序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)管理;金融期貨;基本原則

Key words: risk management;financial future market;basic principles

中圖分類(lèi)號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)18-0008-01

1金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的含義及特點(diǎn)

金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是指期貨市場(chǎng)所有參與者通過(guò)各種手段對(duì)期貨市場(chǎng)所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自覺(jué)的控制與處理,以保證期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)和高效運(yùn)行。金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理具有以下特點(diǎn):

1.1 主體和客體具有廣泛性。管理主體,是指實(shí)施管理行為的人,其不僅包括政府行政管理部門(mén)和期貨交易所,還包括經(jīng)紀(jì)公司和大眾投資者以及機(jī)構(gòu)投資者,是一種名副其實(shí)的全員管理。管理客體是指管理的對(duì)象。其不是指某一種或幾種風(fēng)險(xiǎn),而是金融期貨市場(chǎng)存在的所有影響市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 管理行為具有自覺(jué)性。金融期貨市場(chǎng)是人類(lèi)為了某種目的自覺(jué)建立的市場(chǎng),管住風(fēng)險(xiǎn),管好市場(chǎng),反映了金融期貨市場(chǎng)參與者的共同利益和愿望,是一種自覺(jué)性的活動(dòng)。

1.3 管理手段具有多樣性。金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)繁多,性質(zhì)各異,關(guān)系復(fù)雜,需要各種手段配合使用才能實(shí)現(xiàn)最有效的管理。

1.4 管理目標(biāo)具有確定性。金融期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主旨鮮明,就是要控制住風(fēng)險(xiǎn),防止壟斷和操縱,保證市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和高效運(yùn)行。

2金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

2.1 缺乏科學(xué)的管理思想,管理目標(biāo)不明確,風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待于進(jìn)一步增強(qiáng)。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)不健全。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)管理法規(guī)不健全。至今尚無(wú)一部國(guó)家期貨交易法,出臺(tái)的一些管理規(guī)定不僅數(shù)量少,而且時(shí)間晚,期貨業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)法制管理。就交易所和期貨公司來(lái)看,只有少數(shù)機(jī)構(gòu)建立了較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則體系,多數(shù)交易所和經(jīng)紀(jì)公司規(guī)則不全、不細(xì)或不配套。

2.4 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。中國(guó)至今仍未完全具備現(xiàn)代期貨交易的三大要素:①合約規(guī)定的完全合法化。②合約的結(jié)算體系。③逐日盯市結(jié)算體系。

2.5 管理運(yùn)作不規(guī)范。表現(xiàn)在:①管理者素質(zhì)和管理水平較低,相當(dāng)一部分管理者不太清楚管什么,怎么管。②管理范圍比較窄。許多該管的東西未管起來(lái)。如多數(shù)交易所和期貨公司對(duì)套期保值和投機(jī)賬戶(hù)未加區(qū)分,對(duì)會(huì)員的行缺乏管理等。③管理行為不規(guī)范。比如,不嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。一些交易所的會(huì)員單位或經(jīng)紀(jì)公司為擴(kuò)大,對(duì)收保證金往往采取好商量的態(tài)度。

3金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理基本原則

3.1 分層控制原則。充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)組織體系和結(jié)算體系分層化的機(jī)能,分層控制風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 就地消化原則。期貨市場(chǎng)運(yùn)行中出的風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)盡可能隨時(shí)就地消化,不累積、不隨意、不負(fù)責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁。就地消化的前提是,各個(gè)市場(chǎng)主體須各司其職,履約守信。

3.3 有備無(wú)患原則。制定和實(shí)施完備的風(fēng)險(xiǎn)管理制度,特別是風(fēng)險(xiǎn)基金和后備基金制度,對(duì)于抵御因特殊原因造成的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)期貨市場(chǎng)正常運(yùn)行具有重要意義。

3.4 寬嚴(yán)適度原則。風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)松或過(guò)嚴(yán)均不利于期貨市場(chǎng)的發(fā)展,我們應(yīng)當(dāng)努力尋求均衡管理。

3.5 相機(jī)抉擇原則。期貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)不同的手段或不同手段的合理搭配進(jìn)行控制。但各種手段的實(shí)施成本不同,效果也不同。

3.6 齊抓共管原則。這是就期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的總體而言。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣泛,關(guān)系極為復(fù)雜,須期貨市場(chǎng)主體各方共同配合方能收到理想的效果。

4中國(guó)金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

4.1 加強(qiáng)宣傳教育和人才培育。宣傳教育和人才培育在中國(guó)金融期貨市場(chǎng)起步發(fā)展階段具有重要意義,可考慮建立專(zhuān)門(mén)的金融期貨管理學(xué)院,也可委托重點(diǎn)大學(xué)在經(jīng)濟(jì)系或金融系設(shè)立金融期貨風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)業(yè),為交易所特別是經(jīng)紀(jì)公司培養(yǎng)高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理人才。

4.2 法制管理。盡快制定和出臺(tái)國(guó)家級(jí)的期貨交易法?，F(xiàn)在急需加快法制建設(shè)的速度,使政府的管理,交易所、經(jīng)紀(jì)公司的運(yùn)作及客戶(hù)的投資行為納入法制的軌道。通過(guò)法律來(lái)維持期貨市場(chǎng)的公正性、流動(dòng)性和高效性。

4.3 加強(qiáng)政府監(jiān)管和行業(yè)管理 。盡快建立更具有權(quán)威性的全國(guó)統(tǒng)一的期貨交易管理委員會(huì),其職能部門(mén)的設(shè)置可參照CFTC組織;在實(shí)施期貨監(jiān)管時(shí),政府應(yīng)注意發(fā)揮期貨協(xié)會(huì)的作用。政府自身也應(yīng)注意健全和保護(hù)民主決策機(jī)制,不斷增強(qiáng)監(jiān)管行為的合理性。

篇（2）

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷進(jìn)步,保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)日益成熟,保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為支撐社會(huì)保障體系的重要力量,保險(xiǎn)集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險(xiǎn)集團(tuán)是以保險(xiǎn)為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。保險(xiǎn)集團(tuán)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié),但也增加了保險(xiǎn)集團(tuán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的直接影響,構(gòu)成了全面的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中子公司比較復(fù)雜,而且每一個(gè)子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團(tuán)市場(chǎng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)。

保險(xiǎn)集團(tuán)全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在1996年頒布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》中,將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的不同將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和黃金等商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國(guó)際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險(xiǎn)集團(tuán)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出高層化、擴(kuò)散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)。2007年以來(lái)的次貸危機(jī)又使保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。在這個(gè)背景環(huán)境下,保險(xiǎn)集團(tuán)應(yīng)考慮設(shè)計(jì)一個(gè)有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu),通過(guò)建立和適時(shí)調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,來(lái)防范和化解集團(tuán)和子公司層面面臨的各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集成管理的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)為矩陣式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風(fēng)險(xiǎn)因子的品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加總。金融集團(tuán)由決策層確定總體風(fēng)險(xiǎn)資本,然后把總體風(fēng)險(xiǎn)資本限額按橫向(子公司)來(lái)進(jìn)行分配。即將風(fēng)險(xiǎn)資本限額在集團(tuán)不同的子公司之間進(jìn)行分配,子公司再將所配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額配置到每一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén),則每一級(jí)的管理者面對(duì)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是如何把下一級(jí)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理者都能做到隨時(shí)掌握和監(jiān)督下一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)限額執(zhí)行情況,并能對(duì)突破既定限額的情況進(jìn)行及時(shí)干預(yù),則風(fēng)險(xiǎn)管理就算真正達(dá)到目標(biāo)(層級(jí)管理)。

保險(xiǎn)子公司與資產(chǎn)管理子公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

新《保險(xiǎn)法》對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道一直有嚴(yán)格規(guī)定,只允許投資于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來(lái)的8次利率調(diào)整,使保險(xiǎn)資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損問(wèn)題,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。1998年以后,保險(xiǎn)公司陸續(xù)獲準(zhǔn)可以進(jìn)行同業(yè)拆借、買(mǎi)賣(mài)中央企業(yè)AA+公司債券、國(guó)債回購(gòu)、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險(xiǎn)公司又獲準(zhǔn)可以買(mǎi)賣(mài)可轉(zhuǎn)換債券、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用、投資銀行次級(jí)債。2004年10月,隨著《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金可以直接進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資。一般來(lái)說(shuō),保險(xiǎn)資金運(yùn)用的原則應(yīng)符合安全性、流動(dòng)性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時(shí)應(yīng)保持一定的流動(dòng)性以應(yīng)付日常開(kāi)支和保險(xiǎn)賠付。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用可主要按照風(fēng)險(xiǎn)限額管理來(lái)實(shí)施(子公司層面),首先根據(jù)保險(xiǎn)子公司(或保險(xiǎn)資產(chǎn)子公司)的資本實(shí)力、股東目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好、監(jiān)管規(guī)定等,確定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體風(fēng)險(xiǎn)水平以及相應(yīng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)資本限額;然后,根據(jù)對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)或交易員的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效測(cè)量結(jié)果,以及其它因素在各層次間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本限額的分配;最后根據(jù)分配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)乃至每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控,并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效評(píng)估結(jié)果以及其它因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本限額進(jìn)行動(dòng)態(tài)的分配調(diào)整。

保險(xiǎn)公司償付能力越大承受高投資風(fēng)險(xiǎn)的能力越大,衡量?jī)敻赌芰Φ闹笜?biāo)有凈保費(fèi)與凈資產(chǎn)之比,美國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管認(rèn)為3:1為滿(mǎn)意的最大安全比例,這一比例愈大,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用規(guī)模可以相對(duì)大些。未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比高于1:5,保險(xiǎn)公司有可能破產(chǎn),這一比例愈大,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用規(guī)模相對(duì)小些。我國(guó)2001年制定的《保險(xiǎn)公司最低償付能力及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》做出了具體規(guī)定,其中也規(guī)定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用指標(biāo),壽險(xiǎn)公司投資收益監(jiān)管指標(biāo)。嚴(yán)格根據(jù)保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力和償付能力,對(duì)保險(xiǎn)投資總投資額及其風(fēng)險(xiǎn)限額上做出限定,對(duì)保險(xiǎn)資金投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將起到事前控制的作用。

銀行子公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

我國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004 年了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,從操作層面上對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定,商業(yè)銀行交易賬戶(hù)總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或超過(guò)85億元人民幣的商業(yè)銀行需計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。這意味著,銀行子公司必須對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的管理,以便對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本金進(jìn)行管理。

篇（3）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）01-0075-03

引言

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)因素的增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于中國(guó)的商業(yè)銀行，尤其是中小銀行的挑戰(zhàn)越來(lái)越大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸成為商業(yè)銀行最為主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一了。同時(shí)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，各商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)也隨之增加了。2014年年底，中國(guó)人民銀行頒布存款保險(xiǎn)制度的草案，這一草案的頒發(fā)則意味著中國(guó)的商業(yè)銀行允許破產(chǎn)，而這一消息也讓許多中小的商業(yè)銀行感到壓力重重。

由于存款保險(xiǎn)制度規(guī)定，如果商業(yè)銀行破產(chǎn)，顧客的銀行存款賠償最高額度為5萬(wàn)。這意味著如果客戶(hù)在一家商業(yè)銀行的存款金額大于5萬(wàn)，一旦該商業(yè)銀行破產(chǎn)，顧客獲得的賠償額為5萬(wàn)。因此，對(duì)我國(guó)中小商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，如何采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)尤其是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。不僅如此，中國(guó)人民銀行還頒布了央行降息的通告，這意味著商業(yè)銀行的存款利率將大幅下降。雖然許多銀行在中國(guó)人民銀行的存款利率的基礎(chǔ)上上浮20%，但是存款利率的下降已成定局，從而使得我國(guó)商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又進(jìn)一步的增加。日前，證券行業(yè)的良好漲勢(shì)，上證指數(shù)的持續(xù)上漲，我國(guó)商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更加不容忽視。

一、我國(guó)中小銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理現(xiàn)狀

由于我國(guó)的商業(yè)銀行是屬于杠桿率比較高的企業(yè)，資金的流入和流出都離不開(kāi)利率。與此同時(shí)，傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)一直都是我國(guó)商業(yè)銀行最主要和重要的業(yè)務(wù)，因此存在大量的存貸款期限不同的資產(chǎn)和負(fù)債。同時(shí)，由于商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)的需要以及未來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)的需要而向市場(chǎng)提供大量的表外金融工具，而這些金融工具都存在較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是我國(guó)中小商業(yè)銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中最為主要的一種風(fēng)險(xiǎn)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為外匯風(fēng)險(xiǎn)或者稱(chēng)為外匯暴露，是指由于外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債之間的幣種的結(jié)構(gòu)不平衡而產(chǎn)生的，由于匯率的不利波動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)外匯制度的不斷改革和完善，我國(guó)商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也隨之變大。

我國(guó)中小銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理組織架構(gòu)主要是由董事會(huì)、管理層以及決策層構(gòu)成。中小銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理主要運(yùn)用的方法有缺口分析法、情景分析法、久期測(cè)試、壓力分析法和敏感性分析法等。

二、中小銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

（一）中小商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理人員對(duì)待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不夠重視

中小銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理人員對(duì)待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不是很積極，甚至可以說(shuō)是消極的。雖然，中小銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法比較多樣，風(fēng)險(xiǎn)管理人員主要是運(yùn)用VaR的方法，簡(jiǎn)單地將最終得到的結(jié)論向委員會(huì)上報(bào)。雖然，運(yùn)用VaR的方法獲得數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單易懂，但是，這種過(guò)于簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)所得出的結(jié)論也將是過(guò)于簡(jiǎn)單，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理的不完善。因此，中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理員對(duì)待市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不夠重視從而導(dǎo)致銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生問(wèn)題。

