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時(shí)間：2023-06-01 15:52:17
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資價(jià)值分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B
由于具備客觀性、時(shí)效性及互補(bǔ)性等多種優(yōu)勢(shì)，指標(biāo)分析法在股票投資價(jià)值的研究評(píng)判中被廣泛采用。但是，傳統(tǒng)分析指標(biāo)又因?yàn)閱我恢笜?biāo)視角孤立、指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系揭示不清等內(nèi)在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為關(guān)鍵性指標(biāo)一樣，尋求研判投資價(jià)值的綜合性指標(biāo)，并由此進(jìn)行指標(biāo)體系的構(gòu)建與創(chuàng)新，既是理論探討之所需，也是實(shí)踐指向之所在。
一、股票投資價(jià)值分析指標(biāo)的重要性與傳統(tǒng)分析指標(biāo)的不足
在對(duì)股票投資分析的四個(gè)主要流派中，尤以基本分析流派和技術(shù)分析流派體系最為完善，應(yīng)用也最為廣泛?；痉治鍪且陨鲜泄镜幕矩?cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)有關(guān)分析指標(biāo)，對(duì)上市公司投資價(jià)值進(jìn)行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價(jià)值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權(quán)憑證，其價(jià)格的漲跌最終取決于自身投資價(jià)值的大小，即使股票價(jià)格可以在短期內(nèi)脫離其內(nèi)在價(jià)值。從長(zhǎng)期來看，價(jià)格的波動(dòng)必定與公司的內(nèi)在價(jià)值呈強(qiáng)相關(guān)的特征，即價(jià)格會(huì)向價(jià)值回歸。在充分有效的市場(chǎng)體系中，價(jià)值的大小通常由價(jià)格的高低來折射反映，所以價(jià)值分析的核心環(huán)節(jié)便是分析股票的內(nèi)在投資價(jià)值。上市公司的投資價(jià)值既與其內(nèi)在素質(zhì)（如經(jīng)營(yíng)管理水平的高低）有關(guān)，也與其外部條件有關(guān)。在股票投資價(jià)值的分析方法上，價(jià)值分析指標(biāo)的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構(gòu)建股票價(jià)值分析指標(biāo)則具有相當(dāng)?shù)碾y度。
傳統(tǒng)的價(jià)值分析指標(biāo)指的是證券投資類書刊中常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者是中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市公司在定期財(cái)務(wù)報(bào)告如年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)中必須計(jì)算并披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)收益率等，反映公司償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，以及反映公司成長(zhǎng)能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。這些指標(biāo)對(duì)反映上市公司的經(jīng)營(yíng)管理效率和獲利能力、短期償債能力和經(jīng)營(yíng)安全性以及后期的成長(zhǎng)性，分析股票的投資價(jià)值有較大的幫助作用和參考價(jià)值。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、技術(shù)的進(jìn)步，由于這些指標(biāo)自身的局限性及應(yīng)用的時(shí)效性，很難全面、準(zhǔn)確、及時(shí)、有效地反映股票投資價(jià)值的全貌［1］。鑒此，構(gòu)建股票投資價(jià)值分析的綜合指標(biāo)，力求從綜合、創(chuàng)新的視角反映股票投資價(jià)值極具學(xué)術(shù)和操作價(jià)值。在吸收已有成果的基礎(chǔ)上，本文從市值角度出發(fā)，將宏觀市值（即股票市場(chǎng)市值）與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP相比，及微觀市值（即單個(gè)上市公司市值）與微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標(biāo)。
二、宏觀價(jià)值指標(biāo)：證券化率或股票化率
證券化率指的是一國(guó)（或地區(qū)，下同）各類證券總市值與該國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標(biāo)可以用來測(cè)度虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量化關(guān)系，進(jìn)而可用于衡量前者對(duì)后者的反映情況。虛擬經(jīng)濟(jì)的存在主要是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)既不能過于低迷拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速，也不可過于膨脹脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。與此伴隨，證券化率既不可過低也不可過高，過低意味著虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映不夠，過高則意味著證券市場(chǎng)存在泡沫。由于證券市場(chǎng)中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點(diǎn)研究股票投資價(jià)值中的指標(biāo)體系，故現(xiàn)需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標(biāo)相應(yīng)改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：
股票化率(Stock ratio，簡(jiǎn)稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）
從公式（1）可以看出股市總市值的增長(zhǎng)會(huì)帶來股票化率的提高，而GDP的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致股票化率的降低?？偸兄档脑鲩L(zhǎng)率應(yīng)與GDP的增長(zhǎng)率保持一定的適應(yīng)性，若前者增速較于后者過慢，則說明經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說明股市存在較大泡沫。因此，一國(guó)股市投資價(jià)值（從反方向來看即投機(jī)泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國(guó)證券化率的大小。由證券化率演繹而來的股票化率即為宏觀價(jià)值分析指標(biāo)，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數(shù)值上等于總股本乘以股票價(jià)格?？偣杀炯词袌?chǎng)發(fā)行股票的總股數(shù)，屬于數(shù)量因素；股票價(jià)格由股價(jià)指數(shù)來反映，即指市場(chǎng)的總價(jià)格水平。GDP為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，是指一定時(shí)期內(nèi)(一個(gè)季度或一年)，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值。在對(duì)GDP指標(biāo)進(jìn)行核算時(shí)，假定社會(huì)所生產(chǎn)出的全部商品Q以社會(huì)平均價(jià)格P賣出來實(shí)現(xiàn)其價(jià)值即形成收入，由此得GDP=P×Q。
下面來分析股票化率的兩個(gè)構(gòu)成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應(yīng)該通過較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來達(dá)到，并且應(yīng)與一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。
一是R受分母GDP的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)過程中，社會(huì)總需求使生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品成為必要，產(chǎn)品的銷售(P×Q)形成社會(huì)總收入，總收入在數(shù)值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說，名義GDP 可看作是經(jīng)濟(jì)中的平均價(jià)格水平和真實(shí)產(chǎn)量水平的乘積。如果以現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算GDP，實(shí)質(zhì)上其應(yīng)該等于價(jià)格指數(shù)P與真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值Q(實(shí)際產(chǎn)量指數(shù))的乘積：GDP=P×Q，而真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值即是對(duì)社會(huì)生產(chǎn)出的全部商品進(jìn)行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最終支出之和，包括家庭消費(fèi)(C)、政府支出(G)、對(duì)新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實(shí)GDP(Q)即為真實(shí)支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來GDP的增長(zhǎng)，政府可通過實(shí)施相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來影響P和Q，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)等目標(biāo)。
二是R受分子TMV的影響。TMV=市場(chǎng)總價(jià)格水平×市場(chǎng)總股本，市場(chǎng)總股本即股市總股本規(guī)模，等于市場(chǎng)中所有股票的股數(shù)之和。顯而易見，市場(chǎng)總股本規(guī)模擴(kuò)大，在總價(jià)格水平?jīng)]有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價(jià)指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，是用各時(shí)期的股票總價(jià)格水平與基期（假設(shè)為100）得出的,現(xiàn)用股票價(jià)格指數(shù)來動(dòng)態(tài)地反映市場(chǎng)總價(jià)格水平。TMV雖不能簡(jiǎn)單地用股價(jià)指數(shù)與市場(chǎng)總股本相乘得到，但股指作為市場(chǎng)總價(jià)格水平的代表，其變動(dòng)會(huì)對(duì)TMV產(chǎn)生直接影響。股指上升會(huì)引起股票價(jià)格不同程度地上漲，在總股本沒有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。
具體而言，股價(jià)指數(shù)的漲跌變動(dòng)受經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、市場(chǎng)預(yù)期及股市中資金流動(dòng)性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)周期，利率、匯率、稅率的波動(dòng)等。理論上講股指的波動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是基本一致的，在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇和繁榮階段，股指上漲；在經(jīng)濟(jì)周期的衰退和危機(jī)階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調(diào)整也會(huì)導(dǎo)致股指不同程度的波動(dòng)。其次，國(guó)家通過財(cái)政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來預(yù)期，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實(shí)施的一系列擴(kuò)張和緊縮的貨幣和財(cái)政政策。擴(kuò)張政策指通過增加財(cái)政支出、減少稅收和增加貨幣供應(yīng)等來刺激總需求的增加，進(jìn)而導(dǎo)致大量資金流入股市，帶來股指上漲；反之，若政府實(shí)施緊縮政策，會(huì)引致股指下跌。再次，各市場(chǎng)參與者如投資者、分析師等對(duì)股市的中、短期走勢(shì)的樂觀或悲觀預(yù)期也會(huì)對(duì)股價(jià)指數(shù)產(chǎn)生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。
