序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融市場的核心范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

我國影子銀行體系與西方發(fā)達國家相比，目前存在的差異較大，這些差異的主要體現(xiàn)有以下幾個方面：

1.不同的運營模式。西方發(fā)達國家的影子銀行信用擴張的主要方式是通過金融衍生工具與資產(chǎn)證券化進行的，我國影子銀行信用擴張的方式則是通過金融機構(gòu)融資與商行表外業(yè)務進行的。我國現(xiàn)階段影子銀行體系可以劃分為三個層面：銀行體系外部所有可以創(chuàng)造信用的機構(gòu)、業(yè)務與工具，如小貸公司、VC與擔保公司等；以商行為依托的銀行業(yè)內(nèi)部表外業(yè)務，如銀信合作及其他金融工具；民間金融體系，如典當行、民間借貸以及地下錢莊等等。

2.不同的監(jiān)督強度。金融危機爆發(fā)后不久，西方發(fā)達國家嘗試對影子銀行采取階段性的監(jiān)管措施，但在整體上，影子銀行在西方發(fā)達國家中受到的監(jiān)管強度依然不高，其特征也表現(xiàn)為試探性；而我國影子銀行的發(fā)展卻一直處于金融監(jiān)管的范疇中，并且在監(jiān)管統(tǒng)計口徑中也納入了銀行理財產(chǎn)品。同時，信托公司的各項業(yè)務也遭受嚴格的監(jiān)管，具備信用創(chuàng)造功能的其他金融機構(gòu)也處于法律規(guī)范的監(jiān)督之中。

3.不同的杠桿倍數(shù)。歐美等發(fā)達國家的傳統(tǒng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與影子銀行發(fā)展規(guī)模大體相當，并有著高達40倍平均杠桿倍數(shù)；而我國的商業(yè)銀行規(guī)模要遠遠大于影子銀行的發(fā)展規(guī)模，幾乎沒有任何負債經(jīng)營現(xiàn)象。

據(jù)有關(guān)影子銀行的統(tǒng)計表明，2002年到2012年期間，社會融資規(guī)模中傳統(tǒng)的銀行貸款業(yè)務所占的比重從93%下降到了58%，可見影子銀行發(fā)揮出了很大的作用。部分學者研究發(fā)現(xiàn)，我國2012年末期的商業(yè)銀行總資產(chǎn)達到93.7萬億元，而影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模就高達25.1萬元，大約占商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的26.79%。促使我國影子銀行發(fā)展的主要原因可以歸納為以下幾點：第一，信貸需求不斷增長，但信用供應卻一直受到抑制；第二，雖然儲蓄水平較高，但在轉(zhuǎn)化為投資時的比率卻相對較低；第三，雖然社會閑散資金較為充足，但投資在產(chǎn)品方面的資金卻十分缺乏；第四，金融監(jiān)管環(huán)境的不斷嚴格化，促使金融機構(gòu)希望通過創(chuàng)新的方式達到規(guī)避監(jiān)管的目的，從而最終實現(xiàn)監(jiān)管套利。影子銀行發(fā)展的重要驅(qū)動力就是監(jiān)管套利與金融創(chuàng)新，這種情況和西方發(fā)達國家影子銀行發(fā)展相似。

雖然影子銀行發(fā)展的速度很快，但類別不同的影子銀行產(chǎn)品和機構(gòu)的發(fā)展差異較大，主要表現(xiàn)為：信用衍生品、貨幣市場基金以及資產(chǎn)證券化等方面的業(yè)務發(fā)展緩慢；銀信合作產(chǎn)品的發(fā)展由最初的爆發(fā)式自由發(fā)展，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管制度下的穩(wěn)定發(fā)展。銀信合作發(fā)展的契機主要得益于2005年個人理財業(yè)務在商業(yè)銀行的開辦，從最初的信托產(chǎn)品發(fā)展到后來的“打新股”產(chǎn)品，再后來又發(fā)展成為迅速膨脹的融資類產(chǎn)品，乃至近幾年來銀信合作業(yè)務不斷的升級與轉(zhuǎn)型，其產(chǎn)品也逐漸成為代表我國影子銀行發(fā)展的典型。

信息合作的發(fā)展永遠離不開金融監(jiān)管和創(chuàng)新兩塊核心內(nèi)容。在當今全新監(jiān)管策略的驅(qū)動下，銀信合作可以對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行重新設(shè)計，以組合或投資類型的產(chǎn)品面目重新出現(xiàn)，從而規(guī)避國家對這方面的監(jiān)管；或者將非銀行金融機構(gòu)加入到銀信合作之中，從而避免融資業(yè)務的限制比例；同時，銀信合作還能夠在股票授權(quán)的情況下出現(xiàn)，利用風險資本系數(shù)的改變來節(jié)約占用資本，從而規(guī)避銀監(jiān)會對風險資本的限制。

二、影子銀行理論模型設(shè)定與均衡分析

1.理論模型設(shè)定

假設(shè)模型存在的兩個不同階段，為t=0、1，t=0為信托期起始階段，t=1為結(jié)束時期。模型的主要對象有投資者與信托公司兩類交易主體，以及擔保機構(gòu)、信用評級機構(gòu)與銀行等服務機構(gòu)。交易主體主要負責開發(fā)信托產(chǎn)品，并以此將理財產(chǎn)品銷售給相關(guān)投資者，從而充分吸收理財資金；擔保機構(gòu)負責資金池擔保業(yè)務，增加信托公司的信用等級；信用評級機構(gòu)則負責對信托公司的資產(chǎn)進行信用評級。

在t=0時期的初始稟賦為ωinv，效應函數(shù)可以表示為U=Eω[C0+C1，ω]

上面公式中，C0表示的是t=0階段的消費，C1，ω表示的是t=1時期的經(jīng)濟在ω狀態(tài)下的消費。ω的狀態(tài)主要分為三種，即增長狀態(tài)（g）、衰退狀態(tài)（d）、低迷狀態(tài)（r），這三種狀態(tài)組成狀態(tài)空間Ω={g，d，r}，不同狀態(tài)下的資產(chǎn)不違約概率是π。

信托公司方面，假設(shè)信托公司利潤最大化時的風險是中性的，當t=0時初始稟賦ωtru，此時信托公司在從轉(zhuǎn)讓公司得到收益權(quán)之后，構(gòu)建資金池（資金池加權(quán)收益率為A，則預期收益率為Eω（πω，A））；通過信用增加等手段，將受益權(quán)分為優(yōu)先和次級兩種，并向銀行出售優(yōu)先級受益權(quán)。銀行再據(jù)此進行理財產(chǎn)品設(shè)計，并向投資者出售理財產(chǎn)品，從而募集到理財資金。當t=1時，信托產(chǎn)品就被信托公司收回，以保證銀行投資收益。此時，將優(yōu)先級受益權(quán)記為S1，次級受益權(quán)記為S2，并將二者在t=0階段的價格設(shè)為p1，p2，將t=1階段的收益率分別設(shè)為R1，R2。

信托公司應當支付的稅費總額是構(gòu)建資金池的一階函數(shù)，公式為f（I）=α0+α1I。α1表示稅費比率，主要由銀行中間費、擔保費用以及稅收支出等各項費用構(gòu)成。

2.對理論模型進行均衡分析

使構(gòu)建的模型按照正確的時間順序進行工作，此時將信托公司為記為j，然后分析信托公司的最大化利潤。當t=0時，信托公司的初期利潤可以用公式表示為：

II=[ωjtru+Dj?rDj?（α0+α1Ij）]+[Eω（πω）AIj?Ij]+[p1（S1，j?TS1，j）?R1（S1，j?TS1，j）]+[p2（S2，j?TS2，j）?Eω（π2，ω）（S2，j?TS2，j）]

從上述公式可以看出，信托公司預期利潤的組成主要有四個方面：信托公司融資成本與產(chǎn)品發(fā)行費用，購買資金池時的現(xiàn)金流，信托公司優(yōu)先級與次級受益權(quán)帶來的預期利潤。同時，當t=0時信托公司還受到三個方面的約束條件，分別是：信托公司自由籌集的資金；信托公司要在最壞狀態(tài)下?lián)碛凶銐蚰芰δ季柙缙谫Y金；信托公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模必須小于資金池總額。

因為投資者購買理財產(chǎn)品主要是為了在經(jīng)濟狀態(tài)最差時獲得收益，從而實現(xiàn)套期保值，所以我們能夠認為，投資者關(guān)心的主要是最壞狀態(tài)下的經(jīng)濟收益。

當市場狀態(tài)達到均衡化時，由于基準利率不再對信托公司構(gòu)成限制，所以信托公司可以完全操控定價權(quán)，從而根據(jù)市場狀況進行定價。[6]所以，經(jīng)過激烈的市場競爭后，信托公司就可以確定風險利率是由S1的未來收益與市場價格p1之比得來的，這就在一定程度上滿足了利率市場化的要求。

與此同時，信托公司在構(gòu)建資金池之后，將分層受益權(quán)發(fā)行出去，當市場狀態(tài)達到均衡化時，信托公司的產(chǎn)品只能在影子銀行體系之下進行交易，此時將特有風險消除之后，再對風險進行有效分配，從而提高了社會福利；當信托公司杠桿率得到有效控制后，就可以將影子銀行風險進行有效控制，使其不對其他部門產(chǎn)生影響。

三、銀信合作環(huán)境下影子銀行對金融市場的影響及對策

影子銀行作為金融創(chuàng)新的典范，對擴展金融機構(gòu)、豐富產(chǎn)品種類以及加速資本流動方面都具有不可替代的積極意義。從上述模型分析可知，我國影子銀行有利于利率市場化的實現(xiàn)，并且對金融市場化改革具有一定的推動作用。[7]不僅如此，由于信托產(chǎn)品的交易范圍只在影子銀行體系之中，因此只要將傳統(tǒng)商行與其之間的關(guān)聯(lián)切斷，影子銀行的發(fā)展就不會出現(xiàn)集聚風險，并且還可以將各自的特定風險有效分散出去；另外，信用評級機構(gòu)如果為了得到更多利益，進而調(diào)整信用評級，就會導致道德風險問題的出現(xiàn)，這將對影子銀行的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

