序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇財務(wù)公司財務(wù)指標(biāo)分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

【關(guān)鍵詞】財務(wù)報表分析；財務(wù)指標(biāo)；作用

隨著市場競爭日益激烈，財務(wù)管理在加速市場經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略地位日益明顯。財務(wù)報表分析，作為企業(yè)財務(wù)管理的主要環(huán)節(jié)，其地位也越發(fā)重要。

編制財務(wù)報表的目的，就是向報表的使用者提供有關(guān)的財務(wù)信息，從而為他們的決策提供依據(jù)。但是財務(wù)報表是通過一系列的數(shù)據(jù)資料來全面地、概括地反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況。對報表的使用者來說，這些數(shù)據(jù)是原始的、初步的，還不能直接為決策服務(wù)。因此，報表的使用者應(yīng)根據(jù)自己的需要，使用專門的方法，對財務(wù)報表提供的數(shù)據(jù)資料進一步加工、整理，從中取得必要的有用的信息，從而為決策提供正確的依據(jù)。

一、上市公司財務(wù)報表分析概述

（一）上市公司的概念

上市公司與股份有限公司是不相同的，股份有限公司是指全部注冊資本由等額股份構(gòu)成并通過發(fā)行股票（或股權(quán)證）籌集資本的企業(yè)法人。其特點是：公司的資本總額平分為金額相等的股份；股東以其認購的股份對公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司以全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；經(jīng)批準(zhǔn)，公司可以向社會公開發(fā)行股票；股票可以交易與轉(zhuǎn)讓；股東不得少于規(guī)定人數(shù)，每股有一表決權(quán)，股東按其持有的股份，享受權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)；公司應(yīng)公開經(jīng)注冊會計師審查驗證過的會計報告。按股票是否在證券交易所上市交易，股份有限公司又分為上市公司和非上市股份公司。上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院授權(quán)證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。

（二）上市公司的財務(wù)報表

上市公司財務(wù)報表是公司必須向社會公眾公開披露的上市報告書，包括年度報告、中期報告和各季度報告。主要包括資產(chǎn)負債表，利潤及利潤分配表，現(xiàn)金流量表，以及有關(guān)附表和報表注釋等內(nèi)容。

二、上市公司財務(wù)報表分析的指標(biāo)體系

（一）變現(xiàn)能力比率

1、流動比率

流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負債合計

體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。流動資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則流動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強。當(dāng)?shù)陀谡Ｖ担髽I(yè)的短期償債風(fēng)險較大。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。

2、速動比率

速動比率=（流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計

保守速動比率=0.8（貨幣資金+短期投資+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額）/流動負債

比流動比率更能體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。因為流動資產(chǎn)中，尚包括變現(xiàn)速度較慢且可能已貶值的存貨，因此將流動資產(chǎn)扣除存貨再與流動負債對比，以衡量企業(yè)的短期償債能力。低于1的速動比率通常被認為是短期償債能力偏低。影響速動比率的可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變現(xiàn)，也不一定非常可靠。

總之，可以動用的銀行貸款指標(biāo)、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)、償債能力的聲譽可增加現(xiàn)能力。而未作記錄的或有負債；擔(dān)保責(zé)任引起的或有負債會減弱變現(xiàn)能力。

（二）資產(chǎn)管理比率

1、存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]

存貨的周轉(zhuǎn)率是存貨周轉(zhuǎn)速度的主要指標(biāo)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。

2、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率=[360*（期初存貨+期末存貨）/2]/產(chǎn)品銷售成本

企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)到銷售出去所需要的天數(shù)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。

3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指指定的分析期間內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。

4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]/產(chǎn)品銷售收入

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。

5、營業(yè)周期

營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)={[（期初存貨+期末存貨）/2]*360}/產(chǎn)品銷售成本+{[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]*360}/產(chǎn)品銷售收入

6、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn)）/2]

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快，會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，相當(dāng)于擴大資產(chǎn)的投入，增強企業(yè)的盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需補充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資產(chǎn)的浪費，降低企業(yè)的盈利能力。

（三）負債比率

負債比率是反映債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)關(guān)系的比率。它反映企業(yè)償付到期長期債務(wù)的能力。

資產(chǎn)負債率=（負債總額/資產(chǎn)總額）*100%

反映債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。該指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營比率。負債比率越大，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大，獲取利潤的能力也越強。如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率特別高，償債風(fēng)險就應(yīng)該特別注意了。資產(chǎn)負債率在60%―70%，比較合理、穩(wěn)??；達到85%及以上時，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號，企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意。

（四）盈利能力比率

盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。不論是投資人還是債務(wù)人，都非常關(guān)心這個項目。在分析盈利能力時，應(yīng)當(dāng)排除證券買賣等非正常項目、已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟臓I業(yè)項目、重大事故或法律更改等特別項目、會計政策和財務(wù)制度變更帶來的累積影響數(shù)等因素。

1.銷售凈利率

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入*100%

該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來的凈利潤是多少。表示銷售收入的收益水平。分析提示：企業(yè)在增加銷售收入的同時，必須要相應(yīng)獲取更多的凈利潤才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。銷售凈利率可以分解成為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等指標(biāo)進行分析。

2.銷售毛利率

銷售毛利率=[（銷售收入-銷售成本）/銷售收入]*100%

表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率是企業(yè)是銷售凈利率的最初基礎(chǔ)，沒有足夠大的銷售毛利率便不能形成盈利。企業(yè)可以按期分析銷售毛利率，據(jù)以對企業(yè)銷售收入、銷售成本的發(fā)生及配比情況作出判斷。

（五）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量表的主要作用是：第一，提供本企I現(xiàn)金流量的實際情況；第二，有助于評價本期收益質(zhì)量，第三，有助于評價企業(yè)的財務(wù)彈性，第四，有助于評價企業(yè)的流動性；第五，用于預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。

三、財務(wù)報表分析對上市公司的作用

通過對上市公司財務(wù)報表的有關(guān)數(shù)據(jù)進行匯總、計算、對比，綜合地分析和評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。對于股市的投資者來說，報表分析屬于基本分析范疇，它是對企業(yè)歷史資料的動態(tài)分析，是在研究過去的基礎(chǔ)上預(yù)測未來，以便做出正確的投資決定。

上市公司的財務(wù)報表向各種報表使用者提供了反映公司經(jīng)營情況及財務(wù)狀況的各種不同數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，但對于不同的報表使用者閱讀報表時有著不同的側(cè)重點。一般來說，股東都關(guān)注公司的盈利能力，如主營業(yè)務(wù)收入、每股收益等，但發(fā)起人股東或國家股股東則更關(guān)心公司的償債能力，而普通股東或潛在的股東則更關(guān)注公司的發(fā)展前景。

參考文獻：

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[2]李曉博.基于現(xiàn)金流量的企業(yè)償債能力研究[D].北京：華北電力大學(xué)（北京），2008

篇（2）

比亞迪股份有限公司創(chuàng)立于1995年，總裁王傳福，總部位于深圳市龍崗坪山新區(qū)比亞迪路，是一家擁有IT、汽車和新能源三大產(chǎn)業(yè)群的高新技術(shù)民營企業(yè)。公司主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、手機部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時利用自身的技術(shù)優(yōu)勢積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。該公司是全球領(lǐng)先的二次充電電池制造商之一，同時還是全球最具競爭能力的手機部件及組裝業(yè)務(wù)的供應(yīng)商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等手機領(lǐng)導(dǎo)廠商。公司汽車產(chǎn)品包括各種高、中、低端系列燃油轎車，以及比亞迪汽車模具、汽車零部件、雙模電動汽車及純電動汽車等。代表車型包括F3、F3R、F6、F0、G3等傳統(tǒng)高品質(zhì)燃油汽車，高端SUV車型S6和MPV車型M6，以及領(lǐng)先全球的F3DM、F6DM雙模電動汽車和純電動汽車E6等。總體水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

《財富》2015年“最受贊賞的中國公司”排行榜，比亞迪上榜，并排名汽車行業(yè)第一。近年來，比亞迪為中國汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級貢獻自己的力量。在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域，比亞迪率先研發(fā)出TID動力總成并成功推向市場。在新能源汽車領(lǐng)域，比亞迪先進的純電動大巴、出租車服務(wù)全球。比亞迪的插電式混合動力汽車技術(shù)更是受到市場好評。2015年，隨著動力電池產(chǎn)能跟上，比亞迪秦產(chǎn)能釋放，唐、宋、元、商等車型逐步上市后，公司業(yè)績開始爆發(fā)式增長。比亞迪正在往“中國的特斯拉”路上前進。

二、三大財務(wù)報表分析

（一）資產(chǎn)負債表分析

1.資產(chǎn)負債表水平分析。如表1所示，比亞迪公司的資產(chǎn)和負債都同時增加，資產(chǎn)的增加主要由流動資產(chǎn)的增加引起，負債的增加主要由流動負債引起。流動資產(chǎn)的增加主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨引起的。流動資產(chǎn)的增加使公司的資產(chǎn)流動性增強，貨幣資金的增長對公司的償債能力、滿足資金的流動性需要都是有利的。存貨周轉(zhuǎn)率降低，可能是由于近年來汽車行業(yè)緊張，競爭激烈。另外，該企業(yè)采用賒銷的方式，放寬信用條件，應(yīng)收款的回收力度不夠，持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險加大。非流動資產(chǎn)的增加主要是由固定資產(chǎn)、工程物資、開發(fā)支出引起。2015年比亞迪加大投入，根據(jù)年報顯示，公司當(dāng)期研發(fā)投入金額為307 567.4萬元，研發(fā)人員為21 356人，按照上述粗略算法，公司當(dāng)期研發(fā)人員人均投入為14.4萬元。

流動負債的增加主要由短期借款、應(yīng)交稅費、應(yīng)付利息引起的。流動負債占總負債的比重較大說明企業(yè)短期負債壓力較大。非流動負債的大幅增加主要是由于應(yīng)付債券引起的。

2.資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)分析。如表1所示，比亞迪公司固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)比例有所下降，有利于提高資產(chǎn)的流動性。但負債變動額達1 434 210萬元。流動負債占總負債的83.2%，企業(yè)短期償債壓力上升，資產(chǎn)負債率上升居高不下。

（二）利潤表分析

如圖1、2所示，近五年來，該公司的營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤均呈現(xiàn)先降后升趨勢。2011―2012年，受宏觀經(jīng)濟影響，汽車產(chǎn)業(yè)銷量整體增速下滑，手機出貨量下降，受太陽能產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷的影響業(yè)績同比大幅下降，拖累了整體業(yè)績。2013年，全球金融危機和歐債危機影響繼續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟增長乏力，經(jīng)濟復(fù)蘇仍顯脆弱?？梢姡?01―2014年期間，比亞迪公司營業(yè)狀況較2012年相比雖有好轉(zhuǎn)但仍舊不景氣。

值得關(guān)注的是，2015年是比亞迪公司扭?為盈的轉(zhuǎn)折之年，無論是營業(yè)收入、營業(yè)利潤，還是凈利潤都呈現(xiàn)出較大幅度的增加。2015年公司推出的插電式混合動力汽車“秦”、“唐”受市場熱捧，主導(dǎo)插電式混合動力私家車市場；太陽能業(yè)務(wù)方面，隨著行業(yè)回暖、銷售提升和成本的進一步下降，太陽能業(yè)務(wù)盈利狀況有所改善。得益于新能源市場推動，2015年比亞迪利潤出現(xiàn)大幅上漲。比亞迪公司2015年度實現(xiàn)營業(yè)總收入800.14億元，同比增長37.49%；凈利潤實現(xiàn)31.38億元，同比增幅高達324.2%。

（三）現(xiàn)金流量表分析

如圖3、圖4、圖5所示，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額從2014年的3.8億元到2015年的38.4億元，在一定層面上說明了公司經(jīng)營狀況的大幅好轉(zhuǎn)。由投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)數(shù)年增長率在-30%以下。2015年投資活動現(xiàn)金流入發(fā)生主要是處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額，占88%?，F(xiàn)金流出主要是投資支付的現(xiàn)金，占97%。2013―2015年現(xiàn)金流量增加更多依賴于籌資活動。

