序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇期貨量化交易策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

這是近幾年才形成的一個(gè)低調(diào)的金融圈子，尤其是今年來，這個(gè)圈子似乎風(fēng)生水起。算法、編程、想法、策略、模型成了這個(gè)圈子中的常用語，他們分布在券商、公私募基金、期貨等金融行業(yè)，他們?cè)趧?chuàng)新中摸索前進(jìn)，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)也不少見。

謹(jǐn)慎的寬客人

量化投資圈的人喜歡自己被稱為“寬客人”或“礦工”。所謂“寬客”即金融工程師，他們靠編程序去設(shè)計(jì)模型，用數(shù)學(xué)的方法分析金融市場(chǎng)，找出影響價(jià)格漲跌的相關(guān)因素，規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)，獲得收益。

徐明（化名）是上海艾革瑞投資團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人之一，有著大多數(shù)編程人員的內(nèi)秀和儒雅，自信的微笑又暗示著自己不是普通的“碼農(nóng)”。清華大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)士，香港科技大學(xué)工業(yè)工程與物流管理系博士，精通數(shù)學(xué)建模、金融工程、組合優(yōu)化和人工智能算法，這些標(biāo)簽和不少量化“寬客人”類似，他們具備這個(gè)行業(yè)的先天優(yōu)勢(shì)。

徐明在中山大學(xué)管理學(xué)院管理科學(xué)系任教期間，對(duì)金融工程產(chǎn)生了濃厚的興趣，西蒙斯的經(jīng)歷和成功給了他極大的鼓舞，逐漸走上專業(yè)量化交易這條路。

十月，天氣漸冷?！吨袊?guó)證券期貨》記者聯(lián)系上徐明時(shí)，他正帶著自己的團(tuán)隊(duì)參加海通期貨2013年的“笑傲江湖”實(shí)盤賽，目前成績(jī)位列投資家組第三名，這不是第一次參加海通期貨的實(shí)盤賽，去年以總收益89%、總收益額189萬，獲得程序化組亞軍。

“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的譯音，創(chuàng)始人的量化定位可見一斑。團(tuán)隊(duì)主要成員在2012年開始全職投身于程序化交易，多具有證券期貨投資、金融工程研究和IT項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。艾革瑞團(tuán)隊(duì)主要做股指期貨日內(nèi)交易，交易頻率比較低，平均一天做1個(gè)來回的交易，持有時(shí)間一般都要超過1個(gè)小時(shí)。

量化交易和人工交易有一個(gè)很大的不同，就是模型的建立?！俺绦蚧灰赘褚婚T科學(xué)，需要投資者具有較高的模型開發(fā)和系統(tǒng)開發(fā)能力，以及對(duì)于交易規(guī)律的深刻認(rèn)識(shí)?！毙烀髡J(rèn)為，人工交易更像一門藝術(shù)，需要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)發(fā)展有獨(dú)到的眼光。

對(duì)于模型，“寬客人”都視為自己最核心的秘密武器，往返于華爾街和上海的徐明和其他諱莫至深的受訪者不同，對(duì)模型提出了自己的看法，“模型是用數(shù)學(xué)方法找規(guī)律，而數(shù)學(xué)方法找規(guī)律很容易過度優(yōu)化。”

對(duì)于投資行業(yè)的深刻認(rèn)識(shí)更為重要。徐明表示，“國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和華爾街還是有本質(zhì)的不同，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)期貨交易的認(rèn)識(shí)和理解，比運(yùn)用各種數(shù)學(xué)模型更為重要。很多系統(tǒng)在數(shù)學(xué)上是最優(yōu)的，但是在實(shí)踐中并不是最優(yōu)的，而且還可能是有極大風(fēng)險(xiǎn)的（即過度優(yōu)化）?！?/p>

策略是量化“寬客人”的另一個(gè)交易核心。“如果交易經(jīng)常不盈利，就不能僅僅認(rèn)為是利潤(rùn)回吐了，要考慮策略是否失效?！苯鹑A強(qiáng)調(diào)。

策略是否失效是所有程序化交易者面對(duì)的一個(gè)非常難的問題?！笆А北旧砭秃茈y定義。日內(nèi)趨勢(shì)的策略勝率一般都不到50%，所以總是有賠有賺的。賠錢的連在一起，就連續(xù)回撤了，這其實(shí)只是虧損連在了一起而已。不同的時(shí)間，市場(chǎng)的規(guī)律也會(huì)呈現(xiàn)不一樣的特征，所以也很難判斷暫時(shí)表現(xiàn)不好的策略是否就永久不好了。

所以，最重要的不是判斷策略是否已經(jīng)失效，而是在策略表現(xiàn)不好的時(shí)候可以找到原因和解決辦法。

在2013年第二季度，艾格瑞團(tuán)隊(duì)就經(jīng)歷了一個(gè)較大級(jí)別的回撤，后來發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的很多虧損來自于“過度預(yù)測(cè)”。直觀的理解就是市場(chǎng)還沒有開始趨勢(shì)的時(shí)候，系統(tǒng)就進(jìn)行了未來趨勢(shì)方向的預(yù)測(cè)。這一能力在過去的一年都不錯(cuò)，可以獲取超額收益；但是可能是因?yàn)槭袌?chǎng)氛圍變了，現(xiàn)在不僅不管用，還會(huì)帶來連續(xù)的虧損。

后來艾格瑞團(tuán)隊(duì)對(duì)策略進(jìn)行了調(diào)整：其一，相關(guān)性小的多周期、多系統(tǒng)非常必要。其二，用一套系統(tǒng)的方法去辨別哪些是市場(chǎng)里穩(wěn)定的規(guī)律，哪些是不穩(wěn)定的規(guī)律。其三，在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為嚴(yán)格和保守，在謹(jǐn)慎保護(hù)本金的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)盈利。

調(diào)整策略后，解決了“過度預(yù)測(cè)”的問題，然后系統(tǒng)就又恢復(fù)了正常。從運(yùn)行兩個(gè)多月來看，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

摸著石頭過河的機(jī)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)量化投資的關(guān)注也越來越多，光大證券“816”事件揭開了冰山一角。8月16日，光大證券量化套利資金超過了200億，烏龍事件一度引發(fā)國(guó)內(nèi)A股和股指劇烈地震。據(jù)中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)、量化投資經(jīng)理丁鵬透露，“目前國(guó)內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達(dá)到1000億元?！?這些資金或主要來自券商和險(xiǎn)資自營(yíng)的量化套利資金，以及公私募的量化基金。

業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)內(nèi)某另一家券商在量化上投入的套利策略資金超過了300億，遠(yuǎn)超出光大的投入資金，目前，不少券商也在用巨額資金更新IT設(shè)備，加上公私募資金，在量化上的投入遠(yuǎn)超過1000億。

據(jù)悉，光大和海通等券商經(jīng)營(yíng)量化套利這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，年度收益約10%-12%，甚至達(dá)到10%-15%或更高。如果按200億元的管理資金來看，帶給券商的直接收益就達(dá)到20億-30億元。這一盈利數(shù)字可能近年來熊市中某些券商一年的營(yíng)業(yè)收入。

由于A股市場(chǎng)實(shí)施T+1交易，券商量化交易部門在A股從事高頻交易的資金較少，據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，大約有20億左右。如果A股市場(chǎng)實(shí)施了T+0操作，估計(jì)更多券商大資金投入。

公募基金排名的壓力，參與股指期貨對(duì)沖倉位比例不超過20%限制，都成了公募基金量化投資無形的鐐銬，短期內(nèi)難有多大規(guī)模。

“公募基金做量化很費(fèi)勁?！蓖趺龋ɑ┨拐\(chéng)表示。

王萌，上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士，資深軟件工程師，具有多年軟件開發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，以及金融市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。已經(jīng)在資本投資市場(chǎng)10年了，目前是上海某公募基金的總監(jiān)。

“由于參與公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主動(dòng)管理的因素在面?！蓖趺忍寡?，這和采訪國(guó)內(nèi)某期貨公司量化部經(jīng)理時(shí)的話，頗有幾分相似，“目前國(guó)內(nèi)公募基金的業(yè)績(jī)也沒有聽說那個(gè)做的業(yè)績(jī)挺好，更多的是一種宣傳噱頭。”

而私募則相對(duì)輕松的多。私募資金私募基金在量化基金設(shè)計(jì)上，主要側(cè)重于量化多空策略的經(jīng)營(yíng)，目前國(guó)內(nèi)有數(shù)十款產(chǎn)品在做，雖然規(guī)模算不上太大，但收益穩(wěn)定保持在9%-15%還是容易做到。

張強(qiáng)（化名）在華爾街做量化投資多年，回國(guó)后成立了自己的私募公司，量化操作股指期貨。15個(gè)月來，資金收益保持在25%，這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)谛袠I(yè)里可能算不上多高，但是出奇的穩(wěn)定，這正是量化投資追求的最高境界，關(guān)鍵是穩(wěn)定收益。遠(yuǎn)比上半年盈利50%，下半年虧60%好的多。更難得的是，15個(gè)月來回撤僅僅1.5%。這和公募基金帶著“鐐銬”跳舞形成了鮮明的對(duì)比。

無法阻擋狼來了

目前國(guó)內(nèi)的量化投資剛剛起步，發(fā)展還受諸多因素困擾。

政策性因素?cái)_動(dòng)、歷史數(shù)據(jù)不足、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性差、T+1的限制，金融衍生工具不夠豐富，風(fēng)控的完善、系統(tǒng)軟硬件的限制等，這些都是量化投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的瓶頸。

政策性因素?cái)_動(dòng)也很明顯，證監(jiān)會(huì)對(duì)光大證券“816”的巨額罰款，對(duì)光大證券在券商中量化的領(lǐng)先地位頗有打擊，同行不得不放慢了量化的步伐。

對(duì)于數(shù)據(jù)的不充足以及準(zhǔn)確性差，也深受其害，財(cái)報(bào)質(zhì)量和國(guó)外壓根就不在一個(gè)檔次，查閱數(shù)據(jù)也只能追溯到最近6、7年，這對(duì)用數(shù)學(xué)的方法統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)建模型造成了直接的影響。

而某期貨公司的董事總經(jīng)理則直言，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還是T+1，還沒有開通夜盤交易，而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)又受國(guó)外盤影響巨大，國(guó)內(nèi)盤受其影響隔夜暴漲暴跌再正常不過，而依靠數(shù)據(jù)、模型的量化交易只能是無可奈何，這也是國(guó)內(nèi)商品期貨量化操作業(yè)績(jī)不理想的原因之一。

