序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇經(jīng)濟增長周期理論范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

基金項目：教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項目(12YJC0010);揚州大學(xué)人文社科基金項目（11YZS038）。

作者簡介：陳 杰（1980-），男，江蘇揚州人，經(jīng)濟學(xué)博士，揚州大學(xué)商學(xué)院講師，主要從事宏觀經(jīng)濟研究；安 源（1986-），女，山東泰安人，揚州大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，主要從事金融理論研究。

中圖分類號：F037.1文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1096（2012）05-0132-05 收稿日期：2011-09-27

改革開放以來，我國一直處于體制轉(zhuǎn)軌中。進入20世紀(jì)90年代以后，我國總量經(jīng)濟保持高速增長的態(tài)勢，而經(jīng)濟周期波動則呈現(xiàn)不斷緩和的態(tài)勢。那么，體制轉(zhuǎn)軌在促進經(jīng)濟增長、平抑經(jīng)濟周期波動過程中究竟扮演了什么角色呢？

體制轉(zhuǎn)軌的根本問題就是非國有部門的成長與國有部門的改革（樊綱，2000）。改革開放以來我國體制變遷的一個顯著特征就是國有制經(jīng)濟比重下降而非國有制經(jīng)濟比重上升。這種體制變遷的過程與市場化的進程、要素使用效率尤其是資本使用效率的提高、年均經(jīng)濟增長的高速水平之間具有明顯的正相關(guān)關(guān)系，展示出它在促進社會生產(chǎn)力發(fā)展上的合理性（劉偉 等，2002）。經(jīng)濟周期性波動根源于經(jīng)濟體制本身（張連城，2006）。以國有企業(yè)預(yù)算約束硬化和稀缺資源在國有與非國有部門之間的優(yōu)化配置為主要內(nèi)容的微觀經(jīng)濟主體的市場化進程，導(dǎo)致改革開放以來我國經(jīng)濟周期波動的微觀主體發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)軌型波動特征不斷消失的同時，成熟的市場經(jīng)濟波動特征逐步顯現(xiàn)出來（雎國余 等，2005）。從現(xiàn)有文獻來看，

雖然有研究涉及了對我國經(jīng)濟增長與周期波動中體制性問題的分析，但尚不夠深入；尤其是目前我國還沒有學(xué)者使用數(shù)理模型來解釋體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟增長與周期波動之間相互作用的機制，同時實證研究方面也缺乏一個完整、統(tǒng)一的分析框架。因此，本文建立一個數(shù)理模型，理論分析并實證檢驗體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟增長與周期波動之間相互作用的機制。

一、理論模型

（一）前提假設(shè)

1．體制轉(zhuǎn)軌在微觀層面主要表現(xiàn)為不同所有制企業(yè)經(jīng)濟活動波動程度的變化；在宏觀層面主要表現(xiàn)為所有制結(jié)構(gòu)的變動。

2．鑒于我國經(jīng)濟的投資驅(qū)動型特征，不同所有制企業(yè)經(jīng)濟活動波動程度的變化由各自企業(yè)投資活動的變化加以描述；所有制結(jié)構(gòu)的變動用政府投資或民間投資①在總投資中比重的變化加以描述。



3．假設(shè)存在三部門經(jīng)濟，這時國民收入Y由三個支出流組成：消費C、投資I、政府支出G，于是有Y=C+I+G。

4．消費C被看做是收入Y的函數(shù)，且有C=cY。其中c為邊際消費傾向，0

5．一國投資I被分成政府投資Ig和民間投資In兩部分，于是有I=Ig+In。

6．民間投資In取決于經(jīng)濟總量的增加，即In=I2+k2ΔY。其中k2為民間投資加速數(shù)，k2>0。

7．政府支出被視為外生變量，即G=G0。

8．假設(shè)整個經(jīng)濟社會中有m家國有制企業(yè)和n家私有制企業(yè)，所有企業(yè)具有相同的規(guī)模。m家國有制企業(yè)在相同的政策條件下具有一致的投資沖動，因此各家國有制企業(yè)均有相同的投資變動Δig，從而國有制經(jīng)濟投資即政府投資變動為mΔig；n家私有制企業(yè)在相同的市場條件下具有一致的投資傾向，因此各家私有制企業(yè)均有相同的投資變動Δin，從而非國有制經(jīng)濟投資即民間投資變動為nΔin。

（二）政府投資的決定過程

當(dāng)經(jīng)濟過冷時，政府會增加投資，從而擴大總需求，促進經(jīng)濟增長；當(dāng)經(jīng)濟過熱時，政府就會減少投資，從而遏制總需求的過快擴張，使經(jīng)濟降溫。因此，政府投資與經(jīng)濟所處的狀態(tài)密切相關(guān)。政府投資的決定可以用方程（1）表示

Ig=I1－k1(Y－Y*) (k1>0)（1）

由方程（1）可知，政府投資變動的方向由實際產(chǎn)出對潛在產(chǎn)出的偏離決定。由于政府投資存在著相機抉擇，從而政府投資變動的方向與實際產(chǎn)出對潛在產(chǎn)出偏離的方向相反。政府投資變動的大小與政府投資調(diào)整系數(shù)密切相關(guān)。政府投資調(diào)整系數(shù)在微觀層面反映了國有制企業(yè)的投資沖動，在宏觀層面反映了政府調(diào)控的模式。政府投資調(diào)整系數(shù)越小，表明國有制企業(yè)的投資沖動越??；政府調(diào)控模式越是“微調(diào)化”，政府投資的變動也就越小。相反，政府投資調(diào)整系數(shù)越大，表明國有制企業(yè)的投資沖動越大；政府調(diào)控越是“大起大落”，政府投資的變動也就越大。

（三）長期經(jīng)濟增長的決定過程

根據(jù)前提假設(shè)、政府投資的決定過程，擴展后的薩繆爾森“乘數(shù)-加速數(shù)”模型可以用方程組（2）來表示

Y=C+I+G0I=Ig+InIg=I1－k1(Y－Y*)In=I2+k2ΔYC=cY（2）

整理方程組（2）后可以得到方程（3）

ΔYY=1k21－c－I1Y－I2Y－G0Y+k1k2?(Y－Y*)Y （3）

篇（2）

中圖分類號：F830.9：F832.48 文獻標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.40 文章編號：1672-3309（2012）05-96-03

一、投資時鐘介紹

投資時鐘是由美林證券根據(jù)美國完整的超過30年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)提出的投資概念，即將經(jīng)濟周期分為衰退、復(fù)蘇、過熱和滯漲四個階段，每一個階段都由經(jīng)濟增長和通脹的變動方向來唯一確定；同時每一階段都對應(yīng)債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金中的某一特定資產(chǎn)類別。

（一）長期增長和經(jīng)濟周期

從長期看，經(jīng)濟增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動力、資本和生產(chǎn)能力的提高。從短期看，經(jīng)濟經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長路徑。政策制定者的工作就是要使其回復(fù)到可持續(xù)增長路徑上來。在潛能之下的經(jīng)濟增長會使經(jīng)濟面臨通貨緊縮的壓力，而經(jīng)濟增長持續(xù)保持在潛能之上則會導(dǎo)致破壞性通脹。美林投資時鐘理論采用產(chǎn)出缺口來描述經(jīng)濟增長走勢，用CPI來描述通脹。拐點判斷方面，金融市場上一貫將增長率的短期偏離認(rèn)為是其長期趨勢的改變。正確地識別拐點可以通過改變資產(chǎn)配置而盈利，但生硬套用該理論也可能會出現(xiàn)錯誤。針對上述情況，美林的投資時鐘理論中引入了增長評分卡的概念，增長評分卡是一個基于央行政策、OECD領(lǐng)先指標(biāo)、商業(yè)信心指數(shù)和實際GDP市場共識預(yù)測的擴散指數(shù)。它是關(guān)于GDP增長方向的很好的6個月的領(lǐng)先指標(biāo)，可有效用于拐點判斷。

（二）經(jīng)濟周期的4個階段

美林將經(jīng)濟周期分為4個階段――衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。

1.衰退階段。經(jīng)濟增長停滯，產(chǎn)能過剩和大宗商品價格下跌驅(qū)使通脹降低。企業(yè)盈利微弱，實際收益率下降。央行下調(diào)短期利率刺激經(jīng)濟，進而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行，此時債券是最佳選擇。

2.復(fù)蘇階段。舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速并處于潛能之上。同時因空置生產(chǎn)能力還未耗盡使得通脹繼續(xù)下降，企業(yè)盈利大幅上升，這個階段是股權(quán)投資者的“黃金時期”，股票是最佳選擇。

3.過熱階段。企業(yè)開始面臨產(chǎn)能約束，增長減慢，通脹抬頭。央行加息給經(jīng)濟降溫，此時GDP增長率仍處于潛能之上，收益率曲線上行趨緩，股票的投資回報率取決于利潤增長與估值下降的權(quán)衡比較。大宗商品是最佳選擇。

4.滯脹階段。GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，產(chǎn)量下滑，企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價格，導(dǎo)致工資一價格螺旋上漲。只有等通脹過了頂峰中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕。此時現(xiàn)金是最佳選擇。

（三）投資時鐘在美國的測試結(jié)果

美林利用美國超過30年的資產(chǎn)和行業(yè)回報率數(shù)據(jù)（1973年4月至2004年7月）驗證了投資時鐘的合理性。以下是一部分研究成果。

1.美國不同資產(chǎn)類收益率：（1）所有資產(chǎn)中股票表現(xiàn)最好，年均實際回報率達到6.1%，相比債券收益率，存在約2.5%的股權(quán)風(fēng)險溢價；（2）債券的收益率高出現(xiàn)金2%，反映其久期風(fēng)險和違約風(fēng)險。

2.不同經(jīng)濟周期階段中資產(chǎn)的收益率比較。根據(jù)不同階段各資產(chǎn)的收益率情況，美林展示了投資時鐘的理論對角線和實務(wù)對角線。其中理論對角線表示每一時鐘階段的理論最佳資產(chǎn)選擇，在衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹期分別對應(yīng)債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金；實務(wù)對角線則反映每一階段實際收益最好的資產(chǎn)，除滯脹期大宗商品代替現(xiàn)金外，其余階段資產(chǎn)表現(xiàn)與理論對角線相同。

二、投資時鐘在中國資本市場的應(yīng)用

（一）主要指標(biāo)和參數(shù)選擇

將投資時鐘理論應(yīng)用于中國資本市場，首先是要選擇合適的指標(biāo)和參數(shù)，用于確定周期的不同階段以及各資產(chǎn)的收益情況對比。對于經(jīng)濟周期的判斷，美林投資時鐘采用產(chǎn)出缺口來描述經(jīng)濟增長走勢，用CPI來描述通脹。在我國，影響宏觀經(jīng)濟增長的因素很多，單純以產(chǎn)出缺口度量增長復(fù)蘇與衰退的方式很難實際運用于中國經(jīng)濟周期的解釋與定義中。當(dāng)前的研究中，用于表征中國經(jīng)濟增長的指標(biāo)主要有就業(yè)率、工業(yè)增加值、GDP增長率等，也有機構(gòu)采用多個宏觀指標(biāo)，通過建立多因素模型進行綜合描述和判斷。本文我們主要采用月度工業(yè)增加值增速與季度累積GDP增長率相結(jié)合的方式描述經(jīng)濟增長，通脹部分仍采用投資時鐘理論使用的CPI增長率來描述。

在各資產(chǎn)的收益情況對比中，本文對股票和債券資產(chǎn)分別采用滬深300指數(shù)和上證國債指數(shù)作為表征指標(biāo)，大宗商品方面使用中國大宗商品指數(shù)（CCPI），現(xiàn)金部分采用復(fù)利計算的3個月定期存款利率作為表征指標(biāo)。

（二）經(jīng)濟周期選取

對于經(jīng)濟周期時長的選取，投資時鐘理論由美林首次提出時，是對自1973年4月至2004年7月美國超過30年的時間周期進行研究分析。該理論在我國的具體應(yīng)用，當(dāng)前不同機構(gòu)的研究各有不同，其中一個主要區(qū)別在于起始時點的選擇，如以1991年底滬深證券交易所成立作為資本市場的形成標(biāo)志，開始統(tǒng)計股票資產(chǎn)收益情況；或按中國股市與經(jīng)濟增長相關(guān)程度截取起始點，比如2000年后總市值首次突破GDP總量的40%。盡管從統(tǒng)計學(xué)的角度，樣本空間越大統(tǒng)計分析所能體現(xiàn)的意義就越突出，但另一方面，由于投資時鐘理論的主要應(yīng)用是對各經(jīng)濟周期中不同資產(chǎn)的風(fēng)險收益情況進行研究分析，合理選擇資產(chǎn)配置方案，這就要求資本市場具有較高的成熟度以及對于宏觀經(jīng)濟走勢變化的較高敏感度。對中國資本市場而言，由于起步時間晚，發(fā)展過程短，市場本身一直處在一個逐步走向成熟的階段，很多時候（尤其是發(fā)展初期）其對于經(jīng)濟的反映程度會受到各種不確定因素的影響，導(dǎo)致統(tǒng)計結(jié)果不顯著。近年來，經(jīng)歷了2007年的股市暴漲暴跌之后，隨著資本市場的日趨成熟，市場的走向與宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢密切相關(guān)，加之一些可以準(zhǔn)確反映資產(chǎn)收益走勢的綜合指數(shù)，如滬深300、中國大宗商品CCPI等的陸續(xù)，投資時鐘理論的適用條件日益完善，理論中有關(guān)把握經(jīng)濟周期、判斷經(jīng)濟形勢以及資產(chǎn)配置決策等內(nèi)容也將具有越來越多的借鑒意義和應(yīng)用價值。目前已有研究表明，自2008年下半年開始，中國經(jīng)濟依次走過了衰退、復(fù)蘇、過熱、滯脹四個階段。本研究將選取2008年下半年為起始點，通過2008年7月至2011年12月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)確定完整的投資時鐘，并對這一時期股票、債券、大宗商品和現(xiàn)金等資產(chǎn)的風(fēng)險收益情況按照周期中的不同階段進行統(tǒng)計分析。

（三）經(jīng)濟周期不同階段的確定

在美林投資時鐘理論對于不同階段的定義中，衰退期為經(jīng)濟與通脹雙降，復(fù)蘇期為經(jīng)濟增長通脹下降，過熱期為經(jīng)濟通脹雙增，滯脹期為經(jīng)濟下降通脹增長。通過環(huán)比數(shù)據(jù)確定增長走勢，從而將每一個月份都分別歸納在某一個階段內(nèi)。本研究中我們采用類似的確定方法，將每月的同比增長數(shù)據(jù)與上月比較，確定該月所處階段。比如某年4月份經(jīng)濟增長為10%，通脹率為5%，5月份上述兩個指標(biāo)分別為8%和6%，則判定5月為滯脹階段。

指標(biāo)選擇方面，經(jīng)濟增長指標(biāo)使用月度工業(yè)增加值增速與季度累積GDP增長率加權(quán)平均處理，具體計算方法為：某月經(jīng)濟增長值=1/3*當(dāng)季累積GDP增長率+2/3*當(dāng)月工業(yè)增加值增速。由于國家公布的月度工業(yè)增加值增速指標(biāo)每年1、2月合并計算，本研究使用此數(shù)據(jù)時，將分別與上月和下月數(shù)據(jù)平均計算，得到1月和2月的估計值。

根據(jù)上述分析方法，我們對自2008年7月至2011年12月的相關(guān)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和處理，分別判斷出每一個月份所處的經(jīng)濟周期階段。結(jié)果表明，在所有42個月份中，衰退期占12個月、復(fù)蘇期9個月、過熱期10個月、滯脹期11個月，總體來說各周期階段分布較為平均。從時間上看，大致可以將上述3年半的時間分為三個部分，第一部分是自2008年7月至2010年10月，在此期間，中國經(jīng)濟完整走過了一個時鐘周期，依次經(jīng)歷了衰退（2008年7月-11月）、復(fù)蘇（2008年12月-09年7月）、過熱（2009年8月-11月）、滯脹（2009年11月-10年10月）四個階段。第二部分是自2010年11月至2011年7月，這段時間內(nèi)盡管通脹壓力持續(xù)走高，但經(jīng)濟并未直接掉頭下降，呈高位震蕩態(tài)勢，在時鐘階段上反映為滯脹期和過熱期的反復(fù)，之后最終確認(rèn)滯脹期。第三部分是自2011年8月至2011年12月，滯脹期確認(rèn)之后，經(jīng)濟步入衰退，開啟了下一個時鐘周期。

（四）不同資產(chǎn)在周期各階段的收益率對比

根據(jù)已確定的經(jīng)濟周期各階段，分別按月計算不同資產(chǎn)的平均收益率，其中各資產(chǎn)的表征指標(biāo)分別為：股票：滬深300指數(shù)；債券：上證國債指數(shù)；大宗商品：中國大宗商品指數(shù)；現(xiàn)金：3個月定期存款利率。

按上述方法計算出的不同階段各資產(chǎn)平均收益率，得到投資時鐘在中國的實務(wù)對角線。結(jié)果表明，與投資時鐘在美國的測試相同，時鐘前三階段的最佳資產(chǎn)分別為債券、股票和大宗商品，收益率分別為7.1%，40.8%和26.8%。滯脹期于美國投資時鐘不同，股票超過大宗商品成為最佳資產(chǎn)，收益率為20.4%，同時也超過理論對角線上現(xiàn)金的2.2%。

三、總結(jié)

