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時間：2023-08-17 17:52:12
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇創(chuàng)業(yè)投資概念股范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
所謂的“創(chuàng)投概念股”是指在滬深兩市中涉足風險創(chuàng)業(yè)投資，有望在創(chuàng)業(yè)板上市中大獲其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個股。
目前，國內(nèi)風險投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)。具有創(chuàng)投概念的個股中，以投資創(chuàng)業(yè)科技園的居多，包括投資參股各著名大學的創(chuàng)業(yè)科技園。如龍頭股份、大眾公用、東北高速、全興股份、常山股份、中海海盛等。
在即將推出的創(chuàng)業(yè)板中，中小科技企業(yè)將占相當大的比重，而在目前直接投資這些企業(yè)存在一定障礙的情況下，創(chuàng)投概念股自然受到市場的關注。部分上市公司持有創(chuàng)司的大比例股權，這些創(chuàng)司擁有豐富的項目儲備，在創(chuàng)業(yè)板推出的預期下，該類股票后市還有比較大的提升空間。
目前，滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家。受益明顯的創(chuàng)投概念股主要有：大眾公用、電廣傳媒、力合股份、張江高科、紫光股份、龍頭股份、復旦復華、錢江水利等。
投資創(chuàng)投概念股和創(chuàng)業(yè)板股票需要注意以下操作要點：
關注中短線機會
創(chuàng)業(yè)板在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管條件、退市方式上與主板市場有比較顯著的差別，創(chuàng)業(yè)板的上市的條件將更加寬松，對于那些有良好發(fā)展前景，尚不具備A股上市標準的中小企業(yè)提供了發(fā)展機會。旨在支持具有高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。但是，這也恰恰說明創(chuàng)業(yè)板的上市公司發(fā)展前景上有一定不確定因素。因此，投資創(chuàng)投概念股重點關注的是中短線的機會，而非長線投資目標。
關注股權多的公司
由于創(chuàng)業(yè)投資公司選擇投資項目風險較大，項目具有不確定性，創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動率較大，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資公司團隊能夠憑借其優(yōu)秀的市場資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，有著眾多的項目儲備，創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢有著一定的持續(xù)性持續(xù)；實現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的回報率。因此創(chuàng)司業(yè)績相差懸殊。在選擇創(chuàng)投概念股時，投資者要重點關注持有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)司股權比例較多的上市公司，比如：持有深圳創(chuàng)司、清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司、紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司、江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司等創(chuàng)司的上市公司。
重視基本面分析
投資創(chuàng)投概念股還需要注重行業(yè)基本面的研究，了解未來創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展前景，這樣可以在合理避免風險的基礎上，獲得穩(wěn)定的高收益。
注意及時獲利了結
進入2006年，在ChinaBBS、奇虎、58同城等獲得巨額融資的消息相繼傳來的同時，人們似乎又聽到了久違的泡沫聲。2006年3月7日，新經(jīng)濟泡沫論者或許又將增加一個新的論據(jù)。
這一天，千橡互動集團正式對外宣布獲得以General Atlantic（GA）為首的包括DCM、Technology Crossover Ventures(TCV)、Accel Partners和聯(lián)想投資等在內(nèi)的國內(nèi)外知名投資機構共計4800萬美元的投資。
“這種感覺其實并不完全真實?！标愐恢鄯瘩g道?！捌髽I(yè)是否獲得融資以及融資多少應當以其公布的正式新聞稿為準?！贝饲?，一些傳言獲得巨額融資的企業(yè)并沒有按照慣例向外界派發(fā)新聞稿，更有甚者即使是采訪時當面“討要”也因為企業(yè)的“保密要求”而未能如愿。
這一次，千橡互動融資的新聞稿不但早早地就送到了人們的手中，而且獲得融資后的陳一舟還表示，已經(jīng)實現(xiàn)盈利的千橡互動登陸納斯達克并沒有明確的時間表?！耙驗橥顿Y人并不急于通過上市實現(xiàn)退出?！?/p>
納斯達克的風向標
單純從數(shù)字上來看，最近兩年得到創(chuàng)業(yè)投資支持的中國企業(yè)在香港主板實現(xiàn)IPO的數(shù)量超過了在納斯達克IPO的數(shù)量，但事實上經(jīng)過不到10年的時間，納斯達克已經(jīng)成為國際VC投資中國的重要出口（詳情請參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達克》）。
這一方面是由于在香港主板實現(xiàn)IPO的中國企業(yè)不乏雙重上市的案例，另一方面則是由于絕大多數(shù)具有標志性意義的企業(yè)都把目光盯準了納斯達克―已經(jīng)在此上市或者正準備在此地上市。
相反，由于受到2000年股市泡沫破裂的直接影響，2000年后，納斯達克對于公司上市采用了更加嚴格的標準。這使得上市至少不再像以前那么容易了，相應地，這也將降低產(chǎn)生泡沫的可能性。
別太把市盈率當回事
考察一家公司是否具有投資價值或者股價中是否含有泡沫時，人們通常首先會想到市盈率。一個典型的例子就是百度登陸納斯達克時出現(xiàn)的高達2000多倍的市盈率就使得很多人懷疑：中國互聯(lián)網(wǎng)又將迎來泡沫時代？
具有諷刺意味的是，現(xiàn)在就連專職幫助人們選擇投資股票的分析們也開始反省市盈率等傳統(tǒng)方式帶來的障礙。瑞銀證券(亞洲)董事總經(jīng)理、中國研究聯(lián)席主管張化橋最近就曾專門撰文指出，市盈率很有可能是折舊和費用計提、壞賬處理、庫存計算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”等一系列財務數(shù)字游戲的結果。事實上，這樣的例子在國內(nèi)外股票市場上都是不勝枚舉。“短期目光和僥幸心理”甚至把安然、世通等一大批公司逼進了死胡同。
就算是從市盈率的角度衡量，中國概念股的整體表現(xiàn)尚在正常范圍之內(nèi)：超過60%的納斯達克中國概念股的市盈率在30倍以內(nèi)，華友世紀等股票的市盈率甚至不到10倍。其實只要稍加分析，就不難發(fā)現(xiàn)納斯達克中國概念股市盈率的分布和該支股票是否具有相應的美國“底版”、是否符合美國人的思維邏輯和思維習慣具有高度的正相關關系。
在26支中國概念股當中，只有百度的市盈率超過了其“美國老師”、被認為是納斯達克方向標的Google的市盈率（72.59）。如果單純從市盈率的角度出發(fā)，是否就可以得出大多數(shù)中國概念股都比Google更具有投資價值的結論呢？答案顯然是否定的。
這恰好體現(xiàn)了市盈率這一指標的局限性：市盈率無法準確充分地反映企業(yè)所在市場的潛力、商業(yè)模式的適應性、管理團隊的創(chuàng)新和執(zhí)行能力、市場地位等因素。而這些才是決定企業(yè)能否取得長期成功的關鍵。
同時，這些因素也正是創(chuàng)業(yè)投資家們考察、投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時通行的判斷標準。或許正是基于此，張化橋認為用創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的方法避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙，它“逼著我們考慮一支股票潛在的上升空間以及下降空間?！?/p>
煙霧彈？
就在越來越多的證券分析時開始以創(chuàng)業(yè)投資的眼光選擇股票的同時，作為全球創(chuàng)業(yè)投資尤其是美國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的重要出口和主要利潤來源，納斯達克的指數(shù)表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展狀況之間已經(jīng)并且正在繼續(xù)呈現(xiàn)出嚴格的正相關關系。
作為國際VC“體外循環(huán)”的最后一站，納斯達克對于中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)具有非常特別的意義：只有成功上市VC們才有順利退出的機會。近年來，伴隨著中國概念股群體的興起（詳情請參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達克》），尤其是攜程、51Job、分眾傳媒、百度等具有標志性意義的企業(yè)的成功上市，對于VC而言，中國市場的投資價值已經(jīng)得到了初步的驗證。
正是在這種情況下，2003年下半年以來，國際主流VC們陸陸續(xù)續(xù)地到中國來了。他們之中，有的人確實是由于真真切切地看到了中國的投資機會，有些人則可能是受到“中國熱”的影響，還有人則是出于向自己的LP們講一個“中國故事”的需要甚至干脆就是抱著順道來中國試試看的心理。不管怎樣，最近兩年來，中國已經(jīng)成了國際VC們新的聚會場所（詳情請參閱本刊2006年第3期《VC 岔道口》）。
就在此時，中國市場出現(xiàn)投資泡沫的聲音開始不時在人們的耳際響起。不過這其中頗值得玩味的一幕卻是，泡沫之聲最初不是來自那些已經(jīng)死去或者正在死去的VC，而是來自那些已經(jīng)在中國賺到錢甚至賺到大錢的VC們。
例如，DCM主管合伙人趙克仁就不斷強調(diào)中國的互聯(lián)網(wǎng)（尤其是Web2.0）、半導體、新媒體等領域，特別是中后期投資市場已經(jīng)出現(xiàn)了過熱的苗頭。同時，趙克仁認為，“40億美元對于中國創(chuàng)投市場已經(jīng)是一個不小的數(shù)字?！辟惛换鸸芾砉臼紫匣锶碎愳驮诓煌膱龊弦部偸潜硎?，“中國是一個賺錢非常費勁的地方?！?/p>
另一方面，雖然受到了國家外匯管理局11號文/29號文的干擾，2005年中國企業(yè)獲得的創(chuàng)投金額仍然超過了10億美元。其中，僅獨立后的SAIF Partners一家就完成了近3億美元的投資，不但接近其新募集的賽富亞洲投資基金的一半，而且也創(chuàng)下了中國市場單一VC在12個月內(nèi)的投資記錄。DCM等硅谷主流VC們則不但開始在中國設立辦公室，更是開始招募中國人甚至從來就沒有過創(chuàng)投經(jīng)驗的人作為其主要負責中國投資業(yè)務的合伙人。
先進場并且已經(jīng)賺到錢的VC們是在給后來者們釋放煙霧彈？還是在提醒后來者？
創(chuàng)投市場的結構性缺陷VS創(chuàng)業(yè)者的激情
目前，像閻焱這樣已經(jīng)賺到真金白銀的VC大多在中國擁有5年以上的投資經(jīng)驗，而且非常自信自己深知“在中國這一行該怎么做？”
相比之下，在美國像KPCB合伙人約翰?多爾（曾經(jīng)投資Google）這樣成功的VC們大多擁有十幾年甚至幾十年的豐富經(jīng)驗。約翰?多爾更多的是把閻焱的話當作一種提醒?！拔覀冏⒁獾揭朐谥袊〉贸晒Ρ仨毎褯Q策權向了解中國國情的本地人士轉(zhuǎn)移。”目前，KPCB團隊中已經(jīng)擁有4名具有中國背景的合伙人。約翰?多爾的同事馬修?默菲更是每個月就有1個星期待在中國。
