序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化的定義范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、目前高速公路收益權(quán)定價方法

高速公路資產(chǎn)證券化符合最近國家提出的“盤活存量資產(chǎn)”的要求，近期的發(fā)展很快，但要進(jìn)行高速公路資產(chǎn)證券就必須首先解決資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池的定價問題。高速公路資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池基本以高速公路的收益權(quán)為主，因為目前我國政府特許收費(fèi)權(quán)是不能轉(zhuǎn)讓的，只能轉(zhuǎn)讓該權(quán)利項下的收益權(quán)。對于高速公路收益權(quán)傳統(tǒng)的定價方法主要有兩種，一種是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，一種是相對估價法。

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在實踐和理論兩方面都日趨完善和成熟，但其有效性是建立在兩假設(shè)的基礎(chǔ)上：一方面要求能夠準(zhǔn)確預(yù)計未來現(xiàn)金流，另一方面要求管理者對經(jīng)營策略不做任何改變。但事實上一方面預(yù)計未來現(xiàn)金流量中的參數(shù)不可避免的會出現(xiàn)一定誤差，現(xiàn)金流的不確定性使得預(yù)測人為因素較強(qiáng)，另一方面由于涉及較長時間，內(nèi)外部環(huán)境可能存在很大變化，管理者的經(jīng)營策略必須根據(jù)環(huán)境的變化而調(diào)整，不確定的投資和風(fēng)險使得預(yù)測出現(xiàn)失真狀況。

（二）相對估價法

相對估價法就是在市場上找出一個或幾個與目標(biāo)企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)，分析、比較目標(biāo)企業(yè)和參照物企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的價值，最后確定目標(biāo)企業(yè)的價值。其核心是合理選擇可比對象，通過比較確保評估對象的價值能夠正確評估。

相對估計法簡單易行，常用于資產(chǎn)定價的輔助評價方法，其主要有兩個步驟：第一步是選擇已有市場交易的可比對象，第二步是選擇一種標(biāo)準(zhǔn)化的價值衡量方法（如選擇市盈率與目標(biāo)企業(yè)的收益進(jìn)行比較）。較為常用的主要有市盈率、價格與賬面價值比、價格與銷售額比、托賓Q值等。但由于目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)可能本身就沒有得到客觀評估及對于資產(chǎn)的復(fù)雜性考慮欠缺，存在很大問題。

二、定收益權(quán)定價的實物期權(quán)法

（一）實物期權(quán)法的介紹及與高速公路收益權(quán)的聯(lián)系性

通過上面的介紹與分析我們可以得出，依靠現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和相對估價法不能提供高速公路收益權(quán)的全部信息，這時就需要一種新的計算方法與思維方式，實物期權(quán)方法很貼切的滿足了這一要求。實物期權(quán)是由金融期權(quán)衍生而來的，其標(biāo)的資產(chǎn)不再是股票、債券等金融資產(chǎn)，而是某個具體的項目。它的概念最初是由Stewart Myers提出的，他指出一個投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實物期權(quán)的思維方法不是集中于對單一的現(xiàn)金流的預(yù)測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即項目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。當(dāng)使用關(guān)于現(xiàn)金流的概率分布和未來預(yù)期的市場信息時，實物期權(quán)分析方法把金融市場與投資項目的決策聯(lián)系起來，對未來現(xiàn)金流沒有人為主觀的預(yù)測。

與傳統(tǒng)的分析方法相比，實物期權(quán)分析方法的結(jié)果是，高速公路投資項目中的不確定性和投資機(jī)會伴隨有更大的投資價值。在大型基礎(chǔ)項目中，實物期權(quán)的典型類型包括：擴(kuò)張期權(quán)、緊縮期權(quán)、放棄期權(quán)、延遲期權(quán)、擔(dān)保期權(quán)等?，F(xiàn)行的實物期權(quán)的定價理論主要有三種：第一種為以B-S模型為代表的偏微分方程法，第二種是以二叉樹、三叉樹模型為代表的動態(tài)規(guī)劃法、以蒙特卡洛模擬法為代表的仿真法。

由于高速公路開發(fā)具有一定的外部性和復(fù)雜性，目前高速公路收益權(quán)定價過程中存在費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)及費(fèi)率調(diào)整方式、進(jìn)行改擴(kuò)建投資時點及投資規(guī)模、政府擔(dān)保對項目的影響、收費(fèi)公路周邊土地開發(fā)等不確定因素。這些不確定因素傳統(tǒng)的定價方法考慮的較少，而實物期權(quán)由于考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險、價值和結(jié)構(gòu)，所以應(yīng)用于高速公路收益權(quán)的定價要比傳統(tǒng)方法更加切合實際，但并不是說傳統(tǒng)的方法被徹底拋棄，而是將其與實物期權(quán)法相結(jié)合。

（二）實物期權(quán)法下的B-S模型

在實際定價應(yīng)用中，高速公路的收益及成本的不確定性體現(xiàn)在實物期權(quán)的管理柔性方面主要采用B-S模型、二叉樹定價模型等；期間投資的可延遲性體現(xiàn)在實物期權(quán)的延遲期權(quán)上主要采用復(fù)合實物期權(quán)；項目在未來時間里的改擴(kuò)建及道路周邊的開發(fā)等體現(xiàn)在實物期權(quán)中的增長期權(quán)上，主要采用二叉樹期權(quán)定價模型；對于政府支持體現(xiàn)在實物期權(quán)中的一般看漲看跌期權(quán)，主要采用二叉樹期權(quán)定價模型和B-S模型。考慮到實際操作的方便性，主要采用B-S模型來對高速公路收益權(quán)進(jìn)行定價。

S為高速公路通行費(fèi)的當(dāng)前價值，但由于高速公路通行費(fèi)的演變過程符從幾何布朗運(yùn)動，不會發(fā)生突然的向上和向下跳躍，所以S即為預(yù)計每年的通行費(fèi)率和交通量的乘積的折現(xiàn)。按照BS模型的要求應(yīng)當(dāng)采用連續(xù)復(fù)利的方法計算現(xiàn)值，根據(jù)相關(guān)的敏感性分析采用年復(fù)利方法對結(jié)果影響不大，所以方便起見，可以使用年復(fù)利折現(xiàn)。

通過上文的討論及在實踐中的分析得出在實物期權(quán)方法下得出的基礎(chǔ)資產(chǎn)價值由于其考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)涵實物期權(quán)所以要高于傳統(tǒng)方法計算出來的價值。一方面計算出來的價值更具有科學(xué)性與準(zhǔn)確性，另一方面也提高了高速公路公司通過資產(chǎn)證券化得到的收益，更有利于高速公路資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[2]魏亞南.基于實物期權(quán)的基礎(chǔ)設(shè)施項目投資決策方法應(yīng)用研究[D].哈爾濱工程大學(xué)，2012.

[3]唐絲絲.我國PPP項目關(guān)鍵風(fēng)險的實物期權(quán)分析[D].西南交通大學(xué)，2011.

[4]陳，翟金寶.基于實物期權(quán)的高速公路建設(shè)時機(jī)抉擇模型[J].長沙理工大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2010（03）.

篇（2）

2007年美國次貸危機(jī)席卷全球,并演化為多國金融危機(jī)。美國次貸危機(jī)的風(fēng)起云涌為我國資 產(chǎn)證券化的發(fā)展增加了諸多阻礙。我國有學(xué)者提出“美國金融危機(jī)應(yīng)成為中國的前車之鑒, 中國需要緩行或暫時停止資產(chǎn)證券化”。[1]資產(chǎn)證券化不是洪水猛獸,我們不能 因噎廢食 。在當(dāng)前次貸危機(jī)的背景下,資產(chǎn)證券化與金融市場系統(tǒng)風(fēng)險之間存在何種聯(lián)系?怎樣才能 減少系統(tǒng)風(fēng)險?以阻止金融危機(jī)的頻頻爆發(fā)?是需要我們深入思考的問題。為此,筆者將圍 繞資產(chǎn)證券化的倒買倒賣運(yùn)作模式、資產(chǎn)支持的證券流動性不足以及資產(chǎn)證券化交易的復(fù)雜 性作論述,揭示二者間的關(guān)聯(lián)性,以期裨益于金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新。

一、前提論:金融市場系統(tǒng)風(fēng)險及資產(chǎn)證券化的界定

系統(tǒng)風(fēng)險是近年來學(xué)術(shù)界和金融監(jiān)管部門的時髦詞語,但對于到底哪些 風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險,無論是學(xué)術(shù)界還是監(jiān)管當(dāng)局都沒有形成共識。美國商品期貨交易委員 會的系統(tǒng)風(fēng)險定義是“由于金融市場的內(nèi)在聯(lián)系,一個市場參與者的違約可能波及其他人。 比如,X市場中A客戶違約,可能會影響到中介人B在X、Y、Z市場的履約能力?！薄跋到y(tǒng)風(fēng)險 指的是不能夠通過分散投資方式祛除的市場風(fēng)險”。[2]美國學(xué)者舒瓦茨較為全面 地概括了金融市場系統(tǒng)風(fēng)險表現(xiàn)形式和實質(zhì)。他認(rèn)為,金融市場系統(tǒng)風(fēng)險具有兩個特征:一 是某個經(jīng)濟(jì) 意外事件,如市場失靈、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)等,導(dǎo)致市場恐慌或者通過其他方式引發(fā)一連串的 市場失靈,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)或公司等破產(chǎn),或者金融機(jī)構(gòu)或公司等一連串的巨大損失;二是最 終 導(dǎo)致資本成本增加,或者融資渠道減少,通常表現(xiàn)為金融市場價格劇烈波動。舒瓦茨認(rèn)為, 系統(tǒng)風(fēng)險和正常市場波動中的市場下行的重要區(qū)別,在于前者不能夠通過分散投資的方式化 解。

同樣地,雖然資產(chǎn)證券化是近30年來金融學(xué)最熱門的詞語之一,但何謂資產(chǎn)證券化?迄今為 止理論界并沒有形成統(tǒng)一的實質(zhì)性定義,現(xiàn)有的定義幾乎都是描述性的。美國貨幣監(jiān)理署于 1997年的“資產(chǎn)證券化指南”對其的定義是:資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化金融方式 ,通過這種方式,債權(quán)人擁有的對信貸資產(chǎn)或者其它應(yīng)收款項的權(quán)利被打包、證券化,然后 再以資產(chǎn)支持證券的名義出售。與之類似,維基百科對資產(chǎn)證券化的定義是:證券化是一種 結(jié)構(gòu)化金融方式,包括對能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)進(jìn)行組合,再包裝成證券,然后再出售 給投資人。[3]克勞福德把各種資產(chǎn)證券化的描述性定義總結(jié)為:對缺乏流動性的 資產(chǎn)(通 常是金融資產(chǎn))進(jìn)行組合,再通過在證券市場發(fā)行具有流動性的證券的方式出售組合資產(chǎn)融 資(或者是出售資產(chǎn)內(nèi)含的風(fēng)險),而這些證券本息的償付幾乎完全依賴于被組合的基礎(chǔ)資 產(chǎn)。[4]相對于描述性定義,克勞福德認(rèn)為一個實質(zhì)性的定義更能幫助我們理解證 券化的本 質(zhì)。因此,他給資產(chǎn)證券化下了一個更抽象的定義,即:證券化的實質(zhì)是通過結(jié)構(gòu)化的方式 ,利用與資產(chǎn)未來表現(xiàn)相關(guān)的信息,目的是更有效地利用這些資產(chǎn)或者分散資產(chǎn)上的風(fēng)險。 結(jié)合通常的描述性定義與克勞福德給資產(chǎn)證券化下的實質(zhì)性定義,我們大致可以得出資產(chǎn)證 券化的兩個基本特征:其一,證券化是市場用來轉(zhuǎn)移資產(chǎn)信用風(fēng)險的一種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,它與 其他風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的重要區(qū)別在于,用于償付投資人本息的基礎(chǔ)資產(chǎn)被打包成了一個獨(dú)立的 法律實體(SPE/SIV等);其二,從市場博弈方面看,證券化的實質(zhì)是發(fā)起人、信用增級、 評級機(jī)構(gòu)、券商、投資人等交易參與人,有效利用與基礎(chǔ)資產(chǎn)未來表現(xiàn)預(yù)期(風(fēng)險預(yù)期)相 關(guān)的信息,參與同一市場鏈博弈以實現(xiàn)自身利益最大化的行為。

