序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)證券化并沒有一個(gè)公認(rèn)的概念，簡(jiǎn)而言之為：將具有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)集中起來(lái)，重新組合成可以在市場(chǎng)上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個(gè)條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動(dòng)性或者流動(dòng)性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來(lái)可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個(gè)步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級(jí)；（5）信用評(píng)級(jí)；（6）發(fā)行評(píng)級(jí)；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險(xiǎn)有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要介紹微觀風(fēng)險(xiǎn)中的隔離風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計(jì)劃遭到破壞的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)包括欺詐風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險(xiǎn)、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.宏觀風(fēng)險(xiǎn)

（1）金融危機(jī)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸被放大，最終會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上自由買賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流。正因?yàn)槿绱耍Y產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)迅速膨脹，達(dá)到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會(huì)流向市場(chǎng)，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國(guó)的次級(jí)抵押貸款證券化為例，貸款金融機(jī)構(gòu)為獲得高利潤(rùn)，會(huì)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機(jī)構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再加上信用？級(jí)，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進(jìn)而透明度降低，導(dǎo)致投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等信息了解甚少，市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款盛行，再通過市場(chǎng)上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險(xiǎn)得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟(jì)損失和社會(huì)福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負(fù)面信息和債券的交易風(fēng)險(xiǎn)，比如抵押貸款的款項(xiàng)可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在“發(fā)行人付費(fèi)”模式的激勵(lì)下給予超出債券本身信用的評(píng)級(jí)，之后證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進(jìn)行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結(jié)

對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理，既要從源頭上對(duì)其進(jìn)行控制，也要在其實(shí)施過程加強(qiáng)管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格要求借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險(xiǎn)；在信用評(píng)級(jí)過程中要加強(qiáng)監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險(xiǎn)等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強(qiáng)和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)等方面的措施，對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻(xiàn)：

篇（2）

一、前言

資產(chǎn)證券化在金融業(yè)近幾年，是世界各國(guó)最重要、發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一，對(duì)中國(guó)而言，資產(chǎn)證券化能夠?yàn)槠髽I(yè)解決融資難的問題提供幫助，它必然是一個(gè)有效拓寬融資渠道的金融補(bǔ)充。通過企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，不僅能在不增加企業(yè)負(fù)債的前提下，優(yōu)化企業(yè)已有存量資產(chǎn)的配置，而且可以實(shí)現(xiàn)有效的市場(chǎng)融資項(xiàng)目計(jì)劃，最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。然而，由于我國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體制，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于相對(duì)落后的階段，特別是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范研究涉及較少。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析和研究，希望為我國(guó)企業(yè)成功實(shí)施資產(chǎn)證券化提供理論支撐。

二我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

一般來(lái)說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于世界各國(guó)的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個(gè)全面的標(biāo)準(zhǔn)體系，以保障參與者的權(quán)利和義務(wù)，明確利潤(rùn)分配，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并提供必要的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對(duì)合法資產(chǎn)提供保護(hù)系統(tǒng)。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

迄今為止，流動(dòng)性問題已成為中國(guó)證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴(yán)重限制。缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動(dòng)性溢價(jià)，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化為高流動(dòng)性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，必須提高產(chǎn)品的流動(dòng)性，這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。

三、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）完善相關(guān)法律制度

法律保障是資產(chǎn)證券化的重要前提，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化將的應(yīng)用將更加廣泛，這與目前我國(guó)相關(guān)法律的完善程度是不協(xié)調(diào)的，也不利于證券市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作，特別是對(duì)于資產(chǎn)證券化的具體執(zhí)行而言，更需要修改大量法律規(guī)定，而這些都是與我國(guó)目前的實(shí)際情況不適宜的。因此，必須一套專門的立法，才能夠保證資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)作，并能統(tǒng)一地在我國(guó)各地區(qū)實(shí)施。同時(shí)，盡快對(duì)特定資產(chǎn)管理計(jì)劃制定相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)措施，以規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理合法性，進(jìn)一步改進(jìn)立法的信托制度，擴(kuò)大法律可行性范圍。從長(zhǎng)期來(lái)看，政府需要建立與資產(chǎn)證券化相協(xié)調(diào)的法律體系，財(cái)政部門、國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)也應(yīng)頒布相關(guān)的會(huì)計(jì)法律法規(guī)和稅務(wù)操作規(guī)程。

（二）調(diào)整市場(chǎng)環(huán)境

首先，改革現(xiàn)存的有關(guān)規(guī)定，在擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的投資者群體時(shí)，拓寬商業(yè)銀行、信托投資公司、投資基金、保險(xiǎn)基金、證券公司等投資機(jī)構(gòu)的投資適用范圍，使其成為資產(chǎn)證券化的投資主體。同時(shí)，通過政府監(jiān)管，開放外國(guó)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘，吸引外資。另外，為了吸引投資者，還應(yīng)完善產(chǎn)品的安全性、盈利性和流動(dòng)性。

其次，通過相關(guān)立法規(guī)范中介機(jī)構(gòu)并明確其職責(zé)，防止和消除中介機(jī)構(gòu)弄虛作假。資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在我國(guó)的行業(yè)信用評(píng)價(jià)尚屬起步階段，資本市場(chǎng)急需引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和人才，同時(shí)培養(yǎng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化人才，發(fā)展具有中國(guó)特色的資產(chǎn)證券化理論與實(shí)踐研究，這對(duì)提高我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)的質(zhì)量和水平大有脾益。政府也應(yīng)健全資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系和評(píng)價(jià)體系，指導(dǎo)和規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估實(shí)踐，避免市場(chǎng)參與各方因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善監(jiān)管環(huán)境

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性融資，涉及證券、信托等金融領(lǐng)域以及企業(yè)財(cái)務(wù)領(lǐng)域、跨行業(yè)的綜合領(lǐng)域，因此，具有完善統(tǒng)一的監(jiān)督機(jī)制對(duì)保證其發(fā)展非常有效的。如果監(jiān)管機(jī)制不統(tǒng)一，各種監(jiān)管模式的并行，會(huì)降低資產(chǎn)證券化融資的效率，從而降低甚至消除其融資的積極性。目前，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化的立法不完善，導(dǎo)致各部門的監(jiān)管分工不明，現(xiàn)有管理系統(tǒng)對(duì)不同機(jī)構(gòu)部門的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管對(duì)象往往不同，導(dǎo)致了技術(shù)成本和道德成本的增加。

目前，我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅涉及證監(jiān)會(huì)管理問題，也涉及證監(jiān)會(huì)、中央銀行和銀監(jiān)會(huì)協(xié)作方面的問題。因此，為避免監(jiān)管交叉和“踢皮球”現(xiàn)象，必須制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化正常、有序、合理、合法的發(fā)展。

總之，實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅需要考慮我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，政府的政策狀況、市場(chǎng)環(huán)境，更應(yīng)立足未來(lái)和長(zhǎng)遠(yuǎn)，著力改善資本市場(chǎng)環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)

篇（3）

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1894(2010)03－0043－08

“資產(chǎn)證券化”(Asset Securitization)作為一種結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，被視為現(xiàn)代“金融脫媒”(即非中介化，Disintermediation)大趨勢(shì)中的利器。從2005年12月起至今，我國(guó)大陸的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從無(wú)到有，也已經(jīng)成功發(fā)行了兩大類共10單資產(chǎn)支持證券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年12月末我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款余額為131539.08億元，相比2005年底增長(zhǎng)了74301.34億元，而這兩年間銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化募資總額不足千億。2007年起中央又出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)緊縮政策，致使各類金融機(jī)構(gòu)通過信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行直接融資的需求和熱情不斷高漲。因此，有必要對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究，以期在銀行加速證券化融資中，不斷提高融資質(zhì)量并降低證券化產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介及其中國(guó)的發(fā)展

(一)資產(chǎn)證券化的背景介紹

資產(chǎn)證券化1969年發(fā)端于美國(guó)，房屋抵押貸款支持證券(Mortgage-Backed Securities，簡(jiǎn)稱MBS)是其最早的形式，繼而在歐美國(guó)家如英國(guó)、法國(guó)、加拿大等國(guó)得到了迅速發(fā)展，上世紀(jì)90年代以后又被引入澳大利亞、中國(guó)香港、韓國(guó)、新加坡等亞太新興經(jīng)濟(jì)地區(qū)。發(fā)展至今，其主要形式包括金融資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities，簡(jiǎn)稱ABS)和MBS兩類，并可再繼續(xù)衍生為更多種類的金融產(chǎn)品。