由于美國硅谷主流VC大都是專注的早期投資者，因此他們的到來能否改善我國創(chuàng)投市場早期投資者奇缺的局面就成了一件值得期待的事情。此前，中國創(chuàng)業(yè)者對VC們的評價大都是“喜歡錦上添花而不是雪中送炭?！笔聦嵣?，大量資本關注的都是成長（擴張階段）的企業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)的角度考察，互聯(lián)網(wǎng)（尤其是Web2.0）、半導體、新媒體、手機等產(chǎn)業(yè)周圍聚集了大量的資本；相反生物醫(yī)藥、環(huán)保、新能源以及大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)卻鮮有人問津。對于某些“聰明”的投資人而言，后者可能就意味著投資機會。例如，KPCB合伙人馬修?默菲來中國考察的主要就是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資機會；黃晶生則從軟銀亞洲轉(zhuǎn)戰(zhàn)Bain Capital從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的私有股權投資，“因為這里目前還不像IT、互聯(lián)網(wǎng)領域競爭那么激烈?！?/p>
但是陳一舟卻表示即使是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，“和2000年相比，現(xiàn)在融資也還是要困難一些。”陳一舟本人曾經(jīng)經(jīng)歷過兩次泡沫的洗禮。一次是1999年的時候，“憑借一紙商業(yè)計劃書和創(chuàng)始人畢業(yè)于斯坦福大學的良好背景，陳一舟和周云帆、楊寧等人只花了一二個月的時間就拿到了1000多萬美元的投資?！绷硪淮问?，陳一舟從搜狐出來到美國創(chuàng)業(yè)后不久就趕上的光纖泡沫。
兩次泡沫讓陳一舟在投資人面前變得非常慎重。雖然手中早就拿到了幾個“Term Sheet”，但陳一舟最終還是選擇了以GA為首的投資機構，其中一個重要原因就在于“GA沒有固定的投資回報期限的要求?！睆臅r間上來看，已經(jīng)實現(xiàn)盈利的千橡互動這一輪整個融資過程足足花了3～4個月的時間，幾乎就是當初ChinaRen融資時間的2倍多。其中除了陳一舟的慎重外，投資者的慎重也是一個重要因素。據(jù)透露，陳一舟與美國頂級創(chuàng)投KPCB和Sequoia也曾有過直接或者間接的接觸。
“像KPCB這樣精明的投資者是不會輕易放棄自己的投資原則的?！标愐恢劢忉尩?。事實上，對于大多數(shù)VC特別是那些在2000年就已經(jīng)進入創(chuàng)投行業(yè)的人們來說，在誘惑面前保持慎重已經(jīng)成了規(guī)避投資風險所采取的一種普遍策略，而不再像2000年前那樣，“連審慎調(diào)查這樣的階段也是能省就省。”
和這種審慎相對應的是，2005年雖然見證了大量熱情而又不乏理智的創(chuàng)業(yè)群體的興起，但是另一方面，2005年我國實際落地的創(chuàng)投金額卻未能相應地再創(chuàng)新高。其中一個重要原因就在于雖然目前中國市場已經(jīng)擁有了相當規(guī)模的可投資資本，但是和2000年相比，時下創(chuàng)業(yè)者想要拿到錢變得更難了。
“這不是一個靠講故事就能夠拿到錢的時代了，你必須拿出實實在在的業(yè)績?！北姸嗟耐顿Y人幾乎都給出了相同的回答。
錢多了還是少了？
雖然2005年中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)史無前例地獲得了超過40億美元的承諾資本，但是無論從絕對值來看還是相對值來看，中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)都還處在非常初期的階段。這一方面是由于中國市場對于投資者的價值尚未得到充分的驗證；另一方面也是由于創(chuàng)業(yè)者隊伍自身所存在的局限性造成的。
更為重要的是，受宏觀政策環(huán)境的直接影響，中國的創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)長期被擠壓在一個非常狹窄的、并且缺乏明確合法的游戲規(guī)則的通道內(nèi)，既所謂的體外循環(huán)（詳情請參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達克》）。
中國特色的PE產(chǎn)業(yè)加速增長
中國PE產(chǎn)業(yè)在2008年達到高峰之后，經(jīng)歷了2009年短暫的陣痛，最終在2010年實現(xiàn)了強勁反彈。2010年中國私募股權投資市場上新募基金數(shù)創(chuàng)下了82支的新高，募資金額則在2009年的募資金額的基礎上翻了一番，實現(xiàn)爆發(fā)性增長；但是從單支基金募資額來看，還處于低位。隨著中國資本市場的逐步完善，無論是私募股權投資基金總額、平均額還是募集投資基金數(shù)量的增長使人充滿了較大的想象空間。
2009年IPO的重新啟動、創(chuàng)業(yè)板的推出使得中國PE產(chǎn)業(yè)進入豐收階段。據(jù)清科等公司統(tǒng)計，2010年國內(nèi)的PE總共投資了363個項目，超過了2008、2009兩年的投資數(shù)量之和。預計隨著未來新三板、國際板的開啟，國內(nèi)PE產(chǎn)業(yè)的投資數(shù)量將會延續(xù)2010年的增長勢頭實現(xiàn)穩(wěn)步上升。
行業(yè)競爭：由資本先行到資源取勝
中國目前PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮中，既包括以黑石、IDG資本為代表的外資背景創(chuàng)投和股權投資機構，也包括國內(nèi)一批股東及資金背景雄厚，并兼具產(chǎn)業(yè)和企業(yè)資源優(yōu)勢的內(nèi)資股權投資機構。PE機構如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，并隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板日益發(fā)展壯大。
國內(nèi)的創(chuàng)投和股權投資機構，基本上可以分為幾大類：一類是成立較早并依托股東的資金和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，資金規(guī)模和投資項目規(guī)模都處于業(yè)內(nèi)領先地位，如深圳創(chuàng)新投和中科招商，以及達晨等；另一類則聚集在江浙、廣東一帶等民間資本雄厚、中小企業(yè)聚集的地區(qū)，這類創(chuàng)司成立相對較晚，但憑借豐富的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)資源，儲備了一大批優(yōu)質(zhì)的投資項目，如浙江天堂硅谷、創(chuàng)東方等；還有一類則分布在高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，如蘇州創(chuàng)投集團等；對比國內(nèi)創(chuàng)司的地區(qū)分布情況可知，PE產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)逐漸由資本先行，發(fā)展到以產(chǎn)業(yè)和企業(yè)資源取勝的階段――在投資需求旺盛的背景下，資本已不再成為制約PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要原因，而擁有豐厚的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)資源則成為制約PE產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)投及股權投資類公司發(fā)展的關鍵因素。
創(chuàng)投概念股進入收獲期
資本市場的復蘇使得創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)、PE產(chǎn)業(yè)得到迅速發(fā)展，上市公司所參股的創(chuàng)投企業(yè)的可謂是碩果累累，儲備的資源也十分豐富。而參股創(chuàng)投的上市公司得益于創(chuàng)司的良好業(yè)績也有較好的業(yè)績表現(xiàn)，隨著創(chuàng)司所持股份的逐步解禁，這些上市公司的后續(xù)業(yè)績也有了較穩(wěn)定的保障。
未來幾年是中小板和創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)擴容和解禁高峰期，也是創(chuàng)司的業(yè)績回報高峰期，資本市場的持續(xù)擴容和上市公司兼并收購則是PE產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動因素。我們精選了數(shù)家參股的創(chuàng)司具有可持續(xù)性、業(yè)績貢獻有望大幅提升的創(chuàng)投概念股，強烈建議重點關注業(yè)績貢獻率有望達到75%以上的錢江水利、電廣傳媒和大眾公用等。
錢江水利：參股創(chuàng)投業(yè)的基金管理公司
錢江水利經(jīng)營范圍包括水利水電以及房地產(chǎn)行業(yè)。近幾年公司穩(wěn)步發(fā)展，2006-2008年營業(yè)收入保持了一定的穩(wěn)定，而在2009年實現(xiàn)的爆發(fā)性增長；在2010年公司2010年年報中，水利水電業(yè)務實現(xiàn)收入5.27億元，房地產(chǎn)開發(fā)實現(xiàn)收入0.35億元，分別占93.73%、6.27%，總營業(yè)收入達到5.62億元，營業(yè)利潤率在2010年出現(xiàn)了較大幅度的上升，而資產(chǎn)報酬率則是保持著一定的穩(wěn)定性。
公司目前參股浙江天堂硅谷股權投資管理集團以及其發(fā)起設立的浙江天堂陽光創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江天堂硅谷晨曦創(chuàng)業(yè)投資有限公司等七支基金，在這參股的八家創(chuàng)司中，2010年公司年報數(shù)據(jù)顯示，浙江天堂硅谷股權投資管理集團所創(chuàng)造的投資收益對于公司的業(yè)績貢獻較大，占錢江水利2010年每股收益的38.7%。
錢江摩托：期待業(yè)務成功轉(zhuǎn)型
浙江錢江摩托股份有限公司經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)、研究、設計和開發(fā)摩托車及其配件、銷售自產(chǎn)產(chǎn)品以及提品售后服務。2006-2010年公司的營業(yè)收入增長乏力，而且自2007年達到頂峰后，在接下來三年則一直處于低位，但是營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報酬率卻是創(chuàng)下了新高。2010年年報顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.88億元，同比上升4.12%，凈利潤0.53億元，同比下降54.31%。
公司全資控股了兩家創(chuàng)業(yè)投資公司――浙江滿博創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江甌聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，截止2010年2月，這兩家創(chuàng)司已經(jīng)累計投資了5個項目。
錢江摩托在2010年8月對其增資，預計未來浙江滿博創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資項目將會超過浙江甌聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，因此隨著所投項目的持續(xù)經(jīng)營，在錢江摩托的主營業(yè)務出現(xiàn)逐漸萎縮的情況下，將會為公司的盈利新的增長點。
電廣傳媒：創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的活力顯現(xiàn)
