序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇基金的投資策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關鍵詞：

保本基金 CPPI TIPP OBPI

一、保本基金概念

保本基金(Capital Guaranteed Fund)：保本基金是指在一定投資期限內(如3年或5年)，對投資者所投資的本金提供100%或者更高保證的基金。也就是說，基金投資者在投資期限到期日，至少可取回本金保證，而同時如果基金運作成功，投資者還會得到額外收益。

在國際上，還有一種與保本基金相類似的共同基金，叫護本基金(Capital Protected Fund)，其中護本基金不需要第三方提供擔保。而國內的保本基金屬于前者，需要第三方提供擔保。

1、保本基金起源

保本基金于20世紀80年代中期起源于美國。其核心是投資組合保險技術。由伯克利大學金融學教授HayneE.Leland和MarkRubinstein創(chuàng)始的這項技術自1983年被首次應用于保本基金，在80年代中期得到蓬勃發(fā)展。

2、保本基金如何實現(xiàn)保本

保本基金是執(zhí)行保本投資策略的特殊類型基金產(chǎn)品，其特點在于承諾在一定期限內為投資者提供一定比例的本金保障，并在此基礎上分享市場上漲收益。保本基金的 “保本”主要通過兩方面機制來實現(xiàn)：一方面是投資，利用債券等安全資產(chǎn)的預期收益和基金前期已實現(xiàn)收益去沖抵股票等風險資產(chǎn)組合潛在的最大虧損，從而實現(xiàn)本金保全；或者，將大部分資產(chǎn)投資于固定收益類的證券并持有到期以實現(xiàn)一部分的固定回報，而將少部分的資產(chǎn)投資于其他高收益的投資工具，如股票、金融衍生證券等，以獲得超額的收益。另一方面是引入擔保機制，由商業(yè)銀行、保險公司、擔保公司等金融機構對基金產(chǎn)品進行擔保。

3、保本基金適合對象

保本基金特別適合那些不能承受本金損失，而又希望在一定程度上參與證券市場投資的投資人。在證券市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本基金為風險承受能力較低，同時又期望獲取高于銀行存款利息回報，并且以中長線投資為目標的投資者提供了一種風險極低、同時又具有升值潛力的投資工具。

二、保本基金主要投資策略

保本基金核心是投資組合保險（Portfolio Insurance, PI）策略，根據(jù)設計依據(jù)不同，投資組合保險策略可分為兩大類：一類是依據(jù)投資者本身風險偏好以及承擔能力，設定一些簡單參數(shù)的投資組合保險策略，包括：固定組合（Constant－mix）策略、固定比例組合保險（constant proportion portfolio insurance，簡稱CPPI）策略、時間不變性組合保險（time-invariant portfolio protection，簡稱TIPP）策略；另一類則是基于期權的組合保險（Option-based portfolio insurance，簡稱OBPI）策略，包括：歐式保護性賣權策略、復制性賣權策略。

1、CPPI策略

固定比例組合保險（constant proportion portfolio insurance，簡稱CPPI）策略：Perold (1986)提出了CPPI策略，該策略通過動態(tài)調整投資組合，以保證風險資產(chǎn)的損失額不超過投資者的保險額度。先設定組合的價值底線（Floor），然后計算組合現(xiàn)時價值超過價值底線的數(shù)額，即安全墊（Cushion）價值；投資者將相當于安全墊特定倍數(shù)的資金投資于風險資產(chǎn)，剩余資金投資于低風險資產(chǎn)。

2、TIPP策略

時間不變性組合保險（time-invariant portfolio protection，簡稱TIPP）策略：Estep and Kritzman在1988年提出了時間不變性組合保險策略(TIPP)。TIPP和CPPI的調整公式非常類似，也可以算是在CPPI 基礎上發(fā)展起來的一種策略。它與CPPI調整公式相同。唯一的差異在于其價值底線并非不變，而是在該時點資產(chǎn)值的某一固定比例和原先的價值底線中，取最大值，作為新的價值底線。

TIPP是比CPPI更為保守的保險策略，也可以將其視為CPPI的一種特殊形式。

3、OBPI策略

歐式保護性賣權（Option-based portfolio insurance，簡稱OBPI）策略：動態(tài)OBPI（基于期權的組合保險）策略是根據(jù)Black and Scholes（1973）提出的期權定價公式所衍生出的投資策略。歐式保護性賣權策略將資金投資于風險資產(chǎn)和以其為標的的歐式賣權，以保障投資組合到期價值在某一特定值以上。

最簡單的策略就是購買風險資產(chǎn)，比如某一市場指數(shù)，然后買入該指數(shù)的歐式賣權。不論該風險資產(chǎn)到期日的價值如何變化，組合價值將總是大于賣權的執(zhí)行價格。也就是說，歐式賣權鎖定了組合的收益底線，從而起到了購買保險的作用。不過在現(xiàn)實中，一般不會存在同投資者風險厭惡程度完全匹配的賣權，因此，這一策略的適用性不強，通常只適用于一些指數(shù)組合。

復制性賣權策略(Synthetic Put Strategy):復制性賣權策略的產(chǎn)生動因就是要通過連續(xù)調整投資組合中風險資產(chǎn)（如可轉債）與低風險（如債券和現(xiàn)金）的相對比例，來達到與歐式保護性賣權組合策略一致的保險功能。

復制性賣權乃是利用可轉債及無風險債券來復制賣權的損益結構，并隨著現(xiàn)貨價格及時間的演變動態(tài)調整此投資組合；傳統(tǒng)上，此種復制性投資組合保險（Synthetic Portfolio Insurance）以Black-Scholes期權公式來決定可轉債及債券的持有比例。

“價值底線+歐式買權”策略：金融衍生工具，如指數(shù)期權的出現(xiàn)使得OBPI策略，在實現(xiàn)中，可以以較低的成本進行運作，從而替代了成本較高的復制性賣權策略?，F(xiàn)在較為典型的OBPI策略是采用底線價值同歐式買權相結合的方法。

CPPI同OBPI中的價值底線+歐式買權策略有很多相似之處，比如兩者都要設定價值底線和安全墊（或者隱含著這些概念）等等，但兩者之間的區(qū)別在于前者將安全墊特定倍數(shù)（一般大于1）的資金投資于風險資產(chǎn)，其余投資于低風險；而后者則將等同于安全墊價值（相當于放大倍數(shù)等于1）的資金用于購買買權，而將剩余資金作為t0期的價值底線投資于固定收益證券，比如零息債券、息票等。前者屬于動態(tài)資產(chǎn)配置策略，因為其要不斷調險資產(chǎn)同低風險的比例；而后者屬于靜態(tài)資產(chǎn)配置策略，在期初進行資產(chǎn)配置后，以后不再調整。

現(xiàn)實運作中，CPPI和OBPI在目前海外保本基金的運作機制都被廣泛采用。當然，亞洲地區(qū)尤其是在香港，OBPI策略占主導地位；而在歐美地區(qū)兩種策略則兼而有之。

三、國內保本基金介紹

1、國內保本基金發(fā)展概況

我國內地第一只保本基金始于2003年6月27日成立的“南方避險增值基金”，2004年是我國保本型基金發(fā)行的階段高峰時期，當年共有4只保本型基金成立，保本基金總數(shù)達到了5只，規(guī)模110.29億元，占到全部基金管理規(guī)模的6.88%，隨著2005年股市轉暖，保本型基金的發(fā)行基本陷入停滯狀態(tài)。到2007年以后，保本基金僅以每年一只的速度發(fā)行，寶石動力、南方恒元、交銀保本（不包含進入下一保本周期基金）3只保本型基金相繼設立。

在2010年，多通道審核制度背景下使得國內各類型基金均得到較快的發(fā)展，但保本型基金的發(fā)展再度陷入停滯，全年成立的將近150只基金中沒有一只是保本型基金。

截至2010年底，國內共有南方避險、銀華保本、金鹿保本、南方恒元和交銀保本五只保本型基金，合計管理過莫228.47億元，僅占到全部公募基金管理規(guī)模0.9%。

2010年10月，證監(jiān)會了《關于保本基金的指導意見》，對保本型基金進行了制度規(guī)范和松綁，限定保本基金投資固定收益類資產(chǎn)不得低于基金資產(chǎn)的70%。同時，允許保本基金投資股指期貨，并且可以不受基金參與股指期貨的投資比例限制，為保本基金在保持低風險特征的前提下獲取更高的收益創(chuàng)造了可能性。

《指導意見》一經(jīng)公布，國內各大基金公司就積極申報保本類基金產(chǎn)品。據(jù)證監(jiān)會基金受理及審核情況公示顯示，截至2010年2月，正在審批中的保本型基金即超過10只?？梢娔壳皣鴥缺１净鸬氖袌鲂枨笾?。

2、國內保本基金主要投資策略

目前，國內保本基金主要都使用恒定比例投資組合保險策略，即CPPI策略。一些保本基金還在CPPI策略的基礎上，輔以優(yōu)化動態(tài)調整、或者針對可轉債投資使用基于期權的投資組合保險策略，即OBPI策略。

CPPI 策略的主要思路是投資者根據(jù)其風險收益偏好設定期初參數(shù)，以此為基礎動態(tài)調險資產(chǎn)與低風險資產(chǎn)比例，從而使投資組合價值維持在風險下限之上，達到組合保險的目的。CPPI 策略的實際上是當風險資產(chǎn)價格上漲時，買入風險資產(chǎn)，增加整個資產(chǎn)組合中的風險資產(chǎn)份額。當風險資產(chǎn)價格下跌時，賣出風險資產(chǎn)，降低整個資產(chǎn)組合中的風險資產(chǎn)份額。

國內目前保本基金的保本策略大致相似，不同基金產(chǎn)品的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的比率不同。

出現(xiàn)這種區(qū)別的主要原因是使用策略時模型參數(shù)設定的不同。對于主要使用CPPI 策略的產(chǎn)品，主要是風險下限和風險乘數(shù)兩個參數(shù)的設定不同。對于使用OBPI 策略的產(chǎn)品，主要是對風險資產(chǎn)波動率的預測值、保本期限的時間長短、無風險收益率等參數(shù)的設定不同。盡管國內基本所有的保本基金均是以CPPI 策略作為保本機制，但是其資產(chǎn)配置仍存在較大差異或是存在進一步差異化的可能性。通常而言，保本基金資產(chǎn)配置中的債券比例不會低于60%，現(xiàn)金等高流動性資產(chǎn)的比率不低于5%。