此外，股市中資金流動(dòng)性的充沛程度也會(huì)直接導(dǎo)致股指的波動(dòng)。股票也同普通商品一樣，價(jià)格的漲跌根本上是受供求關(guān)系的影響，若市場(chǎng)流動(dòng)性較好，資金充裕，則對(duì)股票的需求增大，在供給沒有明顯變動(dòng)的情況下會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)上漲，反之亦然。股市總股本規(guī)模的增減變動(dòng)主要受上市公司的決策及行為的影響。企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的IPO（首次公開發(fā)行）行為及在二級(jí)市場(chǎng)的再融資（如配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)增等）與替代性股本（如債轉(zhuǎn)股）等行為會(huì)引起市場(chǎng)總股本的擴(kuò)張，而上市公司回購(gòu)部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會(huì)引起市場(chǎng)總股本的減少。
事實(shí)上股價(jià)指數(shù)和市場(chǎng)總股本的變動(dòng)并不是孤立的，兩者之間也不無關(guān)聯(lián)。具體來講，股市總股本規(guī)模的增大（擴(kuò)容）會(huì)引起股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)，而股指的持續(xù)上漲（或下跌）也會(huì)影響股市的擴(kuò)容速度。理論上講，股市擴(kuò)容會(huì)通過資金面的減少影響股價(jià)指數(shù)，無論是一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容（IPO），還是二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容（再融資），都需要吸收相對(duì)應(yīng)的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國(guó)的實(shí)踐來看，擴(kuò)容速度加快時(shí)，股價(jià)指數(shù)往往處于上漲周期，擴(kuò)容速度放慢時(shí)，股價(jià)指數(shù)則處于下跌周期。這是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容只能在股價(jià)指數(shù)保持一定水平的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行，股價(jià)指數(shù)越高說明股市中資金充沛，對(duì)股市擴(kuò)容的消化能力越強(qiáng)；反之，股價(jià)指數(shù)越低，股市資金不足，擴(kuò)容難度相應(yīng)增大［3］。
從以上分析可知，市場(chǎng)總價(jià)格水平的上漲和總股本的擴(kuò)張均會(huì)引起總市值的增加，但兩者的效應(yīng)不同。由于股票價(jià)格瞬息萬變，而股本規(guī)模在短期內(nèi)則相對(duì)穩(wěn)定，因此總市值的變動(dòng)大多數(shù)時(shí)候都由股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)帶來。若一段時(shí)間內(nèi)股市出現(xiàn)“非理性上漲或下跌”，由此帶來的總市值的急劇擴(kuò)張或收縮并不能真實(shí)反映股市的內(nèi)在價(jià)值?？偸兄档牟▌?dòng)會(huì)帶來股票化率的同步波動(dòng)，因此股票化率具有不穩(wěn)定性，股票化率偏離一個(gè)合理區(qū)間的程度，即可視作股市投資價(jià)值彰顯或投機(jī)泡沫過大的判斷依據(jù)之一。
對(duì)股票化率進(jìn)行理論分層的審視之后，有必要對(duì)中國(guó)股票化率進(jìn)行實(shí)證分析。由圖1可看出，20世紀(jì)90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)出現(xiàn)背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權(quán)分置改革開始實(shí)施，我國(guó)股市迅速開啟發(fā)展之路――股指的連續(xù)上漲，總股本的不斷擴(kuò)張導(dǎo)致總市值的急速增長(zhǎng)，至2007年股票化率已高達(dá)150%，而彼時(shí)并無實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同步增長(zhǎng)作為支撐，泡沫現(xiàn)象異常明顯。盡管國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說明長(zhǎng)期而言虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，股市總市值的增長(zhǎng)速度應(yīng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度基本一致［4］。經(jīng)比較可知我國(guó)股市僅用短短20年的時(shí)間，其股票化率已基本達(dá)到美國(guó)股市經(jīng)200年發(fā)展之后的水平。由于我國(guó)股市成立較晚，股票化率起點(diǎn)較低，一段時(shí)期內(nèi)的較快增長(zhǎng)有一定的合理性，但也隱見政府“趕超”的“推手”作用，必導(dǎo)致股市出現(xiàn)一定程度的“虛胖”現(xiàn)象，即較之于美國(guó)等成熟股市，我國(guó)股市內(nèi)在泡沫較大，波動(dòng)性也更為明顯。
三、微觀價(jià)值指標(biāo)：市銷率
市銷率(Price-to-sales ratio,簡(jiǎn)稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替)的比率，亦可用每股市價(jià)除以每股銷售收入得到，用公式表示：
市銷率（P/S）= [SX（]（單個(gè)公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價(jià)×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當(dāng)前股價(jià)[]每股銷售收入[SX）]（2）
該指標(biāo)用于確定股票相對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（收入乃績(jī)效之源）的價(jià)值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價(jià)，或者說單位銷售收入所反映的股價(jià)水平，以此來判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對(duì)估值法的范疇，其使用時(shí)也應(yīng)與同行業(yè)其它股票或其它行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)中的平均值進(jìn)行比較才有意義。在進(jìn)行比較時(shí)，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對(duì)于其每股銷售收入的每股價(jià)格越低，股票的投資價(jià)值越高。
在我國(guó)上市公司中運(yùn)用市銷率指標(biāo)分析股票投資價(jià)值具有現(xiàn)實(shí)意義，這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)指標(biāo)均以利潤(rùn)為基礎(chǔ)構(gòu)建，而利潤(rùn)是收入減去成本、費(fèi)用和稅金后的余額，是一個(gè)經(jīng)計(jì)算得來的間接指標(biāo)，因而容易出現(xiàn)人為運(yùn)用相關(guān)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行調(diào)節(jié)和操縱的情形。由于銷售收入為企業(yè)的實(shí)際銷售所得，影響銷售收入的技術(shù)性因素不多，相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可利用的空間不大，其受反復(fù)操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎(chǔ)的市銷率指標(biāo)更有利于讓投資者了解上市公司實(shí)際的經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來具體分析市銷率兩個(gè)構(gòu)成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。
一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價(jià)，qs為上市公司股本，上市公司股價(jià)的上漲和股本的擴(kuò)張均會(huì)引起公司市值的增加。股票價(jià)格從上市公司本身及所處環(huán)境的角度，受到股票估值、公司成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)預(yù)期及市場(chǎng)和政策的影響。股票估值是指通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面分析和對(duì)未來反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)來獲得上市公司的內(nèi)在價(jià)值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)。若投資者能在合適的時(shí)機(jī)買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長(zhǎng)性主要從銷售收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）增長(zhǎng)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩方面來考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，則該公司具備較好的成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期來看股價(jià)亦會(huì)有良好表現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)預(yù)期的好壞主要從預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（ROE）的高低和預(yù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（C）的大小來反映，若預(yù)期未來ROE較高且C較大，則上市公司的預(yù)期經(jīng)營(yíng)向好，對(duì)公司的股價(jià)將產(chǎn)生助推作用。此外，金融市場(chǎng)波動(dòng)和貨幣、財(cái)政政策的調(diào)整也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，上市公司股本的擴(kuò)張必會(huì)憑籍一級(jí)市場(chǎng)的IPO，二級(jí)市場(chǎng)的再融資如配股、增發(fā)以及公積金轉(zhuǎn)增股本來實(shí)現(xiàn)，而公司的這一系列行為會(huì)受股市周期與政策的共同影響。
二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產(chǎn)品的銷售價(jià)格，qc為公司產(chǎn)品產(chǎn)量（此處隱含假定：產(chǎn)量=銷量，即應(yīng)收賬款為零），產(chǎn)品銷售價(jià)格的提高及產(chǎn)量的擴(kuò)大均會(huì)增加公司的銷售收入。由于公司經(jīng)營(yíng)的基本目的是獲取利潤(rùn)，故pc應(yīng)由生產(chǎn)產(chǎn)品的保本價(jià)格p0加成一定的目標(biāo)利潤(rùn)率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價(jià)格指產(chǎn)品處于保本銷售狀態(tài)時(shí)的價(jià)格，其應(yīng)包括產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、期間費(fèi)用和生產(chǎn)性稅金。考慮到生產(chǎn)的連續(xù)性，保本價(jià)格應(yīng)該在前期生產(chǎn)成本、三項(xiàng)費(fèi)用和生產(chǎn)性稅金的基礎(chǔ)上，加上當(dāng)期成本、費(fèi)用和稅金的變動(dòng)。而目標(biāo)利潤(rùn)率的形式包括產(chǎn)品毛利率和產(chǎn)品凈利率，其中，毛利率=(產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品成本)/產(chǎn)品銷售收入，凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入。產(chǎn)品毛利率和凈利率的提升會(huì)引起銷售價(jià)格上漲，進(jìn)而帶來銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產(chǎn)量q0和有盈利產(chǎn)量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產(chǎn)量和當(dāng)期總成本變動(dòng)率下的產(chǎn)量，q包括老項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)所增加的產(chǎn)量以及購(gòu)銷凈增額。