電廣傳媒成立于1998年，電廣傳媒主要是以發(fā)展傳媒業(yè)和創(chuàng)投業(yè)為中長期發(fā)展戰(zhàn)略，兼營房地產(chǎn)、旅游會展等業(yè)務。截止2010年6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.18億元，較上年同期增長64.83%，實現(xiàn)凈利潤0.97億元，較上年同期增長49.23%。
雖然公司的營業(yè)收入依然保持著穩(wěn)步增長的態(tài)勢，但是公司的營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報酬率在2007年達到最高峰后則迅速出現(xiàn)下滑，目前一直處于低位。
公司目前全資擁有深圳市榮涵投資有限公司和上海錫泉實業(yè)有限公司，而這兩家子公司則合資設立了達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司，實際上電廣傳媒全資控股達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司。
達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2000年4月19日。目前，達晨創(chuàng)投管理8個基金，資金規(guī)模達到了30億元，以專業(yè)、品牌、效益為追求的核心價值。根據(jù)已披露資料顯示，達晨創(chuàng)投以及其旗下管理的基金截止目前已投資企業(yè)中上市的達13家以上，其中所持股份將于2011年解禁或者已經(jīng)解禁的已上市公司有5家，隱含收益率最高為26倍，最低為2.44倍，平均收益9倍之多，平均的年化收益率達到3倍以上。
綜藝股份：軟件業(yè)和創(chuàng)投業(yè)并駕齊驅(qū)
創(chuàng)業(yè)投資市場熱潮涌動
創(chuàng)業(yè)投資市場的發(fā)展不僅依賴于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展前景，也取決于資本市場的繁榮程度，同時由于涉及到科技創(chuàng)新、資本投資與產(chǎn)業(yè)安全等制度因素，也受到國家有關創(chuàng)業(yè)投資政策的影響。我國自1985年引入“創(chuàng)業(yè)投資”概念以來，經(jīng)歷了二十多年的緩慢發(fā)展后，2004年創(chuàng)業(yè)投資開始復蘇并迅速發(fā)展，特別是中小板市場釋放的高回報效應與創(chuàng)業(yè)板推出的預期效應，促使我國創(chuàng)投市場呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。
創(chuàng)業(yè)投資市場持續(xù)強勢增長。追逐相對高額的投資回報是創(chuàng)業(yè)投資的本性，而創(chuàng)業(yè)板市場是創(chuàng)業(yè)投資退出并增值的主體市場。國際發(fā)展經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)業(yè)投資的推動效應極其顯著。我國創(chuàng)業(yè)板熱潮帶動的創(chuàng)業(yè)投資激增則更為明顯。1994～2007年我國創(chuàng)業(yè)投資資本額的增長情況，凸現(xiàn)了兩次創(chuàng)業(yè)投資強勢增長與創(chuàng)業(yè)板熱潮的關聯(lián)關系（見表1、圖1）。
我國創(chuàng)業(yè)投資總體上呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢，其中2000年和2007年出現(xiàn)巨幅增長。1999年國家開始探討設立創(chuàng)業(yè)板市場以推動高新技術產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，2000年國務院法制辦就《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例（草案）》、深交所就創(chuàng)業(yè)板9項規(guī)則向社會征求意見，促使我國創(chuàng)業(yè)投資迅猛發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機構和資本總量大幅增長。從2000年開始的全球資本市場持續(xù)低迷，尤其是美國納斯達克指數(shù)不斷下挫，使全球創(chuàng)業(yè)投資受到重創(chuàng)而陷入蕭條，我國也因市場風險控制經(jīng)驗不足而叫停創(chuàng)業(yè)板，導致許多創(chuàng)司在投資后因無法實現(xiàn)預期退出，最終陷入投資的死循環(huán)而停頓或倒閉，創(chuàng)業(yè)投資陷入低谷。2002年創(chuàng)投機構和資本總量增長快速下滑，2003年更是雙雙出現(xiàn)負增長。2004年深交所推出了中小板市場，創(chuàng)投概念股上市的高回報刺激創(chuàng)業(yè)投資開始復蘇。2007年創(chuàng)業(yè)板推出的政策意愿更為明確，進一步增加了中外創(chuàng)投機構的投資熱情，創(chuàng)業(yè)投資管理資本額突破千億元大關，達1205.8億元人民幣，較2006年增長了81.7%，較2000年增長了135.5%；年度項目投資金額達到398億元，是2006年的2.7倍；年度新募集資金893.4億元，是2006年的4倍。中國創(chuàng)業(yè)投資市場成為全球僅次于美國的第二大風險投資目標國。
國內(nèi)退出渠道明顯增多。在制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的諸多因素中，退出渠道不暢是瓶頸因素。在國內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資除了個別的創(chuàng)投概念股在主板上市外，主要依靠境外IPO和國內(nèi)外并購實現(xiàn)退出，因此出現(xiàn)了外資創(chuàng)投機構借助其“募資、退出兩頭在外”的模式而主導國內(nèi)創(chuàng)投市場的格局，導致本土創(chuàng)投邊緣化。2004年以來，隨著資本市場股權分置改革的推進及深圳中小板塊率先實現(xiàn)全流通后的首次IPO開閘，我國正在形成藍籌股市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場和產(chǎn)權交易所協(xié)同發(fā)展的資本市場結構體系。特別是中小板市場釋放的創(chuàng)業(yè)投資成功實現(xiàn)IPO退出的財富效應，體現(xiàn)了國內(nèi)資本市場對創(chuàng)投市場的推動作用。創(chuàng)業(yè)板市場更引起了中外創(chuàng)投機構對國內(nèi)退出渠道的青睞。2007年共有77家風險投資背景的企業(yè)在美國、日本、新加坡、韓國、香港地區(qū)和上海、深圳等資本市場上市，其中在上海主板和深圳中小板上市的企業(yè)達28家，占比達36.4%，是2006年退出數(shù)量的4.6倍。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的推出，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資退出渠道的地位將更加突出。國內(nèi)主板市場發(fā)行新股的市盈率一般控制在30倍左右，創(chuàng)業(yè)板的市盈率一般在30倍以上。《2007年中國創(chuàng)業(yè)投資市場研究報告》顯示，境內(nèi)A股資本市場IPO平均首日投資回報率高于境外資本市場，未來境內(nèi)退出的高回報率對創(chuàng)投機構將產(chǎn)生持續(xù)的吸引力（見表2）。
創(chuàng)投本土化進程明顯加快。從創(chuàng)業(yè)投資資本的來源結構看，外資資本比例呈下降趨勢，國內(nèi)民間資本與政府資本占比增加。中國風險投資研究院調(diào)研統(tǒng)計顯示，2007年度新募風險資本來源中，海外資本的來源比例由2006年的65.1%下降至51.8%；企業(yè)資本成為第二大來源渠道，所占比例為17.5%；來自于政府的資金占比由2006年的7.4%激增至16.7%。在人民幣基金設立方面，各地政府積極發(fā)揮資金導向作用，并通過母子基金的制度創(chuàng)新實現(xiàn)由直接投資項目向參股人民幣基金模式轉(zhuǎn)變。北京中關村、天津濱海新區(qū)、江蘇蘇州等10多個地區(qū)都設立相關的政府引導基金，參股外資創(chuàng)投和國內(nèi)市場化的基金。外資創(chuàng)投機構在海外紅籌受阻的困局下，為便于在國內(nèi)投資和退出，也著手組建人民幣基金，本土化的策略成為外資創(chuàng)投機構的必然選擇。從退出收益來看，本土創(chuàng)投機構的資本管理能力不斷增強。以深圳創(chuàng)新投資集團為例，其在國內(nèi)資本市場渠道改善后顯現(xiàn)出優(yōu)秀的投資業(yè)績。據(jù)統(tǒng)計，2005年之前，該公司創(chuàng)業(yè)投資的年收益率是20.45%；2005年之后，其本外幣基金的年收益則達到35%以上；2006年更是碩果累累，投資企業(yè)上市達11家，其中在國內(nèi)中小板掛牌上市的有5家，其他的在國外上市。
全球資本供給推動投資競爭空前激烈。由于國際資本大規(guī)模進入國內(nèi)市場，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資金供給規(guī)模與強度大大增強，創(chuàng)投機構之間的競爭全方位展開，并推動創(chuàng)投市場格局發(fā)生根本性變革，由企業(yè)找創(chuàng)投機構的賣方市場向創(chuàng)投機構找企業(yè)的買方市場轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計，從2005年開始，中國創(chuàng)投市場新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強勁增長的態(tài)勢。2007年，109家機構/基金新募集893.4億元風險資本，是2006年新募集金額的4倍多，平均每家機構募集8.2億元。創(chuàng)業(yè)資本的增加使中國創(chuàng)業(yè)投資市場呈現(xiàn)出典型的資本推動型的競爭格局。首先，資本供給推動投資估值不斷攀升，并出現(xiàn)一定的資本泡沫。受國內(nèi)資本市場估值偏高和創(chuàng)業(yè)板推出預期的影響，國內(nèi)外創(chuàng)投機構均加緊項目儲備和投資。資金募集是短時間內(nèi)可以完成的，之后創(chuàng)投機構對項目的需求也在短時間內(nèi)急劇增加。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)則有自身的成長周期，于是創(chuàng)業(yè)資本供給與有效項目供給之間出現(xiàn)巨大的缺口，導致創(chuàng)投機構之間搶拼項目，推動投資價格不斷向高位移動，投資成本不斷攀升，投資強度不斷增強。目前，一般的中晚期項目已達到10倍以上的市盈率，單位項目投資強度也大幅增加。據(jù)統(tǒng)計，2007年年度平均投資強度（項目平均投資額）高達5957萬元，比2006年增長43.5%（見圖2）。創(chuàng)投機構爭奪項目，不僅依賴公關資源與增值服務，最終也體現(xiàn)在入股價格上，從而導致一定的泡沫。與此同時，由于項目需求增加，項目供給相對穩(wěn)定，導致項目投資質(zhì)量不同程度地下降，也出現(xiàn)了一定的投資泡沫。
其次，資本供給加劇了創(chuàng)投人才的爭奪。創(chuàng)業(yè)投資是以資本和投資管理人才為核心生產(chǎn)要素的知識型行業(yè)。優(yōu)秀的投資經(jīng)理需要深厚的專業(yè)技術背景、極強的判斷力和洞察力、較強的管理協(xié)調(diào)能力、豐富的運作經(jīng)驗和寬廣的人脈關系，才能有效控制投資風險，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供高質(zhì)量的增值服務。由于我國市場化的創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，原有的投資經(jīng)理主要來源于政府部門、投行人員和企業(yè)技術人才，保薦人制度實施后，加盟創(chuàng)投行業(yè)的優(yōu)秀投行人才大大減少，因此，我國優(yōu)秀的創(chuàng)投人才極其匱乏，沒有形成一個成熟的創(chuàng)業(yè)投資家市場。創(chuàng)投市場迅速擴容，特別是大規(guī)模涌入的境外資本需要更多的本土創(chuàng)投人才匹配，這更加劇了創(chuàng)投人才供求的失衡局面。由于外資創(chuàng)投機構的薪酬收入和激勵機制普遍優(yōu)于本土創(chuàng)投機構，本土創(chuàng)投機構的人才競爭能力極弱。
