序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

創(chuàng)業(yè)板是為成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都以高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場(chǎng)企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國市場(chǎng)退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自運(yùn)行以來，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報(bào)可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)狀況變差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤復(fù)合年增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。以“高成長(zhǎng)”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長(zhǎng)性墊了底。雖然由于運(yùn)行時(shí)間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會(huì)給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，幫助廣大投資者認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型選擇及多元判別模型形式

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、組織管理的各種風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷得出風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評(píng)分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測(cè)變量信息的不同，已發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。

多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個(gè)標(biāo)識(shí)變量轉(zhuǎn)換為分類變量時(shí)信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、計(jì)算方便等優(yōu)點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分析模型。

判別分析是判別研究對(duì)象所屬類別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。進(jìn)行判別分析時(shí)必須已知觀測(cè)對(duì)象的分類和一些表明觀測(cè)對(duì)象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)樣本分類時(shí)的錯(cuò)判率最小。本文主要研究?jī)深惙炙荆阂活愂秦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)務(wù)良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。模型的形式是：

PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C

其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對(duì)象的特征變量，如財(cái)務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立

（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況

我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。

（二）樣本選擇

樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會(huì)服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對(duì)樣本總體影響不大。

（三）財(cái)務(wù)比率選擇

財(cái)務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個(gè)財(cái)務(wù)比率作為分析的起點(diǎn)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業(yè)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債；主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＝（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。

（四）模型建立過程

模型建立過程是根據(jù)已知觀測(cè)量的分類（0，1）和表明觀測(cè)量特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測(cè)量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績(jī)優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計(jì)樣本，第二組作為檢驗(yàn)判別函數(shù)的測(cè)試樣本。然后將估計(jì)樣本組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計(jì)算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個(gè)特征財(cái)務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個(gè)變量的判別函數(shù)，即：

PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+

0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046

（1）

其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動(dòng)比率，X3為經(jīng)營現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。

（五）判別函數(shù)檢驗(yàn)

表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%?！癢ilks`的Lambda”表格用來檢驗(yàn)函數(shù)有無統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。

實(shí)證分析結(jié)果

估計(jì)樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對(duì)56個(gè)估計(jì)樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯(cuò)判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見表4）。

臨界值的確定。根據(jù)估計(jì)樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測(cè)試樣本檢驗(yàn)。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個(gè)測(cè)試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財(cái)務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財(cái)務(wù)良好公司。ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)良好公司。

首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

運(yùn)用以上判別模型對(duì)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。數(shù)據(jù)來源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，采用2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計(jì)樣本組的最高得分2.92和測(cè)試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有風(fēng)險(xiǎn)，有9家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定，需要關(guān)注。

綜上，創(chuàng)業(yè)板自運(yùn)行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長(zhǎng)性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此對(duì)于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡(jiǎn)便、成本低，預(yù)測(cè)效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中。

參考文獻(xiàn)：

1.陳越.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)替指標(biāo)體系的構(gòu)建[J].會(huì)計(jì)之友，2005（2）

篇（2）

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;中小企業(yè);風(fēng)險(xiǎn)

Key words: growth enterprise market;SMEs;risk

中圖分類號(hào):F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)28-0036-02

0引言

創(chuàng)業(yè)板不僅為創(chuàng)業(yè)性企業(yè)提供了證券市場(chǎng)的股權(quán)融資平臺(tái),同時(shí)也為早期投資創(chuàng)業(yè)性企業(yè)的投資者提供了證券市場(chǎng)的退出渠道;此外,通過上市,還能夠迅速規(guī)范這些企業(yè)的經(jīng)營管理能力、提升公司治理水平。創(chuàng)業(yè)板的成功推出,還壯大了資本市場(chǎng),完善了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。與此同時(shí),我們也要清醒地認(rèn)識(shí)到,創(chuàng)業(yè)板也因其制度和結(jié)構(gòu)的不完善,許多的風(fēng)險(xiǎn)也伴隨其應(yīng)運(yùn)而生。因此,根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀,認(rèn)清創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)和來源,探索風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略就顯得格外重要了。

1我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要特征

1.1 進(jìn)入門檻較低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一個(gè)共同特征就是上市門檻比較低。在創(chuàng)業(yè)板上市主要有兩條定量業(yè)績(jī)指標(biāo),一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元,且持續(xù)增長(zhǎng);二是最近一年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元,最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。只要符合其中的兩條指標(biāo)中的一條便達(dá)標(biāo)。

1.2 面向新興企業(yè),注重增長(zhǎng)潛力創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為服務(wù)于中小企業(yè)和新興公司的創(chuàng)新股票市場(chǎng),其設(shè)立的目的就是為具有增長(zhǎng)潛力和發(fā)展前景的中小型高科技公司提供募集資金的渠道,促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這類公司往往具有科技含量較高、戰(zhàn)略計(jì)劃較好、主營業(yè)務(wù)比較鮮明,成長(zhǎng)性高。

2我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

作為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的參與者,上市企業(yè)、保薦人、投資者、監(jiān)管者都應(yīng)注意到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅僅是一個(gè)拓寬企業(yè)融資渠道、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的場(chǎng)所,同時(shí)也是一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)因素、尚不完全成熟的市場(chǎng)。由此,應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)當(dāng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)因素,探尋降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段和措施,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良性健康運(yùn)行。借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展歷程,并綜合考慮我國的實(shí)際情況,本文將分別從上市企業(yè)、保薦人、投資者、監(jiān)管者這四類市場(chǎng)參與者的角度分析我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)由于金融危機(jī)的影響,實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,流動(dòng)性危機(jī)正使得我國很多中小企業(yè)面臨資金短缺而難以繼續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的困境。此時(shí),我國推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),并在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中明確了在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)定位―“自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)”,這就意味著那些能力強(qiáng)、發(fā)展前景好的中小企業(yè)可以借助創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融得發(fā)展資金,引導(dǎo)社會(huì)資金優(yōu)化配置,促進(jìn)創(chuàng)新型行業(yè)的發(fā)展,并對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了積極推動(dòng)作用。在創(chuàng)業(yè)板上市后,企業(yè)通常會(huì)遇到以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):

2.1.1 上市公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平的變化,從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè),其盈利模式、市場(chǎng)公開占有率、公司經(jīng)營管理都處于較低水平。

2.1.2 上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者與其收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。在公司出現(xiàn)經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之后,公司的營業(yè)收入和利潤就會(huì)大幅度降低,維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流就可能斷裂,企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營困難,嚴(yán)重的甚至?xí)屍髽I(yè)破產(chǎn)倒閉。

2.2 保薦機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行保薦人制度,從而賦予了現(xiàn)有的證券承銷經(jīng)營機(jī)構(gòu)對(duì)其保薦的中小企業(yè)負(fù)有長(zhǎng)達(dá)兩年多的承銷和保薦責(zé)任?！妒状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定保薦人應(yīng)對(duì)發(fā)行人的“成長(zhǎng)性”出具專項(xiàng)意見,在這一過程中,由于保薦人自身水平以及調(diào)查能力所限,很難對(duì)上市企業(yè)的“成長(zhǎng)性”及“創(chuàng)新能力”做出全面客觀的評(píng)判。此外,保薦機(jī)構(gòu)花費(fèi)大量人力物力對(duì)企業(yè)調(diào)查研究之后,發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不是完全符合成長(zhǎng)型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn),出于對(duì)前期較大投入的考慮,保薦機(jī)構(gòu)難免為了追求利潤對(duì)企業(yè)進(jìn)行包裝,然后出具模糊的專項(xiàng)意見,難以有效地發(fā)揮對(duì)發(fā)行人的監(jiān)督作用。

3控制我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施

對(duì)于我國證券市場(chǎng)來說,作為一個(gè)新生事物的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來說,借鑒其他創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),防范和化解潛在的風(fēng)險(xiǎn),是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否成功運(yùn)行的關(guān)鍵之一。我國要充分吸收國際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),為創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)完善的制度并加強(qiáng)監(jiān)管,才能切實(shí)保護(hù)投資者,尤其是中小投資者的利益,才能充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資的支持功能,保持證券市場(chǎng)的持續(xù)繁榮和發(fā)展。

3.1 培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)上市公司,切實(shí)提高上市公司的質(zhì)量香港投資銀行界知名人士、享有“紅籌之父”稱譽(yù)的法國巴黎百富勤勞團(tuán)行政總裁梁伯韜說:大陸創(chuàng)業(yè)板能否成功,關(guān)鍵在于能否吸引到高增長(zhǎng)的企業(yè)上市,以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。他還忠告國內(nèi)的投資銀行業(yè)同行,一定要挑選好的企業(yè),按照市場(chǎng)需求、市場(chǎng)規(guī)律,平衡企業(yè)與投資者的利益去定價(jià),要避免主板市場(chǎng)的問題就必須使上市企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)更具有市場(chǎng)化。首批上市公司要具備一定的質(zhì)和量,要加大風(fēng)險(xiǎn)投資力度,加快高科技產(chǎn)業(yè),為創(chuàng)業(yè)板輸送更多的優(yōu)質(zhì)資源,以確保資本市場(chǎng)健康發(fā)展其次,要減少創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),高質(zhì)量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)。對(duì)首批上市的公司更要精挑細(xì)選,把好質(zhì)量關(guān)。

3.2 加強(qiáng)對(duì)上市公司違規(guī)的處罰力度,提高上市公司違規(guī)成本

對(duì)上市公司所募集的資金設(shè)立專項(xiàng)基金進(jìn)行監(jiān)管,一旦發(fā)現(xiàn)起資金被挪作他用,應(yīng)立即實(shí)施調(diào)查,并對(duì)其違規(guī)行為進(jìn)行查處,對(duì)相關(guān)責(zé)任人提出警告。這樣不但是對(duì)本公司錯(cuò)誤行為進(jìn)行糾正,同樣也是對(duì)其他公司的一種威懾。

3.3 強(qiáng)調(diào)保薦人的責(zé)任,加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的誠信管理保薦人是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的第一看門人,要求切實(shí)履行好保薦人的職責(zé)。首先要求保薦人有很高的專業(yè)知識(shí)。由于保薦人不一定了解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì),因此保薦人除了應(yīng)具備豐富的投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外,還要擁有一批既洞悉創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行規(guī)則,又了解行業(yè)發(fā)展的復(fù)合型人才。其次保薦人要樹立全新的企業(yè)價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn),注重候選企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)。此外,為了防止保薦機(jī)構(gòu)為了謀取自身利益最大化而提供不真實(shí)的“成長(zhǎng)性”專項(xiàng)意見報(bào)告,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)上市公司上市后的情況進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

4結(jié)論

業(yè)內(nèi)專家表示,風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板猶如一對(duì)“孿生兄弟”,互相促進(jìn),相得益彰。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了靈活而順暢的退出通道,有效促進(jìn)風(fēng)投業(yè)的發(fā)展,而風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展又將不斷孵化科技創(chuàng)新型企業(yè),為創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)秀的上市資源,從而促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)擴(kuò)大容量、優(yōu)化結(jié)構(gòu),健康發(fā)展。當(dāng)然,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否創(chuàng)建成功并且穩(wěn)定發(fā)展,還有許多的限制因素在里面。只有通過不斷地深化認(rèn)識(shí),嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化各種運(yùn)行機(jī)制,創(chuàng)業(yè)板才能健康的成長(zhǎng)起來。

參考文獻(xiàn):

篇（3）

Abstract: the gem companies from listed with greater growth since although space, gained greater chance of financing, but as the company's development, there appear company management and financial management, so gem companies facing greater financial risk. So, we must to gem companies financial risk control problem of further research.

