和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價(jià)值及價(jià)值變動(dòng)情況，投資者則可以以此來對投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評判。如果其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價(jià)值作為確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實(shí)的公允價(jià)值以計(jì)量投資。
（二）對PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價(jià)值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對PE管理團(tuán)隊(duì)勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時(shí)，PE的價(jià)值主要由所投項(xiàng)目的價(jià)值組成，經(jīng)過合理評估后的基金價(jià)值可成為評價(jià)基金經(jīng)理投資業(yè)績的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評估方法及分析
目前對PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評估準(zhǔn)則評估基金投資項(xiàng)目池中已投資的單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而后將這些單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行加總計(jì)算出PE的價(jià)值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場上市的證券基金所用的估值方法類似。對單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要有以下評估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價(jià)值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價(jià)／每股利潤）、市凈率（股價(jià)／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入、企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)等。可比公司法的優(yōu)點(diǎn)在于基于市場公開的價(jià)值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點(diǎn)在于可比公司難以尋找且其市場價(jià)值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預(yù)測未來若干年的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點(diǎn)是理論最完善且反映了對項(xiàng)目未來的預(yù)測，受市場短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點(diǎn)是折現(xiàn)率、增長率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。
使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估，各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項(xiàng)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價(jià)值，因?yàn)閺挠邢藓匣锶说慕嵌葋砜矗琍E秉持的是一種購買并持有的投資理念，價(jià)值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計(jì)劃退出的時(shí)間點(diǎn)。因而，簡單將項(xiàng)目價(jià)值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?；鸬恼w價(jià)值除了已投資項(xiàng)目的價(jià)值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值。
（二）理想的基金評估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價(jià)值從投資者的角度來看，應(yīng)包括已投資項(xiàng)目價(jià)值和擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值兩部分內(nèi)容。
1.已投資項(xiàng)目的價(jià)值評估
對于已投資項(xiàng)目，評估其價(jià)值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢互補(bǔ)。若在一個(gè)有效市場中能找到一家或一批與所投資項(xiàng)目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評估。如：新能源、新材料等處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時(shí)使用，取其算術(shù)平均值。
2.擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值評估
PE的預(yù)期未來現(xiàn)金流不僅從已投資的項(xiàng)目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項(xiàng)目投資過程中，會(huì)選擇最佳的時(shí)機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評估的時(shí)點(diǎn)，仍會(huì)存有部分未投放的資金。在評估擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值時(shí)，可將這些未投放的資金以項(xiàng)目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重?cái)偡种疗渲?，再按上述已投資項(xiàng)目的價(jià)值評估方法進(jìn)行評估，計(jì)算出還未投資部分的預(yù)期價(jià)值。
3.局限性
以上對基金價(jià)值的評估方法是基于既定項(xiàng)目池中的投資項(xiàng)目來預(yù)測的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時(shí)在募集資金到位后才確定投資項(xiàng)目。在投資過程中，因投資項(xiàng)目的收益會(huì)隨著市場形勢的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項(xiàng)目不會(huì)總是固定不變。所以當(dāng)項(xiàng)目變化，就會(huì)使基金價(jià)值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國證監(jiān)會(huì)從1999年實(shí)施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核
由于PE募集的對象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來對基金價(jià)值進(jìn)行評估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計(jì)基金估值方法并披露基金價(jià)值存在公信力不足?；鸸芾砣丝膳c投資人共同設(shè)計(jì)基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價(jià)值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價(jià)值，因?yàn)樾磐泄臼墙鹑跈C(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核
目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲并保障資金安全的作用，無法起到審核估值方法并對外披露的作用，這也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
由于股權(quán)投資的收益體現(xiàn)是一個(gè)長期的過程，其價(jià)值變動(dòng)相對證券投資緩慢，PE基金無需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價(jià)值。但為了保證各披露期基金價(jià)值的可比性，確保后續(xù)進(jìn)入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評估方法之后，應(yīng)保持基金價(jià)值評估方法在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)一致。
（三）考慮監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)范
目前，國內(nèi)政府及行業(yè)層面均未對PE的價(jià)值評估方法形成一套完善的規(guī)范，但隨著PE的逐漸壯大，制定價(jià)值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)已迫在眉睫。正在征求意見的新《基金法》擬將PE基金的規(guī)范一并納入，因此，PE管理者在制定符合自身實(shí)際的價(jià)值評估方法時(shí)，應(yīng)考慮政府監(jiān)管層制定PE基金估值方法的最新要求。
一、企業(yè)并購中的價(jià)值評估概述
1．我國企業(yè)并購現(xiàn)狀與分析。企業(yè)并購是吸收合并、新設(shè)合并和控股合并的統(tǒng)稱。吸收合并，指兩家或多家的獨(dú)立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。新設(shè)合并是指兩家或多家企業(yè)合并組成一個(gè)新的法人實(shí)體，原來的企業(yè)不再具有法人資格?？毓珊喜⒅敢患移髽I(yè)通過購買或者與子公司共同持有另一家企業(yè)超過50％的股權(quán)，或者取得該企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。
2．我國目前的企業(yè)并購現(xiàn)狀。近幾年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購浪潮在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出范圍廣、數(shù)量多、并購金額大、跨國化等一系列特點(diǎn)。自上個(gè)世紀(jì)80年代以來，我國企業(yè)并購經(jīng)過多年的實(shí)踐和發(fā)展，無論是在并購規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，同時(shí)，也存在著不少的問題，如政府的干預(yù)，并購法律法規(guī)不健全，企業(yè)缺乏戰(zhàn)略眼光，評價(jià)體系不完善等。這些問題的存在使得并購活動(dòng)脫離經(jīng)濟(jì)規(guī)律或在無序中進(jìn)行，造成了企業(yè)并購的失敗。另外，從事并購的專業(yè)人才的缺乏，經(jīng)驗(yàn)不足也是造成企業(yè)并購失敗的原因。
二、企業(yè)并購中價(jià)值評估方法及其應(yīng)用
1．國內(nèi)評估方法。（1）收益法。企業(yè)價(jià)值評估中的收益法,就是把被評估企業(yè)的預(yù)期收益加以折現(xiàn)來確定其價(jià)值的評估方法,主要應(yīng)用于正常經(jīng)營的企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評估中收益法的應(yīng)用，涉及三個(gè)基本指標(biāo)，即折現(xiàn)率、收益額和收益期限。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值= ∑預(yù)期收益額／（1+折現(xiàn)率）。（2）成本法。成本法是指采用一種或多種基于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價(jià)值的一種常用評估方法。成本法是以資產(chǎn)負(fù)債表為導(dǎo)向的評估方法。成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，一個(gè)投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。企業(yè)的價(jià)值是由組織企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的各項(xiàng)資產(chǎn)所決定的。（3）市場法。市場法，又稱市場比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價(jià)法等，是國際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評估方法。企業(yè)價(jià)值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價(jià)值的評估思路。一個(gè)投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，愿意支付的價(jià)格不會(huì)高于市場上具有相同性能的替代品的市場價(jià)格。利用市場法評估企業(yè)價(jià)值的基本模型包括市價(jià)／凈資產(chǎn)比率模型、市價(jià)／凈利比率模型和市價(jià)／收入比率模型等。實(shí)質(zhì)上，市場法采用的模型是從西方價(jià)值評估模型之一相對價(jià)值法而來。
2．西方常用價(jià)值評估方法及其應(yīng)用。（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在具體實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，在應(yīng)用中廣泛使用的是股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型，但是，不同的企業(yè)可能會(huì)選擇不同的評估方法以匹配企業(yè)目前的公允價(jià)值。第一，股利現(xiàn)金流量模型，股利是公司對股東的回報(bào)，它是股東所有權(quán)在分配上體現(xiàn)。股利是稅后利潤的一部份，股利現(xiàn)金流量即企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。第二，股權(quán)現(xiàn)金流量模型，股權(quán)現(xiàn)金流量是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。企業(yè)的籌資和股利分配政策決定有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量模型等同于股利現(xiàn)金流量模型。第三，實(shí)體現(xiàn)金流量模型，實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)濟(jì)利潤模型。經(jīng)濟(jì)利潤模型的基本思想是，如果每年的息稅后利潤正好等于債權(quán)人和股東要求的收益，即經(jīng)濟(jì)利潤為零，那么企業(yè)的價(jià)值沒有增加也沒有減少，仍然等于投資資本。這個(gè)模型首先要引入的概念是經(jīng)濟(jì)收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)，這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)算的，如果沒有任何花費(fèi)，則期末財(cái)產(chǎn)的市值超過期初財(cái)產(chǎn)市值的部分是本期收入。收入減去成本以后的差額就是經(jīng)濟(jì)利潤，經(jīng)濟(jì)利潤區(qū)別于會(huì)計(jì)利潤的是它扣除了全部資本費(fèi)用，而會(huì)計(jì)利潤僅僅扣除了債務(wù)利息。計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的方法是用息稅前利潤減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用，即經(jīng)濟(jì)利潤=稅后經(jīng)營利潤－全部資本費(fèi)用，計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差乘以投資成本，即經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資成本*（股權(quán)資本投資回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本）。企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值。（3）相對價(jià)值模型。本質(zhì)上，相對價(jià)值模型與國內(nèi)的市場法是相同的，這種評估方法是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率來評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，得到的結(jié)果是相對于可比企業(yè)的價(jià)值。常見的評估方法有市盈率估價(jià)法、市凈率估價(jià)法和收入乘數(shù)等。市價(jià)／凈利比率：目標(biāo)企業(yè)每股的價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益。這種方法的假設(shè)前提是股票市價(jià)是每股盈利的一定倍數(shù)，每股盈利越大，股票價(jià)值越大；行業(yè)中可比公司與被評估的公司具有可比性，并且市場對這些公司的定價(jià)是準(zhǔn)確的。市價(jià)／凈資產(chǎn)比率：目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)。這種方法的假設(shè)前提是股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似的企業(yè)有相同的市凈率，目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)越大，則股權(quán)價(jià)值越大。市價(jià)／收入比率：目標(biāo)企業(yè)的的股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)的平均收入乘數(shù)*目標(biāo)企業(yè)的平均收入乘數(shù)。這種方法假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價(jià)值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價(jià)值越大。（4）期權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)是指持有者有權(quán)在到期日或之前以固定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購買者為了取得這種權(quán)利，必須向賣方支付一定的保險(xiǎn)金，稱為期權(quán)價(jià)格。期權(quán)定價(jià)模型中主要是考慮的風(fēng)險(xiǎn)中性原理，但最具實(shí)用性的應(yīng)當(dāng)是是布萊爾—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。由于期權(quán)定價(jià)模型公式復(fù)雜，且參數(shù)估計(jì)技術(shù)水平要求也比較高，在此就不多作介紹。期權(quán)定價(jià)模型提出了企業(yè)價(jià)值評估的一種新思路，這種方法適用于一些特殊企業(yè)價(jià)值的評估，比如說對正處于困境中的企業(yè)權(quán)益資本的評估。但在一些期限較長，以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)估價(jià)時(shí)，由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和它的方差不能從市場中獲得，必須進(jìn)行估計(jì)，運(yùn)用該方法就會(huì)產(chǎn)生比較大的誤差。