最后，市場主體的增多加劇了競爭的態(tài)勢。資本市場的高回報吸引了眾多的投資者參與，加盟創(chuàng)業(yè)投資的機構愈來愈多。2007年創(chuàng)投機構達360多家，較2000年的第一個高峰增長了44.6%。在新募集資金中，外資創(chuàng)投機構占比雖然下降，但管理風險資本總量占比仍然增加了55.6%，外資創(chuàng)投機構仍然以其海外資本市場優(yōu)勢和本土人才戰(zhàn)略優(yōu)勢占據(jù)市場主導地位。在資本市場推動的創(chuàng)投本土化趨勢下，本土大型企業(yè)集團依據(jù)其產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)勢組建創(chuàng)投基金，如江蘇遠東控股集團聯(lián)合10家民營企業(yè)組建的世華聯(lián)合投資公司，江蘇省首家以民營資本組建的元豐基金，資本規(guī)模分別達到5億元和2.5億元。受政府業(yè)績本地化戰(zhàn)略取向的影響，政府創(chuàng)業(yè)資本以引導基金參股創(chuàng)司的杠桿方式將社會資金引入管理領域內(nèi)，呈現(xiàn)出較強的地域競爭。更值得注意的是，政府引導基金不再青睞設立直屬的風險投資公司，紛紛參股外資基金，使本土創(chuàng)投失去政府支持優(yōu)勢。此外，在創(chuàng)業(yè)板漸行漸近和證券公司直接股權投資試點的利好政策下，券商利用其并購上市的資源優(yōu)勢，也參與到創(chuàng)投項目的搶拼行列。
創(chuàng)業(yè)板退出不容樂觀
創(chuàng)業(yè)板市場的推出，無疑給創(chuàng)業(yè)投資帶來重大利好。但是，分析我國創(chuàng)業(yè)板上市初期的運行機理后，創(chuàng)業(yè)投資機構有必要保持相對的理性。
創(chuàng)業(yè)板退出周期較為漫長。為了預防國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板落入香港創(chuàng)業(yè)板那樣的困境，深交所對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實施“優(yōu)中選優(yōu)”的風險控制策略，要求首批上市企業(yè)從原擬在中小板上市的企業(yè)中遴選，以提高創(chuàng)業(yè)板的品質(zhì)。眾所周知，中小板上市標準與創(chuàng)業(yè)板上市標準有著一定的差異，尤其是在資本規(guī)模、資產(chǎn)結構、持續(xù)經(jīng)營期限和盈利水平方面。原本預備在中小板企業(yè)上市的企業(yè)，三年凈利潤普遍超過4000萬元，甚至高達5000萬元。中小板上市公司資源分流到創(chuàng)業(yè)板，無疑將使創(chuàng)投機構按照創(chuàng)業(yè)板標準新投的項目退出周期加長。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)在排隊等候上市的中小企業(yè)板企業(yè)有200家左右，而深圳中小板開板四年來，只有221家企業(yè)掛牌上市，排隊等候?qū)徟钠髽I(yè)與四年來上市的企業(yè)數(shù)量相當。受目前全球經(jīng)濟增長放緩、資本市場持續(xù)震蕩等因素影響，我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行規(guī)模和進度也將受到影響，新投項目按預期退出的計劃必然延遲。
創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的標準無形提高。創(chuàng)業(yè)板上市初期的企業(yè)來源于中小板優(yōu)秀企業(yè)，意味著創(chuàng)業(yè)板首批上市素質(zhì)將被整體拉高，后續(xù)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)比照標準無形中也將提高，必然會使創(chuàng)業(yè)板制度規(guī)則與實質(zhì)審批之間出現(xiàn)差異，這更加大了新投項目在創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)IPO退出的難度。對于實力雄厚的外資創(chuàng)投機構而言，可以實現(xiàn)項目流量管理，而對于資本規(guī)模小的本土創(chuàng)投機構而言，創(chuàng)業(yè)板熱潮下的“瘋投”將會導致死亡。另一方面，由于券商也參與到創(chuàng)業(yè)投資項目，在投資目標上市審批制情況下，券商自投的項目無疑會被列入保薦的前列。顯然，部分創(chuàng)投機構在創(chuàng)業(yè)板熱潮下實施的帶有突擊投機意圖的部分項目IPO退出將會成為泡影。
本土創(chuàng)投機構應選擇的戰(zhàn)略
從國家創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)安全的角度考慮，實施創(chuàng)業(yè)投資本土化是國家的戰(zhàn)略選擇，而本土創(chuàng)投機構的培育是實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資本土化的關鍵。目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場已經(jīng)形成規(guī)模，為創(chuàng)業(yè)投資走向成熟奠定了產(chǎn)業(yè)基礎，創(chuàng)業(yè)板市場的推出與多層次資本市場體系形成，為創(chuàng)業(yè)投資繁榮創(chuàng)造了市場條件。本土創(chuàng)投機構應審時度勢，苦練內(nèi)功，在本土資本市場支持和政策扶持下茁壯成長。
組織戰(zhàn)略：探索建立準有限合伙制的治理機制。分析我國本土創(chuàng)投機構發(fā)展20多年來仍然處于邊緣化狀態(tài)的根源，主要是長期以來注重創(chuàng)業(yè)投資形式上的引入，輕視創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)生治理機制的構建，最終解決不了高運營成本、高成本和弱激勵機制等基本問題。按國際慣例，投資者與創(chuàng)業(yè)投資家建立有限合伙契約，投資者要求創(chuàng)業(yè)投資家投入至少1%的資本，同時給予基金管理團隊3%～5%的管理費和15%～25%的資本收益分成，這種報酬機制和風險共擔機制促使創(chuàng)業(yè)投資家從投資人的利益出發(fā)，創(chuàng)造最好的投資業(yè)績。我國目前本土主流創(chuàng)投機構大多脫胎于官辦創(chuàng)投機構，多采取公司制的組織形式，股東行政干預多，管理層既不投入資本，又沒有投資決策權限，也不能按行業(yè)慣例享受資本收益分成，因而不能建立與創(chuàng)業(yè)投資屬性相吻合的激勵約束機制。
有限合伙制要求作為創(chuàng)業(yè)投資家的一般合伙人按基金規(guī)模的1%投入資本，而且要承擔無限責任。而我國本土職業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家尚未形成，其出資能力弱，又不愿承擔無限責任。顯然，國外的有限合伙制目前尚不能與本土創(chuàng)業(yè)投資家的文化價值取向相融，而傳統(tǒng)的激勵約束機制又與創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)屬性相悖。為此，筆者提出本土創(chuàng)投機構可以引入準有限合伙制，即組織形式遵循公司制的法律框架，但引入有限合伙制的激勵約束機制，這在現(xiàn)階段對中國創(chuàng)業(yè)投資公司更具有適應性。
與有限合伙制相比，準有限合伙制具有與本土文化和政策背景相適應的明顯特征：一是準有限合伙制中的一般合伙人要承擔在基金中的出資義務，但可根據(jù)基金規(guī)模設定不同檔次的出資上限與下限，這克服了公司制中管理層不出資的局限，而且出資額在管理層的能力承受范圍內(nèi)；二是與有限合伙制中一般合伙人承擔無限責任不同，準有限合伙制中的一般合伙人按照在基金中的出資額承擔有限責任，這既促使管理層與投資者風險共擔，又符合管理層不愿承擔無限責任的本土文化；三是引入有限合伙制的資本收益分成模式，克服了現(xiàn)有公司制創(chuàng)投機構按出資比例分享收益的非創(chuàng)投屬性，對創(chuàng)業(yè)投資家起到真正的激勵作用。
人才戰(zhàn)略：按行業(yè)慣例建立激勵約束機制，培養(yǎng)并穩(wěn)定核心創(chuàng)業(yè)投資家。創(chuàng)業(yè)投資家是創(chuàng)業(yè)投資的核心生產(chǎn)要素，而人才戰(zhàn)略往往取決于是否具有有效的激勵約束機制。目前，進入國內(nèi)的外資創(chuàng)投機構大多實行有限合伙制的激勵框架，而本土主流創(chuàng)投機構依然沿襲陳舊的分配機制，不僅固定報酬的水平低于外資創(chuàng)投機構，而且不能建立穩(wěn)定的與投資業(yè)績相掛鉤的動態(tài)分配機制。如果不能按行業(yè)慣例對創(chuàng)業(yè)投資人才進行激勵約束，則我國本土創(chuàng)業(yè)投資家階層將永遠無法形成。本土創(chuàng)投機構的投資者應該正視這個現(xiàn)實，不為眼前小利與傳統(tǒng)觀念所束縛，盡快建立系統(tǒng)有效的治理機制，將創(chuàng)業(yè)投資人才的吸納、培養(yǎng)與穩(wěn)定納入到治理范疇中，建立與外資創(chuàng)投機構相當?shù)募罴s束機制，培育并穩(wěn)定中國本土的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資家，這是競爭取勝的法寶。
投資戰(zhàn)略：集中優(yōu)勢資源，把握品質(zhì)投資理念。本土創(chuàng)投機構與外資創(chuàng)投機構相比，在資本規(guī)模與募集資金渠道方面的劣勢十分明顯。2006年，外資創(chuàng)投機構管理的基金規(guī)模在5億元以上的占52.63%，而且形成固定的投資人團隊，持續(xù)融資的能力極強。而本土創(chuàng)投機構的資本規(guī)模比較小，2006年資本規(guī)模在5億元以上的比例僅為16.5%，資本規(guī)模在5000萬元以下的占23.3%。同時，本土創(chuàng)投機構投資業(yè)績尚不明顯，持續(xù)融資能力也很薄弱。由于資本規(guī)模差異影響投資運作模式，外資創(chuàng)投機構在投資競爭中以價格、資本規(guī)模和投資強度取勝，在行業(yè)方面青睞軟件與傳統(tǒng)制造業(yè)。本土創(chuàng)投機構應集中自身本土優(yōu)勢與公關資源，謹防創(chuàng)業(yè)板陷井和投機活動，嚴格把握品質(zhì)投資理念，將有限的資本集中在具有市場前景并為國家鼓勵本土化或限制外資進入的信息安全、能源、航空航天、農(nóng)業(yè)、新興材料等行業(yè)。
事實上，每有新品種登陸，都會引發(fā)一定的追捧，從2004年的中小板到近年流行的“回歸股”，總能得到投資者的熱捧，但統(tǒng)計表明，由此而來的風險同樣巨大，如何判斷市場并做出決策？
我們選擇了4種可能在未來成為熱門的交易品種，為您詳細介紹其投資策略和風險注意，希望投資者都能先人一步，挖到下一個“投資寶藏”。
美妙的黃金期貨
商品標簽
創(chuàng)新型投資品1號
黃金，化學符號Au，熔點1063°C，沸點2808°C
作為金屬，它密度較大，柔軟性好，易鍛造和延展，具有極佳的抗化學腐蝕和抗變色性能力，化學穩(wěn)定性極高，在堿及各種酸中都極穩(wěn)定，在1000℃高溫下不熔化、不氧化、不變色、不損耗。
作為等價物，它決定著不同經(jīng)濟體的強弱和貨幣的價值，是國際間對于財富的統(tǒng)一標志。
黃金，這個詞讓我想到：