（一）投資時鐘的資產(chǎn)配置決策分析

根據(jù)不同階段各資產(chǎn)的收益率情況，美林展示了投資時鐘的理論對角線和實務(wù)對角線，其中理論對角線表明在各階段理論上最佳的資產(chǎn)選擇，即衰退期選擇債券，復(fù)蘇期投資股票，過熱期追捧大宗商品，滯脹期現(xiàn)金為王；實務(wù)對角線反映每一個時鐘階段中，實際收益最好的資產(chǎn)。

我們分別統(tǒng)計了中國資本市場中各資產(chǎn)在不同時鐘階段中的表現(xiàn)情況，結(jié)果表明，前三個階段中各理論最佳資產(chǎn)的收益明顯好于其它。同時，分別考察股票、債券和大宗商品，其在不同階段的時鐘表現(xiàn)也非常顯著，說明各資產(chǎn)對于經(jīng)濟周期變化確實具有較高的敏感度。從總體水平上看，債券的平均收益最高，其高出現(xiàn)金的部分基本上可以看作長久期風(fēng)險和信用風(fēng)險溢價，這一點與投資時鐘在美國的測試結(jié)果相同；與美國歷史結(jié)果完全相反的是，中國資本市場上股票的表現(xiàn)最差?？偟膩碚f，投資時鐘理論對于我國資本市場的走勢預(yù)期、資產(chǎn)配置決策以及風(fēng)險管理等方面具有較強的實踐意義。

（二）投資時鐘理論的深入探索與展望

篇（3）

我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟仍處在高速增長的平臺上，并未進入周期的拐點。即使近期經(jīng)濟增速有些微放緩，也是快速增長過程中的正常與合理的回調(diào)，此輪經(jīng)濟高速增長的長波并未結(jié)束。我們預(yù)計，如果國際政治和經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生重大變化，國內(nèi)不出現(xiàn)大范圍的嚴(yán)重自然災(zāi)害，2005年經(jīng)濟增長率可以肯定達到9％左右，未來幾年也有望保持8％以上的強勁增長，不會出現(xiàn)增長率在7％以下的經(jīng)濟衰退。

經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力依然強勁

從拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”即三大需求看濟增長的內(nèi)在動力依然強勁。

未來投資規(guī)模仍將保持較高增速，投資需求仍有很大張力

自去年4月實施宏觀調(diào)控以來，固定資產(chǎn)投資過快增長的勢頭得到抑制，呈現(xiàn)出平穩(wěn)回落之勢，而且這一趨勢仍會得以延續(xù)。從全社會固定資產(chǎn)投資這一指標(biāo)看，增速已由2003年的27．7％回落至2004年的25．8％，到今年一季度進一步降為22．8％，但仍高于政府全年增長16％的調(diào)控目標(biāo)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資2004年增速為27．6％，比上一年回落0．8個百分點，但今年1～5月份增速仍達到26．4％，只是平緩小幅回落。

在宏觀調(diào)控的大背景下，投資過熱、固定資產(chǎn)投資增長過快的勢頭無疑會得到一定的遏制。但由于這種調(diào)控不是全面緊縮投資需求，而是實行結(jié)構(gòu)式調(diào)控“有保有壓”，加之在調(diào)控方式上采取“點剎車”，因而投資增速不可能出現(xiàn)全方位的、快速大幅的下滑。同時，由于經(jīng)濟運行中經(jīng)濟主體內(nèi)生性的投資沖動依然旺盛，未來幾年投資仍會保持較高增速。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)和發(fā)展趨勢看， 2005年全社會固定資產(chǎn)投資增長有可能超過中央政府確定的16％的控制目標(biāo)。退一步講，即使未來幾年全社會固定資產(chǎn)投資增速回落至16％左右，由于投資規(guī)模高基數(shù)和投資周期的慣性作用，也足以支撐經(jīng)濟的較高增長，封死經(jīng)濟大幅下滑的空間。

從投資規(guī)模尤其是在建項目和新開工項目數(shù)量人手，也許更能說明問題。

由于2005年是“十五”計劃的最后一年，在建項目還很多，投資規(guī)模仍然很大。去年4月國家發(fā)改委公布的“清理固定資產(chǎn)項目”報告顯示，只有不足6％的在建項目被叫停，仍有8萬多個在建項目和95％以上的投資規(guī)模得以保留。今年1～5月，固定資產(chǎn)投資在建施工項目個數(shù)110384個，同比增加11197個；施工項目計劃總投資118975億元，同比增長28．7％。1～5月新開工項目56273個，增加10494個；新開工項目計劃總投資21268億元，增長24．9％。這些數(shù)據(jù)表明，投資并沒有在宏觀調(diào)控的車輪下“一壓就死”，投資需求張力仍然很強。

從中期的角度看，國家對煤電油運等“瓶頸”產(chǎn)業(yè)和部門的投資力度的加大，能源安全戰(zhàn)略以及西部開發(fā)、東北振興、中部崛起等一系列經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的實施，構(gòu)成了投資需求增長的堅實基礎(chǔ)。西部大開發(fā)實施5年來，西部地區(qū)已新開工建設(shè)60項重點工程，投資總規(guī)模約8500億元。在不考慮新增投資項目的情況下，未來幾年西部地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資年均增長仍將達20％以上。西氣東輸、南水北調(diào)、高速鐵路、大型水電和核電站建設(shè)、石油戰(zhàn)略儲備基地建設(shè)等關(guān)乎國計民生的重大工程的開工建設(shè)，也為未來幾年的投資增長提供了有利的現(xiàn)實條件。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度分析，在三次產(chǎn)業(yè)投資中第二產(chǎn)業(yè)投資增長最快，并且主要集中在煤炭開采及洗選業(yè)投資、石油和天然氣開采、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)投資、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資、鐵路建設(shè)投資。由于 “煤電油運” 已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”，未來幾年國家用于這些部門的投資仍會保持較高增長。

我國目前正處在工業(yè)化和城市化加速發(fā)展的階段，經(jīng)濟發(fā)達國家的實踐證明，重化工業(yè)發(fā)展是一國工業(yè)化進程中不可逾越的階段。在未來一段時間內(nèi)，重化工業(yè)仍將是拉動我國經(jīng)濟增長的主要動力。而重化工業(yè)多為資金密集型行業(yè)，重化工業(yè)發(fā)展對，帶動投資的作用是相當(dāng)顯著的。數(shù)據(jù)表明，在本輪經(jīng)濟增長中，投資擴張的力度之所以很猛，是與工業(yè)的投資增長尤其是重化工業(yè)投資的增長分不開的。比如，在2003年投資額為500萬元以上的投資項目中，鋼鐵投資增長96．6％，汽車增長87．2％，煤炭增長52．3％。

需要指出的是，作為國家或區(qū)域中心城市的部分“城市增長極”，因為重大事件或國家的總體經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略將獲得很大的投資機遇和動力。比如，未來3～5年內(nèi)，北京奧運、上海世博、廣州亞運等因素，為這些全國經(jīng)濟中心城市提供了良好的投資機遇，將影響這些“城市增長極”今后幾年的投資在建規(guī)模。西部開發(fā)、東北振興、中部崛起也為西安、成都、重慶、沈陽、哈爾濱、鄭州和武漢等地區(qū)中心城市帶來了新的投資機遇。據(jù)統(tǒng)計，上述10個城市的固定資產(chǎn)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重已超過20％，其投資擴大所帶來的乘數(shù)效應(yīng)及對全國固定資產(chǎn)投資增長的拉動作用將相當(dāng)明顯。

從投資增長的動力機制看，民營經(jīng)濟已在某些方面取代“政府經(jīng)濟”成為拉動投資增長的重要力量。在這一輪增長周期中，一些高增長產(chǎn)業(yè)。基本形成了國有和國有控股企業(yè)、中外合資或外商獨資、民營企業(yè)三足鼎立的格局。一些民營資本已進入重化，工業(yè)，為重化工業(yè)的發(fā)展帶來了新的活力。2005年2月，國務(wù)院了《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》(即“非公經(jīng)濟36條”)，決定放寬民營經(jīng)濟的市場準(zhǔn)入，允許民營資本進入電力、電信、鐵路、民航、石油、金融、公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等壟斷性行業(yè)，而且，民營經(jīng)濟發(fā)展將首次納入國家“十一五”發(fā)展規(guī)劃。民營經(jīng)濟將與國有經(jīng)濟一樣，在市場準(zhǔn)入、投融資、財稅支持、服務(wù)體系等方面享受平等待遇。所有這些，給民營經(jīng)濟帶來了前所未有的發(fā)展機遇，必將極大地調(diào)動民營資本對這些行業(yè)的投資熱情，拉動投資規(guī)模的擴大。

消費需求對經(jīng)濟增長的拉動作用逐步增強

從消費和投資對經(jīng)濟增長貢獻的比較看，實際消費每增長1個百分點，將拉動GDP增長0．87個百分點，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資0．22個百分點的水平。顯然，消費對經(jīng)濟增長的貢獻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資。因此，要保持經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，必須努力擴大居民消費，提高消費率水平。我們認(rèn)為，未來一個時期消費對拉動我國經(jīng)濟增長的作用將日益增強。

2004年，我國實現(xiàn)社會消費品零售總額53950億元，比上年增長13．3％，扣除價格因素，實際增長10．2％。

2005年第一季度，社會消費品零售總額達到15112億元，同比增長13．7％，扣除價格因素實際增長11．9％，比去年同期增長2．7個百分點。我國居民消費已擺脫了多年徘徊不前的局面，出現(xiàn)了穩(wěn)中有增的上升勢頭，并且增速開始加快。據(jù)測算，在其他拉動經(jīng)濟的因素不變的情況下，只要居民實際消費實現(xiàn)11％以上的增長，就能保持GDP增速在8％以上。

出口需求對經(jīng)濟增長仍將保持較強的拉動作用

近十年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，進出口總額大幅攀升，2004年更是突破了萬億美元大關(guān)，使中國一躍成為世界第三大貿(mào)易國，外貿(mào)占GDP的比重也從40％迅速上升至超過70％。出口的快速增長和持續(xù)多年的貿(mào)易順差，對GDP一直保持著較強的拉動作用。

必須承認(rèn)，近年來中國出口的外部環(huán)境有了一定程度的惡化，出現(xiàn)了一些有礙出口擴大的不利因素。世界經(jīng)濟增速放緩，全球通脹壓力趨升，國際原油價格持續(xù)走高，貿(mào)易摩擦加劇，美元匯率波動，這些都會對出口產(chǎn)生一定影響。如果再考慮到人民幣存在的升值預(yù)期，似乎可以肯定地說，未來幾年出口增速會有所放緩。即使如此，未來幾年中國出口增長仍將保持較高水平。這是因為：第一，中國具有獨特的低勞動力成本優(yōu)勢。中國平均勞動力成本僅為0．9美元／小時，不僅遠(yuǎn)低于德國、美國等高人力成本國家，也低于具有勞動力比較優(yōu)勢的墨西哥。第二，中國的出口商品結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，高新技術(shù)產(chǎn)品正成為推動中國出口高速增長的新亮點。中國出口商品經(jīng)歷了從輕工紡織品到機電產(chǎn)品、再到高新技術(shù)產(chǎn)品為主要支撐點和新增長點的三個階段，出口商品結(jié)構(gòu)逐步升級。第三，外商投資導(dǎo)致中國承接全球制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，這是導(dǎo)致出口高速增長的另一關(guān)鍵因素。中國引進外資已經(jīng)連續(xù)十幾年居發(fā)展中國家第一，目前外商直接投資(FDI)累計約為5600億美元，中國已成為世界最大的資產(chǎn)池。而在外商投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)中，制造業(yè)占了七成，極大地影響了進出口規(guī)模。目前，外商投資企業(yè)的出口額已經(jīng)占全國出口總值的57％，對外依存度高達45．5％。由于中國成為“世界制造業(yè)中心”的趨勢在短期內(nèi)不可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此，外商繼續(xù)投資我國制造業(yè)的勢頭將延續(xù)，中國的出口也將繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢。第四，長期以來，中國從中央到地方的各級政府都采取了積極鼓勵出口的政策措施，極大地推動了外向型經(jīng)濟的成長。第五，世界經(jīng)濟增長雖然放慢，但仍會保持一定速度的增長，而中國經(jīng)濟仍會維持較高的增長速度。這些都是推動中國出口繼續(xù)增長的基本條件和宏觀因素。即使人民幣有一定幅度的升值，對出口的負(fù)面沖擊也會很有限。

經(jīng)濟周期理論表明，中國經(jīng)濟仍處高速增長階段

經(jīng)濟周期理論是解釋經(jīng)濟波動成因和界定經(jīng)濟周期的理論。根據(jù)經(jīng)濟周期理論，經(jīng)濟增長過程可分為三種周期現(xiàn)象，即2～4年的基欽短周期、8～11年的尤格拉中周期和50～60年的康德拉季耶夫長周期。而一個長周期，一般包括6個中周期和18個短周期。從三種周期之間的關(guān)系看，長周期制約中周期，中周期制約短周期，并且這三種周期還分別與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)。

經(jīng)濟長波理論研究表明，自工業(yè)革命以來，世界經(jīng)濟經(jīng)歷了四個長波周期，而第五經(jīng)濟長波出現(xiàn)在20世紀(jì)和21世紀(jì)之交。前三個經(jīng)濟長波所分別對應(yīng)的機械化、鐵路化和電力化可以概括為能量轉(zhuǎn)換技術(shù)的創(chuàng)新，而第四波的電子化和第五波的數(shù)字化則是信息控制技術(shù)的創(chuàng)新。新的技術(shù)產(chǎn)業(yè)在成長期內(nèi)帶動經(jīng)濟以較高速度增長，形成經(jīng)濟長波的上升期。而當(dāng)新的技術(shù)產(chǎn)業(yè)漸趨成熟，增長速度會下降，進而帶動經(jīng)濟增長減緩，經(jīng)濟長波進入下降期。當(dāng)又一輪技術(shù)創(chuàng)新開始，經(jīng)濟便進入下一個長波。工業(yè)先發(fā)國家經(jīng)濟長波大約為50～60年，上升期和下降期長度基本相當(dāng)。工業(yè)后發(fā)國家實行追趕型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，引進現(xiàn)成的成熟生產(chǎn)技術(shù)，技術(shù)起點高，普及快，因而長波周期變短，大概在36年。

從成因分析，引致經(jīng)濟發(fā)生周期性波動的因素有二：一是經(jīng)濟運行的內(nèi)生因素，如投資規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)等的變化；二是經(jīng)濟運行的外生因素，如宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整、國際市場變化、政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭突發(fā)等。

對改革開放以來中國經(jīng)濟周期的劃分，在我們看來，如果以經(jīng)濟增長率為標(biāo)準(zhǔn)，并考慮到體制變革對經(jīng)濟周期的重要影響作用，那么，進行粗線條的劃分，從改革開放至今可以劃分為兩個經(jīng)濟周期，即1978～1991年為第一個經(jīng)濟周期，1992年起至今為第二個周期。前者又包含了兩個短周期(1978～1980年；1989～1991年)和一個完整的中周期(1981～1991年)。因為在1981年和1989年兩個年度，經(jīng)濟增長率較上一年度明顯下滑，明顯看出是一個周期的拐點，所以將其作為下一輪經(jīng)濟周期的起始年份?；蛟S還應(yīng)考慮的是，中國現(xiàn)正處在經(jīng)濟起飛階段。國外經(jīng)濟發(fā)展實踐表明，經(jīng)濟起飛階段的經(jīng)濟高增長都經(jīng)歷了一個很長的時間過程。根據(jù)康德拉季耶夫的長周期理論，按長周期有18年的上升期計算，始于1992年的新一輪經(jīng)濟長波的上升期至少也應(yīng)持續(xù)至2010年左右。所以，中國經(jīng)濟增長的長波還遠(yuǎn)未結(jié)束，未來5年或更長一段時間，仍是中國經(jīng)濟快速增長的戰(zhàn)略機遇期。

還應(yīng)指出，改革開放以來特別是1992年以來，中國經(jīng)濟周期波動的性質(zhì)發(fā)生了重要變化。改革開放前經(jīng)濟周期是古典型周期，經(jīng)濟衰退是嚴(yán)格意義上的經(jīng)濟負(fù)增長。而改革開放后經(jīng)濟已轉(zhuǎn)為增長型周期，經(jīng)濟景氣下降也只是增長速度放緩，增長已經(jīng)成為主導(dǎo)經(jīng)濟周期的主旋律。同時，由于經(jīng)濟增長位勢提高，經(jīng)濟波動也一改以前的大起大落狀態(tài)，波幅明顯：降低逐漸趨向平穩(wěn)。

幾點結(jié)論

根據(jù)以上分析并結(jié)合中國經(jīng)濟：運行的實際情況，至少可以得出三點結(jié)論。

第一，導(dǎo)致中國經(jīng)濟高速增長：的經(jīng)濟“基本面”并沒有改變，中國經(jīng)濟仍處在高速增長階段。如果政府能夠恰當(dāng)、嫻熟地運用好熨平經(jīng)濟周期的政策措施，避免經(jīng)濟的大幅波動，那么，從現(xiàn)在起：中國經(jīng)濟再連續(xù)保持5年甚至更長時間的高增長，也是可期的。

篇（4）

一、引言

經(jīng)濟周期性波動與經(jīng)濟的長期趨勢增長之間的關(guān)系一直是一個重要的學(xué)術(shù)問題，波動對增長的影響結(jié)論對于政府部門如何看待宏觀經(jīng)濟波動以及由此制定相應(yīng)的調(diào)控政策具有重要意義。2008年底爆發(fā)的全球性經(jīng)濟危機，導(dǎo)致市場化經(jīng)濟國家的大批實體企業(yè)停產(chǎn)和倒閉，這不僅降低了世界整體經(jīng)濟增長，同時也加劇了經(jīng)濟波動。面對高經(jīng)濟波動，各國政府采取了積極的應(yīng)對措施，例如增加政府投資、降低商業(yè)銀行利息，但是，經(jīng)濟的周期性波動一定會減損經(jīng)濟的增長嗎？時至今日，金融危機的陰霾并未徹底消去，經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長到底存在負(fù)面影響還是正面影響？這個問題在后危機時期再次引起各國政府和學(xué)者的廣泛關(guān)注。然而，迄今無論是理論研究還是實證研究并無定論。