三、我國企業(yè)并購中價(jià)值評估存在的問題及對策
1．并購中運(yùn)用價(jià)值評估方法存在的問題分析。（1）并購中存在的問題。估價(jià)方法比較單一；估價(jià)技術(shù)缺乏科學(xué)性和有效性；估價(jià)目的十分狹窄。（2）并購中存在問題的背景研究。非流通股的存在；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)；企業(yè)管理層認(rèn)識不足；股價(jià)不能反映企業(yè)真實(shí)業(yè)績。
2．應(yīng)對評估中的問題對策分析。（1）評估人員應(yīng)當(dāng)遵循的兩個(gè)基本原則。第一，價(jià)值評估方法必須與評估對象相適應(yīng)；第二，價(jià)值評估方法必須與資產(chǎn)評估價(jià)值類型相適應(yīng)。（2）對數(shù)據(jù)的來源要綜合考慮。由于評估方法的選擇受到我們可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，不能僅考慮其中某個(gè)部分而簡單的下結(jié)論，因此在選擇時(shí)要納入不同評估途徑中來統(tǒng)籌考慮。（3）注意不同評估方法和比率的綜合運(yùn)用。評估人員對同一評估對象采用多種評估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)在綜合考慮不同評估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，對形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行詳細(xì)的分析，以形成準(zhǔn)確的評估結(jié)論。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]費(fèi)莉雯．并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法評述[J]．合作經(jīng)濟(jì)與科技．2008（3）
隨著新會(huì)計(jì)原則的施行，對企業(yè)持有上市公司股權(quán)自然存在不同的會(huì)計(jì)核算途徑但是很多企業(yè)對上市公司的股權(quán)投資是不能直接兌現(xiàn)成股份流通的，所以這些企業(yè)要通過置換股份獲得利潤一般都采用權(quán)益法或成本法進(jìn)行核算。由于現(xiàn)在對上市公司股份置換的順利實(shí)行，使企業(yè)掌握的股權(quán)變?yōu)槟軌蛄魍ǖ墓煞萘耍敲葱聲?huì)計(jì)原則中所確定的資產(chǎn)成本核算方法則更多更繁復(fù)了，因此如何正確調(diào)整成本法和權(quán)益法的適用范圍便成了當(dāng)下必須之行。
1、股權(quán)投資核算方法—成本法
股權(quán)投資通常是指通過投資購買其他企業(yè)的股票或者以別的形式投資其他企業(yè)，從而獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，這種經(jīng)濟(jì)效益一般是以控制被投資企業(yè)相應(yīng)的股份實(shí)現(xiàn)的。
1.1成本法的概念
成本法，是指在長期股權(quán)投資的情況下，根據(jù)已掌握的股份評估被投資企業(yè)的價(jià)值預(yù)測其再次投資的成本，同時(shí)考慮各種貶值因素，將附帶損失從成本中扣除后而得到的商業(yè)價(jià)值的評估方法。
1.2成本法的適用范圍
成本法一方面體現(xiàn)了會(huì)計(jì)原則中的重要性原則，一方面很恰當(dāng)?shù)姆狭丝刂菩偷墓蓹?quán)投資的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。這種核算方式一般適用于投資企業(yè)對被投資企業(yè)控制力強(qiáng)弱的兩種不同情況。
2、股權(quán)投資核算方法—權(quán)益法
2.1權(quán)益法的概念
權(quán)益法是指以投資時(shí)支付的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)，然后依靠持有的被投資企業(yè)的股份利益的變動(dòng)對投資的價(jià)值范圍進(jìn)行調(diào)整的方法。
2.2權(quán)益法的適用范圍
權(quán)益法適用于長期股權(quán)投資，選用這種核算方式主要取決于投資企業(yè)對被投資企業(yè)的控制力和影響力。當(dāng)企業(yè)對被投資企業(yè)掌控越多，控制力越大，影響越大時(shí)，一般選用權(quán)益法核算?？墒?，如果投資企業(yè)對被投資企業(yè)沒有影響力、控制力時(shí)，這種方法則不適用，此時(shí)應(yīng)該改用成本法來核算。
3、股權(quán)投資中核算方法的相互轉(zhuǎn)換
3.1成本法向權(quán)益法轉(zhuǎn)化
當(dāng)成本法向權(quán)益法轉(zhuǎn)化時(shí)，成本法下核算的股權(quán)投資的所有價(jià)值則要作為最初的投資成本按照權(quán)益法進(jìn)行核算。
其一，原持有公司對被投資企業(yè)失去控制力、影響力，長期股權(quán)投資在市場中沒有得到報(bào)價(jià)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值不能很準(zhǔn)確的核算的出來的，又因?yàn)榇藭r(shí)不斷地投資最后導(dǎo)致公司持股的比例上升，從而公司對被投資企業(yè)能夠產(chǎn)生重大影響或?qū)嵤┕餐刂?，這個(gè)時(shí)候，我們應(yīng)該將原持有的股權(quán)部分和新增的股權(quán)部分作分別處理：
(1)通過投資比較表現(xiàn)的商譽(yù)形式，利用應(yīng)得利潤的比例衡量被投資企業(yè)持有的凈資產(chǎn)的價(jià)值份額與原持有的股份價(jià)值余額間的差額，如果被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值份額超過了原持有股份的余額，就不用調(diào)整股權(quán)投資的賬面價(jià)值；而當(dāng)原獲得投資時(shí)因投資成本超出了被投資企業(yè)可識別凈資產(chǎn)價(jià)值份額時(shí)，公司則會(huì)出現(xiàn)虧損的狀況，此時(shí)理應(yīng)對長期股權(quán)投資的價(jià)值作出調(diào)整，并對損虧與盈利進(jìn)行仔細(xì)清算。
(2)對于新獲得的股權(quán)部分，將之后新增的投資成本與持有的股份價(jià)值做比較，股權(quán)投資成本多于在所投資的企業(yè)中持有的可識別的凈資產(chǎn)價(jià)值的份額的，就不需要調(diào)整投資成本了；相反，如果公司的股權(quán)投資成本超出了在所投資的企業(yè)中持有的可識別的資產(chǎn)價(jià)值的份額，沒有給公司帶來正面的經(jīng)濟(jì)效益，反而會(huì)虧損，則應(yīng)該立刻對投資成本作出調(diào)整，同時(shí)應(yīng)合理計(jì)算考慮來取得別的地方的收益。
(3)對于被投資企業(yè)的可識別凈資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)影響到原持股比例的部分的調(diào)整，必須是在對被投資企業(yè)投資的日子起到新進(jìn)行投資的日期之間。在此期間所持有的被投資公司的凈利潤價(jià)值份額，應(yīng)在調(diào)整投資賬面價(jià)值的同時(shí)，調(diào)整其他收益；對于新增的股權(quán)投資，也應(yīng)從投資日起到另一投資日截止，對這一時(shí)期公司的利潤效益進(jìn)行核算，應(yīng)記清虧損及收益，以及合理調(diào)整長期股權(quán)投資價(jià)值。
其二，對因長期投資導(dǎo)致對被投資企業(yè)從無影響力和控制力到有很大的控制能力和及重大影響時(shí)，應(yīng)該按照投資比例的轉(zhuǎn)變重新確立長期股權(quán)投資成本。
3.2權(quán)益法向成本法轉(zhuǎn)化
第一，由于投資期間，對投資企業(yè)新增投資金額或其他緣故追加投資，是投資公司對被投資公司的相應(yīng)股權(quán)掌控轉(zhuǎn)移到對它的子公司或隸屬公司的，應(yīng)該按照相關(guān)規(guī)定合法的對股權(quán)投資的賬面價(jià)值作出相應(yīng)調(diào)整。
第二，除此以外，因?yàn)橥顿Y期間削減投資，導(dǎo)致對長期股權(quán)投資的核算從開始的權(quán)益法改成成本法的，應(yīng)當(dāng)以改變核算法時(shí)的長期股權(quán)投資的價(jià)值作為成本法核算的基本數(shù)據(jù)。
4、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算的利與弊
其一，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下選用的股權(quán)投資核算方法的有利之處是：簡化了長期股權(quán)核算方法，提高了它的簡便性程度，有利會(huì)計(jì)人員的工作；細(xì)化了相關(guān)科目的規(guī)范對象；充分體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式原則；更提高和保證了會(huì)計(jì)工作的質(zhì)量。
其二，它的弊端是：核算辦法太過注重表決權(quán)的比例；處理多重持股和交叉持股時(shí)準(zhǔn)確度不夠，會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫；過度重視清算性股分利潤，違背了會(huì)計(jì)原則的重要性原則；
總之，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立、完善和發(fā)展，各個(gè)地方企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)日趨呈現(xiàn)出多元化。股權(quán)投資核算規(guī)則的優(yōu)劣，直接就影響著上市公司的投資價(jià)值。所以，選擇適合有效的核算方法是一個(gè)公司進(jìn)行股權(quán)投資的重中之重，必需要正確處理與調(diào)整好股權(quán)投資核算方法之間的關(guān)系與適用范圍。
參考文獻(xiàn)：
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一、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)私募股權(quán)投資工作中存在的問題
私募股權(quán)投資的重要前期準(zhǔn)備工作就是要對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，但是部分國有企業(yè)資產(chǎn)流失嚴(yán)重，估值較低，導(dǎo)致投資收益較差，投資者難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化目的；民營企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度不透明，財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制缺失，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估值工作難以順利開展，沒有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢，沒有對財(cái)務(wù)指標(biāo)估值方法和期權(quán)期貨估值方法進(jìn)行比較。部分企業(yè)沒有認(rèn)識到企業(yè)市場股票價(jià)值的重要性，沒有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場交易價(jià)格綜合定價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際市場價(jià)值難以得到準(zhǔn)確的計(jì)量，使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)增大。
(二)來自投資者的風(fēng)險(xiǎn)
投資者可以是自然人也可以是法人，投資法人內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高，資金網(wǎng)絡(luò)越完善，投資者在使用私募股權(quán)投資方式進(jìn)行投資時(shí)取得成功的可能性就會(huì)越大。反之，就會(huì)給私募股權(quán)投資帶來阻礙，降低投資收益，加大私募股權(quán)投資中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能會(huì)給私募股權(quán)投資企業(yè)的帶來信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)內(nèi)部缺乏完整合理的信息支持體系，沒有采用信息化管理系統(tǒng)對投資者的資信狀況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行記錄和分析，沒有對投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠信程度等進(jìn)行調(diào)查，也沒有及時(shí)建立投資者實(shí)名檔案，對投資者的信用狀況不了解，給私募股權(quán)投資活動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，合約資金無法按時(shí)按量到賬，呆賬壞賬問題時(shí)常出現(xiàn)。
(三)來自企業(yè)運(yùn)營工作中的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資是一種復(fù)雜的投資方式，需要花費(fèi)投資者巨大的精力和時(shí)間。投資者需要尋找融資企業(yè)，并和融資企業(yè)進(jìn)行多方談判，及時(shí)著手準(zhǔn)備法律協(xié)議，再根據(jù)雙方的協(xié)議來安排資金入賬工作，這一過程通常會(huì)耗費(fèi)投資者大量的時(shí)間和精力，交易成本較高，需要支付大量的管理費(fèi)用。同時(shí)，投資者還需要對國家的相關(guān)政策和法律法規(guī)進(jìn)行了解，并要及時(shí)跟進(jìn)市場的發(fā)展情況，進(jìn)而權(quán)衡項(xiàng)目融資的盈利性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性和降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在投資項(xiàng)目運(yùn)營過程中，企業(yè)要及時(shí)更新技術(shù)和管理模式，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，降低由于技術(shù)故障引起的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在運(yùn)營過程中要根據(jù)自身的實(shí)際情況來選擇成熟技術(shù)還是創(chuàng)新技術(shù)，無論是那種技術(shù)都要注重風(fēng)險(xiǎn)防控，對項(xiàng)目技術(shù)、設(shè)備可靠性、生產(chǎn)效率和質(zhì)量、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，識別控制技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)公司金融相關(guān)理論知識可知，企業(yè)開展投資活動(dòng)會(huì)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對待不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要從不同的角度對其進(jìn)行分析。外部環(huán)境對私募股權(quán)投資企業(yè)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進(jìn)行防控或者管理，如果是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則只能依靠國家從宏觀層面入手，完善金融市場制度，規(guī)范金融市場行為等措施來降低，企業(yè)投資者往往不能通過自身的努力來消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)通常有政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等等，外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以分為不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在開展私募股權(quán)投資時(shí)，部分國家借口資源保護(hù)要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)保成本，進(jìn)而給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益損失風(fēng)險(xiǎn)。