金融衍生工具不夠豐富，也是國(guó)內(nèi)量化投資的一大影響。目前國(guó)內(nèi)量化投資僅能運(yùn)用在商品期貨、股指期貨和國(guó)債期貨上，還限制頗多。比如股指期貨，國(guó)內(nèi)每天掛單不能超過500手；國(guó)債期貨開通不久，成交量有限；期貨市場(chǎng)雖然套利客觀，但容納資金量有限。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳聞，光大證券的量化部門前期運(yùn)行投入資金是1500萬元，如果再加上維護(hù)費(fèi)用，數(shù)目不容小覷。

這在券商同行中絕不是孤例。盡管如此，因經(jīng)驗(yàn)不足，還是在風(fēng)控上鬧出了震驚中外的（816）烏龍事件，對(duì)量化的影響可見一斑。

光大烏龍事件暴露出機(jī)構(gòu)投資人在追求創(chuàng)新時(shí)忽略了風(fēng)控的完善?！肮獯箅m被證監(jiān)會(huì)罰款5個(gè)億，但券商用自營(yíng)資金做量化的賺錢能力也被大眾所知，未來會(huì)有大量的錢涌入。”一位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

丁鵬認(rèn)為，“不能因?yàn)楣獯笫录?，就將先進(jìn)技術(shù)和理念拒之門外，絕對(duì)收益是未來趨勢(shì)?！?/p>

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，盡管在量化上還存在著不少的問題，但這引人注目的量化投資前景依然引起了國(guó)外大鱷的注意，我們無法阻擋：狼來啦！上述某期貨公司人士透露，“韓國(guó)成熟的量化投資團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開始剪羊毛，據(jù)說比國(guó)內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)能量要大的多?！边€有更恐怖的團(tuán)隊(duì)，國(guó)外量化操作鼻祖巴克萊已經(jīng)在國(guó)內(nèi)完成了前期量化測(cè)試，不久也會(huì)攜帶巨額資金和先進(jìn)的理念來分一杯羹。

篇（2）

近期，國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖基金正在經(jīng)歷一場(chǎng)史無前例的嚴(yán)峻考驗(yàn)，因?yàn)樗鼈冑囈陨娴膶?duì)沖工具――股指期貨正在面臨嚴(yán)格的管控。

如果說中金所在8月底上調(diào)非套保持倉保證金的舉措只是為了抑制股指期貨的過度投機(jī)，那么9月2日的四條“狠招”就相當(dāng)于掐住了股指期貨的七寸要害，將對(duì)期指投資者產(chǎn)生極其致命的影響。首先，股指期貨的短期投機(jī)者（包括套利交易者）已經(jīng)幾乎被宣判了死刑，當(dāng)日開倉又平倉收取萬分之二十三的手續(xù)費(fèi)意味著日內(nèi)交易成本的急劇上升，而單日開倉10手的限制則能夠顯著壓縮期指策略的運(yùn)行容量;其次，盡管套保賬戶除保證金上調(diào)外并沒有受到中金所的其他交易限制，但因?yàn)槠谥付囝^的交易受限，套保賬戶很可能面臨沒有交易對(duì)手的尷尬局面，亦將在一定程度上對(duì)套保策略的執(zhí)行造成影響。從9月7日開始至今的期指成交量就是最好的證據(jù)，日均1.87萬手的IF主力合約成交量已不足歷史的二十分之一。

回到國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖基金，如果要在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下繼續(xù)運(yùn)行，首先要將倉位降低到7成以下，因?yàn)橹挥羞@樣才能夠留存足夠的現(xiàn)金以支付40%的期貨保證金;其次，為了可以在3天內(nèi)將對(duì)沖的倉位從零加至7成，產(chǎn)品的規(guī)模就必須控制在4300萬以內(nèi)，因?yàn)槊刻斓墓芍钙谪涢_倉限制為10手，而如今的IF合約價(jià)值約在100萬左右，3天內(nèi)最多也只能夠賣出3000萬的IF合約;最后，我們還不能夠一次性賣出10張期指合約，因?yàn)楫?dāng)前的期指已無法提供相應(yīng)的流動(dòng)性支持，從盤口數(shù)據(jù)來看，買一的實(shí)時(shí)掛單往往在3手以內(nèi)，而買賣價(jià)差的波動(dòng)也十分頻繁，所以我們需要將10張期指合約分5次甚至10次進(jìn)行交易，并逐一盯盤操作，但即使這樣，也難以有效降低流動(dòng)性缺失所帶來的額外成本。

毋庸置疑，阿爾法策略在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下已是步履維艱，加之股指期貨長(zhǎng)期大幅貼水，量化對(duì)沖基金已經(jīng)不得不去尋找新的交易機(jī)會(huì)，以滿足管理資產(chǎn)的增值需求。所幸市場(chǎng)依然不乏此類機(jī)會(huì)，比如商品期貨的CTA策略、分級(jí)基金的套利策略、個(gè)股的事件驅(qū)動(dòng)策略，以及基于海外期指的對(duì)沖策略等。不管怎樣，量化對(duì)沖基金仍將始終以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，嚴(yán)格控制策略的收益回撤比，而這也是量化對(duì)沖基金區(qū)別于其他投資基金的主要特征。

篇（3）

一、背景介紹

期貨公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自2012年10月正式獲批到現(xiàn)在已經(jīng)歷了近2年的市場(chǎng)檢驗(yàn)。不論是IT系統(tǒng)建設(shè)還是人才隊(duì)伍搭建都積累了許多經(jīng)驗(yàn)，期貨公司資管業(yè)務(wù)也開始逐步走入正軌。但是，期貨資管在業(yè)務(wù)模式與發(fā)展戰(zhàn)略層面，也面臨著越來越多急需解決的問題，本文嘗試從國(guó)內(nèi)外期貨類資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程入手，探索中國(guó)期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑。

二、競(jìng)爭(zhēng)格局

目前，國(guó)內(nèi)可以開展期貨類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)主要有信托公司、基金公司、證券公司三類機(jī)構(gòu)，這三類機(jī)構(gòu)主要開展的為期貨類通道業(yè)務(wù)，幫助期貨私募機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)陽光化運(yùn)作。而期貨公司目前除了提供通道幫助期貨私募實(shí)現(xiàn)陽光化運(yùn)作外，還基于自身的研究和交易團(tuán)隊(duì)自主開展交易。

（一）信托公司

早在2011年7月，銀監(jiān)會(huì)的《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》為信托公司參與股指期貨交易提供了法律依據(jù)，至此，期貨私募有了合法的陽光化通道。但是，由于信托公司之前并未接觸過期貨類業(yè)務(wù)，所以在和期貨私募合作的過程中存在IT系統(tǒng)對(duì)接及風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)難統(tǒng)一等一系列問題。特別是在制度層面，信托參與期貨市場(chǎng)只能進(jìn)行股指期貨的套期保值交易進(jìn)一步限制了期貨私募的操作空間。另外，在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行方面，信托通道也存在困難。

（二）基金公司

在銀監(jiān)會(huì)信托參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引后三個(gè)月，證監(jiān)會(huì)的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》明確基金公司專戶可投資商品期貨，基金專戶投資期貨不受限制后，目前已經(jīng)成為期貨私募陽光化的主流通道。

（三）證券公司

證監(jiān)會(huì)2012年10月正式修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》也放寬了“小集合”的投資范圍。“小集合”投資范圍基本和基金專戶一致。因此，也成為期貨私募陽光化的通道之一。不過，由于放松投資范圍和比例的時(shí)間較晚，未成為期貨私募陽光化的主要通道。

三、目前業(yè)務(wù)模式

期貨公司資管業(yè)務(wù)的推出不僅改變了期貨公司高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況，而且還為期貨公司研究業(yè)務(wù)提供了投資與研究一體化的機(jī)會(huì)。目前，各個(gè)期貨公司雖然在資管業(yè)務(wù)上各有側(cè)重點(diǎn)，但總體歸納而言主要有兩種發(fā)展模式：

（一）自主發(fā)展

（1）傳統(tǒng)現(xiàn)貨背景公司?；A(chǔ)雄厚的傳統(tǒng)現(xiàn)貨背景公司在商品研究領(lǐng)域已經(jīng)形成了自己的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，部分公司更是在期貨資管業(yè)務(wù)開閘前已經(jīng)通過另設(shè)投資公司的方式試水了期貨投資，積累了一定數(shù)量的交易人才和實(shí)盤交易經(jīng)驗(yàn)。永安期貨是這類公司的典型代表。永安期貨以低風(fēng)險(xiǎn)商品期貨套利對(duì)沖為主要交易策略，注重產(chǎn)品的絕對(duì)回報(bào)。據(jù)了解，永安期貨目前的“一對(duì)一”資管產(chǎn)品規(guī)模超過6億元，而其管理的基金專戶產(chǎn)品規(guī)模已接近20億元。

（2）股東實(shí)力較強(qiáng)券商系公司。另一類采取自主發(fā)展策略的公司是依托強(qiáng)大券商背景的券商系公司。這類公司在IT系統(tǒng)建設(shè)和金融工程研究領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。因此，這類公司在資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)上普遍采用量化策略和程序化交易手段實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。廣發(fā)期貨目前其策略組合中有量化對(duì)沖、套利、單邊趨勢(shì)和高頻等多種策略，公司資管產(chǎn)品已接近16億元規(guī)模。在已發(fā)行資管產(chǎn)品中，自主策略產(chǎn)品規(guī)模超14億元，這些產(chǎn)品目前的平均年化收益率為15%～20%，最大回撤不超過3%。

（二）通道模式

（1）“通道”業(yè)務(wù)概述。證券類私募規(guī)模的急劇膨脹客觀上催生了私募陽光化的需求，私募基金的信托陽光化模式下，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性使得資金安全性得到提高。同時(shí)信托公司作為受托人可選擇托管銀行和管理人等，做到分工負(fù)責(zé)，完善制度制衡，信托公司還可以提供客觀的業(yè)績(jī)記錄，進(jìn)行日常信息披露，為受益人提供流動(dòng)性安排。信托通道的出現(xiàn)為證券私募的規(guī)范運(yùn)作和發(fā)展壯大提供了強(qiáng)大的制度保障，在證券私募的發(fā)展過程中起著關(guān)鍵作用。所謂“期貨通道業(yè)務(wù)”，是指期貨公司將交易席位出借給期貨私募機(jī)構(gòu)，幫助期貨私募機(jī)構(gòu)發(fā)行陽光化產(chǎn)品，并協(xié)助其完成募資和銷售。在這個(gè)過程中，期貨公司向期貨私募提供通道，收取一定的過橋費(fèi)用。在通道類業(yè)務(wù)中，期貨公司沒有主動(dòng)、系統(tǒng)地進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)安排和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，不直接參與投資交易業(yè)務(wù)。