作為綜合性指標(biāo)較之于其它價(jià)值類指標(biāo)，市銷率既有獨(dú)特的理論特點(diǎn)，也具鮮明的應(yīng)用功能。其一，與其它的相對(duì)估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)、凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)或者為微利而使指標(biāo)失去意義；同時(shí)，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計(jì)算市場(chǎng)或行業(yè)平均市銷率時(shí)，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無需剔除任何一家，保證了計(jì)算數(shù)據(jù)的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的敏感性相較于利潤(rùn)要弱，且在會(huì)計(jì)處理上比利潤(rùn)難以操縱，故其波動(dòng)性也小得多，尤其是周期性強(qiáng)的上市公司，市銷率的波動(dòng)要大大小于其市盈率的波動(dòng)，即市銷率指標(biāo)不易受上市公司經(jīng)營(yíng)狀況年度變化的影響，更能體現(xiàn)上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值［6］。其三，運(yùn)用市銷率指標(biāo)進(jìn)行比較選股時(shí)，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長(zhǎng)性的優(yōu)劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平就不會(huì)高，甚至無法彌補(bǔ)期間費(fèi)用，出現(xiàn)虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，增長(zhǎng)確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價(jià)值。而成長(zhǎng)性是從利潤(rùn)增長(zhǎng)率的角度來考察，同樣是2倍市銷率的兩個(gè)股市或上市公司，利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高的市場(chǎng)或公司就更有投資價(jià)值。從成長(zhǎng)性角度來看，新興市場(chǎng)比成熟市場(chǎng)的平均市銷率較高，創(chuàng)業(yè)板比主板的平均市銷率要高，新興產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的平均市銷率要高，都有一定的內(nèi)在合理性。
四、從股票化率與市銷率兩大指標(biāo)公式的分解中進(jìn)一步考察綜合性特征
從影響因素出發(fā)，對(duì)股票化率和市銷率進(jìn)行分解，從而可以定性觀察兩大指標(biāo)與構(gòu)成要素的交互影響。在此基礎(chǔ)上對(duì)兩大指標(biāo)進(jìn)一步分解，還可定量認(rèn)知兩者對(duì)其它指標(biāo)產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)路徑。
首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價(jià)值的指標(biāo)，因?yàn)樗饬渴袌?chǎng)投資價(jià)值最常用的指標(biāo)有著直接的數(shù)量關(guān)系。
其中pe代表單個(gè)公司市盈率，eps代表單個(gè)公司每股收益，np代表單個(gè)公司凈利潤(rùn)，PE代表某個(gè)時(shí)點(diǎn)整個(gè)市場(chǎng)平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤(rùn)總和，NP′代表全體上市公司利潤(rùn)率。
通過公式分解可以看出股票化率R與市場(chǎng)平均市盈率PE、上市公司利潤(rùn)率NP′呈正相關(guān)關(guān)系，而PE是衡量整個(gè)市場(chǎng)投資價(jià)值的重要指標(biāo)。因此，一國(guó)股票化率的高低取決于該國(guó)股票市場(chǎng)平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤(rùn)率的大小，即股票化率由該國(guó)股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會(huì)導(dǎo)致股票化率的增大，此為資本市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的過程；而在假定PE不變的情況下，通過提高現(xiàn)有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業(yè)上市，就可提高NP′，進(jìn)而提高股票化率，此為經(jīng)濟(jì)證券化的過程。因此，一國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中既要努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)證券化進(jìn)程，又要時(shí)刻警惕經(jīng)濟(jì)過度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過調(diào)節(jié)上市公司整體市盈率、利潤(rùn)率水平及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度來實(shí)現(xiàn)，但采用財(cái)政、貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)也會(huì)同時(shí)影響到股市的運(yùn)行，故政府在采取政策措施時(shí)須綜合考慮、統(tǒng)籌兼顧［7］。
其次，市銷率可以而且應(yīng)該成為反映企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵性指標(biāo)，是因?yàn)槠渌愔笜?biāo)能夠而且必然會(huì)從其“分解”得出。傳統(tǒng)理論認(rèn)為公司的價(jià)值主要體現(xiàn)在公司凈利潤(rùn)上，凈利潤(rùn)受公司費(fèi)用影響顯著，而市銷率指標(biāo)不考慮費(fèi)用等因素影響。恰恰相反，通過公式的進(jìn)一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費(fèi)用指標(biāo)的關(guān)系，并最終指導(dǎo)上市公司通過費(fèi)用管理來影響公司市銷率。
通過公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、市盈率水平正相關(guān)，與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［8］。具體來說，一方面稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是企業(yè)銷售收入扣除制造成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所承擔(dān)的所得稅后的企業(yè)利潤(rùn)，因此公司稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(pt′)的表達(dá)式是：
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)價(jià)值分析的影響，準(zhǔn)確反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)議價(jià)能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力；同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率是凈利潤(rùn)與稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的比值，若企業(yè)有借款并歸還利息時(shí)，該比率就小于1，它的數(shù)值反映了借款利息對(duì)企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小，該比率越接近于1，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越低。具體來看，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率的表達(dá)式為：
從中不難看出市銷率與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用比率呈正相關(guān)，即與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)呈負(fù)相關(guān)。由于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)又與銀行基準(zhǔn)利率呈正相關(guān)，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率與股票市銷率水平存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
最后，弄清了兩大指標(biāo)的各自分解脈絡(luò)之后，接著進(jìn)一步審視兩者之間的內(nèi)含邏輯。股票化率將虛擬經(jīng)濟(jì)的股市總市值TMV與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)值GDP進(jìn)行比較，旨在衡量某時(shí)刻一股市的估值水平。一國(guó)的股票化率水平并非與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成正比，還受到國(guó)家的金融體制、經(jīng)濟(jì)政策等因素的影響。市銷率將單個(gè)上市公司市值與企業(yè)的總產(chǎn)值銷售收入進(jìn)行比較，旨在考察單個(gè)股票的投資價(jià)值。個(gè)股的市銷率由上市公司的成長(zhǎng)性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個(gè)重要指標(biāo)。若假定社會(huì)上所有的企業(yè)都成為了上市公司，則全社會(huì)的總產(chǎn)值即為所有企業(yè)的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場(chǎng)上每只股票的P/S均提高，則R也會(huì)相應(yīng)增大。反之，若R出現(xiàn)大幅提高，則意味著總市值相對(duì)GDP的大幅增長(zhǎng)，單只股票的P/S亦會(huì)增大。
雖不能用一個(gè)具體的等式表達(dá)兩者的數(shù)量關(guān)系，但兩者均作為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值比率指標(biāo)，分別立足不同的視角，其存在內(nèi)在相關(guān)性，即R與P/S是對(duì)股票宏觀和微觀投資價(jià)值的分別研判，兩者為“面”與“點(diǎn)”的關(guān)系。若一股市具有較高的投資價(jià)值，則意味整個(gè)市場(chǎng)的投資環(huán)境較好，個(gè)股的投資價(jià)值相應(yīng)較高。換言之，在具體應(yīng)用到分析股票投資價(jià)值時(shí)，R與P/S相互補(bǔ)充，起協(xié)同作用：對(duì)投資者而言，股票投資價(jià)值分析的核心在于運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)對(duì)個(gè)股的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，但應(yīng)先通過對(duì)市場(chǎng)估值水平的研判確定買入或賣出時(shí)機(jī)。在實(shí)際操作中也可根據(jù)一國(guó)股票化率的高低先來判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長(zhǎng)性的股票進(jìn)行價(jià)值投資。無論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結(jié)果類似。
總之，傳統(tǒng)的投資價(jià)值分析指標(biāo)多是以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)構(gòu)建，單一性和靜態(tài)性較強(qiáng)，如對(duì)上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(chǎn)(B)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(C)以及以此為基礎(chǔ)結(jié)合股票價(jià)格構(gòu)建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現(xiàn)率(PC)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標(biāo)當(dāng)中。股票化率和市銷率作為虛擬經(jīng)濟(jì)市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的比率指標(biāo)，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價(jià)值。換言之，對(duì)兩者的構(gòu)成要素及指標(biāo)公式進(jìn)行深入分解分析后較易發(fā)現(xiàn)，此兩指標(biāo)涵蓋問題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價(jià)值分析中的兩大綜合指標(biāo)，無論在理論還是操作層面，均有創(chuàng)新與導(dǎo)向價(jià)值。
五、基于兩大綜合指標(biāo)的后續(xù)新型指標(biāo)的構(gòu)建指向
雖然兩大綜合指標(biāo)在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價(jià)值問題，但值得指出的是要構(gòu)建科學(xué)而系統(tǒng)的投資價(jià)值指標(biāo)體系，還要進(jìn)行更深入更艱巨的理論研究與實(shí)踐探索。下述一些與兩大綜合指標(biāo)密切相關(guān)的創(chuàng)新型指標(biāo)，雖非系統(tǒng)構(gòu)建之全部，但至少對(duì)系統(tǒng)構(gòu)建應(yīng)考慮的具體指標(biāo)無疑有一定的創(chuàng)新指向作用：
