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時(shí)間：2023-06-11 09:23:09
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融市場開放的利與弊范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
中圖分類號：F830
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914-（2014）03-189-03
1694年蘇格蘭銀行的成立標(biāo)志著現(xiàn)代金融業(yè)的開始，銀行“信用功能”的發(fā)現(xiàn)使得金融能量被高倍放大，信用給金融業(yè)帶來顛覆性的革命。信用革命催生了金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，信用與工業(yè)、商業(yè)的密切結(jié)合極大地推動著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會財(cái)富的創(chuàng)造達(dá)到了前所未有的驚人速度，為資本主義社會帶來了極大的繁榮。至今銀行信用仍是推動社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，圍繞著“信用功能”數(shù)百年來金融產(chǎn)品層出不窮，以適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。伴隨著金融業(yè)務(wù)的發(fā)展形形的社會人成為金融職業(yè)人，票據(jù)經(jīng)紀(jì)人就是金融業(yè)發(fā)展的歷史產(chǎn)物。
改革開放以來，我國市場經(jīng)濟(jì)的地位得到確認(rèn)，大步邁進(jìn)的市場經(jīng)濟(jì)步伐已經(jīng)接近國際水準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動著金融業(yè)的發(fā)展，金融在市場經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要。加入世界貿(mào)易組織后，我國市場經(jīng)濟(jì)全面開放，金融作為服務(wù)行業(yè)之一，已經(jīng)置身于開放的國際市場，在國際化的金融競爭中我國的金融界面臨著重大機(jī)遇和嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
一、市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步深化，金融改革不斷推進(jìn)
我國改革開放政策極大地推動著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了持續(xù)的高速度，伴隨高速增長的經(jīng)濟(jì)，我國的金融市場迅速發(fā)展，業(yè)務(wù)量成倍增加。改革之初，支撐金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)主要靠四大國有銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行）。為進(jìn)一步確立我國市場經(jīng)濟(jì)的地位，更好地參與國際市場貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的交流和競爭，2001年12月11日我國正式加入世界貿(mào)易組織，成為第143個(gè)成員國。作為世界貿(mào)易組織的成員國，我國經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)也必將融入我國市場。在世界貿(mào)易組織“最惠國待遇，國民待遇，市場準(zhǔn)入”宗旨下，我國的經(jīng)濟(jì)市場全面開放。
我國金融業(yè)由于受政策性因素的限定，長期處于國家壟斷的地位。加入世界貿(mào)易組織后，金融作為服務(wù)業(yè)成為最早開放的領(lǐng)域之一，隨著外資銀行、外資金融公司介入我國金融市場，我國單一的金融格局開始被打破，外資金融業(yè)務(wù)直接影響和撼動著我國的金融市場。為適應(yīng)國際金融市場，不斷提升我國金融業(yè)的競爭力，我國的金融改革的步伐不斷邁進(jìn)，四大國有銀行先后完成了股份制改革，成為上市公司；多種體制的股份制銀行得以組建，地方銀行、各種金融公司如雨后春筍遍布，這些金融體產(chǎn)生正逐步改變著我國的金融格局。
改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，民營企業(yè)成為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，在市場經(jīng)濟(jì)的海洋中，民營經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、不斷優(yōu)化，逐步壯大。民營財(cái)富在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷積累，這部分快速增長的財(cái)富早已滿足自身的生存和發(fā)展需求，以“滾雪球”的方式成“幾何”速度增長為巨額財(cái)富，這些長期存放的資金需要有好的投資方向。
1.我國經(jīng)濟(jì)的高速增長必然對金融市場的需求增加，而有效金融資源的配置傾向大型國有企業(yè)、壟斷行業(yè)、利潤高增長行業(yè)，造成中小企業(yè)融資難，金融供給不足的問題日益突出，資金供求關(guān)系的長期矛盾，必然催生民間資本借貸。資金供給和需求間的長期不平衡，為民間資金找到增值、保值的好出路。
2.近年來金融業(yè)高利潤也直接影響著民間財(cái)富的投向。許多民間資本不愿意在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中投入，主要因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的資本受到投資風(fēng)險(xiǎn)、競爭壓力、利潤回報(bào)低、資本周轉(zhuǎn)期長等因素的影響，民間資金不愿成為股東資本。而金融資本較高的回報(bào)，使得民間資本更看好金融業(yè)，更愿意將民間資本介入到金融資本，且多年來一直在努力著作這方面的探索。
改革開放以來，我國民營資本已經(jīng)進(jìn)入許多的行業(yè)，并得到認(rèn)可發(fā)揮著積極的作用。但民間資本進(jìn)入金融業(yè)，尚受到政策性的限定，民間資本參與金融業(yè)務(wù)一直游走在政策的邊緣，民間資本有著成為金融資本的強(qiáng)烈愿望。黨的十八屆三中全會關(guān)于全面深化改革的決定，對民間資本介入金融業(yè)指明了方向?！霸试S具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)”的指示精神，意味著金融執(zhí)業(yè)的政策的降低，金融許可的條件將進(jìn)一步放寬，多元經(jīng)濟(jì)體具有參與金融執(zhí)業(yè)的條件。
參與金融業(yè)務(wù)將成為民營企業(yè)家最具有誘惑的投資沖動，民間資本成為金融資本將得以實(shí)現(xiàn)。民營銀行、民營金融機(jī)構(gòu)將作為更具活力新生力量融入金融體系。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人作為民營資本的一部分參與金融業(yè)務(wù)，在開放的金融市場是完全可以實(shí)現(xiàn)的。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人在多元化的金融市場占據(jù)一席之地，以其單一的金融品種，專營的業(yè)務(wù)服務(wù)金融市場，在金融市場中起著拾遺補(bǔ)缺的作用。
二、金融市場多元化格局形成，投融資渠道多樣
目前我國金融市場的多元化格局已經(jīng)基本上形成，但以國有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)仍然占據(jù)著金融市場的絕對份額，金融市場仍然處于國家相對壟斷的地位。隨著市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深入，金融改革的不斷深化，我國金融行業(yè)的壟斷地位正在逐步挖解，民營資本將多渠道滲透金融市場，多元經(jīng)濟(jì)體的市場份額一定會有大幅的提升。
現(xiàn)階段在外資銀行、外資金融機(jī)構(gòu)不斷向我國金融市場滲透的同時(shí)各地不斷出現(xiàn)的投資擔(dān)保公司、小額貸款公司、基金公司、典當(dāng)行等都在經(jīng)營貨幣業(yè)務(wù)參與金融行業(yè)，這意味著過去由央行控制的金融市場準(zhǔn)入權(quán)開始松動，民營資本邁向金融市場的門檻在不斷地降低。由民間資本發(fā)起的民營銀行的成立將標(biāo)志著民間資產(chǎn)參與金融市場地位的確立，這支新型的金融大軍，以其高效的管理手段，靈活的營運(yùn)機(jī)制在金融市場必將掀起大浪、開創(chuàng)新的局面。隨著民營銀行、民營金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大，金融市場多元化格局必然形成。
四、金融自由化與金融風(fēng)險(xiǎn)
改革開放以來，我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，但金融改革的步伐明顯遲緩的多，利率市場化以及金融體系自由化的改革模式早已提出，但金融穩(wěn)定的理念一直影響著金融改革的步伐，漸進(jìn)式的金融改革理論，緩慢地推動著金融改革的進(jìn)程。利率市場化標(biāo)志著我國開始向金融體系自由化的邁步。
金融自由化也稱“金融深化”，是“金融抑制”的對稱。金融自由化理論主張改革金融制度，改革政府對金融的過度干預(yù)，放松對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的限制，增強(qiáng)國內(nèi)的籌資功能以改變對外資的過度依賴，放松對利率和匯率的管制使之市場化，從而使利率能反映資金供求，匯率能反映外匯供求，促進(jìn)國內(nèi)儲蓄率的提高，最終達(dá)到抑制通貨膨脹，刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。
簡單地講金融自由化是一個(gè)國家的金融部門運(yùn)行從主要由政府管制轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌隽α繘Q定的過渡。金融自由化包括價(jià)格的自由化、業(yè)務(wù)經(jīng)營自由化、資金流動自由化、利率自由化、銀行自由化、金融市場自由化等。
金融自由化利與弊在理論界一直有爭論，一方面金融自由化促進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)了金融市場競爭力，提高了市場效率，推動了經(jīng)濟(jì)增長；另一方面金融自由化加大了金融界自身的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融脆弱性。金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而引起“多米諾”效應(yīng)，形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融自由化的二重性特征，早已引起各國金融界的高度重視。
金融自由化的收益大于風(fēng)險(xiǎn)是理論界的共識，在世界經(jīng)濟(jì)全球化作用下，金融自由化已經(jīng)成為必須選擇的道路。由于金融自由化的明顯弊端，各國在推進(jìn)金融自由化的進(jìn)程中多采取審慎的態(tài)度，穩(wěn)步推進(jìn)。
金融體系改革成敗直接影響社會的經(jīng)濟(jì)增長、人民生活質(zhì)量的提高，決不是一蹴而就的事情。金融自由化決不可理想化，金融體系改革存在的利弊交織，直接影響著金融體系改革的快速推進(jìn)。決策選擇只能是利大于弊，減低其脆弱的一面；增大其收益的一面。必須用積極的、科學(xué)的、審慎的態(tài)度充分論證每一項(xiàng)具體措施的利弊，權(quán)衡利害，完善有效的監(jiān)管。采取有力的防范風(fēng)險(xiǎn)手段，確保金融體系改革有序推進(jìn)。金融自由化才能達(dá)到增加金融市場的競爭性，提高金融市場的效率，實(shí)現(xiàn)資源有效配置的目的。因此，我國金融自由化進(jìn)程將會有一個(gè)比較長的過程。
由于我國金融體系改革的穩(wěn)步推進(jìn)，金融自由化的實(shí)現(xiàn)必將經(jīng)歷一個(gè)緩慢過程?，F(xiàn)階段民間資本進(jìn)入金融業(yè)的政策不會取消，不斷深化的金融體系改革將逐步降低金融業(yè)進(jìn)入的政策，部分符合條件的民間資本將開始進(jìn)入金融界，但民間資本自由的進(jìn)入金融業(yè)有待金融自由化的實(shí)現(xiàn)。
總而言之，由于金融執(zhí)業(yè)政策的存在，票據(jù)經(jīng)紀(jì)人的市場地位就不能確定；從業(yè)資格不具備，決定著票據(jù)經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)經(jīng)營的違規(guī)。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人長期游走在制度的邊緣，活躍著票據(jù)市場，迫切期待票據(jù)經(jīng)紀(jì)人制度的推行。
票據(jù)經(jīng)紀(jì)人制度的推行有待政策的降低。
參考文獻(xiàn)：
[1] 金融自由化.中國城鄉(xiāng)金融報(bào)，2008.4.8
隨著我國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)以及國際金融危機(jī)的影響,人民幣的升值壓力也越來越大,這在一定程度上將會直接影響我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,因此我們必須采取一定的措施來應(yīng)對人民幣升值帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
一、人民幣升值的原因解析
1. 人民幣升值的內(nèi)部因素
(1)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。
(2)我國外匯儲量大且逐年增加。從國際收支的角度來看,人民幣顯而易見地只能升值。
(3)我國利率水平相對平穩(wěn)以及匯率政策的影響。人民幣利率保持穩(wěn)定,這樣吸引了更多國外資金的進(jìn)入以及中國在外資金的回流,從而拉動了人民幣匯率的走高。另外,就人民幣匯率形成機(jī)制的現(xiàn)實(shí)而言,央行在外匯市場的操作,對人民幣匯率有決定性影響,這與西方國家普遍要求中國實(shí)現(xiàn)匯率市場化相矛盾。
2. 人民幣升值的外部因素
由于我國已經(jīng)加入了WTO,我國的涉外貿(mào)易取得了前所未有的快速發(fā)展,人民幣的國際影響力也大大的增加,西方國家以及日本的發(fā)達(dá)國際經(jīng)濟(jì)體,為了自身利益的考慮,對我國采取了一系列的貿(mào)易手段,其中采取各種措施促使人民幣升值就是他們經(jīng)常使用的一種經(jīng)濟(jì)和政治手段。
二、人民幣升值的利與弊
1. 人民幣升值的有利因素
(1)有利于降低進(jìn)口的成本。當(dāng)人民幣的升值幅度大于進(jìn)口產(chǎn)品的漲幅的時(shí)候,就會促使產(chǎn)品以便宜的價(jià)格進(jìn)入,就會有利于降低進(jìn)口的成本。
(2)有利于企業(yè)走出去。由于人民幣的升值,導(dǎo)致在國內(nèi)的新增投資成本上升,國內(nèi)企業(yè)為了降低成本和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),將會走出去,到國外辦廠,這樣促進(jìn)了我國企業(yè)的國際化發(fā)展。
(3)有利于催進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。人民幣適當(dāng)升值,將會有利于推動我國的出口企業(yè),提高技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量,促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,從而改善我國在國際分工中的地位。
2. 人民幣升值的不利因素
(1)人民幣升值,不利于出口。對于出口企業(yè)而言,其盈利水平與本外幣的匯率水平密切聯(lián)系。人民幣持續(xù)升值,將會導(dǎo)致生產(chǎn)成本的提高和企業(yè)利潤的下降,從而影響企業(yè)出口的積極性。
(2)導(dǎo)致國內(nèi)就業(yè)和失業(yè)壓力加大。當(dāng)人民幣持續(xù)升值的時(shí)候,我國的一些出口型的企業(yè)就會遭受重大打擊,特別是一些勞動密集型的出口企業(yè),嚴(yán)重影響了勞動力的就業(yè),也在一定程度上造成了很大的失業(yè)壓力。
(3)影響金融市場的穩(wěn)定。由于人民幣的升值,財(cái)政赤字必然會增加,這將會影響貨幣政策的穩(wěn)定,另外,國際游資和熱錢會通過各種方式和手段進(jìn)入我國,容易引發(fā)貨幣和金融危機(jī),給我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展造成不良影響。
(4)通貨膨脹的壓力加大。
(5)影響外資的引進(jìn),加速資本外流。人民幣的升值,將會導(dǎo)致以美元為股本金的外商投資企業(yè),兌換人民幣的能力減小,從而導(dǎo)致外商投資的成本的增加,在一定程度上會影響投資的競爭力。所以說,人民幣的升值不利于我國引進(jìn)外資,將會導(dǎo)致對外資吸引力的下降,并加速資本的外流,減少外商對我國的直接投資。
三、如何應(yīng)對人民幣升值
1. 引導(dǎo)公眾形成有利的預(yù)期。當(dāng)前,在人民幣預(yù)期升值增大的情況下,如何做到預(yù)期的穩(wěn)定,這對保證我國金融市場安全和減小人民幣升值壓力有著至關(guān)重要的意義。同時(shí),政府要樹立自己的良好的信譽(yù),發(fā)揮穩(wěn)定匯率的決心,通過政策的配套保障以及國際關(guān)系的協(xié)調(diào)來進(jìn)一步的降低人民幣的升值壓力。
2. 擴(kuò)大內(nèi)需,減輕本幣升值壓力。這就要求積極正確的引導(dǎo)資本的流向,防止盲目的投資,尤其要防止資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的泡沫化,保證我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。
3. 采取有效可行的宏觀經(jīng)濟(jì)措施,抑制通貨膨脹。事實(shí)上,在抑制通貨膨脹的所采取的措施中,如果單純的依靠凍結(jié)物價(jià)等措施是不可取的,這直接會導(dǎo)致價(jià)格更快速的上漲。引發(fā)通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。那么具體要如何做才可以呢?我國需要采取緊縮性的貨幣政策,發(fā)揮市場自動調(diào)節(jié)價(jià)格的走勢的優(yōu)勢,進(jìn)行資源的合理配置。
4. 利用金融手段規(guī)避外匯變動風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控能力。
我國金融業(yè)要精心制定自身管理風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的策略,大力發(fā)展匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具,密切關(guān)注預(yù)期變化,加強(qiáng)預(yù)期指導(dǎo),使我國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。
5. 出口企業(yè)要提高技術(shù)優(yōu)勢,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),增強(qiáng)國際競爭力。出口企業(yè)要以人民幣的升值為機(jī)遇,進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)的改造和創(chuàng)新,加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu),提高出口產(chǎn)品的檔次和科技含量。同時(shí),要加強(qiáng)成本控制,在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上,不斷地降低生產(chǎn)成本,提高出口產(chǎn)品的國際競爭力。
6. 加強(qiáng)國際資本流向的監(jiān)控。在當(dāng)前我國資本項(xiàng)目管制的背景下,由于國際收支中開放的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)成為國際游資流入流出的重要途徑,所以,要著重加強(qiáng)對經(jīng)常項(xiàng)目下國際資本流向的監(jiān)管,防止套利性國際游資的大進(jìn)大出及其對貨幣政策產(chǎn)生的不良干擾。
結(jié)束語:總之,面對人民幣升值這一問題,我們必須要冷靜思考,積極應(yīng)對,制定合理的實(shí)施方案,通過匯率改革,來積極應(yīng)對人民幣升值,只有這樣,我們才能認(rèn)清和適應(yīng)日益復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢,進(jìn)而增強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
中圖分類號：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-02
一、前言
RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者），又稱為“小QFII”。簡單地說RQFII就是，境外機(jī)構(gòu)投資者用境外流通的人民幣直接投資于境內(nèi)資本市場的一種投資渠道。
近年來，隨著我國綜合國力的持續(xù)增強(qiáng)，人民幣幣值的穩(wěn)步上升，我國國際影響力和國際地位不斷提高，為人民幣國際化加速前進(jìn)創(chuàng)造了一個(gè)很好的契機(jī)。又作為人民幣跨境結(jié)算主體的香港積壓了大量的人民幣存款，截止2011年6月底，香港人民幣存款已達(dá)至5500億元，拓寬人民幣回流渠道迫在眉睫。2002年QFII投入市場至今已有十年多的時(shí)間，法規(guī)制度及市場體制等都已作出了相應(yīng)改善，為RQFII的推出奠定了良好的基礎(chǔ)。
RQFII業(yè)務(wù)開展以來，學(xué)術(shù)界廣泛看好RQFII的業(yè)務(wù)效應(yīng)。其中李晨曦，張?jiān)伓?，黃偉瑩（2011）在國內(nèi)較早對RQFII做出研究，指出不斷增多的香港人民幣數(shù)量和高漲境外投資者的投資意愿為小QFII的推出創(chuàng)造了有利機(jī)會，對完善人民幣資本的運(yùn)作循環(huán)，加速人民幣的國際化進(jìn)程有非常積極的作用。方（2012）詳盡分析了RQFII業(yè)務(wù)開展的意義，他指出RQFII業(yè)務(wù)的開展為境外人民幣投資提供了渠道，推動了人民幣國際化進(jìn)程，促進(jìn)了香港作為人民幣離岸金融市場的發(fā)展，同時(shí)為中資金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了業(yè)務(wù)機(jī)會，推動了國內(nèi)資本市場的發(fā)展。
二、RQFII的發(fā)展現(xiàn)狀
2011年8月7日在國家“一二五規(guī)劃與兩岸經(jīng)貿(mào)金融”合作與發(fā)展論壇中提到關(guān)于發(fā)展香港成為離岸人民幣中心問題時(shí)，首次提出允許RQFII的發(fā)行，至今已有一年多的時(shí)間，期間RQFII市場運(yùn)行效應(yīng)良好，發(fā)展速度很快。本文主要從試點(diǎn)資格，投資額度，投資范圍三方面來描述RQFII的發(fā)展現(xiàn)狀：
1.資格條件
發(fā)行初期試點(diǎn)資格條件較為苛刻，僅允許境內(nèi)基金管理公司、證券公司的香港子公司參與試點(diǎn)。在這一年間，香港試點(diǎn)機(jī)構(gòu)普遍表示境外投資者對國內(nèi)資本市場具有很高的熱情，從而更多的機(jī)構(gòu)希望參與到試點(diǎn)工作當(dāng)中，于是在2013年年初的新的試點(diǎn)辦法中資格條件明顯放寬，境內(nèi)商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司等香港子公司或注冊地及主要經(jīng)營地在香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)都可參與試點(diǎn)。
上表為2013年3月31日國家外匯局所公布的數(shù)據(jù)
2.投資額度
有了境外投資者對境內(nèi)資本市場的高漲熱情及QFII十年經(jīng)驗(yàn)積累，相比QFII而言RQFII額度的擴(kuò)張相對較快，2012年間兩次增加RQFII額度，截止年底RQFII總額度已達(dá)到2700億元，已確認(rèn)批復(fù)額度為700億。郭樹清還表示在2013年間RQFII額度將翻倍增長，且可能在臺灣增發(fā)RQFII額度1000億元。
上圖數(shù)據(jù)均選自于2013年3月31日國家外匯局公布的數(shù)據(jù)，左圖為QFII每年批復(fù)額度及累計(jì)批復(fù)額度趨勢線，右圖為RQFII每月額度批復(fù)及累計(jì)額度批復(fù)趨勢線
3.投資范圍
首批RQFII規(guī)定產(chǎn)品中80%的比例為固定收益類投資，權(quán)益類投資占比不得超過20%，且第二批RQFII全部用于投資RQFII-ETF產(chǎn)品，致使目前RQFII在市場上的產(chǎn)品種類過于單一。投資限制雖然有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，但不利于滿足消費(fèi)者的多重需求，在一定程度上消減了投資者的熱情。RQFII法規(guī)修訂后，投資比例限制取消，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以自由決定資金配置。這同時(shí)也意味著我國證券市場的進(jìn)一步開放，將會有更多的資金注入到國內(nèi)證券市場當(dāng)中。
三、RQFII對人民幣國際化的積極作用
近幾年來我國的綜合國力持續(xù)增強(qiáng)，國際地位逐漸上升，儼然已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但中國目前還是一個(gè)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的發(fā)展中國家，國內(nèi)的制度條件還相對落后。下圖為各國際主要貨幣在當(dāng)今金融體系中所占比例，可輕易看出人民幣現(xiàn)今離國際貨幣還有一段距離，人民幣國際化還處于初級階段，其貨幣職能體現(xiàn)也多在于周邊國家。RQFII業(yè)務(wù)的推出是人民幣向外走的重要一步，其對推進(jìn)人民幣國際化的積極作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.有助于加強(qiáng)與港澳臺及周邊國家的聯(lián)系
日本，德國國際化經(jīng)驗(yàn)表明面對美國這個(gè)強(qiáng)大的敵人，單槍匹馬的推進(jìn)國際化是很難成功的，因此我們需要借助群體的力量，首先實(shí)現(xiàn)人民幣周邊化，努力推進(jìn)人民幣區(qū)域化，最終實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。RQFII業(yè)務(wù)的推行為境外投資者增加了投資途徑，調(diào)動了境外機(jī)構(gòu)投資者持有人民幣資產(chǎn)的意愿，且在一定程度上提高了人民幣在境外的流動性，為人民幣周邊化的完全實(shí)現(xiàn)提供了契機(jī)。
“四幣整合”即模仿歐元模式將澳元，臺幣，港幣與人民幣四幣合成一種貨幣，這將極大地提高人民幣的國際地位和國際影響力。2011年底RQFII首先香港試點(diǎn)，港澳臺三地的投資者都分別表示了對內(nèi)地資本市場的熱情，特別是臺灣投資者，因此郭樹清表示近日里擬在臺灣增加RQFII額度1000億元。RQFII業(yè)務(wù)實(shí)踐僅有一年的實(shí)踐，作用意義并不顯見，但從長遠(yuǎn)來看必然有助于內(nèi)地與港澳臺四地經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系，為實(shí)現(xiàn)“四幣整合”，推進(jìn)人民幣國際化積累力量。
2.有助于推進(jìn)金融市場成熟化
一國貨幣的國際化意味著該國貨幣在國際市場上廣泛流通，那么就需要一個(gè)強(qiáng)大健全的金融市場在國際上為貨幣流通提供服務(wù)。RQFII為A股市場帶來了資金，在一定程度上有助于刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，又第二批RQFII額度全部用于A股的ETF基金投資，促使我國A股市場接軌國際，有助于改善我國國內(nèi)金融市場體制，促進(jìn)我國金融市場更加成熟，逐漸趨于國際化，為今后人民幣國際化提供更好的內(nèi)部支撐打下基礎(chǔ)。
離岸市場對交易活動制約限制的要求較少，貨幣可以更好地在離岸市場上發(fā)揮其固有的貨幣職能，因此，成熟的離岸市場的建立是推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中很重要的一步。而香港憑借其特殊的政治背景，地理位置和其作為亞洲最大金融中心所具有的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力，成為了離岸人民幣金融市場的最佳選擇。RQFII最初在香港發(fā)行直接表明了我國對建設(shè)香港離岸中心的決心，同時(shí)也鞏固了香港金融中心的國際地位。
3.拓寬了人民幣回流渠道，有利于實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換
一國貨幣的國際化必然伴隨著貨幣的自由兌換，兩者是相輔相成的。RQFII業(yè)務(wù)是我國推進(jìn)“證券投資”項(xiàng)目可兌換的重要一步，為我國證券市場引入了大量的資金。RQFII業(yè)務(wù)更深層的意義在于可以通過對額度的控制來控制證券市場開放的進(jìn)程，并在RQFII試點(diǎn)初期通過投資比例等措施對流入資金進(jìn)行相應(yīng)的流向指導(dǎo)，為“證券投資”項(xiàng)目開放的安全過渡提供了保障。
同時(shí)RQFII業(yè)務(wù)拓寬了人民幣回流渠道，為境外投資者提供了更多投資渠道，加強(qiáng)其持有人民幣的意愿，提高了人民幣的國際地位，且建立健全人民幣回流渠道是人民幣完全可兌換的必要條件，有助于人民幣在國際上的循環(huán)流通，推進(jìn)人民幣國際化。
四、RQFII業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)
RQFII業(yè)務(wù)對推進(jìn)人民幣國際化前進(jìn)具有極大的積極意義，然而其同時(shí)也伴隨著一定的不容忽視的問題：
1.國際熱錢大量涌入，降低人民幣幣值的穩(wěn)定性
穩(wěn)定的貨幣幣值是一國貨幣國際化的重要支撐，而幣值穩(wěn)定主要體現(xiàn)在國內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定與對外匯率的穩(wěn)定。
RQFII業(yè)務(wù)可能為國內(nèi)市場帶來大量的國際游資，在短期內(nèi)會引起國內(nèi)流動性過剩及通貨膨脹，匯率也會在短期內(nèi)由于熱錢的沖擊而繼續(xù)上揚(yáng)。而從長期看來，由于我國金融市場體制相對落后，國內(nèi)A股市場對國際游資的吸引力并不強(qiáng)，現(xiàn)今國際游資大量持有人民幣主要在于人民幣在這段時(shí)間內(nèi)持續(xù)升值的預(yù)期，而隨著時(shí)間的前進(jìn)，人民幣匯率不再上升或略有下降時(shí)，可能會造成國際游資的大量外逃，1985年日本“經(jīng)濟(jì)泡沫”，94年墨西哥金融危機(jī)和97年的東南亞危機(jī)都是由熱錢的大量外逃所引起的。這會極大地動蕩我國金融市場，影響人民幣幣值穩(wěn)定，阻礙人民幣國際化進(jìn)程。
2.加重跨境結(jié)算“跛足”現(xiàn)象，美元儲備大幅上升
跨境跛足結(jié)算實(shí)質(zhì)是拿高收益的人民幣資產(chǎn)換取境外低收益的美元、港元資產(chǎn)，貿(mào)易規(guī)模越大我國損失越多，近幾年，跛足現(xiàn)象有所緩和但現(xiàn)象依然存在。
RQFII業(yè)務(wù)的推出，在某一層面更進(jìn)一步增加了境外投資者持有人民幣產(chǎn)的興趣，將會有更多的人民幣通過不對稱結(jié)算的方式流向境外，極大地加劇央行沖銷壓力，外匯儲備急速增加。日本國際化失敗的經(jīng)驗(yàn)表明，在國際化進(jìn)程中要盡量擺脫美元的控制，這是我國國際化推進(jìn)過程中，一直堅(jiān)持的原則，且人民幣國際化的目標(biāo)便是擺脫美元對人民幣匯率的控制與降低美元匯率風(fēng)險(xiǎn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響。由于跨境結(jié)算跛足所致的大量增加的美元儲備，顯然使得我們暴露在更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)之下。如不能很好地控制“跛足”現(xiàn)象而放任自由，隨著RQFII業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，回流渠道的不斷拓寬，美元儲備大量增加，定會使人民幣國際化陷入兩難境地。
3.加大陷入貨幣國際化“迂回陷阱”的可能
RQFII拓寬了人民幣回流渠道，為人民幣境外循環(huán)機(jī)制的建立打下了基礎(chǔ)，然而這也加大了我們陷入貨幣國際化的“迂回陷阱 ”的可能。日本國際化失敗的原因之一就在于日元流出并沒有被金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)作為交易工具等使用，而是間接地迂回了國內(nèi)市場，亞洲特別是香港只是日元迂回的中轉(zhuǎn)站，日元在國際市場上并沒有發(fā)揮出自身的貨幣職能。
五、結(jié)論與政策建議
RQFII業(yè)務(wù)是參照韓國、臺灣QFII模式，結(jié)合兩地成功實(shí)現(xiàn)資本開放的經(jīng)驗(yàn)實(shí)施的。業(yè)務(wù)開展以來，進(jìn)展速度很快，在短短一年多的時(shí)間里額度便高達(dá)2700億元人民幣，且廣受境外投資者的歡迎。其對推進(jìn)人民幣國際化的作用主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：1）加強(qiáng)了與港澳臺及周邊各國聯(lián)系；2）促進(jìn)了香港離岸人民幣金融市場和國內(nèi)金融市場的發(fā)展；3）拓寬了人民幣回流渠道。
同時(shí)，隨著RQFII的推出，人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展，我們需要面臨一些問題并相應(yīng)的要采取一定措施：第一、RQFII必然會為國內(nèi)市場帶來大量的國際游資，因此RQFII額度的擴(kuò)張必須要經(jīng)過深思熟慮，發(fā)展速度不能過快，同時(shí)還應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，加大國內(nèi)金融市場的吸引力。第二、跨境跛足現(xiàn)象可能會隨著RQFII業(yè)務(wù)的開展而有所加重，必將導(dǎo)致外匯儲備的大量增加，因此要加速推進(jìn)利率匯率市場化，并且切實(shí)把握人民幣國際化與資本管制之間的平衡關(guān)系。第三、謹(jǐn)防陷入貨幣國際化“迂回陷阱”，這需要國內(nèi)市場為人民幣提供強(qiáng)有力的后盾力量，要加速市場體制改革，推進(jìn)金融市場成熟化，同時(shí)要擴(kuò)大人民幣國際循環(huán)的范圍，為海外市場提供更多種類的可交易人民幣產(chǎn)品。
隨著我國經(jīng)濟(jì)與整體實(shí)力的不斷增強(qiáng)，人民幣國際化是一種必然趨勢。我們應(yīng)多借鑒他國經(jīng)驗(yàn)，少走彎路，遵循人民幣周邊化-人民幣區(qū)域化-人民幣國際化步驟，一步步實(shí)現(xiàn)人民幣國際化目標(biāo)。
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該書的金融體系變革篇討論了我國金融體制變革的重大問題（主要包括金融業(yè)開放與混業(yè)經(jīng)營的趨勢）及其對證券市場的影響，分析過程緊扣時(shí)代脈搏，文字清新流暢。
證券市場是金融市場的子市場，金融體制的重大變革必然影響證券市場的發(fā)展。作者通過分析指出金融業(yè)開放是我國金融業(yè)的必然選擇，在這一大的背景下，我國資本市場相應(yīng)推出了QFII制度與QDII制度；同時(shí)，人民幣匯率制度變革作為更加開放條件下的必然選擇，勢必也會對我國證券市場產(chǎn)生重大影響。在我國，金融混業(yè)已初露端倪，并可能成為一種制度安排，混業(yè)一方面可以提高證券業(yè)的經(jīng)營效率，另一方面會給我國證券市場帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。
“開放可以給我們帶來清新的空氣，也可能飛入蚊子與蒼蠅”。此次由美國次貸問題引發(fā)的全球金融危機(jī)就是在開放條件下風(fēng)險(xiǎn)在全球擴(kuò)散的結(jié)果。對于此次全球金融危機(jī)爆發(fā)的機(jī)理分析，學(xué)界雖然尚未達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識，但基本認(rèn)為擴(kuò)張性貨幣政策、創(chuàng)新過度、混業(yè)經(jīng)營、金融開放與國際貨幣制度不合理是導(dǎo)致此次危機(jī)爆發(fā)與蔓延的主要原因?！吨袊C券市場》對東南亞金融危機(jī)進(jìn)行了深入分析，剖析了金融市場開放的利與弊，并對現(xiàn)行的國際貨幣體系作了深入的反思，其分析路徑與得出的某些結(jié)論對于分析此次全球金融危機(jī)有著很好的借鑒意義。該書還分析了危機(jī)可能給證券市場帶來的影響及其作用機(jī)理，雖然作者并不能前瞻性地預(yù)見到正在肆虐的全球金融危機(jī)，但也為此次危機(jī)對證券市場影響的分析提供了一個(gè)值得參考的分析架構(gòu)與技術(shù)線路。
“混業(yè)可能提高效率，但也可能擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)”。20世紀(jì)下半葉，世界金融史上發(fā)生了兩件具有歷史意義的大事，一是布雷頓森林體系的崩潰，二是以日本金融大爆炸以及美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的出臺等為標(biāo)志的金融混業(yè)潮流的形成?；鞓I(yè)如何提高金融效率？混業(yè)又將給證券市場帶來怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？混業(yè)是否是我們的必然選擇？如果是，我們又該如何去走混業(yè)之路？趨利避害永遠(yuǎn)是我們規(guī)劃證券市場運(yùn)行的原則，在過去較長一段時(shí)間里我們見到很多學(xué)者呼吁加快推進(jìn)我國金融混業(yè)經(jīng)營的步伐，其主要關(guān)注點(diǎn)在于效率層面。《中國證券市場》對混業(yè)可能給證券業(yè)及銀行業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)予以高度關(guān)注，指出我國金融混業(yè)之路必須是一個(gè)審慎漸進(jìn)的過程。因?yàn)榛鞓I(yè)經(jīng)營需要具備一定的條件，那就是：（1）金融主體產(chǎn)權(quán)明晰，自律能力強(qiáng)；（2）金融法律法規(guī)完備；（3）金融監(jiān)管高效有力。從我國金融發(fā)展實(shí)踐來看，距離上述要求尚有一段距離，分業(yè)體制仍為現(xiàn)時(shí)所需要，盲目激進(jìn)的混業(yè)將可能催生股市泡沫并導(dǎo)致其進(jìn)一步擴(kuò)大，證券業(yè)與銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相互傳遞，進(jìn)而造成經(jīng)濟(jì)金融的混亂，甚至可能誘發(fā)金融危機(jī)。
“樂觀助長樂觀，悲觀助長悲觀”。 《中國證券市場》還從行為金融的角度對證券市場的超調(diào)現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，指出股改以后股票價(jià)格上漲的原因既有基本面的改善，也可能包括群體行為導(dǎo)致的非理性泡沫，股票價(jià)格上漲的基礎(chǔ)最終只能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，為防止股市的劇烈波動，加強(qiáng)投資者教育在當(dāng)前乃至今后相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)是十分重要的。
《中國證券市場》的證券產(chǎn)品創(chuàng)新篇從產(chǎn)品創(chuàng)新的邏輯與方法出發(fā)，分析了我國證券市場已有與即將推出的一些創(chuàng)新產(chǎn)品，并分析了我國證券產(chǎn)品創(chuàng)新的未來趨勢，具有較好的可讀性。
給人深刻印象的是作者能夠?qū)⑤^為深奧的問題以生動并富有邏輯的形式表述出來，這在說明金融工具的創(chuàng)新邏輯部分表現(xiàn)最為明顯。如在說明從遠(yuǎn)期產(chǎn)品到期貨產(chǎn)品的衍生邏輯時(shí)，通過案例指出，雖然簽訂遠(yuǎn)期合約可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，卻需要耗費(fèi)較大的成本（包括搜尋成本和談判成本），同時(shí)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。要解決搜尋成本，一個(gè)簡單的方法就是建立一個(gè)集中交易的市場，讓所有的有交易意愿的買方和賣方都到這個(gè)市場中來；降低談判成本的基本方法就是變議價(jià)成交為競價(jià)成交，要做到這一點(diǎn)，就必須對合約進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化改造，使得市場交易的標(biāo)的物是相同的；要解決違約問題，基本方法是引入信譽(yù)良好的中間人，并由合約雙方在中間人處繳存一定數(shù)量（比例）的履約保證金。“當(dāng)遠(yuǎn)期合約按照以上方法進(jìn)行改造以后，即衍生為期貨合約。”
自亞洲金融危機(jī)后，人民幣升值問題引起了廣泛關(guān)注，尤其是在國際通縮、經(jīng)濟(jì)不振的大環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，出口迅猛增長，這些觀點(diǎn)似乎更能站得住腳。筆者認(rèn)為，人民幣幣值好比一柄“雙刃劍”，目前國人要認(rèn)真審視、理性認(rèn)識人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利弊兩個(gè)方面影響，尤其是其負(fù)面影響，更加深遠(yuǎn)，不可忽視。
一、人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利影響
人民幣匯率作為我國貨幣政策的重要調(diào)節(jié)手段，與我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速和健康發(fā)展意義重大。在我國多年來保持出口快速增長的宏觀背景條件下，近期內(nèi)保持人民幣匯率水平的適當(dāng)升值，即單位外幣可兌換的人民幣減少，將一定程度上有利于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和金融的安全與穩(wěn)定。主要表現(xiàn)在以下方面。
(一)人民幣升值一定程度上有利于提升中國GDP在國際經(jīng)濟(jì)中的地位
一般而言，“強(qiáng)幣”可以認(rèn)為是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。只要人民幣升值，中國的GDP就可能會超過德、法，成為世界第三經(jīng)濟(jì)大國。從另一個(gè)角度來講，人民幣匯率完全不動也有弊端，它可能會加劇中國主要貿(mào)易伙伴和國際社會對中國的不滿情緒，甚至可能成為他們下一步對中國進(jìn)行貿(mào)易制裁的借口。
(二)人民幣升值有利于國際投資
中國目前基本上是海外資本輸入國，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣匯率升值將使中國國內(nèi)企業(yè)可以逐漸向海外發(fā)展，同時(shí)也可吸引外資進(jìn)入中國的資本市場，間接投資比重將進(jìn)一步的增加。此外，在經(jīng)濟(jì)援助落后國家方面，中國對各國的進(jìn)出口將會增加，中國和亞太地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作也會有所加強(qiáng)。
(三)人民幣升值有利于進(jìn)口貿(mào)易
我國已成為全球第二大能源消費(fèi)國，目前進(jìn)口主要集中在原材料與高端機(jī)械設(shè)備。人民幣升值，國外產(chǎn)品價(jià)格下降，國外消費(fèi)品和生產(chǎn)資料的價(jià)格比以前更便宜，一定程度上有利于降低進(jìn)口成本，增加國外的消費(fèi)品和生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口。隨著我國經(jīng)濟(jì)的成長和工業(yè)化，相對美日國家為逆差，如果人民幣升值，對進(jìn)口貿(mào)易也將有利。
(四)人民幣升值有利于抑制國內(nèi)自然資源的廉價(jià)出口
“中國制造”是中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的有力推動器，但也影響到國家的能源安全。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2004年前10個(gè)月，我國高耗能產(chǎn)品鐵合金出口166.8萬噸，同比增長16.4。人民幣幣值低估，相應(yīng)地國內(nèi)資源也隨之貶值，長此下去，大量資源性產(chǎn)品將低價(jià)外流，不利于可持續(xù)發(fā)展。因此，人民幣升值有利于推動產(chǎn)業(yè)升級，增加高附加值產(chǎn)品的開發(fā)和出口。
(五)人民幣升值有利于減輕外債還本付息壓力
人民幣匯率的上升，未償還債務(wù)還本付息所需本幣的數(shù)量相應(yīng)減少，從而可以在一定程度上減緩?fù)鈧鶋毫?。中國自?978年開始推行改革開放政策以來，由于缺乏資金，便向世界貨幣機(jī)構(gòu)（IMF）世界銀行（WB）以及美日政府，借來大筆資金。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深化，外債日益累積。因此，如果人民幣堅(jiān)挺或升值，相對地，美日貨幣趨軟或降值，顯然對中國償還外債有利。
(六)人民幣升值有利于增強(qiáng)貨幣政策的自主性，抑制通貨膨脹