（2）期貨公司通道類業(yè)務(wù)主要面臨的問題有：第一，競(jìng)爭(zhēng)激烈。信托集合計(jì)劃、基金專戶、證券公司小集合產(chǎn)品開展“通道”業(yè)務(wù)時(shí)間較長(zhǎng)，積累了豐富的操作經(jīng)驗(yàn)，而期貨公司資管業(yè)務(wù)開展時(shí)間較短，各項(xiàng)業(yè)務(wù)還處在摸索過程中。第二，技術(shù)含量低。由于通道類業(yè)務(wù)技術(shù)含量低，業(yè)務(wù)開展初期由于牌照紅利有一定利潤(rùn)，但長(zhǎng)期看，隨著參與“通道”業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)逐步增多，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)將通道費(fèi)逐步拉低。第三，政策限制。期貨公司資管業(yè)務(wù)的開展受限于只能進(jìn)行“一對(duì)一”服務(wù)等因素，無法發(fā)揮集合理財(cái)?shù)囊?guī)模效益。另外，由于“一對(duì)一”的限制，也無法設(shè)計(jì)分級(jí)類產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模明顯受限。第四，無客戶積累?！巴ǖ馈睒I(yè)務(wù)不論是資金還是客戶都在期貨公司外部，期貨公司無法有針對(duì)性地給客戶提供個(gè)性化的產(chǎn)品，長(zhǎng)期來看，無法完成資金、客戶的積累。

四、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式初探

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的獲批對(duì)期貨公司來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，投資者需要充分利用期貨市場(chǎng)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散、提高收益。然而，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步晚，缺乏資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，客戶對(duì)期貨類資產(chǎn)管理產(chǎn)品也普遍缺乏了解。因此，期貨公司要強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)補(bǔ)足劣勢(shì)，探索適合自身特點(diǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

（一）專業(yè)期貨私募孵化機(jī)構(gòu)

期貨公司將來可以為期貨私募提供系統(tǒng)化的IT信息系統(tǒng)、融資中介、研發(fā)支持、風(fēng)控結(jié)算與托管、產(chǎn)品發(fā)行與品牌營(yíng)銷推廣服務(wù)。期貨私募所對(duì)接的不僅僅是一家期貨公司，而是期貨公司背后的全金融業(yè)務(wù)鏈條。這種業(yè)務(wù)對(duì)接就要求期貨資管部門要有更廣闊的業(yè)務(wù)視野和集團(tuán)資源整合能力，能夠?yàn)樗侥继峁┮粩堊咏鉀Q方案。

（1）IT信息系統(tǒng)。期貨交易競(jìng)爭(zhēng)的維度一般包括策略開發(fā)和執(zhí)行速度兩個(gè)方面，近年來期貨私募廣泛應(yīng)用的量化和高頻交易技術(shù)更對(duì)交易系統(tǒng)的執(zhí)行速度提出了更高的要求。因此，期貨公司應(yīng)加大在IT信息系統(tǒng)上的投入，在人員配備上和資金支持上給予IT部門以傾斜。

（2）融資中介。由于部分期貨資管產(chǎn)品是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，期貨私募客觀上需要期貨公司提供穩(wěn)定和低成本的優(yōu)先資金支持。因此，期貨公司應(yīng)在優(yōu)先資金門檻、優(yōu)先資金性質(zhì)、資金杠桿、優(yōu)先資金收益率、優(yōu)先資金流動(dòng)性、劣后收益稅收、發(fā)起設(shè)立的時(shí)間周期、風(fēng)險(xiǎn)控制措施等方面給予期貨私募提供服務(wù)。

（3）研發(fā)支持。期貨公司在商品基礎(chǔ)研究領(lǐng)域建立了系統(tǒng)的研究框架，研究報(bào)告有助于期貨私募拓展視野和完善投資邏輯。并且，資管業(yè)務(wù)獲批后，期貨公司研究逐步從傳統(tǒng)研究向投資研究一體化轉(zhuǎn)型，這也為期貨私募提供更好的服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

（4）風(fēng)控結(jié)算托管服務(wù)。由于期貨交易的杠桿特性，風(fēng)控水平成為投顧選擇通道的重要參考因素。期貨公司應(yīng)搭建全面自動(dòng)化、數(shù)字化的事前、事中、事后風(fēng)控系統(tǒng)。另外，期貨公司還應(yīng)當(dāng)為私募提品凈值結(jié)算和聯(lián)合銀行提供資金托管服務(wù)，保證客戶資金安全。

（5）產(chǎn)品發(fā)行與品牌營(yíng)銷推廣。期貨私募最終要形成品牌效應(yīng)，而品牌的形成，需要有時(shí)間和專業(yè)團(tuán)隊(duì)去支持。因此，在資管產(chǎn)品募集、路演、推廣的過程中，期貨公司若能提供一體化的解決方案。不僅有助于期貨私募品牌的推廣而且期貨私募還可專注于交易。

（二）專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展模式和路徑選擇至關(guān)重要，期貨資管業(yè)務(wù)的發(fā)展必然要順應(yīng)財(cái)富管理行業(yè)的結(jié)構(gòu)演進(jìn)，市場(chǎng)需求的急速變化，以及監(jiān)管環(huán)境的特點(diǎn)。最終，滿足以客戶為中心的資產(chǎn)配置需求，以期貨類資管產(chǎn)品為代表的另類資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)必將在未來的資管機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)重要位置。

（1）依托強(qiáng)大投研能力的基本面交易。基于商品基本面研究的主觀趨勢(shì)交易和商品套利交易一直是期貨公司的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。在資管時(shí)代，期貨公司要強(qiáng)化自身的差異化優(yōu)勢(shì)，為客戶提供差異化的產(chǎn)品。另外，期貨公司原有的研究部門應(yīng)強(qiáng)化對(duì)資管部門的支持力度，向投資研究一體化轉(zhuǎn)型，為資管部門提供數(shù)據(jù)、信息、策略、研究支持。

（2）以量化策略為核心的程序化交易。通過大量的數(shù)據(jù)分析建立起系統(tǒng)化的量化模型是一種有效研判市場(chǎng)趨勢(shì)的手段。程序化交易是量化策略的實(shí)現(xiàn)方式，據(jù)國(guó)外機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，有超過60%的期貨資管產(chǎn)品是采取程序化交易的方式進(jìn)行交易。這種交易通常由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號(hào)來做出交易決策，在一定程度上避免了決策的隨意性。

（3）以組合配置為核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一種專門投資于其他投資基金的基金，是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種。期貨FOF模式通過對(duì)市場(chǎng)中的期貨資管產(chǎn)品進(jìn)行定量、定性分析以及盡職調(diào)查，利用投資風(fēng)格差異、策略互補(bǔ)構(gòu)建基金。FOF的組合投資方式?jīng)Q定了其收益回報(bào)較為穩(wěn)定，這種低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與高收益結(jié)合的投資方式對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是非常有吸引力的。

參考文獻(xiàn)：

[1] 隋東明.期貨公司資產(chǎn)管理境外經(jīng)驗(yàn)借鑒與思考[J].資本市場(chǎng)，2010（10）.

[2] 王兵.期貨CTA業(yè)務(wù)模式及配套制度建設(shè)[M].北京：中國(guó)金融出版社，2010.

[3] 屠霆.基于鉆石模型的中國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展模式研究[D].上海交通大學(xué)，2013.

篇（4）

這群人多數(shù)都不是學(xué)金融而是學(xué)數(shù)學(xué)或者物理出身，當(dāng)他們進(jìn)入華爾街后，被認(rèn)為是華爾街名副其實(shí)的淘金者，1980年到2007年，是他們勢(shì)不可擋的黃金年 代。

2005年左右，量化投資在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)。

從事量化投資的人被稱為寬客，則是最近兩三年的事情。一方面是一些介紹華爾街寬客的書籍被翻譯引進(jìn)，另一方面，因?yàn)?008年金融危機(jī)爆發(fā)，一些華爾街的寬客開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國(guó)。

短短幾年，隨著中國(guó)衍生品市場(chǎng)的日漸開放，自稱寬客的人越來越多。券商、基金、期貨、私募……一句市場(chǎng)玩笑話，誰家要是沒有一個(gè)兩個(gè)寬客，都覺得不太好意思。

寬客的春天真的來到了？

年輕的中國(guó)寬客們

一間不到20平方米的房間，沒有任何隔斷，每張辦公桌上都放著兩到三臺(tái)電腦，五張辦公桌呈扇形分布在落地窗前，每個(gè)人扭頭就可以和其他人說話。

這就是永安期貨研究所量化投資團(tuán)隊(duì)的辦公室。和國(guó)內(nèi)不少量化投資團(tuán)隊(duì)一樣，他們?cè)诠揪哂邢鄬?duì)獨(dú)立的空間。

30歲的張冰，2009年畢業(yè)于北京大學(xué)，理論物理博士，是這個(gè)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人。有著一張娃娃臉的他，舉手投足之間流露出來的依然是濃濃的書生氣。不僅是他，屋子里的其他人也都像是在大學(xué)機(jī)房里安靜地做研究、編程序。

事實(shí)上，要想進(jìn)入這個(gè)團(tuán)隊(duì)，必須有熟練的計(jì)算機(jī)編程能力。2012年7月加盟張冰團(tuán)隊(duì)的李洋是北師大應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士，他經(jīng)過一天近十個(gè)小時(shí)的筆試和面試才最終被團(tuán)隊(duì)接納。筆試中80%的題目都是用計(jì)算機(jī)編程。

“量化投資是聰明人的游戲?！睆埍f，量化投資實(shí)際上是一種在證券市場(chǎng)上找規(guī)律、找錯(cuò)誤的游戲。誰先找到新規(guī)律、新錯(cuò)誤，誰先獲得超額收益的可能性就越高。

這個(gè)團(tuán)隊(duì)除了一位數(shù)學(xué)碩士，一位計(jì)算機(jī)碩士，還有三位是物理博士。數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)能力都超強(qiáng)。

還在北京大學(xué)攻讀博士學(xué)位的時(shí)候，張冰就聽導(dǎo)師馬伯強(qiáng)提到他有不少同學(xué)、學(xué)生，赴美留學(xué)繼續(xù)深造物理之后，沒有繼續(xù)學(xué)術(shù)研究，而是轉(zhuǎn)戰(zhàn)華爾街做投資，做得相當(dāng)成功。

物理學(xué)一直關(guān)注的是動(dòng)態(tài)，尋求規(guī)律，目的是為了預(yù)測(cè)并掌握未來。把物理學(xué)理論知識(shí)運(yùn)用到金融實(shí)踐中，尋找證券定價(jià)變動(dòng)的規(guī)律，其實(shí)并沒有越過物理學(xué)的研究范疇。

這讓本來就對(duì)金融有興趣的張冰，開始想自己今后的路。他還專門去一個(gè)私募基金實(shí)習(xí)了半年?！霸谖锢韺W(xué)中，你是和上帝玩游戲，在金融領(lǐng)域，你是和上帝的造物玩游戲?！?/p>

這句話并不是張冰原創(chuàng)，而是來自他的前輩，同樣也是理論物理博士出身的伊曼紐爾·德曼（Emaneul Derman）。

德曼的自傳《寬客人生：華爾街的數(shù)量金融大師》在2007年被引介到中國(guó)。德曼自1985年進(jìn)入華爾街之后，就致力于把物理學(xué)理論和數(shù)學(xué)技巧及計(jì)算機(jī)編程技術(shù)結(jié)合起來，建構(gòu)數(shù)量模型，尋找金融證券的定價(jià)，指導(dǎo)證券交易。

張冰看過這本書之后，更加確信，自己可以選擇像德曼一樣去當(dāng)寬客。不過，當(dāng)他決定做寬客時(shí)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)突然間就涌現(xiàn)出很多量化投資專家。而事實(shí)上這些人多數(shù)是營(yíng)銷專家，根本就不懂量化投資，最后都虧得一塌糊涂。

2009年，他決心成為真正的寬客，于是拉著同班同學(xué)陳星和師妹錢文，成立了這個(gè)以北大理論物理博士為班底的寬客團(tuán)隊(duì)。這是國(guó)內(nèi)期貨公司中第一批成立的寬客團(tuán)隊(duì)。目前國(guó)內(nèi)三分之一的期貨公司有量化投資團(tuán)隊(duì)。

團(tuán)隊(duì)平均年齡27歲，成立至今一直比較穩(wěn)定。張冰也沒有擴(kuò)容的打算。因?yàn)橐业綄?duì)數(shù)字的敏感，善于發(fā)現(xiàn)數(shù)字之間的規(guī)律和聯(lián)系，還能把這些規(guī)律變成數(shù)量模型指導(dǎo)證券交易的人，很難。他這個(gè)團(tuán)隊(duì)也還處于自我培養(yǎng)的過程中。

“中國(guó)寬客以年輕人居多?！敝袊?guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬說。

丁鵬是上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)博士，方正富邦基金的資深量化策略師。2012年初，他推出一本《量化投資：策略和技術(shù)》，成為國(guó)內(nèi)最早一本專門介紹量化投資的專業(yè)書籍，被一些人認(rèn)為是寬客圣經(jīng)。

一年前，丁鵬建了一個(gè)QQ群，隔三差五與對(duì)量化研究感興趣的人進(jìn)行討論，沒想到經(jīng)過口口相傳，QQ群迅速發(fā)展壯大，線上討論也發(fā)展到線下交流。他便牽頭成立了中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)。

學(xué)會(huì)如今在全國(guó)擁有十幾個(gè)分會(huì)，近八千人，大部分都是有著一定數(shù)理知識(shí)基礎(chǔ)的年輕人，這些人都打定主意要成為中國(guó)的寬客。

在丁鵬看來，在中國(guó)當(dāng)寬客，生活很簡(jiǎn)單，只需要潛下心來，發(fā)揮個(gè)人聰明才智，做研究，建模型。真正找到好的可以賺錢的模型之后，都是別人求你。

這讓很多純理工背景人的人很向往。在現(xiàn)在的社會(huì)格局下，要想出頭并不容易，但當(dāng)寬客可以掌握自己掌握命運(yùn)，完全憑自己取得成功。

賺錢之道

丁鵬一天典型的工作狀態(tài)是：查看模型前一天的運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果，考慮是否要對(duì)策略進(jìn)行修正。如果沒有需要修正的，則著手準(zhǔn)備為下一個(gè)模型的開發(fā)。其他的都是電腦的事情，不用他管。他根本就不看基本面。

張冰團(tuán)隊(duì)的辦公室放眼望去，也沒有交易時(shí)間最常見的五顏六色的股票K線圖和大盤走勢(shì)圖，電腦屏幕上顯示的多數(shù)是白底黑字的編程界面。

不過，他們并不像丁鵬那么輕松。團(tuán)隊(duì)每人按特長(zhǎng)各有分工：有的主要處理數(shù)據(jù)，有的做策略設(shè)計(jì)，有的做策略建模。因期貨公司目前不能直接做交易，張冰團(tuán)隊(duì)每天主要做的就是衍生品量化投資分析工作，把研究的結(jié)果開發(fā)成產(chǎn)品供客戶購(gòu)買。

而通常能夠進(jìn)行交易的寬客團(tuán)隊(duì)一天的工作流程大致如此：有人在交易頭一天晚上就負(fù)責(zé)收集并更新、處理好交易所公告的數(shù)據(jù)；第二天開盤之前，通過選定的模型，經(jīng)相關(guān)軟件自動(dòng)給出交易策略。開盤后，按照模型給定的策略進(jìn)行交易。早上10點(diǎn)左右，交易員、基金經(jīng)理盯盤最忙碌的時(shí)候，量化投資團(tuán)隊(duì)一天的最主要工作—投資決策、交易下指令的工作已經(jīng)完成。

丁鵬認(rèn)為，進(jìn)入量化投資門檻之后，找到好的方法，會(huì)比較輕松，理論上講，“一臺(tái)筆記本一個(gè)U盤就可以賺錢了”。

真實(shí)交易還是需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)的支持，不過核心的交易模型和思想，確實(shí)一張U盤就可以存儲(chǔ)完成。有朋友曾拿U盤拷下他設(shè)計(jì)的量化投資模型到香港股市去實(shí)踐，半年間盈利最高點(diǎn)達(dá)到了120%，不過，這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的策略只適合于小資金操作，并不適合于大規(guī)模的資產(chǎn)管理。丁鵬解釋：”資本市場(chǎng)沒有神話，需要不斷地修訂自己的模型和策略 “。

張冰目前也不敢奢望那樣的賺錢狀態(tài)。

事實(shí)上，量化投資在國(guó)內(nèi)最早也就是2005年才萌芽。業(yè)內(nèi)公認(rèn)，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國(guó)的序幕，而股指期貨等衍生品2010年才逐步放 開。

因?yàn)闊o可借鑒，張冰團(tuán)隊(duì)只能從零做起。從收集數(shù)據(jù)到建構(gòu)模型到交易的風(fēng)險(xiǎn)控制，都是他們自己一個(gè)代碼一個(gè)代碼寫的。

這是個(gè)系統(tǒng)工程，在這個(gè)體系中，先觀察事件之間的聯(lián)系—通過觀察或?qū)嶒?yàn)去取得數(shù)據(jù)；再假設(shè)一個(gè)結(jié)論—構(gòu)建理論去解釋數(shù)據(jù)；然后去預(yù)測(cè)分析—構(gòu)建量化模型并回測(cè)；最后檢驗(yàn)并證實(shí)這個(gè)結(jié)論—實(shí)盤交易。

所有這些都需要資本和人力的大量投入。從華爾街回來的寬客—北京名策數(shù)據(jù)處理有限公司執(zhí)行董事祝清大致估計(jì)了一下，一個(gè)真正從事量化投資的寬客團(tuán)隊(duì)運(yùn)作起來，前期至少要投入5000萬。

祝清曾在美國(guó)的全球證券投資基金工作多年，有三年，他是一個(gè)40人寬客團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，要從全球9000多只股票池里找出投資品種。這讓他有機(jī)會(huì)對(duì)量化投資從數(shù)據(jù)、代碼到模型、系統(tǒng)進(jìn)行深入地接觸和運(yùn)用，甚至對(duì)系統(tǒng)的漏洞也了如指掌。

這些是他當(dāng)時(shí)所在公司花了十幾年，經(jīng)過大量的投入才建構(gòu)的一個(gè)系統(tǒng)工程。而建構(gòu)整個(gè)系統(tǒng)的基礎(chǔ)就是數(shù)據(jù)，華爾街其他有著進(jìn)行量化投資的寬客團(tuán)隊(duì)的公司，無不在數(shù)據(jù)上有很大的支出。

2008年祝清從華爾街回國(guó)，創(chuàng)辦專注于金融數(shù)量分析和程序化交易的數(shù)據(jù)處理公司。這幾年，他帶領(lǐng)30人的團(tuán)隊(duì)，主要做了四件事：建立專供量化投資的量化數(shù)據(jù)庫、量化決策終端、高速量化交易平臺(tái)、量化策略研發(fā)服務(wù)。他希望借助強(qiáng)大的分析工具平臺(tái)，以及日益完善的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)來改變行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模 式。

目前他的公司尚未到盈利階段。

春天尚未到來

1月19日，中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)的50多名資深會(huì)員在北京郊區(qū)舉辦了一次聚會(huì)，聚會(huì)的主題是“擁抱量化投資的春天”。丁鵬表示：冬天已經(jīng)過去，寬客的春天已經(jīng)到來。

丁鵬是有理由樂觀的：國(guó)家政策層面支持金融衍生品市場(chǎng)放開；2012年，玻璃、原油、國(guó)債期貨、CTA以及滬深300指數(shù)期權(quán)等一系列金融衍生品加速推進(jìn)；隨著投資品種增多，越來越多的金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到量化投資的重要性和緊迫性。

另外，國(guó)內(nèi)打算做寬客的人也暴增—從中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)的壯大就可看出端倪。

不過，同是中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)成員的張冰和祝清都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

張冰不認(rèn)為寬客短期可形成一股力量。畢竟，美國(guó)發(fā)展了四十年，而中國(guó)只做了四五年而已。沒有足夠的投入，不可能那么快有收入。沒有收入，堅(jiān)持來做的人就不會(huì)太多。

祝清更嚴(yán)苛。他并不認(rèn)為會(huì)建模型的人就可稱為寬客。他認(rèn)為目前中國(guó)真正的寬客，尚不足100人。祝清按照華爾街的標(biāo)準(zhǔn)來定義中國(guó)寬客：作為寬客，最起碼要滿足三個(gè)條件—有高凈值客戶；有量化投資研究平臺(tái)（有數(shù)據(jù)有人有模型）；有交易通道。

按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，目前，真正的中國(guó)寬客都在過冬，都還在燒錢階段，活下去都很難。即使是初春，最早也至少要三年之后—這還要看有沒有一兩位真正經(jīng)受住市場(chǎng)檢驗(yàn)、收益率排名靠前的標(biāo)桿性寬客脫穎而 出。

據(jù)祝清了解，因?yàn)閲?guó)內(nèi)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的高層并不懂量化，在這方面投入太少，即使一些數(shù)一數(shù)二的大型券商，歷史的數(shù)據(jù)都不存。沒有歷史數(shù)據(jù)無法驗(yàn)證模型，量化投資就是句空話。

取得數(shù)據(jù)，還需要有人來處理數(shù)據(jù)，建構(gòu)模型。金融機(jī)構(gòu)的投入不會(huì)很快有結(jié)果，另一方面，寬客很有可能做出成果之后就走人，中國(guó)在這方面尚無知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。而在美國(guó)，只要有人敢在服務(wù)器上拷一行代碼，就有FBI介入了。

2008年中金公司從華爾街花重金請(qǐng)回來的知名寬客李祥林，如今他已去做私募了。

祝清介紹，西方寬客主要分三類：從事高頻交易的、采用對(duì)沖策略的、預(yù)測(cè)趨勢(shì)的。而他們所有的交易、投融資決策都是通過數(shù)量模型進(jìn)行，由電腦決策并完成下單。

篇（5）

一、引言

量化投資在國(guó)外的實(shí)踐已經(jīng)有了40多年的發(fā)展，我國(guó)的量化投資起步較晚，從2004年開始出現(xiàn)量化投資的產(chǎn)品，由于缺乏有效的對(duì)沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開始涉足量化投資。[1]

2015年的中國(guó)股市跌宕起伏，杠桿配資引發(fā)了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現(xiàn)罕見的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機(jī)構(gòu)投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數(shù)量化投資基金在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中卻表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。量化投資基金和量化對(duì)沖策略的穩(wěn)健，很快引起了全市場(chǎng)的關(guān)注，也成為近期銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)追捧的新的產(chǎn)品模式。

在此背景下，作者在本文中對(duì)于量化投資的概念、特點(diǎn)、策略、理論基礎(chǔ)和發(fā)展做一個(gè)總結(jié)，希望為量化投資研究和實(shí)踐做一些參考。

二、量化投資解讀

（一）量化投資的定義

量化投資在學(xué)術(shù)界并沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，現(xiàn)有的定義對(duì)于量化投資的定義的側(cè)重點(diǎn)各有不同。本文對(duì)于量化投資的定義為：

量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉(zhuǎn)化為數(shù)學(xué)模型，或者利用模型對(duì)于真實(shí)世界的情況進(jìn)行模擬進(jìn)而判斷市場(chǎng)行為或趨勢(shì)，并交由計(jì)算機(jī)進(jìn)行具體的投資決策和實(shí)施的過程。

（二）量化投資的特點(diǎn)

1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類心理對(duì)投資決策的影響。傳統(tǒng)投資的分析決策，大多數(shù)方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進(jìn)行投資決策時(shí)，很難不受市場(chǎng)情緒的影響。[2]量化投資運(yùn)用模型對(duì)歷史和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢測(cè)，模型一經(jīng)檢驗(yàn)合格投入正式運(yùn)行后，投資決策將交由計(jì)算機(jī)處理，一般情況下拒絕人為的干預(yù)，這樣在進(jìn)行投資決策時(shí)受人的情緒化的影響將很小，投資過程可以做到理性客觀。

2.能夠通過海量信息的大數(shù)據(jù)處理，提高投資決策效率。我國(guó)股票市場(chǎng)上有近3000只股票，與上市公司相關(guān)的各種信息紛繁復(fù)雜，包括政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、公司公告、研究報(bào)告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現(xiàn)為這個(gè)問題的解決帶來了希望。量化投資運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)快速處理大量數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行辨別、分析、找出數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。

3.能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)投資。傳統(tǒng)的投資方法中認(rèn)為投資是一門藝術(shù)，投資決策需要的是投資者的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，投資者的主觀評(píng)價(jià)起到?jīng)Q定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準(zhǔn)投資。例如在股指期貨套利的過程中，現(xiàn)貨與股指期貨如果存在較大的差異時(shí)就能進(jìn)行套利，量化投資策略和交易技術(shù)會(huì)抓住精確的捕捉機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利交易來獲利。另外，在控制頭寸規(guī)模方面，傳統(tǒng)的投資方法只能憑感覺，并沒有具體的測(cè)算和界定，而量化投資必須要設(shè)定嚴(yán)格精確的標(biāo)準(zhǔn)。[3]

4.能夠快速反應(yīng)和決策，把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)。量化投資往往利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在的信息并進(jìn)行相應(yīng)的處理，具有反應(yīng)快速、把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)的特點(diǎn)。量化投資在速度上最出色的運(yùn)用就是高頻交易，與低頻交易相對(duì)，高頻交易是通過高速計(jì)算機(jī)，在極短的時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的變化做出迅速的反應(yīng)并完成交易。[4]

5.能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取較為穩(wěn)定的收益。與傳統(tǒng)投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時(shí)能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)也更為穩(wěn)定。相關(guān)研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金和偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制的傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金的信息比率對(duì)比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說明量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時(shí)，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

三、量化投資的策略

一般的量化投資的策略指的是用來實(shí)現(xiàn)投資理念或模擬市場(chǎng)行為判斷趨勢(shì)從而獲取收益的模型。量化投資需要權(quán)衡收益、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、具體的執(zhí)行等各個(gè)方面，一般情況下這些方面會(huì)形成相對(duì)獨(dú)立的模塊。有時(shí)候量化投資策略模型也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)、成本等方面融合在模型中。

（一）國(guó)外量化投資策略的分類

國(guó)外習(xí)慣上將量化投資的策略分成兩大類，一類是阿爾法導(dǎo)向的策略，另一類是貝塔導(dǎo)向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過量化擇時(shí)和調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)的頭寸大小來獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過量化的手段復(fù)制指數(shù)或者稍微的超出指數(shù)收益的策略。[6]相比而言，量化指數(shù)的貝塔策略相對(duì)更容易，所以一般情況下所說的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。

阿爾法策略主要有兩種類型，分別為理論驅(qū)動(dòng)模型和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型。

理論驅(qū)動(dòng)模型是比較常見的類型，這些策略是運(yùn)用已經(jīng)存在的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的理論，構(gòu)建策略模型，進(jìn)行投資決策。理論驅(qū)動(dòng)模型根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)的不同可以進(jìn)一步分類，主要有基于價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)的策略和基于基本面數(shù)據(jù)的策略。

數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型廣泛的被運(yùn)用于股票、期貨和外匯市場(chǎng)，因?yàn)椴捎玫臄?shù)學(xué)工具更為復(fù)雜，相對(duì)而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅(qū)動(dòng)模型不同，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型認(rèn)為進(jìn)行投資決策其實(shí)是不需要理論的支持，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，可以從數(shù)據(jù)（例如交易所的價(jià)格數(shù)據(jù)）中識(shí)別出某種行為模式或市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)行預(yù)測(cè)或者解釋未來的模式，從中獲取收益。

（二）我國(guó)量化投資策略的分類

國(guó)內(nèi)比較常見的量化投資策略主要有兩種分類方式，一種是按投資標(biāo)的所在市場(chǎng)分類區(qū)分的量化投資策略，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)量化投資策略?，F(xiàn)貨市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、ETF市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)包括商品期貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期權(quán)與其他衍生品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)運(yùn)用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場(chǎng)。

另一種分類方式是分為兩大類：判斷趨勢(shì)的單邊投機(jī)策略和判斷波動(dòng)率的套利交易策略。[7]單邊投機(jī)策略主要包括量化選股和量化擇時(shí)，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、另類套利策略等，目前國(guó)內(nèi)普遍采用的是這種分類方式。

四、量化投資理論的發(fā)展

（一）投資理論的發(fā)展

量化投資的理論基礎(chǔ)最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數(shù)理工具引入到金融研究領(lǐng)域，提出了均值――方差模型和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與有效前沿的相關(guān)概念，這是量化投資接受的最早的嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎(chǔ)上得出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），這是如今度量證券風(fēng)險(xiǎn)的基本的量化模型。

20世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場(chǎng)假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀(jì)70年代，金融衍生品不斷涌現(xiàn)，對(duì)于衍生品的定價(jià)成為當(dāng)時(shí)研究的重點(diǎn)。Black和Scholes（1973）[13]將數(shù)學(xué)方法引入金融定價(jià)，他們建立了期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型），為量化投資中對(duì)衍生品的定價(jià)奠定了理論基礎(chǔ)。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據(jù)無套利原則提出了套利定價(jià)理論（APT），該理論是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完善和發(fā)展，為量化投資中的多因素定價(jià)（選股）模型提供了基礎(chǔ)，這也是Alpha套利的思想基礎(chǔ)。

20世紀(jì)80年代，期權(quán)定價(jià)理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產(chǎn)生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學(xué)者們從有效市場(chǎng)理論的最基本假設(shè)著手，放寬了假設(shè)條件，形成了金融學(xué)的另一個(gè)重要的分支――行為金融學(xué)。

20世紀(jì)90年代，金融學(xué)家更加注重對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，產(chǎn)生了諸多的數(shù)量化模型，其中最為著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重要理論基礎(chǔ)。[15]

20世紀(jì)末，數(shù)理金融對(duì)于數(shù)學(xué)工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無疑是非線性科學(xué)在數(shù)理金融上的運(yùn)用，非線性科學(xué)的出現(xiàn)為金融科學(xué)量化手段和方法論的研究提供了強(qiáng)有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時(shí)是非常有效的一種技術(shù)。

（二）量化投資的數(shù)學(xué)和計(jì)算基礎(chǔ)

量化投資策略模型的建立需要運(yùn)用大量的數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)方面的技術(shù)，主要有隨機(jī)過程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機(jī)等。[17]隨機(jī)過程可以用于金融時(shí)序數(shù)列的預(yù)測(cè)，在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常用于預(yù)測(cè)股市大盤，在投資組合模型構(gòu)建的過程中，可以優(yōu)化投資組合;人工智能的很多技術(shù)，例如專家系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等，可以運(yùn)用于量化投資;分形理論用于時(shí)間序列進(jìn)行預(yù)測(cè)分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預(yù)測(cè)未來的走勢(shì);數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以運(yùn)用于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，還可以運(yùn)用于設(shè)置模型的細(xì)節(jié);支持向量機(jī)可以分析數(shù)據(jù)，識(shí)別模式，用于分類和回歸分析。

五、國(guó)內(nèi)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展

（一）國(guó)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展

本文認(rèn)為量化投資在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：

1.第一階段從1949年至1968年：對(duì)沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實(shí)踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎(chǔ)和技術(shù)準(zhǔn)備，量化投資脫胎于傳統(tǒng)投資，對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)，通過對(duì)沖穩(wěn)定Alpha收益，但收益率低了。

2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實(shí)踐。在投資思路上，因?yàn)樵镜腁lpha策略收益有限，通過放杠桿擴(kuò)大第一階段的穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1969年，前美國(guó)麻省理工學(xué)院數(shù)學(xué)系教授愛德華?索普（Ed Thorp）開辦了第一個(gè)量化對(duì)沖基金，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國(guó)際投資公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只被動(dòng)量化基金，標(biāo)志著量化投資的真正開始。

3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩(wěn)的發(fā)展。在投資思路上，由于上一階段通過杠桿放大收益的副作用產(chǎn)生，放大以后的波動(dòng)率又增大，從而轉(zhuǎn)向繼續(xù)追求策略的穩(wěn)定收益，具體的手段是采用多策略穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1977年，美國(guó)的富國(guó)銀行指數(shù)化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數(shù)化基金，開啟了數(shù)量化投資的新紀(jì)元。[18]1998年，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有21只量化投資基金管理著80億美元規(guī)模的資產(chǎn)。[19]

4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發(fā)展，并且發(fā)展的速度越來越快。投資思路上，運(yùn)用量化工具，策略模型化，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。在實(shí)踐方面，在2008年全球金融危機(jī)以前，全球?qū)_基金的規(guī)模由2000年的3350億美元在短短的7年時(shí)間內(nèi)上升至危機(jī)發(fā)生前的1.95萬億美元，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響全球?qū)_基金規(guī)模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下對(duì)沖基金規(guī)模才開始反彈。

（二）我國(guó)量化投資的發(fā)展

本文認(rèn)為，到目前為止，我國(guó)量化投資的發(fā)展的主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國(guó)沒有足夠的金融工具，量化投資在我國(guó)發(fā)展緩慢。2004年8月，光大保德信發(fā)行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國(guó)最早的涉足量化投資的產(chǎn)品。2010年4月16日，準(zhǔn)備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對(duì)沖基金的產(chǎn)品提供了對(duì)沖工具，從此改變了以前我證券市場(chǎng)只能單邊進(jìn)行做多的情況。

2.第二階段從2011年至2013年：成長(zhǎng)階段。2011年，被認(rèn)為是我國(guó)量化對(duì)沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級(jí)基金的豐富和發(fā)展，券商資管、信托、基金專戶和有限合伙制的量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行不斷出現(xiàn)，這個(gè)階段的量化投資真正意義上開始發(fā)展，促使該階段發(fā)展的直接原因就是股指期貨的出現(xiàn)。[20]

3.第三階段從2014年至今：迅猛發(fā)展階段。2014年被認(rèn)為是“值得載入我國(guó)私募基金史冊(cè)的一年”，基金業(yè)協(xié)會(huì)推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，推動(dòng)了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，其中包括量化對(duì)沖型私募產(chǎn)品。2014年稱得上我國(guó)量化對(duì)沖產(chǎn)品增長(zhǎng)最迅速的一年，以私募基金為代表的各類機(jī)構(gòu)在量化對(duì)沖產(chǎn)品上的規(guī)模均有很大的發(fā)展，部分金融機(jī)構(gòu)全年銷售的量化對(duì)沖基金規(guī)模超過了百億。

2015年，上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，這對(duì)于對(duì)我國(guó)的量化投資有著極大的促進(jìn)作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來更多的策略的運(yùn)用，金融衍生品的不斷豐富和發(fā)展，為量化投資提供更多的豐富對(duì)沖手段，也提供了更多的套利機(jī)會(huì)。

六、總結(jié)

量化投資的技術(shù)、策略、硬件設(shè)施條件都在飛速的發(fā)展，與傳統(tǒng)的投資方式相比，量化投資有著自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。尤其是量化對(duì)沖產(chǎn)品，以其長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益特征，成為目前“資產(chǎn)荒”下對(duì)信托、理財(cái)產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品良好的替代產(chǎn)品。未來隨著我國(guó)股指期貨、融資融券、國(guó)債期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，以及股指期貨市場(chǎng)未來逐步恢復(fù)正常，量化投資發(fā)展前景不可限量。

參考文獻(xiàn)

[1]徐莉莉.量化投資在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀[R].渤海證券研究所：金融工程專題研究報(bào)告，2012.

[2]廖佳.揭開量化基金的神秘面紗[J].金融博覽（財(cái)富），2014，（11）：66-68.

[3]王力弘.淺議量化投資發(fā)展趨勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的啟示[J].中國(guó)投資，2013，（02）：202.

[4]Durbin，M. All About High-Frequency Trading： The Easy Way To Get Started[M]. McGraw-Hill Press，2010.

[5]蔣瑛現(xiàn)，楊結(jié)，吳天宇，等.海外機(jī)構(gòu)數(shù)量化投資的發(fā)展[R].國(guó)泰君安證券研究所：數(shù)量化系列研究報(bào)告，2008.

[6]Rishi K. Narang. Inside the Black Box： The Simple Truth about Quantitative Trading[M]. Wiley Press，2012.

[7]丁鵬.量化投資――策略與技術(shù)[M].北京：電子工業(yè)出版社，2014.

[8]Markowitz，H.M.. Portfolio Selection[J].Journal of Finance，1952，2：77-91.

[9]Sharpe，W.F. Capital asset prices： A theory of market equilibrium under conditions of risk[J]. Journal of Finance，1964，19（3）：425-442.

[10]Lintner. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets[J].Review of Economics and Statistics，1965，47（1）：13-37.

[11]Mossin.Equilibrium in a Capital Asset Market[J]. Econometrica，1966，Vol.34（4）：768-783.

[12]Fama，Jensen，and Roll. Investor sentiment and Stock Returns[J]. Journal of Political Economy，1969，（12）34-36.

[13]Black Fischer，and Myron Scholes，1973.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973，81（3）：637-654.

[14]Ross.The arbitrage theory of capital asset pricing[J].Journal of Economic Theory，1976，13（3）：341-360.

[15]Jorion，Philippe.Value at Risk：The New Benchmark for Managing Financial Risk （3rd ed.）[M]. McGraw-Hill Press，2006.

[16]戴軍，葛新元.數(shù)量化投資技術(shù)綜述[R].國(guó)信數(shù)量化投資技術(shù)系列報(bào)告，2008.

[17]丁鵬.量化投資與對(duì)沖基金入門[M].北京：電子工業(yè)出版社，2014.

[18]郭喜才.量化投資的發(fā)展及其監(jiān)管[J].江西社會(huì)科學(xué)，2014，（03）：58-62.

[19]Ludwig B.，Chincarini. The Crisis of Crowding： Quant Copycats，Ugly Models，and the New Crash Normal[M]. Wiley Press，2013.

[20]曾業(yè).2014年中國(guó)量化對(duì)沖私募基金年度報(bào)告[R].華寶證券：對(duì)沖基金專題報(bào)告，2015.

篇（6）

關(guān)鍵詞 鐵礦石 指數(shù)定價(jià) 玄機(jī)

2011年二季度結(jié)束之際，影響鐵礦石領(lǐng)域的三件大事巧合般如期而致，這些巧合背后究竟蘊(yùn)藏著怎樣的玄機(jī)？

一、三件大事巧合般如期而致

事件一：必和必拓作為指數(shù)化定價(jià)的首倡者，首先開始向客戶提供多種定價(jià)體系方案，包括季度、月度乃至全現(xiàn)貨，并稱“鋼廠可以自由選擇”；在6月22日，力拓也宣稱，其客戶可以選擇新的定價(jià)模式，“如月度定價(jià)、指數(shù)定價(jià)等”。三大礦山使用年度協(xié)議定價(jià)40多年才推出季度定價(jià)，但僅僅1年半之后就推出了月度定價(jià)以至全現(xiàn)貨。

事件二： 6月29日，普氏能源資訊公告稱，已同意收購(gòu)環(huán)球鋼訊集團(tuán)，意味著后者旗下的TSI指數(shù)將與普氏原有IODEX指數(shù)一并成為普氏的鐵礦石信息產(chǎn)品。由此，全球4家提供鐵礦石掉期交易服務(wù)的交易所新加坡交易所、美國(guó)芝加哥商業(yè)交易、倫敦清算所、美國(guó)洲際交易所，都將以普氏指數(shù)產(chǎn)品作為交易依據(jù)。

事件三：美聯(lián)儲(chǔ)第二輪次量化寬松政策QE2在6月底如期結(jié)束。從2010年8月準(zhǔn)備推出QE2到2011年6月30日結(jié)束，第二輪量化寬松政策的6000億美元帶來了道瓊斯指數(shù)上漲24%，原油價(jià)格上漲30%，金價(jià)上漲21%，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然不容樂觀，20個(gè)大城市房?jī)r(jià)指數(shù)下跌6.5%，失業(yè)人口仍然超過40萬人。

二、巧合背后的玄機(jī)

1.對(duì)利潤(rùn)的追求使得定價(jià)周期不斷縮短

2010年以前，由于鐵礦石一直采用長(zhǎng)協(xié)定價(jià)模式由供求雙方定價(jià)，直接交易，將流通領(lǐng)域中間商基本排斥在外，所以現(xiàn)貨礦雖然價(jià)格高，但無法保障利潤(rùn)。在實(shí)施指數(shù)定價(jià)后，定價(jià)權(quán)已經(jīng)從供求雙方借助指數(shù)轉(zhuǎn)移到了流通領(lǐng)域，其他大宗商品如石油、銅等目前都是流通領(lǐng)域通過期貨控制現(xiàn)貨價(jià)格來確保其利潤(rùn)。當(dāng)前鐵礦石期貨交易采用月度定價(jià)，因此現(xiàn)貨月度定價(jià)勢(shì)在必行。

2.統(tǒng)一指數(shù)為期貨控制現(xiàn)貨價(jià)格鋪平道路

普氏指數(shù)與TSI指數(shù)的合并，使得從事鐵礦石掉期交易的四大交易所擁有了相同的參照標(biāo)準(zhǔn)，為流通領(lǐng)域操縱價(jià)格鋪平了道路。掉期交易與期貨類似，也有人稱之為準(zhǔn)期貨交易，兩者最大區(qū)別在于掉期交易是OTC（場(chǎng)外結(jié)算），雖然有清算，但交易過程不受監(jiān)管。