篇（2）

1.傳統(tǒng)資源優(yōu)勢在減弱，戰(zhàn)略機遇期的內(nèi)涵和條件發(fā)生了深刻變化。河南地處中原，區(qū)位、交通、物流優(yōu)勢比較突出，因而在爭取國家支持方面，水利、高鐵等面臨很大的發(fā)展機遇。特別是構(gòu)建“米”字形快速鐵路網(wǎng)，改革創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新優(yōu)勢新動力不斷集聚形成，交通物流、產(chǎn)業(yè)集群等優(yōu)勢在上升，因而有利于河南省形成發(fā)展大物流、建設(shè)大樞紐的格局。

2.河南省人力資源要素優(yōu)勢依然存在，生產(chǎn)要素保障優(yōu)勢沒有喪失。河南省生產(chǎn)要素的成本優(yōu)勢雖然在減弱，但在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和勞動密集型產(chǎn)業(yè)方面仍然潛力很大，例如可以發(fā)展食品、電子、輕工、紡織等。

3.競爭加劇、動力轉(zhuǎn)換沒有完成，新常態(tài)下內(nèi)需不足的矛盾更為突出。河南城鄉(xiāng)和區(qū)域經(jīng)濟仍然發(fā)展不平衡，目前來說河南省的投資空間仍然很大，需求增長面臨很大的潛力，在促進增長中消費和投資仍可以繼續(xù)發(fā)揮作用；而且河南正處于工業(yè)化城鎮(zhèn)化加速推進階段，部分地區(qū)工業(yè)化剛剛起步，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化所蘊含的投資空間和消費潛力巨大。

4.全省外貿(mào)依存度較低，總量較小。河南通過轉(zhuǎn)移替代擴大出口份額還有很大空間，仍然具備利用兩個市場兩種資源的機遇，可以參與國際分工和承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。而且河南服務業(yè)占比低于全國水平，隨著專業(yè)化分工和工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級加快，金融保險、信息服務、現(xiàn)代物流等行業(yè)將面臨很大的發(fā)展空間。

5.靠拼消耗拼資源的粗放型發(fā)展模式難以為繼，靠打價格戰(zhàn)支撐和數(shù)量擴張的低層次競爭模式也將沒有發(fā)展空間。但河南市場容量大，交通便捷，設(shè)施完善，物流發(fā)達，在發(fā)展電子商務、“互聯(lián)網(wǎng)+”、新能源汽車、智能手機等方面，完全有可能迎頭趕上，并搶占先機。

二、新常態(tài)下金融服務實體經(jīng)濟存在的問題

1.金融不能完全匹配實體經(jīng)濟。河南省是儲蓄率比較高的省份，從去年的信貸規(guī)模來看，2015年金融機構(gòu)本外幣存款48282.1億元，比2014年增加15.15%，居全國第9位。從總量上看金融服務實體經(jīng)濟并不存在資金短缺問題，但在經(jīng)濟實際運行中，實體經(jīng)濟的資金供給并不充足，這表明金融與實體經(jīng)濟并不完全匹配，突出表現(xiàn)在中小企業(yè)“融資難、融資貴”。

2.融資結(jié)構(gòu)失衡。融資渠道過于單一，間接融資與直接融資結(jié)構(gòu)失衡，目前企業(yè)融資主要以間接融資為主，間接融資中又以銀行借款為主，銀行業(yè)在我省融資占的比例明顯過高，直接融資特別是債券市場不發(fā)達。

3.金融創(chuàng)新不足。河南省金融創(chuàng)新方面明顯不足，尤其是金融機構(gòu)在服務品種、服務范圍、貸款管理、產(chǎn)品設(shè)計等方面難以滿足實體經(jīng)濟的融資需求。而且資本市場上，尤其是股票市場、債券市場和期貨市場等基礎(chǔ)性產(chǎn)品發(fā)展緩慢，致使中小企業(yè)融通資金的需求不能得到滿足。

4.區(qū)域金融發(fā)展依舊不平衡。近年來河南金融業(yè)得到了蓬勃發(fā)展，但我省區(qū)域金融發(fā)展依舊不平衡，其中，鄭州、洛陽、焦作、許昌、南陽在金融生態(tài)環(huán)境中綜合實力較強，保險中財險收入明顯低于壽險收入，尤其是在區(qū)域分布范圍內(nèi)，保費收入主要集中在鄭州地區(qū)，河南其他區(qū)域則發(fā)展明顯不足。

5.實體經(jīng)濟融資成本過高。實體經(jīng)濟由于各方面原因，使得金融機構(gòu)對其貸款面臨較高的風險成本，因此正規(guī)金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟貸款的成本偏高。而從民間融資來看，實體經(jīng)濟通過民間融資獲取資金的成本比正規(guī)金融機構(gòu)還要偏高，實體經(jīng)濟的發(fā)展將面臨較大的財務負擔。

6.部分經(jīng)濟金融風險有所顯現(xiàn)。經(jīng)濟下行壓力較大，部分經(jīng)濟金融風險特別是系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險已有所顯現(xiàn)。其中地方政府債務性風險、產(chǎn)能過剩風險和房地產(chǎn)金融風險等主要表現(xiàn)為區(qū)域性金融風險等。而地方政府性債務、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)等領(lǐng)域形成的影子銀行風險和銀行信用風險主要表現(xiàn)為系統(tǒng)性金融風險。

三、新常態(tài)下促進金融服務實體經(jīng)濟的建議

1.建立多層次金融體系，拓展企業(yè)融資渠道。（1）增加多元金融主體。要建立多層次、多元的金融服務體系，需要鼓勵不同風險偏好的機構(gòu)進入金融領(lǐng)域。推進民營銀行試點，并適當降低金融準入門檻，積極發(fā)展村鎮(zhèn)銀行，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)+金融發(fā)展等。（2）規(guī)范民間資本，發(fā)展民間金融。促進民間投資多元化，取消不合理的市場準入限制，并推動民間金融規(guī)范化、合法化。（3）拓寬并優(yōu)化直接融資渠道。大力發(fā)展資本市場等優(yōu)質(zhì)金融，發(fā)展場外股權(quán)市場，并推進區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展、加快發(fā)展中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、培育私募市場等。（4）健全金融中介服務體系。為了促進資信評估、信用評級、技術(shù)經(jīng)紀、科技成果認證等業(yè)務的健康發(fā)展，需要引進專業(yè)性金融中介服務機構(gòu)，并積極推進金融網(wǎng)絡資訊信息服務平臺建設(shè)。

2.積極鼓勵金融創(chuàng)新，提倡個性化金融服務。（1）金融機制創(chuàng)新。為了建立科學化的差別風險定價機制，實施差異化的競爭策略，需要不斷探索和改變資金運行方式及信貸管理模式，完善利率定價技術(shù)，并為企業(yè)量身訂做能滿足其需求的信貸品種。（2）加強科技創(chuàng)新管理。為實現(xiàn)金融業(yè)的手段、渠道和方式創(chuàng)新，需要不斷推進金融技術(shù)的創(chuàng)新和改革，這就需要充分發(fā)揮物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)等在金融創(chuàng)新中的應用，并加強電子虛擬網(wǎng)點建設(shè)，構(gòu)建開放式、全方位的金融創(chuàng)新網(wǎng)絡，更好地延伸金融服務的時間和空間。（3）大力發(fā)展普惠金融。積極擴大信貸規(guī)模，要對符合國家產(chǎn)業(yè)政策和“十二五”重大項目要繼續(xù)保持合理、穩(wěn)定的信貸支持，例如在建續(xù)建項目、重點產(chǎn)業(yè)、工業(yè)園區(qū)、龍頭企業(yè)工程和承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等。（4）切實改進服務。金融業(yè)要創(chuàng)新服務方式，強化主動服務意識，科學規(guī)劃網(wǎng)點布局，不斷改進金融服務實體經(jīng)濟的能力，增加金融供給主體，引導和鼓勵民間資本有序進入金融業(yè)。（5）降低實體經(jīng)濟的融資成本。為降低企業(yè)融資難度和融資成本，金融業(yè)應主動降低企業(yè)融資利率，并根據(jù)企業(yè)特點為企業(yè)量身訂制合理的融資方案，提高金融業(yè)的服務屬性，可以通過減輕稅費負擔、清理審批許可限制和注冊登記等，使金融業(yè)做到融智、融資并重。（6）加快金融機構(gòu)的體制創(chuàng)新。為進一步加快金融業(yè)公司治理的改革，強化內(nèi)控體系和激勵約束機制，形成高效透明的風險管控體系和權(quán)力制衡機制。

篇（3）

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，在新的市場經(jīng)濟下，一方面除了市場自身的作用外，通常情況下我們會運用財政與金融的良好關(guān)系來調(diào)整控制市場經(jīng)濟的發(fā)展。比如，如果市場經(jīng)濟的發(fā)展太快就會導致物價的飛漲以及高升的離崗率等，這種情況下，我們就能夠通過科學調(diào)整財政和金融來宏觀調(diào)控市場經(jīng)濟，讓其減慢發(fā)展速度。具體的措施如下，從財政的角度上考慮，我們需要落實相關(guān)的財政策略，縮小財政的支出，增加國家的稅收；另一方面從金融角度考慮，我們就可以采取比較有效的金融策略，即提升銀行的存貸款利率，縮小信貸的規(guī)模等。相反，如果我們的市場經(jīng)濟出現(xiàn)發(fā)展緩慢的情況，就要把上述策略反過來做。通過上面的描述，我們不難發(fā)現(xiàn)，財政與金融在我國市場經(jīng)濟的發(fā)展中起著非常重要的作用。