三、比率分析

（一）盈利能力

企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率呈上升的狀態(tài)，說明企業(yè)充分利用財務(wù)杠桿撬動收益。由衡量盈利能力的幾個指標(biāo)可以看出，比亞迪公司的盈利能力在2015年表現(xiàn)突出并達到近年來的峰值。總體來看，公司的盈利能力良好，可能是因為銷售增加、營業(yè)收入上升所致。這種顯著的變化主要受汽車銷量影響，自2012年比亞迪推出F3新款車型、后又陸續(xù)推出唐和秦等混合動力車以來，比亞迪的汽車銷售一直持續(xù)增加。按照2015年國家對于插電式混動車型的補貼規(guī)定，比亞迪唐將可以享受3.15萬元/輛的新能源補貼，且地方政府還將進行1：1的補貼金額，補貼完后的售價僅20萬元出頭。所以說政策也極大推動了比亞迪汽車的銷量。

（二）營運能力分析

如表3所示，自2012年以來，比亞迪公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈波動狀態(tài)，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，表明營運能力整體水平有所下滑。考慮是由于2012年以來存在存貨問題造成的。如今汽車行業(yè)日趨成熟，市場競爭激烈，因此，公司應(yīng)考慮加強存貨管理，擴大銷售，防止產(chǎn)品積壓造成存貨跌價損失。

（三）償債能力分析

通常認為行業(yè)合理的流動比率為2，合理的速動比率為1。但是比亞迪的流動比率和速動比率都處于小于1的情況，說明比亞迪公司的短期償債能力較弱，流動性風(fēng)險大。比亞迪公司股東權(quán)益較小、資產(chǎn)負債率較大，所以企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較大，償還長期債務(wù)的能力就越弱?？傮w而言，比亞迪公司的償債能力處于較低水平，有一定的債務(wù)風(fēng)險，公司應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，加強債務(wù)管理能力。

（四）成長能力分析

比亞迪公司的總資產(chǎn)擴張率2012―2015年逐年增高，表明企業(yè)這段時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度很快。主營業(yè)務(wù)增長率也呈逐年增加的趨勢，說明比亞迪公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，屬于成長型公司。凈利潤增長率和每股收益增長率除了在2014年有變化外均相同，基本無增發(fā)新股。比亞迪公司屬于成長型公司，有很好的長遠擴展能力。

（五）橫向比較

為更好體現(xiàn)以上指標(biāo)所反映的信息，我們將比亞迪與同行業(yè)的公司進行比較。我們選取了兩家具有代表性的公司，國內(nèi)汽車企業(yè)前十強――吉利，世界第一大汽車制造廠商――豐田。

從三家公司2015年的指標(biāo)來看，比亞迪公司流動比率和速度比率均小于1，吉利公司和豐田公司的流動比率和速動比率較接近于合理比率，由此看出，比亞迪公司的短期償債能力比其他兩家公司弱。作為成熟且盈利能力很好的公司，吉利和豐田的凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率均比比亞迪公司高出很多。從資產(chǎn)負債率可以看出，比亞迪公司資產(chǎn)負債率最大，所以比亞迪公司的財務(wù)風(fēng)險較其他兩家公司大。從每股收益看出，豐田作為目前全世界排名第一的汽車生產(chǎn)公司，每股收益率遠遠高于其他兩家公司，比??迪公司又略高于吉利公司，說明在國產(chǎn)汽車之中，比亞迪公司的獲利能力算比較強的?？偠灾?，吉利和豐田公司是成熟的、經(jīng)營完善的企業(yè)，而比亞迪則屬于成長型企業(yè)，前期收益小風(fēng)險大。但是該企業(yè)具備創(chuàng)新精神，能夠持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，并具有良好的長遠擴展能力，所以比亞迪還是很有發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>

四、綜合分析與業(yè)績評價

（一）杜邦分析

如圖6、圖7所示，兩年間，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率有了飛躍式的上升。凈資產(chǎn)收益率反映股東投入資金的盈利能力，是一個綜合性極強、最有代表性的財務(wù)比率，也是杜邦系統(tǒng)的核心。比亞迪公司2014年凈資產(chǎn)收益率為1.71%，2015該比率為8.74%，說明企業(yè)投資籌資和生產(chǎn)運營等各個方面經(jīng)營活動的效率有大幅上升。凈資產(chǎn)收益率取決于企業(yè)總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)。兩個年度該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)基本保持不變，凈資產(chǎn)收益率的大幅上升歸功于總資產(chǎn)收益率的提高。

從銷售凈利率方面來看，2015年公司的銷售凈利率為3.53%，與2014年的0.74%相比有了大幅度的攀升。銷售凈利率反映了企業(yè)凈利潤與銷售收入兩者之間成正比關(guān)系。2015年良好的銷售凈利潤反映比亞迪一方面充分開拓了市場，包括新興的電動汽車市場，加之國家在綠色能源上的補貼助力，大幅增加了銷售收入。另一方面，在成本費用控制上，比亞迪充分利用經(jīng)營杠桿，并且把期間費用控制在合理的水平上，大幅增加息稅前利潤。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況直接影響到企業(yè)的盈利能力，是影響總資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵因素，也間接影響到凈資產(chǎn)收益率。2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅度上升歸功于2015年度營業(yè)收入同比增長37.48%，營業(yè)收入增長額高達218億元。雖然與此同時總資產(chǎn)平均總額也有小幅度上升，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依然上升了0.08，這在一定程度上也體現(xiàn)了這一年間資產(chǎn)管理處在不錯的水平，資產(chǎn)的運用效率更高也拉動了凈資產(chǎn)收益率。

（二）經(jīng)濟附加值（EVA）分析

在計算EVA的過程中需要下列的數(shù)據(jù)：稅后凈營業(yè)利潤、股本資本成本率、債務(wù)資本成本率、債務(wù)資本和股本資本。在計算平均資本成本時，如何獲取股本資本成本率是個大難題，需要運用CAPM才能解決這個問題，以下是我們的計算步驟。

1.EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-加權(quán)平均資本成本（WACC）*投資資本總額

債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應(yīng)付債券

股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益

稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當(dāng)年計提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的長短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-稅收調(diào)整

2.債務(wù)資本成本率

3―5年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率（來源于中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)）

3.股本資本成本率的計算（CAPM）

股本資本成本率=無風(fēng)險收益率+BETA系數(shù)×（市場風(fēng)險溢價）

一年期定期存款利率作為無風(fēng)險報酬率。

2012―2015年5年間，滬深300指數(shù)的4年平均收益率作為市場預(yù)期收益。

BETA系數(shù)的計算，借鑒了其他學(xué)者的研究數(shù)據(jù)――“BETA值為1.04”[4]。

表7 比亞迪公司2012―2015年收益率指標(biāo) （%）

4.經(jīng)濟增加值計算過程

經(jīng)過項目組的計算調(diào)整，最終得出比亞迪的經(jīng)濟增加值，如表8所示。我們可以看到，處在高速發(fā)展階段的比亞迪的經(jīng)濟附加值依然為負。盡管在2015年利潤非常可觀，業(yè)務(wù)成績已經(jīng)大幅上升，但在較大的權(quán)益融資和債務(wù)融資面前，經(jīng)濟增加值雖然接近正直但仍然為負數(shù)。項目組認為，這主要是因為汽車行業(yè)的密集資本和巨額的固定資產(chǎn)投入使得比亞迪在高速發(fā)展階段經(jīng)濟利潤為負值。這就表明，在EVA的分析中，比亞迪的經(jīng)營發(fā)展仍需不斷努力，還有繼續(xù)經(jīng)營發(fā)展的空間。但是，鑒于比亞迪現(xiàn)在的明星業(yè)務(wù)新能源電動車有著廣闊的前景，結(jié)合這個行業(yè)和企業(yè)背景，比亞迪還是被看好的。我們相信，在2016年的財報中，比亞迪會有更為出色的業(yè)績。在這種趨勢分析下，我們預(yù)測比亞迪在下個年度中EVA會有更大的提升，極有可能大于0，在考慮機會成本的情況下，比亞迪是一個有價值的企業(yè)。

五、發(fā)展預(yù)測

比亞迪公司目前仍處于成長階段，從長遠來看還是比較有發(fā)展前景的，無論是營業(yè)收入，還是資產(chǎn)收益率、每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流均有較大的持續(xù)增長空間。公司需要在提升管理、塑造品牌形象、提高質(zhì)量等方面加大投入，尋求一條成功的轉(zhuǎn)型之路。

篇（3）

隨著我國GDP的快速增長和汽車消費需求的不斷升溫，汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)，帶動和影響著我國整個工業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)金融資本與非產(chǎn)業(yè)金融資本的流向和流量。汽車制造業(yè)上市公司的財務(wù)狀況已成為公司、股東、債權(quán)人、員工、政府管理部門等利益相關(guān)者共同關(guān)心的焦點問題，并且亦成為整個汽車行業(yè)發(fā)展水準(zhǔn)的風(fēng)向標(biāo)。

汽車制造技術(shù)是制造技術(shù)的重要組成部分，先進汽車制造技術(shù)是制造業(yè)不斷吸收機械、電子、信息、能源及現(xiàn)代化系統(tǒng)管理等方面的成果，并將其綜合應(yīng)用于產(chǎn)品設(shè)計、制造、檢測、管理、銷售、使用、服務(wù)乃至回收的制造全過程，提高對動態(tài)多變的產(chǎn)品市場的適應(yīng)能力和競爭能力的制造技術(shù)。先進汽車制造技術(shù)正朝著精密化、柔性化、集成化、網(wǎng)絡(luò)化、全球化、虛擬化、智能化和清潔化的方向發(fā)展。

一、信度

信度（Reliability）：它是指采用同樣的方法對同一對象重復(fù)測量時所得結(jié)果的一致性程度。信度也稱為可靠性，即當(dāng)被測量對象本身發(fā)生變化，用同樣的“尺子”去重復(fù)測量時，總是獲得類似的結(jié)果。因此，信度也被稱為一致性。如果說一個財務(wù)指標(biāo)的信度高，表示這個財務(wù)指標(biāo)值經(jīng)反復(fù)測試都保持一致。對不同汽車制造業(yè)公司來說，便是指這一財務(wù)指標(biāo)值經(jīng)反復(fù)測試都大致相同。如果說某次測試完全可靠，那么便指這次測試排除了一切誤差，絕對地準(zhǔn)確。即這一指標(biāo)值反復(fù)測試后完全保持一致，各個指標(biāo)經(jīng)反復(fù)測試后，其值完全相同。其實，絕對的準(zhǔn)確是不可能的，因為受內(nèi)外部影響較大。

二、效度

效度：效度（Validity）即有效性，它是指檢測工具所測定的現(xiàn)象與真實情況的吻合程度，即檢驗測定工具的準(zhǔn)確性、真實性。測量結(jié)果與要考察的內(nèi)容越吻合，則效度越高;反之，則效度越低。財務(wù)指標(biāo)的效度（有效性）指這些指標(biāo)是否能有效的檢測了它所要檢測的東西，是否達到了它所預(yù)定的目的。效度是一個相對的概念。這主要是利益相關(guān)者即公司、股東、債券人、員工關(guān)注的點不同，由此，推測的結(jié)果只能是相對有效，而不是絕對有效。從這個意義上講，效度是一個程度上的概念，它反映了根據(jù)幾個財務(wù)指標(biāo)值作出推論或預(yù)測的準(zhǔn)確性程度。

三、信度與效度的關(guān)系

評價財務(wù)指標(biāo)的兩個重要參數(shù)：信度和效度。信度與效度可以簡單的概括為“兩斤白糖”，兩斤是信度，白糖是效度。如果測出來的是一斤半或者是兩厘米，那就說明信度有問題。如果測出來的是鹽巴或者大米，不是我們想要糖，那就是效度的問題。它們體現(xiàn)一種既各有側(cè)重、又相輔相成、密切聯(lián)系的關(guān)系。信度側(cè)重于指標(biāo)測試結(jié)果的一致性;效度則強調(diào)達到其預(yù)期測試意圖的程度。高效度只能以指標(biāo)的高信度為基礎(chǔ)。離開信度，效度就無法實現(xiàn)。同時唯有充分考慮到影響效度的因素，才會有效地增加指標(biāo)的信度值，否則信度也就失去了實際意義。