參考石油定價(jià)過程的發(fā)展，就能夠很清楚了解流通領(lǐng)域定價(jià)的本質(zhì)。當(dāng)今，國(guó)際上石油定價(jià)體系是由期貨市場(chǎng)主導(dǎo)的定價(jià)體系。紐約商品交易所和倫敦洲際期貨交易所通過形成西德克薩斯中質(zhì)原油和北海布侖特原油的期貨價(jià)格決定全球原油的現(xiàn)貨價(jià)格。布侖特原油期貨價(jià)格同樣是由普氏能源資訊（Platts）。

在美國(guó)，能源類商品的期貨交易可以在不受商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管的OTC場(chǎng)外交易進(jìn)行，OTC場(chǎng)外交易不需要向商品交易委員會(huì)提交大額交易商報(bào)告，投機(jī)者持有的合約數(shù)量不受限制，交易所也不對(duì)交易進(jìn)行監(jiān)測(cè)，每天收盤后也不報(bào)告未結(jié)清的合約數(shù)量。不受監(jiān)管的國(guó)際原油期貨衍生品交易的發(fā)展為投機(jī)者制造油價(jià)泡沫打開了方便之門。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年紐約商品期貨交易所的期貨合約交易量為3.53億張，其中1.5億張是對(duì)西得克薩斯中質(zhì)原油的交易。每張?jiān)推谪浐霞s代表1000桶原油，對(duì)西得克薩斯中質(zhì)原油的期貨和衍生品的年交易量將高達(dá)1500億桶，而美國(guó)得克薩斯原油年產(chǎn)量?jī)H為3.65億桶，真正出于套期保值的商業(yè)交易者僅占總交易額的0.2%，其余99.8%為以投機(jī)為目的的非商業(yè)交易者。金融資本在流通領(lǐng)域創(chuàng)造的巨大泡沫成為影響油價(jià)的關(guān)鍵。

3.量化寬松造就充裕流通環(huán)境

當(dāng)前美國(guó)的第二輪量化寬松政策已經(jīng)結(jié)束，流通領(lǐng)域充裕的資金，為象石油一樣炒作鐵礦石提供了條件。此外，由于全球采用“鐵礦石―美元”結(jié)算機(jī)制，國(guó)際市場(chǎng)流通的鐵礦石美元達(dá)2000～2500億美元。這些“礦石美元”又以回流方式變成美國(guó)的股票、國(guó)債等證券資產(chǎn)，填補(bǔ)美國(guó)的貿(mào)易與財(cái)政赤字，促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

不難發(fā)現(xiàn)，這些事件的真正目的是使流通領(lǐng)域控制礦石定價(jià)，獲取高額收益。這對(duì)于每年進(jìn)口6億噸鐵礦石的中國(guó)而言，防范風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)刻不容緩。

三、中國(guó)鋼企應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略

1.加大力度完善自身產(chǎn)業(yè)鏈

中國(guó)是世界最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，但多數(shù)鋼企上游資源嚴(yán)重不足。盡管三大礦山牢牢掌握在美國(guó)的金融資本手中，美國(guó)貝萊德集團(tuán)旗下的萊德世界礦業(yè)基金是三大礦山的最大股東，但是全球新鐵礦石資源的不斷發(fā)現(xiàn)為打破三大礦山的壟斷創(chuàng)造了條件，非洲、亞洲的礦山雖然在品位、穩(wěn)定性方面不如三大礦山，但如果中國(guó)鋼企能夠控制這些資源對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及對(duì)抗?jié)q價(jià)同樣非常有利。

2.參與鐵礦石金融衍生品的交易

鐵礦石金融衍生品的發(fā)展也為中國(guó)鋼企開拓了新的資源渠道，目前沙鋼已經(jīng)開始參與新交所的鐵礦石掉期交易，同時(shí)沙鋼在鋼材期貨市場(chǎng)上擁有自己的席位，這使得沙鋼可以在控制資源、鎖定價(jià)格基礎(chǔ)上，精準(zhǔn)鎖定自身收益。此外，寶鋼也在開展鐵礦石金融領(lǐng)域工作。總之，參與礦石金融化過程已經(jīng)成為中國(guó)鋼企的必由之路。

篇（7）

四年精磨

優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)步步為營(yíng)

據(jù)了解，2010～2011年，周毅以分級(jí)基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團(tuán)隊(duì)初戰(zhàn)告捷。當(dāng)年，銀華的分級(jí)基金一鳴驚人，獲得了不可動(dòng)搖的市場(chǎng)地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場(chǎng)認(rèn)可度和基礎(chǔ)支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進(jìn)一步邁進(jìn)，這一年的目標(biāo)是——克服A股市場(chǎng)對(duì)沖工具少，公募基金交易限制多的難題，從量化專戶開始嘗試絕對(duì)收益。團(tuán)隊(duì)先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組，盡管有高頻交易限制、數(shù)據(jù)庫不完善、集中交易制度、傭金費(fèi)率等多方面的約束，但當(dāng)年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費(fèi)率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動(dòng)率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。

2013年，一切更加完善，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對(duì)沖專戶扣除全部費(fèi)用后的平均收益率達(dá)到12.65%，凈值波動(dòng)率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達(dá)1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對(duì)收益。此時(shí)，銀華的量化專戶規(guī)模已超過10億元。

“分級(jí)養(yǎng)量化”的策略大獲成功。金牛理財(cái)網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月6日，銀華的分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)規(guī)模達(dá)到234.56億份，占市場(chǎng)規(guī)模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場(chǎng)的一半以上。而銀華的分級(jí)基金大多以被動(dòng)跟蹤指數(shù)為主，管理成本較低，因此，為公司帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)非?？捎^。

成績(jī)的取得與銀華基金量化團(tuán)隊(duì)的打造是密不可分的。作為團(tuán)隊(duì)領(lǐng)頭人，周毅本人曾在巴克萊資本等機(jī)構(gòu)從事數(shù)量化投資相關(guān)工作，擁有15年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他深知，嚴(yán)格意義上的量化團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是一條流水線產(chǎn)業(yè)鏈，鍛造這樣的團(tuán)隊(duì)，絕非一朝之功，在策略不斷過時(shí)、市場(chǎng)前景廣大的中國(guó)量化投資市場(chǎng)，靠“一筆錢挖一兩個(gè)人”來建設(shè)量化團(tuán)隊(duì)非長(zhǎng)久之策。他立志要打造一個(gè)和國(guó)外一流對(duì)沖基金建制類似、水平相同的團(tuán)隊(duì)。

據(jù)周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國(guó)內(nèi)設(shè)立量化投資部，2012年，量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到16人，職責(zé)涵蓋了策略研發(fā)、投資管理、金融IT、交易下單、系統(tǒng)風(fēng)控等領(lǐng)域。2013年，銀華量化的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)已經(jīng)相對(duì)完整、人才配置齊全，團(tuán)隊(duì)中的骨干力量均有海外留學(xué)經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)。銀華量化團(tuán)隊(duì)抓住了分級(jí)基金的發(fā)展機(jī)遇，贏得了市場(chǎng)和投資者對(duì)分級(jí)產(chǎn)品的認(rèn)可，得到了公司對(duì)量化投資的大力支持。在天時(shí)、地利、人和齊備的機(jī)遇之下，銀華量化團(tuán)隊(duì)逐漸發(fā)展完善，并在實(shí)戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”

獨(dú)門策略巧奪市場(chǎng)

金剛鉆已成，就到了“海闊憑魚躍”的時(shí)候。而2014年信托業(yè)打破剛性兌付的案例出現(xiàn)，在帶來信托業(yè)拐點(diǎn)的同時(shí)也帶給量化對(duì)沖的好時(shí)機(jī)。

周毅認(rèn)為，面對(duì)“信托剛性兌付”被打破的這種趨勢(shì)，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而經(jīng)過一兩年的市場(chǎng)培育，量化對(duì)沖產(chǎn)品重復(fù)信托快速發(fā)展的故事正在成為一種可能。銀華量化對(duì)沖專戶的優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更是讓其倍受市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)了解，目前銀華量化對(duì)沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對(duì)收益。根據(jù)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)，銀華將理論上的阿爾法策略進(jìn)行了改造，以傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)性，追求超越市場(chǎng)平均回報(bào)的絕對(duì)收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報(bào)。

銀華在實(shí)踐中與賣方研究員建立廣泛的合作，這些研究員對(duì)A股情況非常了解，選股模型的數(shù)據(jù)輸入實(shí)際已經(jīng)融合了本地特點(diǎn)。再利用量化技術(shù)對(duì)這些結(jié)果進(jìn)行優(yōu)化，并降低組合的風(fēng)險(xiǎn)性和相關(guān)性。周毅指出，這就相當(dāng)于雇用了兩個(gè)不同的基金經(jīng)理，一個(gè)人是對(duì)本地情況很熟悉，另一個(gè)人是數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)專家。從投資上來講就是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，既能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，又能最大限度地保持超額收益。兩者結(jié)合產(chǎn)生的阿爾法既包括本地特點(diǎn)又相對(duì)穩(wěn)定，能做到風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的相對(duì)優(yōu)化。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利。周毅介紹，目前，套利在國(guó)內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級(jí)基金套利。這類套利策略基于市場(chǎng)的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級(jí)基金套利。這種方法繞開了高頻交易對(duì)速度的極致追求，能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時(shí)，而是在所選的股票和放空的標(biāo)的之間的相對(duì)強(qiáng)弱差上，賺取絕對(duì)收益?！皩?duì)沖并不需要判斷某個(gè)行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對(duì)強(qiáng)弱，中間的差是回報(bào)。對(duì)指數(shù)也是同樣的道理?！敝芤憬榻B，“這也是國(guó)外對(duì)沖機(jī)構(gòu)廣泛使用的投資方法。”

對(duì)沖春天

期待機(jī)制與產(chǎn)品創(chuàng)新

從發(fā)展趨勢(shì)來講，中國(guó)的衍生工具會(huì)越來越多，國(guó)外成熟的量化對(duì)沖投資模式未來在中國(guó)大有用武之地，同時(shí)量化投資管理的資金規(guī)模也會(huì)變大。

在目前的階段，周毅并不認(rèn)可過快提升對(duì)沖類產(chǎn)品的規(guī)模。他指出，不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。對(duì)沖基金更在乎超額收益是多少，而不在乎規(guī)模有多大。

據(jù)周毅測(cè)算，僅就目前的投資標(biāo)的而言，銀華團(tuán)隊(duì)可以有效管理的量化對(duì)沖基金規(guī)模極限或?yàn)?0多億元，而單只對(duì)沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個(gè)規(guī)模會(huì)大幅增加。