Keywords: gem companies, financial risk, financial risk control

中圖分類號(hào)：C29文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司風(fēng)險(xiǎn)的一種，是用來衡量公司財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一種風(fēng)險(xiǎn)。通常理論界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分。

廣義的觀點(diǎn)認(rèn)為：公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中間，由于各種不確定、無法控制的因素以及內(nèi)外環(huán)境的變化造成財(cái)務(wù)系統(tǒng)的運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而造成的經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)和可能性。一般情況下財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)果包括收益（財(cái)務(wù)活動(dòng)成果）和財(cái)務(wù)狀況（償債、營運(yùn)和獲利能力）。因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也指收益減少和財(cái)務(wù)狀況惡化的可能性。

狹義觀點(diǎn)認(rèn)為：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是指舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性，通常用股東權(quán)益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）描述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來源于利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小。如果公司的經(jīng)營收入到期不足以償付利息和本金，就會(huì)使公司產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

一般情況下廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義符合人們的理解，便于人們從更加廣闊的視角來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以筆者采用廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部控制

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究，尋找公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制方法，以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康、長(zhǎng)久的發(fā)展。

1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管制度要統(tǒng)一

對(duì)于具有高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板來說必須建立一套完善、規(guī)范的監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司從監(jiān)管入手，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，真正貫徹公平公正原則，嚴(yán)格按照市場(chǎng)準(zhǔn)入制度辦事，接納符合規(guī)定的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)要進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管制度創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板公司制度創(chuàng)新功能，在創(chuàng)新中發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板疏通資本市場(chǎng)渠道的功能，引導(dǎo)和滿足投資者的投資需求，確保投資市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

2、防范我國特有的政府管制風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)認(rèn)真貫徹市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)原則，盡可能減少政府部門的干預(yù)行為。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展過程中，一些政府部門為了一己私利，通過違反市場(chǎng)規(guī)則的行為支持公司上市，并將部門意見強(qiáng)加于公司和股市，造成公司運(yùn)作機(jī)制和股市運(yùn)作機(jī)制雙重扭曲，從而影響了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正常秩序。因此，在整個(gè)上市公司的發(fā)行與上市過程中，要嚴(yán)格按照市場(chǎng)準(zhǔn)入制度辦事，減少政府的干預(yù)行為，防范政府管制風(fēng)險(xiǎn)。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制

1、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)活動(dòng)的管理

加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于創(chuàng)業(yè)期，在公司的成長(zhǎng)過程中需要大量的資金，這就要求更加注重現(xiàn)金流管理。首先編制現(xiàn)金流量預(yù)算，用于量化公司的現(xiàn)金流量，建立全面的預(yù)算管理體系，預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金收支狀況。其次，建立有效的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模式，從償債能力、運(yùn)營能力、獲利能力、發(fā)展能力這四方面來分析，預(yù)測(cè)公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。在不同的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍然是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視的問題。應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，合理安排股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例， 使其達(dá)到最優(yōu)組合，即在資本利潤率（息稅前利潤率）高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重，進(jìn)而達(dá)到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先要加大對(duì)無形資產(chǎn)的投資。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為中小高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)在企業(yè)里有著舉足輕重的地位，應(yīng)加大對(duì)先進(jìn)技術(shù)和高科技人才的投資，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力， 更好地應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。其次提高資金的使用效果也是加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的方法。通過投資組合來降低長(zhǎng)期投資收益的不確定性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定性；公司也可以加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的立項(xiàng)、評(píng)估、決策、實(shí)施、處置等環(huán)節(jié)的嚴(yán)格控制，用于控制公司投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于公司的短期投資，則可以通過存貨項(xiàng)目分析，加強(qiáng)存貨的流動(dòng)性以及應(yīng)收賬款的流動(dòng)性，同時(shí)選擇適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)、短期投資數(shù)量也是有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。

2、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分階段管理

上市公司對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理可以分為三個(gè)階段：事前控制、事中控制、事后控制。尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各個(gè)階段的管理。

事前控制。一方面要求公司建立完善合理的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，通過建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算；建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等提前預(yù)測(cè)將要發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性和損害程度。另一方面也要加強(qiáng)公司人員的培訓(xùn)工作。提高財(cái)務(wù)人員和經(jīng)營管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員建立和管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的專業(yè)能力，從各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。

事中控制。包括投資活動(dòng)、資金營運(yùn)活動(dòng)、籌資活動(dòng)、資金分配活動(dòng)。建立健全各種風(fēng)險(xiǎn)防范制度來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)策略，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在最小的范圍內(nèi)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

事后控制。首先要在經(jīng)營管理者的帶領(lǐng)下及時(shí)認(rèn)真的總結(jié)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)與不足，以發(fā)生過的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析資料為依據(jù)，指導(dǎo)公司未來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。其次，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理檔案，記錄和分析已發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免同類風(fēng)險(xiǎn)的再次發(fā)生（王芳云，2005）。

3、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散化

分散化是管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要工具。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散化是指公司采取多角度經(jīng)營、多方位投資、多方面籌資、資金多樣化、吸引多方供應(yīng)商、爭(zhēng)取多方客戶以分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。

例如投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個(gè)發(fā)行者失敗而導(dǎo)致的損失程度?？蛻艄?yīng)商和資金的多樣化能夠減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但是分散化能夠減少不利結(jié)果的出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

參 考 文 獻(xiàn)

1、丹陽《創(chuàng)業(yè)板投資》

篇（4）

一、引言

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也叫二板市場(chǎng)，通過創(chuàng)業(yè)板完成上市的公司多是一些科技型企業(yè)，它們的成長(zhǎng)性較強(qiáng)，但也存在一些缺陷，即公司成立較晚，規(guī)模并不大，經(jīng)營業(yè)務(wù)比較單一。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)是進(jìn)入門檻較低，后期披露要求較高。深圳證券交易所提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月23日，創(chuàng)業(yè)板共有484家上市公司，總股本為1，728.4億股，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，總市值為45，688.56億元。創(chuàng)業(yè)板上市公司迅速在社會(huì)上發(fā)展壯大，不僅優(yōu)化了社會(huì)的資本資源，也使知識(shí)資源實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化，改善了社會(huì)的創(chuàng)業(yè)氛圍，推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新發(fā)展，但由于其規(guī)模小，發(fā)展快，其內(nèi)部控制系統(tǒng)建設(shè)往往不能同步，存在一些問題。

二、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實(shí)施企業(yè)內(nèi)部控制的必要性

自2001年起，深交所根據(jù)其的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》對(duì)深市上市公司年度信息披露進(jìn)行考核，將考核結(jié)果作為上市公司誠信檔案的組成部分并公諸于眾。因此從外部來看，實(shí)施完備的內(nèi)控制度符合證監(jiān)會(huì)的披露要求，而從企業(yè)自身的發(fā)展要求來講，內(nèi)部控制也是必不可少的，首先企業(yè)要形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升可持續(xù)發(fā)展能力，創(chuàng)造長(zhǎng)久的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，必須通過建立健全和有效的內(nèi)控制度來提高企業(yè)的經(jīng)營效率，加強(qiáng)管理水平，現(xiàn)代企業(yè)通過成本領(lǐng)先和差異化來取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而經(jīng)營效率和管理水平正是取得競(jìng)爭(zhēng)勝利的保證，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通常缺乏完備的制度來保證其執(zhí)行力，因此內(nèi)控制度成為戰(zhàn)略目標(biāo)能否達(dá)成的關(guān)鍵。其次，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)必須通過內(nèi)控制度來保證信息報(bào)告的質(zhì)量，及時(shí)可靠的信息報(bào)告能夠?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營管理決策提供強(qiáng)有力的支持并對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)及業(yè)績(jī)的進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，提高企業(yè)的管理水平和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。再次，內(nèi)控制度可以維護(hù)資產(chǎn)安全，并促進(jìn)企業(yè)遵循國家法律法規(guī)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一般都是規(guī)模較小的私營企業(yè)轉(zhuǎn)化而來，管理層對(duì)法律法規(guī)和資產(chǎn)安全的重視度普遍不高，而這兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)企業(yè)是致命的，因此通過實(shí)施內(nèi)控制度合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全，從而保證企業(yè)的戰(zhàn)略實(shí)施，持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制問題分析

1.公司治理結(jié)構(gòu)不佳、人力資源制度不完善

從監(jiān)管層的角度來看，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于主板要高的多，這與創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部環(huán)境有著較大的關(guān)系，法人治理要求公司建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)和議事規(guī)則，明確董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的職責(zé)權(quán)限，形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機(jī)制。但是由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一般存在著股權(quán)高度集中，家族式管理等特征，使得董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的權(quán)利制衡效率低下，往往是公司管理機(jī)構(gòu)經(jīng)理層與股權(quán)代表機(jī)構(gòu)董事會(huì)的重合度極高，而在這種情況下監(jiān)事會(huì)的權(quán)力被嚴(yán)重削弱，雖然這種模式在創(chuàng)業(yè)之初呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，卻嚴(yán)重制約了公司的發(fā)展。另外內(nèi)部環(huán)境中的人力資源政策和企業(yè)文化，在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中也有著較多問題，如員工的薪酬、考核、晉升與獎(jiǎng)懲尚未制度化及缺乏統(tǒng)一的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，人為干預(yù)較多，對(duì)員工培訓(xùn)要求的重視度不夠。企業(yè)文化建設(shè)方面層次不高，內(nèi)容不夠深入，宣傳力度不夠。

2.風(fēng)險(xiǎn)分析管理能力無法與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度相匹配

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一般成立時(shí)間不長(zhǎng)，從初創(chuàng)期剛剛進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，這個(gè)時(shí)期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較高，另外創(chuàng)業(yè)板企業(yè)由于主業(yè)單一，所處行業(yè)變化大，導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)著較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平卻較低，主要表現(xiàn)在體系建立不完整，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析能力較差，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施不到位。這些問題的產(chǎn)生從主觀上講，是由于管理層對(duì)于內(nèi)控的不重視，認(rèn)為嚴(yán)格的內(nèi)控削弱了管理層的權(quán)力，同時(shí)犧牲效率，增加成本。從客觀來看，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)存續(xù)時(shí)間短，經(jīng)營規(guī)模較小，人才結(jié)構(gòu)層次不高等因素也使其風(fēng)險(xiǎn)管理水平有限。

3.控制制度不健全、執(zhí)行不到位

企業(yè)應(yīng)通過不相容職務(wù)分離控制、授權(quán)審批控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、財(cái)產(chǎn)保護(hù)控制、預(yù)算控制、運(yùn)營分析控制、績(jī)效考評(píng)控制等措施來防范風(fēng)險(xiǎn)。在這些系統(tǒng)化的控制措施中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍存在基礎(chǔ)薄，傳承弱的問題，很多制度措施缺失或不完整，或者在實(shí)際經(jīng)營中不按制度進(jìn)行執(zhí)行和考核，使得這些制度無法發(fā)揮約束與監(jiān)督的作用，導(dǎo)致公司風(fēng)險(xiǎn)加劇。

4.缺乏收集高質(zhì)量信息的方法和能力，信息傳遞和溝通不暢

篇（5）

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(Growth Enterprise Market,GEM),又稱為二板市場(chǎng)(Second-board Market),是指專門協(xié)助高成長(zhǎng)的、主板以外的、暫時(shí)無法上市的、新興創(chuàng)新公司,尤其是中小企業(yè)和高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作、提供成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置,是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給。由于我國的二板市場(chǎng)主要是定位于創(chuàng)業(yè)型的中小企業(yè)服務(wù),故稱為創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的主要目的是為新興中小企業(yè),尤其是高科技企業(yè)提供融資途徑,幫助其發(fā)展業(yè)務(wù),擴(kuò)展業(yè)務(wù)。其最大特點(diǎn)是進(jìn)入門檻低,運(yùn)作要求嚴(yán),為有潛力的中小企業(yè)贏得融資機(jī)會(huì)。在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)既是為我國中小企業(yè)提供更為方便的融資渠道,也為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本營造一個(gè)正常的退出機(jī)制,同時(shí)也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的一種重要手段。

我國中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀存在的問題

融資渠道缺乏。進(jìn)入證券市場(chǎng)門檻較高,投資創(chuàng)業(yè)體制不健全,公司債券發(fā)行存在準(zhǔn)入障礙,中小企業(yè)難通過資本市場(chǎng)進(jìn)行公開籌集資金,致使我國中小企業(yè)直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)失調(diào);中小企業(yè)信貸活動(dòng)存在所有制歧視現(xiàn)象,即民營企業(yè)相對(duì)國有企業(yè)更難獲得貸款,導(dǎo)致兩極分化現(xiàn)象越來越明顯;我國所設(shè)立的科技型中小企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新基金和國際市場(chǎng)開拓基金,由于數(shù)量少、服務(wù)范圍有限等諸多原因無法滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要;此外,融資方式單一、融資渠道缺乏等也是造成中小企業(yè)融資難的主要原因。

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。目前我國中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)中主要存在著中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的“家族化”,主要表現(xiàn)在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)出現(xiàn)高度合一以及企業(yè)內(nèi)部形成差序格局的等級(jí)制度方面;企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置不健全,通常采用的大致有兩種模式:集權(quán)化組織模式和相對(duì)分權(quán)化組織模式中存在相應(yīng)的缺陷和不足;企業(yè)發(fā)展資金不足,資金不足是當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展的最大“瓶頸”等等問題。

內(nèi)部控制不健全。中小企業(yè)的發(fā)展很大程度取決于內(nèi)部控制的建設(shè)完善與否。但當(dāng)前,我國中小企業(yè)內(nèi)部控制存在如下問題:企業(yè)負(fù)責(zé)人內(nèi)部控制意識(shí)淡薄,內(nèi)部控制觀念差;會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作不規(guī)范,財(cái)務(wù)制度不健全,內(nèi)部控制方法不規(guī)范等等。企業(yè)必須高度重視內(nèi)部控制建設(shè)方面存在的問題和薄弱環(huán)節(jié),強(qiáng)化單位內(nèi)部監(jiān)督約束機(jī)制,從源頭和制度上切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè),真正做到職務(wù)與職務(wù)之間相互制約、相互監(jiān)督,為中小企業(yè)的發(fā)展作出積極的貢獻(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的影響