四、財務(wù)指標(biāo)

財務(wù)指標(biāo)是指收集傳達財務(wù)信息，說明資金活動，反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程和成果的經(jīng)濟指標(biāo)，是可以通過企業(yè)的財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)計算的指標(biāo)。

上市公司的財務(wù)評價內(nèi)容基本應(yīng)包括如下四個方面：第一，償債能力。反應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性，負債水平以及償還債務(wù)的能力。借以評價企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險;第二，營運能力，反映企業(yè)的經(jīng)營管理水平，借以評價企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，資金周轉(zhuǎn)狀況和現(xiàn)金流量情況等;第三，盈利能力，反映企業(yè)的獲利能力，這一能力可以加強企業(yè)償還債務(wù)能力，提升企業(yè)信譽;第四，發(fā)展能力，反映企業(yè)的資產(chǎn)保值增值能力，借以評價企業(yè)發(fā)展趨勢與經(jīng)營前景。

五、用因子分析法對汽車制造業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行排序

參照我國財政部頒布實施的《企業(yè)財務(wù)通則》，遵循評價指標(biāo)的系統(tǒng)性，可比性和課操作性原則，所選11項財務(wù)指標(biāo)均為我國上市公司財務(wù)報表中的常用指標(biāo)如下：盈利能力（X1：凈資產(chǎn)收益率X2：主營業(yè)務(wù)利潤率X3：總資產(chǎn)利潤率）;償債能力（X4：資產(chǎn)負債率X5：速動比率X6：流動比率）;營運能力（X7：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X8：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率）;發(fā)展能力（X10：主營業(yè)務(wù)收入增長率X11：總資產(chǎn)增長率）。

樣本主要選取我國滬市A股市場的30家汽車制造業(yè)上市公司的2013年1―4季度的財務(wù)報告（因數(shù)據(jù)量較大，本文不予列出）作為研究對象，其數(shù)據(jù)來自于新浪財經(jīng)各公司披露的季報或年報，數(shù)據(jù)可靠性得到保證。

六、汽車制造業(yè)財務(wù)指標(biāo)的效度的實證檢驗

1、因子分析法試用性檢驗

運用SPSS軟件對四個季度的樣本進行KMO檢驗和Bartlett檢驗，得出KMO值分別為：0.616、0.570、0.613、0.670，均大于0.5，基本適合因子分析，Bartlett給出的相伴概率均為0，小于均值水平0.05，適合進行因子分析。以季度一的檢驗結(jié)果為例：

2、確定因子載荷

首先具體分析第一季度的數(shù)據(jù)，通過SPSS軟件對第一季度數(shù)劇進行因子分析，以主成分法提取公因子，計算相關(guān)系數(shù)矩陣特征值，即公因子方差，從而得出各公因子對原始數(shù)據(jù)信息的貢獻率。得到表1、表2。

如表1所示，前四個因子的的方差累積貢獻率達到了84.613%，比較充分的反映了原始數(shù)據(jù)信息，將其提取出來以代表所選11項指標(biāo)。如表2所示，因子成份矩陣中，因子F1絕對值系數(shù)比較大的有X5、X6這兩個指標(biāo)，分別表示的是速凍比率，流動比率，這兩個指標(biāo)體現(xiàn)了公司的償債能力;因子F2中所占比重較大的是凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)利潤率，體現(xiàn)了公司的盈利能力;因子F3中所占比重較大的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，體現(xiàn)了公司的營運能力;因子F4中所占比重較大的是主營業(yè)務(wù)收入增長率，主營業(yè)務(wù)利潤率，體現(xiàn)了公司的發(fā)展能力。以此對后三個季度的數(shù)據(jù)進行因子分析，得到各季度的成分矩陣，依次如表3所示。

由表可知，后三個季度提取三個因子代表所選11項指標(biāo)，有所得的后三個季度的因子成份矩陣表可得，各矩陣所示因子內(nèi)涵一致（這里的F2’因子涵蓋了季度一中F2和F3）由各表歸納可得：因子F1中絕對值系數(shù)比較大的有X4、X5、X6，體現(xiàn)了公司的償債能力;因子F2’中絕對值系數(shù)較大的有X1、X3，體現(xiàn)了公司的盈利能力;因子F3中絕對值系數(shù)較大的有X10、X9，體現(xiàn)了公司的營運能力發(fā)展能力。

七、分析結(jié)果

通過因子分析法，從11項指標(biāo)中提取了四項公因子，分別充分反映了公司的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。又根據(jù)成份矩陣表得知各指標(biāo)在四個因子中所占比例，從而選取出了能最有效地反映公司情況的財務(wù)指標(biāo)：最能有效反映公司的償債能力的是流動比率，速動比率和資產(chǎn)負債率;最能有效反映公司的盈利能力的是總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)收益率;最能有效反映公司的營運能力的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率;最能有效反映公司的發(fā)展能力的是主營業(yè)務(wù)收入增長率。

同時，各因子對評價公司綜合財務(wù)狀況的貢獻大小不同，貢獻最大的是償債能力;其次是盈利能力，營運能力和發(fā)展能力貢獻相對較小。因而，可以據(jù)此分析各公司財務(wù)優(yōu)勢與不足，衡量其在汽車制造業(yè)所處位置，借此調(diào)整公司財務(wù)管理目標(biāo)，改善公司綜合財務(wù)狀況，從而提升公司競爭力。

（注：湖北經(jīng)濟學(xué)院法商學(xué)院課題組成員：郭攀，李瑤，黃陽，劉櫻子。）

篇（4）

二、三聚環(huán)保公司概況

北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司（股票代碼：300072）在2016年這一

“十三五”開局之年，公司也面臨著跨越式的發(fā)展。據(jù)東方財富網(wǎng)提供數(shù)據(jù)來看，三聚環(huán)保的總市值在化工行業(yè)內(nèi)排名第一，并根據(jù)三聚環(huán)保提供的2016年年度報告中顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為1，753，110.15萬元，較上年同期增長207.66%；實現(xiàn)營業(yè)利潤188，670.06萬元，較上年同期增長97.25%；利潤總額為191，022.06萬元，較上年同期增長98.32%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤161，705.30萬元，較上年同期增長97.07%，結(jié)合我國對環(huán)保行業(yè)的需求來看，三聚環(huán)保具有良好的發(fā)展態(tài)勢與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

三、三聚環(huán)保公司各項具體財務(wù)指標(biāo)分析

本文根據(jù)新浪財經(jīng)上提供的三聚環(huán)保公司2012～2016五年來的財務(wù)會計報表及相關(guān)資料，對該公司的償債能力、運營能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面進行分析，具體內(nèi)容如下：

（一）償債能力

償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務(wù)的能力，對企業(yè)的償債能力分析常常可以分類為短期償債能力和長期償債能力。本文通過匯總計算公司營運資金、流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率來分析三聚環(huán)保公司的償債能力。

根據(jù)計算結(jié)果顯示，2012～2016年來三聚環(huán)保的營運資金狀況呈逐年遞增的趨勢，近兩年增長幅度較大，表明企業(yè)的短期償債能力增強，可用于日常經(jīng)營需要的資金增加；三聚環(huán)保2012～2016年的流動比率計算值分別為：1.74、1.49、1.56、1.90、1.94，每年都接近2，表明該公司的財務(wù)狀況穩(wěn)定可靠，在滿足日常經(jīng)營所需的流動資金外，有足夠的財務(wù)實力償還債務(wù)；同時，公司2012～2016年的速動比率分別為：1.51、1.25、1.36、1.78、1.85，與流動比率十分接近，可推斷出企業(yè)的存貨較少；由于通常認為正常的速動比率為1，故推測三聚環(huán)保的速動比率偏高，接近2，說明企業(yè)有過多的貨幣性資產(chǎn)，而可能會失去投資和獲利的機會。

（二）營運能力

企業(yè)營運能力分析主要是通過銷售收入與各項資產(chǎn)的比例關(guān)系，來判斷各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，只有讓企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)運行起來，企業(yè)獲利的空間才會加大。本文從流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和總資金周轉(zhuǎn)情況進行分析三聚環(huán)保2012～2016年的營運情況。

首先，企業(yè)2012～2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為：1.26、0.94、0.84、1.1、1.17，指標(biāo)總體呈現(xiàn)上升的趨勢，表明近兩年收款較為迅速，應(yīng)收賬款占用的資金變少，壞賬發(fā)生的可能性減少，企業(yè)經(jīng)營成果較好；同時，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率也在不斷上升，說明存貨占用水平較低，流動性強，企業(yè)擁有良好的流動資金來周轉(zhuǎn)。

（三）盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，本文主要通過財務(wù)報表各項目計算銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率與資本保值增值率，進而分析三聚環(huán)保的盈利能力。

根據(jù)計算可得出，資產(chǎn)凈利率作為一個綜合指標(biāo)，能全面綜合對比分析出企業(yè)的盈利能力。另外，企業(yè)近五年的凈資產(chǎn)收益率分別為：14.44%、14.07%、22.54%、23.42%、28.70%，該公司2012～2016年凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步上漲，說明企業(yè)的獲利能力在不斷增強，運營效益在逐年變好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度也越來越高。另外，根據(jù)計算得出的企業(yè)資本保值增值率來看，企業(yè)近五年的所有者權(quán)益都大于100%，意味著所有者權(quán)益在不斷增加，在較2015年下降較多，對企業(yè)的利潤分配產(chǎn)生較大的影響。

（四）發(fā)展能力

發(fā)展能力是指企業(yè)在維持生存的基礎(chǔ)上，擴大經(jīng)營、壯大實力的潛在能力，通常可以利用銷售增長率、資本積累率、總資產(chǎn)增長率來分析。根據(jù)資料可計算得出，三聚環(huán)保2012～2016年銷售增長率分別為：34.63%、48.51%、150.65%、89.31%、207.66%，可見公司近五年的銷售增長率波動幅度很大，2016年達到高峰，表明企業(yè)的增長速度快，市場前景好。

根據(jù)計算公式：資本積累率=本年所有者權(quán)益增長額/年初所有者權(quán)益*100%，計算出三聚環(huán)保近年的資本積累率分別為：0.18、0.15、0.34、1.32、0.34，從其波動幅度來看，2015年的趨勢奇特，猛地增長，2016年回落較大，接近100個百分點，表明企業(yè)資本當(dāng)年的積累情況較2015年來說變壞，但還是高于平均水平，企業(yè)的資本積累較多，應(yīng)對風(fēng)險、持續(xù)發(fā)展的能力較強。

四、結(jié)語

篇（5）

根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，為保護投資者的利益，當(dāng)上市公司出現(xiàn)財務(wù)狀況或非財務(wù)狀況異常導(dǎo)致股票風(fēng)險提高時，將采取一定措施對投資者進行警示，即退市風(fēng)險警示制度。然而，退市風(fēng)險警示制度本身存在不容忽視的缺陷，例如未考慮企業(yè)發(fā)展的生命周期，宏觀市場的波動，健康企業(yè)連續(xù)兩年虧損的可能性等，使得一些后續(xù)發(fā)展能力很好的公司被戴上ST的帽子，同時也使其股價受到相應(yīng)的影響。但對于投資者而言，這些公司仍具有較高的投資價值。另一方面，ST制度帶來的退市壓力使得上市公司利用財務(wù)報表粉飾的手段以摘掉ST的帽子，但該方式并不能使其財務(wù)能力長久、健康的發(fā)展，從而給投資者帶來巨大損失。

一、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文選取樣本來自滬深兩市A股曾被ST或至2011年末仍處于ST狀態(tài)的公司，特殊處理狀態(tài)以中國證監(jiān)會的公告為準(zhǔn)。所選取財務(wù)數(shù)據(jù)來源于樣本公司2007年至2011年對外公告的年度財務(wù)報表。為了對公司后續(xù)發(fā)展能力進行準(zhǔn)確的判斷，以2008年成功摘帽的37家公司作為后續(xù)發(fā)展能力較好的公司樣本，因為該類公司四年連續(xù)盈利且未再次出現(xiàn)其他導(dǎo)致股票投資風(fēng)險增加的情況，同時選取37家未能成功摘帽的公司作為對照組進行比較分析。