二、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
(一)做好風(fēng)險(xiǎn)評估工作
私募股權(quán)投資企業(yè)要開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，首先就要對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。風(fēng)險(xiǎn)評估是建立在風(fēng)險(xiǎn)識別的基礎(chǔ)上，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)采用定性和定量分析方法，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的大小和破壞程度。企業(yè)要對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為不同的等級，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來制定風(fēng)險(xiǎn)防控的對策和方案。企業(yè)要了解風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率，要明確風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度，可以采用敏感性分析和概率性分析方法對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)評估工作，首先就要熟悉風(fēng)險(xiǎn)評估的內(nèi)容，并要根據(jù)財(cái)務(wù)工作業(yè)務(wù)性質(zhì)來選取風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)的選定直接影響到風(fēng)險(xiǎn)評估工作的效率和質(zhì)量，選取不同的評估指標(biāo)將會(huì)得出不同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，因此企業(yè)要合理選取風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)，可以運(yùn)用財(cái)務(wù)信息建立計(jì)量回歸模型，采用OLS分析方法來分析各項(xiàng)指標(biāo)對風(fēng)險(xiǎn)的影響作用，以便的得出有效的規(guī)范性分析，為私募股權(quán)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估時(shí)要重視風(fēng)險(xiǎn)評估方法的選取，對項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估的方法很多，常用的有主觀評分法、決策樹法、層次分析法等，企業(yè)要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)管理情況來合理選擇。
(二)明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則和重點(diǎn)
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，就要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作具有約束和導(dǎo)向作用，企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理工作要符合企業(yè)總目標(biāo)要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是經(jīng)營活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的要求。企業(yè)要在不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行權(quán)衡，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況來選取最佳的籌資方式，企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，慎重使用財(cái)務(wù)杠桿，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其次，企業(yè)要明確財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn)，要根據(jù)重點(diǎn)防控內(nèi)容來選取金融工具，提高企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往取決于投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力和償債能力等因素，企業(yè)在開展風(fēng)險(xiǎn)防控工作時(shí)要對不同經(jīng)營環(huán)節(jié)中工作重點(diǎn)進(jìn)行分析，因?yàn)槠髽I(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點(diǎn)。
(三)細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé)，重視合同
私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作，要細(xì)分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)責(zé)，要以風(fēng)險(xiǎn)識別作為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制設(shè)計(jì)的依據(jù)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識別得出的規(guī)范性分析來建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。企業(yè)要重視風(fēng)險(xiǎn)管理工作的分配，可以根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理工作內(nèi)容將權(quán)利和責(zé)任進(jìn)行配比，將項(xiàng)目當(dāng)事人作為風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主要負(fù)責(zé)人。其次，企業(yè)私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目當(dāng)事人之間以合同方式形成的額對應(yīng)關(guān)系，這在一定程度上有利于企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，保證投資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，將合同作為風(fēng)險(xiǎn)處理的首要手段和主要形式之一，將風(fēng)險(xiǎn)管理工作具體化，保證合同效力運(yùn)用的最大化，并以合同的方式明確規(guī)定當(dāng)事人承擔(dān)多大程度的風(fēng)險(xiǎn)，使私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避。
(四)對私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程管理，完善內(nèi)控機(jī)制
在不同的階段，私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的手段是不一樣的。在風(fēng)險(xiǎn)防控的前期階段，私募股權(quán)投資企業(yè)要認(rèn)真了解相關(guān)的法律法規(guī)，并要了解相關(guān)的經(jīng)濟(jì)法律和優(yōu)惠政策，對經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境進(jìn)行調(diào)研，設(shè)定不同的指標(biāo)對投資環(huán)境進(jìn)行等級評估，以便為企業(yè)做出最優(yōu)的投資決策提供標(biāo)準(zhǔn)。在私募股權(quán)投資企業(yè)營運(yùn)階段，企業(yè)要不斷更新管理理念，建立市場跟蹤機(jī)制，及時(shí)了解市場發(fā)展動(dòng)向，對風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的聯(lián)合管理，積極開拓國內(nèi)外市場，加速企業(yè)發(fā)展，在市場競爭中成為強(qiáng)者。企業(yè)要可以運(yùn)用合同和保險(xiǎn)等方式對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，與其他私募股權(quán)投資一起分享財(cái)務(wù)信息，并對風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行分析評估，并要確保資金的及時(shí)供應(yīng)，創(chuàng)新企業(yè)私募股權(quán)投資方式。企業(yè)在做出投資決策時(shí)可以上報(bào)管理層審核，也可以將風(fēng)險(xiǎn)外部化，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，企業(yè)要完善內(nèi)控機(jī)制，做好內(nèi)控工作，財(cái)務(wù)內(nèi)控機(jī)制直接影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的大小，內(nèi)控工作質(zhì)量高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低，因此企業(yè)要重視內(nèi)控工作的作用，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)工作的監(jiān)督控制。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)投資；實(shí)物期權(quán)；二叉樹期權(quán)估值模型
Key words： private equity；real option theory；binomial tree
中圖分類號：F830.42 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（201）01-0003-03
0 引言
私募股權(quán)投資的對象一般是非上市企業(yè)，投資周期長與經(jīng)營不確定性強(qiáng)是其顯著特性，這就對估值方法產(chǎn)生了新的需求。首先，對被投資企業(yè)進(jìn)行估值，一個(gè)重要的考核指標(biāo)是企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，特別是不能簡單地把企業(yè)過往的業(yè)績作為估值的唯一標(biāo)準(zhǔn)；再次，由于私募股權(quán)的投資周期長，就必須要將風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統(tǒng)的估值方法并沒有充分考慮企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化及經(jīng)營不確定性，因此很難對企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的估值，而實(shí)物期權(quán)法恰恰解決了這一問題，對私募股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)做出準(zhǔn)確估值。
1 傳統(tǒng)估值方法及其局限性
傳統(tǒng)估值方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對估值法、資產(chǎn)評估法，其在短期、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下能較準(zhǔn)確的對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值。但由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快、移動(dòng)互聯(lián)飛速發(fā)展，使得私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性顯著增加，傳統(tǒng)估值方法也越來越顯得不合時(shí)宜了。例如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動(dòng)所具有的不確定性沒有得到充分體現(xiàn)；其次，將投資活動(dòng)視為一次性和靜態(tài)的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認(rèn)為DCF法隱含了錯(cuò)誤的假設(shè)：投資是可逆的（Reversible）、無法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經(jīng)完成的投資可以全部收回或者得到相應(yīng)的補(bǔ)償。而事實(shí)上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會(huì)直接轉(zhuǎn)化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致過于短視的投資決策。同樣相對估值法、資產(chǎn)評估法也存在著對風(fēng)險(xiǎn)及不確定性難以度量的問題。
從時(shí)間坐標(biāo)來看，傳統(tǒng)估值方法大致是從三個(gè)不同時(shí)段來分析企業(yè)資產(chǎn)的。如圖1所示，主要分為三個(gè)時(shí)間段：
顯而易見，傳統(tǒng)估值方法是站在某一時(shí)點(diǎn)上對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算的，是一種靜態(tài)、剛性的評價(jià)方法，忽略了企業(yè)的經(jīng)營柔性、管理彈性和戰(zhàn)略性等問題，沒有考慮到公司對投資時(shí)機(jī)的選擇，在大多數(shù)情況下并不能十分真實(shí)、準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致私募股權(quán)投資的決策出現(xiàn)偏差或錯(cuò)誤。
2 私募股權(quán)投資中的期權(quán)特性
2.1 實(shí)物期權(quán)含義
實(shí)物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學(xué)院提出的，是金融期權(quán)理論在實(shí)物（非金融）資產(chǎn)上的擴(kuò)展，把金融市場的規(guī)則引入私募股權(quán)投資評估決策中的一種思想（實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)對比，見表1所示），即投資者進(jìn)行投資時(shí)所能擁有的根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)改變投資行為的一種權(quán)利。
實(shí)物期權(quán)首先考慮了目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α＜醋鳛楹罄m(xù)投資必要前提的初始投資，將不以能立即產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權(quán)，這樣企業(yè)就擁有了做后續(xù)投資的權(quán)利。因此，前期的投資機(jī)會(huì)可以看作是原始投資加上對企業(yè)未來成長潛力的買權(quán)。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時(shí)間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據(jù)市場條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當(dāng)考慮投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，投資者可以對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇，即馬上投資、延緩?fù)顿Y或者放棄投資。如果市場狀況不明朗，則可等市場明朗后再投資，即延遲期權(quán)；如果市場條件沒有預(yù)期的好，則可放棄投資，縮小項(xiàng)目的投資規(guī)模，即收縮期權(quán)；如果市場情況良好，則可履行投資的未來支出，擴(kuò)大投資規(guī)模，即擴(kuò)張期權(quán)；如果市場狀況相當(dāng)惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權(quán)[5]。正是由于實(shí)物期權(quán)法充分地考慮了目標(biāo)企業(yè)的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)性及戰(zhàn)略性，因此更適合對不確定性條件下的項(xiàng)目投資進(jìn)行決策評價(jià)。