但對(duì)于什么叫資產(chǎn)證券化，即使在美國(guó)，也主要是一些從事金融與投資的學(xué)者根據(jù)各自的理解所作各種不同的理論上的定義，到目前為止并無(wú)立法機(jī)構(gòu)或政府部門在一部法律或法規(guī)中作過專門的定義。國(guó)內(nèi)有學(xué)者從法律角度對(duì)資產(chǎn)證券化作出的定義是：由原始權(quán)益人(Originator，又稱“發(fā)起人”或者“轉(zhuǎn)讓人”)，將其能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)(債權(quán))進(jìn)行重新組合，轉(zhuǎn)讓出售給特設(shè)目的載體(Spedal Purpose Vehicle，又稱“受讓人”或者“受托人”)即SPV，SPV通過信用增級(jí)(Credit Enhancement)，使其受讓的該資產(chǎn)(債權(quán))的信用級(jí)別得以提升，并維持在一定投資級(jí)別水平，然后以該資產(chǎn)(債權(quán))為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券，用發(fā)行證券籌集的資金，支付原始權(quán)益人(發(fā)起人)作為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，然后用受讓資產(chǎn)(債權(quán))產(chǎn)生的收入向證券投資者支付證券本息的過程。

由此可見，資產(chǎn)證券化是以一套法律安排和財(cái)務(wù)安排作擔(dān)保，以未來(lái)現(xiàn)金流作支撐進(jìn)行直接融資的行為。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是具有一個(gè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)池(Asset Pool)，證券化的制度構(gòu)建核心是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)隔離(即與該資產(chǎn)或資產(chǎn)池的原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離)。

(二)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展

從創(chuàng)新到今天，資產(chǎn)證券化走過了30多年的歷程，已經(jīng)是一種成熟的融資手段。不過資產(chǎn)證券化在中國(guó)，目前不但剛開始試點(diǎn)，而且還僅僅局限于銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。1996年建設(shè)銀行便開始醞釀資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并向澳大利亞前總理保羅?基廷掌管的麥格理管理咨詢(上海)公司“借腦”，但直到2005年底人民銀行、銀監(jiān)會(huì)才首次開閘試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化，期間經(jīng)歷的漫長(zhǎng)討論可想而知。中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程如此緩慢，主要原因在于資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品，無(wú)論是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移還是證券發(fā)行環(huán)節(jié)都涉及到會(huì)計(jì)、稅收、法律諸多方面的配合。

但是在這“十年鑄劍”的過程中，業(yè)界并沒有只滿足于坐而論道。其實(shí)中國(guó)1997年即開始了資產(chǎn)證券化的嘗試，先后出現(xiàn)了廣深珠高速公路證券化項(xiàng)目融資、中國(guó)工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)關(guān)于證券化置換項(xiàng)目、華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目等。其中2003年的華融公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目是最為有益的嘗試，該項(xiàng)目利用了國(guó)外資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、以特定資產(chǎn)為支撐的投資結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行了證券分層交易等信用增級(jí)模式，故被稱為“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”項(xiàng)目。但是筆者認(rèn)為，由于這些項(xiàng)目中有的基礎(chǔ)資產(chǎn)與交易地點(diǎn)均在境外且證券化操作僅受境外法律調(diào)整、有的“證券銷售”其實(shí)只是信托項(xiàng)下相應(yīng)“優(yōu)先級(jí)受益權(quán)”所對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓方式、有的只是通過內(nèi)債轉(zhuǎn)化為外債來(lái)解決外匯收付，均不是真正意義上的“國(guó)產(chǎn)”資產(chǎn)證券化品種。

2004年1月，國(guó)務(wù)院的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中，第一次提出了“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”的意見，并將它作為“豐富證券投資品種”的手段。而中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》也在同年3月1日起實(shí)行，該辦法要求商業(yè)銀行資本充足率不得低于8％，核心資本充足率不得低于4％。于是利用資產(chǎn)證券化發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)調(diào)整銀行業(yè)金融資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、改善商業(yè)銀行的資本充足率，成為了銀行業(yè)一致的迫切需求。

2005年3月，在國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行、發(fā)改委、財(cái)政部、勞動(dòng)保障部、建設(shè)部、稅務(wù)總局、國(guó)務(wù)院法制辦、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等10部門共同組成了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，具體組織和協(xié)調(diào)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，對(duì)會(huì)計(jì)、稅收、投資等多方面的配套政策進(jìn)行研討。2005年4月20日，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的一系列問題進(jìn)行了規(guī)范，明確了人民銀行和銀監(jiān)會(huì)在資產(chǎn)支持證券監(jiān)管中的分工，其中，人民銀行依照《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，依法監(jiān)督管理資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上的發(fā)行與交易活動(dòng)；銀監(jiān)會(huì)依照《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》，依法監(jiān)督管理有關(guān)機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。

2005年12月9日，中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司分別會(huì)同中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司和中信信托投資有限責(zé)任公司，各自發(fā)行了“開元信貸資產(chǎn)支持證券”和“建元個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”兩個(gè)品種的資產(chǎn)支持證券，總的發(fā)行規(guī)模接近72億元人民幣。“開元”和“建元”分別屬于ABS和MBS兩個(gè)資產(chǎn)支持證券品類，顯示了管理層對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面試點(diǎn)的意圖。不過從法律視角來(lái)審查，由于這兩單資產(chǎn)支持證券發(fā)行時(shí)，相關(guān)的信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理方法、稅收政策、個(gè)人住房

抵押貸款證券化抵押變更登記政策均未出臺(tái)，這兩單資產(chǎn)證券化在實(shí)際操作上缺乏有效的法制保障，故在合法性和合規(guī)性上均須打不少折扣。

二、中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

(一)中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的定義

根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)在其所頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中，均將我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化定義為“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。其中“信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)”的規(guī)定是我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)為SPV所作的選擇和限定，即我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中的SPV采用特殊目的信托(special Purpose Trust，簡(jiǎn)稱SPT)。

(二)作用

根據(jù)我國(guó)目前的金融改革目標(biāo)，并結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)的融資手段和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，信貸資產(chǎn)證券化的積極作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、有利于加強(qiáng)商業(yè)銀行的資本管理，拓寬商業(yè)銀行的直接融資渠道　《關(guān)于統(tǒng)一國(guó)際銀行的資本計(jì)算和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)定》(即通常所稱“巴塞爾協(xié)議”)中，關(guān)于商業(yè)銀行資本充足比率的規(guī)定對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的資本管理提出了挑戰(zhàn)。但目前國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)經(jīng)過前兩年的飛速上漲，已經(jīng)進(jìn)入了調(diào)整整固期，市場(chǎng)投資者已將上市商業(yè)銀行增發(fā)新股或企業(yè)債的再融資計(jì)劃視為“惡意圖錢”，而唯恐避之不及。實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化，可以將商業(yè)銀行持有的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券，再在資本市場(chǎng)上出售給投資者，銀行以此迅速有效地將這應(yīng)收賬款變現(xiàn)為自有資金并用于發(fā)放新的貸款，從而在稀釋股東現(xiàn)有股權(quán)的情況下拓寬銀行的籌資渠道，擴(kuò)大銀行的資金來(lái)源、使銀行的信貸方向與結(jié)構(gòu)更符合國(guó)家的宏觀調(diào)控要求。

2、有效解決貸款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，有利于降低商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)　我國(guó)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款，尤其是住房抵押貸款和大型基建項(xiàng)目貸款，貸款期限往往長(zhǎng)達(dá)10年以上，而我國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債基本上是各項(xiàng)存款，而且絕大部分都是5年期以下的定期存款和活期存款。商業(yè)銀行這種“短存長(zhǎng)貸”的資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)性矛盾，不斷造成資金沉淀，從而加大了銀行的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并有可能使銀行陷入流動(dòng)性嚴(yán)重不足的困境，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定造成不良影響。信貸資產(chǎn)證券化將低流動(dòng)性的貸款轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的證券，在提高銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，還把集中在銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給不同偏好的投資者，從而實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)從投資領(lǐng)域擴(kuò)展到消費(fèi)領(lǐng)域，使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)相互融合。

3、有利于提升商業(yè)銀行的盈利能力　銀行在資產(chǎn)證券化后通常繼續(xù)擔(dān)任貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，從中獲取服務(wù)費(fèi)。而且還可以SPT老化達(dá)到一定程度后根據(jù)自主意愿回購(gòu)SPT資產(chǎn)，參與對(duì)SPT剩余現(xiàn)金流量的分配。資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的流動(dòng)證券不但為中央銀行提供了調(diào)控貨幣供應(yīng)量的工具，最關(guān)鍵的在于它最終能夠使資金直接由供給方流向需求方，從而降低商業(yè)銀行等間接金融中介機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融體系中的重要程度，促進(jìn)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)順利走出“脫媒”困境。

不過資產(chǎn)證券化所擴(kuò)充的流動(dòng)性也將對(duì)我國(guó)2008年起執(zhí)行的“從緊”的經(jīng)濟(jì)政策形成挑戰(zhàn)，調(diào)控不好將給整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