（二）指標(biāo)選取

目前財務(wù)管理中用于對財務(wù)數(shù)據(jù)分析的指標(biāo)包括五大類。具體地，短期償債能力指標(biāo)包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流比率；長期償債能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率；盈利能力指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)收入凈利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、EBIT/總資產(chǎn)、權(quán)益凈利率；營運能力指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；持續(xù)增長能力指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)增長率、留存收益/總資產(chǎn)、留存收益/凈利潤。

除選擇常用的財務(wù)評價相對指標(biāo)外，本文引入退市制度改革中新增的絕對指標(biāo)凈經(jīng)營資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計意見類型指標(biāo)。由于絕對指標(biāo)存在巨大的個體差異，因此將其作為虛擬變量引入模型。其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)為負、營業(yè)收入小于1 000萬元、審計意見為否定或無法表示意見用0表示，反之用1表示。

對所選取的21個指標(biāo)進行wilcoxon秩和檢驗的結(jié)果如表1所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產(chǎn)負債率（X3）、資產(chǎn)收益率（X4）、留存收益/總資產(chǎn)（X5）、凈資產(chǎn)（X6）和營業(yè)收入指標(biāo)（X7）在2008年至2011年均表現(xiàn)出了明顯的差異性。按年對以上7個指標(biāo)進行相關(guān)性檢驗，選擇相關(guān)度在0.3以下的指標(biāo)，選擇結(jié)果如表2所示。

（三）模型建立

選擇Logit邏輯回歸模型作為評價各年度選取指標(biāo)對公司后期發(fā)展情況的預(yù)測，Y=1代表成功摘帽的公司；Y=0代表未能成功摘帽的公司。

二、實證檢驗結(jié)果及分析

從回歸的整體結(jié)果而言，模型顯著性較高，雖然模型中自變量對因變量變異程度的解釋能力各年間差異較大，但隨著摘帽公司摘帽時間的延長，財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)的現(xiàn)象也越發(fā)明顯，各財務(wù)比率的解釋能力也更加顯著。由于連續(xù)兩年虧損而被特殊處理的公司面臨著退市的壓力，因此摘帽成功并不能證明公司盈利能力的好轉(zhuǎn)。盈余管理的存在使得ST公司摘帽后一至兩年的財務(wù)狀況，更能真實地反映公司的持續(xù)發(fā)展能力。我國股市目前存在一些“二一二”公司，即財務(wù)狀況呈現(xiàn)兩年虧損、一年盈利、兩年虧損的狀態(tài)，也解釋了這些公司常年處于ST狀態(tài)，卻未被退市的現(xiàn)象。因此，上交所和深交所于2012年6月對現(xiàn)有的退市制度進行了完善，將凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計意見納入退市制度，以解決上述問題。引入這些指標(biāo)的效果如何，還需經(jīng)受一段時間的考驗。

Logit模型的回歸結(jié)果如下頁表3所示?？梢钥闯觯Y產(chǎn)負債率在評價年限內(nèi)均表現(xiàn)出較高的顯著性，資產(chǎn)負債率的降低將導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的增強，財務(wù)狀況得到改善的可能性增大。資產(chǎn)負債率作為常用的長期償債能力指標(biāo)，反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債方式取得的，可以衡量企業(yè)清算時對債權(quán)人的保護程度。資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。此外，資產(chǎn)負債率還用于衡量企業(yè)的舉債能力，一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率越低越容易舉債，而舉債能力的高低在很大程度上決定了公司走出困境的能力。這是由于籌集資金能力強的公司更容易在市場上謀求長久發(fā)展，在遭遇經(jīng)營決策失誤或市場環(huán)境波動時，可調(diào)整自身戰(zhàn)略，將風(fēng)險轉(zhuǎn)化為機遇的能力更加強勁。

2009年及2010年作為摘帽后的敏感年份，資產(chǎn)收益率和留存收益/總資產(chǎn)比率的顯著性也值得關(guān)注。在沒有退市壓力的情況下，公司的各項財務(wù)指標(biāo)更能體現(xiàn)扭轉(zhuǎn)困境的能力，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)為公司的盈利能力，留存收益/總資產(chǎn)體現(xiàn)公司的持續(xù)經(jīng)營能力，可以說明公司摘帽后通過提高資產(chǎn)利用率，才能獲得穩(wěn)定的盈利能力。同時，穩(wěn)健的利潤分配政策可以幫助公司填補之前虧損的財務(wù)漏洞，為公司穩(wěn)定發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

對模型的判斷正確率進行檢驗的結(jié)果如表4所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，對財務(wù)好轉(zhuǎn)公司的判斷正確率高于未好轉(zhuǎn)公司，并且在摘帽后的關(guān)鍵兩年內(nèi)判斷正確率達到90%以上，對于識別盈利的持續(xù)性效果顯著，有利于投資者據(jù)此進行投資決策。其余各年也表現(xiàn)出了較高的判斷正確率，而2011年正確率有所下滑，可能是由于公司經(jīng)過一段時間的調(diào)整已走出虧損的影響，各方發(fā)展趨于穩(wěn)定，財務(wù)指標(biāo)變化趨于水平化，因此指標(biāo)的判斷能力隨之下降。而未好轉(zhuǎn)公司判斷率偏低的原因在于公司未找到成功摘帽的方式，財務(wù)狀況波動顯著，財務(wù)指標(biāo)差異較大，很難以統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進行判斷。

三、結(jié)論與建議

由于我國退市風(fēng)險警示制度本身存在缺陷，使得一些后續(xù)發(fā)展能力較好的公司由于盈利的波動連續(xù)兩年虧損而被ST處理，導(dǎo)致其股價下跌，但對投資者而言，這些公司仍具有投資價值。同時，ST處理所帶來的退市壓力，使得很多公司通過財務(wù)報表粉飾而非改善經(jīng)營狀況來實現(xiàn)摘帽的目的，這類公司往往摘帽不久就會重新被ST處理，使得投資者蒙受損失。

本文通過財務(wù)指標(biāo)來區(qū)分ST公司的后續(xù)發(fā)展能力，實證結(jié)果顯示，資產(chǎn)負債率對于公司未來財務(wù)狀況能否發(fā)生好轉(zhuǎn)的影響最為明顯，而在摘帽一至兩年內(nèi)的敏感期中，資產(chǎn)凈利率和留存收益/總資產(chǎn)對財務(wù)狀況能否好轉(zhuǎn)也表現(xiàn)出了較強的影響力。在對模型的正確率檢驗中，模型對于財務(wù)好轉(zhuǎn)公司的判斷較未好轉(zhuǎn)公司而言更為明顯，且摘帽后兩年內(nèi)的判斷正確率高達90%，為投資者的投資決策提供了參考。

2012年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所對其原有的退市制度進行修訂，雖然細節(jié)上有所不同，但二者都將凈資產(chǎn)和營業(yè)收入納入評價指標(biāo)：上市公司最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負值，或因前期差錯追溯重述導(dǎo)致公司最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負值的，其股票交易將實行退市風(fēng)險警示；上市公司最近一個會計年度營業(yè)收入低于人民幣1 000萬元，或因前期差錯追溯重述導(dǎo)致公司最近一個會計年度營業(yè)收入低于人民幣1 000萬元，其股票交易將實行退市風(fēng)險警示。凈資產(chǎn)和營業(yè)收入指標(biāo)的加入，使得退市風(fēng)險警示制度在維護投資者利益和促進證券市場改革創(chuàng)新及健康發(fā)展上意義重大，但是，凈資產(chǎn)和營業(yè)收入均為絕對指標(biāo)，這對于上市公司規(guī)模差異巨大、發(fā)展?fàn)顩r參差不齊的我國證券市場而言仍存在很大弊端，依然未彌補原有制度的缺陷，一些后續(xù)發(fā)展能力良好的公司依然存在ST的風(fēng)險。因此，風(fēng)險警示制度的完善需要資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)凈利率等相對指標(biāo)，而對于投資者而言，這些相對指標(biāo)的投資指導(dǎo)作用也不可忽視。

參考文獻：

1.陳靜.上市公司財務(wù)惡化預(yù)測的實證分析[J].會計研究，1999，（4）.

篇（6）

1引言

由于上市公司的特殊性和自身的經(jīng)營特點，其一般情況下的信息都要進行公開的宣布，公司中的財務(wù)指標(biāo)以及各種各樣的專業(yè)信息非常的多，并且其中的信息來源也非常的復(fù)雜。社會行業(yè)中的相關(guān)人員能夠通過各種各樣的方式有效地獲得其中的一些對自己有用的信息，在一定程度上能夠準(zhǔn)確地分析和了解上市公司的經(jīng)營狀況，對上市公司進行投資的人員具有一定的參考意義?，F(xiàn)階段，針對我們國家上市公司的情況分析，每年都要經(jīng)過兩次的財務(wù)公開報告，這也是到上市公司進行財務(wù)投資的選擇因素之一。其中比較重要的是財務(wù)指標(biāo)，主要指的是每股收益以及每股凈資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率等三個指標(biāo)，所以筆者建議上市公司應(yīng)該使用三個重要的指標(biāo)分析公司的財務(wù)情況，并且有針對性地對財務(wù)情況進行一定的分析和調(diào)整。

2上市公司財務(wù)指標(biāo)的可靠性分析

上市公司中的三個財務(wù)指標(biāo)主要分為每股收益以及每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益。財務(wù)指標(biāo)是指政府進行的一種能夠直接進行批準(zhǔn)的每一個公司所進行的和經(jīng)濟有關(guān)的一些關(guān)鍵指標(biāo)。這三個指標(biāo)直接關(guān)系到上市公司的股票發(fā)行，并且能夠有效地關(guān)系到其是否能夠?qū)嵤┮欢ǖ呐涔尚问剑淠軌蛴行У仃P(guān)系到企業(yè)以及公司的關(guān)鍵一種指標(biāo)。所以，不一樣的上市公司為了更加有效地達到一定的目的，就需要對其進行一定的人為調(diào)整。

2.1三個財務(wù)指標(biāo)的意義

第一，每股收益。其主要反映的是普通股的增減情況以及獲利水平，不能夠反映股票所具有的風(fēng)險問題。目前的股票是一個份額的概念，能夠有效地限制我們國家每股收益企業(yè)之間的比較。企業(yè)每股收益比較多，不僅不能夠表現(xiàn)出其分紅的情況，還需要對企業(yè)內(nèi)部的情況進行分析。第二，每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)等于年度末股東權(quán)益除以年度末普通股數(shù)。這個指標(biāo)主要反映的是一些相關(guān)發(fā)行情況所具備的普通股所能夠代表的凈資產(chǎn)情況，并且在進行投資分析的時候，只能夠在一定的程度上有限制性的使用這個指標(biāo)，所以具有歷史性的成本計量。不僅能夠在一定的程度上反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，還能夠有效地反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。第三，凈資產(chǎn)收益率。其等于凈利潤除以凈資產(chǎn)。還指的是利潤減去優(yōu)先股股利，再或者是凈資產(chǎn)等于資產(chǎn)減去負債。所以，需要對重要的財務(wù)指標(biāo)進行一定的調(diào)整分析。

2.2上市公司提高發(fā)行價格

現(xiàn)階段，我國所計算的發(fā)行價格等于每股的利潤和市盈率的乘積。上市公司的市盈率主要指的是能夠在一定的程度上根據(jù)同行業(yè)中國年的一些上市公司的平均市盈率按照我國政府的相關(guān)部門進行確定。雖然我們國家的相關(guān)政府部門將市盈率的規(guī)定權(quán)利交給了負責(zé)上市公司發(fā)行股票的證券公司。但是由于我國證券公司還會考慮同行業(yè)的上市公司中的一些平均市盈率來對市盈率進行一定的控制，如果規(guī)定的市盈率過高或者是過低都會不太好，所以這樣的做法就能夠進一步地減少證券公司的一些經(jīng)營風(fēng)險。另外，為了給市場以及證券公司內(nèi)部的一些投資者提供更好接受的、比較合適的市盈率，那么證券公司也會希望能夠有一個相對來說比較高的收益進行經(jīng)營。因此，針對我國現(xiàn)階段以及未來的發(fā)展方向來看，上市公司中的一些新股的發(fā)行已經(jīng)成為一種比較稀缺的資源，并且在這樣的情況下，就需要上市公司能夠在一定的程度上更好地得到更多的資金，因為只有盡量對公司的每股收益進行包裝，才能夠更好地提高企業(yè)股票的發(fā)行價值。