2.2 實(shí)物期權(quán)理論在私募股權(quán)投資中的實(shí)用性
清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2013年中國私募股權(quán)投資市場，共新募集完成349支私募股權(quán)投資基金（中國大陸），共計(jì)募資金額345.06億美元，同比增長36.3%；在被投資的23個(gè)一級行業(yè)當(dāng)中，地產(chǎn)行業(yè)最為熱門，累計(jì)交易105起，熱門投資第二梯隊(duì)主要以新興產(chǎn)業(yè)（生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)等）為主，，投資數(shù)量均超過40起（按案例數(shù)，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。
不難看出，2013年私募股權(quán)投資主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、清潔技術(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這此產(chǎn)業(yè)大多屬于長期性、戰(zhàn)略性投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，同時(shí)私募股權(quán)投資所處的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有不確定性特點(diǎn)，投資者可以根據(jù)環(huán)境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業(yè)投資具有典型的期權(quán)特征，因而適于采用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行投資決策分析。
私募股權(quán)投資中，由于風(fēng)險(xiǎn)性及不確定性程度比較高，傳統(tǒng)的估值方法，越來越難以對目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值作出正確評估。與傳統(tǒng)估值理論恰恰相反，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為，未來經(jīng)營環(huán)境的不確定性越高，則期權(quán)價(jià)值越大，相應(yīng)的投資獲得的回報(bào)也越大。另外實(shí)物期權(quán)還具有選擇權(quán)的靈活性、收益的不確定性、標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值的波動(dòng)性等特性，這些特性與私募股權(quán)投資非常相似，也符合私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)思想逐步被引入到私募股權(quán)投資領(lǐng)域，體現(xiàn)了在不確定條件下價(jià)值評估的優(yōu)勢。
Stewart Myes[6]指出一個(gè)投資方案所帶來的利潤，來自于企業(yè)當(dāng)前所擁有的資產(chǎn)（S1），再加上一個(gè)對未來投資機(jī)會(huì)的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權(quán)投資中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是由DCF法計(jì)算的凈現(xiàn)值（NPV）與期權(quán)價(jià)值二者之和組成的，即：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值。這時(shí)的判斷方法為：目標(biāo)企業(yè)總價(jià)值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權(quán)投資過程中，投資機(jī)會(huì)常常取決于目標(biāo)企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r，未來發(fā)展預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)同在。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)價(jià)值就越大。因?yàn)槿绻?xiàng)目發(fā)展勢頭良好，行使期權(quán)，增加投資，就會(huì)提高私募股權(quán)投資盈利的可能性；如果項(xiàng)目發(fā)展勢頭不好，放棄期權(quán)，就限制了私募股權(quán)投資的虧損。
3 私募股權(quán)投資中二叉樹期權(quán)估值模型
該模型假定起始階段投資項(xiàng)目的價(jià)值為V，在每一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，投資項(xiàng)目的價(jià)值可能有兩種變化趨勢，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項(xiàng)目的價(jià)值只能取兩種可能結(jié)果中的一個(gè)值。在下一階段，投資項(xiàng)目的可能價(jià)值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個(gè)方向的運(yùn)動(dòng)變化列出了可能的路徑[7]。
二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)。期權(quán)定價(jià)的核心思想就是動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)，其關(guān)鍵在于找到一個(gè)與被評價(jià)項(xiàng)目具有共同風(fēng)險(xiǎn)特性的可交易證券，然后將該證券與無風(fēng)險(xiǎn)債券組合，復(fù)制出相對應(yīng)的實(shí)物期權(quán)收益特征。②風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)前提是投資者對不確定性持風(fēng)險(xiǎn)中性態(tài)度，其核心是出風(fēng)險(xiǎn)中性概率的構(gòu)造。期權(quán)定價(jià)屬于無套利均衡分析，適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，許多文獻(xiàn)在運(yùn)用二叉樹模型時(shí)都采用該方法。動(dòng)態(tài)復(fù)制技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析的評估結(jié)果一致，本文將運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)分析對項(xiàng)目投資進(jìn)行評價(jià)。
設(shè)定無風(fēng)險(xiǎn)利率為r，初始時(shí)刻可投資的額度為I，V0為項(xiàng)目的當(dāng)前現(xiàn)金流入值，V+是項(xiàng)目成功的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，V-是項(xiàng)目失敗的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，D是項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，Du是項(xiàng)目成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，Dd是項(xiàng)目失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，按照離散模型方法可得：
4 私募股權(quán)投資二叉樹模型算例分析
我們以一個(gè)含有延遲期權(quán)的私募股權(quán)投資項(xiàng)目為例， 某從事新能源開發(fā)的公司于2013年6月初獲得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)500萬元投資，預(yù)計(jì)產(chǎn)品投入市場后，每年能產(chǎn)生現(xiàn)金流量220萬元（稅后），現(xiàn)經(jīng)過公司市場部門考察、調(diào)研，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目最大的不確定性在于市場對新能源的反應(yīng)情況，現(xiàn)估計(jì)產(chǎn)品未來現(xiàn)金流量波動(dòng)率為30%。私募股權(quán)投資期望回報(bào)率為16%，國債利率為5%（3年期），分析私募股權(quán)投資公司是否投資該項(xiàng)目。
結(jié)果表明，由于項(xiàng)目總價(jià)值大于0，所以值得對該項(xiàng)目進(jìn)行投資。又因?yàn)轳R上投資的價(jià)值-5.90萬元，小于0，所以私募股權(quán)投資公司應(yīng)持有該項(xiàng)期權(quán)，推遲到第3年再進(jìn)行投資。
5 結(jié)論
實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，它充分考慮了內(nèi)在和外在兩方面的價(jià)值，除了現(xiàn)有現(xiàn)金流價(jià)值外，還考慮了經(jīng)營柔性、戰(zhàn)略性以及不確定性帶來的價(jià)值，因此可以更科學(xué)地評估目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實(shí)物期權(quán)法的本質(zhì)。
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二、PE估值的現(xiàn)實(shí)意義
PE是以非上市公司股權(quán)為投資對象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點(diǎn)，因此在現(xiàn)行的相關(guān)投資基金法規(guī)中并未對PE價(jià)值評估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）對PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及基金，由于它們本身需要對其資金提供者的收益和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價(jià)值及價(jià)值變動(dòng)情況，投資者則可以以此來對投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評判。如果其投資收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)低于預(yù)期，投資者將對管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于預(yù)期，投資者也可盡早調(diào)整投資策略，向管理人爭取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，金融工具必須以公允價(jià)值作為確認(rèn)和計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要真實(shí)的公允價(jià)值以計(jì)量投資。
（二）對PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴(kuò)大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達(dá)50人。PE管理者定期向投資者披露基金價(jià)值能提高其金融服務(wù)的水平，提高投資者對PE管理團(tuán)隊(duì)勝任能力的認(rèn)可程度、信任度以及PE管理團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時(shí)，PE的價(jià)值主要由所投項(xiàng)目的價(jià)值組成，經(jīng)過合理評估后的基金價(jià)值可成為評價(jià)基金經(jīng)理投資業(yè)績的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評估方法及分析
目前對PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評估準(zhǔn)則評估基金投資項(xiàng)目池中已投資的單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值，而后將這些單個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行加總計(jì)算出PE的價(jià)值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術(shù)，與在公開證券市場上市的證券基金所用的估值方法類似。對單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值主要有以下評估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價(jià)值，主要使用的可比指標(biāo)包括：市盈率（股價(jià)／每股利潤）、市凈率（股價(jià)／每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入、企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)等?？杀裙痉ǖ膬?yōu)點(diǎn)在于基于市場公開的價(jià)值信息，易于得到投資者的認(rèn)可；缺點(diǎn)在于可比公司難以尋找且其市場價(jià)值易受政策面的影響而不準(zhǔn)確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預(yù)測未來若干年的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點(diǎn)是理論最完善且反映了對項(xiàng)目未來的預(yù)測，受市場短期變化和非經(jīng)濟(jì)因素的影響較少；缺點(diǎn)是折現(xiàn)率、增長率等假設(shè)條件難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)。使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估，各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)務(wù)操作中可將兩種方法結(jié)合使用。但在加總各項(xiàng)單個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值后，尚不能全面反映私募股權(quán)基金價(jià)值，因?yàn)閺挠邢藓匣锶说慕嵌葋砜?，PE秉持的是一種購買并持有的投資理念，價(jià)值應(yīng)涵蓋投資持有到期并計(jì)劃退出的時(shí)間點(diǎn)。因而，簡單將項(xiàng)目價(jià)值加總不能為有限合伙人提供私募股權(quán)基金的經(jīng)濟(jì)價(jià)值?；鸬恼w價(jià)值除了已投資項(xiàng)目的價(jià)值，還應(yīng)包括擬投資部分預(yù)期產(chǎn)生的價(jià)值。
（二）理想的基金評估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價(jià)值從投資者的角度來看，應(yīng)包括已投資項(xiàng)目價(jià)值和擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值兩部分內(nèi)容。
1.已投資項(xiàng)目的價(jià)值評估
對于已投資項(xiàng)目，評估其價(jià)值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結(jié)合，使得兩種方法的優(yōu)勢互補(bǔ)。若在一個(gè)有效市場中能找到一家或一批與所投資項(xiàng)目的行業(yè)、產(chǎn)品周期、生產(chǎn)規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質(zhì)按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評估。如：新能源、新材料等處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值／EBITDA、企業(yè)價(jià)值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時(shí)使用，取其算術(shù)平均值。
2.擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值評估
PE的預(yù)期未來現(xiàn)金流不僅從已投資的項(xiàng)目中產(chǎn)生，而且還從即將進(jìn)行的投資中產(chǎn)生。由于PE基金經(jīng)理在項(xiàng)目投資過程中，會(huì)選擇最佳的時(shí)機(jī)進(jìn)入，投資總是分批進(jìn)行的，因此截至定期評估的時(shí)點(diǎn)，仍會(huì)存有部分未投放的資金。在評估擬投資項(xiàng)目的預(yù)期價(jià)值時(shí)，可將這些未投放的資金以項(xiàng)目池中尚未投資部分所需資金量大小為權(quán)重?cái)偡种疗渲?，再按上述已投資項(xiàng)目的價(jià)值評估方法進(jìn)行評估，計(jì)算出還未投資部分的預(yù)期價(jià)值。
3.局限性