(2)風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)使用的具體工具不同。

風險資產(chǎn)可以是股票、ETF、權證等；無風險資產(chǎn)可以包含各類國債、公司債、金融債、各類中長期票據(jù)、貨幣市場工具與理財產(chǎn)品、現(xiàn)金等。

四、國內保本基金發(fā)展分析

我國保本基金一定程度上滿足了投資人偏好和需求，這一點從其募集規(guī)模和情緒可以看出來，雖然我國目前整體保本基金數(shù)量不多，發(fā)行期間市場推廣力度沒不及權益類基金產(chǎn)品，但新發(fā)保本基金平均首發(fā)規(guī)模維持在近30億的水平，即便在08年年底市場極度悲觀氣氛中發(fā)行的南方恒元保本基金，其首發(fā)規(guī)模也維持20億以上。

結合A股市場和投資的具體特點，主要以下四個客觀因素是保本基金產(chǎn)品受到市場認可的原因：

（1）保本基金潛在客戶風險意識突出，有明確保本需求，厭惡下行風險。

（2）長期存款低利率環(huán)境和通脹預期，刺激銀行客戶轉向低風險證券產(chǎn)品。

（3）債券市場不發(fā)達，個人投資者難以參與。

（4）二級市場“過山車”，超出很多人心理承受能力。

（作者系新浪基金頻道主編）

參考文獻列表：

[1]李彥青、“保本基金CPPI策略研究”、《金融經(jīng)濟》、2008年8月、國內刊號：CN43-1156/F、2008年16期、92頁

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一、引言

分級基金是在封閉式基金的基礎上，借鑒結構化產(chǎn)品分級技術發(fā)展起來的一種基金創(chuàng)新產(chǎn)品。通過對基金的收益與風險進行重構，將基金份額的風險和收益不對稱分割成低風險份額與高風險份額。其中低風險份額定位于風險收益偏好較低的投資者，而高風險級份額則定位于期望通過融資增加其投資資本額，進而獲得超額收益，具有較高風險收益偏好的投資者。

二、 分級基金的創(chuàng)新特征

分級基金復雜的結構化設計有利于定價產(chǎn)品市場價值，已經(jīng)成為基金產(chǎn)品創(chuàng)新的重要方向。分級基金品種與數(shù)量的豐富契合了基金在工具型金融產(chǎn)品的創(chuàng)新的發(fā)展方向，一方面有利于滿足不同類型投資者更為精細的風險收益匹配需求，適合成為高效的資產(chǎn)配置工具；但另一方面，分級基金相對復雜的資本結構、收益特征也使其面臨更大的風險敞口，要求投資者有更高的投資能力，在投資時考慮更多的因素。

由于指數(shù)型分級基金采用數(shù)量化投資方式，具有操作透明、穩(wěn)定性好、誤差小等優(yōu)點，，投資者可研判跟蹤指數(shù)的走勢來進行投資和套利操作。

本文重點研究投資于股票的被動跟蹤指數(shù)的分級基金，即指數(shù)型分級LOF基金。LOF指數(shù)分級基金由于基礎份額的穩(wěn)定收益和高風險份額的高杠桿性導致波動率普遍大于主動型分級基金，使得投資者更容易把握其市場交易型投資機會。

（一）基礎份額的低風險特性

基礎類份額追求低風險下的穩(wěn)定收益，適合低風險的長期投資者。每天進行凈值結算時，先對基礎份額的凈值進行結算，以優(yōu)先保證低風險份額每日的約定收益；但如果高風險份額的凈值跌破某一個極限閥值時，兩類份額就需要開始共同承擔風險，此時，每日的約定收益不再計提到基礎份額凈值中去；但在高風險份額重新回升到極限閥值之上時，超過閥值的部分將優(yōu)先彌補給基礎份額前期沒有計提的收益。優(yōu)先保證基礎份額的凈值結算機制保證了基礎份額的低風險性。

此外，分級基金大都采用定期或不定期的折算機制。定期折算一般是在每個會計年度的第一個工作日或者每個運作年度的年末；不定期折算一般是根據(jù)基金合同約定，在母基金或者杠桿子基的凈值觸及某個閥值時啟動折算。折算機制對基礎份額有特別重要的意義：一是基金折算后會根據(jù)當時的實際基準利率而調整基礎份額的約定收益，因此在一定程度上防范了利率風險；二是折算機制能夠兌現(xiàn)基礎份額的收益。

（二）高風險份額的高杠桿性

在市場向上的背景下，相比普通股票型基金，分級指數(shù)基金的高風險份額擁有的高杠桿能帶給投資者更高的收益，因而受到交易型投資者的偏愛。

被動型分級基金相比主動型分級基金波動率較高，交易價值較大。由于杠桿的存在，分級基金能夠放大標的基金的波動率，因此較高的波動率意味著能夠給市場上交易型投資者提供良好的投資機會，具有更高的投資價值。事實上，目前市場上所有的分級基金都可看作是期權類產(chǎn)品的打包，而對于期權來說，波動率越高意味著其投資價值越高。

（三）配對轉換機制

被動型分級基金往往都具有配對轉換特性。所謂配對轉換是指分級LOF基金的場內份額分拆及合并業(yè)務。場內份額的分拆，指場內份額持有人將其所持有的母基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成基礎份額和高風險份額的行為。場內份額的合并，指場內份額持有人將其所持有的基礎份額與高風險子基金按照約定的比例合并成母基金份額的行為。

（四）溢價套利成為可能

在良好的市場環(huán)境下，分級基金的杠桿性經(jīng)常使高風險份額出現(xiàn)溢價現(xiàn)象。當分級基金的整體溢價率達到一個較高的水準時，通過場外申購基金份額轉為場內份額并拆分進入二級市場，溢價套利成為可能。

（五）與股指期貨結合進行折溢價套利

相比于主動型分級基金，被動型分級基金的標的基金是指數(shù)基金，大都與滬深300 指數(shù)有著極高的相關系數(shù)，能結合股指期貨進行折溢價套利。

折溢價套利的存在一方面使得被動型分級基金對套利投機者具有極高吸引力，能夠吸引套利資金涌入；另一方面也使得被動型分級基金的整體價格水平不會長期偏離其凈值水平，其兩級份額的定價將會較為理性，對于看好后市的長期投資者具有吸引力。

三、分級基金的套利機制

分級基金之所以能夠產(chǎn)生套利空間在于兩個方面：其一，分級基金具有杠桿效應；其二，就分級LOF基金而言，配對轉換是其重要套利機制，投資者可以在短時間內實現(xiàn)場內市場和場外市場的轉換交易，為套利提供了操作的可能性。

實施套利必須計算子基金的價格和母基金凈值之間的差額。當子基金就是兩個份額或高風險和低風險的兩個價格加在一起高于母基金凈值的時候就產(chǎn)生了機會。當整體出現(xiàn)折價的時候它的價值被低估了，此時可以從二級市場買入母基金，和子基金進行套利。當整體基金出現(xiàn)溢價的時候價格高估了，方法與前面相反，收購母基金，在二級市場進行套利。

分級基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。

1.分拆套利

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關鍵詞：封閉式基金折價；投資策略；政策建議

Key words: closed-end fund discount；investment strategy；policy recommendations

中圖分類號：F81 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2011）13-0142-02

1 基于情緒反轉效應的投資者投資策略建議

行為金融學的投資策略的核心是利用大眾對于市場的看法做出投資選擇，投資工具本身的價值其實無關緊要，只要市場投資者都認為其有上漲空間，那么就可以采取買入持有的投資策略，反之反是。有的學者將這種策略稱為“博傻”思想，凱恩斯曾將這種投資策略形象的稱為“選美比賽”，大家在選美投票時為了提高自己的中獎率，不是將選票投給自己心中認為最美的人，而選擇投票給大家普遍認為很美的人。而根據(jù)本文第三章、第四章的研究，投資者情緒具有情緒反轉效應和負性偏向性，那么就可以針對這一心理偏差構造“博傻策略”。

在情緒反轉效應的作用下，封閉式基金在熊市期間的折價并未受到整體資本市場悲觀情緒的嚴重影響，此時，將資產(chǎn)較多的配置于封閉式基金會獲得超額收益。相反，在牛市期間，封閉式基金折價程度與情緒起伏相關，則投資于封閉式基金反而收益不如熊市。

在負性偏向指向的情緒特征作用下，投資者可以根據(jù)社會事件進行靈活的倉位變動。正性社會事件發(fā)生時，封閉式基金折價會有一個明顯的回收過程，但是這一回收過程持續(xù)時間很短，在一周左右，因此，投資者應在正性事件發(fā)生時果斷持倉，并在短期內獲利出倉。在負性事件發(fā)生時，封閉式基金折價會有一個加深的過程，這一過程是相當漫長的，因此，投資者應保持冷靜的頭腦，不能將封閉式基金的短期折價加深進行套利操作，適當?shù)奶桌M入時期應該在負性事件發(fā)生后一個月左右。

2 基于封閉式基金情緒熱情缺失現(xiàn)象的政策建議

目前，市場投資者集中關注股票這一投資工具，而對封閉式基金缺乏投資熱情，這也從一定程度上要求基金管理公司改革公司內部治理機制，從產(chǎn)品本身重新吸引投資者關注。

目前國內的經(jīng)理人激勵制度普遍實行的是按照所管理基金的管理費的一定比例提取，基金經(jīng)理提高酬勞的主要則是提高基金資產(chǎn)規(guī)模，此時基金經(jīng)理具有“尋租”動機，“老鼠倉”現(xiàn)象多有發(fā)生。目前的激勵機制還有基金經(jīng)理排名，但是實證研究發(fā)現(xiàn)這種激勵機制并沒有起到激勵基金經(jīng)理的作用（姚正春、鄧淑芳、李志文，2006）?；鸸緝炔康姆N種問題增加了基金的風險，使得基金本應在市場上擔任的風險層次產(chǎn)品缺位，而換位為股票的替代品，但是收益又小于股票，損失了投資者情緒的關注?，F(xiàn)階段我們可以參見美國共同基金的管理模式，管理費的收取由雙方自主協(xié)商，但是基金投資者可以對不合理的基金管理費申請司法救濟。在國內，也有基金管理公司率先推出這種管理機制，華寶興業(yè)推出基金經(jīng)理持基激勵制度，即基金經(jīng)理自購其管理的基金，從其本質上看，是一種對稱費用的激勵契約，最終建立起一個“收益共享、風險共擔”的激勵機制。