創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用。

第一,促使中小企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu),規(guī)范企業(yè)制度。中小企業(yè)想要在創(chuàng)業(yè)板上市,首先必須改組為股份有限公司。目前,大多數(shù)中小企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清、家族化管理等問題。這些企業(yè)會(huì)以爭(zhēng)取上市為契機(jī),按照相關(guān)法規(guī),進(jìn)行企業(yè)上市前改制,形成一種相互協(xié)調(diào)、相互制約的公司運(yùn)行機(jī)制,使其符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范要求。戰(zhàn)略投資者的加盟,會(huì)強(qiáng)制要求企業(yè)改制,從而促使中小企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu),加速企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作模式的轉(zhuǎn)換,通過規(guī)范的企業(yè)制度實(shí)現(xiàn)規(guī)范的運(yùn)作,提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

第二,引導(dǎo)中小企業(yè)走規(guī)范經(jīng)營之路,提升企業(yè)形象。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有資本市場(chǎng)一整套嚴(yán)格監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)保障措施,可以幫助中小企業(yè)迅速走入規(guī)范化管理和運(yùn)營狀態(tài),從而提高新興企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)聲譽(yù)和社會(huì)形象,促進(jìn)其作為規(guī)范的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體而健康發(fā)展。企業(yè)要得到市場(chǎng)的認(rèn)可,還必須提高企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)。中小企業(yè)為了在創(chuàng)業(yè)板上市,就會(huì)努力提升企業(yè)形象,尤其是科研使企業(yè)規(guī)范經(jīng)營、不斷提高管理水平。因此,創(chuàng)業(yè)板的投資者要更加重視公司的管理水平和經(jīng)營方式,通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,塑造良好企業(yè)形象。

第三,為中小企業(yè)解決根本矛盾,提高個(gè)體社會(huì)地位。中小企業(yè)數(shù)量上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大動(dòng)力、科技創(chuàng)新的重要力量和提供就業(yè)的主要渠道。但中小企業(yè)普遍規(guī)模較小,容易破產(chǎn)倒閉,資金缺口大,而且中小企業(yè)最為缺乏的是長(zhǎng)期性的資金來源。建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是完善中小企業(yè)直接融資體系的重要項(xiàng)目,是被實(shí)踐證明的解決中小企業(yè)整體重要地位和個(gè)體弱勢(shì)地位矛盾的根本途徑之一。不僅從實(shí)質(zhì)上解決了中小企業(yè)融資問題,還轉(zhuǎn)變了對(duì)中小企業(yè)融資的觀念,提高了中小企業(yè)個(gè)體的社會(huì)地位。

第四, 加速中小企業(yè)科技創(chuàng)新步伐,擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以其獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制加速了中小企業(yè)由初創(chuàng)到成熟的進(jìn)程,使得許多企業(yè)由家族式、合伙制等低級(jí)形態(tài)迅速轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化的現(xiàn)代企業(yè)形態(tài),并且大大提高了企業(yè)的社會(huì)知名度,提供了寬廣的企業(yè)投資、技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)生產(chǎn)的機(jī)會(huì)和空間,從而推進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)超常規(guī)發(fā)展,造就大批超大規(guī)模企業(yè),如納斯達(dá)克創(chuàng)造的微軟、英特爾、蘋果、谷歌等神話。

創(chuàng)業(yè)板帶給中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析。

第一,申請(qǐng)上市的成本風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)申請(qǐng)上市的企業(yè)規(guī)模通常較小,因此申請(qǐng)上市的相對(duì)成本較高。當(dāng)然,企業(yè)一旦成功上市,這些費(fèi)用相對(duì)于籌集到的巨額資金是九牛一毛,但如果申請(qǐng)失敗,大量費(fèi)用無法挽回。申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市有企業(yè)不上市而通過其它方式融資的比較收益,企業(yè)為上市而投入的各種人力和非物質(zhì)資源,企業(yè)選擇首次上市的時(shí)機(jī)、地點(diǎn)不成熟,或者上市失敗,所造成的對(duì)以后申請(qǐng)上市的負(fù)面影響等機(jī)會(huì)成本,這種機(jī)會(huì)成本很難以貨幣計(jì)量,但是對(duì)企業(yè)的未來收益有很大影響。

第二,被兼并收購的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股份全額流通,從而增加了企業(yè)被并購的風(fēng)險(xiǎn)性。由于企業(yè)上市以后,股份可以自由流通轉(zhuǎn)讓。因而,隨時(shí)就可能出現(xiàn)意想不到的股東,而且,從規(guī)則上來說,這些股東可以憑借所持股權(quán)介入公司經(jīng)營,這就使得企業(yè)發(fā)行在外的股份很難被發(fā)行者控制。相反,股東卻有可能取得公司的控股權(quán),以至于上市企業(yè)隨時(shí)都有可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手兼并收購,給企業(yè)增加了外部壓力,特別是增加了被收購的風(fēng)險(xiǎn)。

第三,市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要源于股票市場(chǎng)影響股價(jià)的眾多因素的不確定性。一旦股價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng),企業(yè)形象隨之受到影響,并將進(jìn)一步影響持續(xù)籌資能力。股票市場(chǎng)波動(dòng)是一種正?，F(xiàn)象,但如果出現(xiàn)大幅度波動(dòng),就可能導(dǎo)致投資者對(duì)公司的前景失望;一旦股價(jià)落幅較大,就可能使股票、甚至企業(yè)本身不被市場(chǎng)認(rèn)可,最終導(dǎo)致企業(yè)股票淪為“垃圾股”,這必然會(huì)嚴(yán)重打擊企業(yè)核心業(yè)務(wù),直至破壞企業(yè)的市場(chǎng)形象和籌資能力,使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。另外,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)完全按市場(chǎng)化規(guī)則運(yùn)作,有迅速、嚴(yán)格的退出機(jī)制。在冷酷無情的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,企業(yè)隨時(shí)面臨被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的建議

轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念,樹立規(guī)范運(yùn)作意識(shí)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高成長(zhǎng)、高智力、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場(chǎng)。中小企業(yè)要盡快轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念,加強(qiáng)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的認(rèn)識(shí),利用多種融資渠道、融資工具,并加大資本運(yùn)營力度。創(chuàng)業(yè)板的一些要求會(huì)在短期內(nèi)給中小企業(yè)帶來約束,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,企業(yè)要持續(xù)發(fā)展,就要讓企業(yè)建立現(xiàn)代管理模式,完成向股份有限公司的轉(zhuǎn)變。

篇（6）

相對(duì)于滬深股市，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立時(shí)間較短，市場(chǎng)處于熱度較高的時(shí)期，還出現(xiàn)了高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募率的“三高”問題，而這些問題的關(guān)鍵在于高估值問題。股票價(jià)值是價(jià)格的內(nèi)在影響因素，價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)期偏離其內(nèi)在價(jià)值。為了充分發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投融資功能，激勵(lì)公司管理層專注于公司價(jià)值提升，引導(dǎo)投資者培養(yǎng)正確的投資理念和行為，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，有必要正確評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值。本文以2010年到2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤增長(zhǎng)率作為公司業(yè)績(jī)替代指標(biāo)進(jìn)行了分析。

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)

了解創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，有助于我們進(jìn)行估值模型的選擇。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要具有以下特點(diǎn)：

（一）入市門檻較低。從入市財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，其要求顯著低于主板市場(chǎng)，而更加注重的是擬上市公司的成長(zhǎng)性和潛在盈利能力。這也是國家建立多層次資本市場(chǎng)、優(yōu)化資源配置的支持措施的體現(xiàn)。

（二）高風(fēng)險(xiǎn)性。股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大，表面上看是資本市場(chǎng)資源配置自發(fā)形成的結(jié)果，實(shí)際真正的原因仍然是企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)業(yè)績(jī)的變化所引起的。從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所鼓勵(lì)接收的新興產(chǎn)業(yè)上市公司來看，他們經(jīng)營的時(shí)間較短，新技術(shù)的可靠性和未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)都具有較大的不確定性。一方面，現(xiàn)代企業(yè)新技術(shù)不斷推陳出新，投資回收期長(zhǎng)，產(chǎn)品的生命周期短，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性較差，核心技術(shù)是否能長(zhǎng)久占有市場(chǎng)份額有很大的不確定性；另一方面，其經(jīng)營管理者通常是高新技術(shù)人員，公司運(yùn)營鏈上可能存在相對(duì)較多的薄弱環(huán)節(jié)，勢(shì)必影響其未來經(jīng)營業(yè)績(jī)的發(fā)展，這就使得創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險(xiǎn)更高。

（三）高投機(jī)性。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件限定了這些公司成長(zhǎng)性高和規(guī)模小的特點(diǎn)。一方面，投資者對(duì)高科技含量的上市公司比較陌生，公司預(yù)期成長(zhǎng)性得不到合理預(yù)測(cè)，選擇股票時(shí)，盲目的輕信監(jiān)管準(zhǔn)入機(jī)制，跟從這些具有“高成長(zhǎng)性”特點(diǎn)的公司。另一方面，由于這些企業(yè)股本規(guī)模較小，更容易受部分機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人利用資金優(yōu)勢(shì)或者信息優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)的影響，如果公司出現(xiàn)危機(jī)，他們很可能利用并購重組題材大量炒作，從而增加投資者的投機(jī)性。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值估值模型研究

對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是進(jìn)行投融資、交易的前提，常見的上市公司價(jià)值估值的方法主要有絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法兩大類。前者有較強(qiáng)的理論體系為基礎(chǔ)，主要包括自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值（DCF）、股利折現(xiàn)估值（DDM）等；后者估值方法簡(jiǎn)單、直觀，主要有市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、價(jià)格/銷售收入比率（PS）、市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）等。汪強(qiáng)（2013）在創(chuàng)業(yè)板新股估值問題研究中表明，一方面，絕對(duì)估值法中使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（DCF）估值的文獻(xiàn)占98.04%，而DCF法雖然有很好的理論基礎(chǔ)，運(yùn)用到創(chuàng)業(yè)板上市公司估值中卻有很大的局限性，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司與主板公司相比較，業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)穩(wěn)定性較差，產(chǎn)品抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也較差。另一方面，相對(duì)估值法中使用市盈率法（PE）指標(biāo)估值的文獻(xiàn)占99.22%，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)利潤增長(zhǎng)下滑的市場(chǎng)中，市盈率理論似乎已經(jīng)失效。并且在國外對(duì)于高增長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)公司常采用PEG、PS等估值指標(biāo)。

PEG法是Peter Lynch提出的評(píng)價(jià)企業(yè)股價(jià)與價(jià)值偏離程度的著名方法，該方法是在PE的基礎(chǔ)上將企業(yè)的成長(zhǎng)性考慮其中，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠?qū)⑹杏逝c公司成長(zhǎng)性對(duì)比起來看。PEG指標(biāo)比單獨(dú)使用市盈率指標(biāo)或者增長(zhǎng)率指標(biāo)判斷投資價(jià)值更具有實(shí)用性。通常，當(dāng)PEG=1時(shí)，說明股價(jià)較合理；PEG2，投資者就應(yīng)該對(duì)該公司股票保持謹(jǐn)慎。

PEG=（PE）/（G×100）

其中PE代表預(yù)計(jì)市盈率；G為公司盈利增長(zhǎng)率，為了穩(wěn)定地反映公司的盈利能力，避免某一年增長(zhǎng)率的隨機(jī)性，通常使用3到5年盈利復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)行測(cè)算。本文參照J(rèn)avier Estrada（2003），結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，使用每股收益（EPS）預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)行計(jì)算，其估算公式為：

Gf=（EPSt/EPS0）^（1/3）-1

其中Gf是EPS預(yù)計(jì)符合增長(zhǎng)率，EPS0是EPS的基礎(chǔ)價(jià)值，由于創(chuàng)業(yè)板于2009年10月成立，考慮到數(shù)據(jù)可研究性，本文選取2010年末上市公司數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)價(jià)值；EPSt是第t年末每股收益的現(xiàn)有價(jià)值，由于同一家公司同一年度有不同的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)者，這就使得一家公司有好幾家，甚至好幾十家預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，因此本文選用機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2013年末數(shù)據(jù)的平均值；從2010年末到2013年末，一共三年，因此取1/3次冪。

從上述分析不難看出，PEG指標(biāo)的關(guān)鍵就在于對(duì)公司未來數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的可靠性，因此存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，2003年Javier Estrada對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行了進(jìn)一步的修正，更多的考慮了風(fēng)險(xiǎn)的因素，提出了PERG估值法。PERG=（PE）×R/（G×100），其中R代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)使用PERG指標(biāo)時(shí)，PERG指標(biāo)越低，股票越值得購買。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)暫無，因此，筆者仍然使用PEG估值法對(duì)其進(jìn)行分析?？紤]風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估值，也將作為本文繼續(xù)努力的方向。

三、樣本選取

本文選取2010-2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，考慮到模型中G值測(cè)算的需要，剔除新上市公司，以2010年末188家上市公司為研究對(duì)象，為了防止缺失值及異常數(shù)據(jù)的干擾，剔除缺失值，并用Winsor對(duì)非缺失值中異常數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，最終觀測(cè)值187個(gè)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率。每股收益預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率對(duì)G值的估算結(jié)果如表1所示。不難發(fā)現(xiàn)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率高于20%的企業(yè)占觀測(cè)值的32.09%，該市場(chǎng)高成長(zhǎng)性特點(diǎn)不是特別明顯，但與歷史數(shù)據(jù)相比稍顯樂觀，體現(xiàn)出投資者對(duì)市場(chǎng)的未來預(yù)期。另外，部分企業(yè)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，由于這部分企業(yè)無法利用該模型進(jìn)行進(jìn)一步研究，故予以剔除。