以上對基金價(jià)值的評估方法是基于既定項(xiàng)目池中的投資項(xiàng)目來預(yù)測的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時(shí)在募集資金到位后才確定投資項(xiàng)目。在投資過程中，因投資項(xiàng)目的收益會(huì)隨著市場形勢的變化而發(fā)生變化，這樣就導(dǎo)致了所投和擬投的項(xiàng)目不會(huì)總是固定不變。所以當(dāng)項(xiàng)目變化，就會(huì)使基金價(jià)值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國證監(jiān)會(huì)從1999年實(shí)施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結(jié)果的公信力，但對于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認(rèn)為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機(jī)構(gòu)審核由于PE募集的對象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認(rèn)定的估值方法來對基金價(jià)值進(jìn)行評估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對基金后續(xù)進(jìn)入者缺乏說服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)計(jì)基金估值方法并披露基金價(jià)值存在公信力不足?；鸸芾砣丝膳c投資人共同設(shè)計(jì)基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價(jià)值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機(jī)構(gòu)投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價(jià)值，因?yàn)樾磐泄臼墙鹑跈C(jī)構(gòu)，具有第三方監(jiān)管資質(zhì)，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲并保障資金安全的作用，無法起到審核估值方法并對外披露的作用，這
也與PE基金有關(guān)估值的相關(guān)法規(guī)不完善有一定的關(guān)系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領(lǐng)域出逃，將旗下天威新能源（長春）有限公司、保定天威風(fēng)電葉片有限公司、保定天威風(fēng)電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權(quán)，與大股東保定天威集團(tuán)有限公司持有的六家輸變電公司股權(quán)，即保定保菱變壓器有限公司66%股權(quán)、保定天威電氣設(shè)備結(jié)構(gòu)有限公司100%股權(quán)、保定天威變壓器工程技術(shù)咨詢維修有限公司100%股權(quán)、保定多田冷卻設(shè)備有限公司49%股權(quán)、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權(quán)、三菱電機(jī)天威輸變電設(shè)備有限公司10%的股權(quán)及土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)進(jìn)行了資產(chǎn)置換。并以債權(quán)人的身份申請?zhí)焱拇ü铇I(yè)有限責(zé)任公司破產(chǎn)。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時(shí)，收購保定天威電力線材有限公司持有的保定天威線材制造有限公司100%的股權(quán)。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達(dá)6.15億元，天威保定將持有的7%的股權(quán)出售給了控股股東保定天威集團(tuán)有限公司。
經(jīng)過這一系列股權(quán)置換和收購，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.31億元。其中，投資收益貢獻(xiàn)了2.83億元。尤其是對對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，達(dá)1.99億元。從理論上說，母公司通過子公司股權(quán)置換，一方面剝離了不良資產(chǎn)。另一方面也延入了優(yōu)質(zhì)的盈利資產(chǎn)，從而能夠提高集團(tuán)整體資產(chǎn)質(zhì)量。資源配置結(jié)構(gòu)的變化確實(shí)能帶來企業(yè)集團(tuán)盈利能力的增強(qiáng)，表現(xiàn)為合并利潤表上盈利水平改善。但是，根據(jù)新基本準(zhǔn)則第十八條會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則的要求，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第二節(jié)合并利潤表第三和第四款規(guī)定：編制合并利潤表時(shí)，母公司對子公司、子公司之間相互持有對方債券所產(chǎn)生的投資收益應(yīng)當(dāng)與其相對應(yīng)的發(fā)行方利息費(fèi)用相互抵消、而互相持有的長期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益應(yīng)當(dāng)?shù)窒?。因此，ST天威這近二億元對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益應(yīng)該是整個(gè)集團(tuán)因?qū)ν獾拈L期股權(quán)投資處置而確認(rèn)的投資收益。
眾所周知，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條的規(guī)定：我國上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤連續(xù)為負(fù)值，或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值，交易所將對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》規(guī)定，如果一家公司連續(xù)三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個(gè)半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對于中國的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現(xiàn)行準(zhǔn)則下，ST類上市公司，包括虧損上市公司，其資產(chǎn)、債務(wù)重組行為、關(guān)聯(lián)方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關(guān)關(guān)系。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論經(jīng)常關(guān)注的是企業(yè)和準(zhǔn)則的博弈：違法企業(yè)如何行開展盈余管理，其能力邊界何在？企業(yè)采取什么措施才可以做到盈余管理？而準(zhǔn)則又如何一方面保證合法企業(yè)有法可依，通過財(cái)務(wù)報(bào)告提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息；另一方面又制約無良企業(yè)的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應(yīng)該包括三個(gè)層次：第一，以企業(yè)與社會(huì)的關(guān)系而言，企業(yè)有盈余管理沖動(dòng)，社會(huì)乃其行為邊界，因此必須創(chuàng)造公平的市場競爭環(huán)境，維護(hù)市場秩序。包括工商、公安、稅務(wù)部門對各類經(jīng)營、財(cái)經(jīng)違法行為的查處和打擊；第二，在企業(yè)內(nèi)部，財(cái)務(wù)部門統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為，企業(yè)經(jīng)營事實(shí)和管理要求乃其行為邊界，畢竟會(huì)計(jì)本身是對企業(yè)經(jīng)營行為根據(jù)管理需要在事后的確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告，完整性、準(zhǔn)確性和真實(shí)性是基礎(chǔ)性要求。財(cái)務(wù)部門的賬務(wù)處理行為可以影響企業(yè)，但企業(yè)的經(jīng)營行為和管理要求事實(shí)上反過來也制約著財(cái)務(wù)部門的賬務(wù)處理行為，正是基于這一認(rèn)識，證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部才做出關(guān)聯(lián)方交易單獨(dú)披露明細(xì)的要求；第三，就財(cái)務(wù)人員會(huì)計(jì)處理實(shí)踐和規(guī)范賬務(wù)處理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)系而言，財(cái)務(wù)人員是實(shí)際行動(dòng)者，準(zhǔn)則就是其行動(dòng)的邊界。準(zhǔn)則對于各項(xiàng)業(yè)務(wù)處理是如何規(guī)定的，而財(cái)務(wù)人員對準(zhǔn)則的理解運(yùn)用又有多大的自由裁量權(quán)？抓住這三大綱領(lǐng)，強(qiáng)化和健全規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理行為相關(guān)的制度設(shè)計(jì)應(yīng)為題中之義，且屬事關(guān)大局的舉足輕重的根本性、戰(zhàn)略性問題。
在控股合并方式下，在合并方的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中，均表現(xiàn)為母公司對子公司、或子公司之間、或子公司對母公司的長期股權(quán)投資。因此，企業(yè)間對其所擁有的子公司股權(quán)進(jìn)行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務(wù)處理的主要依據(jù)就對長期股權(quán)投資的相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定?？b密考察現(xiàn)行的長期股權(quán)投資準(zhǔn)則設(shè)計(jì)，與時(shí)俱進(jìn)，在查漏補(bǔ)缺基礎(chǔ)上，加強(qiáng)準(zhǔn)則體系的嚴(yán)謹(jǐn)性和統(tǒng)一性，具有深遠(yuǎn)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
一、現(xiàn)行長期股權(quán)投資核算相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定
改革開放三十年，隨著市場經(jīng)濟(jì)的日漸成長與成熟，資本經(jīng)營理念已慢慢取代資產(chǎn)經(jīng)營觀念，而資產(chǎn)重組正是企業(yè)資本經(jīng)營的核心內(nèi)容，是提高社會(huì)資源配置效率的重要手段。隨著資產(chǎn)重組事件的大量涌現(xiàn)，企業(yè)并購，尤其是控股合并已成為企業(yè)集團(tuán)對既有資源進(jìn)行重新配置和整合，從而調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)的重要方式。為規(guī)范企業(yè)對外長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理，財(cái)政部早在1998年就了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―投資》。2006年新建立的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，將其更名為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》。由于企業(yè)并購根據(jù)財(cái)務(wù)管理雙方交易原則，一項(xiàng)交易的實(shí)現(xiàn)必須有兩家企業(yè)就同一交易標(biāo)的達(dá)成一致意見并進(jìn)行交割。因此，同一交易標(biāo)的，買方的獲取意味著賣方的放棄。就與長期股權(quán)投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對其置出與取得分別做了規(guī)定。
首先，就長期股權(quán)投資的獲取而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》對長期股權(quán)投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報(bào)表時(shí)的方法調(diào)整，以及處置和信息披露做了明確規(guī)定。至于企業(yè)通過非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長期股權(quán)投資初始成本，第十一條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號―非貨幣性資產(chǎn)交換》確定。通過債務(wù)重組取得的長期股權(quán)投資初始成本，第十二條明確：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》規(guī)定。
與此同時(shí)，對于企業(yè)間的控股合并，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》也同時(shí)對企業(yè)間通過合并形成的長期股權(quán)投資根據(jù)兩企業(yè)在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對初始投資成本的確定做出了不同的規(guī)定。就長期股權(quán)投資獲取方會(huì)計(jì)處理而言，兩條準(zhǔn)則規(guī)定是一致的。
其次，就長期股權(quán)投資的置出而言，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》第十六條規(guī)定，處置長期股權(quán)投資時(shí)，其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號―非貨幣性資產(chǎn)交換》第七條在明確非貨幣性資產(chǎn)交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)基礎(chǔ)上規(guī)定：換出資產(chǎn)為長期股權(quán)投資時(shí)，換入資產(chǎn)公允價(jià)值和換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，計(jì)入投資損益?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》第七條亦明確，當(dāng)債務(wù)人以資產(chǎn)清償債務(wù)時(shí)，若抵債資產(chǎn)為長期股權(quán)投資的，其公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，亦直接作為當(dāng)期損益記入投資損益。
二、對現(xiàn)行長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的反思
從理論上說，資產(chǎn)置換包括整體資產(chǎn)置換和部分資產(chǎn)置換。當(dāng)母公司以其持有100%股權(quán)的子公司進(jìn)行置換時(shí)，雖然對母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團(tuán)無數(shù)控股或非控股子公司或聯(lián)營企業(yè)之萬分之一，對于被置換的該子公司而言，則毫無疑問是企業(yè)整體資產(chǎn)的置換，畢竟子公司股東，甚至實(shí)際控制人雖易主，其資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益完整性及其總體架構(gòu)則未變。在當(dāng)前國內(nèi)、乃至全球，上至國民經(jīng)濟(jì)整體，下至個(gè)體企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轟轟烈烈開展轉(zhuǎn)型升級大潮中，母公司間對子公司整體資產(chǎn)置換的交易形式愈益普遍。反思現(xiàn)行長期股權(quán)投資準(zhǔn)則，現(xiàn)行準(zhǔn)則對于企業(yè)間相互以長期股權(quán)投資進(jìn)行置換業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理規(guī)定尚付厥如。因此，對于長期股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理還存在若干懸而未決的疑問。
第一個(gè)問題：企業(yè)間相互以長期股權(quán)投資置換時(shí)，對于置出長期股權(quán)投資的處理具體到底應(yīng)遵循哪一條準(zhǔn)則。企業(yè)合并？非貨幣性資產(chǎn)交換？