二、原因論:金融市場系統(tǒng)風(fēng)險與資產(chǎn)證券化的關(guān)聯(lián)性

(一)資產(chǎn)證券化的倒買倒賣市場運(yùn)作模式增加市場泡沫

從單筆交易上看,資產(chǎn)證券化的倒買倒賣運(yùn)作方式,是導(dǎo)致發(fā)起人和投資人之間利益沖突( 道德風(fēng)險與逆向選擇)的主要原因。不僅如此,如果從市場整體上看,倒買倒賣運(yùn)作模式則 是市場信貸標(biāo)準(zhǔn)降低、泡沫累積,進(jìn)而催生系統(tǒng)風(fēng)險的重要原因之一。 在住房抵押貸款證券化早期,絕大多數(shù)市場交易都帶有政府背景(以房地美、房利美、吉利 美發(fā)放的抵押貸款為主),由于存在政府干預(yù),放貸標(biāo)準(zhǔn)沒有失控。但是,隨著私人性質(zhì)證 券化交易的興起,放貸標(biāo)準(zhǔn)開始整體下滑。因為沒有外來管制,證券化交易帶給抵押行業(yè)的 剝離風(fēng)險但坐收服務(wù)費(fèi)功能,難免會導(dǎo)致出借人或組織人為謀求市場份額而紛紛降低放貸標(biāo) 準(zhǔn)。如果有金融機(jī)構(gòu)獨(dú)善其身,不愿降低身段吸引借款人,其結(jié)果必然是出局。同時,盡管 抵押信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體下降,但由于市場競爭壓力,放貸人并不能相應(yīng)地提高這些信貸資產(chǎn) 的風(fēng)險利差。這意味著證券化交易鏈條的末端――投資人不能獲得和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量相應(yīng) 的較高的利息收入。這種人為的較低風(fēng)險利差,反過來又會刺激住房需求,導(dǎo)致房價上揚(yáng), 進(jìn)而制造更大的市場泡沫,滋生市場欺詐。[5]由于房價上漲,在沒有外界干預(yù)的 情況下, 市場肯定會要求抵押貸款的條件進(jìn)一步放松,因為借款人也想從房價的上漲中分一杯羹。與 此同時,在證券化各個環(huán)節(jié)的高額服務(wù)費(fèi)用的引誘下,金融機(jī)構(gòu)也渴望市場上有更多的抵押 信貸資產(chǎn)供自己進(jìn)行證券化運(yùn)作。同樣,只要房價持續(xù)上漲,抵押貸款借款人的違約概率就 會很低,因為抵押人可以通過再抵押方式融資,或者直接出售房屋,償還按揭貸款。在這些 因素的共同作用下,金融機(jī)構(gòu)之間通過降低放貸標(biāo)準(zhǔn),“挑戰(zhàn)底線競賽”以謀取市場占有率 便在所難免了。

不難看出,房價持續(xù)走高是維持上述市場運(yùn)轉(zhuǎn)的基本條件,“挑戰(zhàn)底線競賽”帶來的劣質(zhì)抵 押信貸的中長期風(fēng)險被短時間的房價泡沫籠罩住了。很明顯,房價上漲是不可持續(xù)的。一旦 房價下滑,大量劣質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的低信用本質(zhì)就會顯露無遺,虛假繁榮累積的市場泡沫瞬間崩 潰帶來的市場恐慌,足以使金融市場整體陷入困境。

(二)資產(chǎn)支持證券的流動性不足增加系統(tǒng)風(fēng)險

足夠的流動性是市場實現(xiàn)其價格發(fā)現(xiàn)功能的前提條件。在一個有流動性的證券市場,投資人 如果看低某種產(chǎn)品的未來走勢,他可以通過賣空的方式來表達(dá)自己的觀點;相反,如果投資 人選擇長期持有某種證券,則表明他看好該種證券的未來市場。證券產(chǎn)品的市場基準(zhǔn)價格正 是通過這種途徑實現(xiàn)的。

傳統(tǒng)不動產(chǎn)投資市場不允許賣空操作,投資人因而無法通過賣空的方式來矯正市場對未來價 格的過高預(yù)期。在這種情況下,如果資產(chǎn)支持證券可以賣空操作,則可以彌補(bǔ)上述不足。假 設(shè)投資人認(rèn)為資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)價值被高估,或者認(rèn)為被證券化的抵押信貸資產(chǎn)風(fēng)險過高,這 些看空的投資人的賣空操作會促使資產(chǎn)支持證券的價格降低,進(jìn)而促使發(fā)起人提高抵押貸款 利率。購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的成本上升,意味著投資人購買資產(chǎn)支持證券的熱情就會降低,市場就 不會盲目狂熱。但是,私人性質(zhì)的證券化交易的運(yùn)作方式卻排斥了賣空操作。由于每筆交易 的資產(chǎn)池都具有 不同于他人的特征,這使得通常的金融期貨價格評估模式變得異常復(fù)雜,對基礎(chǔ)資產(chǎn)池以及 其支撐的不同類別的證券進(jìn)行市場估價非常困難。這些缺乏透明性的證券事實上很少有市場 交易,它們大多數(shù)處于非流動狀態(tài),其價格依賴于發(fā)起時的評估,而不是市場公正競價。沒 有賣空操作,實際上等于剝奪了看空市場者參與到市場中來的機(jī)會,市 場中只剩下看好后市的樂觀主義者,證券的價格就會一步一步地攀升,這反過來又會刺激缺 乏流動性的不動產(chǎn)的價格上揚(yáng),增加市場泡沫。

(三)資產(chǎn)證券化交易的復(fù)雜性是引發(fā)金融市場系統(tǒng)風(fēng)險的催化劑

復(fù)雜系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)近年來興起的一個全新研究領(lǐng)域,它主 要是利用復(fù)雜系統(tǒng)科學(xué)來解決傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中背離市場實踐的一些難題。與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)將 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域視為封閉系統(tǒng)并趨向均衡不同,復(fù)雜系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是一個開放的,并且不斷 適應(yīng)外界環(huán)境變化的內(nèi)在進(jìn)化系統(tǒng)。復(fù)雜系統(tǒng)并不一定趨向均衡,即使是一個看似理想的必 然趨向均衡系統(tǒng)在實際演變過程中可能也會存在一定的變數(shù)。復(fù)雜系統(tǒng)理論認(rèn)為,市場越 復(fù)雜,其不確定性和波動性就越大。資產(chǎn)證券化交易的復(fù)雜系統(tǒng)特征主要體現(xiàn)在兩個方面: 一是被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)復(fù)雜多樣;二是證券化程序、方法的復(fù)雜性,這兩方面都會影響市 場的有效性。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的復(fù)雜性對市場的影響。 被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多,除了住房抵押貸款外,汽車信貸、信用卡應(yīng)收賬款、不 動產(chǎn)租金、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款、設(shè)備租賃租金、特許權(quán)使用費(fèi)、政府彩票收入、版權(quán)使用 費(fèi)等,都可被證券化后出售。由于不同種類基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的個性差異,對每種類型資產(chǎn)的 評估,包括違約風(fēng)險評估、利率風(fēng)險評估、提前還款風(fēng)險評估等,都要求有不同于其它資產(chǎn) 的價值評估模式。更有甚者,利率風(fēng)險和提前還款風(fēng)險之間還存在內(nèi)在聯(lián)系。當(dāng)市場利率降 低時,借款人提前還款的可能性就增大;反之,當(dāng)市場利率上升時,借款人違約的可能性就 會增加。[6]這些風(fēng)險本身也是變動的,盡管存在評估其動態(tài)變化的數(shù)學(xué)模型 ,但這些 模型本身具有很大的推測成分。這些固有模型會因為考慮到利率變動而愈加復(fù)雜,它們 會依賴越來越多的假定條件和歷史數(shù)據(jù)。如果這些歷史數(shù)據(jù)本身不夠準(zhǔn)確,根據(jù)它得出的評 估結(jié)論肯定也不準(zhǔn)確。如果組成資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一類,對其進(jìn)行價值評估的復(fù)雜程度 會成倍增加。

2.資產(chǎn)證券化交易運(yùn)作方式的復(fù)雜性對市場的影響。 資產(chǎn)證券化市場的復(fù)雜系統(tǒng)特征,不僅會阻礙市場自我調(diào)節(jié)功能的有效發(fā)揮,更有甚者,它 還可能導(dǎo)致整個市場系統(tǒng)的崩潰。主要體現(xiàn)在以下三個方面:

(1)資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜系統(tǒng)特征阻礙了信息披露功能的發(fā)揮。 信息披露是保證證券市場公正、效率的主要手段,但資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜特性,卻成了投資 人及其他市場參與人獲取必要資訊的障礙,而這些必要資訊是市場有效運(yùn)作的前提。證券化 交易信息披露難題體現(xiàn)在兩個方面:其一,事無巨細(xì)的信息披露本身需要花費(fèi)巨額成本;其 二,即使所有相關(guān)信息都得到披露,對這些紛繁復(fù)雜的信息進(jìn)行分析、評估所需要的大量成 本,對投資人而言可能也是得不償失的。根據(jù)“合理毋知理論(the theory of ration alignorance)”,當(dāng)信息分析成本超過收益時,信息需求方會理性選擇“毋知(ignorance )"。具體到資產(chǎn)支持證券市場,這意味著相關(guān)企業(yè)在決定是否花費(fèi)更多時間、雇傭更多人 員對可能的投資對象進(jìn)行分析時,會權(quán)衡確定增加的成本與不確定的未來收益。比如,次貸 危機(jī)爆發(fā)前,除了準(zhǔn)確預(yù)測房價下跌的幅度外,幾乎所有可能導(dǎo)致次級抵押證券市場崩盤的 危險,特別是抵押貸款質(zhì)量的下降,都有所披露。然而,投資人并沒有在意這些風(fēng)險。出現(xiàn) 這種狀況,最主要的原因就是這些證券的復(fù)雜性,已經(jīng)使完全理解它的風(fēng)險變得不可能。次 貸危機(jī)中,許多基金管理人都缺乏分析不同種類資產(chǎn)池所需要的資源,他 們主要依賴信用評級機(jī)構(gòu)的評估,信用風(fēng)險顧問公司Tempus Advisors首席執(zhí)行官愛德華?格 里貝克指出,許多機(jī)構(gòu)投資人主要依靠他們的評估購買資產(chǎn)支持證券, 部分原因就是市場已經(jīng)變得如此復(fù)雜。

(2)資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜系統(tǒng)特征增加了市場預(yù)期的難度。 當(dāng)資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)高度復(fù)雜時,市場參與人,甚至包括交易組織人都可能無法預(yù)計交 易的所有后果。比如次貸危機(jī)中,盡管ABS CDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券符合多樣化特征,但事實表 明,這些基礎(chǔ)資產(chǎn)證券本身的基礎(chǔ)資產(chǎn)(主要是次級抵押貸款)的表現(xiàn)具有內(nèi)在聯(lián)系――因 房價下跌導(dǎo)致系統(tǒng)性違約。這種內(nèi)在聯(lián)系幾乎沒人注意到,甚至包括信用評級機(jī)構(gòu),盡管類 似的例子美國以前已經(jīng)發(fā)生過。再有,來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)本利的現(xiàn)金流在不同類別投資人之間 的區(qū)別分配,使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池如果出現(xiàn)違約,不同類別投資人之間就會出現(xiàn)利益沖突。比如 ,如果在違約初期服務(wù)人即對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組,盡管需要花費(fèi)一些即時成本,但長遠(yuǎn)看 來是有利于投資人整體的。但是,由于資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜層級結(jié)構(gòu),不同類別證券持有人 取得本息時間、順位等上面的差異,有利于投資人整體的行動,并不一定對每種類別的投資 人都有利。服務(wù)人在行使是否重組、采取何種方式重組的自由判斷時,可能會因損害了某一 類別證券持有人的利益,而招致對方請求損害賠償。證券的結(jié)構(gòu)越復(fù)雜,服務(wù)人越難全面考 慮重組的后果,面臨請求損害賠償?shù)目赡苄跃驮酱蟆Ｒ虼?服務(wù)人通常不愿基于自身判斷而 采取重組行為,他們寧愿坐等違約風(fēng)險累積、放大,最終危及市場穩(wěn)定。

3.資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜系統(tǒng)特征降低了金融市場抵御市場傳染的能力。 金融市場傳染(financial contagion),是指個別金融機(jī)構(gòu)的突發(fā)困局向市場內(nèi)其它關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)的傳播,對它的研究在1997年亞洲金融危機(jī)后成為學(xué)術(shù)界的熱門話題。造成金融市場傳染 的主要原因是市場恐慌,而市場恐慌主要源于市場的復(fù)雜難辨。因次貸危機(jī)引起金融市場系 統(tǒng)災(zāi)難,其直接原因就是CDOs、ABS CDOs結(jié)構(gòu)的復(fù)雜難辨,致使部分次貸支持證券的局部問 題因市場恐慌而迅速傳導(dǎo)至整個證券化市場及其它信貸市場,進(jìn)而引發(fā)市場系統(tǒng)災(zāi)難。由 于投資人并不總是能理解CDOs、ABS CDOs等復(fù)雜證券的運(yùn)作模式,他們的投資選擇很自然地 依賴于頂尖評級機(jī)構(gòu)的信用評級。當(dāng)部分“投資級證券”出現(xiàn)損失時,投資人很容易出現(xiàn)恐 慌,擔(dān)心其它高評級證券也會出現(xiàn)類似損失。

三、結(jié)論:加強(qiáng)我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管,防范金融市場系統(tǒng)風(fēng)險

通過上述考察可知,資產(chǎn)證券化是美國金融危機(jī)的始作俑者,資產(chǎn)證券化與金融市場系統(tǒng)風(fēng) 險存在正的相關(guān)性,因此,加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管,防范金融市場系統(tǒng)危機(jī)成了金融危機(jī)后中 國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的首要任務(wù)。政府在發(fā)展證券化市場過程中的主要角色是監(jiān)管市場規(guī)范運(yùn) 行,保證公平公正,防范市場系統(tǒng)風(fēng)險。聯(lián)系我國當(dāng)前的法治環(huán)境,以及政府在以往證券市 場監(jiān)管中的具體表現(xiàn),本文認(rèn)為我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管應(yīng)當(dāng)注意如下原則:

1.堅持以有限管制間接管制為原則,減少直接干預(yù)。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新,本質(zhì) 上是規(guī)避法律管制的結(jié)果,如果不是規(guī)避法律強(qiáng)制加在擔(dān)保權(quán)上的“破產(chǎn)稅”,規(guī)避法律對 金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制資本儲備要求,資產(chǎn)證券化很難會像今天這樣迅猛發(fā)展,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn) 以及發(fā)展,背后的潛臺詞是大范圍的市場管制沒有效率。政府規(guī)制的前提是市場失靈,但市 場是否失靈,失靈的具體表現(xiàn)等等,都需要通過市場實踐才能表現(xiàn)出來。受長期計劃經(jīng)濟(jì)傳 統(tǒng)以及部門利益影響,我國管理層習(xí)慣于直接干預(yù),喜歡動用準(zhǔn)入限制措施,如將特殊目的 受托人限定為有限的信托投資公司等。這些措施不僅缺乏市場邏輯,而且很容易阻塞市場發(fā) 揮正常功能,導(dǎo)致市場扭曲,結(jié)果不是糾正市場失靈,而是導(dǎo)致市場失靈。

2.堅持慎重選擇資產(chǎn)證券化類型,逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化原則。在金融一體化和金融創(chuàng)新迅 速發(fā)展的背景下,為有效地防范與化解系統(tǒng)風(fēng)險,對待資產(chǎn)證券化等類型的金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)慎 重。次貸危機(jī)表明,金融資產(chǎn)證券化的最大風(fēng)險是導(dǎo)致銀行放松對放貸的監(jiān)督,致使貸款質(zhì) 量整體下降,引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險。次貸危機(jī)的這個教訓(xùn),在我國發(fā)展金融資產(chǎn)證券化市場時必須 時時謹(jǐn)記。會不會導(dǎo)致貸款泛濫,是當(dāng)前選擇推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化類型時應(yīng)當(dāng)貫徹的一條原 則。“資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和前提是必須有優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn),即高質(zhì)量的債權(quán)組合,能夠帶來 可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流,同時未來現(xiàn)金比較均勻地分布于資產(chǎn)的存續(xù)期”。[7] 首先我 國應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,不良資產(chǎn)證券化應(yīng)緩行。但是對投資者而言,不良資 產(chǎn)所蘊(yùn)含的風(fēng)險可能隨時爆發(fā),一旦風(fēng)險爆發(fā),投資者由于利益 損失意識到不良資產(chǎn)風(fēng)險時,投資信心就會喪失,于是爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。同時對于一般 信貸資產(chǎn),包括企業(yè)貸款、住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收賬款、個人消費(fèi)貸款等,也應(yīng)該暫緩 推行證券化。一旦放開限制,這些貸款的質(zhì)量即有可能整體下降,進(jìn)而引發(fā)市場系統(tǒng)風(fēng)險。 特別是住房抵押貸款,當(dāng)前的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)很嚴(yán)重,如果放手讓銀行對這些貸款進(jìn)行證券 化運(yùn)作,不僅會進(jìn)一步累積泡沫,現(xiàn)有的很多反泡沫措施(比如提高存款準(zhǔn)備金控制貸款規(guī) 模)也會失靈。

3.堅持以信息披露為原則,防范系統(tǒng)風(fēng)險。信息披露是證券市場最好的防腐劑,盡管次貸 危機(jī)向傳統(tǒng)信息披露的效果提出了挑戰(zhàn),但各國避免市場系統(tǒng)風(fēng)險的主要做法仍然是加強(qiáng)信 息披露。比如,美國政府要求信用評級機(jī)構(gòu)增加信息透明度,歐盟要求評級機(jī)構(gòu)公開評級模 式、方法,而不是直接干預(yù)評估程序、行為。我們在制度設(shè)計時也應(yīng)該借鑒這些做法,規(guī)范 信息披露要求,并嚴(yán)格監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督職責(zé),保證信息披露充分及時準(zhǔn)確。首先根據(jù)不同資產(chǎn) 證券化類型交易,分別提出信息披露要求。與發(fā)行股票不同,資產(chǎn)證券化交易類型繁多,交 易法律結(jié)構(gòu)差異很大,不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類型交易、不同法律結(jié)構(gòu)交易所涉及的信息披露往往差 異很大,因而有必要防范市場系統(tǒng)風(fēng)險。其次,應(yīng)建立準(zhǔn)確的信用評級。信用評級虛高是導(dǎo) 致次貸危機(jī)的另一重要原因。準(zhǔn)確的信用評級是資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展的關(guān)鍵。從市場效 率上看,準(zhǔn)確的信用評級是資產(chǎn)支持證券市場定價的基礎(chǔ),信用評級大起大落勢必造成市場 恐慌,進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險;而對于投資人來說,一定的信用評級是資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì) 量、交易法律結(jié)構(gòu)(包括各參與人的資信狀況)的綜合反映,信用評級機(jī)構(gòu)實際上承擔(dān)著對 發(fā)起人、信用增級機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)等的監(jiān)督職責(zé)。我國要保證資信評級機(jī)構(gòu)評級準(zhǔn)確,應(yīng)制 定一定范圍的強(qiáng)制專門技術(shù)規(guī)范。

主要參考文獻(xiàn):

[1]珠璣子.從美國次債危機(jī)反觀中國資產(chǎn)證券化[N].證券時報,20079-4.

[2]參見維基百科網(wǎng)站,en.省略/wiki/Securitization.

[3]Jason Kravitt,Some Thoughts on What Has Happened to the Capital Ma rkets andSecuritization and Where Securitization is Going,p5,available at p li.edu/public/17984/foreword.pdf.

[4]Patricia A. McCoy, Andrey D. Pavlov and Susan M. Wachter, SystemicRisk Thro ugh Securitization: The Result of Deregulation and Regulatory Failure, Connectic ut Law Review, Vol.41, No.4(2009),p493.

[5]Mark Adelson,MBS Basics,Nomura Fixed Income Research, March 31, 2006,pp7-9. 省略/pdf/Nomura/MBSBasics_31Mar06.pdf.

[6]Aaron Lucchetti and Serena Ng, How Rating Firms' Calls Fueled Subpr ime Mess, the Wall Street Journal, August 15, 2007, Page A1.

[7]許凌艷.金融資產(chǎn)證券化法律范疇研究[J].法學(xué)雜志,2006(2).

篇（3）

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會計要素定義；會計確認(rèn)

 

一、資產(chǎn)證券化的概述

(一)資產(chǎn)證券化的定義

1977年，美國投資銀行家萊維思．瑞尼爾，在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時，首次使用了“資產(chǎn)證券化”這個詞，以后資產(chǎn)證券化就在金融界開始流行起來了。

美國證券和交易委員會下的定義是：“資產(chǎn)證券是指主要由現(xiàn)金流支持的，這個現(xiàn)金流是由一組應(yīng)收帳款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定時問內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務(wù)條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券?！?/p>

目前國內(nèi)學(xué)者使用較廣泛的定義是：“資產(chǎn)證券化(as—set securitization)，是指把缺乏流動性的，但能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險及收益要素進(jìn)行分離和重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程?！?/p>

(二)資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)

通過資產(chǎn)證券化過程使不流動資產(chǎn)能夠得以流動，主要依賴于三個機(jī)制：資產(chǎn)組合機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制、信用增級機(jī)制。

1．資產(chǎn)組舍機(jī)制

資產(chǎn)證券化的核心問題是“對各種待資產(chǎn)化的資產(chǎn)(債權(quán))中的風(fēng)險和收益進(jìn)行分解和重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益”。資產(chǎn)證券化的這個功能首先是通過資產(chǎn)組合機(jī)制實現(xiàn)的。對某項資產(chǎn)來說，其風(fēng)險和收益往往難以把握，如提前償付或到期不還。而對于一組資產(chǎn)，情況就不同了，根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，整個資產(chǎn)組合中的風(fēng)險收益變化會里現(xiàn)一定的規(guī)律性。因此，通過整個組合的現(xiàn)金流量的平均數(shù)做出可信的估計，可以有效地規(guī)避組合中資產(chǎn)的提前償付風(fēng)險、信用風(fēng)險等。

2．破產(chǎn)隔離機(jī)制

在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時，證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特設(shè)機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營產(chǎn)生影響，碩士論文從而不會影響對資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人的按時償付，這就是資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機(jī)制。這一機(jī)制發(fā)揮作用的前提是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人到特設(shè)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移必須是真實銷售。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以被視為真實銷售和擔(dān)保融資。如果資產(chǎn)在發(fā)起人和特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移被認(rèn)定為豐日保融資，則發(fā)起人必須以自己的全部資產(chǎn)為償付擔(dān)保。當(dāng)出售者遇到破產(chǎn)或清算時，已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)就有遭受牽連的風(fēng)險，影響本息的償付，投資者的利益就受到了發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險的影響。但如果資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移被認(rèn)定為“真實銷售”，則發(fā)起人就能實現(xiàn)資產(chǎn)的表外處理。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時，該資產(chǎn)不作為破產(chǎn)財產(chǎn)，從而使資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者利益不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

資產(chǎn)證券化過程中，破產(chǎn)隔離機(jī)制進(jìn)一步降低了投資者的風(fēng)險被限定在證券化的資產(chǎn)中，而不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

3，信用增級機(jī)制

信用增級機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易得以成功的重要保證。信用增級是用于確保發(fā)行人按時支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，信用增級就是使投資者不能獲得償付的可能性最小。

二。資產(chǎn)證券化有關(guān)會計要素定義

在進(jìn)行會計確認(rèn)之前必須保證某項經(jīng)濟(jì)事項符合相關(guān)會計要素定義。資產(chǎn)證券化的操作對象是金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，舉例說明：甲出售一組應(yīng)收賬款給spv，甲保留對資產(chǎn)服務(wù)的權(quán)利，spv要求附帶對應(yīng)收賬款不能收回的擔(dān)保限額，即甲以這組應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)簽訂擔(dān)保合約，則甲在應(yīng)收賬款表外化的同時，其資產(chǎn)負(fù)債表上會出現(xiàn)一筆服務(wù)資產(chǎn)和按合約確定的擔(dān)保負(fù)債，郎甲的資產(chǎn)負(fù)債表上產(chǎn)生了新的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。spv的資產(chǎn)負(fù)債表上相應(yīng)產(chǎn)生有擔(dān)保合約確認(rèn)的新金融資產(chǎn)。2006年2月15日財政部頒發(fā)的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》中對金融工具、金融資產(chǎn)和金融負(fù)債給出了明確的定義：

1．金融工具。金融工具，指形成一個企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。

2．金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)，指下列資產(chǎn)：(1)現(xiàn)金；(2)持有的其他單位的的權(quán)益工具(3)從其他單位收取現(xiàn)金或其它金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；醫(yī)學(xué)論文(4)在潛在有利的條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利；(5)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；(6)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。權(quán)益工具，指能證明擁有某個企業(yè)在扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。

3．金融負(fù)債。金融負(fù)債，指下列負(fù)債：(1)向其他單位交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)；(2)在潛在不利的條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同義務(wù)；(3)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同義務(wù)，企業(yè)根據(jù)該合同將交付非吲定數(shù)量的自身權(quán)益工具；(4)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同義務(wù)，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同義務(wù)除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

隨著金融創(chuàng)新的衍生工具的日益繁榮，傳統(tǒng)的資產(chǎn)概念變得越來越模糊，運(yùn)用這一寬泛的概念不能做到真實公允地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，因此新會計準(zhǔn)則將金融衍生工具表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化，改變了我國長期以來衍生金融工具僅在表外披露的做法。

三．資產(chǎn)證券化相關(guān)會計確認(rèn)問題

從會計要素的確認(rèn)方面看：所謂確認(rèn)是“指在效益大于成本及重要性原則的前提下，將某一項目作為資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用等正式列入某一具體的財務(wù)報表的過程”。對證券化的資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題是資產(chǎn)證券化會計的核心問題，即資產(chǎn)證券化是“真實銷售”，還是有擔(dān)保的融資。這決定了證券化的資產(chǎn)作表外處理，還是表內(nèi)處理，對發(fā)起人意義重大。

(一)“擔(dān)保融資”和“銷售”確認(rèn)分別對會計報表帶來的影響

如果該項資產(chǎn)證券化交易被確認(rèn)為融資，發(fā)起人在資產(chǎn)負(fù)債表上繼續(xù)將證券化的資產(chǎn)確認(rèn)為一項資產(chǎn)，通過證券化募集的資金確認(rèn)為負(fù)債，其交易成本作為資本性支出；如果該項交易被確認(rèn)為銷售，轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，得到的現(xiàn)金及其它與轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)無關(guān)的資產(chǎn)作為銷售收入，產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)是銷售收入的減項，并同時確認(rèn)相關(guān)損益。

(二)兩種會計確認(rèn)模式：風(fēng)險與報酬法與金融合成法

1．傳統(tǒng)的確認(rèn)方法——風(fēng)險與報酬分析法

風(fēng)險與報酬分析法是典型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計確認(rèn)方法。根據(jù)該方法，“金融工具及其所附屬的風(fēng)險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)組合所有的風(fēng)險和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，同時確認(rèn)相關(guān)的損益；否則，如果發(fā)起人還保齠出售資產(chǎn)的部分風(fēng)險和收益，則該資產(chǎn)不能做銷售處理，而繼續(xù)留在資產(chǎn)負(fù)債表上，同時將現(xiàn)金流入視為以此資產(chǎn)為擔(dān)保的負(fù)債”。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時的會計處理隨著金融創(chuàng)新的層出不窮，證券化交易過程曰益復(fù)雜。

風(fēng)險與報酬分析法暴露出本身的缺陷而不能正確反映經(jīng)濟(jì)實質(zhì)，具體表現(xiàn)在：

(1)證券化交易過程中，多項復(fù)雜的合約安排使得控制權(quán)與風(fēng)險、收益相分離，并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體，分散給各方。在風(fēng)險與報酬分析法下，職稱論文交易就不能視為銷售，發(fā)起人就達(dá)不到改善資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。

(2)風(fēng)險與報酬分析法導(dǎo)致人們對具有相似的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)的財務(wù)活動做出了不同的會計處理。例如，發(fā)起人與證券持有人達(dá)成協(xié)議，承諾對證券化資產(chǎn)的信用損失，提供其面值10％的擔(dān)保。由于擔(dān)保合約的存在，使得發(fā)起人仍被認(rèn)為保留有證券化資產(chǎn)的相當(dāng)部分的風(fēng)險與報酬，因而全部證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認(rèn)在其資產(chǎn)負(fù)債表中。相反，如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓全部證券化資產(chǎn)，而向某一獨(dú)立第三方購買上述相同比例的信用擔(dān)保。則其確認(rèn)證券化資產(chǎn)的出售業(yè)務(wù)，同時只需對面值的10％部分確認(rèn)為擔(dān)保負(fù)債。

2．會計模式的改進(jìn)與創(chuàng)新一—金融合成分析法

1996年6月，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(fasb)頒布了第125號準(zhǔn)則：《金融汝產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》，該準(zhǔn)則采用金融合成分析法。金融合成分析法承認(rèn)以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，各組成部分在理論上都可以作為獨(dú)立的項目進(jìn)行確認(rèn)。按照這種方法，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，應(yīng)該將已確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)的問題與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融資產(chǎn)的確認(rèn)問題嚴(yán)格區(qū)分開來。具體來說，已確認(rèn)過的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)能否視作銷售來處理要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式，轉(zhuǎn)讓方保留的風(fēng)險和報酬可視作轉(zhuǎn)移合約的產(chǎn)物，可按新金融資產(chǎn)和負(fù)債加以確認(rèn)，這樣就能與移出資產(chǎn)的終止確認(rèn)區(qū)分開來分別處理。財政部新頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》借鑒了國際會計準(zhǔn)則ias39，也采用金融合成分析法對金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓加以確認(rèn)。一項轉(zhuǎn)讓者失去控制權(quán)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓(全部或部分)應(yīng)確認(rèn)為銷售。

新準(zhǔn)則對資產(chǎn)證券化的確認(rèn)采用金融合成分析法更能體現(xiàn)會計的實質(zhì)終于形式原則。

3．風(fēng)險與報酬分析法與金融合成分析法的比較

當(dāng)交易的結(jié)果導(dǎo)致發(fā)起人的金融資產(chǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移時，兩種方法的確認(rèn)結(jié)果不同。仍沿用前述的甲出售應(yīng)收賬款給spv的例子，甲保留對資產(chǎn)服務(wù)的權(quán)利，spv要求附帶對應(yīng)收賬款不能收回的擔(dān)保限額，即承擔(dān)了壞賬損失的相應(yīng)風(fēng)險。按照金融合成分析法，甲應(yīng)終止確認(rèn)這組應(yīng)收賬款，同時按照合約確認(rèn)相應(yīng)的壞賬損失擔(dān)保負(fù)債；另一方面，spv由于獲得了應(yīng)收賬款的控制權(quán)，直在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)這筆資產(chǎn)，將甲提供的擔(dān)保合約確認(rèn)為一筆金融資產(chǎn)。但按照風(fēng)險與報酬分析法，由于甲仍保留了應(yīng)收賬款的壞賬損失風(fēng)險，應(yīng)在其資產(chǎn)負(fù)債表上繼續(xù)確認(rèn)這筆資產(chǎn)，而把得到的現(xiàn)金時作一筆擔(dān)保負(fù)債。在金融合成分析法下，更偏向

于把證券化資產(chǎn)作表外處理，同時對由此產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)和負(fù)債及時加以確認(rèn)和計量。

由此可見，金融合成分析法更能反映資產(chǎn)證券化交易的實質(zhì)，更能適應(yīng)金融創(chuàng)新的發(fā)展，是證券化會計處理的發(fā)展方向。但金融合成分析法也有一些不足：表外處理時，會計報表可能不能全面、充分地反映發(fā)起人的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，且容易成為其操縱利潤的工具。掩蓋債務(wù)，虛增利潤，這將不利于企業(yè)的正常、持續(xù)的經(jīng)營，且會損害投資者的利益。“安然”公司大肆使用資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具從事表外融資，高估利潤，低估負(fù)債，是其破產(chǎn)的重要原因之一。

四．結(jié)語

綜上所述，新會計準(zhǔn)則已經(jīng)填補(bǔ)了在指導(dǎo)、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白。我國通過借鑒國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合我國關(guān)于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有關(guān)設(shè)想，順應(yīng)我國金融市場蓬勃發(fā)展和新的金融工具不斷出現(xiàn)的形勢已將金融衍生工具會計所需的基本概念基本原則制定出來，將基本框架建立了起來。這是我國會計理論和實務(wù)發(fā)展的一大進(jìn)步，在與國際接軌方面也更加完善。相信當(dāng)操作指南出臺之后，資產(chǎn)證券化的會計處理將正式進(jìn)入實務(wù)界。

 

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篇（4）

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（asset securitization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

james a. rosenthal 和 juan m. ocampo (1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售。”robert kuhu (1990) 的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！眊ardener (1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。leon t. kendall (1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（special purpose vehicle ,簡稱spv），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（asset backed securities ,簡稱abs）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（spv）

spv是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，spv正是由于風(fēng)險隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建spv這一載體作為其法律外殼。在法律上，spv應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。spv也因此被稱為交易的“防火墻”。可以說，spv的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，spv相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間spv必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。spv可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，spv清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、spv和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，spv的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，spv向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后，全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

