序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇債券投資市場分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

券商集合理財產(chǎn)品的前三季度“成績單”浮出水面，據(jù)金牛理財網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，存續(xù)期超過9個月的券商集合理財產(chǎn)品共253支，平均收益率為-0.56%。2012年前三季度，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)的跌幅分別為5.15%和2.24%，雖然券商集合理財產(chǎn)品的這一整體業(yè)績跑贏了大盤，但卻明顯跑輸同類型公募基金產(chǎn)品。

其中，120支產(chǎn)品取得正收益，133支產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，也就是說，取得正收益的產(chǎn)品還不到一半，不同券商理財產(chǎn)品之間的收益分化明顯加劇。在所有產(chǎn)品中，興業(yè)玉麒麟2號以18.04%的正收益排名第一，而業(yè)績最差的東莞旗峰2號前三季度則虧損18.23%。相對于低迷的股市行情，2012年的債市機(jī)會則成為難得的亮點。在成立超過9個月的券商集合理財產(chǎn)品中，33支債券型產(chǎn)品全部實現(xiàn)正收益。

類保本型產(chǎn)品漸入高發(fā)期

為挽救券商理財市場的弱勢，近來券商新品頻發(fā)。在券商發(fā)行的理財產(chǎn)品中，權(quán)益類理財比重正在逐步降低，債券類等風(fēng)險較低的類保本型產(chǎn)品大受歡迎，券商集合理財產(chǎn)品類銀行化的趨勢愈來愈明顯。

部分券商開始發(fā)行純債類產(chǎn)品，與此前權(quán)益類理財產(chǎn)品主導(dǎo)的形勢大相徑庭。10月15日，廣州證券正式發(fā)行“廣州證券紅棉安心回報（半年盈）集合資產(chǎn)管理計劃”，打出了免收參與費(fèi)、退出費(fèi)和管理費(fèi)的“三無”零成本牌子，將產(chǎn)品業(yè)績與管理人利益直接掛鉤，收益率5%以內(nèi)全部歸投資者所有，5%以上才收取業(yè)績報酬；若實際收益率超過5%，投資者還有不低于10%的超額部分收益分成。該產(chǎn)品的產(chǎn)品說明書上就顯示，完全不投資權(quán)益類產(chǎn)品。市場分析稱，這款產(chǎn)品在風(fēng)險控制上與固定收益型銀行理財產(chǎn)品趨同，因為普通銀行系固定收益型產(chǎn)品的投資標(biāo)的也主要是債券和信貸資產(chǎn)，但業(yè)績基準(zhǔn)設(shè)定水平相比同期的銀行系固定收益型產(chǎn)品的預(yù)期收益率略高。

無獨(dú)有偶，一些第三方擔(dān)保的集合理財產(chǎn)品也在近日浮出水面。東莞證券發(fā)行的“旗峰避險增值集合資產(chǎn)管理計劃”理財產(chǎn)品，就是由廣匯科技融資和廣東華鴻融資兩家作為第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，對推廣期或開放期參與并持有滿三年及以上的持有人提供本金保障。

低風(fēng)險產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槿坍a(chǎn)品新走向

篇（2）

在美國加息陰影籠罩下，歐洲主要國家也面臨著是否加息的挑戰(zhàn)。為此，被視為歐洲市場參照基準(zhǔn)的德國政府10年期國債收益率創(chuàng)下自去年8月以來新高。意大利政府10年期債券收益率也創(chuàng)下近幾個月新高。

歐洲國家中只有英國政府似乎不包括在加息的國家名單中。6月英國央行英格蘭銀行將其基礎(chǔ)利率下調(diào)了25個基本點，使其達(dá)到5％，這是英國20年以來利率最低水平。上一次英國利率達(dá)到5％的時間是1977年月10月。但是英格蘭銀行的這次降息并未對英國債市價格起到提升作用，相反，由于投資者普遍認(rèn)為這有可能是政府的最后一次降息，于是對未來的負(fù)面預(yù)期反而導(dǎo)致英國債券價格下跌，其10年期基準(zhǔn)國債的收益率當(dāng)天就上升了12個基本點，達(dá)到5.1％，為自去年10月份以來的最高點。

篇（3）

一、我國中小企業(yè)私募債券發(fā)行現(xiàn)狀

中小企業(yè)私募債券試點業(yè)務(wù)啟動至2012年底，上交所和深交所共有81只私募債券完成發(fā)行，覆蓋12個行業(yè)，募集資金達(dá)93.75億元，該類債券平均年限2.3年，票面利率大多保持在7.5%～10%之間，最高發(fā)行利率13.5%，平均票面利率9.14%，發(fā)行數(shù)額最大一筆為3億元，最小一筆只有0.1億元。總的來說，當(dāng)前我國中小企業(yè)私募債券的發(fā)行主體范圍廣泛，發(fā)行年限較短，發(fā)行利率較高，發(fā)行數(shù)額分布不均勻。試點初期發(fā)行私募債券的企業(yè)大多是一些擬上市企業(yè)，是券商最好的儲備資源。但是隨著中小企業(yè)私募債券試點范圍的不斷擴(kuò)大，在資質(zhì)優(yōu)良規(guī)模較大的企業(yè)數(shù)量有限的前提下，中小企業(yè)私募債券融資方的資質(zhì)勢必逐漸降低，相應(yīng)的風(fēng)險加大，市場出現(xiàn)有備案無發(fā)行的停滯局面，試水大半年就舉步維艱，中小企業(yè)私募債券由發(fā)行初期的備受追捧經(jīng)歷過低谷到目前為止表現(xiàn)平平。

二、對中小企業(yè)私募債券現(xiàn)狀成因的探究

探究中小企業(yè)私募債券現(xiàn)狀的本質(zhì)，無非是投資者普遍認(rèn)為私募債券的風(fēng)險和收益不對稱，針對當(dāng)前私募債券的高風(fēng)險，相對應(yīng)的收益應(yīng)該要達(dá)到20%左右，而從已發(fā)行的私募債券來看，發(fā)行利率普遍處在9%左右，明顯對投資者吸引力不足。但是如果保證了發(fā)行利率，反過來會使企業(yè)承擔(dān)更高的發(fā)行成本，企業(yè)就不會再選擇私募債券進(jìn)行融資，由此看出進(jìn)一步完善中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險防范機(jī)制才是解決這一問題的關(guān)鍵。