企業(yè)合并準(zhǔn)則關(guān)注合并方（購買方）長期股權(quán)投資的取得入賬規(guī)范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對價(jià)賬面價(jià)值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對價(jià)付出的資產(chǎn)的/負(fù)債差額的公允價(jià)值及其賬面價(jià)值差額處理；非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則和債務(wù)重組準(zhǔn)則重視長期股權(quán)投資的換出及抵債出賬規(guī)范；長期股權(quán)投資準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)的則是單個(gè)企業(yè)對相關(guān)業(yè)務(wù)，包括取得、持有和處置的賬務(wù)處理。因此，企業(yè)在長期股權(quán)投資置換實(shí)踐中，對置出和置入部分實(shí)際上進(jìn)行了準(zhǔn)則的選擇性使用。即一方面置出長期股權(quán)投資依非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定，將長期股權(quán)投資評估價(jià)值與賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為投資損益；另一方面置入長期股權(quán)投資則據(jù)企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定，區(qū)分同一控制與非同一控制而分別采用權(quán)益結(jié)合法和購買法。這也是ST威保的長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換對象為控股大股東，按照同一控制下企業(yè)合并采用賬面價(jià)值進(jìn)行賬務(wù)處理時(shí)，依然不惜重金聘請第三方資產(chǎn)評估公司對置換的長期股權(quán)投資進(jìn)行公允價(jià)值評估。畢竟對于換出長期股權(quán)投資評估公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間差額的處理，現(xiàn)行非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則明確計(jì)入當(dāng)期投資損益，而企業(yè)合并準(zhǔn)則規(guī)定只有非同一控制下的企業(yè)合并，購買方付出資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計(jì)入合并當(dāng)期損益。
與此同時(shí)，鑒于ST威保在與其控股大股東進(jìn)行長期股權(quán)投資置換時(shí)，對于置出長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理采用了非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則。客觀地說，非貨幣資產(chǎn)準(zhǔn)則對于企業(yè)集團(tuán)間通過關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利益輸送也進(jìn)行了一定的防范性規(guī)定，即要求采用該準(zhǔn)則的前提在于：非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)具有商業(yè)性質(zhì)。因此，商業(yè)性質(zhì)界定成為能否運(yùn)用該準(zhǔn)則規(guī)定的關(guān)鍵性充分必要條件。
但是，現(xiàn)行準(zhǔn)則所規(guī)定的商業(yè)性質(zhì)判斷依據(jù)卻過于籠統(tǒng)，即所謂換入和換出資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額及其現(xiàn)值顯著不同，且兩者差額對企業(yè)意義重大。眾所周知，盡管未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值雖然可以根據(jù)一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)比較，未來現(xiàn)金流量的存在及其判斷純依主觀測定，且極易受企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營條件變化的影響，數(shù)字本身的不確定性導(dǎo)致對該標(biāo)準(zhǔn)判斷的自由裁量權(quán)過大，因而該準(zhǔn)則難免被濫用之虞。
第二個(gè)問題：長期股權(quán)投資溢價(jià)資本化？費(fèi)用化？
我國目前實(shí)行的是注冊資本制度，要求企業(yè)會(huì)計(jì)賬上的實(shí)收資本數(shù)額與其在辦理工商行政管理機(jī)構(gòu)登記時(shí)約定的注冊資本數(shù)額一致。對于投資者投入的資金，包括其以固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)出資的，雙方協(xié)議約定的價(jià)值中，也只有按投資者占被投資企業(yè)注冊資本比例計(jì)算的部分，才作為實(shí)收資本。至于超過按投資比例計(jì)算的部分，作為資本溢價(jià)，單獨(dú)記入資本公積賬戶做專項(xiàng)核算，包括股價(jià)發(fā)行溢價(jià)。更有甚者，雖然現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》第十三條第一款規(guī)定：非同一控制下的合并方以付出資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)支付合并對價(jià)的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認(rèn)公允價(jià)值差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。然而，當(dāng)合并企業(yè)以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長期股權(quán)投資的，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》第四條第二款規(guī)定：應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為該項(xiàng)長期股權(quán)投資的初始成本，按權(quán)益性證券面值計(jì)入“實(shí)收資本”，而其公允價(jià)值與面值之間的差額則計(jì)入“資本公積”。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的權(quán)益溢價(jià)，絕對地被要求做資本化處理了。
與此同時(shí)，除存貨在非貨幣性資產(chǎn)交換中按公允價(jià)值視同銷售，且按賬面價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)成本，其溢價(jià)仍然體現(xiàn)在營業(yè)利潤中外，企業(yè)以非存貨的其他資產(chǎn)，尤其是長期性的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)進(jìn)行非貨幣性資產(chǎn)交換，或是折抵債務(wù)時(shí)，這些資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，現(xiàn)行準(zhǔn)則均將其直接作為資產(chǎn)處置損益直接計(jì)入營業(yè)外收入或營業(yè)外支出。換言之，現(xiàn)行準(zhǔn)則下的資產(chǎn)溢價(jià)無可置疑地被規(guī)定做費(fèi)用化處理了。
眾所周知，列示于資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)的債務(wù)和權(quán)益代表企業(yè)的資金來源，而列示于資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的各項(xiàng)資產(chǎn)則代表企業(yè)的資金運(yùn)用，是由過去交易或事項(xiàng)形成的，企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利潤的資源。因而，這一方面說明資資本（權(quán)益）是運(yùn)用資產(chǎn)的條件；另一方面也充分表明資產(chǎn)是企業(yè)家開展生產(chǎn)經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質(zhì)區(qū)別，帶來了其溢價(jià)處理的歧途。也正因如此，由于舉債經(jīng)營的意義純粹在于通過債務(wù)利息的財(cái)務(wù)杠桿作用放大資產(chǎn)運(yùn)用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務(wù)重組收益的費(fèi)用化/資本化在經(jīng)歷了反復(fù)再三后，新準(zhǔn)則也從這個(gè)意義上，明確了債務(wù)重組收益的費(fèi)用化處理規(guī)范。若此理成立，長期股權(quán)投資溢價(jià)是做資本化/費(fèi)用化處理就取決對長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)要素性質(zhì)判斷。由此，也引出了一個(gè)更為本質(zhì)的疑問。即：
第三個(gè)問題：長期股權(quán)投資到底是資產(chǎn)？還是權(quán)益？
首先，長期股權(quán)投資作為企業(yè)持有或控制的子公司、合營或聯(lián)營企業(yè)股份，本身具有雙重性質(zhì)。一方面，對于持有股份的投資方而言，是企業(yè)運(yùn)用股東和債權(quán)人提供的資金進(jìn)行的對外股權(quán)投資，因而在股權(quán)持有公司個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。另一方面，對于被投資企業(yè)而言，則是企業(yè)吸收的來自于所有者的權(quán)益資金及其增值，作為凈資產(chǎn)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方，是企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)益。
與此同時(shí)，同樣是對外股權(quán)投資，長期股權(quán)投資區(qū)別于企業(yè)持有其他單位的權(quán)益工具，尤其是普通股票的根本區(qū)別在于：權(quán)益工具只是證明企業(yè)擁有某個(gè)企業(yè)扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。是一種體現(xiàn)合約權(quán)利的所有權(quán)憑證，事實(shí)上屬于虛擬資產(chǎn)。而長期股權(quán)投資科目核算的，則是企業(yè)持有的，能夠直接或與其他合營方一同對被投資單位實(shí)施控制，或施加重大影響的權(quán)益性投資，即對子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)的投資。換言之，該項(xiàng)投資是作為投資公司運(yùn)用被投資公司等資產(chǎn)、負(fù)債的必備條件的權(quán)益。正因如此，根據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則》第十六條本著重于形式原則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，而不應(yīng)僅以交易或事項(xiàng)的法律形式為依據(jù)。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)權(quán)益的長期股投資既在母公司的個(gè)別資產(chǎn)負(fù)債表中在非流動(dòng)資產(chǎn)中列示，在企業(yè)集團(tuán)編制合并資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第一節(jié)合并資產(chǎn)負(fù)債表第十五條第一款率先規(guī)定：母公司對子公司的長期股權(quán)投資，以及各子公司之間的長期股權(quán)投資、子公司對母公司的長期股權(quán)投資，與其在被投資方所有者權(quán)益中所享有的份額應(yīng)當(dāng)相互抵消，同時(shí)抵消相應(yīng)的長期股權(quán)投資準(zhǔn)備。因而，母公司對子公司的長期股權(quán)投資在合并資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為投資方按持股比例所實(shí)際控制的資產(chǎn)、負(fù)債及其差額―權(quán)益。
其次，從現(xiàn)行企業(yè)對單個(gè)企業(yè)的長期股權(quán)投資公允價(jià)值評估方法來看，由于其基本的評估程序?yàn)椋菏紫?，單?xiàng)資產(chǎn)評估單項(xiàng)資產(chǎn)評估價(jià)值加總總資產(chǎn)評估價(jià)值；其次，單項(xiàng)負(fù)債評估單項(xiàng)負(fù)債評估價(jià)值加總總負(fù)債評估價(jià)值；再次，凈資產(chǎn)總額公允價(jià)值=總資產(chǎn)評估值-總負(fù)債評估值。最后，按投資單位持股比例確定該項(xiàng)長期股權(quán)投資的公允價(jià)值。眾所周知，會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益不僅說明了資產(chǎn)負(fù)債表三大要素總額數(shù)字之間的勾稽關(guān)系，更直接指明了總資產(chǎn)減去總負(fù)債余額的權(quán)益性質(zhì)。因此，若遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，長期股權(quán)投資不應(yīng)被母公司單個(gè)報(bào)表上的資產(chǎn)性質(zhì)迷惑，而是根據(jù)其在企業(yè)合并報(bào)表上的權(quán)益性質(zhì)明確其權(quán)益實(shí)質(zhì)。若如此，其溢價(jià)的資本化/費(fèi)用化問題亦迎刃而解了。
最后，與基于會(huì)計(jì)分期假設(shè)的法人損益確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)不同，投資者，無論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實(shí)現(xiàn)制基礎(chǔ)確認(rèn)的。即只有投資者實(shí)際收到被投資企業(yè)的分紅，無論現(xiàn)金股利還是股票股利時(shí)，才算是真正實(shí)現(xiàn)了投資收益。由于與投資相關(guān)的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結(jié)果不確定性相當(dāng)大。這種不確定性，既體現(xiàn)為投資的空間分布，這項(xiàng)投資盈利，而那項(xiàng)卻虧損了；更表現(xiàn)在時(shí)間性流動(dòng)上，某項(xiàng)投資過去盈利，現(xiàn)在卻虧損，未來更是不可知。因此，對于企業(yè)集團(tuán)投資損益的確認(rèn)，現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號―合并報(bào)表》第二節(jié)合并利潤表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認(rèn)的投資損益與其相對應(yīng)的費(fèi)用或權(quán)益抵消后，應(yīng)當(dāng)將所有子公司、聯(lián)營或合營企業(yè)報(bào)告期內(nèi)的收入、費(fèi)用和利潤納入合并利潤表。企業(yè)集團(tuán)對集團(tuán)外的各項(xiàng)投資盈虧相抵后的余額才能確認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)的投資收益。對于個(gè)別企業(yè)對其對外投資損益的確認(rèn)，2006新建《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》與舊準(zhǔn)則的一個(gè)顯著差異就在于：母公司對子公司的長期股權(quán)投資持有期核算由權(quán)益法改為成本法。根據(jù)成本法，投資單位只能對被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產(chǎn)生的凈利潤，雖然從理論上說屬于企業(yè)所有者享有權(quán)益增值，被投資企業(yè)盈利再巨，若企業(yè)不分紅，對投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權(quán)的實(shí)現(xiàn)事實(shí)上受制于剩余的控制權(quán)。這也是國內(nèi)A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。
更通俗來說，以股民在資本市場的股票投資而言，大盤即使如06、07年般股指從九百多點(diǎn)躥至六千多點(diǎn)，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現(xiàn)離場，仍然難逃08年崩盤深套災(zāi)難。因此，只要投資資金不離場，不撤出投資實(shí)踐而只是變換投資對象的話，投資者尚不能對投資結(jié)果下判斷。依此類推，企業(yè)間長期股權(quán)投資的轉(zhuǎn)換。只代表投資對象的變更，是對原投資的中止，而非投資實(shí)踐的終止。在這個(gè)意義上說，長期股權(quán)投資在轉(zhuǎn)換中的溢價(jià)必須資本化。而在投資期間累計(jì)的資本化的投資溢價(jià)只在企業(yè)真正終止投資，投資本金及其累積溢價(jià)離開對外投資場域時(shí)，才能真正確認(rèn)并計(jì)量投資損益。
三、結(jié)論和建議
本文通過對ST威保2014年一季度業(yè)績迅速變臉原因的深刻分析，發(fā)現(xiàn)其除了通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤輸送外，現(xiàn)行準(zhǔn)則對長期股權(quán)置換規(guī)定的多頭碎片化規(guī)制亦難辭其咎。畢竟政出多門，難免為規(guī)則執(zhí)行者容留了過大的自由裁量權(quán)，而自由裁量的結(jié)果只能帶來對相關(guān)業(yè)務(wù)的選擇性處理。因此，現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在明確長期股權(quán)投資會(huì)計(jì)要素分類基礎(chǔ)上，完善并統(tǒng)一長期股權(quán)投資軒換業(yè)務(wù)賬務(wù)處理規(guī)則勢在必行。本文認(rèn)為，方案有二：