2.3獲得配股資格

現(xiàn)階段，我國上市公司在經(jīng)營狀況內(nèi)所具備的最大一個優(yōu)點就是能夠一直在市場經(jīng)濟的范圍內(nèi)對其在配股上籌集一定的資金，但是要想做好這一系列事情首先就是要做好一定的相關(guān)部門配股資格制定，如果上市公司在一定的程度上失去了配股的資格，那么就會失去其自身的優(yōu)勢。但是現(xiàn)階段我國的證監(jiān)會在對上市公司進行配股權(quán)資格審核的時候需要根據(jù)嚴格的財務(wù)指標(biāo)要求來進行。我國上市公司在配股的三年之內(nèi)，公司內(nèi)部的凈資產(chǎn)收益應(yīng)該在一成以上，并且根據(jù)政府對配股行為的發(fā)展來看，上市公司凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該已經(jīng)成為上市公司成為人為調(diào)整利潤的重要依據(jù)。

2.4有效避免連續(xù)三年虧損和公司股票損失

目前，根據(jù)我國相關(guān)要求規(guī)定，上市公司企業(yè)如果在三年之內(nèi)進行連續(xù)的虧損，那么其最終在市場上的股票價值將會逐漸降低，最終將會被證券市場交易所進行掛牌交易?，F(xiàn)階段，一般的上市公司如果要爭取一定的發(fā)行額度或者是要進行上市，都會在一定的程度上導(dǎo)致公司在上市之后進行摘牌，這樣一方面會對企業(yè)內(nèi)部比較大的股東造成損失，還會對公司的未來上市資格造成一定的籌集資金困難的情況，這是上市公司市場上的一種浪費資源的情況。因此，我國上市公司應(yīng)該在賬務(wù)的處理階段上能夠進行精心的處理，才能夠保證上市公司股票的風(fēng)險規(guī)避。

3上市公司對財務(wù)指標(biāo)調(diào)整的具體形式

現(xiàn)階段我國很多的上市公司為了更好地縮減企業(yè)股東的總成本量，已經(jīng)把企業(yè)內(nèi)部不能夠直接產(chǎn)生盈利，但是在企業(yè)進行經(jīng)營生產(chǎn)過程中對資產(chǎn)進行一定的剝離，甚至將企業(yè)內(nèi)部的一些開放機構(gòu)和營銷機構(gòu)進行去除，以用來更好地幫助企業(yè)進行股本總量的減少，以更好提高企業(yè)內(nèi)部的每股收益。另外，企業(yè)還將已經(jīng)有的費用比較大，但是收入比較少的資產(chǎn)進行一定的剝離，在一定的程度上提高企業(yè)內(nèi)部所獲得的利潤。經(jīng)過多年上市公司對財務(wù)指標(biāo)的經(jīng)歷和發(fā)展，在不同的發(fā)展時期公司發(fā)行價格的計算方式也不同，并且所相關(guān)的利潤調(diào)整方式不再相同。在20世紀末期我國已經(jīng)有不少的發(fā)行公司已經(jīng)將盈利的預(yù)測進行了一定的高估，并且在結(jié)果上也有了一定的體現(xiàn)，所經(jīng)歷的大部分公司都沒有完成盈利的預(yù)估。一旦公司在進行上市之后，要想獲得更加有效的配股資格以及更好地規(guī)避企業(yè)連續(xù)的調(diào)整方式。常常采用的是一些將費用進行少量加入的計算方式，如果發(fā)生一些明知道的收賬和壞賬，那么就需要增加一些主營收入等。

4根據(jù)上市公司財務(wù)指標(biāo)的分析進行調(diào)整

4.1三年以上的應(yīng)收款項

針對現(xiàn)階段我們國家在國際上的慣例可以看出，在至少三年以上的應(yīng)收賬款是一種非常不正常的現(xiàn)象，并且如果存在的話，那么也會直接將其潛在的損失進行一定的收益。但是在我們國家的實際情況中進行分析，由于上市公司內(nèi)部存在著一定的企業(yè)核算體制問題，并且同時存在著一定的當(dāng)期損益。并且可能為人進行能夠利潤操作的情況。另外，由于我們國家在過去的一段時間內(nèi)，上市公司內(nèi)部的財務(wù)制度所規(guī)定的壞賬計劃比例比較低，給上市公司的財務(wù)報表中存在的一些問題造成了嚴重的影響，也會給公司發(fā)展造成嚴重的影響。通常情況下，我們國家在三年以及上的應(yīng)收賬款中的一些實際情況來看，還不能達到對企業(yè)的現(xiàn)金凈流入進行幫助，并且作為企業(yè)的一項重要資產(chǎn)，很容易給企業(yè)的相關(guān)人員造成影響，應(yīng)該在一定的程度上進行調(diào)整。上市公司財務(wù)指標(biāo)中的預(yù)付貨款和應(yīng)該收取的貨款之間沒有本質(zhì)的差別，其應(yīng)該在本質(zhì)上是相同的，并且都能夠在一定的程度上讓商家之間提供一定的信用。如果企業(yè)介紹了預(yù)付款的方式進行經(jīng)營和發(fā)展，其情況產(chǎn)生一定的惡化，摒棄在一定的程度上缺少資金的支持，導(dǎo)致我們國家付款方出現(xiàn)了這樣的事情。另外，公司進行預(yù)付貨款是企業(yè)之間進行資金融資的一種重要方式。因此，要把預(yù)付款作為一種重要的調(diào)整凈資產(chǎn)是一種比較穩(wěn)定的企業(yè)經(jīng)營方式。上市公司中的財務(wù)指標(biāo)中的應(yīng)收款項目主要指的是企業(yè)在日常的經(jīng)營和發(fā)展過程中所發(fā)生的一些非購銷的活動應(yīng)該收債的一些權(quán)利，像企業(yè)發(fā)生的各種各樣的還賬以及賠款行為。但是在實際生活過程中，有一些相關(guān)的選項卻沒有那么容易接受。因此，一般情況下上市公司中的一些其他應(yīng)該收取的款項在這些基礎(chǔ)上就能夠推遲相應(yīng)的費用作用，失去了原本的一些應(yīng)該具有的意義，所以應(yīng)該進行一定的分析和調(diào)整。

4.2需要對財產(chǎn)進行凈損失處理

公司內(nèi)部需要進行處理的財產(chǎn)凈損失主要指的是在清查企業(yè)財產(chǎn)的過程中需要對其重要的信息進行查詢，包括各種各樣的材料以及相應(yīng)的庫存和公司內(nèi)部的固定資產(chǎn)等。這些相關(guān)的信息都是財產(chǎn)損失，其中有少量可以由事件中有過失的工作人員進行賠償，或者是經(jīng)過保險的可以由保險公司進行賠償，其中扣除了殘料價值之后所產(chǎn)生的差額叫作待處理財產(chǎn)凈損失。在通常的情況下，一般的處理方式會通過營業(yè)之外的支出或者是一些相應(yīng)的管理費用對其進行一些損益的表格制定，有效減少現(xiàn)階段稅前的利潤。因此，待處理財產(chǎn)損失的經(jīng)濟是指本應(yīng)該進入到損益表中的利潤損失以及相關(guān)的費用。不能從根本上對企業(yè)的經(jīng)濟效益進行提高。但是現(xiàn)階段，由于我們國家很多上市公司在資產(chǎn)負債表格上的掛賬是一種巨額的待處理財產(chǎn)損失，有的掛賬已經(jīng)達到了很多年。因為這樣的情況能夠非常明顯地表明其不能夠符合收益穩(wěn)健的原則，不能夠?qū)ν顿Y者進行正確的評價和相應(yīng)的財務(wù)狀況能力以及盈利能力，應(yīng)該對其進行一定的分析和調(diào)整。

4.3待攤的費用和遞延資產(chǎn)

上市公司中出現(xiàn)的待攤費用和遞延資產(chǎn)在實際上沒有本質(zhì)的區(qū)別，它們都是一個時期之內(nèi)公司的支出情況，但是根據(jù)全責(zé)發(fā)生制的情況進行分析和確定，本期和未來的各個時期之間的關(guān)系都需要進行一定的研究和探索，但是遞延資產(chǎn)的時期超過一年。在這樣的情況下我國的一些上市公司在進行財務(wù)處理和會計處理的時候，出現(xiàn)的待攤費用和遞延資產(chǎn)都非常不規(guī)范，并且能夠為上市公司提供更加有效的便利?，F(xiàn)階段，我國上市公司的待攤費用以及遞延資產(chǎn)在使用的過程中都會讓其進行規(guī)范處理，對公司有著非常重要的影響。所以，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)的大小情況以及資產(chǎn)的占比情況進行一定的比例分析調(diào)整。

4.4主營業(yè)務(wù)收入

上市公司的投資人員應(yīng)該對其主營的業(yè)務(wù)收入以及相應(yīng)的替代凈收益進行一定的考慮，并且要進行一定的重新計算，然后按照每股收益以及凈資產(chǎn)收益率進行比較。通常情況下，上市公司中的一個企業(yè)的業(yè)績非常好或者是其在發(fā)展的過程中成了一個很好的企業(yè)，那么其就會在很大的程度上成了其主營業(yè)務(wù)很好的重要原因。上市公司有可能將多余的一些資金用來尋找新的增大機遇或者是多角度經(jīng)營的方式。但是我國大部分的上市公司圍繞的主要角度還是其主業(yè)經(jīng)營，也就是發(fā)展過程中一些和主營業(yè)務(wù)相似的項目。這些行業(yè)在技術(shù)發(fā)展的過程中，其對工序以及相關(guān)的人員都有著一定的要求。比如一家制造彩電的企業(yè)對收購一些電子器件的企業(yè)來說，都是在經(jīng)營范圍內(nèi)有一定的相似性。我國有的上市公司雖然其經(jīng)營的角度比較多，但是主要還是會集中在幾個角度進行成功的經(jīng)營。當(dāng)然還有一些企業(yè)本身就是一個含金量比較高的企業(yè)，失敗也是在所難免的。因此，對于一個企業(yè)所賺取的利潤大部分都來自于一些非營利的利潤，并且這些利潤和企業(yè)將會有著長期的發(fā)展，呈現(xiàn)出一些不是特別明顯的相關(guān)性。

5結(jié)語

綜上所述，經(jīng)過對以上情況的分析和調(diào)整，上市公司財務(wù)指標(biāo)主要分為三種：每股收益、每股凈資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)收益率。這些雖然能夠表現(xiàn)出穩(wěn)健的調(diào)整情況，并且在某些方面還能夠降低其相關(guān)性。因此，不要求也不能夠要求上市公司進行一定的公布數(shù)據(jù)調(diào)整。但是由于相關(guān)的投資人員對其進行了一定的企業(yè)盈利狀況評價，并且上市公司的可靠性也會有大大地提高，更加適合我們國家現(xiàn)階段上市公司企業(yè)的實際情況。

參考文獻

篇（7）

【關(guān)鍵詞】

房地產(chǎn)；上市公司；財務(wù)指標(biāo)；因子分析

一、研究背景

進入21世紀以來，雖然我國的股票市場發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國外還有相當(dāng)大差距，我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。并且隨著股票市場在社會經(jīng)濟生活中的地位越來越重要，面對我國股市規(guī)模較小，而與國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求有較大差距這種現(xiàn)狀，在我國擴大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。這就會吸引越來越多不同行業(yè)股票的加入，國家在進行必要的政策改進之外，投資者必然要對這些股票進行理性客觀的評價，上市公司的財務(wù)指標(biāo)就成為投資者的研究對象。但是如何選取以及選取哪些適當(dāng)?shù)呢攧?wù)指標(biāo)在一定程度上影響對上市公司運營狀況的分析結(jié)果，除了對財務(wù)報表的宏觀分析之外，關(guān)鍵在于要運用數(shù)據(jù)的財務(wù)分析技術(shù)，通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)看到公司的營運能力、資產(chǎn)價值情況，把握其未來的發(fā)展?fàn)顩r。財務(wù)分析的方法有很多，因子分析是一種很有效的降維和信息萃取技術(shù)。因此，我們將利用因子分析技術(shù)，在眾多的財務(wù)指標(biāo)中提取出主要信息。