三、加強(qiáng)私募債券風(fēng)險防范機(jī)制的若干建議

（1）加強(qiáng)私募債券監(jiān)管及制度建設(shè)。雖然我國目前尚未出現(xiàn)債券到期不能付息的情況，但隨著中小企業(yè)私募債的推出，市場潛在信用風(fēng)險加劇，除現(xiàn)有的《試點辦法》和《業(yè)務(wù)指引》外，相關(guān)部門應(yīng)盡快出臺有關(guān)中小企業(yè)私募債券的法律法規(guī)，并進(jìn)一步完善《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》、和《破產(chǎn)法》等，放開債券的市場范圍，提高流動性。其次，建立中小企業(yè)私募債券的專門監(jiān)管部門，證監(jiān)會及證券業(yè)協(xié)會要加強(qiáng)對中小企業(yè)私募債券的監(jiān)管力度，規(guī)范交易環(huán)境，約束交易主體，并要求債券發(fā)行者定期進(jìn)行信息披露。統(tǒng)計部門要建立和完善對中小企業(yè)的分類統(tǒng)計、監(jiān)測、分析和制度，及時向社會公布發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)動態(tài)等信息，逐步建立中小企業(yè)市場監(jiān)測、風(fēng)險防范和預(yù)警機(jī)制。兩大證券交易所要及時對私募債的各項信息進(jìn)行整合與分析，定期向投資者提供市場分析報告，加強(qiáng)對已發(fā)行私募債的企業(yè)及債券的后續(xù)跟蹤與監(jiān)督，探索出一套持續(xù)的風(fēng)險預(yù)警與風(fēng)險監(jiān)測報告體系，進(jìn)而提高這一市場的監(jiān)管透明度。（2）健全債權(quán)人權(quán)益保障機(jī)制。作為我國交易所債券市場的高收益?zhèn)贩N，中小企業(yè)私募債券的高收益就意味著其融資成本相對較高；另一方面，吸收的社會資金也多，如果經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)滑坡，債券違約率就會急劇上升，投資者將因此蒙受極大損失。而健全中小企業(yè)私募債券債權(quán)人的權(quán)益保障機(jī)制還需從設(shè)立償債基金條款入手，不能流于形式，對基金的來源及運(yùn)用進(jìn)行規(guī)范，再約定提前償還部分本金、投資者有優(yōu)先受償權(quán)、為債券潛在損失提取法定損失準(zhǔn)備、設(shè)立資產(chǎn)抵押及其他債務(wù)融資條款和控制權(quán)變更強(qiáng)制贖回條款等，包括為償債風(fēng)險設(shè)立準(zhǔn)備金并提前提取、發(fā)行人利用自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押、對發(fā)債企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行約束、引入第三方擔(dān)保、銀行備用授信等制度切實規(guī)范債權(quán)人權(quán)益保障機(jī)制，加強(qiáng)債權(quán)人權(quán)益保護(hù)，反向促進(jìn)投資者的投資積極性。（3）完善私募債券增信擔(dān)保機(jī)制。中小企業(yè)私募債券能否深化推行，有賴于是否有權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行真實客觀準(zhǔn)確的跟蹤評級，如此不但有利于發(fā)行人及承銷商募集銷售，而且有利于降低信息不對稱問題，為投資者辨別風(fēng)險，了解產(chǎn)品流動性、收益性等提供依據(jù)。另外，私募債券的發(fā)行可在通過運(yùn)用第三方擔(dān)保、應(yīng)收賬款擔(dān)保、資產(chǎn)抵押質(zhì)押等形式實現(xiàn)債券增信的同時，發(fā)揮私募債券的個性化優(yōu)勢，通過發(fā)行者和投資者談判協(xié)商，設(shè)計出相應(yīng)的債券契約條款實現(xiàn)債券增信。擔(dān)保方面，要加大資金投入，促進(jìn)商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展，建立中小企業(yè)之間的互助擔(dān)保機(jī)制，政府發(fā)揮其在中小企業(yè)信用擔(dān)保免稅等優(yōu)惠政策方面的積極作用，增強(qiáng)對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的支持，完善反擔(dān)保和再擔(dān)保條款來分散擔(dān)保機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險。

篇（4）

今年上半年CPI持續(xù)走高，其原因是多方面的，情況也比較復(fù)雜。一方面，外匯占款持續(xù)增加，兩年前應(yīng)對世界金融危機(jī)而投入的四萬億刺激計劃等多重因素引起市場流動性過剩，這是本輪CPI高企的是貨幣因素原因。另一方面，上半年全國的旱澇災(zāi)害拉高了食品價格，對本來已經(jīng)走高的CPI起到了推波助瀾的作用，數(shù)據(jù)顯示5月份食品價格上漲11.7%。

預(yù)計下半年，受上述兩個因素影響，通脹壓力依然較大。不過，國務(wù)院總理于英國時間6月23日在英《金融時報》上發(fā)表署名文章稱，中國整體價格水平處于可控范圍內(nèi)，并預(yù)計將穩(wěn)步回落。對此，市場分析人士認(rèn)為，CPI最快在三季度末或四季度將出現(xiàn)拐點。

政策面上，2011年上半年央行的調(diào)控政策主要是緊縮流動性?？紤]到未來的CPI走勢仍然不容樂觀，央行的調(diào)控政策將會持續(xù)下去。存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能，很難預(yù)測存款準(zhǔn)備金率的上限。對于利率政策，市場上加息的傳聞已久，保守估計下半年還有1－2次加息。

資金面上，隨著央行調(diào)控政策累積效應(yīng)和滯后效應(yīng)的顯現(xiàn)，市場資金面逐漸緊張，市場利率持續(xù)上行?？紤]到二季度末因素，最近銀行間市場債券質(zhì)押式回購利率一直處于高位，1天品種利率一度達(dá)9%，7天品種利率超過9%，值得關(guān)注的是1個月期品種的利率也大幅上升，最高超過了8%，顯示出投資者對未來資金面趨緊的擔(dān)憂?？梢钥闯?，本輪市場資金面的趨緊或許已經(jīng)不是局部性和階段性的，到下半年，市場資金面緊張的狀況或許會略有緩解，但是，情況仍難以樂觀。如果再出現(xiàn)貨幣迷失現(xiàn)象，市場資金面將極度緊張。當(dāng)然這種可能性并不大。

綜合這些因素，下半年債市將面臨較多不利因素。

首先，本輪債市的牛市行情屬資金推動型的，如果市場資金面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，債市的牛市根基將發(fā)生動搖，很難走出強(qiáng)勢行情。近期，一些中小金融機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)捉襟見肘，不得不降低債券投資的比例，如果未來大部分金融機(jī)構(gòu)的資金面趨于緊張，那么債市的供求關(guān)系將發(fā)生根本性的變化。

其次，隨著資金面趨緊，SHIBOR持續(xù)上行，債券收益率曲線與市場利率曲線相比，前者低于后者，這對債市形成下行的壓力。最后，CPI的高位運(yùn)行及市場對央行調(diào)控政策的心理預(yù)期將始終是懸在投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