3 基于市場結構的政策建議

通過實證研究，我們得到投資者情緒是導致封閉式基金折價的根本原因，而投資者情緒系統(tǒng)性偏離基金市場，過分專注于股票市場的原因有兩個：一是投資者本身的風險防范意識不足；另外是我國資本市場的產(chǎn)品層次性不足，區(qū)分度不高。因此，需要從這兩方面著手解決封閉式基金折價的問題。

3.1 加強投資者風險防范意識教育 投資者缺乏風險防范意識和投資者自身投資理論、投資技巧不足有關，但是也反映出投資者有受到專業(yè)教育的需求。在問卷調查中，我們設置了一道多項選擇題，得到456位投資者在以下方面中的受教育需求如下表所示。雖然很多財經(jīng)欄目都在介紹投資理論和投資技巧，但是投資者對于該方面的知識仍然處于十分渴求的狀態(tài)。這也說明目前的財經(jīng)欄目的投資技巧輸出是低效率的或者是投資者不感興趣、不信任的。政府應開展專門的投資者教育平臺，以政府公信力來對投資者進行投資教育信息輸入。只有當投資者接受正確而有效地投資者教育后，才能改變目前不成熟的投資方式，按照自己的風險偏好程度和資金規(guī)模來選擇合理的合適的投資安排。

3.2 著力培育高效的證券市場環(huán)境，規(guī)范金融中介機構的運作行為 我們希望投資者通過學習逐漸成熟，但是另一方面，資本市場環(huán)境是一個不成熟的環(huán)境，并未真正立足于服務于投資者。在問卷調查中，我們同樣設置了投資者對于上市公司、財經(jīng)媒體、金融機構、政府監(jiān)管部門和周圍其他人的信任程度調查，并對“非常信任”、“比較信任”、“一般信任”、“不信任”、“非常不信任”賦值5分、4分、3分、2分、1分。該項調查的有效問卷為440份，朗克巴哈信度值為0.748。問卷統(tǒng)計分析結果如表。投資者對于上市公司、財經(jīng)媒體、金融機構、政府監(jiān)管部門和周圍其他人的信任程度都低于一般水平。很顯然，在這樣的市場中，信息傳遞缺乏效率，投資者理念難以趨于理性。為此，政府監(jiān)管部門在培育成熟投資者的同時，還要提高上市公司質量、規(guī)范媒體宣傳方式、建立金融機構良性競爭環(huán)境，強化信息披露制度，降低信息成本，為投資者落提供健康、成熟、高效的市場環(huán)境。

3.3 從宏觀層面增加證券投資產(chǎn)品的層次性，構建以投資為導向的金融體系 我國股票市場發(fā)展于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉換階段，在當時有效解決了國有企業(yè)融資難的問題；但以融資為導向的股票市場暴露了許多問題。投資者在以融資為導向的金融市場中缺乏投資理念，投機氛圍嚴重；為之服務的金融機構停留在經(jīng)濟業(yè)務，無法充分發(fā)揮投資咨詢作用，業(yè)務單一。雖然，目前市場上投資品種也逐漸增多，基金、權證、期貨市場都處于發(fā)育成長階段，但是他們并沒有發(fā)揮為投資者服務的功能，只是增加了上市公司的融資手段。導致現(xiàn)階段權證、期貨原本主要用于套期保值、規(guī)避風險的工具成為投機的主要利用手段，也導致像封閉式基金這樣的“收益共享、風險共擔”的良好理財產(chǎn)品正由于折價而逐漸退出市場。要改變這一現(xiàn)狀，最根本的還是要轉變資本市場的發(fā)展理念，以融資向投資轉變，從投資者的需求出發(fā)，建立與投資者風險規(guī)避需求相匹配的投資工具，使得投資者的情緒熱點從股票市場向廣闊的資本市場分散，使得我國的資本市場更具活力。

參考文獻：

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賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經(jīng)理具備識別價值高估證券的能力和運用存量資金進行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。

1.2套利

套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現(xiàn)的價格差異進行無風險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風險的根源，如果我們認為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產(chǎn)生的投資效益就會減小。因此運用杠桿效應來調用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。

1.3套期保值

套期保值指的是減少某個頭寸中內生的現(xiàn)金風險、政治風險、經(jīng)濟風險、市場風險、利率風險和企業(yè)風險等部分風險的方法。套期保值需要運用賣空、衍生工具，或者是二者的結合，但它不是完全直接的。

1.4合成頭寸或衍生工具

這種方法是使用衍生工具合約來構造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。

2探討對沖基金投資策略

2.1股票多頭或空頭策略

股票（多頭）組合持有相應的空頭組合來對沖。多方應當選擇那些看上去價值高的股票，空方則應選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當市場發(fā)展旺盛時，多頭就能獲利；當市場表現(xiàn)一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。

2.2全球宏觀策略

全球宏觀策略的核心是以對宏觀經(jīng)濟指標的判斷為基準，建立股票、債券、外匯等資產(chǎn)組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風險敞口較大，因此更加適用于靈活性強、流動性較好的投資工具。

2.3管理期貨策略

這種策略以金融期貨、商品期貨產(chǎn)品為投資對象，借助歷史數(shù)據(jù)所建立的模型對買賣時機做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向為與市場相關性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計劃和對沖基金組合中提供分散性。

2.4賣空策略

該類投資基金經(jīng)理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細的公司研究基礎上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風險，基金經(jīng)理們大都采用空頭轉多頭和止損的辦法來降低損失。

2.5兼并套利及特殊境況

投資策略這種策略是利用公司地破產(chǎn)、重組、兼并或者收購等重大事件引發(fā)的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質公司證券，獲得事件收益。實行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補空倉。

2.6困境證券策略

困境證券策略策略主要是對存在財務困難的公司債券或股權進行投資。比如當公司的財務情況急劇惡化，財務吃緊，債務評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務而尋求破產(chǎn)保護的時候；或者是在企業(yè)申請破產(chǎn)的時候，都是企業(yè)財務困難的主要癥狀與表現(xiàn)?；鹉軌蛞约捌涞土膬r格買到這些公司的證券，當公司財務有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報也隨之“水漲船高”。

2.7轉換套利策略

這種策略一般是買入并持有可轉換債券、可轉換優(yōu)先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎證券或期權。轉換套利基金需要對沖利率風險、信用風險和市場風險，為應對市場變化，基金經(jīng)理會不斷調節(jié)對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。

2.8股票市場中性策略

這種策略使用組對交易或統(tǒng)計套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數(shù)量，保護投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業(yè)績加速增長公司的股票進行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發(fā)生不良事件公司的股票進行賣空并持有空頭。

2.9固定收益套利策略

這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經(jīng)理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內的固定收益證券市場尋找投資機會。由于固定收入策略的風險較低，因此其收益也相對低一些。

2.10對沖基金中的組合投資策略

組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規(guī)避風險的機會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。

篇（5）

傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設，但實際上即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，對于特定的金融市場參與者來說，信息也是不完備的。在信息不完備的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是參照其他投資者的行為表現(xiàn)來確定的，這樣就形成了所謂的羊群效應。同時傳統(tǒng)金融理論是建立在理性人假設基礎上的，其核心內容是有效市場假說。理性人假設通常包括兩方面的內容：一是以效用最大化作為目標;二是市場主體能夠對一切信息進行正確的加工和處理。然而實證研究的結果卻一再表明：理性人假設只能作為一種理論上的抽象，并不能涵蓋人類復雜的行為特點，金融市場中存在著許多與有效市場假說相悖的現(xiàn)象。贊同這種結論的金融學家認為，投資者并不是完全理性的，金融學研究應當吸納不同于理性行為模型的其他人類行為模型，吸收其他人文學科的研究方法，將心理學、社會學、人類學等其他社會科學的行為研究方法引進到金融學研究中來，以研究金融市場參與者非理性行為的行為金融學就是在這種背景條件下應運而生的。

行為金融學屬于金融學與心理學之間的交叉學科，它從心理學的觀點出發(fā)，把金融市場上的投資和決策納入心理分析的視野。同時基于心理學的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。認知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認知偏差;情緒過程可能會導致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過程既可能受到認知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個體偏差加上金融市場上的群體偏差或羊群效應，可能導致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價格偏離其內在價值，導致資產(chǎn)定價的偏差。而資產(chǎn)定價偏差又會反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷，進一步產(chǎn)生認知偏差與情緒偏差，從而形成一種反饋機制。

行為金融學主要討論心理行為因素引起的投資者在市場行為中的偏差與反常，它試圖通過投資心理因素來解釋金融領域中觀察到的反常情況，著重解釋投資者在判斷決策時為何會產(chǎn)生系統(tǒng)性錯誤。它不僅研究心理因素所導致的交易者在金融市場上表現(xiàn)出來的非理性行為，而且由此上升到反思傳統(tǒng)投資理論的交易范式，探析金融市場上的交易者在進行投資決策時為什么會犯系統(tǒng)性的錯誤，并指導交易者認清自身的行為特點，避免和合理修正金融交易中的非理性行為，從而實現(xiàn)科學的投資決策。由于心理因素的作用，投資決策人常常會主觀判斷失誤，基于其失誤的判斷，投資者的預期收益也會改變，這種判斷失誤導致的結果就是投資者在金融市場上的交易中往往會反應過度或者是反應不足。據(jù)此，行為金融學的研究方向就是要找出投資者這些非理性行為的行為動因，進而努力使投資人的投資行為趨于合理。

作為一門新興的經(jīng)濟學科，行為金融學為解決傳統(tǒng)金融學在解釋現(xiàn)實經(jīng)濟世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學的理論價值在于否定了傳統(tǒng)金融理論關于投資者理性的簡單假設，確立了市場參與者的心理因素在投資決策、操作行為以及市場定價中的作用和地位，更加符合金融市場的實際情況。對于投資者而言，其指導意義在于可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。行為金融學在研究過程中對人的心理因素的重視，無疑為研究投資問題開拓了一片新的領域。

