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時(shí)間：2023-07-05 16:32:38
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資可行性分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
【中圖分類號(hào)】F275
投資是企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，以自有或I集的貨幣、實(shí)物、無形資產(chǎn)等資源，通過各種不同方式，投入生產(chǎn)、流通、服務(wù)、金融等領(lǐng)域的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資一般分為直接投資和間接投資，間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接對其他企業(yè)進(jìn)行的長期投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營合營企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。
由于投資者對客觀事物認(rèn)識(shí)的局限性，特別是對未來事物預(yù)計(jì)的不確定性，投資結(jié)果與預(yù)期效益的背離現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。既有可能取得較預(yù)期更好的效益，也可能低于預(yù)期效益，甚至遭受損失，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資業(yè)務(wù)在進(jìn)行過程中，無處無時(shí)不存在各種風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)或經(jīng)營者，必須正確樹立投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化對投資業(yè)務(wù)的管理，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)采取措施，才能把風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最低。
一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理
投資目的決定投資的運(yùn)作，他關(guān)系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下，結(jié)合資金的來源，以及自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力一并決策。要避免以借貸款項(xiàng)進(jìn)行股票投資，對長期股票投資應(yīng)有專項(xiàng)資金來源，切不能為追逐一時(shí)利益而任意以企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營所需資金投資股票，以防止對企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不良影響而造成財(cái)務(wù)危機(jī)。
股票投資必須了解發(fā)行公司生產(chǎn)、經(jīng)營及經(jīng)濟(jì)效益的歷史及現(xiàn)狀，對公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告所反映的盈利能力、負(fù)債情況、凈資產(chǎn)變化等重要數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真分析，慎重選擇投資對象，防止可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
例1：海南海島建設(shè)股份有限公司投資（股票代碼：600515）
1996年原株洲冶煉廠?？诠举徺I該公司定向法人股21萬股，內(nèi)部職工股2.52萬股，共計(jì)投資金額68.5萬元。1998年3月原株洲冶煉廠?？诠境蜂N，該股票投資轉(zhuǎn)入株冶，2003年12月債轉(zhuǎn)評(píng)估調(diào)增該股票投資金額16.15萬元，現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營有限公司長期股權(quán)投資賬上，投資金額84.66萬元。2003年該公司分紅（10送0.8股轉(zhuǎn)增5股派0.2元），內(nèi)部職工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日該公司股權(quán)分置改革實(shí)施，（10股轉(zhuǎn)增4股相當(dāng)于每股獲得1.5375股對價(jià)），目前湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬股（21萬股×1.58）股東姓名：株洲冶煉廠，內(nèi)部職工股5.57萬股（2.52萬股×1.58×1.4）股東姓名梁培臣，股票投資總價(jià)值：367萬元（38.75萬股×9.47元/股）。由于該項(xiàng)投資存在法律瑕疵，處置有一定的難度，公司證券部門和財(cái)務(wù)部門人員與證券交易所溝通及時(shí)辦理好相關(guān)業(yè)務(wù)，2013年9月17日公司抓住股票市場機(jī)會(huì)及時(shí)處置海島建設(shè)股票投資，共獲得投資收益358.66萬元，較好地處置該項(xiàng)投資，規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。
例2：西部礦業(yè)股票投資（股票代碼：601168）
2001年公司投資500萬元持有西部礦業(yè)股票450萬股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700萬股，2008年公司出售西部礦業(yè)股票1 000萬股，2013年出售1 700萬股，共獲得股票處置收益1.69億元，另外還通過每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬元。（見表1）
該項(xiàng)投資雖表面上看獲利頗豐，深入分析仍可發(fā)現(xiàn)不足。西部礦業(yè)2007年上市，公司持有該投資股票在一年限售期，一年過后該股每股市價(jià)達(dá)到過60元，按公允價(jià)值計(jì)量“可供出售的金融資產(chǎn)”曾達(dá)到9億元以上，運(yùn)用政策，公司可在5%內(nèi)適時(shí)處置部分股票及時(shí)公告即可，用來補(bǔ)充公司流動(dòng)資金不足或及時(shí)歸還部分高息貸款，但因種種原因喪失獲利機(jī)會(huì)，值得借鑒。
例3：株百股份股票投資（股票代碼：834898）
1997年公司投資株百股份股票100萬股180萬元，公司已收到累計(jì)分紅收入達(dá)526.4萬元。目前通過國泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場上市每股市價(jià)9.6元，公司持有株百股份股票市值960萬元以上。
二、直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理
直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接對其他企業(yè)進(jìn)行的投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營合營企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。投資按區(qū)域劃分又分為境內(nèi)投資和境外投資。不同形勢和類別的直接投資有其不同的要求和特點(diǎn)，但與間接投資相比，有其共同的特點(diǎn)：如投資方式靈活、投資對象廣泛、投資期長等，這就決定了各類不同投資都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)。
例4：1995年株冶為了打通鉛鋅主產(chǎn)品銷往國際市場的通道，參與新加坡有豐私人貿(mào)易公司投資，其金額為390.17萬元，所占比率27%，現(xiàn)投資款在株冶資產(chǎn)經(jīng)營公司，其具體的賬務(wù)形成如下：
1.1995年6月8日列進(jìn)出口公司貨款轉(zhuǎn)投資390.17萬元，從“應(yīng)收賬款”轉(zhuǎn)入“長期投資”（69萬美元 ）。
2.1998年12月收回投資款32.23萬元，投資余額357.94萬元。
3.2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)賬（調(diào)減投資額75%）減少“長期股權(quán)投資”268.46萬元。投資余額89.49萬元，上述資產(chǎn)已形成事實(shí)損失，申請核銷。
經(jīng)與新加坡有豐私人貿(mào)易公司對賬，對方應(yīng)欠株冶32.82萬美元。1995年投資款69萬美元；1998年收回投資款36.18萬美元。因株冶進(jìn)出口公司期貨事件以前，大量資金往來業(yè)務(wù)未入賬，此款已付至期貨經(jīng)紀(jì)公司補(bǔ)虧。另據(jù)該公司反映，該公司還代我方支付了其他期貨保證金，沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經(jīng)營活動(dòng)多年，故此投資款收回的可能性幾乎為零。
例5：公司認(rèn)購珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司股票100萬股，其間 1993年分紅10送1.5股，1996年分紅10送2股，1997年分紅10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股數(shù)：100萬股×115%×120%×137.0922%=189.19萬股
1994年7月根據(jù)審計(jì)署特派辦審計(jì)結(jié)論調(diào)賬列長期股權(quán)投資――珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司200萬元。2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)減175.41萬元，（依據(jù)2002年該公司每股凈資產(chǎn)0.13元/股計(jì)算）。189.19萬股×0.13元/股=24.59萬元。
現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營有限公司長期股權(quán)投資賬上，投資金額24.59萬元。
ST鑫光2000年、2001年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值，按照深交所《股票上市規(guī)則》第九章“特別處理”的有關(guān)規(guī)定，ST鑫光于2002年4月17日開始實(shí)行特別處理，股票簡稱由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”，股票報(bào)價(jià)的每日漲跌幅限制為5%。
ST鑫光自2000年～2002年已連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值，根據(jù)深交所《關(guān)于股票暫停上市的決定》（深證上【2003】24號(hào)），ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。
三、投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范
投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資信息不全面、不準(zhǔn)確或決策思維與決策方法不恰當(dāng)，致使決策失誤，導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)，而給企業(yè)帶來損失。由于信息的有限性和未來的不確定性，投資決策信息很難達(dá)到全面準(zhǔn)確，如果決策思維與決策方法不當(dāng)，或沒有對投資項(xiàng)目進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查、分析和評(píng)估，將可能造成決策失誤，使企業(yè)蒙受損失。為防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，必須按基本投資程序，認(rèn)真做好項(xiàng)目的可行性分析，進(jìn)行科學(xué)的決策。
四、投資項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)防范
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場條件和生產(chǎn)技術(shù)的變化，而導(dǎo)致投資項(xiàng)目收益減少或發(fā)生損失的可能。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，是一種難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后若市場條件和生產(chǎn)技術(shù)向著有利于投資項(xiàng)目變化，投資項(xiàng)目則可能增加收益；反之，投資項(xiàng)目則可能減少收益或帶來損失。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)對投資項(xiàng)目管理不善而可能給企業(yè)帶來的損失。這是一種人為可控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的管理則可減少此類風(fēng)險(xiǎn)。
五、投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理
對企業(yè)的投資業(yè)務(wù)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以借貸款項(xiàng)為資金主要來源的投資項(xiàng)目，包括固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資，以及進(jìn)行以獲取利息為主要目的的債券投資業(yè)務(wù)。特別是對大型項(xiàng)目投資及境外投資項(xiàng)目，由于投入資金大，利率風(fēng)險(xiǎn)也較大，無論是進(jìn)行可行性研究或在投資過程中，都應(yīng)對利率風(fēng)險(xiǎn)給予應(yīng)有的重視。
下面以株冶投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦為例，分析投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范、投資項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)防范和投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理。
例6：投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦
1.杜達(dá)公司概況
2004年11月23日，株冶集團(tuán)與中冶集團(tuán)（后于2007年中冶集團(tuán)將股份轉(zhuǎn)讓給中冶集團(tuán)銅鋅有限公司）、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團(tuán)杜達(dá)礦業(yè)開發(fā)有限公司，共同開發(fā)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦。
2.案例分析
在巴基斯坦投資，首先需要考慮其安全和交通問題，同時(shí)要考慮中巴文化的差異帶來的中方在管理時(shí)可能會(huì)遇到的問題，再考慮材料采購方面會(huì)遇到的交通、通訊的不便利。