這樣，下半年的債市很難像上半年那樣，走出穩(wěn)步上揚(yáng)的行情，短期內(nèi)可能維持小幅震蕩整理格局，整個下半年的債市走勢將明顯弱于上半年。

從投資策略上看，下半年國債市場和企債市場受到收益率的限制，投資機(jī)會不多，而轉(zhuǎn)債市場和交易所債券質(zhì)押式回購市場則存在較好的投資操作機(jī)會。目前國債和企債的收益率偏低，即便是明顯具有投資價值的信用債，如期限在5-10年之間的信用債，其收益率在5%－6%之間，已經(jīng)低于短期銀行理財產(chǎn)品的收益率。

值得投資者關(guān)注的是，轉(zhuǎn)債市場存在著較好的投資機(jī)會。隨著近期股市的調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了明顯的回落，如果未來股市上漲，那么隨著正股的上揚(yáng)，可轉(zhuǎn)債的價格會較大幅度地上漲，給投資者帶來可觀的收益，歷史上不乏超過200元的轉(zhuǎn)債。如果股市繼續(xù)下挫，那么可轉(zhuǎn)債由于含有債權(quán)，有較強(qiáng)的抗跌性，在相同情況下，可轉(zhuǎn)債的跌幅遠(yuǎn)小于正股的跌幅。因此，有人把可轉(zhuǎn)債喻為保本的股票。在眾多的可轉(zhuǎn)債中，銀行股可轉(zhuǎn)債更有上漲的空間。目前，銀行股普遍處于低位，存在一定的價值低估。近幾年來銀行股業(yè)績持續(xù)提升，2010年平均盈利水平增長超過30%，這一趨勢仍將延續(xù)下去。隨著銀行股盈利的持續(xù)增長，其每年的分紅也是誘人的。在沉寂了多年后，未來銀行股很有可能發(fā)生井噴行情，其相應(yīng)的轉(zhuǎn)債機(jī)會更大?，F(xiàn)在正是對可轉(zhuǎn)債進(jìn)行價值投資的好時機(jī)。

此外，如果未來市場資金面繼續(xù)緊張，那么交易所債券質(zhì)押式回購市場的火爆場面將持續(xù)下去。目前交易所債券質(zhì)押式回購市場可以說是供需兩旺，各期限品種量價齊升。

篇（5）

新人優(yōu)于老面孔 短債更勝長期債

債券市場在出乎市場預(yù)期的加息沖擊之下，先是在8月21日加息后的第一個交易日大幅度跳水，其后逐步反彈。綜合來看，目前所采取的加息政策對市場流動性泛濫的局面并沒有本質(zhì)的扭轉(zhuǎn)，即使是已經(jīng)出臺的一系列政策的組合，都沒有從根源上改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾（外匯儲備過多等）導(dǎo)致流動性泛濫的持續(xù)產(chǎn)生機(jī)制，所以每次緊縮政策的出臺，都可能被市場理解為緊縮政策短期有所減弱，在資金充裕的推動下，債券市場容易出現(xiàn)反彈。

實際上，央行加息后隨即在公開市場操作連續(xù)三周，凈投放資金，使得反映資金寬裕程度的回購利率出現(xiàn)大幅下跌。

市場分析ANALYZE

新券票面收益高

■加息實際上比提高存款準(zhǔn)備金率影響要小，因為這一政策并不直接收緊貨幣供應(yīng)，而只是提高了資金成本，加之目前銀行貸款收緊，并且央行在加息同時進(jìn)行了資金投放，因此整個債券市場的資金流動性仍然較強(qiáng)，債券市場實際上不會受到太大影響。

■但是考慮到消費(fèi)指數(shù)（CPI）可能繼續(xù)上漲，以及調(diào)控措施可能進(jìn)一步出臺，短期債的安全性優(yōu)于長債。

■而根據(jù)以往經(jīng)驗，投資者在沒有對債券市場形成一致預(yù)期前，往往傾向于投資短期品以規(guī)避風(fēng)險，再加上銀行間資金面日益寬松，預(yù)計未來短期品種將趨于強(qiáng)勢。

建議ADVICE

1.新人更比舊人好

綜合看，債券市場整體受到加息的負(fù)面影響不大，但是現(xiàn)有券種價格將有波動，新債券票面收益會隨著加息有所提高，因此老的貨幣（債券）基金將不得不面對是否進(jìn)行以及何時進(jìn)行倉位結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題。

如果追求收益水平，老基金可能會選擇賣出現(xiàn)有持倉品種，但是老基金現(xiàn)在賣券又不合適，因為老券票面利率收益加息后相對下降，市場價格因此下跌；基金如果擇機(jī)逢高賣出或者持有到期，資金的時間成本又相對增加。同時，這種從容的操作又是在沒有出現(xiàn)贖回潮的情況下才會實現(xiàn)的，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回，基金將不得不在債券下跌過程中賣出，情況更加被動。

而新發(fā)基金在建倉方面有很大的優(yōu)勢，可以直接投資高收益率的新券，沒有任何歷史負(fù)擔(dān)。投資者可以重點關(guān)注新發(fā)基金或者進(jìn)行持續(xù)營銷、規(guī)模有一定增長的老基金，老基金現(xiàn)金的增加，會對其調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)提供幫助。

實際上，從加息一周后的表現(xiàn)看，收益率居前的是大成貨幣基金B(yǎng)、A、博時貨幣、海富通貨幣B、嘉實貨幣等老基金，收益率較低的是巨田貨幣、廣發(fā)貨幣、國泰貨幣等，體現(xiàn)出比較明顯的新老分化特點。

2.大牌公司優(yōu)勢多

需要投資者注意的是，目前貨幣基金和中短債基金的主要交易市場――銀行間債券市場的交易形式，同股票市場有很大不同，這是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場外市場，價格的確定采用交易雙方場外協(xié)商的方式――詢價，自主談判，逐筆成交――而不是證券市場的集合競價。因此，價格的確定同交易對手有很大關(guān)系。

銀行間市場是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)地，根據(jù)統(tǒng)計，我國目前70%的債券存量由商業(yè)銀行持有，而短期融資券至少有60%以上由商業(yè)銀行持有。目前，我國企業(yè)短期融資券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融資券更是稀少，優(yōu)質(zhì)券種未來將成為各投資主體之間爭奪的焦點。在拿券能力上，銀行系貨幣基金具有天然的優(yōu)勢。

另外，股東背景深厚、管理資產(chǎn)規(guī)模大的基金公司，在同交易對手確定價格時也有一定的優(yōu)勢。

選擇二：如何選擇股票型基金

金融地產(chǎn)最熱門 資產(chǎn)配置需看清

加息后，股票市場以大幅跳空低開，快速大幅反彈做出回應(yīng)，其后展開一輪上漲，從加息后一周時間內(nèi)的凈值表現(xiàn)看，旗下基金表現(xiàn)較好的公司主要有廣發(fā)、景順長城等，而加息后領(lǐng)漲的板塊主要是銀行、地產(chǎn)，由凈值表現(xiàn)推測，這幾家基金公司很可能在這兩個行業(yè)投資上配置了較大的比例。