二、新的市場經(jīng)濟下制約財政與金融發(fā)揮作用的原因

1.市場調(diào)控方面較為滯后

一般情況下，我國政府運用財政與金融來調(diào)控市場經(jīng)濟時，大都會存在一定的滯后性。也就是說，由于我國的市場經(jīng)濟在不停的發(fā)展變化，有一些潛在的問題不易于我們發(fā)現(xiàn)，只有發(fā)展到一定階段才會顯現(xiàn)出來。如果在這種情況下，我們的政府仍然采取一些調(diào)控措施，就會為自己不理智的行為付出慘重的代價，后果不堪設(shè)想。盡管市場經(jīng)濟的發(fā)展本身存在一定的規(guī)律，但是規(guī)律有時候也會存在偏差，一成不變的按照規(guī)矩辦事就會導致工作失誤。即使是目前市場經(jīng)濟發(fā)展比較靠前的美國也會存在市場調(diào)控的滯后問題，比較典型的例子就是2008年美國的金融危機。

2.政府制定的財政政策與金融政策不協(xié)調(diào)

通常情況下，政府會采取科學的財政及金融手段來調(diào)控市場經(jīng)濟的正常發(fā)展。但是財政方法及金融方法在本質(zhì)上是不同的，所以，政府在制定相關(guān)策略時，經(jīng)常會引起財政與金融策略不協(xié)調(diào)的情況。例如，在2008年爆發(fā)的那場金融危機中，我國的政府首先提出的是增加政府的財政支出，撥出4萬億元資金用來刺激財政發(fā)展，確實起到了非常顯著的作用。然而一年之后問題出現(xiàn)了，單憑財政措施無法很好的調(diào)控我國的經(jīng)濟發(fā)展。所以在2009年政府又推出了一系列降低信貸利息的政策，并利用銀行的資金整合作用進一步推動經(jīng)濟的復蘇與發(fā)展。之前也采用了一些降息方法，因為降息的幅度偏小效果不太理想。總而言之，不論是國外的政府還是國內(nèi)的政府在進行市場經(jīng)濟的調(diào)控過程中都會普遍存在財政與金融不協(xié)調(diào)的問題。

當然，除了上面提出的一些問題，政府在運用財政及金融方法調(diào)控市場經(jīng)濟時也存在其他問題，比如財政部門與銀行之間的整合較為緩慢，政府制定調(diào)控策略時偏重與兩者之一等。這些問題的存在會影響財政與金融的合理整合。

三、推進經(jīng)濟發(fā)展的財政和金融政策

1.改變發(fā)展觀念，制定明確的指導方針

我國在發(fā)展經(jīng)濟的開始階段只注重經(jīng)濟的發(fā)展，忽略了以人為本的發(fā)展觀念。現(xiàn)階段，想要推進經(jīng)濟發(fā)展的前提條件就是從財政金融政策著手，改變經(jīng)濟發(fā)展模式，完善整改經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，大力傳揚資源節(jié)約型的經(jīng)濟發(fā)展策略，建設(shè)由資源節(jié)約和環(huán)境友好為基礎(chǔ)的經(jīng)濟發(fā)展社會。想要推進經(jīng)濟發(fā)展還需要將社會客觀需求與政府財政金融政策合理的融合在一起，詳細展示在：對國家財政和金融政策要合理運用，加強對財政的投入，構(gòu)建良好的社會經(jīng)濟發(fā)展宏觀環(huán)境，保證經(jīng)濟市場的競爭公平公正，從而更好的滿足人們對物質(zhì)文化的追求。

2.不斷強化經(jīng)濟增長的支持力，將財政金融基礎(chǔ)不斷優(yōu)化和增強

經(jīng)濟發(fā)展想要得到財政和金融的支持，首先要將之前只依賴于財政資金投入的局勢徹底改變，應該在發(fā)展市場機制基礎(chǔ)的同時，采用調(diào)整機制和指引政策等各種財政金融方式推進經(jīng)濟的增長。調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)主要是想實現(xiàn)將傳統(tǒng)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化為具備科技含量且附加價值高的高科技產(chǎn)業(yè)。財政與金融政策也將逐漸形成具備一定競爭力的產(chǎn)業(yè)，大力支持我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

3.財政和金融政策應大力開展對社會事業(yè)的建設(shè)

我國經(jīng)濟發(fā)展一直存在的問題就是經(jīng)濟發(fā)展不均衡，采用有效合理的財政和金融政策也很難在短時間內(nèi)解決不均衡問題。因此，社會事業(yè)的發(fā)展需要財政資金的大力支持，可是在一定期限內(nèi)政府很難投入大量的資金。財政金融在支持社會事業(yè)發(fā)展時應找準重點入手，比如優(yōu)惠稅費、財政補貼、貨幣政策等，運用這些方式更有效的推進我國非農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。還要向著城市化不斷的發(fā)展，將我國的就業(yè)市場大力的發(fā)展，保障就業(yè)能力的發(fā)展。將財政金融支出結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，提升財政金融對社會各種事業(yè)的支持力，更好的保證了社會公共事業(yè)的順利發(fā)展。

四、提升財政與金融整合效率的措施

1.認真調(diào)查市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上提出科學的財政金融整合方法

我們只有不斷深入研究市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，及時發(fā)現(xiàn)市場經(jīng)濟發(fā)展過程中的問題，通過深入研究問題提出解決的策略，才能從根本上完成財政與金融的整合工作，促使財政與金融政策充分發(fā)揮出對市場經(jīng)濟的推動作用，并進一步發(fā)現(xiàn)市場潛在的問題，及時準確的提出解決對策，緩解財政與金融對市場調(diào)控的滯后問題，為政府制定科學的財政與金融政策奠定扎實的基礎(chǔ)。

2.科學調(diào)控財政與金融策略之間的關(guān)系，讓兩者充分發(fā)揮作用

篇（4）

按照融資主體的不同，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系可分為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資體系和高技術(shù)成熟企業(yè)投融資體系兩個子系統(tǒng)。以成熟企業(yè)為主的大型高技術(shù)企業(yè)的融資需求主要通過商業(yè)銀行、股票市場、債券市場等傳統(tǒng)金融體系來滿足。包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的中小型高技術(shù)企業(yè)的融資需求則需要以創(chuàng)業(yè)投資和中小型股票市場等股權(quán)資本市場為主的創(chuàng)新金融體系來滿足，因此，健全有效的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系應該是商業(yè)銀行體系、證券市場體系和創(chuàng)業(yè)資本體系協(xié)調(diào)發(fā)展、傳統(tǒng)金融體系與創(chuàng)新金融體系協(xié)作互動的完整體系。我國傳統(tǒng)上是以銀行為主的金融體系，證券市場正在發(fā)展之中，創(chuàng)業(yè)資本市場體系不完善。因此，現(xiàn)階段我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的首要任務是建立適應高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場體系。要在進一步改革商業(yè)銀行體系、加快發(fā)展成熟企業(yè)股票、債券等證券市場體系、完善傳統(tǒng)金融體系的同時，進一步加快發(fā)展以創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票市場為主的創(chuàng)新金融體系。最終形成政府投資和政策性融資支持體系有力引導、以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資體系和多層次資本市場體系為主導、銀行貸款、股票、債券融資與股權(quán)投資協(xié)調(diào)發(fā)展、合理分工、健全有效的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系。

（一）健全的創(chuàng)業(yè)投資體系

創(chuàng)業(yè)投資體系作為專業(yè)性的投資制度，是促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤其是中小型高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要力量，應該成為構(gòu)建符合我國國情的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的主要組成和戰(zhàn)略突破口。創(chuàng)業(yè)投資體系主要包括：（1）高度組織化制度化的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），包括國內(nèi)社會資金投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、外商投資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等；（2）政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資種子基金以及政策性引導基金等；（3）大型企業(yè)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)――公司創(chuàng)業(yè)投資，包括一般工商企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，保險公司、證券公司以及其他機構(gòu)投資者設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等；以及（4）少數(shù)特別富有的個人投資者等。

（二）多層次證券市場體系

包括股票市場和債券市場的證券市場尤其是主要面向中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)證券市場，是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行公開的直接融資的重要場所，應該成為我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的重要組成部分。多層次證券市場是包括主板、創(chuàng)業(yè)板、代辦系統(tǒng)和其他形式的區(qū)域性、地方性的初級證券市場在內(nèi)的金字塔式開放體系?，F(xiàn)階段多層次證券市場體系建設(shè)應該主要包括：（1）高級市場性質(zhì)的全國易所證券（即所謂主板市場），（2）全國或區(qū)域性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板市場，（3）全國及地方性柜臺交易市場，以及（4）初級市場性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所市場。

（三）競爭有效的商業(yè)銀行體系

競爭有效的商業(yè)銀行體系應該是全國性、區(qū)域性、地方性并存、大中小型銀行共生的金字塔機構(gòu)，各類商業(yè)銀行可以為高技術(shù)成熟企業(yè)提供有效的金融服務，也可以為高技術(shù)中小企業(yè)包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的輔的融資支持。

其中，創(chuàng)業(yè)投資體系與創(chuàng)業(yè)板市場、柜臺交易市場以及初級性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所市場等構(gòu)成的多層次資本市場體系是適應高技術(shù)產(chǎn)業(yè)尤其是高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要的創(chuàng)新金融體系的主體和核心。商業(yè)銀行體系是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系不可或缺的重要組成部分。

二、“十一五”期間我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的思路與建議

“十一五”時期是建設(shè)創(chuàng)新型國家的起步時期，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了難得的重要機遇，加快高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)十分必要和迫切。為保障高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃的全面落實，必須把健全和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系放到增強國家綜合實力和科技經(jīng)濟競爭力的戰(zhàn)略高度來認識，抓住有利時機，加快建設(shè)以創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場為主體的創(chuàng)新金融體系。