古老，在很久很久以前，祖先生活的時代，它就已經(jīng)出現(xiàn)；
財富，當它作為貨幣流通手段之一時，就成為了財富的象征；
權勢，金碧輝煌的建筑代表著帝王將相的地位；
華貴，它的百變裝飾使得男人闊綽，也讓女人千姿百媚；
永恒，情比金堅的誓言讓愛情成為永恒的主題；
眾多詞匯賦予了它多元的色彩和神秘的面紗。在快速發(fā)展的金融時代，黃金是貨幣儲備的基礎。把它和期貨聯(lián)系在一起其實是很久遠的事了，但在上海期交所，“黃金期貨”才露尖尖角，就已經(jīng)讓眾人著迷，成交超過12萬手（每手對應1公斤實物黃金）。
1000倍的杠桿
與其他商品期貨一樣，黃金期貨依托于現(xiàn)貨市場，設計具有標準化的合約與交易、交割流程，同樣具有發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風險、完善市場經(jīng)濟體系的功能，在套期保值、套利、投機等方面，操作原則與分析方法也與商品期貨類似。上海黃金期貨交易合約為1000克/手，上市初為控制風險交易所暫定保證金9%，按第一天交易最低價222元/克計算，交易一手合約要19980元，而期貨公司為控制各自風險，保證金標準還不止如此。如果考慮到風險控制因素，“散戶”炒金需要5~6萬元的現(xiàn)金保證才能起步。
這其實并未比其他金屬期貨昂貴多少，因為黃金期貨的獲利空間很大：最小變動價位0.01元/克，也就是說，交易過程中價格每變動0.01，投資者手中一張合約盈利/虧損10元。以1月9日首個交易合約AU0806為例，當日合約價格全天波幅達到9.11%，也就是說持有一手合約，當日價格變動就可以達到9110元，高達1000倍的杠桿，實在是交易者的“地盤”。
《上海期貨交易所黃金期貨標準合約》
交易品種 黃金
交易單位 1000克/手
報價單位 元（RMB）/克
最小變動價位 0.01元/克
每日價格最大波動限制 不超過上一交易日結算價±5%
合約交割月份 1~12月
交易時間 上午9:00－11:30 下午1:30－3:00
最后交易日 合約交割月份的15日（遇法定假日順延）
交割日期 最后交易日后連續(xù)五個工作日
交割品級 金含量不小于99.95%的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認可的倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）認定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標準金錠。
交割地點 交易所指定交割金庫
最低交易保證金 合約價值的7%（目前暫定為9%）
交易手續(xù)費 不高于成交金額的萬分之二（含風險準備金）
交割方式 實物交割（個人投資者不具備實物交割資格）
交易代碼 AU
上市交易所 上海期貨交易所
注：1.同上海期貨交易所其他品種一樣，黃金期貨也不允許自然人交割現(xiàn)貨；
2.交割單位為每一倉單標準重量（純重）3000克，交割數(shù)量應當是3000克的整倍數(shù)。交割的金錠為1000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.99%）或3000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.95%）；
3.由于個人投資者無法開具有效增值稅發(fā)票，因此不能持倉進入交割月，否則交易所將強行平倉，提醒個人投資者在特別注意合約到期時間。
所有期貨投資都不外乎三種獲利方式：套期保值、套利、投機。
套期保值通常是現(xiàn)貨商的最愛，同其他商品期貨一樣，為了規(guī)避未來價格波動而帶來的風險，利用現(xiàn)貨和期貨的反向交易到達保值的目的。
需要注意的是，在期貨市場上進行套期保值，必須與現(xiàn)貨購銷相結合，而且套期保值與實物交割不存在必然的對應關系，同樣存在一定風險。
許多比較偏愛套利，利用市場或合約間的價差來鎖定利潤，因為期貨價格依托于現(xiàn)貨價格，走勢具有一致性，當個別合約間與現(xiàn)貨價格脫離偏大時，市場價格需要理性的回歸，利用高賣和低買的雙向操作鎖定價差利潤。比如說，在黃金期貨開盤交易的前一天，國內(nèi)市場黃金現(xiàn)貨成交價是203元/克，而第二天AU0806的收盤價是223.3元/克，價差達到20.3元/克，期貨黃金的這20元（大約10%）的溢價，就是跨市場無風險套利的基礎：機構投資人完全可以在現(xiàn)貨市場買入黃金然后在期貨市場上拋出。
而在實際操作中，個人投資者無法實現(xiàn)套利，因此只能期望獲得交易價格波動帶來的收益，因此只能是投機者。還有一種獲利可能是跨不同區(qū)域市場套利，因為國內(nèi)金價略高于國際金價，以1月14日收盤價為例，AU0806收盤220.10元/克，紐約黃金期貨0806合約價格為913.10美元/盎司，當日美元兌人民幣匯率為1：7.2566，折算出紐交所期貨金價為213.03元/克，比國內(nèi)價格低3.3%，因此存在在國際市場買入現(xiàn)貨同時賣出國內(nèi)期貨的可能性。但如果要考慮匯兌手續(xù)費及5％的限定波幅，應該能看出這種套利可實現(xiàn)性不強。
黃金期貨與“黃金牛市”的不可分割性
事實上，即使時常有背離，期貨與現(xiàn)貨仍是不可分割的整體。
投資者想在期貨市場中如魚得水，就必須追究交易產(chǎn)品本身的價格動向。黃金價格波動具有三個特點：長周期、季節(jié)性波動和不同時間結構下的價格波幅，所以，在分析金價波動走勢時要從這幾個方面追究。
供求因素永遠是影響商品價格的關鍵，也是長期價格走勢的主要因素，黃金的商品屬性決定了其價格同樣受供求因素影響。實際操作中最關鍵就是順勢交易，確定黃金價格長期走勢是能否在交易中獲利的關鍵。
作為投機者來說，在確定金價長期走勢后，關注更多的是短期價格波動，這對于黃金期貨價格波動影響會更大，對期貨交易操作更具指導意義。以下為短期應關注因素：
美元匯率與金價波動
黃金市場價格以美元標價，美元升值會使黃金價格下跌，美元貶值推動黃金價格上漲。美元強弱在黃金價格方面會產(chǎn)生重大的影響――比如說現(xiàn)在，自2007年8月份次貸危機惡化以來，美聯(lián)儲降息促使美元貶值抬升了金價，黃金價格一度創(chuàng)出至869美元的新高。但隨著美聯(lián)儲降息空間越來越小的預期出現(xiàn)，黃金價格再創(chuàng)新高的空間有多少值得我們思考。
美元指數(shù)與黃金
一般來說，美元堅挺，美國國內(nèi)股票和債券就會受到追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能就相對削弱；美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關，黃金的保值功能又再次體現(xiàn)，在美元貶值和通貨膨脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機性需求上升。
但是，歷史數(shù)據(jù)顯示，在某些特殊時段，尤其是黃金走勢非常強或非常弱的時期，黃金價格也會擺脫美元影響，走出獨自的趨勢。在國際金價持續(xù)走強了7年之后，市場對于黃金未來的走勢仍舊看好，這不能不讓我們心生憂慮，此時投資者如果單純依靠美國經(jīng)濟局勢判斷金價走勢，未免太過簡單。
石油與黃金
世界主要石油現(xiàn)貨與期貨市場的價格都以美元標價，石油價格漲落一方面反映世界石油供求關系，另一方面也反映美元匯率變化，世界通貨膨脹率變化。石油價格與黃金價格間接相互影響。以往歷史走勢也說明，每次石油價格上漲，金價都伴隨其有一定的漲幅。
如今國際油價突破100美元/桶，與金價雙雙達到歷史峰值，這在一定程度上加劇了二者背離合理價格的速度，因此以多頭頭寸為主的期貨投資者面臨的短期風險將是非常大的。
世界政局與黃金
中國自古就有“亂世買金，盛世收藏”的說法，世界重大政治、戰(zhàn)爭事件都將影響金價。
自2007年7月以來，金價可謂“日新月異”，2008年伊始紐約金就創(chuàng)出了900美元的新高，這種上漲可歸結為幾點原因：1、由于次袋問題引起的美元進一步貶值；2、由于石油價格近期不斷攀升導致各國不同程度以及世界性通貨膨脹；3、世界經(jīng)濟不確定性以及地緣政治問題：產(chǎn)油國不明朗的局勢和中東地區(qū)時局動蕩，這些都重燃了人們對于黃金保值功能的熱情，加大了黃金價格波動。
從國內(nèi)黃金期貨上市后呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢看，一方面因為漲跌幅度擴大致使價格超負荷，價格需要回歸平衡，另一方面部分套保資金入市使得價格走低，另有不少機構投資資金試盤，使得金價在上市初就如過山車般暴漲暴跌，短線確實存在做空機會。
但是，金價長期走勢與供求的相關性更大，我們很難想象金價會在此時一蹶不振。
在寫這篇文章時，一位朋友向我提供了一個話題：“人民幣對美元一直處于升值狀態(tài)，以美元標價的黃金雖然呈漲勢，但人民幣的升值有可能在一定幅度上抵消了黃金的漲幅?！蔽艺J為，全球性的通貨膨脹壓力和黃金具備的貨幣職能，會使建立在金本位基礎上的貨幣發(fā)行政策在消弱若干年之后會重新被提起，而黃金作為國際貨幣儲備的全球性影響使其價格分析因素具有更廣闊的空間，黃金牛市的大方向難以改變，而黃金期貨的長期走勢總是跟隨現(xiàn)貨的。
注意規(guī)避期貨投資風險
在探究黃金價格走勢的同時，對于黃金期貨交易的操作，投資者必須克制自己情感，從著迷恢復理智，清楚了解期貨市場風險。我們都知道，掌握了長期趨勢和在以“風險和波動”著稱的期貨市場獲利，畢竟有很大差距。
首先一定要選擇正規(guī)的期貨公司和交易場所操作。由于目前依舊存在地下黃金交易場所，對于一些非法操作會給投資者的資金帶來損失。
第二，不要慣性的認為黃金可以保值，黃金期貨的收益也就會穩(wěn)定。期貨市場的雙向交易使得無論在價格上漲或是下跌時都能有所收益，同時也都存在虧損的風險，對于大眾來說，這意味著，買黃金期貨不等于買到了實物金條。
第三，不要認為很少的錢就可以交易黃金期貨。前面已經(jīng)說過，目前國內(nèi)黃金期貨合約的規(guī)格并不大，但期貨實施保證金交易，這種杠桿效應能放大收益也能擴大風險，所以投資者還要有留有部分資金規(guī)避價格波動帶來的浮動盈虧。
第四，交割風險。前面也提到個人投資者不能交割實物，而且由此產(chǎn)生的倉位虧損由投資者個人承擔，這樣會得不償失，因此在交易中避免交割月與臨近交割月合約的交易與持倉，投機者最好交易持倉量最大的合約月份，持倉量大說明流動性高，也就是行業(yè)內(nèi)通常說的主力合約。
第五，就是長期趨勢與短期價格波動的不一致，會帶給投資者更多的投資收益，但同時也會增加投資風險，關鍵要分析清楚長期與短期的走勢方向。
第六，外盤走勢將使持倉過夜風險加大。熟悉商品期貨的投資者對此風險應該有一定了解，由于時差與交易時間段問題，以及外盤目前的價格決定權，加之一些突發(fā)事件影響，使得國內(nèi)期貨價格在過夜與假期后的走勢方向產(chǎn)生突變，從而讓投資者蒙受損失。
第七，交易所有期貨品種時都會提到的，止損/止盈，這也是一種操作方法和習慣，包括整體帳戶的資金管理，依照個人風險偏好制定交易計劃，并堅決地執(zhí)行交易計劃。
第八，投資資金來源。在這個波濤洶涌的市場里，的確能成就很多人，但同時也會有人失去很多；這里不是慈善機構，如果你的錢除去用來生活外沒有剩余，或是用來運轉(zhuǎn)整個企業(yè)的規(guī)劃，那還是希望你安安穩(wěn)穩(wěn)、腳踏實地的生活。
黃金是美麗耀眼的，人們通常把最好的時光和事物稱之為“黃金”以贊其經(jīng)典，在與期貨開始結合的年份，希望對黃金期貨癡心不改的人們清楚深刻地認識其風險，冷靜客觀地分析其走勢，幸福并理智地享受黃金期貨帶來的美妙感覺……
（文中圖表及數(shù)據(jù)均來自上海期貨交易所網(wǎng)站）
本文作者為津投期貨分析師
股指期貨不是“炒新”
商品標簽
創(chuàng)新型投資品2號
研究表明，期貨產(chǎn)品的前2～3年是機構套利利潤最豐厚的時段，此后期貨和現(xiàn)貨價差逐步縮小，機構的成本優(yōu)勢會逐漸消失。
有一個財經(jīng)博客說，股指期貨已經(jīng)是熟透的柿子了，下面的人都在抬頭等著它掉下來呢。姑且不論此話是否準確，關于這個話題我們確實說過很多了。
對于機構投資者而言，創(chuàng)新工具越多意味著投資手段越豐富，進而能夠滿足不同風險偏好資金的需求，而且由于衍生產(chǎn)品的杠桿作用，投資資金的效用將會得到提升；對于個人投資者而言，新的投資產(chǎn)品意味著更復雜的選擇和更高難度的獲利，因此實在不必一味“歡迎”新產(chǎn)品的到來。
對于沒有更多交易經(jīng)驗的個人投資者而言，謹慎參與才是合理的忠告，期貨的套利本是大資金的游戲。如果投資者的參與熱情實在高漲，投資時需要注意策略的選擇。