二、行為金融學與投資決策中的心理分析法

在傳統(tǒng)的金融市場上，最通用的投資分析方法有兩種：基本面分析法和技術面分析法?；久娣治龇ㄊ且曰镜暮暧^經(jīng)濟數(shù)據(jù)及微觀財務數(shù)據(jù)作為投資分析資料，主要分析經(jīng)濟形勢走向同投資對象的經(jīng)營業(yè)績。這是一種相對穩(wěn)健的投資分析方法，其有效性是建立在投資者對宏、微觀經(jīng)濟局面進行全面、真實地把握的基礎上的，這種分析方法特別適用于信奉價值投資理念的中、長期投資者。技術面分析法是根據(jù)市場走勢所形成的統(tǒng)計規(guī)律和圖形對未來的投資前景做出分析預測，它是以市場運行的客觀技術特征以及各類技術指標作為分析的基礎，特別重視經(jīng)驗判斷以及對市場運行規(guī)律的總結，這種分析方法要求投資者對于市場變化更為敏感。相比之下，行為金融學視角下的投資分析方法則更為側重于心理因素的分析，著重分析投資者的心理狀況對投資決策的影響，認為投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素的支配，其分析思路是：心理狀況影響投資行為，投資行為決定投資收益。

依照行為金融學看來，在市場交易行為中，投資者做出交易決策的依據(jù)無非就是自身的主觀判斷或是市場的客觀走勢，而市場走勢的變化也是由無數(shù)市場參與者行為選擇所導致的。由此出發(fā)，行為金融學特別重視心理分析法在投資決策中的運用。具體來說，心理分析法以金融市場參與者的心理狀態(tài)及其心理變化對投資決策的影響為分析基礎，通過分析多數(shù)市場參與者的預期方向、行為習慣及市場主流資金的流向，來推測市場未來的走向。心理分析法的長處在于顧及到了投資者的心理預期因素，強調了投資行為中人的主觀能動性的作用。但過分強調人的能動因素而忽略市場發(fā)展的客觀性，交易行為易于受到投資者性格弱點的干擾。較之已經(jīng)比較成熟的的基本面分析法和技術面分析法，心理分析法的理論支撐和實證資料都還相對比較薄弱，但行為金融學研究表明，心理分析法在對某些市場重大轉折點的心理把握以及彌補其他分析方法的不足方面具有獨到之處。按照行為金融學的觀點，在參與市場的過程中，投資者總會在綜合各種客觀因素的基礎上，按照他們的主觀判斷來做出投資決定，亦即投資者同時在用感性和理性兩種方式來把握市場，彌補了基本面分析法與技術面分析法的各自缺陷。這不僅拓寬了傳統(tǒng)金融學的研究領域，也對傳統(tǒng)的投資決策范式進行了修正和完善。

三、健康的心理范式有助于做出正確的投資決策

行為金融學的崛起給人們提供了投資分析的新思路，引發(fā)了人們對于投資者深層次心態(tài)的分析，啟發(fā)人們重視投資過程中心理因素的作用。行為金融學提供了一些可以預見的投資心理誤區(qū)，提醒人們防范心理偏差導致的投資失誤，從而能夠啟發(fā)投資者改善心理范式，培養(yǎng)良好的投資習慣。其正面指導作用就在于引導投資者確立健全的心理范式，進而提高投資行為的成功概率。

1、培養(yǎng)優(yōu)良的情商

投資心理按照深層或淺層能夠劃分為非理性層面和理性層面，前者可稱為投資者的情商，主要包含投資行為人對于自身情緒的體驗深度、把握力度，判斷和控制他人情緒的能力、協(xié)調人際關系的能力及自我激勵與自我調整能力;后者則可稱為投資者的智商，更多地是考察投資行為人智力程度的高低，主要涉及投資者在投資方面的知識及理解深度，對經(jīng)濟狀況的把握以及對投資對象走勢分析預測的能力?？傮w來看，行為金融學更多地還是從情商的角度看待投資，認為情商比智商重要。在行為金融學看來，既然投資更是投資者心理素質的角逐，那么投資者若想強化和提升自己的投資管理能力，首先就要注重提升自己的情商，培育健康的心態(tài)和良好的思維方式，克服自身的性格弱點。從情緒管理方面入手，設法控制甚至駕馭自己的情緒，這也是走向投資成功的一個關鍵環(huán)節(jié)。在投資實踐中，投資者可以通過不間斷的情商培育來弱化自身固有的負面性格特征，養(yǎng)成優(yōu)秀投資者所需要的若干良好操作習慣。

2、培養(yǎng)規(guī)避錯誤信息的能力

為了做出正確的決策就需要培養(yǎng)規(guī)避錯誤信息的能力，以避免被各類錯誤的信息所誤導。在投資的場合里，各種虛假不實的信息無所不在，為了避免受其影響，投資者要盡量做到全面理解經(jīng)濟數(shù)據(jù)，學會分析鑒別信息真?zhèn)?。首先，要避免偏聽偏信，避免以偏概全，避免根?jù)自己的偏好對客觀信息做出主觀色彩過濃的判斷。其次，要避免盲目從眾的心理，時刻注意自己的投資行為是否被投資大眾的力量所左右，即避免受到羊群效應的影響(所謂羊群效應就是指行為方式上的盲從現(xiàn)象)，避免被他人的意見所左右。在投資市場中，虛假的信息、主觀上的偏執(zhí)和浮躁的市場情緒可能會同時發(fā)生作用，這就要求投資者一定要冷靜地獨立思考。再者，對待投資的態(tài)度要平和，避免對市場變化反應失當，否則很容易做出欠理性的投資決策。投資者怎樣看待損失和收益對其投資決策有很大的影響，故而對投資收益要抱有合理的期望值，要善于等待，避免急于求成。另外應學會比較正面的和負面的消息，努力摒棄對市場形勢過于樂觀或者過于悲觀的判斷，因為從長遠來看，市場價值總不會偏離均值太遠。另外，面對同樣一組數(shù)據(jù)，可以做出不同的解讀。要養(yǎng)成對所有的問題同時看到利弊方面的良好習慣，避免單向思維，應當刻意用不同的思維模式及表述方式去分析問題，善于通過自己的正反兩方面思考去得出結論。要學會從各種角度來衡量問題，在做出投資決定的時候，全面權衡得失，切忌孤注一擲。最后，還要學會用動態(tài)的眼光看待和處理問題，善于把握市場發(fā)展的走向與節(jié)奏，根據(jù)形勢的變化及時修訂原來做出的投資決定。因為正像人們常說的，市場永遠是正確的，投資者自身的主觀判斷只有與市場上的客觀現(xiàn)實相吻合時才是有價值的，不能削足適履地用既定的框框去硬套變化著的現(xiàn)實，而應當盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對原先的判斷進行修正。

3、遠離市場上的投資氛圍

金融市場的環(huán)境以及特定人群的思想觀念、行為習慣和投資經(jīng)驗等，都會影響投資者心理范式的形成，進而影響其對市場的看法和投資決策。為了避免受投資市場上眾人情緒的影響而擾亂自身的心態(tài)，干擾自己的投資決策，投資者應當學會與投資市場保持距離，養(yǎng)成遠離投資群體靜處獨思的習慣，這對于防范投資中的從眾心理(這對于許多投資者來說是一處致命的死穴)是至關重要的。因此，建議投資者應該設法與投資的情境保持距離。遠離投資情境可以分為兩大類，首先是在一定時期內遠離所投資產(chǎn)品，在確信應當刻意等待的時段內，竭力讓自己不知道手中所投資產(chǎn)品的即時價格，避免受到投資對象價格一時波動的影響而改變原先正確的決定;其次是要遠離市場，也就是離開投資大眾，避免因受到市場氣氛的影響，一時沖動，盲目從眾而做出錯誤的投資決策。

4、用嚴謹?shù)耐顿Y規(guī)則和周密的投資計劃約束自身的投資行為

正所謂江山易改，稟性難移，人要想克服自身的固有習慣是相當難的。故此從事投資的人往往需要制定嚴格的規(guī)則或計劃來限制自己，用鐵的紀律來約束自身的投資行為，以免讓主觀情緒影響投資決策。避免被一時的市場氛圍所影響，沖動之下做出不理性的投資行為。有經(jīng)驗的投資者往往都是以價值投資理念作為信條，不太過于關注頻繁的市場波動。投資者的情緒之所以非常容易波動，最主要的原因就是因為投資市場上充滿了不確定性。因此若想避免情緒的波動，首要的方法就是學會控制和管理好投資風險。只有降低了投資風險，才能夠保持平和的投資心態(tài)，避免因沖動操作造成投資失誤。國內外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗表明，在一輪中長期的景氣行情中，主動操作型的基金囿于頻繁操作、過分關注市場短期波動等原因，常常難以跑贏大市;而被動配置型的指數(shù)基金則因為無為而治式的被動管理戰(zhàn)術，往往既可以有效降低非系統(tǒng)性風險，又能降低交易成本，因而能夠在經(jīng)濟形勢的總體上升趨勢中獲得穩(wěn)健的長期收益。應當強調的是，投資者的秉性不同，其心理范式往往也會有明顯的區(qū)別，因而投資習慣肯定也會有所不同。所以，對于個性有差異的投資者來說，制定的投資計劃也要有所差別，不同類型的投資者需要制定不同的情緒控制計劃。而一旦制定了適合自己的投資計劃，就要認真遵守，嚴格執(zhí)行。

四、把握趨勢，相機操作

按照行為金融學所揭示的觀點，人的秉性特征對于投資習慣的決定作用遠大于傳統(tǒng)投資理論所體現(xiàn)的認知深度，人性可以超越經(jīng)濟因素成為決定人們市場行為乃至市場走向的重要動因。這里以投資者對信息反應的往復搖擺為例來進行說明。倘若投資者依照有限的信息做出了過分自信的預計，則他們會根據(jù)新信息的屬性支持或否定其先前的判斷而做出過度反應或不足反應。譬如，倘若投資者對一家公司的前景看好，而新披露的信息似乎也支持這一看法，則他們就會對該信息產(chǎn)生過度反應，變得更加看好該公司并且更加自信，從而把投資于該公司的投資工具的價格推升到某種過高的水準;反之，倘若新披露的信息對原先樂觀的看法具有否定性的意味，那么它通常就會被打折扣，投資者就會對該信息做出不足反應，并且不能對所投資產(chǎn)品的價格預期做出適當調整，體現(xiàn)出一種價格粘性。