篇（8）

“雖然期貨以前是小眾投資市場(chǎng)，但在未來十年，期貨市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)期正在到來。”徽商期貨有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“徽商期貨”）運(yùn)營(yíng)總監(jiān)康鑫如是說。期貨市場(chǎng)正起勢(shì)

“不同于以往品種少、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，今年前10個(gè)月的期貨交易量較去年同期增長(zhǎng)了51%，并且有逐漸升高的趨勢(shì)。”康鑫指出，這種交易量逐年增高的現(xiàn)象從2007年就已經(jīng)開始。

事實(shí)上，伴隨著交易品種的增多、交易量的加大，期貨交易參與主體、交易模式也開始悄然生變。原來期貨市場(chǎng)參與者以個(gè)人投資者、產(chǎn)業(yè)客戶為主，現(xiàn)在加入了越來越多的投資機(jī)構(gòu)。以前只有手工直接下單，現(xiàn)在程序化交易、量化投資、跨期、跨市場(chǎng)、跨品種套利的交易模式越來越多。

不同于股票市場(chǎng)的單向交易，期貨市場(chǎng)可以進(jìn)行雙向交易，遇到市場(chǎng)不景氣時(shí)進(jìn)行買空，在價(jià)格下跌時(shí)也一樣可以賺到錢。不僅如此，期貨還可以與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)合，諸如黃金，如將黃金期貨與上海黃金交易所結(jié)合起來，設(shè)計(jì)一些套利的產(chǎn)品，通過這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差賺取收益。

“由于期貨市場(chǎng)操作的靈活性，使得它很容易在套利上‘發(fā)力’?！笨钓谓榻B，

“期貨、現(xiàn)貨在市場(chǎng)正常的情況下，其走勢(shì)理論上將保持一致，但受資金流、供需因素或其他干擾價(jià)格的因素影響，期現(xiàn)市場(chǎng)及期貨間市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同步的現(xiàn)象，套利空間這個(gè)時(shí)候便出現(xiàn)了?！?/p>

“正因?yàn)橥ㄟ^期貨可以設(shè)計(jì)各類套期保值、套利的產(chǎn)品，紛紛吸引了大量機(jī)構(gòu)客戶的注意，今年期貨公司的機(jī)構(gòu)客戶比例開始上升?！笨钓谓榻B，私募基金、銀行、保險(xiǎn)等相關(guān)理財(cái)機(jī)構(gòu)開始把橄欖枝拋給了期貨產(chǎn)品。

“從今年開始，有不少銀行、財(cái)富管理等機(jī)構(gòu)開始與徽商期貨洽談合作，準(zhǔn)備發(fā)行一些套保、套利類的涉及期貨的理財(cái)產(chǎn)品。”康鑫認(rèn)為，銀行有大量資金充沛的客戶，他們對(duì)理財(cái)有著強(qiáng)烈的需求，由于近年證券市場(chǎng)的“不景氣”，所以銀行也開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)尋求多個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，為客戶提供更多的理財(cái)方式。

這幾年，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展速度比較快，原本散戶占了90%的比例，機(jī)構(gòu)客戶的比例只有10%%，而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)客戶的比例也開始逐步上升。這使得各期貨公司也開始調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。

以徽商期貨為例，康鑫介紹：“目前我們主要是以個(gè)人投資為主，隨著期貨公司業(yè)務(wù)的放開和客戶財(cái)富管理需求的增加，今后的重點(diǎn)將放在財(cái)富管理上，我們會(huì)加大對(duì)套利、量化投資的研究，推出更多的的產(chǎn)品組合提供給機(jī)構(gòu)客戶?！毙袠I(yè)洗牌即將來臨

基于期貨市場(chǎng)旺盛的生命力，逐漸喚醒了市場(chǎng)上的投資需求，目前國(guó)內(nèi)大宗商品的成交量非常大，但遺憾的是國(guó)內(nèi)始終沒有對(duì)大宗商品定價(jià)的話語權(quán)。這也讓國(guó)家層面開始重視并大力支持期貨行業(yè)的發(fā)展，意在把大宗商品的國(guó)際定價(jià)權(quán)掌握在自己手中，同時(shí)也降低各行業(yè)發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)。康鑫認(rèn)為：“國(guó)家大力支持期貨行業(yè)發(fā)展，期貨行業(yè)市場(chǎng)潛力將徹底釋放出來?！?/p>

不僅如此，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，讓期貨界期盼已久的期權(quán)也將可能在明年推出?？钓谓榻B：“期貨期權(quán)被稱為“期貨的期貨”，有了期權(quán)的搭配，通過期權(quán)和期貨的組合可以設(shè)計(jì)出更多套保套利的產(chǎn)品和策略。期貨行業(yè)將發(fā)生深刻的改變，會(huì)有更多的人加入期貨投資的行列?！?/p>

值得注意的是，雖然期貨行業(yè)發(fā)展的勢(shì)頭良好，但行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。目前期貨公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都是采取比拼手續(xù)費(fèi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，少有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

篇（9）

“私募市場(chǎng)同質(zhì)化產(chǎn)品太多，競(jìng)爭(zhēng)大，必須要用產(chǎn)品創(chuàng)新來吸引客戶。”私募排排網(wǎng)研究員彭小武如是說。

股票策略占大頭

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，股票策略仍是創(chuàng)新策略中最為龐大的群體，而93 只創(chuàng)新型策略基金產(chǎn)品中含有11 只股票量化產(chǎn)品、9 只股票行業(yè)產(chǎn)品、4只股票多空產(chǎn)品、10只股票市場(chǎng)中性產(chǎn)品和11只股票量化產(chǎn)品。

此外，2011 年定向增發(fā)產(chǎn)品的盛行使得事件驅(qū)動(dòng)型私募基金產(chǎn)品成為第二大創(chuàng)新策略種類，數(shù)君投資、東源投資為定向增發(fā)主力軍。

股票產(chǎn)品特點(diǎn)

股票創(chuàng)新產(chǎn)品包括股票市場(chǎng)中性、股票多空、股票量化、股票行業(yè)四種。

股票市場(chǎng)中性基金通常采用股指期貨等手段對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，貝塔值在-30%到30%之間。

股票多空策略則是，不追求絕對(duì)的市場(chǎng)中性，而根據(jù)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷決定對(duì)沖比例。

而股票量化則主要采用量化工具決定大類資產(chǎn)配置、進(jìn)行股票選擇或交易。行業(yè)基金的基金經(jīng)理在這些行業(yè)有著比一般投資者更專業(yè)的技能，大部分的資金集中于某一個(gè)行業(yè)。現(xiàn)存的行業(yè)基金囊括了醫(yī)療、消費(fèi)、TMT 三種投資方向，從容投資的醫(yī)療系列是首個(gè)也是數(shù)量最多的私募行業(yè)基金。

全球宏觀運(yùn)用最廣泛策略

據(jù)悉，國(guó)內(nèi)第一支全球宏觀策略產(chǎn)品成立于2011 年3 月，是由潮鑫泰安發(fā)行的“潮鑫泰安?量化成長(zhǎng)1 期”產(chǎn)品。投資范圍包括股票、基金、債券、商品期貨、股指期貨、融資融券等品種，應(yīng)用量化投資系統(tǒng)作為輔助投資和風(fēng)控的工具。

宏觀策略基金運(yùn)用很廣泛的策略進(jìn)行交易，投資理念在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)方向以及其對(duì)股票，固定收益產(chǎn)品，貨幣和大宗商品市場(chǎng)的影響?；鸾?jīng)理運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長(zhǎng)短持有期結(jié)合。

定向增發(fā)屬于事件驅(qū)動(dòng)基金

篇（10）

國(guó)外管理期貨CTA是對(duì)沖基金投資策略的一種類型，管理期貨CTA即商品交易顧問（Commodity Trading Advisor），商品交易顧問可以直接客戶在商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，抑或提供商品期貨、期權(quán)及相關(guān)衍生品種的買賣建議及研究報(bào)告，管理期貨的收益來源于各種商品價(jià)格的波動(dòng)，獨(dú)立于股票、債券等傳統(tǒng)投資標(biāo)的，同時(shí)可以多空雙向操作，即使在股票市場(chǎng)連續(xù)下跌時(shí)，也能持續(xù)獲利。

境外管理期貨的基金主要采取以下幾種模式進(jìn)行投資，最主流的是程序化交易，該交易方式主要是依賴事先導(dǎo)入計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的策略模型來做出決策，電腦決策的好處是避免了人性的弱點(diǎn)，防止在市場(chǎng)出現(xiàn)過于繁榮與悲觀時(shí)，投資者做出不理智的交易行為；目前國(guó)際上運(yùn)用程序交易的基金公司有元盛資產(chǎn)管理公司（Winton Capital Management Ltd.），該公司也是目前世界上最大的商品交易顧問，投資標(biāo)的囊括商品期貨、股指期貨，資產(chǎn)管理規(guī)模超過250億美元。旗下產(chǎn)品主要是用計(jì)算機(jī)進(jìn)行趨勢(shì)跟蹤，趨勢(shì)跟蹤是一種基于價(jià)格分析的技術(shù)面投資方法。元盛關(guān)注的核心信息是各個(gè)期貨品種的價(jià)格的變化，而非其基本面的信息。趨勢(shì)跟蹤的信奉者相信價(jià)格會(huì)在很多時(shí)候沿著價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展。也正因?yàn)榇?，元盛不少?jīng)典的趨勢(shì)跟蹤策略雖然會(huì)設(shè)置嚴(yán)格的止損策略，但不會(huì)進(jìn)行止盈。縱然大部分的交易會(huì)以虧損收?qǐng)?，但元盛那些盈利的交易卻可以帶來巨額的回報(bào)，覆蓋了虧損的同時(shí)還貢獻(xiàn)了足夠多的利潤(rùn)。除了程序化交易外，還有多元化交易及自由式交易模式，這類期貨管理者通常會(huì)對(duì)投資標(biāo)的的基本面進(jìn)行分析或?qū)σ恍┖诵臄?shù)據(jù)進(jìn)行研究后再做出決策，同時(shí)會(huì)結(jié)合基金經(jīng)理以往的投資經(jīng)驗(yàn)，附帶一些主觀的行情判斷，所以該類模式的投資經(jīng)理只專注于某個(gè)他們熟悉的特殊或相關(guān)市場(chǎng)領(lǐng)域。

而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)二十余年的發(fā)展后，也促發(fā)了不少以期貨為投資標(biāo)的的產(chǎn)品，好買基金研究中心收錄了一批國(guó)內(nèi)管理期貨的私募基金，由于該類對(duì)沖基金多由有限合伙方式或單賬戶期貨的形式存在，部分產(chǎn)品信息披露、基金估值體系不完善。