資產(chǎn)配置和保值策略
成熟的股指期貨市場，會為投資者提供對應于某指數(shù)的各種分類指數(shù)期貨合約。當投資者看好某一類股票時，可以利用期貨的杠桿作用以小博大。
在二級市場上購買股票無疑需要大量現(xiàn)金，如果購買該類股票的分類指數(shù)期貨合約，只需要現(xiàn)貨10％左右的資金，如果判斷正確，就可以以10％的資金分享到100％的指數(shù)成長利潤了。投資對應指數(shù)期貨確實有利于投資者改變資產(chǎn)結構，提高整體資金的使用效率。但是，由于股票市場尤其是指數(shù)波動較大，因此需要以“準確的方向盤斷”為前提。
杠桿作用實際只是期貨交易的一部分，套期保值才是最主要的功能：
1．賣出股指期貨套期保值。已經(jīng)擁有股票的投資者在對未來的股市走勢沒有把握或擔心股價將會下跌的時候，為避免損失，買入賣空股指期貨合約進行與現(xiàn)貨反向的交易。這樣一來，一旦股票市場真的下跌，投資者可以從期貨市場上賣空的股指期貨合約的交易中獲利，彌補股票上的損失。
2．買入股指期貨套期保值。當投資者計劃買入股票之前，處于預期認為股市短期內(nèi)會上漲，為了便于控制購入股票的時間，就可以先在股指期貨市場買入股指期貨合約，預先固定將來購入股票的價格，若股市真的上漲，隨后買入的股票成本雖然被抬高，卻可以通過股指期貨市場上賺取的利潤拉平或一定程度上彌補。
當然，這只是理論而言，具體能否形成盈虧平衡需要考慮到期貨和現(xiàn)貨的波幅差距。但相信投資者都能夠明白這個道理：原本期貨是設計來規(guī)避風險的產(chǎn)品。如果要依靠“炒”期貨盈利，就需要運用下兩個策略。
股指期貨套利策略
當股指期貨的實際價格與股指期貨的合理價格產(chǎn)生嚴重偏差時，同時此偏差大于投資者同時參與股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場的交易成本時，投資者可進行跨股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場的套利交易，以賺取無風險的利潤（這種交易策略又稱為指數(shù)套利）。
在股指期貨市場成立初期或市場不成熟時，跨市套利的情況較為普遍，套利者其實是利用市場在信息傳輸上的低效率來獲得利潤的。在市場高效運作的情況下，套利的機會越來越少，如美國S＆P500股指期貨價格，通常位于其理論價值的上下0.5％幅度內(nèi)波動。
投資者還可以利用股指期貨不同月份合約之間的價格差價進行相反交易進行跨期套利：市場趨勢向上時，交割月份較遠的股指期貨合約價格會比近期月份合約股指期貨的價格更易迅速上升，賣出近期月份合約買入遠期月份合約獲利；悲觀時，買進近期月份的股指期貨合約，賣出遠期月份的股指期貨合約進行空頭套期獲利。
當然，交易品種豐富或者是在市場單向趨勢形成的階段，運用跨期套利比較容易。
最后一種方法是跨品種套利?？梢栽趦蓚€交易所對兩種類似的股指期貨品種同時進行方向相反的交易。
這一著眼點不在于股票市場上漲或下跌的整體運動方向，關鍵是相對于另一種股指期貨合約而言，某種股指期貨合約在多頭市場上是否上漲幅度較大或在空頭市場中下跌幅度較小。如果是，該種股指期貨合約就被視為強勢合約。
投機獲利交易策略
就如同上篇“黃金期貨”所說，由于資金和實物交割的限止，個人期貨投資者的風險對沖機制不對稱，這在很大程度上決定了大多數(shù)個人投資者都是“投機者”。
對投機獲利的建議如下：
買入股指期貨合約:投資者預測股指將上漲，于是買入某一月份的股指期貨合約，一旦股指上漲后再賣出先前買入的股指從中獲取差價。
例如某年5月，一投資者買入10手9月份的S＆P500指數(shù)期貨合約，當時期貨價格是1100點。到了8月1日，S＆P500指數(shù)期貨合約價格上漲至1200點，該投資者估計漲勢已快到盡頭，于是賣出先前買入的期貨，按照1個指數(shù)點250美元計算，結果獲利25萬美元。當然如果投資者的預測與股指實際走勢相反，他將出現(xiàn)虧損。如果到了8月1日，S＆P500指數(shù)期貨合約價格下跌至1000點，該投資者估計股指還將下跌，于是賣出先前買入的期貨，結果他會虧損25萬美元。
賣出策略原理不變。除基本做法外，投資者還可通過不同月份、不同市場間及股指與股票市場間的差價進行投機交易以獲取利潤。投機者最重要的是做到“合約不過夜”。
創(chuàng)業(yè)板，不妨先做短線投資
商品標簽
創(chuàng)新型投資品3號
創(chuàng)業(yè)板，就是所謂的“創(chuàng)投概念股”概念，在滬深兩市中涉足風險創(chuàng)業(yè)投資，有望在創(chuàng)業(yè)板上市中大獲其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個股都屬其中。
創(chuàng)投概念的企業(yè)雖多，但目前國內(nèi)風險投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)，投資者需甄別對待。
1月18日，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，要加快推出創(chuàng)業(yè)板，完善制度體系與配套規(guī)則，爭取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板，并言明創(chuàng)業(yè)板是落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要渠道。據(jù)悉，深交所構建的多層次資本市場架構中，最高一層為高標準優(yōu)選市場；其次是中小板市場，目前已經(jīng)掛牌的有200多家；再次就是創(chuàng)業(yè)板市場，上市條件相對寬松，類似英國的AIM市場。
市場預測，創(chuàng)業(yè)板第一批至少有80家企業(yè)批量上市，這個題材對于創(chuàng)投概念板塊將是最大的利好，市場也將由此產(chǎn)生集中的熱點效應。
這里所說的創(chuàng)投是創(chuàng)業(yè)投資的簡稱。與一般的投資家不同,創(chuàng)業(yè)投資家不僅投入資金,而且用他們長期積累的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營企業(yè)。正因如此，創(chuàng)投企業(yè)才具有了更深一層的投資價值。
創(chuàng)業(yè)板的前期熱點
目前，國內(nèi)風險投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)。具有創(chuàng)投概念的個股中，以投資創(chuàng)業(yè)科技園的居多，包括投資參股各著名大學的創(chuàng)業(yè)科技園，比如中關村、張江科技園區(qū)及西安高新區(qū)……中的企業(yè)，此類的上市公司有：龍頭股份、大眾公用、東北高速、全興股份、常山股份、中海海盛等。
在即將推出的創(chuàng)業(yè)板中，中小科技企業(yè)將占相當大的比重，而在目前直接投資這些企業(yè)存在一定障礙的情況下，創(chuàng)投概念股自然受到市場的關注。部分上市公司持有創(chuàng)司的大比例股權，這些創(chuàng)司擁有豐富的項目儲備，在創(chuàng)業(yè)板推出的預期下，該類股票后市還有比較大的提升空間。
目前滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家，受益明顯的創(chuàng)投概念股主要有：大眾公用、電廣傳媒、力合股份、張江高科、紫光股份、龍頭股份、復旦復華、錢江水利等。
對于投資人來說，創(chuàng)業(yè)板機會確實存在，但由于所涉及行業(yè)和企業(yè)眾多，因此還需要加以甄別。
創(chuàng)投概念投資五大要點
1、關注中短線機會
創(chuàng)業(yè)板在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管條件、退市方式上與主板市場有比較顯著的差別。創(chuàng)業(yè)板的上市的條件將更加寬松，對于那些有良好發(fā)展前景，尚不具備上市標準的中小企業(yè)提供了發(fā)展機會，旨在支持具有高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。
但是，這也恰恰說明創(chuàng)業(yè)板的上市公司發(fā)展前景上有一定不確定因素。因此，投資創(chuàng)投概念股重點關注的是中短線的機會，目前階段不宜廣泛進行長線投資目標。
2、關注股權多的公司
由于創(chuàng)業(yè)投資公司選擇投資項目風險較大，項目具有不確定性，創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動率較大，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資公司團隊能夠憑借其優(yōu)秀的市場資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，有著眾多的項目儲備，創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢有著一定的持續(xù)性，一般高于行業(yè)平均水平的回報率。
因為創(chuàng)司業(yè)績相差懸殊，在選擇創(chuàng)投概念股時，投資者要重點關注持有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)司股權比例較多的上市公司，比如持有深圳創(chuàng)司、清華紫光、紅塔創(chuàng)新、江蘇高科等參股的有創(chuàng)投概念的上市公司。
3、重視基本面分析
投資創(chuàng)投概念股還需要注重行業(yè)基本面的研究，了解未來創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展前景，這樣可以在合理避免風險的基礎上，獲得穩(wěn)定的高收益。
4、注意及時獲利了結
創(chuàng)投概念股不僅包括參股創(chuàng)司的上市公司，也包括持有準上市公司的企業(yè)股權的公司，具有創(chuàng)投概念的上市公司，一般屬于高風險、高收益行業(yè)，投資者不可忽視風險，應以波段炒作為宜，因為其題材概念炒作成分偏重。一旦題材兌現(xiàn)，投資者要及時獲利了結。
5、運用組合投資方法
投資創(chuàng)投概念股的風險較大，不屬于當前市場價值投資的主流。面對高風險和高收益的熱點板塊，理性投資是非常必要的。運用投資組合方法，通過分散投資規(guī)避非系統(tǒng)風險，包括退市風險；通過中長期投資，以時間來化解整體波動的系統(tǒng)風險。從而，在控制風險的前提下，獲得較高的收益。
最簡單的進行地產(chǎn)投資
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創(chuàng)新型投資品4號
REITs，英文Real Estate Investment Trusts，中文名：房地產(chǎn)投資信托基金。Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，過去五年來REITs市值的復合年成長率為23.5%，而且未來六年全球的成長率以歐洲和亞洲最高。
它可能是投資房地產(chǎn)最簡便的途徑之一，不用找置業(yè)顧問，不用銀行貸款，不用交物業(yè)費；同時，它還是非常好的避險工具，數(shù)據(jù)顯示，設計合理的REITs不但可以獲得7%~8%的年收益，還可以降低資產(chǎn)組合的風險。
在《信托法》通過后，很有可能會在上海上市國內(nèi)第一只REITs，這是威格斯資產(chǎn)評估顧問公司的何繼光先生預測的。
2005年11月25日，香港房屋委員會下屬的領匯房地產(chǎn)信托基金(0832.HK)在港交易所掛牌交易，融資額200億港幣，成為全球規(guī)模最大的REITs。業(yè)內(nèi)人士評價，領匯會帶動內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)以REITs方式赴香港融資的潮流。事實上，自領會之后，目前共有4只REITs在港交所交易，目前表現(xiàn)仍以領會最好。
雖然名為“基金”，但REITs其實是一種資產(chǎn)證券化商品，2007年最流行的“美國次級貸款”正是這種商品，只不過在港上市的REITs是由出租商業(yè)地產(chǎn)打包而成，造成2007年經(jīng)濟風波的次貸確是銀行按揭貸款打包，風險系數(shù)大相徑庭。因為REITs能提供較穩(wěn)定現(xiàn)金流入、較高配息率，而且流動性很高，因此很吸引共同基金或是退休基金這樣的買家，對普通投資者來說，這也是宜人的選擇：