傳統(tǒng)的實際經(jīng)濟周期理論（即“二分法”）將經(jīng)濟發(fā)展中的周期波動和長期增長看作為兩個獨立的經(jīng)濟現(xiàn)象，然而20世紀(jì)80年代興起的內(nèi)生增長模型對此提出了質(zhì)疑，認(rèn)為波動和增長是經(jīng)濟增長過程的不同方面，二者是不可分割的。但是，內(nèi)生增長理論關(guān)于經(jīng)濟周期性波動和經(jīng)濟增長的關(guān)系也存在不一致的觀點，較為明顯的有兩種，首先是基于“干中學(xué)”理論，認(rèn)為波動對增長有負(fù)面影響，而基于Schumpeter的“毀滅性破壞”理論則認(rèn)為波動對長期增長存在正向影響，這主要源于“機會成本”和“清潔機理”的存在。

關(guān)于經(jīng)濟波動與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證方面，Ramey & Ramey（1995）運用國家層面的數(shù)據(jù)進行了研究，得出了經(jīng)濟波動會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負(fù)面影響的結(jié)論，此后，大量學(xué)者從不同的角度展開了深入研究。近年來，一些學(xué)者提出了關(guān)于經(jīng)濟波動與經(jīng)濟增長關(guān)系的新見解，主要集中于三個方面：一是考慮波動性質(zhì)，如Blackburn & Pelloni（2004）發(fā)現(xiàn)長期增長與實際沖擊引起的波動呈正相關(guān)，而與名義沖擊引起的波動呈負(fù)相關(guān)。二是考慮了數(shù)據(jù)類型，一些學(xué)者從使用加總數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向使用分解數(shù)據(jù)進行研究，如Imbs（2007）發(fā)現(xiàn)盡管基于整體加總數(shù)據(jù)得到的波動與增長關(guān)系為負(fù)，但基于行業(yè)分解數(shù)據(jù)得到的二者關(guān)系卻顯著為正；三是通過考察不同經(jīng)濟體制特征來研究波動與增長的關(guān)系，如Aghion et al.（2006）發(fā)現(xiàn)短期波動與長期增長的關(guān)系受金融（信貸）市場的影響，金融市場的發(fā)達程度會使得波動對增長的影響不同。

理論上對我國經(jīng)濟波動對長期增長影響的研究還比較少，張運峰（2008）通過構(gòu)造隨機增長模型證明隨機沖擊的增大不僅會使產(chǎn)出增長率的標(biāo)準(zhǔn)差（波動）增大，同時也使增長率均值（增長）減小，這導(dǎo)致了在數(shù)量上表現(xiàn)為增長與波動之間存在負(fù)向關(guān)系。更多的學(xué)者從實證角度進行了分析，并且得到了不一致的結(jié)論（如李永友，2006；劉金全，2005；盧二坡和曾五一，2008；杜兩省，2011）。但是，這些研究都將樣本期間整體考慮，而未分波動的不同階段進行觀察，而經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長的影響可能與波動的狀態(tài)有關(guān)。一些理論研究表明低的經(jīng)濟波動是經(jīng)濟發(fā)展過程中的正?，F(xiàn)象，但過高的經(jīng)濟波動可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響，即經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長的影響可能隨著波動的程度存在非線性，Nelson（2007）的美國經(jīng)驗也得到當(dāng)人均GDP增長率的波動率水平低于5%時，波動對增長沒有顯著影響，而當(dāng)波動率水平高于5%時，波動對增長有顯著的負(fù)面影響。那么，改革開放以來我國經(jīng)濟周期波動對長期增長的影響是否隨著波動程度的不同也存在非線性特征？此前有學(xué)者認(rèn)為在20世紀(jì)90年代中期以后我國經(jīng)濟波動出現(xiàn)了平緩特征，從而以1995或1996年為界限進行階段劃分，并分階段考察二者的關(guān)系，但是這樣的劃分是較粗糙的，2008年金融危機帶來的高經(jīng)濟波動也表明這種劃分方法不再合適，鑒于此，本文主要采用門檻回歸模型判斷我國經(jīng)濟周期性波動對經(jīng)濟增長的影響是否存在波動門檻效應(yīng)，并在不同波動階段，波動對增長有何影響。與現(xiàn)有國內(nèi)文獻僅使用國家層面數(shù)據(jù)或地區(qū)面板數(shù)據(jù)實證分析不同，本文考察了我國工業(yè)行業(yè)分解面板數(shù)據(jù)。

二、模型的建立

1.模型和估計方法

注：（1）此處低波動與高波動期的劃分選擇波動率平均值；（2）東中西部的省份劃分參照國家統(tǒng)計局2011年的標(biāo)準(zhǔn)，競爭性行業(yè)包括除了煙草制造和石油加工煉焦外的全部制造業(yè)，共26個行業(yè)，壟斷性行業(yè)包括工業(yè)行業(yè)中非制造業(yè)和煙草制造、石油加工煉焦業(yè)，但不包括其它制造業(yè)，共11個行業(yè)。

三、實證研究結(jié)果及解釋

1.基于加總時間序列數(shù)據(jù)的分析

本文將采用門檻回歸模型尋找門檻值，并估計波動低于門檻值和高于門檻值兩個階段經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長的影響。表2是基于全國GDP和工業(yè)增加值二者增長率序列的門檻回歸估計結(jié)果，其中列（1）和列（3）是條件波動時的估計結(jié)果，列（2）和列（4）是標(biāo)準(zhǔn)差波動時的估計結(jié)果。

表2結(jié)果顯示，除了列（1）外，其余三個序列F檢驗對應(yīng)的bootstrap概率水平p值均小于0.1，表明經(jīng)濟波動對增長影響的回歸模型存在門檻效應(yīng)，在條件波動下，模型結(jié)果中波動變量系數(shù)（β1和β2）均不顯著，但在低于門檻值時，均為負(fù)；在標(biāo)準(zhǔn)差波動下，β1顯著小于0，而β2大于0不顯著，波動變量門檻值分別為3.71%和5.27%，說明在非條件波動下，當(dāng)波動水平低于門檻值時，我國經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長存在負(fù)向影響，而當(dāng)波動水平高于門檻值時，經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長的影響不顯著，這和Nelson（2007）的研究結(jié)果不同。

2.基于地區(qū)和工業(yè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)的分析

國外一些研究指出在研究經(jīng)濟波動與經(jīng)濟增長的關(guān)系時，不同的數(shù)據(jù)類型可能會得出不同的結(jié)論（Imbs，2007），那么，在轉(zhuǎn)型期的中國，經(jīng)濟波動與經(jīng)濟增長的關(guān)系是否同樣存在這種現(xiàn)象。表3和表4的估計結(jié)果對此進行了驗證，由于面板數(shù)據(jù)不易得到條件波動，在此波動只取標(biāo)準(zhǔn)差形式，其中，表3是基于地區(qū)分解面板數(shù)據(jù)的門檻回歸結(jié)果，表4是基于工業(yè)行業(yè)分解面板數(shù)據(jù)的門檻回歸結(jié)果。

本文基于改革開放以來我國加總經(jīng)濟增長率時間序列數(shù)據(jù)和分地區(qū)和工業(yè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)，在考慮到處于不同波動狀態(tài)的經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長可能存在非線性影響下，運用門檻回歸模型，重新考察了我國經(jīng)濟周期性波動對長期增長的影響，研究結(jié)果表明：我國經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長的影響存在波動門檻效應(yīng)，不同的波動狀態(tài)對經(jīng)濟增長的影響不同。從全國加總GDP和加總工業(yè)增加值增長率數(shù)據(jù)看，在低波動時期，波動對增長的影響有減損效應(yīng)，而在高波動時期，波動對增長的影響不顯著。分不同地區(qū)得出了類似的結(jié)論，但在不同性質(zhì)工業(yè)行業(yè)下，在低于波動門檻值時，競爭性行業(yè)波動對增長有負(fù)面影響，而壟斷性行業(yè)波動對增長有正面影響，在高波動時影響均不顯著。導(dǎo)致低波動時期競爭性行業(yè)和壟斷性行業(yè)短期波動對長期增長影響相反的原因是二者企業(yè)對風(fēng)險的投資偏好不同。由結(jié)果我們認(rèn)為中國還是一個以投資為主體的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家，預(yù)防性儲蓄觀點和創(chuàng)造性破壞理論在目前還不成立。因此，在經(jīng)濟受到?jīng)_擊時，必要性的政府穩(wěn)定性政策可以促進我國經(jīng)濟的增長，避免陷入嚴(yán)重的衰退。此外，結(jié)合經(jīng)濟波動對經(jīng)濟長期增長的影響，政府部門要對不同行業(yè)制定不同的經(jīng)濟調(diào)節(jié)政策，最大限度地減少經(jīng)濟沖擊帶來的負(fù)面效應(yīng)。

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篇（5）

經(jīng)濟周期概念

經(jīng)濟周期這一概念來描述長期實踐中所觀察到的多少帶有一定規(guī)律性的上升和下降構(gòu)成的經(jīng)濟過程，一般反映在GDP。20世紀(jì)中葉，美國國民經(jīng)濟研究局（NBER）伯恩斯和米歇爾（BurnsandMichell）對經(jīng)濟周期的定義為：“經(jīng)濟周期是在主要通過商業(yè)公司運作的國家中見到的一種總量行為波動，接著就是類似的一般性衰退、收縮和消失于下一個周期擴張階段的復(fù)蘇構(gòu)成；這種序列重復(fù)發(fā)生但不簡單循環(huán)；經(jīng)濟周期的持續(xù)時間從1年以上到10年或12年不等；他們不能被分成振幅與其相近、性質(zhì)相似的更短周期?！眰鹘y(tǒng)上通常將經(jīng)濟周期類型劃分如下：基欽周期（KitchinCycles）。英國經(jīng)濟學(xué)家基欽提出了持續(xù)時間為2-4年的短周期。朱格拉周期（JuglarCycles）。法國的朱格拉通認(rèn)為固定資本的大規(guī)模更新會引起國民生產(chǎn)總值、物價和就業(yè)的波動。提出了與投資品生命期相對應(yīng)的持續(xù)時間為7-11年的中波周期。第二次世界大戰(zhàn)以后，由于資本折舊與更新速度的加快，西方發(fā)達國家中波周期的持續(xù)時間大約縮短到了5-7年。庫茲涅茨周期（KuznetsCycles）。俄裔美籍經(jīng)濟學(xué)家?guī)炱澞奶岢隽酥饕Y本主義國家平均存在時間為15-25年的周期?？档吕疽蛑芷冢↘ondratievCycles）。前蘇聯(lián)經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫根據(jù)美、英、法100多年批發(fā)物價指數(shù)、利率、對外貿(mào)易和煤炭產(chǎn)量與消費量等的變動，提出了持續(xù)時間為40-60年的長波周期。

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)家們關(guān)于經(jīng)濟周期起源的分析，以及這些理論與當(dāng)前現(xiàn)實的相關(guān)性，把主要的周期理論如：消費（需求）不足危機理論，貨幣周期理論，創(chuàng)新周期理論，真實經(jīng)濟周期理論，與內(nèi)生性經(jīng)濟周期理論。

的經(jīng)濟危機論

馬克思在《資本論》指出了經(jīng)濟危機的根源在于資本主義制度本身的理論矛盾性所造成，這是西方經(jīng)濟學(xué)家回避的問題。在繁榮期時，達到充分就業(yè)，生產(chǎn)單位每天生產(chǎn)越來越多的貨品，經(jīng)濟增長，當(dāng)然工資的增長亦不例外。但生產(chǎn)商為了維持利潤引進機器代替人力資本，女性與童工進入勞務(wù)市場，固定資本投資過度，使供應(yīng)超過需求，以致存貨堆積，工廠只有減少生產(chǎn)、辭退工人、工會被迫定立減薪協(xié)議等。利潤方面，它是受主觀壓力與客觀壓力所影響。主觀壓力是“生產(chǎn)力遠(yuǎn)超于購買力”，而客觀壓力是指資本主義所造成的社會矛盾，此矛盾是抗拒資本主義的根源。換句話說，主觀壓力是對生產(chǎn)資料的爭奪戰(zhàn)。這些是不可避免的資本主義生產(chǎn)與社會關(guān)系矛盾。階級斗爭是引起經(jīng)濟周期的基本因素之一。資本家要控制工人就一定要先壓迫他們，一旦有壓迫，就會有反抗。因此，資本主義是一個資本家與工人階級的永久性斗爭。

顧德云（Goodwin）根據(jù)傳統(tǒng)觀點建立了非直線階級斗爭模型（non-linearclassstrugglemodel）。顧德云把兩個收入階級分為工人與資本家，產(chǎn)出（Y）被分為工資（wL）與總利潤（P），所以P=Y-wL。因此，wL/Y是工資部分而P/Y是利潤部分，而wL/YP/Y=1。假設(shè)λ=Y/L，工資部分可改寫為w/λ而利潤部分可以改寫為1-w/λ。由卡列茨基理論所得可以假設(shè)資本家儲蓄所有收入，而工人則花光所有收入，因此，儲蓄S=P=(1-w/λ)Y。如所有儲蓄都投資，則dK/dt=S=(1-w/λ)Y，而資本的增長率則是gK=(dK/dt)/K=(1-w/λ)(Y/K)。假如工資是零，就業(yè)會無限地增加。就業(yè)率是基于工資的多少而定。這是所謂的餌誘覓食（predator-prey），就業(yè)是餌而工資是覓食；如果餌（就業(yè)）消失，覓食(工資)亦會消失，如果覓食消失，則餌會無限增長。這是很直觀的資本家與勞動者對立的觀點。在現(xiàn)實世界里，工資低并不能保證全民就業(yè)。但在經(jīng)濟周期，削減工資是可以確保暫時不裁員是可行的，但并不能保證長遠(yuǎn)不裁員。職工的就業(yè)問題始終是決定在工種與工作的基礎(chǔ)上。

西方經(jīng)濟學(xué)家所研究的經(jīng)濟周期理論與解決的方法只是延長或降低了經(jīng)濟周期對國民的影響，但并不能解決資本主義的理論矛盾。

長周期理論與產(chǎn)業(yè)發(fā)展

根據(jù)康德拉耶夫和熊彼特的觀點，從1787年到1920年，世界經(jīng)濟可以分為2.5個大的周期，其中最后一個是第三個周期的前半部分。因此，可將1920年之后的世界經(jīng)濟再繼續(xù)劃分下去，也可劃分出2.5個大周期，這樣整個世界經(jīng)濟的歷史可以劃分為五個大周期。從這五個周期的發(fā)展，可以看出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展在世界經(jīng)濟大周期中的作用。當(dāng)然，康德拉耶夫和熊彼特是沒可能預(yù)見新經(jīng)濟為首的科技-傳媒-通訊的所謂T-M-T(Technology-Media-Telecommunication)產(chǎn)業(yè)革命。NBER不記錄長周期，因為部分經(jīng)濟學(xué)家，并不相信長周期的出現(xiàn)。無論如何，以下四個長周期被分別確定，其確定方法是四階段，即繁榮—衰退—蕭條—復(fù)蘇。以下日期與名稱是按庫茲涅茨（1942年）劃分：產(chǎn)業(yè)革命周期（1787-1842年），資產(chǎn)階級周期（1843-1897年），新商業(yè)周期（1898-1950年），第四個大周期（1950-2010年）。

20世紀(jì)50年代初到80年代末、90年代初的大周期是最短的一個大周期。特別在70-80年代，西方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有了重大的變化，一是石油危機，二是科技革命。周期中對經(jīng)濟發(fā)展做出最大貢獻的是民航及航空業(yè)。這個大周期以1973年和1979年的兩次危機為分界線，但是它己經(jīng)不再有以往三次大周期中那么多的世界性經(jīng)濟危機，發(fā)展強勁有力與發(fā)展緩慢成了現(xiàn)在的描述用語。第四個大周期以美國為主的發(fā)達國家的民航及航空航天業(yè)進入高速發(fā)展期，成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群。但是到了70年代中期，這種高速發(fā)展隨著發(fā)達國家民航市場瓜分完畢而告一段落。能源危機促成了總體衰退期的形成。從1990年左右剛剛開始的周期展示了新經(jīng)濟(neweconomy)與金融產(chǎn)業(yè)對全球的影響。以美國為主的發(fā)達國家進入了以信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為主要動力的新經(jīng)濟高速增長時代。

世界經(jīng)濟大周期的形成是世界經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展過程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于平穩(wěn)發(fā)展階段與處于轉(zhuǎn)換階段交互更替形成的。同時，在這些經(jīng)濟周期的形成過程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)受各種因素的影響按自己的規(guī)律進行主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群的轉(zhuǎn)換，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的過程進行的規(guī)則而有序，使各大周期的長度基本一致。金融產(chǎn)業(yè)的不健全，國家與跨國企業(yè)(MNC)的過度借外債，引發(fā)了區(qū)域性的金融危機。1997年7月泰銖貶值而發(fā)生前所未有的東南亞金融危機，時隔幾年，東南亞經(jīng)濟還未完全復(fù)蘇。這次經(jīng)濟震蕩并非只是周期性的，而是在金融系統(tǒng)與貨幣上失控。東南亞是屬于高儲蓄，高投資，正增長與可接受通帳的地區(qū)，自1980年代后，快速增長與快速資產(chǎn)增值，特別是股票與房產(chǎn)價格。