鏈接

其他看好房地產(chǎn)銀行板塊的機(jī)構(gòu)投資者

1.銀華核心價值優(yōu)選：

在未來的操作中，采取更為穩(wěn)健的投資策略，適當(dāng)控制股票倉位，在投資標(biāo)的選擇上，重點選擇受益人民幣升值和內(nèi)需增長的金融、食品飲料、零售、裝備制造、地產(chǎn)、旅游傳媒等行業(yè)。

2.上投摩根阿爾法：

從發(fā)展趨勢來看，消費(fèi)將成為中國經(jīng)濟(jì)增長新的驅(qū)動力，消費(fèi)類個股面臨著長期、持續(xù)的發(fā)展?jié)摿?，此外，交通運(yùn)輸、機(jī)械、銀行等行業(yè)的上市公司業(yè)績增長明確、估值合理，預(yù)計會有好的表現(xiàn)。

3.景順長城內(nèi)需增長：

在行業(yè)配置方面，側(cè)重于消費(fèi)品、商業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)、軍工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。

市場分析ANALYZE

銀行地產(chǎn)頗有龍頭相

■實際上，通過中期報告可以發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)和銀行成為2006年下半年股票市場主流熱點的可能性非常大。

上半年回報率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金經(jīng)理在中期報告中明確表示，下半年將重點投資放在地產(chǎn)和金融類資產(chǎn)上。按照廣發(fā)聚豐基金的說法：尋找一些估值相對便宜――因為消化各種負(fù)面因素而一直股價沒有表現(xiàn)的公司，如房地產(chǎn)、銀行等?；蛘呶覀兛梢赃@樣看，在加息的潮水退去后，我們看到的投資機(jī)會實際上就是政策打壓下估值水平較低的地產(chǎn)行業(yè)。

在東方證券研究所7 月公布的2006年下半年度投資策略報告里，27 家機(jī)構(gòu)（包括10 家券商研究所和17 家基金）當(dāng)中，機(jī)械、商業(yè)零售、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)是看好機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的板塊。我們有理由相信，隨著市場對宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的看法趨于一致，對行業(yè)的認(rèn)識的逐步趨同，那些新的取得共識的行業(yè)可能更有投資機(jī)會，比如商業(yè)零售、銀行、旅游、食品、軟件、電力設(shè)備、地產(chǎn)、傳媒、機(jī)械等行業(yè)。

■我們可以從這樣幾個角度分析加息后金融和地產(chǎn)行業(yè)。

1.加息增強(qiáng)升值預(yù)期。

人民幣升值已經(jīng)公認(rèn)為未來很長一段時間的主題，而加息提高了本幣的收益率，這將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的吸引力。實際上，加息后人民幣兌美元在8月底連續(xù)走強(qiáng)，不斷刷新紀(jì)錄，就是對此做出的反映。

2.本幣升值資產(chǎn)走高。

人民幣升值后，以人民幣計價的中國概念資產(chǎn)價格將不斷走高，而地產(chǎn)和銀行就是資產(chǎn)類股票的代表。而從升值對于資產(chǎn)價格的推動角度看，地產(chǎn)和銀行近幾年不斷被反復(fù)挖掘，不過由于這兩個行業(yè)對于政策的高度敏感性，因此對這兩個行業(yè)投資需要從長期經(jīng)濟(jì)趨勢和短期政策環(huán)境兩個方面分析。銀行業(yè)從根本上說，取決于一國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，而根據(jù)招商證券研究所的研究，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動因素短期內(nèi)也不會逆轉(zhuǎn)，因為地產(chǎn)市場興旺繁榮的最根本因素應(yīng)是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和“人口紅利”的集中體現(xiàn)，而這兩大因素肯定會持續(xù)較長時間，因此目前的調(diào)控措施都無法從根本上改變房地產(chǎn)行業(yè)處于行業(yè)景氣周期階段的現(xiàn)實。

建議ADVICE

關(guān)注銀行地產(chǎn)配置較多的基金

綜合以上分析，下半年應(yīng)該重點關(guān)注對銀行和地產(chǎn)配置較多的基金，或者整體投資偏好側(cè)重于這兩類行業(yè)的基金公司的新產(chǎn)品。

篇（6）

1993年，我的主要工作轉(zhuǎn)至一家壽險公司，負(fù)責(zé)公司的資金管理與資產(chǎn)配置，投資范圍涵蓋股票、債券、票券、基金與房貸業(yè)務(wù)，最多時管理約合人民幣50億元的資產(chǎn)。其間，兼任投資顧問公司副總經(jīng)理，親自為100萬美元以上的高凈值客戶設(shè)計海外基金投資組合。1997年，我又回到投資顧問公司擔(dān)任總經(jīng)理，從國外引進(jìn)數(shù)家優(yōu)質(zhì)的基金公司，利用壽險業(yè)務(wù)員和銀行渠道推廣海外基金銷售。

1999年，我進(jìn)入臺灣的匯豐銀行（HSBC），擔(dān)任零售銀行資深副總裁，負(fù)責(zé)臺灣匯豐零售銀行分行的運(yùn)營管理，同時兼任匯豐銀行信托部、匯豐投資顧問公司和匯豐保險經(jīng)紀(jì)人公司總經(jīng)理。任職3年期間，我親自開發(fā)了金融理財課程，培訓(xùn)銀行客戶經(jīng)理從全方位理財?shù)慕嵌葋頌榭蛻暨x擇適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品，同時也培養(yǎng)了一批駐點的投資顧問和保險顧問，配合客戶經(jīng)理為客戶提供更專業(yè)的服務(wù)。2002年離開匯豐銀行后，我擔(dān)任臺灣金融研訓(xùn)院的顧問，為其編寫臺灣理財規(guī)劃人員考試專用的教材，同時在該院講授金融理財課程。

篇（7）

近期，監(jiān)管層在對金融機(jī)構(gòu)的例行審計檢查中發(fā)現(xiàn)個別債券從業(yè)人員在代持類業(yè)務(wù)和丙類戶操作上存在職務(wù)侵占和利益輸送的疑點，進(jìn)而進(jìn)行調(diào)查，參與調(diào)查的部委包括審計署、公安部、央行、證監(jiān)會和銀監(jiān)會，調(diào)查范圍涉及基金、證券、信托、銀行等機(jī)構(gòu)，相關(guān)涉案人員被公安部門帶走調(diào)查。此次債市監(jiān)管風(fēng)暴表明，銀行間債券市場從業(yè)人員道德風(fēng)險已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步。