（二）PEG指標(biāo)分布。參照PEG指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，筆者對(duì)樣本公司的PEG值進(jìn)行了分區(qū)，結(jié)果如表2所示。

（1）PEG

（2）0.5

（3）1

（4）PEG>2的樣本40個(gè)，與公司價(jià)值被嚴(yán)重低估的公司相比，被嚴(yán)重高估的公司在創(chuàng)業(yè)板上市公司中比重要多，并且這部分公司的預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率均值只有6.85%，成長(zhǎng)性較差，投資風(fēng)險(xiǎn)非常大。

五、結(jié)論與建議

本文通過使用PEG指標(biāo)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行了價(jià)值估值，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板價(jià)值被高估的上市公司所占比重較大，占樣本觀測(cè)值的61.27%。PEG值過高，成長(zhǎng)性差、價(jià)值低的公司受到投資者的青睞，表明投資者的投機(jī)行為明顯，勢(shì)必形成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的泡沫。而解決創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值被高估的問題根本在于基本制度的完善、投資者結(jié)構(gòu)和投資理念的逐步成熟。具體的政策建議如下：

（一）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。證券監(jiān)管部門應(yīng)該借鑒國外經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步完善監(jiān)管機(jī)制。比如，建立針對(duì)退市公司的并購準(zhǔn)則；對(duì)市盈率進(jìn)行必要的行政限制；進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露內(nèi)容；在正常宏觀環(huán)境下，對(duì)于投資價(jià)值分析預(yù)測(cè)與事實(shí)不符的，應(yīng)對(duì)主承銷商進(jìn)行法律制裁等。

（二）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。與個(gè)人投資者比較，機(jī)構(gòu)投資者在信息搜集和未來市場(chǎng)預(yù)測(cè)方面具有更高的水平，投資管理專業(yè)化；同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者資金較多，能夠承受較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，在投資過程中會(huì)進(jìn)行合理的組合；另外投資行為受到多方面的監(jiān)督使得其投資行為規(guī)范化。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者能夠正確識(shí)別和應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)泡沫。

（三）引導(dǎo)個(gè)人投資者樹立正確的投資理念。市場(chǎng)組織者、監(jiān)管者應(yīng)通過各種媒介，使投資者充分認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的功能及定位，不要盲目“隨行就市”，逐步培育市場(chǎng)主體成熟的投資理念。

參考文獻(xiàn)：

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2.高瑋，任若恩.PERG在中國股票市場(chǎng)的有效性實(shí)證研究[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2012，（12）.

篇（7）

1、金融分析師的工作內(nèi)容是：培育專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人；對(duì)開放式基金進(jìn)行管理以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立與運(yùn)作；保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的管理；商業(yè)銀行股份化和資產(chǎn)證券化運(yùn)作；股票指數(shù)、期貨分析以及風(fēng)險(xiǎn)資金管理等。

2、金融分析師的工作也包括：收集研究對(duì)象信息，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行分析研究，提供分析研究及投資價(jià)值報(bào)告；跟蹤研究對(duì)象變化情況，及時(shí)動(dòng)態(tài)判斷所研究對(duì)象的投資價(jià)值變化情況，作出投資預(yù)期回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)分析，調(diào)整投資操作建議；對(duì)公開發(fā)行的各種理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、談判、簽約發(fā)行及維護(hù)；通過各種聯(lián)絡(luò)方式開發(fā)新客戶，與老客戶保持聯(lián)系；負(fù)責(zé)完成金融產(chǎn)品開戶訂單，解答客戶各項(xiàng)問題；及時(shí)反饋客戶意見，把握市場(chǎng)動(dòng)向。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇（8）

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在實(shí)踐中廣泛體現(xiàn)出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能，不僅幫助了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還創(chuàng)造出許多就業(yè)機(jī)會(huì)。雖然我國的中小企業(yè)在國家政策環(huán)境和社會(huì)環(huán)境等方面得到一定程度的改善，但與國外相比，差距仍然比較大。由于我國中小企業(yè)普遍存在實(shí)力弱、制度不健全以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等問題，而且其融資具有“急、小、繁”的特點(diǎn)，在經(jīng)營環(huán)境的影響下，使得中小企業(yè)的信貸不僅成本高而且風(fēng)險(xiǎn)大。所以中小企業(yè)融資難依舊是一個(gè)嚴(yán)峻的問題。

一、中小企業(yè)融資難的原因

（1）企業(yè)自身體制的制約。首先，我國普遍存在家族式中小企業(yè)的，而其中又以以勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為主，比如輕工業(yè)和制造業(yè)等。這種產(chǎn)業(yè)不僅規(guī)模小，還存在內(nèi)部管理不規(guī)范、財(cái)務(wù)制度及管理不健全的問題，再加上其管理者缺乏專業(yè)管理知識(shí)、從業(yè)者的文化素質(zhì)也比較低，因而整個(gè)企業(yè)在科學(xué)的管理水平方面比較弱。其次，在許多企業(yè)中都會(huì)出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營者親屬從事財(cái)務(wù)管理人員職位的現(xiàn)象是，而這些一般都是沒有會(huì)計(jì)從業(yè)資格證的人員，也缺乏專業(yè)的會(huì)計(jì)知識(shí)和就業(yè)培訓(xùn)。這種“任人唯親”的現(xiàn)象使得財(cái)務(wù)管理制度無法健全，有的企業(yè)甚至存在不建賬的問題 。再者，受信用等級(jí)普遍偏低的影響，我國離健全中小企業(yè)信用機(jī)制的目標(biāo)可能還需要很長(zhǎng)一段路。由于企業(yè)缺乏完整的、合格的財(cái)務(wù)報(bào)表，使其無法將生產(chǎn)經(jīng)營的真實(shí)信息提供給金融機(jī)構(gòu)，最終造成企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在信息不對(duì)稱的問題。最后，銀行等金融機(jī)構(gòu)為了使其貸款風(fēng)險(xiǎn)降低，一般會(huì)要求中小企業(yè)以抵押貸款的方式來實(shí)現(xiàn)融資，而外源性融資不僅成本比較高，而且貸款比較困難，中小企業(yè)中最多只有10%可以從商業(yè)銀行貸款成功，企業(yè)為了生存，只能把目光投向資金成本更高的民間借貸。

（2）市場(chǎng)失靈的問題。首先是外部效應(yīng)的存在。一個(gè)人或者企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益如果是由其他人或企業(yè)的行為而獲得，就可以稱之為正的外部效應(yīng)。銀行的貸款可以幫助中小企業(yè)發(fā)展，這也對(duì)社會(huì)產(chǎn)生積極的影響，也就是存在正的外部效應(yīng)，比如經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展等。但是，由于我國目前存在的金融抑制比較嚴(yán)重的，這嚴(yán)格地限制了貸款利率的實(shí)行。針對(duì)中小企業(yè)的融資來說，銀行發(fā)放信貸而形成的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大，最終造成無法完全把中小企業(yè)的貸款需求解決的局面。雖然銀行可以通過適當(dāng)浮動(dòng)利率來緩解中小企業(yè)融資的矛盾，但是仍然無法對(duì)貸款產(chǎn)生的成本及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行抵償，這也是很難徹底解決小企業(yè)融資問題的原因之一。

其次是信息不對(duì)稱的問題。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于普遍存在著信息不對(duì)稱的情況，而它所所引起的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”又會(huì)影響經(jīng)濟(jì)效率，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率大大降低，最終導(dǎo)致資源配置的有效性缺失，陷入到一種相對(duì)模糊的狀態(tài)。而且，由于中小企業(yè)在人力投入和企業(yè)信息的收集成本方面，還是在單位監(jiān)督方面，其成本都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)的。所以與大型企業(yè)相比而言，中小企業(yè)在關(guān)于“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”的問題方面顯得更為嚴(yán)重。由于銀行為了避免在較高的利率水平上冒險(xiǎn)較大的風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)選擇拒絕發(fā)放貸款給中小企業(yè)，最終使得中小企業(yè)在融資過程中陷入信貸資金的缺口。

最后是受壟斷市場(chǎng)的影響。市場(chǎng)的壟斷是由不充分競(jìng)爭(zhēng)而引起的，目前，我國的銀行業(yè)就是壟斷狀態(tài)，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是具有市場(chǎng)準(zhǔn)入條件高、商業(yè)銀行數(shù)量少特點(diǎn)的寡頭結(jié)盟市場(chǎng)，其中的四大國有商業(yè)銀行擁有大部分的貨幣資源，以65%的貸款份額和70%的存款資源的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)壟斷著我國的商業(yè)金融體系。這是一種在政府主導(dǎo)下形成的商業(yè)壟斷局面，這種高度非自然的壟斷市場(chǎng)不僅限制了信貸供給的總量，從融資方向來看，也制約著中小企業(yè)的融資渠道。

（3）政府支持力度不足。從目前的國家政策來看，現(xiàn)有關(guān)于中小企業(yè)的相關(guān)規(guī)定還不完善。對(duì)于中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中重要性的問題，我國的各級(jí)政府及相關(guān)部門都沒有充分認(rèn)識(shí)，在這樣的背景下，政府的財(cái)稅金融等政策上的支持力度自然就無法滿足小企業(yè)發(fā)展的需求。而產(chǎn)生這樣不利于中小企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有另一個(gè)原因，就是政府各部門使各自的利益得到滿足，對(duì)現(xiàn)有政策的支持與實(shí)行力度也不夠。

從法律方面來說，我國沒有對(duì)中小企業(yè)相對(duì)特殊的地位進(jìn)行確認(rèn)，使其在發(fā)展中沒有受到法律、法規(guī)的支持和保護(hù)。比如，《中小企業(yè)促進(jìn)法》雖然以法律條文的形式存在，但它僅僅只在大方向上對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展、融資提供支持和保護(hù)，相應(yīng)配套的法律和法規(guī)依舊缺乏，這最終使得政府難以落到實(shí)處扶持中小企業(yè)方面的工作。

二、中小企業(yè)融資難的對(duì)策建議

（1）健全治理結(jié)構(gòu)，完善中小企業(yè)制度。要想解決好中小企業(yè)融資難的問題，建立現(xiàn)代企業(yè)制度是重要的途徑之一，而促進(jìn)中小企業(yè)自身素質(zhì)的提高則成為常用的手段。具體來說，首先，就是把私營企業(yè)逐步向資本社會(huì)化的方向推進(jìn)，在對(duì)企業(yè)的家族式管理模式加以改變的基礎(chǔ)上，促使現(xiàn)代企業(yè)管理制度的實(shí)行；其次，通過對(duì)產(chǎn)權(quán)關(guān)系加以明晰，來促使產(chǎn)權(quán)在集體企業(yè)中的改革；最后，鼓勵(lì)國有中小企業(yè)實(shí)行積極的退出戰(zhàn)略，通過重組走上改制的道路。

（2）合理發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。應(yīng)該明確的是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為中小企業(yè)服務(wù)的。在成長(zhǎng)初期，中小企業(yè)普遍存在著找不到合適融資渠道的困境，這是由其規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大決定的，也正是由于受這些因素影響，銀行一般不太愿意貸款給中小企業(yè)。額創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的出現(xiàn)給這個(gè)問題提供了解決方案，因?yàn)樗兄鵀橹行∑髽I(yè)提供融資服務(wù)的明確定位，所以較主板市場(chǎng)而言，它對(duì)企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)的要求比較低，只要企業(yè)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的資金和規(guī)模，就可以通過發(fā)行創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的股票來籌集資金。

而要想合理發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，就可以從三個(gè)方面來具體實(shí)施：其一，應(yīng)該對(duì)城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合與改造，并加快步伐；其二，盡快通過法律法規(guī)詳細(xì)的制定， 從設(shè)立、管理以及經(jīng)營范圍等方面對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)加以規(guī)定和保護(hù)；其三，把相應(yīng)的存款保險(xiǎn)制度建立起來，盡量從制度上對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的公信力進(jìn)行強(qiáng)化，從而使得經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)得到轉(zhuǎn)移。

（3）重視中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)。對(duì)于中小企業(yè)信用擔(dān)保體系來說，我國尚處于初級(jí)階段，存在著制度不完善、經(jīng)驗(yàn)不足等問題。因此，可以通過對(duì)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)借鑒，并結(jié)合我國的實(shí)際情況促進(jìn)中小企業(yè)擔(dān)保體系的發(fā)展。具體來說，首先，應(yīng)該把多層次的信用擔(dān)保體系建立起來，這里包括政府性、民營商業(yè)性和企業(yè)間互助的擔(dān)保機(jī)構(gòu)；其次應(yīng)該以信用評(píng)級(jí)制度的建立為基礎(chǔ)，以等級(jí)化信用作為標(biāo)準(zhǔn)來判斷貸款的信用度，這樣才能支持那些信用良好的中小企業(yè)。