三、現(xiàn)行信貸資產(chǎn)證券化操作中的風(fēng)險(xiǎn)防范及投資者保護(hù)

資產(chǎn)證券化和其他的金融工具一樣都是中性的，只是一種工具，都存在如何運(yùn)用的問題。最近美國(guó)發(fā)生的次級(jí)房貸風(fēng)波，正與眾多機(jī)構(gòu)持有房產(chǎn)抵押債券(MBS)及更為復(fù)雜的相關(guān)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品有關(guān)。這次危機(jī)的出現(xiàn)并不是資產(chǎn)證券化的必然產(chǎn)物，也不是資產(chǎn)證券化制度存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“而是在監(jiān)管缺失情況下貸款機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤甚至惡意利用證券化這一金融工具的結(jié)果”。當(dāng)然，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)并引起全球金融動(dòng)蕩，對(duì)正在迅速發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)都帶來(lái)一定的負(fù)面影響。不過綜合分析這次危機(jī)，它在以下幾方面對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化制度建設(shè)提出了警示。

(一)提高信用評(píng)級(jí)公信力

美國(guó)次貸危機(jī)的根源是借款人屬于次級(jí)還貸能力人，而質(zhì)量不好的次級(jí)貸款能夠去證券化并被評(píng)級(jí)為A級(jí)甚至更高的AAA級(jí)，從而造成投資者不斷跟風(fēng)買入次級(jí)貸證券產(chǎn)品，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從中起了決定性作用。這次危機(jī)同時(shí)暴露了這些國(guó)際級(jí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)其風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)級(jí)方法存在重大缺陷，尤其在資產(chǎn)支持證券的危機(jī)預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制上嚴(yán)重缺失。

回顧我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)工作，至今沒有一個(gè)明確的評(píng)級(jí)規(guī)范或守則，各評(píng)級(jí)報(bào)告多根據(jù)發(fā)起人和托管人提供的資料就事論事地發(fā)表意見，未見任何盡職調(diào)查報(bào)告和評(píng)論。更有甚者，在“建元2005－1”和“建元2007－1”兩單MBS的信用評(píng)級(jí)報(bào)告中竟然都出現(xiàn)了，“本交易評(píng)級(jí)的開展主要基于**公司”的結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)技術(shù)，甚至還出現(xiàn)了“在確定測(cè)算信用支持程度過程中相關(guān)參數(shù)、指標(biāo)和假設(shè)時(shí)，……與**公司的評(píng)級(jí)專家進(jìn)行了充分的交流與探討”。暫且不論這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在與外資評(píng)級(jí)企業(yè)“充分的交流與探討”中是否違背了保密義務(wù)，但是一個(gè)本應(yīng)獨(dú)立的中介信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，不將評(píng)級(jí)意見建立在成熟的經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)理論之上，竟然借用國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之名來(lái)提升自己評(píng)級(jí)報(bào)告的“質(zhì)量”，不但喪失了第三方中立評(píng)價(jià)的意見，而且嚴(yán)重降低了該評(píng)級(jí)分析的公信力。這種“坦率直言”雖然存在國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在RMBS領(lǐng)域缺乏足夠經(jīng)驗(yàn)的無(wú)奈，但也掩蓋不了穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等國(guó)際“大鱷”不斷滲透和壟斷中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的情況。這些國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖然幫助、壯大了中國(guó)股票發(fā)行評(píng)級(jí)市場(chǎng)，但美國(guó)次貸危機(jī)暴露它們“在全球范圍內(nèi)結(jié)構(gòu)性融資評(píng)級(jí)的先進(jìn)技術(shù)”并非宣傳的那么完美，同樣存在重大缺陷。

因此筆者建議，可以借鑒證監(jiān)會(huì)《資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具證券公司債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告準(zhǔn)則》的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，由人民銀行行使資產(chǎn)支持證券發(fā)行與交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能，對(duì)資產(chǎn)支持證券發(fā)行過程中的信用評(píng)級(jí)活動(dòng)制定完整的行為準(zhǔn)則。在資產(chǎn)支持證券發(fā)行中，應(yīng)當(dāng)要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主動(dòng)承擔(dān)回避義務(wù)、獨(dú)立全面地對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)違規(guī)行為制定相應(yīng)的罰則。

(二)建立全面，真實(shí)，客觀的資產(chǎn)支持證券信息披露制度

資產(chǎn)支持證券與股票、一般債券不同，它不是對(duì)某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余利益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的新型證券。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露是資產(chǎn)支持證券投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、做出科學(xué)投資決策的重要依據(jù)。加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露工作，反映基礎(chǔ)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況，對(duì)于保護(hù)投資者利益，防范風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，具有重要意義。2005年6月人民銀行頒布過《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，但經(jīng)過近些年的實(shí)踐檢驗(yàn)顯示該規(guī)則相當(dāng)原則性，并沒有保障資產(chǎn)支持證券信息得到完整、全面的披露。以“建元2005-1”MBS為例，該證券《發(fā)行說明書》作出“交易各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系申明”后，并沒有披露證券發(fā)行人(受托人)“中誠(chéng)信托投資有限公司”與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“中誠(chéng)信國(guó)際

信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司”之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，更沒有說明為何最終信用評(píng)級(jí)報(bào)告僅有“中誠(chéng)信國(guó)際”一家公司署名而不見“穆迪公司”信息。

人民銀行于2007年8月21日就基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)了公告，要求信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)各參與機(jī)構(gòu)高度重視基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露工作，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)章的要求披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息，切實(shí)保護(hù)投資者利益，防范風(fēng)險(xiǎn)?！豆妗愤€要求《發(fā)行說明書》必須披露投資者在資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限內(nèi)查閱基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部具體信息的途徑和方法等。不過筆者認(rèn)為公告僅限于全面披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息，這只是一個(gè)開端，還應(yīng)當(dāng)盡快將信息披露擴(kuò)展到如貸款服務(wù)合同、資金保管服務(wù)合同及各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用定價(jià)依據(jù)等，有利于投資者全面、真實(shí)了解資產(chǎn)支持證券的信息，以便投資者在認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券前做出科學(xué)投資決策。

(三)提前還貸的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)防

除拖欠、違約及處置回收等因素外，“資產(chǎn)支持證券”的平均回收期將受到提前償付比率的影響，“資產(chǎn)支持證券持有人”的投資回報(bào)也可能因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)的再投資回報(bào)率水平而受相應(yīng)影響。利率、擔(dān)保物轉(zhuǎn)讓、社會(huì)經(jīng)濟(jì)、人口變動(dòng)、婚姻狀況和其他因素，都可能促使借款被全額或部分提前償付。而且我國(guó)國(guó)民量入為出的固有消費(fèi)心理，使業(yè)主提前償還貸款成為常態(tài)。因此提前還款風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致RMBS證券持有人投資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，而不是通常被認(rèn)為的業(yè)主無(wú)法按期還款的信用風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于提前還貸風(fēng)險(xiǎn)的防范，筆者認(rèn)為可以從幾方面著手：一是加快開發(fā)固定利率按揭貸款品種；二是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池各項(xiàng)資產(chǎn)的利率要多樣化，提高資產(chǎn)池加權(quán)利率水平，以化解固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)；三是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，合理提高資產(chǎn)池中提前還貸率低的工業(yè)房地產(chǎn)信貸、商用房地產(chǎn)信貸資產(chǎn)的占比；四是發(fā)起人在制定原始貸款合同時(shí)對(duì)于提前還貸設(shè)置適當(dāng)合理的手續(xù)費(fèi)或補(bǔ)償費(fèi)；五是在資產(chǎn)證券化試點(diǎn)深入后，繼續(xù)細(xì)分RMBS為抵押過手債券、抵押支付債券和擔(dān)保抵押債券。不過對(duì)于第四方面關(guān)于對(duì)提前還貸者收取手續(xù)費(fèi)等措施，筆者還認(rèn)為既然允許發(fā)起人將原始債權(quán)出售，就應(yīng)當(dāng)允許借款人提前還款，更何況目前的房地產(chǎn)信貸尤其是住房信貸早已全面取消了“轉(zhuǎn)按揭”，房地產(chǎn)權(quán)利移轉(zhuǎn)必然帶來(lái)提前還貸。所以即使需要設(shè)置提前還貸手續(xù)費(fèi)或補(bǔ)償費(fèi)的，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎開展，其費(fèi)率不宜過高且應(yīng)當(dāng)由監(jiān)管部門制定統(tǒng)一的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別對(duì)待借款人改善資產(chǎn)負(fù)債的提前還貸或房地產(chǎn)出售變現(xiàn)而產(chǎn)生的提前還貸。