（一）法律風(fēng)險

目前我國對spv“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。spv是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，spv的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，spv的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為spv和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨(dú)立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與spv之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。是指spv被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險，是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護(hù)等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風(fēng)險。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理性行為，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng)，最終會引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運(yùn)作過程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運(yùn)作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥?。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好，確定合理的風(fēng)險對沖目標(biāo)，并根據(jù)對沖目標(biāo)，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標(biāo)，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

篇（5）

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資 會計處理

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標(biāo)準(zhǔn)，將不同風(fēng)險不同特點的資產(chǎn)組織起來，出售給不同風(fēng)險收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢，不僅改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時也通過多方合約分散投資風(fēng)險，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會計處理

（一）從會計要素定義方面來看，資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國際會計準(zhǔn)則委員會和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會均提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個會計要素，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會計確認(rèn)方面來看，資產(chǎn)證券化確認(rèn)的關(guān)鍵時間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔(dān)保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對開計報表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會計模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行測試時,需要對證券化的整個合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國會計準(zhǔn)則中有必要采用“金融合成分析法”對證券化資產(chǎn)予以確認(rèn)。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個創(chuàng)新,它不僅與我國《企業(yè)會制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進(jìn)行會計處理,因此較“風(fēng)險與報酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會計確認(rèn)方法。該方法運(yùn)用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會計計量

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計量,是資產(chǎn)證券化會計計量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負(fù)債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價值分配標(biāo)準(zhǔn)，作為銷售收入列示于利潤表。而未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價值繼續(xù)在報表中列示。相關(guān)損益計算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價值。

(四)資產(chǎn)證券化的會計披露

會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進(jìn)行的,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補(bǔ)充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認(rèn)和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國際會計準(zhǔn)則委員會在IAS39《金融工具：確認(rèn)與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存信息,單獨(dú)披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purpose Vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計亟需解決的又一個難題。根據(jù)現(xiàn)行的會計報表合并理論,母公司應(yīng)以對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有實質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當(dāng)被納入發(fā)起人合并范圍。這時,分別作為獨(dú)立法人實體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個經(jīng)濟(jì)實體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟(jì)實體的內(nèi)部交易,從合并報表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實銷售處理,還是作為有擔(dān)保的融資處理,對合并報表結(jié)果都不會產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽(yù)吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動,其發(fā)展需要得到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會計制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行有重要影響。

參考文獻(xiàn)

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“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國人所了解和運(yùn)用。有專家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國資本市場的一大“亮點”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程，經(jīng)過這一過程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?！盧obertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程?！盙ardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用（通過金融市場）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個過程，這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時提高這些證券的信用等級或評級等級，并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點和表述方法雖有所不同，但我們通過分析可以看出來，資產(chǎn)證券化有以下四個特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性，將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實體（SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡稱ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項財產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益，不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實體（SPV）

SPV是專門為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，SPV正是由于風(fēng)險隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格，即沒有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”?？梢哉f，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后，全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

（一）法律風(fēng)險

目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過“真實出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨(dú)立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善，評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評級的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險，是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中，我國政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護(hù)等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河，沒有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來推動，因而面臨較大的政策風(fēng)險。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低，或者價格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng)，最終會引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時，明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

（二）規(guī)范信用評估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運(yùn)作過程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評級體系，也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運(yùn)作過程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看，我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看，實行注冊登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈Y產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面：一是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性；二是對虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好，確定合理的風(fēng)險對沖目標(biāo)，并根據(jù)對沖目標(biāo)，選擇合適的對沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標(biāo)，并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程和大力營造良好的外部環(huán)境，是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

篇（7）

一、資產(chǎn)證券化

廣義的資產(chǎn)證券化有兩種表述。一種是從會計準(zhǔn)則委員會關(guān)于資產(chǎn)的定義和資產(chǎn)運(yùn)營的角度定義，強(qiáng)調(diào)通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作實現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。這種觀點認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價值形態(tài)的過程和技術(shù)，具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化.筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是擁有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體，直接以現(xiàn)存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照特有的融資結(jié)構(gòu)，通過信用變形（將原始資產(chǎn)變形為證券資產(chǎn)）進(jìn)行融資的多環(huán)節(jié)的交易過程。

二、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問題

資產(chǎn)證券化過程中涉及的三種類型的市場主體，即，贊助商，其中中介機(jī)構(gòu)和投資者，中介機(jī)構(gòu)，主要包括SPV，信用評級機(jī)構(gòu)，信用增級機(jī)構(gòu)，投資銀行，如資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行的提供各種服務(wù)，這種主體在資產(chǎn)證券化過程中起著不可或缺的作用，因此對他們的專業(yè)水平要求和功能的發(fā)揮也很高。但是，在中國的金融市場，這種主體還很缺乏，不具有相應(yīng)的功能組織，盡管一些中介組織，如信用評級，證券公司具備了資產(chǎn)證券化需求的有些功能，但不是很專業(yè)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)證券化交易層面的需求，這是中國最大的資產(chǎn)證券化在面對疑問時需要解決的問題。信用評級和信用調(diào)查了資產(chǎn)證券化過程中的重要作用，特殊的評級和調(diào)查機(jī)構(gòu)協(xié)助調(diào)查資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險評估，以幫助他們做出的決定。因此，信用評級機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展是一個不可或缺的條件。雖然我國金融市場還存在一些具備資質(zhì)的證券評級機(jī)構(gòu)，但真正的符合標(biāo)準(zhǔn)的公平，公正，科學(xué)是不多的。

問題主要表現(xiàn)在：一是證券評級操作不規(guī)范，信用評價是不足夠的細(xì)致，信用等級透明度不高；二是許多評級機(jī)構(gòu)和政府，企業(yè)，銀行，證券公司有聯(lián)系的組織形式，如不符合中立和規(guī)范的要求，很難做公正，獨(dú)立的評估。缺少是由接受投資者和信用評級機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，這將是我國難以克服的障礙，資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用增級是資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)的成功的關(guān)鍵，除了有內(nèi)部增強(qiáng)方法，外部信用增強(qiáng)方法極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善的措施

（一）規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的環(huán)境壁壘主要匹配中介服務(wù)的力量是不夠的，即在相應(yīng)的建議，信用評級，金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資銀行的要求上有相當(dāng)多的差距和存在的偏差。在資產(chǎn)證券化中的認(rèn)識誤區(qū)上，目前，以消除這些障礙，可以從以下幾個方面：

1.大力開展國內(nèi)中介服務(wù)，重點是加強(qiáng)中國社會信用體系建設(shè)。中介服務(wù)和國際的中介服務(wù)質(zhì)量信譽(yù)，促進(jìn)中國資產(chǎn)證券化是解決重要問題的關(guān)鍵部分，在此期間，社會信用體系和信用評價，財務(wù)保證制度建設(shè)無疑是薄弱環(huán)節(jié)。在中國建立良好的信用評級體系，包括信用評級機(jī)構(gòu)設(shè)置和信用評級標(biāo)準(zhǔn)提出了兩個方面要求，和兩種操作方法，以建立社會信用體系為根，這是中國目前缺乏的。通過前面的分析，提高公司的聲譽(yù)和逐步建立完善中國個人信用記錄是中國社會信用體系的建立的基礎(chǔ)保障。

2.適時引進(jìn)國外的經(jīng)驗和高質(zhì)量的服務(wù)。在境外發(fā)行的物業(yè)辦理證券，通常需要通過外國投資銀行承銷，并要求對信用評級的國外組織。這一點在珠海高速公路中案例中已充分應(yīng)用。關(guān)于將要在國內(nèi)發(fā)行的財物撐持證券，相同能夠引入國外領(lǐng)先的經(jīng)歷，相同能夠選用國外的優(yōu)質(zhì)效勞，一方面能夠確保財物證券化發(fā)動的安康性，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，另一方面也可以幫助中國培養(yǎng)人才。

3.加強(qiáng)宣傳，積極引導(dǎo)投資者，提高其質(zhì)量。資產(chǎn)證券化以吸引投資者，必須先了解投資者好惡，資產(chǎn)證券化，首先，要對這樣的一種新的金融工具有興趣。同時，如果對于質(zhì)量不高金融服務(wù)，如果投資者不了解資產(chǎn)證券化，而不愿意給他們的支持。在這個階段，因此，也應(yīng)在證券市場的發(fā)展為契機(jī)，提高資產(chǎn)證券化的專業(yè)介紹，加大解釋力度，大力提高投資者素質(zhì)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，逐步完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

（二）發(fā)展債券市場

發(fā)展現(xiàn)有的我國債券市場，適當(dāng)放寬對企業(yè)債券發(fā)行條件，債券，擴(kuò)大企業(yè)債券規(guī)模，創(chuàng)造企業(yè)債券的流動性，對現(xiàn)有一定規(guī)模的國債市場的流動性具有促進(jìn)作用，相互形成具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和深度，我國債券市場。它有利于在貨幣市場，中央銀行實施有效的間接調(diào)控，確保貨幣政策的實施，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時，積極開發(fā)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率機(jī)制和定價產(chǎn)生的國債市場和債券市場奠定基礎(chǔ)。為了確保債券市場的連續(xù)性，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性和債券市場的穩(wěn)定性，可以考慮借鑒國外成熟的債券市場，是建立市商制度的基礎(chǔ)；此外，中國的銀行間債券市場規(guī)模，發(fā)展雙邊報價功能以及中國貨幣網(wǎng)和信息的市商制度的實踐提供服務(wù)的市場，技術(shù)和信息支持。

四、結(jié)論

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新，自誕生后經(jīng)過了三十年的發(fā)展，由于其本身具有的一些特點，在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在我國，提高金融市場效率的資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動性和化解銀行體系資產(chǎn)風(fēng)險等方面起著重要的作用，因此，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有其必要性。

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篇（8）

資產(chǎn)證券化是近三十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一，上世紀(jì)70年代末產(chǎn)生于美國，90年代開始迅速向全球擴(kuò)展。具體地說，資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)移到特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（spv）后以信托關(guān)系實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，通過結(jié)構(gòu)性重組發(fā)行證券，從而實現(xiàn)在資本市場上募集資金并提高流動性的過程，如圖1所示。傳統(tǒng)的融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股息權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為限；資產(chǎn)證券化雖然也采用證券形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司的全部法定財產(chǎn)，而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某項特定財產(chǎn)。證券權(quán)益的償還也不是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。由于資產(chǎn)證券化具有創(chuàng)造流動性、分散風(fēng)險以及降低融資成本等特性，自上世紀(jì)70年代推出以來，得到了迅速發(fā)展，在美國的金融市場上已經(jīng)是三分天下有其一，被譽(yù)為20世紀(jì)以來金融市場上最重要、最具有生命力的創(chuàng)新之一。

2005年3月，我國開始試點資產(chǎn)證券化，中金公司專項理財計劃、國家開發(fā)銀行abs以及中國建設(shè)銀行msb真正開啟了中國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。按照主導(dǎo)部門的不同，當(dāng)前我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以分為證監(jiān)會主導(dǎo)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化和央行、銀監(jiān)會主導(dǎo)下的信貸資產(chǎn)證券化。相對信貸資產(chǎn)證券化而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化有其特殊性，交易過程中復(fù)雜的合約安排、獨(dú)特的現(xiàn)金流設(shè)計和創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)，給原始權(quán)益人帶來了全新的會計難題。

一、基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)——初始確認(rèn)問題

會計作為一個以提供財務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為會計信息的過程中，需要經(jīng)過確認(rèn)、計量、記錄、報告四個步驟，其中確認(rèn)又可分為初始確認(rèn)和終止確認(rèn)。在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，遇到的首要問題是：原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的過程中，會計上應(yīng)將這一轉(zhuǎn)讓認(rèn)定為真實銷售還是擔(dān)保融資，即是否應(yīng)該終止對基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。因此，在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會計問題時，首先應(yīng)從會計確認(rèn)的角度對基礎(chǔ)資產(chǎn)的會計屬性進(jìn)行探討。在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是某項資產(chǎn)的收益權(quán)，如此在會計上就產(chǎn)生了新的難題，即對于這些收益權(quán)，會計上應(yīng)該如何確認(rèn)，也就是初始確認(rèn)問題。