在面臨復雜的投資選擇時，投資者難免會舉棋不定。那就應當根據(jù)自身掌握的信息、自身的投資戰(zhàn)略和自身的性格特征、風險偏好等，分析自身所屬的投資類型，選用不同的操作方式，以獲取最適合自己的投資機會。行為金融學所揭示的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢投資策略。逆向投資策略乃是針對投資市場上的集體非理性現(xiàn)象而設計出來的一種反市場操作方式，它要求投資者注意觀察市場上大多數(shù)人的表現(xiàn)，倘若大家的意見過于一致，便可以反其道而行之，效果往往不錯。順勢投資策略(又稱慣性投資策略)與逆向投資策略相反，它要求投資者充分順應市場走向，緊跟趨勢操作。最好在市場剛剛啟動，但大眾對信息表現(xiàn)出謹慎和遲疑時，及時搶進。其內在邏輯是，投資者需要一段時間對市場反轉進行消化，穩(wěn)健一些的投資者可以在趨勢形成以后再及時跟進，順勢而為。但要防止猶豫再三，遲遲不采取行動，錯過最佳時機，或者介入過晚，反而造成損失。

從總體上看，逆向投資策略屬于一種長期的，且風險小、投資收益高的交易策略，但在短期內并不排除具有極大的投資風險逆向操作者不免經(jīng)常過早行動，短期的逆向震撼會讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時，由于投資者不可能剛好抓住反轉點，所以一旦采取逆向投資后，市場走勢可能和投資者選擇的方向相反，而且有時候持續(xù)很久，這個時候投資者會承受很大的壓力。投資者必須了解，當投資人群的意見趨于一致時，它在短期內推波助瀾的力量是極為快速而且巨大的，某些具有市場支配力的投資主體也會趁機打壓市場以獲取廉價的籌碼，此乃投資市場上黎明前最黑暗的時刻。逆向投資者就必須經(jīng)常承受這種短期震撼，一旦無法承受，很可能又會隨眾人趨勢而行，做出否定原先正確決策的舉動，從而喪失盈利機會、增加交易成本、搞亂投資心態(tài)，在這種情況下，往往會進一步做出不理性的投資決策，造成虧損或者減少盈利機會和盈利幅度。因此若想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。另一方面，相對于逆向投資策略，順勢投資策略屬于一種短期策略，風險很高，僅適合于有豐富投資經(jīng)驗的投資者。

最后需要強調出一點：無論具體采用哪一種投資形式，規(guī)避投資風險都是十分重要的。由于種種主客觀原因的存在，判斷失誤總是難免的。為此，投資者一定要采取嚴謹?shù)娘L險控制措施，比如：分散投資，不把雞蛋放在一個籃子里學會及時止損等等，并且要立說立行，堅決果斷地執(zhí)行既定決策。

【參考文獻】

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JEL分類號:G1　中圖分類號:F832　文獻標識碼:A　文章編號:1006-1428(2011)10-0107-05

一、行為金融理論概述及A股市場投資行為

傳統(tǒng)現(xiàn)代金融理論起源于20世紀50年代。在Arrow-Debreu一般均衡理論和Von Neumann＆Mor-genstem建立的預期效用函數(shù)理論分析范式下，1952年Markwitz提出了資產(chǎn)組合理論，1958年Modigiani＆Miller提出了資本結構理論，上世紀八十年代Sharpe、Lintner等人在資產(chǎn)組合理論基礎上發(fā)展了資本資產(chǎn)定價模型，Ross在1976年提出了套利定價理論，Black＆Scholes于1972年發(fā)明了期權定價模型.上述理論統(tǒng)一于Fama等在1970年代建立的有效市場假說，它們共同構筑起了近乎完美的現(xiàn)代金融理論大廈，被廣泛地應用于金融理論與實務中，定量指導人們的金融投資行為。

然而，上述金融理論模型在現(xiàn)實統(tǒng)計檢驗中出現(xiàn)了很多異?，F(xiàn)象。主要表現(xiàn)為以下兩個方面:首先，傳統(tǒng)金融理論一般假設投資者是理性的，但是大量的心理學研究表明，人們的實際投資決策行為會出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差，如過度自信、后悔規(guī)避、心理賬戶、錨定效應等，從而導致投資者行為的非理性；其次，傳統(tǒng)金融學理論一般認為市場是有效的，價格反映一切，但由于上述投資者行為偏差及一些制度因素，價格經(jīng)常并不能反映真實信息，市場常常是非有效的。人們開始日益注重投資者行為在金融理論中的特殊作用，從投資者心理和行為關系出發(fā)研究金融投資活動，由此開創(chuàng)了行為金融學的研究。

Burrel&Bauman教授在1951年發(fā)表的《投資研究實驗方法的可能性》中首次明確提出將心理學和金融學研究結合起來，用實驗方法來驗證投資理論，并認為將行為方法和定量投資模型相結合具有重要意義。1979年，斯坦福大學的Tversky和普林斯頓大學的Kahneman教授提出了著名的前景理論(ProspectTheory)，該理論是行為金融理論的核心內容和代表學說.為行為金融理論的發(fā)展奠定了理論基礎，Kah-neman本人也因此榮獲2002年度諾貝爾經(jīng)濟學獎。1985年，Bondt＆Thaler發(fā)表的《股票市場過度反應了嗎?》一文引發(fā)了對行為金融理論的關注，開啟了行為金融理論研究的新階段，此后，Shleifer對“噪聲交易者”和“套利限制”的研究、Odean對“處置效應”的研究、Shiller對股價異常和股市羊群效應的研究等進一步豐富了其內涵，行為金融理論的影響日漸擴大。

傳統(tǒng)金融理論把金融投資過程看作一個動態(tài)均衡過程，有效市場假說是傳統(tǒng)金融理論的核心。Shleiferf2000)總結有效市場假說建立在三個逐漸弱化的假設上:第一，假設投資者是理性的，可以理性評估資產(chǎn)價值；第二，即使有些投資者不是理性的，由于他們交易的隨機性，可以抵消彼此對資產(chǎn)價格的影響；第三，即使投資者的非理并非隨機而是具有相關性，市場可以利用“套利”消除其對資產(chǎn)價格的影響。行為金融學以前景理論為基礎，針對上述三個假設分別質疑，形成了相對應的三個層次研究:有限理性的投資者個體行為；投資者的群體行為；有限套利的非有效市場。

滬、深證券交易所相繼在1990年和1991年成立，標志著我國證券市場開始形成。作為一個新興資本市場，我國股市存在著嚴重的非理性投資行為:1、證券投資主要以投機行為為主，股票價格嚴重偏離股票的基礎價值。具體表現(xiàn)為:波動性較大，市盈率過高，換手率過高。2、投資理念不成熟。具體表現(xiàn)為:第一，暴富心理波段操作頻繁過度；第二，羊群行為十分明顯。3、強烈的政策依賴性。我國股市一直以“政策市”飽受詬病，政治、經(jīng)濟政策及證券市場政策、法規(guī)常常直接干預市場，對市場造成巨大影響。4、機構投資者對股市操縱現(xiàn)象時有發(fā)生，中小投資者存在“跟莊”情結。這些非理都制約了證券市場自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場的健康發(fā)展。因此，借鑒行為金融理論，研究適合我國投資者的投資策略顯得十分必要。

二、A股市場量化投資策略盈利性研究

根據(jù)行為金融理論，由于投資者存在各種認知偏差，容易產(chǎn)生過度反應或反應不足，從而導致非理性的投資行為，而且這種非理會長期存在，證券市場上將出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，資產(chǎn)也會錯誤定價，可以藉此制定有效的投資策略獲取穩(wěn)定的投資回報，即行為金融投資策略。可將行為金融投資策略分為兩大類:一類是積極型的投資策略，即尋求由于投資者系統(tǒng)性的行為和認知偏差所引起的證券定價偏差，在大多數(shù)投資者認識到這些偏差之前投資這些證券，并隨著大多數(shù)投資者意識到這些偏差并投資它們時賣出這些證券。例如:反向投資策略、動量交易策略、小盤股投資策略和ST投資策略等；另一類是保守型的投資策略，即為了盡量規(guī)避人們的系統(tǒng)和認知偏差而制定的投資策略，如價值投資策略、資金平均策略和時間分散化策略等。

行為金融投資策略中最典型的是反向投資策略和動量投資策略，兩者可能在不同的時間段分別獲得正的收益。其盈利性研究方法可分為兩類:l、利用股票收益率實證分析，代表性方法是Jegadeesh＆Titmanf1993)提出的，他們考察了1962-1989年間美國股市數(shù)據(jù)，將樣本股票按照過去一段時間(即形成期)收益率排序等分為10個組合，排名最差的一組為輸家組合，排名最好的一組為贏家組合，然后考察未來一段時間(即持有期1內買入贏家組合和賣出輸家組合的超額收益率(與該時期的市場收益率相比較)，重復此過程，對上述超額收益率t檢驗，發(fā)現(xiàn)在3-12月的較短時間，存在顯著的股票收益動量效應。2、基金投資行為實證分析，Gfinbl~t、Titman＆Wermer(fl995)設計了一個基金投資行為衡量指標ITM計算基金重倉股數(shù)據(jù)，研究了美國155只共同基金10年內的投資策略以及相應的績效，結果顯示76.8％的基金采取“動量”投資策略。

我們參考Jegadeesh＆Titman(1993)方法，結合Lakonishok＆Shleifer(1996)、Chan、Jegadeesh&Lakonishokfl996)和Lee＆Swaminathan(2000)的思想，考慮到投資者對指標使用的習慣性，利用A股數(shù)據(jù)按股票收益率、換手率(代表交易量)、PE(市盈率)三大最

主流指標在形成期選擇大值(贏家)組合和小值(輸家)組合，考察其在持有期的超額收益率，分析各種投資策略的盈利性.以期尋找適用于我國A股市場的量化投資策略。具體方法如下:

(1)我國證券市場目前有主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場三類，考慮到主板市場成立時間較長，投資行為相對較為成熟，對主板市場的研究基本就可以對我國證券市場投資行為全貌有較清晰認識:

(2)選定一個時間長度作為股票業(yè)績評價期.稱為股票投資組合的形成期，計算各樣本股票在形成期的平均超額收益率:

(3)根據(jù)上述收益率對樣本股票進行升序和降序排列，其中收益率數(shù)值最大的數(shù)只股票組成贏家組合，最小的數(shù)只股票組成輸家組合，選擇換手率、PE等指標時作類似處理:

(4)再選一個時間長度作為持有期，計算組合在持有期的平均超額收益率:

(5)移動一個檢驗周期，連續(xù)重復上述步驟.得到一系列持有期超額收益率，取平均值為對應投資策略的超額收益率，并對該結果做t檢驗:

(6)結合超額收益率和t檢驗結果，比較不同的投資策略，得到適用的量化投資策略。這K個期間的平均超額收益率；然后再在時刻T+2重復這一過程，一直持續(xù)下去，得到平均超額收益率時間序列，求平均值，在股票超額收益率為正態(tài)分布假設下進行t檢驗。

對上述方法說明如下:

(1)由于目前我國A股市場除少量的融券業(yè)務外.并不存在完善的股票賣空機制，所以我們不構造賣空股票的組合，盡管也計算贏家和輸家組合的收益率之差并進行統(tǒng)計分析，但目的是比較動量投資策略和反向投資策略的相對優(yōu)劣:

(2)與經(jīng)典Jegadeesh&Titman(1993)方法不同，我們參考朱戰(zhàn)宇等(2003)的方法，以周為檢驗周期單位，這是因為我國股市交易相比國外頻繁得多，月度檢驗期過長，會遺漏很多相關信息:

(3)根據(jù)目標市場的大小，選擇投資10、5、3等不同只股票計算平均收益率。

投資者行為是動態(tài)變化的過程，太過久遠的交易數(shù)據(jù)對研究新市場環(huán)境下的交易策略顯然沒有多大意義，所以本研究選取樣本期間為2009年10月1日至2010年11月30日，研究數(shù)據(jù)來自天軟(nysoft)金融分析軟件。考慮到只有14個月數(shù)據(jù)，我們取形成期和持有期分別為一、二、四、八和十三周。收盤價數(shù)據(jù)采用比例復權，基準為“最后一個交易日”，保留小數(shù)點后兩位有效數(shù)字，如股票在某個周五沒有開市，就依次用本周四、三、二、一的可比收盤價代替。我們用Matlab(R2010b)編程處理數(shù)據(jù)，超額收益率是指個股收益率減去同期相應的市場收益率，考慮到廣大投資者一般將上證綜合指數(shù)作為判斷大盤走勢的標準，我們以其為基準計算超額收益率。

主板市場取我國A股市場中所有在2009年10月1日前上市的公司，剔除掉其中的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和ST公司，共1156家上市公司，截取2009年9月30日至2010年11月30日的周交易數(shù)據(jù)，選擇投資10只股票，結果如下:

1、以收益率為選股標準。

我們發(fā)現(xiàn)，共有5個“買漲”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，形成期均為1周，且均為正，隨著持有期的增加而減少，(1-1)策略超額收益率最大，超過1％:15個“買跌”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，形成期主要集中在8和13周，持有期為2和4周的收益率較大；10個“買漲一賣跌”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，且持有期為1和2周時，為正值，持有期為8和13周時，收益率為負值。這說明，選擇購買前期較短時期(1周，最多2周)收益率高的股票，或購買前期較長時期(8周或13周)收益率低的股票，持有期較短(1或2周)能取得明顯的超額收益。

2、以換手率為選股標準。

共有4個“買高換手率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，持有期均為13周，均為正且較?。?3個“買低換手率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，且均在1％以上；19個“買高一賣低”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，且為負。這說明，選擇購買前期換手率低的股票可獲得明顯的較高超額收益率。

3、以市盈率為選股標準。

共有19個“買高市盈率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著，均為正且較??；18個“買低市盈率”策略的平均超額收益在5％水平下顯著為正，且形成期越短，收益率越大，1和2周的平均超額收益率基本上在1％以上，和持有期無關；9個“買高一賣低”策略的平均超額收益率在5％水平下顯著，有正有負。這說明.選擇購買過去短期(1或2周)動態(tài)市盈率低的股票?？扇〉妹黠@的較高超額收益。

三、總結與展望

篇（7）

二、金融市場上的心理分析方法

長期以來，在金融市場上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術面分析法?；久娣治龇ㄋ捎玫姆治鲆罁?jù)是投資對象的經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)濟發(fā)展形勢；技術面分析法針對經(jīng)濟市場走勢進性數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并編制圖表，根據(jù)圖表定量分析未來投資的方向以及前景。而行為金融學的投資分析方法主要是對投資者心理因素的探究，依據(jù)心理學原理及相關知識分析投資者的心理狀況對金融投資造成的正負面影響。從金融學角度分析，在金融市場交易行為活動中，投資者對金融決策的依據(jù)主要是基于主觀判斷和客觀地對金融市場走勢進行分析、估測。然而心理分析法是傳統(tǒng)分析法的補充和改進，心理分析法是主要是以傳統(tǒng)分析法為依據(jù)，將心理分析法融合到整個金融市場投資環(huán)境中，強調以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過于強調投資者的主觀能動因素而忽視機械交易的客觀性，會導致投資者的交易行為受到人性弱點的干擾。因此，基于金融市場上的心理分析法還應以基本面分析法和技術面分析法為依據(jù)。

三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成

行為金融學強調的是提高投資者在金融市場中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對規(guī)避投資風險和降低投資風向具有重要的意義。為此，我們應基于行為金融學的原理，加強對行為金融學中心理學科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場中形成良好的金融投資心態(tài)，確保金融投資者投資受益最大化。具體來講健康的心理范式的建立需要通過以下幾方面來實現(xiàn)。

1.提高情商。

按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過程中投資者情緒的控制把握力度和體驗深度。從金融市場投資行為分析，行為金融學更多的還是考察投資者的情商。這是因為心理因素對投資者投資行為的影響遠遠大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場投資行為出現(xiàn)錯誤，降低投資風險的重要思路。應作為行為金融學研究的重點內容。

2.培養(yǎng)規(guī)避錯誤信息的能力。

具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場中有關投資的虛假信息無處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進行投資，很有可能會增加投資風險，收益受損。所以，作為投資者應具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報。第一，投資者對金融市場信息認真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽偏信，對客觀的信息融入過多的主觀色彩，導致對信息錯誤判斷。不能因為信息同自己的主觀思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應有盲目從眾的心理，就是我們常說的“羊群效應”；不能人云亦云，受別思想、意見左右，這主要是因為金融市場是個復雜的環(huán)境，同其他社會活動不同，具有較大的風險。其他人對金融投資的判斷結果并不是完全正確的。第三，在投資過程中投資者要心態(tài)平和，時刻保持冷靜的頭腦，避免因反應不足或者反應過快做出缺乏理智的投資決策，進而增加投資風險；第四，投資者要對投資收益期望值保持平和的心態(tài)，要學會等待，從等待中獲得應有的預期收益，而不是急于求成。對于各類利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對待。這是因為投資市場是瞬息萬變的，市場是動態(tài)的市場，隨時都有可能產(chǎn)生新的變化，如利空向利好轉化，利好向利空轉化等。第五，投資者應學會用動態(tài)的眼光去分析投資問題，根據(jù)金融市場的變化實時對原來的決策做出調整。因為只有投資者的主觀判斷同市場的動態(tài)發(fā)展實際相符，其投資才是有意義和價值的。

篇（8）

1加強農(nóng)村基礎設施建設［3］。農(nóng)村基礎設施落后是限制農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的障礙，也是導致農(nóng)業(yè)外資吸引力弱的原因之一。農(nóng)業(yè)投資環(huán)境對外商的吸引力較小，政府已加強農(nóng)村基礎設施的投入，但農(nóng)村公共產(chǎn)品不足的問題仍普遍存在，農(nóng)田水利設施老化、村莊道路差、環(huán)境污染等問題成為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展制約因素，大大降低了外商投資農(nóng)業(yè)的欲望，因此，應進一步加強農(nóng)村基礎設施建設，改善外商投資硬環(huán)境。對此，政府應在財政上給予更大支持，加大對農(nóng)業(yè)基礎設施的投資力度，并積極引導和調動各方力量，形成農(nóng)業(yè)基礎設施建設的民間渠道。加強鄉(xiāng)村道路，興建現(xiàn)代化農(nóng)田水利，進一步改善農(nóng)村交通、通訊、供電等基礎設施，治理耕地、水源等污染問題，在人畜飲水、小水電等工程建設方面繼續(xù)加大投入，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件和基本生活條件。

2改善農(nóng)業(yè)投資軟環(huán)境。投資環(huán)境不僅包括基礎設施狀況等硬環(huán)境，還包括無法用具體的物質形態(tài)所表述的投資軟環(huán)境。與投資硬環(huán)境相比，外商投資政策、服務等制度方面的投資軟環(huán)境對農(nóng)業(yè)外資引進的影響顯著。優(yōu)化外商投資軟環(huán)境，應積極營造有利于農(nóng)業(yè)外資的軟環(huán)境，制定農(nóng)業(yè)引進外商投資的優(yōu)惠政策是投資軟環(huán)境提高的內容之一。由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特殊性，農(nóng)業(yè)投資項目都存在風險大、利潤回收期長的特點，相應的實行投資政策上的傾斜，對于增強外商投資的信心有促進作用，可以吸引更多投資者。例如給予稅收優(yōu)惠或為外商投資農(nóng)業(yè)提供土地出租、延長使用年限等方面的優(yōu)惠政策，最大限度地減免外資企業(yè)投資項目的各項稅費，保證外商投資企業(yè)的國民待遇。同時保證農(nóng)業(yè)外資政策的穩(wěn)定性，并真正落實，降低外商投資的風險。另一影響外商直接投資因素的制度因素是外商投資的法律法規(guī)，應建立健全外商農(nóng)業(yè)投資的相關法律和法規(guī)和法規(guī)體系，保障外商投資的合法權益。其三，轉變政府職能，增強服務意識，設立外商農(nóng)業(yè)投資服務中心，提供農(nóng)業(yè)投資咨詢服務，對外商投資項目，減少審批程序，提高辦事效率，降低外商投資成本和交易費用。

完善區(qū)域政策，促進農(nóng)業(yè)外商直接投資的區(qū)域均衡

我國農(nóng)業(yè)領域內的外資由于缺乏合理規(guī)劃，各地區(qū)在農(nóng)業(yè)外資引進政策措施上存在較大差別，農(nóng)業(yè)項目審批各自為政，缺乏宏觀上的政策引導，導致農(nóng)業(yè)外資過于集中在東部地區(qū)。農(nóng)業(yè)引資的東、中、西部地區(qū)平衡發(fā)展應是以后農(nóng)業(yè)外資政策調整主要方向。長期以來，我國農(nóng)業(yè)外資主要集中在東部沿海發(fā)達地區(qū)，中部和西部外資比重較低，對農(nóng)業(yè)區(qū)域協(xié)調發(fā)展產(chǎn)生影響，盡管國家出臺相關政策向中、西部地區(qū)傾斜，以鼓勵外資向中部和西部地區(qū)發(fā)展，農(nóng)業(yè)利用外資已開始向中部和西部地區(qū)轉移，但外資區(qū)域分布依然呈現(xiàn)“東多西少”的發(fā)展態(tài)勢。