在杜達(dá)公司成立之前，三家股東已經(jīng)針對澳大利亞企業(yè)遺留的杜達(dá)鉛鋅礦進(jìn)行了實(shí)地考察，同時(shí)請中國有色工程研究總院進(jìn)行了可行性研究，并請相關(guān)專家進(jìn)行會(huì)商，共同探討杜達(dá)鉛鋅礦開采的可執(zhí)行性。雖然做了這些大量的工作，但在杜達(dá)投資過程中，仍因種種問題導(dǎo)致杜達(dá)投資由最初四年建成投產(chǎn)成了泡影，且其主要的提升工程混合豎井需要長期建設(shè)，給杜達(dá)目前的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來很大的阻礙。當(dāng)然，這中間有很多的問題值得我們?nèi)パ芯靠偨Y(jié)，但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，我們在對國外礦山資源投資時(shí)，對其國家的具體國情、人文狀況、法律法規(guī)和管理模式認(rèn)識(shí)的不夠充分、不夠細(xì)致，對在實(shí)際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質(zhì)和中巴語言差異等方面的問題分析的不夠透徹，其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發(fā)揮，在一定程度上削弱了公司發(fā)展的潛力。另外，在杜達(dá)投資營過程中，除三家股東出資外，需向銀行借入大量資金，每年杜達(dá)都要支付大量的銀行利息，如在2008和2009年杜達(dá)都支付了300萬美元的利息，這大大增加了杜達(dá)的投資成本，也為以后杜達(dá)需在盈利后以大量的資金逐步收回成本，增加了對外投資成本收回的風(fēng)險(xiǎn)。
3.對境外投資項(xiàng)目的政策建議
根據(jù)例6，走出去企業(yè)希望國家有關(guān)部門從下面一些方面放寬相關(guān)的政策或給予適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>
（1）由于巴基斯坦本地的國內(nèi)工業(yè)相對不是很發(fā)達(dá)，杜達(dá)需要的材料設(shè)備大多是從國內(nèi)進(jìn)口，其采購成本往往比在國內(nèi)使用時(shí)高出很多。主要體現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)、港雜費(fèi)、關(guān)稅及材料設(shè)備的退稅問題，希望國家考慮從國內(nèi)進(jìn)口材料設(shè)備時(shí)給予適當(dāng)?shù)恼叻龀帧?/p>
（2）由于在國外投資需要大量的現(xiàn)金，僅由股東出資會(huì)占用企業(yè)大量的資金，而由國內(nèi)銀行貸款則能解決這方面的問題。希望國家有關(guān)部門在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高，為了增強(qiáng)涉外企業(yè)的競爭力，在貸款利率上予以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。
（3）中國企業(yè)在海外投資，如果沒有國家在后面支持，會(huì)在具體的投資經(jīng)營過程中遇到很多實(shí)際的困難。如在巴基斯坦，地方政府或私人團(tuán)體在涉外企業(yè)投資的相關(guān)地方的勢力較大，造成企業(yè)在投資的過程中需要花費(fèi)相當(dāng)大的人力物力去解決這方面的問題，同樣其他地區(qū)的投資企業(yè)也會(huì)遇到相似的難題。如有政府以適當(dāng)?shù)姆绞絽f(xié)調(diào)這些方面，將會(huì)給企業(yè)減輕大量的負(fù)擔(dān)。
中銀全球策略基金將在世界范圍內(nèi)通過精選ETF和主動(dòng)型基金，實(shí)現(xiàn)在各個(gè)不同資本市場及行業(yè)間的靈活配置。理財(cái)專家分析，作為一只“基金中的基金”（FOF），中銀全球策略基金將通過靈活調(diào)整股票、債券、現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的投資比例，達(dá)到最優(yōu)投資組合；在震蕩的市場背景下，中銀全球策略基金可加強(qiáng)債券及債券型基金部分的資金投入，以保障資金的安全性；而在市場向好的情況下，可及時(shí)抓住建倉機(jī)會(huì)，加大股票及股票型基金部分的資金投入，分享市場發(fā)展帶來的超額收益，具有靈活配置，攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢。
有基金業(yè)內(nèi)人士表示，全球投資策略的一個(gè)重要考慮就是全球分散化投資，著眼于全球資本市場可以分享不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展成果。通過組合投資方式降低單一區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的非系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)，并可以充分分享處于經(jīng)濟(jì)周期上升期的全球各個(gè)區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。但這對投資機(jī)構(gòu)海外投資團(tuán)隊(duì)能力形成較大考驗(yàn)。
據(jù)中銀基金介紹，該公司具有一支具備國際視野及海外投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的投研團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)大部分成員具有多年全球資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，對區(qū)域、國家、行業(yè)以及不同資產(chǎn)的配置有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，有利于中銀全球策略基金把脈國際經(jīng)濟(jì)走勢，掘金全球投資機(jī)會(huì)。
對于當(dāng)前全球市場的投資機(jī)會(huì)，中銀全球策略基金經(jīng)理唐華表示，投資海外的時(shí)機(jī)很重要，當(dāng)前在全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取量化寬松政策的格局下，緩慢的復(fù)蘇腳步和充裕的流動(dòng)性，為國內(nèi)投資者借道基金出海提供了好時(shí)機(jī)。
“投資ETF能夠更精準(zhǔn)地把握市場的熱點(diǎn)輪動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、國別、行業(yè)、風(fēng)格和大中小盤的優(yōu)化配置。同時(shí)，我們也會(huì)進(jìn)行股票投資?！碧迫A介紹。
2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國A股股票指數(shù)期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數(shù)期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過對股票價(jià)格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險(xiǎn)。
作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動(dòng)性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長期投資者利益等多種功能。
隨著國內(nèi)股票市場對外資開放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)買賣股票的同時(shí)，勢必通過境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場初具規(guī)模;市場風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。
1.我國已經(jīng)其備了一定的開設(shè)股指期貨的市場基礎(chǔ)和配套條件。我國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國股票市場進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場的創(chuàng)新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議
從目前我國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況來看，針對現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:
(1)通過指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來看，開放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣出指數(shù)成份股，同時(shí)買人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對套利交易的影響。從國際市場實(shí)踐看，香港、韓國等開設(shè)股指期貨時(shí)均沒有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現(xiàn)貨市場的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場。
(2)過度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣空機(jī)制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制定國家統(tǒng)一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。
財(cái)務(wù)管理專業(yè)作為1998年國家教育部新增設(shè)的本科專業(yè)，雖然迎合了當(dāng)今社會(huì)對理財(cái)專業(yè)人才的需求，改善了我國財(cái)會(huì)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)，但其教學(xué)方法存在著傳統(tǒng)的重理論、輕實(shí)踐，重課堂講授、輕學(xué)生動(dòng)手操作。重統(tǒng)一要求、輕學(xué)生個(gè)性多樣發(fā)展等問題。從財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵看，財(cái)務(wù)管理是指企事業(yè)單位組織資金運(yùn)動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性價(jià)值管理工作；從管理者的角度看。能否有效的組織好資金運(yùn)動(dòng)。不單純依賴管理者是否有充足的專業(yè)理論知識(shí)。更有賴于財(cái)務(wù)管理者是否具有妥善處理好單位與各方面經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的能力；從教學(xué)的角度看，財(cái)務(wù)管理教學(xué)應(yīng)該按照“理論的介紹言簡意賅，實(shí)踐的應(yīng)用全面廣泛”的原則，并結(jié)合實(shí)際需要，不斷調(diào)整和完善教學(xué)內(nèi)容。力求最大限度地滿足人才培養(yǎng)的要求，最大可能地適應(yīng)實(shí)踐上的需要。為實(shí)現(xiàn)上述目的。近四年來。筆者在財(cái)務(wù)管理專業(yè)教學(xué)體系中，創(chuàng)新性地開設(shè)了《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程，旨在解決學(xué)生專業(yè)理論知識(shí)體系分散、實(shí)踐能力差、思維不活躍、創(chuàng)新性思路少、人際交往能力低等問題，受到了學(xué)生的熱烈歡迎。本文僅就該課程開設(shè)中能力培養(yǎng)方面的問題。探討在實(shí)踐教學(xué)中如何引導(dǎo)學(xué)生改革學(xué)習(xí)方式。從而培養(yǎng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)的興趣。培養(yǎng)學(xué)生研究的創(chuàng)新精神。培養(yǎng)學(xué)生專業(yè)的實(shí)踐能力，為其成為知識(shí)、素質(zhì)、技能全面發(fā)展的應(yīng)用性人才奠定基礎(chǔ)。
一、財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)課程基本內(nèi)容
(一)課程性質(zhì)
《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程是一門學(xué)生走出課堂、參與社會(huì)實(shí)踐、開發(fā)學(xué)生潛能、培養(yǎng)專業(yè)技能的專業(yè)實(shí)踐課程。它是與課堂理論教學(xué)相對應(yīng)的學(xué)校顯性教育的兩種基本形式之一，對實(shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)起支撐作用，是實(shí)現(xiàn)人才培養(yǎng)目標(biāo)的保證。該課程是在學(xué)生修完一定的專業(yè)課程后(通常在第六學(xué)期)，為適應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐的快速變化，吻合市場對財(cái)務(wù)管理專業(yè)畢業(yè)生的基本素質(zhì)要求。更新財(cái)務(wù)管理教學(xué)內(nèi)容結(jié)構(gòu)及方法手段，培養(yǎng)適應(yīng)市場需要的、掌握最新財(cái)務(wù)管理理論與方法的、具有較強(qiáng)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)操作能力和溝通能力的財(cái)務(wù)師而采取以研究型學(xué)習(xí)方式進(jìn)行教學(xué)的一門開放式課程。它是專業(yè)課程教學(xué)的一個(gè)重要組成部分，是理論教學(xué)的補(bǔ)充和延伸，更是培養(yǎng)學(xué)生綜合素質(zhì)和能力的基礎(chǔ)平臺(tái)。
(二)課程形式
財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)的授課方式共分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：首先是教師在校內(nèi)布置實(shí)訓(xùn)任務(wù)。在該環(huán)節(jié)中，以教師講解實(shí)訓(xùn)涉及到的相關(guān)知識(shí)體系、提出實(shí)訓(xùn)要求、布置實(shí)訓(xùn)任務(wù)為主要內(nèi)容，它是每一次實(shí)訓(xùn)的出發(fā)點(diǎn)，更是學(xué)生理解實(shí)訓(xùn)內(nèi)容、較好完成實(shí)訓(xùn)任務(wù)的前提。在這個(gè)環(huán)節(jié)中。對教師的要求比較高，雖然從時(shí)間上就是一次課。但內(nèi)容上卻要求教師對專業(yè)知識(shí)要有高度的概括和融合，要能結(jié)合實(shí)際對學(xué)生提出符合學(xué)生特點(diǎn)的實(shí)訓(xùn)要求，對實(shí)訓(xùn)任務(wù)的講解既要簡明扼要又要具有一定的可操作性。其次。以學(xué)生分組合作、校外調(diào)研為主要方式。要求學(xué)生首先對實(shí)訓(xùn)任務(wù)進(jìn)行討論和適當(dāng)?shù)闹R(shí)回顧。研究小組活動(dòng)方式，進(jìn)行人員分工；然后集體深入社會(huì)調(diào)查，收集第一手資料；回校后再次進(jìn)行小組討論，對于發(fā)現(xiàn)的問題要么再次深入實(shí)踐予以解決。要么通過網(wǎng)絡(luò)、圖書館查找資料予以解決。這個(gè)環(huán)節(jié)是該課程最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也是最能鍛煉學(xué)生能力、體現(xiàn)實(shí)訓(xùn)質(zhì)量的環(huán)節(jié)。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，要注意及時(shí)進(jìn)行師生溝通，對于出現(xiàn)的共性問題教師要及時(shí)給予指導(dǎo)。最后，各組同學(xué)集中在教室內(nèi)進(jìn)行實(shí)訓(xùn)匯報(bào)，主要匯報(bào)人由此次實(shí)訓(xùn)的執(zhí)筆人擔(dān)任。其他同學(xué)做適當(dāng)補(bǔ)充。暢談實(shí)訓(xùn)體會(huì)及遇到的各種問題并由教師進(jìn)行適當(dāng)?shù)狞c(diǎn)評(píng)。此環(huán)節(jié)既是學(xué)生展示自我的舞臺(tái)。又是各組學(xué)生以實(shí)訓(xùn)報(bào)告為最終成果進(jìn)行PK的賽場。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，要求教師有良好的操控性。既要對學(xué)生的各種想法及報(bào)告給予及時(shí)的點(diǎn)評(píng)，又要對出現(xiàn)的問題加以控制。要注意多給學(xué)生以鼓勵(lì)。
(三)課程內(nèi)容
《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程的主要內(nèi)容是根據(jù)財(cái)務(wù)管理專業(yè)課程的基本內(nèi)容和專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)及要求中的有關(guān)規(guī)定設(shè)計(jì)的。主要以企業(yè)完整的運(yùn)作過程為線索，以資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為理論基礎(chǔ)，以企業(yè)籌建與籌資、企業(yè)投資與決策、企業(yè)預(yù)算與內(nèi)部控制、企業(yè)納稅籌劃為主要對象，將課程內(nèi)容分解為財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)操作技能、創(chuàng)建企業(yè)、企業(yè)納稅籌劃、企業(yè)籌資、股票投資與外匯投資、企業(yè)財(cái)務(wù)分析、企業(yè)項(xiàng)目投資與可行性分析、企業(yè)全面預(yù)算等幾個(gè)主要模塊。按照實(shí)訓(xùn)的難易程度和課程進(jìn)度，課程主要包括：1，證券投資(個(gè)人完成)；2，票據(jù)填制與審核(小組完成)；3，納稅申報(bào)與籌劃(小組完成)；4，企業(yè)籌建(小組完成)；5，項(xiàng)目投資決策――新建企業(yè)可行性分析(小組完成)；6，企業(yè)籌資(個(gè)人完成)；7，企業(yè)財(cái)務(wù)分析(個(gè)人完成)；8，企業(yè)利潤分配(個(gè)人完成)；9，企業(yè)預(yù)算(小組完成)。其中四項(xiàng)需要個(gè)人完成的實(shí)訓(xùn)內(nèi)容是有內(nèi)在邏輯關(guān)系的作業(yè)，即在開學(xué)之初首先進(jìn)行證券投資實(shí)訓(xùn)。要求學(xué)生以一定數(shù)額的虛擬資金在滬深兩市進(jìn)行模擬股票投資?？梢赃x取一定數(shù)量的股票或基金，詳細(xì)記錄選股的具體時(shí)間、數(shù)量、金額。并可以在半年內(nèi)隨時(shí)進(jìn)行買賣。期末要對所選股票或基金進(jìn)行財(cái)務(wù)分析(實(shí)訓(xùn)七)，同時(shí)研究所選企業(yè)的籌資方式和資本結(jié)構(gòu)。并與本地企業(yè)進(jìn)行籌資情況比較分析(實(shí)訓(xùn)六)。再對該上市公司連續(xù)三年的利潤分配情況進(jìn)行分析說明(實(shí)訓(xùn)八)。
(四)考核方式
財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)課程由于在教學(xué)方式上采取了分組實(shí)訓(xùn)、集中作業(yè)并匯報(bào)的形式；在教學(xué)內(nèi)容上綜合了財(cái)務(wù)管理專業(yè)眾多的專業(yè)課程。因此無法采用傳統(tǒng)的一張?jiān)嚲泶_定學(xué)習(xí)效果和成績的考試方式。在實(shí)際教學(xué)中，我們采用了非集中考核的形式進(jìn)行。成績評(píng)定包括：上述九項(xiàng)實(shí)訓(xùn)內(nèi)容，每項(xiàng)10分。其中學(xué)生的實(shí)訓(xùn)報(bào)告占50％，實(shí)訓(xùn)匯報(bào)占40％，實(shí)訓(xùn)作業(yè)占10％。對各項(xiàng)實(shí)訓(xùn)成績進(jìn)行匯總以后，再加上期末學(xué)生的實(shí)訓(xùn)課程總結(jié)(10分)匯集而成。在具體評(píng)分過程中，全組共同完成實(shí)訓(xùn)報(bào)告，但執(zhí)筆人可以比同組其他同學(xué)的分?jǐn)?shù)略高3-5分，匯報(bào)中積極踴躍有突出表現(xiàn)的成績也要高于同組其他同學(xué)，學(xué)期內(nèi)要保證每位同學(xué)均成為一次執(zhí)筆人。
二、基于實(shí)訓(xùn)課程的人才能力培養(yǎng)
開設(shè)《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程的主要目的是培養(yǎng)學(xué)生對財(cái)務(wù)管理理論的實(shí)踐應(yīng)用能力、知識(shí)拓展能力、知識(shí)更新能力、方案設(shè)計(jì)能力、文字表述能力、資料整理能力、語言溝通能力、團(tuán)隊(duì)合作能力、不畏挫折能力、研究創(chuàng)新能力等應(yīng)用性能力，提高學(xué)生的專業(yè)素養(yǎng)以及分析問題解決問題的能力。這些能力的培養(yǎng)主要是通過各項(xiàng)實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的完成得以實(shí)現(xiàn)的。
(一)專業(yè)知識(shí)的綜合運(yùn)用能力
傳統(tǒng)的專業(yè)教學(xué)，是將專業(yè)理論知識(shí)分散在各門課程中。以老師講、學(xué)生聽的方式進(jìn)行的教學(xué)活動(dòng)。由于財(cái)務(wù)管理專業(yè)課程
本身固有的特點(diǎn)――知識(shí)面廣、難度大、計(jì)算多、政策強(qiáng)、方法復(fù)雜。同時(shí)學(xué)生又幾乎從沒有涉足過企業(yè)，體會(huì)不到資金運(yùn)動(dòng)的真諦，因此許多學(xué)生在對財(cái)務(wù)管理專業(yè)知識(shí)的系統(tǒng)掌握過程中。感覺到很難抓住其基本線索，難以用固化的學(xué)習(xí)模式去直接套用并取得理想的效果。筆者曾經(jīng)在講課中對學(xué)生描述過：學(xué)生們在課堂所學(xué)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)實(shí)際上是分散在各個(gè)相關(guān)學(xué)科中的一顆顆專業(yè)珍珠，如何將其串成華美的專業(yè)項(xiàng)鏈實(shí)質(zhì)就是衡量學(xué)生綜合運(yùn)用專業(yè)知識(shí)的能力。例如在進(jìn)行企業(yè)籌建及投資可行性分析實(shí)訓(xùn)時(shí)。由于要涉及財(cái)務(wù)管理、工商管理、項(xiàng)目評(píng)估、市場營銷、法律法規(guī)、Excel等知識(shí)并要多次去工商局、稅務(wù)局、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、銀行等多部門，學(xué)生們在開始時(shí)感覺難度很大，無從下手，不會(huì)開口說話；同時(shí)也深切體會(huì)到，看似簡單的專業(yè)知識(shí)到了實(shí)際中就難以準(zhǔn)確清晰地表達(dá)出來，細(xì)節(jié)上的問題不敢較真。此時(shí)大多數(shù)學(xué)生就自覺地進(jìn)行知識(shí)復(fù)習(xí)、教師答疑和多次的社會(huì)調(diào)查，最終學(xué)生都能圓滿完成此項(xiàng)實(shí)訓(xùn)，并在各組對抗匯報(bào)中。通過對比各組的投資項(xiàng)目及相關(guān)凈現(xiàn)值、報(bào)酬率等指標(biāo)，使學(xué)生以最直觀的方式體會(huì)到財(cái)務(wù)管理的魅力，從而實(shí)現(xiàn)了專業(yè)知識(shí)綜合能力、知識(shí)拓展能力、知識(shí)更新能力、方案設(shè)計(jì)能力、計(jì)算機(jī)應(yīng)用能力等多項(xiàng)能力的同步提高。
(二)文字語言表達(dá)能力及資料整理能力
盡管學(xué)生長期以來都是浸泡在書海中，不乏與文字和與同學(xué)之間的交流，但真正走向社會(huì)，其語言溝通能力、文字表述能力都不盡如人意。針對這個(gè)問題，我們在實(shí)訓(xùn)課程中強(qiáng)化了這方面的訓(xùn)練，主要包括兩種途徑：一是通過布置實(shí)訓(xùn)任務(wù)要求學(xué)生必須走出校門。直接進(jìn)入有關(guān)部門進(jìn)行咨詢，求得幫助，以完成實(shí)訓(xùn)任務(wù)。這對于長期生活在校園里的學(xué)生而言，是既新鮮又有難度。許多學(xué)生在初次進(jìn)入稅務(wù)局、工商局、銀行、企業(yè)等單位時(shí)。不敢、不會(huì)開口講話，即使遭到了白眼冷言的尷尬待遇。也能互相鼓勵(lì)、相互提醒堅(jiān)持完成任務(wù)，這無疑鍛煉了學(xué)生不畏挫折勇往直前的精神，這種收獲是其他任何課程都不能提供的。二是通過各組上講臺(tái)，分別匯報(bào)實(shí)訓(xùn)的完成情況及實(shí)訓(xùn)心得。這種訓(xùn)練使學(xué)生從開始上臺(tái)時(shí)的手足無措很快就轉(zhuǎn)變成揮灑自如、侃侃而談，從開始時(shí)語言大白話逐步轉(zhuǎn)變成專業(yè)術(shù)語。同時(shí)，由于每次實(shí)訓(xùn)結(jié)束都要進(jìn)行實(shí)訓(xùn)報(bào)告的展示對比。并據(jù)此給出成績。這使得學(xué)生對資料的整理格外用心。最大限度地發(fā)揮了想象力和創(chuàng)造力。同時(shí)也促使學(xué)生在這個(gè)過程中不斷思考、不斷發(fā)現(xiàn)、不斷創(chuàng)新，這既鍛煉了學(xué)生獨(dú)立思考問題解決問題的能力，又增強(qiáng)了其創(chuàng)新思維創(chuàng)新方法和技巧，也據(jù)此形成了一份份精彩的實(shí)訓(xùn)報(bào)告。
(三)團(tuán)隊(duì)合作能力與自學(xué)能力
中圖分類號(hào)：F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個(gè)價(jià)值中樞，股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價(jià)值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動(dòng)性一般不會(huì)太劇烈。 “平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財(cái)政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個(gè)目標(biāo)，因此它有其自身的特點(diǎn)。
目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺(tái)灣。從運(yùn)作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺(tái)灣省的5 000億新臺(tái)幣安定基金，在當(dāng)時(shí)也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年?duì)顩r來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運(yùn)行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運(yùn)行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會(huì)促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會(huì)給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會(huì)財(cái)富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會(huì)消費(fèi)受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時(shí)，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時(shí)，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險(xiǎn)，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時(shí)也在行動(dòng)旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個(gè)長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時(shí)解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。
3.夯實(shí)中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機(jī)給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點(diǎn)，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地?cái)[脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個(gè)很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運(yùn)行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險(xiǎn)，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過股市平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺(tái)的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實(shí)現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。
三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費(fèi)巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計(jì)，要將上證指數(shù)上托200點(diǎn)預(yù)計(jì)要耗費(fèi)資金2 000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時(shí)籌集，恐難滿足時(shí)效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時(shí)到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時(shí)機(jī)是一個(gè)很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價(jià)值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實(shí)客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個(gè)關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會(huì)滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價(jià)走向，引起股市波動(dòng)，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會(huì)造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價(jià)格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺(tái)灣“國安基金”到2004年底按12個(gè)月的月均價(jià)計(jì)算，2004年持有股票價(jià)值為543億元新臺(tái)幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺(tái)幣，2003年度的跌價(jià)損失為221億元新臺(tái)幣。中國運(yùn)作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會(huì)背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評(píng)，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
正常情況下，股票市場的整體走勢是有章可循的，其中存在著一個(gè)價(jià)值中樞，股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價(jià)值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動(dòng)性一般不會(huì)太劇烈?！捌綔?zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國股市，另一方面，各方對中國是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對股票市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對股票市場的逆向操作，熨平市場的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財(cái)政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購買的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場穩(wěn)定這個(gè)目標(biāo)，因此它有其自身的特點(diǎn)。
目前國際市場上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國家和地區(qū)并不多，主要有中國香港、日本和中國臺(tái)灣。從運(yùn)作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國際熱錢的襲擊，韓國政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國臺(tái)灣省的5000億新臺(tái)幣安定基金，在當(dāng)時(shí)也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競爭力的重要場所。經(jīng)過多年的發(fā)展，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年?duì)顩r來看，由各種原因造成的股票市場的非理性的大起大落，在股票市場對外開放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場的正常運(yùn)行和發(fā)展。本來股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場運(yùn)行的需要的。但是，超過正常范圍的大起大落不僅不會(huì)促進(jìn)市場的發(fā)展，反而會(huì)給市場帶來極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來重大的損失，社會(huì)財(cái)富被無情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒有投資者的參與，國家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會(huì)消費(fèi)受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場的非理性暴跌已經(jīng)帶來一系列問題。在未來的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場帶來壓力，股票市場的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國股票市場來說，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對股票市場的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時(shí)，也存在著只能做多，無法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來說，2007年大牛市時(shí)，大盤漲瘋了卻無人顧及市場風(fēng)險(xiǎn)，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場。盡管市場管理層一再表示同時(shí)也在行動(dòng)旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場存在的一系列問題，但這是一個(gè)長期的過程。在這些問題得到徹底解決以前，市場的大起大落將仍然伴隨著市場的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是股票市場建設(shè)的一部分。從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，平準(zhǔn)基金的存在對于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場瞬息萬變，為了股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場相比，中國的股票仍是新生兒，市場充滿缺陷，充滿問題。如果我們不及時(shí)解決這些問題，我們將無法走向成熟，無法面向世界。只有不斷完善股票市場的建設(shè)，中國的證券市場才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對市場帶來災(zāi)難性沖擊。
3.夯實(shí)中國股票市場的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國改革開放的進(jìn)一步深入及中國加入WTO的影響，中國的股票市場已逐步向國外投資者開放，即股票市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國股票市場的影響正日益加大，國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)。在此情況下，中國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國次貸危機(jī)給全球金融市場帶來嚴(yán)重災(zāi)難的國際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對中國股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地?cái)[脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個(gè)很好的成功案例。綜合以上分析，未來市場可能面臨前所未有的困難，市場的運(yùn)行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險(xiǎn)，減少或緩沖市場沖擊，已成為目前股票市場的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過股市平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺(tái)的許多措施，比如說大型國企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問題也不是“四萬億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對平準(zhǔn)基金的需求并沒有因此而減少。中國股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實(shí)現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國股市，需要平準(zhǔn)基金。三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費(fèi)巨額資金?，F(xiàn)在，中國股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無功而返。據(jù)有關(guān)估計(jì)，要將上證指數(shù)上托200點(diǎn)預(yù)計(jì)要耗費(fèi)資金2000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問題。如一次性籌集巨額資金，若臨時(shí)籌集，恐難滿足時(shí)效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時(shí)到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時(shí)機(jī)是一個(gè)很難把握的問題。近來股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價(jià)值的回歸，還是股市的不合理崩盤，存在著很大的爭議。正確判斷中國股市真實(shí)客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問題，而我們對這個(gè)關(guān)鍵問題卻沒有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會(huì)滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價(jià)走向，引起股市波動(dòng)，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會(huì)造成市場扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過于頻繁的入市干預(yù)可能對資本市場正常價(jià)格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺(tái)灣“國安基金”到2004年底按12個(gè)月的月均價(jià)計(jì)算，2004年持有股票價(jià)值為543億元新臺(tái)幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺(tái)幣，2003年度的跌價(jià)損失為221億元新臺(tái)幣。中國運(yùn)作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會(huì)背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對者對香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評(píng)，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對香港國際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭斗”來看，這也是管理層不得不慎重考慮的問題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國股票市場有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
一、引言
推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論對我國股票市場的發(fā)展有著極其重要的促進(jìn)作用。從上市公司方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以完善治理結(jié)構(gòu)；從中小投資者方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以讓投資充分實(shí)現(xiàn)理性化原則。所以，無論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論均能夠充分有效地促進(jìn)我國股票市場的發(fā)展。鑒于此，本課題對“價(jià)值投資理論在我國股票市場的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探究具有尤為深遠(yuǎn)的重要意義。
二、基于推廣與運(yùn)用方針，價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀及其作用
我國股票市場中的價(jià)值投資理論在推廣與運(yùn)用方針的基礎(chǔ)上，主要的表現(xiàn)出了兩大現(xiàn)狀和一大作用。兩大現(xiàn)狀便是“我國A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值”與“推廣價(jià)值投資理論符合市場要求”；一大作用便是“QFII對價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用”。下面筆者便從這兩大現(xiàn)狀和一大作用進(jìn)行分析與探究。
（一）我國A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值
有人認(rèn)為我國A股沒有投資價(jià)值，原因在于他們把市盈率的概念強(qiáng)加運(yùn)用于我國A股市場上。這種淺顯的想法無疑是錯(cuò)誤的，我國股票市場同種股票在不相同的市場有著不同的價(jià)格源于我國實(shí)行了部分股權(quán)上市策略。而用某一類股票的特殊價(jià)格除以全部股權(quán)的每股盈利所求出來的市盈率是沒有意義的。通過許多充分有效的案例與數(shù)據(jù)證實(shí)，就價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀而言，基于推廣與運(yùn)用方針之下已經(jīng)在一定程度上充分擁有了投資的價(jià)值。
（二）推廣價(jià)值投資理論符合市場要求
讓投資者的個(gè)人利益能夠得到充分有效的保障是股票市場賴以生存之根本。把投資者當(dāng)作主導(dǎo)者，股票市場才能健康并長久地發(fā)展下去。股票市場應(yīng)該減少市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而推廣價(jià)值投資理論便符合股票市場的這一要求，價(jià)值投資理論是可防守的，它以保護(hù)投資者的角度出發(fā)，進(jìn)而對被低估的股票通過價(jià)值的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在切合投資者的自身利益上考慮與市場要求相輔相成，具有共同推進(jìn)的作用。
（三）QFII對價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用
《QFII管理暫行辦法》是由征監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合的，簡稱QFII，表示科學(xué)規(guī)范的國外機(jī)制投資者制度。QFII制度的掌控對象是國外機(jī)制投資者，通過對國外機(jī)制投資者的限制，允許他們對部分外匯資金的有效匯入，匯入之后經(jīng)過一系列的法律程序交換成為當(dāng)?shù)刎泿拧＿@是股票市場的一種開放模式，在目前貨幣還沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換的狀況下，實(shí)現(xiàn)此開放模式對整個(gè)證券市場具有盤活的效果。通過QFII制度對價(jià)值投資理論的激進(jìn)，相信價(jià)值投資理論勢必能讓我國的股票市場越愈繁榮。
三、價(jià)值投資理論在我國股票市場應(yīng)用方面所存在的問題
雖然，無論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論都能夠充分有效地促進(jìn)我國股票市場的發(fā)展；但就目前而言，價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國股票市場中還存在一系列的問題。例如：股票市場所面臨的誠信與道德危機(jī)、只存在單邊做多機(jī)制、股票市場嚴(yán)重匱缺資金扶持以及關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻等。下面筆者便從這些方面對、價(jià)值投資理論在我國股票市場應(yīng)用方面所存在的問題進(jìn)行分析。
（一）股票市場所面臨的誠信與道德危機(jī)
近年來，許多上市公司在企業(yè)誠信、包裝上市有效性、包裝利潤真實(shí)性、信息披露完善性以及莊家操縱股市等一系列問題上發(fā)生偽劣造假的行為，這些現(xiàn)象直接讓股票市場面臨巨大的誠信與道德危機(jī)。其次，很多績優(yōu)股形象的破裂，如東方電子、銀廣夏等，這些都導(dǎo)致了投資者對股票市場失去了信心。另外，在中小投資者中，因?yàn)樗麄兪枪善笔袌龅娜鮿萑后w，所以對股票抱有懷疑的主流思想，一昧地?zé)嶂杂诙唐谕稒C(jī)。根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，我國A股市場的投機(jī)性的流通股周轉(zhuǎn)率長期以來都是非常高的。
（二）只存在單邊做多機(jī)制
價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國股票市場存在的主要問題其中便有“只存在單邊做多機(jī)制”。從交易機(jī)制層面考量，成熟的股票市場既可以做多，又以做空。單邊的做多機(jī)制是我國股票交易機(jī)制的主要表現(xiàn)特征，而明顯的“單邊市”之所以存在，是因?yàn)閰T缺做空機(jī)制?！皢芜吺小钡拇嬖陔[患是非常困難降低中小投資者的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的61%。這是缺乏做空機(jī)制所導(dǎo)致的，做空機(jī)制的缺乏在一定程度上限制了價(jià)值投資理論的運(yùn)用，也讓價(jià)值投資理論很難發(fā)揮出作用。
（三）股票市場嚴(yán)重匱缺資金扶持
目前，我國股票市場在對資金的需求上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國A股和B股的市價(jià)總值高達(dá)六萬億元人民幣，大約占當(dāng)年GDP的58%。從可流通方面考量，資本市場化率約莫僅有15%。由此可以看出我國股票市場對資金的需求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。從另一方面也可以看出現(xiàn)如今我國股票市場嚴(yán)重匱缺資金上的扶持。
（四）關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻
上市公司關(guān)聯(lián)教育的主要表現(xiàn)為上市公司和關(guān)聯(lián)方之間有著資源轉(zhuǎn)移的傾向，且在很大程度上實(shí)現(xiàn)非常規(guī)商業(yè)義務(wù)。從雙方利益層面考慮，其關(guān)聯(lián)交易是存在一定程度上的必要性，它能形成一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制。但是我國的關(guān)聯(lián)交易的條件存在一定的局限性，由于沒有競爭以及自由的交易市場，往往會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力控制上市公司的運(yùn)營利潤，并且在很大程度上偷竊上市公司資金的不良現(xiàn)象。此不良現(xiàn)象必須在關(guān)聯(lián)交易中被禁止，因?yàn)檫@種現(xiàn)象非常不利用股票市場的未來發(fā)展。
四、基于我國股票市場，價(jià)值投資理論在運(yùn)用層面上存在問題的有效對策
面對上述價(jià)值投資理論在我國股票市場應(yīng)用方面所存在的問題，提出相關(guān)的有效對策是非常有必要的。這樣才能使價(jià)值投資理論充分有效地運(yùn)用到我國股票市場當(dāng)中。筆者主要從以下四大方面的有效對策進(jìn)行分析與探討。
（一）以引導(dǎo)為方針，徹底改變中小投資者的主觀意識(shí)
股票市場的主導(dǎo)者是中小投資者，中小投資者在股票市場中一定處于劣勢地位。在我國股票市場的整合工作里，需要通過合法有效的法律手段保護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，還需要對中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)教育，進(jìn)而轉(zhuǎn)變他們的主流觀念，讓他們充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要意義。事實(shí)和理論都證明了價(jià)值投資理論能給投資者帶來超額的經(jīng)濟(jì)效益。因此，不但要讓中小投資者認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要性，還需要加強(qiáng)他們的法制意識(shí)。讓他們充分了解自己的合法權(quán)益，對價(jià)值投資理論的運(yùn)用也具有一定程度上的推動(dòng)作用。
（二）通過分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心
增加投資者的信心對股票市場的發(fā)展有著尤為重要的推動(dòng)作用。我國股票市場在其封閉式的狀態(tài)下形成了一種“隨機(jī)漫步”的特征，這種特征主要表現(xiàn)為股票市場不能呈現(xiàn)谷峰與谷底、也沒有泡沫與破滅。由此可以看出增強(qiáng)投資者自身信心的重要性。特對對于中小投資者，由于自身對股票市場的不了解和對價(jià)值投資理論在認(rèn)識(shí)上的不充分，導(dǎo)致投資不能、投機(jī)不易，從而進(jìn)一步造成了股票市場持續(xù)低迷的現(xiàn)象。在增強(qiáng)投資者的信心上可以通過分紅的策略，這一策略不但可以讓投資者充分認(rèn)識(shí)到各上市公司的優(yōu)劣狀況，而且還可以以此盤活整個(gè)股票市場。
（三）對國有股與法人股的控股權(quán)進(jìn)行控制
近年來，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)是我國上市公司呈現(xiàn)的一大問題。非均衡狀態(tài)表現(xiàn)為國有股與國有法人股大約占擁61%，社會(huì)公眾股大約占擁28%。國有股和國有法人股所造成“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在很大程度上阻礙了我國股票市場的發(fā)展。另外，中小投資者對上市公司沒有對上市公司直接的控制力，這樣便讓中小投資者和上市公司之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的隔閡，更進(jìn)一步讓中小投資者的自身利益沒有得到充分的保障。因此，在弱化國有股和法人股的控股權(quán)措舉上，首先應(yīng)該對大股東的投票權(quán)進(jìn)行限制；其次是設(shè)立優(yōu)先股，以此減少大股東的投票權(quán)。
（四）杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易
關(guān)聯(lián)交易是具有必要性的，但是對于非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易必須嚴(yán)加防范。防范非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易工作就需要重視評(píng)估環(huán)節(jié)，這樣做有利于優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格，讓中小投資者的自身利益不受到侵害；從另一方面考量，完善評(píng)估制度能夠防范大股東對交易價(jià)格的操縱。其次，應(yīng)該建立相應(yīng)的回避制度；回避制度的建立有利于防范大股東在表決權(quán)上濫用、錯(cuò)用，進(jìn)一步控制了非正規(guī)關(guān)聯(lián)交易的生成。另外，需要在救濟(jì)措施上做到盡量的系統(tǒng)化。系統(tǒng)化救濟(jì)措施的救濟(jì)對象為中小投資者，系統(tǒng)化救濟(jì)措施的建立可以充分有效地保護(hù)到他們在股票投資上的合法權(quán)益，并且應(yīng)該賦予中小投資者相應(yīng)的決策權(quán)力，讓他們可以通過請求法院的有效途徑否認(rèn)股東大會(huì)上一些不合理的決議。
五、結(jié)語
一 引言
年報(bào)披露不及時(shí)會(huì)削弱報(bào)表信息相關(guān)性，進(jìn)而影響其有用性。我國年報(bào)信息披露有嚴(yán)重的“前松后緊”現(xiàn)象，大部分公司選擇在最后期限的四月底扎堆披露年報(bào)信息，嚴(yán)重影響了會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性。然而有許多上市公司卻選擇事先年報(bào)擬披露日期，并且絕大多數(shù)披露時(shí)間相對超前。我們知道會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性與可靠性之間存在著此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系，披露及時(shí)往往意味著會(huì)計(jì)信息可靠性的降低（李丹等，2010）。劉建勇等（2008）發(fā)現(xiàn)我國上市公司信息披露時(shí)，面對及時(shí)性與可靠性的兩難選擇，應(yīng)優(yōu)先考慮信息披露的及時(shí)性。
提前披露年報(bào)意味著什么或者說能傳遞什么樣的信號(hào)？根據(jù)信號(hào)傳遞理論，會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了公司高管進(jìn)行估計(jì)判斷和會(huì)計(jì)政策選擇的偏好。由于存在著信息不對稱，公司高管比投資者更了解公司真實(shí)狀況，有能力決定信號(hào)的內(nèi)容和質(zhì)量，即在多大程度上反映公司真實(shí)情況，以維護(hù)自己的利益。蔣義宏等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績好的公司通常提前披露年報(bào)。朱曉婷等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，早披露年報(bào)的公司其市場反應(yīng)顯著強(qiáng)于晚披露的公司，從而得出了及時(shí)性具有信息含量的肯定結(jié)論。
他們的研究都表明，績優(yōu)公司高管有如實(shí)傳遞較高收益率的動(dòng)機(jī)，績差公司有避免向資本市場傳遞真實(shí)收益率信息的動(dòng)機(jī)。績優(yōu)公司除了如實(shí)報(bào)告較高的收益率，還會(huì)選擇提前披露其年報(bào)信息，以期獲得投資者更多的關(guān)注和超額回報(bào)。而績差公司除了避免如實(shí)報(bào)告績差信息甚至粉飾報(bào)表，還會(huì)盡量延遲年報(bào)披露，讓投資者形成一個(gè)績差預(yù)期進(jìn)而降低實(shí)際披露時(shí)的負(fù)向超額累計(jì)收益。提前披露年報(bào)行為是管理層向資本市場和廣大投資者傳遞公司的利好信號(hào)，而延遲披露年報(bào)行為則正好相反。
在信息及時(shí)性研究領(lǐng)域，研究國外證券市場信息披露及時(shí)性問題的文獻(xiàn)已經(jīng)頗為豐富，如Givoly and Palmon（1982）對美國1960～1974年間上市公司年度盈余公告的及時(shí)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）對美國1970～1976年間的100家上市公司披露的671份盈余公告后的股票價(jià)格變動(dòng)情況進(jìn)行研究后指出，比預(yù)期公布時(shí)間早的盈余公告的市場反應(yīng)大于實(shí)際時(shí)間遲于預(yù)期公布時(shí)間的盈余公告的市場反應(yīng)。Kross（1981）則認(rèn)為，公司披露年度盈余的早晚同公司實(shí)際盈余與分析師預(yù)測值間的差額性質(zhì)存在顯著關(guān)聯(lián)，當(dāng)實(shí)際盈余低于預(yù)測值（壞消息）時(shí)，公司通常選擇晚披露的策略；而當(dāng)實(shí)際盈余高于預(yù)測值（好消息）時(shí)，公司則會(huì)盡早披露。除以上對盈余消息的關(guān)注外，Elliott （1982）發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見與盈余公告時(shí)間具有顯著的關(guān)聯(lián)。因此，國外的研究表明，如果某一年上市公司發(fā)生正面事情，對于引導(dǎo)公司發(fā)展具有積極作用，那么上市公司傾向于盡早披露該年年報(bào)，反之則推遲披露。
國內(nèi)證券市場信息披露及時(shí)性問題的文獻(xiàn)也有不菲的成績，如Haw等（2000）對上市公司1994～1997年間的盈余公告及時(shí)性與業(yè)績變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，指出中國市場存在“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律。巫升柱等（2006）的研究充分證明了中國股票市場存在披露“好消息早、壞消息晚”的基本規(guī)律。張宗新等（2007）認(rèn)為提高公司信息披露及時(shí)性，能防止重大信息提前泄露。蔣義宏等（2007）實(shí)證證實(shí)了上市公司及時(shí)披露會(huì)計(jì)信息的重要性有以下兩點(diǎn)：一是減輕投資者之間的信息不對稱，降低私有信息誘發(fā)的交易風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多資金參與到市場中來；二是證實(shí)或修正投資者的預(yù)期，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置。余怒濤等（2008）發(fā)現(xiàn)年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具“非標(biāo)”類型審計(jì)意見的上市公司盈余質(zhì)量較低；年報(bào)披露越及時(shí)的公司，盈余質(zhì)量越高。王雄元等（2009）的研究結(jié)果顯示，總體上，年報(bào)披露時(shí)間選擇與下年盈余管理負(fù)相關(guān)。年報(bào)披露時(shí)間能向市場傳遞有效的未來信號(hào)。在標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見和有經(jīng)營現(xiàn)金流量支持的信息環(huán)境下，年報(bào)披露時(shí)間選擇對下年盈余管理的信號(hào)作用更強(qiáng)。
二 案例簡介
滬深股市的第一份2011年年報(bào)于2012年1月9日晚間新鮮出爐，被此前暫停上市一年半的*ST金果拔去頭籌。此前，由于連續(xù)虧損，2010年5月10日*ST金果被暫停上市。之后開始重組過程。根據(jù)披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢復(fù)上市申請，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先鋒隊(duì)成功扭虧無疑是重大的利好消息。
三 案例分析
日前，滬深交易所正式公布了2011年年報(bào)預(yù)披露時(shí)間表。1月9日晚間，深市的*ST金果率先掀開上市公司2011年報(bào)的“蓋頭”。*ST金果為什么著急披露2011年年報(bào)？作為一家暫停上市的公司，公司管理層盡早披露年報(bào)又有什么目的和預(yù)期？披露的年報(bào)中又有哪些值得廣大投資者注意的地方？
作為首家披露年報(bào)的公司，*ST金果的2011年年報(bào)正如市場所預(yù)期的那樣，給了投資者一份滿意的答卷。雖然該公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，同比下降67.96%；但實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤卻達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。管理層認(rèn)為這是吸引投資者注意的地方。其對于改善公司信譽(yù)、重新回歸資本市場都是重大的利好消息。
我們認(rèn)為，暫停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年報(bào)，具有以下原因。
1．會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性的要求
會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性要求企業(yè)對于已發(fā)生的交易或者事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，不得提前或者延后。*ST金果及時(shí)披露出2011年年報(bào)，對于廣大投資者，尤其是密切關(guān)注公司是否能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市資格的投資者及時(shí)獲取公司相關(guān)信息，減輕投資者之間的信息不對稱，指導(dǎo)他們做出投資決策，引導(dǎo)股票市場資源的優(yōu)化配置具有重要意義。
2．2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜
此前，因2007～2009年度連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）》相關(guān)規(guī)定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暫停上市。在此背景下，公司董事會(huì)和經(jīng)營管理層積極與原第一大股東湖南湘投控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“湘投控股”）、現(xiàn)第一大股東湖南發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“發(fā)展集團(tuán)”）、實(shí)際控制人湖南省人民政府以及各中介機(jī)構(gòu)研究制訂重組方案，并于2010年11月獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)通過。該重組方案包括發(fā)行股份購買資產(chǎn)和重大資產(chǎn)出售兩部分，即上市公司以非公開發(fā)行股份方式向發(fā)展集團(tuán)購買其擁有的剝離全部負(fù)債及公益性資產(chǎn)后的株洲航電樞紐經(jīng)營性資產(chǎn)和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒電公司47.12%的股權(quán)資產(chǎn)外，將其余的資產(chǎn)和負(fù)債、業(yè)務(wù)及附著于上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或與上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)有關(guān)的一切權(quán)利和義務(wù)出售給湘投控股。因此公司2011年的經(jīng)營業(yè)務(wù)就是大股東重大資產(chǎn)重組2011年業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)情況。而根據(jù)東海證券審核后的意見認(rèn)為：大股東2011年的業(yè)績承諾已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)。因此，2011年的*ST金果經(jīng)營業(yè)務(wù)就是重大資產(chǎn)重組的業(yè)績實(shí)現(xiàn)，僅此一項(xiàng)，單一、簡單不復(fù)雜。
3．為了爭取盡早恢復(fù)上市資格
由于連續(xù)三年虧損，公司股票簡稱從金果實(shí)業(yè)變?yōu)?ST金果，并于2010年5月10日起暫停上市，這給股票投資者造成巨大損失。公司之后進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳證券交易所遞交了股票恢復(fù)上市的申請。但深圳證券交易所要求公司補(bǔ)充提交恢復(fù)上市申請的相關(guān)材料。管理層認(rèn)為重組后成功扭虧是公司重大的利好消息，盡早披露對于公司重新回歸資本市場是有利時(shí)機(jī)。
4．審計(jì)意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見
根據(jù)前文相關(guān)理論，事務(wù)所如果出具標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計(jì)意見，上市公司傾向于盡早披露年報(bào)，對于*ST金果來說，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)審計(jì)結(jié)果，對其出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計(jì)意見，因此，*ST金果盡早披露年報(bào)成為可能。
5．重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)
我國資本市場存在“好消息早、壞消息晚”披露的基本規(guī)律經(jīng)過重大資產(chǎn)重組以后，*ST金果2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.88億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)到8289.58萬元，同比增長229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元，這是重大的利好消息，理應(yīng)盡早披露，這對于重新樹立公司良好的投資者形象和聲譽(yù)具有重要作用。
6．造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳
作為2011年年報(bào)第一家披露的公司，投資者自然予以了大量關(guān)注，其動(dòng)機(jī)、目的都被各種網(wǎng)站各種媒體渲染宣傳，其宣傳效果可見一斑，這自然引來了投資者的關(guān)注，側(cè)面為公司做了公關(guān)宣傳。
四 結(jié)論
上市公司趕早不趕晚地對外披露年報(bào)，其動(dòng)機(jī)本身就是值得資本市場研究的對象，上市公司或出于對外宣傳公關(guān)、或出于好消息披露早等目的對外披露年報(bào)，使得投資者撲朔迷離，本文選取2011年年報(bào)披露第一家的*ST金果，通過研究認(rèn)為其最早披露2011年年報(bào)的動(dòng)機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：
第一，會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性的要求；
第二，2011年公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，簡單不復(fù)雜；
第三，為了爭取盡早恢復(fù)上市資格；
第四，審計(jì)意見出具的標(biāo)準(zhǔn)無保留意見；
第五，好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹立良好的投資者形象和聲譽(yù)；
第六，造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳。
*ST金果能否實(shí)現(xiàn)盡早恢復(fù)上市資格，最早披露年報(bào)對其公司的形象和聲譽(yù)會(huì)造成怎樣的影響，還需要后續(xù)跟進(jìn)研究。
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中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－3890(2012)02－0091－04
相關(guān)資料顯示，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％?？梢灶A(yù)見，在不遠(yuǎn)的將來，住房公積金將成為中國規(guī)模最大的基金。如何保證中國住房公積金制度設(shè)計(jì)得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過程中存在的矛盾
按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報(bào)，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報(bào)增加，必然對應(yīng)著投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，這就產(chǎn)生了公積金投資領(lǐng)域的矛唇――公積金增值收益最大化與資金安全性風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。
按照現(xiàn)在的住房公積金投資政策，公積金管理部門只能用公積金購買國債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現(xiàn)在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風(fēng)險(xiǎn)控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內(nèi)。關(guān)于這個(gè)問題，現(xiàn)在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個(gè)：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。
二、增加股票投資的博弈分析
假定現(xiàn)在用住房公積金100元購買國債，根據(jù)調(diào)查得知，通常公積金管理部門購買的國債為1年期或3年期。1年期記賬式國債的票面年利率為3.66％，3年期國債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現(xiàn)有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。
如果國家允許住房公積金投資采取新的政策，擴(kuò)大投資渠道，而投資必然存在風(fēng)險(xiǎn)。投資的最終結(jié)果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關(guān)于基金公司股票投資管理能力分析的研究報(bào)告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態(tài)，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據(jù)新浪網(wǎng)2011年11月的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查結(jié)果顯示，2011年前三季度，超過88％的被訪者聲稱自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結(jié)果(見圖1)。
1 不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；
2 增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：
3 增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。
在這個(gè)博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據(jù)新浪的調(diào)查結(jié)果，認(rèn)定委托金融機(jī)構(gòu)盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。
E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門的最優(yōu)選擇。即針對公積金投資領(lǐng)域的矛盾，管理部門應(yīng)該側(cè)重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。
三、增加保障性住房建設(shè)投資的博弈分析
投資項(xiàng)目的低風(fēng)險(xiǎn)必然對應(yīng)于低投資回報(bào)，此時(shí)，就應(yīng)該比較低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資回報(bào)與國庫券投資回報(bào)的高低。選擇高回報(bào)項(xiàng)目投資，這是最簡單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。但是如果我們選擇的投資項(xiàng)目是特殊項(xiàng)目，判斷標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。以利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房議案進(jìn)行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時(shí)，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報(bào)增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會(huì)收益。
在進(jìn)行博弈分析時(shí)，我們將研究對象分為兩類：一類是買得起房、不符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類是買不起房、符合保障性住房申請條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關(guān)注的是二者受益程度合計(jì)數(shù)的比較(見圖2)。
在現(xiàn)有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國庫券進(jìn)行計(jì)算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴(kuò)大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)中，低收入者符合保障性住房申請條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無法按期支付房租的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)三種情況：申請并且按期支付房租、申請并且不按期支付房租、不申請。而高收入者由于不符合保障性住房申請條件，始終只有一個(gè)選擇：不申請。
如果低收入者申請保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報(bào)。按照現(xiàn)有保障性住房政策，投資回報(bào)率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來自于高收入者的住房公積金存款，50％來自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報(bào)。根據(jù)現(xiàn)有的房價(jià)以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無法購得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對低收入者的自我認(rèn)同、滿足感以及社會(huì)穩(wěn)定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請保障性住房能獲得的總收益為10元。
如果低收入者選擇申請保障性住房但到期無法支付租金時(shí)，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設(shè)的公積金存款全部無法收回，則收益程度為－50元。對于低收入者而言，由于沒有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠信受損，喪失了再次申請保障性住房的可能，我們假定誠信受損給低收入者帶來的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。
如果低收入者不申請保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無人居住，沒有形成收入，投資全部虧損，此時(shí)投資回報(bào)為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔(dān)50元，高收入者承擔(dān)
50元。
我們假定低收入者申請保障性住房的概率為95％，不申請的概率為5％。雖然低收入者的收入較低，有無法按期支付租金的可能，但是按照我們課題設(shè)計(jì)的方案，允許低收入繳存職工使用其繳存住房公積金支付租金。這樣，低收入繳存職工無法按期支付租金的可能性較低，我們假定低收入者申請住房后能夠按期支付租金的概率為90％，不能償還的概率為10％。這樣，如果低收入者與高收入者同時(shí)行動(dòng)，高收入者可能的收益以及發(fā)生概率如下：u1(不申請，不申請)=－50，概率=5％；u1(申請，按期支付，不申請)=2.5，概率=95％×90％=85.5％；u1(申請，不支付，不申請)=50，概率=95％×10％=9.5％。這樣，高收入者在增加投資渠道情況下的預(yù)期收益為：
E1(增加)=50×5％+2.5×85.5％+(-50)×9.5％=5.1125元
由于高收入者不符合保障性住房的申請條件，在博弈中只能做出不申請的選擇。因此，低收入者的預(yù)期收益不受高收入者的影響，直接由其自身選擇決定。這樣，低收入者可能的收益以及發(fā)生概率如下：給定低收入者不貸款的效用u：(不申請)=50，概率=5％；給定低收入者申請并且按期支付租金的效用u2(申請，按期支付)=10，概率=95％×90％=85.5％；給定低收入者申請并且不支付租金的效用u2(申請，不支付)=54，概率=95％×10％=9.5％。這樣，低收入者在增加投資渠道情況下的預(yù)期收益為：
E2(增加)=50×5％+10×85.5％+54×9.5％=11.18元
全部繳存職工的收益為高收入者的預(yù)期收益與低收入者的預(yù)期收益之和，即E(增加)=-5.1125+11.18=6.0675元。
E(增加)>E(不增加)，因此，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)是均衡情況下公積金管理部門的最優(yōu)選擇。
四、利用住房公積金閑置資金支持保障性住房思路設(shè)計(jì)
按照上述的投資博弈分析，中國住房公積金管理部門應(yīng)該允許公積金管理中心使用公積金建設(shè)保障性住房，這樣將可有效地解決保障性建設(shè)資金不足的問題，使城市中等偏下收入住房困難家庭、新就業(yè)職工和外來務(wù)工人員的居住條件得到明顯改善。
(一)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房的基本思路
利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房可以分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是保障性住房建設(shè)階段。由城市政府確定使用住房公積金建設(shè)公共租賃住房和廉租住房建設(shè)項(xiàng)目，住房公積金管理中心擁有項(xiàng)目的最終確定權(quán)。項(xiàng)目確定后，公積金管理中心向項(xiàng)目開發(fā)商提供資金并對項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行監(jiān)管。所建公共租賃住房、廉租住房的產(chǎn)權(quán)歸住房公積金管理中心，即廣大繳存職工所有。
第二階段是保障性住房的使用階段。項(xiàng)目建成后，由住房公積金管理中心整體租賃給城市政府。城市政府以市場價(jià)格向住房公積金管理中心支付租金，城市政府支付的市場價(jià)與實(shí)際租金收入之間的差價(jià)由城市政府列入本級(jí)財(cái)政預(yù)算予以補(bǔ)貼。公共租賃住房、廉租住房由城市住房保障部門按有關(guān)規(guī)定出租給中低收入住房困難家庭，并且該住房優(yōu)先出租給符合條件的住房公積金繳存職工，如果有剩余，再提供給其他低收入家庭。廉租住房、公共租賃住房的日常管理由城市住房保障部門總負(fù)責(zé)。租賃保障性住房的低收入繳存職工，可以使用其繳納的住房公積金支付房租。
(二)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房的可行性分析
1 利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房可以達(dá)到“雙贏”的結(jié)果。2008年以來，中國加大了保障性住房建設(shè)力度，規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，未來5年，中國計(jì)劃建設(shè)城鎮(zhèn)保障性安居工程3600萬套。除各級(jí)地方政府按規(guī)定落實(shí)土地出讓凈收益的一定比例、住房公積金部分增值收益、一般財(cái)政預(yù)算安排等配套資金和由企業(yè)或社會(huì)投資建設(shè)部分保障性住房外，資金缺口仍將達(dá)到近萬億元。
與此相對應(yīng)的是，截至2011年10月，全國住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額21639.45億元。由于中國住房公積金制度的限制，有大量公積金余額閑置在銀行。一邊是資金緊缺，一邊是資金閑置。如果能把二者很好地結(jié)合在一起，就能達(dá)到共贏的狀態(tài)。住房公積金新增歸集余額逐年持續(xù)增長，每年能夠給公共租賃住房、廉租住房建設(shè)提供穩(wěn)定的資金量，使保障性住房所需資金得以充分保障。這既能幫助政府建設(shè)更多的保障性住房，滿足中低收入住房困難群體的需要；又能使住房公積金資金得到最有效的使用，獲得更多的增值收益。
2 中國大部分地區(qū)具備使用住房公積金閑置資金建設(shè)保障性住房的基本條件。自2002年《住房公積金管理?xiàng)l例》、《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)住房公積金管理的通知》以來，在國務(wù)院有關(guān)部門和各省(區(qū)、市)人民政府的共同努力下，住房公積金制度從管理體制、監(jiān)管體系、運(yùn)行規(guī)則、業(yè)務(wù)發(fā)展速度等方面有了較大的發(fā)展，為改善職工住房條件、建立住房保障制度、推動(dòng)住房金融體系建設(shè)、促進(jìn)住宅與房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。
首先，中國住房公積金管理體制趨于完善。住房公積金決策機(jī)制逐步形成，擬訂了管理委員會(huì)章程，健全了議事規(guī)則和決策程序，完善了管委會(huì)決策體制，初步形成了民主決策、科學(xué)決策和自主決策的機(jī)制；管理機(jī)構(gòu)調(diào)整基本到位，按照“統(tǒng)一決策、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一制度、統(tǒng)一核算”的原則，管理中心基本建立了對分中心、管理部的內(nèi)部授權(quán)管理制度，制定了住房公積金歸集、提取、使用、核算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理制度，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步提升了住房公積金管理水平，住房公積金個(gè)人貸款率均達(dá)到50％以上。
其次，中國住房公積金監(jiān)管體系基本形成。行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本設(shè)立，各省(自治區(qū))建設(shè)廳都明確了住房公積金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，基本落實(shí)了住房公積金行政監(jiān)管職能。監(jiān)管制度不斷完善，工作機(jī)制逐漸健全，管理透明度明顯提高。
再次，中國住房公積金管理運(yùn)行逐漸規(guī)范。進(jìn)一步完善住房公積金繳存、提取、個(gè)人貸款辦法和操作規(guī)程，規(guī)范住房公積金管理和使用。良好的管理水平和運(yùn)行環(huán)境，為中國使用住房公積金建設(shè)保障性住房提供了基本條件。
3 利用住房公積金閑置資金建立保障性住房的風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效控制。方案中所設(shè)計(jì)的保障性住房建成后，房屋所有權(quán)歸住房公積金管理中心，由管理中心整體租賃給城市政府，城市政府以市場價(jià)格向住房公積金管理中心支付租金。公積金管理中心所獲得的租金收入得到保障，穩(wěn)定的現(xiàn)金流使公積金投資風(fēng)險(xiǎn)得到控制，并且拓寬了公積金投資渠道，增加了公積金投資增值收益。同時(shí)，穩(wěn)定的租金收入可以加快公積金現(xiàn)金回收，使公積金管理中心能夠?qū)⑹栈氐馁Y金再次投入到新的保障性住房建設(shè)上，幫助政府較快地增加房源，提高保障能力。
五、結(jié)論
綜上，無論從博弈論角度通過數(shù)字分析，還是通過制度可行性分析，中國均應(yīng)該利用住房公積金閑置資金建設(shè)保障性住房。通過拓寬公積金投資渠道，可以增加公積金增值收益，使廣大繳存職工獲得更多的回報(bào)，并且該方案的制度設(shè)計(jì)也可以有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，使廣大職工需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在可以承受的范圍內(nèi)。通過支持保障性住房建設(shè)，可以為政府提供更多的資金和房源，有助于解決保障性住房建設(shè)資金缺口，幫助更多的低收入家庭解決住房困難，實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的宏偉目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
[1]叢誠中國住房和公積金制度發(fā)展大綱[M]，上海：上海辭書出版社，2008
近幾年來，雖然高等學(xué)校的經(jīng)費(fèi)收入呈現(xiàn)多樣化的趨勢，但仍然以無風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政撥款收入、學(xué)費(fèi)收入為主，因此傳統(tǒng)意義上的普通高校是不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，而隨著高校擴(kuò)招、合并，由于高校教育經(jīng)費(fèi)的供給與需求之間存在巨大的缺口，為了彌補(bǔ)這一缺口，高校紛紛通過銀行貸款來擴(kuò)大規(guī)模建設(shè)投資，即所謂舉債興教，因此，當(dāng)前的高校是存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。正確認(rèn)識(shí)高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制已成為促進(jìn)高等教育事業(yè)發(fā)展的重要課題。
一、威脅高校資金安全的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)營活動(dòng)中由于各種不確定因素影響，收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，造成損失的機(jī)會(huì)和可能；狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。作為非盈利事業(yè)單位的高校面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指高校財(cái)務(wù)活動(dòng)中資金支付難以為繼、資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。高校作為事業(yè)單位，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)表現(xiàn)為資不抵債，也不會(huì)因?yàn)檫^高的負(fù)債率而破產(chǎn)，但是高校的流動(dòng)資金是有可能出現(xiàn)短缺的，也可能發(fā)生不能按時(shí)發(fā)放教職工工資津貼、日常開支資金嚴(yán)重短缺等現(xiàn)象。根據(jù)高校財(cái)務(wù)活動(dòng)的特點(diǎn)，筆者把高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸為三類，即：高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和資金支付風(fēng)險(xiǎn)。
（一）高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)
1999年以來，國家大力提倡高校擴(kuò)大招生規(guī)模，并且相應(yīng)允許高校向金融機(jī)構(gòu)貸款，很多高校抓住發(fā)展機(jī)遇，使在校生規(guī)模成倍增加，并一次征地?cái)?shù)千畝，用于建設(shè)現(xiàn)代化的一流校區(qū)，這樣一方面是高校建設(shè)的大舉擴(kuò)展，另一方面是國家教育投資的緩慢增長，高校出現(xiàn)了大的資金缺口。高校建設(shè)的巨大資金缺口主要靠銀行貸款來填補(bǔ)，而銀行貸款是有償使用資金的一種形式，它不僅有明確的資金使用成本，即貸款利息，而且約定了資金的償還期限。每貸款一億資金，每年至少就要償付700多萬元的利息。利息的按期支付給高校帶來了很大的資金壓力，而學(xué)校貸款的本金和利息只能通過學(xué)校的各項(xiàng)收入來償還。由于財(cái)政撥款有限，同時(shí)學(xué)生繳費(fèi)已無上升空間。對許多高校而言，其所取得的收入能夠維持學(xué)?；具\(yùn)轉(zhuǎn)已經(jīng)困難。還貸資金明顯不足，一旦進(jìn)入還貸高峰期，極容易造成流動(dòng)資金短缺，從而嚴(yán)重影響教學(xué)、科研等各項(xiàng)教育事業(yè)的正常開展。因而，高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已構(gòu)成威脅高校資金安全的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)
高校的投資活動(dòng)所形成的資產(chǎn)有四類：教學(xué)用固定資產(chǎn)、后勤經(jīng)營性資產(chǎn)、校辦產(chǎn)業(yè)、股票證券等金融資產(chǎn)。這四類資產(chǎn)中，能夠給高校帶來凈現(xiàn)金流入的只有后三種資產(chǎn)。然而，從現(xiàn)實(shí)情況來看，全國高校大部分的校辦產(chǎn)業(yè)都處于微利甚至虧損經(jīng)營的狀態(tài)；投資于金融資產(chǎn)的，也不乏在證券市場上遭到慘敗的現(xiàn)象；而由于體制上的問題，后勤經(jīng)營性資產(chǎn)能給高校帶來的現(xiàn)金流量往往有限。因此，從長遠(yuǎn)來看，高校存在長期投資風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，高校擴(kuò)招之風(fēng)甚烈，存在嚴(yán)重的過量投資現(xiàn)象。表現(xiàn)為高校沒有考慮到自己的實(shí)力，進(jìn)行大量的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)驗(yàn)設(shè)備等方面的投入，超過了高校的資金負(fù)荷，由此形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
（三）資金支付風(fēng)險(xiǎn)
資金支付風(fēng)險(xiǎn)主要來自大額采購活動(dòng)，是由基建維修工程形成的欠款所引起的。如高校成批量采購教學(xué)儀器設(shè)備、用具等，而這類采購一般是在合同約定的時(shí)間或驗(yàn)收合格后付款，供貨方亦習(xí)慣于按付款進(jìn)度開具銷貨發(fā)票，因而所簽購貨款一般都沒有進(jìn)入高校的負(fù)債賬簿中。財(cái)務(wù)部門難以對此進(jìn)行監(jiān)控，一旦大批欠款到期，往往會(huì)造成支付困難。
二、高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
（一）管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄是高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的深層思想根源
高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決非朝夕之間就突如其來，往往是由于管理者對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和危機(jī)前的種種征兆重視不夠，未能及時(shí)采取措施，以至于危機(jī)爆發(fā)，措手不及。大量調(diào)查研究表明，由于高校在很長時(shí)間內(nèi)處于國家預(yù)算的約束下，不需要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問題，導(dǎo)致高校領(lǐng)導(dǎo)層和財(cái)務(wù)管理人員風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理沒有足夠的重視，沒有有效地開展對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測與防范。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄是高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因之一。
（二）高校借款費(fèi)用過高、學(xué)費(fèi)欠交現(xiàn)象嚴(yán)重是高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因
現(xiàn)在很多高校校區(qū)發(fā)展加大，貸款規(guī)模隨之?dāng)U大，負(fù)債投資的成本與收益不匹配，導(dǎo)致潛在的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。并且學(xué)校負(fù)債的償還責(zé)任存在著模糊性，有些高校在負(fù)債額度的控制上以負(fù)債利息成本的承受能力決定負(fù)債的多少，幾乎不考慮學(xué)校償還本金的問題。高校的建設(shè)規(guī)模與潛在的招生規(guī)模不匹配。高校貸款用于學(xué)校的硬件和軟件的投入，需要有預(yù)期的生源和經(jīng)費(fèi)收入的支撐。在目前高校還貸主要依靠學(xué)費(fèi)收入的單一渠道時(shí)，高校預(yù)期收入無法實(shí)現(xiàn)必然造成資金緊張，這將直接影響債務(wù)的償還能力，產(chǎn)生負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
（三）高校教育成本支出加大直接導(dǎo)致高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
擴(kuò)招給高校帶來了學(xué)生學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收入的增加，但增收不減支、增收不增效，學(xué)費(fèi)等收入并不能完全用于建設(shè)和發(fā)展，有相當(dāng)一部分要用于滿足學(xué)校由于學(xué)生數(shù)量的增加而同步增長的對教學(xué)教輔設(shè)施、設(shè)備以及師資隊(duì)伍的建設(shè)方面經(jīng)費(fèi)增長的需求，用于高校由于內(nèi)部管理體制改革而增加的成本，從而給高校的運(yùn)營帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)在：財(cái)務(wù)支出缺乏必要的制度規(guī)范，高校行政機(jī)構(gòu)改革滯后，財(cái)務(wù)支出結(jié)構(gòu)中日常性支出膨脹，加大了財(cái)務(wù)收支平衡的難度，財(cái)務(wù)支出管理方法落后，支出不足與浪費(fèi)現(xiàn)象并存。
（四）運(yùn)作管理不善形成運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)
運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指高校在其辦學(xué)過程中由于運(yùn)作管理不善而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高校的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下幾方面：1.經(jīng)濟(jì)責(zé)任不明，學(xué)校資產(chǎn)是否保持增值，與個(gè)人利益并無關(guān)聯(lián)，一旦經(jīng)營管理不善，造成建設(shè)性資金尤其是發(fā)展性資金嚴(yán)重短缺，勢必影響到學(xué)校的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2.學(xué)費(fèi)催繳不得力，學(xué)生欠費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重，欠費(fèi)數(shù)額越來越大，嚴(yán)重削弱了學(xué)校經(jīng)費(fèi)的自給能力，影響了學(xué)校的資金籌集，給學(xué)校財(cái)務(wù)收支帶來較大的負(fù)面影響。3.教學(xué)質(zhì)量管理不嚴(yán)格，學(xué)校教學(xué)硬件、軟件嚴(yán)重不足，教育質(zhì)量管理留于形式，有的學(xué)校連續(xù)十多年未處理過一起教學(xué)事故，已面臨教育質(zhì)量下降、學(xué)生就業(yè)困難的風(fēng)險(xiǎn)，最終將導(dǎo)致學(xué)校聲譽(yù)下降、生源嚴(yán)重不足，甚至被迫關(guān)門。4.國有資產(chǎn)管理不科學(xué)，管理制度不健全、管理混亂、賬實(shí)不符、資產(chǎn)配置不合理、重復(fù)購置，如有的學(xué)校每個(gè)院系都建有計(jì)算機(jī)房，大量購置計(jì)算機(jī)，使生均擁有計(jì)算機(jī)達(dá)數(shù)臺(tái)，造成資產(chǎn)的嚴(yán)重浪費(fèi)。
三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避的對策
面對高校財(cái)務(wù)管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)，建立財(cái)務(wù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制已成為當(dāng)務(wù)之急，健全內(nèi)部控制制度應(yīng)以全面風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向。借鑒ERK的風(fēng)險(xiǎn)管理思想和手段，高校應(yīng)當(dāng)能夠及時(shí)獲得健全的風(fēng)險(xiǎn)信息，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)種類，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。
（一）高校應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貸款資金的使用與管理，建立大額貸款備案制度
高校應(yīng)制定嚴(yán)格的還款計(jì)劃，對大額貸款嚴(yán)格審批，專款專用，封閉運(yùn)行，跟蹤監(jiān)督，考核效益。對貸款項(xiàng)目實(shí)行目標(biāo)分解、公開招標(biāo)、日常檢查、驗(yàn)收考核的辦法，形成對貸款資金的使用、管理機(jī)制。應(yīng)全面掌握高校貸款規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)狀況，加強(qiáng)客觀管理監(jiān)控，及時(shí)采取措施，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對所有貸款應(yīng)實(shí)行大額貸款備案制度。將貸款項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、分年度貸款額度方案、具體還貸計(jì)劃和措施等相關(guān)材料報(bào)送主管部門備案。貸款高校在安排年度收支預(yù)算時(shí)，要考慮償債因素，將還款計(jì)劃納入單位的年度預(yù)算收支。同時(shí)，為保證還款資金來源，應(yīng)該考慮以空間置換資金來解決財(cái)務(wù)危機(jī)。高校的高負(fù)債主要是投資建設(shè)新校區(qū)造成的，多數(shù)舊校區(qū)出現(xiàn)了閑置，而舊校區(qū)大多位于城市中心，所處地位置優(yōu)越，所以應(yīng)賣掉位于城市中心地段的舊校區(qū)來換取建設(shè)資金。
（二）嚴(yán)格對投資的管理（包括對校辦產(chǎn)業(yè)的投資），加強(qiáng)對二級(jí)財(cái)務(wù)的監(jiān)督與控制
高等學(xué)校的對外投資（包括對校辦產(chǎn)業(yè)的投資），必須經(jīng)過嚴(yán)格、科學(xué)的可行性論證和專家評(píng)議，經(jīng)學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)集體討論決策，并按國有資產(chǎn)有關(guān)規(guī)定報(bào)主管部門和財(cái)政部批準(zhǔn)和備案后實(shí)施。高校應(yīng)設(shè)置責(zé)任部門和責(zé)任人加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的管理，確保對外投資的安全與合法權(quán)益。據(jù)有關(guān)規(guī)定，高等學(xué)校不得從事股票投資和其他風(fēng)險(xiǎn)性債券業(yè)務(wù)。對過去發(fā)生的股票和風(fēng)險(xiǎn)性債券投資業(yè)務(wù)應(yīng)妥善處理，防止投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為投資損失或繼續(xù)擴(kuò)大損失。
（三）對于大額資金的流動(dòng)以及非常規(guī)資金支付業(yè)務(wù)，應(yīng)建立集體討論決策制度
可先由學(xué)校財(cái)務(wù)部門根據(jù)學(xué)校內(nèi)部的申請?zhí)岢龀醪揭庖?，?jīng)校財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組對其真實(shí)性、合理性、合法性進(jìn)行審查，同意后再提交學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)集體討論決策。財(cái)務(wù)部門根據(jù)學(xué)校會(huì)議紀(jì)要或決定辦理相關(guān)的資金業(yè)務(wù)。具體操作辦法由各校根據(jù)實(shí)際情況研究制定，并報(bào)上級(jí)主管部門備案。同時(shí)，作為獨(dú)立法人主體的高校應(yīng)堅(jiān)持綜合平衡、開源節(jié)流、強(qiáng)化預(yù)算管理，要盡可能地吸收社會(huì)資金，加強(qiáng)校企聯(lián)合；充分利用國家助學(xué)貸款政策，解決學(xué)生欠費(fèi)問題。預(yù)算管理作為現(xiàn)代高校管理手段之一，是高校內(nèi)部控制的一個(gè)重要方面，也是高校日常組織收入和控制支出的依據(jù)。高校要堅(jiān)持量入為出，收支平衡，不編制赤字預(yù)算。高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在不僅僅會(huì)對高校自身的運(yùn)營狀況產(chǎn)生不利的影響，更會(huì)對高等教育事業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生阻礙作用。因此，通過對高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，對其進(jìn)行大致分類，描述高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及主要成因，最終要提出對高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施，在理論基礎(chǔ)上有效實(shí)施高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)由風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避向風(fēng)險(xiǎn)控制的轉(zhuǎn)化。
（四）合理安排資本結(jié)構(gòu)、分散高校財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)
目前，各高校普遍存在債務(wù)資金占總資金比重過高的現(xiàn)實(shí)問題。可以說已成為引發(fā)高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最直接、最巨大的動(dòng)因。如何優(yōu)化高校資本結(jié)構(gòu)、降低高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是高校繼籌資任務(wù)之后面臨的又一復(fù)雜難題。負(fù)債經(jīng)營能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，是建立在負(fù)債數(shù)額適度、負(fù)債比率適中的基礎(chǔ)之上的，否則可能帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，高校負(fù)債比率及負(fù)債金額要與高校的具體情況相適應(yīng)。在借入資金中，長短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使債務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理，并且要與高校自身的長期與短期償債能力、償債保障基礎(chǔ)相適應(yīng)，安排好不同期限的銀行信貸資金的結(jié)構(gòu)比例，以便合理分?jǐn)偢髌陂g的債務(wù)負(fù)擔(dān)，防止還款期過分集中，以提高學(xué)校的信譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。
（五）完善高校財(cái)務(wù)管理目標(biāo)及財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)制度，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)對高校財(cái)務(wù)管理的要求
在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)方面，結(jié)合“利益相關(guān)者產(chǎn)權(quán)論”的原理，高校財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)可以確定為“相關(guān)利益主體價(jià)值最大化”。相關(guān)利益主體包括：1.政府，作為學(xué)校的所有者、教育經(jīng)費(fèi)的主要投資者和公共設(shè)施的提供者，要求學(xué)校為國家培養(yǎng)合格的各種高級(jí)人才和科技服務(wù)；2.其他合作辦學(xué)投資者，在為社會(huì)培養(yǎng)人才的同時(shí)，還追求投資財(cái)富最大化；3.學(xué)生（顧客），通過高考、選擇學(xué)校提供的專業(yè)（產(chǎn)品），在交納學(xué)費(fèi)后，進(jìn)入大學(xué)學(xué)習(xí)，他們要求掌握最全面的專業(yè)知識(shí)、方法和技能，為今后謀取職業(yè)打下較高的起點(diǎn)和扎實(shí)的基礎(chǔ)；4.教職員工，希望自己有好的工作環(huán)境、好的發(fā)展空間、好的待遇，能夠更安心地做好教書育人的工作。這幾個(gè)利益主體通過學(xué)校緊密聯(lián)系在一起，在國家和學(xué)校經(jīng)濟(jì)分配政策的調(diào)動(dòng)下，各自發(fā)揮各自的作用，資金才可能按照價(jià)值規(guī)律不斷運(yùn)動(dòng)。這就要求提高高校財(cái)務(wù)管理的能力，在教育經(jīng)費(fèi)的籌資管理、分配管理、使用管理、投資和成本管理中，運(yùn)用預(yù)算、定額、定員、可行性分析、預(yù)測等科學(xué)方法，開展一系列財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，在多渠道籌措教育經(jīng)費(fèi)中，積極發(fā)揮財(cái)務(wù)的參謀、助手作用，使財(cái)務(wù)管理向“決策型、控制型”拓展。同時(shí)，在市場經(jīng)濟(jì)體制下，隨著高等教育改革的逐漸深化，高校自主辦學(xué)的法人地位會(huì)繼續(xù)得到加強(qiáng)，各類經(jīng)濟(jì)決策行為將更加依賴于財(cái)務(wù)分析得出的結(jié)果，財(cái)務(wù)部門作為學(xué)校經(jīng)濟(jì)信息中心的地位也將更加突出。為此，高校需要進(jìn)一步改進(jìn)財(cái)務(wù)分析方法，建立完善財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)體系，將客觀的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為決策支持信息，提高會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的使用價(jià)值。
【主要參考文獻(xiàn)】