（一）資產(chǎn)的定義

按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》對資產(chǎn)的定義，資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。在這一定義中，主要有三個要點：1.這一資源必須是企業(yè)過去的交易或事項形成的；2.必須是企業(yè)擁有或控制的；3.未來可以為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益。但是，隨著衍生金融工具的不斷出現(xiàn)，上述的資產(chǎn)定義已無法適應(yīng)新形勢的需要，因此在對金融工具的定義中，放寬了上述要點中的第一點。這樣，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》中拓寬了對資產(chǎn)的定義，將金融資產(chǎn)界定為：1.現(xiàn)金；2.持有的其他單位的權(quán)益工具；3.從其他單位收取現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；4.在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的合同權(quán)利；5.將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；6.將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。

根據(jù)上述定義，金融資產(chǎn)又可分為兩類：一是基本金融資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款等；二是衍生金融資產(chǎn)，比如利率互換、掉期等。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

在企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，基礎(chǔ)資產(chǎn)大體可以分為兩類：第一類是現(xiàn)實的債權(quán)，如企業(yè)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等；第二類是收益權(quán)，如高速公路的收費(fèi)權(quán)、cdma網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)、污水處理收費(fèi)權(quán)等。

第一類基礎(chǔ)資產(chǎn)符合資產(chǎn)定義的三項要點，在會計上可以明確確認(rèn)為一項資產(chǎn)，而且屬于金融資產(chǎn)的范疇，因此在判定該類基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時適用金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)會計準(zhǔn)則。但是，第二類基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的定義呢？從理論上看，收益權(quán)屬于未來債權(quán)，而未來債權(quán)主要包括三種：一是附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的未來債權(quán)，即附生效條件或始期的合同債權(quán)，此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效，必須待特定事實產(chǎn)生（如條件成熟或始期到來），才能成為現(xiàn)實的債權(quán)；二是已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在，但必須在將來有特定事實的添加才能發(fā)生的債權(quán)，如受委托將來為委托人處理事務(wù)支出費(fèi)用的請求償還的債權(quán)、將來的租金債權(quán)等；三是尚無基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的未來債權(quán)，被稱為純粹的未來債權(quán)。

從未來債權(quán)的分類可以發(fā)現(xiàn)，未來債權(quán)要么尚無基礎(chǔ)法律關(guān)系，要么即使存在基礎(chǔ)法律關(guān)系，也需待特定事件產(chǎn)生后才能成為現(xiàn)實債權(quán)，而在資產(chǎn)定義中首先強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)是“企業(yè)過去的交易或事項形成”的這一原則。同時，在金融資產(chǎn)的定義中，雖然放寬了對過去交易或事項的限制，但是在定義的4－6點強(qiáng)調(diào)其至少應(yīng)為一項有權(quán)從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的“合同權(quán)利”，如期權(quán)即為這樣一種“合同權(quán)利”。而未來債權(quán)中交易的任何一方要享有“從其他單位取得現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)”的合同權(quán)利，必須待特定事實產(chǎn)生或添加后方可以實現(xiàn)。如，高速公路收費(fèi)權(quán)，車輛在進(jìn)入高速公路后，甲乙雙方的合同方才成立，高速公路公司才取得對特定車輛收取通行費(fèi)的權(quán)利。因此，從這一角度看，收益權(quán)在會計上無法滿足資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，那么也就無法在會計上確認(rèn)為一項資產(chǎn)。此時，在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時，討論是銷售還是擔(dān)保至少從會計角度而言缺乏基礎(chǔ)，即從會計角度看，無法確認(rèn)到底轉(zhuǎn)讓了什么？

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，當(dāng)前企業(yè)資產(chǎn)證券化定資產(chǎn)的收益權(quán)屬于所有權(quán)的一部分，從概念上看似乎與無形資產(chǎn)較為接近。正是因為擁有這些收益權(quán)，企業(yè)才預(yù)期該資產(chǎn)能帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益，因此才能將其確認(rèn)為企業(yè)的一項資產(chǎn)。但是，如果要對所有權(quán)中的收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)并進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，至少需要解決以下幾個會計問題。

首先，收益權(quán)在會計上能否確認(rèn)為一項資產(chǎn)并脫離特定資產(chǎn)單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，會計上尚無明確規(guī)定，從理論上看面臨諸多難題。若將收益權(quán)單獨(dú)確認(rèn)為一項無形資產(chǎn)，那么根據(jù)資產(chǎn)的定義，收益權(quán)所依附的特定資產(chǎn)的價值需要減記為零，否則將造成企業(yè)資產(chǎn)虛增。如此，將產(chǎn)生一個悖論，即當(dāng)前企業(yè)所有有形資產(chǎn)的價值都可減記為零，全部有形資產(chǎn)都可確認(rèn)為一個無形資產(chǎn)下“××收益權(quán)”的明細(xì)科目，這顯然不盡合理。

其次，按照上述邏輯，在轉(zhuǎn)讓收益權(quán)時，出售方在出售特定資產(chǎn)一定年限的收益權(quán)時，相當(dāng)于企業(yè)收到了該資產(chǎn)一定年限未來收益的現(xiàn)值，則按照資產(chǎn)的定義，該特定資產(chǎn)應(yīng)該計提減值準(zhǔn)備。

最后，對于購買方而言，當(dāng)買入該收益權(quán)后，是否應(yīng)該借記這一科目？

實踐中能否按上述方法處理，從而在會計角度實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實銷售？接下來，筆者從終止確認(rèn)的角度進(jìn)一步分析這一問題。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓——終止確認(rèn)問題

在討論基礎(chǔ)資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題時，筆者依然將基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行分析。

（一）既有債權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在資產(chǎn)證券化過程中，當(dāng)原始權(quán)益人以現(xiàn)實債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓時①，其是否應(yīng)該認(rèn)定為真實銷售呢？下面，筆者以轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款為例加以說明。

1.轉(zhuǎn)讓不涉及追索權(quán)時：

在轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的過程中，如果購買方未保留對出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險與報酬分析法，出售方可以認(rèn)為已轉(zhuǎn)移了應(yīng)收賬款上的絕大部分（超過95％）風(fēng)險，因此可以將其認(rèn)定為一項銷售行為，確認(rèn)銷售收入，并將應(yīng)收賬款從賬上注銷，即對應(yīng)收賬款終止確認(rèn)。

2.轉(zhuǎn)讓涉及追索權(quán)時：

在轉(zhuǎn)讓過程中，如果購買方保留對出售方的追索權(quán)，按照風(fēng)險與報酬分析法，由于出售方保留了應(yīng)收賬款上絕大部分的風(fēng)險，因此不應(yīng)將其確認(rèn)為銷售。但是，如上所述，應(yīng)收賬款等這些既有債權(quán)在會計上屬于金融資產(chǎn)的范疇，而按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》（以下簡稱23號準(zhǔn)則）的規(guī)定，此種方式下的應(yīng)收賬款出售應(yīng)該按照繼續(xù)涉入資產(chǎn)處理，并同時確認(rèn)一下繼續(xù)涉入負(fù)債。

總之，在23號準(zhǔn)則的規(guī)范下，在出售如應(yīng)收賬款之類的既有債權(quán)時，在不存在追索權(quán)或后續(xù)擔(dān)保的情況下，出售方可以將其確認(rèn)為一項銷售，對出售資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)；在存在追索權(quán)或者提供擔(dān)保的情況下，則按繼續(xù)涉入處理。對于企業(yè)資產(chǎn)證券化而言，這意味著企業(yè)以該類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時，應(yīng)視交易安排對所轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行終止確認(rèn)或按繼續(xù)涉入處理。

（二）收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

在以某項資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資的過程中，原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為，在會計上應(yīng)該如何認(rèn)定呢？

根據(jù)上述分析，收益權(quán)并不符合金融資產(chǎn)的定義，因此對其轉(zhuǎn)讓的判定不適用23號準(zhǔn)則。那么，對于企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐中收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為，應(yīng)該如何處理呢？

按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定，目前在對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的終止確認(rèn)上，除金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)同時適用風(fēng)險報酬分析法、金融合成分析法外，其他資產(chǎn)的終止確認(rèn)仍然僅適用風(fēng)險報酬分析法。因此，對收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓行為仍應(yīng)采用風(fēng)險報酬分析法進(jìn)行分析。

1.應(yīng)該明確收益權(quán)是依附在特定資產(chǎn)上的一項權(quán)利。如果該資產(chǎn)歸于消亡或遭受損毀，則其收益權(quán)將無法實現(xiàn)。如，高速公路的收益權(quán)，若高速公路因地震、戰(zhàn)爭等原因而損毀，則該收益權(quán)將無法實現(xiàn)。而特定資產(chǎn)正是因為具有收益權(quán)，能給企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益，才能在會計上被確認(rèn)為一項資產(chǎn)，否則即使在法律上該資產(chǎn)歸企業(yè)所有，在會計上仍應(yīng)將其價值減記為零。因此，可以認(rèn)為收益權(quán)和特定資產(chǎn)是相互依存的關(guān)系。

2.在原始權(quán)益人以特定資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓時，其轉(zhuǎn)讓的僅僅是特定時期內(nèi)的收益權(quán)，而非其依附的特定資產(chǎn)。也就是說，該特定資產(chǎn)仍在原始權(quán)益人的控制之下。此時，由于收益權(quán)和特定資產(chǎn)的相互依存關(guān)系，使得專項計劃為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)能帶來穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流，往往要求原始權(quán)益人仍負(fù)有保證特定資產(chǎn)完整、安全、有效地運(yùn)營的義務(wù)。如，原始權(quán)益人在將某高速公路特定期間的收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項計劃后，仍然要保證公路路況良好，道路暢通，仍然要履行對通行車輛的收費(fèi)職能。

3.從風(fēng)險轉(zhuǎn)讓角度考慮，目前國內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均要求銀行提供擔(dān)保。這樣，當(dāng)未來期間基礎(chǔ)資產(chǎn)未能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流時，銀行將啟動擔(dān)保，之后向企業(yè)追索，因此企業(yè)并未轉(zhuǎn)讓相應(yīng)的風(fēng)險。

4.從法律角度考慮，當(dāng)前在以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化運(yùn)作中，收益權(quán)雖然已經(jīng)讓渡給專項計劃，但由于原始權(quán)益人仍享有對該特定資產(chǎn)的所有權(quán)，專項計劃只是享有該資產(chǎn)特定期間的收益權(quán)。在此情況下，一旦原始權(quán)益人破產(chǎn)，如何保證已經(jīng)讓渡給專項計劃的特定資產(chǎn)的收益權(quán)不被列入破產(chǎn)財產(chǎn)呢？即如何隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險？筆者認(rèn)為，在實際操作中，雖然特定資產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)已經(jīng)讓渡給專項計劃，但如果原始權(quán)益人在專項計劃期間破產(chǎn)，而原始權(quán)益人的該項資產(chǎn)被列入破產(chǎn)財產(chǎn)時，即使證券公司依據(jù)“專項計劃已經(jīng)獲得該特定資產(chǎn)的收益權(quán)，不應(yīng)該被列入破產(chǎn)財產(chǎn)”進(jìn)行抗辯，也往往難以得到司法機(jī)關(guān)的認(rèn)可。

綜合上述四點分析，筆者認(rèn)為，即使收益權(quán)在會計上能單獨(dú)認(rèn)定為一項無形資產(chǎn)，但對其轉(zhuǎn)移從風(fēng)險報酬法的角度分析，仍不能終止確認(rèn)，仍然不符合真實銷售的標(biāo)準(zhǔn)，而只能作為擔(dān)保融資進(jìn)行處理。

那么，在資產(chǎn)證券化中為何又強(qiáng)調(diào)真實銷售呢？事實上，強(qiáng)調(diào)真實銷售的目的是為了達(dá)到對基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離乃至破產(chǎn)隔離。但是，真實銷售并不是實現(xiàn)風(fēng)險隔離的唯一辦法，更不是資產(chǎn)證券化的唯一方式。如，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司曾經(jīng)在2001年了一項研究報告，報告稱在英國（英格蘭和威爾士）、開曼群島、香港、新加坡、澳大利亞、馬來西亞和百慕大等國家和地區(qū)，當(dāng)?shù)胤芍С帧胺钦鎸嶄N售資產(chǎn)證券化”。顯然，從國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，擔(dān)保融資也是一種重要的資產(chǎn)證券化方式。

三、二者并存——一種現(xiàn)實的選擇

國內(nèi)外的立法和資產(chǎn)證券化的實踐經(jīng)驗表明，“真實銷售”的確認(rèn)至少涵蓋了法律、會計和稅務(wù)三個獨(dú)立的專業(yè)領(lǐng)域。每個領(lǐng)域遵循的法律、判斷標(biāo)準(zhǔn)、實現(xiàn)的目的均有不同。本文主要從會計角度，對資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了分析。

一項制度的變遷不僅需要考慮新制度安排本身的合理性，還需要相應(yīng)的基礎(chǔ)制度環(huán)境與之相協(xié)調(diào)，均衡整個制度結(jié)構(gòu)。在目前的會計規(guī)范體系下，采用特定資產(chǎn)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實施資產(chǎn)證券化時，若認(rèn)定為擔(dān)保融資，則會計上無需專門做一筆分錄，而僅需期末在會計報表附注中披露某項資產(chǎn)的收益權(quán)，因發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證而實施了質(zhì)押，同時在企業(yè)收到資金時記錄一項長期負(fù)債即可。這樣處理有以下幾點好處：首先，回避了收益權(quán)在會計上的初始確認(rèn)問題；其次，避免了在將收益權(quán)作為銷售處理時對特定資產(chǎn)減值的問題，從而避免了公司通過操縱減值來操縱利潤；再次，更符合交易的經(jīng)濟(jì)實質(zhì)，并且在目前相關(guān)稅收法規(guī)尚未出臺的情況下，可以避免許多潛在的稅務(wù)問題，使資產(chǎn)證券化運(yùn)作更為可行。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實銷售，則按照當(dāng)前的稅法規(guī)定，可能涉及到營業(yè)稅或增值稅等稅收問題，這樣將加大公司融資的成本，從而使資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)上失去價值。因此，在我國當(dāng)前的制度環(huán)境下，允許擔(dān)保融資模式的資產(chǎn)證券化，或許是一種更為現(xiàn)實的選擇。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化起源于市場上利益主體的多元需求，合理的制度安排應(yīng)當(dāng)允許參與資產(chǎn)證券化的各市場主體在我國特有的法律環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下互動博弈，做出理性的選擇。否則，不從資產(chǎn)證券化的核心價值出發(fā)，務(wù)實地界定“真實銷售”，可能難以滿足市場主體對風(fēng)險偏好的合理需求。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則.2006（2）.

[2] 財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量.2006（2）.

篇（9）

一、國際上資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會計確認(rèn)方法

國際上對于發(fā)起人的會計確認(rèn)，成型的方法主要有兩種。我們在述評時，將首先描述會計確認(rèn)方法，然后分析會計確認(rèn)中的關(guān)鍵問題，最后指出該方法的優(yōu)缺點。

（一）風(fēng)險與報酬分析法――傳統(tǒng)的確認(rèn)方法

風(fēng)險與報酬分析法強(qiáng)調(diào)的是所有權(quán)，會計確認(rèn)的關(guān)鍵是確定證券化資產(chǎn)包含的所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬是否在交易后實質(zhì)性地轉(zhuǎn)移出去。顯然，這一過程需要大量的主觀判斷，其可操作性和所提供的會計信息的可比性都較差。

美國財務(wù)會計準(zhǔn)則SFAS77《轉(zhuǎn)讓者轉(zhuǎn)讓帶有追索權(quán)的應(yīng)收款項的報告問題》以及國際會計準(zhǔn)則委員會（IASC）的48號征求意見稿《金融工具會計》采用的就是這種方法。

風(fēng)險與報酬分析法是最早提出的方法，它適用于處理資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期較為簡單的交易，對于復(fù)雜的交易，該方法在具體的操作使用上就會遇到困難。具體來說這種方法存在以下缺陷：

1.與資產(chǎn)的定義存在矛盾。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）概念公告第6號《財務(wù)報表的各種要素》中對資產(chǎn)的定義與我國對資產(chǎn)的定義在核心內(nèi)容上存在著一致性，即控制權(quán)。企業(yè)在確認(rèn)和終止確認(rèn)一項資產(chǎn)時，判斷的依據(jù)是看企業(yè)有沒有享有該資產(chǎn)的控制權(quán)而不是所有權(quán)。在簡單的資產(chǎn)證券化交易合約中，控制了某項資產(chǎn)與從相應(yīng)資產(chǎn)中承擔(dān)和享有所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬是一致的。但是在復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易合約中，控制權(quán)與風(fēng)險、收益權(quán)（或所有權(quán)）是相分離的，這種情況下，僅僅依據(jù)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬來確認(rèn)和終止確認(rèn)一項資產(chǎn)是不符合資產(chǎn)定義及確認(rèn)條件的。

2.不能公允地反映交易實質(zhì)。風(fēng)險與報酬法將證券化資產(chǎn)與其所含的風(fēng)險與報酬看成一個不可分割的整體，認(rèn)為資產(chǎn)隨著風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移。但是隨著各種衍生金融工具的飛速發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)和其風(fēng)險、報酬可以分解開并分散給不同的持有方。這種情況下，風(fēng)險與報酬分析法對證券化交易的反映缺乏彈性，無法全面、公允地反映交易實質(zhì)。

3.對職業(yè)判斷要求過多。正如上面提到的，對于復(fù)雜的證券化交易，使用這種方法時，需要判斷證券化資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬是否實質(zhì)性地轉(zhuǎn)移出去。然而，如何界定所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬是否實質(zhì)性轉(zhuǎn)移出去，一方面需要定性和定量的標(biāo)準(zhǔn)，另一方面更需要會計人員的職業(yè)判斷?？梢哉f，在復(fù)雜交易中使用這種方法時，會計人員的職業(yè)判斷成了不同會計處理的決定性因素。

（二）金融合成分析法――現(xiàn)代的確認(rèn)方法

金融合成分析法強(qiáng)調(diào)的是控制權(quán)。該方法認(rèn)為金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。它的重要特點是將已確認(rèn)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時的再確認(rèn)和終止確認(rèn)過程與由金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的確認(rèn)過程分開處理。對一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否處理為真實銷售，不是取決于交易的形式，而是取決于發(fā)起人是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán)。發(fā)起人將已放棄控制權(quán)的資產(chǎn)部分終止確認(rèn)，未放棄控制權(quán)的資產(chǎn)部分作為未終止確認(rèn)部分以分?jǐn)偟劫~面價值繼續(xù)在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)。而由轉(zhuǎn)讓合約產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)或承擔(dān)的新金融負(fù)債，如期權(quán)、遠(yuǎn)期合約、互換等，則以公允價值確認(rèn)。如果一項轉(zhuǎn)讓交易不符合”銷售”條件，則發(fā)起人將該交易作為擔(dān)保融資進(jìn)行處理。

1996年FASB頒布的第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則（SFAS125）――《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)解除的會計處理》正式提出了金融合成分析法。這種方法的核心是控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，所以控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)是金融合成分析法中最重要的內(nèi)容。以SFAS140為例，確認(rèn)一項金融資產(chǎn)的控制權(quán)已被放棄必須符合以下幾個條件：一是轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已與轉(zhuǎn)讓方隔離，且假定轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已在轉(zhuǎn)讓方和債權(quán)人的控制范圍之外，即使在發(fā)生破產(chǎn)或其它的破產(chǎn)清算情況下也是如此；二是每個受讓人（或者如果該受讓人是一個符合條件的特殊目的主體時，每一個受益權(quán)持有人）有權(quán)抵押或交換它接收的資產(chǎn)（或受益權(quán)），而且不存在限制受讓方行使抵押或交易權(quán)而使轉(zhuǎn)讓方獲得超過微量的利益（more than a trivial benefit）的條件。三是轉(zhuǎn)讓方?jīng)]有通過以下方式保持對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制：簽訂合約授權(quán)并強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓方在到期日前回購或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，或轉(zhuǎn)讓方有能力單方面促使持有者歸還特定資產(chǎn)而不是通過實施結(jié)清期權(quán) 。

由此可見，金融合成分析法中的控制權(quán)和轉(zhuǎn)讓方保留了多少與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險與報酬是兩個不同的概念，它將符合條件的證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)，作為銷售進(jìn)行表外處理，同時及時確認(rèn)新的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。這樣就較好地揭示了證券化交易的實質(zhì)。和風(fēng)險與報酬分析法相比，可以看出金融合成分析法較好地克服了風(fēng)險與報酬分析法的三個缺陷：

1.順應(yīng)了資產(chǎn)定義中的核心要求。金融合成分析法以控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和獲取作為資產(chǎn)證券化過程中轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的終止確認(rèn)和產(chǎn)生新金融工具的初始確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，符合資產(chǎn)的定義，也避免了運(yùn)用風(fēng)險與報酬分析法時產(chǎn)生的與資產(chǎn)定義不一致的情況。

2.公允地反映了證券化交易的實質(zhì)。在資產(chǎn)證券化會計處理中，金融合成分析法把每一項證券化資產(chǎn)都細(xì)化為一系列組成部分，根據(jù)”控制權(quán)”的歸屬情況決定是否終止確認(rèn)某些部分。同時，轉(zhuǎn)讓合約產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)或承擔(dān)的新金融負(fù)債則以公允價值確認(rèn)。這樣處理能更充分地反映合約權(quán)利和義務(wù)，而不是機(jī)械地從整體上判斷是否終止確認(rèn)。

3.更好地貫徹了可比性原則。在金融合成分析法下，由發(fā)起人提供的信用擔(dān)保被視為一項新增負(fù)債，以公允價值反映在發(fā)起人的報表上，這與擔(dān)保由第三方提供在會計處理上是一致的。

但是，金融合成分析法也不是完美的，它也存在著一些缺陷：

1.控制權(quán)歸屬的判斷標(biāo)準(zhǔn)難以把握。金融合成分析法在使用控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷時，需對證券化交易的合約條款進(jìn)行細(xì)致地分析和判別，這就存在著相當(dāng)?shù)睦щy。此外，如SFAS140指出的，抵押和出售的能力可用于判別控制權(quán)的歸屬，然而在很多情況中，由于轉(zhuǎn)讓方和受讓方從各自的利益出發(fā)而互相牽制，使得雙方都沒有能力抵押或出售被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，此時采用抵押和出售能力的方法來判別控制權(quán)的轉(zhuǎn)移就很困難。而且對于“控制”的含義，各方意見并不統(tǒng)一。這些因素的存在使得控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)在實務(wù)中有時仍模糊不清，難以把握。

2.仍然不能很好地貫徹可比性原則。根據(jù)FASB的相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起人應(yīng)區(qū)分保留資產(chǎn)部分與新增資產(chǎn)和負(fù)債部分，前者以賬面價值在報表中反映，后者以公允價值在報表中進(jìn)行確認(rèn)計量。由于這兩者采用了不同的計量基礎(chǔ)，如果不能準(zhǔn)確地加以區(qū)分，顯然將會影響到損益的計量。然而，一方面由于用于判斷控制權(quán)歸屬的標(biāo)準(zhǔn)難以把握，另一方面由于資產(chǎn)證券化合約的不斷復(fù)雜化，要區(qū)分這兩者并非易事。同時，公允價值的運(yùn)用在很大程度上依賴于專業(yè)判斷。這些因素仍有可能導(dǎo)致實務(wù)中相似交易采用不同的會計處理方法。

二、國際會計準(zhǔn)則第39號（IAS39）對兩種確認(rèn)方法的綜合

2002年，國際會計準(zhǔn)則理事會（IASB） 的IAS39的修改意見征求稿中提出以“沒有繼續(xù)涉入”代替“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”作為金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，簡稱“繼續(xù)涉入法”。但是該征求意見稿之后得到的反饋意見顯示了對該方法的一系列質(zhì)疑。因此，IASB在2003年12月的IAS39修訂準(zhǔn)則中不得不放棄了該方法，而是在實質(zhì)上整合了風(fēng)險與報酬分析法和金融合成分析法。

新的IAS39保留了“風(fēng)險與報酬”以及“控制”兩個概念，但明確指出在分析金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時“風(fēng)險與報酬”標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)用先于“控制”標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)用。該準(zhǔn)則在應(yīng)用“風(fēng)險與報酬”概念時，提出了明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)，即應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值以及時間分布的波動使其面臨的風(fēng)險。并且該準(zhǔn)則對于如何運(yùn)用“風(fēng)險與報酬”以及“控制”兩個概念提供了指南。從整體上看，該準(zhǔn)則對于金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問題給出了詳細(xì)的測試程序，下圖簡要概括了這一過程。

前三個步驟用于確定該資產(chǎn)是否還擁有收取現(xiàn)金流的權(quán)利，如果已不存在收取現(xiàn)金流的權(quán)利，那么該資產(chǎn)就應(yīng)被終止確認(rèn)，從而也就喪失了證券化的前提條件。反之，如果該資產(chǎn)還存在收取現(xiàn)金流的權(quán)利，那么主體就可以將其證券化，從而進(jìn)入下圖中第四個及其以后的步驟，并且在這些步驟中，即在判斷該證券化資產(chǎn)是否應(yīng)該被終止確認(rèn)時，優(yōu)先使用的是“風(fēng)險與報酬”的概念，在風(fēng)險報酬分析法不能有效解決問題時，再運(yùn)用“控制”的概念。

三、我國的資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)規(guī)范

我國的資產(chǎn)證券化實踐始于1992年，當(dāng)時海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后銷售權(quán)益的方式發(fā)售投資證券，其后陸續(xù)有一些嘗試。與此類似，我國的資產(chǎn)證券化相關(guān)會計規(guī)范也幾乎空白。

進(jìn)入2005年，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始加速。3月21日中國人民銀行宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動。12月15日，兩家首批試點單位的證券國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易，標(biāo)志著規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)正式開展。

為配合開展信貸資產(chǎn)證券化試點，2004年9月，財政部公布了“關(guān)于印發(fā)《金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》的通知”，在全社會公開征求意見。2005年5月16日，財政部印發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）。在《規(guī)定》的第二章，對信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)做出了詳細(xì)的規(guī)定。根據(jù)《規(guī)定》第四條，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)首先判斷信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%）的風(fēng)險和報酬是否已轉(zhuǎn)移，這是風(fēng)險與報酬分析法的體現(xiàn)。但不同的是，風(fēng)險與報酬分析法將金融工具及其附屬的風(fēng)險與報酬視為不可分割的整體，而我國則認(rèn)為它們是可以分割的。

隨后《規(guī)定》第六條指出，發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。這里又運(yùn)用了金融合成分析法的控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。

今年2月15日公布的新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》在《規(guī)定》的基礎(chǔ)上，做出了更為完善的規(guī)定，系統(tǒng)全面地解決了包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會計處理問題。

篇（10）

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）018-000-01

一、資產(chǎn)證券化的定義

（一）資產(chǎn)證券化的定義

一般而言，證券化是指某項基礎(chǔ)性權(quán)利通過拆分并整合打包的方式轉(zhuǎn)變?yōu)榭勺杂闪鬓D(zhuǎn)的可交易證券的過程。在該過程當(dāng)中，基礎(chǔ)性資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變會涉及到轉(zhuǎn)換方式、衍生方式等復(fù)雜的方式。轉(zhuǎn)換方式，是指將原始基礎(chǔ)性權(quán)利份額化，并使其轉(zhuǎn)換為有價證券，從而發(fā)生權(quán)利主體的變更的方法。除此以外，另一種方式，即衍生方式，是指證券發(fā)行人以原始基礎(chǔ)性權(quán)利作為基礎(chǔ)或者擔(dān)保，同時另行發(fā)行不超過資產(chǎn)凈值的派生證券，并以金融資產(chǎn)的本息償付該派生證券的方法。

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

首先發(fā)起人把需要用做資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，通過轉(zhuǎn)讓的形式交給特殊目的載體（即SPV），特殊目的載體對資產(chǎn)進(jìn)行處理、切分等，把資產(chǎn)包裝為證券之后找信用評級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行第一次評級。假如信用等級不是很理想，通過信用增級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行信用增級后，信用評級機(jī)構(gòu)對證券再進(jìn)行評價。再進(jìn)行信用評級后，特殊目的載體在市場上發(fā)行該證券，個人或機(jī)構(gòu)投資可以對其進(jìn)行購買。把證券賣給投資者后得到的收入按照和發(fā)起人簽訂的協(xié)議轉(zhuǎn)移給發(fā)起人。而現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)由服務(wù)人負(fù)責(zé)，現(xiàn)金的托管由受托管理人負(fù)責(zé)。等債務(wù)人償還資產(chǎn)的資金后，服務(wù)人把資產(chǎn)包含的本金與利息轉(zhuǎn)交給受托管理人。受托管理人再把現(xiàn)金交給投資者。如果還有剩余的現(xiàn)金，則被服務(wù)人返還給特殊目的載體。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險類型及其形成機(jī)制

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)劣影響風(fēng)險的可能性

基礎(chǔ)資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，其質(zhì)量的優(yōu)劣與否直接關(guān)系到整個資產(chǎn)證券化過程能否順利實現(xiàn)。資產(chǎn)被“真實出售”給特殊目的機(jī)構(gòu)組建成資產(chǎn)池，并以此資產(chǎn)池為支持來發(fā)行證券。投資者能獲得的本金和利息的收益全都是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量出問題進(jìn)而影響到現(xiàn)金流，那么投資者的本金和利息就不能得到支付保障。同時，在開放式的證券化交易的背景下，基礎(chǔ)資產(chǎn)池是動態(tài)的隨時的變化著的，那么基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)在的狀態(tài)并不必然能代表其未來會有的狀態(tài)和業(yè)績，所以投資者也會面臨著基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量會下降的風(fēng)險。

在此次次貸危機(jī)出現(xiàn)之前，美聯(lián)儲采用了提高流動性、降低利息等措施并同時推行了寬松住房的財政政策，因此房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展而房價則一路飆升。在這樣的情況下，由于競爭的作用，住房貸款機(jī)構(gòu)的房貸門檻降低，大量的信用狀況不良的中低收入人群便借此獲得了住房貸款。而在另一方面，房價的高升導(dǎo)致次級貸款人群沒有感覺到太大的還款壓力。對于銀行來說，在房價高漲的情況下，銀行樂觀地認(rèn)為即使次級貸款人群無力償還貸款也可以通過抵押的住房來償還而忽視了一旦房價下跌銀行將面臨巨大風(fēng)險的可能。大量次級貸款人群不良的資信狀況以及他們對持有資產(chǎn)未來的樂觀估計為次貸危機(jī)的盛行埋下了禍根。

（二）重復(fù)證券化導(dǎo)致信息不對稱及道德風(fēng)險

道德風(fēng)險，即從事經(jīng)濟(jì)活動的人在最大限度地增加自身效用的同時做出不利于他人的行動。道德風(fēng)險的出現(xiàn)在很大程度上是由信息不對稱所造成的。資產(chǎn)證券化中大量存在的重復(fù)證券化不可避免地拉長了資金的中介鏈條，加劇了信息不對稱的情況，從而也就引發(fā)了道德風(fēng)險。

資產(chǎn)的重復(fù)證券化，是指同一資產(chǎn)被多次進(jìn)行整合打包，而其資金的中介鏈條被拉得越長，投資者對該項產(chǎn)品的了解程度就越低。資產(chǎn)證券化市場中的信息不對稱被普遍認(rèn)為是銀行道德風(fēng)險行為產(chǎn)生的根源。當(dāng)一項資產(chǎn)被進(jìn)行多次打包之后，投資者很有可能對該產(chǎn)品的原始信用狀況知之甚少。而對于發(fā)行方來說，其也很有可能將資信狀況不良的資產(chǎn)進(jìn)行多次打包賣給投資者，使得投資者承擔(dān)了潛在的風(fēng)險。除此以外，當(dāng)次級抵押貸款違約率提高時，投資者并不知曉自己手中持有的資產(chǎn)有多大比例和這類貸款有關(guān)，這就將導(dǎo)致投資者拒絕購買新發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，并且與此同時紛紛拋售手中的資產(chǎn)支持證券，從而大幅度提高回購協(xié)議的折扣率，也會從而導(dǎo)致金融市場頓時陷入流動性危機(jī)。

（三）評級機(jī)構(gòu)的權(quán)力尋租導(dǎo)致資產(chǎn)證券化評級風(fēng)險

資產(chǎn)證券化評級風(fēng)險是指資產(chǎn)的證券化過程在其評級中有可能產(chǎn)生的多種風(fēng)險的集合。例如，評級主體風(fēng)險是指評級機(jī)構(gòu)本身和相關(guān)服務(wù)部門由于多種因素導(dǎo)致自身和社會福利損失的可能。除此以外，評級客體風(fēng)險指的是由于產(chǎn)品的復(fù)雜性造成評級結(jié)果不準(zhǔn)確，并且因此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及社會福利損失的可能。除了以上兩種風(fēng)險外，還有一種評級過程風(fēng)險指的是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在運(yùn)作過程中由于多種原因造成產(chǎn)品和社會福利損失的可能。

金融危機(jī)前夕，資產(chǎn)支持證券經(jīng)過打包、分拆和再組合就能獲得高評級。由于在該過程中并沒有產(chǎn)生直接吸收存款發(fā)放貸款的行為，資產(chǎn)證券化沒有受到相關(guān)部門的有效監(jiān)管和應(yīng)有的重視。在這次次貸危機(jī)中，僅有極少量金融產(chǎn)品被評級為BBB或更低而大量金融產(chǎn)品或得了較高的評級，導(dǎo)致大量客戶降低了對風(fēng)險的警惕性。在危機(jī)惡化的過程中，信用評級機(jī)構(gòu)使評級的獨(dú)立性與公正性受到很多質(zhì)疑。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，大量類似的次貸產(chǎn)品獲得了AA+甚至是AAA的高評級并且被廣大群眾所購買，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)的發(fā)生并造成了世界范圍的惡劣影響。

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