（一）有效發(fā)揮政府在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)中的應有作用

1、進一步健全完善促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系發(fā)展的法律保障和政策優(yōu)惠。一要制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法的配套規(guī)章，完善創(chuàng)業(yè)投資法律保障體系。二要抓緊落實創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的稅收優(yōu)惠政策。三要探索建立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的融資貼息和擔保制度。對創(chuàng)業(yè)投資公司所從事的創(chuàng)業(yè)投資項目提供部分擔保；同時為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)舉借長期貸款或發(fā)行長期債券融資提供擔保和貼息。

2、鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金。設(shè)立創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金，是政府在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域發(fā)揮引導作用的重要方式。應鼓勵有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金，為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提供一定的財政支持，以體現(xiàn)政府推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、與民間資本共擔風險的政策意愿，引導、帶動民間創(chuàng)業(yè)資本向國家倡導的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，發(fā)揮政府引導、放大民間資金的杠桿作用。

3、積極建立高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息服務系統(tǒng)的重要組成部分和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，建立高技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息服務系統(tǒng)十分必要，應該作為“十一五”時期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的重要內(nèi)容。

（二）進一步發(fā)揮銀行等金融機構(gòu)對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持作用

1、加大政策性金融機構(gòu)對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資支持作用?！笆晃濉睍r期，政策性金融機構(gòu)應該根據(jù)國家的政策導向，加強對科技成果轉(zhuǎn)化、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、高技術(shù)產(chǎn)品出口等領(lǐng)域的貸款支持力度，從融資方面支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2、運用政策手段引導資金流向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。政府應利用貼息、擔保等方式，調(diào)動市場資金投資高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的積極性，引導各類商業(yè)金融機構(gòu)支持自主創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。這樣才能夠充分發(fā)揮政府資金的杠桿作用，形成“四兩撥千斤”的效果。

3、支持保險公司為高技術(shù)企業(yè)提供多元化保險服務。財產(chǎn)、產(chǎn)品責任、出口信用等保險服務能夠分散企業(yè)經(jīng)營中的風險，降低風險事件給企業(yè)帶來的損失。通常來講，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風險比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更高。因此應支持保險公司積極為高技術(shù)企業(yè)提供保險服務，促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)平衡發(fā)展。

4、探索發(fā)展科技類專業(yè)性商業(yè)銀行。探索發(fā)展適合中國特點的科技信貸管理模式，支持中小型銀行發(fā)展搭橋貸款等專業(yè)性貸款業(yè)務。

（三）加快發(fā)展服務高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資體系

創(chuàng)業(yè)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系最重要的組成部分，應該作為“十一五”時期國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的核心任務。

1、鼓勵社會資本進入創(chuàng)業(yè)風險投資領(lǐng)域，進一步發(fā)展規(guī)范運做的創(chuàng)業(yè)投資公司。要鼓勵和促進民間創(chuàng)業(yè)投資公司快速發(fā)展，爭取在不太長的時間內(nèi)使民間創(chuàng)業(yè)投資公司有比較快的發(fā)展。

2、完善創(chuàng)業(yè)投資外匯管理制度，進一步發(fā)展中外合資合作業(yè)投資機構(gòu)

發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資不能閉門造車，要通過“走出去，請進來”的方式發(fā)展中外合作創(chuàng)業(yè)投資基金，注意和港臺地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資公司合資合作，發(fā)揮的互補優(yōu)勢。要進一步完善創(chuàng)業(yè)投資外匯管理制度，為中外合資合作創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件。

3、支持鼓勵保險公司、證券公司以及大型企業(yè)集團發(fā)展公司創(chuàng)業(yè)投資。在法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定許可的前提下，支持保險公司發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，允許證券公司開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。同時要引導、支持和鼓勵具有一定實力尤其是在資金運作、產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)營管理方面具有優(yōu)勢的上市公司和企業(yè)集團發(fā)展公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，實現(xiàn)大型企業(yè)高技術(shù)投資的專業(yè)化和制度化。

4、建立全國性創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)組織，促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有序發(fā)展。要抓緊建立全國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)組織，作為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)投資中介服務機構(gòu)的行業(yè)服務組織，促進創(chuàng)業(yè)投資健康有序發(fā)展。

（四）穩(wěn)步推進有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多層次證券市場體系

1、大力推進中小企業(yè)板制度建設(shè)，適時推出創(chuàng)業(yè)板市場。要抓緊完善現(xiàn)有的制度安排，大力推進中小企業(yè)板制度建設(shè)，支持有條件的高技術(shù)企業(yè)在主板和中小企業(yè)板上市，加快中小高技術(shù)企業(yè)上市進程。加快推進制度創(chuàng)新，及時正式推出創(chuàng)業(yè)板市場。

2、有選擇地開放柜臺交易市場，積極利用證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。應該考慮在條件相對成熟的區(qū)域中心城市，有計劃有步驟地開放面向中小企業(yè)股票交易、企業(yè)債券交易和企業(yè)產(chǎn)權(quán)股權(quán)交易等的柜臺交易市場。積極利用已有的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為具備條件的非上市高技術(shù)企業(yè)提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務，作為交易所市場的有益補充。

3、規(guī)范發(fā)展地方性產(chǎn)權(quán)交易市場，在此基礎(chǔ)上探索建立初級市場性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所。從我國現(xiàn)階段的實際來看，地方性產(chǎn)權(quán)交易市場應該是多層次市場的重要組成部分?！笆晃濉睍r期要從優(yōu)化結(jié)構(gòu)、合理布局的角度，可以考慮在中西部地區(qū)經(jīng)濟科技比較發(fā)達的中心城市進行技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所制度創(chuàng)新試點。條件成熟時在中西部地區(qū)比較規(guī)范的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場中選擇2―3家，探索建立初級性質(zhì)的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所市場。

4、面向高技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)探索發(fā)展企業(yè)債券和公司債券市場

支持符合條件的高技術(shù)企業(yè)發(fā)行公司或企業(yè)債券，同時探索創(chuàng)業(yè)投資公司的債券融資。

（五）建立健全高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的支撐配套設(shè)施

1、健全完善信用評價體系。信用體系是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資體系最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！笆晃濉睍r期，要總結(jié)社會征信體系的試點經(jīng)驗，在科技企業(yè)尤其是高技術(shù)企業(yè)密集的高新區(qū)等率先推行社會征信制度，逐步建立起高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的信用評價體系。

篇（5）

近年來，我國一直在逐漸推進利率市場化改革。但作為一個以銀行為主導的金融市場，如果不僅是基準利率，銀行存、貸款利率也受到嚴格管制，那么這種漸進的利率市場化，就始終無法觸及核心，金融市場的價格機制也就無法形成?？梢哉f，當前中國金融市場許多問題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開銀行貸款利率有管理的浮動區(qū)間，也就意味著中國金融體系的利率市場化開始向縱深發(fā)展。從中長期來說，這標志著中國金融體系利率市場化的真正啟動，對中國金融市場的影響是不可低估的。

就現(xiàn)代商業(yè)銀行的本質(zhì)特征而言，其核心就是對信用的風險定價。在貸款利率沒有放開前，國內(nèi)銀行對信用風險定價的權(quán)限十分有限（即貸款利率實行下限管理而存款利率實行上限管理），銀行的競爭不是價格競爭而是信貸規(guī)模的競爭。由此，國內(nèi)銀行不僅同質(zhì)化嚴重，而且也沒有約束機制與動力來提高風險定價能力。而放開了貸款利率，銀行就得針對借款人的不同信用給出不同的風險定價。信用好，利率就會低；信用差，利率就會高。而商業(yè)銀行要對信用風險定價，既要求銀行提高其風險定價能力，增強其體質(zhì)，也要求建立起有效的信用評價體系。這樣，銀行業(yè)的競爭重心就會由信貸規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向提高風險定價能力上。同時，金融市場的信用也能在這個過程中逐漸形成。

篇（6）

首先中國金融業(yè)存量改革的第一要義就是如何保證金融業(yè)為實體經(jīng)濟服務。

那么，國內(nèi)金融業(yè)為何會偏離實體經(jīng)濟？最大問題就在于前幾年，無論是個人或企業(yè)等市場主體，過度使用現(xiàn)有的金融體系，使得其可能成為部分企業(yè)或個人暴富的工具?？梢哉f，近幾年國內(nèi)金融業(yè)所發(fā)生的許多事情都是這種核心價值的一種鮮明寫照。包括當前國內(nèi)影子銀行的盛行、企業(yè)的資本運作、個人過度地利用銀行杠桿炒房等，都是這種過度使用金融體系的結(jié)果。

但是，從世界歷史經(jīng)驗來看，任何一個國家靠信用過度擴張所實現(xiàn)的經(jīng)濟增長，不僅會快速推高資產(chǎn)價格，形成資產(chǎn)泡沫，而這種泡沫最后一定會破滅并導致金融危機及經(jīng)濟危機，并導致該國經(jīng)濟全面持久的衰退。

中國早幾年經(jīng)濟快速的增長，很大程度上就是信用過度擴張的結(jié)果。比如，2008年-2012年銀行信貸增加35萬億元，社會融資總額增加65萬億元。這兩組數(shù)據(jù)分別是1998年-2002年的5.3倍和9倍。而整個金融體系信用如此過快擴張，必然導致資產(chǎn)的全面上漲，如北京房地產(chǎn)價格在近十年內(nèi)價格上漲了十倍以上。而這種行為和觀念一旦大行其道，想要通過政策的小小調(diào)整或一定的制度改革去動搖這一根基并非易事，根基一旦形成，其他金融改革的效果就會被全面弱化。因此，當前金融存量改革的核心就是如何從根本上扭轉(zhuǎn)這種過度使用現(xiàn)有金融體系的觀念。