方案一：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號―長期股權(quán)投資》
1.把原第三章后續(xù)計(jì)量第十六條處置拿出來，并專設(shè)處置一章。在處置章中，再細(xì)分兩節(jié)，一節(jié)為中止，專論長期股權(quán)投資置換時(shí)置出方的賬務(wù)處理規(guī)則，并明確轉(zhuǎn)換損益的資本化。另一節(jié)為終止，分條說明以長期股權(quán)投資置換非貨幣、非長期股權(quán)投資其他資產(chǎn)時(shí)的損益處理，見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號―非貨幣資產(chǎn)》第X條；以長期股權(quán)投資抵償債務(wù)時(shí)的損益處理，見《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號―債務(wù)重組》第X條。轉(zhuǎn)讓長期股權(quán)投資時(shí)的損益，沿用現(xiàn)行第十六條規(guī)定，即其賬面價(jià)值與實(shí)際取得價(jià)款的差額，應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期投資損益。
2.修改原第二章初始計(jì)量第三條及其細(xì)目，將其直接簡化為企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》確定，畢竟該準(zhǔn)則亦同時(shí)對同一控制與非同一控制下的企業(yè)合并分別作出了賬務(wù)處理規(guī)范說明。
3.在原第四條以其他方式取得的長期股權(quán)投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專論在長期股權(quán)投資轉(zhuǎn)換中置入長期股權(quán)投資初始成本確認(rèn)方法。若無他出，應(yīng)明確按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號―企業(yè)合并》確定，或《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號―非貨幣資產(chǎn)》確定。
方案二：修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號―非貨幣性資產(chǎn)交換》
1.在原第四條商業(yè)性質(zhì)界定條件中加入第三目，即非關(guān)聯(lián)交易。明確關(guān)聯(lián)交易不符合商業(yè)性質(zhì)判斷要求。
上市公司逐漸發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)的主體是市場經(jīng)濟(jì)的不斷擴(kuò)大的結(jié)果表現(xiàn)。面對復(fù)雜的市場環(huán)境下，為達(dá)到資源的有效整合，上市公司采取資本收縮和擴(kuò)張的手段進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)上市公司重組的現(xiàn)象越來越常見，促進(jìn)上市公司完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，有利于市場經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。
一、定價(jià)依據(jù)
上市公司國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上指被投資企業(yè)的控制權(quán)在新舊投資者之間進(jìn)行交換，轉(zhuǎn)讓方交出控制權(quán)獲得另一種方式的權(quán)利，受讓方獲得控制權(quán)的同時(shí)喪失其他方式的權(quán)利。
（一）影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的因素
目前，凈資產(chǎn)值的大小作為衡量上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的重要指標(biāo)，對股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的影響起到基礎(chǔ)性作用，但并非絕對性影響。因此，在任何一種轉(zhuǎn)讓方式或轉(zhuǎn)讓情況下， 以下因素的也應(yīng)該被列為考慮范圍之列。
1. 企業(yè)的盈利能力。企業(yè)是以盈利為目標(biāo)的，其生存發(fā)展的根本目的是獲得利潤，企業(yè)盈利能力大小決定了未來的發(fā)展空間。企業(yè)回報(bào)投資者的主要途徑是分配經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的稅后利潤，因此，被投資企業(yè)的盈利能力也是投資者所看重的能力，其一定程度上反映了企業(yè)的“內(nèi)在價(jià)值”。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)， 其股權(quán)相比較于盈利能力弱的企業(yè)，對投資者而言，更能激發(fā)投資者的興趣。
2. 企業(yè)股本的總規(guī)模。一般來說，股本總的規(guī)模較小的企業(yè)未來成長性大于股本總規(guī)模大的企業(yè)，它的發(fā)展空間相對來說大一些，投資者未來可分配到的利潤和分配得到利潤的可能性也較大，同時(shí)由于企業(yè)的資源有限，而單位股份所代表的資源等于總資源與股本數(shù)的比，股本數(shù)越小，單位股本資源量越大。這樣來說，投資者一般都是偏好規(guī)模相對較小的上市公司股權(quán)，因此其轉(zhuǎn)讓價(jià)格要高于股本規(guī)模大的公司。
3. 股本轉(zhuǎn)讓比例。轉(zhuǎn)讓比例的大小決定投資者在企業(yè)處于什么樣的地位，決定投資者在被投資企業(yè)中的影響力大小，轉(zhuǎn)讓比例小的受讓方只能獲得從被投資企業(yè)分配股息、紅利等權(quán)利，而轉(zhuǎn)讓比例較大的超過一定限額的受讓方，不僅可以獲得分配收益還可以對被投資企業(yè)進(jìn)行管理，因此轉(zhuǎn)讓比例大則定價(jià)高， 轉(zhuǎn)讓比例小則定價(jià)低。
4. 企業(yè)的再融資能力。再融資能力的強(qiáng)弱一定程度上反映出企業(yè)現(xiàn)有的綜合實(shí)力的強(qiáng)弱以及未來的發(fā)展能力大小，再融資能力較強(qiáng)的上市公司，其對投資者而言可信賴度高，其國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)要高于再融資能力弱的上市公司。
5. 受讓方性質(zhì)。投資者可以為國有單位也可以為非國有法人單位，只有當(dāng)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給非國有法人單位時(shí)，才考慮上市公司國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)問題，因?yàn)楣蓹?quán)在國有單位之間轉(zhuǎn)讓的情況下，相當(dāng)于資產(chǎn)在不同的國有單位之間進(jìn)行分配，屬于結(jié)構(gòu)上的變化，不會(huì)引起總資產(chǎn)總量的增減。
6. 行業(yè)的特殊性。一般性行業(yè)的上市公司的股權(quán)對投資者的吸引力大，容易引起投資者之間的競爭，供小于求，有利于權(quán)的一方，可以適當(dāng)提高價(jià)格；相反，一些吸引力較小的特殊行業(yè)，供大于求，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格較低。
（二）公司價(jià)值的評估
1. 估價(jià)模型的評價(jià)
（1）賬面價(jià)值調(diào)整法
不同的會(huì)計(jì)核算方法我們可以獲得不同的賬面價(jià)值，企業(yè)未來的獲利能力不可以通過賬面價(jià)值大小反映。反映了歷史成本、沉沒成本等方面資料，而投資者更在意的是企業(yè)未來的盈利能力大小，如與企業(yè)未來盈利能力相關(guān)的企業(yè)品牌等無形資產(chǎn)無法通過資產(chǎn)負(fù)債等賬面反映，導(dǎo)致此方法適用性受到限制。
（2）市場比較法
市場法是基于有效市場理論建立起來，它要求信息完全的充分競爭，實(shí)現(xiàn)競爭均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場的效率。對于我國資本市場而言，諸多歷史因素導(dǎo)致不完全信息和不完全競爭。一方面是股權(quán)分割：同時(shí)存在著流通股和非流通股，使得同股不同權(quán)；另一方面是市場分割：不同的證券市場的存在，理論上存在套利機(jī)會(huì)，造成競爭上的不完全性。
（3）貼現(xiàn)法
從企業(yè)角度看，收益的不確定性和股利政策的變更以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)決策的不穩(wěn)定性，企業(yè)難以確定一個(gè)適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率?？紤]到我國經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展期和調(diào)整期，企業(yè)的盈利預(yù)測缺乏準(zhǔn)確性。從市場角度看，市場發(fā)展不健全以及市價(jià)的變化，使企業(yè)現(xiàn)金流估算前后可比性和可信度差。
2. 選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值評估方法對公司進(jìn)行估價(jià)
沒有任何一種價(jià)值評估方法能夠適用所有情況。在現(xiàn)實(shí)操作中，往往采用多種評估方法并用，得到多個(gè)參考值。判斷評估方法是否恰當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)是其與企業(yè)實(shí)際價(jià)值的貼合程度?；诔杀镜馁~面資產(chǎn)調(diào)整法，在評估權(quán)益價(jià)值方面的準(zhǔn)確性較差，但評估總資產(chǎn)價(jià)值方面適用性較高，同時(shí)通過賬面數(shù)據(jù)調(diào)整直接得到，簡單省時(shí)省力，可作為輔助的評估方法。基于商場比較的市場比較法，在非有效市場下，不適用，不可對公司進(jìn)行估價(jià)?；诂F(xiàn)金流預(yù)測的貼現(xiàn)法由于資本市場的復(fù)雜多變，使得貼現(xiàn)法的預(yù)測難度大，難以推廣。
（三）產(chǎn)權(quán)定價(jià)的兩種計(jì)量屬性的對比
1. 歷史成本和公允價(jià)值計(jì)量
以歷史成本計(jì)量的定價(jià)方法不能反應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)?？紤]兩個(gè)極端情況：如果被投資企業(yè)處于持續(xù)虧損，若仍然按照歷史成本計(jì)量，將難以吸引投資者；相反，被投資企業(yè)的經(jīng)營情況良好，擁有持續(xù)經(jīng)營的能力，若仍然按照歷史成本計(jì)量，會(huì)導(dǎo)致低估國有股權(quán)價(jià)值，對國家來說是一種損失。相比較而言，公允價(jià)值計(jì)量是交易雙方自愿采用的數(shù)值，符合資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)質(zhì)。一般來說，公允價(jià)值包含三個(gè)層次：活躍市場的價(jià)格、交易雙方協(xié)定的價(jià)格、類似替代物的現(xiàn)行價(jià)格。
2. 公允價(jià)值計(jì)量的局限性
會(huì)計(jì)領(lǐng)域的學(xué)者對會(huì)計(jì)存在兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，即財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，其主要目的向利益相關(guān)者在一定的期間提供一定信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效用最大化；另一種認(rèn)為“會(huì)計(jì)是一種管理活動(dòng)，即管理會(huì)計(jì)，包括計(jì)劃的制定、實(shí)施、控制和考核與評價(jià)”。公允價(jià)值產(chǎn)生的動(dòng)因在于它代表當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，但是，公允價(jià)值也有其局限性。如在國有股權(quán)分置改革過程中，盡管資產(chǎn)的定價(jià)方式并不完善，會(huì)計(jì)核算方法還是相對合理和準(zhǔn)確的，在多種計(jì)量屬性中，公允價(jià)值最貼近市場價(jià)格，同時(shí)也最能符合會(huì)計(jì)核算的要求。并且我們要將資產(chǎn)的計(jì)量和會(huì)計(jì)的目標(biāo)聯(lián)系在一起，信息和決策的有效性這兩種目標(biāo)促使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在相關(guān)性和可靠性之間尋找平衡，最終導(dǎo)致會(huì)計(jì)計(jì)量屬性難以確定。
3. 歷史成本計(jì)量的局限性
理論上，上市公司的國有股東的股權(quán)投資的價(jià)值等于未來獲利的大小，取決于企業(yè)未來動(dòng)態(tài)的經(jīng)營情況。股東所持有的股權(quán)價(jià)值隨著被投資企業(yè)未來的經(jīng)營情況的變化而變化。但是數(shù)量上看，“凈資產(chǎn)等于企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)值與負(fù)債的差額”，是反映過去某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，沒有考慮未來因素的影響。
二、研究必要性
（一）保護(hù)國家利益，保證國有資產(chǎn)完整
國有股權(quán)的所有者是國家，恰當(dāng)?shù)膰泄蓹?quán)定價(jià)機(jī)制有利于保護(hù)國家利益不受侵害，有利于上市公司的健康發(fā)展，營造良好的市場氛圍。
（二）抑制腐敗等違法犯罪行為
完善相關(guān)的定價(jià)機(jī)制可以減少犯罪的漏洞，降低違法犯罪的機(jī)會(huì)。
（三）建設(shè)和諧的資本市場
良好的資本市場運(yùn)作機(jī)制，有利于促進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方公平合理的進(jìn)行交易，促進(jìn)證券市場的發(fā)展。
三、建議
（一）要求立法、執(zhí)法、司法等部門承擔(dān)自身使命
立法部門在實(shí)際操作中不斷發(fā)現(xiàn)漏洞及時(shí)修正，完善相關(guān)法律制度。執(zhí)法部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的監(jiān)管力度，擴(kuò)大監(jiān)管范圍，司法部門應(yīng)該對國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中滋生的各種違法、違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)懲。
（二）建立與國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)相關(guān)的中介制度
在選擇國有股權(quán)評估單位時(shí)，應(yīng)當(dāng)衡量從事國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的中介部門的技術(shù)、規(guī)范程度以及資信能力。
（三）建設(shè)規(guī)范地證券市場
在重要的崗位還需要聘用符合任職資格的人才，并定期進(jìn)行學(xué)習(xí)培訓(xùn)，和有目的的調(diào)換職位，提高職員的綜合能力。
總而言之，在沒有違反法律法規(guī)以及國家相關(guān)制度下，上市公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是轉(zhuǎn)讓雙方的真實(shí)意愿的表達(dá)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格根據(jù)轉(zhuǎn)讓雙方實(shí)際情況，協(xié)議確定，保證國家利益不受侵害。
參考文獻(xiàn)：
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從2004年“郎顧之爭國資流失”到科龍案顧雛軍被抓，到最近安徽古井集團(tuán)高管窩案，這些案件均為利用改制之便大量侵吞國有資產(chǎn)的大案要案，大部分是由于改制評估不規(guī)范引起的。針對這些問題，筆者根據(jù)在評估機(jī)構(gòu)和現(xiàn)在單位的工作經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，從評估項(xiàng)目核準(zhǔn)的角度分析了國有企業(yè)改制評估過程中存在的問題，并提出解決問題的對策。
國企改制評估過程中存在的問題
評估是指委托評估機(jī)構(gòu)按照法定標(biāo)準(zhǔn)和程序，運(yùn)用科學(xué)的方法，對被評估資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)行評定和估算。企業(yè)改制應(yīng)當(dāng)對企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和負(fù)債等進(jìn)行評估，以評估確認(rèn)價(jià)格作為確定整體產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或國有資本出資額基準(zhǔn)價(jià)格的依據(jù)。所以說，評估是國企改制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是一項(xiàng)不可忽視的核心工作。