（二）中小商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)量方法較為落后

中小銀行尤其是一些小型的城商行和農(nóng)商行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法比較單一，有些甚至都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理和系統(tǒng)，在數(shù)據(jù)積累的方面嚴(yán)重存在不足，缺乏數(shù)據(jù)的規(guī)范性，而且數(shù)據(jù)的質(zhì)量也不高，有的甚至存在明顯失真或無(wú)效的數(shù)據(jù)，因此運(yùn)用這些方法所得出的結(jié)論對(duì)于防范和解決市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有很好的指導(dǎo)意義。即使是一些比較大型的中小銀行（如招商銀行、浦發(fā)銀行、南京銀行等），雖然它們運(yùn)用的方法是比較多樣的，但是這些方法比較雜亂，沒(méi)有系統(tǒng)性，因此在數(shù)據(jù)采集和信息收集等方面，中小銀行面對(duì)復(fù)雜多樣的數(shù)據(jù)和信息就會(huì)顯得手足無(wú)措。同時(shí)也會(huì)因此拖延匯報(bào)分析的結(jié)果，從而導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的延遲。以中國(guó)銀行、招商銀行和江南農(nóng)村商業(yè)銀行的比較為例，從多個(gè)角度反映中小商業(yè)銀行尤其是小型城商行和農(nóng)商行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平在總體上較為落后。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理體系不夠完善

由于我國(guó)中小商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理工作起步比較晚，因此中小銀行在抗風(fēng)險(xiǎn)的能力上比較差，同時(shí)在銀行的治理方面也存在著許許多多的不足之處和缺陷。一方面，我國(guó)的中小商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)主要是由董事會(huì)、高級(jí)的管理層以及決策執(zhí)行層組成。然而，董事會(huì)等高管層對(duì)于銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)以及重視程度往往是不夠的。在這種情況下，高管層所制定的對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的限額管理以及一些風(fēng)險(xiǎn)控制的政策也是存在問(wèn)題的。另一方面，中小銀行在內(nèi)部控制的安排上不夠完善，各個(gè)部門(mén)的職責(zé)以及分工不夠明確，相關(guān)職能的分離也不夠清晰，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在管理和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)這兩個(gè)職能之間的相對(duì)獨(dú)立性不明顯，存在著沖突。

三、中小商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生問(wèn)題的原因

（一）缺乏高素質(zhì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人才

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理不僅需要風(fēng)險(xiǎn)管理人員熟悉銀行的業(yè)務(wù)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理體系，熟悉金融市場(chǎng)以及金融業(yè)務(wù)，更加需要具備一定專(zhuān)業(yè)知識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員來(lái)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步深入的評(píng)估。由此可見(jiàn)，對(duì)于銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)說(shuō)，高素質(zhì)的管理人才是不可或缺的。然而，在我國(guó)絕大多數(shù)的中小商業(yè)銀行中，它們的風(fēng)險(xiǎn)管理人員缺少了一些必要的風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，這也導(dǎo)致了中小銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理中不可避免地出現(xiàn)了一些缺漏。

（二）中小商業(yè)銀行基本上采用傳統(tǒng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理模式

我國(guó)的中小商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作相較于五大國(guó)有銀行起步較晚，因此，中小銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理架構(gòu)上不是非常完善。中小銀行基本上采用的是較為傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。這雖然能夠避免像國(guó)有銀行只有董事會(huì)一家決策所產(chǎn)生的獨(dú)斷性，但是由三方共同決策也會(huì)由于達(dá)不到一致的觀點(diǎn)而錯(cuò)過(guò)實(shí)施決策的最好時(shí)機(jī)。其次，中小商業(yè)銀行采用的是建立各個(gè)部門(mén)的專(zhuān)業(yè)委員會(huì)制度。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及股東大會(huì)需要聽(tīng)取各個(gè)委員會(huì)的匯報(bào)，并且將匯報(bào)的情況綜合起來(lái)才能制定相應(yīng)的策略，這也導(dǎo)致了制定正確策略的滯后性，同時(shí)也會(huì)延誤最好的實(shí)施時(shí)機(jī)。

四、中小銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

（一）大力培養(yǎng)和引進(jìn)高素質(zhì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人才和團(tuán)隊(duì)

1.加大對(duì)原有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員的培養(yǎng)力度。首先，我國(guó)中小商業(yè)銀行應(yīng)該積極組織市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員參加有關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)以及管理技能等方面的培訓(xùn)，以此來(lái)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。其次，如果有可能的話(huà)，可以積極加強(qiáng)與國(guó)有銀行以及國(guó)際上的一些先進(jìn)的銀行之間的交流，深入了解如何更加完善地進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。最后，建立完善的對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行評(píng)估的制度以及定期考核制度，對(duì)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理人員進(jìn)行考核，以此來(lái)促使管理人員提高其專(zhuān)業(yè)知識(shí)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平，從而提高整個(gè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平。

2.積極引進(jìn)高素質(zhì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員。在加大對(duì)原有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員的培養(yǎng)力度的基礎(chǔ)上，中小銀行也應(yīng)該積極引進(jìn)其他高素質(zhì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員，例如一些有足夠經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人員或者是在海外從事一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的人才。只有引進(jìn)高素質(zhì)的人才，才能為銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理注入新鮮的血液。這些人才可以向銀行提供一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，銀行也可以從這些經(jīng)營(yíng)中獲得新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的思路，從而獲得具有創(chuàng)新性的方法，更加有效地進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

（二）提升我國(guó)一些小型城商行和農(nóng)商行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平

1.選擇正確且多樣的計(jì)量方法。中小商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)自己銀行的實(shí)際情況，選擇適合自己銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)量方法。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理計(jì)量方法有很多。每種方法都有其自己的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，而且有些方法之間存在著各種聯(lián)系。因此，在選擇的時(shí)候，要深入了解每一種方法，選擇適合自己銀行實(shí)際情況的方法。選擇的方法不在于數(shù)量的多少，而是應(yīng)該注重是否適合銀行自身。但是，也不能僅僅選擇一種方法，如果只選擇一種方法，就會(huì)有局限性，不利于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析，最終影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

2.建立正確且全面的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)。中小銀行為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)量的準(zhǔn)確性和有效性，除了需要選擇合適的計(jì)量方法，同時(shí)也需要選擇一個(gè)正確而全面的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)。目前，國(guó)際上先進(jìn)的銀行都有屬于自己的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，而且數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)都是由銀行的歷史數(shù)據(jù)構(gòu)成的，而且這些數(shù)據(jù)都是真實(shí)可信賴(lài)的。但是，由于幾乎所有銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)都是保密的，因此，對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)，建立具有實(shí)用性以及可操作性的，能夠準(zhǔn)確、完整體現(xiàn)出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)的系統(tǒng)是非常重要的，可以以此來(lái)提高銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平。

（三）建立完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)銀行資金的統(tǒng)一管理

1.確立董事會(huì)的最高決策的職責(zé)。我國(guó)的中小商業(yè)銀行應(yīng)該像國(guó)有銀行一樣，首先應(yīng)該明確銀行董事會(huì)等高管層的職能，加深高管層對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)以及重視程度。董事會(huì)的主要職責(zé)是能夠有效地認(rèn)識(shí)、分析、控制以及防范銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然后向銀行各部門(mén)下達(dá)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，對(duì)銀行各部門(mén)反饋回來(lái)的信息進(jìn)行篩選和評(píng)估，最后確定準(zhǔn)確的防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。

2.明確銀行各部門(mén)的職責(zé)。銀行應(yīng)該明確各個(gè)部門(mén)的職責(zé)，增強(qiáng)各部門(mén)工作的獨(dú)立性，以便于建立完善的銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的政策、程序以及內(nèi)部控制和外部審計(jì)的規(guī)程。在爭(zhēng)取建立以董事會(huì)為最高決策機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)以及股東大會(huì)監(jiān)管董事會(huì)的組織架構(gòu)的同時(shí)，銀行其他的部門(mén)也應(yīng)該各司其職，通過(guò)各部門(mén)的獨(dú)立運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)和體系。

結(jié)論

隨著我國(guó)金融行業(yè)的日益發(fā)展，我國(guó)的中小商業(yè)銀行所面對(duì)的挑戰(zhàn)也越來(lái)越多。中小銀行作為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展中的一個(gè)特殊的群體，它們的資產(chǎn)規(guī)模較國(guó)有銀行要小，資金實(shí)力也沒(méi)有國(guó)有銀行雄厚。面對(duì)如此惡劣的發(fā)展條件，中小銀行既要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，又要不斷地發(fā)展，其中的挑戰(zhàn)不可忽視。本文通過(guò)對(duì)中小銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理現(xiàn)狀進(jìn)行分析，得出中小銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理上所存在的一些問(wèn)題，并且針對(duì)這些問(wèn)題，提出一些管理辦法。中小銀行應(yīng)該針對(duì)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外的金融大環(huán)境，適當(dāng)調(diào)整有關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，積極地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的一些挑戰(zhàn)，從這些挑戰(zhàn)尋找機(jī)會(huì)，獲得更好的發(fā)展。

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篇（4）

二、匯集資本和分割股份

所謂匯集資本，也就是通常所說(shuō)的籌集資金。資本積累有限的個(gè)人投資者無(wú)法從事所需資本巨大的事業(yè)，如鐵路、鋼鐵、石油等行業(yè)，但通過(guò)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)成立公司則可完成這一任務(wù)。股票市場(chǎng)所能達(dá)到的籌資速度是企業(yè)依靠自身積累或通過(guò)金融中介融資所無(wú)法比擬的。匯集資本實(shí)際上是證券市場(chǎng)最基本的功能之一，它類(lèi)似于金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換功能。

證券市場(chǎng)不僅提供了匯集資本的手段，更重要的是還提供了分割股份的方式，并由此派生出界定產(chǎn)權(quán)的功能。比方說(shuō)，一項(xiàng)投資需100萬(wàn)元，但發(fā)起投資者（即籌資者）手中只有10萬(wàn)元，那么，他可以另找9個(gè)每人出資10萬(wàn)元的投資者，這樣，10人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，且各人在總的資本中占10%的比例；或者發(fā)起投資者為了保持在投資中的控制地位，也可以找更多的投資者，比如說(shuō)90個(gè)每人出資1萬(wàn)元的投資者，這樣，91人的資本匯集在一起正好是100萬(wàn)元，其中發(fā)起投資者占10%的股份，處于相對(duì)控股地位，而其他投資者只占1%的股份，處于被控股地位。在上述匯集資本和分割股份的過(guò)程中，籌資者與投資者之間沒(méi)有也不需要任何超越經(jīng)濟(jì)關(guān)系的聯(lián)系，但通過(guò)股份的代表物股票，他們就可以將新成立企業(yè)的不可分割的物質(zhì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行細(xì)分，形成明晰的產(chǎn)權(quán)，所以，通過(guò)證券市場(chǎng)能夠?qū)Ξa(chǎn)權(quán)進(jìn)行初始界定；同時(shí)，通過(guò)證券市場(chǎng)上的股票買(mǎi)賣(mài)，可以將附著在物質(zhì)財(cái)產(chǎn)上的各種權(quán)利分離出來(lái)單獨(dú)進(jìn)行交易，使得產(chǎn)權(quán)能夠行使和執(zhí)行。在這方面，證券市場(chǎng)較之金融中介融資有著明顯的優(yōu)勢(shì)。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理

快速流動(dòng)、高度分散的證券市場(chǎng)可以為投資者提供以下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)管理功能：一是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。證券市場(chǎng)在現(xiàn)代金融理論中又稱(chēng)為公開(kāi)市場(chǎng)，其中交易的標(biāo)的主要是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，如股票、債券等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品以及其他在此基礎(chǔ)上派生出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，如股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)、利率期貨、利率期權(quán)等。由于這些標(biāo)的是一些標(biāo)準(zhǔn)化的媒介物，我們就可以運(yùn)用各種定價(jià)方法對(duì)其進(jìn)行合理、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。正因?yàn)槿绱?，定價(jià)理論才得以成為現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)之一，因?qū)ζ跈?quán)定價(jià)理論作出巨大貢獻(xiàn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton和scholes還因此榮膺1997年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。與公開(kāi)市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的是金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的議商市場(chǎng)，在這一市場(chǎng)上，貸款人與借款人之間的融資活動(dòng)是通過(guò)直接議商完成的，故有議商市場(chǎng)一名。由于公開(kāi)市場(chǎng)上交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能遠(yuǎn)勝于金融中介機(jī)構(gòu)在議商市場(chǎng)中的一事一議式的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。二是分散風(fēng)險(xiǎn)。由于證券市場(chǎng)的流動(dòng)性好，變現(xiàn)性強(qiáng)，投資者可以方便地構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)最小的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，并可根據(jù)市場(chǎng)及時(shí)作出調(diào)整，以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。同樣，以降低風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的資產(chǎn)組合理論也在現(xiàn)代金融學(xué)中占據(jù)極為重要的地位，馬柯維茨、米勒和夏普因此還成為1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的共同獲得者，米勒甚至將馬柯維茨于1952年在《金融學(xué)刊》上發(fā)表的“資產(chǎn)組合選擇”一文視為現(xiàn)代金融學(xué)的開(kāi)端。

金融中介機(jī)構(gòu)有兩種分散風(fēng)險(xiǎn)的方法。一是通過(guò)向眾多客戶(hù)發(fā)放大量貸款構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)分散的資產(chǎn)組合；二是通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行套期保值。無(wú)論從構(gòu)造組合的成本還是從組合本身的收益——風(fēng)險(xiǎn)比來(lái)看，前者要遠(yuǎn)遜于直接通過(guò)證券市場(chǎng)構(gòu)造的資產(chǎn)組合；金融衍生工具主要是由基礎(chǔ)證券派生出來(lái)的，所以后者與證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是聯(lián)系在一起的。

四、信息生產(chǎn)

無(wú)論是通過(guò)市場(chǎng)還是通過(guò)中介進(jìn)行的資金配置方式，要確保資金配置效率，必須讓資金流向資本回報(bào)率最高的地方；而要確保資金流向資本回報(bào)率最高的地方，必須保證影響各備選項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益所有因素都得以充分的披露，所以充分的信息是確保資金配置效率的兩個(gè)必不可少的條件之一。證券市場(chǎng)具有良好的信息生產(chǎn)功能。證券市場(chǎng)上存在一種信息驅(qū)動(dòng)交易者(information-motivatedtraders)，他們相信（有意或無(wú)意）自己擁有關(guān)于某種證券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此該證券被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)，他們可以通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出該證券來(lái)獲利。由于信息驅(qū)動(dòng)交易者的存在，公司的價(jià)值總能被挖掘出來(lái)，并反映到其股價(jià)中。道和戈登(DowandGorton,1997)認(rèn)為，證券市場(chǎng)可以傳遞前瞻信息(prospeetiveinformation)和后顧信息(retrospectiveinformation)，前者是尚未實(shí)施的投資的信息，它可以幫助公司對(duì)當(dāng)前的投資決策做出判斷，有助于提高決策的準(zhǔn)確性，提高未來(lái)的公司價(jià)值；后者是證券市場(chǎng)的交易者對(duì)公司已經(jīng)作出的決策的事后判斷，它為公司經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了間接定價(jià)機(jī)制。這兩種信息都有利于資源的合理配置。