二、研究對象與方法

1、研究對象

對上海證券交易所的29家房地產(chǎn)上市公司2006年財務(wù)數(shù)據(jù)的總資產(chǎn)、總股本、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、利潤總額、凈利潤、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率主要財務(wù)指標(biāo)進行因子分析，并將這九個指標(biāo)歸結(jié)為兩個因子。

2、研究方法

對上述29家上市房地產(chǎn)公司的9項財務(wù)指標(biāo)在SPSS17.0軟件上進行因子分析。

三、實證分析

1、數(shù)據(jù)的獲取

分析指標(biāo)數(shù)據(jù)的獲取是2006年度報告的財務(wù)指標(biāo)經(jīng)匯總計算而來的，各房地產(chǎn)上市公司的具體評價指標(biāo)數(shù)據(jù)由于太多在此不便展開。

2、數(shù)據(jù)分析

篇（8）

中圖分類號：F276.6

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1672―3198(2009)11―0199-02

1　公允價值涵義及其特征

國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)對公允價值描述為“在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進行資產(chǎn)交換或債務(wù)結(jié)算的金額”。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)對公允價值定義為“在交易雙方自愿的前提下(排除強迫或清算的情況)，對當(dāng)前資產(chǎn)(或負債)的購置(或發(fā)生)或出售(或清償)金額”。而我國財政部在2006年的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》中，將公允價值定義為“在公允價值的計量下，資產(chǎn)和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~計量”。

盡管在形式上對公允價值的定義有所不同，但在其本質(zhì)上卻有共同之處。從其涵義上看，以公允價值交易的雙方必須是無關(guān)聯(lián)交易的交易方，否則交易方很可能利用公允價值為其操縱企業(yè)利潤；公允價值的交易必須是自愿的，在強迫交易或者被迫進行資產(chǎn)清算時，公允價值也就失去了其意義；公允價值必須是雙方熟悉情況的，這要以完善的市場環(huán)境和專業(yè)的技術(shù)水平為基礎(chǔ)。因而我國在引入公允價值計量屬性中也充分考慮到了公允價值的三個應(yīng)用層次，即存在活躍市場報價的(如證券交易市場)，按市場報價作為公允價值；沒有活躍市場報價的，參照最近的交易價格或同質(zhì)資產(chǎn)或負債的公允價值；不符合以上兩種情況的，采用專業(yè)的估值技術(shù)來確定公允價值。

我國現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則中有歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值五種計量屬性。會計的計量屬性要求能夠正確反映會計信息的準(zhǔn)確性，提高會計質(zhì)量，為投資者提供有用的決策信息。而可靠性和相關(guān)性是會計原則的重中之重。歷史成本能夠可靠地計量實際發(fā)生的交易或事項。但歷史成本是一種過去時態(tài)，適用在初始計量和各期進行攤銷或折舊，但不能反映資產(chǎn)或負債的市場價格的波動性，也就難以達到相關(guān)性原則的要求了。公允價值是以市場價格信息為基礎(chǔ)，能夠反映物價、利率、匯率變動及科技進步引起的貶值等因素對資產(chǎn)負債價值的影響，可以說公允價值是對資產(chǎn)負債價值的動態(tài)反映。公允價值有時又不是一種單一的計量模式，以其他模式為參照基礎(chǔ)，例如采用估值技術(shù)進行公允價值計量時，可變現(xiàn)凈值現(xiàn)值等折現(xiàn)方法往往又成為確定公允價值的參照價格。因此公允價值是基于市場的一種對資產(chǎn)或負債確定的綜合計量屬性。

由于金融危機的爆發(fā)，公允價值計量受到了不同程度的質(zhì)疑，公允價值究竟是引發(fā)金融危機的罪魁禍?zhǔn)走€是幫手不做深入的研究。分析公允價值如何在會計準(zhǔn)則中得到應(yīng)用以及其對財務(wù)報表的影響。

2　公允價值對上市公司財務(wù)報表的影響

我國新頒發(fā)的企業(yè)會計準(zhǔn)則中對公允價值的應(yīng)用主要體現(xiàn)在金融工具的確認與計量、投資性房地產(chǎn)、非貨幣性資產(chǎn)交換、資產(chǎn)減值以及債務(wù)重組。在資產(chǎn)負債表和利潤表中主要體現(xiàn)在商譽、資本公積、公允價值變動損益、營業(yè)外收入(支出)、資產(chǎn)減值等方面得到體現(xiàn)。

(1)公允價值對金融資產(chǎn)計量的影響。

公允價值在金融工具的確認和計量時得到的應(yīng)用最廣，因為證券市場上存在活躍的市場報價，以公允價值計量能夠使財務(wù)報表使用者對公司財務(wù)信息的把握和風(fēng)險的控制，能夠很好地反映金融工具的市值對凈利潤或凈資產(chǎn)的影響。但隨著金融工具按不同種類的劃分，具體的影響也就不同?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第22號一金融工具確認和計量》規(guī)定以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或負債(與套期保值有關(guān)的除外)形成的利得或損失計入當(dāng)期損益。而以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)又可進一步區(qū)分為交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價值計量且其變動計人當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。其相關(guān)的交易費用確定為當(dāng)期損益，支付價款中包含的應(yīng)收未收的現(xiàn)金股利或債券利息單獨確定為應(yīng)收項目。在出售或處置該金融資產(chǎn)或負債時，出售或處置的公允價值與初始入賬金額之間的差額確認為投資收益；同時調(diào)整期間的公允價值變動損益。

對于作為可供出售的金融資產(chǎn)初始計量時的入賬金額包括相關(guān)的交易費用和其公允價值。而在資產(chǎn)負債表里，其變動損益不計人當(dāng)期損益，而是計人資本公積。這點與以公允價值計量且其變動計人當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)不同，其對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響也就不同了。

若劃分為持有至到期投資的金融資產(chǎn)初始計量時，入賬金額也包括公允價值和相關(guān)的交易費用。在持有期間按實際利率法，按照攤余成本和實際利率確認利息收入，計人投資收益，在處置該資產(chǎn)時，應(yīng)將所取得價款與其賬面價值相對比，差額計人當(dāng)期損益。貸款和應(yīng)收款項也做相似的會計處理。

由于以上幾種金融資產(chǎn)在一定程度上有著相似之處，在劃分上也沒有一成不變的界限。所以怎樣劃分取決于企業(yè)管理層對投資決策、風(fēng)險管理的看法，因此應(yīng)該完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)，保證金融資產(chǎn)的良好運作。

(2)投資性房地產(chǎn)。

《企業(yè)會計準(zhǔn)則第3號――投資性房地產(chǎn)》指出投資性房地產(chǎn)是指為了賺取租金或資本增值，或者兩者兼?zhèn)涠钟械姆康禺a(chǎn)。準(zhǔn)則規(guī)定投資性房地產(chǎn)通常采用成本模式進行后續(xù)計量但有確鑿證據(jù)表明所持有的投資性的房地產(chǎn)的公允價值能夠可靠取得，也可采用公允價值計量。兩種不同的計量模式對財務(wù)報表的影響有著本質(zhì)上的不同影響。采用成本模式計量，將投資性房地產(chǎn)看做類似于固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)處理，按期進行折舊或攤銷，通過“其他業(yè)務(wù)成本”科目反映在利潤表上，在資產(chǎn)負債表上確認投資性房地產(chǎn)的折舊或攤銷。而取得的租金收入通過銀行存款或應(yīng)收賬款科目在資產(chǎn)負債表上得到反映，而在利潤表上則通過“其他業(yè)務(wù)收入”得到體現(xiàn)。

若采用公允價值模式進行后續(xù)計量，投資性房地產(chǎn)則不計提折舊或攤銷，以資產(chǎn)負債表日的公允價值入賬。通過“投資性房地產(chǎn)――公允價值變動”和“公允價值變動損益”兩個科目分別在資產(chǎn)負債表和利潤表上體現(xiàn)。這樣一來，將會使各期的費用減少，利潤增加。在房地產(chǎn)價格處于持續(xù)上漲的經(jīng)濟環(huán)境下。對于擁有出租的建筑物或擁有有待升值的土地使用權(quán)的房地產(chǎn)企業(yè)往往是利好的影響，相反在房價回落，則是利空的影響。

在后續(xù)計量中，成本模式計量下的投資性房地產(chǎn)在有確鑿的證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠地取得的，且滿足公允價值模式計量條件的可以轉(zhuǎn)化為以公允價值計量，其公允價值與賬面價值的差額，調(diào)整期初的留存收益。但已采用公允價值模式計量的不得轉(zhuǎn)化為以成本模式計量。這樣，計量模式轉(zhuǎn)換采用的重新估值技術(shù)就至關(guān)重要了，若實際價值與成本存在較大的差異，由此引起的

賬面凈資產(chǎn)可能大幅度增加。一方面可以在一定程度上反映資產(chǎn)的升值狀況，但一方面也可能使企業(yè)在初始計量時采用計量模式的區(qū)別來隱藏資產(chǎn)，到達操作利潤的目的，因此必修加強企業(yè)的審計力度，加強監(jiān)督體系的職能。

(3)非貨幣性資產(chǎn)交換。

《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號――非貨幣性資產(chǎn)交換》指出，非貨幣資產(chǎn)交換必須同時滿足以下兩個條件：①該項交換具有商業(yè)性質(zhì)；②換入資產(chǎn)或者換出資產(chǎn)的公允價值能夠可靠地計量。不符合上述條件的，以換出資產(chǎn)的賬面價值和應(yīng)支付的相關(guān)費用作為換人資產(chǎn)的成本，不確定損益。而以公允價值計量的非貨幣性資產(chǎn)交換以換出資產(chǎn)的公允價值和相關(guān)的稅費作為換人資產(chǎn)的成本，除非有確鑿的證據(jù)表明換人資產(chǎn)的公允價值比換出資產(chǎn)的公允價值更加可靠的。

所以換入資產(chǎn)與換出資產(chǎn)的不同，公允價值計量適用與否對財務(wù)報表的影響也就不同。其中換出資產(chǎn)不同也通過不同的會計科目來記賬。如換出資產(chǎn)為固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)時，以其公允價值和賬面價值的差額計入營業(yè)外收入或者營業(yè)外支出影響利潤表。換出資產(chǎn)為長期股權(quán)投資、可供出售的金融資產(chǎn)時，其公允價值與賬面價值的差額確認為投資收益來影響利潤表。若上述資產(chǎn)以賬面價值計量時則基本上不影響利潤。

在非貨幣性資產(chǎn)交換時，若沒有活躍市場報價的，上市公司往往采用估值價格作為公允價值。這樣公允價值的估計正確與否就至關(guān)重要了。若存在關(guān)聯(lián)交易其公允價值可能會成為交易方通過法律上的漏洞來粉刷財務(wù)報表，偽造公司良好業(yè)績表象的手段。

(4)資產(chǎn)減值。

《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號――資產(chǎn)減值》規(guī)定為了防止資產(chǎn)虛增和利潤虛增，企業(yè)應(yīng)當(dāng)進行資產(chǎn)減值測試，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的可回收金額低于其賬面價值時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確認資產(chǎn)減值損失，并把資產(chǎn)的賬面價值減記至可回收金額。

資產(chǎn)可回收金額的估計是根據(jù)公允價值減去處置費用的凈額與資產(chǎn)預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者擇高而選擇。再根據(jù)資產(chǎn)可回收金額與其賬面價值比較，以確定資產(chǎn)是否發(fā)生了減值，若發(fā)生則計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備并確認相關(guān)的減值損失。這樣在減值測試過程中，是采用公允價值和現(xiàn)值兩種計量屬性相結(jié)合的方法。公允價值如何衡量、預(yù)計未來現(xiàn)金流量的預(yù)計和現(xiàn)金折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率對資產(chǎn)減值測試就無比重要了。