亞洲金融危機自1997年開始，按朱格拉周期的劃分，最遲會在2010年前完結(jié)。

產(chǎn)業(yè)生命周期與產(chǎn)業(yè)發(fā)展

產(chǎn)業(yè)生命周期理論

和其他任何事物一樣，每一個產(chǎn)業(yè)都有一個產(chǎn)生、發(fā)展和衰退的過程，即具有自己的生命周期。企業(yè)，尤其是產(chǎn)品，其生命周期，一般可劃分為四個階段，即投入期、成長期、成熟期和衰退期。對某單個產(chǎn)業(yè)而言，從本質(zhì)上看它無非是一些具有某種相同生產(chǎn)技術(shù)或產(chǎn)品特性的企業(yè)的集合。因此，可以說該產(chǎn)業(yè)存在的基礎(chǔ)是這些企業(yè)及其產(chǎn)品。在產(chǎn)品的整修生命周期中，其銷售額和利潤額的變化表現(xiàn)為U型曲線。對于單個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、成長和進化過程，我們可以用產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生命周期理論來描述，如圖1所示。

既然某一產(chǎn)業(yè)是以其具有代表性的產(chǎn)品為基礎(chǔ)的，可以借用產(chǎn)品生命周期的階段劃分方法，同樣把一個產(chǎn)業(yè)的生命周期也劃分為四個階段，即形成期、成長期、成熟期與衰退期。主要依據(jù)是按照該產(chǎn)業(yè)在全部產(chǎn)業(yè)中所占比重的大小及其增長速度的變化而進行的。相對于產(chǎn)品生命周期，產(chǎn)業(yè)生命周期具有以下特征：緩升慢降：一個產(chǎn)業(yè)往往集中了眾多相似的產(chǎn)品，因此，從某種意義上說，其生命周期是所有這些眾多相似產(chǎn)品各自生命周期的疊加，但各產(chǎn)品生命周期存在相位差異，加上分散化的影響，故反映其生命周期變化的曲線比單個產(chǎn)品的生合周期曲線會顯得更加平緩而漫長。衰而不亡：一個產(chǎn)業(yè)進入衰退期，意味著該產(chǎn)業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)中的比重將不斷下降，但對該產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的市場需求不會完全消失。起死回生：有些產(chǎn)業(yè)雖已進入了衰退期，但由于技術(shù)進步或市場需求變化等原因，再次顯示出成長期甚至成熟期的一些特征。因此，有經(jīng)濟學(xué)家提出，只有“夕陽技術(shù)”，沒有“夕陽產(chǎn)業(yè)”。

主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群發(fā)展與經(jīng)濟增長周期

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展生命周期的角度，我們可以把主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)看作是正處于成長期階段的產(chǎn)業(yè)。1960年，羅斯托發(fā)表了《經(jīng)濟增長的階段》一書。羅斯托認(rèn)為“起飛階段”，是指一種產(chǎn)業(yè)革命。從經(jīng)濟角度講，起飛意味著工業(yè)化的開始或經(jīng)濟發(fā)展的開端，是一國經(jīng)濟從停滯落后向增長發(fā)達過渡的重要轉(zhuǎn)折點。判斷經(jīng)濟是否起飛的主要標(biāo)志，是技術(shù)的“創(chuàng)新”和應(yīng)用程度；而起飛階段的重要特征，是一國開始實行工業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，走上了工業(yè)化的道路。產(chǎn)業(yè)群（industrialclusters）是一組可以相互補給，競爭，與相互依賴的產(chǎn)業(yè)，某目標(biāo)是為某一區(qū)域透過出口產(chǎn)品與服務(wù)從而創(chuàng)造財富。產(chǎn)業(yè)群與古典工業(yè)劃分的定義有明顯的分別，其原因在于它代表了整個價值鏈，例如；產(chǎn)品，供應(yīng)服務(wù)，專業(yè)基建等。產(chǎn)業(yè)群是串聯(lián)起產(chǎn)品與服務(wù)的流動，這流動比經(jīng)濟體系中的流動更強，而相關(guān)性產(chǎn)業(yè)將在某區(qū)域上集中。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都全傾向在某區(qū)域集中而形成產(chǎn)業(yè)群。這些地區(qū)集中在產(chǎn)業(yè)的未來成功是很有關(guān)系的，如：經(jīng)濟規(guī)模本地化。在某區(qū)域集中后，容易吸引有關(guān)人材與培訓(xùn)人材（poolofspecializedlabour），這確保了人材在某區(qū)域里只有增加而不會減少或流失到其他產(chǎn)業(yè)上，加強某產(chǎn)業(yè)整體上對招聘與保留人材。產(chǎn)業(yè)專業(yè)化（industryspecific）將會出現(xiàn)，因為某些基本建設(shè)會在某地區(qū)上出現(xiàn)，所有有關(guān)產(chǎn)業(yè)都可共用。專業(yè)化知識（specializedknowledgeinteractions）的交流將進一步推動整個產(chǎn)業(yè)的技術(shù)與生產(chǎn)方法等。社區(qū)經(jīng)濟。城鄉(xiāng)小鎮(zhèn)一切配套設(shè)施將會在政府支持下形成。

主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群是否成功，很大程度上是取自于社會深藏（socialembeddedness），單個產(chǎn)業(yè)是否有共同的系統(tǒng)，與經(jīng)濟價值觀；地區(qū)性的靠近，如經(jīng)濟規(guī)模本地化，有專業(yè)職工，非貿(mào)易的投入與知識交換；經(jīng)濟串聯(lián)如共同顧客，供應(yīng)商，人材，基建，等?，F(xiàn)在西方國家，確實有不少的成功產(chǎn)業(yè)群例子。舉例，墨西哥的造鞋業(yè)產(chǎn)業(yè)群是相對本地化而經(jīng)濟效率低，反之，矽谷的電腦產(chǎn)業(yè)群卻是全球性而經(jīng)濟效率高。產(chǎn)業(yè)群可發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢，使整個產(chǎn)業(yè)的利益，技術(shù)，人材流動的競爭力增強，無論在區(qū)域競爭或世界競爭都比較處于有利位置，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供優(yōu)良的環(huán)境。

衰退產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟衰退周期

邁克爾·波特在《競爭戰(zhàn)略》一書中將衰退產(chǎn)業(yè)定義為“在持續(xù)的一段時間里產(chǎn)品的銷售量絕對下降的產(chǎn)業(yè)?！碑a(chǎn)業(yè)衰退的特征是增長率的持續(xù)下降，其原因包括出現(xiàn)了新興替代產(chǎn)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新停滯、消費者偏好的改變、政策與制度的限制，以及人口變化包括人口數(shù)量和人口結(jié)構(gòu)的變化。衰退產(chǎn)業(yè)的危害主要體現(xiàn)在以下幾個方面：使經(jīng)濟可持續(xù)出現(xiàn)斷層。當(dāng)大量產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)衰退時，勢必從根本上影響經(jīng)濟增長。加劇地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不均衡。由于產(chǎn)業(yè)生命周期的變化，當(dāng)某一產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)衰退時，整個地區(qū)將被迫進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，將使這些地區(qū)陷入長期的困境之中。造成失業(yè)問題，危害社會福利。衰退產(chǎn)業(yè)必然分離出大量的多余勞動力，增加失業(yè)者。另一方面，富余勞動力的素質(zhì)和技能不符合新興產(chǎn)業(yè)的需求，再就業(yè)困難。危害企業(yè)生存。產(chǎn)業(yè)是企業(yè)最基本的生存環(huán)境，產(chǎn)業(yè)的興衰直接決定了企業(yè)的興衰。

篇（6）

文章編號：1003-4625(2011)10-0041-06　中圖分類號：F832.4　文獻標(biāo)識碼：A

一、相關(guān)理論概述

20世紀(jì)80年代以來，國外學(xué)術(shù)界對于信貸周期理論的探討，概括來說，可以分為三個角度：一是基于信息經(jīng)濟學(xué)理論，從信貸市場的不完全性和信息不對稱角度闡述了經(jīng)濟波動的信貸觀點；二是從銀行信貸行為的角度，認(rèn)為銀行的行為具有內(nèi)在的順周期性，從而加劇了經(jīng)濟的波動；三是從銀行業(yè)風(fēng)險管理和監(jiān)管的角度考察。三者分別從不同的角度探討了信貸周期與實體經(jīng)濟的關(guān)系，其中伯南克(Ber-nanke)的金融加速器理論最為著名。

(一)基于信息經(jīng)濟學(xué)的信貸周期理論研究

隨著20世紀(jì)70年代信息經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展及其在微觀金融領(lǐng)域中的運用，經(jīng)濟波動的信貸觀點有了微觀上的理論基礎(chǔ)。信息經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，信貸市場和貨幣市場存在差異，信貸市場具有其特殊性。Jaffeeand Russell(1976)、Stiglitz and Weiss(1981)以及Wil-liamson(1986)證明了在信息不對稱條件下，由于逆向選擇、道德風(fēng)險或監(jiān)督成本的存在，信貸配給是與銀行理相一致的長期均衡現(xiàn)象，銀行貸款利率相對于市場利率具有黏性，并描述了均衡信貸配給存在的充分條件和均衡利率的特征。在此微觀基礎(chǔ)上，Bernanke和Blinder(1988)、Bernanke和Gertler(1989)建立了關(guān)于信貸市場均衡的宏觀經(jīng)濟模型，即CC-LM模型和金融加速器模型。

1　均衡信貸配給理論(Equilibrium RationingTheory)。Stiglitz和Weiss(1981)年提出“均衡信貸配給論”。他們認(rèn)為，當(dāng)利率上升時，那些不愿意承擔(dān)較高借款成本的較為可靠的借款者就會削減他們的借款數(shù)額。而那些在較高利率水平仍然愿意借款的公司，資信情況不佳，對銀行來說具有更大的風(fēng)險，因此銀行要對后者限制信貸規(guī)模。這一觀點從非對稱信息和不完全競爭市場的基礎(chǔ)上克服了銀行利潤最大化的理性人行為與信用配額行為的矛盾。通過信貸配給，貨幣政策可通過信息不完全的信貸市場而不是貨幣渠道所需要的完全競爭和信息對稱的貨幣、資本市場進行傳導(dǎo)。

2　銀行貸款渠道(Bank Lending Theory)。銀行貸款是企業(yè)最重要的融資渠道之一。銀行體系的中介功能在于將流動性需求較高的個人、家庭的存款轉(zhuǎn)化為相對流動性較差的企業(yè)的貸款，從而影響整個社會資金的融通和配置。負(fù)面沖擊會直接影響到銀行的準(zhǔn)備金，由此造成信貸緊縮(credit crunch)，銀行可貸資金減少，融資渠道的信息不對稱問題將進一步放大對經(jīng)濟的負(fù)面沖擊，形成經(jīng)濟周期加速、增強的傳導(dǎo)機制。這種通過銀行中介傳導(dǎo)沖擊的渠道就是所謂的“銀行信貸渠道”。

3　企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表渠道。其主要含義是：當(dāng)緊縮性貨幣政策的負(fù)面沖擊惡化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表時，企業(yè)獲得的信貸額度將降低，對其投資支出產(chǎn)生放大效應(yīng)。Bernanke和Gertler(1995)進一步提出了外部融資升水(External Finance Premium)的概念和金融加速器(Financial Accelerator)理論，并作出了進一步解釋：當(dāng)企業(yè)遭受沖擊，其資產(chǎn)負(fù)債狀況隨外部融資的升水程度發(fā)生改變時，企業(yè)的融資環(huán)境和投資都會發(fā)生變化，投資的改變會進一步引起下一期產(chǎn)量的變化，從而造成經(jīng)濟波動。這就是所謂金融加速器效應(yīng)的作用機制。Bemanke，Gertler和Gil-christ(1996，1999)將外部融資升水和金融加速器理論分別融入局部均衡模型和一般均衡模型(即所謂BGG模型)，進一步將資產(chǎn)負(fù)債表渠道大致概括為企業(yè)層面(包括銀行與非銀行)的投資支出效應(yīng)和家庭層面的消費支出效應(yīng)。在金融加速器機制的作用下，信貸渠道可以傳導(dǎo)并放大原來貨幣政策的效應(yīng)，嚴(yán)格證明了信貸渠道的存在性和重要性。與此同時，也有大量學(xué)者對于金融加速器的這個基本分析進一步擴展和加深，但都沒有影響到原有定性分析的結(jié)果。

(二)基于銀行信貸行為的理論與實證研究

1　信息不完全時信貸波動的合理解釋。許多監(jiān)管實踐發(fā)現(xiàn)，銀行的許多信貸決策錯誤都是在經(jīng)濟繁榮時期，而不是衰退中間發(fā)生的。一方面，在景氣時期銀行對于企業(yè)的投資項目和償債能力往往過于樂觀，導(dǎo)致信貸政策放寬、信貸標(biāo)準(zhǔn)降低，于是許多凈現(xiàn)值為負(fù)的項目也能獲得融資，并在到期后出現(xiàn)違約和不良貸款現(xiàn)象，此稱為一類錯誤信貸政策(Type 1 Lending Policy Errors)；另一方面在衰退時期，銀行不良資產(chǎn)趨于增加，信貸政策趨于保守，使得許多正凈現(xiàn)值的項目被拒貸，犯了二類錯誤信貸政策((Type 2 Lending Policy Errors)。許多研究試圖解釋這些現(xiàn)象，代表性理論有：災(zāi)難短視(Disaster Myopia)、羊群行為等。

2　信貸波動與經(jīng)濟周期的關(guān)系。近年來，很多經(jīng)濟現(xiàn)象及研究都表明商業(yè)銀行在信貸活動中帶有明顯的順周期(Procyclicality)，Katalin Mero(2002)指出，這種順周期特性源自貸款雙方的信息不對稱。具體表現(xiàn)為，商業(yè)銀行在經(jīng)濟開始出現(xiàn)疲軟的時候由于更多地考慮到信用貸款的償付可能，更加傾向于緊縮其信貸規(guī)模，使得那些沒有風(fēng)險、能夠獲利的項目也難以獲得融資規(guī)模，從而可能導(dǎo)致整個宏觀經(jīng)濟的進一步緊縮，并轉(zhuǎn)化為通貨緊縮。因此，銀行信貸政策的態(tài)度在本質(zhì)上有助于加強經(jīng)濟波動，因而具有很強的順周期性。

3　銀行間的競爭加劇了信貸周期。主要結(jié)論是，在經(jīng)濟周期的不同階段，銀行的信息收集和處理活動不同，信貸市場的競爭激烈程度不同，造成在衰退時期銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)較高，而繁榮時期標(biāo)準(zhǔn)放寬。

(三)銀行業(yè)風(fēng)險管理對信貸周期的影響

1　銀行的信用風(fēng)險與經(jīng)濟周期。宏觀經(jīng)濟波動和銀行面臨的信用風(fēng)險之間是存在某種聯(lián)系的，一方面，企業(yè)違約率隨經(jīng)濟周期逆向而動；另一方面，抵押品價值與經(jīng)濟周期平行，這樣銀行信用風(fēng)險與經(jīng)濟周期存在依存關(guān)系。

2　風(fēng)險監(jiān)控帶來了更為嚴(yán)重的順周期性。對于銀行來說資本和貸款損失撥備是兩種吸收損失的方法。資本金要求和貸款損失撥備是兩個最重要的審慎管理工具，但是資本監(jiān)管會造成一定程度的信貸緊縮，從而對經(jīng)濟周期產(chǎn)生影響。Michele Cavallo和Giovanni Majnoni(2001)指出，銀行資本的周期性波動，主要來自于兩個方面，一是由以風(fēng)險為基礎(chǔ)的

銀行資本監(jiān)管造成的；二是由于缺乏對銀行貸款損失撥備計提行為的基于風(fēng)險的監(jiān)管，銀行資本的不足很大程度是計提貸款損失撥備不足。

二、焦作市銀行信貸的順周期性分析

焦作市位于中原腹地，地理位置優(yōu)越，北依太行，南臨黃河，自然條件得天獨厚，土地肥沃，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)條件較好，煤資源豐富，工業(yè)發(fā)展較快。近年來，焦作市經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)型，由資源型城市轉(zhuǎn)向多方面發(fā)展的綜合型城市，工業(yè)企業(yè)數(shù)量和生產(chǎn)規(guī)模得到較大發(fā)展，基本形成了以能源、化工、冶金建材、機械、食品、輕工、紡織、醫(yī)藥為主的門類較為齊全的工業(yè)體系，經(jīng)濟發(fā)展日新月異。在經(jīng)濟增長的帶動下，焦作市金融業(yè)也有了長足的發(fā)展，特別是信貸業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，也有力地支持了焦作地方經(jīng)濟增長。

(一)近十年來焦作市信貸基本情況

選取近十年焦作市貸款發(fā)展作為研究對象。十年間，焦作市貸款增長的特點，一方面是，焦作市貸款增長迅速。2000年元月份，焦作市貸款余額為147.83億元，到2011年6月份，貸款余額達到536.53億元，是2000年的3.63倍。忽略期間貸款剝離情況，十年貸款增長257.26％。另一方面，貸款增長速度基本平穩(wěn)，呈逐年穩(wěn)步增長趨勢。期間，2003、2004、2006、2009年貸款增長速度較高，同比增速分別為20.00％、18.61％、19.10％、18.28％。其余年份增速基本維持在10％以內(nèi)。