1.市值貢獻(xiàn)度。股權(quán)分置改革后，我國(guó)股市進(jìn)入全流通時(shí)代，市值成為一個(gè)衡量上市公司業(yè)績(jī)、公司治理、管理層績(jī)效、投資者關(guān)系等方面的綜合性指標(biāo)。市值貢獻(xiàn)度分析即是對(duì)市值結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，分析在市值的變化中股價(jià)和股本的貢獻(xiàn)比率。從公式看，股價(jià)貢獻(xiàn)度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻(xiàn)度=qs/V×100%。若公司市值的增長(zhǎng)主要由股價(jià)的大幅上漲帶來，即股價(jià)貢獻(xiàn)度較大，在缺乏業(yè)績(jī)支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價(jià)支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價(jià)值的提升，應(yīng)警惕股價(jià)短期快速下跌導(dǎo)致市值縮水的風(fēng)險(xiǎn)；若公司市值的增長(zhǎng)若主要由股本擴(kuò)張所致，則此市值具有相對(duì)穩(wěn)定性，但同時(shí)也應(yīng)清楚分析該公司股本擴(kuò)張是否源于其發(fā)展所需，擴(kuò)張背后是否有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來支撐。
2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場(chǎng)中發(fā)行的超出其市場(chǎng)價(jià)值的股份資本，很多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的中小盤股經(jīng)常會(huì)通過高送轉(zhuǎn)來擴(kuò)張股本規(guī)模，吸引投資者眼球。這類企業(yè)的股本擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，最終會(huì)導(dǎo)致每股收益不斷下降的現(xiàn)象。筆者尚沒有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標(biāo)，但股本泡沫與股價(jià)泡沫關(guān)系密切，股價(jià)泡沫化率指股價(jià)超過每股凈資產(chǎn)的部分在股價(jià)中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現(xiàn)；但同時(shí)兩者也有區(qū)別，即公司股本規(guī)模在急劇擴(kuò)張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價(jià)泡沫有時(shí)是股本泡沫的轉(zhuǎn)變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場(chǎng)不理，投資者在面對(duì)股票泡沫時(shí)應(yīng)正確區(qū)分兩種不同泡沫。
3.公司增長(zhǎng)適應(yīng)率?，F(xiàn)有理論在分析利潤(rùn)與收入關(guān)系時(shí)多采用兩者比值來反映公司盈利能力，屬靜態(tài)指標(biāo)，而公司增長(zhǎng)適應(yīng)率則是兩者增長(zhǎng)率比值，是動(dòng)態(tài)變化率指標(biāo)。公司增長(zhǎng)適應(yīng)率公式表達(dá)如下：
公司增長(zhǎng)適應(yīng)率=[SX（]利潤(rùn)增長(zhǎng)率(p′)[]收入增長(zhǎng)率(S′)[SX)]
該指標(biāo)反映上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)與收入增長(zhǎng)關(guān)系適應(yīng)程度，比值越接近1，說明公司收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)越同步，比值增大，反映公司利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，說明公司的期間費(fèi)用得到改善。若能照此良性循環(huán)，上市公司勢(shì)必會(huì)提高其產(chǎn)品議價(jià)能力，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)公司的利潤(rùn)率提升起到明顯推動(dòng)作用，公司股價(jià)也會(huì)有良好表現(xiàn)。
4.公司現(xiàn)金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時(shí)，傳統(tǒng)指標(biāo)中的分母較多采用資產(chǎn)平均總額、股東權(quán)益平均總額等，以衡量企業(yè)利用此類資源的效率。同時(shí)，現(xiàn)金也是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠產(chǎn)生收益的資源，現(xiàn)金流凈利率表述為公司經(jīng)營(yíng)過程中每1元現(xiàn)金所能帶來的凈利潤(rùn)，反映了公司的現(xiàn)金利用效率及整體利潤(rùn)質(zhì)量狀況。從公式分解來看，EOC與市現(xiàn)率水平呈正相關(guān)，與市盈率、公司股本規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。
5．市場(chǎng)占有增長(zhǎng)率。不同行業(yè)的企業(yè)都強(qiáng)調(diào)銷售收入的重要性，公司若想成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，較高的市場(chǎng)占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標(biāo)中提到的銷售收入(S)指企業(yè)當(dāng)期銷售收入，屬靜態(tài)指標(biāo)，而我們?cè)谘芯抗景l(fā)展能力時(shí)則更需要?jiǎng)討B(tài)指標(biāo)的體現(xiàn)，市場(chǎng)相對(duì)占有率增長(zhǎng)率反映了公司在該行業(yè)地位的變化情況，該比例持續(xù)、較快的增長(zhǎng)往往意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的迅速提高和市場(chǎng)地位的提升，表明公司擁有較強(qiáng)的發(fā)展能力。
市場(chǎng)相對(duì)占有率增長(zhǎng)率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]
其中qc1、qc2分別代表企業(yè)上一期、本期的產(chǎn)量，Qc1、Qc2分別代表該行業(yè)上期、本期的總產(chǎn)量。
本文對(duì)證券化率與市銷率兩大綜合指標(biāo)進(jìn)行了深入分析進(jìn)而給出了若干創(chuàng)新指向，試圖對(duì)現(xiàn)有的股票投資價(jià)值分析及其方法進(jìn)行一定程度的完善與創(chuàng)新。正如“理論是灰色的，唯實(shí)踐之樹常青”所言，股票投資價(jià)值問題乃理論與實(shí)踐屬性十分顯著的重大問題，只有通過幾代人堅(jiān)持不懈的探索，一個(gè)相對(duì)完善而有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系才可能真正得以構(gòu)建。
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[中圖分類號(hào)]C81；F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）10-0087-02
本節(jié)采用因子分析對(duì)金融板塊45只股票的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。由于這些指標(biāo)之間具有一定的相關(guān)性，如果利用7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行處理，難免會(huì)出現(xiàn)信息重疊，而利用因子分析可以很好地解決這個(gè)問題。分析所采用數(shù)據(jù)來自“新浪網(wǎng)”“中國(guó)網(wǎng)”和“東方財(cái)富網(wǎng)”，數(shù)據(jù)截止日期為2012年12月31日。
在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，本文選擇的7個(gè)指標(biāo)分別是代表盈利能力的每股收益和凈資產(chǎn)收益率。代表償債能力的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率。代表運(yùn)營(yíng)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和代表成長(zhǎng)能力的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售（營(yíng)業(yè)）增長(zhǎng)率。
借助spss軟件，我們對(duì)數(shù)據(jù)基于相關(guān)矩陣進(jìn)行因子分析。由KMO統(tǒng)計(jì)量為0.603，Bartlett檢驗(yàn)p-值小于0.05，說明該數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。選取4個(gè)公因子可以看出，它們不僅對(duì)每個(gè)原始變量的解釋程度很高，而且累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了84.26%。下面通過方差最大正交旋轉(zhuǎn)的因子載荷矩陣對(duì)公因子的含義進(jìn)行解釋。
由表1可知，第一個(gè)公因子在每股收益，凈資產(chǎn)收益率上有較高載荷，主要體現(xiàn)了股票的盈利能力。第二個(gè)公因子在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較高載荷，可以體現(xiàn)股票的償債能力。第三個(gè)公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，可以反映股票的運(yùn)營(yíng)能力。第四個(gè)公因子在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷售增長(zhǎng)率上有較高載荷，反映了股票的成長(zhǎng)能力。除去運(yùn)營(yíng)能力與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)外，其他公因子與之相關(guān)指標(biāo)皆成正相關(guān)。因此，我們對(duì)體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力的公因子取負(fù)值后再做下述分析。
2 聚類分析
下面我們基于因子分析的結(jié)果，運(yùn)用系統(tǒng)聚類法研究45家上市公司股票投資價(jià)值。根據(jù)聚合系數(shù)隨分類數(shù)變化曲線，我們將45家公司分為七類。圖1給出體現(xiàn)聚類結(jié)果的樹狀圖。
由圖2可知，在盈利能力方面，第二類即興業(yè)銀行表現(xiàn)突出，其次是第一類，由剩余的所有銀行和中國(guó)平安所構(gòu)成的類，由證券公司和保險(xiǎn)公司組成的第三類表現(xiàn)最差。在償債能力方面，第六類愛建股份表現(xiàn)最差，其次是第五類陜國(guó)投A，表現(xiàn)最好的是中航投資。安信信托和香溢融通所在的第四類運(yùn)營(yíng)能力表現(xiàn)尤為突出。在成長(zhǎng)能力方面，中航投資最具成長(zhǎng)性，第六類愛建股份表現(xiàn)最差。
3 結(jié) 論
綜合上述分析，我們可以看到銀行業(yè)在盈利能力方面好于其他行業(yè)，興業(yè)銀行表現(xiàn)尤為突出。在償債、運(yùn)營(yíng)和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)一般。值得提到的是，從反映上市公司盈利情況的市盈率而言，銀行業(yè)普遍很低，處于明顯的被低估的狀態(tài)。結(jié)合銀行業(yè)往往具有較好的分紅表現(xiàn)，因此，銀行類股票是值得關(guān)注的、較為安全的。第七類的中航投資在成長(zhǎng)能力和償債能力方面有很好的表現(xiàn)，盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)一般。2012年年底，中航投資的股價(jià)為10元左右，2013年一路上揚(yáng)甚至突破了20元，其成長(zhǎng)性越來越被市場(chǎng)認(rèn)可，是一只尤為值得關(guān)注的金融類股票。第六類的愛建股份在償債能力和成長(zhǎng)能力方面表現(xiàn)很差，盈利能力表現(xiàn)平平，投資時(shí)需要慎重考慮。參考文獻(xiàn)：
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1研究背景
一個(gè)國(guó)家環(huán)保產(chǎn)業(yè)走向成熟的標(biāo)志是環(huán)境服務(wù)業(yè)所占比重逐步增大。而目前我國(guó)的比重相比發(fā)達(dá)國(guó)家的50%到60%相對(duì)偏低，該現(xiàn)狀為產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供了新的機(jī)遇和更大的發(fā)展空間?；谏鲜霰尘?，本文對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的國(guó)電清新進(jìn)行投資價(jià)值分析。
2公司介紹
北京國(guó)電清新環(huán)保技術(shù)股份有限公司創(chuàng)建于2001年，于2011年登陸深交所中小板，為一家主業(yè)從事大氣環(huán)境治理，以脫硫脫硝為先導(dǎo)，集投資、研發(fā)設(shè)計(jì)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)為一體的綜合運(yùn)營(yíng)商，為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。
3財(cái)務(wù)分析
3.1獲利能力分析
數(shù)據(jù)來源：國(guó)電清新年度報(bào)告
由表4.3可以看出，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入基本保持較高的增長(zhǎng)速度，在2013年，增長(zhǎng)速度高達(dá)99.6%，主要是因?yàn)橹暗捻?xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，同時(shí)有兩個(gè)新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)。并且公司的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)都是逐年遞增，表明國(guó)電清新保持了很好的盈利能力。
3.2償債能力分析
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)電清新年報(bào)整理計(jì)算得到
由表4.4可以看出公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增，2013年增長(zhǎng)到35.24%，但仍低于50%，說明公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高；公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率前幾年都保持在極高的水平，但是在2013年均明顯下降。根據(jù)年報(bào)披露，主要因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)擴(kuò)張，建設(shè)項(xiàng)目增多，導(dǎo)致借款和應(yīng)付款增多，流動(dòng)負(fù)債增加。結(jié)合其所在行業(yè)的平均水平，盡管公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降，但仍控制在公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)，說明該公司仍具有良好的短期償債能力。3.3經(jīng)營(yíng)效率能力分析
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)電清新年報(bào)整理計(jì)算得到
由表4.5我們可以看出，國(guó)電清新公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率較2012年有明顯提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所改善，考慮到企業(yè)所屬行業(yè)的平均水平，這樣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以接受。
3.4成長(zhǎng)能力分析
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國(guó)電清新年報(bào)整理計(jì)算得到
由表4.6可以看出，國(guó)電清新2011-2013年凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)以及主營(yíng)收入都保持著增長(zhǎng)，其中總資產(chǎn)與主營(yíng)收入在2013年有了較大程度的增長(zhǎng)。主要是因?yàn)?013年之前承建的項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，帶來大量收入。
3.5主要指標(biāo)同行比較
與同行業(yè)公司進(jìn)行比較時(shí)，筆者選取行業(yè)中另外幾家發(fā)展較好的公司，如：中電遠(yuǎn)達(dá)。中電環(huán)保及碧水源。從成長(zhǎng)能力上看，國(guó)電清新的總資產(chǎn)收益率和主營(yíng)收入增長(zhǎng)率很高，說明國(guó)電清新的成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，發(fā)展動(dòng)力十足。從其他幾個(gè)層面來看，國(guó)電清新的指標(biāo)都處于中等偏上的水平，如流動(dòng)比率中，國(guó)電清新為1.64位列四家企業(yè)中的第二，凈資產(chǎn)收益率為8.07，位列第二，存貨周轉(zhuǎn)率4.79，位列第二，考慮到國(guó)電清新成立時(shí)間不久，從2011年才上市，這樣的表現(xiàn)，作為一個(gè)資歷較淺的公司，相當(dāng)不錯(cuò)。
4結(jié)論
根據(jù)以上的財(cái)務(wù)分析，作者對(duì)該公司未來的發(fā)展前景更為看好，筆者認(rèn)為，其在環(huán)保行業(yè)具有較大發(fā)展的潛力，國(guó)電清新是具有較高投資價(jià)值的企業(yè)。
作者：蔣韻格
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一、引言
推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著極其重要的促進(jìn)作用。從上市公司方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以完善治理結(jié)構(gòu)；從中小投資者方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以讓投資充分實(shí)現(xiàn)理性化原則。所以，無論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論均能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于此，本課題對(duì)“價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探究具有尤為深遠(yuǎn)的重要意義。
二、基于推廣與運(yùn)用方針，價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀及其作用
我國(guó)股票市場(chǎng)中的價(jià)值投資理論在推廣與運(yùn)用方針的基礎(chǔ)上，主要的表現(xiàn)出了兩大現(xiàn)狀和一大作用。兩大現(xiàn)狀便是“我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值”與“推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求”；一大作用便是“QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用”。下面筆者便從這兩大現(xiàn)狀和一大作用進(jìn)行分析與探究。
（一）我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值
有人認(rèn)為我國(guó)A股沒有投資價(jià)值，原因在于他們把市盈率的概念強(qiáng)加運(yùn)用于我國(guó)A股市場(chǎng)上。這種淺顯的想法無疑是錯(cuò)誤的，我國(guó)股票市場(chǎng)同種股票在不相同的市場(chǎng)有著不同的價(jià)格源于我國(guó)實(shí)行了部分股權(quán)上市策略。而用某一類股票的特殊價(jià)格除以全部股權(quán)的每股盈利所求出來的市盈率是沒有意義的。通過許多充分有效的案例與數(shù)據(jù)證實(shí)，就價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀而言，基于推廣與運(yùn)用方針之下已經(jīng)在一定程度上充分擁有了投資的價(jià)值。
（二）推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求
讓投資者的個(gè)人利益能夠得到充分有效的保障是股票市場(chǎng)賴以生存之根本。把投資者當(dāng)作主導(dǎo)者，股票市場(chǎng)才能健康并長(zhǎng)久地發(fā)展下去。股票市場(chǎng)應(yīng)該減少市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而推廣價(jià)值投資理論便符合股票市場(chǎng)的這一要求，價(jià)值投資理論是可防守的，它以保護(hù)投資者的角度出發(fā)，進(jìn)而對(duì)被低估的股票通過價(jià)值的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在切合投資者的自身利益上考慮與市場(chǎng)要求相輔相成，具有共同推進(jìn)的作用。
（三）QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用
《QFII管理暫行辦法》是由征監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合的，簡(jiǎn)稱QFII，表示科學(xué)規(guī)范的國(guó)外機(jī)制投資者制度。QFII制度的掌控對(duì)象是國(guó)外機(jī)制投資者，通過對(duì)國(guó)外機(jī)制投資者的限制，允許他們對(duì)部分外匯資金的有效匯入，匯入之后經(jīng)過一系列的法律程序交換成為當(dāng)?shù)刎泿?。這是股票市場(chǎng)的一種開放模式，在目前貨幣還沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換的狀況下，實(shí)現(xiàn)此開放模式對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)具有盤活的效果。通過QFII制度對(duì)價(jià)值投資理論的激進(jìn)，相信價(jià)值投資理論勢(shì)必能讓我國(guó)的股票市場(chǎng)越愈繁榮。
三、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問題
雖然，無論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論都能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展；但就目前而言，價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)中還存在一系列的問題。例如：股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)、只存在單邊做多機(jī)制、股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持以及關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻等。下面筆者便從這些方面對(duì)、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問題進(jìn)行分析。
（一）股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)
近年來，許多上市公司在企業(yè)誠(chéng)信、包裝上市有效性、包裝利潤(rùn)真實(shí)性、信息披露完善性以及莊家操縱股市等一系列問題上發(fā)生偽劣造假的行為，這些現(xiàn)象直接讓股票市場(chǎng)面臨巨大的誠(chéng)信與道德危機(jī)。其次，很多績(jī)優(yōu)股形象的破裂，如東方電子、銀廣夏等，這些都導(dǎo)致了投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去了信心。另外，在中小投資者中，因?yàn)樗麄兪枪善笔袌?chǎng)的弱勢(shì)群體，所以對(duì)股票抱有懷疑的主流思想，一昧地?zé)嶂杂诙唐谕稒C(jī)。根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)的投機(jī)性的流通股周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來都是非常高的。
（二）只存在單邊做多機(jī)制
價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)存在的主要問題其中便有“只存在單邊做多機(jī)制”。從交易機(jī)制層面考量，成熟的股票市場(chǎng)既可以做多，又以做空。單邊的做多機(jī)制是我國(guó)股票交易機(jī)制的主要表現(xiàn)特征，而明顯的“單邊市”之所以存在，是因?yàn)閰T缺做空機(jī)制。“單邊市”的存在隱患是非常困難降低中小投資者的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的61%。這是缺乏做空機(jī)制所導(dǎo)致的，做空機(jī)制的缺乏在一定程度上限制了價(jià)值投資理論的運(yùn)用，也讓價(jià)值投資理論很難發(fā)揮出作用。
（三）股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持
目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在對(duì)資金的需求上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)A股和B股的市價(jià)總值高達(dá)六萬億元人民幣，大約占當(dāng)年GDP的58%。從可流通方面考量，資本市場(chǎng)化率約莫僅有15%。由此可以看出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)資金的需求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。從另一方面也可以看出現(xiàn)如今我國(guó)股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金上的扶持。
（四）關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻
上市公司關(guān)聯(lián)教育的主要表現(xiàn)為上市公司和關(guān)聯(lián)方之間有著資源轉(zhuǎn)移的傾向，且在很大程度上實(shí)現(xiàn)非常規(guī)商業(yè)義務(wù)。從雙方利益層面考慮，其關(guān)聯(lián)交易是存在一定程度上的必要性，它能形成一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制。但是我國(guó)的關(guān)聯(lián)交易的條件存在一定的局限性，由于沒有競(jìng)爭(zhēng)以及自由的交易市場(chǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力控制上市公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并且在很大程度上偷竊上市公司資金的不良現(xiàn)象。此不良現(xiàn)象必須在關(guān)聯(lián)交易中被禁止，因?yàn)檫@種現(xiàn)象非常不利用股票市場(chǎng)的未來發(fā)展。
四、基于我國(guó)股票市場(chǎng)，價(jià)值投資理論在運(yùn)用層面上存在問題的有效對(duì)策
面對(duì)上述價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問題，提出相關(guān)的有效對(duì)策是非常有必要的。這樣才能使價(jià)值投資理論充分有效地運(yùn)用到我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)中。筆者主要從以下四大方面的有效對(duì)策進(jìn)行分析與探討。
（一）以引導(dǎo)為方針，徹底改變中小投資者的主觀意識(shí)
股票市場(chǎng)的主導(dǎo)者是中小投資者，中小投資者在股票市場(chǎng)中一定處于劣勢(shì)地位。在我國(guó)股票市場(chǎng)的整合工作里，需要通過合法有效的法律手段保護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，還需要對(duì)中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)教育，進(jìn)而轉(zhuǎn)變他們的主流觀念，讓他們充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要意義。事實(shí)和理論都證明了價(jià)值投資理論能給投資者帶來超額的經(jīng)濟(jì)效益。因此，不但要讓中小投資者認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要性，還需要加強(qiáng)他們的法制意識(shí)。讓他們充分了解自己的合法權(quán)益，對(duì)價(jià)值投資理論的運(yùn)用也具有一定程度上的推動(dòng)作用。
（二）通過分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心
增加投資者的信心對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著尤為重要的推動(dòng)作用。我國(guó)股票市場(chǎng)在其封閉式的狀態(tài)下形成了一種“隨機(jī)漫步”的特征，這種特征主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)不能呈現(xiàn)谷峰與谷底、也沒有泡沫與破滅。由此可以看出增強(qiáng)投資者自身信心的重要性。特對(duì)對(duì)于中小投資者，由于自身對(duì)股票市場(chǎng)的不了解和對(duì)價(jià)值投資理論在認(rèn)識(shí)上的不充分，導(dǎo)致投資不能、投機(jī)不易，從而進(jìn)一步造成了股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。在增強(qiáng)投資者的信心上可以通過分紅的策略，這一策略不但可以讓投資者充分認(rèn)識(shí)到各上市公司的優(yōu)劣狀況，而且還可以以此盤活整個(gè)股票市場(chǎng)。
（三）對(duì)國(guó)有股與法人股的控股權(quán)進(jìn)行控制
近年來，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)是我國(guó)上市公司呈現(xiàn)的一大問題。非均衡狀態(tài)表現(xiàn)為國(guó)有股與國(guó)有法人股大約占擁61%，社會(huì)公眾股大約占擁28%。國(guó)有股和國(guó)有法人股所造成“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在很大程度上阻礙了我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。另外，中小投資者對(duì)上市公司沒有對(duì)上市公司直接的控制力，這樣便讓中小投資者和上市公司之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的隔閡，更進(jìn)一步讓中小投資者的自身利益沒有得到充分的保障。因此，在弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)措舉上，首先應(yīng)該對(duì)大股東的投票權(quán)進(jìn)行限制；其次是設(shè)立優(yōu)先股，以此減少大股東的投票權(quán)。
（四）杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易
關(guān)聯(lián)交易是具有必要性的，但是對(duì)于非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易必須嚴(yán)加防范。防范非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易工作就需要重視評(píng)估環(huán)節(jié)，這樣做有利于優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格，讓中小投資者的自身利益不受到侵害；從另一方面考量，完善評(píng)估制度能夠防范大股東對(duì)交易價(jià)格的操縱。其次，應(yīng)該建立相應(yīng)的回避制度；回避制度的建立有利于防范大股東在表決權(quán)上濫用、錯(cuò)用，進(jìn)一步控制了非正規(guī)關(guān)聯(lián)交易的生成。另外，需要在救濟(jì)措施上做到盡量的系統(tǒng)化。系統(tǒng)化救濟(jì)措施的救濟(jì)對(duì)象為中小投資者，系統(tǒng)化救濟(jì)措施的建立可以充分有效地保護(hù)到他們?cè)诠善蓖顿Y上的合法權(quán)益，并且應(yīng)該賦予中小投資者相應(yīng)的決策權(quán)力，讓他們可以通過請(qǐng)求法院的有效途徑否認(rèn)股東大會(huì)上一些不合理的決議。
五、結(jié)語
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）16-0075-05
2009年10月30日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所成功上市，從初建時(shí)28家公司，總發(fā)行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發(fā)行股本為262 475 087 724股。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的快速發(fā)展為國(guó)內(nèi)中小公司，尤其是高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高創(chuàng)新的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司提供了巨大的融資機(jī)會(huì)和發(fā)展機(jī)遇。多層次資本市場(chǎng)體系的逐步完善拓寬了個(gè)人投資者的投資渠道，而創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司的股票憑借其高成長(zhǎng)和高收益性正在逐漸獲得個(gè)人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學(xué)有效的股票投資價(jià)值評(píng)估模型，幫助投資者高效準(zhǔn)確地識(shí)別出具有投資價(jià)值的股票，成為專家學(xué)者們共同關(guān)注的熱點(diǎn)之一。曲若鵬以同一家公司財(cái)務(wù)報(bào)表為例，運(yùn)用兩種方法評(píng)估企業(yè)股票投資價(jià)值，第一種是先估計(jì)實(shí)體價(jià)值，然后減去凈債務(wù)價(jià)值；第二種方法利用股票投資現(xiàn)金流量模型進(jìn)行折現(xiàn)，得出的結(jié)論為不同的思路得出的股票投資價(jià)值評(píng)估結(jié)果是不同的。張棟等人認(rèn)為，企業(yè)股票投資與看漲期權(quán)極為相似，借助B-S期權(quán)定價(jià)模型可以確定企業(yè)股票投資價(jià)值，雖然與傳統(tǒng)方法相比此模型可充分考慮到企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)，操作更具靈活性，但缺點(diǎn)是重要參數(shù)波動(dòng)率的確定容易產(chǎn)生偏差、計(jì)算過程也比較復(fù)雜。劉建容等強(qiáng)調(diào)股票的投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值，結(jié)合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，借助相對(duì)內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)之間的聯(lián)系構(gòu)造出上市公司投資價(jià)值分析模型，實(shí)證研究表明該模型在投資者進(jìn)行股票選擇時(shí)具有指導(dǎo)作用。孫霞指出，資本結(jié)構(gòu)、股票投資結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等都是影響企業(yè)股票投資價(jià)值的重要因素，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日趨完善，掌握一些科學(xué)的股票投資價(jià)值評(píng)估技術(shù)是投資者進(jìn)行理性投資的必要手段。
通過以上文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行全面、科學(xué)的評(píng)估不僅可以有利于股東的監(jiān)督與公司管理者的經(jīng)營(yíng)，也是投資者進(jìn)行投資的必要過程。多數(shù)學(xué)者對(duì)股票投資價(jià)值評(píng)估研究范圍比較廣泛，缺乏針對(duì)性，并不完全適用于高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)類公司。因此，結(jié)合該行業(yè)的具體特點(diǎn)，遵循創(chuàng)新性、科學(xué)性、全面性等原則，增加了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比、產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備等創(chuàng)新性指標(biāo)。
一、股票投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系的建立
（一）建立指標(biāo)體系
本文采用模糊層次分析法來構(gòu)建股票投資價(jià)值評(píng)估模型。模糊層次分析法是綜合運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡(jiǎn)稱AHP法），由美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家Satty于20世紀(jì)70年代提出，是一種定性與定量分析相結(jié)合的多準(zhǔn)則決策方法，具體分為五個(gè)步驟：根據(jù)總目標(biāo)明確問題，分解問題并構(gòu)建層次分析模型，根據(jù)隸屬關(guān)系構(gòu)造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運(yùn)用AHP的關(guān)鍵是構(gòu)造滿意一致性矩陣，但由于人們主觀意識(shí)對(duì)客觀事物的判斷存在差異，構(gòu)造的矩陣需要經(jīng)過不斷的調(diào)整和檢驗(yàn)才會(huì)達(dá)到滿意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡(jiǎn)稱“FAHP法”）用模糊數(shù)代替標(biāo)度表示結(jié)果，通過兩兩元素的比較構(gòu)造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個(gè)元素的相對(duì)重要性權(quán)重，實(shí)現(xiàn)了模糊環(huán)境下的層次分析，使得決策結(jié)果更加數(shù)字化，定量化和科學(xué)化。