但是，證券市場(chǎng)提供或傳遞信息是以證券市場(chǎng)的有效性為前提的。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法馬(Fama.1965)的定義，完全有效率的市場(chǎng)就是市場(chǎng)上每個(gè)公司股票的價(jià)格都反映了所有關(guān)于該公司基本面的信息，如公司的盈虧狀況、公司產(chǎn)品的質(zhì)量與市場(chǎng)前景、管理層的能力等。另一個(gè)恒等的定義是，在一個(gè)完全有效率的市場(chǎng)上，證券的價(jià)格總是與其投資價(jià)值相等。如果有A、B兩家公司，A公司上述基本面的情況比B公司好，或者說(shuō)A公司的投資價(jià)值高于B公司，但A公司的股價(jià)卻比B公司低，那么資金自然優(yōu)先流向B公司，這樣的市場(chǎng)就不是有效的，因?yàn)楣竟蓛r(jià)沒(méi)能反映A公司比B公司好的信息。所以，在一個(gè)有效率的證券市場(chǎng)上，股價(jià)已經(jīng)包含了所有關(guān)于公司基本面的信息，這就是現(xiàn)代金融理論中有名的效率市場(chǎng)假說(shuō)。換言之，在一個(gè)有效率的市場(chǎng)上，投資者只要觀察股票價(jià)格的變動(dòng)情況，就可以推斷公司的基本面信息，并據(jù)此作出投資決策。這樣一來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)融資的信息成本大大低于金融中介機(jī)構(gòu)融資時(shí)花費(fèi)在事前調(diào)查、事中審查、事后檢查等方面的信息費(fèi)用。當(dāng)然，效率市場(chǎng)只是一理論中的假說(shuō)，一個(gè)理想的參照系，證券市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行的效率程度就各不相同了。在一個(gè)效率不高，比如說(shuō)像我國(guó)連弱式效率是否達(dá)到都存在爭(zhēng)議的證券市場(chǎng)上，價(jià)格還未包含所有關(guān)于公司基本面的信息，投資者當(dāng)然不能僅憑股票價(jià)格變動(dòng)就進(jìn)行投資決策，而必須對(duì)公司的有關(guān)信息進(jìn)行收集、分析、判斷，這些活動(dòng)必然花費(fèi)大量的信息費(fèi)用。那么，效率程度不高的證券市場(chǎng)與金融中介之間，究竟通過(guò)哪種方式融資的信息成本更低就不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題了。

根據(jù)利蘭和派爾(LelandandPyle,1977)提出的L-P模型以及其他幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的類(lèi)似的信息生產(chǎn)模型，金融中介作為一種投資者、項(xiàng)目或經(jīng)紀(jì)人的聯(lián)盟，可以降低投資的信息生產(chǎn)成本。拉馬克里什蘭和塔克(RamakrishnanandThakor,1984)認(rèn)為，如果同一企業(yè)不是通過(guò)金融中介而直接從多個(gè)投資者中籌集資本，每個(gè)投資者都要對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，造成信息生產(chǎn)的重復(fù)。如果指定某個(gè)信息生產(chǎn)者作為信息經(jīng)紀(jì)人對(duì)企業(yè)狀況進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，這些重復(fù)的信息生產(chǎn)成本就可節(jié)省。當(dāng)單個(gè)的信息經(jīng)紀(jì)人結(jié)成聯(lián)盟，信息生產(chǎn)成本可以進(jìn)一步降低。結(jié)成聯(lián)盟的經(jīng)紀(jì)人就是某種經(jīng)紀(jì)類(lèi)金融中介，如證券經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。

除了信息生產(chǎn)的成本外，信息生產(chǎn)過(guò)程中還面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是信息的公共產(chǎn)品屬性導(dǎo)致了信息的供給不足；二是信息質(zhì)量不易辨別，導(dǎo)致信息市場(chǎng)上好信息不足，壞信息充斥。利蘭和派爾認(rèn)為，金融中介根據(jù)收集和處理的信息買(mǎi)入和持有貸款或證券類(lèi)型的資產(chǎn)，可以解決上面兩個(gè)問(wèn)題。因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)的資產(chǎn)是“私有產(chǎn)品”，不能隨意出售，金融中介機(jī)構(gòu)在信息生產(chǎn)過(guò)程中不用擔(dān)心信息的外溢；通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的合理定價(jià)，也間接解決了信息的質(zhì)量和可信性問(wèn)題，因?yàn)樾畔⒌馁|(zhì)量已經(jīng)體現(xiàn)在資產(chǎn)的價(jià)格中了。從這個(gè)意義上說(shuō)，金融中介具有充當(dāng)信息生產(chǎn)者的天然優(yōu)勢(shì)。

從以上分析看，證券市場(chǎng)與金融中介在信息生產(chǎn)上各有優(yōu)勢(shì)，不能簡(jiǎn)單地定論哪一種資金配置方式更好。在理想的強(qiáng)式效率市場(chǎng)上，股價(jià)已反映了所有公開(kāi)信息和內(nèi)部信息，投資者沒(méi)有必要再費(fèi)時(shí)費(fèi)力去從事有關(guān)證券信息的收集、分析和處理，所以證券市場(chǎng)的信息生產(chǎn)成本要遠(yuǎn)低于金融中介。然而，即便是最發(fā)達(dá)的美國(guó)證券市場(chǎng)，有關(guān)實(shí)證研究表明也只達(dá)到弱式效率(Fama,1965,1970;Alexsander,1964)。若證券市場(chǎng)尚未達(dá)到強(qiáng)式效率，則需要收集、分析和處理有關(guān)公司的信息，在這方面，金融中介機(jī)構(gòu)具有天然的優(yōu)勢(shì)。

五、為投資者提供監(jiān)控和激勵(lì)手段

確保資金配置效率的另外一個(gè)必不可少的條件就是有效的監(jiān)控和激勵(lì)機(jī)制。信息生產(chǎn)主要解決事前的非對(duì)稱(chēng)信息，即逆向選擇問(wèn)題；而監(jiān)控與激勵(lì)主要解決事后的非對(duì)稱(chēng)信息，即道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。監(jiān)控(monitor)是指外部核實(shí)或約束。對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)中的隱藏行動(dòng)問(wèn)題，委托人必須對(duì)人施以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)控，防止人作出不利于委托人的行動(dòng)，如欺詐行為。激勵(lì)(incentive)是指開(kāi)發(fā)內(nèi)在的潛能，使人在最大化自己的利益的同時(shí)，最大化委托人的利益，防止偷懶(shirking)行為。為了防止人的道德風(fēng)險(xiǎn)，委托人常常是監(jiān)控與激勵(lì)并舉。

證券市場(chǎng)為投資者監(jiān)控公司提供了兩種機(jī)制。第一，股東直接對(duì)公司進(jìn)行干預(yù)。作為投資者的股東有兩種監(jiān)控公司的方式：一是主動(dòng)型監(jiān)控，即股東“以手投票”。股東可以參加股東大會(huì)，選舉董事會(huì)成員，或就其他公司有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理的重大事項(xiàng)進(jìn)行投票表決，對(duì)管理層構(gòu)成直接約束；二是被動(dòng)型監(jiān)控，即股東“以腳投票”。如果股東對(duì)公司管理層經(jīng)營(yíng)管理行為不滿(mǎn)意，可以賣(mài)出股票；如果出現(xiàn)大量股票拋售，公司股價(jià)急劇下跌，既會(huì)影響公司在市場(chǎng)上的再次融資，也會(huì)給管理層帶來(lái)第二種監(jiān)控機(jī)制的壓力，這就是證券市場(chǎng)上的外部接管。當(dāng)一上市公司管理層經(jīng)營(yíng)不善，業(yè)績(jī)不佳，盈利下降時(shí)，在有效的市場(chǎng)上，這些信息就體現(xiàn)為其股價(jià)的下跌。當(dāng)股價(jià)下跌至某一價(jià)位，專(zhuān)事外部接管的襲擊者認(rèn)為通過(guò)改組管理層可以提高公司業(yè)績(jī)，提升公司價(jià)值，他們就會(huì)大量買(mǎi)入該公司股票以達(dá)到控股目的，然后以控股股東身份改組公司管理層。在外部接管的潛在威脅下，管理層不得不努力工作，以提高公司業(yè)績(jī)，防止股價(jià)下跌。證券市場(chǎng)上的襲擊者還可以產(chǎn)生一種“鯰魚(yú)效應(yīng)”，他們就像生物鏈中的鯰魚(yú)一樣，在弱肉強(qiáng)食的同時(shí)，也迫使“弱肉”強(qiáng)壯起來(lái)。

證券市場(chǎng)還提供了一種激勵(lì)公司管理層的有效手段，這就是與公司股票價(jià)格掛鉤的管理合同，或稱(chēng)經(jīng)理人持股制度。其具體做法是，公司管理人員的薪酬收入中，只有少部分的現(xiàn)金，大部分收入是股票或股票認(rèn)購(gòu)證(warranty)、股票期權(quán)等與股票掛鉤的權(quán)證。這種管理合同形式在發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越流行。比如美國(guó)克萊斯勒汽車(chē)公司前總裁亞柯卡在任期間，其賬面工資超過(guò)500萬(wàn)美元，其中現(xiàn)金只有100萬(wàn)美元，其余都是股票或與股票掛鉤的權(quán)證。管理人員薪酬與公司股票掛鉤的好處是，如果公司經(jīng)營(yíng)管理完善，業(yè)績(jī)提高，公司股價(jià)上升，管理人員的股票收入也會(huì)增加；否則，管理層收入有限。當(dāng)然，這種激勵(lì)機(jī)制也是以市場(chǎng)的有效性為前提的。如果公司業(yè)績(jī)不能在股價(jià)中反映出來(lái)，即使管理層收入與股票掛鉤，也不能激發(fā)他們改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性；相反，還可能引誘他們的短期投機(jī)行為，甚至直接參與本公司股價(jià)的炒作，正所謂“經(jīng)營(yíng)再好不如莊家炒”。

在金融中介機(jī)構(gòu)與借款企業(yè)之間，除了借貸關(guān)系外，雙方還在資金結(jié)算、股權(quán)控制、人員交流等多方面有聯(lián)系，金融中介對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。戴蒙德(Diamond,1984)的受托監(jiān)控模型證明，由于金融中介作為眾多投資者的人對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，避免了由各投資者分別進(jìn)行監(jiān)控的重復(fù)，金融中介在受托監(jiān)控時(shí)的監(jiān)控成本與成本之和比由各投資者分別監(jiān)控時(shí)的監(jiān)控成本之和要小，因而具有監(jiān)控的成本優(yōu)勢(shì)，但金融中介的監(jiān)控成本優(yōu)勢(shì)受制于其客戶(hù)的多樣化。對(duì)比金融中介與證券市場(chǎng)在監(jiān)控方面的作用，二者各有其優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也各有其限制；但在激勵(lì)機(jī)制方面，證券市場(chǎng)可以提供與股票掛鉤的管理合同，而金融中介卻無(wú)能為力。

【參考文獻(xiàn)】

[1]Fama,E.,1965."TheBehaviorofStockMarketPrices"[J],JournalofBusiness,January.

[2]Diamond,D.W.1984."FinancialIntermediationandDelegatedMonitoring".ReviewofEconomicStudies.LI:393-414.

[3]Dow,J.andGrayGorton,1997."StockMarketEfficiencyandEconomicEfficiency:IsThereaConnection？"JournalofFinance,52(3).

篇（5）

    保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道分析

    我國(guó)自1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái),保險(xiǎn)資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了四個(gè)階段,這四個(gè)階段分別為無(wú)投資階段、無(wú)序投資階段、逐步規(guī)范階段和拓寬投資領(lǐng)域階段。第一階段(1980-1987年),為無(wú)投資或忽視投資階段,保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行,形成銀行存款;第二階段(1987-1995),為無(wú)序投資階段,由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱,同時(shí)又無(wú)法可循,導(dǎo)致盲目投資,房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸,無(wú)所不及,從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段(1995-1998年),為逐步規(guī)范階段,1995年以來(lái)先后頒布了《保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)銀行法》等有關(guān)金融法律法規(guī)。《保險(xiǎn)法》規(guī)定,保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月1日以來(lái)的8次利率調(diào)整,使保險(xiǎn)資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損問(wèn)題,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。第四個(gè)階段:1998年以后,為拓寬投資領(lǐng)域階段。1998年以后保險(xiǎn)公司陸續(xù)獲準(zhǔn)可以進(jìn)行同業(yè)拆借、買(mǎi)賣(mài)中央企業(yè)AA 公司債券、國(guó)債回購(gòu)、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險(xiǎn)公司又獲準(zhǔn)可以買(mǎi)賣(mài)可轉(zhuǎn)換債券、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用、投資銀行次級(jí)債。2004年10月24日,隨著《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金可以直接進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資。

    從表1可以看出,銀行存款在我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的比重一直比較高,是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要方式,近幾年隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的不斷拓寬,我國(guó)銀行存款的比重從2002年開(kāi)始出現(xiàn)了逐步下降的趨勢(shì),與此相對(duì)應(yīng),保險(xiǎn)資金投資的比例則呈現(xiàn)出逐年上升的狀況。在保險(xiǎn)資金投資中,證券投資基金的投資比例一直相對(duì)比較穩(wěn)定,基本上保持在5%-8%之間。相比較而言,國(guó)債投資的比例則變動(dòng)比較大,呈現(xiàn)出很強(qiáng)的波動(dòng)性。此外,我們可以看出其他投資的比例從2000年開(kāi)始,一直處于一個(gè)上升的態(tài)勢(shì),這也反映出保險(xiǎn)公司投資能力的不斷增強(qiáng),投資范圍的不斷擴(kuò)大。

    隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的不斷拓寬,在提高保險(xiǎn)資金收益的同時(shí)也帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),這也迫切地需要對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地管理和控制。而科學(xué)地測(cè)量風(fēng)險(xiǎn),則是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的重要環(huán)節(jié)。隨著現(xiàn)代金融工具和技術(shù)的不斷出現(xiàn),應(yīng)用數(shù)學(xué)模型來(lái)測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為世界范圍內(nèi)眾多風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn),目前已經(jīng)開(kāi)發(fā)出一套較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)工具體系,在所有風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)工具庫(kù)中,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法(Value at Risk,VaR)應(yīng)用最為廣泛。

    保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法

    在運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)可以采用兩種基本的計(jì)算模型:參數(shù)正態(tài)模型和模擬模型。參數(shù)正態(tài)模型主要由以下四種模型構(gòu)成:組合正態(tài)模型、資產(chǎn)正態(tài)模型、δ-正態(tài)模型和δ-γ模型。模擬模型主要包括:歷史模擬模型和蒙特卡羅模擬模型。保險(xiǎn)公司在具體使用中,可以根據(jù)公司的實(shí)際情況加以適當(dāng)?shù)剡x擇。通常情況下,保險(xiǎn)公司可以使用組合正態(tài)模型、資產(chǎn)正態(tài)模型和歷史模擬模型來(lái)進(jìn)行VaR的計(jì)算,基本上能夠滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的要求。

    (一)組合正態(tài)模型

    該方法的計(jì)算非常簡(jiǎn)便,保險(xiǎn)公司只需得到資產(chǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差就可以迅速地計(jì)算出不同資產(chǎn)組合的VaR值。這樣,保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理者可以隨時(shí)掌握資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況,根據(jù)VaR值對(duì)資產(chǎn)組合頭寸進(jìn)行調(diào)整,為不同資產(chǎn)組合提取準(zhǔn)備金或設(shè)置交易限額。這種方法的主要缺點(diǎn)是計(jì)算的結(jié)果不夠精確。這種方法用公式可以表述為:VaR=。

    (二)資產(chǎn)正態(tài)模型

    這種計(jì)算方法的前提假設(shè)是資產(chǎn)組合的收益率服從聯(lián)合正態(tài)分布,并且組合中每個(gè)資產(chǎn)的收益率都服從正態(tài)分布。這種方法是從現(xiàn)代組合理論直接推導(dǎo)出來(lái)的,計(jì)算的結(jié)果也比較精確,缺點(diǎn)是非常嚴(yán)格的前提假設(shè)和比較繁瑣的計(jì)算。在日常風(fēng)險(xiǎn)管理中,保險(xiǎn)公司需要建立組合中資產(chǎn)之間收益率的協(xié)方差矩陣,然后借助計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行復(fù)雜的資產(chǎn)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算。這種方法用公式表示為:VaR=,而組合標(biāo)準(zhǔn)差是根據(jù)組合的協(xié)方差計(jì)算出來(lái)的。

    (三)歷史模擬模型

    歷史模擬法是個(gè)簡(jiǎn)單的和非理論的方法,它對(duì)潛在市場(chǎng)因素的標(biāo)準(zhǔn)分布不做假定。保險(xiǎn)公司在應(yīng)用該模型時(shí),通常需要做好以下三個(gè)方面的工作:第一,選擇合適的長(zhǎng)期保險(xiǎn)資產(chǎn)組合歷史收益率受市場(chǎng)因素影響的時(shí)間序列,這可以通過(guò)相關(guān)的金融市場(chǎng)中搜集和整理獲得。第二,根據(jù)第一步得到的時(shí)間序列,計(jì)算當(dāng)前保險(xiǎn)資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)的時(shí)間序列。第三,把從歷史數(shù)據(jù)歸納出的收益率實(shí)際分布情況列表顯示,選擇某一概率水平,計(jì)算該分布在這一概率水平下可能出現(xiàn)的極值,然后據(jù)此計(jì)算VaR值。

    保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的比較研究

    (一)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況分析

    從以上分析我們可以看出,參數(shù)正態(tài)模型雖然在計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非常簡(jiǎn)便,但是其前提假設(shè)非常嚴(yán)格,要求資產(chǎn)組合或組合中的每個(gè)資產(chǎn)的收益率都要服從正態(tài)分布。如果保險(xiǎn)資金運(yùn)用中,實(shí)際的資產(chǎn)組合收益率不能滿(mǎn)足上述假設(shè)條件,則會(huì)出現(xiàn)高估或低估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的狀況。因此,需要對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)組合收益率的實(shí)際分布情況進(jìn)行分析,在此基礎(chǔ)上建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算模型。我們?cè)谙率龇治鲋?以上證國(guó)債指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)近似描述國(guó)債、證券投資基金、股票和企業(yè)債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

    1.國(guó)債的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。上證國(guó)債指數(shù)是從2003年2月開(kāi)始的。因此,本文選取了上證國(guó)債指數(shù)2003年2月24日至2006年10月31日的實(shí)際走勢(shì)來(lái)計(jì)算國(guó)債的收益率。

    從表2和表3中可以看出:上證國(guó)債指數(shù)日收益率的分布不滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布,標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的偏斜度為0,峰值為3。與正態(tài)分布相比,峰值更高且尾部更粗。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布14.27%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布1.31%。

    2.證券投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。上證基金指數(shù)是從2000年8月開(kāi)始的。因此,我們選取了上證國(guó)債指數(shù)2000年8月24日至2006年10月31日的實(shí)際走勢(shì)來(lái)計(jì)算證券投資基金的收益率。

    從表4和表5中可以看出:上證基金指數(shù)日收益率的分布也不滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布。雖然偏斜度和峰值有所下降,但仍與正態(tài)分布有很大的差異。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布9.75%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布1.42%。

    3.股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。上證指數(shù)是從1992年1月開(kāi)始的?？紤]到我國(guó)股票市場(chǎng)在早期不是非常規(guī)范,同時(shí)股票市場(chǎng)存在明顯的階段性波動(dòng)特征,此外股票市場(chǎng)指數(shù)存在一定程度的序列自相關(guān)的現(xiàn)象,近期的市場(chǎng)數(shù)據(jù)能更好地描述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。因此,本文選取了上證指數(shù)2001年1月2日至2006年10月31日的實(shí)際走勢(shì)來(lái)計(jì)算上證指數(shù)的收益率。

    從表6和表7中可以看出:雖然上證指數(shù)日收益率的分布仍然不能滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布,但與其他指數(shù)相比其偏斜度程度和峰值陡峭程度下降比較明顯。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布6.85%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布0.81%。

    4.企業(yè)債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。上證企業(yè)債券指數(shù)是從2003年6月開(kāi)始的。本文選取了上證企債指數(shù)2003年6月9日至2006年10月31日的實(shí)際走勢(shì)來(lái)計(jì)算企業(yè)債券的收益率。

    從表8和表9中可以看出:上證企業(yè)債券指數(shù)日收益率的分布偏斜度最高且為負(fù)值,是唯一一個(gè)右偏斜的指數(shù),峰值也最高,顯然也不屬于標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布。在±σ的面積里,實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布達(dá)15.13%,在±3σ的面積以外的部分實(shí)際分布的值高于正態(tài)分布1.07%。

    從以上分析中可以發(fā)現(xiàn),本文所研究的四類(lèi)指數(shù)的實(shí)際分布都不滿(mǎn)足正態(tài)分布。而正態(tài)參數(shù)法是在資產(chǎn)組合或組合中的每個(gè)資產(chǎn)的收益率都要服從正態(tài)分布的前提假設(shè)條件下才適用的。因此,使用正態(tài)參數(shù)法進(jìn)行保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制,可能會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的準(zhǔn)確性,導(dǎo)致保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)限額管理的效率降低,從而影響保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制效果。在這種情況下,使用歷史模擬法是更好的選擇。

    (二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量比較研究

    本文用組合正態(tài)模型、資產(chǎn)正態(tài)模型和歷史模擬模型來(lái)計(jì)算在不同置信水平下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR值,以比較三種方法的差異。為了便于比較和檢驗(yàn),本文選擇了四類(lèi)指數(shù)在同一時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)作為研究樣本,樣本以時(shí)間最晚的上證企業(yè)債券指數(shù)為準(zhǔn)。樣本時(shí)期為2003年6月9日至2006年10月31日共828個(gè)四類(lèi)指數(shù)的實(shí)際指數(shù)值為檢驗(yàn)值。在計(jì)算單項(xiàng)保險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),兩種正態(tài)模型的計(jì)量結(jié)果是一樣的,故在計(jì)算單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)兩種方法不作區(qū)分。

    1.資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量。從表10中可以看出:

    對(duì)于上證國(guó)債,在較高的置信水平上,正態(tài)模型會(huì)低估國(guó)債的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),這主要是因?yàn)樯献C國(guó)債指數(shù)的實(shí)際分布并不滿(mǎn)足正態(tài)分布,實(shí)際分布中出現(xiàn)了粗尾的現(xiàn)象,同時(shí)國(guó)債的實(shí)際分布是右偏斜,導(dǎo)致異常損失的概率要大于正態(tài)分布下的概率。

    對(duì)于上證基金,除了在99%的置信水平外,其他條件下,正態(tài)模型會(huì)高估證券投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這主要是由于在研究期內(nèi)上證基金指數(shù)存在左偏斜的現(xiàn)象,導(dǎo)致在實(shí)際分布中異常損失的概率比較低。

    對(duì)于上證指數(shù),在三種置信水平下,正態(tài)模型的VaR值都大于歷史模擬模型。從實(shí)際分布情況看,上證指數(shù)的主要指標(biāo)非常接近于正態(tài)分布,同樣由于上證指數(shù)存在左偏斜的現(xiàn)象,導(dǎo)致其異常損失的概率要低于正態(tài)分布。

    對(duì)于上證企債,在99%的置信水平下,兩種模型的結(jié)果差異非常明顯,同時(shí)企業(yè)債券指數(shù)的偏斜度和峰值都非常高,說(shuō)明企業(yè)債券發(fā)生異常損失的概率大大高于正態(tài)分布。

    2.保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量。計(jì)算保險(xiǎn)組合資產(chǎn)收益率時(shí),需要設(shè)定每種資產(chǎn)的投資比例。為了計(jì)算和研究方便,本文根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的相關(guān)規(guī)定,假設(shè)保險(xiǎn)公司在國(guó)債、證券投資基金、股票和企業(yè)債券的投資比例分別為60%、10%、5%和25%,這雖然與實(shí)際情況有一定出入,但并不影響三種方法計(jì)算結(jié)果的可靠性,保險(xiǎn)公司可以根據(jù)實(shí)際情況和相關(guān)制度要求對(duì)上述四種資產(chǎn)的比例進(jìn)行調(diào)整。

    從表11、12中我們發(fā)現(xiàn),兩種正態(tài)模型的計(jì)算結(jié)果是一樣的,兩種模型雖然計(jì)算組合標(biāo)準(zhǔn)差的方法不同,但其假設(shè)條件是相同的,即資產(chǎn)組合或組合中的每個(gè)資產(chǎn)的收益率都要服從正態(tài)分布,同時(shí)每個(gè)資產(chǎn)的收益率之間是線(xiàn)性相關(guān)的。但兩種方法在理論上存在差異,資產(chǎn)正態(tài)模型在理論上更加嚴(yán)密,他是從馬科維茨的現(xiàn)代組合理論直接推導(dǎo)出來(lái)的方法,它的基本假定也是現(xiàn)代組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)。

    此外,還可以看出:

    在95%的置信水平下,正態(tài)模型的VaR值高于歷史模擬模型。這主要是因?yàn)樵谠撝眯潘较旅恳环N資產(chǎn)正態(tài)模型的VaR值都高于歷史模擬模型;

    在97.5%的置信水平下,兩種模型的計(jì)算結(jié)果差異不太;

    在99%的置信水平下,正態(tài)模型的VaR值低于歷史模擬模型。這主要是因?yàn)槌献C指數(shù)外,其他資產(chǎn)在該置信水平下都存在不同程度的低估風(fēng)險(xiǎn)的情況,雖然上證指數(shù)的收益水平是整個(gè)組合中最大的,但其在組合的比例卻是最低的,因此對(duì)組合的整體影響還不是特別顯著,隨著上證指數(shù)的比重上升,這種差異會(huì)有所改善。

    保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量模型選擇

    從上述的實(shí)證分析可以看出,由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用所涉及資產(chǎn)的實(shí)際收益率并不滿(mǎn)足于嚴(yán)格的正態(tài)分布假設(shè),使用正態(tài)模型容易高估或低估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的不準(zhǔn)確,這樣就無(wú)法正確地制定出不同保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)限額。歷史模擬模型對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際收益率不做任何前提假設(shè),保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率都是觀測(cè)出來(lái)的,能夠完全體現(xiàn)市場(chǎng)因素的實(shí)際狀況。同時(shí),VaR值是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo),保險(xiǎn)公司在實(shí)際應(yīng)用中,需要不斷地輸入新的數(shù)據(jù)并根據(jù)實(shí)際的損益狀況重新計(jì)算VaR值,據(jù)此制定出不同資產(chǎn)及其子資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)限額,并根據(jù)不同資產(chǎn)及其子資產(chǎn)VaR值的變動(dòng)情況,適當(dāng)調(diào)整各類(lèi)資產(chǎn)的投資比例以減少組合資產(chǎn)的VaR值。歷史模擬模型的計(jì)算結(jié)果非常直觀便于理解和應(yīng)用,計(jì)算過(guò)程也非常簡(jiǎn)單,其實(shí)際效果并不比需要大量復(fù)雜運(yùn)算的計(jì)量模型差。因此,保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用過(guò)程中進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),使用歷史模擬模型將是一個(gè)比較好的選擇。

篇（6）

1T公司在電力市場(chǎng)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)和采取的措施

1.1市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)