一、債券從業(yè)人員道德風(fēng)險表現(xiàn)形式

從常理來看，銀行間債券市場業(yè)務(wù)均是“公對公” 交易，所有資金往來均通過公司賬戶劃轉(zhuǎn)，不可能產(chǎn)生個人私利。但丙類戶、債券代持、不同激勵機(jī)制的存在，將這種不可能變?yōu)楝F(xiàn)實。在巨額金錢的誘惑下，一些債券市場資深從業(yè)人員開始“做起發(fā)財夢”，運(yùn)用所在公司的地位、自身的人脈關(guān)系和市場分析優(yōu)勢進(jìn)行投機(jī)鉆營，突破政策法規(guī)的界限，通過利益輸送的方式為自身謀取不正當(dāng)利益。而一些銀行機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，在金錢的誘惑下，為其充當(dāng)幫兇，以損害銀行利益的行為來換取“個人回報”，最終走上一條不歸路，道德風(fēng)險由此產(chǎn)生。從近年來債券行業(yè)暴露的案件情況來看，利益輸送操作手法主要有以下兩大類：

（一）通過丙類戶空手套白狼，賺取無風(fēng)險收益

在人民銀行批準(zhǔn)的銀行間債券市場成員中，甲類戶一般是商業(yè)銀行，乙類戶主要是中小型商業(yè)銀行、信用社、券商、信托、基金以及保險等金融機(jī)構(gòu)，相比之下，丙類戶多為非金融企業(yè)性質(zhì)的投資公司，注冊金額小，只能委托甲類戶入市交易和債券結(jié)算。目前，銀行間債券市場非金融機(jī)構(gòu)投資者共有6447個，占銀行間債券市場全部投資者的50.5%。

債券代持業(yè)務(wù)，是指投資機(jī)構(gòu)賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協(xié)議，在將來某一時點以約定的持有期收益率計算的價格重新買回該債券。其中，代為從一級市場買入并短期持有的稱為代申購，代為短期持有債券的稱為代持，而不斷滾動操作、期限長達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的稱為養(yǎng)券。開展代持類交易的動機(jī)是多方面的，有流動性管理的需要，有放大杠桿追求利益最大化的需要，有減少資本占用的需要，有增加中間業(yè)務(wù)收入的需要，有增加交易量的需要，有轉(zhuǎn)移稅負(fù)的需要，也有調(diào)整利潤、利益輸送的需要等等。在沒有監(jiān)管法規(guī)涉及的這片灰色地帶中，不同的市場成員，帶著不同的交易目的，參與到這類市場交易中來，在市場成交量中占有較大比重。

正是基于以上條件，作案人員注冊非金融企業(yè)性質(zhì)的投資公司，取得銀行間債券市場丙類戶資格構(gòu)建“老鼠倉”，尋找銀行資金來完成各項套利交易。

第一種方式，在一級市場與二級市場之間（也就是行業(yè)內(nèi)所稱的“一級半市場”）存在差價的市場條件下，借助其所供職機(jī)構(gòu)的談判地位，從發(fā)行人手中拿到一定額度的債券，由于丙類戶沒有自有資金，無法直接買入債券，便與一家市場機(jī)構(gòu)私下簽訂協(xié)議，指定其代申購并持有債券，在債券上市交易后的指定日期以成本價出售給丙類戶，丙類戶在當(dāng)日將債券按市場價格出售變現(xiàn)，資金經(jīng)轉(zhuǎn)賬回流至代申購機(jī)構(gòu)，價差利潤則留在丙類戶，雖然價差只有10-50個基點左右，但每次動輒數(shù)億元的交易量，累積起來依然是個可觀的數(shù)目。

第二種方式，尋找市場機(jī)構(gòu)，對操作的高收益?zhèn)M(jìn)行代持養(yǎng)券，獲取息差收益，這種操作方式獲取的利潤是巨大的，若按10個億的操作規(guī)模及3%的利差進(jìn)行估算，年凈利潤將達(dá)2000萬元以上。

第三種方式，通過市場機(jī)構(gòu)代持養(yǎng)券，待債券市場價格抬升后接回債券，在二級市場以現(xiàn)價拋售，實現(xiàn)獲利。由于目前中國宏觀調(diào)控周期大為縮短，債券市值升值5%-10%的概率很高，依此計算，丙類戶獲利頗為豐厚。

（二）以酬金的形式套現(xiàn)不當(dāng)?shù)美?/p>

商業(yè)銀行占據(jù)債券市場的主導(dǎo)地位，單一銀行年交易量很容易做到數(shù)萬億元，銀行交易員對資金及債券交易量并不敏感，除數(shù)量有限的績效考核外，按照正常操作程序無法從債券交易中謀取私利。而券商卻有著較高的激勵機(jī)制，對每單交易都有相當(dāng)明確的提成機(jī)制。于是，在完全不同的激勵機(jī)制下，雙方個人利益“套利”的沖動由此產(chǎn)生。如券商人員與某銀行交易員談定，以低于市場價格1%-2%的價格從該銀行買入某只債券，同時，以高于市場價格1%-2%的價格賣給下家，以非常隱蔽的手段（在2%的價格波動范圍內(nèi)很難被發(fā)現(xiàn)，表面上看不出利益輸送）賺取了3%-4%的無風(fēng)險收益，券商人員以部門和個人獎金的方式實現(xiàn)個人收益后，給予銀行交易員一定的好處費(fèi)。

二、風(fēng)險控制措施

（一）全面開展市場業(yè)務(wù)風(fēng)險排查工作

各商業(yè)銀行風(fēng)險管理委員會應(yīng)協(xié)調(diào)審計、風(fēng)險管理部等部門，對本機(jī)構(gòu)近年來開展的債券、回購、存放同業(yè)等交易進(jìn)行逐條排查，重點查看是否存在以明顯高于市場價格買入債券、以明顯低于市場價格賣出債券、資金交易價格低于市場水平等問題，對市值偏離度超過0.3%的交易，應(yīng)逐條落實原因，對市值偏離度超過2%的交易應(yīng)列為重大事項，進(jìn)行重點查辦。

（二）加強(qiáng)市場業(yè)務(wù)內(nèi)部控制機(jī)制建設(shè)