其次，金融“國十條”存量改革的重心應放在資產(chǎn)證券化、民間資本進入金融業(yè)以及一些金融市場及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新上。即讓能對可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行標準化盤活，增加金融機構(gòu)的流動性，也可調(diào)整一些金融機構(gòu)的資產(chǎn)期限錯配等。

不過，中國金融資產(chǎn)證券化已經(jīng)試行十幾年，但是到目前都沒有真正發(fā)展起來。這是為什么呢？這既與國內(nèi)金融機構(gòu)管理的觀念有關(guān)，也與中國相關(guān)法律制度不足有關(guān)。如果房價在上漲，那么長期的住房貸款往往被國內(nèi)商業(yè)銀行看作是最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。在這種情況下，銀行如何可能把這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來跟他人來分享利益呢？

金融機構(gòu)資產(chǎn)期限錯配只會通過其他的方式來解決。如果國內(nèi)房價出現(xiàn)周期性的調(diào)整，銀行的住房貸款所面臨的風險就會逐漸暴露出來。在這個時候，金融機構(gòu)是愿意把與住房相關(guān)的長期貸款證券化的。但是，這個資產(chǎn)的投資者會是誰？有人愿意進入這種高風險的市場嗎？特別是，就目前的情況來看，中國與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律與制度相當不足，這必然會導致這個市場根本沒有能力來保護弱勢的投資者。試想，美國如此健全的信用體系及法律制度，證券化市場也導致了2008年的金融危機。如果中國證券化市場不能夠從基礎(chǔ)性制度入手，就當前的制度條件下推出證券化市場，其風險一定會很高。而且它與當前政府對金融市場去杠桿化的初衷也是南轅北轍的。此外，鼓勵民間資產(chǎn)進入金融業(yè)及金融創(chuàng)新的情況也是如此。

篇（7）

可以說，當前世界的經(jīng)濟問題，基本上是由金融問題引發(fā)的，無不與信用過度擴張有關(guān)，只不過是不同的市場方式有所不同罷了。所謂信用過度擴張，就是信用的擴張嚴重超過實體經(jīng)濟對它的需求，從而形成了一個在實體經(jīng)濟之外完全獨立運行的體系，導致各國貨幣超發(fā)、銀行信貸濫用、各種金融杠桿無限放大。

比如，2008年美國金融危機主要是因為銀行信貸過度擴張吹大房地產(chǎn)泡沫，并通過金融衍生工具的杠桿化，讓信用過度擴張到了極致；歐債危機則是國家債務信用過度擴張的結(jié)果。從2003年以來，過度信用擴張也成了中國經(jīng)濟增長的基本工具。在1998年～2002年，銀行信貸增長量年均為1萬億元，而這些年信貸增長量則達到年均8萬億元，后者是前者的八倍。每年信貸增長已遠遠大于實體經(jīng)濟需求，比如近些來年，每年新增名義GDP5萬億元，實際新增為4萬億元，但近三年的信貸增長年均超過8萬億元。盡管這幾年的國內(nèi)銀行信貸過度擴張尚未引發(fā)中國的金融危機，但其中的問題與風險已無可復加。比如，房地產(chǎn)泡沫吹大、商業(yè)銀行的信貸風險及地方融資平臺風險的增加、民間信貸市場的“炒錢”等，都是可能引發(fā)金融危機的導火線。

可以說，當前所謂的深化國內(nèi)金融體系改革及防范系統(tǒng)性風險，其實就是如何來確定信用擴張的合理邊界，如何讓金融市場的擴張適應實體經(jīng)濟發(fā)展。這是這次金融工作會議的核心內(nèi)容。因為金融就是給信用風險定價。信用是什么？它就是不同的當事人的承諾。如果這種承諾不能夠界定在一定的限度內(nèi)，不能夠通過有效的法律制度來保證、激勵與約束，那么任何一個當事人必將過度使用承諾?？梢哉f，這是當前全球金融市場最為重要的理論問題，也是未來中國金融體系改革的基點。

如今，信用無限擴張或過度使用金融體系，也成了現(xiàn)代政府調(diào)整社會分配等關(guān)系的手段。因為使用十分便利，而且金融產(chǎn)品的特性使然，即金融投資收益的即時性及顯性化，不僅為政府過度使用現(xiàn)有金融體系提供了便利，也降低了來自各方的阻力。表面上看，這種政府過度信用擴張的方式，可以平衡不同企業(yè)之間、不同群體之間、不同階層之間的財富與收入關(guān)系，但它更可能成為成本最高的再分配方式。其不僅危及了接受者的利益，也犧牲了納稅人的利益。比如美國次貸危機，就是通過濫用信貸給低收入居民購買住房；而中國對銀行利率過度管制，同樣是一種極為不公的財富轉(zhuǎn)移機制。

篇（8）

2.離岸金融市場是一國參與金融全球化的有效途徑與方式。一國在全面開放在岸金融市場的條件尚未成熟時,可通過開設(shè)離岸金融市場來實行金融國際化的發(fā)展,并且,對于一些本幣尚未國際化或國際化程度較低的國家來說,它也為之提供了在其境內(nèi)開展國際性金融業(yè)務、發(fā)展跨國性外幣金融市場的機會。因此,它是一國參與金融全球化的有效途徑與方式。離岸金融市場的這一特性,既為新興發(fā)展中國家在全面開放國內(nèi)金融市場之前,發(fā)展國際金融市場提供了可能途徑;也為非世界貨幣國家在本幣缺乏國際化條件之下,建設(shè)國際金融市場甚至國際金融中心提供了市場業(yè)務的基礎(chǔ)。

3.離岸金融市場將有效增強一國防范和化解金融風險的能力。在經(jīng)濟金融化和金融全球化的過程中,金融風險往往具有超國界特征,甚至超出單個國家或者國際性金融機構(gòu)所能預測控制的范圍。全球金融危機就是很好的例證,并且對各國防范金融風險、加強監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。離岸金融市場的發(fā)展作為一塊“試驗田”,能夠增強東道國管理金融、控制金融風險的能力,增強國際收支平衡能力。

二、離岸金融市場形成的路徑及對我國的借鑒

離岸市場基本上反映了不同的金融業(yè)發(fā)展水平和金融監(jiān)管水平,從實踐來看,各國都是根據(jù)自身的條件,主要是經(jīng)濟對外開放程度、金融業(yè)發(fā)達程度、金融監(jiān)管嚴密程度等,選擇不同類型的離岸市場。從區(qū)域選擇的視角分析,離岸金融市場的形成可歸納為三種路徑。

(一)不劃定區(qū)域,放寬準入推動形成離岸市場

此路徑以美國的IBF(國際銀行設(shè)施International Banking Facility)為代表,與傳統(tǒng)的離岸金融中心形成路徑相比,其不同之處主要有三點:一是分布廣泛。IBF的發(fā)展并不局限于某一州或城市,只要符合條件的銀行都可以開展。IBF在美國各州都有,但是分布不均勻,主要集中于一些大的金融中心。二是準入簡單。金融機構(gòu)不需要向美聯(lián)儲理事會提出申請或事先取得認可,只要在規(guī)定時間內(nèi)通知聯(lián)儲理事會,設(shè)立專門帳戶以區(qū)分境外美元和境內(nèi)美元,均可以加入IBF成為其成員。任何美國的存款機構(gòu)和外國銀行在美分行皆可申請開辦。三是管理嚴格。由于地理分布廣泛,蘊含風險更大,為避免對國內(nèi)貨幣市場造成負面影響,IBF的管理機制審慎。帳戶設(shè)置要求嚴格的內(nèi)外分離;存放款僅限于非居民(包括銀行),沒有證券買賣。

從美國發(fā)展的實踐來看,擁有完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施、國際金融活動活躍的大城市最終成為IBF的集聚地。例如,近半數(shù)的IBF和超過80%的資產(chǎn)集中在紐約。參照這一情況,如果我國采用IBF的運營模式開展離岸金融市場,上海很可能成為我國IBF集中的城市。

(二)設(shè)定有形的封閉區(qū)域,設(shè)立內(nèi)外分離型離岸金融市場

從國際經(jīng)驗來看,日本、馬來西亞等國家都是采取劃定區(qū)域、發(fā)展內(nèi)外分離型離岸金融中心的方式,東京和納閩已經(jīng)成長為世界上主要的離岸金融中心。從我國的現(xiàn)實情況來看,在金融業(yè)尚不夠發(fā)達的情況下,構(gòu)建國內(nèi)外有廣泛影響的金融發(fā)展極不宜過多,否則難以形成規(guī)模經(jīng)濟效應。我國學者在總結(jié)金融中心理論的基礎(chǔ)上,提出了構(gòu)建離岸金融市場的“金融發(fā)展極”戰(zhàn)略。金融發(fā)展極應是有主導部門和有創(chuàng)新能力的金融機構(gòu)在某些地區(qū)或大城市聚集發(fā)展而形成的金融中心。金融發(fā)展極的作用主要表現(xiàn)在資本集中和輸出,技術(shù)創(chuàng)新與擴散,產(chǎn)生規(guī)模效益和形成凝聚經(jīng)濟效果。

基于金融集聚效應和金融業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效應,在離岸金融市場發(fā)展初期,劃定區(qū)域,將新批準開辦離岸金融業(yè)務的中外資銀行集中于區(qū)域之內(nèi),建立一個有形市場,有利于擴大影響,逐步積累客戶,形成集聚效應。并且,劃定區(qū)域便于管理,有利于最大限度的防控風險,降低新舊金融體制摩擦形成的負面影響。