在涉及國家出資企業(yè)的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、交易等過程中，合理評估相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值，是國有資產(chǎn)管理的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性工作，是促進(jìn)公平交易、防止國有資產(chǎn)損失的重要手段。然而，當(dāng)前國企改制評估過程中存在著一些不可忽視的問題。
(一)不根據(jù)資產(chǎn)類別，只籠統(tǒng)委托一家具有資產(chǎn)評估資質(zhì)的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行所有資產(chǎn)的評估工作
我國評估機(jī)構(gòu)分為資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、土地估價(jià)機(jī)構(gòu)、礦業(yè)權(quán)評估機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)等四類。
土地使用權(quán)必須經(jīng)具備土地估價(jià)資格的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，并按國家有關(guān)規(guī)定備案。
探礦權(quán)、采礦權(quán)必須經(jīng)具有礦業(yè)權(quán)評估資格的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估作價(jià)，采礦權(quán)評估結(jié)果報(bào)國土資源主管部門確認(rèn)。
按相關(guān)部門規(guī)定，需過戶的房地產(chǎn)評估仍需要具有房地產(chǎn)估價(jià)資質(zhì)的評估機(jī)構(gòu)評估。
因此，應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)的不同類別分別委托不同的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，并將不同資產(chǎn)的評估結(jié)果納入改制企業(yè)整體資產(chǎn)評估報(bào)告中。
(二)忽視了評估基準(zhǔn)日的選擇
上級公司或國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡稱國資委)往往只重視對評估程序的審查，忽視了評估基準(zhǔn)日的選擇，由改制企業(yè)自行決定評估基準(zhǔn)日，容易出現(xiàn)改制企業(yè)惡意選擇評估基準(zhǔn)日，操縱評估結(jié)果的現(xiàn)象。
例1：A國企改制立項(xiàng)后，企業(yè)負(fù)責(zé)人擅自將某商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)低價(jià)對外租賃并制造房產(chǎn)陳舊的假象，故意將評估基準(zhǔn)日推后，要求評估機(jī)構(gòu)參照該租賃價(jià)格進(jìn)行評估，評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行估算時(shí)參照了該租賃價(jià)格，評估價(jià)格只是市場價(jià)格的50％。如果從評估報(bào)告來看，上述評估是符合有關(guān)程序的，但確實(shí)造成國有資產(chǎn)流失。幸虧發(fā)現(xiàn)該問題并予以糾正，避免了國有資產(chǎn)流失。
(三)資產(chǎn)評估范圍不完整
資產(chǎn)評估的范圍包括改制企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等。但是在評估過程往往存在如下幾種情況：
1 對關(guān)閉、停業(yè)等難以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)沒有進(jìn)行資產(chǎn)評估。根據(jù)規(guī)定，原則上也應(yīng)將關(guān)閉、停業(yè)企業(yè)納入資產(chǎn)評估范圍。
例2：B國企在資產(chǎn)評估過程中，沒有對其已停業(yè)多年的子公司C企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估。國資委聘淆專家評審B國企的評估項(xiàng)目時(shí)發(fā)現(xiàn)此問題，要求該企業(yè)補(bǔ)充進(jìn)行了C企業(yè)的資產(chǎn)評估，B國企評估項(xiàng)目才順利通過了專家評審，國資委對該公司的評估項(xiàng)目進(jìn)行了備案。
2 對未入賬的劃撥土地使用權(quán)未納入資產(chǎn)評估的范圍。
例3：D國企在資產(chǎn)評估過程中，沒有對應(yīng)入賬的劃撥土地使用權(quán)進(jìn)行評估。幸虧上級公司審核資產(chǎn)評估報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)此問題并予以及時(shí)糾正，避免了國有資產(chǎn)流失。
3 對專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)和商譽(yù)等極具價(jià)值和增值潛力的無形資產(chǎn)按極低的價(jià)格評估或不評估也不說明理由。按規(guī)定涉及企業(yè)的專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)和商譽(yù)等無形資產(chǎn)也必須納入評估范圍，但評估機(jī)構(gòu)卻沒有進(jìn)行評估，也不說明不評估理由。
(四)評估方法的運(yùn)用欠妥當(dāng)
1 企業(yè)價(jià)值評估方法單一
部分評估機(jī)構(gòu)僅運(yùn)用重置成本法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，往往只評估資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)有的資產(chǎn)，不評估資產(chǎn)負(fù)債表上沒有的資產(chǎn)，漏評商譽(yù)等無形資產(chǎn)，導(dǎo)致評估價(jià)值往往低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。
收益現(xiàn)值法是企業(yè)價(jià)值評估中最科學(xué)的且在國外普遍運(yùn)用的評估方法。收益現(xiàn)值法在合理預(yù)計(jì)資產(chǎn)能夠創(chuàng)造的未來收益的過程中，已將上述無形資產(chǎn)考慮在內(nèi)，真正體現(xiàn)了企業(yè)的整體價(jià)值。按規(guī)定涉及企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)評估項(xiàng)目，以持續(xù)經(jīng)營為前提進(jìn)行評估時(shí)，原則上要求運(yùn)用兩種以上方法進(jìn)行評估，并在評估報(bào)告中列示，依據(jù)實(shí)際狀況充分、全面分析后，確定其中一個(gè)評估結(jié)果作為評估報(bào)告使用結(jié)果。
2 單項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債評估方法不恰當(dāng)
一些評估師在對某些資產(chǎn)進(jìn)行評估時(shí)方法選擇不恰當(dāng)，引用的評估假設(shè)不妥，扭曲了資產(chǎn)價(jià)值。(1)不適當(dāng)?shù)貙鶛?quán)作了巨額的評估減值，甚至擅自對債權(quán)評估為零。(2)對于長期股權(quán)投資的評估，部分評估機(jī)構(gòu)按照母子公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行評估，不符合《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》第四十九條和第五十條規(guī)定，應(yīng)以子公司單獨(dú)進(jìn)行評估后的凈資產(chǎn)計(jì)到母公司長期股權(quán)投資項(xiàng)目下反映。(3)房屋、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)僅運(yùn)用重置成本法進(jìn)行評估，只考慮了重置成本和成新率，而忽視了固定資產(chǎn)的性、地域、市場狀況、使用效益等，很難真實(shí)地反映評估對象的公允價(jià)值，條件允許時(shí)應(yīng)運(yùn)用現(xiàn)行市價(jià)法或收益現(xiàn)值法對固定資產(chǎn)進(jìn)行評估。
錯(cuò)誤地高估了負(fù)債。對債務(wù)作了大幅度的清查增值，但沒有對無法支付的債務(wù)進(jìn)行處理，按清查后賬面值確認(rèn)債務(wù)的評估值，從而高估了債務(wù)。
上述評估方法導(dǎo)致嚴(yán)重低估了改制企業(yè)的凈資產(chǎn)，容易造成國有資產(chǎn)流失。
(五)改制企業(yè)提供資料不齊備
改制企業(yè)提供評估資料時(shí)，存在資料不完備、不齊全，資料前后矛盾的現(xiàn)象，甚至故意提供了虛假情況和資料，難以真實(shí)地反映改制企業(yè)的全貌，容易漏評資產(chǎn)或虛增負(fù)債，造成國有資產(chǎn)流失。
例4：E企業(yè)在接到國資委清產(chǎn)核資資金核實(shí)批復(fù)文件后，沒有依據(jù)批復(fù)文件的要求，按照國家現(xiàn)行的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，對公司本部及子企業(yè)進(jìn)行賬務(wù)處理。評估機(jī)構(gòu)從而無法利用清產(chǎn)核資和審計(jì)的結(jié)果進(jìn)行評估，影響了報(bào)告的準(zhǔn)確性。
例5：據(jù)報(bào)道，中國輕騎集團(tuán)有限公司原董事長張家?guī)X也是下屬企業(yè)輕騎置業(yè)有限公司的原董事長，在輕騎置業(yè)公
司改制評估時(shí)，與輕騎置業(yè)公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理等共謀，向評估機(jī)構(gòu)提供虛假資料，隱瞞公司土地收益3520萬余元，并將該收益私分給張家?guī)X等人作為購買輕騎置業(yè)公司的自然人股東資金。張家?guī)X認(rèn)購100股，占公司股份的10％。最終，張家?guī)X因多項(xiàng)罪名于2009年2月11日被濟(jì)南中級人民法院判處無期徒刑。
針對國企改制評估
存在問題應(yīng)采取的對策
針對國企改制評估過程中存在的問題，依據(jù)《國有資產(chǎn)評估管理辦法》(國務(wù)院令第91號)和《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》(國務(wù)院國資委令第12號)的規(guī)定，筆者認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)做好以下工作：
(一)做好評估項(xiàng)目委托工作
為減少評估機(jī)構(gòu)與改制企業(yè)在評估服務(wù)中存在的利益沖突，不能由改制企業(yè)自行委托評估機(jī)構(gòu)，而應(yīng)當(dāng)由國資委委托評估機(jī)構(gòu)，對改制企業(yè)進(jìn)行評估。委托評估機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)做好：
1 應(yīng)按照公開、公平、公正、透明和擇優(yōu)的原則，嚴(yán)格選聘有資質(zhì)、有信譽(yù)、有業(yè)務(wù)勝任能力的評估機(jī)構(gòu)開展改制評估工作。不得聘請近3年內(nèi)有違法、違規(guī)記錄的評估機(jī)構(gòu)和評估師，不得聘請同一中介機(jī)構(gòu)開展清產(chǎn)核資專項(xiàng)審計(jì)與評估工作。
2 應(yīng)按資產(chǎn)類別分別委托有資質(zhì)的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)評估，由資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)將不同資產(chǎn)的評估結(jié)果納入改制企業(yè)整體資產(chǎn)評估報(bào)告中。
3 委托單位應(yīng)與評估機(jī)構(gòu)簽訂《評估委托書》，并由委托單位支付評估費(fèi)用，減少評估機(jī)構(gòu)與改制企業(yè)在評估服務(wù)中存在的利益沖突。
(二)認(rèn)真選擇評估基準(zhǔn)日
國資委應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的和改制企業(yè)的實(shí)際情況，合理選擇評估基準(zhǔn)日。評估基準(zhǔn)日與改制行為決策日相距太遠(yuǎn)，或期間資產(chǎn)、負(fù)債、市場狀況發(fā)生變化，國資委應(yīng)當(dāng)要求評估機(jī)構(gòu)調(diào)整評估基準(zhǔn)日。
(三)慎重審核評估范圍
改制企業(yè)應(yīng)對所有資產(chǎn)都要全面、徹底地進(jìn)行清查，做到不重不漏，做到賬物清楚，不留死角，特別是對關(guān)閉停業(yè)等難以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)、未入賬的劃撥土地使用權(quán)和專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)，特許經(jīng)營權(quán)和商譽(yù)等無形資產(chǎn)均應(yīng)納入清查范圍。評估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對改制企業(yè)清查的資產(chǎn)進(jìn)行審核后評估，特別是劃撥土地使用權(quán)和專利權(quán)、非專用技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)和商譽(yù)等無形資產(chǎn)必須納入評估范圍。如果評估機(jī)構(gòu)認(rèn)為沒有無形資產(chǎn)或沒有價(jià)值的也應(yīng)補(bǔ)充說明。
要審核評估范圍與經(jīng)濟(jì)行為批準(zhǔn)文件確定的資產(chǎn)范圍是否一致。
(四)重視評估方法的合理性審核工作
評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、評估目的、所選擇的價(jià)值類型和資料收集情況等因素，在與國資委和改制企業(yè)協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，運(yùn)用適當(dāng)?shù)脑u估方法。
1 正確運(yùn)用收益現(xiàn)值法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。收益現(xiàn)值法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價(jià)值的評估方法，它的評估思想最能反映企業(yè)價(jià)值評估的原理。因此，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見》的要求，正確運(yùn)用收益現(xiàn)值法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。
2 對涉及企業(yè)價(jià)值評估的項(xiàng)目原則上要求運(yùn)用兩種以上的評估方法進(jìn)行驗(yàn)證，使國有企業(yè)多年形成的特許經(jīng)營權(quán)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)得到充分體現(xiàn)，有效提升評估報(bào)告的質(zhì)量。
3 慎重審核單項(xiàng)資產(chǎn)的評估方法和評估假設(shè)。注意審核債權(quán)巨額的評估減值或評估為零是否符合規(guī)定；審核長期股權(quán)投資的評估方法是否符合規(guī)定；審核能否運(yùn)用現(xiàn)行市價(jià)法及收益現(xiàn)值法評估固定資產(chǎn)；審核評估時(shí)是否已將無法支付的債務(wù)按規(guī)定處理；關(guān)注那些清查后大幅度增值的債務(wù)的評估。
(五)督促改制企業(yè)提供評估資料
委托方應(yīng)督促改制企業(yè)向評估機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、完整的資料；加強(qiáng)對企業(yè)負(fù)責(zé)人、相關(guān)工作人員的思想教育，要求其明辨是非，以正確的方法、飽滿的熱情配合評估機(jī)構(gòu)開展評估工作；加強(qiáng)與評估機(jī)構(gòu)、改制企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決評估中存在的問題。
(六)建立專家評審制度
對重大項(xiàng)目的評估實(shí)行專家評審，邀請相關(guān)行業(yè)的專家對重大項(xiàng)目的評估方法、評估范圍及評估程序進(jìn)行綜合評審，專家發(fā)現(xiàn)評估報(bào)告中存在的問題，應(yīng)要求評估機(jī)構(gòu)修改或說明原因后重新提交專家評審，專家認(rèn)可后要對評估項(xiàng)目的質(zhì)量做出評價(jià)。國資委根據(jù)專家評審結(jié)果對評估項(xiàng)目核準(zhǔn)。
(七)引入公眾監(jiān)督機(jī)制，建立評估公示制度
為了防止漏評重評，維護(hù)國有資產(chǎn)權(quán)益，保護(hù)職工和債權(quán)人的合法權(quán)益，提高評估結(jié)果的透明度和公信力，評估機(jī)構(gòu)在出具正式評估報(bào)告前，其草案必須在企業(yè)辦公場所和職工宿舍區(qū)公示一周，自覺接受有關(guān)各方的監(jiān)督。評估機(jī)構(gòu)對公示中提出的意見要調(diào)查核實(shí)，及時(shí)對評估報(bào)告作適當(dāng)?shù)男拚笾匦鹿疽恢?，無異議后才能出具正式報(bào)告。
(八)把好評估項(xiàng)目的核準(zhǔn)關(guān)
國資委對項(xiàng)目進(jìn)行核準(zhǔn)時(shí)除關(guān)注上述七項(xiàng)對策外，還應(yīng)審查如下實(shí)體要件：
1 評估項(xiàng)目所涉及的經(jīng)濟(jì)行為是否獲得批準(zhǔn)；
2 評估結(jié)果的使用有效期是否明示；
3 評估依據(jù)是否適當(dāng)；