(四)健全投資者風(fēng)險(xiǎn)提示

資產(chǎn)支持證券大多是中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品，證券信用等級(jí)會(huì)因各種市場(chǎng)情況或政策因素而發(fā)生重大變化從而加劇投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前的資產(chǎn)支持證券的投資人均為機(jī)構(gòu)投資者，有著專業(yè)的投資素養(yǎng)，但該證券發(fā)行時(shí)的發(fā)行說明書和信用評(píng)級(jí)報(bào)告仍舊會(huì)對(duì)在債券市場(chǎng)進(jìn)行二次交易資產(chǎn)支持證券投資者的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判產(chǎn)生重大影響，甚至?xí)顾麄兺洸樵冊(cè)撟C券的最新評(píng)級(jí)。例如：美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)銀行曾在2007年8月底公告稱自己所投資的次貸支持證券均屬信用優(yōu)良的AAA級(jí)證券，而事實(shí)上當(dāng)時(shí)美國(guó)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均已全面下調(diào)次貸支持證券的信用評(píng)級(jí)。這一事例雖然不排除中銀是為挽回次貸危機(jī)對(duì)其股價(jià)的不利影響提升股東信心而作出的托詞，但這種托詞確實(shí)表明資產(chǎn)支持證券發(fā)行之初信用評(píng)級(jí)的影響力足以讓人忽視該證券發(fā)行之后的跟蹤評(píng)級(jí)。

因此筆者建議：除了繼續(xù)要求資產(chǎn)支持證券發(fā)行人在發(fā)行說明書中提示風(fēng)險(xiǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)支持證券發(fā)行后進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)外，有必要規(guī)定證券發(fā)行人和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行說明書和信用評(píng)級(jí)報(bào)告中提示投資人“資產(chǎn)支持證券發(fā)行時(shí)的信用評(píng)級(jí)隨著資產(chǎn)池的老化會(huì)發(fā)生信用下降或提升的情況”。

此外，根據(jù)目前的金融資產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r，MBS還會(huì)被作為其他集合理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)構(gòu)成。目前中國(guó)投資金融資產(chǎn)，尤其投資集合理財(cái)產(chǎn)品的投資者中，絕大部分是個(gè)人投資者和“散戶”。投資者在購(gòu)買包含MBS的集合理財(cái)產(chǎn)品等金融資產(chǎn)時(shí)，更多的是相信資產(chǎn)管理人管理能力和“MBS最初是銀行借以生財(cái)?shù)男刨J資產(chǎn)”，基于對(duì)銀行放貸審查的高度信任是投資者對(duì)所購(gòu)金融資產(chǎn)中所包含MBS自主評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)。因此，對(duì)于加強(qiáng)MBS信息批露工作不但提高投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更可以使大批金融資產(chǎn)最終持有人――個(gè)人投資者和“散戶”受到風(fēng)險(xiǎn)教育，正確認(rèn)識(shí)和評(píng)估所持金融資產(chǎn)。

(五)RMBS有的變現(xiàn)阻礙風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，RMBS的持有人除了要面對(duì)提前償還風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)外，可能還需面臨一個(gè)有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)：銀行，SPV和服務(wù)機(jī)構(gòu)無(wú)法處置未按時(shí)還款業(yè)主的房屋。一向以來(lái)，由于處置成本高(司法成本和拍賣成本等)，房屋流動(dòng)性差，導(dǎo)致銀行在執(zhí)行處置違約業(yè)主的房屋方面進(jìn)展十分緩慢。另一方面，2004年11月4日最高人民法院公布《人民法院民事執(zhí)行中查封，扣押，凍結(jié)財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》，其中第六條明確表示：對(duì)被執(zhí)行人及其所撫養(yǎng)家屬生活所必須的居住住房，人民法院可以查封，但不得拍賣，變賣或抵債。雖然有人民銀行指導(dǎo)商業(yè)銀行提高按揭貸款首付比率、加強(qiáng)貸款審核時(shí)對(duì)借款人還貸能力的評(píng)估等，但這只能減少違約的可能，不能從根本上解決處置違約者所抵押的住房的難題。目前并無(wú)經(jīng)濟(jì)、有效的手段來(lái)化解這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。不過筆者認(rèn)為通過設(shè)計(jì)相應(yīng)的履約保證保險(xiǎn)等商業(yè)險(xiǎn)種，在資產(chǎn)池構(gòu)建完成之后開列一定比例的履約保證保險(xiǎn)費(fèi)，或許能夠緩解一部分風(fēng)險(xiǎn)。

(六)合理控制MBS產(chǎn)生的流動(dòng)性，防范金融業(yè)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

篇（4）

信貸資產(chǎn)證券是指將流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此作為基礎(chǔ)發(fā)行證券。從廣義上講，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，所謂的資產(chǎn)證券化，是將能夠具有穩(wěn)定流動(dòng)現(xiàn)金其中的一部分資產(chǎn)，經(jīng)整理后建立一個(gè)資產(chǎn)池，并將能產(chǎn)生的現(xiàn)金收益作為資產(chǎn)發(fā)行的證券。信貸資產(chǎn)證券化，就是以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。本文對(duì)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析，針對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，提出相應(yīng)的解決措施。

1 商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指貸款人在不能達(dá)到商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的相關(guān)要求，導(dǎo)致商業(yè)銀行在正常運(yùn)轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生巨大的損失，此類現(xiàn)象與參與者的各方主體間的關(guān)系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導(dǎo)致在交易過程中帶來(lái)預(yù)想不到的風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)不僅影響這貸款人的自身信譽(yù)，同時(shí)會(huì)為商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的損失，因此在商業(yè)銀行信貸的過程中普遍存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

（2）法律風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)正處于信貸資產(chǎn)證券發(fā)展時(shí)期，在發(fā)展過程中仍然存在各種問題，以此同時(shí)我國(guó)相關(guān)法律還處在較為薄弱時(shí)期。相關(guān)的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的過程中存在較大風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在整合、組改飛速發(fā)展的同時(shí)，面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化存在的主體眾多，關(guān)系錯(cuò)中復(fù)雜，有必要建立完整的法律法規(guī)來(lái)明確相應(yīng)的關(guān)系。

（3）信息風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)信貸過程中，信息風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。首先在商業(yè)信貸前期貸款人應(yīng)向相關(guān)部分提交相關(guān)證件，此證件在審核過程中具有一定的信息風(fēng)險(xiǎn)。部分貸款人在提交證件過程中，提交虛假信息，此類現(xiàn)象將嚴(yán)重影響商業(yè)信貸的真實(shí)性。其次在信貸使用過程中，少數(shù)人存在不按時(shí)還款現(xiàn)象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過將嚴(yán)重影響我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展。

2 信貸資產(chǎn)證券化的作用與影響

從資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展歷史來(lái)看，值得借鑒的是：第一，資產(chǎn)證券化幫助美國(guó)盤活存量，解決了房地產(chǎn)融資問題。通過資產(chǎn)證券化將長(zhǎng)期貸款盤活變現(xiàn)，解決了資金矛盾問題。第二，利率市場(chǎng)化是資產(chǎn)證券化興起的催化劑，利率市場(chǎng)化的改革后，銀行的吸儲(chǔ)難度增加，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題進(jìn)一步放大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，但同時(shí)又必須給美國(guó)人民提供貸款以解決住房問題。第三，相關(guān)信托法律法規(guī)的創(chuàng)新完善為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展提供了有力保障，法律法規(guī)的演變豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式和結(jié)構(gòu)，同時(shí)新的產(chǎn)品出現(xiàn)又推動(dòng)了立法的不斷完善，促進(jìn)了產(chǎn)品的快速發(fā)展。

3 商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對(duì)策

（1）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)。針對(duì)我國(guó)商業(yè)信貸產(chǎn)生的現(xiàn)象，我國(guó)將健全相關(guān)法律。并將其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，金融行業(yè)的革新，不但有利于信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展，同時(shí)更是一項(xiàng)金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重大突破。

（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體制。信貸資產(chǎn)證券化所涉及的主體比較廣泛，在發(fā)生的過程中一旦出現(xiàn)相關(guān)問題，將對(duì)我國(guó)金融行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，同時(shí)我國(guó)金融行業(yè)將得不到良性的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，相應(yīng)的增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)證券屬于中長(zhǎng)期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)往往是伴隨著市場(chǎng)及政策等因素而發(fā)生變化，因此建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體制尤為重要。

（3）加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。健全的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化至關(guān)重要，建立完善的信用評(píng)估系統(tǒng)以及查詢相關(guān)信用等級(jí)對(duì)于我國(guó)金融行業(yè)尤為重要。事業(yè)單位利用某種措施使企業(yè)或者個(gè)人對(duì)信用評(píng)級(jí)有種認(rèn)識(shí)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)的管理部門，制定一個(gè)全國(guó)行業(yè)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并利用科技技術(shù)手段對(duì)各企業(yè)及個(gè)人的信用信息進(jìn)行收集和評(píng)定，形成一個(gè)完整的查詢體系。