(三)在特定區(qū)域設(shè)立避稅型離岸金融市場

避稅型離岸金融中心是只有記賬而沒有實質(zhì)性業(yè)務的離岸金融中心,又稱“逃稅型”離岸市場。 在這些國家或地區(qū)開展金融業(yè)務可以逃避銀行利潤稅及營業(yè)稅等,且成本與費用較低。目前,避稅型離岸金融中心多為島國或小國,地理位置偏離大陸,具有相對的獨立性。開曼群島和巴林等地皆屬此類。我國建立避稅港型離岸金融市場的條件與國際標準的差距較大,特別需要在法律法規(guī)、稅收優(yōu)惠政策等制度建設(shè)方面大力推進。這是避稅港型離岸金融中心吸引力的重要標志之一。

三、上海建設(shè)離岸金融市場的可行性

借鑒金融集聚的相關(guān)理論以及國內(nèi)外學者已有的研究,通過對地理位置、市場供求、路徑依賴、政府推動等因素的分析表明,上海基本具備了建設(shè)離岸金融市場的基礎(chǔ)條件。

1.地理位置因素。從全球來看,上海位于太平洋西岸,與東京、香港、新加坡相鄰或處于同一時區(qū),也能與國際金融中心倫敦、紐約構(gòu)建連續(xù)24小時的接力交易。從國內(nèi)看,上海位于中國南北海岸中心點,長江和錢塘江入海匯合處,歷來是內(nèi)外經(jīng)濟接軌的重要樞紐。

2.路徑依賴因素。上海是在近代中國經(jīng)濟中最大的金融中心,也是中國現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)源地。上海深厚的金融城市歷史為現(xiàn)代上海國際金融中心的建設(shè)與崛起提供了市場基礎(chǔ)、歷史聲譽、經(jīng)驗與信心。當前,由上海建設(shè)國際金融中心形成的集聚效應,也成為企業(yè)選址的路徑依賴因素。

3.交易主體因素。上海已成為我國中外資金融機構(gòu)的最大聚集地,建立起包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金管理公司、信托公司、期貨公司、票據(jù)業(yè)務中心等在內(nèi)的類型齊全的金融機構(gòu)體系及監(jiān)管體系。特別是,上海外資金融機構(gòu)數(shù)量在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。截至2009年6月,在滬外資法人銀行占全國總數(shù)的53.1%,外資法人銀行總資產(chǎn)占全國的84.8%。繼開展跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點后,銀行間市場清算所股份有限公司暨上海清算所于2009年11月在上海掛牌成立,為金融市場高效運行奠定了基礎(chǔ)。

4.市場規(guī)模因素。目前,上海已經(jīng)形成了以資本、貨幣、外匯、商品期貨、金融期貨、OTC衍生品、黃金、產(chǎn)權(quán)、再保險市場等構(gòu)成的全國性金融市場體系,匯聚了世界上主要金融市場種類,金融市場的成交總額和規(guī)模連續(xù)大幅度增長。

5.經(jīng)濟總量因素。經(jīng)濟實力是離岸金融中心形成的核心要素。擴大的生產(chǎn)和貿(mào)易產(chǎn)生了對資金籌募和資本流通不斷提出的新的要求,從而直接導致和促進了金融活動的集中和金融工具的發(fā)展。根據(jù)國際貨幣基金組織的預測,中國經(jīng)濟增速遠高于世界經(jīng)濟增速。2010年7月,我國的GDP已經(jīng)超過日本,經(jīng)濟總量位居世界第二。以上海為核心的長三角經(jīng)濟圈占全國經(jīng)濟總量的21.68%,大倫敦區(qū)在英國經(jīng)濟中的比重不過與這個份額持平,而作為美國歷史最悠久,經(jīng)濟最發(fā)達的紐約大都會區(qū),其GDP更是只占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%左右。

6.政府推動因素。建設(shè)上海建設(shè)國際金融中心和航運中心升級為國家戰(zhàn)略,使原來以地方為主推動上升為集國家力量推動,中央、上海市和浦東區(qū)三級聯(lián)動,形成政府推動合力,大大增強了協(xié)調(diào)建設(shè)的力度。各級政府及有關(guān)部門先后制定出臺一些優(yōu)惠政策,也成為上海離岸金融中心建設(shè)的重要推動因素。

四、啟示與建議――上海建設(shè)離岸金融市場的模式選擇

筆者認為,我國建設(shè)離岸金融市場的背景與倫敦、紐約、新加坡等國家既有共同點,也有顯著的不同之處。因此,我國建設(shè)離岸金融市場要綜合考慮以下因素:一是要結(jié)合我國金融體制改革的總體部署,不需要立即突破資本項目下的外匯管制,并且為資本項目下的完全開放進行嘗試和探索。其次,要有助于彌補國內(nèi)金融市場發(fā)展不足,利用外資實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。三是要有助于加快我國大陸金融體制與國際接軌,金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提高,以及國際金融準則的對接都可以在離岸金融市場來先行先試。四是要有助于國際金融人才的培養(yǎng)。在進行區(qū)域選擇時,根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略進行空間布局,比較選擇出具有金融產(chǎn)業(yè)集聚潛力的城市,并給以相當寬松靈活的產(chǎn)業(yè)政策進行發(fā)展配套,引導企業(yè)選址、投資的方向。避免戰(zhàn)略布局不清晰造成的多中心、分散化,削弱離岸金融中心的作用。因此,筆者認為,按照內(nèi)外分離型原則,在上海劃定區(qū)域開展離岸金融市場試點,逐步建設(shè)我國的離岸金融中心是切實可行的途徑。建設(shè)上海建設(shè)離岸金融市場可以考慮兩種方案:

(一)依托上海洋山港,開展低稅型為主的多元化離岸金融市場

洋山港開展離岸金融業(yè)務試點的優(yōu)勢:一是其市場潛力巨大。洋山港將建設(shè)成為世界最大規(guī)模集裝箱港區(qū)之一。未來10年至20年間,赤道環(huán)球線中心港將成為世界航運體系的核心層。洋山港既與國內(nèi)市場相聯(lián)系又與國際市場相銜接,具有廣泛的市場基礎(chǔ)和資金來源。二是政策優(yōu)勢明顯。洋山保稅港區(qū)集目前國內(nèi)保稅區(qū)、出口加工區(qū)、保稅物流園區(qū)三方面的政策優(yōu)勢于一體:國外貨物入港區(qū)保稅;國內(nèi)貨物入港區(qū)視同出口,實行退稅;港區(qū)內(nèi)企業(yè)之間的貨物交易不征增值稅和消費稅等。在洋山港保稅區(qū)開展離岸金融試點,在放松金融管制和落實各項稅收優(yōu)惠政策上易于實施。三是其地理位置相對封閉,便于管理。不會對整體經(jīng)濟金融造成明顯的沖擊;有利于最大限度的控制風險。實踐證明,當金融管制嚴格且實施有效時,離岸市場操作就難以影響或沖擊在岸市場;當管制放松或者不能有效實施時,離岸市場操作就會影響和沖擊在岸市場,影響到在岸市場貨幣政策的實施及其匯率穩(wěn)定。

此方案的缺點:一是大部分金融機構(gòu)需要新設(shè),短期內(nèi)難以形成規(guī)模;二是難以集聚國際金融人才。我國不是把洋山港作為避稅港而發(fā)展,而是要以服務國際貿(mào)易、實體經(jīng)濟發(fā)展為目的,因而需要大量的國際化金融專業(yè)人才。而洋山港地理位置相對偏遠,商業(yè)配套還不完善,交通成本高,成為吸引金融人才的瓶頸。

筆者認為,如果選擇在洋山港開展離岸金融業(yè)務,可以包括三部分,即離岸銀行業(yè)務、期貨保稅交割和離岸再保險業(yè)務。具體措施是:大力吸引國際金融機構(gòu)落戶,集聚國際資本;允許國內(nèi)企業(yè)開設(shè)離岸賬戶,為其境外業(yè)務提供資金結(jié)算便利,從而使上海成為重要的離岸人民幣及其衍生工具的全天候交易結(jié)算中心,成為國內(nèi)外金融機構(gòu)、海運保險和再保險機構(gòu)開展離岸業(yè)務的運作平臺。研究加大對航運業(yè)發(fā)展的支持力度,大力發(fā)展航運融資、航運保險等金融服務,研究組建主要面向航運業(yè)的專業(yè)性保險機構(gòu)、融資租賃公司以及航運產(chǎn)業(yè)基金。

(二)依托陸家嘴金融商貿(mào)開發(fā)區(qū),實施“一區(qū)兩制”,逐步建設(shè)成為多層次的離岸金融中心

此方案的優(yōu)勢是:有利于發(fā)揮陸家嘴金融核心區(qū)的集聚效應、規(guī)模經(jīng)濟效應和品牌效應,依托現(xiàn)有的中外資金融機構(gòu),減少沉淀成本。一是陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)金融機構(gòu)集聚。目前,功能區(qū)匯集中外資金融機構(gòu)515家,占浦東新區(qū)的92%。從國際化程度看,擁有19家外資法人銀行,53家外資銀行分行和52家外資銀行代表處,合資保險公司數(shù)量全國領(lǐng)先。二是金融基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)配套環(huán)境比較完善。陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)集聚了眾多各具特色的高端建筑,金茂大廈、世界金融大廈、上海環(huán)球金融中心等已成為金融城的地標性建筑,加速金融資源匯聚。同時,功能區(qū)加快了交通、商業(yè)、餐飲、文化、居住、娛樂等配套環(huán)境建設(shè)。三是金融人才集聚,將成為開展離岸金融業(yè)務創(chuàng)新的智力支撐。

此方案的缺點:一是陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)目前的商務成本較高。為了吸引更多外資金融進駐,政府需要在稅收等方面制定更加優(yōu)惠的政策。二是如果給予離岸金融業(yè)務以最寬松的管制、優(yōu)惠的稅收政策和最低要求的信息披露,則勢必會對在岸金融機構(gòu)產(chǎn)生較大的沖擊。因此,要把握稅收等政策的優(yōu)惠程度。三是監(jiān)管難度相對較大,對金融風險的防范控制提出了更高的要求。