在確定其公允價值過程中有些資產(chǎn)往往不具有活躍的市場價格也沒有相類似可以參考的價格，這要采用估值技術(shù)的方法進行估計。如何衡量估值的準(zhǔn)確性并沒有明確的說法。而在預(yù)計未來現(xiàn)金流量的時候要求最多涵蓋5年，企業(yè)管理層如能夠證明更長的期間是合理的，可以涵蓋更長時間。但企業(yè)往往受到客觀政治經(jīng)濟環(huán)境、科技進步的影響，給預(yù)計帶來了較大的不確定性。過度自信樂觀的管理層往往會高估企業(yè)的未來現(xiàn)金流量。折現(xiàn)率是要求能夠反映貨幣的時間價值和資產(chǎn)的特定風(fēng)險的稅前利率。在會計實務(wù)中采用市場利率為依據(jù)，若沒有市場利率則采用替代利率估計。這樣替代利率又能否正確反映貨幣的時間價值和資產(chǎn)的特定風(fēng)險又具有不確定性。所以在資產(chǎn)減值測試過程中，計量屬性要慎用。

在資產(chǎn)減值的會計原則中，確認資產(chǎn)減值損失，計人當(dāng)期損益，反映在利潤表上，同時計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備反映在資產(chǎn)負債表上，從而避免資產(chǎn)利潤虛增。反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。

(5)債務(wù)重組。

在債務(wù)重組中，根據(jù)不同的重組方式會計操作也不同。以現(xiàn)金清償債務(wù)的。賬面價值與支付現(xiàn)金之間的差額作為營業(yè)外收入，計人當(dāng)期損益。而以費現(xiàn)金清償時，債務(wù)的賬面價值與非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價值之問的差額作為營業(yè)外收入，確認當(dāng)期損益。債務(wù)轉(zhuǎn)化為資本的，債務(wù)的賬面價值與股份的公允價值之間的差額確認為債務(wù)重組利得，計人當(dāng)期損益。這樣一些本無清償能力的公司，一旦經(jīng)過債務(wù)重組可能減少債務(wù)，增加權(quán)益，同時增加當(dāng)期利潤，并極大地提高EPS。經(jīng)營業(yè)績較差的公司可能會利用這種方式來操縱利潤，蒙蔽投資者，所謂的“麻雀飛上枝頭變鳳凰”。

3　公允價值計量模式下的應(yīng)用環(huán)境及其相關(guān)建議

(1)完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高財會人員的從業(yè)素質(zhì)。

任何一種計量模式都要求有與之適應(yīng)的內(nèi)外部環(huán)境。鑒于我國市場經(jīng)濟的特殊情況，正處于轉(zhuǎn)軌型經(jīng)濟時代，我國的上市公司大部分是經(jīng)過股份制改造的國有企業(yè)，經(jīng)過股權(quán)分置改革也沒有改變國有股、法人股所占股份比例過高的局面。上市的民營企業(yè)中經(jīng)常存在一股獨大的現(xiàn)象。這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，大股東很可能會利用公允價值計量模式來達到內(nèi)部人控制的目的，損害中小股東的利益。因此關(guān)鍵要完善我國公司的治理結(jié)構(gòu)，讓投資者參與市場，弱化內(nèi)部人控制。充分發(fā)揮監(jiān)事會和獨立董事對企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的監(jiān)督權(quán)。同時提高財會人員的職業(yè)判斷能力和專業(yè)水平，使他們能夠利用公允價值來把握市場信息，緊跟市場，為企業(yè)的投資融資決策提供可靠真實的依據(jù)。

(2)孕育公允價值所需的市場條件。

證券市場存在著活躍的市場報價，但對我國證券市場是否到達有效性并沒有統(tǒng)一的意見。采用估計技術(shù)進行公允價值計量時也需要市場信息。所以要努力培育各級市場的發(fā)展，特別是生產(chǎn)資料市場，使公允價值更加客觀、直觀。同時加強市場的信息化建設(shè)，促進市場的發(fā)展，同時也為企業(yè)迅速獲得可靠的市場數(shù)據(jù)提供便利。

(3)加快會計的審計監(jiān)督建設(shè)，規(guī)范財務(wù)信息的披露。

注冊會計師對企業(yè)的財務(wù)報表進行審計時，必須盡職履行審計義務(wù)，作出公正合理的判斷。這需要具有扎實的專業(yè)知識、豐富的實踐經(jīng)驗還有敏銳、準(zhǔn)確的職業(yè)判斷。同時要加強審計屆和評估屆的合作力度。使審計人員能夠充分考慮到公允價值評估時的假設(shè)和估計。這對于完善企業(yè)財務(wù)信息的規(guī)范披露，加強審計監(jiān)督，維護市場穩(wěn)定和投資者利益有著重大意義。

4　結(jié)論

公允價值的運用和研究在我國尚在初步階段。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展?宏觀經(jīng)濟的完善，公允價值的使用范圍將會越來越廣。正確地運用公允價值將會極大地促進我國企業(yè)財務(wù)操作的規(guī)范化和有效性，促進經(jīng)濟的發(fā)展。

參考文獻

[1]財政部，企業(yè)會計準(zhǔn)則[M]，北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2006

[2]財政部，企業(yè)會計準(zhǔn)則――應(yīng)用指南[M]，北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2006

篇（9）

中圖分類號:F23

文獻標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)12-0121-02

1 引言

上市公司的評價集中體現(xiàn)在公司實體經(jīng)營方面和公司資本市場表現(xiàn)兩個方面,為了對中美上市公司的市場表現(xiàn)進行對比分析,我們統(tǒng)一了行業(yè)背景,具體看待上市公司財務(wù)特征。上市公司選取:中國取自上海和深圳股票市場,上市公司分別為:晨鳴紙業(yè),美利紙業(yè),金城股份,凱斯股份,景興紙業(yè),太陽紙業(yè),銀鴿投資,福建南紙,民豐特紙,華泰股份,恒豐紙業(yè),ST天宏,冠豪高新,ST石峴,山鷹紙業(yè),ST宜紙,博匯紙業(yè),共計17家上市公司,屬于證監(jiān)會行業(yè)中造紙板塊。美國交易市場選取紐約證券、美國證券和納斯達克證券交易市場,上市公司分別為:

Caraustar Industries Inc,Mod-Pac Corp.,Graphic Packaging Holding Company,Buckeye Technologies Inc.,Boise Inc.,International Paper Company,Neenah Paper Inc.,Mercer International Inc.,Wausau Paper Corp.,Albany International Corp.,Rock-Tenn Company,P.H.Glatfelter Company,Schweitzer-Mauduit International Inc.,Aracruz Celulose SA (ADR),Lydall Inc.,KapStone Paper and Packaging Corp.,AbitibiBowater Inc.,Verso Paper Corp.,Sappi Limited (ADR),Clearwater Paper Corporation,Kimberly-Clark Corporation,Hadera Paper Ltd.,International Absorbents Inc.,Tufco Technologies Inc.,Orchids Paper Products Company,Domtar Corp. 共計26家上市公司,行業(yè)屬于基礎(chǔ)資源中的造紙板塊。

2 美國造紙板塊上市公司財務(wù)表現(xiàn)

表1 美國造紙板塊上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計

最小值最大值總計平均標(biāo)準(zhǔn)差

資產(chǎn)28.592691383698.893347.966204.92

凈資產(chǎn)-10.05416917063.45682.531126.57

總股本3.43537.122853.29113.41173.12

收入33.092482979686.643187.465986.68

凈利潤-12821690-1692.89-61.71513.7

現(xiàn)金分紅02.326.320.250.5

股價0.1449.95231.949.2712.39

市值4.212068030609.221224.364126.44

(1)指標(biāo)統(tǒng)計單位:股價和現(xiàn)金分紅(美元),股本(百萬股),其余指標(biāo)(百萬美元)

(2)AbitibiBowater Inc(Public,NYSE:ABWTQ)無法出具報表,剔除。

(3)數(shù)據(jù)來源:紐約證券交易所和納斯達克交易所。

公司實體經(jīng)營方面(見表1):平均數(shù)據(jù)而言,美國造紙類上市公司的平均資產(chǎn)為3347.96百萬美元,標(biāo)準(zhǔn)差6204.92百萬美元,變異系數(shù)為1.85;凈資產(chǎn)平均為682.53百萬美元,標(biāo)準(zhǔn)差為1126.57百萬美元,變異系數(shù)為1.65;平均資產(chǎn)負債率為79.62%;總股本平均為113.41百萬股,標(biāo)準(zhǔn)差為173.12百萬股;收入平均為3187.46百萬美元,對應(yīng)的凈利潤為-67.71百萬美元,收入利潤率-2.12%;平均單位股本對應(yīng)資產(chǎn)為29.52美元,單位股本對應(yīng)收入28.20美元,單位資產(chǎn)對應(yīng)收入0.95美元,當(dāng)期平均每股收益為-0.59美元,平均每股凈資產(chǎn)6.04美元。由于美國上市公司質(zhì)地區(qū)別非常大,比較時應(yīng)該注意個體和整體結(jié)合。

公司資本市場表現(xiàn)方面(見表1):在該25家上市公司中,股價(以2009年4月21日為準(zhǔn))平均為9.27美元,標(biāo)準(zhǔn)差為12.39美元,變異系數(shù)為1.34;市值比總資產(chǎn)為0.36;每股現(xiàn)金分紅2008年度平均為0.25美元,而同期每股收益市場平均為-0.59美元。從市場角度評價的公司價值和實體價值相差懸殊,例如2008年美國上市公司平均總資產(chǎn)為3347百萬美元,而同期市場價值為1224百萬美元,也就是1單位實體資產(chǎn)對應(yīng)0.36個單位市值虛擬資產(chǎn)。這與美國上市公司股價嚴重兩級分化有關(guān),在25家公司中,最低股價僅為0.14美元,而最高則為49.95美元,這種分歧與公司現(xiàn)金分紅聯(lián)系甚密,25家上市公司中現(xiàn)金分紅家數(shù)為10家,覆蓋面為40%,沒有分紅的公司占15家,比例為60%,凡是沒有分紅或是分紅極少的上市公司,股價一般處于1美元以下,而注重投資者現(xiàn)金分紅的上市公司股價則很高,特別指出美國上市公司分紅是按季度分紅。

3 中國造紙板塊上市公司財務(wù)表現(xiàn)

表2 中國造紙板塊上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計

最小值最大值總計平均標(biāo)準(zhǔn)差

資產(chǎn)622.926299.577878.774581.16164.16

凈資產(chǎn)63.6214021.7734989.722058.213288.32

總股本80.162062.057440.36437.66454.7

收入230.7515529.5945740.882690.643738

凈利潤-208.111075.291514.0289.06292.36

現(xiàn)金分紅00.220.710.040.07

股價4.1212.55123.557.262.66

市值576.3516516.9954662.273215.423806.88

(1)指標(biāo)統(tǒng)計單位:股價和現(xiàn)金分紅(元),股本(百萬股),其余指標(biāo)(百萬元)。

(2)數(shù)據(jù)來源:國泰君安大智慧和。

公司實體經(jīng)營方面(見表2):平均數(shù)據(jù)而言,中國造紙類上市公司的平均資產(chǎn)為4581.10百萬元,標(biāo)準(zhǔn)差6164.16百萬元,變異系數(shù)為1.34;凈資產(chǎn)平均為2058.21百萬元,標(biāo)準(zhǔn)差為3288.32百萬元,變異系數(shù)為1.59;平均資產(chǎn)負債率為55.07%;總股本平均為437.66百萬股,標(biāo)準(zhǔn)差為454.7百萬股;行業(yè)平均收入2690.64百萬元,對應(yīng)的凈利潤為89.06百萬元,收入利潤率3.31%;平均單位股本對應(yīng)資產(chǎn)為10.48元,單位股本對應(yīng)收入6.15元,單位資產(chǎn)對應(yīng)收入0.59元,平均每股收益為0.20元,平均每股凈資產(chǎn)4.70元。

