序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融科技風(fēng)險及其管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

原標(biāo)題：降低科技創(chuàng)新金融風(fēng)險的策略

收錄日期：2014年4月15日

產(chǎn)業(yè)革命的實踐證明，科技創(chuàng)新及其大規(guī)模應(yīng)用需要大量資金支撐，但科技創(chuàng)新因風(fēng)險較高往往難以獲得資金支持。加大金融支持力度就意味著金融創(chuàng)新。而無論是金融市場創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新、金融組織創(chuàng)新，還是金融服務(wù)創(chuàng)新，都必然伴隨金融風(fēng)險。尤其是在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的情況下，防范金融風(fēng)險尤其顯得重要。金融行業(yè)如果為支持科技創(chuàng)新而置穩(wěn)健經(jīng)營原則于不顧，不計后果的發(fā)放科技貸款，最終不僅會形成巨大的金融風(fēng)險，同時還會影響科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程。

發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，建立科技創(chuàng)新融資多元化風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，能有效緩解科技創(chuàng)新融資約束和風(fēng)險?？萍紕?chuàng)新融資的多元化風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，是指各級政府為完善科技創(chuàng)新融資環(huán)境、促進(jìn)科技創(chuàng)新及其應(yīng)用，鼓勵金融機(jī)構(gòu)開發(fā)適合科技創(chuàng)新的融資工具，并根據(jù)科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險特點，有針對性地制定融資風(fēng)險補(bǔ)償政策。具體來說，這一機(jī)制包括以下內(nèi)容：

一、多元化貸款補(bǔ)償機(jī)制

政策性金融和商業(yè)性金融是一個國家或地區(qū)完整而統(tǒng)一的金融體系中相互對稱、互補(bǔ)、平行的兩大金融族類。在一個國家或地區(qū)的金融發(fā)展中，兩大金融族類之間的協(xié)調(diào)發(fā)展問題至關(guān)重要。在當(dāng)前中國商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)很少或不愿意介入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的情況下，政策性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)最大限度地發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)資金投入的“杠桿效應(yīng)”。促使以追求利潤為目的、講求投資成本與收益的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)認(rèn)同政策性金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動所要表達(dá)的國家戰(zhàn)略目標(biāo)和政策意圖。政策性金融機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新初見成效后應(yīng)擇機(jī)而退，將科技創(chuàng)新的金融支持主體地位讓位于商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)。從國際經(jīng)驗來看，專門的政策性金融機(jī)構(gòu)是分散科技創(chuàng)新融資風(fēng)險的重要主體。如，韓國開發(fā)銀行為企業(yè)進(jìn)行新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)以及新技術(shù)商業(yè)化等提供長期、低息貸款，中小企業(yè)銀行則為中小企業(yè)提供專項貸款。

二、多層次資本市場補(bǔ)償機(jī)制

對于科技創(chuàng)新而言，單靠銀行等金融中介并不能完全滿足創(chuàng)新企業(yè)對融資的需求，創(chuàng)新企業(yè)的資金需求尤其是處于創(chuàng)業(yè)初期的資金需求銀行往往難以滿足。這是因為科技創(chuàng)新在轉(zhuǎn)化為市場認(rèn)同產(chǎn)品的過程中存在很多不確定性，即風(fēng)險。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)以安全性、收益性和流動性為經(jīng)營原則，所以在科技創(chuàng)新活動的前期階段多半不愿意給這類企業(yè)貸款，而政策性銀行的資金往往具有引導(dǎo)資金流向的功能，數(shù)量有限，從而導(dǎo)致科技創(chuàng)新企業(yè)必須另辟融資渠道籌集資金。在這里，多層次資本市場和風(fēng)險資本市場就起著至關(guān)重要的作業(yè)。與金融中介的資本形成機(jī)制相比，金融市場的資本形成機(jī)制對科技創(chuàng)新更具特別意義。金融中介資金供應(yīng)的短期性和供應(yīng)量小的特征無法與科技創(chuàng)新資金需求的長期性和資金需求量大的特性相匹配。金融市場促進(jìn)科技創(chuàng)新資本形成機(jī)制需要一個完善的多層次的資本市場體系，能夠滿足不同規(guī)模、不同所有制、不同生命周期創(chuàng)新主體科技創(chuàng)新活動的資金需要。如果金融市場落后，儲蓄不能有效的轉(zhuǎn)化為投資，資本就不能有效地分配到追求利潤的富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家手中，從而抑制科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展多層次基本市場，一是要推進(jìn)中小企業(yè)板建設(shè)；二是加快創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)；三是完善由代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和產(chǎn)權(quán)市場構(gòu)成的場外交易市場；四是大力發(fā)展企業(yè)債券市場。

三、保險補(bǔ)償機(jī)制

首先，科技保險能降低科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險，對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化具有重要推動作用。積極推進(jìn)科技保險業(yè)務(wù)，開發(fā)更多適合科技型中小企業(yè)發(fā)展的險種，利用科技保險解決科研開發(fā)中的風(fēng)險問題，為科研開發(fā)提供風(fēng)險防護(hù)機(jī)制和保護(hù)體系。具體來說，一要創(chuàng)新保險產(chǎn)品，擴(kuò)大和銀行的合作。擴(kuò)大貸款信用保證保險范圍，根據(jù)科技型中小企業(yè)的特點，積極開發(fā)適合科技型中小企業(yè)的保險產(chǎn)品，建議在技術(shù)（產(chǎn)品）開發(fā)責(zé)任險、員工福利計劃、財產(chǎn)保險等方面制定有關(guān)政策；二是鼓勵保險公司開發(fā)出對科技型中小企業(yè)針對性強(qiáng)的保險產(chǎn)品，比如研發(fā)科技企業(yè)貸款保證保險，為科技型中小企業(yè)向銀行融資提供履約保證保險，彌補(bǔ)現(xiàn)行信用擔(dān)保體制在支持科技型中小企業(yè)融資方面的不足，增強(qiáng)銀行對企業(yè)投放貸款的信心；三是和銀行相互推薦客戶、評價客戶，共同發(fā)揮在科技型中小企業(yè)風(fēng)險管理方面的優(yōu)勢。其次，充分發(fā)揮科技保險的作用，建立政府、企業(yè)、保險公司之間合理的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。例如，企業(yè)在科技創(chuàng)新過程中，為了維護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，往往會發(fā)生較高的訴訟費(fèi)用。建立知識產(chǎn)權(quán)保險制度，可以對權(quán)利人維權(quán)費(fèi)用和遭到的侵權(quán)損害進(jìn)行補(bǔ)償。但知識產(chǎn)權(quán)保險的保費(fèi)費(fèi)率相對較高，而被保險人大多是中小企業(yè)。對此，可通過政府補(bǔ)貼建立合理的費(fèi)用分擔(dān)機(jī)制。

四、擔(dān)保補(bǔ)償機(jī)制

篇（2）

中圖分類號：F832.3 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

科技和金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的兩大引擎。金融和科技結(jié)合，是國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃綱要及其配套政策確定的戰(zhàn)略，是解決科技成果轉(zhuǎn)化和科技型中小企業(yè)資金“瓶頸”的現(xiàn)實選擇。大力推進(jìn)科技和金融結(jié)合，發(fā)展科技銀行，不僅可以有效破解科技型中小企業(yè)的融資瓶頸，而且可以為科技銀行培育潛在的優(yōu)質(zhì)客戶，同時也可以帶動政府職能轉(zhuǎn)變，加快金融資源市場化?？萍笺y行作為麗水市科技金融的先行者，研究其運(yùn)營模式和存在問題，對于整個科技金融工作有著不可替代的意義。而麗水作為浙江綠谷，研究其科技銀行運(yùn)營模式對于其他欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展科技銀行有一定的借鑒作用。

二、現(xiàn)行合作模式及其優(yōu)點

2015年底，麗水市政府下發(fā)了《麗水市級科技金融合作貸款試點工作方案》?！斗桨浮芬?guī)定，由市政府、太平洋財險麗水中支、杭州銀行麗水分行共同設(shè)立資金風(fēng)險池，以風(fēng)險池的資金總額為限對麗水市級科技金融合作貸款承擔(dān)貸款凈損失賠補(bǔ)責(zé)任。市政府授權(quán)市科技局設(shè)立800萬元風(fēng)險池資金；杭州銀行麗水分行按風(fēng)險池資金（含銀行不實際出資部分）1200萬元放大10倍設(shè)立總額1.2億元的貸款規(guī)模，對市級科技型中小企業(yè)和開發(fā)區(qū)機(jī)器人企業(yè)進(jìn)行定向融資支持；太平洋財險麗水中支作為第三方保證保險，解決中小企業(yè)抵押物不足的難題，通過財政貼息補(bǔ)助和貸款保險補(bǔ)助，使企業(yè)享受貸款基準(zhǔn)利率，降低企業(yè)融資成本。

方案的主要優(yōu)點有：一是扶持力度大，相比于其他貸款產(chǎn)品，合作貸款的建議執(zhí)行利率為貸款利率，不足部分由政府貼息。相較于其他貸款方式，給企業(yè)減少了3%以上的年利息支出。二是專業(yè)，杭州銀行國內(nèi)最早嘗試科技銀行的商業(yè)銀行之一。成立以來，在電子信息、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥服務(wù)等高新技術(shù)行業(yè)均發(fā)展了大量客戶。其中，在科技型企業(yè)的篩選上，建立了一只具有專業(yè)知識的核心團(tuán)隊，確保工作順利開展。對于企業(yè)來說，杭州銀行的科技支行投貸聯(lián)動貸款模式也可以最大程度促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)。杭州銀行有多起成功案例，引入PE或VC，逐步幫助企業(yè)上市進(jìn)行直接融資。三是靈活?！斗桨浮芬?guī)定，貸款銀行對單個企業(yè)貸款原則上不超過200萬元，貸款期限為一年，經(jīng)評估可以延長貸款期限。這種散而短的貸款方式既幫助銀行降低了風(fēng)險，又使得科技合作貸款的普惠面加大，使更多的企業(yè)可以享受到貸款。

三、現(xiàn)行合作模式存在的問題

一是對單個企業(yè)信貸風(fēng)險控制能力欠缺。現(xiàn)行合作模式下，風(fēng)險承擔(dān)者主要是政府和保險公司，就是說一旦發(fā)生風(fēng)險，風(fēng)險的主要承擔(dān)著還是政府和保險公司。按照杭州銀行的合作模式，實際發(fā)生損失時杭州銀行僅承擔(dān)風(fēng)險的20%，而政府需要承擔(dān)風(fēng)險的40%。當(dāng)小額貸款賠付率超過150%時，試點機(jī)構(gòu)將終止新業(yè)務(wù)的開展。這種模式在運(yùn)營時，存在“業(yè)務(wù)和風(fēng)險相剝離”的現(xiàn)象。相較而言，國外一些科技銀行，則可以通過金融創(chuàng)新來分擔(dān)風(fēng)險，比如最具有代表性的美國硅谷銀行。二是金融服務(wù)不夠到位。受制于麗水本身的金融環(huán)境，科技銀行合作貸款業(yè)務(wù)目前來說還僅限于對企業(yè)的資金支持。早期創(chuàng)業(yè)的企業(yè)除了基本的資金需求之外，更需要市場咨詢、信息管理、財務(wù)預(yù)算等方面的服務(wù)和支持。目前來說，合作貸款方案還沒有形成系統(tǒng)的科技企業(yè)孵化方案和培育路徑。如果可以參照硅谷銀行的做法派遣專門技術(shù)人員深入企業(yè)，幫助企業(yè)提升管理能力，會進(jìn)一步促進(jìn)科技型企業(yè)的發(fā)展。三是區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險控制不足。受次貸危機(jī)影響，浙西南部分城市企業(yè)間存在擔(dān)保鏈現(xiàn)象。而圈定扶持企業(yè)時，《方案》只限定了經(jīng)營效益、資產(chǎn)規(guī)模、從事行業(yè)等指標(biāo)，對于企業(yè)是否涉及擔(dān)保鏈，是否存在隱性風(fēng)險，并沒有明確的限定，給放貸留下了一定的風(fēng)險隱患。如果可以讓一些優(yōu)勢企業(yè)之間，進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，形成資源協(xié)同效益，能夠有效減小區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險。

四、科技銀行運(yùn)作模式探究

陸岷峰（2011）提出了構(gòu)建以科技銀行為核心的科技金融體系。具體來說，就是構(gòu)建以金融制度、金融工具、金融政策和金融服務(wù)為一體的體系，可以多功能多層次系統(tǒng)安排，以實現(xiàn)科技和金融的真正結(jié)合。借鑒國際上成功的做法，科技銀行需要叢運(yùn)作機(jī)制、金融創(chuàng)新等多方面進(jìn)行提高，才能發(fā)展成為真正幫助企業(yè)成長的金融機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)幫助初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)發(fā)展的目的。一是可以嘗試股權(quán)認(rèn)證等方法來降低銀行風(fēng)險，提高銀行盈利。杭州銀行作為省內(nèi)科技銀行的先驅(qū)，應(yīng)當(dāng)主動求新求變，改變以往依靠政府來承擔(dān)貸款風(fēng)險的道路。科技銀行應(yīng)當(dāng)探索以取得企業(yè)股權(quán)的方式來獲得企業(yè)成長的收益，以彌補(bǔ)企業(yè)貸款上的風(fēng)險。二是提供適應(yīng)科技型中小企業(yè)的各種金融服務(wù)?？萍笺y行針對不同的企業(yè)，可以提供融資、法律咨詢、創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)等服務(wù)，提供以知識產(chǎn)權(quán)為核心的多種金融產(chǎn)品，幫助科技型中小企業(yè)發(fā)展壯大為大型企業(yè)，獲取企業(yè)成長的豐厚收益。三是建立與發(fā)達(dá)地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的合作渠道，提高風(fēng)險識別能力和信息獲取能力。作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，麗水本土的金融機(jī)構(gòu)有限，政府和合作銀行應(yīng)當(dāng)積極走訪發(fā)達(dá)地區(qū)的天使投資機(jī)構(gòu)，引入有益于企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險投資。一方面這些金融機(jī)構(gòu)更加了解如何評估企業(yè)幫助政府和銀行減少風(fēng)險，另一方面這些金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入有利于幫助企業(yè)獲得更高的行業(yè)認(rèn)可度，有益于企業(yè)未來融資。