新加坡能源市場(chǎng)管理局（EMA）作為電力市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)，在電力市場(chǎng)中擁有非常強(qiáng)勢(shì)的地位，其出臺(tái)的政策對(duì)發(fā)電商經(jīng)營(yíng)將造成深遠(yuǎn)影響。近年來(lái)，新加坡經(jīng)濟(jì)增速減緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力較大，為降低潛在投資者的投資成本，提高新加坡制造業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和投資吸引力，能源市場(chǎng)管理局推出了一系列的政策，最終目的都是要加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，打壓市場(chǎng)電價(jià)。近年來(lái)快速降低的固定合同比例，以及固定合同招標(biāo)的政策，損害了發(fā)電商的利益。面對(duì)不利政策可能帶來(lái)的影響，T公司積極與能源市場(chǎng)管理局溝通，通過(guò)各種渠道進(jìn)行反映，同時(shí)進(jìn)一步開(kāi)拓零售市場(chǎng)，提高零售合同量，以應(yīng)對(duì)逐漸降低的固定合同比例，鎖定發(fā)電利潤(rùn)。

1.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

電力作為同質(zhì)化商品，價(jià)格是最主要的競(jìng)爭(zhēng)因素。所以對(duì)于零售市場(chǎng)（retail）和現(xiàn)貨市場(chǎng)（Pool），激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是其最大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)激進(jìn)的發(fā)電商低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)或者新發(fā)電商進(jìn)入擠占市場(chǎng)份額時(shí)，市場(chǎng)整體價(jià)格將被壓低，影響發(fā)電商的毛利水平。而且隨著固定合同比例的降低、零售市場(chǎng)的擴(kuò)大和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，零售市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性日漸提高，維持較高的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格成為零售合同取得高毛利的基礎(chǔ)。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的市場(chǎng)，T公司客觀分析各發(fā)電商競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)自身具有競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)組所占市場(chǎng)份額，制定與之相匹配的電量市場(chǎng)占有率目標(biāo)，收集、分析其他發(fā)電商的市場(chǎng)信息，并通過(guò)對(duì)不同零售客戶(hù)的取舍、電子競(jìng)標(biāo)報(bào)價(jià)等市場(chǎng)行為向其他發(fā)電商釋放市場(chǎng)信號(hào)，盡量達(dá)成共識(shí)，避免陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)。

1.3現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)貨市場(chǎng)出清電價(jià)和機(jī)組間電量分配由市場(chǎng)清算系統(tǒng)（MCE）根據(jù)各發(fā)電商每時(shí)段（半小時(shí)）報(bào)價(jià)計(jì)算得出，由市場(chǎng)供需關(guān)系和各發(fā)電商市場(chǎng)報(bào)價(jià)行為決定，事前無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。為降低現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，T公司在與政府公營(yíng)的零售商（MSSL）簽訂固定合同（vesting）的基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓零售業(yè)務(wù)，通過(guò)增大合同電量比例，抵消部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.4零售合同風(fēng)險(xiǎn)

固定定價(jià)產(chǎn)品（fixed）根據(jù)當(dāng)前燃料價(jià)格情況確定一個(gè)固定的電價(jià)，并與客戶(hù)簽訂一定期限的合同，一般合同期為1～3年。合同確認(rèn)后，根據(jù)合同預(yù)測(cè)電量對(duì)燃料、匯率做套期保值。商業(yè)客戶(hù)一般用電量比較穩(wěn)定，而中小企業(yè)客戶(hù)由于客戶(hù)分散，一般總用電量也比較穩(wěn)定，所以風(fēng)險(xiǎn)較小。但是對(duì)于大工業(yè)客戶(hù)，用電量隨生產(chǎn)情況波動(dòng)，且單個(gè)客戶(hù)用電量大，如果油價(jià)上漲，同時(shí)客戶(hù)用電量高于預(yù)測(cè)或者油價(jià)下跌，同時(shí)客戶(hù)用電量低于預(yù)測(cè)，T公司的毛利就會(huì)低于預(yù)期。為應(yīng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)，T公司與大工業(yè)客戶(hù)的固定價(jià)格零售合同中簽訂了客戶(hù)每月的用電量，要求客戶(hù)每月用電量在合同電量的±10%內(nèi)，盡量降低固定價(jià)格合同的風(fēng)險(xiǎn)。

1.5客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)電改，我們要認(rèn)真研讀現(xiàn)有電改政策，積極參與電力市場(chǎng)政策制定，向?qū)居欣较蛞龑?dǎo)。盡量避免電網(wǎng)企業(yè)參與售電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，電網(wǎng)的參與將增加發(fā)電企業(yè)發(fā)展零售新客戶(hù)的難度和成本。提高調(diào)度和交易機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性，減少電網(wǎng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)交易的影響和干預(yù)，以利于信息公開(kāi)、公平交易和市場(chǎng)監(jiān)管。爭(zhēng)取發(fā)電企業(yè)容量電價(jià)，以彌補(bǔ)部分固定成本，避免因發(fā)電企業(yè)以短期邊際成本制定電價(jià)參與競(jìng)爭(zhēng)而造成利益損失。

2國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)化過(guò)程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)及建議

2.1市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)

目前電力體制改革走向不明朗，電力市場(chǎng)建設(shè)、交易體制改革、發(fā)用電計(jì)劃改革、輸配電價(jià)改革和售電側(cè)體制改革等相關(guān)配套文件尚未落地。售電市場(chǎng)開(kāi)放程度、電力市場(chǎng)交易形式、電網(wǎng)公司是否參與售電、調(diào)度及交易機(jī)構(gòu)獨(dú)立程度等問(wèn)題都將影響公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

在目前電力供需總體供大于求的局面下，電力市場(chǎng)放開(kāi)后，電價(jià)可能有較大幅度變動(dòng)。發(fā)電成本高的機(jī)組市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將下降，各類(lèi)型機(jī)組之間利用小時(shí)差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，國(guó)內(nèi)部分區(qū)域在大用戶(hù)直供和替電方面已呈現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，若市場(chǎng)放開(kāi)，競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇。同時(shí)特高壓的建設(shè)進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的范圍，使西南水電直接參與了上海、浙江、江蘇、廣東等公司傳統(tǒng)利潤(rùn)中心區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)。公司作為全球最大的發(fā)電企業(yè)，總裝機(jī)容量在全國(guó)電力市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì)，但是在各省裝機(jī)分布比較平均，在部分省市，地方發(fā)電企業(yè)在省內(nèi)裝機(jī)占比高，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)力。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，需要進(jìn)一步加強(qiáng)電廠(chǎng)生產(chǎn)隊(duì)伍建設(shè)，提高機(jī)組效率，降低邊際成本，使機(jī)組在電能市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力；提高設(shè)備可調(diào)性，使機(jī)組在輔助服務(wù)市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是燃?xì)鈾C(jī)組，要發(fā)揮性能優(yōu)勢(shì)，通過(guò)輔助服務(wù)市場(chǎng)賺取利潤(rùn)。同時(shí)，做好設(shè)備維護(hù)，提升設(shè)備穩(wěn)定性和可靠性，降低非計(jì)劃停運(yùn)及降出力次數(shù)，盡量避免跳機(jī)引起的損失。同時(shí)，積極拓展供熱、供汽等業(yè)務(wù)，最大化利用現(xiàn)有資產(chǎn)，通過(guò)多元化應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在地方發(fā)電公司具有市場(chǎng)力的省份，建議政府制定限制市場(chǎng)力的政策。同時(shí)特高壓輸電容量一般較大，對(duì)電網(wǎng)安全性影響大，建議政府合理設(shè)計(jì)備用費(fèi)用。

2.3現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

電價(jià)根據(jù)市場(chǎng)供需情況和各發(fā)電商的報(bào)價(jià)，各時(shí)間段發(fā)生變化，電價(jià)水平很難預(yù)測(cè)。交易人員需要根據(jù)市場(chǎng)情況快速做出判斷，任何操作失誤都有可能使公司利益受到重大損失。而且現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)機(jī)組的穩(wěn)定運(yùn)行要求很高，非計(jì)劃停運(yùn)可能造成無(wú)法預(yù)測(cè)的損失。為應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，建議成立風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)組織機(jī)構(gòu)，對(duì)交易部門(mén)和交易人員合理授權(quán)，并做好IT系統(tǒng)權(quán)限設(shè)置，在保證交易人員能及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的前提下，控制交易人員不理性操作或操作失誤引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)信息化建設(shè)，開(kāi)發(fā)相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，通過(guò)IT系統(tǒng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄、管理和分析，為交易人員快速、準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化提供條件。同時(shí)，開(kāi)拓電力零售市場(chǎng)，通過(guò)與客戶(hù)簽訂售電合同，將合同電量提高到一定水平，降低電力現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保證穩(wěn)定的收益。加快交易人員和市場(chǎng)人員的培養(yǎng)，適時(shí)引進(jìn)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的人才。

2.4燃料市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

目前公司裝機(jī)容量煤機(jī)占比90%左右，而燃料成本是煤機(jī)發(fā)電成本中最大的部分。國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格根據(jù)市場(chǎng)情況劇烈波動(dòng)，燃料成本無(wú)法精確預(yù)測(cè)，給公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)燃料市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，建議公司簽訂根據(jù)指數(shù)結(jié)算的煤炭供應(yīng)合約，研究國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤期貨市場(chǎng)，對(duì)沖燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.5客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)

公司參與售電市場(chǎng)后，將直接與電力用戶(hù)發(fā)生合同關(guān)系，與原來(lái)面對(duì)電網(wǎng)這個(gè)單一穩(wěn)定客戶(hù)不同，零售業(yè)務(wù)客戶(hù)數(shù)量眾多、行業(yè)廣泛、參差不齊，客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)將從電網(wǎng)公司轉(zhuǎn)移到零售公司。部分企業(yè)和個(gè)人信用意識(shí)較差，可能會(huì)發(fā)生欠費(fèi)、壞賬等問(wèn)題。對(duì)于零售客戶(hù)，零售公司需要建立電費(fèi)保證金制度，要求客戶(hù)按照電費(fèi)結(jié)算周期繳納保證金，規(guī)避客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)給予預(yù)付電費(fèi)客戶(hù)一定折扣的方式，引導(dǎo)客戶(hù)預(yù)付電費(fèi)。建議零售公司引入客戶(hù)信用管理，事先收集客戶(hù)信息，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行整理和分析，對(duì)客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況、信用記錄等各個(gè)方面進(jìn)行了解。通過(guò)對(duì)零售客戶(hù)的信用評(píng)估和信用分級(jí)，建立客戶(hù)信用檔案。

2.6思想轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，電網(wǎng)是發(fā)電企業(yè)的唯一買(mǎi)方，發(fā)電企業(yè)不與電力終端用戶(hù)直接接觸。電力市場(chǎng)開(kāi)放后，各發(fā)電企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)除了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)外就是服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)員工可能難以快速適應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)的需要，所以需要在公司內(nèi)部加強(qiáng)電力市場(chǎng)化改革方面的宣傳，使員工逐步了解電力體制改革的形勢(shì)，強(qiáng)化員工市場(chǎng)意識(shí)。

作者:萬(wàn)常洪 單位:華能江西分公司市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)部

參考文獻(xiàn)：

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[3]代麗萍．關(guān)于電力企業(yè)信息化建設(shè)與管理的分析[J]．低碳世界，2016，（31）．

篇（7）

財(cái)務(wù)決策是對(duì)財(cái)務(wù)方案、財(cái)務(wù)政策進(jìn)行選擇和決定的過(guò)程，又稱(chēng)為短期財(cái)務(wù)決策。財(cái)務(wù)決策的目的在于確定最為令人滿(mǎn)意的財(cái)務(wù)方案。只有確定了效果好并切實(shí)可行的方案，財(cái)務(wù)活動(dòng)才能取得好的效益，完成企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。因此財(cái)務(wù)決策是整個(gè)財(cái)務(wù)管理的核心。財(cái)務(wù)決策需要有財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)與前提，財(cái)務(wù)決策則是對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果的分析與選擇。財(cái)務(wù)決策是一種多標(biāo)準(zhǔn)的綜合決策。決定方案取舍的、既有貨幣化、可計(jì)量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計(jì)量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此決策方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。

按照決策所涉及的內(nèi)容，財(cái)務(wù)決策可以分為投資決策、籌資決策和股利分配決策。前者指資金對(duì)外投出和內(nèi)部配置使用的決策，次者指有關(guān)資金籌措的決策，后者指有關(guān)利潤(rùn)分配的決策。另外，財(cái)務(wù)決策還可以分為生產(chǎn)決策、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)決策等，其涉及的內(nèi)容主要包括生產(chǎn)領(lǐng)域中生產(chǎn)加工方面的決策與銷(xiāo)售中有關(guān)價(jià)格、銷(xiāo)售量和利潤(rùn)最大化的決策。

二、航運(yùn)企業(yè)財(cái)務(wù)決策中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）航運(yùn)價(jià)格周期性波動(dòng) 　國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)受到世界經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)、國(guó)際貿(mào)易與供求的影響，呈周期性波動(dòng)。受?chē)?guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的影響，航運(yùn)價(jià)格也呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)。航運(yùn)企業(yè)能否達(dá)到既定的利潤(rùn)目標(biāo)及保持強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)能力與市場(chǎng)份額很大程度上取決于其運(yùn)輸成本。而航運(yùn)價(jià)格長(zhǎng)期在低位徘徊，使得航運(yùn)企業(yè)處于低利潤(rùn)甚至虧損狀態(tài)下運(yùn)營(yíng)。由此，航運(yùn)價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將直接對(duì)航運(yùn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

（二）燃料油價(jià)格波動(dòng)　燃料油成本是航運(yùn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本中最主要的組成部分。以2008年中遠(yuǎn)航運(yùn)股份有限公司為例，其燃料油成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的30%左右。其他航運(yùn)公司這一比例則更高，這很大程度上歸結(jié)于國(guó)內(nèi)許多航運(yùn)公司缺乏有效的控制燃料油價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)成本影響的管理方式，而基本上是被動(dòng)地接受燃料油價(jià)格的上漲。燃料油價(jià)格的持續(xù)上漲必然會(huì)導(dǎo)致燃料油成本的上漲。一方面，這將導(dǎo)致航運(yùn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本增加，降低航運(yùn)企業(yè)的盈利水平；另一方面，也會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)水平的波動(dòng)，不利于企業(yè)進(jìn)行投資與融資。