篇（8）

首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結(jié)果也在情理之中。國內(nèi)股市自去年十月高點開始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國債指數(shù)上漲6.61％，上證企債指數(shù)上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場經(jīng)歷了從加息預(yù)期到降息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產(chǎn)的消息同時傳來，上證綜指應(yīng)聲下跌4.47％，上證國債指數(shù)單日漲幅卻達(dá)0.75％，創(chuàng)出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調(diào)兩率，貨幣政策的快速轉(zhuǎn)變超出市場之前預(yù)期，上證國債指數(shù)再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認(rèn)以及債券市場的回暖，債券基金在弱市中分散風(fēng)險、提高收益的作用受到越來越多投資者的關(guān)注。以10月15日開始首發(fā)募集的創(chuàng)新封閉式債券基金富國天豐為例，該基金首日認(rèn)購規(guī)模即達(dá)到六成，并在三日內(nèi)因觸及20億規(guī)模上限提前結(jié)束募集?！?債券基金日漸火爆從新基金的發(fā)行中可見一斑。根據(jù)晨星統(tǒng)計，截至2008年9月末，今年以來新成立基金共61只，募集總規(guī)模為1295億元。按基金類型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規(guī)模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規(guī)模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規(guī)模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規(guī)模46.43億元，占4％。

債市風(fēng)險加大

做為固定收益類產(chǎn)品，持有債券到期的收益是確定的，沒有虧損風(fēng)險。不過債券在存續(xù)期內(nèi)。其價格會受多種因素影響而發(fā)生變動，買入債券或債券基金后出現(xiàn)投資縮水的可能性同樣存在。

“前期降息和取消利息稅對債市構(gòu)成利好，現(xiàn)在價格迅速上漲包含了對未來的預(yù)期，很難說合理不合理?！便y河證券高級分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價格上漲和下跌空間有限，風(fēng)險大大低于股票?！?/p>

當(dāng)前債券市場多大程度上反映了未來預(yù)期呢?中信證券10月15日的債券市場分析報告給出了答案。從國債收益率曲線來看，10月14日銀行間債券市場3、5、10年期國債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個基點測算，當(dāng)前存款利率至少再下調(diào)5-6次才會與目前的國債收益率持平。中信證券在報告中指出，當(dāng)前債券市場的收益率水平已經(jīng)過度反應(yīng)了此次降息所帶來的影響，甚至對未來可能的進(jìn)一步降息也有所體現(xiàn)，所以中、長期來看投資價值并不突出。這個觀點現(xiàn)在已經(jīng)被大多數(shù)券商和基金公司確認(rèn)。

分析歷史數(shù)據(jù)，上一輪國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下降周期中，5年期國債到期收益率曾經(jīng)低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國債實際收益率最低為2.7％。如果以當(dāng)前10年期國債收益率試算，對應(yīng)的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當(dāng)前中長債的收益率缺乏有效支撐，投機(jī)價值大于投資價值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場反映過于超前，而未來有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當(dāng)前國內(nèi)CPI下降的持續(xù)性尚且有待觀察，如果未來國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢超出市場預(yù)期，債券市場可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。換句話講，目前債券價格上升空間越來越小，而短期下跌的風(fēng)險正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風(fēng)險。

對債券信用風(fēng)險的擔(dān)憂也已浮出水面?！敖?jīng)濟(jì)下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級的債會暴掉。前者無非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失?！焙觅I基金分析師莊正表示，　“由于經(jīng)濟(jì)下行，部分信用等級低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴(kuò)大已經(jīng)反映了這個趨勢，這樣的話，這些低信用等級債券的價格風(fēng)險較大?！笔聦嵣?，美國此次發(fā)生的金融危機(jī)就起源于次債問題，雖然國內(nèi)債券市場至今尚未出現(xiàn)過真正的信用風(fēng)險違約事件，但這種可能依然存在。

以今年倍受關(guān)注的企業(yè)債為例，萬科企業(yè)債有擔(dān)保品種發(fā)行時認(rèn)購倍率高達(dá)50多倍，而收益率更高的無擔(dān)保品種發(fā)行更為火爆。無擔(dān)保企業(yè)債，其信用風(fēng)險與企業(yè)的經(jīng)營狀況和支付能力直接相關(guān)。經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)，雖然無風(fēng)險市場利率在下行，但企業(yè)債券的信用利差卻往往大幅上升，導(dǎo)致所發(fā)債券價格下降。簡單說來，現(xiàn)在的無擔(dān)保萬科債7％的利率有大把人追捧。如果萬科經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重問題，投資者必然會要求更高的利率才愿意持有。

去年股市達(dá)到最高點前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優(yōu)勢首發(fā)募集金額達(dá)到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場反向指標(biāo)的無奈現(xiàn)實值得我們警醒。市場預(yù)期已經(jīng)令債券價格步上了更高的平臺，對于現(xiàn)在開始想要購買債券基金的投資者而言，應(yīng)當(dāng)放低投資回報預(yù)期并做好承受風(fēng)險的準(zhǔn)備。債券價格的變動可以看作是到期收益的動態(tài)分配，現(xiàn)在價格高則往后回報低，反之亦然。債券基金作為低風(fēng)險低收益品種，投資回報有限。假設(shè)一只債券基金兩年收益率為10％，進(jìn)入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場預(yù)期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過，而且?guī)缀跏菬o風(fēng)險的一波。未來像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過在目前的經(jīng)濟(jì)下行周期中，債券還是一個很好的避險品種。如果不是交易型的投資人，長期持有債基仍不失為一個好的投資方式?！?/p>

對于債市短期透支預(yù)期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場短期確實存在一定的風(fēng)險，但并沒有出現(xiàn)投資上的拐點，至于未來幾年的情況如何還需要觀察，當(dāng)前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價值。”

現(xiàn)在想要購買債基的投資者可適當(dāng)“選時”，考慮在債市回調(diào)之后買入。債市回調(diào)的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關(guān)注。對于已經(jīng)持有債基的投資者來說，出于短期風(fēng)險的考慮贖回債基并不可取?！半m然債券買賣的費(fèi)用比較低，由于債基收益率及波動幅度相對有限，費(fèi)率問題不

容忽視?！苯惔焊嬖V本刊記者，“對債市進(jìn)行波段操作，難度不亞于對股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點變化情況，頻繁調(diào)倉意義不大?！?/p>

即將購買債基的投資者則應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同債基或同一債基不同分級的費(fèi)率差別。一般來說，債券基金A、B、C分級的不同，主要是根據(jù)“申購費(fèi)”和“銷售服務(wù)費(fèi)”收取方式的不同來劃分。常見的是A類收費(fèi)結(jié)構(gòu)與股票型基金一致，即收取申購贖回費(fèi)，費(fèi)率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時間長的投資者；B或C類按固定的年費(fèi)率從基金凈資產(chǎn)中計提相應(yīng)的銷售服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時間短、流動性較高的投資者。