篇（9）

在20世紀最經(jīng)典的經(jīng)濟命題便是有效金融市場的提出，該命題得了了很多堅實的經(jīng)驗和證據(jù)的支持。金融市場指證券價格體現(xiàn)了獲得信息變化影響的市場。有效的金融市場以三個假定為前提：一是投資者，他們是理性的，合理評估證券的價值；而是如果某些投資者不理性，但是引文彼此隨機進行交易，非理性的行為相互抵消，不會影響證券的價格；三是特定的情況下，雖然非理性的投資者犯了錯誤，但是由于有理性的套利人，通過他們消除非理性人對價格的影響。但是作有效市場假說也存在很大的缺陷。主要是因為有效市場理論的前提設(shè)定，建立在假設(shè)人理性的基礎(chǔ)上。因而在二十世紀末，有效金融市場理論受到了理論和實踐的雙重考驗。首先理論所假定的投資者完全理性便遭到了質(zhì)疑，許多投資者的金融行為不是依據(jù)信息購買決定。其次一些金融學家研究得到人的金融行為是經(jīng)常以同樣的方式而不是偶然地偏離理性。最后，理性的套利源于套利機制，然而現(xiàn)實生活中的套利充滿風險，作用局限。

（二）行為金融學

行為金融學借鑒心理學的研究成果，主要從金融人員的情感、態(tài)度等角度分析金融市場非有效性問題，修正有效市場理論的理性假設(shè)。在行為金融學理論中，金融行為直接映射經(jīng)濟利益，反映行為者的認知方式、期望、收集信息和價值觀念能力。行為金融學主要研究通過建立一套模型，討論投資者如何決策和確立金融市場的實際價格。行為金融學將金融理論核心從資產(chǎn)定價轉(zhuǎn)向參與者的行為。但行為金融學能還不能成為金融分析的新范式。因為行為金融學存在很多不足，缺乏邊界清晰和邏輯嚴密的理論體系，無法整體解釋金融行為，對于有效市場的批判太極端，忽視了社會機制在非理性背后的作用。從社會學角度看，任何金融行為都應發(fā)生在社會場域中，并受到文化、思想觀念以及制度的塑造。而行為金融學的主要問題是忽視了非經(jīng)濟因素對于金融行為的影響。當然，行為金融學在反省批判經(jīng)典金融理論，為進一步突破金融行為的研究奠定了基礎(chǔ)。

二、金融行為研究的經(jīng)濟社會學維度

在古典時代，馬克思、齊美爾等學者便開始研究金融行為。但是一直到20世紀末，這一領(lǐng)域才開始受到越來越多的關(guān)注，取得一些成果。這些研究主要包括四大關(guān)系：銀行角色、金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)的關(guān)系；股票價格形成社會機制、金融投機集體行動、資本市場風險資本投資選擇與金融危機之間的關(guān)系；社會結(jié)構(gòu)以及制定對于金融公司的合并行為影響；政府角色以及資本市場管制之間的關(guān)系。由于經(jīng)濟行為主要表現(xiàn)在金融行為上，經(jīng)濟社會學研究重點便是金融行為的研究，標志著經(jīng)濟社會學不斷深化。新經(jīng)濟社會時代，格蘭洛維特提出經(jīng)濟行動應嵌入具體的社會關(guān)系觀點。這個觀點作為核心假設(shè)，得到廣泛地運用和發(fā)展。以保羅•迪瑪吉奧和理查德•斯科特等為代表的社會經(jīng)濟學家組織開展研究新制度主義，探討組織制度化結(jié)構(gòu)、組織以及制度環(huán)境的關(guān)系等。從文化角度批判一切還原為成社會結(jié)構(gòu)絕對主義傾向，將文化要素納入經(jīng)濟社會學的研究。當代的金融行為研究中較為明顯的是綜合性的研究。經(jīng)研究全球大型投資銀行的交易員的知識性以及關(guān)系性嵌入的問題，卡林和尤爾斯認為金融市場關(guān)注的交易行為主要涉及權(quán)利、金錢、債務以及風險等。在全球金融市場，交易活動其實是相互分離的互動秩序，主要通過交易員之間全球性的溝通以及交流完成全球性的市場交易。它具有談話方式的制度性、互動內(nèi)容的經(jīng)濟專一性和談話語言的全球性的特征，反映全球金融市場以知識為基礎(chǔ)，數(shù)字描述以及解釋著通過屏幕介質(zhì)表達出的全球市場情況。這種情況是價格信息的持續(xù)變化過程，是市場細節(jié)的不斷被解釋和更新過程。因此全球性的金融市場活動既是一種知識和關(guān)系嵌入，是金融活動嵌入到市場參與者之間的持續(xù)交換信息關(guān)系?？偠灾?，這種嵌入既是關(guān)系性的，同時也是建構(gòu)性以及構(gòu)成性的。

三、在經(jīng)濟社會學中金融行為理論的擴展

從二十世紀末二十一世紀初以來，全球的金融危機、信息技術(shù)的發(fā)展以及金融體系的完善都使金融市場的政策以及交易模式發(fā)生了變化。而政治以及經(jīng)濟格局的變化又使得各國的金融市場被卷入全球經(jīng)濟治范疇，金融影響已經(jīng)超過了其市場木身。在新經(jīng)濟社會背景下金融行為和社會生活的聯(lián)系緊密相連。借助新制度理論以及社會網(wǎng)絡，以美國商業(yè)銀行為例研究，銀行全球化是一種組織現(xiàn)象，組織和決策者推動。因此金融行為其實可以看成是一個行動方式，以網(wǎng)絡形式散開，借助社會的網(wǎng)絡關(guān)系影響其他的企業(yè)。以證券股票以及期貨市場為例研究，金融行為是在社會和文化中的系統(tǒng)行為，其交易過程包括社會、經(jīng)濟以及文化等因素，是三方共同作用的成果。金融市場作為文化系統(tǒng)，絕不是簡簡單單地重復，他體現(xiàn)了相互之間的理解，促使人們選擇不同的交易，隨著時間理解也會制度化。這種制度會逐漸發(fā)展成為金融行為的依據(jù)，同時金融文化隨著金融行為在交易過程中不斷產(chǎn)生、變化和發(fā)展。

篇（10）

關(guān)鍵詞:金融效率 金融市場 資源配置

效率是金融市場的深層次體現(xiàn)。在金融資源稀缺的條件下,金融主體充分利用所擁有或控制的金融資源,使金融資源得到最有效合理的安排,以最小的資源投入獲取最大的產(chǎn)出效益。金融效率是金融市場資源配置所追求的目標。金融市場存在的理由就是進行資金資源的配置,與金融市場的繁榮、發(fā)展、創(chuàng)新相伴的總是資金配置效率的改進和提高。金融市場的功能發(fā)揮和功能實現(xiàn)的結(jié)果最終要由金融效率的高低來評判。金融效率包括金融功能創(chuàng)造效率和金融功能發(fā)揮效率,兩者都需要由金融市場的運行數(shù)據(jù)來檢驗,因此,金融效率研究必須緊隨金融市場及其波動,金融效率研究離不開對金融市場結(jié)構(gòu)的考察。

金融效率與金融市場結(jié)構(gòu)

金融效率是指金融資源配置效率,主要包括金融產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的作用,儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和金融機構(gòu)內(nèi)部通過管理促進效率的提升。金融體系的基本功能是促進金融資源從盈余部門轉(zhuǎn)移到不足部門,即通過金融資源的動員和轉(zhuǎn)移,實現(xiàn)收入向儲蓄和儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。金融結(jié)構(gòu)反映了實現(xiàn)金融資源動員和轉(zhuǎn)移的各類市場、各種機構(gòu)和交易工具在整個金融體系中的相對規(guī)模、地位及其對經(jīng)濟增長所起的作用。

(一)金融效率是制約金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素

金融效率是金融結(jié)構(gòu)、金融功能的邏輯延伸,金融結(jié)構(gòu)決定金融功能,而金融效率作為金融結(jié)構(gòu)與金融功能的邏輯延伸,是聯(lián)系金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的重要紐帶。從這個意義上說,優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)的目的在于最大程度地發(fā)揮金融市場的整體功能和提高金融市場的核心競爭力,不斷提高金融市場的運行和交易效率。一個國家的金融產(chǎn)業(yè)功能在發(fā)揮過程中,如果金融資源沒有得到最優(yōu)的配置、最有效的利用,就不能說這個國家的金融結(jié)構(gòu)合理且發(fā)揮了其特有的功能。因此,對金融功能的考察不能僅僅看功能齊備與否、強大與否等表象,還需要加入金融效率標準。

金融效率的高低成為判斷金融結(jié)構(gòu)合理性的另一個定性標準,它是一個合理的金融結(jié)構(gòu)所具有的深層次特征。金融市場功能的正常發(fā)揮,金融功能轉(zhuǎn)化為金融效率,需要一個真正市場化的金融經(jīng)濟環(huán)境。完全競爭的金融市場是最佳金融效率得以實現(xiàn)的必要條件。合理的金融市場結(jié)構(gòu)有利于金融市場整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高;金融市場效率的高低也直接反映出金融市場結(jié)構(gòu)的合理化程度。因此,金融市場效率是制約金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素。一般說來,金融市場效率越高的國家,其金融市場結(jié)構(gòu)就越合理;反之,如果金融市場效率低下的話,就說明金融市場結(jié)構(gòu)一定存在著某種問題。