研究機構的數(shù)據(jù)顯示，若參照MSCI世界指數(shù)和Lehmand全球債券指數(shù)5年來的資產(chǎn)配置，單純將資金平均配置于全球股市及債市，投資組合的年回報率是3%；若是在組合中加入20% UBS全球REITs指數(shù)后，回報率上漲到7%，而且組合的風險還降低了一個百分點。這也是REITs受到投資者歡迎并且規(guī)模迅速擴大的原因。
為什么要投資這個“新玩意”？
對大多數(shù)內(nèi)地投資者甚至是習慣了自己炒股的香港人來說，買一個年回報7%左右的產(chǎn)品確實不太過癮。但是領會的IPO額卻有200億港元，其規(guī)?？冉煌ㄣy行上市。所以受到追捧，就是因為穩(wěn)定的分紅、相對低的風險和以少少資金投資房地產(chǎn)行業(yè)。
REITs是少有的穩(wěn)定分紅的產(chǎn)品。一般而言，在港交易的REITs（甚至包括大部分私募基金）的分紅比例都會超過90%，這樣可以免除公司稅，只向投資者的投資收益征收稅收，因為避免了雙重征稅，因此受益會相應變高。
第二，亞洲的REITs多是基于有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的商業(yè)地產(chǎn)項目而不是基于房地產(chǎn)企業(yè)或是住宅地產(chǎn)，這樣化解了房地產(chǎn)企業(yè)土地儲備、開發(fā)進度、經(jīng)營策略及現(xiàn)金流不穩(wěn)定的投資風險，成為風險系數(shù)相對低的產(chǎn)品。對于開發(fā)商而言，他們可以選擇將優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)打包成REITs上市，迅速融資變現(xiàn)（就港交所而言，REITs上市大約只需要8個月的時間，遠遠小于整體上市時間）；而對投資者而言，能夠獲得物業(yè)收入的穩(wěn)定分紅并不需要承擔太大風險。因為是信托基金，REITs實際是由第三方托管機構在管理，這就控制了資產(chǎn)方的暗箱操作的可能。
最后，我不得不說，這是一個間接投資房地產(chǎn)的機會，而且相對再直接投資而言，周期短、資金更安全、收益更穩(wěn)定。根據(jù)研究機構的數(shù)據(jù)，美國REITs的平均股息收益率是7.3%，高出10年期美國國債350個基點；澳大利亞是7.6%，新加坡是6%左右。讓每個人去投資房地產(chǎn)或是在全球范圍內(nèi)買房子顯然是不現(xiàn)實的，REITs或許是一個好方法。
REITs的機會與風險
受未來一年更為縮緊的信貸政策影響，房地產(chǎn)業(yè)亟待尋求更為多樣的融資渠道， REITs至少是一種選擇，這也就造成了一種可能：一但REITs被允許在公開發(fā)行，可能會良駒劣馬齊上陣，造成一定風險，因此管理層必然會慎重決定，這也是自2006年屢有傳聞卻始終未見REITs獲得許可的原因之一。
盡管在香港市場上REITs表現(xiàn)不錯，但如果考慮到目前處于加息周期，就不難感受到潛藏危險：在利率不斷走高的情況下，REITs提供的收益率并不那么突出；而且目前甚至是未來的一段時間內(nèi)，全球的房地產(chǎn)業(yè)都將處于高速成長的階段，即使風險會很高，但投資者也許會傾向于選擇收益看起來更高的股票。
“擁有一個可持續(xù)增長的商業(yè)模式和良好的公司治理體系是成功登陸納斯達克的關鍵?！奔{斯達克總裁羅伯特?格雷費爾德這樣提醒中國企業(yè)。作為“Smart Money”的提供者，VC恰好能夠滿足企業(yè)這兩方面的需要。
其實早在上市之前，盛大的主要投資人軟銀就利用自己在韓國的關系幫助盛大“擺平”了困擾其已久的法律方面的糾紛，從而為后者的上市奠定了基礎。而德豐杰則不但幫助百度順利實現(xiàn)了業(yè)務轉(zhuǎn)型，而且在百度上市前的公司治理結構調(diào)整過程當中盡心盡力。
通常情況下，VC的介入可能會在一定程度上校正企業(yè)的慣性思維。中國人創(chuàng)業(yè)，總是不希望有人來干涉自己的想法?！半m然很多公司在初創(chuàng)期擴張期，企業(yè)管理工作可以由創(chuàng)業(yè)者自身獨自來完成。但是從企業(yè)初創(chuàng)期到成長期，從成長期到上市期企業(yè)家所采取的策略應該是不同的。但是有很多創(chuàng)業(yè)者還是按照自己的慣性來做，這就需要VC按照上市的標準來對企業(yè)進行一些調(diào)整?！痹谫惛；鸸芾砉臼紫匣锶碎愳涂磥?，面對有著傳統(tǒng)“做老大”思想的大多數(shù)中國創(chuàng)業(yè)者來說，“VC就是來‘逼著’他們做一些事情的，比如建立良好的企業(yè)預算機制，管理層的激勵機制?！?/p>
賽福的另一合伙人周志雄把VC為中國企業(yè)在海外成功上市所下的“背后工夫”概括成這樣幾點：做預算、制定公司戰(zhàn)略、理順組織結構，在合適的時候引入CFO、構建被投企業(yè)之間的協(xié)同效用。
外資企業(yè)已成為
中關村經(jīng)濟重要力量
2011年，中關村入統(tǒng)的外資企業(yè)（含外商投資和港澳臺投資企業(yè)）共1744家，總收入占示范區(qū)比重超過三成，工業(yè)總產(chǎn)值占示范區(qū)比重近一半，出口占示范區(qū)比重超過六成。
外資企業(yè)在電子信息、先進制造技術、生物工程和新醫(yī)藥影響力較大。2011年，這三個領域的外資企業(yè)數(shù)量分別是1032家、210家和133家。從總收入看，電子與信息、先進制造技術、生物工程和新醫(yī)藥領域分別占據(jù)一、二、四的位置，2011年這三個領域的總收入分別達到3659.8億元、1355.1億元和257.4億元，占示范區(qū)該領域總收入的比重均超過30%，其中先進制造技術領域外資企業(yè)總數(shù)入接近示范區(qū)的一半。
在外企中，有一個特別值得注意的亮點是，外資研發(fā)機構成為中關村地區(qū)外企力量中的亮點。
2011年，示范區(qū)外資研發(fā)機構數(shù)263個、科技活動人員數(shù)2.8萬人、科技活動經(jīng)費89.5億元。外資企業(yè)研發(fā)機構已成為示范區(qū)科技活動的新生力量，對于促進示范區(qū)產(chǎn)業(yè)技術競爭升級，加快高端創(chuàng)新人才的培養(yǎng)聚集，完善創(chuàng)新體系建設，增強示范區(qū)整體創(chuàng)新能力，發(fā)揮了重要作用。調(diào)查顯示，外企研發(fā)機構呈現(xiàn)這樣的特點：1、研發(fā)機構人員規(guī)模較大、投入較多。2011年示范區(qū)外資研發(fā)機構人員平均規(guī)模為107人，從業(yè)人員規(guī)模前十的外資研發(fā)機構中，從業(yè)人員規(guī)模均超過500人以上。此外，平均每家外資研發(fā)機構的科技活動經(jīng)費支出為3405萬元，排在前十位機構的科技活動經(jīng)費都在2億元以上。愛立信（中國）通信有限公司的研發(fā)經(jīng)費達到17.9億元，研發(fā)人員數(shù)達到2364人，排在第一位。排在第二位的是聯(lián)想（北京）有限公司（香港上市），研發(fā)經(jīng)費為9.8億元，研發(fā)人員數(shù)為952人。2、近一半的研發(fā)機構集中在電子信息領域。最多的是從事電子與信息的研發(fā)機構，有127個，占外資研發(fā)機構總數(shù)的48.3%；其次是從事先進制造技術研發(fā)的有49個，占總數(shù)的18.6%，第三位的是從事生物工程和新醫(yī)藥的研發(fā)機構，共27個，占總數(shù)的10.3%。這三個領域的研發(fā)機構占總數(shù)的近八成。3、調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近75%的科技經(jīng)費來自企業(yè)內(nèi)部。2011年，示范區(qū)外資研發(fā)機構科技活動經(jīng)費籌集總額為122.6億元，其中來自于企業(yè)內(nèi)部的資金為91.2億元，企業(yè)資金籌集比達到74.4%。有148個研發(fā)機構的科技活動資金籌集比達到了100%，如諾基亞（中國）投資有限公司、聯(lián)想（北京）有限公司、鼎橋通信技術有限公司等。還有13個研發(fā)機構超過90%。
資本國際化
拓寬中關村企業(yè)發(fā)展渠道
國際資本的進入，開闊了中關村企業(yè)的視野，給企業(yè)提供了先進的管理理念、運營機制，提供了更多的與國際科技、經(jīng)濟聯(lián)系交流的機會和平臺，促進了中關村企業(yè)國際化發(fā)展，促進了企業(yè)實力的快速提升。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越來越多的境外投資機構成為利用外資的重要途徑。近年來中關村備受境外投資機構關注，諸多境外投資機構集聚中關村，參與融入企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，如IDG、老虎基金、DCM等。境外投資機構的到來，一方面有力支持了處于初創(chuàng)期科技企業(yè)的快速發(fā)展——2011年創(chuàng)投支持的新創(chuàng)辦企業(yè)總數(shù)突破4000家，另一方面也幫助企業(yè)做好上市、特別是境外上市的準備，2010、2011年在美國上市的全部17家企業(yè)，均得到了創(chuàng)業(yè)投資的支持。比如，柯萊特公司獲得IBM、中國創(chuàng)投、花旗銀行等機構的支持；高德軟件獲得華登國際、凱鵬華盈、紅杉資本等的支持；環(huán)球天下教育獲得賽富基金的支持。最近在互聯(lián)網(wǎng)領域?qū)覍野l(fā)起爭端的奇虎360則獲得紅杉中國、鼎暉創(chuàng)投、IDG、高原資本、經(jīng)緯中國等的支持。可以說，境外創(chuàng)業(yè)投資在推動企業(yè)快速成長、搶占市場先機、增強企業(yè)競爭力等方面，特別是促進企業(yè)上市方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為推動中關村企業(yè)國際化發(fā)展的重要力量。
境外上市產(chǎn)生了什么樣的效益呢？顯然，它為企業(yè)全球配置資源提供了廣闊舞臺。通過境外上市，企業(yè)不僅可以使企業(yè)加快做強做大，還可以在全球范圍內(nèi)配置資源，更好地參與國際科技經(jīng)濟競爭與合作，提升企業(yè)國際化發(fā)展的水平。
截至2012年3月，示范區(qū)共有79家企業(yè)境外上市，占示范區(qū)上市企業(yè)總數(shù)（211家）的37.8%，境外IPO融資額693.5億元，占示范區(qū)企業(yè)IPO總數(shù)的37.6%。其中，在美國納斯達克上市企業(yè)最多，達到29家，在香港上市24家，位居第2；在紐約上市為19家，名列第3。但從IPO融資額來計算，在香港上市企業(yè)的融資額最多，達到256.2億元，而紐約上市企業(yè)和納斯達克上市企業(yè)分列第2、3位。
總體而言，中關村的境外上市企業(yè)主要集中在美國市場。中關村在美上市企業(yè)48家，占境外上市企業(yè)的近2/3。IPO融資額占中國概念股在美上市IPO的約20%，近八成中關村在美上市企業(yè)IPO融資額超5億元。值得關注的是，中關村板塊已經(jīng)形成，納斯達克初步形成了以百度、亞信、新浪、搜狐為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)概念股板塊；在美國紐交所和納斯達克形成了以新東方、安博教育、學而思、學大教育、環(huán)球雅思、全美測評、弘成教育等為代表的中國教育概念股板塊。這種板塊效應對未來中關村企業(yè)繼續(xù)到境內(nèi)外資本市場上市產(chǎn)生了良好的推動作用，也極大的提升了中關村的投資價值。
2011年，中關村管委會先后和紐約交易所、納斯達克交易所等國際知名金融機構簽署了合作協(xié)議。通過簽署協(xié)議，雙方開展多種形式的交流與合作，搭建境外上市的橋梁和紐帶，為提高中關村國際知名度、推進中關村企業(yè)整體上市，提供了有利機會。
記者3月10日從國家發(fā)展和改革委員會了解到,發(fā)改委正在研究制訂一個發(fā)展低碳經(jīng)濟的指導意見,并考慮在一些特定的行業(yè)和地區(qū)開展小范圍的碳交易試點。低碳越來越深入到我們的生活,對于資本市場而言,哪些板塊能從中受益呢?