1加強農(nóng)業(yè)外資政策向中西部傾斜，努力改善中西部地區(qū)農(nóng)業(yè)投資政策環(huán)境。應積極營造有利于農(nóng)業(yè)外資的制度環(huán)境，制定農(nóng)業(yè)引進外商投資的優(yōu)惠政策，如給予稅收優(yōu)惠或為外商投資農(nóng)業(yè)提供土地使用權審批權限等便利。同時保證農(nóng)業(yè)外資政策的穩(wěn)定性，并真正落實，降低外商投資的風險。

2西部地區(qū)應強化集聚效應、提升區(qū)位優(yōu)勢，以吸引外資的進入。西部地區(qū)應當依托本地優(yōu)勢農(nóng)業(yè)資源，建立具有地區(qū)產(chǎn)業(yè)特色的外商投資農(nóng)業(yè)示范園區(qū)，有意識地引導外資集聚，發(fā)揮“以點帶面”的作用。農(nóng)業(yè)示范園區(qū)應該建立一些優(yōu)勢農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地，使外商就近投資生產(chǎn)，以此避開地理上的障礙、基礎設施不足等不利的區(qū)位條件，并使其發(fā)揮“示范效應”。農(nóng)業(yè)自然條件的地域差異在很大程度上決定糧棉油、農(nóng)林牧漁生產(chǎn)的地域空間分布格局，還會影響到不同區(qū)域農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和農(nóng)產(chǎn)品的品質。我國中、西部地區(qū)，如內蒙古、新疆、四川等地在農(nóng)業(yè)資源上都有優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，如內蒙古的奶業(yè)，新疆的棉花、番茄，陜南甘南的蘋果，四川柑橘等，這些自然資源優(yōu)勢是相對穩(wěn)定且不可替代。因此，在農(nóng)業(yè)外資的吸引過程中應因地制宜，強化地區(qū)農(nóng)業(yè)資源效應，發(fā)揮地區(qū)的農(nóng)業(yè)資源優(yōu)勢在引資中的作用。

3農(nóng)業(yè)示范園區(qū)要完善配套產(chǎn)業(yè)體系，形成產(chǎn)業(yè)關聯(lián)。有效的辦法有2個，一是搞好東西部產(chǎn)業(yè)鏈的對接。我國農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)大多集聚在東部地區(qū)，西部地區(qū)應在產(chǎn)業(yè)上與東部地區(qū)開展垂直分工與協(xié)作，建立起穩(wěn)定的產(chǎn)銷關系，以解決在西部地區(qū)外商投資的“市場通路”問題;二是根據(jù)產(chǎn)業(yè)前向聯(lián)系，西部地區(qū)還應積極引進處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游的食品加工企業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品銷售企業(yè)，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，強化聚集的根植性。

引導外資投向，鼓勵外資進入農(nóng)產(chǎn)品深加工領域

農(nóng)業(yè)外商直接投資從不被看好的產(chǎn)業(yè)變?yōu)橥馍掏顿Y的熱點領域，吸引農(nóng)業(yè)外資的政策也應由原來的注重數(shù)量增長轉變?yōu)橘|量方面的提高，因此除了農(nóng)業(yè)外資投入不斷增長外，農(nóng)業(yè)外資區(qū)域政策調整更為重要的是外商投資產(chǎn)業(yè)政策引導。農(nóng)業(yè)外資吸引政策在產(chǎn)業(yè)引導上不明顯，不能適應農(nóng)業(yè)外商投資所產(chǎn)生的新問題。目前，農(nóng)業(yè)外商直接投資項目主要集中在農(nóng)產(chǎn)品初級加工領域，在農(nóng)產(chǎn)品深加工及高科技含量、高新技術農(nóng)業(yè)項目少，無法進一步發(fā)揮農(nóng)業(yè)外資對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結構升級和優(yōu)化的作用，充分利用外商直接投資進行農(nóng)產(chǎn)品的精加工、深加工將是今后的發(fā)展方向。引導農(nóng)業(yè)外商直接投資的產(chǎn)業(yè)分布，既可以促進農(nóng)業(yè)外資的產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，同時也可以消除外資大舉進入農(nóng)業(yè)領域對產(chǎn)業(yè)安全所帶來的消極影響。

發(fā)展和完善農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群不僅是一個規(guī)?；膮^(qū)域農(nóng)業(yè)專業(yè)化經(jīng)濟體，更是一個復雜的網(wǎng)絡組織結構，這種結構包含了生產(chǎn)養(yǎng)植戶、加工生產(chǎn)企業(yè)、運輸銷售企業(yè)、中介服務企業(yè)甚至政府在內的利益共同體，這一網(wǎng)絡組織結構成為推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展和穩(wěn)定的重要力量。在集群內部，企業(yè)之間會由于長期的合作和交流形成的相互信任關系，減少市場交易中的機會主義和不確定性風險［4］。當前，我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群還存在產(chǎn)業(yè)鏈條短、分工水平低的發(fā)展困境，但是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)是以有生命的動植物為對象，整個生產(chǎn)過程具有時效性，“迂回生產(chǎn)”程度受到一定限制，因而其技術工藝創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的難度更大，需要政府和企業(yè)加大技術創(chuàng)新的投入，發(fā)展和完善產(chǎn)業(yè)鏈。

培育發(fā)展龍頭企業(yè)，積極吸納中小企業(yè)

篇（9）

1 民間資本參與實體經(jīng)濟發(fā)展的意義和必要性探究

1.1 民間資本參與到實體經(jīng)濟是一個雙贏的發(fā)展戰(zhàn)略

眾所周知，我國國家的人口眾多，并且人均資源相對來講比較缺乏。在發(fā)展的過程中，如果缺少了工業(yè)的發(fā)展，服務業(yè)就缺少了其發(fā)展的基礎，消費也會喪失其發(fā)展的根本來源，這會對其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成一定的影響。民間資本作為活躍的經(jīng)濟力量，先天就有著對利潤的追求欲望，民間資本進入到實體經(jīng)濟是實體經(jīng)濟發(fā)展壯大的重要力量。伴隨著我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的和一些新的經(jīng)濟熱點的不斷培育，目前實體經(jīng)濟發(fā)展過程中存在著不少的機會，比如：大家所熟悉的電子信息、生物醫(yī)藥一級新型通訊等等行業(yè)，這些正在發(fā)展過程中的朝陽產(chǎn)業(yè)渴望能夠得到資金的推動，如果在發(fā)展的過程中民間資本選擇這些產(chǎn)業(yè)進行投資，就能使得那些較為先進的技術得到轉化，從而快讀的形成生產(chǎn)力，就民間資本而言，也能夠得到比較好的利潤回報，從而獲得雙贏的效果。

1.2 能夠使得民間資本實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)報國的愿望

在以往的很長一段時間之內，我國社會經(jīng)濟的發(fā)展主要是依靠國有資本和國外的資本。雖然近年來社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，使得我國的民間資本不斷的壯大，重默也變得更加的充盈，但是就實體經(jīng)濟來講，我國的民間資本一直沒有受到比較好的重視，處在相對邊緣化的地帶。同時我國很多民間資本都有著產(chǎn)業(yè)報國的意愿，如果能夠在發(fā)展的過程中為民間資本的發(fā)展提供比較好的投資渠道和政策環(huán)境，民間資本也是十分渴望進入大事體經(jīng)濟領域進行發(fā)展的。促進民間資本參與到實體經(jīng)濟的投資領域之中，對于促進就業(yè)和保障民生都有著十分重要的現(xiàn)實意義。

2 民間資本投資實體經(jīng)濟所面臨的困難分析

從目前國內民間資本發(fā)展的情況來看，國內并不缺乏民間資本，主要缺少的是比較好的政策環(huán)境。所以在發(fā)展的過程中大力促進民間資本參與到實體經(jīng)濟之中，是推動實業(yè)興國戰(zhàn)略的重要措施。這對于我國社會經(jīng)濟的健康發(fā)展有著十分重要的戰(zhàn)略意義。

2.1 市場經(jīng)濟環(huán)境不利于民間資本參與到實體經(jīng)濟的發(fā)展之中

影響民間資本參與實體經(jīng)濟的原因是多個方面的，但是首先是市場環(huán)境的因素。比如：一些行業(yè)本身就存在著壟斷的情況，民間資本就沒有辦法進入到這一領域之中。另外民營企業(yè)的資金也存在著不足的情況，民營資本融資困難的情況長期存在。另外實體經(jīng)濟本身的發(fā)展前景不夠明朗，生產(chǎn)訂單不足和產(chǎn)能過剩的情況一直存在，這使得民間資本對于實體經(jīng)濟的投資意愿并不是很強烈，多數(shù)民間資本對于發(fā)展實體經(jīng)濟持有謹慎的態(tài)度。另外一方面相對民間資本來講，國家在政策層面更加愿意保護國有企業(yè)，民營企業(yè)在發(fā)展的過程中缺少較為有利的支撐，同時也缺乏相應的發(fā)展空間。加上民間資本本身都有著一定的逐利性，比較熱衷于進入到投機市場，這使得長期以來民間資本都游離在實體的發(fā)展之外。

2.2 投機性的資本非理性的膨脹，影響了民間資本對實體經(jīng)濟的投資

受到投資渠道狹窄和社會閑散資金投資欲望的影響，目前各種投機性的行為不斷的出現(xiàn)，在資本市場、地產(chǎn)市場、古玩字畫以及貴金屬等虛擬經(jīng)濟都出現(xiàn)了非理性的投資行為，這些對于實體經(jīng)濟的發(fā)展都造成了一定的影響。太多的資金大量的涌入到這些領域，會導致供需出現(xiàn)比較嚴重的失衡。這同時還可能導致一些民間資本逃離實體經(jīng)濟而涌入各類投機經(jīng)營，從而造成資源的浪費和資源配置的不科學。