參考文獻(xiàn)：

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篇（3）

中圖分類號：276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）02-0033-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.07

一、我國商業(yè)銀行支持科技型中小企業(yè)融資的主要困難

（一）缺乏專業(yè)的科技人才

商業(yè)銀行普遍缺乏專業(yè)科技人才和外部科技專家，導(dǎo)致對科技企業(yè)和投資項目了解不足，這已成為發(fā)放科技貸款的主要困難之一。由于科技型企業(yè)分布行業(yè)廣泛、專業(yè)性強(qiáng)，銀行缺乏專業(yè)人才導(dǎo)致對科技型中小企業(yè)所處的行業(yè)周期、企業(yè)特點、專利技術(shù)價值、項目前景了解很少。銀行自身培養(yǎng)既懂金融又懂技術(shù)的通才難度很大，而且科技人才也不可能對各行業(yè)技術(shù)都具有充分了解，因此僅靠銀行自身力量突破人才瓶頸難度很大，必須協(xié)同有關(guān)部門構(gòu)建外部腦庫為銀行提供專業(yè)人才。

（二）尚未形成完備的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制

科技型企業(yè)大多是輕資產(chǎn)、高技術(shù)含量、產(chǎn)品研發(fā)投入高、投入和產(chǎn)出在企業(yè)初期不成比例，但高科技產(chǎn)品的附加值極高，企業(yè)一旦獲得市場認(rèn)同會產(chǎn)生極高回報。銀行發(fā)放科技貸款承擔(dān)風(fēng)險高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，卻無法分享企業(yè)成長的高收益。目前，雖然國家政策導(dǎo)向要求各級科技部門和高新園區(qū)建立科技型中小企業(yè)貸款風(fēng)險補(bǔ)償基金，但風(fēng)險補(bǔ)償基金尚未形成規(guī)模、其他補(bǔ)貼和風(fēng)險補(bǔ)償政策覆蓋面不足，導(dǎo)致銀行對科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款的投入產(chǎn)出不匹配，影響了銀行發(fā)放科技貸款的積極性。

（三）產(chǎn)品創(chuàng)新的宏微觀配套措施相對滯后

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、訂單融資、股權(quán)質(zhì)押貸款是比較適合科技型中小企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品，但產(chǎn)品創(chuàng)新離開宏微觀配套措施的跟進(jìn)是難以推廣的，相關(guān)宏微觀配套亟需跟進(jìn)。如開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，首先需要形成對知識產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)化、規(guī)范化的評估體系，其次需要健全知識產(chǎn)權(quán)交易體系，便于發(fā)生風(fēng)險時銀行能夠及時將知識產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)。同時，進(jìn)一步健全知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的相關(guān)法律，規(guī)范知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押登記。

（四）尚未形成科技型中小企業(yè)的信用信息共享機(jī)制

銀行與科技型中小企業(yè)企業(yè)信息不對稱問題尤為突出[1]。人行企業(yè)基本信用信息報告中，僅有大型企業(yè)的信用評級描述，而對中小企業(yè)的評級信息很少，銀行難以便捷、有效地獲取企業(yè)信息。此外，科技型中小企業(yè)有其自身特性，評級要素也會有別于大企業(yè)，需充分考慮其科技創(chuàng)新能力、獨(dú)立知識產(chǎn)權(quán)等非財務(wù)信息。單現(xiàn)在有政府機(jī)構(gòu)、科技部門、銀行、評級公司多方參與構(gòu)建的、尚未形成區(qū)域性的信息共享平臺，銀行對科技型企業(yè)真實情況缺乏了解，必然造成過于強(qiáng)調(diào)抵押以確保貸款安全的現(xiàn)狀。

二、美國硅谷銀行支持科技型中小企業(yè)的經(jīng)驗借鑒

硅谷銀行一直處于硅谷科技創(chuàng)業(yè)活動的中心，是支撐美國高科技企業(yè)發(fā)展壯大的一支重要力量①。自1983年成立以來，硅谷銀行已為3萬余家高科技企業(yè)提供金融服務(wù)，在美國進(jìn)行IPO（首次公開募股）的計算機(jī)和生命科學(xué)行業(yè)的企業(yè)超過三分之一都是硅谷銀行的客戶[2]。硅谷銀行隸屬于美國SVB金融集團(tuán)（硅谷銀行金融集團(tuán)）。硅谷銀行金融集團(tuán)下設(shè)硅谷銀行、資產(chǎn)管理公司、私人銀行機(jī)構(gòu)、咨詢公司四家機(jī)構(gòu)，其中硅谷銀行經(jīng)營傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)各種VC（風(fēng)險投資基金）和PE（私募股權(quán)投資基金）的運(yùn)作管理，私人銀行機(jī)構(gòu)專門為科技企業(yè)、VC、PE的高級管理人員提供金融服務(wù)，咨詢公司主要通過與四大會計師事務(wù)所合作評估高科技企業(yè)客戶的價值。硅谷銀行提出“技術(shù)創(chuàng)新的中心在哪里，我們就在哪里”的口號，55家參控股公司遍布世界各地。

（一）高度專業(yè)化的市場定位

硅谷銀行的目標(biāo)市場為高科技中小企業(yè)、風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。對高科技企業(yè)客戶，硅谷銀行為其提供存貸款業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、電子銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)，并把自身豐富的風(fēng)投資源介紹給企業(yè)，幫助高科技企業(yè)獲得更多融資。對VC和PE客戶，硅谷銀行為其提供存貸款業(yè)務(wù)，并通過SVB金融集團(tuán)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與各種基金開展全面合作。2013年，硅谷銀行的貸款客戶中，信息技術(shù)和生命科學(xué)行業(yè)的高科技企業(yè)占比超過三分之二，VC和PE行業(yè)客戶占比近四分之一。硅谷銀行高度專注于為高科技企業(yè)提供金融服務(wù)，通過與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的緊密合作有利于更好地了解高科技企業(yè)客戶，降低貸款風(fēng)險，拓寬收益來源。

（二）獨(dú)特的盈利模式

1.存貸款利差遠(yuǎn)高于普通商業(yè)銀行。硅谷銀行的科技型中小企業(yè)客戶風(fēng)險較高，融資需求具有“短、小、頻、急”的特點，一方面對貸款利率不敏感，另一方面，這類企業(yè)對資金流動性要求較高，從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)獲得投資后通常在硅谷銀行開立存款賬戶，存款大多為不付利息的活期存款。硅谷銀行的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)客戶對資金的流動性要求也比較高，在尋找投資目標(biāo)時資金通常也存在硅谷銀行的活期存款賬戶，而風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的特性也使硅谷銀行對風(fēng)投貸款收取高額利息。利息收入是硅谷銀行的主要收入來源，2012年硅谷銀行的利息收入7.3億美元，占總收入的三分之二。存貸款高利差造就了硅谷銀行的優(yōu)良業(yè)績，自1993年以來，硅谷銀行平均資產(chǎn)回報率達(dá)17.5%，而同期美國銀行業(yè)平均回報率僅為12.5%。

2.持有眾多高科技公司的股權(quán)組合帶來可觀收益。硅谷銀行為高科技公司提供信貸服務(wù)時，會提出一些附加條件以補(bǔ)償貸款風(fēng)險，如索取客戶的少量期權(quán)（一般不超過總股本的1%），如果企業(yè)發(fā)展良好能夠上市或者被收購，期權(quán)就能夠為硅谷銀行帶來巨大收益。從歷史數(shù)據(jù)來看，大約有30%左右的期權(quán)能夠兌現(xiàn)收益。硅谷銀行索取的企業(yè)期權(quán)由其母公司SVB集團(tuán)代為持有。

（三）出色的風(fēng)險管控能力

硅谷銀行近20年來的平均不良貸款率低于1%， 撥備覆蓋率均超過100%，主要得益于其出色的風(fēng)險管控能力。

1.嚴(yán)格的客戶篩選機(jī)制。硅谷銀行在確定一家初創(chuàng)期的高科技公司成為其客戶時，會與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)緊密合作，減少信息不對稱所帶來的風(fēng)險。硅谷銀行規(guī)定所服務(wù)的初創(chuàng)期科技企業(yè)必須擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，并且獲得風(fēng)險投資支持。

2.以多種方式保證貸款安全。硅谷銀行發(fā)放貸款前與客戶簽訂協(xié)議，要求以技術(shù)專利辦理知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款;當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品投入市場后，采取應(yīng)收賬款融資替代知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，并時刻關(guān)注該企業(yè)客戶是否還有風(fēng)險投資繼續(xù)投入，以風(fēng)險投資投入資金作為衡量企業(yè)還貸能力的重要標(biāo)志。獲得貸款的初創(chuàng)期高科技企業(yè)客戶只能在硅谷銀行開立唯一賬戶，便于銀行全面了解客戶的經(jīng)營狀況。同時，通過控制單戶企業(yè)貸款規(guī)模減小風(fēng)險，硅谷銀行對單一科技企業(yè)的貸款最高限額為2000萬美元。

3.與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)密切合作。與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)建立緊密的合作關(guān)系一直是硅谷銀行最重要的策略之一。硅谷銀行借助風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)篩選高科技企業(yè)客戶， SVB金融集團(tuán)是200多家風(fēng)險投資基金的股東或合伙人，在硅谷銀行內(nèi)部也成立了風(fēng)險投資咨詢顧問委員會，設(shè)有專崗負(fù)責(zé)維護(hù)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系，硅谷銀行與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)共享信息，形成互助互補(bǔ)的合作體系，以便更好地規(guī)避風(fēng)險。

三、提升商業(yè)銀行服務(wù)科技型中小企業(yè)能力的對策建議

（一）創(chuàng)新科技型中小企業(yè)貸款組織架構(gòu)管理模式

商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身組織機(jī)構(gòu)特點，積極創(chuàng)新科技型中小企業(yè)貸款組織機(jī)構(gòu)管理模式。針對科技型中小企業(yè)融資特點，設(shè)立專門服務(wù)為科技型中小企業(yè)服務(wù)的專業(yè)團(tuán)隊。部分有條件的銀行可以參照硅谷銀行金融集團(tuán)模式，推進(jìn)中小企業(yè)專營機(jī)構(gòu)與旗下資產(chǎn)管理公司、保險公司、融資租賃公司、投資銀行等全面合作，為科技型中小企業(yè)提供綜合化金融服務(wù)。

（二）創(chuàng)新科技貸款營銷方式

由于科技貸款金額小、客戶多、頻率高，傳統(tǒng)的營銷模式難以滿足銀行對貸款投入產(chǎn)出的要求，必須創(chuàng)新商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)的營銷模式。銀行可以通過科技主管部門、高科技園區(qū)、專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)批量推薦科技型中小企業(yè)客戶，批量審批，提升效率。

（三）創(chuàng)新科技型中小企業(yè)金融產(chǎn)品

銀行應(yīng)結(jié)合科技企業(yè)特點，積極推進(jìn)訂單融資、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、保險融資、股權(quán)質(zhì)押融資、科技企業(yè)互助擔(dān)保等金融產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展科技企業(yè)的融資方式。同時，商業(yè)銀行應(yīng)圍繞當(dāng)?shù)乜萍籍a(chǎn)業(yè)外部市場環(huán)境、行業(yè)分布特征（如上海高科技企業(yè)主要分布于電子信息技術(shù)行業(yè)、高新技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)）、融資需求特點等，研究開發(fā)適合本地科技企業(yè)需求特色的金融創(chuàng)新產(chǎn)品以及其他金融服務(wù)。

（四）內(nèi)外結(jié)合彌補(bǔ)科技人才短缺

從目前來看，由于銀行內(nèi)部培養(yǎng)科技人才成本高、行業(yè)覆蓋面窄，可通過與科委合作開發(fā)“專家?guī)臁?、與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作共享專業(yè)人才等方式彌補(bǔ)科技人才短缺，但應(yīng)對科技專家篩選機(jī)制、專家審貸責(zé)任界定、專家費(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)制等問題進(jìn)一步明確。從長遠(yuǎn)來看，銀行仍要加大內(nèi)部培養(yǎng)、選拔科技人才的力度，優(yōu)先培養(yǎng)行內(nèi)高科技企業(yè)資源豐富的分支行科技專業(yè)力量，嘗試在行內(nèi)跨區(qū)域共享科技人才，建立一支符合本行科技企業(yè)行業(yè)特點的科技人才隊伍。

（五）為科技型中小企業(yè)營造良好的外部融資環(huán)境

破解科技型中小企業(yè)融資難題不但需要商業(yè)銀行高度借鑒國際經(jīng)驗，提高金融服務(wù)的能力，也需要有關(guān)政府部門、監(jiān)管當(dāng)局及其他市場中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境和市場條件。一是政府有關(guān)部門可針對科技貸款設(shè)立相應(yīng)的專項擔(dān)?；?、風(fēng)險補(bǔ)償基金等，建立擔(dān)保保證金長效補(bǔ)充機(jī)制，健全擔(dān)保體系，分擔(dān)銀行風(fēng)險。二是采取多種措施逐步建立以政府資本為導(dǎo)向、民間資本為主體、多種渠道并存的風(fēng)險資本體系，引導(dǎo)社會資本流向風(fēng)險投資、風(fēng)險投資流向科技型中小企業(yè)。三是跟進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、訂單融資、股權(quán)質(zhì)押融資等創(chuàng)新產(chǎn)品配套措施。四是鼓勵中資法人銀行與地方政府、外部評級機(jī)構(gòu)合作，搭建中小企業(yè)信用信息平臺，建立科技型中小企業(yè)專題數(shù)據(jù)庫，借鑒標(biāo)準(zhǔn)普爾等國際機(jī)構(gòu)經(jīng)驗，以數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)嘗試開發(fā)中小企業(yè)信用統(tǒng)計模型，預(yù)測不同行業(yè)中小企業(yè)客戶的違約概率，提高銀行的發(fā)放科技貸款的審批效率，更有效地防范信用風(fēng)險。