（4）加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制。建立健全市場(chǎng)管理體制，由于利率與通貨膨脹的發(fā)展直接影響著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券的良性發(fā)展，同時(shí)信貸資金與信貸價(jià)格也對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸行業(yè)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)督體制改革，加大整改力度，完善市場(chǎng)整改體系，有利于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)健康發(fā)展。

（5）規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)信貸是發(fā)展過程中操作應(yīng)得到相關(guān)部門的重視，在操作過程中應(yīng)提高相關(guān)人員的綜合素質(zhì)，避免在操作過程中產(chǎn)生人為失誤現(xiàn)象，將影響著我國(guó)商業(yè)信貸的發(fā)展。

4 結(jié)語(yǔ)

信貸資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的成果，在金融行業(yè)形成一道獨(dú)特市場(chǎng)潮流，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也看到了風(fēng)險(xiǎn)失控后的巨大風(fēng)暴，因此我國(guó)在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的同時(shí)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理措施，確保我國(guó)金融行業(yè)能更快更穩(wěn)的發(fā)展。本文通過商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、法律風(fēng)險(xiǎn)分析及信息風(fēng)險(xiǎn)分析，進(jìn)而提出加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制、規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)，以期為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一些有價(jià)值的參考和借鑒。

參考文獻(xiàn)：

篇（5）

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)60年代末的美國(guó)，是金融創(chuàng)新的一個(gè)重大舉措，對(duì)銀行發(fā)展有著重要作用。我國(guó)從2005年開始此項(xiàng)業(yè)務(wù)，2008年金融危機(jī)時(shí)暫停擴(kuò)張，2012年再度開閘。央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部也聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這也是信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將大幅擴(kuò)張的信號(hào)。因此，對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析與把控也日趨重要。

二、美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展

20世紀(jì)60年代末，美國(guó)銀行生存壓力加大，為提高資產(chǎn)流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)解捆，銀行開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化。美國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的重要特點(diǎn)如下。

（一）信用評(píng)級(jí)機(jī)制

美國(guó)的結(jié)構(gòu)融資資信評(píng)級(jí)體系已經(jīng)相當(dāng)完善，在多個(gè)方面都建立了評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)則的完善能一定程度上降低發(fā)行人和投資者的風(fēng)險(xiǎn)，加快市場(chǎng)的透明化建設(shè)，加快市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。

（二）信用增級(jí)機(jī)制

在美國(guó)信用增級(jí)運(yùn)用普遍，信用增級(jí)主要來(lái)自于兩方面：內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)主要有兩種方式，即優(yōu)先和次級(jí)結(jié)構(gòu)以及超額抵押方式。外部信用增級(jí)主要依靠的給證券提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)本身的信譽(yù)和運(yùn)營(yíng)能力。外部信用增級(jí)主要有銀行擔(dān)保、金融擔(dān)保公司的擔(dān)保和保險(xiǎn)公司的擔(dān)保。

（三）機(jī)構(gòu)設(shè)置

特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）是為了確保證券化目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)，特設(shè)機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實(shí)銷售，將資產(chǎn)與發(fā)起人相隔離。特設(shè)機(jī)構(gòu)也是降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)構(gòu)。

（四）法律規(guī)范

美國(guó)作為全球資產(chǎn)證券化發(fā)行金額最大的國(guó)家，其法律基礎(chǔ)和金融制度也是比較完善的。第一部與之相關(guān)的法律是《聯(lián)邦證券法》（1933年），是之后的資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)的基石。1984年頒布了《加強(qiáng)二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)法案》。1999年出臺(tái)了《金融服務(wù)法》等等。

（五）政府參與

美國(guó)政府對(duì)資產(chǎn)證券化主要采用間接干預(yù)和法律引導(dǎo)的作用。首先由政府設(shè)立機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上起到一個(gè)帶頭示范作用，鼓勵(lì)大量私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到資產(chǎn)證券化證券的二級(jí)市場(chǎng)，擴(kuò)大了市場(chǎng)規(guī)模提高了市場(chǎng)流動(dòng)性。

三、信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)因素

信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)類別：來(lái)自于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和證券化過程中產(chǎn)生的諸如信息不對(duì)稱等的其他風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，它是指信貸資產(chǎn)證券化參與主體對(duì)他們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。

（二）操作風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的過程，其中牽涉的業(yè)務(wù)非常多，這也是銀行操作風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源。主要包括破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化過程中，銀行及其他參與機(jī)構(gòu)有著信息的掌握權(quán)，擁有信息優(yōu)勢(shì)。而市場(chǎng)上的投資者相對(duì)來(lái)說處于劣勢(shì)，這使得投資者依賴于證券的評(píng)級(jí)以及擔(dān)保的種類。

四、對(duì)策建議

通過分析美國(guó)資本證券化的發(fā)展以及美國(guó)2008年次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況和特點(diǎn)，本文提出以下應(yīng)對(duì)策略。

（一）規(guī)范信用評(píng)級(jí)

對(duì)資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)不當(dāng)是引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)重要誘因，金融危機(jī)期間，涉及的資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)均偏高。因此，應(yīng)規(guī)范信用評(píng)級(jí)。

（二）建立完善的信息披露制度

不同于普通證券，信貸資產(chǎn)證券化證券要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息進(jìn)行全面、真是、客觀的披露，可以從一定程度上消除信息不對(duì)稱問題。

（三）金融監(jiān)管制度緊隨金融創(chuàng)新

金融監(jiān)管是防止道德風(fēng)險(xiǎn)的重要方面。在面對(duì)金融創(chuàng)新時(shí)，首先要做的是金融監(jiān)管制度的同步，對(duì)新興業(yè)務(wù)嚴(yán)格審查，有效監(jiān)管和控制，防止金融風(fēng)險(xiǎn)失控。

（四）政府參與規(guī)范市場(chǎng)

政府積極參與和支持是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能順利開展并迅速發(fā)展的重要原因，政府應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有一個(gè)前瞻性的把握，在積極修改和出臺(tái)現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)對(duì)出規(guī)劃，為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)提供穩(wěn)定的政策環(huán)境和法律支持。

（五）信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

在目前的市場(chǎng)上，證券的風(fēng)險(xiǎn)基本由投資者承擔(dān)，導(dǎo)致了銀行對(duì)資產(chǎn)證券化證券風(fēng)險(xiǎn)的不敏感性。為提高銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，資產(chǎn)證券化證券的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由銀行和投資者共擔(dān)。

（六）重視資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化能分散銀行不良貸款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并將其轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。但是，從整個(gè)金融體系中來(lái)說，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并沒有被消除掉。為保證金融體系的健康運(yùn)行，銀行不應(yīng)該僅僅思考風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，更應(yīng)該做到穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，從根本上處理不良資產(chǎn)。

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篇（6）

不良資產(chǎn)證券化的作用體現(xiàn)在三個(gè)方面：

（1）將流動(dòng)性低的不良資產(chǎn)證券化獲得融資，增加流動(dòng)性。

（2）將資產(chǎn)負(fù)債表上的不良資產(chǎn)從表內(nèi)移至表外，降低風(fēng)險(xiǎn)水平，提高資本充足率。

（3）剝離不良資產(chǎn)，避免不良債權(quán)的再生。

二、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中所存在的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)是指在不良資產(chǎn)證券化交易中，各種不確定因素給各交易主體帶來(lái)?yè)p失或無(wú)收益以及喪失取得額外收益機(jī)會(huì)的可能性。證券化雖然能夠轉(zhuǎn)移、分散商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，但也帶來(lái)了其他新風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

由于不良資產(chǎn)證券化是以發(fā)行證券的方式出售不良資產(chǎn)，并主要以資產(chǎn)未來(lái)的收益支付證券的本息；因此，不良資產(chǎn)支持證券的價(jià)格主要受資產(chǎn)未來(lái)收益的影響。而不良資產(chǎn)能否以證券化方式交易的關(guān)鍵，在于資產(chǎn)賣方是否滿意以證券化方式出售不良資產(chǎn)所取得的收入或回報(bào)率，投資者是否愿意在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下為獲得既定的收益而購(gòu)買證券。如果證券定價(jià)過低，銀行資產(chǎn)流失嚴(yán)重，有可能造成銀行得不償失，同時(shí)，低價(jià)帶來(lái)相對(duì)較低的收益會(huì)減弱其對(duì)投資者的吸引力，導(dǎo)致證券無(wú)法足額認(rèn)購(gòu)；但定價(jià)過高，又意味著大量風(fēng)險(xiǎn)的累積，過高的風(fēng)險(xiǎn)超過了部分投資者所能承受的上限，同樣可能導(dǎo)致證券無(wú)法足額認(rèn)購(gòu)。