汽車股升值空間廣闊
東方證券的鐘建認為,低碳經(jīng)濟目前是主要的話題,結合節(jié)能環(huán)保,相對來說這不僅僅是國家的需求,而是全球的需求。就行業(yè)來說,新能源、汽車、光伏這些行業(yè)將會從中收益。不過他提醒投資者注意,低碳這段時間相對炒得比較多,估值偏高。比如汽車,投資者應注意,在今年2月份的時候,汽車銷量到了120萬臺左右,同比增長40%,但環(huán)比下降了27%,為什么要提醒大家注意呢? 2009年可以說獨領,行業(yè)景氣度提升得非?？?而且汽車股表現(xiàn)很好,汽車行業(yè)表現(xiàn)很好。同樣的情況,到了2010年,這個行業(yè)還是繼續(xù)藥上升的,但因為去年的基數(shù)比較大了,今年的增速則會放緩。去年汽車產(chǎn)銷1300萬輛,同比增長40%以上,今年預計在1500萬輛左右,雖然也是在增加,但增速可能在去年的15%左右。這有可能面臨滯漲的局面。做股票做個預期,低碳經(jīng)濟,新能源汽車有這個概念,這個子行業(yè)可能在今年市場運行之中相對不會像去年那么亮麗。
光伏產(chǎn)業(yè)也同樣是這個情況,它在去年也有比較好的表現(xiàn),而今年是否能達到去年同等的增速?如果它增速出現(xiàn)放緩的跡象,我們在市場中要保持謹慎了。
在操作上,鐘健建議低碳經(jīng)濟有兩類需要注意,一是光伏,二是新能源汽車。他對新能源汽車還是比較看好,雖然剛才說預計2010年汽車行業(yè)景氣度增速放緩,但措詞是放緩,放緩還有增速。2月份整個汽車的銷售量是120萬輛,同比上漲40%左右,環(huán)比下降27%左右,雖然環(huán)比下降,但同比還是上升的,這個趨勢下,機會還是比較多的,而且國家關于汽車方面的政策,如節(jié)能減排政策出臺,給予小排量汽車優(yōu)惠措施,對它的銷售也會產(chǎn)生積極作用,這個行業(yè)短期增長速度會放緩,但中長期介入還會有發(fā)展空間。
中國信息中心信息開發(fā)部主任徐長明對記者表示,在兩會之前國家就已經(jīng)對新能源汽車表現(xiàn)出了足夠的重視,兩會之后針對新能源出臺的一些政策,將進一步刺激這個新興市場的發(fā)展,從而使中國新能源車在全球市場上有較強的競爭力。
太陽能動力強勁
北京高新技術創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司副總經(jīng)理劉孝紅對記者說:“在創(chuàng)業(yè)板推出之前,許多與節(jié)能、環(huán)保、可再生能源相關的低碳項目主要是選擇海外上市。以太陽能電池項目為例,創(chuàng)業(yè)板推出之前,絕大部分太陽能電池龍頭公司均選擇在納斯達克、紐約、倫敦交易所上市,如無錫尚德、中國英利、常州天合等,國內(nèi)只有拓日新能等少數(shù)公司是專門做太陽能電池的?！钡@種狀況很快就將改變。國家對低碳經(jīng)濟的日益重視和創(chuàng)業(yè)板的推出,為創(chuàng)投業(yè)參與低碳經(jīng)濟投資提供了堅強的動力。據(jù)報道,“兩會”上人大代表、政協(xié)委員們提交的與“低碳”有關的議案、提案占總量的10%左右,而代表、委員們有關投身“低碳”的事例更是不計其數(shù)。
劉孝紅表示:“目前,很多創(chuàng)司將自己的投資領域定位在節(jié)能、環(huán)保新能源行業(yè),更有先知先覺者已賺得盆滿缽滿。例如中比基金和上海聯(lián)創(chuàng)投資金風科技(002202),中比基金創(chuàng)投創(chuàng)造了50多倍退出的神話,上海聯(lián)創(chuàng)投資賺了3個億。在二級市場上,低碳概念也很受投資者的追捧。前期“三安光電”屢創(chuàng)新高,最近,榮信股份、思源電氣等“智能電網(wǎng)”板塊表現(xiàn)強勢,也反映了市場對低碳經(jīng)濟概念的認同?！?/p>
Tips:
低碳概念股一覽
[節(jié)能環(huán)保]
中原環(huán)保、菲達環(huán)保、守業(yè)環(huán)保、龍凈環(huán)保、合加資源、泰達股份、ST方源、電氣、岷江水電、華儀電氣、中環(huán)股份、西方電氣、金風科技、天威保變、有研硅股、魯能泰山
[太陽能]
天威保變、孚日股份、岷江水電、生益科技、維科精髓、安樂科技、長城電工、樂山電力
[核能]
中核科技、中成股份、申能股份、京能熱電
[乙醇汽油]
豐原生化、華潤生化、廣東甘化、華資實業(yè)、榮華實業(yè)、華冠科技
[氫能]
同濟科技、中炬高新、春蘭股份、力元新材
[鋰電池]
稀土高科、澳柯瑪、杉杉股份、TCL集團、維科精髓
[渣滓發(fā)電]
哈投股份、東湖高新、凱迪電力、泰達股份
[節(jié)能LED照明]
股權投資進入“規(guī)范化管理新時代”
2011年11月23日，國家發(fā)展改革委辦公廳正式下發(fā)《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金[2011]2864號）（簡稱《通知》），直指“非法集資、空頭基金”等社會亂象。此后不久，發(fā)改委發(fā)起“貫徹落實《通知》的座談會”，就本次新規(guī)的要點問題與參會的PE/VC機構進行了深入的探討?！锻ㄖ窂脑O立與資本募集及投資領域、風險控制機制、管理機構的基本職責、信息披露制度、備案管理和行業(yè)自律五大方面，對全國性股權投資企業(yè)提出規(guī)范要求。新規(guī)遵循“正視問題，對癥下藥，適度監(jiān)管，重在自律”的十六字原則，共32項“應當”和4項“不得”規(guī)定，可見國家發(fā)改委對于行業(yè)監(jiān)管的決心。
該《通知》是中國首個全國性股權投資企業(yè)管理規(guī)則，引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關注。此次新規(guī)的兩大要點在于：一是強制股權投資機構備案；二是備案范圍由部分試點地區(qū)擴大到全國范圍?！锻ㄖ返某雠_對中國股權投資行業(yè)未來發(fā)展影響巨大，其規(guī)定股權投資企業(yè)及其管理機構的回報、風控、投后管理乃至激勵等信息將全部納入監(jiān)管范圍，至此也標志著在2012年，中國股權投資“規(guī)范化管理新時代”的全面到來。
募資增速將放緩，本土機構投資者有待壯大
2011年下半年以來，創(chuàng)投市場基金募集難度悄然加大。清科研究中心分析認為，經(jīng)過募資的持續(xù)高位，目前市場資金存量十分充足，尤其市場“第一梯隊”VC均已在上一募資高峰期完成“備糧蓄水”工作，未來募資趨緩將是市場的正常周期反應。另外，在二級市場持續(xù)下跌以及退出日漸低迷的情況下，LP亦心存顧慮，普遍持觀望態(tài)度。此外，民營企業(yè)及富裕個人是人民幣基金投資人的重要構成部分，但某些地方民間借貸的資金鏈條越繃越緊，使得人民幣基金的后續(xù)募資存在隱患。對此，我們預測在2012年，創(chuàng)投資市場基金募集難度較大的情況將持續(xù)存在，募資增速或?qū)⒎啪彙?/p>
從人民幣基金投資人市場結構來看，富裕家族及高凈值個人投資者在本土投資人中占據(jù)主導，機構投資者尚未成為投資主流。因此，完善人民幣基金投資人結構體系，鼓勵如人民幣FOFs（編者注：以各種基金產(chǎn)品作為投資對象，可稱之為基金中的基金或組合基金）等成熟的機構投資者發(fā)展，是提高股權投資基金募集效率、實現(xiàn)投融資各方共贏的必要途徑。另外，投資人散戶居多是造成非法集資問題滋生的溫床。對此，發(fā)改委備案新規(guī)中明確提出：“打通核查最終的自然人和法人機構是否為合格投資者，并打通計算投資者總數(shù)”，“投資者為股權投資母基金的除外”，即符合“備案指引”中關于合格FOFs相關規(guī)定的可不打通計算。因此，清科研究中心由此預測，未來人民幣FOFs將會涌現(xiàn)，逐漸成為人民幣基金募集的重要渠道之一，人民幣基金LP市場結構將逐步合理化。
境內(nèi)退出集中，或成外資退出“新選擇”
從IPO退出市場來看，近年來境內(nèi)市場退出一直占據(jù)主導地位，且存在越來越明顯的分化趨勢。由于赴美上市的階段性暫停，并且越來越多的外資開始設立人民幣基金，外資機構開始將國內(nèi)資本市場作為其投資項目退出渠道的重要選擇。如表所示。
2011年9月，工業(yè)和信息化部《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》，提出要繼續(xù)壯大中小企業(yè)板市場，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，完善創(chuàng)業(yè)投資扶持政策，穩(wěn)妥推進和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權交易市場。在市場驅(qū)動與政策支持下，清科研究中心預計在今后的一段時間， VC/PE支持企業(yè)境內(nèi)上市的比例將進一步擴大，外資機構打通新的退出渠道轉(zhuǎn)而選擇境內(nèi)上市的數(shù)量也將增多。
海內(nèi)外資本市場不盡如人意 VC回報令人堪憂
境外資本市場的中國概念股普遍處于困境，VIE爭議之聲不斷，多重利空因素使得2011年VC退出不斷下滑。境內(nèi)市場方面，同樣哀聲遍野，近期創(chuàng)業(yè)板、中小板頻頻破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指在2011年均有較大跌幅。如圖所示。根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，2010年深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板新增上市公司分別達204家和117家，背后的VC/PE機構在今年陸續(xù)進入解禁期，拋售行為也密集起來，但由于二級市場的表現(xiàn)不盡如人意，導致VC/PE的回報也十分令人堪憂。
運營商結盟國產(chǎn)品牌欲推高端加密手機。伴隨手機隱私遭遇“信任”危機，在國家、企業(yè)和個人關注信息安全的大背景下，國產(chǎn)手機廠商們紛紛涌入安全加密市場，安全手機開始受到了國內(nèi)三大運營商的重視。據(jù)悉，三大運營商已再度加強與一些國產(chǎn)手機廠商的深度合作，將陸續(xù)推出以安全為主打的手機，其中包括一款當今安全防護級別最高的酷派高端旗艦機。
高通計劃進軍服務器芯片領域：與中國廠商合作。11月20日智能手機芯片制造商高通在分析師會議上宣布，該公司計劃進軍服務器芯片領域，與英特爾、AMD等公司展開競爭。公司將會為數(shù)據(jù)中心生產(chǎn)ARM架構的服務器芯片，與中國廠商合作，共同開發(fā)低功耗芯片。