此外，債券基金的投資范圍也應(yīng)做為選擇的重要指標(biāo)。根據(jù)銀河證券的分類標(biāo)準(zhǔn)，債券型基金可以被細(xì)分為只投資債券的純債基金；可參與一級市場交易，主要是打新股的一級債基，以及可配置一定倉位股票的二級債基三大類別。據(jù)銀河證券王群航統(tǒng)計，從今年的市場表現(xiàn)來看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長率最高，為3.39％；其次，一級債基的收益也比較高，為2.82％，二級債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險目的，純債基是較好的投資選擇，其風(fēng)險收益相對穩(wěn)定。如果想要選擇打新股的一級債基，可以從風(fēng)險控制的角度進(jìn)行考察，持有新股時間較短的一級債基風(fēng)險更低。二級債基地位比較尷尬，股市好的時候收益比不過股票型基金，股市差的時候收益低于純債基金，可在牛熊轉(zhuǎn)換時期考慮適度配置。值得一提的是，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉位，部分保本基金和一、二級債基的投資策略與純債基金也相差無幾了。

債券基金的差異性主要體現(xiàn)在所持債券的品種上。重倉持有國債、央票和金融債的債基風(fēng)險相對較低，偏愛中長債、企業(yè)債和公司債的基金近期收益更高，同時風(fēng)險也相應(yīng)加大。投資者在購買債基之前，也應(yīng)該對其投資標(biāo)的有所了解，以便與自己的風(fēng)險偏好切合。不過，債券基金的投資團(tuán)隊會對風(fēng)險做出判斷，對于具體品種的風(fēng)險，普通投資者也不用太過擔(dān)憂。

TIPS債券&債券基金

篇（9）

文章編號：1003-4625(2009)09-0082-03

中圖分類號：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

商品期貨交易的是一種在將來指定日期進(jìn)行商品交割的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。與股票、債券傳統(tǒng)資產(chǎn)相比，商品期貨是基于真實資產(chǎn)的短期要求權(quán)，而非類似公司權(quán)益的要求權(quán)；許多商品的價格水平和波動率表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性特征。因此商品期貨具有相對獨(dú)特的風(fēng)險收益特性；大宗商品與傳統(tǒng)金融市場關(guān)聯(lián)度較低，通過商品投資可以有效提高資產(chǎn)組合的夏普比率；商品價格受實體經(jīng)濟(jì)中供求關(guān)系的影響，其價格變化與物價水平具有較高相關(guān)性，因此商品期貨可以作為對沖通貨膨脹風(fēng)險的有效工具。作為“可選擇的投資類別”，商品期貨在國際市場早已被機(jī)構(gòu)投資者納入投資組合。2003年以來，國際期貨市場中機(jī)構(gòu)投資者為對沖美元貶值的風(fēng)險和股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險，大量進(jìn)入商品市場，商品牛市為其帶來了豐厚的收益。而國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者普遍將資產(chǎn)組合集中于股票、債券市場，日益凸現(xiàn)出分散度不足的局限性。當(dāng)前市場環(huán)境中，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者需要以開放性的態(tài)度，探討在更廣泛的領(lǐng)域構(gòu)建多樣化的投資組合。

在國際市場上，購入商品指數(shù)或者說持有商品指數(shù)型基金是大型機(jī)構(gòu)投資者參與大宗商品市場的主要方式之一。商品指數(shù)基金以商品市場某指數(shù)為基準(zhǔn)，通過建立商品投資組合來跟蹤該指數(shù)，采取買入并持有的交易策略，跟蹤指數(shù)的長期走勢。商品指數(shù)基金為機(jī)構(gòu)投資者提供了投資大宗商品的低成本策略。商品指數(shù)基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿，不參與實物交割。

Gary Goaon和K.Geert Rouwenhorst(2006)以風(fēng)險貼水理論為基礎(chǔ)，通過1959年7月至2004年12月間商品與股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)的比較，印證了商品期貨作為一種資產(chǎn)，商品期貨的收益率同股票相當(dāng)，高于現(xiàn)貨和債券；商品期貨收益的波動性高于債券，但低于股票；商品期貨收益同通貨膨脹具有明顯的相關(guān)性，能夠比其他資產(chǎn)更好地對沖通貨膨脹風(fēng)險；商品期貨與股票和債券的收益率負(fù)相關(guān)。陳靖(2006)通過對國外市場分析，總結(jié)出國外金融機(jī)構(gòu)參與期貨交易的目的包括：一是作為資產(chǎn)類別進(jìn)行投資獲利，對沖美元貶值風(fēng)險，對沖通貨膨脹的保值手段，分散投資組合風(fēng)險。二是作為投融資的工具和獲取信息的手段。黃運(yùn)成(2007)對國際期貨市場的機(jī)構(gòu)投資者類型、發(fā)展作了全面的介紹，指出在國際期貨市場的機(jī)構(gòu)投資者主要為期貨基金和對沖基金，而其他的機(jī)構(gòu)如退休基金、共同基金、捐贈基金和投資銀行等，則主要通過購買期貨基金或成為對沖基金合伙人的方式參與期貨。建議審慎批準(zhǔn)國內(nèi)證券投資基金以適當(dāng)比例進(jìn)行期貨交易。王永鋒等(2008)選擇國內(nèi)大豆、糖、銅和橡膠四個期貨品種的分析表明，在只能做多的情況下，通過對不同商品期貨進(jìn)行組合，可達(dá)到降低風(fēng)險、提高收益的目的。(2008)等認(rèn)為商品指數(shù)及其衍生產(chǎn)品是我國的機(jī)構(gòu)投資者利用期貨市場來進(jìn)行商品類資產(chǎn)配置的有效工具，ETF商品指數(shù)基金可以為公募基金類機(jī)構(gòu)投資者提供良好的資產(chǎn)配置途徑。上述研究分別從不同側(cè)面探討了商品期貨作為資產(chǎn)類別與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系，但缺乏以國內(nèi)商品期貨為標(biāo)的，研究大宗商品作為資產(chǎn)類別的金融屬性。因此，本文結(jié)合國內(nèi)商品期貨市場，通過與國內(nèi)股票、債券等資產(chǎn)的比較，為國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者配置商品資產(chǎn)提供依據(jù)。

二、研究樣本和方法

機(jī)構(gòu)投資者跟蹤投資的指數(shù)選擇十分重要，指數(shù)要具有較好的可投資性，具體體現(xiàn)在較好的品種代表性、復(fù)制成本低、流動性充裕、較高的透明度等。本文選取以下指數(shù)進(jìn)行比較研究。

(一)基準(zhǔn)的商品指數(shù)：第一財經(jīng)?南華期貨中國商品指數(shù)

由第一財經(jīng)研究院與南華期貨有限公司共同編制，綜合指數(shù)覆蓋上海、大連、鄭州三個商品期貨交易所全部上市商品期貨品種，與國際其他知名指數(shù)，存在非常高的相關(guān)性。

(二)作為基準(zhǔn)的股票指數(shù)：滬深300價格指數(shù)