因此，為證券制定一個(gè)能使賣方和投資者雙方利益達(dá)到平衡的價(jià)格，是不良資產(chǎn)證券化的前提。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

這是指商業(yè)銀行無(wú)力為負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加提供融資而造成損失或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然，證券化能通過將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)增加流動(dòng)性，但也會(huì)帶來(lái)一些新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：

（1）當(dāng)預(yù)期的現(xiàn)金流入沒有發(fā)生，證券化資產(chǎn)池出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口，銀行可能無(wú)法按時(shí)支付到期證券的本息。

（2）多個(gè)證券的到期日的集中，將增加銀行的流動(dòng)性需求。

（3）銀行過度依賴于使用證券化增加流動(dòng)性，并用于進(jìn)一步放貸，過度擴(kuò)大貸款規(guī)模。

銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化，將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)增加流動(dòng)性，并進(jìn)一步放貸，使銀行只需有限資本，通過利用證券化杠桿，就能“撬動(dòng)”不斷擴(kuò)大并證券化的資產(chǎn)。一旦銀行無(wú)法再通過證券化獲得融資而不得不持有這些資產(chǎn)，就將面臨資本金不足和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

這類風(fēng)險(xiǎn)是指在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于各參與者的信用評(píng)級(jí)變動(dòng)和履約能力變化而引起損失的可能性。根據(jù)證券化過程中的參與者，可將信用風(fēng)險(xiǎn)分為借款人信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起行信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)三類。借款人信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人因履約能力變化而引起損失的可能性，這可能是由于借款人財(cái)務(wù)狀況惡化導(dǎo)致。發(fā)起行信用風(fēng)險(xiǎn)是指出售資產(chǎn)的商業(yè)銀行因其信用評(píng)級(jí)變動(dòng)，而導(dǎo)致證券化失敗的可能性。作為發(fā)起方，商業(yè)銀行可能故意隱瞞資產(chǎn)的真實(shí)狀況，以次充好，使資產(chǎn)池整體質(zhì)量下降，導(dǎo)致證券化失敗。第三方信用風(fēng)險(xiǎn)是指除借款人和發(fā)起行以外的參與者因其信用評(píng)級(jí)變動(dòng)，而引起損失的可能性。第三方主要包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、特設(shè)載體（SPV）、服務(wù)人、其他中介機(jī)構(gòu)等。由于缺乏對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的了解，投資者需要根據(jù)發(fā)起行和借款人的信用評(píng)級(jí)及資產(chǎn)質(zhì)量的鑒定結(jié)果對(duì)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，一旦任意一個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)鑒結(jié)果作假都將引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）管理風(fēng)險(xiǎn)

這類風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是受表外業(yè)務(wù)監(jiān)管不力、銀行對(duì)其內(nèi)在資產(chǎn)的管理不到位等因素影響，其與基礎(chǔ)資產(chǎn)本身和證券化的合理性并沒有直接聯(lián)系。由于表外業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管，表內(nèi)業(yè)務(wù)不斷地進(jìn)入表外，次級(jí)貸款被不斷賣出、拆分、重組成不同的金融衍生產(chǎn)品，多次加工后其所含有的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)被隱藏起來(lái)，為08年的金融危機(jī)埋下伏筆。

而由于資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性的作用，因此，銀行可能過度使用證券化，不斷進(jìn)行放貸——證券化——再放貸的過程，進(jìn)而降低了借款人的信用門檻，放松了對(duì)不良資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管，放任其規(guī)模過度擴(kuò)大，導(dǎo)致證券化資產(chǎn)池整體質(zhì)量下降。

此外，不良資產(chǎn)證券化中還存在諸如政策風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

三、總結(jié)

不良資產(chǎn)證券化雖然可以轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險(xiǎn)，但由于不良資產(chǎn)始終存在，其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也就不可能消失，盡管使用證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了，但是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在。通過對(duì)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)分析得出，商業(yè)銀行在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)，應(yīng)綜合考慮定價(jià)、流動(dòng)性、信用、信譽(yù)和管理等多方面風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)銀行資本管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，以提高不良資產(chǎn)整體質(zhì)量、增強(qiáng)不良資產(chǎn)流動(dòng)性、降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和降低信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，完善銀行內(nèi)部管理制度，以提高管理效率和服務(wù)質(zhì)量；最終，提升銀行整體信譽(yù)度，提高銀行業(yè)整體水平。

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篇（7）

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會(huì)殃及特別載體;其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)椋屑瘓F(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

篇（8）

次貸危機(jī)使世界各國(guó)開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｕ\(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬(wàn)美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬(wàn)美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明abcp融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外spv（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.spv再將全部應(yīng)收賬款出售給tapco公司（tapco公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司）。

5.由tapco公司在商業(yè)票據(jù)（cp）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行cp。

6.tapco從cp市場(chǎng)上獲得資金并付給spv，spv又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬(wàn)美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來(lái)幾年向客戶的未來(lái)運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來(lái)的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來(lái)源必須與原始權(quán)益人隔離開來(lái)，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來(lái)的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無(wú)論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會(huì)殃及特別載體；其次，要保證應(yīng)收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預(yù)。

在中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化這個(gè)案例中沒有做到

特殊載體的破產(chǎn)隔離。因?yàn)?，中集集團(tuán)在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的清償責(zé)任，與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化時(shí)，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢(shì)必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)受到很大的沖擊。

（二）違背資產(chǎn)證券化原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，然而中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

1.違背真實(shí)銷售原則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

中集集團(tuán)的資產(chǎn)證券化違背真實(shí)銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團(tuán)雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務(wù)商仍然負(fù)責(zé)對(duì)該證券化資產(chǎn)進(jìn)行管理。根據(jù)會(huì)計(jì)上實(shí)質(zhì)重于形式的原則，中集集團(tuán)仍然對(duì)該證券化資產(chǎn)承擔(dān)著責(zé)任，沒有實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實(shí)銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團(tuán)子公司資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)提供超額擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式，當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時(shí)，中集集團(tuán)承擔(dān)著補(bǔ)充清償?shù)呢?zé)任。由此看來(lái)，中集集團(tuán)某子公司雖然通過一紙文書的形式實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)沒有完全轉(zhuǎn)移到購(gòu)買方。因此，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售。

2.違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則導(dǎo)致的相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一方面違背真實(shí)銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著該證券化的資產(chǎn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團(tuán)自身的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。中集集團(tuán)整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團(tuán)本身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團(tuán)沒有和證券化資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級(jí)方式是中集集團(tuán)為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保的內(nèi)部信用增級(jí)方式。在證券化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團(tuán)存在著承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和中集集團(tuán)本身的風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)完全的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案

（一）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救市方案一樣，在此次金融危機(jī)中世界各國(guó)政府都擔(dān)當(dāng)著主要角色。在這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案（圖1所示）中，由政府出面成立一個(gè)資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范基金。各個(gè)資產(chǎn)證券化的參與者及其后來(lái)證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金，交由資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理部門進(jìn)行管理。當(dāng)在某個(gè)資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時(shí)由該基金管理部門進(jìn)行補(bǔ)足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進(jìn)而避免其導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的運(yùn)行

1.風(fēng)險(xiǎn)防范基金管理者必須是政府部門。因?yàn)橹挥姓趴梢栽诔霈F(xiàn)如利率下降、物價(jià)下跌及自然災(zāi)害等嚴(yán)重系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有能力擔(dān)當(dāng)起救市的角色，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)其他參與者自身都處于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之中，很難承擔(dān)救市重任。例如在2008年的金融危機(jī)中一些財(cái)大氣粗的跨國(guó)企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國(guó)三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機(jī)帶來(lái)的巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不是美國(guó)政府及時(shí)地出手相救，相信美國(guó)的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運(yùn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)防范基金時(shí)必須對(duì)其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)估，根據(jù)其信用度確定計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。信用度越高計(jì)提比例越低，信用度越低計(jì)提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場(chǎng)中圈錢的行為，保持金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有利于促進(jìn)市場(chǎng)參與各方的公平。

3.風(fēng)險(xiǎn)防范必須堅(jiān)持按收益計(jì)提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計(jì)提資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價(jià)來(lái)防范可能由該資產(chǎn)證券化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鲄⑴c者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)就越大。因?yàn)橥顿Y收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價(jià)格較高，那么當(dāng)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時(shí)該證券持有者就會(huì)承受較大的投資失敗的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計(jì)提的用以防范其后投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)防范基金就應(yīng)該越多。

（三

）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案的綜合評(píng)價(jià)