期間經(jīng)濟增長情況為：2000年焦作市地區(qū)總產(chǎn)值為219.7億元，到2010年為1247.6億元，是2000年的5.1倍，十年期間增長了467.9％。與經(jīng)濟增長情況相比，焦作市信貸增速落后于經(jīng)濟增速。參考同期全國和河南省的貸款增長情況。近十年間，全國貸款余額由2000年的99371.1億元，發(fā)展到2010年的479195.6億元，增長了382.23％；河南省2000年貸款余額為的4356.94億元，2010年為15871.32億元，增長了264.28％。相比較，焦作市貸款增長落后于全國水平，稍低于河南省增長水平。

(二)焦作市信貸增長波動的周期情況

為了詳細(xì)了解焦作市近十年信貸增長基本波動情況，選取十年來焦作市貸款月度同比增長速度的時間序列數(shù)據(jù)作圖?？梢钥闯觯棺魇行刨J增速波動較大，增長具有明顯的波段性。焦作作為地市級城市，信貸增長可能受主觀、臨時性因素等影響較大，增長波動或被放大。幾個較明顯的波段為：

1　2000-2004年9月。2000-2002年1月，低速增長，增速基本維持在7％以下。2002年2月-2004年11月，增速逐步回升，到2003年6月，增速達到本階段最高21.46％。2003年7月-2004年6月，貸款增速逐步收縮，到2004年6月達到本階段最低增速10.53％。2004年7月-2004年11月，增速逐步回升。

2　2004年12月-2007年2月。2004年-2005年9月，增速收縮，到2005年9月增速下降到最低5.63％，2005年10月-2007年2月，增速逐步回升，到2007年2月增速達到最高24.29％。

3　2007年3月-2009年11月。2007年3月-2008年11月，貸款增速逐步收縮，到2008年11月達到本輪最低增速4.3％。2008年12月-2009年11月，增速逐步回升，最高2009年11月達到本輪最高21.94％。本輪波段主要是由于金融危機的影響，2008年美國金融危機爆發(fā)，繼而波及全球，延伸至實體經(jīng)濟。焦作市2008年11月，貸款增速下降到最低點4.3％，主要是受金融危機波及，導(dǎo)致地方實體經(jīng)濟疲軟，進而影響貸款投放。2009年，國家實施四萬億元經(jīng)濟刺激計劃，一些大項目逐步上馬，帶動信貸增速逐步回升，同時，隨著信貸投放力度的增大，焦作市經(jīng)濟增長也開始回升。

4　2009年12月-2011年5月。本輪是一個不太明顯的小波段，2009年12月-2010年11月，增速又開始逐步收縮，但降幅較小，最小為2010年11月增速為11.59％。到2011年增速又開始逐步回升。本輪信貸增長表現(xiàn)出的周期性，主要是受宏觀調(diào)控及臨時性因素擾動造成的。

(三)經(jīng)濟波動情況

由于地區(qū)季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)不可得，選取近十年經(jīng)濟增長年度數(shù)據(jù)作圖。從圖3可以看出，焦作市經(jīng)濟增長也存在一定的波動性，但波動相對平緩，表現(xiàn)出周期性，基本上是一個波動周期。

1　2000-2004年，經(jīng)濟擴張期。在此五年期間，經(jīng)濟增速逐步提高，2004年為經(jīng)濟擴張的頂點，增速為20.1％。

2　2004-2009年，經(jīng)濟開始衰退，增速逐步降低，到2009年到谷底，增速為11.3％。

3　2009年至今，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，增速進入回升通道。

比較信貸增長與經(jīng)濟增長，由于焦作市信貸增長波動較大，2005年由于臨時性因素造成貸款增速較低。忽略臨時因素造成的大幅度波動，可以看出焦作市信貸增長具有明顯的順周期性，與經(jīng)濟周期基本吻合，但信貸周期提前于經(jīng)濟周期將近一年。焦作市作為中原地區(qū)中小城市，近年來，經(jīng)濟發(fā)展以農(nóng)業(yè)為基礎(chǔ)，以工業(yè)為主導(dǎo)，經(jīng)濟總量中工業(yè)增加值占絕對多數(shù)。因此，地區(qū)經(jīng)濟的增長對信貸投入依賴較大，可能是信貸周期提前于經(jīng)濟周期的原因。

(四)與河南省、全國周期情況比較

由于焦作市信貸增長隨機擾動因素較大，沖淡了信貸增長的順周期性。為了印證信貸增長的順周期性，現(xiàn)比較河南省和全國信貸與經(jīng)濟增長情況?？梢钥闯觯?/p>

1　河南省和全國貸款和經(jīng)濟增長情況基本一致，信貸增長與經(jīng)濟增長具有明顯的順周期性。2004年以前，信貸與經(jīng)濟的順周期性比較明顯，但2005年河南省和全國貸款增速明顯大幅下降，主要原因是2005年工行、中行等由于股份制改革，剝離了大量不良貸款，造成當(dāng)年貸款增速不可比。如果還原剝離的貸款余額，當(dāng)年貸款應(yīng)該正常增長，2005年河南省和全國貸款增速不會出現(xiàn)大幅下降的情況。那么，2005年至2007年河南省和全國貸款增長應(yīng)該和經(jīng)濟增長的軌跡基本一致，處于逐步上升的階段。2007年至2009年，經(jīng)濟由于金融危機等因素影響，河南省和全國都處于收縮階段，直到2010年增速企穩(wěn)回升，但此時，信貸增速大幅增長，主要是國家實施了刺激經(jīng)濟的逆周期的宏觀調(diào)控政策，克服了信貸增長的順周期性，避免了信貸萎縮加速經(jīng)濟的增長萎縮。此時的特點，焦作市與河南省和全國保持了一致性。

2　貸款周期滯后于經(jīng)濟周期。1999年，河南省和全國經(jīng)濟增長到達了收縮的谷底，而貸款增長到2000年才達到本階段的低點。同樣，在2007年全國經(jīng)濟增長擴張到頂點時，信貸增長到2009年才擴張到本輪頂點。

由于全國和河南省數(shù)據(jù)更具有代表性，而且河南省和全國信貸的順周期性基本一致，且具有滯后

性，印證了近代信貸周期的經(jīng)典理論。但焦作市信貸周期表現(xiàn)出的個性特點，也不容忽視，這與現(xiàn)代金融體系、地域經(jīng)濟等有著密切關(guān)系。一方面，近年來商業(yè)銀行大都實行了信貸審批權(quán)限的集中上收，中小城市的信貸投放的自限減小，這樣一來，中小城市貸款投放的偶然因素增大，不能以自身經(jīng)濟情況的變化，適度增加或減少貸款投放；另一方面，焦作市作為地市級城市，金融機構(gòu)貸款投放行為容易受地方政府影響，政府為了保障經(jīng)濟增長速度，一般會要求金融機構(gòu)多投放貸款，以投資的增長拉動地方經(jīng)濟增長。這會直接造成經(jīng)濟增長對信貸增長的依賴增大，信貸增長的波動，更容易在經(jīng)濟增長中表現(xiàn)出來，使經(jīng)濟周期滯后于信貸周期。同時，焦作市作為以工業(yè)為主導(dǎo)的城市，投資項目的建立以及后續(xù)投資是否到位，直接影響到經(jīng)濟增長的持續(xù)性，所以經(jīng)濟增長對信貸投入的相關(guān)性更高，也是造成信貸周期提前于經(jīng)濟周期的原因之一。鑒于焦作市信貸增長順周期性的特點，地方監(jiān)管機構(gòu)更應(yīng)引導(dǎo)銀行穩(wěn)定信貸投放行為，防止在繁榮時期信貸的過分?jǐn)U張，造成經(jīng)濟增長的加速波動，也抑制在經(jīng)濟疲軟時期銀行信貸的過度謹(jǐn)慎，給地方經(jīng)濟增長增加更多的不確定性。

三、信貸增長周期性的主要成因

商業(yè)銀行貸款投放表現(xiàn)出的順周期行為，主要是在經(jīng)濟處于上升和繁榮階段，商業(yè)銀行傾向于降低資本充足率，放松信貸條件，以便于發(fā)放更多的貸款；而在經(jīng)濟下降和衰退期，商業(yè)銀行傾向于提升資本充足率，提高銀行信貸條件和收縮信貸。信貸的順周期性，既由商業(yè)銀行貸款行為的內(nèi)生原因造成，也與外部的資本充足性監(jiān)管和其他因素有關(guān)。

(一)信貸周期的內(nèi)生性。導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸順周期行為的內(nèi)生性原因主要包括以下三個方面：

1　銀行信貸中的借貸雙方信息不對稱。由于不對稱，在經(jīng)濟衰退時期，即使是那些風(fēng)險可控、能夠獲利的項目也難以獲得融資，從而造成經(jīng)濟狀況的進一步惡化。而在經(jīng)濟處于上行期時，商業(yè)銀行對經(jīng)濟前景預(yù)期良好，更樂意發(fā)放貸款，對抵押品的要求也會放松，信貸評審標(biāo)準(zhǔn)也有所降低，企業(yè)更容易從銀行獲得貸款，寬松的信貸環(huán)境進一步促進了經(jīng)濟的升溫。

2　銀行風(fēng)險偏好的變化。在經(jīng)濟上行期，商業(yè)銀行對融資項目預(yù)期盈利能力、借款人的償債能力以及其他收入補償能力過于樂觀，使得一些風(fēng)險較大、收益相對較小的項目也能獲得融資，這些貸款往往會造成經(jīng)濟衰退時期的風(fēng)險暴露和貸款損失增加。與此相反，在經(jīng)濟下行期，商業(yè)銀行對融資項目預(yù)期盈利能力、借款人的償債能力以及其他收入補償能力容易過于悲觀，使得一些風(fēng)險較小、收益相對較高的項目也難以獲得融資，導(dǎo)致實體經(jīng)濟的下行壓力更大。

3　貸款價格的變化。在經(jīng)濟高漲時期，商業(yè)銀行不得不通過降低貸款價格來維持或增加市場份額，導(dǎo)致銀行在經(jīng)濟上升時期放寬貸款條件，貸款風(fēng)險溢價減少和抵押評估品不嚴(yán)格，這時所形成的信貸資產(chǎn)在整個存續(xù)期內(nèi)的平均RAROC偏低?？蛻羝骄|(zhì)量下降，這樣，當(dāng)經(jīng)濟衰退時，相對低質(zhì)量的客戶，違約風(fēng)險相繼暴露，為維持資本充足率水平，銀行不得不緊縮信貸。此外，當(dāng)經(jīng)濟衰退使銀行的索取權(quán)受損時，銀行可能會有更大的投機沖動，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)的潛在風(fēng)險更大。

(二)信貸順周期性的外生性原因。外生性因素對銀行信貸順周期行為的影響主要來自于以下三個方面：

1　銀行資本充足監(jiān)管有可能加劇銀行的順周期行為。自1988年巴塞爾協(xié)議實施以來，很多學(xué)者、實務(wù)界人士以及監(jiān)管官員都對巴塞爾協(xié)議中有關(guān)資本充足要求監(jiān)管對銀行信貸行為的影響進行了理論和實證分析。其中，資本充足監(jiān)管對銀行順周期行為的影響是最為關(guān)注的問題之一。國內(nèi)外研究成果表明，資本充足監(jiān)管確實存在著刺激銀行信貸順周期而行的效果。這種影響效果主要表現(xiàn)在4個方面。(1)銀行資產(chǎn)質(zhì)量具有順經(jīng)濟周期的特征。在經(jīng)濟衰退期，客戶違約率和違約損失率明顯上升，導(dǎo)致銀行內(nèi)部評級和外部評級機構(gòu)對客戶的評級降低，而且，擔(dān)保物的價值下跌，這些都會加劇銀行信貸的萎縮。(2)從銀行的盈利能力來看，在經(jīng)濟蕭條期，客戶財務(wù)狀況惡化，償付能力下降，銀行面臨貸款損失的可能性增加，資本受到侵蝕，銀行盈利能力下降，并引發(fā)信貸評審條件的從緊，進而導(dǎo)致信貸萎縮。(3)在經(jīng)濟衰退期，整體經(jīng)濟狀況不斷惡化，金融市場整體的流動性下降，商業(yè)銀行從外部籌集資本的成本上升，能力下降。(4)當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)明顯衰退的跡象時，處于信息優(yōu)勢的大銀行會率先通過注入貨幣資本或降低風(fēng)險資產(chǎn)以提高資本充足率，這將引起其他小銀行的競相模仿，從而導(dǎo)致銀行業(yè)整體資本充足率的順周期變化，杠桿率下降。因此，巴塞爾協(xié)議中有關(guān)資本充足要求的監(jiān)管會強化商業(yè)銀行信貸行為的順周期特征，放大經(jīng)濟沖擊，加劇金融脆弱，甚至觸發(fā)金融危機。

2　貸款損失撥備的影響。貸款損失撥備具有補充銀行資本的特性，其計提充分與否，直接影響銀行資本吸收損失的能力，進而影響銀行的放貸行為。在經(jīng)濟高漲期，貸款違約率下降，銀行會相應(yīng)減少計提的撥備，表現(xiàn)出更高的利潤水平，分配更多的利潤，并進一步提高放貸的積極性。在經(jīng)濟蕭條期，貸款違約率上升，銀行需要計提更高的撥備，財務(wù)狀況惡化，放款能力降低，使經(jīng)濟蕭條更加嚴(yán)重。

3　公允價值的影響。采用公允價值的計量方法，過于強調(diào)真實和迅速地反映金融機構(gòu)財務(wù)狀況，這會強化商業(yè)銀行的順周期行為。在經(jīng)濟衰退期，面對急劇下跌的資產(chǎn)價格，公允價值法要求將資產(chǎn)價格下降的影響及時反映在財務(wù)報表中，這會對銀行的資本和資產(chǎn)產(chǎn)生兩方面的影響。一方面，資產(chǎn)價格的下降會導(dǎo)致銀行資本價值的減值，資本充足水平下降，為維持一定的資本充足水平，商業(yè)銀行不得不調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過出售資產(chǎn)的方式來達到這一目的；另一方面，資產(chǎn)價格的下降將導(dǎo)致?lián)Ｎ锏膬r值下跌使貸款損失準(zhǔn)備和資本水平提高。兩方面的效果都會導(dǎo)致銀行信貸的緊縮。

四、結(jié)論和建議

經(jīng)過前文理論和實際分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟波動的“信貸觀點”近年來在理論上和實證方面都得到了廣泛引證，無論是全國、河南省，還是焦作市的信貸增長，都表現(xiàn)出明顯的“親經(jīng)濟周期”效應(yīng)，銀行信貸不僅對經(jīng)濟增長具有促進作用，而且可能是經(jīng)濟波動的主要影響因素之一。反過來，經(jīng)濟增長波動也會影響信貸增長的穩(wěn)定性，這種相互依存的關(guān)系會擴大經(jīng)濟周期性的波動程度，并造成或加劇金融部門的不穩(wěn)定性。

這些結(jié)論帶來諸多啟示，雖然從2008年下半年以來，我國銀行信貸資金的大規(guī)模投放對宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)回升起到了重要的推動作用。但信貸資金的大規(guī)模投放會形成經(jīng)濟主體的通貨膨脹預(yù)期，從而對政府宏觀調(diào)控造成兩難。所以在長期內(nèi)，必須合理把握信貸投放節(jié)奏，維持銀行信貸穩(wěn)步健康增長，防止信貸投放極端化，要合理配置信貸資源，加大對符合國家產(chǎn)業(yè)政策的重點行業(yè)、重點項目、重點企業(yè)的信貸投放力度，防止銀行貸款“一哄而上”或“一哄

而下”，確保經(jīng)濟的穩(wěn)步健康發(fā)展，增強信貸支持經(jīng)濟發(fā)展的均衡性和可持續(xù)性。因此，后危機時代繼續(xù)施行逆經(jīng)濟周期的監(jiān)管政策對于加快經(jīng)濟復(fù)蘇步伐至關(guān)重要，即在經(jīng)濟上升期，應(yīng)堅持更加審慎的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，包括資本充足、流動性管理等；在經(jīng)濟下行期，應(yīng)加大對經(jīng)濟的支持力度。在實踐中逆周期銀行監(jiān)管可以從以下幾個方面入手：

(一)加強資本監(jiān)管，提高資本質(zhì)量

資本監(jiān)管是銀行監(jiān)管的基石，在實踐中，需要進一步加強資本質(zhì)量監(jiān)管，明晰資本監(jiān)管規(guī)則。一是嚴(yán)格資本比例要求。在資本比例上，可以適當(dāng)提高核心資本要求，限制附屬資本和次級債務(wù)的比例，并要求商業(yè)銀行通過次級債等附屬資本彌補資本時，必須相應(yīng)補充核心資本，從而提高銀行資本抵御風(fēng)險能力。二是細(xì)化風(fēng)險系數(shù)。對于房地產(chǎn)等周期性高度敏感和宏觀調(diào)控重點關(guān)注的行業(yè)，可以單獨設(shè)定風(fēng)險權(quán)重，從監(jiān)管導(dǎo)向上促進銀行信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改善。三是明確干預(yù)措施。明確基于規(guī)則的立即干預(yù)措施，對商業(yè)銀行資本充足率下降到一定程度的，監(jiān)管機構(gòu)必須立即、自動采取相應(yīng)的具體干預(yù)和處罰措施，防止監(jiān)管寬容和政治干預(yù)。