滬深300指數(shù)由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成，于2005年4月8日正式。滬深300指數(shù)是內(nèi)地擬上市股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，被境內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)開發(fā)為指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品，跟蹤資產(chǎn)在A股股票指數(shù)中高居首位。

(三)作為基準(zhǔn)的債券指數(shù)：新華巴克萊資本中國債券指數(shù)

新華巴克萊資本中國債券指數(shù)(原新華雷曼中國債券指數(shù))于2004年3月15日正式，覆蓋了在交易所以及銀行間市場上市的國債、政策性機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，由一年期及以上期限的人民幣計價固定收益產(chǎn)品組成。該指數(shù)被國內(nèi)基金廣泛使用，作為業(yè)績比較基準(zhǔn)。

研究方法：選取商品指數(shù)與股票指數(shù)和債券指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，起止日期為2005年1月1日至2008年12月30日，計算三種資產(chǎn)類別的月度收益率，分析三者之間的統(tǒng)計特征和相關(guān)性，最后，分析股市處于牛市、盤整和熊市不同階段，在股票、債券組合中加入商品期貨后對投資效果的影響。

三、實證結(jié)果與分析

(一)統(tǒng)計特征分析

根據(jù)商品指數(shù)、股票指數(shù)和債券指數(shù)的分段統(tǒng)計表明，無論是總體還是分段而言債券指數(shù)明顯是右偏的，而股票市場和期貨市場總體而言是左偏的，但股市處于熊市時，商品統(tǒng)計特征表現(xiàn)出與股票的差異性；股票處于牛市時，收益率高于商品，熊市時低于商品；債券在樣本期內(nèi)具有較高的夏普比率。

(二)與股票、債券的相關(guān)性分析

與國際市場不同，我國商品指數(shù)與債券指數(shù)總體負(fù)相關(guān)，與股票指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性。分段相關(guān)性分析結(jié)果證明，與股票指數(shù)在熊市中的相關(guān)性相對牛市要弱。

股票市場與商品市場在過去兩年里的同漲同跌特性相當(dāng)明顯，原因可能與我國股市的“煤、油、金”三元主導(dǎo)地位有關(guān)。在GDP中占比僅為4％的金融類企業(yè)在A股市值中占了30％；石油開采(含中石油、中石化)與煤炭開采兩個行業(yè)在GDP中占比僅為11％，而在A股市值中占比超過了20％。相比之下在GDP中占比13％的農(nóng)林牧漁在A股市值中占比不到l％。股票市場的“煤、油、金”三大屬性企業(yè)占比A股市值的50％，利潤占比超過了70％，對于股票指數(shù)的走勢起到了相當(dāng)大的作用。而這三個行業(yè)與商品市場相關(guān)性一直較強(qiáng)。大宗商品走勢與“煤、油、金”走勢的正相關(guān)性不言而喻。

(三)不同期間加入商品指數(shù)后的投資效果比較

將只有股票和債券的組合稱為2資產(chǎn)，包括股票、債券和期貨的組合稱為3資產(chǎn)。不同期間二者投資效果比較如圖1-3?？梢园l(fā)現(xiàn)，在股票市場盤整時期(2005-2006年)以及股市牛市(2007年)期間，商品市場投資對于有效前沿雖然有所改善但并不是十分明顯，而在股市熊市階段(2008年)商品市場投資對于改善有效前沿具有十分明顯的作用。

四、結(jié)論及建議

(一)按照買人并持有原則進(jìn)行投資，商品并不一定總是能帶來較好的風(fēng)險收益比，其在投資組合中的分散化作用存在階段性。鑒于階段性特點，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置，需要結(jié)合對商品市場的宏觀分析決定是否納入資產(chǎn)組合的范圍。2006年至2008年9月，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、美元貶值背景下商品價格上漲的影響，國內(nèi)股市與商品價格同漲現(xiàn)象明顯；2008年10月至年底，受國際金融危機(jī)的影響，股市與商品期貨市場出現(xiàn)了同跌的現(xiàn)象。多類別組合投資需要放在更長的時間和更多樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中去分析。

篇（10）

在過去一個月中，歐元兌美元匯率下跌了5%以上。這一下跌也攪動了債券市場，德國和丹麥的政府債券與意大利和希臘等評級較低國家的政府債券間收益率之差已經(jīng)擴(kuò)大。

市場分析師認(rèn)為，市場正在對歐元投否決票，歐元現(xiàn)在就像一個卡通片里的正面人物，它向腳下一望，發(fā)現(xiàn)自己已站在了懸崖的邊緣。在經(jīng)歷了一番變本加厲的上揚(yáng)后，歐元匯率目前正在向“公平價值”回歸。

恢復(fù)各國貨幣？

根據(jù)德國雜志Stern報道，在一個由德國高級財政官員參加的會議上，人們已經(jīng)討論了EMU崩潰的可能性。但德國財政部長漢斯?艾歇爾迅速否認(rèn)了這則報道。Stern同時還了一項民意測驗結(jié)果，顯示56%的德國人希望恢復(fù)使用德國馬克。意大利福利部長羅伯托?馬羅尼呼吁，應(yīng)就意大利是否恢復(fù)使用里拉進(jìn)行全民公決。他的這一呼吁隨后得到了另兩位內(nèi)閣部長的響應(yīng)。

此前，總有一些歐盟國家的政府官員們在發(fā)出雜音，市場以往一般不會對這類言論作出什么反應(yīng)。但現(xiàn)在的情況是，一旦有官員暗示他們對歐元能否長期存在心存疑慮，市場就會對此作出回應(yīng)。

如果EMU崩潰，其結(jié)果將是歐盟各成員國恢復(fù)使用本國貨幣，這將導(dǎo)致貨幣市場天下大亂?！靶隆钡聡R克和“新”荷蘭盾等匯率穩(wěn)定的貨幣兌美元、英鎊和日元等主要貨幣的匯率可能會上揚(yáng)。而意大利和希臘等執(zhí)行財政紀(jì)律一貫不嚴(yán)的國家，其貨幣的匯率將會下跌。策略師們認(rèn)為，“新”法郎的命運(yùn)如何尚難確定。

公投否決影響深遠(yuǎn)

分析家們認(rèn)為，法國人與荷蘭人投下否決票既是對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀表示不滿，也是向要對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀負(fù)責(zé)的政治家們表達(dá)憤怒，這些政治家中的許多人一直在鼓吹歐盟不斷擴(kuò)大論，歐盟的成員國數(shù)量從2004年5月1日起已從15個增加到25個。而事實上，歐洲在內(nèi)心深處缺少一種對政治聯(lián)盟的統(tǒng)一看法，其新老成員都不能為歐盟的發(fā)展注入動力。