首先，該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范方案?jìng)?cè)重于對(duì)證券化資產(chǎn)的信用評(píng)估。因?yàn)?，初次資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)來(lái)確定計(jì)提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會(huì)經(jīng)過嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進(jìn)而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，該風(fēng)險(xiǎn)防范方案能有效應(yīng)對(duì)因資產(chǎn)證券化而引起的金融泡沫的膨脹。該資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提是根據(jù)各資產(chǎn)證券化的參與者從資產(chǎn)證券化中獲取的收益的一定比例計(jì)提的，該資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的交易次數(shù)越多，產(chǎn)生的泡沫越大，而相應(yīng)計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)防范基金也會(huì)越多。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范基金的計(jì)提也會(huì)降低投資者轉(zhuǎn)手交易該資產(chǎn)支持證券的積極性，進(jìn)而有效抑制了金融泡沫的產(chǎn)生，降低了資產(chǎn)證券化參與者因過度膨脹的金融泡沫破滅造成資產(chǎn)證券化失敗而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在該風(fēng)險(xiǎn)防范方案下，政府能積聚數(shù)額巨大的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范基金，當(dāng)出現(xiàn)利率下跌，物價(jià)下降以及自然災(zāi)害等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的資產(chǎn)證券化失敗而造成的市場(chǎng)震蕩時(shí)，政府有足夠的實(shí)力來(lái)規(guī)范金融市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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篇（9）

關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的，但有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池為支撐向金融市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，出售給投資者。資產(chǎn)證券化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.增加流動(dòng)性

商業(yè)銀行“借短貸長(zhǎng)”的現(xiàn)象，使其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，資產(chǎn)證券化可將貸款期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)重組成資產(chǎn)池，并發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，從而獲得現(xiàn)金，增加了商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性，降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)累積了潛在的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，通過不良資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，把這些不良資產(chǎn)通過資本市場(chǎng)產(chǎn)品的形式出售給投資者，將潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散給投資者。

3.降低融資成本，增強(qiáng)盈利能力

以資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券，由于有信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其信用等級(jí)要比其他長(zhǎng)期信用工具更高，具有較高等級(jí)的證券利息率就越低，發(fā)給投資者的利息就越少，從而降低融資成本。并且商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化的服務(wù)機(jī)構(gòu)，可以通過收付款等服務(wù)，開辟新的收入途徑，增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力。

4.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表

巴塞爾協(xié)議Ⅱ規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%，商業(yè)銀行為了要達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，必須保有與所持資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的資本。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)池支撐證券，將重組的資產(chǎn)移到表外，釋放了相應(yīng)的資本，同時(shí)通過出售資產(chǎn)支撐證券，可以降低融資成本，增加收入，從而減少負(fù)債。資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債表，改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施

當(dāng)前，雖然在國(guó)際金融市場(chǎng)中資產(chǎn)證券化是最重要的信用衍生工具之一，但2008年金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險(xiǎn)，由此資產(chǎn)證券化受到許多非議。隨著金融危機(jī)的漸漸遠(yuǎn)去，后金融危機(jī)時(shí)代的商業(yè)銀行更應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)方面的管理，建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和補(bǔ)救機(jī)制，全面防范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風(fēng)險(xiǎn)，下面就商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)防范措施。

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和法律政策風(fēng)險(xiǎn)。具體分析如下：

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

（l）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是有一定周期的，一個(gè)周期循環(huán)包括蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退，證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要部分，當(dāng)然也要受經(jīng)濟(jì)周期的影響，隨經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)而起伏變化，被證券化的資產(chǎn)也必然受到經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)的影響。防范此類風(fēng)險(xiǎn)，首先要了解經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)周期的波動(dòng)性，做好事前的防范工作。其次，選擇最佳時(shí)期進(jìn)行資產(chǎn)證券化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最好，此時(shí)經(jīng)濟(jì)向好，產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)上漲，商業(yè)銀行提前回收的資金就會(huì)增加。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性問題是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一個(gè)重要問題，它限制證券化產(chǎn)品的發(fā)展， 證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性不足就會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上投資者地?zé)崆椴粔?，產(chǎn)生很高的流動(dòng)性貼水，成為制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的瓶頸，同時(shí)證券化的成本也會(huì)增加，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化過程的失敗。解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩種途徑：第一，對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，提高該產(chǎn)品的信用等級(jí)，從而提高投資者購(gòu)買熱情，緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，爭(zhēng)取流動(dòng)性便利來(lái)緩解流動(dòng)性不足的壓力，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（3）利率風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)利率的變動(dòng)，一方面改變資金的流向，另一方面引起證券價(jià)格的變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)利率提高時(shí)，投資者就會(huì)迅速撤離投向證券市場(chǎng)的資金，投向銀行儲(chǔ)蓄等其他投機(jī)機(jī)構(gòu)，從而具有提前償付特征的證券化產(chǎn)品銷售將會(huì)受到極大影響，造成發(fā)起人和銀行的巨大損失。另外，利率的波動(dòng)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)呈反向關(guān)系，利率的提高會(huì)降低證券化產(chǎn)品的價(jià)格，此時(shí)若投資者在到期日之前出售證券，其收益將會(huì)受到損失。規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法是通過金融衍生工具來(lái)進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移。如利率互換、信用期權(quán)、信用違約互換等金融衍生工具都是比較好的分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。這些工具中利率互換是最常用和最有效的防范利率風(fēng)險(xiǎn)的策略。

（4）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上，通貨膨脹造成物價(jià)水平上漲，導(dǎo)致投資者的購(gòu)買力下降，從而影響資產(chǎn)證券化的資金回籠。第二，表現(xiàn)在國(guó)際匯率水平上，本幣的升值會(huì)造成國(guó)外投資者的購(gòu)買力降低，進(jìn)而影響投資者買賣證券化產(chǎn)品，使證券化產(chǎn)品的資金回流出現(xiàn)困難。此類風(fēng)險(xiǎn)也可以通過金融衍生工具來(lái)規(guī)避和防范，如期貨、期權(quán)、貨幣互換等金融衍生工具。

2.法律政策風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，正在探索和試點(diǎn)中，理論研究和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)十分不足，有關(guān)的法律政策的建設(shè)滯后于資產(chǎn)證券化的發(fā)展，國(guó)家至今尚未正式出臺(tái)任何相關(guān)法律，資產(chǎn)證券化的實(shí)施也主要依靠政府行政審批的方式來(lái)推動(dòng)，制度的保證不足，從而面臨著較大的法律政策風(fēng)險(xiǎn)。急需完善相關(guān)的法律法規(guī)，制定和完善法律、會(huì)計(jì)、評(píng)估和稅收等相關(guān)的法律制度，實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)，才能有效地規(guī)避法律政策風(fēng)險(xiǎn)。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。具體分析如下：

1.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指合約的違約產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)證券化中主要表現(xiàn)為出售的證券化資產(chǎn)回收的現(xiàn)金不能及時(shí)支付本金和利息。資產(chǎn)證券化的交易過程涉及到債務(wù)人、發(fā)起人和第三方，其中任何一方違背合約都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此信用風(fēng)險(xiǎn)又可分為債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。分析如下：

（1）債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)，其主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，還貸信用的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的對(duì)象為銀行貸給借款者的貸款，貸款質(zhì)量的好壞直接影響資產(chǎn)證券化的利益相關(guān)者。第二，早償風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人提前償還貸款的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)人的提前償付造成嚴(yán)重的危害：一方面，擾亂了基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，可能會(huì)造成現(xiàn)金流不足或者沒有的現(xiàn)象，進(jìn)而造成整個(gè)資產(chǎn)證券化鏈條的紊亂。另一方面，當(dāng)利率下降時(shí)，證券化的產(chǎn)品價(jià)格便相對(duì)上漲，可貸款的提前償付抵消了這種上漲的空間。對(duì)固定利率貸款而言，利率的下降更容易使債務(wù)人提前償付，造成投資人面臨著再投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)的控制，在貸前可以通過對(duì)其進(jìn)行個(gè)人信用、借款動(dòng)機(jī)及還款能力等方面的考查來(lái)控制，在貸后可以通過實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)債務(wù)人進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，當(dāng)違約風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，及時(shí)催款，實(shí)施保護(hù)措施，進(jìn)而達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)于早償風(fēng)險(xiǎn)的控制，一方面，可以在貸款合同中明文規(guī)定不允許提前償付貸款；另一方面，可以對(duì)提前償付進(jìn)行處罰，債務(wù)人提前償付必須支付罰金，從而提高提前償付的成本，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行存在著欺詐風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的參與者大都是其內(nèi)部人員，若其中任何一人發(fā)生欺詐行為都可能影響到資產(chǎn)證券化的過程。所以發(fā)起人應(yīng)該建立嚴(yán)格的內(nèi)控體系，對(duì)從事資產(chǎn)證券化的內(nèi)部人員進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，防止內(nèi)部人員欺詐行為的發(fā)生，從而規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