3 促進民間資本參與到實體經(jīng)濟發(fā)展的策略研究

一個國家要想得到真正的發(fā)展，必須要依靠實業(yè)，必須回歸到創(chuàng)造真正社會價值的實體經(jīng)濟上來。改革開放之后，我國的民間資本不斷的開始積累，特別是最近幾年的發(fā)展速度特別快?？梢哉f中國并不缺少民間資本，但是缺少的是實業(yè)精神。所以政府必須要將民間資本吸引到實體經(jīng)濟中來，充分發(fā)揮民間資本的效率和作用，促進企業(yè)技術的創(chuàng)新和發(fā)展，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，促進產(chǎn)業(yè)升級。實現(xiàn)實體經(jīng)濟的再造。

3.1 創(chuàng)造出良好的環(huán)境，允許民間資本進入到壟斷行業(yè)中

在發(fā)展的過程中，應當逐步的打破原來的行業(yè)壟斷，不斷的鼓勵民間資本進入到石油、電力和鐵路等壟斷領域，進一步的降低準入的門檻，不斷的放寬對于民間資本的限制，支持民間資本進入到市政公共領域和國防科工等領域。同事還可以加強對于相關產(chǎn)業(yè)的扶持，積極的培育一些新興的產(chǎn)業(yè)，引導民間資本進入到新能源和高新技術產(chǎn)業(yè)，鼓勵和引導民營資本通過控股、參股等形式，參與到民間資本的改制和重組之中，充分的發(fā)揮民間資本和民營企業(yè)管理的優(yōu)勢，促進國有企業(yè)的健康發(fā)展，進而促進實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。

3.2 加強金融監(jiān)管，引導民間資本進入到金融領域

目前應當在金融監(jiān)管、規(guī)范經(jīng)營和防范金融風險的前提下，放寬對于地方金融機構持股比例的限制，最大限度的允許民間資本以入股的形式參與到地方商業(yè)銀行的投資之中，逐步的加快村鎮(zhèn)銀行的發(fā)展，引導和鼓勵民間資本的發(fā)起或設立村鎮(zhèn)銀行和農(nóng)村資金互助社等一些金融機構，但是必須要納入到金融機構的監(jiān)管之中。促進民間資本在金融行業(yè)的健康發(fā)展。

3.3 加大農(nóng)村改革的力度，鼓勵民間資本參與到“三農(nóng)”的發(fā)展

篇（10）

引言

由于對工程投資產(chǎn)生影響各個因素種類繁多，并且各因素之間的關系較為密切，這就加大了工程成本對建設情況的影響情況。

1建設方案的設計及選擇對投資控制產(chǎn)生的影響

1.1對建設工程投資金額的產(chǎn)生影響

通?？梢詫⒔ㄔO工程分為三個時期，即項目的決策階段、設計階段以及實施階段。在設計和選擇建設方案時一定要充分考慮到這三個階段的實際情況。設計人員在完成方案的設計并選擇了最佳方案之后，獲得的最大優(yōu)勢就是可以進一步滿足施工質量的要求，盡可能的減小工程的造價成本。由于建筑材料在投資中會占據(jù)很大份額的開支，因此在工程設計階段，著重考慮的問題就是對建筑施工材料進行合理的選擇。

1.2對建設工程施工質量產(chǎn)生的影響

任何建設工程的根本所在都是施工質量，只有獲得良好的質量才能夠取得較大的經(jīng)濟效益。隨著現(xiàn)代社會的不斷發(fā)展，人們對建筑提出的要求越來越多，但是在實際施工中，很多施工單位并未對建設工程投入足夠的重視，在施工中很容易引起各種施工質量問題。而施工人員在展開實際施工時的最主要依據(jù)則為施工設計方案，一旦設計方案中存在問題，那么就會對整個施工作業(yè)造成巨大的影響。

1.3對建設工程資金開支產(chǎn)生的影響

工程財務部門關注的一個重點問題就是成本資金的消耗，而在確定資金開支時需要嚴格參照工程設計方案。由此能認識到，方案的設計和優(yōu)化不僅會對項目一次性資金投入產(chǎn)生影響，同時還會對經(jīng)常性費用產(chǎn)生影響。一旦遇到一些較為特殊的情況，使得一次性投資和經(jīng)常性費用產(chǎn)生反比關系，只有對方案進行科學設計和合理選擇，才可以對這類反比關系進行有效協(xié)調，確定最佳的投資方法，進一步提高工程資金的使用效率。

1.4對建設工程收益產(chǎn)生的影響

在設計和選擇施工方案時，通常會著重考慮到建筑的平面布置以及結構模式這兩個方面。在平面設計中要重點分析工程選址的科學合理性，查看其是否滿足施工流程要求，確保其交通組織能夠順利開展；在結構設計時則需要保證計算模型和實際結構模型以及相關的計算理論是否和相互協(xié)調。另外施工方案的設計和選擇還會對建筑功能以及工程的造價成本等產(chǎn)生影響，通常都會在確保項目功能滿足施工要求的前提下盡可能的減少工程造價，或者在降低工程造價的同時盡可能的增加建筑功能。

2 建設工程在投資控制中存在的主要問題

2.1 沒有制定完善的投資管理制度

目前關于投資風險機制的建設并不完善。在開始投資決策到工程建設完成的整個過程中，沒有建立完善的責任制度和相關法律監(jiān)管規(guī)章，無法突破企業(yè)投資多年來形成的“大鍋飯”制度的約束，使得企業(yè)在投資時其內部無法形成良好的自我約束機制，而且企業(yè)在自我承擔風險、自我謀求發(fā)展以及全面向市場開發(fā)等一系列的運行機制仍然存在一定問題。

2.2 招標階段存在一定的問題

建設工程中招投標工作主要是由招標人實行招標工作，在工程建設的前期準備階段，通過公開或者對投標人發(fā)出邀請函將投標書送到投標人手中，然后經(jīng)過對標書的嚴格評價，從中選取優(yōu)秀的中標人。

2.3 施工組織設計缺乏合理性，審批制度不規(guī)范

目前由于許多建設單位的建設工期沒有做出具體的工期安排，盲目展開施工，對于工程建設所需的人力、物力、財力等因素未采取科學有效的合理論證方法，只是在建設施工中采取了較為隨意的方案。另外時常出現(xiàn)設計方案不斷改變的現(xiàn)象，由于現(xiàn)有的審批制度各方面目前并不完善，在方案設計更改的過程中會導致招標方與實際工程投資方無法完全理解具體更改情況，進而引起建設工程施工時出現(xiàn)眾多無依據(jù)的行為。

2.4 沒有形成明確的投資控制觀念

現(xiàn)階段進行的工程建設實際施工中，存在著很多管理人員對于投資控制并未形成強烈意識的問題，對于工程合同中涉及的重要內容、工程的簽證范圍以及工程的定額等重要內容沒有仔細研究論證，導致項目投資費不斷地增加。甚至在有些項目施工中由于設計內容的改變，對于現(xiàn)場簽證要求不嚴格，使得工程量在竣工結算時超出預算，間接地增加了實際工程量，最終導致項目工程的總造價也隨之提高。

3 該建筑工程在進行投資控制時主要采取的對策

3.1 項目決策階段的投資控制措施

對投資產(chǎn)生最主要影響的原因包括以下幾點：確定實際工程的建設水平、選定實際施工的地區(qū)以及地點、對于該項目經(jīng)濟運行規(guī)模以及施工所需工藝和設備的論證、研究與比選等。建筑工程決策階段務必做到：對于可行性研究要依據(jù)實際情況具體實現(xiàn)。隨著建設工程建議書的審批合格后，一定要遵循國民經(jīng)濟、地區(qū)經(jīng)濟可持續(xù)健康快速的發(fā)展這一原則，對于建設工程是否在技術上科學且實用，在經(jīng)濟運行上是否符合實際、項目建成后是否可以長久的發(fā)揮效益都要進行嚴格且全方位的實際調研、研究與全面論證。在進行調查的過程中，要求實事求是，全面深入地進行分析，對于投資估算力一定要進行嚴格要求，并做好質量控制工作，為投資項目的實施提供可以信賴的依據(jù)。

3.2 進一步完善投資風險約束管理制度

在建設工程中需要增強建設工程投資主體單位的風險意識，嚴格按照投資責任制度展開工作，才可以將建設工程的投資效益增加到最大，保證各項資源可以得到合理安排以及全面應用。積極推行法人責任制度，其主要內容包括由工程法人代表針對項目工程建設中的籌劃以及籌資等內容制定全程責任制度。首先要進一步明確投資項目的主體，并嚴格要求投資責任制度，實行誰投資以及誰負責的責任制度。另外在項目工程具體實施的過程中，決策者要承擔一定的投資風險。如果建設工程中出現(xiàn)項目投資資金供應不足的情況，而且在建成投產(chǎn)之后遇到產(chǎn)品無法快速銷售等一系列問題之后，投資決策者應當及時采取有效措施進行處理。

3.3 做好工程項目招投標工作，有效控制工程投資

投資管理部門一定要建立完善的專項招標管理機構，主要負責關于招標文件的擬定以及招標工作的實施組織。在編制項目工程的招標文件時務必采取科學的論證措施，標底工作一定做到招投標雙方既有利可圖，又可以使建設施工項目單位以較低的價格進行施工操作，充分考慮投標單位的建設資質，特別是其社會信譽度、工程隊伍建設情況以及業(yè)績等情況，以求最終達到雙贏的目的。

3.4 進一步加強合同管理力

對合同進行有效的管理可以確保該工程的實際投資發(fā)揮出最大效益，這就要求建設項目單位的管理操作人員針對合同的各項條款進行仔細研究并對具體項目工作有一定的熟悉度，進一步對其實行動態(tài)有效的管理。在工程建設中不僅要全面履行合同責任，還需要嚴格按照合同要求，將產(chǎn)生于工程施工建設中各類糾紛進行合理解決。

4 結束語

在建設工程要做到投資控制工作始終貫穿于工程的全面建設中，充分認識到施工方案的設計和選擇對產(chǎn)生的巨大影響，然后采取措施對其進行有效地控制。而要想在工程建設中將技術與經(jīng)濟進行全面有效地結合，就需對其采取具體的技術、經(jīng)濟、效益比較以及分析研究等一系列措施后，合理協(xié)調三者之間相互對立的關系，以達到項目投資資金與經(jīng)濟相互協(xié)調以及相互促進這一根本目的。