（4）構(gòu)建完善的法律保障體系。在中小企業(yè)發(fā)展初期，應(yīng)該重視國家政策和法律方面環(huán)境的改善，并以發(fā)展中小企業(yè)多方面、寬松的融資環(huán)境為目的。比如，在《中小企業(yè)促進(jìn)法》的影響力下，中小企業(yè)不僅在經(jīng)營環(huán)境方面得到改善，它的健康發(fā)展也得到了促進(jìn)。但是要想更好地落實(shí)《中小企業(yè)促進(jìn)法》的相關(guān)規(guī)定，就應(yīng)該把擔(dān)保法規(guī)、信用制度法規(guī)等其他相應(yīng)配套的法律和法規(guī)體系完善好，并對(duì)《商業(yè)銀行法》和《中央銀行法》等投融資體系進(jìn)行修訂，為中小企業(yè)的發(fā)展掃除障礙。

（5）解決信息不對(duì)稱問題，提高融資市場(chǎng)的透明度。首先，要想使政府與企業(yè)間的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象減少，就要在加大主要經(jīng)濟(jì)信息披露力度的基礎(chǔ)上使市場(chǎng)信息覆蓋面提高。由于充分的信息披露可以幫助中小企業(yè)避免跟風(fēng)投資和盲目投資，所以企業(yè)可以通過科學(xué)經(jīng)濟(jì)決策的逐步實(shí)現(xiàn)來促使企業(yè)與市場(chǎng)形成“雙贏”的局面。其次，在建立信用等級(jí)評(píng)定制度方面，要努力創(chuàng)造條件加以進(jìn)行，同時(shí)也需要重視失信懲戒制度的建立。具體來說，就是通過信用征集、查詢、披露等內(nèi)容，組建起個(gè)人和企業(yè)的征信體系，努力使銀企之間的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象減少。再次，政府通過“陽光作業(yè)”的實(shí)施，幫助行政透明度的不斷提高。最后，以誠信為主題廣泛開展教育宣傳工作，充分地對(duì)公眾的約束力加以利用，對(duì)那些不良的社會(huì)風(fēng)氣堅(jiān)決制止，并防止其蔓延，同時(shí)還要使失信收益小于失信成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于，以加大對(duì)失信者的信息披露為手段，營造良好的企業(yè)融資社會(huì)信用環(huán)境。

（6）改善中小企業(yè)融資環(huán)境，建立健全社會(huì)化服務(wù)體系。多管齊下、內(nèi)外結(jié)合的方式才能夠真正解決好中小企業(yè)融資難的問題。一方面，在法律建設(shè)方面，以貨幣政策為工具，通過強(qiáng)化中小企業(yè)融資制度的安排，積極地對(duì)中小企業(yè)融資進(jìn)行引導(dǎo)和支持；另外，還有重視社會(huì)服務(wù)支持體系的構(gòu)建。

（7）民間金融活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)。在過去，政府對(duì)于民間的金融活動(dòng)是加以禁止的，但這些被標(biāo)上“非法金融”標(biāo)簽的金融活動(dòng)卻屢屢發(fā)生， 在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，民間金融活動(dòng)十分活躍，甚至達(dá)到“猖獗”的高度。這證明，我國現(xiàn)有的融資體制是不完善的，它既不能使投資者的欲望得到滿足，也無法使融資者的融資需求得到滿足， 最終導(dǎo)致供求雙方抱著“投機(jī)”的心態(tài)，在法律法規(guī)允許范圍之外為自己開辟融資活動(dòng)的市場(chǎng)。所以，對(duì)于民間金融活動(dòng)問題，政府應(yīng)該肯定其具有的優(yōu)化資源配置的功能才行。政府只有在正確分析、全面認(rèn)識(shí)民間金融的基礎(chǔ)上，做到趨利避害，通過立法的形式賦予其合法的地位，使民間借貸的行為在變成規(guī)范的同時(shí)被金融體系納入監(jiān)管范圍， 最終幫助民間金融活動(dòng)的健康發(fā)展。

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篇（9）

 

 

 

摘  要  

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。在我國，中小企業(yè)已成為我國企業(yè)的一個(gè)不可缺少的組成部分，特別在我國大力發(fā)展高科技、新能源、新材料的背景下，中小企業(yè)面臨著更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，尤其在經(jīng)營管理、投融資、收益的分配等方面擁有更多的自主權(quán)。對(duì)于中小企業(yè)來說，都缺少一個(gè)清晰、明確的融資風(fēng)險(xiǎn)管理策略，在融資的過程中，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的許多問題和障礙都得不到應(yīng)有的重視，這嚴(yán)重制約了我國中小企業(yè)的經(jīng)營級(jí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，本文研究中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)有助于實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有利于中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

 

 

關(guān)鍵詞：融資風(fēng)險(xiǎn)；中小企業(yè)；競(jìng)爭(zhēng)力

 

 

 

 

 

 

 

              

ABSTRACT

 

With the development of China's economy, SMEs become an important factor in promoting China's economic growth has become an important force in China's economic development. In China, SMEs have become an indispensable part of the Chinese enterprises, especially in China's great efforts to develop high-tech, the context of new energy, new materials, small and medium enterprises facing more opportunities for development, especially in management, investment and financing, income distribution has more autonomy. For SMEs, the lack of a clear, specific financing risk management strategy for risk management in the presence of the many problems and obstacles in the process of financing are not given due attention, which seriously hampered China's SMEs business-class core competencies. Therefore, this study SME financing risks contribute to the achievement of sustainable development of SMEs, which is conducive to the improvement of the competitiveness of SMEs core.

 

 

Keywords: financing risks; SMEs; competitiveness,

 

 

                       目   錄

 

摘  要... 1

引言... 3

一、中小企業(yè)融資的環(huán)境和現(xiàn)狀... 3

（一）中小企業(yè)融資含義... 3

（二）中小企業(yè)融資的特征... 4

二、中小企業(yè)融資的方式和風(fēng)險(xiǎn)分析... 5

（一）間接融資渠道單一，主要以銀行貸款為主... 5

（二）信用評(píng)級(jí)低，獲得銀行貸款量很小... 5

（三）創(chuàng)業(yè)板延緩?fù)瞥?，中小板上市門檻高... 5

三、 解決中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略... 6

（一）政府層面的策略... 6

（二）銀行層面的策略... 8

（三）企業(yè)層面的策略... 10

四、案例分析—SD公司融資分析... 10

（一） SD物資有限公司情況介紹... 10

（二）貸款申請(qǐng)結(jié)果及原因分析... 12

參考文獻(xiàn)... 13

 

 

 

 

 

 

 

 

 

引言 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加大，中小企業(yè)在經(jīng)營管理、投融資、收益的分配等方面也面臨著很多挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)。特別是在投融資方面，由于銀行在貸款方面對(duì)中小企業(yè)的限制，融資對(duì)中小企業(yè)來說，變得越來越重要。同時(shí)，在中小企業(yè)的發(fā)展過程中，融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著重要的作用，如果不能籌集到經(jīng)營管理所需的資金，就會(huì)嚴(yán)重影響中小企業(yè)的營運(yùn)、經(jīng)營管理，使中小企業(yè)就不能正常運(yùn)行，從而失去難得的發(fā)展機(jī)遇，在一定程度上，有可能給中小企業(yè)帶來巨大的不可彌補(bǔ)的損失。因此，對(duì)于中小企業(yè)來說，融資事關(guān)中小企業(yè)的發(fā)展。如果能進(jìn)行正確的、科學(xué)的融資，使企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)的現(xiàn)金流得到保障，會(huì)給企業(yè)帶來巨大的收益。然而，很多的中小企業(yè)在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，沒有注意到融資的風(fēng)險(xiǎn)，沒有進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)、分析、控制，結(jié)果融資不僅沒有給企業(yè)帶來大的收益，反而給企業(yè)帶來巨大的損失，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009-2010 年之間，我國有 60%的中小企業(yè)由于融資方式、融資渠道、融資時(shí)機(jī)的選擇不當(dāng)，融資資金閑置不用，使中小企業(yè)償債壓力增大，增加了企業(yè)的融資成本級(jí)融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于中小企業(yè)的經(jīng)營管理者，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，采取有效的方法對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)、控制及監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的良性發(fā)展。在這種背景下，研究中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)問題具有重大的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

一、中小企業(yè)融資的環(huán)境和現(xiàn)狀概述 （一）中小企業(yè)融資含義 中小企業(yè)融資是以中小企業(yè)為資金融入者(即中小企業(yè)是資金融入主體)的融資活動(dòng)，它是指中小企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營與發(fā)展策略的要求，通過一定的渠道和方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人，籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)融資過程也是一種資源配置過程。

（二）中小企業(yè)融資的特征    與傳統(tǒng)企業(yè)相比，中小企業(yè)具有技術(shù)更新快、信息傳遞快、運(yùn)營周期短、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。這樣的特點(diǎn)，決定了其融資需求呈現(xiàn)出明顯特征：

1、融資風(fēng)險(xiǎn)大

中小企業(yè)由于本身資產(chǎn)少，抗衡外部沖擊能力較弱，生命周期較短，在經(jīng)濟(jì)衰退中破產(chǎn)率較高，因此經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)較大，很容易造成高比率的倒閉和違約現(xiàn)象。因此，一些金融機(jī)構(gòu)或投資者會(huì)選擇規(guī)避自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方式，不愿向中小企業(yè)貸款，中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性的特征對(duì)其融資造成了一定的負(fù)面影響。

2、融資較困難

由于中小企業(yè)創(chuàng)建時(shí)的資金主要來自個(gè)人私蓄或家屬集資，極少通過正規(guī)渠道獲得信貸和其他財(cái)政支持，因此其資產(chǎn)規(guī)模有限。由于其發(fā)展資金的有限性，其在經(jīng)營中的贏利多用于企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需，很少有資金投入到固定資產(chǎn)中去，中小企業(yè)的固定資產(chǎn)所占比重較大企業(yè)低，固定資產(chǎn)的有限性使得中小企業(yè)在申請(qǐng)銀行抵押貸款時(shí)遭遇了一定的阻礙。

3、融資需扶持

中小企業(yè)資金來源有內(nèi)部資金和外部資金。—般來說，中小企業(yè)內(nèi)部資金明顯不足，迫切需要外部資金融通。外部資金融資渠道主要為金融媒介的直接間接貸款和在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票債券。一方面，出于中小企業(yè)財(cái)務(wù)及管理制度不健全，信用度差，難以提供銀行所需的抵押及擔(dān)保，單筆借款數(shù)額較小，借款筆數(shù)多，手續(xù)復(fù)雜，因而金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)中小企業(yè)資金融通的風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，盈利少，而不愿意向中小企業(yè)提供資金。另一方面，中小企業(yè)由于其規(guī)模有限，知名度不高，其發(fā)行股票及債券融資均具有一定的難度。而中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的重要地位，又使得各國政府必須采取各種支持態(tài)度，對(duì)自身不足和弱點(diǎn)實(shí)施保護(hù)措施，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的機(jī)會(huì)均等和公平競(jìng)爭(zhēng)。

二、中小企業(yè)融資的方式和風(fēng)險(xiǎn)分析 （一）間接融資渠道單一，主要以銀行貸款為主  根據(jù)調(diào)查，我國中小企業(yè)獲得資金的來源過于單一，有65.7%的企業(yè)融資主要是依靠各類金融機(jī)構(gòu)貸款，企業(yè)的權(quán)益性融資占33.3%，其他來源融資占16.4%，債券類融資最少，僅占1.8%。

從央行公布的《2008年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，我國以銀行性機(jī)構(gòu)為中介的間接融資，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門主要融資工具融資總量4.97萬億元，其中貸款融資金額達(dá)到3.99萬億，占比達(dá)78，9%，繼續(xù)居絕對(duì)地位。從國民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)的變化中可以充分體現(xiàn)出來，國家財(cái)政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，國民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。“居民儲(chǔ)蓄存款銀行貸款給企業(yè)形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道。

（二）信用評(píng)級(jí)低，獲得銀行貸款量很小 銀行是中小企業(yè)參加信用評(píng)級(jí)的主要機(jī)構(gòu)，參加評(píng)級(jí)的企業(yè)近90%通過銀行進(jìn)行資信評(píng)級(jí)，通過銀行獲得資信評(píng)級(jí)從B級(jí)及以上企業(yè)，可獲得不同程度的銀行信用優(yōu)惠，但在企業(yè)需要貸款時(shí)能滿足要求的也不到1/3，這與企業(yè)參加評(píng)級(jí)的初衷相去甚遠(yuǎn)，因此弱化了信用評(píng)級(jí)的作用。于是多數(shù)企業(yè)就不愿參加評(píng)級(jí)。調(diào)查顯示，中小企業(yè)獲得貸款的主要方式是抵押貸款和擔(dān)保貸款，分別為66.6%和38.9%。信用貸款比例較低，僅為22.8%。

（三）創(chuàng)業(yè)板延緩?fù)瞥觯行“迳鲜虚T檻高 設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的計(jì)劃早在2001年就已提出，2008年中國證監(jiān)會(huì)《創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行辦法征求意見稿》，上市企業(yè)資格標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定：企業(yè)只要最近一年盈利即可申請(qǐng)上市，沒有具體的數(shù)量考核，凈資產(chǎn)的規(guī)定也由2000萬元下降為1500萬元，但要求企業(yè)必須是具有成長(zhǎng)性的企業(yè)，具備科技部認(rèn)定的創(chuàng)新型企業(yè)資格，考核指標(biāo)是企業(yè)每年的銷售收入增長(zhǎng)?？梢?，創(chuàng)業(yè)板能夠讓更多擁有持續(xù)研發(fā)潛質(zhì)，卻不能立刻從盈利能力上顯現(xiàn)出來的創(chuàng)新型企業(yè)擺脫苛刻繁雜的上市標(biāo)準(zhǔn)到創(chuàng)業(yè)板上市，滿足融資需求。這體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板更重視企業(yè)成長(zhǎng)性和未來發(fā)展的特征，也符合多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)需要。然而由于種種原因，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)目前處于擱置狀態(tài)。

 2004年推出的中小企業(yè)板塊在一定程度上是為設(shè)立真正意義上的創(chuàng)業(yè)板積累經(jīng)驗(yàn)，中小板上市資格如下：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正，且累計(jì)大于3000萬元：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于3億元，或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于5000萬元；發(fā)行前總股本不少于人民幣3000萬元。根據(jù)深交所數(shù)據(jù)：截至2008年11月14日，深交所中小企業(yè)板己有上市公司182家，IPO總發(fā)行規(guī)模達(dá)63億股，融資總額為560億元，平均每家公司融資3億元，而融資額最高的公司達(dá)到了41.4億元，最低的將近1億元。

 由此可見，中小板的上市門檻對(duì)于廣大中小企業(yè)過高，創(chuàng)業(yè)板又遲遲無法推出，可以說，絕大多數(shù)的中小企業(yè)基本上被排斥在股權(quán)上市融資這道門檻之外。

三、 解決中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略 （一）政府層面的策略 1、大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)

目前我國可以推廣各類中小金融機(jī)構(gòu)，包括中小銀行。與大型的商業(yè)銀行的經(jīng)營取向不同，中小金融機(jī)構(gòu)比較傾向于向中小企業(yè)提供融資服務(wù)。原因除了其資金實(shí)力的限制外，更主要的是因?yàn)橹行〗鹑跈C(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供金融服務(wù)時(shí)擁有信息優(yōu)勢(shì)。因此，政府應(yīng)該大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。

  首先，政府應(yīng)鼓勵(lì)地方性商業(yè)銀行以中小企業(yè)為服務(wù)重點(diǎn)

地方性商業(yè)銀行是伴隨著中小企業(yè)發(fā)展而發(fā)展的，他們之間有著天然的聯(lián)系。另外，地方性商業(yè)銀行由于受經(jīng)營規(guī)模小和結(jié)算條件的限制，也難以為大中型企業(yè)服務(wù)。因此，地方性商業(yè)銀行應(yīng)主動(dòng)將服務(wù)重點(diǎn)放在中小企業(yè)上，他們應(yīng)有很強(qiáng)的向中小企業(yè)貸款的傾向，二者相互促進(jìn)、相互發(fā)展。因此，可以引導(dǎo)地區(qū)性銀行為中小企業(yè)的發(fā)展提供信貸支持。地區(qū)性的中小銀行與中小企業(yè)有著更和諧的聯(lián)系，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)中具有天然優(yōu)勢(shì)。地方政府應(yīng)該對(duì)地區(qū)性商業(yè)銀行加以引導(dǎo)，使之成為中小企業(yè)的主導(dǎo)服務(wù)機(jī)構(gòu)。來自寧波銀行的數(shù)據(jù)很好的證明了這一點(diǎn)，截至2011年末，寧波銀行中小企業(yè)授信客戶達(dá)3778家，占全部企業(yè)客戶的94.8%，中小企業(yè)貸款余額達(dá)人民幣186億元，占全部企業(yè)貸款余額的92.9%。寧波銀行的中小企業(yè)貸款余額在寧波市中小企業(yè)貸款余額中占14.9%，而該行的不良貸款率只有0.37%。

其次， 應(yīng)該促生民間金融機(jī)構(gòu)，發(fā)揮民間資本市場(chǎng)功能

民間金融的發(fā)展為金融體制改革提供了一個(gè)新思路，在一定程度上改變了原有的金融機(jī)構(gòu)格局，有助于構(gòu)造多元化的金融體系產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)原有金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新與發(fā)展，形成多層次、多種所有制、富于競(jìng)爭(zhēng)性的金融體系，自然也有助于整個(gè)金融體系效率的提高。在我國，民間金融具有很強(qiáng)的靈活性，因而不論是在農(nóng)村還是城市，民間金融在中小企業(yè)的融資中都占有重要的地位，民間金融市場(chǎng)在減少中小企業(yè)資本缺口和債務(wù)缺口方面起著不可忽視的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，繼國家商務(wù)部批準(zhǔn)478家典當(dāng)行及分支機(jī)構(gòu)之后，又有200多家獲準(zhǔn)開業(yè)。目前，全國已有2000家典當(dāng)行，注冊(cè)資本金達(dá)到約170億，為中小企業(yè)通過典當(dāng)融資帶來便利；同時(shí)融資租賃規(guī)模也不斷擴(kuò)大。因此，應(yīng)充分發(fā)揮民間金融在中小企業(yè)融資中的作用，同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)民間金融市場(chǎng)的管理。

2、 建立和完善我國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系

建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是世界各國扶持中小企業(yè)發(fā)展的通行做法，是政府運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施的成功典范，是變行政干預(yù)為政策引導(dǎo)的有效方式，也是重塑銀企關(guān)系、強(qiáng)化信用觀念、化解金融風(fēng)險(xiǎn)和改善中小企業(yè)融資環(huán)境等的重要手段。中小企業(yè)信用擔(dān)保是指由中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)與債權(quán)人約定以保證的方式為債權(quán)人提供擔(dān)保，當(dāng)被擔(dān)保人不能按合同約定履行債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保人進(jìn)行代償，承擔(dān)債務(wù)人的責(zé)任或者履行債務(wù)的一種行為，它是信譽(yù)證明和資產(chǎn)責(zé)任結(jié)合的金融中介行為，可以排除中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)擔(dān)保品不足的障礙，補(bǔ)充中小企業(yè)信用的不足，改變資本供求雙方的利潤流和剩余控制權(quán)配置結(jié)構(gòu)，分散金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)。

為了保證信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的有效運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展，我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在今后的運(yùn)作中應(yīng)注意以下幾方面：

a、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)有穩(wěn)定的資金來源

由于信用擔(dān)保的擔(dān)?？傤~一般要限制在自有資金的一定倍數(shù)以內(nèi)，并且在通常情況下僅靠收取擔(dān)保費(fèi)往往連擔(dān)保損失都無法彌補(bǔ)，因此隨著信用保證業(yè)務(wù)量的逐漸增加，其資金的注入也應(yīng)同步增加。根據(jù)《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的試點(diǎn)指導(dǎo)意見》，我國各信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主要資金來源是中央和地方各級(jí)財(cái)政預(yù)算編列的資金，并應(yīng)逐年增加，這將最大限度地保證信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有充足和穩(wěn)定的擔(dān)保資金。

b、明確中小信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保對(duì)象

擔(dān)保機(jī)構(gòu)不可能對(duì)所有中小企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)，擔(dān)保對(duì)象必須有所選擇。經(jīng)營效益好、擔(dān)保品充足的企業(yè)，銀行會(huì)主動(dòng)解決它們的資金困難，根本不需要中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。而那些效益差、產(chǎn)品無市場(chǎng)、沒有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)不是銀行貸款對(duì)象，也不應(yīng)是中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保對(duì)象。我認(rèn)為擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保對(duì)象應(yīng)該是那些目前資金困難但有一定發(fā)展前景，產(chǎn)品附加值較高的企業(yè)，其擔(dān)保條件尚不符合銀行的要求，而且這種企業(yè)通過扶持就能走出困境、渡過難關(guān)。

c、有效控制擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，給符合擔(dān)保條件的中小企業(yè)提供擔(dān)保，貸款到期，若借款企業(yè)不能按時(shí)足額償還本息，則擔(dān)保機(jī)構(gòu)必須替企業(yè)先償還銀行貸款而后向企業(yè)行使追索權(quán)。因此擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自貸款企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)—企業(yè)有還款能力而不愿意還，以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)—企業(yè)經(jīng)營失敗，失去還款能力。擔(dān)保機(jī)構(gòu)要防范風(fēng)險(xiǎn)。一要實(shí)行擔(dān)?？刂?，二要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，三要借款企業(yè)提供反擔(dān)保。

（二）銀行層面的策略 1、創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，暢通中小企業(yè)融資渠道

近幾年來，發(fā)達(dá)國家的銀行創(chuàng)了多種信貸評(píng)估技術(shù)、多種金融服務(wù)產(chǎn)品以及多種信貸風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)等，既比較有效地緩解了中小企業(yè)的“信貸缺口”，同時(shí)也在相當(dāng)程度內(nèi)保障了銀行資金的安全。因此，在應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資渠道不暢導(dǎo)致的融資困難問題時(shí)，銀行方面在保持貸款安全的前提下向中小企業(yè)提供更多的貸款；同時(shí)也需要不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，推出適應(yīng)不同企業(yè)需求的融資工具，暢通中小企業(yè)的融資渠道。一是增強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)業(yè)主的信用評(píng)級(jí)；二是開辦保本理財(cái)業(yè)務(wù)；三是對(duì)一些中小企業(yè)試行商業(yè)性的信用風(fēng)險(xiǎn)；四是對(duì)中小企業(yè)的設(shè)備投資開辦租賃融資業(yè)務(wù)。

在這方面，深圳發(fā)展銀行在全國創(chuàng)新性地推出的“自償性貿(mào)易融資”服務(wù)可給我們啟示。“自償性貿(mào)易融資”不再片面強(qiáng)調(diào)授信主體的財(cái)務(wù)特征和行業(yè)地位，也不能簡(jiǎn)單地依據(jù)對(duì)授信主體的孤立評(píng)價(jià)做出信貸決策，而是真正注重并結(jié)合其真實(shí)貿(mào)易背景。如一家企業(yè)自身的實(shí)力和規(guī)模達(dá)不到傳統(tǒng)的信貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，而其上下游企業(yè)的實(shí)力較強(qiáng)，貿(mào)易背景真實(shí)穩(wěn)定，銀行又能夠有效控制其資金流，這家企業(yè)就可以獲得該行的信貸支持?；谠摲?wù)理念，該行已經(jīng)系統(tǒng)地提供了20余項(xiàng)創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，以適應(yīng)不同客戶的差別化需求。

2、與企業(yè)建立良好的銀企關(guān)系

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，銀行和企業(yè)都是平等獨(dú)立的市場(chǎng)主體，它們均以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以利潤為目標(biāo)。銀企之間的交易是按等價(jià)原則進(jìn)行的，其間的關(guān)系是建立在信用和契約基礎(chǔ)上的平等、互利、合作和相互選擇的關(guān)系。銀企之間不存在任何行政上的隸屬關(guān)系，也不存在管理與被管理的關(guān)系，完全是一種對(duì)等的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系因此，為實(shí)現(xiàn)銀行收益的穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)，和企業(yè)建立良好的銀企關(guān)系，非常重要。參照日德模式中的銀行制度，使銀行成為企業(yè)部分股權(quán)的所有者，引導(dǎo)銀行所遵循的資金分配和使用應(yīng)當(dāng)以資金的使用效率為唯一的標(biāo)準(zhǔn)，使銀行在企業(yè)困難的時(shí)候幫助企業(yè)度過難關(guān)，同時(shí)也使銀行直接參與企業(yè)的長(zhǎng)期管理和監(jiān)督，解決公司治理結(jié)構(gòu)改革過程中出現(xiàn)的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，避免控股公司的權(quán)力濫用，協(xié)調(diào)公司股東與其他利益相關(guān)者之間的矛盾。同時(shí)，銀行在與企業(yè)合作的過程中取得信譽(yù)和發(fā)展壯大，銀企雙方各有所獲，使之呈現(xiàn)雙贏的局面，此時(shí)社會(huì)整體效益也達(dá)到最大狀態(tài)。具體到企業(yè)融資渠道的選擇，企業(yè)應(yīng)當(dāng)從什么錢都要，轉(zhuǎn)變?yōu)槭株P(guān)注融資渠道、關(guān)注融資成本、關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、關(guān)注成本—效益分析，從而選擇最有利于企業(yè)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。只有精通國內(nèi)外有關(guān)法律制度、熟悉財(cái)務(wù)、金融業(yè)務(wù)的人員才能提供一流的服務(wù)，高度專業(yè)化要求高素質(zhì)的人，要加強(qiáng)業(yè)務(wù)專業(yè)人才的培養(yǎng)，只有這樣才能充分體現(xiàn)銀行業(yè)的市場(chǎng)地位和作用，逐漸發(fā)展成為資本市場(chǎng)的核心。

（三）企業(yè)層面的策略 1、中小企業(yè)股份制改造和健全治理結(jié)構(gòu)

與大企業(yè)比，中小企業(yè)融資難的根本在于企業(yè)不規(guī)范、信譽(yù)低，造成金融機(jī)構(gòu)和其他資金因?yàn)閾?dān)心風(fēng)險(xiǎn)而不愿進(jìn)入。中小企業(yè)的股份制改造本身，就是一種融資制度，其實(shí)質(zhì)是使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化，以利于股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和交易，從而有利于外部融資。在業(yè)主制下，單個(gè)所有者掌握企業(yè)的所有控制權(quán)，完全有可能隱瞞財(cái)務(wù)信息，藏匿資產(chǎn)以欺騙外部投資者，規(guī)范的股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)通過建立決策的管理和控制相分離及崗位分工的制衡機(jī)制，使?jié)撛诠蓹?quán)投資者有保障享有同等的股東權(quán)利，從而起到保護(hù)投資者的作用。而債務(wù)投資在控制力上要弱于股權(quán)的投資方式，如果沒有特殊的安排如抵押、擔(dān)保等，債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，中小企業(yè)要從完善自身治理結(jié)構(gòu)入手，完全指望銀行是不可能的。

2、規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)制度，提高信息透明度

中小企業(yè)只有不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高自身經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)管理水平，加強(qiáng)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，才能充分利用現(xiàn)有金融工具，更好的使用現(xiàn)有資金，提高資金的使用效率，提供出合理、全面、準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告和財(cái)務(wù)分析，合理評(píng)估項(xiàng)目，這不僅是銀行的信貸需要，也是確保企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并不斷壯大的必要保證。

四、案例分析—SD公司融資分析 （一） SD物資有限公司情況介紹 SD物資有限公司系一家主營銷售金屬材料的有限責(zé)任公司，該公司為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擴(kuò)大銷售規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額，有增加流動(dòng)資金的需求，特向銀行申請(qǐng)以JL儲(chǔ)運(yùn)有限公司資產(chǎn)作抵押和信用擔(dān)保以及由LH商貿(mào)有限公司、YK貿(mào)易有限公司全額信用保證的方式申請(qǐng)流動(dòng)資金借款300萬元、期限一年，用于購買鋼材。根據(jù)總行有關(guān)信貸政策對(duì)SD物資有限公司進(jìn)行貸前調(diào)查，其情況如下：

（1）企業(yè)概況

SD物資有限公司成立于2002年11月，注冊(cè)資本金200萬元，由自然人出資組成，其中沈某某、王某各出資100萬元；2006年9月11日，經(jīng)增資注冊(cè)后資本金達(dá)到600萬元，由沈某某、王某各出資300萬元。該公司屬民營股份制商貿(mào)企業(yè)，經(jīng)營范圍為銷售鋼材、板材、建筑材料、五金交電，主營銷售金屬材料。公司現(xiàn)有員工18人，其中大專以上文化程度7人，中級(jí)職稱3人，初級(jí)職稱3人。公司人員和部門的設(shè)置：公司設(shè)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理1人，副總經(jīng)理2人，銷售部經(jīng)理3人，財(cái)務(wù)主管1人。部門設(shè)置有：銷售部3個(gè)，財(cái)務(wù)部1個(gè)，行政人事部1個(gè)。銷售部下設(shè)JL鋼材市場(chǎng)經(jīng)營部、GW鋼材市場(chǎng)經(jīng)營部、鋼材市場(chǎng)經(jīng)營部。該公司自成立以來，培養(yǎng)造就了一支充滿朝氣和活力的營銷隊(duì)伍，公司員工發(fā)揚(yáng)“團(tuán)結(jié)奮進(jìn)、努力拼搏、務(wù)實(shí)創(chuàng)新”的精神，以嫻熟的營銷技巧、成功的營銷策略，占據(jù)了鋼材市場(chǎng)很大的份額，成為主要的建材用鋼銷售企業(yè)。

（2）經(jīng)營情況

SD物資有限公司秉承以人為本、誠實(shí)守信、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的經(jīng)營理念，樹立良好的發(fā)展思路，不斷進(jìn)取，深挖市場(chǎng)的銷售潛力，經(jīng)營規(guī)模逐步提高。該公司總經(jīng)理沈某某和業(yè)務(wù)經(jīng)理王某在鋼材經(jīng)營市場(chǎng)從業(yè)十多年，與全國各大鋼廠有良好業(yè)務(wù)關(guān)系，曾先后成為新疆八一鋼鐵集團(tuán)有限公司、水城鋼鐵集團(tuán)有限公司、川威鋼鐵集團(tuán)有限公司、重慶鋼材集團(tuán)有限公司、四川達(dá)州鋼鐵集團(tuán)有限公司在重慶的商，是重慶鋼材市場(chǎng)首家與鋼廠聯(lián)合代銷產(chǎn)品的開創(chuàng)人之一。由于與鋼廠聯(lián)系緊密，貨源有保障。多年的市場(chǎng)營銷，該公司銷售網(wǎng)絡(luò)培育了相對(duì)固定的用戶群體，用戶遍及各區(qū)、市、縣。公司先后為解放碑紐約大廈工程、朝天門南國麗景工程等重點(diǎn)工程項(xiàng)目配套供應(yīng)鋼材，贏得了受供單位的好評(píng)。

（3）財(cái)務(wù)狀況分析

表4.1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（金額單位：萬元）

項(xiàng)目

2006

2007

2008

規(guī)

模

性

指

標(biāo)

總資產(chǎn)

3038

4166

10245

其中：貨幣資金

1839

1846

4908

應(yīng)收帳款

226

409

496

其他應(yīng)收款

90

存貨

899

735

635

負(fù)債及所有者權(quán)益

4166

10245

其中：銀行借款

應(yīng)付票據(jù)

830

1955

7858

所有者權(quán)益

1822

2182

2383

主營業(yè)務(wù)收入

13246

22981

23108

凈利潤

230

360

302

增

長(zhǎng)

率

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率

72.33%

37.13%

145.92%

總負(fù)債增長(zhǎng)率

10.37%

63.08%

296.47%

主營收入增長(zhǎng)率

26.03%

73.49%

0.55%

凈利潤增長(zhǎng)率

32.95%

56.52%

-16.11%

營

運(yùn)

效

率

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率

117.22

72.38

51.07

存貨周轉(zhuǎn)率

28.47

27.32

32.73

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

8.72

6.43

3.23

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

8.72

6.38

3.21

盈

利

性

銷售利潤/銷售收入

3.29%

2.82%

2.89%

營業(yè)利潤/銷售收入

2.60%

2.34%

1.95%

凈利潤/銷售收入

1.74%

1.57%

1.31%

 

從以上三年的數(shù)據(jù)分析可以看出，SD物資有限公司近年經(jīng)營規(guī)模逐步提高，且發(fā)展迅速，銷售凈利潤率在合理的水平。2008年總資產(chǎn)增加的主要原因是向銀行新開立了3000萬元全額保證金的銀行承兌匯票，總體資產(chǎn)為良性狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較為合理。

（二）貸款申請(qǐng)結(jié)果及原因分析 SD物資有限公司是一家重合同、守信譽(yù)、有實(shí)力的商業(yè)流通企業(yè)，在同業(yè)中有較高的知名度，是多家銀行競(jìng)相爭(zhēng)取的優(yōu)質(zhì)客戶，銀行與該企業(yè)此次的合作關(guān)系一旦形成，該公司有意與銀行建立長(zhǎng)期的友好合作關(guān)系，并將銀行作為主要結(jié)算行（現(xiàn)在該公司的結(jié)算銀行有興業(yè)銀行、重慶商業(yè)銀行、民生銀行），該公司承諾將在貸款銀行開立相當(dāng)數(shù)量的全額質(zhì)押銀行承兌匯票，預(yù)計(jì)會(huì)為貸款銀行帶來600萬元的日均存款回報(bào)。經(jīng)支行研究，擬對(duì)該公司以JL儲(chǔ)運(yùn)有限公司的資產(chǎn)抵押授信180萬元（占授信總額的60%）、信用保證120萬元（占授信總額的40%），另由LH商貿(mào)有限公司和MK貿(mào)易有限公司提供全額信用保證，辦理流動(dòng)資金借款300萬元元，授信額度在一年以內(nèi)，利息按人行基準(zhǔn)利率上幅30%。同時(shí)，將有效地促進(jìn)支行零售銀行業(yè)務(wù)（如：工資、信用卡、儲(chǔ)蓄存款等）的開展，綜合回報(bào)顯而易見。

但是，盡管SD公司是一個(gè)發(fā)展前景非常不錯(cuò)的企業(yè)，還款資金也有保障，也得到了支行的認(rèn)同和支持，但是分行并沒有批準(zhǔn)它的貸款申請(qǐng)。理由就是SD物資公司是一家民營商貿(mào)流通企業(yè)，雖然業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但是沒有充足的抵押物，也不具備足夠的擔(dān)保條件（無大公司為其擔(dān)保；無法向擔(dān)保公司提供反擔(dān)保條件，且銀行認(rèn)可的擔(dān)保公司僅一家），不具備授信條件。從前文的分析中，我們知道中小企業(yè)融資難的一個(gè)主要原因就是擔(dān)保措施不足，這個(gè)案子就是一個(gè)鮮明的例證。從這個(gè)案例我們可以看出，在目前的銀行信貸機(jī)制下，大部分的中小企業(yè)難以達(dá)到銀行的授信要求，在其發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期沒有得到銀行的資金支持，制約了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。當(dāng)然，這不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為銀行或是中小企業(yè)的原因，要想改變這種情況需要整個(gè)社會(huì)融資大環(huán)境的改善。

 

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篇（10）

隨著2000年中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的確立以及2001年中國正式加入WTO，我國企業(yè)海外并購的步伐加快了，并購規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，并購金額也屢創(chuàng)新高。圖1列示了2002-2009年我國企業(yè)海外并購的規(guī)模，從中可以看出中國企業(yè)正以前所未有的熱情參與到經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中去，全球資源、全球制造、全球市場(chǎng)、全球資本離我們?cè)絹碓浇?/p>

2008年以來，隨著金融危機(jī)的在全球的迅速蔓延，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)遭受了嚴(yán)重破壞，不少企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂，中國企業(yè)積極海外抄底，并購活動(dòng)異?；钴S，無論從并購金額還是從并購案件的數(shù)量上來看，都保持了良好的上升勢(shì)頭。北大清科研究院的數(shù)據(jù)顯示2010年我國企業(yè)海外并購持續(xù)火熱，第一季度共發(fā)生海外并購案件16起，其中披露金額的15起并購涉資總額達(dá)13.71億美元。

一、海外并購融資支付決策的財(cái)務(wù)意義

與一般融資相比，并購融資具有目的特殊、規(guī)模巨大、時(shí)間緊迫等特點(diǎn)?？鐕①徣谫Y更是深受雙方企業(yè)所在國以及國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融等環(huán)境的影響。此外，并購融資通常將融資方式和支付方式“合二為一”。因此，在跨國并購中，企業(yè)做好周密的融資計(jì)劃，做出合理的融資支付決策，選擇最佳的融資渠道和支付方式具有十分重要的財(cái)務(wù)意義。

1.提高并購效率。如果并購方企業(yè)能夠在較短的時(shí)間內(nèi)融通到所需的資金，就能夠把握機(jī)會(huì)，快速的完成并購交易。一方面可以使有抵觸情緒的被并購企業(yè)措手不及，沒有時(shí)間實(shí)施反收購措施，另一方面也可以使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因尚未完成融資而無法與之抗衡。

2.降低融資成本。跨國并購中融資的成本既包括利息、股息、簽約談判費(fèi)用等基礎(chǔ)融資成本，也包括機(jī)會(huì)成本、破產(chǎn)成本等其他融資成本。此外，還要考慮利息的稅前抵扣效應(yīng)。在跨國并購中，企業(yè)如果能夠充分考慮影響融資成本的各種因素以及各種融資方式成本的大小，就能夠制定出合理的融資方案，實(shí)現(xiàn)融資成本的最小化。

3.控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕①彽呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及國際稅收風(fēng)險(xiǎn)等。如果企業(yè)能夠根據(jù)國際資本市場(chǎng)的環(huán)境與偏好，合理安排債務(wù)期限、交易幣種、資本結(jié)構(gòu)、支付方式等，就可以有效控制及規(guī)避以上風(fēng)險(xiǎn)。

4.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?？鐕①彽娜谫Y支付對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生重大影響。大量舉債往往造成資本結(jié)構(gòu)失衡，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。但如果企業(yè)能夠選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，則不僅不會(huì)有上述憂慮，還能對(duì)并購方企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合，起到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)的作用。

二、我國企業(yè)海外并購融資支付現(xiàn)狀分析

（一）融資渠道分析

目前我國企業(yè)海外并購的資金主要來源于自有資金、國內(nèi)銀行貸款以及國際銀團(tuán)貸款。而西方常見的定向發(fā)股、換股合并、股票支付等方式在我國企業(yè)海外并購中都很少用到。這種單一的融資手段往往加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)面臨較大的現(xiàn)金流壓力。

巨額的資金需求也促使部分企業(yè)開始嘗試?yán)脟H資本市場(chǎng)籌資來完成并購。海外上市、海外發(fā)債、發(fā)行美國存托憑證、換股等多元化的融資手段逐漸出現(xiàn)在中國企業(yè)的跨國并購過程中，還有些國內(nèi)企業(yè)通過聯(lián)合國外公司完成并購，但這都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能代表當(dāng)前我國企業(yè)海外并購融資的主要方式。

（二）支付方式分析

我國企業(yè)在選擇海外并購的支付方式時(shí)，表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的“單一化”的趨勢(shì)。在TCL并購斯奈德電器公司、上汽并購雙龍、中石油并購哈薩克斯坦PK石油公司以及中海油并購尼日利亞海上石油開采許可證等案例中，中方并購企業(yè)都無一例外的采用了純現(xiàn)金支付方式。在京東方并購TFT-LCD等案例中，中方并購企業(yè)也僅僅只是采用向銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式來降低現(xiàn)金流出。

當(dāng)然，也有少數(shù)企業(yè)在海外并購的支付方式上做出了一些有益的嘗試：聯(lián)想并購IBM時(shí)就采用了“現(xiàn)金+股票+債務(wù)”的支付方式。2004年5月，TCL集團(tuán)香港上市子公司――TCL通訊宣布將向阿爾卡特定向增發(fā)5%的新股作為對(duì)價(jià)，來換取其在TCL―阿爾卡特合資公司(簡(jiǎn)稱T&A)中持有的45%股份，從而T&A成為TCL通訊全資子公司。

（三）融資支付障礙分析

1.資本市場(chǎng)不夠成熟。我國債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)容量有限，審批手續(xù)嚴(yán)格，對(duì)發(fā)行主體的盈利能力、負(fù)債規(guī)模及資金用途等都有較高的要求，導(dǎo)致我國企業(yè)債券的發(fā)行主體只能是上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)。

我國股票發(fā)行和上市實(shí)行核準(zhǔn)制，程序復(fù)雜，發(fā)行條件近于苛刻，不但核準(zhǔn)困難，實(shí)際操作也有較大難度。此外，我國A股市場(chǎng)非國際化也使得企業(yè)進(jìn)行跨國并購時(shí)不可能通過換股方式進(jìn)行。

2.銀行信貸規(guī)模有限。我國高額外匯儲(chǔ)備與海外投資借款尚未形成良性互動(dòng)。2008年末，我國資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中對(duì)外直接投資僅占6%，而儲(chǔ)備資產(chǎn)高達(dá)67%。多年以來，中國企業(yè)的海外并購只能依靠國家開發(fā)銀行和中國進(jìn)出口銀行兩家政策性銀行融資，商業(yè)銀行基本上沒有參與海外并購和海外融資。雖然從2009年開始，具有海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等中資商業(yè)銀行正以積極的態(tài)度參與到我國企業(yè)海外并購中來，但對(duì)貸款對(duì)象和貸款規(guī)模都還有相當(dāng)嚴(yán)格的限制。

此外，國內(nèi)銀行還不能提供成熟的離岸金融業(yè)務(wù)，國際上缺乏分支機(jī)構(gòu)，對(duì)本國企業(yè)的海外投資和再融資難以提供支持，加大了企業(yè)海外投資的資金約束，增加了企業(yè)投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資銀行作用不足。我國現(xiàn)有的從事投資銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)整體實(shí)力單薄，業(yè)務(wù)范圍狹窄，實(shí)際操作不規(guī)范，并購融資方面的專門服務(wù)較少，直接限制了其自身的資產(chǎn)運(yùn)營能力和業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力。另外，投資銀行專業(yè)人員的缺乏、國際化程度低、風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后、法律意識(shí)淡薄等諸多因素都制約了投資銀行的功能發(fā)揮和完善，直接導(dǎo)致其在我國企業(yè)并購融資中發(fā)揮的作用非常有限。

4.國際融資壁壘重重。我國企業(yè)海外上市、發(fā)行債券必須報(bào)經(jīng)對(duì)外經(jīng)貿(mào)部門的審批，手續(xù)極為繁瑣，復(fù)雜漫長(zhǎng)的程序往往使得企業(yè)錯(cuò)失并購的最佳時(shí)機(jī)，因此我國企業(yè)跨國并購中，通過海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資的極少。此外，我國企業(yè)對(duì)國際銀行貸款的規(guī)則和程序了解很少，在跨國并購中也很少采用國際銀行貸款融資。

5.并購企業(yè)基礎(chǔ)薄弱。由于中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和知名度不高，在跨國并購融資時(shí)，外國目標(biāo)企業(yè)不愿意接受知名度不高的企業(yè)的股票，因此，在跨國并購中，我國企業(yè)很少采用換股并購進(jìn)行融資。此外，跨國并購的融資和支付環(huán)節(jié)中包含了眾多的新型金融工具，對(duì)于初次涉足國際并購市場(chǎng)的中國企業(yè)來說，這些金融工具的操作過程顯得過于復(fù)雜和難以適應(yīng)。

三、我國企業(yè)海外并購融資支付策略分析

（一）改善融資支付環(huán)境

1.完善資本市場(chǎng)。健全、完善的資本市場(chǎng)能夠豐富金融產(chǎn)品，拓寬融資渠道，是我國企業(yè)尤其是民營企業(yè)海外并購的基礎(chǔ)和依托。我國應(yīng)當(dāng)加速構(gòu)建一個(gè)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共同繁榮，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相互匹配的多層次協(xié)調(diào)發(fā)展的資本市場(chǎng)。

（1）整合主板市場(chǎng)資源，規(guī)范主板市場(chǎng)管理。目前我國上海和深圳兩個(gè)證券交易所在功能定位、板塊結(jié)構(gòu)等方面分工并不明顯，有必要對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)的資源進(jìn)行整合。將大型企業(yè)和成熟企業(yè)集中到上海證券交易所，突出其作為主板市場(chǎng)的功能作用。以完成股權(quán)分置改革為契機(jī)，不斷完善市場(chǎng)監(jiān)管職能，鼓勵(lì)上市公司依法推行規(guī)范化、市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制，提高經(jīng)營業(yè)績(jī)，將上海建成我國資本市場(chǎng)的中心。

（2）發(fā)展運(yùn)作規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。目前在深圳證券交易所上市的企業(yè)分別歸屬于主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)以及剛剛推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，過多的板塊層次增加了其管理的難度。建議將2000年10月以前上市的主板市場(chǎng)企業(yè)調(diào)整到上交所，同時(shí)在深交所內(nèi)對(duì)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管以及退市制度。

（3）盡快啟動(dòng)債券市場(chǎng)建設(shè)。我國債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，導(dǎo)致很多企業(yè)失去了一個(gè)成本更低、更便捷的融資渠道和并購支付方式。我國應(yīng)鼓勵(lì)有條件的公司發(fā)行債券，擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模。此外，進(jìn)一步制定和完善公司債券發(fā)行、交易、信息披露、信用評(píng)級(jí)等規(guī)章制度，建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保等償債保障機(jī)制，促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（4）積極推動(dòng)資本市場(chǎng)的國際化。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，國際化程度已經(jīng)成為衡量一個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展程度的重要標(biāo)準(zhǔn)。在聯(lián)想并購IBM的過程中，因?yàn)槁?lián)想在香港上市，其股票被國際接受，在并購中可以選擇股票支付方式。而在京東方并購TFT的過程中，由于京東方在國內(nèi)上市，股票不被國際接受，則只能采用現(xiàn)金支付方式。因此，我們應(yīng)積極推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的國際化進(jìn)程，使更多的海外企業(yè)和海外投資者認(rèn)可并接受我國的資本市場(chǎng)以及上市企業(yè)。

2.健全中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購中發(fā)揮著重要作用。大量規(guī)范運(yùn)作、具有較強(qiáng)公信力的中介機(jī)構(gòu)的存在，能有效促進(jìn)資本市場(chǎng)的信息流動(dòng)并保證信息的真實(shí)性。此外，成熟的中介機(jī)構(gòu)特別是投資銀行具有強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力，能夠最大限度的滿足企業(yè)并購需求。從分散經(jīng)營走向規(guī)模經(jīng)營是我國投資銀行發(fā)展的必然選擇。我國應(yīng)通過股份制、兼并重組等手段使具備潛力的投資銀行盡快擴(kuò)大資本、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大規(guī)模，以在我國企業(yè)海外并購中承擔(dān)更多的角色。為滿足并購的專業(yè)化需要，投資銀行應(yīng)重視開拓并購業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)并購業(yè)務(wù)資源的投入和對(duì)并購業(yè)務(wù)人員的培養(yǎng)。

（二）拓寬海外并購融資渠道

1.允許多種資金進(jìn)入海外并購領(lǐng)域。首先應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行向企業(yè)提供海外并購專項(xiàng)貸款。在并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好、負(fù)債比例合理、經(jīng)營前景廣闊的情況下，國家可以考慮允許商業(yè)銀行在一定程度上給予貸款支持，也可以考慮允許商業(yè)銀行發(fā)放股權(quán)收購貸款。

此外，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，應(yīng)當(dāng)允許證券公司、保險(xiǎn)資金以及外資等進(jìn)入并購融資領(lǐng)域。

2.發(fā)展新型融資方式。與歐美國家20%―30%的設(shè)備租賃市場(chǎng)滲透率相比，我國僅為1%。目前，我國沒有企業(yè)在海外并購業(yè)務(wù)中嘗試?yán)米赓U方法。租賃融資具備了“集合資金”的信托功能，可以根據(jù)投資目的和對(duì)象的不同設(shè)計(jì)不同的信托計(jì)劃，是融資、融物、直接融資和間接融資的單獨(dú)或者混合。

信托作為靈活的金融工具，對(duì)并購方原有的高成本融資渠道（如銀行貸款）具有一定的替代作用，對(duì)已經(jīng)喪失其他融資能力的并購主體來說增加了新的資本來源。因此，我國應(yīng)鼓勵(lì)信托投資公司參與并購融資，并在此過程中不斷創(chuàng)新。

3.發(fā)展海外并購基金。建立適合中國國情的公司并購基金，對(duì)開辟并購重組資金來源新渠道具有重要意義。公司并購基金是共同基金的創(chuàng)新品種，在20世紀(jì)80年代美國公司并購過程中發(fā)揮了非常突出的作用。該基金既具有共同基金“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的共性，又因其有明確的投資傾向而獨(dú)具特色，主要體現(xiàn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、籌資迅速，并能為并購雙方提供其他服務(wù)等。

公司并購基金的建立，將有利于增加我國公司并購活動(dòng)中的資金來源。一方面能夠?yàn)楸姸嘀行⊥顿Y者參與公司并購提供投資渠道，起到分流銀行存款的作用；另一方面又能為公司并購活動(dòng)提供資本性資金，改善公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)經(jīng)營活力與償債能力。同時(shí)也解決了我國公司投資主體錯(cuò)位的問題，使資金的真正供給者成為公司股東。

（三）綜合運(yùn)用多種支付方式

1.換股并購。相對(duì)現(xiàn)金支付方式而言，股票支付方式具有不受并購方獲現(xiàn)能力制約、規(guī)避股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、延期納稅等明顯的優(yōu)勢(shì)，因而應(yīng)當(dāng)成為我國企業(yè)海外并購的首選支付方式。

可以預(yù)見，隨著我國資本市場(chǎng)的完善及國際化進(jìn)程的加快，現(xiàn)金在海外并購支付方式中的地位將下降，股票將有可能居于主流地位，成為主要的并購支付方式。我國應(yīng)逐步規(guī)范證券市場(chǎng)，盡快出臺(tái)有關(guān)跨國換股并購的法律法規(guī)及操作細(xì)則、換股并購中會(huì)計(jì)處理方法（購買法與權(quán)益法）的具體應(yīng)用條件，以及相關(guān)信息披露的規(guī)定等，推動(dòng)我國企業(yè)在海外并購中實(shí)施換股并購。

2.定向增發(fā)。定向增發(fā)股票是指上市公司向特定的投資者增發(fā)一定份額的股票或者將其證券主要出售給經(jīng)其選擇的人士或者機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)定向增發(fā)換取對(duì)方股票則為換股并購，如果對(duì)方以現(xiàn)金認(rèn)購增發(fā)股票，就是以現(xiàn)金支付方式取得上市公司股權(quán)。該種支付方式將成為國際并購市場(chǎng)上一種主要的支付手段。

此外，可轉(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和股票的盈利性相結(jié)合的雙重性質(zhì)，因此，一些償債能力較強(qiáng)，有可靠的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)的公司可以考慮運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行并購支付。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 潘穎.我國企業(yè)海外并購融資問題研究［J］ .開發(fā)研究，2010（1）.