公司資本市場表現(xiàn)方面(見表2):在該17家上市公司中,股價(以2009年4月21日為準(zhǔn))平均為7.26元,標(biāo)準(zhǔn)差為2.66元,變異系數(shù)為0.36;市值比總資產(chǎn)為0.70;每股現(xiàn)金分紅2008年度平均為0.04元,而同期每股收益市場平均為0.20元。從市場角度評價的公司價值和實體價值,2008年我國造紙類上市公司平均總資產(chǎn)為4581百萬元,而同期市場價值為3215百萬元,即1單位實體資產(chǎn)對應(yīng)0.70個單位市值虛擬資產(chǎn)。在17家公司中,最低股價為4.12元,而最高則為12.55元(沒有考慮除權(quán)的影響)。17家上市公司中當(dāng)年現(xiàn)金分紅家數(shù)為6家,覆蓋面為35%,未分紅的公司占11家,比例為65%,我國上市公司通常按年度分紅,中期一般為不分配不轉(zhuǎn)增。

4 中美造紙行業(yè)上市公司比較與分析

4.1 資產(chǎn)規(guī)模角度

平均資產(chǎn)規(guī)模美國為3347.96百萬美元,標(biāo)準(zhǔn)差6204.92百萬美元,變異系數(shù)為1.85,而中國造紙類上市公司的平均資產(chǎn)為4581.10百萬元,標(biāo)準(zhǔn)差6164.16百萬元,變異系數(shù)為1.34。如果考慮匯率問題,以2009年4月21日外匯中間價100美元=683.49人民幣折算(下同),我國上市公司平均資產(chǎn)為670.71百萬美元,規(guī)模上是美國上市公司平均資產(chǎn)的20%,相差甚遠;變異系數(shù)美國1.85大于中國1.34說明資產(chǎn)規(guī)模差異程度上,美國上市公司規(guī)模更加參差不齊?？傮w而言,美國上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模大于中國,且個體規(guī)模差異大。

4.2 財務(wù)結(jié)構(gòu)角度

美國上市公司凈資產(chǎn)平均為682.53百萬美元,變異系數(shù)為1.65;我國平均水平折合美元為301.31百萬美元,變異系數(shù)為1.59,差異程度上美國變異系數(shù)高于中國。美國上市公司平均資產(chǎn)負債率為79.62%,而我國平均水平為55.07%,在利用財務(wù)杠桿的比重上,顯然美國更為激進,我國上市公司負債比例相對較低,一方面解釋為沒有充分利用財務(wù)杠桿,另一方面表明我國造紙類上市公司相比美國對債務(wù)類融資較為保守,注重財務(wù)杠杠危機的控制。

4.3 經(jīng)營和盈利能力角度

美國上市公司平均收入平均為3187.46百萬美元,對應(yīng)的凈利潤為-67.71百萬美元,收入凈利潤率-2.12%;我國折合美元收入平均為393.85百萬美元,對應(yīng)的凈利潤為13.03百萬美元,收入凈利潤率3.31%。單位資產(chǎn)對應(yīng)收入比例美國為0.95,我國為0.59,資產(chǎn)利用效率低于美國。2008年我國上市公司整體盈利水平高于美國,由于選取單個年份且金融危機起源美國,盈利能力比較缺乏力度,但從兩國造紙類上市公司絕對收入水平上,中國相當(dāng)于美國的12.33%,平均收入水平還有相當(dāng)?shù)牟罹唷?/p>

4.4 經(jīng)營成果和投資者回報

2008年度中美平均每股收益分別為0.03美元和-0.59美元,在此分配基礎(chǔ),中國平均每股分紅0.005美元,美國0.25美元,上市公司分紅覆蓋比率中美分別為40%和35%,顯然美國上市公司更加注重維護市場投資者的持股回報,即使整體盈利當(dāng)年低于中國且出現(xiàn)會計上整體性虧損,分紅派現(xiàn)的回報力度仍然遠高于中國,這種回報方式無論涉不涉及過度舉債,反映了公司注重維護市場的投資形象,市場投資方式更加側(cè)重歸于價值投資(分紅預(yù)期、股價的價值含量等)。

4.5 市場對公司評價角度

每股市價(時點2009-4-21)美國平均為9.27美元,標(biāo)準(zhǔn)差為12.39美元,變異系數(shù)為1.34;市值比總資產(chǎn)為0.36;我國折合平均為1.06美元,標(biāo)準(zhǔn)差為0.38美元,變異系數(shù)為0.36;市值比總資產(chǎn)為0.70,我國股價平均低于美國,折合美元約為其11%。兩國市場變異系數(shù)差異非常顯著,美中分別為1.34和0.36,表明我國股市股價分布區(qū)間比較窄,個股股價差異度小于美國,由于價格不同引起市值比總資產(chǎn)也差異明顯,分別為0.36和0.70,顯示出我國上市公司市值比例高,也即虛擬資產(chǎn)市場價格占比高。

參考文獻

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篇（10）

隨著企業(yè)投資,融資的市場化與信息化,更好的了解并分析企業(yè)經(jīng)濟運行情況就變的越來越重要,而要獲得真正真實有用的信息,認真分析企業(yè)的財務(wù)報表就是一條重要的捷徑。上市公司公開披露的財務(wù)指標(biāo)很多,投資者要想從眾多的信息中正確把握企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀和前景,正確運用財務(wù)比率分析方法分析企業(yè)的運營情況,就比其他任何工具都要好用。每股收益,每股凈資產(chǎn),凈資產(chǎn)收益率是上市公司最重要的三種財務(wù)指標(biāo),運用這三個指標(biāo)來判斷上市公司的收益情況,一直是證券市場參與者的關(guān)注的焦點。證券信息機構(gòu)定期公布按照這三項指標(biāo)高低排序的上市公司排行榜,足見其重要性。然而在使用這三個指標(biāo)時,對于不同的上市公司需要做一定的調(diào)整,尤其是在選擇投資目標(biāo)上,以期待尋找一個真正有投資價值的上市公司。

一、調(diào)整的原因

每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率是否能真實地反映上市公司的盈利能力,關(guān)鍵在于該上市公司是否存在利潤操縱行為。為此就要考查我國上市公司所處的會計環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境,以論證上市公司進行利潤操縱是否具有利益驅(qū)動。1、在發(fā)行市盈率受到限制時,為提高發(fā)行價格而進行利潤操縱。就中國目前及未來一段時間而言,新股發(fā)行額都是稀有而又缺少的資源。在這種情況下,上市公司要利用這難得的機會募集到更多的資金,只有盡量提高發(fā)行價格。新股發(fā)行價格受到發(fā)行市盈率的限制,一般不能超過15倍。盡管沒有明文規(guī)定,但證券市場監(jiān)管部門很難批準(zhǔn)發(fā)行市盈率高于15倍的股票。在發(fā)行市盈率正常的情況下,每股收益就成為提高每股發(fā)行價格首當(dāng)其沖的變量。對于大中型企業(yè)而言,由于受發(fā)行新股額度的限制,只能從原有總資產(chǎn)中剝離出一部分資產(chǎn)折股作為發(fā)起人股,對這部分資產(chǎn)的盈利能力只能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行模擬,模擬計算的利潤無須繳納所得稅其結(jié)果就很明顯了。2、為獲得配股資格而進行利潤操縱。上市公司上市的目的就是為了能方便地向社會公眾發(fā)行股票募集資金,在中國大陸數(shù)萬家的股份有限公司中,只有數(shù)百家上市公司能夠以向老股東配售新股的方式籌集資本。然而中國證監(jiān)會對于上市公司配股資格有著嚴格要求:①上市公司在配股的前三年,每年的凈資產(chǎn)收益率必須在10%以上;②三年中不得有任何違法違規(guī)的記錄。于是在政府對配股行為的行政干預(yù)、上市公司自身發(fā)展對配股資金的需求、以及投資者簡單的價值判斷等三方面對上市公司形成了壓力。在這三方面因素的影響下,凈資產(chǎn)收益率10%成了上市公司利潤操縱的首要目標(biāo)。3、為避免公司股票被摘牌而進行利潤操縱。根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理條例》的規(guī)定,上市公司如果連續(xù)三年虧損,其股票將被中止在證券交易所掛牌交易。因此,公司取得發(fā)行額度且爭取上市非常不易,公司上市后又被摘牌,不僅對股東而言是莫大的損失,而且公司喪失上市資格意味著一種寶貴的稀缺資源白白浪費。上市公司往往認為股票被摘牌是對公司的最嚴厲的處罰,所以寧愿賬務(wù)處理上玩一些花樣被注冊會計師出具保留意見,也不愿意出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而被證券交易所摘牌。

綜合上述分析,上市公司確實存在利潤操縱的動機,上市公司在年度報表審計中被出具保留意見的審計報告的事件屢見不鮮,程度更惡劣的如“瓊民源”、“紅光實業(yè)”事件,這些都證明了對上市公司出具的財務(wù)報表在使用時進行一定的調(diào)整更為必要。

二、需要特別關(guān)注的調(diào)整賬戶

1、對凈資產(chǎn)的調(diào)整。對凈資產(chǎn)應(yīng)予調(diào)整的項目其實就是上市公司易通過其進行利潤操縱的地方。調(diào)整后的凈資產(chǎn)能使每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這兩個財務(wù)指標(biāo)的決策相關(guān)性大大增強。如何對凈資產(chǎn)進行調(diào)整呢?下面就有關(guān)項目進行逐一分析。(1)三年以上的應(yīng)收款項。三年以上的應(yīng)收賬款在未來一段時間內(nèi)很難為企業(yè)的現(xiàn)金凈流入做出貢獻。把三年以上應(yīng)收款項當(dāng)做企業(yè)的一項資產(chǎn)容易給投資者造成誤解。(2)待處理財產(chǎn)凈損失。不少上市公司的資產(chǎn)負債表上掛賬列示巨額的“待處理財產(chǎn)凈損失”,有的甚至掛賬達數(shù)年之久。這種股市?證券現(xiàn)象明顯不符合收益確認中的穩(wěn)健性原則,不利于投資者正確評價企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。(3)待攤費用和遞延資產(chǎn)。待攤費用和遞延資產(chǎn)并無實質(zhì)上的重大區(qū)別,它們均可稱為“長期待攤費用”。在一些上市公司的會計處理中,待攤費用和遞延資產(chǎn)的攤銷很不規(guī)范,為上市公司推遲確認費用提供了便利。2、對凈收益的調(diào)整。在上市公司存在利潤操縱的情況下,對凈收益進行調(diào)整在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率這兩個財務(wù)指標(biāo)的決策相關(guān)性。首先,建議用主營業(yè)務(wù)收入代替凈收益來重新計算,作為每股收益及凈資產(chǎn)收益率的參考項目。主營業(yè)務(wù)收入指經(jīng)營營業(yè)執(zhí)照上注明的主營業(yè)務(wù)所取得的收入。有時,如果營業(yè)執(zhí)照上注明的兼營業(yè)務(wù)量較大,且為經(jīng)常性發(fā)生的收入,也可歸為主營業(yè)務(wù)收入。一般而言,一個業(yè)績斐然或者成長性很好的企業(yè)往往是因為在其主營業(yè)務(wù)上取得了成功所致。一個企業(yè)或許可以將多余資金用于尋找新的增長點或開展多角經(jīng)營。但最好也要圍繞其主主營業(yè)務(wù),即發(fā)展一些與主業(yè)相近或相似的行業(yè),這些行業(yè)在技術(shù)要求、工序要求、人員要求方面與主業(yè)近似。至于企業(yè)按權(quán)益法或成本法計算的“投資收益”,則要根據(jù)具體情況而處理。若這部分投資收益來自被控股子公司的主營業(yè)務(wù)收入,則也可并入主營業(yè)務(wù)中進行計算,但投資收益往往來自于關(guān)聯(lián)方,這一直是上市公司信息披露中的一個黑洞。所以,若上市公司的投資收益在利潤總額中所占比重較大,則也應(yīng)引起投資者的注意。

經(jīng)過以上調(diào)整,每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這三個指標(biāo)雖然會由于這些穩(wěn)健的調(diào)整而在某些方面降低其相關(guān)性,所以,不要求也不可能要求全部上市公司方公布調(diào)整后的數(shù)據(jù)。但投資者若將其用于對企業(yè)的盈利狀況進行評價,其可靠性無疑會大大提高,比較適應(yīng)我國當(dāng)前股市的某些現(xiàn)狀。

作者單位:北京化工大學(xué)北方學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院