（三）利率波動(dòng)　與其他行業(yè)相比，航運(yùn)業(yè)的特殊性在于其設(shè)備很大比例是通過(guò)融資租賃方式的方式引進(jìn)的。由此，航運(yùn)企業(yè)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于向商業(yè)銀行的貸款和債券的發(fā)行中。以浮動(dòng)利率融資的貸款和債券的發(fā)行，會(huì)因市場(chǎng)利率的上升而蒙受損失。當(dāng)然，浮動(dòng)利率債務(wù)可以起到一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用。當(dāng)利率上升時(shí)往往也是經(jīng)濟(jì)需求旺盛的時(shí)期，航運(yùn)公司增加的收益可以抵消利率上漲而增加的利息費(fèi)用。而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，利率的下降也會(huì)減少利息費(fèi)用。對(duì)于航運(yùn)企業(yè)而言，在市場(chǎng)利率波動(dòng)較大的情況下，由于資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外頭寸價(jià)值或金融工具價(jià)格距離可以根據(jù)市場(chǎng)利率的變化而重新調(diào)整的時(shí)間長(zhǎng)短不同，從而可能導(dǎo)致其價(jià)值和收益發(fā)生差異。如果在利率發(fā)生變化時(shí)，航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債各自調(diào)整的數(shù)量不一致，就會(huì)發(fā)生利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上市特別是在海外上市的航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，利率的波動(dòng)會(huì)直接影響公司的股價(jià)。

（四）匯率波動(dòng)　在當(dāng)今有管制的浮動(dòng)匯率制度下，由于各國(guó)的貨幣制度與政治經(jīng)濟(jì)的差異，匯率的波動(dòng)是必然的。因此，外匯財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，匯率的風(fēng)險(xiǎn)是雙面的，企業(yè)有可能從外匯的交易中獲得收益，也可能遭受損失。從財(cái)務(wù)的視角看，航運(yùn)企業(yè)從融資、項(xiàng)目投資到企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中的收支項(xiàng)目，大部分是以外匯來(lái)計(jì)價(jià)結(jié)算的。尤其的債券的發(fā)行，由于其時(shí)間長(zhǎng)、數(shù)額大、還本付息面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)更大。對(duì)于我國(guó)大部分航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，近年來(lái)人民幣的升值使得航運(yùn)企業(yè)收入大幅度下降，利潤(rùn)總額降低。

三、航運(yùn)企業(yè)財(cái)務(wù)決策中風(fēng)險(xiǎn)管理解決對(duì)策

（一）充分使用資產(chǎn)與業(yè)務(wù)組合策略 對(duì)于航運(yùn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，航運(yùn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，運(yùn)費(fèi)上漲，擁有越大的運(yùn)載能力則盈利能力越強(qiáng)。而當(dāng)航運(yùn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，擁有越大的運(yùn)載能力將對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利的影響。因此，為應(yīng)對(duì)航運(yùn)價(jià)格的周期性波動(dòng)，航運(yùn)公司采取的最優(yōu)資產(chǎn)組合配置為：在運(yùn)費(fèi)上升的時(shí)候，通過(guò)減持現(xiàn)金來(lái)持有更多的航運(yùn)資產(chǎn)，從而達(dá)到增加公司盈利的目的。而在運(yùn)費(fèi)下降或處于低位的時(shí)候，航運(yùn)企業(yè)則應(yīng)該增加現(xiàn)金持有量，以增加公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與其它商業(yè)投資的機(jī)會(huì)。航運(yùn)業(yè)的高波動(dòng)性使得大多數(shù)國(guó)際航運(yùn)企業(yè)意識(shí)到，單純的規(guī)模擴(kuò)張并不能消除這種行業(yè)整體的波動(dòng)，為了管理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，航運(yùn)企業(yè)必須走多元化道路。從表1中各航運(yùn)企業(yè)多元化業(yè)務(wù)分布中可以看出，中國(guó)航運(yùn)企業(yè)擴(kuò)張方向相似度較高，都在海運(yùn)業(yè)務(wù)外進(jìn)入了物流、港口、造船、集裝箱、貿(mào)易等領(lǐng)域。而做為“航運(yùn)老大”的馬士基則將多元化業(yè)務(wù)指向石油、零售等高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過(guò)引入石油開(kāi)采與造船業(yè)務(wù)，馬士基在努力對(duì)沖主業(yè)成本的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，引入石油與零售業(yè)務(wù)也提高了馬士基的風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率。

國(guó)際上另一種應(yīng)對(duì)航運(yùn)價(jià)格波動(dòng)的方式是使用遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)合約（Forward Freight Agreements, FFA）。FFA是買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，是一種純粹的金融產(chǎn)品，使用FFA進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和套期保值能有效的規(guī)避與減少航運(yùn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）適時(shí)使用衍生金融工具防范燃料油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)　航運(yùn)業(yè)的高波動(dòng)性來(lái)自于它對(duì)影響因素的高度敏感性，而這些影響中最難以預(yù)測(cè)的就是油價(jià)。油價(jià)的波動(dòng)決定著船用燃料油價(jià)格的波動(dòng)，而燃料油正是航運(yùn)企業(yè)成本的重頭，一般占到總成本的三分之一。與國(guó)外航運(yùn)企業(yè)相比，我國(guó)航運(yùn)企業(yè)明顯缺乏有效的防范燃料油價(jià)格上漲的工具。國(guó)內(nèi)航運(yùn)企業(yè)主要通過(guò)集中采購(gòu)、規(guī)模采購(gòu)、降低能耗或?qū)⑷加蛢r(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)等手段來(lái)控制企業(yè)燃料油成本。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這將不利于保持企業(yè)發(fā)展與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。期權(quán)、互換和期貨等衍生金融工具則是較好地控制燃料油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的手段。國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)具體情況與風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇適合的套期保值工具。目前國(guó)內(nèi)與石油相關(guān)企業(yè)大都通過(guò)新加坡石油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。國(guó)際燃料油價(jià)格走勢(shì)一般較難判斷，因此，制定套期保值計(jì)劃對(duì)于防范燃料油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性不言而喻。

（三）通過(guò)多種手段降低利率風(fēng)險(xiǎn)　首先，為了達(dá)到降低利率風(fēng)險(xiǎn)與降低成本的目的，航運(yùn)企業(yè)可以選擇在長(zhǎng)期債務(wù)的固定利率和浮動(dòng)利率之間保持一個(gè)合理的比例。對(duì)于外債額度較大的船舶融資項(xiàng)目，應(yīng)該對(duì)融資交易方案與利率互換方案進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)。其次，航運(yùn)企業(yè)可以基于當(dāng)前與未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況與金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)對(duì)利率的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這對(duì)于減少利率風(fēng)險(xiǎn)敞口與利率意外變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的影響起到積極的作用。利率波動(dòng)較大時(shí)，可以通過(guò)靈活安排銀行貸款規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的損失。即在利率下降時(shí)保持較高的存款比例，提前還貸降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，而在利率上升時(shí)，可以提前支取、并再存入以套取較高的利率。再次，航運(yùn)企業(yè)還可以利用貨幣市場(chǎng)保值、遠(yuǎn)期市場(chǎng)保值、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、利率期貨和利率期權(quán)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。

（四）積極采取外匯風(fēng)險(xiǎn)事前防范措施　航運(yùn)企業(yè)在對(duì)外提供海運(yùn)服務(wù)或勞務(wù)輸出、資本借貸、船舶買(mǎi)賣(mài)等談判過(guò)程中，應(yīng)該充分考慮合同中使用的貨幣、結(jié)算方式、合同價(jià)格等易產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)的因素。在貨幣選擇方面，收匯應(yīng)堅(jiān)持“出口收硬幣，進(jìn)口收軟幣”的原則。提供服務(wù)或者勞務(wù)，享有債權(quán)，以硬幣計(jì)價(jià)可以有效防止匯率下跌造成的損失，而在進(jìn)口服務(wù)或者勞務(wù)時(shí)以軟幣計(jì)價(jià)則可以有效減輕因匯率上揚(yáng)造成的付款負(fù)擔(dān)。當(dāng)然這種策略的成敗取決于交易雙方的議價(jià)能力，在實(shí)際中應(yīng)該權(quán)衡使用。另外，訂立貨幣風(fēng)險(xiǎn)條款也是企業(yè)減少外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法之一，它通過(guò)將匯率造成的損失分?jǐn)偨o買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)減輕企業(yè)因軟幣收匯、硬幣付匯而承受的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在航運(yùn)企業(yè)對(duì)外提供海運(yùn)服務(wù)或勞務(wù)輸出、資本借貸、船舶買(mǎi)賣(mài)等合同簽訂以后，外匯風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)存在。航運(yùn)企業(yè)可以通過(guò)選擇遠(yuǎn)期外匯交易、擇期外匯交易、掉期外匯交易、外匯期權(quán)交易、即期外匯交易、出口押匯、外匯期貨交易等方式買(mǎi)賣(mài)外匯，從而達(dá)到減少或消除外匯的風(fēng)險(xiǎn)。

篇（8）

一般認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)就是一種不確定性。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性、可預(yù)測(cè)性、不利性以及和收益的對(duì)稱(chēng)性。

銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指因未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而存在于銀行的交易和非交易業(yè)務(wù)中。

一般而言，引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，包括政治、經(jīng)濟(jì)、意外事件等，這些因素反映在市場(chǎng)上，就造成了市場(chǎng)在很短時(shí)間內(nèi)的急劇波動(dòng)，因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)或操作風(fēng)險(xiǎn)等相比，往往更加復(fù)雜，更加隱蔽和突然，危害程度相當(dāng)大，會(huì)引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行倒閉。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有以下幾類(lèi)：

1，按賬戶(hù)類(lèi)別劃分：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在于銀行的交易和銀行賬戶(hù)中。交易賬戶(hù)主要包括因交易目的或是為規(guī)避交易賬戶(hù)其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而持有的可以自由交易的金融工具和商品頭寸。銀行賬戶(hù)包括除交易賬戶(hù)外的金融工具(包括銀行運(yùn)用剩余資金購(gòu)買(mǎi)金融工具所形成的投資賬戶(hù))。

2，按風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型劃分：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)四大部分，分別是指由于利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格的不利變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)目前銀行從事股票和商品業(yè)務(wù)有限，因此其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(1)利率風(fēng)險(xiǎn)：是指在一定時(shí)期內(nèi)由于利率的變化和資產(chǎn)負(fù)債的到期日或重新定價(jià)期限的不匹配給商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)收益和凈資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的潛在影響。利率風(fēng)險(xiǎn)按照來(lái)源的不同，可以分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。

(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)：是指匯率變動(dòng)特別是匯率出現(xiàn)與預(yù)測(cè)方向相反的大幅波動(dòng)，而給商業(yè)銀行造成損失的可能性，匯率風(fēng)險(xiǎn)也是一種典型的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、目前商業(yè)銀行主要使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具

目前商業(yè)銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中運(yùn)用的工具包括：

1，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法：運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析的方法測(cè)度在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平(通常是95％或99％)下，在給定的持有期間內(nèi)，利率、匯率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子發(fā)生變化時(shí)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大的損失。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通常是由銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部定量管理模型來(lái)估算。目前常用的VAR的基本計(jì)算方法有3種：方差一協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡洛法。現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值已成為計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本要求的主要依據(jù)。

2，敏感性分析：是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素(如利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)銀行的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生的影響。

3，久期分析：衡量利率變動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值影響的一種方法，即利率水平發(fā)生一個(gè)小幅波動(dòng)，某一資產(chǎn)、負(fù)債及表外衍生工具及銀行整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值將產(chǎn)生的百分比變動(dòng)。

4，外匯敞口分析：衡量匯率變動(dòng)對(duì)銀行當(dāng)期收益影響的一種方法。外匯敞口主要來(lái)源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的貨幣錯(cuò)配。在外匯敞口的情況下，匯率變動(dòng)可能會(huì)給銀行的當(dāng)期收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來(lái)?yè)p失，從而形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行敞口分析時(shí)，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口，以及各幣種敞口折成報(bào)告貨幣并加總軋差后形成的外匯總敞口。外匯敞口限額包括對(duì)單一幣種的外匯敞口限額和外匯總敞口限額。

5，限額管理：在風(fēng)險(xiǎn)定量計(jì)量的基礎(chǔ)上，國(guó)際商業(yè)銀行主要運(yùn)用限額管理方法對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額主要包括交易限額、風(fēng)險(xiǎn)限額及止損限額等，并可按地區(qū)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)、資產(chǎn)組合、金融工具和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別進(jìn)行分解，還可以按資產(chǎn)組合、金融工具和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別進(jìn)行分解。

交易限額：是指對(duì)總交易頭寸或凈交易頭寸設(shè)定的限額。

風(fēng)險(xiǎn)限額：是指對(duì)按照一定的計(jì)量方法所計(jì)量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定的限額，如對(duì)內(nèi)部模型計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值設(shè)定的限額VAK等。

止損限額即允許的最大損失額。通常。當(dāng)某項(xiàng)頭寸的累計(jì)損失達(dá)到或接近止損限額時(shí)。就必須對(duì)該頭寸進(jìn)行對(duì)沖交易或?qū)⑵渥儸F(xiàn)。

6，情景分析：是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時(shí)作用時(shí)可能產(chǎn)生的影響，分析在特定情景下的壓力損失。情景分析的實(shí)踐設(shè)計(jì)方法有兩種：歷史情景分析和假設(shè)情景分析。

7，壓力測(cè)試：是分析最不利市場(chǎng)情形下(在極端情況下)對(duì)銀行承擔(dān)的最大損失金額進(jìn)行的模擬。銀行應(yīng)當(dāng)通過(guò)壓力測(cè)試來(lái)估算突發(fā)的小概率事件等極端不利情況可能對(duì)其造成的潛在損失，如利率、匯率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生劇烈變動(dòng)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降、發(fā)生意外的政治和經(jīng)濟(jì)事件或者幾種情形同時(shí)發(fā)生的情況。壓力測(cè)試應(yīng)當(dāng)包含定性和定量分析。

8，事后檢驗(yàn)(Back Testing)：是指將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型的估算結(jié)果與實(shí)際發(fā)生的損益進(jìn)行比較。以檢驗(yàn)計(jì)量方法或模型的準(zhǔn)確性、可靠性。并據(jù)此對(duì)計(jì)量方法或模型進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)的一種方法。

三、商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理背景分析

(一)國(guó)際背景

1，巴塞爾資本協(xié)議和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的源頭來(lái)自于巴塞爾資本協(xié)議。1988年，《巴塞爾資本協(xié)議》出臺(tái)，國(guó)際銀行界相對(duì)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理原則體系基本形成，但是只強(qiáng)調(diào)信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是資產(chǎn)特別是放款部分的信用風(fēng)險(xiǎn)。一直到1996年。巴塞爾委員會(huì)再提出修正案，頒布了《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》，加上了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，還要撥備資本。因此，自1996年巴塞爾資本協(xié)議通過(guò)之后，商業(yè)銀行更加重視金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分。

隨著金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境日益復(fù)雜。為適應(yīng)復(fù)雜多變的風(fēng)險(xiǎn)狀況。1999年6月和2001年，巴塞爾委員會(huì)又先后公布了《新巴塞爾資本協(xié)議》征求意見(jiàn)稿第一稿和第二稿。由此，現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)了顯著變化――由以前單純的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理模式轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)并舉。

2004年6月正式公布的巴塞爾新資本協(xié)議，將風(fēng)險(xiǎn)的定義擴(kuò)大為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，基本涵蓋了現(xiàn)階段銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并力

求把資本充足率與銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)緊密地結(jié)合在一起。

2，西方發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大以及監(jiān)管要求的提高，使國(guó)際商業(yè)銀行不斷加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與控制。國(guó)際銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)從上世紀(jì)90年代開(kāi)始逐步提升，各種風(fēng)險(xiǎn)管控的具體措施以及風(fēng)險(xiǎn)管控的模型逐漸完善，銀行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力才得到有效提升。比如巴黎銀行成立了由首席運(yùn)營(yíng)官或相關(guān)顧問(wèn)牽頭，以風(fēng)險(xiǎn)管理部為基礎(chǔ)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，每月召開(kāi)一次會(huì)議，決定相關(guān)重大事項(xiàng)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額管理上，巴黎銀行主要采用4種方式：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額(包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值限額體系、普通限額體系)；內(nèi)部VAR，模型系統(tǒng)(即MRX系統(tǒng))、壓力測(cè)試限額管理、普通限額管理等。法國(guó)興業(yè)銀行則要求負(fù)責(zé)內(nèi)控的團(tuán)隊(duì)與交易員一起工作，而全球支持團(tuán)隊(duì)主要負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)模型、壘球匯報(bào)機(jī)制、信息系統(tǒng)管理。

(二)國(guó)內(nèi)背景

1，利率和匯率的改革步伐加快

我國(guó)早在1993年明確提出了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想，并先后放開(kāi)了對(duì)多種利率的管制，如銀行同業(yè)拆借利率、銀行間國(guó)債市場(chǎng)回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率、商業(yè)銀行貸款利率上限和存款利率的下限等。同時(shí)，匯率改革也逐步推進(jìn)。1994年的外匯體制改革，使我國(guó)建立起以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。從2005年7月21日起，人民幣匯率又開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。同時(shí)人民幣升值2.1％。利率調(diào)整的加快和匯率的持續(xù)升值使對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏良好管理經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)各主要商業(yè)銀行開(kāi)始面對(duì)不斷增大的利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管相關(guān)的規(guī)章制度相繼出臺(tái)

在我國(guó)商業(yè)銀行面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平相對(duì)較弱、專(zhuān)業(yè)人才缺乏的現(xiàn)實(shí)情況下，銀監(jiān)會(huì)參照新巴塞爾協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)和要求。先后出臺(tái)了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》、《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》和《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)檢查手冊(cè)》等一系列與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管相關(guān)的規(guī)章制度，充分借鑒了國(guó)際先進(jìn)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提升了我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)并督促商業(yè)銀行提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管水平。

四、目前我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)管起步較晚

與國(guó)際銀行業(yè)日趨成熟的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理相比，我國(guó)商業(yè)銀行在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)管方面才剛剛起步，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)銀行監(jiān)管體系中最薄弱的領(lǐng)域之一，

2，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍較低

由于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)利率和匯率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理主要集中在信用風(fēng)險(xiǎn)控制上，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有足夠的重視。因而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍較低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控的重視程度離風(fēng)險(xiǎn)防范的要求甚遠(yuǎn)。

3，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)及計(jì)量方法等方面有較大差距

目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量與控制方法、工具、系統(tǒng)滯后或缺失。不能適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理日益復(fù)雜化的要求。大多數(shù)商業(yè)銀行對(duì)國(guó)際主流的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(vAR)分析方法的運(yùn)用仍處于探索階段，尚未能充分運(yùn)用于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐。國(guó)外很多風(fēng)險(xiǎn)管理工具和理念至今尚未在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中發(fā)揮作用。

4，數(shù)據(jù)信息不完備

數(shù)據(jù)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的生命線(xiàn)，基礎(chǔ)信息的真實(shí)性和完整性是做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)采集和分析的前提。我國(guó)主要商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，且數(shù)據(jù)缺乏規(guī)范性，數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，有些甚至是明顯失真的或是無(wú)效的數(shù)據(jù)，往往會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理失敗。

5，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體制不合理及專(zhuān)業(yè)人才缺乏

目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行普遍未成立專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，一般由風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)統(tǒng)一管理。涉及到資金業(yè)務(wù)與非資金業(yè)務(wù)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)也分散在不同的部門(mén)。并且，絕大多數(shù)銀行負(fù)責(zé)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的負(fù)責(zé)人和工作人員缺乏工作所需的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)，難以達(dá)到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理要求的對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)識(shí)別、量化、模型化以至有效預(yù)防的目的。

五、加強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

1，樹(shù)立先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化

銀行是通過(guò)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)獲利的金融機(jī)構(gòu)，有效管理風(fēng)險(xiǎn)是立身之本。建立風(fēng)險(xiǎn)管理理念和風(fēng)險(xiǎn)管理文化是執(zhí)行銀行風(fēng)險(xiǎn)管理制度的保證。建立風(fēng)險(xiǎn)管理文化就是要倡導(dǎo)和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立包括個(gè)個(gè)部門(mén)、各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各種產(chǎn)品的全方位風(fēng)險(xiǎn)管理理念，推行涵蓋事前預(yù)測(cè)、事中管理、事后處理的全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)管理行為，引導(dǎo)和推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2，建立全新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系

一個(gè)獨(dú)立、高效、完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織系統(tǒng)是商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)建立一個(gè)由董事會(huì)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)，以獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)為中心，以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的支持部門(mén)為輔助。與承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)緊密聯(lián)系的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從董事會(huì)到業(yè)務(wù)層面自上而下的每個(gè)部門(mén)都有明確的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。近年來(lái)，大多數(shù)商業(yè)銀行，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行如中國(guó)銀行、工商銀行等都對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)和人員進(jìn)行了調(diào)整和設(shè)置，力爭(zhēng)盡早成為與巴塞爾新資本協(xié)議全面接軌的商業(yè)銀行。

3，提升和改進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和技術(shù)

我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)廣泛借鑒國(guó)際銀行業(yè)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式和量化模型，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析與定量分析同時(shí)運(yùn)用到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中去。例如，商業(yè)銀行可以運(yùn)用國(guó)際上普遍采用的VAR等方法測(cè)度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；還可以開(kāi)發(fā)有關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理軟件以完成業(yè)務(wù)的自動(dòng)化及動(dòng)態(tài)分析；并且，應(yīng)當(dāng)按照巴塞爾新資本協(xié)議的有關(guān)規(guī)定。積極引進(jìn)和推廣全面衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的一體化分析模型，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

4，加快市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)建設(shè)

信息系統(tǒng)是商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，因商業(yè)銀行需要進(jìn)行大量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析、計(jì)量及監(jiān)測(cè)，要求對(duì)大量的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和多種分析結(jié)果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)及檢驗(yàn)等，有效的管理信息系統(tǒng)是其順利實(shí)施的基礎(chǔ)和保障。所以。商業(yè)銀行必須通過(guò)完備、可靠的管理信息系統(tǒng)來(lái)支持市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、檢驗(yàn)和壓力測(cè)試，并時(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額的遵守情況，提供市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)報(bào)告。

5，重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督系統(tǒng)建設(shè)

按照銀監(jiān)會(huì)關(guān)于商業(yè)銀行內(nèi)部控制的有關(guān)要求，商業(yè)銀行需要建立完善的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)察與控制體系，作為商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系的有機(jī)組成部分，即為商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督系統(tǒng)，目的在于促使商業(yè)銀行嚴(yán)格遵守相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和內(nèi)部的制度、程序。確保市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有效運(yùn)行。

6，建立有效的及時(shí)報(bào)告機(jī)制

篇（9）

與農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切性形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的主體――農(nóng)民、企業(yè)和政府，在農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中一直處于低效與缺位狀態(tài)。對(duì)于農(nóng)民來(lái)說(shuō)，是農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失最直接的受害者，也應(yīng)該是最有動(dòng)力去防范農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主體。但是，事實(shí)正好相反，在我國(guó)，農(nóng)民這一弱勢(shì)群體是最沒(méi)有能力去應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失的。小規(guī)模的家庭經(jīng)營(yíng)方式、低下的自我保障能力、分散的生產(chǎn)與消費(fèi)方式、不完全和不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)信息等構(gòu)成了農(nóng)民的特殊性，決定了單靠農(nóng)民自身的力量是難以承受和化解農(nóng)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的。處于風(fēng)險(xiǎn)漩渦中的農(nóng)民，只能在有限的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制下，尋求最大可能的自我保障，或者針對(duì)日益顯化的風(fēng)險(xiǎn)做出最大的自我忍耐。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)上的理性的“經(jīng)濟(jì)人”，追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)決定了在沒(méi)有外在激勵(lì)的情況下，是不會(huì)伸出友善之手為農(nóng)民分擔(dān)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失的。即便在外在行政壓力下，企業(yè)違背自己的意愿介入到農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理之中，也是盡可能的減少自身的利益損失，而盡可能多地向施加外在壓力的政府尋求庇護(hù)或利益。而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情決定了，無(wú)論是農(nóng)民還是政府，都不可能提供足夠的激勵(lì)來(lái)促使作為理性“經(jīng)濟(jì)人”存在的企業(yè)介入到農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中來(lái)。而且，即便是提供的激勵(lì)能夠使企業(yè)介入，這種運(yùn)行機(jī)制也未必就一定能夠適合農(nóng)民的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求。在兩個(gè)理性的“經(jīng)濟(jì)人”之間達(dá)成某種利益取向的平衡是艱難的，尤其是當(dāng)這兩個(gè)“經(jīng)濟(jì)人”的地位是不對(duì)稱(chēng)的時(shí)候。這也是為什么作為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在20多年的發(fā)展中一直在低效中運(yùn)行，難有起色，不斷萎縮，直至無(wú)以為繼的根本所在。

對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，它是農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失造成損害的最終承受者。農(nóng)民是國(guó)家的公民，是社會(huì)的成員，風(fēng)險(xiǎn)給農(nóng)民造成的損失，必將作用于社會(huì)，而為整個(gè)社會(huì)福利損失買(mǎi)單的只有政府。政府穩(wěn)定社會(huì)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的職能決定了政府必須要在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制中扮演的角色，這是一種“不得不”的選擇。20多年來(lái)各種形式的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度的試點(diǎn)，可以說(shuō)是政府這種“不得不”選擇的一種嘗試，但是由于對(duì)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的性質(zhì)缺乏足夠的認(rèn)知，錯(cuò)誤的政策定位必將導(dǎo)致無(wú)法令人滿(mǎn)意的結(jié)果，經(jīng)營(yíng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的企業(yè)虧損、政府財(cái)政負(fù)擔(dān)加重、農(nóng)民不愿參加保險(xiǎn)等等。任何一個(gè)負(fù)責(zé)任的政府都不會(huì)對(duì)這種具有很強(qiáng)外溢性的農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)漠然視之。20多年來(lái)的不斷失敗、不斷改革，既說(shuō)明了這種有效風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制尋求的艱難，也說(shuō)明了政府介入的必要性，也給學(xué)術(shù)界提出了一個(gè)更為嚴(yán)峻的問(wèn)題，“政府到底應(yīng)該怎樣介入農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理？”

二、政府介入農(nóng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的角色定位

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為一種損失與獲利機(jī)會(huì)同時(shí)并存的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的選擇是極其復(fù)雜的。農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性、風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性與外溢性等產(chǎn)業(yè)特性決定了政府必然要介入到農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中，而且要以有效的方式介入。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家政府高度補(bǔ)貼型的介入方式來(lái)說(shuō)，我國(guó)政府在介入農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，由于自身財(cái)政實(shí)力的限制和現(xiàn)有政府介入方式的低效，只能是有限的支持型介入，即政府在有限的財(cái)政支出下利用財(cái)政、稅收、金融、法律等政策手段建立必要的外部環(huán)境，通過(guò)間接方式來(lái)支持風(fēng)險(xiǎn)管理體系主體的運(yùn)作，對(duì)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)提供有限的必要支持，以利于形成良性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與化解機(jī)制，推動(dòng)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成。

有限的支持型介入為政府介入農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理定下了戰(zhàn)略基調(diào)，但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)后果雙重性的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，政府在介入過(guò)程中對(duì)自身政策取向必須有一個(gè)更加清晰的定位，即利用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等必要手段構(gòu)建一種適宜的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，在保障經(jīng)濟(jì)主體基本經(jīng)濟(jì)利益的前提下，能夠最大限度地激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)向，使經(jīng)濟(jì)主體在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)中增進(jìn)自身福利，進(jìn)而提高社會(huì)的整體福利。

三、政府介入農(nóng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

（一）政府介入的方式選擇。綜觀世界各國(guó)政府介入農(nóng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，主要有農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價(jià)格制度、收入補(bǔ)貼與收入保險(xiǎn)等收入支持計(jì)劃、期貨和期權(quán)市場(chǎng)、信息服務(wù)、補(bǔ)貼信貸、農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備、農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金等等。在WTO烏拉圭回合談判后，各國(guó)政府開(kāi)始按照談判所達(dá)成《農(nóng)業(yè)協(xié)議》的規(guī)則約束，重新制定各自的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，以避免與WTO規(guī)則的沖突，更好地保護(hù)本國(guó)農(nóng)民的利益和推動(dòng)本國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展。