(二)加強風(fēng)險管控，強化壓力測試

一是推廣壓力測試。要推廣壓力測試的運用，使壓力測試真正成為商業(yè)銀行日常的風(fēng)險管理、評估和預(yù)警的工具，而不是應(yīng)急應(yīng)景之舉。二是擴大壓力測試范圍。要逐步擴大壓力測試的范圍，在積極探索宏觀壓力測試的同時，加強對房地產(chǎn)貸款、資本充足率和創(chuàng)新產(chǎn)品的壓力測試。三是設(shè)定壓力測試場景。要正確設(shè)定壓力測試場景，不能基于溫和甚至是錯誤的假設(shè)，比如在2008年全球金融危機發(fā)生前沒有一家銀行壓力測試過銀行間或商業(yè)票據(jù)市場全部凍結(jié)這一極端情況。四是實行逆周期的動態(tài)撥備制度。銀行應(yīng)在經(jīng)濟繁榮期多提撥備，在經(jīng)濟蕭條期少提撥備。動態(tài)撥備制度涵蓋了對未來經(jīng)濟周期的預(yù)測，是潛在風(fēng)險估計值與實際風(fēng)險值的差額。這不僅有助于為過熱的經(jīng)濟降溫，還可以在經(jīng)濟低迷時提供不時之需，促進經(jīng)濟快速復(fù)蘇，從而降低周期波動的破壞性。五是減少對外部評級的過度依賴。全球金融體系在投資決策和風(fēng)險管理時高度依賴外部信用評級，從而產(chǎn)生了顯著的親周期性。因此，監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵銀行獨立判斷風(fēng)險，提高內(nèi)部評級能力，減少對外部評級的依賴。在需要使用外部評級時，應(yīng)進行內(nèi)部獨立判斷，并以此作為外部評級的補充。同時，銀行應(yīng)高度重視內(nèi)部評級法的運用，并改進內(nèi)部評級法中的風(fēng)險估計模型，適時采用跨周期風(fēng)險評級法取代實時風(fēng)險評級法，并使用壓力測試方法檢驗資本水平是否滿足經(jīng)濟下行期的需要。

(三)控制信貸杠桿，防止金融風(fēng)險

目前，中國商業(yè)銀行創(chuàng)新產(chǎn)品較多，并且已有存貸比等控制工具，再使用總資產(chǎn)／總資本等監(jiān)管工具意義已不大，關(guān)鍵是要控制實體部門的信貸杠桿。一是要控制房地產(chǎn)相關(guān)經(jīng)濟主體的信貸杠桿，嚴(yán)格落實貸款成數(shù)、收入比等監(jiān)管要求，這既能有效防范貸款風(fēng)險，又能防止銀行信貸的順周期性。二是要控制政府投融資平臺公司的信貸杠桿。地方政府投融資平臺公司由于透明度較低，信貸杠桿往往不易控制，容易造成風(fēng)險，需要在實踐中嚴(yán)格把握。

(四)加強機制建設(shè)，提高監(jiān)管透明度

我國監(jiān)管獨立性和透明度有了很大提高，但在實踐中還受到政府特別是地方政府的干預(yù)和商業(yè)銀行游說導(dǎo)致的監(jiān)管寬容的影響，需要進一步完善和加強。在實踐中，可以考慮建立社會公眾咨詢委員會。目前銀監(jiān)會已成立國際咨詢委員會，取得了良好的社會效果。隨著社會對銀行關(guān)注度的增加，可以通過設(shè)立社會公眾咨詢委員會等形式，擴大社會公眾對監(jiān)管的參與度，防止地方政府的過度干預(yù)，這樣不僅可以提高監(jiān)管的獨立性，還有助于監(jiān)管決策的民主化。同時，建立資本約束的逆周期機制。負(fù)責(zé)整體金融穩(wěn)定的部門應(yīng)開發(fā)逆周期乘數(shù)，通過運用逆周期乘數(shù)對資本充足率進行調(diào)整，降低逆周期信貸這類極端情況的發(fā)生，從而克服現(xiàn)有資本充足率框架的脆弱性尤其是資本緩沖的周期性。

參考文獻：

[1]孫天琪，張觀華.銀行資本，經(jīng)濟周期和貨幣政策文獻綜述[J].金融研究,2008.

[2]謝平，廖強.西方貨幣政策信用傳導(dǎo)理論述評[J].金融研究,1997.

篇（7）

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）24-0004-02

引言

近年來，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，這與金融部門的支持密不可分，金融部門與經(jīng)濟之間具有很強的聯(lián)系，如何通過金融部門促進經(jīng)濟增長以及如何規(guī)避金融因素造成的經(jīng)濟波動已經(jīng)成為了一個熱點問題。

20世紀(jì)以來，美國大蕭條以及亞洲金融危機的出現(xiàn)，使得學(xué)術(shù)界對金融因素對經(jīng)濟波動的作用產(chǎn)生了濃厚的興趣。從世界經(jīng)濟發(fā)展歷程看，金融危機的出現(xiàn)對經(jīng)濟造成了極大的影響，無論是1933年美國經(jīng)濟大蕭條還是亞洲金融危機，都讓我們認(rèn)識到了金融因素能夠?qū)?jīng)濟產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。現(xiàn)如今的周期理論已經(jīng)不得不重新審視金融市場因素對經(jīng)濟的影響，金融經(jīng)濟周期理論是近年經(jīng)濟周期理論發(fā)展的新階段，該理論將金融中介部門納入DSGE模型框架中，在整體經(jīng)濟框架下對金融因素進行研究。金融經(jīng)濟周期理論能夠為“十三五”期間政策制定提供理論依據(jù)，以規(guī)避金融危機的出現(xiàn)。

一、金融經(jīng)濟周期理論的基礎(chǔ)：金融加速器理論

金融加速器理論以資產(chǎn)負(fù)債表渠道為基礎(chǔ)，金融因素為切入點，研究了如何通過沖擊影響經(jīng)濟運行，為周期理論的新發(fā)展邁出了堅實的一步。

主流的觀點通常將其分為兩類：第一類是以企業(yè)的現(xiàn)金流渠道為切入點。未預(yù)期的利率上升會使經(jīng)濟總產(chǎn)出和企業(yè)的現(xiàn)金流減少，從而使企業(yè)對外部融資份額的需求增加，這會使成本增加并且促使外部融資出現(xiàn)溢價現(xiàn)象，從而使企業(yè)下期投資、產(chǎn)出、收入和現(xiàn)金流減少。第二類是以抵押品價值與資產(chǎn)價格渠道為切入點。資本品的需求會被未預(yù)期的貨幣緊縮減少，這種貨幣緊縮也會使資產(chǎn)價格降低，企業(yè)用于貸款的抵押品價值也會減少，資產(chǎn)價格會隨著預(yù)期現(xiàn)金流和企業(yè)凈值的減少而進一步減少。金融加速器之所以會出現(xiàn)是因為信息不對稱等問題會將沖擊部分問題放大，進而對經(jīng)濟造成影響。

外部融資溢價是其核心概念，借貸者之間的委托問題會受外部融資成本的影響，從而變得更高。在信貸市場需求不改變的情況下，借款人的資產(chǎn)凈值與外部融資溢價之間呈反方向變動。而資產(chǎn)凈值由很多因素決定，其中利潤、資產(chǎn)價格等是很重要的因素，且這些因素與經(jīng)濟呈正方向變化，這會使外部融資溢價與經(jīng)濟周期呈反方向變化，由此帶來企業(yè)投資、生產(chǎn)等方面的波動。因此，資產(chǎn)價格下跌可能會使企業(yè)資金負(fù)債情況變得不理想，使企業(yè)信用降低，向銀行借貸出現(xiàn)危機。信貸市場具有不完備性，而這種不完備性會使沖擊變大，這是金融加速器理論的根本內(nèi)涵。

二、金融經(jīng)濟周期理論的研究現(xiàn)狀

金融經(jīng)濟周期理論一般來說是將信貸約束納入模型中，通過信貸約束來研究沖擊是如何造成經(jīng)濟波動的。國外學(xué)者Bernanke和Gertler（1989）將一個信貸約束方程納入到模型之中，以說明金融市場有放大功能，即金融加速器原理。Goodfriend和McCallum（2007）研究中，發(fā)現(xiàn)將銀行中介和貨幣納入到增長模型中能夠更好地解釋金融變量?？偟膩碚f，這些研究的主要貢獻是把金融部門引入到框架中，將信貸約束機制看作是內(nèi)生的。

將金融部門納入到框架之中是該理論的里程碑，之后的研究百花齊放，而金融沖擊無疑是其中一個焦點。金融沖擊是指由金融部門自身內(nèi)生出的波動性，可能很小的沖擊，但卻可能使經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈的波動。Jermann和Quadrini（2012）的研究為我國金融危機后周期理論的發(fā)展指明了新的道路，他們將銀行部門納入模型中，在周期框架中集中納入了銀行、流動性和貨幣政策等問題，考察了金融沖擊對經(jīng)濟造成的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融沖擊能夠改變企業(yè)的借貸能力，進而對總產(chǎn)出造成影響。

國內(nèi)學(xué)者呂朝鳳和黃梅波（2011），從流動性約束或借貸約束角度研究中國的經(jīng)濟波動，結(jié)果表明，它們是解釋中國經(jīng)濟波動特征的一個重要傳導(dǎo)機制。張偉進、方振瑞（2013）將金融沖擊和金融摩擦全部納入DSGE模型中，利用1997―2012年的季度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融沖擊不僅是投資波動的最重要因素，在解釋總產(chǎn)出方面，貢獻也較大。而王國靜和田國強（2014）將金融沖擊納入DSGE模型中，發(fā)現(xiàn)金融沖擊通過放大作用可以對經(jīng)濟波動造成很強的影響，可以很大程度地解釋經(jīng)濟波動現(xiàn)象?；魪姾褪Y冠（2014）在金融摩擦的背景下，探討了利率的變化對經(jīng)濟增長的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了利率與經(jīng)濟增長之間呈負(fù)相關(guān)。而周炎和陳昆亭（2016）在DSGE模型框架下納入金融經(jīng)濟周期，以此來分析供給側(cè)沖擊與金融沖擊對經(jīng)濟波動的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對該現(xiàn)象解釋力最強的是供給側(cè)沖擊而非金融沖擊。

三、金融經(jīng)濟周期理論的研究空間

第一，隨著全球經(jīng)濟一體化，信貸市場在國際中越來越重要，在開放經(jīng)濟下研究金融因素對經(jīng)濟的影響變得十分重要。而在開放條件下，關(guān)于適合中國經(jīng)濟情況的模型方面研究并不多，應(yīng)該引起重視。

第二，2007年次貸危機過后，金融機構(gòu)的摩擦問題逐漸浮出水面，總的來說，該理論鮮有考慮由其他因素引起的金融摩擦導(dǎo)致的經(jīng)濟波動，如壟斷因素、稅收因素等，而這些都將是今后需重點研究的方向。

第三，金融部門對經(jīng)濟增長的支持因素，如存貸款總額等于金融沖擊等引起經(jīng)濟波動的因素之間的內(nèi)在聯(lián)系，這方面的研究并不多，如何在這二者之間找到一個平衡點，使得既能促進經(jīng)濟增長，同時又能避免經(jīng)濟波動所導(dǎo)致的經(jīng)濟危機等負(fù)面現(xiàn)象，還需要我們進行更深入的研究。

四、對我國的啟示及政策建議

2015年，隨著股市泡沫破裂，中國經(jīng)濟增速有所放緩，金融部門的支持無疑對經(jīng)濟增長能起到促進作用，研究金融因素所導(dǎo)致的經(jīng)濟波動現(xiàn)象對于“十三五”階段我國經(jīng)濟增長具有重要意義。2016年7月8日，召開了經(jīng)濟形勢座談會，各方代表均肯定了金融市場對經(jīng)濟增長的重要性，金融如何改革以及怎樣防范金融風(fēng)險，已經(jīng)成為必須要盡快解決的問題。

制定政策時不僅要考慮存貸款總額等因素促進了經(jīng)濟增長，而且也要考慮金融因素能夠放大沖擊，進而使經(jīng)濟出現(xiàn)波動這一現(xiàn)象。利率市場化之后，銀行告別了通過利差躺著賺錢的時代，同質(zhì)化的服務(wù)使得銀行間競爭加劇，對金融部門的監(jiān)管應(yīng)該更加嚴(yán)格。金融因素之所以能夠影響經(jīng)濟波動，其中一個根本原因是由于融資過于依賴銀行，而銀行信貸又受到政府部門的管理，而我國中小企業(yè)數(shù)量較多，由于“融資難”問題的存在，受金融因素影響的程度遠(yuǎn)大于大型企業(yè)。如果能夠使融資渠道增加，則可以減緩?fù)獠咳谫Y溢價的影響，進而可以有效避免金融因素對經(jīng)濟波動造成的影響。因此，我們應(yīng)鼓勵擴大直接融資比例，中小企業(yè)才能夠更容易生存下去，從而使經(jīng)濟向好的方向發(fā)展。

最后，擴張性的貨幣政策一定要慎用，尤其是金融危機后，企業(yè)無法立刻熨平金融危機所帶來的影響，擴大生產(chǎn)的可能性并不高，此時增發(fā)貨幣可能會引起資產(chǎn)泡沫，對經(jīng)濟的危害程度更深。

參考文獻：

[1] Bernanke，Ben，Mark Gertler.“Agency Costs，Net Worth，and Business Fluctuations”，American Economic Review，1989，（1）：14-31.

[2] Bernanke，Ben，Mark Gertler，Simon Gilchrist.“The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Frame work”，in Taylor，J.B.and M.Woodford，Handbook of Macroeconomics，Volume1C，chapter 21，Amsterdam：Elsevier Science，1999.

[3] Jermann，Urban，Vincenzo Quadrini.“Macroeconomic Effects of Financial Shocks”，American Economic Review，2012，（1）：71-238.

[4] 陳曉光，張宇麟.信貸約束、政府消費與中國實際經(jīng)濟周期[J].經(jīng)濟研究，2010，（12）：48-58.

篇（8）

問題的提出

自第一次工業(yè)革命至今，人類取得了之前任何一個階段或時期根本無法比擬的進步，尤其是經(jīng)濟增長的幅度和速度方面。但早在古典主義經(jīng)濟學(xué)占據(jù)統(tǒng)治地位時期人們就發(fā)現(xiàn)，一國的經(jīng)濟增長過程并不存在直線式的增長，而是普遍存在著經(jīng)濟擴張和收縮交替運動的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟系統(tǒng)中的宏觀總量總是圍繞著其自身穩(wěn)定的增長趨勢呈現(xiàn)出循環(huán)往復(fù)的起伏波動。后來人們一般將市場經(jīng)濟中宏觀經(jīng)濟運行所表現(xiàn)出的重復(fù)出現(xiàn)、具有一定規(guī)律性的上下起伏變化謂之為經(jīng)濟周期，也稱商業(yè)周期。

凱恩斯主義興起之后，研究短期經(jīng)濟波動的經(jīng)濟周期理論獲得了更大發(fā)展，它與研究長期經(jīng)濟增長的增長理論共同構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟學(xué)的兩個核心，近一二十年來，兩個研究領(lǐng)域又出現(xiàn)了逐漸融合的趨勢。

我國很多學(xué)者在這一領(lǐng)域也付出了大量心血，取得了不少成果，不過我國現(xiàn)有的經(jīng)濟周期波動研究成果中，存在諸如“對我國經(jīng)濟周期長度研究和類型的研究雖已開始，但眾說不一”之類的問題。

我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)發(fā)端于1978年的改革開放。具體國情、有別于西方國家的政治體制，“決定了我國市場經(jīng)濟周期的波動既是一個新的重大理論問題，又是一個關(guān)系到宏觀經(jīng)濟運行與宏觀經(jīng)濟調(diào)控實踐的難題”。而三十多年的市場經(jīng)濟歷程告訴我們，社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)不僅需要敢于實踐的勇氣，更需要指導(dǎo)實踐的理論。分析我國市場經(jīng)濟波動的一般規(guī)律和特點，無疑將有利于總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)，“由于經(jīng)濟的周期性波動更有現(xiàn)實意義和政策意義，其測度也十分必要”。只有這樣，才能對宏觀經(jīng)濟將來運行的可能性趨勢作出準(zhǔn)確估計和判斷，而這必須建立在對相應(yīng)周期性波動進行充分認(rèn)識的基礎(chǔ)上。

我國市場經(jīng)濟周期性波動的測度

由于一國的經(jīng)濟波動總是通過宏觀總量及其相對率的上下起伏來表現(xiàn)，所以人們一般借助GDP總量及GDP增長率來劃分其經(jīng)濟波動的周期。本文采用NBER的Bry和Boschan開發(fā)的測定經(jīng)濟時間序列轉(zhuǎn)折點的程序（簡稱B-B程序）來界定我國GDP增長率變化（見圖1）周期，并借此反映我國社會主義市場經(jīng)濟波動的周期性。

不過，美國商務(wù)部在確定經(jīng)濟周期運行轉(zhuǎn)折點時明確規(guī)定：第一，只有經(jīng)濟從一個高峰到相鄰的另一個高峰，或從一個谷底到相鄰的另一個谷底，波動時間在15個月以上，才稱為一個經(jīng)濟周期；第二，一個經(jīng)濟周期的收縮和擴張階段也都要分別持續(xù)5個月以上。這兩條規(guī)定主要是排除一定時期內(nèi)經(jīng)濟波動所產(chǎn)生的“暫時的和無關(guān)緊要的脫軌現(xiàn)象”對經(jīng)濟周期運行的干擾?？紤]到“周期的長度及類型是經(jīng)濟運行當(dāng)中內(nèi)在的自身規(guī)律使然，應(yīng)當(dāng)是排除各種非經(jīng)濟因素的干擾以后所研究的結(jié)果”，所以具體應(yīng)用B-B程序的“谷一谷”法劃分經(jīng)濟周期時，依據(jù)美國商務(wù)部相應(yīng)規(guī)定和我國市場經(jīng)濟建設(shè)過程中的實際情況進行了相應(yīng)變通。