依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》等文件，立足創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)獨(dú)占性、高成長(zhǎng)性等特點(diǎn)，參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，遵循科學(xué)性、全面性、創(chuàng)新性等指標(biāo)體系設(shè)計(jì)原則，增加了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比、產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、成果轉(zhuǎn)化能力、決策科學(xué)程度等指標(biāo)，最終構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估的指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系分為3層，第1層是目標(biāo)層，即創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值A(chǔ)；第2層是準(zhǔn)則層，對(duì)應(yīng)盈利指數(shù)（B1）、成長(zhǎng)指數(shù)（B2）、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（B3）和創(chuàng)新指數(shù)（B4）4個(gè)一級(jí)指標(biāo)；第3層是指標(biāo)層，包括基本每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等10個(gè)定量指標(biāo)和產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度、人才儲(chǔ)備知識(shí)產(chǎn)權(quán)等5個(gè)定性指標(biāo)。
（二）構(gòu)造判斷矩陣
本文采用模糊層次分析法來確立各級(jí)指標(biāo)的權(quán)重值，邀請(qǐng)多位股票投資專家和資深股民對(duì)指標(biāo)間相對(duì)重要程度進(jìn)行兩兩判斷，采用Saaty1―9標(biāo)度法構(gòu)造出判斷矩陣，Satty1―9標(biāo)度法的含義（見表1）。
根據(jù)上述專家對(duì)指標(biāo)重要程度判斷結(jié)果的處理，得到5個(gè)判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：
（三）計(jì)算各級(jí)權(quán)重并檢驗(yàn)一致性
根據(jù)計(jì)算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標(biāo)層對(duì)準(zhǔn)則層的權(quán)重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，
0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計(jì)算得到的權(quán)重值能否作為下層要素對(duì)上層某一要素排序的依據(jù)，還需要對(duì)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗(yàn)判斷矩陣一致性的指標(biāo)，其中CI，因判斷矩陣階數(shù)n越大時(shí)，一致性越差，為消除階數(shù)對(duì)一致性檢驗(yàn)的影響，引進(jìn)修正系數(shù)RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，其中CR=CI/RI，當(dāng)計(jì)算得到CR值小于或等于0.1時(shí)，認(rèn)為判斷矩陣具有一致性，可以進(jìn)行單排序；當(dāng)CR值大于0.1時(shí)判斷矩陣不滿足一致性，需要修正評(píng)分降低偏差，直到滿足一致性檢驗(yàn)。RI值隨矩陣階數(shù)n變化情況（如表2所示）。
下面計(jì)算并判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)指標(biāo)，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y(jié)1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗(yàn)，權(quán)重系數(shù)可以接受，得到權(quán)重匯總表（如下頁(yè)表3所示）。
二、實(shí)證研究
（一）數(shù)據(jù)樣本的來源與選取
應(yīng)用模糊層次分析法對(duì)創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過程是：首先，根據(jù)上述專家學(xué)者給出的相對(duì)重要性矩陣計(jì)算出各指標(biāo)相對(duì)于綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)的權(quán)重系數(shù)（前文已得出計(jì)算結(jié)果（見下頁(yè)表3）；然后以各公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)際值和綜合實(shí)力為基礎(chǔ)，將定量指標(biāo)和定性指標(biāo)進(jìn)行橫向比較，得出各指標(biāo)在多家公司中的相對(duì)重要性，重要性程度用分值的高低來表示；最后，用相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)乘以各家公司評(píng)價(jià)指標(biāo)的對(duì)應(yīng)分值，得出各公司盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)、創(chuàng)新指數(shù)的分值和綜合評(píng)價(jià)分值。
本文從深市創(chuàng)業(yè)板隨機(jī)抽取4家有代表性的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票進(jìn)行分析，并對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來代表它們。為了提高評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性，本文假設(shè)不同股票的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、行業(yè)特點(diǎn)等都相同。表4是新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評(píng)價(jià)指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
根據(jù)表4中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和各公司的綜合實(shí)力對(duì)每家公司的評(píng)價(jià)指標(biāo)構(gòu)造判斷矩陣，計(jì)算每家公司在各指標(biāo)中所占的相應(yīng)權(quán)數(shù)（計(jì)算方法如上文所示），結(jié)果（如下頁(yè)表5、表6所示）。假定每個(gè)指標(biāo)的滿分都是100分，將每家上市公司各評(píng)價(jià)指標(biāo)的分值與其對(duì)應(yīng)的權(quán)重系數(shù)相乘，得出盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)的得分。同理，將每家公司上述四個(gè)指標(biāo)的分值乘以對(duì)應(yīng)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，得出綜合評(píng)分。下面以銀信科技為例計(jì)算其盈利指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)和創(chuàng)新指數(shù)及其投資價(jià)值綜合評(píng)分。
盈利指數(shù)=銀信科技在基本每股收益C1的權(quán)重得分×C1在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技凈資產(chǎn)收益率C2的權(quán)重得分×C2在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重+銀信科技每股凈資產(chǎn)C3的權(quán)重得分×C3在盈利指數(shù)B1中的權(quán)重盈利指數(shù)=
17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長(zhǎng)指數(shù)=
20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=
25.58，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+
13.61×0.0775=17.54，創(chuàng)新指數(shù)=12.64×0.2771+26.31×
0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。
投資價(jià)值綜合評(píng)分=銀信科技在盈利指數(shù)B1中的得分×B1在計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值A(chǔ)中的權(quán)重+銀信科技在成長(zhǎng)指數(shù)B2中的得分×B2在A中的權(quán)重+銀信科技在風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)B3中的得分×B3在A中的權(quán)重+銀信科技在創(chuàng)新指數(shù)B4中的得分×B4在A中的權(quán)重投資價(jià)值綜合評(píng)分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。
同理，4家公司股票的投資價(jià)值綜合評(píng)分結(jié)果匯總為表7。
（二）投資價(jià)值評(píng)估排序
對(duì)創(chuàng)業(yè)板這4家計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值進(jìn)行排序，得到的結(jié)果（如表7所示），即按投資價(jià)值從優(yōu)到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價(jià)值最大，主要表現(xiàn)為其收益較高、創(chuàng)新能力較強(qiáng)，發(fā)展穩(wěn)定、上升空間大，是這四支股票中相對(duì)投資價(jià)值最大的。
（三）檢驗(yàn)
為了檢驗(yàn)采用模糊層次分析法做出的計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估模型的科學(xué)性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢(shì)圖（如下圖所示）?？梢钥吹?，4家公司的股票實(shí)際漲跌趨勢(shì)與上文模型預(yù)測(cè)的結(jié)果一致。
結(jié)合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價(jià)值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢(shì)更為穩(wěn)定，波動(dòng)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力高，成長(zhǎng)性好，收益也更穩(wěn)定，所以是相對(duì)投資價(jià)值最大的股票。根據(jù)北京易華錄信息技術(shù)股份有限公司2016年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，基于行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新漸顯成效，公司新增項(xiàng)目較多等原因，公司經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)步提高。僅2016年上半年，公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89 619.77萬元，較去年同期增長(zhǎng)18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為7 838.75萬元，較去年同期增長(zhǎng)36.32%。研發(fā)投入總額為6 906.15萬元，較去年同期增加12.68%，主要原因?yàn)楸灸晷略鲅邪l(fā)項(xiàng)目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授權(quán)的專利17項(xiàng)。朗瑪信息的股票投資價(jià)值位于第二位，與銀信科技的股票投資價(jià)值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢(shì)平緩，幾乎維持在正增長(zhǎng)狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據(jù)本文表4可以得知，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)狀況有待改善，成長(zhǎng)性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。
三、結(jié)論
運(yùn)用模糊層次分析法可以清晰反映出創(chuàng)業(yè)板不同計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司投資價(jià)值的優(yōu)劣以及各指標(biāo)的權(quán)重，幫助投資者對(duì)其投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和分級(jí)，從而制定出利潤(rùn)最大化、成長(zhǎng)最優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)股票投資價(jià)值評(píng)估模型，對(duì)投資者的投資決策具有較高的參考價(jià)值。但是，在現(xiàn)實(shí)的股票投資市場(chǎng)中，影響股票投資價(jià)值的因素眾多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向、公司資本結(jié)構(gòu)等，因而在指標(biāo)選取和權(quán)重設(shè)定等方面會(huì)存在較大的差異性?？偠灾\(yùn)用模糊層次分析法進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)公司股票投資價(jià)值評(píng)估的優(yōu)勢(shì)在于其科學(xué)性、數(shù)字性和靈活性，可以結(jié)合具體的宏觀環(huán)境和各股票的實(shí)際情況具體分析與評(píng)價(jià)。同時(shí)，由于股票市場(chǎng)十分復(fù)雜，瞬息萬變，可以將模糊層次分析法與其他科學(xué)決策方法相結(jié)合，優(yōu)化指標(biāo)的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標(biāo)權(quán)重的準(zhǔn)確性，增強(qiáng)預(yù)測(cè)的可信度。
參考文獻(xiàn)：
[1] 曲若鵬.企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的兩種方法[J].財(cái)會(huì)月刊，2011，（32）：66-67.
[2] 張棟，楊淑娥，楊紅.基于B-S模型的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2006，（20）：144-147.
[3] 劉建容，潘和平.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的中國(guó)上市公司投資價(jià)值分析[J].管理學(xué)家：學(xué)術(shù)版，2010，（5）：16-25.
[4] 孫霞.淺談股權(quán)價(jià)值評(píng)估的影響因素[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2014，（7）：108-109.
[5] 胡運(yùn)權(quán)，等.運(yùn)籌學(xué)基礎(chǔ)及運(yùn)用：第4版[M].北京：高等教育出版社，2004：308-311.
[6] 陳德軍，劉冬，隋建龍.基于模糊綜合評(píng)價(jià)的物流園區(qū)企業(yè)征信評(píng)價(jià)方法[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)：信息與管理工程版，2016，（4）：
451-454.
[7] 侯春梅.基于模糊層次分析法的投資項(xiàng)目評(píng)估[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)：信息與管理工程版，2015，（5）：645-648.
[8] 朱琦臣.企業(yè)股權(quán)投資價(jià)值分析實(shí)證研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2010.
職務(wù)：____________________________
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身份證號(hào)碼：______________________
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fax/e-mail：______________________
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于____年____月____日以____方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2．服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2．1 乙方出資____萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于____）就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2．2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益____%（記：投資____元還____元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加____%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4．責(zé)任及義務(wù)
4．1 甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。
4．2 乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
地址：
電話：傳真：
客戶：(“乙方”)
身份證號(hào)碼：住址：
電話(手機(jī))：FAX/E-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于20__年x月x日以x方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2．服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1乙方出資x萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4．責(zé)任及義務(wù)
4.1甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；
4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5.保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6．特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7．協(xié)議的變更、終止及解除
7.1在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；
b)本協(xié)議期限屆滿。
7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至x年x月x日止。
8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
甲方：乙方：
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鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于20__年x月x日以x方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2．服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1乙方出資x萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬）就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4．責(zé)任及義務(wù)
4.1甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；
4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5.保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6．特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7．協(xié)議的變更、終止及解除
7.1在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；
b)本協(xié)議期限屆滿。
7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至x年x月x日止。
8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
甲方：乙方：
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鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于____年____月____日以____方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2． 服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1 乙方出資____萬元人民幣委托甲方在北京（資金小于____）就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益____%（記：投資____元還____元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加____%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4． 責(zé)任及義務(wù)
4.1 甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。
4.2 乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5. 保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2 乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸a、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6． 特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7． 協(xié)議的變更、終止及解除
7.1 在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a）因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的；
b）本協(xié)議期限屆滿。
7.2 乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3 甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1 本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為____個(gè)月至____年____月____日止。
8.2 本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
來源：不詳
時(shí)間：2009-11-12
14:20:04
人：lsychj123
最新投資合作協(xié)議書范本
投資合作協(xié)議書
服務(wù)單位：(“甲方”
)
法定代表人：林民東職務(wù)
地址：
電話：
傳真：
客戶：
(“乙方”)
身份證號(hào)碼：
住址：
電話(手機(jī))：
FAX/E-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1.定義
除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：
a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;
b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于年
月
日以
方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》;
c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;
d)“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2.
服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1
乙方出資
萬元人民幣委托甲方在北京(資金小于五千萬)就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;
2.2
甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%(記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4.
責(zé)任及義務(wù)
4.1
甲方的義務(wù)
a)甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b)甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c)甲方在履行本協(xié)議的過程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d)甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e)沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù);
4.2
乙方的責(zé)任及義務(wù)
a)依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b)對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c)乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5.
保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2
乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6.
特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7.
協(xié)議的變更、終止及解除
7.1
在本協(xié)議履行過程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無法繼續(xù)履行的;
b)本協(xié)議期限屆滿。
7.2
乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3
甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1
本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至年月
日止。
8.2
本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
(以下無正文)
甲方：
乙方：
簽
署：
簽
署：
年月日
年