篇（4）

一、風(fēng)險投資概述

（一）風(fēng)險投資的定義

“風(fēng)險投資”這一詞語及其行為，通常認(rèn)為起源于美國，是20世紀(jì)六七十年代后，一些愿意以高風(fēng)險換取高回報的投資人發(fā)明的，風(fēng)險投資不需要抵押，也不需要償還。如果投資成功，投資人將獲得幾倍、幾十倍甚至上百倍的回報；如果失敗，則賠本。我認(rèn)為，從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。

（二）風(fēng)險投資的特征

（1）由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進(jìn)行風(fēng)險投資。

（2）以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。

（3）它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風(fēng)險投資的長期回報率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。

（4）其目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。

（5）風(fēng)險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟(jì)活動。

（6）投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上，風(fēng)險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)。

二、風(fēng)險投資對我國上市公司的重要意義

（一）對搜狐的案例的分析

畢業(yè)于麻省理工學(xué)院的張朝陽博士深受“硅谷”創(chuàng)業(yè)文化的影響，認(rèn)識到互聯(lián)網(wǎng)非常驚人的商業(yè)和社會價值，決心創(chuàng)業(yè)。1996年，他擔(dān)任了美國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)商務(wù)信息公司首席代表，并借此機(jī)會回國了解國內(nèi)市場。當(dāng)時，國內(nèi)真正能提供中文信息內(nèi)容服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)商幾乎沒有。

這樣現(xiàn)狀的國內(nèi)市場被張朝陽看好，更堅定了在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)的決心。他首先遇到的問題是沒有大量資金。他向美國著名風(fēng)險投資專家愛德華·羅伯特求助，兩人共同分析了中國市場，并寫了一個簡單的商業(yè)計劃提交給創(chuàng)辦英特爾的風(fēng)險投資人——尼葛洛龐蒂，不久便得到數(shù)百萬美元的起步投資，由此成立了愛特信公司，成為中國第一家以風(fēng)險投資資金建立的互聯(lián)網(wǎng)公司。

愛特信又與國際知名的幾家風(fēng)險投資公司接洽，他們積極進(jìn)行投資，順利達(dá)成了第二期風(fēng)險融資協(xié)議。在張朝陽的領(lǐng)導(dǎo)下搜狐歷經(jīng)波折，于2000年7月在美國納斯達(dá)克成功掛牌上市。搜狐公司目前已經(jīng)成為中國最領(lǐng)先的新媒體、電子商務(wù)、通信及移動增值服務(wù)公司，是中文世界最強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)品牌之一，對互聯(lián)網(wǎng)在中國的傳播及商業(yè)實踐作出了杰出的貢獻(xiàn)。

上述搜狐的成功案例向我們展現(xiàn)出了利用國際融資的一種新途徑——引入海外風(fēng)險投資，它最為重要的意義在于，它開辟了一條將海外風(fēng)險投資運(yùn)用于國內(nèi)的新途徑。在我國高科技產(chǎn)業(yè)資金投入不足的情況下，探尋一條適宜的融資途徑，建立一套完善的投資體制是我們尋求的目標(biāo)。在這一方面，搜狐給我們帶來了深深的啟迪。

（二）重要的意義

一個企業(yè)的創(chuàng)立、發(fā)展以及壯大，從來都是一個困難重重的過程。首先最重要的一點就是資金問題，它是企業(yè)得以經(jīng)營運(yùn)行的前提和保障，更是企業(yè)成長穩(wěn)定發(fā)展的助推動力。對于高新技術(shù)企業(yè)來說，資金更是重中之重，因此就出現(xiàn)了風(fēng)險投資。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險投資，這是毫無疑問的。與發(fā)達(dá)國家相比，我國目前的風(fēng)險投資還不完善，盡管如此，國內(nèi)還是有不少公司成功地憑借風(fēng)險投資使自己的公司做大做強(qiáng)。

發(fā)展風(fēng)險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個工業(yè)中最先進(jìn)的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于增加大量就業(yè)機(jī)會。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補(bǔ)政府科技投入的不足，增強(qiáng)了本國經(jīng)濟(jì)的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。

三、思達(dá)高科公司風(fēng)險投資的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）河南思達(dá)高科技股份有限公司簡介

河南思達(dá)高科技股份有限公司，成立于1988年，是河南省第一家民營上市企業(yè)，總部位于河南省鄭州國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，是國家大中型高新技術(shù)企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、中國優(yōu)秀民營企業(yè)、河南省重點高新技術(shù)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為電力二次設(shè)備、信息技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn)應(yīng)用，同時在影像技術(shù)為核心的醫(yī)療和安檢設(shè)備、數(shù)碼科技等產(chǎn)品領(lǐng)域取得顯著業(yè)績，是目前國內(nèi)同類產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。公司前身系河南思達(dá)電子儀器有限責(zé)任公司，于1996年在深圳證券交易所上市交易。

思達(dá)高科一貫堅持“科技創(chuàng)業(yè)、科技立業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展”的戰(zhàn)略發(fā)展方針，做到了創(chuàng)新科技、精湛工藝與周到服務(wù)的完美結(jié)合，為企業(yè)贏得了國內(nèi)外客戶的廣泛贊譽(yù)。20余年來，從國內(nèi)市場到國際市場，從產(chǎn)品銷售到技術(shù)出口，逐步建立起遍布國內(nèi)外的生產(chǎn)、銷售一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

（二）思達(dá)公司參與風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

（1）面臨產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即企業(yè)研究、開發(fā)、生產(chǎn)的產(chǎn)品所包含的技術(shù)含量從低水平向高水平發(fā)展。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是指企業(yè)所從事的產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)。上市公司能否完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，很大程度上取決于其技術(shù)創(chuàng)新能力，風(fēng)險投資正是將某項初創(chuàng)狀態(tài)的技術(shù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)創(chuàng)新能力的一種有效的方式。

（2）面臨更為嚴(yán)峻的利潤壓力。上市公司是公眾公司，有責(zé)任向投資者公開其經(jīng)營狀況。對于上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層而言，更有動力介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，通過風(fēng)險投資提升公司的業(yè)績水平和綜合競爭能力。

（3）國外風(fēng)險投資的示范效應(yīng)。從1998年下半年以來，美國納斯達(dá)克股指迅速上揚(yáng)，為世界創(chuàng)造了風(fēng)險投資獲得巨大成功的神話。美國風(fēng)險投資獲得的巨大成功，刺激了國內(nèi)風(fēng)險投資的熱情。

（4）對提高科技水平的作用有更清醒的認(rèn)識。上市公司的科技能力高低不一，但在所處行業(yè)中，總體還是較為先進(jìn)的。因此，對新技術(shù)、新科技應(yīng)用作用的理解和認(rèn)識要高于一般企業(yè)，對通過包括風(fēng)險投資在內(nèi)的各種方式提高企業(yè)的整體技術(shù)水平更為積極主動。

（三）思達(dá)公司風(fēng)險投資中存在的問題

針對風(fēng)險投資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用及現(xiàn)狀，尤其是對上市公司的重大影響，本人在將近3個月的實習(xí)工作中，對其內(nèi)部人員就風(fēng)險投資相關(guān)問題進(jìn)行了一系列的詢問、訪談和調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司在進(jìn)行風(fēng)險投資時存在著一些問題。

（1）風(fēng)險投資經(jīng)驗與能力上的欠缺。公司在風(fēng)險投資方面經(jīng)驗不足、缺乏一支專門從事創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)隊伍，在管理、人才資源上還不能完全達(dá)到風(fēng)險投資的要求，缺乏全盤操作風(fēng)險投資項目與管理風(fēng)險的能力，無法提供管理、財務(wù)、金融等全方位支持。另外由于本公司缺乏專業(yè)的行業(yè)及市場分析人員，沒有能對企業(yè)的經(jīng)營能力、可信程度以及其所在市場的前景等諸多問題進(jìn)行徹底的透視，造成投資的盲目性。

（2）沒有及時輸入管理和監(jiān)督機(jī)制。思達(dá)公司非常注重對產(chǎn)品市場和項目的調(diào)研，卻忽視了對管理者的考察，沒有及時輸入管理模式和管理人員。風(fēng)險投資家投入企業(yè)的不僅僅是資金， 還要提供管理協(xié)助和嚴(yán)格的監(jiān)管，它反映出由所有權(quán)引起的監(jiān)管動力，以及風(fēng)險資本家控制能力的高低。現(xiàn)代企業(yè)所倡導(dǎo)的管理團(tuán)隊?wèi)?yīng)該是由管理、技術(shù)、市場、財務(wù)、營運(yùn)為一體的領(lǐng)導(dǎo)班子，這也正是思達(dá)公司所欠缺的地方。

（3）風(fēng)險投資規(guī)模小，經(jīng)濟(jì)效益偏低。這一點直接限制了思達(dá)公司風(fēng)險投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，還限制了企業(yè)自身的市場競爭力。該公司投資規(guī)模以中、小型為主，投資100 萬美元以下的占80%，500 萬美元以上的只占13%。投資規(guī)模偏小，一方面容易造成企業(yè)在市場上出現(xiàn)管理困難的現(xiàn)象；另一方面企業(yè)不能在產(chǎn)品生產(chǎn)、開發(fā)、創(chuàng)名牌、搜集信息等方面分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)的

好處，以致經(jīng)濟(jì)效益不高。

（4）風(fēng)險資本的出口問題。風(fēng)險投資與眾不同的地方是風(fēng)險投資既要有其鍥入點（項目或企業(yè)），又要有特定的資本變現(xiàn)機(jī)制作為其“出口”，由此才能形成一個完整的投資循環(huán)體系。由于國內(nèi)沒有創(chuàng)業(yè)板市場，其他資本退出渠道也不是很通暢，沒有“出口”的問題使思達(dá)公司沒有機(jī)會變現(xiàn)已得到增殖的原始投資，無法獲取風(fēng)險投資在高增長階段形成的高利潤。

（5）國家融資政策方面存在的缺陷。由于受政策和市場環(huán)境的嚴(yán)重制約，對于像思達(dá)高科這樣具有市場前景和競爭能力、但暫時又無法取得贏利的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，基本上無法獲得資本市場的資金支持；當(dāng)思達(dá)公司這種資本密集型企業(yè)進(jìn)行開拓市場需要大量資金支持的時候，卻無法獲得商業(yè)銀行的金融支持，使資金問題成為長期制約公司發(fā)展的重要障礙。

四、針對思達(dá)公司風(fēng)險投資問題應(yīng)采取的對策

（一）建立一支專業(yè)、敬業(yè)的管理團(tuán)隊

高科技人才一般只熟悉一個領(lǐng)域的情況，當(dāng)投資其他領(lǐng)域時，容易產(chǎn)生盲點，同時造成人才浪費(fèi)。從事風(fēng)險投資的項目經(jīng)理要熟悉投資和企業(yè)財務(wù)，知識面要廣泛，能敏銳地洞察高科技領(lǐng)域的發(fā)展方向和動態(tài)，具有團(tuán)隊協(xié)作精神。在實際操作中，為使項目經(jīng)理同項目聯(lián)系得更為緊密，可以要求其個人投資一部分到所選擇的項目中，以提高投資項目的可行性。

（二）適度介入企業(yè)運(yùn)營，變單純的融資支持為積極的參與管理

風(fēng)險投資把資金投向蘊(yùn)藏著相當(dāng)大失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)區(qū)域，因此在一定程度上風(fēng)險投資的真實含義是“冒險創(chuàng)新資本運(yùn)營”，風(fēng)險投資是一項集投資、融資、管理、股權(quán)運(yùn)營為一體的金融系統(tǒng)工程，所以風(fēng)險投資不僅向企業(yè)注入資金，而且還要有幫助建立新企業(yè)、制定市場戰(zhàn)略、組織、管理所需的技能。因此進(jìn)行風(fēng)險投資必須要有更大的積極性參與到風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)營中去， 對風(fēng)險企業(yè)也要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，使風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家具有同舟共濟(jì)的合作基礎(chǔ)。

（三）努力擴(kuò)大風(fēng)險投資的規(guī)模

思達(dá)公司司應(yīng)當(dāng)把自己培育成具有規(guī)模優(yōu)勢的生產(chǎn)型企業(yè)集團(tuán)，以產(chǎn)權(quán)為紐帶通過合作、參股、合資、控股等多層次的聯(lián)合，并且要重視與大型跨國公司的合作，通過與其合作充分利用其帶來的巨額資本、先進(jìn)技術(shù)和廣闊市場來加速自身的發(fā)展，以達(dá)到擴(kuò)大風(fēng)險投資規(guī)模的目的。另外還要加強(qiáng)企業(yè)自身競爭力，優(yōu)化企業(yè)對外投資資源的配置，提高風(fēng)險投資成功率。

（四）公司內(nèi)部需要建立可行的退出機(jī)制

沒有出口就無法獲得高增長階段的高利潤，思達(dá)公司應(yīng)當(dāng)盡快完善有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律和政策體系，完善產(chǎn)權(quán)市場和證券市場，規(guī)范其市場運(yùn)行機(jī)制，盡可能減少風(fēng)險投資的退出障礙。要鼓勵將風(fēng)險投資公司所持有的股份轉(zhuǎn)讓給上市公司從而變現(xiàn)的退出方式。建立可行的退出機(jī)制的一個重要步驟是建立第二板市場。當(dāng)然，第二板市場并不是風(fēng)險投資的唯一退路，發(fā)展兼并收購市場也是風(fēng)險投資的重要退出途徑。

從上得出的結(jié)論：有問題就有解決的方法，方法對了，公司所參與的風(fēng)險投資就會取得很好的回報。風(fēng)險投資，雖然在我國發(fā)展歷史較短，但表現(xiàn)出的發(fā)展勢頭不容忽視，相信風(fēng)險投資的明天必定美好。風(fēng)險投資事業(yè)在我國暴露出很多問題，但也隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和制度的完善，各方參與者的努力，逐漸的走向成熟。同時，結(jié)合我國國情，風(fēng)險投資事業(yè)漸漸中國化，為我國的經(jīng)濟(jì)、高科技的發(fā)展提供服務(wù)，表現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力。

參考文獻(xiàn)：

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篇（5）

二、風(fēng)險投資及其與中小科技企業(yè)的耦合

（一）風(fēng)險投資的涵義

風(fēng)險投資是指對具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，因此，風(fēng)險投資又稱為創(chuàng)業(yè)投資。全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）將風(fēng)險投資定義為，由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益性投資；經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

（二）風(fēng)險投資與中小科技企業(yè)的耦合

風(fēng)險投資是一個以中小科技企業(yè)為平臺、以高增長和潛在競爭力的科技項目為載體的投資活動。在這一活動中，風(fēng)險投資者給企業(yè)輸入資本，助推企業(yè)快速成長。同時，風(fēng)險投資者以資本換取企業(yè)股權(quán)，當(dāng)企業(yè)成長到可以上市時，投資者即以上市或者并購等方式實現(xiàn)自身和被投資企業(yè)雙方利益的共贏。在這一過程中，基于風(fēng)險投資的特點，投資者不僅要參與企業(yè)的經(jīng)營，而且還要參與企業(yè)的管理，甚至是決策。風(fēng)險投資者之所以這樣做的原因是資本在起作用。也正是“因為資本這種固有的利己動機(jī)、高逐利性特性，催生和刺激了風(fēng)險資本的出現(xiàn)和迅速繁衍，并與中小科技企業(yè)對接”。同時，中小科技企業(yè)因其科技創(chuàng)新能力、結(jié)構(gòu)簡單、機(jī)制靈活、反映迅捷、前景可觀，被風(fēng)險資本家普遍認(rèn)為是創(chuàng)新之源、機(jī)會之源和財智之源。風(fēng)險資本的金融價值就是寄生在科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險上，它通過承擔(dān)科技企業(yè)發(fā)展初期的高風(fēng)險以及提供增值服務(wù)來獲得高收益。從該層面看，風(fēng)險資本是對傳統(tǒng)金融市場的補(bǔ)缺，對中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)最為本源的融資支持。

三、我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的可行性分析

（一）我國中小科技企業(yè)研發(fā)面臨的困局

據(jù)研究統(tǒng)計，我國中小企業(yè)有研究與試驗發(fā)展活動的企業(yè)比例只占28％左右，開展研發(fā)活動的企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入平均不到1％。而國際上一般認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占其銷售收入的2％，企業(yè)才能基本生存，當(dāng)達(dá)到5％以上時，才具有競爭力。由此判斷，研發(fā)投入嚴(yán)重不足是制約中小科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要因素。在實踐中，中小型科技企業(yè)的發(fā)展一般分為幾個階段：種子期、起步期、成長期、擴(kuò)張期和成熟期?！帮L(fēng)險投資者在選擇投資階段時不僅對被投資企業(yè)的開發(fā)項目要經(jīng)過一系列的篩選和考察，而且還要考慮到各種階段進(jìn)入所帶來的收益率和風(fēng)險度。”在種子期，風(fēng)險投資者的資本一般不會進(jìn)入。因此，中小型科技企業(yè)缺乏研發(fā)資金及其來源渠道是問題的關(guān)鍵所在。

（二）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的必要性

我國中小科技企業(yè)研發(fā)投入不足和缺乏資金表面上看是近幾年出現(xiàn)的問題，但實質(zhì)上融資難的問題長期以來一直困擾著我國大多數(shù)中小企業(yè)。對于中小科技企業(yè)而言，有必要在研發(fā)階段引入風(fēng)險投資。其原因是：第一，中小型科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)過程中，往往需要投入較大的資金。據(jù)研究，用于研究開發(fā)的經(jīng)費(fèi)一般為傳統(tǒng)企業(yè)的10-20倍。[5]對于如此高的投入，企業(yè)如果沒有充足的資金支持，研發(fā)活動很難進(jìn)行下去。而研發(fā)投入不足或研發(fā)活動停滯就意味著企業(yè)沒有了創(chuàng)新，企業(yè)一旦沒有了創(chuàng)新，就等于喪失了競爭力。因而，不難理解和想象，對于一些僅靠內(nèi)部融資或自有資金開展研發(fā)活動的中小科技企業(yè)，為什么研發(fā)投入不足，為什么研發(fā)活動經(jīng)常處于停滯狀態(tài)。第二，中小科技企業(yè)融資渠道狹窄，融資程序多，且時間長。企業(yè)從事生產(chǎn)開展經(jīng)營活動往往需要融資，融資首選對象是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。但是，對于中小科技企業(yè)，尤其是還處于研發(fā)階段的小科技企業(yè)，考慮到風(fēng)險因素，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)一般情況下都拒絕發(fā)放貸款。即使有機(jī)會能給提供貸款，也需要企業(yè)提供擔(dān)保，且在這種渠道下，手續(xù)繁瑣，程序較多，時間較長。第三，中小科技企業(yè)融資成本高，融資風(fēng)險大。在銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不能提供融資的情況下，有的中小科技企業(yè)會選擇傳統(tǒng)的方式，即民間借貸。民間借貸手續(xù)簡單，但成本很高。中小科技企業(yè)本身經(jīng)濟(jì)實力有限，研發(fā)產(chǎn)出一旦出現(xiàn)風(fēng)險，借貸雙方都會陷入很大的困境。此外，由于缺乏政策引導(dǎo)和規(guī)范，近幾年民間借貸產(chǎn)生的問題很多，風(fēng)險也很大。綜上所述，基于中小科技企業(yè)自身的力量和研發(fā)的特殊性，依靠傳統(tǒng)方式無法解決研發(fā)所需資金問題。引入風(fēng)險投資，不僅可以解決中小科技企業(yè)研發(fā)階段的資金難題，還能使風(fēng)險資本家從研發(fā)階段介入，幫助中小科技企業(yè)改善研發(fā)管理，提高研發(fā)創(chuàng)新水平和提升企業(yè)整體價值。因此，中小科技企業(yè)要想獲取競爭優(yōu)勢，在其研發(fā)階段有必要引入風(fēng)險投資。

（三）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的可行性分析

風(fēng)險投資既是一般的經(jīng)營活動，又是特殊的投資活動。作為一般的經(jīng)營活動，風(fēng)險投資涉及投資方和被投資企業(yè)的共同利益；作為特殊的投資活動，風(fēng)險投資必須規(guī)避風(fēng)險，并把風(fēng)險控制到最低程度。有鑒于此，投資者選擇風(fēng)險投資的方式非常重要。這里強(qiáng)調(diào)的投資方式，就是說，風(fēng)險投資者如果把風(fēng)險投資分階段進(jìn)行投資和運(yùn)營，風(fēng)險投資本身的投資風(fēng)險是可以控制的。分階段投資是指風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)采取分段資本注入的一種方式，也就是說，風(fēng)險投資公司一般并不將全額資本一次性投向風(fēng)險企業(yè)，而是在企業(yè)發(fā)展的若干個階段分批投入資本，并保留在任何一個階段放棄投資和進(jìn)行清算的權(quán)利。有學(xué)者為了研究風(fēng)險投資主體對高新技術(shù)企業(yè)分階段投資的時機(jī)選擇，構(gòu)建了實物期權(quán)模型，并對分階段投資和一次性投資兩種策略進(jìn)行了比較分析，分析結(jié)果表明分階段投資比一次性投資的成本及風(fēng)險低。由此看來，如果投資者能把風(fēng)險投資作進(jìn)一步的細(xì)化，傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模式可以進(jìn)行變革。

（四）我國中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險投資的SWOT分析

為了進(jìn)一步探討中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險投資的可行性，下面運(yùn)用SWOT作一簡要分析。SWOT即Strengths（優(yōu)勢）、Weakness（劣勢）、Opportunities（機(jī)會）、Threats（威脅）。優(yōu)勢分析：優(yōu)勢一，“項目加資金”。風(fēng)險資本進(jìn)入后，解決了資金的困境，突破了瓶頸的制約。有了資金的支持，研發(fā)投入有了保障，研發(fā)工作可以順利進(jìn)行。這一環(huán)節(jié)實質(zhì)性地解決了中小科技企業(yè)靠自身無法解決的難題，為中小科技企業(yè)奠定了競爭的基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢。優(yōu)勢二，“研發(fā)加管理”。風(fēng)險資本進(jìn)入后，中小科技企業(yè)不但在資金上有了保證，而且在研發(fā)管理甚至整個企業(yè)管理方面也有了實質(zhì)性的改變和提升。因為，風(fēng)險資本進(jìn)入的同時，也把相關(guān)的技術(shù)開發(fā)人才和管理人才一起帶入，即一個整體的技術(shù)開發(fā)和管理團(tuán)隊。這個團(tuán)隊進(jìn)入后，研發(fā)效率會得以提高，研發(fā)周期必將縮短，研發(fā)管理也更加規(guī)范，由此可以促進(jìn)企業(yè)總體管理水平提升一個檔次，這一方面是很多中小科技企業(yè)所不具備的。優(yōu)勢三，“人才加經(jīng)驗”。一般來說，中小科技企業(yè)，規(guī)模不大、實力不雄厚，都不同程度地存在人才缺乏的現(xiàn)象。風(fēng)險資本及其團(tuán)隊的進(jìn)入，既能給企業(yè)培養(yǎng)人才，又能使企業(yè)原有的技術(shù)和管理人員得到鍛煉并增加經(jīng)驗。優(yōu)勢四，“成果轉(zhuǎn)化加回報”。一般來說，風(fēng)險資本看準(zhǔn)的研發(fā)項目，其成果轉(zhuǎn)化率較高，往往回報率也較高，即投入產(chǎn)出比匹配性較好。優(yōu)勢五，與投資者共擔(dān)風(fēng)險，把原有的風(fēng)險最小化。劣勢分析：風(fēng)險資本進(jìn)入后，由于風(fēng)險資本本身的特點和運(yùn)作規(guī)律，中小科技企業(yè)原有的發(fā)展計劃往往被暫時打亂，原有的管理方式會受到影響，原有的管理結(jié)構(gòu)也會被加以調(diào)整。尤其是企業(yè)研發(fā)階段的決策權(quán)會被弱化。機(jī)會分析：企業(yè)獲得風(fēng)險資本后得到快速成長。當(dāng)企業(yè)成長到可以上市時，投資者通過企業(yè)上市或運(yùn)用并購方式等，與被投資企業(yè)實現(xiàn)雙方利益的共贏。即風(fēng)險資本實現(xiàn)其金融價值，企業(yè)獲得收益和新生的機(jī)會并迅速壯大，進(jìn)入成長和擴(kuò)展期。威脅分析：風(fēng)險資本的進(jìn)入，是因為看到企業(yè)研發(fā)項目的增值性和企業(yè)的高增長性，對于中小科技企業(yè)來說，研發(fā)階段引入風(fēng)險投資幾乎不會對自己產(chǎn)生任何威脅。從以上分析看，中小科技企業(yè)在研發(fā)階段引入風(fēng)險投資優(yōu)勢多于劣勢，機(jī)會遠(yuǎn)大于威脅。

四、我國中小科技企業(yè)研發(fā)融資對策

從目前看，民間資本、國有大企業(yè)資金、科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金及國外資本等都可以作為風(fēng)險資本進(jìn)行投資，而且這些多元化的資本應(yīng)當(dāng)是中小科技企業(yè)走出研發(fā)困境較理想的資金來源。民間資本需要引導(dǎo)；具備一定條件的國有大企業(yè)，應(yīng)當(dāng)允許進(jìn)入投資；國外資本，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵進(jìn)入投資；科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮其投資的支撐作用。

（一）引導(dǎo)民間資本對中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資

20世紀(jì)90年代以來，隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民儲蓄不斷增加，民營企業(yè)主自有資金不斷積累，特別是近年來，國內(nèi)已經(jīng)形成了民間資本集聚區(qū)。但是，由于市場準(zhǔn)入等方面因素的影響，民間積累的大量資本沒有穩(wěn)定的投資渠道。在科技研究領(lǐng)域的投資，特別是對中小科技企業(yè)的風(fēng)險投資，民間資本也往往是可望而不可求。正如有學(xué)者指出，現(xiàn)階段中國的風(fēng)險基金除了外資以外幾乎都是政府或者金融機(jī)構(gòu)建立的，民間私人資本幾乎沒有。這種狀況與國內(nèi)投資需求旺盛而投資渠道相對狹窄是一對較大的矛盾。因此，為民間資本尋找穩(wěn)定的投資渠道是當(dāng)務(wù)之急。事實上，在現(xiàn)行政策和投資環(huán)境下，民間資本可以作為風(fēng)險資本引入中小科技企業(yè)研發(fā)階段進(jìn)行投資。這樣不僅能解決中小科技企業(yè)研發(fā)資金的難題、助推中小科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，還可以使民間資本自身得到更大的發(fā)展。國內(nèi)風(fēng)險資本，如果沒有民間資本的進(jìn)入，資金規(guī)模將非常有限，投資主體也無法多元化。因此，只要政府和市場適當(dāng)?shù)睾瓦m時地引導(dǎo)并加以規(guī)范，民間資本在對中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資方面可以發(fā)揮作用的空間很大。具體來說，民間資本可以通過以下三個途徑對中小科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資：一是通過地方銀行對中小科技企業(yè)進(jìn)行專項投資；二是運(yùn)用目前已經(jīng)成立的小額貸款公司進(jìn)行聯(lián)合投資；三是自然人資金直接注入中小科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)。地方銀行成立以來，以傳統(tǒng)的貸款方式為發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)做出了重要的貢獻(xiàn)。在科技和金融密切聯(lián)系的形勢下，以地方銀行為投資主體，按照風(fēng)險投資模式進(jìn)行運(yùn)作對中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行專項投資，應(yīng)當(dāng)也是一種服務(wù)地方和提供支持的形式，可以使地方銀行和中小科技企業(yè)做到“雙贏”。同時，按照有關(guān)政策成立和目前正在運(yùn)營的小額貸款公司，可以以中小科技企業(yè)研發(fā)項目為載體，同樣以風(fēng)險投資模式運(yùn)作，通過合同約定進(jìn)行聯(lián)合投資。此外，自然人可以以新增股東身份出資，也可以按照風(fēng)險投資模式以直接的投資人對中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行投資?？傊?，只要是有利于推動中小科技企業(yè)發(fā)展，民間資本都可以在合規(guī)的前提下對其進(jìn)行投資。

（二）允許有條件的國有大企業(yè)對中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資

對于國有大企業(yè)能否進(jìn)行風(fēng)險投資的問題，有的學(xué)者贊同，有的反對。實踐中，多數(shù)地方國資委不允許國有企事業(yè)單位從事高風(fēng)險投資活動，有的地方規(guī)定不允許非金融類國有企業(yè)從事高風(fēng)險投資。然而，國外大企業(yè)與中小企業(yè)的合作方式不拘一格，有直接投資方式，有間接投資方式，也有通過結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴或戰(zhàn)略聯(lián)盟方式幫助中小企業(yè)。實際上，本文所說的有條件的國有大企業(yè)是指那些已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，具備一定經(jīng)營規(guī)模，有資金實力，有較好的研發(fā)團(tuán)隊和管理團(tuán)隊且發(fā)展穩(wěn)健的大企業(yè)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，大企業(yè)和中小科技企業(yè)具有合作的基礎(chǔ)和需求?；诖笃髽I(yè)和中小科技企業(yè)各自的比較優(yōu)勢，大企業(yè)在試驗性研發(fā)以及跟蹤技術(shù)研發(fā)前沿，需要與中小科技企業(yè)聯(lián)合，或者直接對中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資。這樣的合作是以大促小，聯(lián)合發(fā)展，應(yīng)當(dāng)予以支持。從未來風(fēng)險投資發(fā)展的趨勢看，大企業(yè)也應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險投資的積極參與者。當(dāng)然，在我國現(xiàn)行管理體制和政策條件下，國有大企業(yè)要參與對中小科技企業(yè)研發(fā)階段的風(fēng)險投資，還需要進(jìn)行試驗性推進(jìn)和實施。比較穩(wěn)妥的的方式是，成立國有企業(yè)專項投資基金。國有企業(yè)專項投資基金，原則上應(yīng)當(dāng)和國有資產(chǎn)一樣對待，總體上要保值增值，但要允許該基金按一定比例進(jìn)行風(fēng)險投資。不過，國有大企業(yè)要制定風(fēng)險投資管理方案，建立健全風(fēng)險管理制度，尤其是風(fēng)險控制制度。如果風(fēng)險防控得當(dāng)，對中小科技企業(yè)研發(fā)風(fēng)險投資的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是可控的。

（三）鼓勵國外資本對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資

2003年我國就出臺了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，允許和鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個人來華從事創(chuàng)業(yè)投資。之后，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)展和改革委員會聯(lián)合科技部等多個部委2005年了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)，特別是中小高新技術(shù)企業(yè)。《辦法》出臺后，國外資本進(jìn)入我國開展了風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，投資額不斷增加，可見，中國風(fēng)險投資市場有巨大的潛力。而美歐國家風(fēng)險投資行業(yè)起步較早，發(fā)展基礎(chǔ)較好，一些風(fēng)險投資公司有豐富的風(fēng)險項目投資和管理經(jīng)驗，并且國外風(fēng)險資本家近年來也在全球積極尋找新的投資機(jī)會。因此，中小科技企業(yè)要用具有良好市場前景的研發(fā)項目吸引國外資本。不過，需要強(qiáng)調(diào)的是，吸引外資對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資，絕非一廂情愿的事情，需要政府和企業(yè)共同努力，需要職能部門的管理者和服務(wù)者繼續(xù)轉(zhuǎn)變管理作風(fēng)和服務(wù)態(tài)度。此外，外商投資我國中小科技企業(yè)研發(fā)，不僅看重研發(fā)項目本身的的發(fā)展?jié)摿?，還看重中國的投資環(huán)境及其政策透明度。因此，對于允許外商投資的中小科技企業(yè)研發(fā)領(lǐng)域和研發(fā)項目，要及時公開信息，以便外商和中小科技企業(yè)及時對接。

篇（6）

深交所中小企業(yè)板塊的設(shè)立，在我國資本市場的發(fā)展史上具有重大和深遠(yuǎn)的意義，標(biāo)志著我國多層次資本市場建立的開始，一方面為我國的中小企業(yè)提供了通過資本市場進(jìn)行融資的途徑；另一方面也為我國的風(fēng)險投資提供一條通過資本市場退出的渠道。我國的風(fēng)險投資將會得到快速的發(fā)展。因此對國內(nèi)某些代表性區(qū)域或城市風(fēng)險投資環(huán)境進(jìn)行分析很重要。由于深圳、上海、北京在高科技乃至風(fēng)險投資上在全國一直居于領(lǐng)先地位。分析三地風(fēng)險投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境及其優(yōu)化和培育環(huán)境的趨勢，對理解中國特色的風(fēng)險投資環(huán)境結(jié)構(gòu)，促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展具有重要意義。

京、滬、深三地風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

深圳是最早吃“螃蟹”的城市之一：1990年成立了全國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)―南山創(chuàng)業(yè)投資基金；1993年就開始對深圳創(chuàng)建風(fēng)險投資體系進(jìn)行理論探討；1997年開始著手創(chuàng)建深圳風(fēng)險投資體系；近幾年，深圳的風(fēng)險投資業(yè)更是迅猛發(fā)展。風(fēng)險投資市場體系已基本形成，并對本地的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了很大的推動作用。與此同時，北京、上海也紛紛利用自己在科研、人才等方面的優(yōu)勢，在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)環(huán)境上下功夫，并著手組建風(fēng)險投資的市場體系。深圳、上海、北京在高科技乃至風(fēng)險投資上競爭日趨白熱化。

京、滬、深三地風(fēng)險投資環(huán)境構(gòu)建趨勢分析

完善法規(guī)環(huán)境

三地都在采取措施建設(shè)一個有利于高新技術(shù)和風(fēng)險投資發(fā)展的法制環(huán)境。深圳有1998年頒布而在1999年修訂的《關(guān)于進(jìn)一步扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》（即“新22條”）及2000年10月頒布的《深圳創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》。據(jù)統(tǒng)計自90年代以來，深圳先后頒布了300多個有關(guān)高新技術(shù)發(fā)展的地方性法規(guī)和條例，其中許多有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的條例，均是在全國率先推出的。上海于1998年頒布，2000年修訂《促進(jìn)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》（即“新18條”）。而北京有關(guān)風(fēng)險投資的法規(guī)《中關(guān)村科技園區(qū)條例》在2001年1月1日起實施。

積極完善政府支持環(huán)境

政府優(yōu)惠政策。深圳市規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可按當(dāng)年總收益的3%―5%提取風(fēng)險補(bǔ)償金，用于補(bǔ)償以前年度和當(dāng)年投資性虧損。上海市規(guī)定：在上海注冊的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資于認(rèn)定的高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目、高新技術(shù)企業(yè)或政府支持的科技計劃及產(chǎn)業(yè)化項目的資金，累計超過其對外投資總額70%的，可比照享受高新技術(shù)企業(yè)地方優(yōu)惠政策。北京市規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以享受與高新技術(shù)企業(yè)相同的待遇。政府的其他支持，包括增加政府財政資金支持、完善政府服務(wù)職能，并對民間和國外從事風(fēng)險投資事業(yè)給予鼓勵。

創(chuàng)造吸引人才的環(huán)境

一個地區(qū)人才的多少和科研能力的高低是衡量該地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能否發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，也是風(fēng)險投資家首先考察的因素。深圳利用其特區(qū)的吸引力，吸引了大量的高級專業(yè)技術(shù)人才，而且絕大多數(shù)都在企業(yè)工作。上海和北京充分利用其固有的人才優(yōu)勢，通過改革充分發(fā)揮科研人員的潛能。上海擁有兩院院士100余人，9多萬科技人才；北京科技人才密集，擁有兩院院士900多人，科技人員65萬人。

增強(qiáng)科技原創(chuàng)能力

三地根據(jù)自身特點，采取措施增強(qiáng)科技原創(chuàng)能力和科技成果轉(zhuǎn)化能力。以深圳為例，深圳與上海、北京相比在人才和科研機(jī)構(gòu)上有較大的差距，缺乏類似硅谷的斯坦福大學(xué)和中關(guān)村附近的一流大學(xué)園，沒有形成以基礎(chǔ)研究為有力支撐、以知識密集為主要特征的高智力區(qū)，這是深圳這個新興工業(yè)城市的最大劣勢。深圳在加大對現(xiàn)有兩所高校層次的提升、以及原有中專院校的改造的同時，利用虛擬大學(xué)園、深圳大學(xué)城引進(jìn)人才。所以，深圳在“避短”的同時，十分注意“揚(yáng)長”，即利用高品質(zhì)的生活環(huán)境和優(yōu)良的民間創(chuàng)業(yè)環(huán)境來吸引外來人才。吸引大量高科技人才落戶深圳。北京、上海擁有全國高精尖人才和眾多的一流院校，這些百年名校使它們在學(xué)術(shù)氛圍、基礎(chǔ)學(xué)科和國際交流上得天獨(dú)厚，它們應(yīng)充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢，切實解決科技創(chuàng)新效率低的問題。

完善金融環(huán)境

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為新型的投融資機(jī)構(gòu)，通常面臨如何吸收民間的閑置資金和如何實現(xiàn)風(fēng)險投資的順利退出的問題。而一個地區(qū)金融環(huán)境的優(yōu)劣是風(fēng)險投資家們考慮的重要因素。三個城市都非常注重金融體系的完善。深圳初步形成了以銀行、證券、保險為主體，其他多種金融機(jī)構(gòu)并存，結(jié)構(gòu)比較合理、功能比較完善的金融組織體系。上海本來就是我國的金融中心。北京也具有完善的金融體系。注重金融人才的培養(yǎng)和引進(jìn)。深圳現(xiàn)有金融從業(yè)人員5萬多人，從業(yè)人員相對于其他行業(yè)而言素質(zhì)最高。上海金融從業(yè)人員10萬余人。北京現(xiàn)有金融從業(yè)人員8萬多人，擁有6所財經(jīng)院校，擁有一大批專職教學(xué)人員和教育管理人員，能夠培養(yǎng)出大批中高級金融管理人才，是全國金融人才教育、培訓(xùn)、開發(fā)和管理中心。

完善產(chǎn)業(yè)配套和城市功能環(huán)境

完善高科技產(chǎn)業(yè)配套體系方面。三個城市都科學(xué)規(guī)劃自身的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點，形成有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的相互促進(jìn)的配套體系。深圳市大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，使經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出新的特點：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占全市工業(yè)總產(chǎn)值的58%；深圳的投資環(huán)境十分優(yōu)越。上海堅持“優(yōu)先發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，調(diào)整優(yōu)化第二產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)定提高第一產(chǎn)業(yè)”的方針，形成了第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)共同推動上海經(jīng)濟(jì)增長的格局。北京有比較發(fā)達(dá)的制造業(yè)。它是我國重要的工業(yè)基地、商品制造中心和屈指可數(shù)的貿(mào)易中心，是中國乃至亞太地區(qū)高等生產(chǎn)要素相對集中的地方，是當(dāng)代中國最大的科技、教育和文化中心。大力完善與高科技和風(fēng)險投資發(fā)展的城市配套設(shè)施。深圳在城市基礎(chǔ)設(shè)施、對外交通設(shè)施、高科技產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)方面非常迅速，在城市園林綠化和美化工作取得新進(jìn)展，人均公共綠地居全國之首。上海在城市建設(shè)、高新技術(shù)園區(qū)建設(shè)方面進(jìn)展迅速，尤其浦東的6個開發(fā)小區(qū)――陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)、張江科技園、金橋出口加工區(qū)及外高橋保稅區(qū)，經(jīng)過10年的發(fā)展，增長迅速。北京也集中力量加大城市建設(shè)、通訊交通等建設(shè)力度；尤其北京在高科技產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，突出以中關(guān)村科技園區(qū)建設(shè)為核心的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和風(fēng)險投資發(fā)展為重心。

完善風(fēng)險投資體系

完整的風(fēng)險投資體系包括：風(fēng)險投資的主體（風(fēng)險資本的供給者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)）、風(fēng)險投資的客體（活躍的項目市場）、風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)（監(jiān)督中介和服務(wù)中介）、風(fēng)險投資的退出市場（各級股權(quán)市場）。三地都在采取措施完善自身的風(fēng)險投資市場體系。采取措施擴(kuò)大風(fēng)險資本的規(guī)模。增設(shè)風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)。從機(jī)構(gòu)數(shù)量來看，深圳有專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司及有關(guān)機(jī)構(gòu)112家；上海擁有各類創(chuàng)業(yè)投資公司及管理公司40多家，北京擁有各類專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司30家。創(chuàng)新風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的組織形式。深圳成立的風(fēng)險投資公司大部分為公司制；上海在國內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中主要也是公司制；北京創(chuàng)業(yè)投資公司可采取有限合伙形式；有限合伙人以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，資金管理者作為一般合伙人承擔(dān)無限責(zé)任。創(chuàng)新管理運(yùn)作模式。深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在初期大多采取的是直接控股型，目前大力發(fā)展的是基金管理型；上海的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一開始就采取委托基金管理形式即采取招標(biāo)選擇專業(yè)投資公司的做法，委托數(shù)家投資公司進(jìn)行選項和項目管理，但是投資決策權(quán)和股權(quán)管理仍由創(chuàng)業(yè)投資公司掌握；北京的風(fēng)險投資活動起步較晚，開始也是直接控股模式，后向基金管理模式轉(zhuǎn)變。在中介機(jī)構(gòu)方面。深圳專業(yè)中介交易機(jī)構(gòu)23家，專營擔(dān)保機(jī)構(gòu)2家，創(chuàng)業(yè)孵化中心8家，自律組織1家，同時有與國際接軌的、成熟運(yùn)作的監(jiān)督中介配套；上海有部分科技投資企業(yè)、中小業(yè)擔(dān)?；?，證券公司，其他中外金融機(jī)構(gòu)成熟運(yùn)作的監(jiān)督中介配套；擁有國內(nèi)外知名會計、審計、法律事務(wù)所；北京有各類信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、科技發(fā)展基金、財政有限補(bǔ)償擔(dān)保代償損失制度等。采取措施完善退出機(jī)制。三地都積極尋求在境外市場上市，并帶來巨大的帶動效應(yīng)。同時也都在積極完善其他的退出通道。深圳建有高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、深圳產(chǎn)權(quán)交易所等；上海擁有境內(nèi)外資本市場、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、產(chǎn)權(quán)交易所；北京擁有境內(nèi)外資本市場，中關(guān)村技術(shù)交易中心等。

發(fā)展項目交易市場

對于風(fēng)險投資家而言，提供優(yōu)惠不如提供機(jī)會。最吸引他們的是充滿生機(jī)和活力的高新技術(shù)企業(yè)，一個地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展水平如何是決定該地區(qū)風(fēng)險投資活動是否活躍的內(nèi)在因素。深圳在這方面走在全國的前列，其高新技術(shù)的市場交易體系逐步完善，市府先后組建了科技成果交易中心、技術(shù)市場信息中心、技術(shù)經(jīng)濟(jì)行、專利服務(wù)網(wǎng)、高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心，形成了一個包含交易市場、中介機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多層次的市場體系。

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篇（7）

（一）變量定義

基于前文的考察維度，結(jié)合本文的研究目的設(shè)置各潛在變量的觀察變量，并對觀察變量進(jìn)行相應(yīng)的文字調(diào)整，得到對觀察變量的定義如表1所示，共計15個觀測變量。表中所示的觀測變量進(jìn)行適當(dāng)文字調(diào)整后形成本研究問卷調(diào)查的題項，表中括號內(nèi)是為方便下文的統(tǒng)計分析而對各變量做的符號標(biāo)記。

（二）問卷調(diào)查及其信度和效度檢驗

1、問卷設(shè)計、發(fā)放與回收。本次調(diào)查主要采用問卷調(diào)查的形式，問卷圍繞表1中的15個觀測變量設(shè)計了15個題項，并采取Likert五級量表形式對主觀感知進(jìn)行測量。在調(diào)查對象選取上，主要選取福建省內(nèi)的科技風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。問卷主要通過現(xiàn)場發(fā)放、電子郵件、親戚朋友三種途徑發(fā)放，總共發(fā)放問卷122份，回收118份，剔除回答不完整的問卷以及填寫不認(rèn)真的問卷，回收的有效問卷有105份，樣本數(shù)量基本符合采用結(jié)構(gòu)方程模型分析方法對大樣本的要求。

2、信度與效度檢驗。信度檢驗是為了考察問卷結(jié)果的可靠性，Likert量表法通常用Cronbach′sα系數(shù)對樣本數(shù)據(jù)的信度進(jìn)行檢驗。一般而言，當(dāng)α>0.7時表明一致性程度高，當(dāng)α<0.35時表明一致性程度低。針對本研究問卷調(diào)查時獲得的五組觀測變量額統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS19.0軟件計算出各組觀測變量之間的Cronbach′sα系數(shù)值，如表2所示。結(jié)果顯示，所有潛在變量對應(yīng)的觀測變量的Cronbach′sα系數(shù)值均大于0.7，因此我們認(rèn)為測量題項的內(nèi)部一致性能較大程度地滿足要求，問卷調(diào)查數(shù)據(jù)信度較高。效度檢查是為了檢驗問卷結(jié)構(gòu)的有效性。本研究運(yùn)用因子分析對15個觀測變量的效度進(jìn)行檢驗，在進(jìn)行因子分析之前，先通過KMO樣本測度和Bartlett's球體檢驗來判斷樣本是否適合因子分析。經(jīng)分析，問卷數(shù)據(jù)的KMO值為0.824大于0.7，且Bartlett統(tǒng)計值的顯著性概率為0，說明數(shù)據(jù)的效度良好，適宜做因子分析。為進(jìn)一步明確觀測變量的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，驗證相關(guān)測度題項的合理性，需進(jìn)行探索性因子分析。本文采用主成分分析的因子提取方法和最大方差的旋轉(zhuǎn)方法，觀測變量的因子荷載矩陣如表3所示。根據(jù)特征根大于1，最大因子載荷大于0.5的要求，分析結(jié)果提取出了5個因子，且因子載荷在5個因子間均具有較好的區(qū)分度，這與理論假設(shè)相符，其中5個因子分別可以解釋為：因子1代表資金支持，因子2代表風(fēng)險分散，因子3代表管理輔助，因子4代表體制改進(jìn)，因子5代表促進(jìn)成效。而且五個因子累積解釋方差解釋率為66.946%，大于60%。因此，問卷調(diào)查數(shù)據(jù)具有良好的效度。

二、模型構(gòu)建與檢驗

（一）結(jié)構(gòu)方程模型識別與假設(shè)檢驗

根據(jù)以上問卷調(diào)查的整體分析，可將問卷中的15個信度與效度均較好的題項作為該結(jié)構(gòu)方程模型的15個觀測變量，建立觀測變量與潛在變量之間的單向?qū)?yīng)關(guān)系，得到如圖1所示的科技成果轉(zhuǎn)化對風(fēng)險投資的促進(jìn)機(jī)制研究的結(jié)構(gòu)方程模型。

1、模型識別。本研究運(yùn)用Amos17.0軟件進(jìn)行潛在變量間的路徑系數(shù)進(jìn)行估計，并采用C.R.(CriticalRatio，臨界比)對所估計的路徑系數(shù)值進(jìn)行檢驗，其檢驗思想是由C.R.值得出相應(yīng)的概率P，然后通過P值大小對路徑系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果予以判斷。一般而言，以P=0.05為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)P＜0.05表示通過了顯著性檢驗，P＞0.05表明沒通過。該結(jié)構(gòu)方程模型路徑系數(shù)的估計值及顯著性檢驗結(jié)果見表4所示。由表得知，外生潛在變量“風(fēng)險分散”（ris）對內(nèi)生潛在變量“促進(jìn)成效”（perf）的路徑系數(shù)對應(yīng)的P值為0.853，無法通過顯著性檢驗，因此需要在原結(jié)構(gòu)方程模型中剔除該路徑。其他3條路徑中路徑系數(shù)為0的概率均小于5%，因此這3條路徑的路徑系數(shù)通過了顯著性檢驗。

2、假設(shè)檢驗。對路徑系數(shù)估計與檢驗的結(jié)果表明，在圖1所示的結(jié)構(gòu)方程模型中，應(yīng)剔除riskperf路徑，這表明問卷調(diào)查結(jié)果顯示，“風(fēng)險分散”對“促進(jìn)成效”的影響并不顯著。因此，這條路徑所對應(yīng)的假設(shè)H4不成立。而“資金支持”、“體制改進(jìn)”、“管理輔助”對“促進(jìn)成效”都有顯著影響，因此假設(shè)H2、H3、H4都成立。

（二）結(jié)構(gòu)方程模型的評價與修正

根據(jù)路徑系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果，在剔除“風(fēng)險分散”到“促進(jìn)成效”這條沒有通過檢驗的路徑后對模型予以修正。修正后的風(fēng)險投資對科技成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)機(jī)制研究的結(jié)構(gòu)方程模型如圖2所示。將模型修正前、后擬合優(yōu)度檢驗的各項評價指標(biāo)(見表5)進(jìn)行對比，修正后的模型的擬合優(yōu)度結(jié)果有較大的提升。總體而言，修正后的模型擬合效果較好。運(yùn)用Amos17.0軟件對修正后的模型重新進(jìn)行路徑系數(shù)估計與顯著性檢驗，表6展示了修正模型的路徑系數(shù)估計值與檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，修正模型中3條路徑的路徑系數(shù)所對應(yīng)的P值均小于0.05，表明各條路徑的路徑系數(shù)均與0存在顯著性差異(置信度為95%)，因此均通過了顯著性檢驗。

三、結(jié)果與討論

（一）研究的基本結(jié)論

本文從資金支持、體質(zhì)改進(jìn)、管理輔助以及風(fēng)險分散（降低技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險及市場風(fēng)險）四個視角，在問卷調(diào)查的基礎(chǔ)上量化研究了上述四個視角對科技成果轉(zhuǎn)化的作用效果，研究結(jié)論如下：①模型分析結(jié)果表明，資金支持、體制改進(jìn)、管理輔助對科技成果轉(zhuǎn)化有顯著的正面影響，而風(fēng)險分散對科技成果轉(zhuǎn)化沒有顯著影響。②資金支持對科技成果最具顯著影響。從影響力大小而言，風(fēng)險投資、體制改進(jìn)、管理輔助這三個因素按對科技成果轉(zhuǎn)化的影響從高到低排列依次是：“資金支持”（0.909）、“體制改進(jìn)”（0.322）、“管理輔助”（0.264）。這說明資金支持對科技成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)作用是非常大的，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于體制改進(jìn)和管理輔助。③相對而言，體制改進(jìn)和管理輔助對科技成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)作用不那么顯著，且體制改進(jìn)的影響力略大于管理輔助的影響力。

（二）對提升產(chǎn)學(xué)研合作成效的啟示與建議

1、以增強(qiáng)風(fēng)險投資的融資能力為“抓手”促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。研究結(jié)果表明，風(fēng)險投資的資金支持對促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化具有不可或缺的作用，是科技成果轉(zhuǎn)化成效的關(guān)鍵影響因子。資金支持力度每變化1個單位，將會直接影響科技成果轉(zhuǎn)化成效同向（同增或同減）變化0.909個單位?？梢?，風(fēng)險投資的資金支持所能發(fā)揮的作用是非常大的，增強(qiáng)風(fēng)險投資的融資能力將極大地提高我國科技成果轉(zhuǎn)化水平。美國、日本等西方國家風(fēng)險投資發(fā)展得好，科技成果轉(zhuǎn)化水平相應(yīng)也很高這一現(xiàn)實很好地說明了這一點輥輰訛；而在我國，風(fēng)險投資都尚處于初步發(fā)展時期，尚未能在科技成果轉(zhuǎn)化過程中發(fā)揮應(yīng)有的作用，可以說科風(fēng)險投資在科技成果轉(zhuǎn)化過程中應(yīng)該是能大有作為的。因此，各級政府應(yīng)以增強(qiáng)風(fēng)險投資的融資能力作為促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的“抓手”，增強(qiáng)風(fēng)險投資的融資能力，提升科技成果轉(zhuǎn)化水平，進(jìn)而促進(jìn)我國科技產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2、以強(qiáng)化風(fēng)險投資提供增值服務(wù)的能力為“主攻方向”促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。風(fēng)險分散作用不顯著,而體制改進(jìn)與管理輔助作用雖然顯著，但發(fā)揮的作用不強(qiáng)（體制改進(jìn)影響力僅為0.322、管理輔助影響力僅為0.264），這背后反映的是我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)的能力不強(qiáng)，我國風(fēng)險投資綜合業(yè)務(wù)能力有待提高。風(fēng)險投資區(qū)別于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的特點之一在于：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通常只對目標(biāo)對象提供融資服務(wù)，而風(fēng)險投資除此之外還提供增值服務(wù)，即積極參與企業(yè)的管理，為企業(yè)提供管理服務(wù)，從而起到風(fēng)險分散作用輥輱訛：風(fēng)險投資以資本入股，利用自身豐富的金融理財知識，協(xié)助高科技企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理，制定良好的財務(wù)計劃，有效降低了高新企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險；設(shè)立科技和經(jīng)濟(jì)情報的收集研究機(jī)構(gòu)，定期給出某個行業(yè)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)動向的決策參考意見，然后根據(jù)產(chǎn)品獨(dú)特性、創(chuàng)業(yè)者管理能力、市場吸引力等多方面因素對科研項目進(jìn)行充分的可行性論證，嚴(yán)格篩選科研項目，有效降低了高新企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險；充分進(jìn)行市場調(diào)研，把握市場最新動態(tài)，引導(dǎo)科技成果轉(zhuǎn)化為市場需求產(chǎn)品，并協(xié)助企業(yè)充分做好產(chǎn)品的宣傳、推廣工作，有效減低了高科技企業(yè)面臨的市場風(fēng)險。體制改進(jìn)的作用機(jī)制體現(xiàn)在風(fēng)險投資幫助高新企業(yè)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬及關(guān)系、提升技術(shù)價值以及降低投資者與創(chuàng)業(yè)者的信息不對稱；管理輔助的作用機(jī)制體現(xiàn)在風(fēng)險投資參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策、開辟營銷渠道以及為企業(yè)引進(jìn)合適的管理和技術(shù)人才輥輲訛。從體制改進(jìn)、管理輔助及風(fēng)險分散的作用路徑可以看出，它的實質(zhì)是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)的能力。我國風(fēng)險投資提供增值服務(wù)的能力不強(qiáng)，這制約著風(fēng)險投資對科技成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)作用。

（三）風(fēng)險投資促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的提升對策

1、政府角度的提升對策。為提升科技成果轉(zhuǎn)化水平，政府應(yīng)加大投入力度促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，給予風(fēng)險投資行業(yè)充分的資金支持。國內(nèi)大部分地區(qū)政府對風(fēng)險投資發(fā)展的資金支持力度普遍不夠，因而筆者建議，應(yīng)加大各地政府的的資金支持力度：各級財政部每年可從新增科技專項經(jīng)費(fèi)中安排一定數(shù)額，用于高新科技風(fēng)險投資，委托風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行具體投資運(yùn)作；此外，除了由財政專項劃撥資金支持科技風(fēng)險投資外，也可將部分其他科研經(jīng)費(fèi)，產(chǎn)學(xué)研基金，科技三項費(fèi)用，農(nóng)科教基金等集中捆綁使用，用以支持風(fēng)險投資對科技成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)作用輥輳訛。

篇（8）

科技是第一生產(chǎn)力，而金融是推動生產(chǎn)力的一個重要杠桿，科技和金融的有效結(jié)合可以促進(jìn)科技研發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，是提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新活力的必要條件。發(fā)展科技金融可以轉(zhuǎn)變地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長方式、推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，是向節(jié)約型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。但由于科技企業(yè)具有高風(fēng)險和輕資產(chǎn)的特點，較難滿足金融支持的要求和條件，從而導(dǎo)致科技企業(yè)普遍面臨融資困難，發(fā)展資金明顯不足，制約了其發(fā)展壯大。因此，探索和研究科技金融的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，為科技金融主體提供保障，幫助科技企業(yè)走出這一困境，便具有必要性和現(xiàn)實意義。

 

一、國內(nèi)外研究綜述

 

國外關(guān)于科技金融及其風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的直接研究相對較少，主要是將科技金融作為金融體系的一部分，從金融體系這個整體的角度和風(fēng)險投資在科技金融作用的角度進(jìn)行研究。他們根據(jù)科技型企業(yè)生命周期特點，將企業(yè)發(fā)展分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)展期和成熟期五個階段，并根據(jù)其在不同發(fā)展階段所具有的特征，劃分出每個發(fā)展階段所面臨的風(fēng)險，如表1所示。

 

科技企業(yè)在不同發(fā)展階段所面臨風(fēng)險大小不同，其融資方式選擇也就不同，從而使科技金融風(fēng)險分擔(dān)主體出現(xiàn)不同。國外相關(guān)文獻(xiàn)描述科技金融風(fēng)險分擔(dān)主體可以概括為以下三種形式：一是銀行對技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行資金支持前會對企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)查和評估，選取其中成功概率較大的項目并給予支持，在風(fēng)險可控的前提下，依據(jù)其不同階段資金需求狀況為其提供信貸支持。二是政府、銀行和企業(yè)在應(yīng)對不可消除的系統(tǒng)性風(fēng)險過程中不斷進(jìn)行博弈，通過把風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他兩者身上來規(guī)避自身面臨的風(fēng)險，以免遭受重大損失，這種博弈最終會導(dǎo)致風(fēng)險在這三者之間進(jìn)行互相轉(zhuǎn)移和分散。三是風(fēng)險投資在科技金融發(fā)展及風(fēng)險分擔(dān)方面具有重要作用。他們認(rèn)為，科技企業(yè)創(chuàng)新離不開風(fēng)險投資，風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有推動作用，兩者存在正相關(guān)關(guān)系?？萍夹推髽I(yè)在種子階段和初創(chuàng)階段風(fēng)險較高，融資較難，然而其收益也較高，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資追求高收益，可以為其種子階段提供資金支持，推動其成長和不斷壯大。

 

國內(nèi)直接涉及科技金融風(fēng)險分擔(dān)方面的研究也相對較少，相關(guān)成果主要涉及以下幾個方面：一是關(guān)于科技金融內(nèi)涵的相關(guān)研究。認(rèn)為科技金融是將科技創(chuàng)新活動與金融主體的市場行為進(jìn)行融合的結(jié)果，科技金融工作是政府工作的外延，不但具有市場性，同時還具有強(qiáng)烈的政策性，政府在其中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。二是關(guān)于科技保險的相關(guān)研究。認(rèn)為科技企業(yè)融資難的主要原因在于科技創(chuàng)新風(fēng)險得不到有效的分擔(dān)和保障，沒有與科技創(chuàng)新風(fēng)險相匹配的保險產(chǎn)品，這是造成其融資難的重要因素。三是關(guān)于科技金融風(fēng)險分擔(dān)方式的研究。認(rèn)為需要政府出臺相關(guān)政策，建立一個多元化的體系，將風(fēng)險在政府、銀行、保險等科技金融重要參與者之間進(jìn)行有效分擔(dān)，從而降低每一個參與者獨(dú)自承擔(dān)的風(fēng)險。

 

二、陜西省科技金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的構(gòu)成

 

近年來，陜西省在科技金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制構(gòu)建方面做了一定的探索和嘗試，形成了相應(yīng)的科技金融風(fēng)險分擔(dān)主體，其在風(fēng)險分擔(dān)方面發(fā)揮了一定的作用，并取得了一定成效。目前，陜西省科技金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的參與主體由以下幾個部分構(gòu)成：

 

(一)政府部門

 

陜西省的科技與金融結(jié)合有著自己的特點，其基本思路是在省政府的引導(dǎo)下，進(jìn)行市場化運(yùn)作。政府在科技金融風(fēng)險分擔(dān)方面發(fā)揮著總體設(shè)計和引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，通過政策支持和引導(dǎo)，提高各相關(guān)主體共同參與分擔(dān)科技金融風(fēng)險的積極性。陜西省政府通過對科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行走訪，了解科技企業(yè)的融資需求和特點，掌握全省科技金融發(fā)展情況，同時借鑒國外科技金融發(fā)展的經(jīng)驗，創(chuàng)造出了一種全新的基金形式，即通過政策引導(dǎo)，吸引來自天使基金、風(fēng)險投資基金等投資基金的關(guān)注，形成了向科技型初創(chuàng)企業(yè)融資的平臺?！百Y金池”的形成，可以匯集有風(fēng)險投資意愿的所有資金，避免了單個基金承擔(dān)較大風(fēng)險的情況，提高了資金的使用效率。通過這一模式可以極大地彌補(bǔ)科技企業(yè)在其生命周期的前兩個階段的融資需求?！奥?lián)合天使擔(dān)保風(fēng)險池”基金的成立，分散了科技金融的風(fēng)險，為科技企業(yè)融資提供了保障，降低了科技金融及科技企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新的前期過程中面臨著的較大風(fēng)險。

 

此外，陜西省政府還設(shè)立了科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金，目的是建立對科技型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行融資的企業(yè)群體，通過扶植這些融資群體的發(fā)展，加強(qiáng)對科技型初創(chuàng)企業(yè)的融資力度，解決科技企業(yè)融資渠道匱乏、融資困難的問題。

 

(二)科技銀行

 

陜西省為推動科技金融的進(jìn)一步發(fā)展，更加有效地分擔(dān)科技金融的風(fēng)險，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)支持科技型中小企業(yè)發(fā)展，出臺了全國首部《科技支行監(jiān)督管理辦法》。2012年4月，西北首家科技支行——長安銀行西安高新科技支行掛牌運(yùn)行。之后，全省又設(shè)立了11家科技支行。截至2015年6月末，陜西轄內(nèi)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)科技型企業(yè)貸款 401億元，戶數(shù)1887家，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資余額達(dá)到10.3 億元。依托長安銀行，成立了陜西省科技金融創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)中心。研發(fā)中心引導(dǎo)在陜金融機(jī)構(gòu)，研究開發(fā)各類符合各階段科技型企業(yè)發(fā)展需求的科技資金支持項目如過橋貸、高企信用貸、集合貸等金融產(chǎn)品。研發(fā)中心不僅研發(fā)產(chǎn)品，同時也是科技金融業(yè)務(wù)直營中心，對試點產(chǎn)品進(jìn)行孵化進(jìn)而投放至科技支行批量化營銷。

 

在陜西省政府、省科技廳的政策引導(dǎo)和支持下，銀行尤其是科技銀行不斷加強(qiáng)與政府機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資(風(fēng)險投資)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司、科技型企業(yè)的協(xié)作，為科技企業(yè)融資和科技金融發(fā)展及風(fēng)險分擔(dān)搭建了一個多方合作的平臺?？萍笺y行的業(yè)務(wù)主要是滿足科技型企業(yè)融資的需要。鑒于此，陜西省各銀行機(jī)構(gòu)對其科技支行的客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、信貸審批機(jī)制、風(fēng)險容忍政策、業(yè)務(wù)協(xié)同政策、專項撥備政策等五個方面進(jìn)行了適當(dāng)傾斜，使科技支行能夠更好地發(fā)揮對科技企業(yè)的資金支持和風(fēng)險分擔(dān)作用。針對科技型企業(yè)輕資產(chǎn)、缺少抵押物的特點，各銀行機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，比如工行陜西省分行推出了“瞪羚計劃”科技金融品牌融資服務(wù)方案，浦發(fā)銀行西安分行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作推出了“投聯(lián)貸”產(chǎn)品，長安銀行結(jié)合企業(yè)銷售情況推出了“訂單貸”產(chǎn)品等，全力助力中小科技型企業(yè)。截至2015年6月末，全省 22家銀行業(yè)機(jī)構(gòu)開辦了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，占比逾60%，并覆蓋了幾乎所有銀行業(yè)機(jī)構(gòu)類別;全省10個地市中，有7個地市的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開辦該業(yè)務(wù)，占比70%。

 

(三)創(chuàng)業(yè)投資基金

 

2011年，陜西省政府、科技廳、財政廳等多個部門出臺了《陜西省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金管理暫行辦法》。依據(jù)《辦法》，陜西省成立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金由政府設(shè)立，不以盈利為目的。創(chuàng)業(yè)投資基金具有政策導(dǎo)向性，能夠吸引社會各類投資資金參與其中，擴(kuò)大了基金的規(guī)模，更好地支持初創(chuàng)型科技企業(yè)的發(fā)展。社會資金可以通過創(chuàng)業(yè)投資基金對科技企業(yè)初創(chuàng)期的科技項目進(jìn)行股權(quán)投資，在降低風(fēng)險的前提下獲取高額收益。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金主要有兩種投資形式，一種是根據(jù)科技企業(yè)生命周期的階段進(jìn)行參股;另一種則是跟進(jìn)投資方式。這兩種形式不僅分擔(dān)了科技金融體系的風(fēng)險，而且也為種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)提供了急需的資金。截至2015年6月，陜西省財政已投入引導(dǎo)資金5億元，吸引社會資本形成了總規(guī)模40億元的成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)子基金群。財政資金按照市場化模式運(yùn)作，初步與15家投資機(jī)構(gòu)達(dá)成合作協(xié)議，第一支天使投資子基金已經(jīng)設(shè)立，并自主投資了系列科技成果。

 

三、陜西省科技金融風(fēng)險分擔(dān)存在的問題

 

(一)風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制尚未形成系統(tǒng)

 

科技金融體系不僅包括政府、銀行機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)，還有保險機(jī)構(gòu)、擔(dān)保公司、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)等參與主體，每個主體對待風(fēng)險的態(tài)度不同，追求的利益回報也不同，造成了相關(guān)主體關(guān)系的復(fù)雜性。陜西省目前出臺的有關(guān)科技金融風(fēng)險分擔(dān)的政策措施，往往只涉及兩三個科技金融參與主體，導(dǎo)致所有主體之間難以形成合力，造成政策的不平衡和風(fēng)險分擔(dān)效果的降低。

 

(二)科技銀行運(yùn)作模式需要繼續(xù)創(chuàng)新

 

目前，陜西省雖然成立了不少科技銀行，但科技銀行的運(yùn)作模式與普通銀行相比沒有根本性的改變和創(chuàng)新，科技銀行的業(yè)務(wù)范圍較窄，自主性還有待進(jìn)一步延伸。同時，各科技銀行與普通銀行相比，還面臨較大的經(jīng)營壓力和較高的放貸風(fēng)險，科技銀行的運(yùn)作模式需要繼續(xù)探索和創(chuàng)新實踐。

 

(三)科技保險產(chǎn)品與科技企業(yè)需求不匹配

 

科技保險是科技金融風(fēng)險分擔(dān)的重要參與者，可以為科技企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、售后以及其他經(jīng)營管理活動中提供保險保障。但目前，陜西省的科技保險產(chǎn)品較為單一，尚未形成系統(tǒng)性的保險產(chǎn)品覆蓋，只能為特定行業(yè)的特定環(huán)節(jié)提供保險保障，難以滿足科技企業(yè)的多方位需求。

 

(四)未利用資本市場分擔(dān)科技金融風(fēng)險

 

陜西省雖然在科技企業(yè)初創(chuàng)期通過多種辦法解決了企業(yè)的資金需求和風(fēng)險分擔(dān)問題，但隨著企業(yè)的成熟和發(fā)展，沒有相關(guān)的政策跟進(jìn)，支持企業(yè)進(jìn)行上市融資，使得資本市場的風(fēng)險分擔(dān)作用沒有得到有效發(fā)揮。

 

四、完善陜西省科技金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的建議

 

融資難是科技型企業(yè)發(fā)展的瓶頸，科技金融則是解決科技型企業(yè)融資難問題的有效途徑，而發(fā)展科技金融的關(guān)鍵在于構(gòu)建有效的科技金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。結(jié)合陜西省科技金融風(fēng)險分擔(dān)的經(jīng)驗和不足，特提出以下完善陜西省科技金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的建議。

 

(一)政府層面

 

政府是科技金融體系殊的參與主體，應(yīng)該充分發(fā)揮政府在科技金融風(fēng)險分擔(dān)中的整體引導(dǎo)、協(xié)調(diào)和支持作用。首先，政府必須從整體上進(jìn)行政策制定和機(jī)制設(shè)計，明確科技金融參與各方的權(quán)利和義務(wù)，合理分配風(fēng)險和收益，調(diào)動各方參與的積極性。其次，要加大政府支持力度，發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用，建立科技金融多元投入機(jī)制，政府可以選擇較好的科技企業(yè)或項目進(jìn)行領(lǐng)投，充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用。第三，要建立多層次的信用擔(dān)保體系，政府自身不僅要設(shè)立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，還要對商業(yè)性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)償，從而吸引和鼓勵其他商業(yè)性質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)或企業(yè)加入到這一體系，再通過發(fā)展再擔(dān)保體系，進(jìn)一步分散擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險，從而形成多層次的信用擔(dān)保體系。

 

(二)金融體系層面

 

金融機(jī)構(gòu)是科技金融風(fēng)險分擔(dān)的重要參與者，涉及的風(fēng)險分擔(dān)主體較多，需要多方合作共同分擔(dān)風(fēng)險，完善科技金融體系。一是建立銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。銀行是科技金融重要的參與主體，銀行科技貸款風(fēng)險較大，在銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)之間建立一種風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，使銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)共同分擔(dān)不良貸款的風(fēng)險。二是積極發(fā)展科技保險，創(chuàng)新科技保險產(chǎn)品。保險是一種市場化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制，可以提高科技企業(yè)的生存和發(fā)展能力，可考慮實施和推廣科技保險，并設(shè)立科技保險補(bǔ)貼資金，推動企業(yè)投保，降低企業(yè)風(fēng)險。三是大力支持風(fēng)險投資的發(fā)展，充分發(fā)揮其風(fēng)險分擔(dān)優(yōu)勢。風(fēng)險投資是科技企業(yè)成長期、擴(kuò)展期和成熟期的主要融資渠道，科技金融風(fēng)險的有效分擔(dān)離不開風(fēng)險投資的支持，因此，必須大力發(fā)展風(fēng)險投資，為其發(fā)展提供有利的條件，并完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制。

 

(三)資本市場層面

 

建立多層次的資本市場融資體系，不僅能滿足不同類型的科技企業(yè)融資需要，同時也能滿足不同風(fēng)險偏好投資者的投資需求，還有利于科技金融的風(fēng)險分擔(dān)。政府應(yīng)出臺相關(guān)政策，鼓勵符合條件的科技企業(yè)在三板、創(chuàng)業(yè)板和主板等市場上市融資。同時為條件成熟的企業(yè)，提供有關(guān)金融、會計、法律等方面的咨詢服務(wù)，為企業(yè)改制和上市進(jìn)行輔導(dǎo)，幫助企業(yè)通過多層次的資本市場來獲得發(fā)展資金和平臺，分散科技金融體系的風(fēng)險。

 

(四)科技企業(yè)層面

 

一是加強(qiáng)科技企業(yè)信用體系建設(shè)。開展科技企業(yè)信用征信和評級工作，推動企業(yè)信用制度建設(shè)，打造科技企業(yè)誠信形象，使科技企業(yè)信用成為優(yōu)先獲得項目立項支持和金融機(jī)構(gòu)貸款支持的重要依據(jù)，為信用良好的科技型企業(yè)獲取財政資金和項目貸款開辟綠色通道。二是加強(qiáng)科技企業(yè)之間的合作?？萍夹推髽I(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，專業(yè)技術(shù)性較強(qiáng)，研發(fā)失敗的風(fēng)險較大，通過與同類科技型企業(yè)進(jìn)行技術(shù)合作，可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，將技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險在不同科技企業(yè)之間進(jìn)行分擔(dān)，進(jìn)而降低單個科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險。

篇（9）

二、研究領(lǐng)域

主要從事金融市場、金融工程、項目投融資等方面的研究。近幾年在國內(nèi)權(quán)威學(xué)術(shù)刊物《中國管理科學(xué)》、《管理工程學(xué)報》、《科研管理》、《管理科學(xué)學(xué)報》等發(fā)表了關(guān)于金融工程、金融市場、風(fēng)險投資、期權(quán)博弈等方面的多篇論文，2006年5月經(jīng)濟(jì)管理出版社出版關(guān)于投融資方面專著一本。

三、主持項目

曹國華作為項目負(fù)責(zé)人在近三年完成了一項國家自然科學(xué)基金項目“可轉(zhuǎn)換債券融資與項目柔性投資的互動機(jī)理研究（70571089）”（2005年獲準(zhǔn)，2008年底完成）、一項國家社科基金項目“基于期權(quán)博弈視角的西部風(fēng)險投資發(fā)展研究（08BJY154）”（2008年獲準(zhǔn)，2011年6月結(jié)題）、一項教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才項目“期權(quán)博弈基本理論及其在投融資領(lǐng)域的應(yīng)用（NCET—07—0905）”（2007年獲準(zhǔn)，2010年底完成），并都順利通過驗收結(jié)題，三個項目使用的主要工具是期權(quán)博弈，國家自然科學(xué)基金應(yīng)用期權(quán)博弈研究可轉(zhuǎn)換債券，國家社科基金應(yīng)用期權(quán)博弈研究西部風(fēng)險投資，而教育部新世紀(jì)人才項目則研究了期權(quán)博弈基本理論及其在投融資領(lǐng)域的應(yīng)用。

四、主要研究成果

1、上市公司“莊股跳水”預(yù)測模型的實證分析，《管理工程學(xué)報》，2006年第2期。

2、基于建設(shè)時間的企業(yè)投資期權(quán)博弈均衡分析，《中國管理科學(xué)》，2006年第3期。

3、基于期權(quán)博弈理論的技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散研究，《科研管理》， 2007年第1期。

4、企業(yè)創(chuàng)新競爭的期權(quán)博弈行為分析，《財經(jīng)科學(xué)》，2007年第1期。

5、國有企業(yè)委托問題的期權(quán)博弈研究，《科技管理研究》，2007年第2期。

6、公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動機(jī)的國外研究綜述，《科技管理研究》，2007年第5期。

7、聯(lián)合投資在分階段風(fēng)險投資中的約束機(jī)理研究，《科技管理研究》，2007年第7期。

8、銀校合作模式研究，《金融經(jīng)濟(jì)》，2007年第20期。

9、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司投資與分紅的柔性分析，《統(tǒng)計與決策》，2008年第8期。

10、美、印風(fēng)險投資發(fā)展特點及對我國的啟示，《生產(chǎn)力研究》，2008年第23期。

11、技術(shù)創(chuàng)新投資決策的不對稱雙頭壟斷期權(quán)博弈分析，《華東經(jīng)濟(jì)管理》，2009年第2期。

12、風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)者的雙邊匹配模型研究，《科技進(jìn)步與對策》，2009年第5期。

13、技術(shù)不確定條件下的技術(shù)創(chuàng)新投資決策分析，《管理學(xué)報》，2009年第12期。

14、股權(quán)資本結(jié)構(gòu)變動與宏觀經(jīng)濟(jì)增長實證檢驗——基于中國“國進(jìn)民退”隱憂的思考，《金融評論》，2010年第3期。

15、實物期權(quán)法在生態(tài)補(bǔ)償額測定中的應(yīng)用，《華東經(jīng)濟(jì)管理》，2010年第3期。

16、基于期權(quán)博弈的西部風(fēng)險投資發(fā)展研究，《華東經(jīng)濟(jì)管理》，2010年第4期。

17、基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的大非減持影響因素實證分析——以深交所上市公司為例，《軟科學(xué)》，2010年第5期。

18、基于高新技術(shù)企業(yè)的中國科技保險與風(fēng)險投資的協(xié)同發(fā)展，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》，2010年第9期。

19、基于rough集與BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的大非減持度預(yù)測研究，《軟科學(xué)》，2010年第10期。

20、現(xiàn)金股利支付傾向與迎合理論——基于中小板上市公司數(shù)據(jù)的檢驗，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》，2010年第11期。

21、我國股市對貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)變動影響的實證檢驗，《統(tǒng)計與決策》，2010年第12期。

篇（10）

一、建立農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的需求

農(nóng)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化過程本身的復(fù)雜性造成的轉(zhuǎn)化率不高。一方面我國農(nóng)業(yè)科技含量低。我國農(nóng)業(yè)科技發(fā)展水平落后發(fā)達(dá)國家10～15年，科技進(jìn)步在農(nóng)業(yè)中的貢獻(xiàn)率低于20～40個百分點，低于發(fā)達(dá)國家平均水平；另一方面我國每年有大量的科技成果問世，但真正轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投入市場并取得良好經(jīng)濟(jì)效益的成果還比較少，科技成果轉(zhuǎn)化率大約為40%，真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的不足20%，與發(fā)達(dá)國家的80%轉(zhuǎn)化率差距甚遠(yuǎn)。農(nóng)業(yè)不同于其他行業(yè)，高科技的轉(zhuǎn)化需要高資金投入，農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性的特征，使得風(fēng)險資本不會輕易介入風(fēng)險大、安全性差、缺乏資產(chǎn)抵押、尚未建立信用體系等情況的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。綜上所述，我們可以以DNA分子雙螺旋結(jié)構(gòu)形象的描述風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的作用：科技和金融如同DNA分子雙螺旋結(jié)構(gòu)中的兩條“主鏈”，農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和金融資本是兩條“主鏈”上的“堿基對”，“堿基對”之間通過“氫鍵”鏈接，保持橫向的穩(wěn)定性。建立風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，就如同加強(qiáng)“堿基對”之間的“氫鍵”鏈接，對遺傳信息的表達(dá)起著至關(guān)重要的作用。

二、建立多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的建議

（一）多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)計目標(biāo)。農(nóng)業(yè)科技的公益性決定了農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新需要政府提供更多專門的、高效的公共服務(wù)以及資金投入，僅僅靠政府的力量無法承擔(dān)風(fēng)險補(bǔ)償所需的全部資金，引入市場主體成為了必然選擇，創(chuàng)新金融服務(wù)方式，提供更新的金融工具，服務(wù)農(nóng)業(yè)科技，增進(jìn)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新對金融資本的吸引力，以政府為主導(dǎo)，引入市場機(jī)制組建多層次的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制成為了可行的選擇。政府主導(dǎo)下的多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的具體目標(biāo)有：（1）減輕風(fēng)險補(bǔ)償給政府造成的財政負(fù)擔(dān)；（2）減輕農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險對農(nóng)業(yè)科技研發(fā)和推廣的負(fù)面影響；（3）保證科研機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)科技企業(yè)獲得科技保險。（二）多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)計思路1、農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制中各主體的角色分析和定位（1）政府的定位。首先，機(jī)制創(chuàng)立之初，政府需要通過有明確的政策導(dǎo)向。應(yīng)當(dāng)支持農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的發(fā)展，出善的支持政策體系，對機(jī)制的設(shè)立和運(yùn)行有明確的設(shè)計；其次，機(jī)制設(shè)立伊始，政府應(yīng)當(dāng)考慮提供資金的方式和程度。政府提供的資金應(yīng)當(dāng)視具體國情乃至市場的成熟程度而定，不應(yīng)過度承擔(dān)風(fēng)險或者風(fēng)險承擔(dān)不足；再次，機(jī)制在運(yùn)行過程中，政府主要承擔(dān)兩個方面的責(zé)任：一是政府應(yīng)當(dāng)率先進(jìn)入農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新行業(yè)，這是由農(nóng)業(yè)高新科技具有的公益性與高風(fēng)險性共同決定的，做好農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的帶頭作用；二是制定稅收、立法、投資等優(yōu)惠政策，使風(fēng)險補(bǔ)償基金得以積累和有效利用。（2）市場的定位。市場是資源配置最有效率的主體，只有將培育完善的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資機(jī)制再交還給市場，才是政府介入的最終目標(biāo)。一方面保險公司在風(fēng)險補(bǔ)償基金的管理和運(yùn)營中發(fā)揮了重要作用，保證了低成本、高效率，充分利用現(xiàn)有的保險公司機(jī)構(gòu)和管理可以使建立風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制更加容易和節(jié)約成本，這是風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的良好起點；另一方面再保險公司和資本市場在風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制中發(fā)揮重要的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能，最終農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的完善與否可以是否被市場所認(rèn)可來評價。（3）社會資本的定位。應(yīng)當(dāng)鼓勵社會資本參與到風(fēng)險補(bǔ)償基金的運(yùn)作中，可以主要通過稅收優(yōu)惠等手段鼓勵社會資本加入到完善的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制中，社會資本在該機(jī)制中處于對政府和市場作用的額外補(bǔ)充。2、農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的層次構(gòu)成。具體到我國的實際國情，一個多層次風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制需要政府、市場、中介機(jī)構(gòu)以及其他社會機(jī)構(gòu)的共同合作，具體的設(shè)計思路是：首先，政府制定好完善的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資方面的政策規(guī)范，明確鼓勵農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，出面建立引導(dǎo)基金，率先進(jìn)入一部分高風(fēng)險的農(nóng)業(yè)科技項目；引導(dǎo)市場開發(fā)農(nóng)業(yè)科技保險，確定保險系統(tǒng)是否盈利；設(shè)立風(fēng)險補(bǔ)償基金，該基金的作用是全額接收保險公司收取的扣除手續(xù)費(fèi)的農(nóng)業(yè)科技保險，其中一部分為風(fēng)險承擔(dān)，接著按市場占有比例分保給保險公司和再保險公司，與此同時，以風(fēng)險補(bǔ)償基金為發(fā)起人設(shè)立SPV發(fā)行債券，對保險和再保險之外的超額風(fēng)險進(jìn)行分擔(dān)；此外，對發(fā)生的損失由補(bǔ)償基金吸收一部分，另外通過稅收優(yōu)惠等手段吸收社會捐助進(jìn)行補(bǔ)償。3、農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制的資金籌集和運(yùn)作。由于農(nóng)業(yè)科技的公益性和農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性導(dǎo)致的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的高風(fēng)險性，引導(dǎo)基金的設(shè)立需要政府積極的投入，提振投資者的信心，安撫科研機(jī)構(gòu)和處于科技創(chuàng)新中的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)。甚至在農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資未形成的初期，政府可以從現(xiàn)有的急需資金的農(nóng)業(yè)科技項目中選擇一些優(yōu)秀的項目率先扶持，如果必要，可以提供更多的政策及服務(wù)支持，將項目做大做強(qiáng)，以期達(dá)成模范示例。根據(jù)我國目前的國情，我國的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償基金可以由政府部門和商業(yè)保險公司合作建立，兩者在基金中應(yīng)該以不同的方式參與，做出各自的貢獻(xiàn)并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任：既可以利用政府的政權(quán)優(yōu)勢，又可以利用商業(yè)保險公司現(xiàn)有的銷售渠道和工作效率。操作機(jī)構(gòu)本質(zhì)上都不是普通的公司，而是公共機(jī)構(gòu)或政府機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在法律上都具有合法化的公共性質(zhì)，但在管理結(jié)構(gòu)上卻與商業(yè)性質(zhì)的公司一致。風(fēng)險補(bǔ)償基金建立起來以后，它的運(yùn)作過程涉及到農(nóng)業(yè)科技保險的銷售、理賠、宣傳推廣以及發(fā)行債券來進(jìn)一步轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險等工作。這些工作需要依靠參與基金的商業(yè)保險、再保險公司現(xiàn)有的廣泛的銷售渠道和高效精簡的專業(yè)團(tuán)隊，而這本身離不開保險、再保險市場的不斷發(fā)展與成熟。通過政府的積極扶持和引導(dǎo)，保險公司及其他機(jī)構(gòu)的積極參與，吸收和高效利用募集的資金建立完善農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險投資的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，再結(jié)合社會資本的補(bǔ)充，促使高效的金融資本參與培育起一批農(nóng)業(yè)高新科技企業(yè)、壯大一批農(nóng)業(yè)科研機(jī)構(gòu)，強(qiáng)力推動農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，提高科技在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率，才能有助于實現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的目標(biāo)。

作者：李嘉斌 王建忠 譚宏濤 單位：河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院