1994年以來中國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連續(xù)10年雙順差，外匯儲備持續(xù)增長。2005年全年新增外匯儲備2089億美元，比2004年多增22億美元。在現(xiàn)行外匯管理體制下，這使得央行一方面感到貨幣供給，外匯占款增加帶來的通脹壓力，同時(shí)，各種貨幣政策工具在克服通脹方面沖突重重。外匯占款已成為干擾我國貨幣政策自主性的重要障礙。2004年基礎(chǔ)貨幣的76％，通過外匯占款投放，使貨幣政策主動性受到嚴(yán)重影響，效果嚴(yán)重打折。人民幣升值可以減少外部需求，適當(dāng)給經(jīng)濟(jì)降溫，抑制通貨膨脹。
(七)人民幣升值有利于合理估價(jià)中國資產(chǎn)，在非制造業(yè)方面也有一定意義
中國的勞動和資產(chǎn)的低廉是在一定歷史階段形成的，也必然在一定歷史階段得以調(diào)整。中國在調(diào)整進(jìn)口貿(mào)易政策的同時(shí)，必須調(diào)整貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí)，在科、教、文、衛(wèi)等非制造業(yè)方面將有一定意義。
二、人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響
所有這些，都不足以抵消人民幣升值給中國經(jīng)濟(jì)帶來的壓力。我們更應(yīng)該看到人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面作用，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
(一)人民幣升值對我國國際收支產(chǎn)生不利影響
人民幣的升值將降低我國國際儲備的實(shí)際價(jià)值，這不利于我國調(diào)節(jié)國際收支和增強(qiáng)國際清償能力，影響我國金融安全與穩(wěn)定。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國有可能在很短的時(shí)間內(nèi)超過日本成為世界外匯儲備第一大國。保持這種外匯儲備規(guī)模是我國綜合國力的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)之一，也是我國調(diào)節(jié)國際收支、增強(qiáng)國際清償能力和維護(hù)本國貨幣信譽(yù)的重要手段。如果美元貶值10％，那么，一夜之間我國外匯儲備價(jià)值就將失去818.9億美元，其負(fù)面效應(yīng)可見一斑。
(二)人民幣升值不利于引進(jìn)外資
人民幣升值后，外資原來在中國1億英鎊能做的事，可能需要增加上百萬英鎊的投資才能辦成了。人民幣的升值將削弱外商對華投資的價(jià)值基礎(chǔ)，不利于我國招商引資，影響我國進(jìn)一步對外開放。在相應(yīng)政策沒有出臺的情況下，如果人民幣匯率實(shí)行浮動，必將打亂中國對外開放的節(jié)奏。
(三)人民幣升值不利于出口貿(mào)易
面對人民幣的升值，外國進(jìn)口商在交易中受到限制。別有用心者借此在國際上造成了一種對中國不利的心理效應(yīng)，對我國的出口而言，就會起到損害。同時(shí)，人民幣匯率升值還將對我國大量勞動密集型產(chǎn)品出口的國際市場價(jià)格競爭力造成危害。人民幣升值，出口產(chǎn)品的國際市場價(jià)格將上升。此外，人民幣升值對我國進(jìn)口將產(chǎn)生巨大影響，從而進(jìn)一步影響我國的國際收支平衡。相反，如果人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，會形成巨大市場需求，有助于向其他國家的出口。
(四)人民幣升值將影響金融市場穩(wěn)定，影響貨幣政策的實(shí)施，并使中國龐大的外匯儲備大幅度縮水
亞洲金融危機(jī)期間，“金融大鱷”索羅斯所裹挾的國際短期資本就是“熱錢”。種種跡象表明，目前，一些“熱錢”可能正在潛入中國?！盁徨X”希望人民幣升值，妄圖到時(shí)大炒一把。而升值會使“熱錢”紛至沓來，埋下較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在外匯滾滾流入的背景下，為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，央行不得不大量收購?fù)鈪R，相應(yīng)的、大量投放基礎(chǔ)貨幣助長了貨幣信貸猛增的勢頭。如果人民幣升值，將使這種現(xiàn)象愈演愈烈，使金融調(diào)控的空間愈來愈小。同時(shí)，中國外匯儲備居世界第二位，中國的外匯儲備以美元為主，只要人民幣升值，大量的美元儲備便會縮水。
(五)人民幣升值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有不利影響
人民幣升值將導(dǎo)致進(jìn)口商品的國內(nèi)銷售價(jià)格下降，受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使，國內(nèi)一部分需求將由進(jìn)口替代品轉(zhuǎn)向進(jìn)口品，一部分生產(chǎn)要素將退出進(jìn)口替代品行業(yè)，受其影響，進(jìn)口替代品行業(yè)將出現(xiàn)生產(chǎn)萎縮。此外，受人民幣升值的影響，我國出口產(chǎn)品的國際競爭力下降，出口需求增長趨緩，出口品及相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)萎縮。在開放的經(jīng)濟(jì)條件下，市場規(guī)律作用使得人民幣升值導(dǎo)致部分資源從高效率的進(jìn)口替代品和出口品部門退出，將使我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級受阻，經(jīng)濟(jì)增長也將面臨新的考驗(yàn)。
(六)人民幣升值會造成一定的社會問題，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展
我國的出口企業(yè)主要是勞動密集型企業(yè)，容納了眾多的勞動力。人民幣升值對出口的不利影響將迅速傳導(dǎo)給就業(yè)，使就業(yè)的形勢更為緊張。人民幣一旦大幅度升值，對中國國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展將起負(fù)作用。當(dāng)然，人民幣升值也會促進(jìn)中國人出外旅行，但由此帶來的外匯流失對中國也是不利。
三、緩解人民幣升值壓力的措施
可見，人民幣升值，對于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有利也有弊。面對人民幣匯率升值輿論的壓力，的確存在著兩難選擇：升值可以使我國在償還外債及購買國外商品時(shí)獲得一些好處，但同時(shí)將使我國出口商品的相對價(jià)格提高而抑制出口。面對人民幣升值的壓力，我國應(yīng)該采取一定措施緩解矛盾。
(一)履行入世承諾，緩解國際矛盾
人民幣升值壓力主要源于國際收支的長期雙順差。我國應(yīng)加快履行入世承諾，用貿(mào)易自由化緩解國際矛盾。應(yīng)提前降低關(guān)稅等進(jìn)口障礙，增加戰(zhàn)略性物資儲備的進(jìn)口，緩解短期升值的壓力。同時(shí)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)一步降低出口退稅率，減少低附加值商品的出口，使貿(mào)易順差合理減少，減輕人民幣升值的短期壓力，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)。
(二)適當(dāng)對外宣傳，塑造正面形象
我國不僅是一個(gè)出口大國，同時(shí)也是一個(gè)進(jìn)口大國。近年來我國的國際收支在減少，說明我國的進(jìn)口量在增大，同時(shí)也說明中國對國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)也在增大。中國大量進(jìn)口將刺激世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別對美日經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇極為有利。
(三)制定相關(guān)預(yù)案，應(yīng)對貿(mào)易制裁
面對人民幣保持堅(jiān)挺，一些國家的貿(mào)易制裁已經(jīng)開始，如近期的彩電、水果以及紡織品制裁案等，如果人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今后此類貿(mào)易制裁還會增加。面對國外要求重新確定人民幣匯率的種種呼聲，我國應(yīng)該堅(jiān)持有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方針，要敢于頂住壓力，并及早做好應(yīng)對西方國家可能采取的報(bào)復(fù)性活動的措施預(yù)案。
(四)合理制定政策，減少出口退稅
出口退稅的增加相當(dāng)于人民幣貶值，而退稅減少則相當(dāng)于人民幣升值。據(jù)調(diào)查，出口退稅政策雖能鼓勵(lì)企業(yè)出口，但也存在一些負(fù)面影響，如增加國家財(cái)政負(fù)擔(dān)，“假出口，真騙稅”的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生，以至人民幣匯率被扭曲。因此，可以通過減少出口退稅來緩解人民幣升值的壓力。
(五)釋放外匯儲備，調(diào)整外匯規(guī)模
我們應(yīng)消除外匯儲備“越多越好”的認(rèn)識誤區(qū)，以免因美元貶值而遭受損失。美國現(xiàn)在要的是中國減少貿(mào)易順差，我國可以通過增加用匯需求等手法予以應(yīng)對，特別是用外匯從國外購買我國緊缺的資源物資。這既有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也有利于減少外貿(mào)磨擦，一舉兩得。同時(shí)，要釋放民間外匯需求，減少央行結(jié)匯壓力，穩(wěn)住國內(nèi)的外匯存款。
(六)強(qiáng)化管制措施，加強(qiáng)資本管理
隨著中國經(jīng)濟(jì)對外開放的加快，資本管制將受到越來越強(qiáng)的挑戰(zhàn)。就目前而言，“熱錢”的存在表明中國現(xiàn)行的資本管制措施并非十分有效。我國要加大力度懲處假合資、虛開發(fā)票金額、假出口等套取人民幣的行為，特別是要注意查處洗錢活動和地下錢莊，按照程序嚴(yán)格地進(jìn)行外匯審核，加強(qiáng)短期外債管理。
保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，并不是指現(xiàn)行的以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度完美無缺，也并不意味著匯率固定不動。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣的價(jià)值不可能一成不變，貨幣匯率的調(diào)整在所難免。在這種情況下，中國可以采取以亞細(xì)亞為主的亞洲國家在金融貨幣政策上的合作，以確保包括人民幣在內(nèi)的亞洲各種貨幣匯率的穩(wěn)定，這顯然是當(dāng)務(wù)之急。
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[中圖分類號]F831.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1672-2728(2009)09-0076-06
2008年，美國的次貸危機(jī)席卷全球。這場危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩。而作為此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)始作俑者的投資銀行遭受了巨額虧損，世界最大的5家投資銀行中有3家分別面臨倒閉或者被兼并的命運(yùn)。這不僅給華爾街投資銀行業(yè)造成致命打擊，而且最終演變成了危及全球的金融危機(jī)。投資銀行現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的迅猛發(fā)展，曾為投資銀行創(chuàng)造了輝煌成就，但使人們迷惑不解的是此次次貸危機(jī)的發(fā)生地正是在號稱曾創(chuàng)造并擁有世界最領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的華爾街，首先遭受到致命打擊的也是華爾街投資銀行。
一、美國次貸危機(jī)概述及影響
(一)美國次貸危機(jī)的概述
次貸危機(jī)爆發(fā)的原因可以歸結(jié)到以下幾個(gè)方面：首先，引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美聯(lián)儲(FED)利率上升和美國房地產(chǎn)泡沫的破滅?！?.11”事件后，為使美國經(jīng)濟(jì)得以迅速復(fù)蘇，美聯(lián)儲(FED)利率曾降至1％，這必然導(dǎo)致貨幣流動性資金過剩和美元的大幅貶值，進(jìn)而促使房市價(jià)格大漲。但是，隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息之后，美國房價(jià)開始出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致房地產(chǎn)大幅貶值，抵押品價(jià)值下降，貸款風(fēng)險(xiǎn)增大，在房價(jià)下跌而貸款利率升高的情況下，貸款人無力償還貸款，當(dāng)較大規(guī)模地、集中地發(fā)生這類事件時(shí)，危機(jī)就出現(xiàn)了。其次，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題也是次貸危機(jī)的誘因之一。美國的低利率和寬松的放貸標(biāo)準(zhǔn)，使得次級貸款發(fā)放量不斷擴(kuò)大。泡沫在房地產(chǎn)市場上揚(yáng)的情況下不會顯現(xiàn)，但泡沫一旦破裂，就會使得貸款者不堪重負(fù)，隨之而來的就是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。最后，投資銀行借助衍生產(chǎn)品復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，過度地使用證券化技術(shù)，經(jīng)過層層包裝，將信用等級本來不高的次級按揭貸款包裝成CDO(Collateral，ized Debt Obligation，擔(dān)保債務(wù)權(quán)證)產(chǎn)品，掩蓋了次級按揭產(chǎn)品中的缺陷，造成投資者對其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識的障礙。
(二)美國次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響
次貸危機(jī)最先是從次級抵押貸款市場危機(jī)出現(xiàn)惡化跡象開始的，由于投資者的恐慌，引起美國股市劇烈動蕩，隨之?dāng)U散到整個(gè)金融市場，使許多金融機(jī)構(gòu)都受到了不同程度的打擊，如雷曼兄弟公司的倒下以及大量銀行的倒閉等，又使得許多企業(yè)的融資出現(xiàn)了很大的問題，進(jìn)而次貸危機(jī)的影響從金融市場迅速擴(kuò)散到美國經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。次貸危機(jī)的影響已經(jīng)滲透到全球經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)角落，甚至包括醫(yī)療、教育等社會保障行業(yè)都開始出現(xiàn)大規(guī)模的裁員現(xiàn)象。
首先，從次貸危機(jī)對全球的影響來看：美國次貸危機(jī)自2007年8月以來以其強(qiáng)大的破壞力，從美國的本土經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一直擴(kuò)展到全面的世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，全球的經(jīng)濟(jì)都受到美國次貸危機(jī)不同程度的破壞。《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志認(rèn)為次級貸款危機(jī)向其他國家的傳遞主要有兩種途徑，其中最主要的一種是“金融蔓延”，即通過國際金融市場在全球范圍內(nèi)造成貨幣流動性急劇下降，在貨幣市場率先刮起風(fēng)波，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域；另一種途徑是“心理蔓延”，即經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的收入減少、失業(yè)、房地產(chǎn)價(jià)格下跌等一系列問題對民眾以及投資者心理造成陰影，這種陰影從美國擴(kuò)散到全球，從8月份德國反映商業(yè)信心的IFO指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降以及消費(fèi)者信心指數(shù)也有所下降都可以明顯說明問題。在次貸危機(jī)的影響下，2007年世界主要的工業(yè)國經(jīng)濟(jì)增長緩慢，在新興市場國家經(jīng)濟(jì)的帶動下世界經(jīng)濟(jì)仍然增速較快。但是，到了2008年，全球經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)了下降的趨勢。
其次，從次貸危機(jī)對我國的影響來看，由于我國并沒有開放的資本市場，人民幣也沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，所以我國經(jīng)濟(jì)在這次美國次貸危機(jī)中受到的影響并不像其他發(fā)達(dá)國家那樣強(qiáng)烈，但是次貸危機(jī)造成的世界經(jīng)濟(jì)波動對我國國際貿(mào)易，金融市場以及房地產(chǎn)市場都造成了不同程度的影響。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，美國一直以來都是我國最大的貿(mào)易伙伴，是我國貿(mào)易順差的最主要來源之一。次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)造成的破壞使美國國內(nèi)需求和對外需求都出現(xiàn)明顯下降，隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步加深，美國的居民消費(fèi)水平將不斷下降，因此，我國一些以美國為主要出口對象的外貿(mào)企業(yè)將受到嚴(yán)重影響。
在我國金融市場方面，美元不斷貶值直接導(dǎo)致我國巨額外匯儲備大幅縮水，人民幣升值壓力不斷增加，使我國的匯率政策受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。給中國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運(yùn)用帶來巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。加之我國股市與港股的聯(lián)動性在不斷加強(qiáng)，受港股波動影響，我國股市也出現(xiàn)了高空跳水的行情，國內(nèi)商品期貨市場出現(xiàn)大幅度下跌。另一方面，以國內(nèi)6家大型商業(yè)銀行為例，我國金融機(jī)構(gòu)直接投資次級債券所遭受的損失可能高達(dá)49億元。
在房地產(chǎn)市場方面，受美國次貸危機(jī)的啟示，我國國內(nèi)各大銀行都不同程度地縮緊了對個(gè)人按揭購房貸款的投放力度，并且房貸門檻較以前也有所提高。
二、投資銀行在次貸危機(jī)中扮演的角色分析
投資銀行在危機(jī)中扮演了CDO等次貸證券的發(fā)起、承銷和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色，促進(jìn)了次貸證券市場空前膨脹。投資銀行從中獲得了高額利潤，在危機(jī)爆發(fā)時(shí)也遭受了嚴(yán)重?fù)p失。
(一)CDO的誕生于次貸市場的興起
CDO即擔(dān)保債務(wù)憑證，是一種固定收益證券。它的標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券，故CDO的現(xiàn)金流量具有較高的可預(yù)測性，因此多被使用來作為資產(chǎn)證券化的工具，并且任何具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)都可以作為證券化的標(biāo)的。最早的CDO出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，一經(jīng)問世便成為發(fā)展最快的資產(chǎn)證券之一。這不僅因?yàn)镃DO是資產(chǎn)證券化的有力工具，并且與CDO的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有著密切的聯(lián)系。CDO按其內(nèi)部標(biāo)的物構(gòu)成的信用等級不同為劃分依據(jù)，可分為高級、中級和次級三個(gè)級別，三個(gè)級別風(fēng)險(xiǎn)大小不一樣，其價(jià)格也不一樣，以此滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好型客戶的需要。
據(jù)資料顯示，CDO的交易量自1995年以來即不斷增加，比例亦從原來的不到0，5％增加到接近15％，在整體的ABS市場當(dāng)中占有極重要的地位，而其中A+級以上信評的CDO過去9年來更未發(fā)生過違約的情事，因此CDO市場發(fā)展異常迅猛，并且風(fēng)險(xiǎn)評級低的那些資產(chǎn)因?yàn)榭傮w市場違約率非常低，其市場份額也不斷加大，在優(yōu)質(zhì)貸款競爭異常激烈的情況下，投資銀行的大師們通過不斷的再組合，再證券化來隱藏次級貸的風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高其信用評級，以此來謀取暴利，最終導(dǎo)致次級貸市場的火爆。投資銀行成為次貸危機(jī)的始作俑者并不
是一個(gè)偶然的悲劇，早在次貸危機(jī)爆發(fā)以前華爾街的各大投行(尤其是以貝爾斯登公司為代表)就已經(jīng)開始將信用等級低的住房貸款合同進(jìn)行證券化并投放到流通市場進(jìn)行買賣。投資銀行之所以會成為次貸危機(jī)的始作俑者，正是由于投資銀行的企業(yè)特性所造成的，投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場、推動企業(yè)并購、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。在美國次貸危機(jī)中投資銀行在危機(jī)中扮演了CDO等次貸證券的發(fā)起、承銷和做市、直接投資、杠桿融資等多種重要角色，促進(jìn)了次貸證券市場空前膨脹。首先，投資銀行直接購買按揭貸款或ABS等資產(chǎn)，或向CDO管理人提供融資，購買資產(chǎn)組合，設(shè)立特殊投資實(shí)體(sPV)，構(gòu)建CDO資產(chǎn)池。其次，設(shè)計(jì)CDO結(jié)構(gòu)，如優(yōu)先級和權(quán)益級的比例及規(guī)模、確定對應(yīng)擔(dān)保資產(chǎn)、測試各等級資產(chǎn)質(zhì)量、聯(lián)系信用評級機(jī)構(gòu)獲得信用評級等。最后，確定不同等級CDO的利率，并將CDO銷售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。為了二級市場做市，投資銀行通常也會持有部分優(yōu)先級或中間級按揭證券。
(二)高杠桿策略
CDO、CDS采取的是保證金交易。比如以300億美元的規(guī)模來計(jì)算，5％的保證金就只需15億美元。這樣就產(chǎn)生了一個(gè)高桿效應(yīng)，投資銀行普遍采取超高財(cái)務(wù)杠桿來牟取高額回報(bào)，在市場還比較良好的初期階段超高比例的杠桿的確為投行帶來巨額利潤，然后在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，這種超高比例的杠桿效應(yīng)必然成為毀滅華爾街投資銀行的一顆原子彈。
以最先的兩大投行為例。貝爾斯登債務(wù)的杠桿比率極高，其名下的杠桿資產(chǎn)在整個(gè)衍生品市場的份額更是不小。2007年11月底，公司的凈資產(chǎn)僅為117億美元，而理論上卻擁有13.4萬億美元的金融衍生品，其中除去小部分標(biāo)準(zhǔn)化合同在交易所交易，約11萬億美元的合同是與交易方單獨(dú)交易的復(fù)雜協(xié)議交易。而衍生品市場的總體交易規(guī)模也不過400萬億美元左右。
而對于雷曼兄弟公司，早在1999年，雷曼就用賬面資產(chǎn)作抵押大量借貸，再將借來的資金貸給私募股權(quán)投資基金，或者購買房貸資產(chǎn)，再打包發(fā)行給投資者，將杠桿機(jī)制發(fā)揮到極致。從2003年到2007年，雷曼的利潤達(dá)到了160億美元，特別是在美國房地產(chǎn)泡沫高峰時(shí)期的2005年，雷曼的營業(yè)收入達(dá)到320億美元，利潤32億美元。2004年，雷曼收購了BNC房貸公司，以便能有持續(xù)不斷的次級房貸得以打包成債券出賣。2006年第一季度，BNC房貸公司每個(gè)月發(fā)放次級房貸10億美元。雷曼還收購了Aurora貸款公司，該貸款公司發(fā)放Alt－A房屋貸款。2007年上半年，Aurora貸款公司每月放貸30億美元。次貸危機(jī)的出現(xiàn)使雷曼手中持有大量賣不出去的次貸資產(chǎn)。次貸危機(jī)爆發(fā)前，雷曼成為華爾街打包發(fā)行房貸債券最多的投行，自身也積累了850億美元的房貸資產(chǎn)，比摩根士丹利高出44％。隨著次貸危機(jī)的不斷蔓延，次貸沖擊波開始重創(chuàng)雷曼。2007年下半年以及2008年第一季度，雷曼的減計(jì)高達(dá)100億美元。
(三)證券化投資
所謂證券化投資就是指直接投資于證券市場并且通過資產(chǎn)證券化技術(shù)將其他具有現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，然后再投入市場的投資方式。投資銀行通過對次貸證券的直接投資與再證券化過程為次貸危機(jī)的蔓延起到了推波助瀾的作用。次貸證券的高額回報(bào)吸引了投資銀行固定收益部門大量投資，然而投資銀行對按揭證券估值存在很大缺陷。投資銀行對按揭證券估值一般采用市價(jià)法估值，根據(jù)市場價(jià)格信息，參考信用評級，使用其內(nèi)部模型對按揭證券進(jìn)行估值。然而，由于按揭證券缺乏二級市場流動性，成交稀少，價(jià)格信息不能反映資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值，可能出現(xiàn)價(jià)值高估，導(dǎo)致投資銀行低估當(dāng)期損失。因此。隨著按揭貸款違約率上升，投資銀行不斷面臨巨大的資產(chǎn)減記，投資銀行為次貸證券投資提供抵押融資，許多對沖基金以CDO資產(chǎn)為抵押，向銀行進(jìn)行融資再投資于次貸證券，放大投資規(guī)模和收益。然而，住房市場疲軟和按揭貸款違約率上升，導(dǎo)致CDO等抵押資產(chǎn)價(jià)格下跌，對沖基金面臨銀行追加保證金的通知，否則銀行將對抵押資產(chǎn)強(qiáng)行平倉。由于次貸證券流動性很差，如果對沖基金不能追加保證金，平倉交易將導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，觸發(fā)更多追加保證金的通知，從而使金融市場陷入螺旋式危機(jī)。為了維持公司良好的信用評級，投資銀行往往對旗下對沖基金提供財(cái)務(wù)救助，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)對投資銀行造成了巨額損失，甚至面臨倒閉的危險(xiǎn)。因此，投資銀行的證券化投資對次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)起了推波助瀾的作用。
(四)投資銀行在次貸危機(jī)中成為最大受害者
曾經(jīng)有多少金融機(jī)構(gòu)向往能夠成為雷曼兄弟公司那樣經(jīng)歷百年滄桑動蕩仍然屹立于金融界的投行巨人，然而今天，巨人們當(dāng)中的絕大多數(shù)都在次貸危機(jī)之下倒下了。據(jù)有關(guān)公開資料介紹，擁有85年歷史的華爾街第五大投行貝爾斯登賤價(jià)出售給摩根大通；擁有94年歷史的美林被綜合銀行美國銀行收購；歷史最悠久的投行――158年歷史的雷曼宣布破產(chǎn)；139年的高盛和73年的摩根士丹利同時(shí)改旗易幟轉(zhuǎn)為銀行控股公司，擁有悠久歷史的華爾街五大投行就這樣轟然倒下，從此便成了歷史。
二、我國投資銀行從次貸危機(jī)中應(yīng)吸取的教訓(xùn)
(一)必須看到金融產(chǎn)品創(chuàng)新的利與弊
當(dāng)今世界科學(xué)技術(shù)水平越來越高，投資銀行物業(yè)中的科技含量和創(chuàng)新力度也越來越高，但是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，新興金融產(chǎn)品的誕生在給投資者帶來新的投資途徑和風(fēng)險(xiǎn)管理保障的同時(shí)，也帶來許多新的問題。誠然，每一個(gè)金融產(chǎn)品在它剛剛誕生的時(shí)候總是符合時(shí)宜并且給金融市場帶來巨大利益的，否則就不會有人研究它。然而風(fēng)險(xiǎn)總是無處不在的，用新的金融產(chǎn)品來對抗舊的風(fēng)險(xiǎn)，舊的風(fēng)險(xiǎn)雖然被有效地分散了，但卻帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，就又需要更新的產(chǎn)品來分散它。這樣金融工具經(jīng)過層層包裝，越來越繁雜，對投資者來說就越來越難以真正認(rèn)識和理解這些新興金融產(chǎn)品背后真正的風(fēng)險(xiǎn)是什么，一旦金融危機(jī)爆發(fā)，首先受到傷害的便是這些“無知”的中小投資者們。
我國是一個(gè)社會主義國家，要真正實(shí)現(xiàn)和諧社會就必須考慮老百姓的利益，因此，在不斷推行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的時(shí)候，必須同步加強(qiáng)投資銀行的社會責(zé)任感。尤其是在有“中國特色”的股票市場中，投資銀行應(yīng)如何創(chuàng)新，如何真正做到透明化，讓老百姓辛苦賺來的錢實(shí)現(xiàn)真正意義上的投資，是一個(gè)值得深思的問題。
(二)建立科學(xué)有效的信用評級制度
美國次貸危機(jī)給我們帶來的另一個(gè)重要的啟示，就是對信用評級制度的建立必須科學(xué)有效。美國投資銀行為了使自己手上的次級貸款轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞迷u級優(yōu)秀的優(yōu)良資產(chǎn)，往往通過資產(chǎn)擔(dān)保和住房抵押貸款作擔(dān)保的證券來實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化。利用住房抵押貸款做擔(dān)保的證券，投資銀行將住房
抵押貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎淖C券，然后再將各種各樣的住房抵押貸款證券混合起來，配以一些以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券、信貸衍生產(chǎn)品以及其它信貸，攪和成一個(gè)資金池，以此為主體創(chuàng)造出一個(gè)所謂的“有抵押擔(dān)?！钡膫鶆?wù)憑證即CDO，CDO被劃小成若干份額，并按照各份額具有的不同回報(bào)所排定的回報(bào)率，將所有份額分劃成等級來發(fā)售。經(jīng)過對各份額的精心設(shè)計(jì)，證券化后的次級信貸90％以上都被評定為優(yōu)等，并授之以3A級別。這樣原本信用評級差的次級貸款就被投資銀行包裝成了信用良好的優(yōu)良資產(chǎn)了。
實(shí)際上這樣的信用評級制度是對投資者的不負(fù)責(zé)行為。我國要發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，就必須建立科學(xué)有效的信用評級制度，規(guī)范投資銀行間的競爭，才能使我國投資銀行業(yè)的發(fā)展走向健康穩(wěn)定快速的發(fā)展軌道。
(三)必須要改革單一片面的投資銀行經(jīng)管人員薪酬激勵(lì)制度
在美國，次級貸之所以會瘋狂增長，是因?yàn)樽》康盅盒刨J機(jī)構(gòu)未被嚴(yán)格管理，他們幾乎把所有的審慎規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)意識都拋在腦后。之所以會出現(xiàn)這種情況，一個(gè)很重要的原因就是美國投資銀行對他們下屬的這些非銀行類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員薪酬激勵(lì)制度過于片面和單一。這些非銀行類金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員薪酬只和他們所簽訂的房產(chǎn)信貸合約數(shù)量有關(guān)，這樣的薪酬制度使得這些經(jīng)管人員在業(yè)務(wù)操作中只關(guān)心合約是否能夠簽訂以及簽訂多少的問題，對于這些合約的質(zhì)量問題，他們卻毫不關(guān)心，甚至有時(shí)為了能更多簽訂合約，他們不惜冒著違約帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失來主動找上那些收入水平不高、信用評級差的人簽合約。我國投資銀行業(yè)必須吸取這一深刻的教訓(xùn)，改革企業(yè)內(nèi)部員工薪酬制度，變過去單一的由業(yè)務(wù)量來評定薪酬標(biāo)準(zhǔn)為綜合的、多方面的因素來考慮薪酬標(biāo)準(zhǔn)，使我國投資銀行本身及其下屬機(jī)構(gòu)人員在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)不至于盲目地為發(fā)展業(yè)務(wù)量而大舉對那些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差、信用等級不高的人拋媚眼。只有改革薪酬獎(jiǎng)勵(lì)制度，才能保證投資銀行業(yè)務(wù)最基層、最源頭的業(yè)務(wù)資源是安全、潔凈的；只有源頭上安全了，整個(gè)投資銀行大廈才能夠健康長久地發(fā)展。
基金項(xiàng)目：本文系2011年河南省政府決策招標(biāo)課題《中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)中的金融生態(tài)環(huán)境問題研究》（編號：2011B435）階段性成果；河南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目《糧食期貨市場與我國農(nóng)戶增產(chǎn)增收問題研究》（編號：FJJ032）階段性成果。
隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、金融體制的變革、居民收人水平的提高，河南省民間融資憑借自身的優(yōu)勢日趨活躍，借貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。2005年5月25日，中國人民銀行首次正式承認(rèn)了民間融資的合法性，并將其定位為正規(guī)金融的補(bǔ)充力量。與此同時(shí)，民間金融合法化后如何健康發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，成為金融學(xué)家研究的一個(gè)重要課題。
一、民間金融的概念和形式
央行認(rèn)為，民間金融是相對于國家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)而言的，泛指非金融機(jī)構(gòu)的自然人，企業(yè)以及其他經(jīng)濟(jì)主體（財(cái)政除外）之間以貨幣資金為標(biāo)的的價(jià)值轉(zhuǎn)移及本息支付。因此，民間金融主要是指在我國銀行保險(xiǎn)系統(tǒng)、證券市場、農(nóng)村信用社以外的經(jīng)濟(jì)主體所從事的融資活動，屬于非正規(guī)金融范疇。所謂正規(guī)金融指在中國人民銀行等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下開展的金融活動，如銀行及非銀行等金融機(jī)構(gòu)的金融活動，還有雖然沒有納入正式金融體制范圍，但其存在是國家相關(guān)政策和法規(guī)認(rèn)可，并由相關(guān)的政府部門予以指導(dǎo)、協(xié)調(diào)的金融活動，如農(nóng)村信用合作社、農(nóng)村小額信貸扶貧模式等金融活動(稱為“準(zhǔn)金融”)，
目前民間金融所容納的融資形式十分廣泛，包括民間借貸、民間集資、民間合會、私人錢莊、農(nóng)村合作基金會、私募基金、租賃公司等形式。
二、河南省發(fā)展民間金融的意義
2011年1月26日，省發(fā)改委舉行新聞會宣布，在《全國主體功能區(qū)規(guī)劃》中，中原經(jīng)濟(jì)區(qū)被納入國家層面的重點(diǎn)開發(fā)區(qū)域。要實(shí)現(xiàn)“中原經(jīng)濟(jì)區(qū)”建設(shè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，推動金融體系發(fā)展，獲得金融的大力支持比以往任何時(shí)候更具有重要意義。現(xiàn)代金融發(fā)展理論認(rèn)為一個(gè)健全的、高效率的金融體系，能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
然而，河南正規(guī)金融業(yè)發(fā)展中存在不少問題，如金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較少、金融資源較為匱乏、金融業(yè)增加值占經(jīng)濟(jì)總量比重偏低、金融體系內(nèi)多種結(jié)構(gòu)比例關(guān)系不合理等問題，制約了中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的發(fā)展。至2010年底，全省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額16643.27億元，增長18.6%；各項(xiàng)貸款余額11521.67億元，增長21%。但與全國水平相比，河南金融業(yè)增加值占地區(qū)GDP的比例一直較低。民間金融具有促進(jìn)金融改革，廣泛凝聚了地方的民間資本，有力地促進(jìn)了地方的經(jīng)濟(jì)建設(shè)以及非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，緩解三農(nóng)建設(shè)中資金供求的尖銳矛盾等優(yōu)勢，是正規(guī)金融的有益的補(bǔ)充。因此，我省發(fā)展民間金融勢在必行。
三、河南省民間金融生態(tài)環(huán)境存在的問題及原因分析
近年來，河南省民間金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，自2008年起，民間融資的量也達(dá)幾百億，對促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展發(fā)揮了積極有效的支撐保障作用。但是，河南民間金融業(yè)的發(fā)展和中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的需求相比，還存在很大差距。
（一）河南省民間金融生態(tài)環(huán)境存在的問題
1.民間金融的地位尚未得到法律的認(rèn)可。我國的金融體系是一個(gè)以官方金融為主的體系，目前雖然民間金融作用被央行認(rèn)可，但其法律地位尚未被確立。政府如何保護(hù)行為健康、民眾認(rèn)可且符合市場發(fā)展內(nèi)在規(guī)律要求的民間金融，這方面的政策界限是模糊的，嚴(yán)重制約著民間金融的健康發(fā)展。
2.民間金融缺乏有效的監(jiān)管，削弱了金融宏觀調(diào)控的力度，給宏觀調(diào)控帶來困難。由于民間金融不在我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督之內(nèi)，使得他們形成了一個(gè)體制外的獨(dú)立的市場。受民間金融高利率的影響，民間金融對現(xiàn)金的吸引了往往高于銀行，使得銀行流失大量現(xiàn)金，嚴(yán)重干擾了我國財(cái)政政策和貨幣政策的貫徹執(zhí)行。民間資金流動存在盲目性也削弱了信貸政策的宏觀調(diào)控效果，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱，政府往往會實(shí)施緊縮性的貨幣政策，民間金融反而會加強(qiáng)信貸活動，這將抵消貨幣政策的緊縮效果。
3.民間金融自身存在較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。民間金融主要是建立在非制度信任基礎(chǔ)之上，一般沒有完備的書面形式，民間金融關(guān)系十分脆弱。由于缺乏制度性保障，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以進(jìn)行監(jiān)管。民間金融還存在規(guī)模小、經(jīng)營范圍窄、資本實(shí)力有限、一般多為區(qū)域性金融等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了民間金融自身存在著較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。
4.國家現(xiàn)行有關(guān)金融法律、行政法規(guī)對于民間金融的立法尚屬于空白。由于法律、行政法規(guī)沒有對民間借貸的利率做出明確的限定，最高人民法院的司法解釋只有在審理借貸糾紛時(shí)才被法院參考適用，實(shí)際上民間借貸中的利率確定處于失控狀態(tài)中。
（二）河南民間金融生態(tài)環(huán)境存在問題成因分析
1.缺乏政府的金融政策支持。長期以來，我國民間金融一直被冷落，理論與實(shí)踐中對民間金融的利與弊爭論比較激烈，在制度上也有相應(yīng)的規(guī)制。從我國信用體系自身發(fā)展和從經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融活動的要求看，讓民間金融合法化并予以規(guī)范是未來發(fā)展的必然趨勢，也是我國進(jìn)一步實(shí)行金融體制改革的關(guān)鍵一步。
2.河南經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量不高。2010年，河南人均GDP為21073元，河南在全國31個(gè)省區(qū)中排名第16位。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后是制約河南金融業(yè)快速發(fā)展的一個(gè)根本原因。河南省2010年全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入15930.26元，而農(nóng)村人均純收入5524元。均全國排名第17。而廣東、浙江、江蘇等省城鎮(zhèn)人均可支配收入已達(dá)20000元以上，農(nóng)民純收人已經(jīng)超過了7000元。據(jù)研究，當(dāng)一個(gè)國或者地區(qū)人均收入和人均財(cái)富較低時(shí)，人們無力支付金融市場的固定進(jìn)入費(fèi)，每單位交易所負(fù)擔(dān)的交易成本太高而得不償失，從而沒有動機(jī)去利用金融機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重限制了該國家或者地區(qū)的金融發(fā)展。
3．河南區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境欠佳。在2008～2009年度的中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境綜合評分中，河南名列第13位，但是在全國100個(gè)核心城市排名中，開封、洛陽則分別倒數(shù)第3和倒數(shù)第27位。另有數(shù)據(jù)顯示，河南境內(nèi)借助虛假信息騙貸、惡意逃廢債務(wù)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，司法執(zhí)行力度不足，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)維護(hù)情況不理想。
4．河南經(jīng)濟(jì)外向度較低，對外開放步伐緩慢，難以借助國際資本的流入推動區(qū)域金融市場的繁榮。地處中部的河南，受區(qū)位因素、政策因素、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、人文環(huán)境等多方面不利條件的影響，外向型經(jīng)濟(jì)一直發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)外向度長期較低，是導(dǎo)致河南金融業(yè)發(fā)展緩慢的一個(gè)重要的外部原因。
四、優(yōu)化河南省民間金融生態(tài)環(huán)境的有關(guān)策略
要改變河南民間金融生態(tài)環(huán)境的落后面貌，必須內(nèi)外結(jié)合，從多個(gè)角度、多條途徑入手，從政府、法律、市場等方面入手，創(chuàng)造有利于河南民間金融健康發(fā)展的外部環(huán)境和行業(yè)機(jī)制。
(一)政府應(yīng)采取支持民間金融發(fā)展的政策
確立民間金融的合法地位，規(guī)范民間金融的產(chǎn)權(quán)制度，鼓勵(lì)、支持民間金融的規(guī)范發(fā)展，引導(dǎo)和規(guī)范民間金融的活動，使其在金融服務(wù)方面發(fā)揮更為積極的作用。
政府首先應(yīng)當(dāng)以法律的形式確立民間金融的合法性，保障民間金融機(jī)構(gòu)和國有或國家控股的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在法律上具有平等的地位，明確民間金融機(jī)構(gòu)是我國金融體系的重要組成部分。產(chǎn)權(quán)的明確界定和有限保護(hù)是提高交易效率、降低交易成本，形成資本的首要條件。通過明確細(xì)則劃分投資者的權(quán)利和責(zé)任，建立規(guī)范的內(nèi)部控制制度的財(cái)務(wù)管理、審計(jì)稽核制度及風(fēng)險(xiǎn)防范和抵御機(jī)制，建立規(guī)范的業(yè)務(wù)操作體系等。
（二）制定民間金融的專門法律，加強(qiáng)發(fā)展民營金融的制度保障
政府應(yīng)出臺相關(guān)法規(guī)對民間融資主體雙方的權(quán)力、義務(wù)、期限利率、違約責(zé)任、權(quán)利保障等方面加以明確，以規(guī)范和保護(hù)正常的民間借貸行為，引導(dǎo)民間融資走上正常的運(yùn)行軌道。我們還要修訂相關(guān)配套法律和鼓勵(lì)創(chuàng)新，為其合法化預(yù)先設(shè)定一個(gè)基本框架，民間金融的發(fā)展才會有不竭的動力。
（三）將民間金融納入國家統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系
將民間金融納入國家統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系，是保證民間金融安全和提高資產(chǎn)質(zhì)量的內(nèi)在要求。
1．加強(qiáng)對市場準(zhǔn)入和退出、融資方式、民間金融利率的監(jiān)管。國家通過立法確定民間金融組織市場準(zhǔn)入條件和退出機(jī)制，以保證中小金融機(jī)構(gòu)健康高效地運(yùn)行。金融監(jiān)管機(jī)關(guān)制定規(guī)章，確認(rèn)相應(yīng)的融資方式的限度、范圍與條件，限定其利率水平，并加大監(jiān)管力度。
2．建立健全民間金融監(jiān)測和預(yù)警體系。建立民間金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、處置機(jī)制和監(jiān)測通報(bào)制度，設(shè)計(jì)一套科學(xué)合理、具有操作性強(qiáng)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)及時(shí)監(jiān)控民間金融機(jī)構(gòu)的資金借貸、經(jīng)營情況和資金流動方向以及資金債務(wù)比例和構(gòu)成，及時(shí)發(fā)現(xiàn)民間金融機(jī)構(gòu)存在的問題，快速化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
（四）不斷健全民間金融機(jī)構(gòu)
大力發(fā)展由民間資本組建的各類股份制、股份合作制的民營銀行。河南要以市場機(jī)制為主導(dǎo)、政府調(diào)控為輔助，著力培育多層次、多元化的金融產(chǎn)業(yè)主體，通過對省內(nèi)中小金融企業(yè)的政策優(yōu)惠和適度吸引國際資本對省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)控股、參股、聯(lián)營、合營，逐步構(gòu)建既競爭又互補(bǔ)的金融產(chǎn)業(yè)組織格局。
（五）加快信用擔(dān)保體系建設(shè)
首先是建立國家中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)；其次是實(shí)施建立和完善擔(dān)保機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入制度、信用評估和風(fēng)險(xiǎn)控制制度、行業(yè)協(xié)調(diào)制度和自律制度。多層次的信用擔(dān)保體系能為民間金融發(fā)展提供更好的生存環(huán)境。
（六）抓住機(jī)遇，整合金融資源
河南要利用國家實(shí)施中部崛起戰(zhàn)略的歷史機(jī)遇，積極整合河南境內(nèi)的民間金融資源。
1．金融資源具有向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、壟斷行業(yè)集中的趨勢，偏好于投向優(yōu)質(zhì)、回報(bào)率高的大客戶，要緊緊抓住河南經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的大好時(shí)機(jī)，大力推進(jìn)河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化，鼓勵(lì)扶持河南境內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中大企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展，從而吸引和留住河南境內(nèi)外的各種金融資源。
2．要想方設(shè)法加快河南經(jīng)濟(jì)對外開放的步伐，利用我國實(shí)施中部崛起戰(zhàn)略的歷史機(jī)遇，積極參與到國際生產(chǎn)體系和國際市場之中，以此加強(qiáng)河南經(jīng)濟(jì)與國際資金市場、國際商品市場的聯(lián)系。這樣既可有效擴(kuò)大河南金融資源總量，又能引入國際先進(jìn)的資金運(yùn)作規(guī)范和金融服務(wù)產(chǎn)品，推動河南金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。
五、結(jié)束語
總之，對于河南省民間金融生態(tài)環(huán)境的現(xiàn)狀和發(fā)展前景，我們應(yīng)正確認(rèn)識，加強(qiáng)對民間金融的引導(dǎo)和管理，趨利避害，促進(jìn)其健康發(fā)展。隨著金融創(chuàng)新和法律監(jiān)管的日益完善，民間金融將會發(fā)揮巨大的作用，成為正式金融有力的補(bǔ)充力量，并逐漸走上良性的發(fā)展道路。
參考文獻(xiàn)：
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近年來，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日益轉(zhuǎn)好和城市化進(jìn)程的加快，房地產(chǎn)市場逐漸活躍, 大量外資不斷涌入我國房地產(chǎn)行業(yè), 并呈逐漸膨脹之勢。據(jù)有關(guān)資料顯示，房地產(chǎn)市場已成為外商直接投資的第二大行業(yè)。2006年一季度，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購買境內(nèi)房地產(chǎn)結(jié)匯12.49億美元，增長211.4%。外資已經(jīng)成為我國房地產(chǎn)市場的重要參與者，其影響和作用不可忽視。
一、外資進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場的成因
1.我國現(xiàn)行房地產(chǎn)業(yè)政策的不完善和監(jiān)管不力
我國目前對產(chǎn)業(yè)基金沒有明確的法律法規(guī)依據(jù)，因此無法以法律的形式對房地產(chǎn)基金的發(fā)起、設(shè)立、組織形式、治理結(jié)構(gòu)等重要原則做出明確的規(guī)定，房地產(chǎn)基金處于無法可依的狀態(tài), 這為國外投資機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)提供了便利條件。另一方面，我國各級政府和部門對外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場監(jiān)管不力。例如，2004年11月我國的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中，將普通住宅作為鼓勵(lì)類外商投資產(chǎn)業(yè)目錄, 將土地成片開發(fā)、高檔賓館、別墅和高檔寫字樓等作為限制類項(xiàng)目。
2.人民幣升值預(yù)期
近幾年，由于我國對外貿(mào)易規(guī)模增長迅速和進(jìn)出口順差不斷擴(kuò)大，使得我國成為貿(mào)易摩擦的“眾矢之的”。美國、日本等國家把本國的貿(mào)易逆差和失業(yè)歸罪于我國的外匯制度和貨幣政策，不斷對人民幣升值進(jìn)行施壓。因此，我國一直承受著較大的貨幣升值壓力, 這給國際資本進(jìn)入我國提供了較好的獲利預(yù)期。對人民幣升值的預(yù)期使得國際資本源源不斷地進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場。
3.我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和房地產(chǎn)業(yè)較高的市場利潤
近年來, 我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和穩(wěn)定開放的市場環(huán)境為房地產(chǎn)市場的發(fā)展提供了極大的發(fā)展空間。同時(shí), 按照國家計(jì)劃2020年達(dá)到小康水平, 人均住房面積達(dá)35平方米的基本目標(biāo)測算, 到2020年我國房地產(chǎn)住宅市場平均每年增長速度至少應(yīng)在7%～10%。房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也帶來了較高的市場利潤, 在資本逐利本質(zhì)的驅(qū)動下，海外資本大量流入我國房地產(chǎn)業(yè)，并且集中投入熱點(diǎn)地區(qū)的房地產(chǎn)。
二、外資進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場的影響
1.有利的一面
(1)彌補(bǔ)了我國房地產(chǎn)行業(yè)資金的不足, 帶來了先進(jìn)的房地產(chǎn)金融運(yùn)作理念
長期以來，我國房地產(chǎn)行業(yè)的主要融資模式過于單一，資金來源渠道狹窄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金中銀行貸款比重為30%，如果考慮住房消費(fèi)貸款、建筑企業(yè)流動性貸款和土地儲備貸款，這一比重將上升到80%，而其他融資渠道如房地產(chǎn)信托、房地產(chǎn)股權(quán)融資、房地產(chǎn)債券、住房資產(chǎn)證券化等融資方式，在我國房地產(chǎn)金融市場尚處于起步階段，所占比例十分小。因此，海外投資者的紛紛進(jìn)入, 尤其是具有金融投資性質(zhì)的海外投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入, 不僅帶來了大量的資金，彌補(bǔ)了我國房地產(chǎn)行業(yè)資金不足的問題, 也帶來了許多新的房地產(chǎn)金融理念和金融工具，有利于豐富和發(fā)展我國房地產(chǎn)金融體系，促進(jìn)房地產(chǎn)金融創(chuàng)新。
(2)加劇了房地產(chǎn)市場的競爭，促進(jìn)國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)不斷提高競爭能力
我國房地產(chǎn)市場是一塊巨大的蛋糕，房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，競爭十分激烈。但是多數(shù)企業(yè)規(guī)模不大，資金實(shí)力較弱，管理體制陳舊，營銷手段落后，企業(yè)活力和市場競爭力不足。而各方面實(shí)力雄厚的海外房地產(chǎn)企業(yè)的紛紛進(jìn)入無疑進(jìn)一步加劇了房地產(chǎn)市場的競爭，直接影響和沖擊國內(nèi)各大房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)原有的利益分配。中小開發(fā)企業(yè)則面臨著更加嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。因此，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)為了提高自身競爭能力，必然會加快企業(yè)間的并購重組，同時(shí)不斷改進(jìn)技術(shù)和設(shè)備、強(qiáng)化創(chuàng)新及管理理論，降低開發(fā)成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)，生產(chǎn)出更高水平的、更適合消費(fèi)需求的房地產(chǎn)產(chǎn)品，從而提升整個(gè)行業(yè)的發(fā)展水平。
(3)提供了高品質(zhì)的房地產(chǎn)商品，滿足了消費(fèi)者的需要
隨著國民收入的不斷增加和人民生活水平的提高，人們對房地產(chǎn)商品的品質(zhì)要求也越來越高，不僅關(guān)注住宅或辦公的面積大小，也開始強(qiáng)調(diào)環(huán)保節(jié)能以及人性化設(shè)計(jì)等要求。由于海外房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)大多具備雄厚的資金實(shí)力、先進(jìn)的技術(shù)和開發(fā)理念、成熟的管理體系，能夠在房地產(chǎn)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、開發(fā)、物業(yè)服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)做到更加科學(xué)合理，更富有人性化，從而能為國內(nèi)消費(fèi)者提供高品質(zhì)的房地產(chǎn)商品，滿足人們對優(yōu)質(zhì)的辦公環(huán)境和住宅的需要。
2.不利的一面
(1)制約了我國宏觀調(diào)控政策的有效性, 增大了調(diào)控難度
改革開發(fā)以來，由于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國政府長期實(shí)行招商引資的政策，使得外資在外匯、信貸、土地和產(chǎn)業(yè)政策等方面具有相應(yīng)的優(yōu)勢, 并且能夠有效逃避宏觀政策的制約。而國內(nèi)許多房地產(chǎn)企業(yè)不僅沒有同等的優(yōu)惠政策，還經(jīng)常受到國家各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的約束，例如當(dāng)前房地產(chǎn)“銀根緊縮”的信貸政策就加劇了國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張的局面。這樣一來，許多國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)為了自身發(fā)展的需要紛紛尋求外資的合作，通過與外資的相互融資, 逃避國家產(chǎn)業(yè)政策的限制和約束。因此，這就在一定程度上抵消了我國宏觀調(diào)控政策的實(shí)施效果，增大了調(diào)控難度。
(2)加劇房地產(chǎn)市場價(jià)格波動, 助推房地產(chǎn)價(jià)格上漲
外資在投資市場中對國內(nèi)投資者的心理影響非常大。以股票市場為例，2002年以后，我國股票市場開始引入境外的合格投資者(即QFII)，到目前為止，QFII的資金總量只有60億美元，占流通市值的4%，但這4%的外資對我國股票市場的投資理念和投資行為產(chǎn)生了巨大影響。因此，外資大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)市場, 也將推動非居民機(jī)構(gòu)和個(gè)人購房的比例不斷增加, 形成較強(qiáng)的房地產(chǎn)市場“標(biāo)桿效應(yīng)”, 促使國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。另外, 外資對高檔住宅和商業(yè)地產(chǎn)的炒作, 也會由于交易活躍和利潤率攀高而擠壓中低檔房產(chǎn)的投資, 造成中低檔住宅市場供求失衡, 從而進(jìn)一步抬高其市場價(jià)格。
(3)加大了國際收支失衡和人民幣升值壓力, 增加了金融體系風(fēng)險(xiǎn)
只要國際資本對人民幣升值預(yù)期的存在，它們進(jìn)入我國投資的勢頭就不會減弱，而且會更加強(qiáng)勁。而隨著境外資本特別是國際游資的不斷增加, 將進(jìn)一步拉大我國國際收支差額，加劇各國對人民幣升值的壓力。一旦對人民幣升值預(yù)期消失, 大量投機(jī)性資金就會迅速撤離樓市, 匯出國外, 這樣一來不僅會對以銀行貸款為主要融資渠道的我國房地產(chǎn)行業(yè)造成致命打擊，也會嚴(yán)重危及到我國金融體系的安全，影響到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
三、對策建議
1.要充分認(rèn)識加強(qiáng)對外資進(jìn)入房地產(chǎn)市場的管制的必要性
房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)相關(guān)性高，帶動性強(qiáng)，與金融業(yè)和人民生活聯(lián)系密切。根據(jù)國際貨幣基金組織《2003年各國匯兌安排與匯兌限制》，183個(gè)成員中，有137個(gè)成員對外資投資房地產(chǎn)進(jìn)行管制，其中既有發(fā)展中國家也有發(fā)達(dá)國家，既有貨幣可兌換國家也有不可自由兌換的國家。而我國作為發(fā)展中國家，人多地少，土地資源十分稀缺是基本國情，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展又正處于初級階段，市場比較脆弱，法制還不健全。因此，加強(qiáng)對外資流入房地產(chǎn)的管制，不僅符合國際上大多數(shù)國家保證和促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的通行做法，更是維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全防止國民財(cái)富外流的需要。
2.改革現(xiàn)行的外匯管理體制, 建立靈活的市場匯率機(jī)制
穩(wěn)步推進(jìn)我國匯率制度改革，降低結(jié)匯的強(qiáng)制性, 擴(kuò)大售匯的自主性, 形成相對中立的外匯管理政策框架, 并采取較為靈活的浮動匯率機(jī)制。對人民幣進(jìn)行小幅升值是目前解決人民幣升值問題的最佳方案。因?yàn)檫@樣一方面可以增加國際游資的投機(jī)成本，另一方面也弱化了人民幣大幅升值的預(yù)期，從而在一定程度上抑制境外投機(jī)性資本投機(jī)“人民幣匯率”的意圖。
3.綜合運(yùn)用稅收、信貸等手段調(diào)控外資在房地產(chǎn)市場的投資
在房地產(chǎn)消費(fèi)環(huán)節(jié), 對于非居民購房, 要以自用為基本原則，而對于購買多套住宅和短期內(nèi)轉(zhuǎn)手交易的境外非居民, 應(yīng)實(shí)施嚴(yán)格的管制措施, 加大稅收征收力度，提高其投機(jī)成本；針對外資產(chǎn)業(yè)基金大量進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn), 應(yīng)及時(shí)制定針對外資進(jìn)入商業(yè)物業(yè)的調(diào)控政策, 提高營業(yè)稅和收入所得稅的比例。同時(shí)，加強(qiáng)對房地產(chǎn)貸款和個(gè)人住房抵押貸款的信貸管理, 提高境外投資者購買住房按揭貸款的比例, 禁止境內(nèi)銀行為境外非居民個(gè)人和機(jī)構(gòu)在境內(nèi)購買商品房提供按揭購房貸款及外匯抵押人民幣購房貸款。
4.建立健全房地產(chǎn)市場信息系統(tǒng)和預(yù)警預(yù)報(bào)體系
當(dāng)前，我國對房地產(chǎn)市場的監(jiān)測和管理手段仍相當(dāng)落后，為防止外資大量流入房地產(chǎn)而引發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)對外資流入房地產(chǎn)市場的監(jiān)測和預(yù)警。例如，針對目前外資流入房地產(chǎn)市場底數(shù)不清等問題，要加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)分析，建立外資購買房地產(chǎn)的登記體系，全程跟蹤資金的流動，防止外資對房地產(chǎn)進(jìn)行炒作；充分發(fā)揮專業(yè)統(tǒng)計(jì)部門的信息主渠道作用，根據(jù)外資流動和房地產(chǎn)交易的有關(guān)數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)一套科學(xué)的、可操作性和定量化的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，以便及時(shí)掌握市場運(yùn)行態(tài)勢，制定有效的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策和措施。
參考文獻(xiàn):
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1經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展態(tài)勢與動因
11全球化的發(fā)展形勢
隨著世界各國經(jīng)濟(jì)上的依存性步步提高，國家內(nèi)部的民族性和地域性相對減弱，直到20世紀(jì)90年代后期，經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)蓬勃高漲，達(dá)到了不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。資料顯示，從80年代中期開始，世界貿(mào)易和投資迅速增加，占GDP的比重也快速提高?？鐕顿Y占GDP的比重從1985年的05%增加到了2010年的21%，增加了3倍多；全球貿(mào)易總額占GDP的比重則從1985年的386%增加到2010年的559%，2008年時(shí)曾經(jīng)達(dá)到594%[1]。由此可見，在經(jīng)濟(jì)全球化的高水平推動下，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)活動從生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)到貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本的各種形態(tài)都已跨出國門。在整個(gè)世界范圍內(nèi)進(jìn)行。隨著工業(yè)革命后商品經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代交通運(yùn)輸業(yè)、通訊業(yè)的迅速發(fā)展，世界市場逐步形成并達(dá)到了有秩序的擴(kuò)大，國際分工形成了水平發(fā)展的新形勢。
12全球化的發(fā)展動因
“二戰(zhàn)”后，有多方面的原因促進(jìn)著經(jīng)濟(jì)全球化的形成和發(fā)展。其中，國際政治格局的變化自然是其根本前提。冷戰(zhàn)和兩極格局打破后，國際政治形勢開始朝著多極化的方向發(fā)展，和平與發(fā)展不可避免地成為當(dāng)今時(shí)代的主流。各個(gè)國家有越來越多的關(guān)注點(diǎn)被放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，而與此同時(shí)，新的科技革命和生產(chǎn)的高度社會化趨勢愈演愈烈，成為了全球化最基本的物質(zhì)條件，各國在意識到經(jīng)濟(jì)合作、共同發(fā)展的必要性和便利性后紛紛開展國際貿(mào)易，以跨國公司和國際投資為主要方式開始了全球化的推波助瀾，更在追求利益最大化的同時(shí)使各國之間的貿(mào)易交流迅速成為尋找最合適全球化道路的助推動力，市場經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境和分工合作、自由靈活的市場機(jī)制也因此成為順應(yīng)時(shí)代潮流的選擇。
2經(jīng)濟(jì)全球化的利與弊
經(jīng)濟(jì)全球化的影響廣泛而深遠(yuǎn)，早已不限于經(jīng)濟(jì)范疇。能否清晰正確地認(rèn)識和積極妥善地應(yīng)對全球化，將成為帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)文明進(jìn)步、政治和諧的重要抉擇。我們應(yīng)該意識到，全球化對促進(jìn)國際體系轉(zhuǎn)型、世界經(jīng)濟(jì)增長和各國人民友好往來是有利的，主要有以下幾個(gè)表現(xiàn)：
21統(tǒng)一的世界市場的鞏固和完善
根據(jù)大衛(wèi)?李嘉圖的比較優(yōu)勢論，各個(gè)國家在各種商品上的勞動生產(chǎn)率并不都是相等的，如果每個(gè)國家都集中生產(chǎn)和出口自己擁有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品，對不具備比較優(yōu)勢的產(chǎn)品進(jìn)行進(jìn)口，那么大家都可以提高勞動生產(chǎn)率，分享分工合作帶來的利益。在目前的經(jīng)濟(jì)全球化背景下，資本、原材料、信息、勞動力等各種經(jīng)濟(jì)要素都達(dá)到了有效地組合，使生產(chǎn)力在全球水平上得到了巨大的發(fā)展，減少了盲目生產(chǎn)對各種資源的耗費(fèi)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)消費(fèi)上的有利互補(bǔ)。
22越來越密切的國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和國際利益的融合
全球化使各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)、政治、文化等各個(gè)方面的相互依存度逐漸提高，無論是雙邊領(lǐng)域還是多邊領(lǐng)域，國際間交流和合作原來越多，共同利益明顯增多。更隨著WTO、世界銀行等各種國際經(jīng)濟(jì)組織的推動，跨國公司等多種貿(mào)易形態(tài)日益增多，國際貿(mào)易量和貿(mào)易額大幅增加，國家關(guān)系得到改善，得益于和有利于世界向和平與發(fā)展的方向演化。
23推進(jìn)人類文明的進(jìn)步
由于共同利益的形成和各國交流的頻繁，各國人民在全球性問題的基礎(chǔ)上，形成了共同的價(jià)值觀，交流互助的思想越來越深入人心，綜合的進(jìn)步的新人類文明正在逐漸形成，也因此將形成關(guān)于這個(gè)時(shí)代的對于歷史文明的總體超越。
24全球化的消極表現(xiàn)
在沉醉于經(jīng)濟(jì)全球化帶來的積極影響時(shí)，作為全球化浪潮中的一分子，更加有義務(wù)去關(guān)注和改善全球化所帶來的消極影響。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)就足以給予全人類一個(gè)及時(shí)的提醒。馬丁?沃爾夫在《全球化為什么可行》一書中，概括了對全球化的批評意見，指出“全球化的金融市場制造了危機(jī)，特別是讓落后國家為此付出了巨大的代價(jià)”[2]，正如其所說，全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的日益緊密使各地區(qū)能源的價(jià)格大幅上漲，甚至一度達(dá)到了前所未有的“天價(jià)能源”，金融秩序更是因此脫離常軌、失去控制。尤其是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)明顯衰退誘發(fā)世界范圍經(jīng)濟(jì)大步衰退的可能性加大，一旦出現(xiàn)，就如多米諾骨牌一般在經(jīng)濟(jì)全球化的助推下以難以想象的傳播速度和影響深度迅速發(fā)展成為世界范圍的共同問題，大范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)一觸即發(fā)。
除此之外，社會動亂、局部動蕩等附屬問題也越來越頻繁地出現(xiàn)在人們的視野中。經(jīng)濟(jì)全球化拉大了各國之間的貧富差距，尤其可能使得發(fā)展中國家的矛盾逐步激化，傳統(tǒng)工業(yè)地位遭到挑戰(zhàn)，機(jī)械化操作程度加深，失業(yè)人數(shù)居高不下。在各國之間的互動中，牽扯國家利益的矛盾發(fā)生的情況也難以避免。過去幾百年間以資源換經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式也導(dǎo)致人類與生態(tài)環(huán)境之間的矛盾激化，如何在維護(hù)生態(tài)文明、可持續(xù)發(fā)展的前提下發(fā)展經(jīng)濟(jì)，為后代子孫留下更多的物質(zhì)精神財(cái)富越來越值得全人類的共同思考。
3針對發(fā)展中國家的具體分析
31全球化對發(fā)展中國家的積極影響
毫不夸張地說，全球化為發(fā)達(dá)國家?guī)砹私?jīng)濟(jì)上活動空間和勢力范圍的擴(kuò)大，對其降低生產(chǎn)成本，發(fā)展、研究高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在相關(guān)方面形成壟斷優(yōu)勢、增強(qiáng)國家競爭力創(chuàng)造了有利的條件。與此同時(shí)，對于身為發(fā)展中國家的中國來說，也應(yīng)該意識到它所帶來的難得的歷史機(jī)遇和前所未有的巨大挑戰(zhàn)。
據(jù)估算，在經(jīng)濟(jì)增長層面，1999―2013年全球經(jīng)濟(jì)增長部分的三分之一是由中國經(jīng)濟(jì)來完成的；在市場價(jià)格層面，中國的進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入世界前三位[3]。由此可見，中國在全球化的進(jìn)程中也發(fā)揮著不可估量的巨大作用，也因此受到更多經(jīng)濟(jì)全球化帶來的影響。首先，在資本、技術(shù)、知識等生產(chǎn)要素的需求問題上，全球化為其優(yōu)化配置帶來了極大的促進(jìn)作用，盡管世界范圍內(nèi)的收益分配并不公平，但不可否認(rèn)全球化已經(jīng)為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了進(jìn)步，使中國成為除發(fā)達(dá)國家之外全球化的最大受益者之一。其次，針對中國勞動力相對充足的現(xiàn)狀，外國投資彌補(bǔ)了國內(nèi)資金的不足，有效地促進(jìn)了GDP水平的提高。由于國際間的人才交流，中國企業(yè)技術(shù)水平不斷提高，管理人員和操作人員的素質(zhì)也得到提升。另外，全球化對世界各國國際關(guān)系的改善與和平穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)帶來了很大的推動作用，在這種國際和平環(huán)境下，發(fā)展中國家的穩(wěn)步發(fā)展也因此得到了極大保障。以中國為例，對外貿(mào)易獲得的快速發(fā)展使我國在世界貿(mào)易中的地位穩(wěn)步提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到升級，市場化進(jìn)程加快，人民的生活水平顯著提高。
32全球化對發(fā)展中國家的消極影響
當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)全球化使發(fā)展中國家的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大，甚至對某些國家的造成沖擊。同樣，一旦經(jīng)濟(jì)波動傳到中國國內(nèi)，引起生產(chǎn)關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)的變動，對國民生活會造成難以估量的影響。這就對政府的宏觀調(diào)控和國家的自主發(fā)展、市場的自我恢復(fù)能力帶來了極大的挑戰(zhàn)。
4結(jié)論
作為世界性的生產(chǎn)力高度發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)全球化以其帶來的市場規(guī)模效應(yīng)的日益擴(kuò)大和積累，使得各國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了根本性的變化，各國經(jīng)濟(jì)互相融合、互相影響，并隨著生產(chǎn)力的快速發(fā)展而日臻成熟。面對全球化，中國應(yīng)該怎么做呢？首先，我認(rèn)為應(yīng)該認(rèn)清繁榮背后的危機(jī)，建立健全適應(yīng)全球化發(fā)展的市場經(jīng)濟(jì)體制，加強(qiáng)政府職能，明確我國在國際分工中的產(chǎn)業(yè)地位。其次，應(yīng)該明確經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略以增強(qiáng)自身的國際競爭力，堅(jiān)持實(shí)事求是，了解自己獨(dú)立發(fā)展特色的同時(shí)清楚地認(rèn)識和防范其不利與風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)堅(jiān)持改革開放，積極參與國際交流，加強(qiáng)國際合作，同時(shí)在支柱產(chǎn)業(yè)上掌握主動權(quán)以保障國家經(jīng)濟(jì)安全和培育核心優(yōu)勢。如此才能使中國以更加積極的姿態(tài)面對世界，走向全球。
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