按照上述美國商務(wù)部對經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折點劃分的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定，本文借助圖1的分析可知，自1978年市場經(jīng)濟建立以來，我國市場經(jīng)濟的波動可以劃分為以下五個周期（每個經(jīng)濟周期的具體波動長度特征見表1）：

第一個周期：1978～1981年（周期長度未知）；第二個周期：1981～1990年（周期長度為9年）；第三個周期：1990～1999年（周期長度為9年）；第四個周期：1999～2009年（周期長度為10年）；2009年后步入第五個經(jīng)濟周期的波動中。

這五個經(jīng)濟周期中，第一個周期屬于計劃經(jīng)濟時期最后一次波動的部分收縮階段，而李瑛（2007）在詳細(xì)深入分析經(jīng)濟周期內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，指出經(jīng)濟周期是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，“將改革前的經(jīng)濟波動納入我國經(jīng)濟周期的研究范圍是矛盾做法”，我國市場經(jīng)濟真正意義上的建設(shè)始于20世紀(jì)八十年代中后期的價格體制改革，所以本文關(guān)于我國市場經(jīng)濟周期性波動的測度主要針對后面四個經(jīng)濟周期。

表1中，T為實際長度，T為平均長度；σ為標(biāo)準(zhǔn)差，，其中，n為實際值的樣本數(shù)，y為樣本值，標(biāo)準(zhǔn)差σ表示實際值y偏離平均值的波動幅度；v為波動系數(shù)，，是衡量經(jīng)濟周期波動幅度對歷史增長趨勢偏離程度的標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)，也是衡量一個國家一定時期經(jīng)濟增長穩(wěn)定性的主要指標(biāo)。

借助表1我國市場經(jīng)濟波動周期長度特征的反映，結(jié)合圖1中我國市場經(jīng)濟自1978年建立以來GDP增長率波動情況，可以總結(jié)出我國市場經(jīng)濟波動周期狀態(tài)的具體特征（見表2）。

經(jīng)濟周期性波動特征分析

（一）周期類型

圖1表明，我國市場經(jīng)濟自建立以來三個經(jīng)濟周期谷底的GDP增長率分別為4.4%、3.9%、7.1%，均遠(yuǎn)高于0%，表明每一個周期均為增長型周期。何況雖然全周期的GDP平均增長率高達9.44%，但三個已完成的市場經(jīng)濟周期性波動中，最低周期的GDP平均增長率都已為9%，且周期最高GDP平均增長率與最低GDP平均增長率之間僅相差0.4%，說明我國市場經(jīng)濟的波動具備良好持久性。

（二）周期長度

按照B-B程序的“谷-谷”法對經(jīng)濟周期波動長度的界定，經(jīng)濟波動周期的長度指一個波谷年份到下一個波谷年份的時間長度，是衡量經(jīng)濟波動平穩(wěn)性特征的一項重要指標(biāo)。從圖1可知，按“谷-谷”法計算，自1981年到2009年的28年間，我國經(jīng)濟共經(jīng)歷了3個周期，周期的平均長度為9.3年。

“按波谷年計算，即從1961年到1981年的20年間也是經(jīng)歷了3個周期，周期的平均長度約為6.7年”，意味著相較改革開放之前的波動，市場經(jīng)濟建立以后，同等時期內(nèi)經(jīng)濟波動的次數(shù)在減少、長度在增加，說明每個經(jīng)濟周期波動持續(xù)的時間在延長，經(jīng)濟運行更趨平穩(wěn)。另外，全周期的擴張收縮比率為0.9，表明我國市場經(jīng)濟波動中的擴張和收縮并不具備絕對化的對稱性。

具體到一個周期的波動而言，其長度由擴張期長度和收縮期長度兩部分組成，它們分別表示每次周期波動的經(jīng)濟擴張和收縮的持續(xù)性。一般來說，若擴張期的持續(xù)時間較長，收縮期的持續(xù)時間較短，那么經(jīng)濟增長比較穩(wěn)定。顯然，具有長擴張型周期波動的經(jīng)濟運行更加穩(wěn)定。

由表1可知，市場經(jīng)濟波動過程中的三個經(jīng)濟周期的擴張收縮比率分別為：0.5、0.3、4.0，意味著相比第一、二個周期而言，第三個周期為顯著的長擴張型周期，表明該周期經(jīng)濟波動具備擴張的強持續(xù)性、收縮的弱持續(xù)性，讓我們在看到第三個周期中政府宏觀調(diào)控能力提高的同時，也應(yīng)該注意到第一、二個周期中，政府存在對市場較多直接干預(yù)的去市場化做法導(dǎo)致市場經(jīng)濟波動較大、擴張持續(xù)性弱所帶給我們的教訓(xùn)。更值得一提的是，1978年以來，市場經(jīng)濟建立以來已完成的三個周期的長度分別為9年、9年、10年，這種周期長度正好吻合朱格拉周期的特征，“表明我國社會主義市場的運行過程中存在典型的朱格拉周期（中周期）現(xiàn)象”。

而朱格拉周期是法國經(jīng)濟學(xué)家朱格拉于1862年在其出版的《法國、英國及美國的商業(yè)危機及其周期》的著作中最早提出，用來說明資本主義市場經(jīng)濟波動的時間規(guī)律性的。所以，既然我國三十多年的市場經(jīng)濟波動也呈現(xiàn)出朱格拉周期的長度特征，說明我國社會主義市場經(jīng)濟也正經(jīng)歷類似于西方國家早期增長過程中的波動，進一步證明市場經(jīng)濟機制僅是生產(chǎn)力的一種發(fā)展方式，可以為我國社會主義經(jīng)濟建設(shè)更好服務(wù)。當(dāng)然，也同時提醒我們應(yīng)該注意避免西方國家早期發(fā)展中所出現(xiàn)的一般性問題，如、貧富不均、環(huán)境惡化、犯罪率上升等。

（三）波動幅度

波動的幅度即振幅，是指每個周期內(nèi)波峰與波谷的離差，表明經(jīng)濟增長高低起伏的劇烈程度，它的大小是反映經(jīng)濟運行是否平穩(wěn)的一項重要指標(biāo)。由上表2可知，我國市場經(jīng)濟第一個經(jīng)濟周期的波動幅度為10.6%，第二個經(jīng)濟周期的波動幅度降至6.5%，第三個經(jīng)濟周期的波動幅度則僅為2.2%；周期波動幅度在逐漸減弱，說明我國市場經(jīng)濟的運行更趨平穩(wěn)。

由于我國市場經(jīng)濟周期波動的擴張階段與收縮階段是非絕對化對稱的，故對振幅的衡量還應(yīng)分為擴張幅度和收縮幅度兩部分，與此相聯(lián)系的還有擴張高度與收縮深度，以分別反映擴張與收縮的漲、落程度。擴張高度是指周期的峰頂位置，表明的是每個周期經(jīng)濟擴張的強度，同時也從一定程度上反映著經(jīng)濟增長的平穩(wěn)性。收縮深度是指回落的谷底水平，表明每個周期的收縮力度，谷底越低，說明經(jīng)濟增長越乏力、越不穩(wěn)定。

由表2可知，三個已完成波動過程的市場經(jīng)濟周期中，擴張高度和收縮深度最大的均是第一個周期，分別達14.5%、3.9%；第二個周期的擴張高度與收縮深度就已明顯降低，分別為13.6%、7.1%；第三個經(jīng)濟周期則分別為11.4%和9.2%。橫向比較結(jié)果表明，我國社會主義市場經(jīng)濟波動的擴張高度正在逐漸回落、收縮深度正在逐漸上升，三個經(jīng)濟周期中擴張高度最大的是第一個周期，達14.5%；收縮深度最大的是第二個周期，為3.9%，而第三個經(jīng)濟周期整個周期的波動幅度僅為2.2%，橫向比較結(jié)果表明我國市場經(jīng)濟運行更趨平穩(wěn)。這說明我國政府對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控手段和能力正在逐步增強，值得今后工作中學(xué)習(xí)和借鑒，以達到更好的宏觀調(diào)控過程和結(jié)果。

結(jié)論

總體而言，我國社會主義市場經(jīng)濟的運行過程中，確實存在非對稱性的周期性波動。這種周期性波動可以概述為：長度規(guī)則、峰位下降、谷位上升、振幅減小。針對已完成波動的三個經(jīng)濟周期的實證研究，結(jié)果顯示：

周期類型（按波動性質(zhì)分）均為增長型周期，表現(xiàn)為經(jīng)濟水平高速增長與低速增長交替出現(xiàn)，這表明我國市場經(jīng)濟的波動具備良好持久性。

周期長度（由一個波谷到下一個波谷的時間長度）分別為9年、9年、10年，吻合朱格拉周期特征，這表明我國市場經(jīng)濟步入了類似西方國家早期市場經(jīng)濟發(fā)展階段。

波動幅度（每個周期內(nèi)經(jīng)濟增長率上下波動的離差）由10.6%、6.5%到2.2%在逐漸減弱，這表明我國市場經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性得到增強。

波動高度（每個周期內(nèi)波峰年份的經(jīng)濟增長率）由14.5%、13.6%到11.4%在逐漸降低，這表明我國市場經(jīng)濟的增長減少了盲目性擴張。

波動深度（每個周期內(nèi)波谷年份的經(jīng)濟增長率）由3.9%、7.1%到9.2%在逐漸提高，這表明我國市場經(jīng)濟的增長有了較強抗衰能力。

波動的平均位勢（每個周期內(nèi)各年度平均的經(jīng)濟增長率）分別為9.0%、9.5%、9.1%，這表明我國市場經(jīng)濟的增長水平有了顯著提高。

擴張收縮比率（每個周期內(nèi)擴張期的時間長度與收縮期的時間長度之比）分別為0.5、0.3、4，這表明我國市場經(jīng)濟的增長在擴張階段有了更強持續(xù)性。

波動系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差與樣本平均值之比）由0.4、0.3到0.2在逐漸降低，說明我國市場經(jīng)濟建設(shè)過程中經(jīng)濟周期波動幅度對歷史增長趨勢偏離程度在降低，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性在增強。這表明我國市場經(jīng)濟正向著更趨平穩(wěn)、更具持久性的良好態(tài)勢發(fā)展。

可見，波動幅度、波動高度、波動深度、波動的平均位勢等指標(biāo)的變化情況反映出我國社會主義市場經(jīng)濟的波動性在降低、穩(wěn)定性在增強；周期類型、擴張收縮比率、波動系數(shù)等指標(biāo)的變化情況則證明我國社會主義市場經(jīng)濟已具備良好持久性。說明我國社會主義市場經(jīng)濟波動已由過去“大起大落”的不穩(wěn)定局面轉(zhuǎn)向“高位平緩”的較穩(wěn)定局面。更值得關(guān)注的是，三個已完成波動過程的經(jīng)濟周期中，雖然每一個周期的時間長度都非常吻合朱格拉周期（中周期）特征，但第一個周期的擴張期為3年、收縮期為6年，第二個周期的擴張期為2年、收縮期為7年，第三個周期的擴張期為8年收縮期為2年，三個周期的擴張收縮比率分別為0.5、0.3、4.0，這既表明每一個周期都各具特點，也真實地反映了我國過去三十多年來市場經(jīng)濟在每一階段的發(fā)展情景。

上述結(jié)果反映出我國市場經(jīng)濟增長表現(xiàn)出“穩(wěn)定性增強、波動性降低、波動更持久”的特征。證明我國社會主義市場經(jīng)濟周期波動已由過去“大起大落”的不穩(wěn)定局面轉(zhuǎn)向“高位平緩”的較穩(wěn)定局面，證明我國已基本完成了由社會主義計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，因為，“一般來說，擴張期短而收縮期長，是計劃經(jīng)濟制度下經(jīng)濟周期的特征，而市場經(jīng)濟條件下通常是與此相反的，即擴張期較長、收縮期較短”。就上述分析而言，我國市場經(jīng)濟機制的這種轉(zhuǎn)變又主要是在第三個經(jīng)濟周期得以完成的。

啟示

（一） 必須尊重經(jīng)濟波動周期性的規(guī)律

結(jié)合上面的圖表及分析過程可知，我國社會主義市場經(jīng)濟在2009年后就步入了第四個波動周期的上升階段，這有力地證明了我國市場經(jīng)濟波動中朱格拉周期（中周期）現(xiàn)象及規(guī)律的存在。尊重經(jīng)濟波動周期性的規(guī)律是指政府必須尊重市場、承認(rèn)經(jīng)濟波動的存在、尊重經(jīng)濟波動的周期性規(guī)律，減少對市場的直接干預(yù)，但并不意味著政府放棄對市場的宏觀調(diào)控，相反，還應(yīng)該增強?？偨Y(jié)來說，今后的宏觀調(diào)控時應(yīng)該注意：

宏觀經(jīng)濟政策的使用方向：針對經(jīng)濟周期性波動的情況，使用宏觀經(jīng)濟政策一定要注意政策方向。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟運行處于擴張期時，政府應(yīng)采用緊縮性的財政、貨幣政策來加以調(diào)節(jié)；當(dāng)經(jīng)濟運行處于收縮期時，政府應(yīng)采用擴張性的財政、貨幣政策來加以調(diào)節(jié)。而當(dāng)經(jīng)濟運行到轉(zhuǎn)折點附近時，則應(yīng)該根據(jù)當(dāng)時的具體情況來決定。宏觀經(jīng)濟政策的使用力度：針對經(jīng)濟周期波動的情況，使用宏觀經(jīng)濟政策的力度也應(yīng)該區(qū)別對待。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟運行處于擴張初期時，政府應(yīng)采用較弱力度的財政、貨幣政策來加以調(diào)節(jié)；當(dāng)經(jīng)濟運行處于中、后期時，政府應(yīng)采用較強力度的財政、貨幣政策來加以調(diào)節(jié)。而當(dāng)經(jīng)濟運行到轉(zhuǎn)折點附近時，則應(yīng)該針對當(dāng)時的具體情況來決定。

（二）進一步深化社會主義市場經(jīng)濟機制改革

作為生產(chǎn)力發(fā)展的一種方式，市場經(jīng)濟體制到目前為止在我國已運行了三十余年，改革開放三十多年的實踐過程可以證明，它大力地促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展，可以為我國社會主義建設(shè)更好服務(wù)。第三個經(jīng)濟周期的波動特征表明，社會主義市場經(jīng)濟機制經(jīng)過三十余年的發(fā)展已得到逐步初步完善。下一步工作就是研究如何使之進一步深化，使之幫助我國經(jīng)濟走向更高層面。

（三）向第三個經(jīng)濟周期學(xué)習(xí)和借鑒宏觀調(diào)控經(jīng)驗

在美國次貸危機演變而成的世界經(jīng)濟危機的沖擊大潮中，我國經(jīng)濟最終也未能幸免并遭受了非常慘重的損失。但第三個經(jīng)濟周期的波動結(jié)果表明我國宏觀經(jīng)濟最終還是經(jīng)受住了考驗，該周期波動中的宏觀調(diào)控經(jīng)驗也值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。這次危機不是第一次、也決不是最后一次，面對日趨復(fù)雜的國際經(jīng)濟環(huán)境，我國經(jīng)濟宏觀調(diào)控也面臨著更大的壓力，但這些問題的解決，并不存在現(xiàn)成經(jīng)驗可以直接套用，唯一辦法就是立足現(xiàn)實，立足國情，從我國市場經(jīng)濟建設(shè)經(jīng)歷中去總結(jié)可供借鑒的經(jīng)驗和教訓(xùn)。

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篇（9）

我國經(jīng)濟周期的劃分

研究經(jīng)濟周期,首先要明確我國從建國到現(xiàn)在經(jīng)歷了幾個經(jīng)濟周期。在這個問題上,學(xué)者們的劃分基本上是相同的。

施發(fā)啟(2000)用轉(zhuǎn)折點檢驗和自相關(guān)系數(shù)檢驗的方法對經(jīng)過平滑的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計檢驗,得出的結(jié)果證明了我國經(jīng)濟增長率確實存在周期性波動,而且周期長度主要為四到五年。根據(jù)從波谷到波谷可以將我國GDP增長率劃分為九個周期: 1953 —1957年 ,1958 —1961年,1962—1968年,1969—1972年,1973—1976年,1977—1981年,1982—1986年,1987—1990年,1991—1999年。

劉樹成(2000)的劃分除了最后一個周期是1991—1998年外,其余的與施發(fā)啟完全相同。

劉恒和陳述云(2003)完全采納了上述對我國經(jīng)濟周期的劃分。

有一些學(xué)者對我國改革開放之后的經(jīng)濟周期進行了劃分?；葭?1998)認(rèn)為,改革開放后我國經(jīng)歷了四個經(jīng)濟周期:1976—1981年,1981—1986年,1986—1990年,1990—1996年。黃桂田(1999)認(rèn)為,改革開放以來我國經(jīng)歷了4次經(jīng)濟周期:1977—1981年,1982—1986年,1987—1990年和1991—1999年。

由此可見,學(xué)者們對建國后經(jīng)濟周期的劃分問題已經(jīng)達成了共識。

我國經(jīng)濟周期波動的特點

周期長度極不規(guī)則,但是有逐漸變長的趨勢;周期發(fā)生頻率高。我國經(jīng)濟周期的長度長短不一,長的達9年(1991—1998年),短的只有4年(1958 —1961年,1973—1976年),平均長度5.2年,離差為1.7年。改革開放前,我國1955—1976年按照“谷—谷”法劃分的5輪經(jīng)濟周期的平均波長為4.2年,改革開放后,我國4輪經(jīng)濟周期的平均波長約為6年。

波動幅度較大,經(jīng)濟周期呈現(xiàn)收斂趨勢。振幅最大的達到48.6,最小的也有6.4,平均振幅15.0,離差為13.7。

劉恒、陳述云(2003)認(rèn)為,我國1953—1976年的5輪周期波動中,有3輪為古典型周期,即在周期的谷底,國民經(jīng)濟的主要指標(biāo)為負(fù)增長。從1977年到現(xiàn)在的4輪周期波動中,年度GDP增長率都沒有出現(xiàn)絕對下降,而僅僅表現(xiàn)為增長率的下降。這說明,在改革開放以前, 我國的經(jīng)濟周期是在相當(dāng)顯著的波動過程中展開的, 1978 年前的波動標(biāo)準(zhǔn)差達到10.48 個百分點;改革開放以后, 我國經(jīng)濟周期的波動性開始變得平緩起來, 1978 年后的波動標(biāo)準(zhǔn)差為3.01 個百分點。我國經(jīng)濟周期已經(jīng)由改革開放前的古典型轉(zhuǎn)變?yōu)楦母镩_放后的增長型,經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性增強,其原因可以歸結(jié)為以國有企業(yè)預(yù)算約束硬化和稀缺資源在國有與非國有部門之間的優(yōu)化配置為主要內(nèi)容的微觀經(jīng)濟主體的市場化進程, 在市場化的過程中, 我國經(jīng)濟波動的微觀基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了重大的變化, 這在削弱轉(zhuǎn)軌型波動的同時使成熟的市場經(jīng)濟波動逐步表現(xiàn)出來。

從經(jīng)濟周期波動的波形看,我國經(jīng)濟周期實現(xiàn)了由非對稱性周期向?qū)ΨQ性周期轉(zhuǎn)變。1996年之前,我國已經(jīng)實現(xiàn)的經(jīng)濟周期大都是非對稱性的,即經(jīng)濟周期中呈現(xiàn)出經(jīng)濟增長率的緩升陡降或者陡升緩降的非對稱過程。這些非對稱性表明經(jīng)濟增長速度沒有接近或者沒有穩(wěn)定在自然增長率水平附近,經(jīng)濟增長率變化的突發(fā)性較多,即出現(xiàn)過經(jīng)濟增長的“”和“急剎車”等奇異行為。我國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”以后,在1996年至2002年的經(jīng)濟周期當(dāng)中,經(jīng)濟增長率基本保持水平的態(tài)勢,這意味著經(jīng)濟周期的對稱性正在逐步恢復(fù),預(yù)示著未來經(jīng)濟周期將以穩(wěn)定的增長速度進行對稱性波動。

我國經(jīng)濟越來越受國際經(jīng)濟的影響。實行改革開放后,特別是20 世紀(jì)90年代以來, 我國經(jīng)濟波動與世界經(jīng)濟波動的相關(guān)性日益顯現(xiàn)。張兵(2006)以我國經(jīng)濟周期的劃分為標(biāo)準(zhǔn),通過計算皮爾遜相關(guān)系數(shù)和斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)的方法,說明了中美兩國1981—1986年、1986—1990年、1990—1995年以及2001—2005年的經(jīng)濟周期波動具有較強的同步性。中美經(jīng)濟出現(xiàn)同步性的原因是中國日益融入世界經(jīng)濟。格蘭杰因果關(guān)系檢驗表明,兩國之間日益緊密的貿(mào)易和直接投資聯(lián)系是同步性的基本傳導(dǎo)機制。秦宛順、靳云匯和卜永祥(2002)采用HP濾波的方法對不變價格水平的美國、日本和我國季度GDP進行處理,計算了中美和中日周期波動之間的相關(guān)系數(shù),得出的結(jié)果表明,中美經(jīng)濟周期的聯(lián)系為弱相關(guān)關(guān)系,中日經(jīng)濟周期的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。但是任志祥和宋玉華(2004)認(rèn)為,由于我國經(jīng)濟的開放度較低、匯率機制實質(zhì)上是固定匯率、資本帳戶實行管制再加上中國經(jīng)濟發(fā)展主要依靠內(nèi)需拉動、在世界經(jīng)濟中所占的份額相對較小等因素,中國經(jīng)濟周期與一些發(fā)達國家(如日本、美國) 經(jīng)濟周期的相關(guān)性仍然較弱。中美經(jīng)濟并不存在周期性的衰退和復(fù)蘇的同步性。

我國經(jīng)濟周期波動的原因

(一)投資波動

梁軍(2000)認(rèn)為,從宏觀經(jīng)濟學(xué)的角度看,一國的經(jīng)濟增長速度受到投資、消費和出口的影響。在這三個因素中,投資又是最直接的因素。在我國,投資是國家控制社會的經(jīng)濟資源、指揮經(jīng)濟活動的最重要手段。比如,1977年,投資增速開始回升,達到4.65,1978年達到21.96,有力地拉動了當(dāng)年的經(jīng)濟增長,形成了一個經(jīng)濟周期的起點。隨后,投資增速下降,1979年和1980年只有4.58和6.65,到了1981年跌入谷底,投資出現(xiàn)負(fù)增長。1982年的固定資產(chǎn)投資增速高達26.64,經(jīng)濟增長加快,投資增速其后逐年回落,1983年是12.62,直到1985年出現(xiàn)投資高峰,經(jīng)濟回升,投資增速高達39.39。

劉金全(2003)利用我國1992年第一季度到2001年第四季度數(shù)據(jù),研究了我國投資波動性與經(jīng)濟周期之間的關(guān)聯(lián)性,得到三個基本結(jié)論:在水平值和波動成分上,經(jīng)濟增長率與投資率和投資增長率之間沒有顯著的格蘭杰影響關(guān)系,但是它們的趨勢成分之間存在顯著的雙向格蘭杰影響關(guān)系,這意味著投資和產(chǎn)出之間仍然存在長期的均衡聯(lián)系,投資波動是誘導(dǎo)經(jīng)濟周期的重要原因;投資率和投資增長率與經(jīng)濟增長率之間的關(guān)系存在方向上的差別,存量水平上的投資率增加并未顯著地促進經(jīng)濟增長,現(xiàn)階段實際產(chǎn)出中的投資品成分也未明顯膨脹;流量成分的投資需求增加作為GDP的統(tǒng)計成分形成了對經(jīng)濟增長的促進作用,投資需求仍然是擴張總需求的主要對象;投資波動具有一定程度的增長率“減損效應(yīng)”和“溢出效應(yīng)”,最優(yōu)投資路徑應(yīng)該具有一定的光滑性。如果頻繁地擴張投資或者抑制投資,都會具有一定的社

會成本。 李延軍、金浩、王競和高素英(2003)定性和定量地分析了經(jīng)濟波動的成因,認(rèn)為從總體經(jīng)濟的構(gòu)成來看,第二產(chǎn)業(yè)主要是工業(yè)波動是造成經(jīng)濟波動的主導(dǎo)力量,從社會需求來看,最終需求的增長以投資拉動為主,因此投資波動是引起經(jīng)濟波動的最重要因素。

(二)制度沖擊

胡鞍鋼 (1994) 利用二階自回歸動態(tài)方程模擬政治動員的沖擊影響,其結(jié)論認(rèn)為,黨代會具有很強的政治動員作用,經(jīng)濟的擴張與歷次黨代會具有一一對應(yīng)的關(guān)系,與人代會也具有一定的對應(yīng)關(guān)系。

杜婷、龐龍和楊燦(2006)運用經(jīng)濟計量方法對制度沖擊改變我國經(jīng)濟周期特征進行了檢驗,并通過市場化程度、非國有化水平和開放度三個制度沖擊變量檢驗了其與我國經(jīng)濟周期波動的相關(guān)性,其結(jié)論證明在我國受政治背景的影響而出臺的重大的經(jīng)濟制度改革對經(jīng)濟的發(fā)展影響巨大而深遠(yuǎn),制度變動沖擊對經(jīng)濟的周期變動的方向及程度起到了較大的決定作用。

(三)總需求沖擊

施發(fā)啟(2000)認(rèn)為,在改革開放前后我國經(jīng)濟波動的原因相同。改革開放前,由于物質(zhì)產(chǎn)品短缺,我國經(jīng)濟增長波動主要取決于總需求的波動?？傂枨笥赏顿Y需求和消費需求構(gòu)成。計劃經(jīng)濟體制下我國一直實行高積累低消費的政策,因此總需求的波動主要取決于投資需求的波動。改革開放后,雖然我國經(jīng)濟運行機制發(fā)生了重大變化,但是經(jīng)濟周期波動的主要原因仍然是總需求波動,即總需求擴張導(dǎo)致經(jīng)濟增長加速,但是瓶頸產(chǎn)業(yè)和高通貨膨脹的約束又使得經(jīng)濟被迫調(diào)整,經(jīng)濟增長回落。引起需求擴張的主要原因是經(jīng)濟發(fā)展水平低和工業(yè)化階段還未完成,并且需求擴張呈現(xiàn)明顯的階段特征。

(四)我國經(jīng)濟周期的特征事實

簡澤(2006)考察了1952—1999年我國經(jīng)濟周期性波動的統(tǒng)計規(guī)律性,概括出我國經(jīng)濟的周期性波動的特征事實:我國經(jīng)濟波動具有持續(xù)性,只是到了2—3年后才表現(xiàn)出回歸趨勢的傾向;所有的變量都呈現(xiàn)出顯著的周期性波動,但波動程度存在差異,消費、資本存量、就業(yè)和一般物價水平的波動小于產(chǎn)出波動,而投資、政府收入、政府支出、進口、出口和貨幣供應(yīng)量的波動遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)出波動;總需求的組成部分、就業(yè)和全要素生產(chǎn)率與產(chǎn)出共變,并表現(xiàn)出強烈的順周期性,資本存量領(lǐng)先于產(chǎn)出的變動,而是工資則滯后于產(chǎn)出的波動;貨幣供應(yīng)量和一般價格水平是反周期的。與西方發(fā)達國家相比,我國經(jīng)濟周期波動的特征事實與其基本相似,只是我國周期波動的幅度大大高于西方發(fā)達國家。

篇（10）

二、真實經(jīng)濟周期理論與其他相關(guān)經(jīng)濟學(xué)流派在經(jīng)濟周期問題解釋上的異同

具體地分析，真實經(jīng)濟周期理論與凱恩斯主義的分野尤為明顯：1.凱恩斯主義各派把宏觀經(jīng)濟分為長期與短期，認(rèn)為在長期中決定一個國家經(jīng)濟狀況的是長期總供給，而短期中的經(jīng)濟狀況取決于總需求。2.經(jīng)濟周期是短期經(jīng)濟圍繞這種長期趨勢的變動。真實經(jīng)濟周期理論首先否定了把經(jīng)濟分為長期與短期的說法，他們認(rèn)為，經(jīng)濟周期并不是短期經(jīng)濟與長期趨勢的背離，經(jīng)濟周期本身就是經(jīng)濟趨勢的變動。3.凱恩斯主義各派都堅持短期宏觀經(jīng)濟需要穩(wěn)定，都主張國家用財政政策和貨幣政策來干預(yù)經(jīng)濟。而真實經(jīng)濟周期理論認(rèn)為無需用國家的政策去干預(yù)市場機制，只要依靠市場機制經(jīng)濟就可以自發(fā)地實現(xiàn)充分就業(yè)的均衡。4.凱恩斯主義經(jīng)濟周期理論認(rèn)為導(dǎo)致經(jīng)濟周期產(chǎn)生的沖擊主要是引起總需求變動的需求面的沖擊；真實經(jīng)濟周期理論認(rèn)為造成經(jīng)濟周期產(chǎn)生的沖擊主要是引起總供給變動的供給面的沖擊。5.凱恩斯主義各學(xué)派基本上都認(rèn)為市場調(diào)節(jié)機制的不完善性沖擊來臨後造成經(jīng)濟周期的原因；真實經(jīng)濟周期理論則認(rèn)為市場機制本身是完善的，經(jīng)濟周期波動并非是對經(jīng)濟長期趨勢的偏離。6.凱恩斯主義各學(xué)派普遍主張政府用財政政策和貨幣政策來干預(yù)經(jīng)濟，采用反周期政策減輕經(jīng)濟波動。真實經(jīng)濟周期理論認(rèn)為，經(jīng)濟波動是理性經(jīng)濟主體對外來沖擊所做出的具有帕累托效應(yīng)的最優(yōu)反應(yīng)，政府沒有必要采取措施來減輕波動，政府的注意力應(yīng)該集中于技術(shù)進步率的決定因素上。

相比之下，真實經(jīng)濟周期理論與貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派都屬于新自由主義經(jīng)濟學(xué)，因而其經(jīng)濟周期理論表現(xiàn)出較多的一致性：1.都認(rèn)為導(dǎo)致經(jīng)濟周期產(chǎn)生的根源是來自于經(jīng)濟體系之外的因素的沖擊；2.都強調(diào)經(jīng)濟主體的預(yù)期在經(jīng)濟周期形成中的作用，正是人們面對外生沖擊在一定預(yù)期下采取的經(jīng)濟行為導(dǎo)致了經(jīng)濟周期；3.都堅持新古典主義信條，認(rèn)為市場調(diào)節(jié)機制完善、價格調(diào)整靈活、市場會在自然率處出清；4.都反對凱恩斯主義相機抉擇的政策主張。它們之間的分歧主要表現(xiàn)在：1.貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派將經(jīng)濟周期的根源主要歸結(jié)為影響總需求面的貨幣沖擊，因此其理論可稱為貨幣經(jīng)濟周期理論；真實經(jīng)濟周期理論強調(diào)經(jīng)濟周期的根源主要是影響總供給的技術(shù)沖擊。2.貨幣主義認(rèn)為沖擊引發(fā)經(jīng)濟周期是實際物價與名義物價發(fā)生錯誤訊號，令資源錯置所致，理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣擾動引發(fā)經(jīng)濟周期是價格信息不完全所致，貨幣供給的過度增加使一般物價上升：而真實經(jīng)濟周期理論則把經(jīng)濟波動看作是理性預(yù)期經(jīng)濟主體基于自身效用最大化目標(biāo)，對總量生產(chǎn)函數(shù)因受到真實技術(shù)沖擊發(fā)生變化而做出的有效反應(yīng)的結(jié)果。3.貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派把經(jīng)濟周期看作是對經(jīng)濟長期增長趨勢的暫時偏離，認(rèn)為經(jīng)濟波動會降低社會福利；真實經(jīng)濟周期理論則把經(jīng)濟波動視為自然率本身的波動而不是對長期增長趨勢的偏離，認(rèn)為經(jīng)濟增長與經(jīng)濟波動本質(zhì)是統(tǒng)一的。

從真實經(jīng)濟周期理論與其他流派共同的差異性來看，作為其對立面的凱恩斯主義者、貨幣主義者和理性預(yù)期學(xué)派原則上都同意以下幾方面的共識：其一，經(jīng)濟周期可以看作是對經(jīng)濟增長的某種長期趨勢的暫時偏離：其二，經(jīng)濟周期對社會來說是不合意的，因為對經(jīng)濟長期趨勢的偏離使經(jīng)濟處于非均衡狀態(tài)：其三，沖擊主要是對需求方面的沖擊；其四，貨幣因素對于經(jīng)濟周期十分重要。真實經(jīng)濟周期理論卻認(rèn)為：其一，經(jīng)濟周期并不是對經(jīng)濟長期增長趨勢的偏離，經(jīng)濟波動就是經(jīng)濟長期增長趨勢本身的波動；其二，經(jīng)濟周期的每一時期都處于均衡經(jīng)濟狀態(tài)，都是理性預(yù)期主體面對沖擊進行最優(yōu)調(diào)整的結(jié)果：其三，沖擊主要是對供給面的沖擊；其四，對經(jīng)濟周期重要的不是貨幣這一名義變量因素，而是技術(shù)沖擊這一真實因素。正是基于以上不同看法，使真實經(jīng)濟周期理論既有別于凱恩斯主義經(jīng)濟周期理論，也不同于貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派的經(jīng)濟周期理論。

三、真實經(jīng)濟周期理論的理論突破與影響

真實經(jīng)濟周期理論是20世紀(jì)80年代以來自由主義經(jīng)濟學(xué)的重大發(fā)展，超越了貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派，成為近年來與新凱恩斯主義相抗衡的主要自由主義經(jīng)濟學(xué)流派之一。它完全以正統(tǒng)的微觀經(jīng)濟理論來說明宏觀經(jīng)濟波動，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟周期理論的巨大挑戰(zhàn)。第一，通過把經(jīng)濟增長理論和經(jīng)濟周期理論整合在一起，并促使宏觀經(jīng)濟學(xué)家把注意力再次集中在經(jīng)濟的供給面上。第二，真實經(jīng)濟周期理論強調(diào)了宏觀經(jīng)濟學(xué)流派研究的跨時間和動態(tài)的特點。第三，真實經(jīng)濟周期理論用特定的模型逼真地模擬實際經(jīng)濟的時間序列行為，從而為宏觀經(jīng)濟學(xué)研究提供了新的工具。

就方法論而言，真實經(jīng)濟周期模型關(guān)于宏觀經(jīng)濟波動的模型接近于實際的情況，使得模式分析及經(jīng)濟機制變得更為現(xiàn)實。Kvdland和Prescott最先使用具有微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟學(xué)模型來解釋經(jīng)濟波動，使經(jīng)濟學(xué)更加向現(xiàn)實靠攏。真實經(jīng)濟周期理論還帶來了方法論上的突破，用以Ramsey模型為代表的典型微觀主體為基本分析單位的動態(tài)一般均衡模型來研究宏觀經(jīng)濟問題的研究范式，開創(chuàng)了新的研究途徑。