（3）第三方信用風(fēng)險(xiǎn)，第三方是指資產(chǎn)證券化交易中除發(fā)起人、債務(wù)人、以及投資者以外的交易參與人。第三方風(fēng)險(xiǎn)主要有：第一，受托風(fēng)險(xiǎn)。指受托人的不當(dāng)影響資產(chǎn)池資金的安全性和流動(dòng)性，從而影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化過程。第二，服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是指服務(wù)商由于自身經(jīng)營(yíng)狀況惡化等原因造成的不能履行服務(wù)職責(zé)或不能及時(shí)的履行職責(zé)，進(jìn)而影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。第三，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。是指信用增級(jí)機(jī)構(gòu)本身的信用級(jí)別的下降，其提供的信用增級(jí)將大打折扣，進(jìn)而影響擔(dān)保證券的信用等級(jí)。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的控制，可以通過選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），來(lái)規(guī)避受托風(fēng)險(xiǎn)；可以通過對(duì)服務(wù)商進(jìn)行盡職調(diào)查，選擇信用和經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，從而規(guī)避服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)；也可以通過選擇信用等級(jí)較高的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或聘用與擔(dān)保資產(chǎn)相關(guān)度較低的國(guó)外信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，來(lái)達(dá)到降低信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)，首先要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行證券。但并非所有資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，以構(gòu)建資產(chǎn)池，進(jìn)行資產(chǎn)證券化。只有那些未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)才符合資產(chǎn)證券化的最基本條件。所以，對(duì)資產(chǎn)科學(xué)的判斷、選擇及組合就顯得非常重要，選擇不合適的資產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不穩(wěn)定甚至出現(xiàn)“斷流”，使發(fā)起人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨著支付風(fēng)險(xiǎn)。防范該類風(fēng)險(xiǎn)最主要的提高資產(chǎn)池品種設(shè)計(jì)的合理性和實(shí)用性，進(jìn)行科學(xué)的判斷、選擇和組合，構(gòu)建具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量的資產(chǎn)池。

（2）破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)，真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化過程中的兩大問題，真實(shí)出售是指發(fā)行人將證券化資產(chǎn)出售給SPV，其目的就在于破產(chǎn)隔離，當(dāng)發(fā)起人面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，出售的證券化資產(chǎn)不屬于為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而將發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和投資人及其他當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來(lái)。因此，發(fā)起人出售給SPV的資產(chǎn)必須符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“真實(shí)出售”標(biāo)準(zhǔn)，從而隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與投資人及其他當(dāng)事人的風(fēng)險(xiǎn)；SPV和發(fā)起人不能有任何的資本紐帶關(guān)系，兩者必須保持相互獨(dú)立；另外SPV本身必須遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣才能有效地防范破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)。

（3）信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，投資者依據(jù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告來(lái)進(jìn)行投資決策，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的信用評(píng)級(jí)報(bào)告能為投資者提供更加科學(xué)有效的決策依據(jù)，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)存在諸多問題，如不健全的信用評(píng)級(jí)制度、不規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、不透明的信用評(píng)級(jí)過程以及統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺失，更嚴(yán)重的問題是有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了讓資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，故意美化資產(chǎn)和蓄意提高證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別，致使廣大投資者面臨信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。所以必須建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男庞迷黾?jí)制度，靈活使用外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)兩種方式達(dá)到防范信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（4）產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格高低直接決定著該證券能否成功發(fā)行，因此在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)品的定價(jià)是最重要的環(huán)節(jié)，影響證券化產(chǎn)品價(jià)格的因素有很多種，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、信用增級(jí)、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)技巧等。若對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)過低，投資者就會(huì)對(duì)該產(chǎn)品失去興趣，致使該產(chǎn)品缺乏吸引力，甚至有被金融市場(chǎng)淘汰的可能。若定價(jià)過高，就會(huì)累積大量的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格降低時(shí)，投資者的損失就會(huì)蔓延，進(jìn)而可能造成整個(gè)體系的風(fēng)險(xiǎn)。防范此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，必須合理確定證券化產(chǎn)品的價(jià)格，定價(jià)不能太高，也不能太低。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊寬,.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)淺析.華商.2008(10).

篇（10）

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自誕生以來(lái)，由于經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)分離與重組后的產(chǎn)品安全性得到極大提高，在市場(chǎng)上得到了投資者的廣泛青睞，已經(jīng)發(fā)展成為一項(xiàng)成熟的金融工具。目前，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沿著信貸資產(chǎn)證券化和非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化兩個(gè)方向進(jìn)行探索，已經(jīng)取得顯著進(jìn)展。

一、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化概述

中國(guó)的資產(chǎn)證券化目前處于試點(diǎn)階段，發(fā)展水平還非常低，并與資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國(guó)表現(xiàn)出了不同的特點(diǎn)。中國(guó)的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了兩種類型：信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化。這兩類資產(chǎn)證券化受不同部門監(jiān)管，在不同市場(chǎng)上流通。信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)交易。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，證券化產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)交易。

這是由中國(guó)的債券市場(chǎng)現(xiàn)狀決定的。由于歷史原因，中國(guó)的債券市場(chǎng)被分割為銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。商業(yè)銀行開始信貸資產(chǎn)證券化，證券化產(chǎn)品流通自然選擇銀行間債券市場(chǎng)。因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化并沒有為企業(yè)提供資產(chǎn)證券化的渠道，于是，又有了企業(yè)資產(chǎn)證券化，證券化產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)流通。

企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始于2005年8月，第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會(huì)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為287億元。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺(tái)，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補(bǔ)充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對(duì)企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負(fù)債或資產(chǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實(shí)現(xiàn)了其信用風(fēng)險(xiǎn)與公司的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離；同時(shí)通過對(duì)證券化資產(chǎn)的信用增級(jí)，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而降低了融資成本。

3.增加了證券資產(chǎn)的流動(dòng)性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中移出，可以實(shí)現(xiàn)表外融資，擴(kuò)大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機(jī)會(huì)。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來(lái)償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和利息費(fèi)用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財(cái)富。

4.為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國(guó)境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場(chǎng)，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無(wú)疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)的同時(shí)，增加了投資者收益。

三、我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

一般來(lái)說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)池可回收風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于世界各國(guó)的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺(tái)前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個(gè)全面的標(biāo)準(zhǔn)體系，以保障參與者的權(quán)利和義務(wù)，明確利潤(rùn)分配，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并提供必要的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對(duì)合法資產(chǎn)提供保護(hù)系統(tǒng)。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

迄今為止，流動(dòng)性問題已成為中國(guó)證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴(yán)重限制。缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動(dòng)性溢價(jià)，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化為高流動(dòng)性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，必須提高產(chǎn)品的流動(dòng)性，這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。

四、案例分析

2012年12月4日，華僑城A公告稱“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，合計(jì)募集資金18.5億元。這意味著，經(jīng)過近一年的籌劃，華僑城A的資產(chǎn)證券化計(jì)劃終于塵埃落定。

在公告中，華僑城表示，本次專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以自該計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂谷主題公園入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并設(shè)優(yōu)先級(jí)受益憑證和次級(jí)受益憑證兩種受益憑證。在具體安排上，優(yōu)先級(jí)受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)；次級(jí)受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權(quán)益人之一的華僑城A全額認(rèn)購(gòu)。

華僑城方面表示，募集資金將專項(xiàng)用于歡樂谷主題公園游樂設(shè)備和輔助設(shè)備維護(hù)、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設(shè)施建設(shè)和補(bǔ)充日常運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資金。

這表明，在未來(lái)幾年，歡樂谷項(xiàng)目的門票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)融資的目的。該項(xiàng)嘗試既打破了原有主題公園長(zhǎng)期依賴門票收入的僵局，也反轉(zhuǎn)了依靠地產(chǎn)資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內(nèi)給予了高度評(píng)價(jià)。

華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬(wàn)人次，穩(wěn)定的門票收入為24億元左右，也就是說，如果華僑城能利用這一部分收入進(jìn)行資產(chǎn)證券化，其凈負(fù)債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運(yùn)作并改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。

華僑城董事會(huì)秘書倪征表示，如果專項(xiàng)計(jì)劃能夠順利施行，華僑城分布于全國(guó)各地的歡樂谷就能夠借助文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的契機(jī)，獲得寶貴的資金支持，這將明顯帶動(dòng)歡樂谷在各區(qū)域的滾動(dòng)發(fā)展，促進(jìn)公司實(shí)力增長(zhǎng)和品牌提升，從而幫助華僑城和歡樂谷在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步搶占先機(jī)。

參考文獻(xiàn)