農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價(jià)格制度，對(duì)穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、減少農(nóng)民的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，它是將農(nóng)業(yè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府來(lái)承擔(dān)的一種制度，因此給政府財(cái)政支付造成很大的負(fù)擔(dān)。更為重要的是保護(hù)價(jià)格制度被認(rèn)為是人為地扭曲了市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，破壞了市場(chǎng)均衡，不利于市場(chǎng)機(jī)制在生產(chǎn)和資源配置方面發(fā)揮自動(dòng)導(dǎo)向的作用，被WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》列為需要削減的“黃箱”政策。盡管如此，許多國(guó)家一直沒(méi)有放棄利用農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價(jià)格制度來(lái)幫助生產(chǎn)者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

收入補(bǔ)貼和收入保險(xiǎn)等收入支持計(jì)劃、期貨和期權(quán)市場(chǎng)、信息服務(wù)、補(bǔ)貼信貸、農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備制度和農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金制度等都屬于WTO《農(nóng)業(yè)協(xié)議》免于減讓的“綠箱”政策范疇，近年來(lái)一直受到各國(guó)政府的重視，其中農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備制度和農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金制度一般被認(rèn)為是農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價(jià)格制度得以順利實(shí)施的必要的物質(zhì)條件和資金保證。

篇（10）

Research on the Market Risk Management of Internet Financial Product Based on GRACH-VAR Model

陳倩文 CHEN Qian-wen

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，武漢 430205）

（Hubei University of Economics，Wuhan 430205，China）

摘要：隨著余額寶等基于互聯(lián)網(wǎng)的理財(cái)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)投資市場(chǎng)，我們看到了互聯(lián)網(wǎng)思維下金融理財(cái)?shù)囊淮笮履Ｊ剑悍彩怯辛舸尜Y金就關(guān)聯(lián)貨幣基金。本文引入VAR模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，以余額寶2013年5月上線(xiàn)至今的萬(wàn)份收益為樣本數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益波動(dòng)性，評(píng)估其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。借鑒前期相關(guān)研究，GARCH-VAR 模型可以很好地刻畫(huà)收益率序列的波動(dòng)性, 研究發(fā)現(xiàn)：目前互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍處可控范圍，波動(dòng)性較小。

Abstract: With Internet based financial products such as Yu′ebao occupying the investment market rapidly, a new financial mode under the Internet appears: all retained funds associated with monetary fund. This article introduced the VAR model to analyze the risk of Internet financial product. Taking the 10 thousands of earnings of Yu′ebao since May 2013 as the sample data, this article discusses the earnings volatility of Internet financial products and evaluate the market risk. Referring to previous studies, GARCH - VAR model can well describe the volatility of yield sequence. The study found that: the current Internet financial products market risk are still controllable with light volatility.

關(guān)鍵詞 ：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；GARCH-VAR模型

Key words: Internet financial product；market risk；GARCH-VAR model

中圖分類(lèi)號(hào)：F49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2015）20-0178-03

1問(wèn)題的提出

自余額寶點(diǎn)燃作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主力軍迅速占領(lǐng)投資市場(chǎng)，全民理財(cái)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的重要標(biāo)志，在更加開(kāi)放、快捷的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上，資金的流通效率更高，無(wú)論是對(duì)于資金使用方，還是對(duì)于資金提供方，都提供了很大的便利。

以余額寶為例，鄧雄（2014）提出，余額寶的出現(xiàn)，在很大程度上改變了居民的理財(cái)思維，不再單純的依賴(lài)銀行存款，給廣大居民帶來(lái)了更高的收益。與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品相比，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)更容易得到年輕人的接納。而且互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的參與門(mén)檻較低，基本上適合所有的人，在理財(cái)產(chǎn)品的交易費(fèi)用方面，互聯(lián)網(wǎng)渠道的相關(guān)成本費(fèi)用更低。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品一經(jīng)出現(xiàn)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿薮?。本文看到了互?lián)網(wǎng)思維下金融理財(cái)?shù)囊淮笮履Ｊ剑悍彩怯辛舸尜Y金就關(guān)聯(lián)貨幣基金。據(jù)近日公布的余額寶——天弘增利寶貨幣基金2014年年報(bào)，截至去年底，余額寶用戶(hù)數(shù)已增至1.85億人，規(guī)模達(dá)5789.36億元，較2013年底的1853.42億元，增長(zhǎng)了2倍多。作為普惠金融的表率，去年余額寶為用戶(hù)創(chuàng)造了240億元的收益。

事實(shí)上，自互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)誕生以來(lái)，爭(zhēng)議與質(zhì)疑聲不絕于耳，其中大多數(shù)主要針對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。然而，由于大部分研究?jī)H局限于定性研究和理論分析，并未在實(shí)際數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上實(shí)證討論，缺乏一定的可信度。因此，本文引入VAR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，以余額寶2013年5月上線(xiàn)至今的萬(wàn)份收益為樣本數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益波動(dòng)性。

2方法介紹

VAR的實(shí)質(zhì)是考查多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系。VAR模型的推廣始于世界著名計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christopher Sims于1980年發(fā)表的著名文獻(xiàn)。在分析金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素、影響變量等方面，需要使用較多的數(shù)據(jù)和信息，基于VAR模型的基本屬性，其在宏觀經(jīng)濟(jì)分析過(guò)程中，實(shí)用效果非常不錯(cuò)。

一般而言，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益情況的計(jì)算方法分為兩種，即七日年化收益率和萬(wàn)份收益，兩者計(jì)算公式不同，側(cè)重點(diǎn)各異。具體來(lái)說(shuō)，每日萬(wàn)份收益，其含義就是投資者投資的一萬(wàn)元，一天可以獲得的收益；而七日年化收益，就是最近七日的平均收益，在經(jīng)過(guò)年化處理之后的收益率。在該文分析研究過(guò)程中，對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的收益分析，用的是每日萬(wàn)份收益的對(duì)數(shù)收益率來(lái)刻畫(huà)波動(dòng)性，即Rt=lnPt-lnPt-1，式中Rt是基金每日萬(wàn)份收益的對(duì)數(shù)收益率，Pt是第t天的基金每日萬(wàn)份收益價(jià)格。

3實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從圖1中可以看出，增利寶當(dāng)日萬(wàn)份收益的對(duì)數(shù)收益率的均值為1.290610%，中位數(shù)為1.2381%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.213295，說(shuō)明有一定程度的偏離；因?yàn)槠葹?.486574大于零，從而說(shuō)明收益率呈現(xiàn)一定程度的右偏，峰度為23.19661大于3，說(shuō)明其呈現(xiàn)出“高瘦”（尖峰）的特征；而JB統(tǒng)計(jì)量為11951.55的伴隨概率為零，這個(gè)情況說(shuō)明，統(tǒng)計(jì)結(jié)果拒絕原先的假設(shè)，也就是說(shuō)，每日萬(wàn)份收益率是不服從正態(tài)分布的。

3.2 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)（單位根檢驗(yàn)）

本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，由表1可以看出增利寶當(dāng)日收益率的ADF的統(tǒng)計(jì)量為

-3.974319，并且其伴隨概率為0.0099小于1%-10%的置信水平的ADF值，所以在置信水平為1%的情況下拒絕增利寶當(dāng)日萬(wàn)份收益率序列有1個(gè)單位根的原假設(shè)，即當(dāng)日萬(wàn)份收益率序列是平穩(wěn)的。

3.2.2 均值模型的建立

一般金融資產(chǎn)收益率方面的研究表明，銀行當(dāng)日收益率序列服從自回歸模型，因此本文建立當(dāng)日收益率序列對(duì)自身滯后性回歸的AR模型，根據(jù)單位根檢驗(yàn)的結(jié)果最終建立P=4的AR模型，回歸模型的結(jié)果如表2所示。

由表2可知，本文中建立的AR自回歸模型中的回歸因子R（-4）系數(shù)相應(yīng)的伴隨概率P值為零，表明參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果是非常顯著的，具體的回歸方程如下：

Rt=1.282684+0.725566Rt（-4）+εt

3.2.3 ARCH效應(yīng)的圖示法檢驗(yàn)

ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)的方法是在殘差時(shí)序圖中觀察殘差序列是否出現(xiàn)了波動(dòng)集聚現(xiàn)象，即大的波動(dòng)后面常常伴隨著較大的波動(dòng)，小的波動(dòng)后面常常伴隨著較小的波動(dòng)。

由圖2殘差序列圖，可以發(fā)現(xiàn)小波動(dòng)集群部分中開(kāi)始的小波后面緊跟的是較小的波動(dòng)，顯示出殘差方差序列波動(dòng)較小。

3.2.4 ARCH效應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)

ARCH效應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)的方法主要是根據(jù)殘差平方序列的自相關(guān)圖和自相關(guān)函數(shù)值計(jì)算的Q統(tǒng)計(jì)量判定是否存在ARCH效應(yīng)。如果殘差平方序列的自相關(guān)圖出現(xiàn)“拖尾現(xiàn)象”，則說(shuō)明原序列存在ARCH效應(yīng)；如果殘差平方序列的Q統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率都小于顯著性水平，則說(shuō)明原序列存在ARCH效應(yīng)，由自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出自相關(guān)函數(shù)圖呈現(xiàn)緩慢衰減態(tài)勢(shì)。

3.2.5 ARCH效應(yīng)的ARCH-LM檢驗(yàn)

ARCH-LM檢驗(yàn)主要是通過(guò)輸出的F統(tǒng)計(jì)量以及卡方統(tǒng)計(jì)量來(lái)判斷是否存在ARCH效應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

觀察表3中F統(tǒng)計(jì)量和卡方統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率P值都為零，拒絕收益率序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，因此ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為原序列存在ARCH效應(yīng)。

綜合上述各種檢驗(yàn)結(jié)果顯示增利寶每日萬(wàn)份收益率序列存在ARCH效應(yīng)。

3.3 GARCH模型的估計(jì)

由于在圖三中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了每日萬(wàn)份收益率存在ARCH效應(yīng)，因此單一的AR模型不能有效的擬合該收益率序列的“集聚效應(yīng)”，需要建立GARCH模型。而考慮到金融資產(chǎn)收益率與金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，因此有必要在均值方程中加入隨機(jī)誤差的條件方差項(xiàng)建立GARCH模型。

考察2013年5月至2014年3月的增利寶當(dāng)日萬(wàn)份收益率，根據(jù)GARCH的原理，得到GARCH （1，1）的估計(jì)結(jié)果如表4所示。

由表4可以得出GARCH （1，1）的方程如下：

繼而對(duì)GARCH模型的殘差序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

觀察表5中GARCH（1，1）殘差序列F統(tǒng)計(jì)量和卡方統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率P值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10%，接受殘差序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，因此ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為殘差序列不存在ARCH效應(yīng)。

3.4 基于GARCH模型下的VAR的計(jì)算

利用GARCH（1，1）計(jì)算條件方差σt2，進(jìn)而可以得到相應(yīng)t時(shí)刻的VAR的計(jì)算公式：VaR=Rt-1*Zα*σt，其中，Rt-1表示滯后一期的當(dāng)日收益率，Zα表示在置信水平為a下的分位數(shù)。

使用EVIEWS估計(jì)得到置信水平為99%的VAR序列，其最大值為3.094881%，最小值為0.059548%，與實(shí)際收益率相比，真實(shí)收益率最小值大于VAR最小值，說(shuō)明對(duì)VAR序列當(dāng)日收益率序列進(jìn)行較好的擬合。

4結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)余額寶理財(cái)產(chǎn)品收益的統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其收益率波動(dòng)性并不是很大，并且其收益當(dāng)前很多貨幣基金里面，處于中高位置，比一般的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益要高，最重要的是其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚處在可控范圍之內(nèi)，但互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)仍值得我們時(shí)刻關(guān)注。近期的杭州蕭山支付寶大規(guī)模癱瘓事件就足夠引起反思。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的覆蓋范圍越來(lái)越廣，其面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)也在提升，一旦出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出現(xiàn)，如果處理不當(dāng)，很容易導(dǎo)致一定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文就互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)階段存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提出幾點(diǎn)建議。

①盡管龐大的基礎(chǔ)客戶(hù)依然能給互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭帶來(lái)穩(wěn)定的客戶(hù)群體，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展態(tài)勢(shì)其實(shí)十分嚴(yán)峻，銀行利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，使得不同的銀行之間，吸收存款的利率出現(xiàn)分化，總體趨勢(shì)是存款利率上升，這對(duì)于一些老年人來(lái)說(shuō)，是非常有吸引力的；貨幣市場(chǎng)基本收益率的下降，也降低了余額寶類(lèi)貨幣基金的收益；在股市向好的情況下，不僅銀行存款出現(xiàn)搬家，很多互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品也遭到客戶(hù)大面積的贖回。這三座大山使得互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的相對(duì)吸引力下降，很難維持這種較快的發(fā)展速度?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不妨另尋出路，根本改變其商業(yè)思路，徹底打破傳統(tǒng)金融模式下的信息不對(duì)稱(chēng)，把社交精神與互聯(lián)網(wǎng)金融思維緊密結(jié)合。以平安集團(tuán)新推出的“壹錢(qián)包”為例，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的社交化，可以幫助客戶(hù)進(jìn)行財(cái)富管理、健康管理、生活管理。

②伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)不斷深化的趨勢(shì)，其積累的用戶(hù)數(shù)據(jù)和相關(guān)資料，越來(lái)越復(fù)雜?；ヂ?lián)網(wǎng)金融巨頭加強(qiáng)在降低交易成本和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，依然要堅(jiān)持以用戶(hù)需求為導(dǎo)向，及時(shí)推出相應(yīng)產(chǎn)品，在UI設(shè)計(jì)上可以有自己的特色，提高用戶(hù)體驗(yàn)，增加用戶(hù)的心理效用，形成消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)。用戶(hù)的使用習(xí)慣決定一切，億萬(wàn)級(jí)的用戶(hù)規(guī)模是沒(méi)有耐心去學(xué)習(xí)使用一款新的應(yīng)用的，因此，在全民應(yīng)用上搭載互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)疑是雙贏之舉。

③調(diào)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是以解決技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為前提的。眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是傳統(tǒng)金融的深化及延伸，也就是說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上依附于傳統(tǒng)金融。因此，要?jiǎng)?chuàng)新先要固本，最基礎(chǔ)的技術(shù)支持和系統(tǒng)維護(hù)一定得跟上甚至超前市場(chǎng)的發(fā)展，為市場(chǎng)的不確定性保駕護(hù)航。

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