(二)合理的金融結(jié)構(gòu)有助于提高金融配置資源的效率

金融市場結(jié)構(gòu)強調(diào)的是一個國家中的金融體系是以銀行市場為主還是以證券市場為主。當前世界上公認的有兩種金融資源配置模式,即“市場主導型”配置模式和“銀行主導型”配置模式。在“市場主導型”配置模式下,金融資源主要通過市場方式配置,證券市場是資金配置的主要場所,股票、債券等金融資產(chǎn)的價格是資金配置的指示器。這種方式的金融體系中,在吸引社會儲蓄更多地直接投向企業(yè)、引導全社會更多地參與上市公司治理、幫助投資實現(xiàn)風險充分分散的多樣化組合投資目標、進行風險管理和風險控制等金融服務方面,市場機制比銀行機制更有效率。當經(jīng)濟發(fā)展到一定程度之后,金融從“附屬于經(jīng)濟其他主體”到成為“經(jīng)濟中一個獨立的主體”,金融對經(jīng)濟發(fā)展的作用也由“服務性作用”變?yōu)椤巴苿有宰饔谩?。金融被譽為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中“資源配置的核心制度”,其他經(jīng)濟資源要素通過金融資源的有效配置才能得到有效配置,資源配置過程就是金融要素和其他資源要素不斷相互作用、協(xié)調(diào)、調(diào)整相關(guān)主體利益關(guān)系的過程。一個合理的金融市場結(jié)構(gòu),有助于提高金融配置資源的效率。在金融推動經(jīng)濟發(fā)展的過程中,金融效率起著至關(guān)重要的作用,在很大程度上決定著整個經(jīng)濟效率的高低。

金融效率帕累托改進和金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化

金融效率簡單說就是資金融通的效率。其內(nèi)涵是指金融機構(gòu)以最小的投入產(chǎn)生最大的產(chǎn)出,即金融機構(gòu)最高的投入產(chǎn)出比率意味著最高的金融效率。金融效率的實現(xiàn)不僅與一個國家的基本經(jīng)濟制度、金融體系、經(jīng)濟環(huán)境以及金融業(yè)發(fā)達程度和內(nèi)部組織制度有關(guān),而且與同一時期的金融政策和金融改革息息相關(guān)。

(一)影響金融效率的市場因素

在影響金融(配置)效率實現(xiàn)的兩個基本市場條件中,市場完全性是直接的市場條件,而市場完備性是一般性的市場條件,因此,一個經(jīng)濟的金融效率改進過程必須遵循“市場完全性先于市場完備性”的原則。現(xiàn)代金融學認為,金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟中微觀行為主體完成其經(jīng)濟決策的市場條件。經(jīng)濟中的所有決策主體都追求個人福利最大化,而金融體系作為其實現(xiàn)資源配置的權(quán)證市場,其效率評價遵從帕累托效率標準。帕累托效率也稱帕累托最優(yōu),是指在給定的約束條件下事物的一種狀態(tài),此時,任何人都不可能通過重新改變事物的狀態(tài)使之既滿足給定的約束條件,又能在不損害其他相關(guān)者利益的同時,使自己的境況變得更好?；蛘咴谂晾弁凶顑?yōu)狀態(tài)下,當某主體的境況要有所改善或變得更好時,必然是以犧牲他人的境況為代價的。帕累托效率是一種理想的配置狀態(tài),充分競爭的市場條件也許更有利于達到這種狀態(tài)。但往往是現(xiàn)實遠離理想,帕累托效率在一般的經(jīng)濟中是達不到的,帕累托最優(yōu)只能作為效率目標。

如果金融配置達到了帕累托效率,則所有投資者都能依據(jù)其擁有的稟賦、期望的收益水平、可承受的風險以及對未來的預期等,快速地在這一系統(tǒng)里找到最滿意的投資對象;同時,所有的籌資者也都能夠依據(jù)其投資項目的資金需求和資金投放安排、投資項目的預期回報、愿意接受的資金成本水平、資本結(jié)構(gòu)目標、可承受的違約風險水平等,快速地在這一系統(tǒng)里籌集到所需要的資金。一個經(jīng)濟體的金融效率帕累托改進,可以通過金融體系的逐步完全來實現(xiàn),也就是通過金融體系的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化和資本市場權(quán)證種類的增加來實現(xiàn)。

(二)金融制度對金融結(jié)構(gòu)的影響

金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場,也是從事金融活動的當事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡,其發(fā)展變化必然會受制于金融制度。金融制度對于金融市場結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發(fā)展的影響而發(fā)生的。金融制度安排也是一國金融市場結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一, 它決定了金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的方向和力度。我國金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將遵循一定的內(nèi)在規(guī)律,但能否順利實現(xiàn)金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標,還會受到多方面因素的制約。

不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對一國的金融市場結(jié)構(gòu)具有重要的影響。金融制度的內(nèi)容安排將會直接影響金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的全面性。一般來說,金融制度的內(nèi)容越豐富,對于金融市場結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整就越有利;反之,如果金融制度內(nèi)容方面存在某些漏洞,就會造成金融市場結(jié)構(gòu)的先天性缺陷。從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場在資本市場形成、發(fā)展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產(chǎn)權(quán)制度角度講,一方面,在一個完善的市場經(jīng)濟中,憲法賦予各類型的產(chǎn)權(quán)以平等的地位,使其能在一個公平的環(huán)境中進行競爭。而中國不同類型的產(chǎn)權(quán)的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權(quán)界定不清,使得私有產(chǎn)權(quán)在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權(quán)的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙。現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點表現(xiàn)為高度分散化和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,而我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源,政府對產(chǎn)權(quán)的盲目干預降低了資本市場產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時,社會產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。

(三) 金融調(diào)控方式對金融結(jié)構(gòu)的影響

隨著金融調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,必然會對金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更高的要求。間接調(diào)控要求調(diào)控信號通過市場和機構(gòu)的市場行為變化來進行傳導,強調(diào)調(diào)控目標通過市場內(nèi)部調(diào)整、消化得以實現(xiàn),因此它所要求的是具有多層次金融市場、多元化金融機構(gòu)、金融業(yè)務種類多樣化且相互聯(lián)動性強的市場化金融體系。金融交易主體的理性化程度越高,對金融市場需求就越旺盛,相應的金融業(yè)務、金融交易、金融機構(gòu)以及金融工具的種類就越多,投融資的方式與渠道也越多,金融市場結(jié)構(gòu)層次就越高、梯度化就越明顯,這樣就越有利于金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。目前中國是以間接調(diào)控為主,而且貨幣市場、資本市場發(fā)展滯后,金融資產(chǎn)多樣化程度低,這些方面增大了間接調(diào)控成本,影響間接調(diào)控效果。因此,隨著金融調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,我國金融調(diào)控已經(jīng)從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,這樣必然會對金融調(diào)控產(chǎn)生更高的要求。一個高效率資本市場的形成,將會直接改變我國目前以銀行間接融資占據(jù)絕對主導地位的融資結(jié)構(gòu);而如果直接融資能夠快速發(fā)展起來,企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)也將會得到改善,經(jīng)濟過熱導致的風險也會由商業(yè)銀行連接的國家信用風險轉(zhuǎn)移到市場這個“無形之手”背后的無數(shù)個微觀投資主體上去,從而使市場風險得到有效的分散。

我國金融結(jié)構(gòu)雖然呈現(xiàn)不斷優(yōu)化態(tài)勢,但現(xiàn)存結(jié)構(gòu)狀態(tài)仍不能滿足中國市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需要以及適應經(jīng)濟和金融全球化的要求,甚至嚴重制約了金融效率和國際競爭力的提高。我國金融市場結(jié)構(gòu)不是在市場競爭中通過優(yōu)勝劣汰建立起來的寡頭市場結(jié)構(gòu),而是計劃經(jīng)濟時代在市場經(jīng)濟時代的延續(xù),其實質(zhì)是行政寡頭格局。單調(diào)的金融結(jié)構(gòu)已成為中國金融體系的“軟肋”。當前金融結(jié)構(gòu)對金融功能的發(fā)揮和金融效率的提升存在種種障礙。我國的金融體系基本上是一個銀行體系主導的單一結(jié)構(gòu)的組織體系。單一結(jié)構(gòu)約束使得金融產(chǎn)業(yè)不能夠為經(jīng)濟的微觀決策主體提供異質(zhì)性的多樣化風險權(quán)證,從而這個經(jīng)濟的金融資源配置就會由于證券市場的不完全性而低效率。因此金融市場的結(jié)構(gòu)化是我國金融體系消除金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束的關(guān)鍵步驟。

在現(xiàn)代“決策論”的思想方法中,金融市場結(jié)構(gòu)與金融(配置) 效率之間存在著正向的促進關(guān)系。金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)約束導致的金融組織體系配置低效率。從金融發(fā)展戰(zhàn)略的角度看,應該通過大力發(fā)展資本市場來徹底變革原有的金融架構(gòu),以逐步形成一個以資本市場為核心的現(xiàn)代金融體系?？梢哉f,是否擁有一個發(fā)達的資本市場將是衡量中國金融體系是否實現(xiàn)由傳統(tǒng)到現(xiàn)代轉(zhuǎn)變的特征性標志。金融市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢是向權(quán)證市場提供更多的權(quán)證工具,增加資本市場的完全性。

結(jié)論

由于中國現(xiàn)階段以及今后一段時間內(nèi)的最優(yōu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是以勞動密集型的中小企業(yè)為主導,而中小銀行能夠更有效地為勞動力密集型中小企業(yè)提供金融功能和服務,因此,與最優(yōu)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相匹配的金融結(jié)構(gòu)應該是以中小銀行為主導的金融體系。中國金融改革和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是:逐漸將以國有大型銀行為主導的金融體系調(diào)整為以面向中小企業(yè)的中小銀行為主體的間接融資占主導地位的金融體系。中國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化實質(zhì)上是中國金融體系的市場化發(fā)展,是為了金融體系更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟發(fā)展的作用,實現(xiàn)中國金融業(yè)的國際競爭力提升,提高金融業(yè)運作效率。

參考文獻: