序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

二、風(fēng)險(xiǎn)投資及其與中小科技企業(yè)的耦合

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義

風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資。全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為，由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益性投資；經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險(xiǎn)投資。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與中小科技企業(yè)的耦合

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)以中小科技企業(yè)為平臺(tái)、以高增長(zhǎng)和潛在競(jìng)爭(zhēng)力的科技項(xiàng)目為載體的投資活動(dòng)。在這一活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資者給企業(yè)輸入資本，助推企業(yè)快速成長(zhǎng)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者以資本換取企業(yè)股權(quán)，當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到可以上市時(shí)，投資者即以上市或者并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)自身和被投資企業(yè)雙方利益的共贏。在這一過(guò)程中，基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，投資者不僅要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，而且還要參與企業(yè)的管理，甚至是決策。風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以這樣做的原因是資本在起作用。也正是“因?yàn)橘Y本這種固有的利己動(dòng)機(jī)、高逐利性特性，催生和刺激了風(fēng)險(xiǎn)資本的出現(xiàn)和迅速繁衍，并與中小科技企業(yè)對(duì)接”。同時(shí)，中小科技企業(yè)因其科技創(chuàng)新能力、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、機(jī)制靈活、反映迅捷、前景可觀，被風(fēng)險(xiǎn)資本家普遍認(rèn)為是創(chuàng)新之源、機(jī)會(huì)之源和財(cái)智之源。風(fēng)險(xiǎn)資本的金融價(jià)值就是寄生在科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上，它通過(guò)承擔(dān)科技企業(yè)發(fā)展初期的高風(fēng)險(xiǎn)以及提供增值服務(wù)來(lái)獲得高收益。從該層面看，風(fēng)險(xiǎn)資本是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的補(bǔ)缺，對(duì)中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)最為本源的融資支持。

三、我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性分析

（一）我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)面臨的困局

據(jù)研究統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)有研究與試驗(yàn)發(fā)展活動(dòng)的企業(yè)比例只占28％左右，開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入平均不到1％。而國(guó)際上一般認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占其銷(xiāo)售收入的2％，企業(yè)才能基本生存，當(dāng)達(dá)到5％以上時(shí)，才具有競(jìng)爭(zhēng)力。由此判斷，研發(fā)投入嚴(yán)重不足是制約中小科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要因素。在實(shí)踐中，中小型科技企業(yè)的發(fā)展一般分為幾個(gè)階段：種子期、起步期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期?！帮L(fēng)險(xiǎn)投資者在選擇投資階段時(shí)不僅對(duì)被投資企業(yè)的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)一系列的篩選和考察，而且還要考慮到各種階段進(jìn)入所帶來(lái)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)度。”在種子期，風(fēng)險(xiǎn)投資者的資本一般不會(huì)進(jìn)入。因此，中小型科技企業(yè)缺乏研發(fā)資金及其來(lái)源渠道是問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

（二）我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性

我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)投入不足和缺乏資金表面上看是近幾年出現(xiàn)的問(wèn)題，但實(shí)質(zhì)上融資難的問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)一直困擾著我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)。對(duì)于中小科技企業(yè)而言，有必要在研發(fā)階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資。其原因是：第一，中小型科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)過(guò)程中，往往需要投入較大的資金。據(jù)研究，用于研究開(kāi)發(fā)的經(jīng)費(fèi)一般為傳統(tǒng)企業(yè)的10-20倍。[5]對(duì)于如此高的投入，企業(yè)如果沒(méi)有充足的資金支持，研發(fā)活動(dòng)很難進(jìn)行下去。而研發(fā)投入不足或研發(fā)活動(dòng)停滯就意味著企業(yè)沒(méi)有了創(chuàng)新，企業(yè)一旦沒(méi)有了創(chuàng)新，就等于喪失了競(jìng)爭(zhēng)力。因而，不難理解和想象，對(duì)于一些僅靠?jī)?nèi)部融資或自有資金開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)的中小科技企業(yè)，為什么研發(fā)投入不足，為什么研發(fā)活動(dòng)經(jīng)常處于停滯狀態(tài)。第二，中小科技企業(yè)融資渠道狹窄，融資程序多，且時(shí)間長(zhǎng)。企業(yè)從事生產(chǎn)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往需要融資，融資首選對(duì)象是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。但是，對(duì)于中小科技企業(yè)，尤其是還處于研發(fā)階段的小科技企業(yè)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)一般情況下都拒絕發(fā)放貸款。即使有機(jī)會(huì)能給提供貸款，也需要企業(yè)提供擔(dān)保，且在這種渠道下，手續(xù)繁瑣，程序較多，時(shí)間較長(zhǎng)。第三，中小科技企業(yè)融資成本高，融資風(fēng)險(xiǎn)大。在銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不能提供融資的情況下，有的中小科技企業(yè)會(huì)選擇傳統(tǒng)的方式，即民間借貸。民間借貸手續(xù)簡(jiǎn)單，但成本很高。中小科技企業(yè)本身經(jīng)濟(jì)實(shí)力有限，研發(fā)產(chǎn)出一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，借貸雙方都會(huì)陷入很大的困境。此外，由于缺乏政策引導(dǎo)和規(guī)范，近幾年民間借貸產(chǎn)生的問(wèn)題很多，風(fēng)險(xiǎn)也很大。綜上所述，基于中小科技企業(yè)自身的力量和研發(fā)的特殊性，依靠傳統(tǒng)方式無(wú)法解決研發(fā)所需資金問(wèn)題。引入風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅可以解決中小科技企業(yè)研發(fā)階段的資金難題，還能使風(fēng)險(xiǎn)資本家從研發(fā)階段介入，幫助中小科技企業(yè)改善研發(fā)管理，提高研發(fā)創(chuàng)新水平和提升企業(yè)整體價(jià)值。因此，中小科技企業(yè)要想獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在其研發(fā)階段有必要引入風(fēng)險(xiǎn)投資。

（三）我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性分析

風(fēng)險(xiǎn)投資既是一般的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又是特殊的投資活動(dòng)。作為一般的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資涉及投資方和被投資企業(yè)的共同利益；作為特殊的投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資必須規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)控制到最低程度。有鑒于此，投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的方式非常重要。這里強(qiáng)調(diào)的投資方式，就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資者如果把風(fēng)險(xiǎn)投資分階段進(jìn)行投資和運(yùn)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身的投資風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。分階段投資是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采取分段資本注入的一種方式，也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般并不將全額資本一次性投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是在企業(yè)發(fā)展的若干個(gè)階段分批投入資本，并保留在任何一個(gè)階段放棄投資和進(jìn)行清算的權(quán)利。有學(xué)者為了研究風(fēng)險(xiǎn)投資主體對(duì)高新技術(shù)企業(yè)分階段投資的時(shí)機(jī)選擇，構(gòu)建了實(shí)物期權(quán)模型，并對(duì)分階段投資和一次性投資兩種策略進(jìn)行了比較分析，分析結(jié)果表明分階段投資比一次性投資的成本及風(fēng)險(xiǎn)低。由此看來(lái)，如果投資者能把風(fēng)險(xiǎn)投資作進(jìn)一步的細(xì)化，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式可以進(jìn)行變革。

（四）我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資的SWOT分析

為了進(jìn)一步探討中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性，下面運(yùn)用SWOT作一簡(jiǎn)要分析。SWOT即Strengths（優(yōu)勢(shì)）、Weakness（劣勢(shì)）、Opportunities（機(jī)會(huì)）、Threats（威脅）。優(yōu)勢(shì)分析：優(yōu)勢(shì)一，“項(xiàng)目加資金”。風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入后，解決了資金的困境，突破了瓶頸的制約。有了資金的支持，研發(fā)投入有了保障，研發(fā)工作可以順利進(jìn)行。這一環(huán)節(jié)實(shí)質(zhì)性地解決了中小科技企業(yè)靠自身無(wú)法解決的難題，為中小科技企業(yè)奠定了競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢(shì)。優(yōu)勢(shì)二，“研發(fā)加管理”。風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入后，中小科技企業(yè)不但在資金上有了保證，而且在研發(fā)管理甚至整個(gè)企業(yè)管理方面也有了實(shí)質(zhì)性的改變和提升。因?yàn)椋L(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的同時(shí)，也把相關(guān)的技術(shù)開(kāi)發(fā)人才和管理人才一起帶入，即一個(gè)整體的技術(shù)開(kāi)發(fā)和管理團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入后，研發(fā)效率會(huì)得以提高，研發(fā)周期必將縮短，研發(fā)管理也更加規(guī)范，由此可以促進(jìn)企業(yè)總體管理水平提升一個(gè)檔次，這一方面是很多中小科技企業(yè)所不具備的。優(yōu)勢(shì)三，“人才加經(jīng)驗(yàn)”。一般來(lái)說(shuō)，中小科技企業(yè)，規(guī)模不大、實(shí)力不雄厚，都不同程度地存在人才缺乏的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)資本及其團(tuán)隊(duì)的進(jìn)入，既能給企業(yè)培養(yǎng)人才，又能使企業(yè)原有的技術(shù)和管理人員得到鍛煉并增加經(jīng)驗(yàn)。優(yōu)勢(shì)四，“成果轉(zhuǎn)化加回報(bào)”。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本看準(zhǔn)的研發(fā)項(xiàng)目，其成果轉(zhuǎn)化率較高，往往回報(bào)率也較高，即投入產(chǎn)出比匹配性較好。優(yōu)勢(shì)五，與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，把原有的風(fēng)險(xiǎn)最小化。劣勢(shì)分析：風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入后，由于風(fēng)險(xiǎn)資本本身的特點(diǎn)和運(yùn)作規(guī)律，中小科技企業(yè)原有的發(fā)展計(jì)劃往往被暫時(shí)打亂，原有的管理方式會(huì)受到影響，原有的管理結(jié)構(gòu)也會(huì)被加以調(diào)整。尤其是企業(yè)研發(fā)階段的決策權(quán)會(huì)被弱化。機(jī)會(huì)分析：企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)資本后得到快速成長(zhǎng)。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到可以上市時(shí)，投資者通過(guò)企業(yè)上市或運(yùn)用并購(gòu)方式等，與被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)雙方利益的共贏。即風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)其金融價(jià)值，企業(yè)獲得收益和新生的機(jī)會(huì)并迅速壯大，進(jìn)入成長(zhǎng)和擴(kuò)展期。威脅分析：風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，是因?yàn)榭吹狡髽I(yè)研發(fā)項(xiàng)目的增值性和企業(yè)的高增長(zhǎng)性，對(duì)于中小科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資幾乎不會(huì)對(duì)自己產(chǎn)生任何威脅。從以上分析看，中小科技企業(yè)在研發(fā)階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)勢(shì)多于劣勢(shì)，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于威脅。

四、我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)融資對(duì)策

從目前看，民間資本、國(guó)有大企業(yè)資金、科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金及國(guó)外資本等都可以作為風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行投資，而且這些多元化的資本應(yīng)當(dāng)是中小科技企業(yè)走出研發(fā)困境較理想的資金來(lái)源。民間資本需要引導(dǎo)；具備一定條件的國(guó)有大企業(yè)，應(yīng)當(dāng)允許進(jìn)入投資；國(guó)外資本，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵(lì)進(jìn)入投資；科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮其投資的支撐作用。

（一）引導(dǎo)民間資本對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民儲(chǔ)蓄不斷增加，民營(yíng)企業(yè)主自有資金不斷積累，特別是近年來(lái)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了民間資本集聚區(qū)。但是，由于市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面因素的影響，民間積累的大量資本沒(méi)有穩(wěn)定的投資渠道。在科技研究領(lǐng)域的投資，特別是對(duì)中小科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，民間資本也往往是可望而不可求。正如有學(xué)者指出，現(xiàn)階段中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)基金除了外資以外幾乎都是政府或者金融機(jī)構(gòu)建立的，民間私人資本幾乎沒(méi)有。這種狀況與國(guó)內(nèi)投資需求旺盛而投資渠道相對(duì)狹窄是一對(duì)較大的矛盾。因此，為民間資本尋找穩(wěn)定的投資渠道是當(dāng)務(wù)之急。事實(shí)上，在現(xiàn)行政策和投資環(huán)境下，民間資本可以作為風(fēng)險(xiǎn)資本引入中小科技企業(yè)研發(fā)階段進(jìn)行投資。這樣不僅能解決中小科技企業(yè)研發(fā)資金的難題、助推中小科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，還可以使民間資本自身得到更大的發(fā)展。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本，如果沒(méi)有民間資本的進(jìn)入，資金規(guī)模將非常有限，投資主體也無(wú)法多元化。因此，只要政府和市場(chǎng)適當(dāng)?shù)睾瓦m時(shí)地引導(dǎo)并加以規(guī)范，民間資本在對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資方面可以發(fā)揮作用的空間很大。具體來(lái)說(shuō)，民間資本可以通過(guò)以下三個(gè)途徑對(duì)中小科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資：一是通過(guò)地方銀行對(duì)中小科技企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)投資；二是運(yùn)用目前已經(jīng)成立的小額貸款公司進(jìn)行聯(lián)合投資；三是自然人資金直接注入中小科技企業(yè)進(jìn)行研發(fā)。地方銀行成立以來(lái)，以傳統(tǒng)的貸款方式為發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)做出了重要的貢獻(xiàn)。在科技和金融密切聯(lián)系的形勢(shì)下，以地方銀行為投資主體，按照風(fēng)險(xiǎn)投資模式進(jìn)行運(yùn)作對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)投資，應(yīng)當(dāng)也是一種服務(wù)地方和提供支持的形式，可以使地方銀行和中小科技企業(yè)做到“雙贏”。同時(shí)，按照有關(guān)政策成立和目前正在運(yùn)營(yíng)的小額貸款公司，可以以中小科技企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目為載體，同樣以風(fēng)險(xiǎn)投資模式運(yùn)作，通過(guò)合同約定進(jìn)行聯(lián)合投資。此外，自然人可以以新增股東身份出資，也可以按照風(fēng)險(xiǎn)投資模式以直接的投資人對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行投資?？傊?，只要是有利于推動(dòng)中小科技企業(yè)發(fā)展，民間資本都可以在合規(guī)的前提下對(duì)其進(jìn)行投資。

（二）允許有條件的國(guó)有大企業(yè)對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資

對(duì)于國(guó)有大企業(yè)能否進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題，有的學(xué)者贊同，有的反對(duì)。實(shí)踐中，多數(shù)地方國(guó)資委不允許國(guó)有企事業(yè)單位從事高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，有的地方規(guī)定不允許非金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資。然而，國(guó)外大企業(yè)與中小企業(yè)的合作方式不拘一格，有直接投資方式，有間接投資方式，也有通過(guò)結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴或戰(zhàn)略聯(lián)盟方式幫助中小企業(yè)。實(shí)際上，本文所說(shuō)的有條件的國(guó)有大企業(yè)是指那些已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，具備一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模，有資金實(shí)力，有較好的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)且發(fā)展穩(wěn)健的大企業(yè)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，大企業(yè)和中小科技企業(yè)具有合作的基礎(chǔ)和需求?；诖笃髽I(yè)和中小科技企業(yè)各自的比較優(yōu)勢(shì)，大企業(yè)在試驗(yàn)性研發(fā)以及跟蹤技術(shù)研發(fā)前沿，需要與中小科技企業(yè)聯(lián)合，或者直接對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣的合作是以大促小，聯(lián)合發(fā)展，應(yīng)當(dāng)予以支持。從未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的趨勢(shì)看，大企業(yè)也應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與者。當(dāng)然，在我國(guó)現(xiàn)行管理體制和政策條件下，國(guó)有大企業(yè)要參與對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資，還需要進(jìn)行試驗(yàn)性推進(jìn)和實(shí)施。比較穩(wěn)妥的的方式是，成立國(guó)有企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)投資基金。國(guó)有企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)投資基金，原則上應(yīng)當(dāng)和國(guó)有資產(chǎn)一樣對(duì)待，總體上要保值增值，但要允許該基金按一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。不過(guò)，國(guó)有大企業(yè)要制定風(fēng)險(xiǎn)投資管理方案，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制制度。如果風(fēng)險(xiǎn)防控得當(dāng)，對(duì)中小科技企業(yè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是可控的。

（三）鼓勵(lì)國(guó)外資本對(duì)我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資

2003年我國(guó)就出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，允許和鼓勵(lì)外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人來(lái)華從事創(chuàng)業(yè)投資。之后，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)聯(lián)合科技部等多個(gè)部委2005年了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)，特別是中小高新技術(shù)企業(yè)。《辦法》出臺(tái)后，國(guó)外資本進(jìn)入我國(guó)開(kāi)展了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，投資額不斷增加，可見(jiàn)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有巨大的潛力。而美歐國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)起步較早，發(fā)展基礎(chǔ)較好，一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司有豐富的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資和管理經(jīng)驗(yàn)，并且國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本家近年來(lái)也在全球積極尋找新的投資機(jī)會(huì)。因此，中小科技企業(yè)要用具有良好市場(chǎng)前景的研發(fā)項(xiàng)目吸引國(guó)外資本。不過(guò)，需要強(qiáng)調(diào)的是，吸引外資對(duì)我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，絕非一廂情愿的事情，需要政府和企業(yè)共同努力，需要職能部門(mén)的管理者和服務(wù)者繼續(xù)轉(zhuǎn)變管理作風(fēng)和服務(wù)態(tài)度。此外，外商投資我國(guó)中小科技企業(yè)研發(fā)，不僅看重研發(fā)項(xiàng)目本身的的發(fā)展?jié)摿?，還看重中國(guó)的投資環(huán)境及其政策透明度。因此，對(duì)于允許外商投資的中小科技企業(yè)研發(fā)領(lǐng)域和研發(fā)項(xiàng)目，要及時(shí)公開(kāi)信息，以便外商和中小科技企業(yè)及時(shí)對(duì)接。

篇（2）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）04-0-02

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資，既“投資—退出—再投資”，可見(jiàn)，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環(huán)才能有效完成，資本增值才能夠?qū)崿F(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用具體體現(xiàn)在：

(一)實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功后的高額壟斷利潤(rùn)，而不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤(rùn)。一旦企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能迅速地將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交給新的投資者。而由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本要求有很高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。這樣投資者才愿意承擔(dān)“高風(fēng)險(xiǎn)”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，成功項(xiàng)目的收益難實(shí)現(xiàn)，失敗項(xiàng)目的損失也不容易得到彌補(bǔ)。

(二)保持流動(dòng)性，促進(jìn)投資循環(huán)

風(fēng)險(xiǎn)投資是籌資、投資、蛻資三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)投資活動(dòng)，其能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的根本在于風(fēng)險(xiǎn)資本的周期流動(dòng)，它通過(guò)不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值。如果缺乏退出機(jī)制，有限的風(fēng)險(xiǎn)資本金就會(huì)陷入停滯狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的鏈條就會(huì)中斷，風(fēng)險(xiǎn)投資也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資本增值和形成良性循環(huán)，更無(wú)法吸引更多投資者加入。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資，在此期間，通常需要對(duì)那些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)追加投資，因而風(fēng)險(xiǎn)投資要能適時(shí)退出，否則就無(wú)法進(jìn)行新的投資。

(三)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象一般是極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d高新技術(shù)企業(yè)。因而對(duì)這些企業(yè)不僅要評(píng)估其現(xiàn)在的價(jià)值，更要評(píng)估其發(fā)展帶來(lái)的遠(yuǎn)期價(jià)值。因此，其價(jià)值只能通過(guò)市場(chǎng)評(píng)價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供了一種客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)方法，評(píng)價(jià)其投資價(jià)值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)能否達(dá)到大幅度的增值。

(四)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，降低風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資退出也是極為必要的。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，二者屬于委托關(guān)系。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束。首次公開(kāi)發(fā)行不但能給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)?lái)高額回報(bào)，同時(shí)還能將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家掌握的企業(yè)控制權(quán)交還創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)是無(wú)可比擬的。相反，清算則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最具剛性的約束，清算退出意味著風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的徹底失敗。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式及影響因素

在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

(一)主要方式

1.首次公開(kāi)發(fā)行股票上市IPO。首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)招股上市，一般以普通股發(fā)行，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。顯然，首次公開(kāi)上市，主要指通過(guò)二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式，也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

2.兼并與收購(gòu)。兼并與收購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者等時(shí)機(jī)成熟后，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。接受兼并和收購(gòu)實(shí)質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實(shí)力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進(jìn)入證券市場(chǎng)的強(qiáng)大資金后盾，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出。

3.股權(quán)回購(gòu)?；刭?gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭?gòu)的最大優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更有利。

4.清算和破產(chǎn)。破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來(lái)維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。

(二)影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素

世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素主要有以下幾個(gè)方面：

篇（3）

風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital），從廣義講，包括對(duì)一切有意義的開(kāi)拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投放。從狹義講，是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)（主要是新興高科技企業(yè)）做長(zhǎng)期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。目前，大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（oecd）成員國(guó)均采用后一種理解。如何借鑒國(guó)外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)狀，發(fā)展我國(guó)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，已成為當(dāng)前我國(guó)科技與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大理論和實(shí)踐課題。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀及意義

（一）發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的意義

當(dāng)今世界各國(guó)綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)的核心，是知識(shí)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險(xiǎn)投資作為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下科技成果和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主要“推進(jìn)器”，對(duì)我國(guó)科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、綜合國(guó)力的提高都具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。其意義主要體現(xiàn)在：

1．發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的需要

幾十年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資以舉世矚目的業(yè)績(jī)開(kāi)創(chuàng)了美國(guó)等國(guó)家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展的“火車(chē)頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。

2．發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的需要

風(fēng)險(xiǎn)投資支持的重點(diǎn)是開(kāi)發(fā)和試點(diǎn)這兩個(gè)階段，科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持。

3．發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有助于發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險(xiǎn)投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)行為；風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資決策必須堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間作出優(yōu)化抉擇；對(duì)被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰的準(zhǔn)則。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資是把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過(guò)調(diào)查，我們可以看出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)狀如下：

1．我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。如四通、實(shí)達(dá)、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨(dú)自或聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

2．風(fēng)險(xiǎn)投資為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起到極大的推進(jìn)作用。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司的分布相對(duì)集中。這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司52家，西部地區(qū)只有11家；二是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的業(yè)務(wù)集中于高新區(qū)內(nèi)，89％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項(xiàng)目。

4．外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

5．各地在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的這么多年來(lái)，都積累了一些經(jīng)驗(yàn)，也有一大群優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才產(chǎn)生。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問(wèn)題及分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一，風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源渠道狹窄

我國(guó)目前設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年末全中國(guó)擁有風(fēng)險(xiǎn)投資公司160多家，風(fēng)險(xiǎn)投資資金僅有 180億元，實(shí)際項(xiàng)目投入只有30億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的2%。

（二）政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的扶持力度不夠，財(cái)稅政策的支持不夠有力

目前，我國(guó)各級(jí)政府正積極參與和支持風(fēng)險(xiǎn)投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問(wèn)題：1．政府資金投向不合理。 2．所得稅減免力度過(guò)小。這讓好多參與風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)和個(gè)人有個(gè)很重的包袱，也就無(wú)法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對(duì)高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的界定和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致“假冒偽劣”的所謂高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)滿(mǎn)天飛，進(jìn)而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資者的積極性。

（三）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力

現(xiàn)代社會(huì)是法律社會(huì)，所以如果法律保障不到位，勢(shì)必會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

1．我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的現(xiàn)狀

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國(guó)也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》等。

2．我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的主要缺陷

（1）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式的限制。（2）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資金額的限制。（3）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司設(shè)立條件的限制。（4）關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金供給的限制。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要條件是有巨大的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源和通暢的風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場(chǎng)主體立法。（6）知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。

目前，我國(guó)已經(jīng)建立了包括《專(zhuān)利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計(jì)算機(jī)軟件保護(hù)法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，并參加了若干國(guó)際知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)公約，在相關(guān)制度上逐步與國(guó)際接軌。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資中介發(fā)展令人堪憂(yōu)

由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展還處于起步階段，因此，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．缺少風(fēng)險(xiǎn)投資方面的專(zhuān)家，中介機(jī)構(gòu)力量薄弱。

2．沒(méi)有形成與風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的社會(huì)監(jiān)督體系和法律保障體系。

3．各種中介機(jī)構(gòu)組織混雜，沒(méi)有相應(yīng)的行業(yè)自律組織。

4．無(wú)明確的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。

（五）缺乏高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。

（六）風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不夠完善

在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

而我國(guó)不完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制已經(jīng)制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題主要體現(xiàn)在：

1．風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式單一。

2．現(xiàn)行法律中存在著制約風(fēng)險(xiǎn)投資退出和發(fā)展的條款。

3．沒(méi)有制定科學(xué)的為企業(yè)進(jìn)行技術(shù)定級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和方法。

4．產(chǎn)權(quán)交易制度相對(duì)落后。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策及建議

由以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的問(wèn)題分析，我們可以從下面介紹的幾點(diǎn)對(duì)策和建議：

（一）發(fā)展多元化風(fēng)險(xiǎn)投資主體，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源渠道

實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化和拓寬資本來(lái)源渠道是我們首先要努力的目標(biāo)?？梢詮囊韵聨追矫婵紤]：

1．金融機(jī)構(gòu)

（1）將保險(xiǎn)業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。（2）將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

（3）將銀行業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

2．企業(yè)

利用大型企業(yè)集團(tuán)的雄厚資金實(shí)力，是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的一種選擇。從目前來(lái)看，可以利用的資金有：

（1）上市公司的資金。（2）國(guó)有大中型企業(yè)的資金。（3）民營(yíng)企業(yè)資金。

3．個(gè)人

引導(dǎo)個(gè)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，可以采取三種方式：一是對(duì)于資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者，允許開(kāi)辦私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，按公司的運(yùn)行方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)；二是普通居民可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

4．建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金

5．國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本

國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本大規(guī)模介入，會(huì)在一定程度上刺激國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（二）政府給予支持，制定鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國(guó)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國(guó)政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，將長(zhǎng)期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風(fēng)險(xiǎn)投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資最初5—10年完全免稅。

（三）制定和完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)

針對(duì)目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度的成功經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來(lái)制定和完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度。

1．修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展掃除障礙

風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物，其運(yùn)行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則有重大差異，而我國(guó)現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的法律調(diào)整。

2．制定風(fēng)險(xiǎn)投資核心法律——《風(fēng)險(xiǎn)投資法》和《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》

在對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行修訂、補(bǔ)充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險(xiǎn)投資基本法——《中華人民共和國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法》?！讹L(fēng)險(xiǎn)投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管等等。

3．建立風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度和政策

在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)運(yùn)作過(guò)程中還需要包括稅收、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、政府采購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資輔助法律制度體系，以促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的加快發(fā)展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》。（3）制定新的《破產(chǎn)法》。（4）完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的法律制度。

（四）培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

人力資源是任何產(chǎn)業(yè)比不可獲取的要素，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才就顯得更加重要。培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才，我認(rèn)為可以從以下幾點(diǎn)入手

1．加快對(duì)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)

2．利用國(guó)際合作和交流，吸引海外人才

3．建立激勵(lì)與約束機(jī)制

激勵(lì)機(jī)制方面主要是收入分配問(wèn)題，可以給予風(fēng)險(xiǎn)投資人才工資、福利、獎(jiǎng)金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍的快速發(fā)展。

（五）完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)

中介機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實(shí)可靠性。

1．完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會(huì)資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類(lèi)機(jī)構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)。 三是科技項(xiàng)目評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。

2．不斷提高社會(huì)信用水平

社會(huì)信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會(huì)總體信用的發(fā)展程度。

3．建立全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)

這是一個(gè)行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資家與外商和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的全國(guó)性行業(yè)組織。

4．加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)

我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)、市場(chǎng)分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)投資需要還有很大差距。

5．建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機(jī)制并監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。 （六）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制

完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制包括兩方面的思路，一方面要為風(fēng)險(xiǎn)資本的ipo退出創(chuàng)造條件；另一方面要加快包括產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的三板市場(chǎng)的發(fā)展，構(gòu)筑多層次的資本市場(chǎng)體系，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：

1．加快建立多層次資本市場(chǎng)，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。

2．大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易，使股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主渠道。在風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇的退出機(jī)制中，企業(yè)并購(gòu)和股份回購(gòu)都屬于股份轉(zhuǎn)讓。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段，股份轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道，因此需要為風(fēng)險(xiǎn)投資股份轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造更好的條件。為此建議采取如下措施：

篇（4）

基金項(xiàng)目：本文系2014年度黑龍江省社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目：“黑龍江省資源型企業(yè)對(duì)俄直接投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及控制機(jī)制研究”（項(xiàng)目編號(hào)：14E072）；黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目：“黑龍江省資源型城市轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新模式研究”（項(xiàng)目編號(hào)：14B079）階段性研究成果

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年6月9日

一、資源型企業(yè)對(duì)外投資現(xiàn)狀

所謂資源型企業(yè)，是指通過(guò)占有自然資源，以自然資源開(kāi)發(fā)為主，輔以后續(xù)加工，盡可能利用區(qū)域內(nèi)存在的自然條件，依靠資源的消耗實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的企業(yè)。而對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，是指在進(jìn)行國(guó)際投資活動(dòng)中，由于不確定性的投資環(huán)境變化，導(dǎo)致投資者發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。目前對(duì)資源型企業(yè)的研究大多集中于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的路徑研究、區(qū)位選擇方面的研究、對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)分析研究、投資的戰(zhàn)略研究以及從政府角度、企業(yè)文化影響角度、生態(tài)行為角度、環(huán)境機(jī)制角度等多方面進(jìn)行探討研究。本課題組成員劉爽、孫倩曾在2013年發(fā)表的“基于利益博弈的黑龍江省對(duì)俄能源合作路徑探析”一文，給本課題的研究奠定了一定的基礎(chǔ)。而本文試圖從一個(gè)更為全面的角度對(duì)資源型企業(yè)對(duì)外投資遇到的風(fēng)險(xiǎn)影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析，為后期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警控制機(jī)制研究起到基礎(chǔ)性的規(guī)范作用。

二、資源型企業(yè)對(duì)外投資約束風(fēng)險(xiǎn)影響因素

（一）國(guó)家因素。伴隨著全球資源競(jìng)爭(zhēng)的到來(lái)，從配置格局來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家掌握著大多數(shù)資源。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是否可持續(xù)發(fā)展與資源的占有量相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家消耗全球資源要比發(fā)展中國(guó)家多，在日益激烈的資源競(jìng)爭(zhēng)下，我國(guó)必須向發(fā)達(dá)國(guó)家一樣實(shí)行全球資源戰(zhàn)略，積極參與資源重新配置，才能立于不敗之地。我國(guó)資源型企業(yè)緊跟發(fā)達(dá)國(guó)家并購(gòu)浪潮，正努力擴(kuò)大自身規(guī)模，大規(guī)模收購(gòu)控制全球資源市場(chǎng)，從而擴(kuò)大對(duì)外投資市場(chǎng)，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)全球資源市場(chǎng)的控制力和占有力。

（二）制度因素。政治環(huán)境是對(duì)外投資的一項(xiàng)重要因素。東道國(guó)的政治環(huán)境直接影響投資方的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)外投資首先考慮的。所謂政治風(fēng)險(xiǎn)，包括三方面的含義：第一，東道國(guó)政治制度風(fēng)險(xiǎn)，如政策傾向、民族和宗教斗爭(zhēng)、政權(quán)交替的方式等，這些都很可能影響當(dāng)局者對(duì)外投資的立場(chǎng)和態(tài)度；第二，政策制定的連續(xù)性與穩(wěn)定性也可能影響國(guó)外投資者的利益；第三，投資壁壘風(fēng)險(xiǎn)，這其中包含市場(chǎng)準(zhǔn)入與勞務(wù)、簽證政策兩個(gè)因素在內(nèi)，它們針對(duì)對(duì)外直接投資領(lǐng)域產(chǎn)生政策風(fēng)險(xiǎn)。

（三）法律因素。所謂法律風(fēng)險(xiǎn)，是指由于違反了投資國(guó)的法律、法規(guī)以及其他規(guī)章制度而引起承擔(dān)法律責(zé)任或受到法律制裁的風(fēng)險(xiǎn)。其具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：其一，法律法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)關(guān)于對(duì)外投資的相關(guān)立法不夠完善，對(duì)外投資的審批制度繁瑣等；其二，經(jīng)濟(jì)方面的法律風(fēng)險(xiǎn)。常見(jiàn)的有稅法方面、知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面、合同法方面以及公司治理方面。

三、資源型企業(yè)對(duì)外投資資源風(fēng)險(xiǎn)影響因素

（一）市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)因素是指東道國(guó)行業(yè)的市場(chǎng)容量、潛力和成熟度。我國(guó)資源型企業(yè)對(duì)外投資在受到本國(guó)及東道國(guó)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模影響的同時(shí)，還受到東道國(guó)商品市場(chǎng)的供求狀況、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)等方面的影響。具體分析，消費(fèi)者在市場(chǎng)上的需求會(huì)直接影響資源型企業(yè)的發(fā)展。東道國(guó)的消費(fèi)者需求偏好、消費(fèi)品位以及消費(fèi)方式既要受到經(jīng)濟(jì)和人口發(fā)展水平的影響，還要受到國(guó)家文化以及等因素的影響，因此我國(guó)資源型企業(yè)對(duì)外投資時(shí)既要通過(guò)分析國(guó)家文化差異，還要通過(guò)明顯的產(chǎn)品特征、文化屬性引導(dǎo)甚至改變東道國(guó)的消費(fèi)需求偏好。

（二）自然資源風(fēng)險(xiǎn)因素。所謂自然資源因素，是指天然形成的并能提供基本物資和功能性的生態(tài)資產(chǎn)，如土地、水、礦產(chǎn)、生物體、自我凈化、清潔能力等，這些都是不可再生資源，其資源儲(chǔ)量影響資源型企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前途；其資源分布的空間差異性影響資源型企業(yè)區(qū)域分布特點(diǎn)。

（三）環(huán)境保護(hù)因素。資源型企業(yè)大多數(shù)為高消耗和高污染的基礎(chǔ)部門(mén)，在發(fā)展過(guò)程中常伴隨著生態(tài)環(huán)境的負(fù)面影響。多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展都是建立在以資源、能源大規(guī)模消耗的基礎(chǔ)之上，對(duì)環(huán)境保護(hù)意識(shí)重視程度不夠，生態(tài)環(huán)境承載能力已經(jīng)超出負(fù)荷。無(wú)論是從資源型企業(yè)對(duì)外投資的角度，還是從實(shí)現(xiàn)我國(guó)生態(tài)環(huán)境和諧發(fā)展的角度，在充分考慮環(huán)境保護(hù)因素背景下來(lái)研究資源型企業(yè)的對(duì)外投資都是十分必要的。

四、資源型企業(yè)對(duì)外投資行為風(fēng)險(xiǎn)影響因素

（一）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素。技術(shù)作為任何一個(gè)企業(yè)都必須存在的基礎(chǔ)條件，它是企業(yè)持續(xù)存在于發(fā)展的核心要素，而技術(shù)創(chuàng)新程度會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接的技術(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)整合或者工藝流程方式都會(huì)給單個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。因此，在大規(guī)模生產(chǎn)方式下，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)業(yè)技術(shù)軌道的主導(dǎo)設(shè)計(jì)和控制能力上。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素取決于企業(yè)技術(shù)力量的強(qiáng)弱，相對(duì)于高科技企業(yè)而言，資源型企業(yè)具有較高的勞動(dòng)密集度，工藝、設(shè)備和技術(shù)的更新相對(duì)緩慢。當(dāng)前，部分資源型企業(yè)缺乏完善的、有效的、系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，造成了企業(yè)自主創(chuàng)新水平不高，資源利用水平較低，研發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化銜接不緊密的現(xiàn)象時(shí)而出現(xiàn)。

（二）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)因素。競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)因素是指生產(chǎn)的產(chǎn)品具有相似功能、相似特點(diǎn)的資源型企業(yè)間互相競(jìng)爭(zhēng)的局面或激烈程度，其變現(xiàn)為現(xiàn)存企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、新設(shè)立企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、替代品的競(jìng)爭(zhēng)、供求雙方議價(jià)能力等。

（三）人力資本風(fēng)險(xiǎn)因素。資源型企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中必須要以某種自然資源為依托，對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)的發(fā)掘，而在自然資源發(fā)掘過(guò)程中，人力資本的投入就顯得十分重要，它使資源型企業(yè)價(jià)值鏈條提升的同時(shí)，也可以對(duì)資源型企業(yè)的人力資本與物質(zhì)資本配比結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。

（四）生態(tài)行為因素。資源型企業(yè)的生態(tài)行為是指由于內(nèi)外力量的驅(qū)動(dòng)，促使資源型企業(yè)從事環(huán)境管理等活動(dòng)，例如改變生產(chǎn)過(guò)程、理念以及公司的產(chǎn)品，從而使企業(yè)自身的生存發(fā)展更好地適應(yīng)環(huán)境，向生態(tài)企業(yè)轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)伴隨著環(huán)境問(wèn)題也逐漸增多，人們關(guān)注的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向污染物排放多、資源消耗大的企業(yè)。與此同時(shí)，規(guī)章制度、來(lái)自股東的壓力、道德考慮、關(guān)鍵事件、獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高層管理者的觀念等多種因素迫使企業(yè)采取生態(tài)行為。

（五）文化風(fēng)險(xiǎn)因素。文化風(fēng)險(xiǎn)因素是一項(xiàng)經(jīng)常被忽視的因素，資本在國(guó)際投資活動(dòng)中運(yùn)行的同時(shí)，文化也在國(guó)際投資活動(dòng)中相互滲透。由于不同區(qū)域的人們對(duì)價(jià)值觀和行為方式有著不同之處，如在來(lái)自不同地區(qū)的同一跨國(guó)公司的員工，勢(shì)必會(huì)存在潛在的文化風(fēng)險(xiǎn)，如此多元化的人才構(gòu)成給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了更大的困難，常常表現(xiàn)在各民族的優(yōu)越感、以自我為中心的小群體聯(lián)盟，這些是文化風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。因此，企業(yè)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略過(guò)程中對(duì)文化風(fēng)險(xiǎn)有效管理是十分必要的，具體地可以從建立廣泛的文化管理理念、進(jìn)行有針對(duì)性的跨文化培訓(xùn)和文化審慎評(píng)估等前期準(zhǔn)備工作，從而順利地實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資的目的，控制好經(jīng)營(yíng)中文化沖突的負(fù)面影響。

主要參考文獻(xiàn)：

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篇（5）

一、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的探討較多，如衛(wèi)慧平（2010）認(rèn)為高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式按實(shí)驗(yàn)內(nèi)容劃分，可分為自主型、合作和研討型實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式三類(lèi)別，按實(shí)驗(yàn)技術(shù)層次劃分，可分為傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)室教學(xué)模式，網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式，社會(huì)實(shí)踐教學(xué)模式[1]。吳凡和潘峰（2012）提出了國(guó)際商務(wù)實(shí)務(wù)模擬課程的4Cs教學(xué)模式，即Casestudy案例教學(xué)法，Computersupport電腦輔助教學(xué)，Counselinginstructing校外實(shí)務(wù)導(dǎo)師咨詢(xún)性指導(dǎo)，Cooperation&Competition合作與競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)[2]。NSCardell，RBartlett（1996）探討了大學(xué)本科經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業(yè)金融課的實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法[4]。國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)模式的相關(guān)研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統(tǒng)的教學(xué)模式，也可以嘗試讓學(xué)生投入最低限度的實(shí)際資金進(jìn)行階段性國(guó)際投資實(shí)戰(zhàn)，或組織專(zhuān)題講座（由跨國(guó)公司、金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)職人員講解現(xiàn)實(shí)中國(guó)際的流程和注意事項(xiàng)），或進(jìn)行分組小論文寫(xiě)作等形式的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的創(chuàng)新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國(guó)際投資案例設(shè)計(jì)問(wèn)題引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行討論或由學(xué)生分組自選跨國(guó)公司對(duì)外投資的案例制作PPT進(jìn)行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國(guó)際直接投資部分的實(shí)驗(yàn)教學(xué)可以嘗試體驗(yàn)式教學(xué)，讓學(xué)生通過(guò)角色體驗(yàn)來(lái)了解國(guó)際投資的真實(shí)過(guò)程，打破傳統(tǒng)的以老師和黑板為主體的教學(xué)模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學(xué)生的主體學(xué)習(xí)地位[7]。ChenXiaoying，Yur-AustinJasmine(2013)探討了國(guó)際投資學(xué)課程中模擬投資組合項(xiàng)目的教學(xué)意義[8]?？傊瑖?guó)際投資實(shí)驗(yàn)和實(shí)踐教學(xué)模式的探討還不夠深入和全面，也沒(méi)有形成成熟的體系，因此需要結(jié)合國(guó)際投資在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位上升和投資形式不斷創(chuàng)新的背景，積極創(chuàng)新相關(guān)實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式。

二、傳統(tǒng)的國(guó)際投資課程實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式存在的問(wèn)題

（一）國(guó)際投資學(xué)課程地位低導(dǎo)致國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)不受重視

國(guó)際投資學(xué)作為證券投資學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融學(xué)和國(guó)際貿(mào)易學(xué)等多學(xué)科相關(guān)的交叉學(xué)科，是國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)和國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)的一門(mén)重要選修課。但根據(jù)筆者抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一些高校的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)和國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)方案中，30%的方案并沒(méi)有把國(guó)際投資學(xué)課程納入教學(xué)計(jì)劃，常用投資學(xué)、證券投資學(xué)、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理等課程代替。即使是在納入教學(xué)計(jì)劃的方案中，只有40%左右的高校單獨(dú)開(kāi)始國(guó)際投資實(shí)踐課或?qū)嶒?yàn)課，且國(guó)內(nèi)現(xiàn)有經(jīng)典的《國(guó)際投資學(xué)》教材體系偏重理論性和學(xué)術(shù)性，體現(xiàn)了國(guó)際投資學(xué)教學(xué)重理論輕實(shí)踐的特征。

（二）教學(xué)項(xiàng)目定位不明或內(nèi)容不全面

其一，根據(jù)對(duì)相關(guān)教學(xué)大綱的抽樣調(diào)查，已經(jīng)開(kāi)設(shè)的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)課程中，大部分仍然存在教學(xué)項(xiàng)目定位不明確或內(nèi)容不全面的問(wèn)題，如有的教學(xué)大綱強(qiáng)調(diào)一般性的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)證券投資和金融投資項(xiàng)目，沒(méi)有國(guó)際證券市場(chǎng)或國(guó)際投資的內(nèi)容，國(guó)際化環(huán)境模擬的特色沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)；而有的教學(xué)大綱的實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目和內(nèi)容雖然體現(xiàn)了國(guó)際性特色，卻片面的退化為外匯投資實(shí)驗(yàn)課程、國(guó)際金融與外匯投資實(shí)驗(yàn)課、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理實(shí)驗(yàn)（跨國(guó)公司實(shí)物資產(chǎn)的取得方式-跨國(guó)并購(gòu)、國(guó)際投資環(huán)境評(píng)價(jià)和中國(guó)企業(yè)海外上市等）或國(guó)際直接投資案例教學(xué)課（招商引資策劃方案和投資環(huán)境分析）等項(xiàng)目，忽視了如美股投資，國(guó)際指數(shù)期貨，黃金交易等國(guó)際間接投資項(xiàng)目和內(nèi)容。其二，根據(jù)對(duì)國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)軟件或教學(xué)系統(tǒng)的抽樣調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)有的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課程使用網(wǎng)絡(luò)版金融實(shí)驗(yàn)室，提供的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理、投融資等相關(guān)內(nèi)容，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有公司風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理，公司治理，公司融資及財(cái)務(wù)管理，金融投資行業(yè)專(zhuān)業(yè)課程等。某國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程只使用一套外匯交易模擬系統(tǒng)從事國(guó)際金融外匯模擬實(shí)驗(yàn)，或利用某金融軟件高校金融實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行國(guó)際金融與投資模擬實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內(nèi)容，而且股票和商品期貨產(chǎn)品類(lèi)別只限于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)等產(chǎn)品，沒(méi)有國(guó)際化特色。其三，根據(jù)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的語(yǔ)言環(huán)境而言，多為中文，缺乏雙語(yǔ)甚至全英文的實(shí)驗(yàn)環(huán)境。因此，現(xiàn)有國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程存在國(guó)際化特色不明確和內(nèi)容不全面的問(wèn)題，且缺乏教學(xué)內(nèi)容全面的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟件。

（三）實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目創(chuàng)新性不足

一方面，從實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的特征來(lái)看，現(xiàn)有國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目中多為驗(yàn)證性和設(shè)計(jì)性項(xiàng)目，如證券，外匯等間接投資和跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理等直接投資等，實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)和實(shí)驗(yàn)報(bào)告格式較固定，而探究性項(xiàng)目和創(chuàng)新性項(xiàng)目較少。另一方面，從實(shí)驗(yàn)中學(xué)生是否合作的角度來(lái)看，自主型實(shí)驗(yàn)較多，合作型和研究型實(shí)驗(yàn)較少。如證券投資主要是使學(xué)生了解注冊(cè)開(kāi)戶(hù)、證券發(fā)行、證券交易委托方式、證券投資基本面分析、證券投資技術(shù)分析、模擬交易、證券分析軟件系統(tǒng)的使用等方面的基本操作技能，跨國(guó)公司海外并購(gòu)或海外上市主要學(xué)習(xí)國(guó)外投資環(huán)境和政策、海外并購(gòu)或海外上市的政策和流程、投資風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。而如國(guó)際商務(wù)談判這類(lèi)多角色合作或競(jìng)爭(zhēng)實(shí)驗(yàn)的項(xiàng)目較少，跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略或投資風(fēng)險(xiǎn)分析等研討性項(xiàng)目較少。

（四）實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)條件有限

目前多數(shù)的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)仍然停留在傳統(tǒng)的學(xué)校實(shí)驗(yàn)室集中教學(xué)模式。但是由于高校擴(kuò)招后招生規(guī)模不斷擴(kuò)大或多校區(qū)并行教學(xué)等原因，常產(chǎn)生實(shí)驗(yàn)教學(xué)資源緊張等問(wèn)題。而由于部分高校互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落后等問(wèn)題，一時(shí)也很難突破時(shí)間和空間的限制，難以讓學(xué)生利用互聯(lián)網(wǎng)參加遠(yuǎn)程實(shí)驗(yàn)教學(xué)，也難利用互聯(lián)網(wǎng)上外匯模擬交易平臺(tái)或證券模擬交易平臺(tái)等企業(yè)型實(shí)時(shí)模擬國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)，降低了實(shí)驗(yàn)的真實(shí)性和時(shí)效性。另外由于還缺乏完善的企業(yè)接受實(shí)習(xí)生的政策機(jī)制和社會(huì)環(huán)境，大學(xué)生社會(huì)實(shí)踐教學(xué)基地有限，所以也很難組織大規(guī)模學(xué)生到企業(yè)或銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)實(shí)踐教學(xué)，這也影響了社會(huì)實(shí)踐教學(xué)的開(kāi)展。

（五）實(shí)驗(yàn)教學(xué)管理方式的局限性

由于學(xué)生管理工作條例的限制性和大學(xué)學(xué)制和學(xué)時(shí)安排的計(jì)劃性，目前大多國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目都是由教師指導(dǎo)學(xué)生在規(guī)定教學(xué)時(shí)間和實(shí)驗(yàn)地點(diǎn)進(jìn)行指定項(xiàng)目的基本業(yè)務(wù)技能的操作，導(dǎo)致學(xué)生只能集中在實(shí)驗(yàn)室以班級(jí)為單位按規(guī)定時(shí)間段學(xué)習(xí)，難免出現(xiàn)實(shí)驗(yàn)時(shí)間不足或不連續(xù)，實(shí)驗(yàn)設(shè)備不足，不能利用課后時(shí)間繼續(xù)實(shí)驗(yàn)或不能在實(shí)驗(yàn)室以外地點(diǎn)遠(yuǎn)程參與實(shí)驗(yàn)等問(wèn)題，實(shí)驗(yàn)效果就會(huì)受到影響。如網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)版的外匯模擬或國(guó)際股指期貨的交易需要按照美國(guó)等多國(guó)交易時(shí)間看盤(pán)，就很難按照中國(guó)的上課時(shí)間完成實(shí)驗(yàn)。另外由于學(xué)分管理制度的限制，目前還少有能用參加學(xué)科競(jìng)賽來(lái)替代的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)課程學(xué)分的制度安排，所以實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)還不能很好的與國(guó)際投資相關(guān)的學(xué)科競(jìng)賽相關(guān)聯(lián)，也限制了實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)的創(chuàng)新性和實(shí)用性，也不利于調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

三、新時(shí)期國(guó)際投資課程實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式創(chuàng)新及教學(xué)內(nèi)容改進(jìn)

（一）突出教學(xué)項(xiàng)目的國(guó)際性特色和教學(xué)內(nèi)容的創(chuàng)新性

應(yīng)多做面向國(guó)際市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目、營(yíng)造國(guó)際化的投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境優(yōu)化驗(yàn)證性項(xiàng)目，打造國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)的國(guó)際性和雙語(yǔ)性（或全英文）特色；應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新性項(xiàng)目，如外匯投資實(shí)驗(yàn)方面，要更重視外匯投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)而不是外匯投資流程模擬實(shí)驗(yàn)，多做問(wèn)題式教學(xué)；考慮到模擬實(shí)驗(yàn)與真實(shí)投資的心理差距會(huì)導(dǎo)致模擬實(shí)驗(yàn)投資的效果，可以探索允許部分有條件的同學(xué)進(jìn)行最低資金限度的國(guó)際投資實(shí)戰(zhàn)項(xiàng)目；另外在國(guó)際直接投資的案例教學(xué)方面可以由教師指導(dǎo)學(xué)生搜集實(shí)時(shí)的教學(xué)案例，對(duì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)案例的形式要實(shí)現(xiàn)文字、圖片和視頻多種形式的結(jié)合；要充分利用日益完善的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，降低傳統(tǒng)實(shí)驗(yàn)教學(xué)的比重，加大網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)習(xí)基地教學(xué)的比重。

（二）注重實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的全面性和內(nèi)容的動(dòng)態(tài)性

實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)中要對(duì)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容進(jìn)行多元化、多視角和多層次的安排，實(shí)驗(yàn)內(nèi)容應(yīng)該全面覆蓋國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資重點(diǎn)部分，同時(shí)也應(yīng)緊跟時(shí)代變化，對(duì)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)調(diào)整，如結(jié)合國(guó)際直接投資中非股權(quán)投資形式的發(fā)展拓展服務(wù)外包、特許經(jīng)營(yíng)、訂單農(nóng)業(yè)、管理合同等內(nèi)容的實(shí)驗(yàn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)拓展國(guó)際金融衍生品投資項(xiàng)目；鼓勵(lì)教師選擇、重組和優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容，如對(duì)高年級(jí)實(shí)驗(yàn)教學(xué)則可設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)跟蹤學(xué)科發(fā)展前沿的綜合性和創(chuàng)新性實(shí)驗(yàn)課程，允許學(xué)生自主選擇部分實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容，激發(fā)學(xué)生自主學(xué)習(xí)和個(gè)性化學(xué)習(xí)的潛力，如對(duì)今年來(lái)中國(guó)企業(yè)OFDI案例的跟進(jìn)和關(guān)注，并分組制作PPT在班級(jí)進(jìn)行宣講。

（三）完善實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟硬件條件

維護(hù)和更新軟硬件條件，加大實(shí)驗(yàn)室無(wú)線(xiàn)WIFI的建設(shè)力度，為使用互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)教學(xué)平臺(tái)創(chuàng)造條件；不斷拓展實(shí)踐教學(xué)基地，重視雙師型教師隊(duì)伍培養(yǎng)和構(gòu)成，注重企業(yè)指導(dǎo)老師的聘任；積極與國(guó)外大學(xué)相關(guān)專(zhuān)業(yè)合作，引進(jìn)國(guó)外的的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式和實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法，如全球模擬投資系統(tǒng)（如美國(guó)的StockTrak系統(tǒng)）；不斷完善實(shí)驗(yàn)教學(xué)大綱和指導(dǎo)手冊(cè)，聯(lián)合企業(yè)開(kāi)發(fā)和完善實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟件和實(shí)驗(yàn)教學(xué)系統(tǒng)。

（四）改進(jìn)實(shí)驗(yàn)教學(xué)管理的靈活性

應(yīng)靈活管理實(shí)驗(yàn)具體時(shí)間和地點(diǎn)，適當(dāng)擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)的時(shí)間段和學(xué)習(xí)地點(diǎn)（網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)可以由學(xué)生在實(shí)驗(yàn)室、圖書(shū)館、宿舍和自習(xí)室等地點(diǎn)完成），為外匯模擬實(shí)驗(yàn)的同學(xué)提供操盤(pán)時(shí)間安排上的便利；鼓勵(lì)學(xué)生跨班級(jí)，跨學(xué)校形成實(shí)驗(yàn)小組，進(jìn)行比賽和交流，探索學(xué)科競(jìng)爭(zhēng)獲獎(jiǎng)成績(jī)用來(lái)折算實(shí)驗(yàn)課程成績(jī)的制度；在教學(xué)任務(wù)書(shū)中設(shè)計(jì)一定比例的學(xué)生自選實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

（五）統(tǒng)一協(xié)調(diào)好實(shí)驗(yàn)教學(xué)課程體系的建設(shè)

隨著全球化進(jìn)程的加快和跨國(guó)公司對(duì)外投資的影響不斷加大，國(guó)際投資課程教學(xué)越來(lái)越具有重要性，所以應(yīng)該在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)教學(xué)方案中重視國(guó)際投資學(xué)的課程地位，教學(xué)計(jì)劃中應(yīng)該安排有實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課時(shí)；同時(shí)要注意與經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)其它實(shí)驗(yàn)課程體系相互協(xié)調(diào)互補(bǔ)、層次遞進(jìn)，如果證券投資學(xué)、國(guó)際金融學(xué)實(shí)驗(yàn)等課程安排在前，國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)安排在后，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容方面要相互協(xié)調(diào)并各有側(cè)重；另外，實(shí)驗(yàn)實(shí)踐內(nèi)容也要與理論課程內(nèi)容相協(xié)調(diào)。

參考文獻(xiàn)

[1]衛(wèi)慧平.高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)若干問(wèn)題的思考[J].中國(guó)現(xiàn)代教育裝備，2010，11):107-9.

[2]吳凡，潘峰.國(guó)際商務(wù)實(shí)務(wù)模擬課程的內(nèi)容構(gòu)建———基于4Cs模式的創(chuàng)新實(shí)踐[J].中國(guó)大學(xué)教學(xué)，2012，04):68-70.

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篇（6）

一、國(guó)內(nèi)有關(guān)研究

1.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)問(wèn)題。已發(fā)表了很多論著,也提出了眾多觀點(diǎn)。代表性的有:（1)企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富最大化并不相等。(李陸德，2001)分析了兩者的涵,說(shuō)明在質(zhì)上并不相同，在相同條件下兩者計(jì)算的結(jié)果存在差異，在數(shù)值上也不一定是相等的。

（2)相關(guān)者利潤(rùn)最大化。(張國(guó)慶，2005)認(rèn)為，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，物質(zhì)資本的地位將相對(duì)下降，知識(shí)資本的地位則相對(duì)上升，企業(yè)不再僅僅歸屬于股東，而且歸屬于相關(guān)利益主體，如債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、員工、顧客等。

(3)經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added)最大化。經(jīng)濟(jì)增加值是公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與資本成本的差值，是衡量企業(yè)在某個(gè)特定年份中贏利抵償資本機(jī)會(huì)成本的指標(biāo)(曾惠香，2004)。

2．財(cái)務(wù)管理地位問(wèn)題。(林建于，2004)認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理并不是以該部門(mén)或財(cái)務(wù)人員為中心，而是在探究管理從何著手的問(wèn)題；不涉及管理與生產(chǎn)孰輕孰重，而就各種管理工作之間的配合作討論。

3．所有者財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)和經(jīng)理人財(cái)務(wù)問(wèn)題。(許美惠，2005)提出所有者財(cái)務(wù)問(wèn)題，法人財(cái)產(chǎn)概念的提出，使原有集所有者、經(jīng)營(yíng)者、經(jīng)理人職能于一身的財(cái)務(wù)管理機(jī)制，發(fā)展成為所有者、經(jīng)營(yíng)者、財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)人員分工合作的財(cái)務(wù)管理機(jī)制，所有者財(cái)務(wù)由出資人進(jìn)行，以確保資本安全和資本增值為目標(biāo)。

二、國(guó)外研究文獻(xiàn)

筆者整理分類(lèi)國(guó)外的財(cái)務(wù)管理研究,依各年代及應(yīng)用方面將其分為融資財(cái)務(wù)、投資財(cái)務(wù)和資產(chǎn)財(cái)務(wù)3大方面為主，本文即將逐一提出比較。

1.融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期相關(guān)研究(1900年代～1950年代)。19世紀(jì)初,西方國(guó)家股份公司開(kāi)始迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大,當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量和籌措公司所需資金。因此，這一時(shí)期稱(chēng)為融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期或籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。

1910年美國(guó)學(xué)者米德MEADE出版了本世紀(jì)第一部專(zhuān)門(mén)研究公司籌資財(cái)務(wù)管理的著作《公司財(cái)務(wù)》,1938年DEWING和LYON分出版了《公司財(cái)務(wù)政策》和《公司及其財(cái)務(wù)問(wèn)題》。這些著作主要研究企業(yè)如何籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財(cái)務(wù)管理理論”學(xué)派。

2.資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期相關(guān)研究(1950～1964)。50年代以后，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和買(mǎi)方市場(chǎng)趨勢(shì)的出現(xiàn)，公司部的財(cái)務(wù)決策上升為最重要的問(wèn)題。最早研究投資財(cái)務(wù)理論的JOEL DEAN于1951年出版了《資本預(yù)算》，對(duì)財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的躍進(jìn)產(chǎn)生了決定性影響。

3.投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期相關(guān)研究(1964～1979)。二次世界大戰(zhàn)以后，跨國(guó)公司日益增多，隨著市場(chǎng)日益繁榮，投資風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。這對(duì)當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問(wèn)題上,因此稱(chēng)為投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。

如在1952年，H.MARKOWITZ就提出了投資組合理論的基本概念。1964年和1965年，美國(guó)著名財(cái)務(wù)管理專(zhuān)家WILLIAMF.SHARPE和J.LINTNER提出了“資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPITAL ASSETS PRICING MODEL，簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM)。此兩者揭示了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期報(bào)酬率之間的關(guān)系，將證券定價(jià)建立在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相互作用基礎(chǔ)上，大大改變了公司的資產(chǎn)選擇策略和投資策略，被廣泛應(yīng)用于公司的資本預(yù)算決策。

4.財(cái)務(wù)管理深化發(fā)展時(shí)期相關(guān)研究(1979～迄今)。70年代和80年代初期，西方世界遭遇了通貨膨脹。于是各國(guó)開(kāi)始進(jìn)行在通貨膨脹條件下行使有效財(cái)務(wù)管理的研究工作。嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)迫使企業(yè)財(cái)務(wù)政策日趨保守,主要是因通貨膨脹導(dǎo)致。

解除完通膨危機(jī)后，隨著通訊和交通的迅速發(fā)展，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)交往日益密切，公司開(kāi)始朝著國(guó)際化和集團(tuán)化的方向發(fā)展，國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)空前活躍，此時(shí)財(cái)務(wù)管理理論開(kāi)始轉(zhuǎn)向國(guó)際財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域。80年代后期，進(jìn)出口貿(mào)易融資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際轉(zhuǎn)移價(jià)格問(wèn)題、國(guó)際投資分析、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等，成為財(cái)務(wù)管理研究的焦點(diǎn)，此時(shí)，企業(yè)財(cái)管進(jìn)入深化發(fā)展的階段，并朝著國(guó)際化、精確化、網(wǎng)路化方向發(fā)展。

三、總結(jié)

今天，財(cái)務(wù)管理已發(fā)展成為集財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析于一身，以籌資管理、投資管理、營(yíng)運(yùn)資金管理和利潤(rùn)分配管理為主要容的管理活動(dòng)，并在企業(yè)管理中居于核心地位。

參考文獻(xiàn):

[1]Herbert Simon.(1994),MANAGEMENT INTERNATIONAL REVIEW,SPECIAL ISSUE.

篇（7）

實(shí)踐教學(xué)是教師鼓勵(lì)和組織學(xué)生運(yùn)用所學(xué)的理論知識(shí)，借助于一定的技術(shù)手段去驗(yàn)證理論和解決實(shí)際生活中的問(wèn)題，并在驗(yàn)證理論和解決實(shí)際問(wèn)題的過(guò)程中豐富和發(fā)展理論，從而使學(xué)生分析和解決問(wèn)題的能力及創(chuàng)新能力得到提高的教學(xué)環(huán)節(jié)。實(shí)踐教學(xué)，是培養(yǎng)具有創(chuàng)新意識(shí)的高素質(zhì)人才的重要環(huán)節(jié)，是理論聯(lián)系實(shí)際、培養(yǎng)學(xué)生掌握科學(xué)方法和提高動(dòng)手能力的重要平臺(tái)。在高等教育中重視和強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，對(duì)培養(yǎng)全面發(fā)展的創(chuàng)新型人才有著十分重要的意義。

目前，大學(xué)實(shí)踐教學(xué)在教學(xué)內(nèi)容、教學(xué)方式、師資隊(duì)伍、硬件設(shè)施等方面存在諸多問(wèn)題，無(wú)法承擔(dān)和進(jìn)行“大學(xué)科、大平臺(tái)”的綜合性實(shí)驗(yàn)，嚴(yán)重地影響了高校人才培養(yǎng)的質(zhì)量。同時(shí)，現(xiàn)有實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容體系多從教師視角出發(fā)，并未基于學(xué)生視角對(duì)實(shí)踐教學(xué)進(jìn)行劃分。本文立足于學(xué)生習(xí)得角度，以實(shí)踐教學(xué)對(duì)學(xué)生知識(shí)、行為、素質(zhì)的改變程度為劃分依據(jù)，構(gòu)建更加合理的以培養(yǎng)創(chuàng)新人才為目標(biāo)的實(shí)踐教學(xué)體系，充分發(fā)揮實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)在人才培養(yǎng)中的重要作用。

二、創(chuàng)新人才培養(yǎng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理教學(xué)的新要求

1.實(shí)踐教學(xué)是創(chuàng)新型人才培養(yǎng)的重要途徑

創(chuàng)新人才培養(yǎng)貫穿于人才培養(yǎng)的全過(guò)程，滲透到教學(xué)過(guò)程的各個(gè)方面，其中最重要的一環(huán)是實(shí)踐教學(xué)。實(shí)踐教學(xué)包含實(shí)驗(yàn)、實(shí)踐、課程設(shè)計(jì)、實(shí)習(xí)等一系列實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，具有很強(qiáng)的直觀性和操作性，是對(duì)理論教學(xué)的補(bǔ)充和拓展，是為學(xué)生提供一個(gè)將理論知識(shí)轉(zhuǎn)化為行為能力的重要環(huán)節(jié)。相對(duì)于理論教學(xué)而言，實(shí)踐教學(xué)更加突出學(xué)生主體，促進(jìn)其主動(dòng)建構(gòu)科學(xué)的知識(shí)體系，強(qiáng)調(diào)知識(shí)、情、意、能的高級(jí)復(fù)合作用，提高學(xué)生的實(shí)踐能力，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新思維，鍛煉學(xué)生的科研能力，激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)業(yè)意識(shí)。實(shí)踐教學(xué)是培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力的重要途徑。隨著高等學(xué)校辦學(xué)功能的逐步拓展，現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)教學(xué)體系難以滿(mǎn)足素質(zhì)教育以及創(chuàng)新教育的要求，整合現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)教學(xué)資源，構(gòu)建新型實(shí)踐教學(xué)模式成為當(dāng)前高校提高教學(xué)質(zhì)量的重要途徑。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)是金融學(xué)微觀化發(fā)展的必然要求

現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)突出特點(diǎn)，是微觀金融的蓬勃發(fā)展，金融學(xué)專(zhuān)業(yè)中的金融風(fēng)險(xiǎn)管理是微觀金融領(lǐng)域的重要內(nèi)容，涉及到投資風(fēng)險(xiǎn)管理、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理等眾多學(xué)科與課程。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融類(lèi)大學(xué)生高年級(jí)開(kāi)設(shè)的專(zhuān)業(yè)必修課，該課程是在綜合運(yùn)用前期多門(mén)專(zhuān)業(yè)課的基礎(chǔ)上系統(tǒng)學(xué)習(xí)新的內(nèi)容，使學(xué)生專(zhuān)業(yè)知識(shí)體系得到完善和深化，對(duì)于提高學(xué)生的專(zhuān)業(yè)知識(shí)技能和綜合素質(zhì)具有積極意義。同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)是適應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)科性質(zhì)的要求，是適應(yīng)新的就業(yè)方式的需要，是提高教師素質(zhì)的有效途徑，是培養(yǎng)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)創(chuàng)新型人才的重要途徑。

三、基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)模式

1.構(gòu)建基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)教學(xué)體系

以實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)研究為載體，構(gòu)建以金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)驗(yàn)室為平臺(tái)，包含證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理、衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理、保險(xiǎn)與理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、公司金融風(fēng)險(xiǎn)管理六大模塊的“平臺(tái)+模塊”實(shí)踐教學(xué)模式。通過(guò)優(yōu)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，構(gòu)建科學(xué)的實(shí)踐教學(xué)計(jì)劃，具體包括以下六個(gè)方面：

（1）證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理包括：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)與政治風(fēng)險(xiǎn)六類(lèi)）與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)四類(lèi)）管理。

（2）商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理包括：信貸風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)管理。

（3）衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理包括：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類(lèi)金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的管理。

（4）保險(xiǎn)與理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理包括：內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)（產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、核保風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)、再保風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債配置風(fēng)險(xiǎn)等）與外部風(fēng)險(xiǎn)（保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)）的管理。

（5）國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理包括：外匯風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管理。

（6）公司金融風(fēng)險(xiǎn)管理包括：公司投資風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、股利政策風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.建立基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)模式

將智能Agent技術(shù)引入實(shí)踐教學(xué)管理，開(kāi)發(fā)基于Agent技術(shù)的智能化開(kāi)放式實(shí)踐教學(xué)及管理系統(tǒng)。將開(kāi)放式實(shí)踐教學(xué)的過(guò)程管理與實(shí)驗(yàn)室多媒體教學(xué)和具體實(shí)驗(yàn)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)實(shí)踐教學(xué)網(wǎng)絡(luò)化智能管理，形成從學(xué)生提出實(shí)驗(yàn)申請(qǐng)到學(xué)生完成實(shí)驗(yàn)、成績(jī)的一整套網(wǎng)絡(luò)管理的先進(jìn)運(yùn)作模式，全面實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)課程與實(shí)踐項(xiàng)目的查詢(xún)、申請(qǐng)、審批、授權(quán)、實(shí)驗(yàn)、考核等實(shí)踐環(huán)節(jié)的開(kāi)放式管理，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的主動(dòng)性和創(chuàng)新、合作精神。

通過(guò)構(gòu)建開(kāi)放式的實(shí)踐教學(xué)模式，使學(xué)生能夠掌握金融風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)業(yè)基本知識(shí)和基本技能，提高學(xué)生理論和實(shí)際相結(jié)合的能力、分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力、動(dòng)手實(shí)踐和創(chuàng)新創(chuàng)造的能力，培養(yǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新型人才。

3.基于創(chuàng)新人才培養(yǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)實(shí)施途徑與保障措施

首先，運(yùn)用心理契約理論建立事前、事中、事后控制體系，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)質(zhì)量進(jìn)行全過(guò)程控制。其次，從優(yōu)化課程結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)師資隊(duì)伍建設(shè)、搭建實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)平臺(tái)、建立有效的實(shí)踐教學(xué)評(píng)價(jià)體系、以及加強(qiáng)制度建設(shè)，強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)管理等方面設(shè)計(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)實(shí)施的路徑與保障措施。第三，強(qiáng)化教學(xué)、科研、社會(huì)服務(wù)的良性互動(dòng)，將公司金融的實(shí)驗(yàn)研究與實(shí)踐教學(xué)相互結(jié)合，將實(shí)驗(yàn)教學(xué)作為實(shí)踐教學(xué)的重要載體，豐富實(shí)踐教學(xué)的內(nèi)涵。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文從創(chuàng)新人才培養(yǎng)的視角分析實(shí)踐教學(xué)，將實(shí)驗(yàn)教學(xué)作為實(shí)踐教學(xué)的重要載體，豐富了實(shí)踐教學(xué)的內(nèi)涵。通過(guò)構(gòu)建開(kāi)放式實(shí)踐教學(xué)模式，建立“平臺(tái)+模塊”的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐教學(xué)體系，設(shè)計(jì)了實(shí)踐教學(xué)實(shí)施的路徑與保障措施，為金融風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)提供了重要的參考。

參考文獻(xiàn)：

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篇（8）

東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、創(chuàng)新環(huán)境、法律制度和金融市場(chǎng)發(fā)展程度等一系列宏觀環(huán)境因素決定了東道國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的多寡、投資者權(quán)益保護(hù)程度的強(qiáng)弱以及退出機(jī)制的完備與否。因此，一國(guó)的宏觀環(huán)境會(huì)決定其對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力程度，影響國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)進(jìn)行跨境投資的意愿［22］。1．創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新環(huán)境。由于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高失敗率，風(fēng)險(xiǎn)資本需要投資于那些高成長(zhǎng)、高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為補(bǔ)償。所以，風(fēng)險(xiǎn)資本大多集中投資于那些具備高成長(zhǎng)性特征的高科技行業(yè)企業(yè)，如信息技術(shù)、生物制藥行業(yè)等。而一國(guó)的創(chuàng)新能力決定該國(guó)的高科技創(chuàng)業(yè)水平，高科技人才和專(zhuān)利數(shù)量越多、研究開(kāi)發(fā)支出越大，則該國(guó)的高科技創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)也會(huì)越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本而言也就更有吸引力［23］。所以，一國(guó)的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新能力是決定該國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展水平的關(guān)鍵因素。更多好的投資機(jī)會(huì)不僅能促進(jìn)本土風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，也會(huì)增加對(duì)國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)的吸引力。風(fēng)投機(jī)構(gòu)克服距離、文化和制度等障礙，跨越國(guó)境進(jìn)行投資的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)就是為了尋找更多的投資機(jī)會(huì)和保持投資組合的多樣化。一個(gè)國(guó)家的投資機(jī)會(huì)越多，則國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)進(jìn)行投資的可能性也就越大?；跍飞璙entureXpert數(shù)據(jù)庫(kù)的交易層次數(shù)據(jù)，Aizenman和Kendall(2012)［24］508研究了創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)的影響，結(jié)果表明高端人才儲(chǔ)備水平和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施水平會(huì)正向影響國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的流入，即一國(guó)的高科技創(chuàng)業(yè)環(huán)境越完善則國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資該國(guó)的可能性就越大。Guler和Guillen(2010)［25］196的一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資的研究發(fā)現(xiàn):以專(zhuān)利數(shù)和科技論文數(shù)為代表的東道國(guó)創(chuàng)新活動(dòng)正向影響美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資該國(guó)的可能性。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境投資的意愿受東道國(guó)創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)水平的影響，東道國(guó)投資機(jī)會(huì)的多寡是吸引國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要因素［10］33。另外，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也會(huì)決定其投資機(jī)會(huì)的多寡，越是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家，獲取高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)也會(huì)越多。高速增長(zhǎng)所帶來(lái)的大量投資機(jī)會(huì)能給予潛在的風(fēng)險(xiǎn)投資者以積極的信號(hào)，增強(qiáng)其對(duì)于投資回報(bào)的信心［26］。因此，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快的國(guó)家更容易吸引到國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)的注意，提高風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)進(jìn)行投資的可能性。Schertler和Tykvova(2011)［27］431對(duì)2000－2008年間全球跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)證研究結(jié)果證明:東道國(guó)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高，針對(duì)該國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的跨境投資就越活躍。這表明，風(fēng)投機(jī)構(gòu)更傾向于投資那些未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期良好、具備大量高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的國(guó)家。2．證券市場(chǎng)發(fā)展。證券市場(chǎng)發(fā)展程度也一直被認(rèn)為是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)發(fā)展的重要因素［8］242。風(fēng)險(xiǎn)資本并不追求對(duì)企業(yè)的管理控制，更關(guān)心的是如何實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)回報(bào)，因此風(fēng)投機(jī)構(gòu)十分關(guān)注能否順利退出［20］668。而IPO是風(fēng)險(xiǎn)資本成功退出最重要的途徑，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展至關(guān)重要，發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)有助于風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO成功退出并縮短資本回收的期限，加速其投資循環(huán)的速度［28］。因此，規(guī)模較大、流動(dòng)性較高的發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)能夠提高對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的吸引力，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的繁榮［29］。一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，意味著通過(guò)IPO成功退出的機(jī)會(huì)就越大，所以國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)也更愿意投資于那些證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。除此之外，通過(guò)IPO成功退出也有利于提高風(fēng)投機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)過(guò)去的表現(xiàn)很大程度上決定了他們后續(xù)的融資能力和難易程度［30］。對(duì)其他市場(chǎng)參與者而言，風(fēng)投機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)的成功IPO是一個(gè)非常強(qiáng)烈的正面信號(hào)，代表了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的能力。風(fēng)投機(jī)構(gòu)過(guò)去所投資企業(yè)成功IPO的數(shù)量越多，其他市場(chǎng)參與者特別是潛在的有限合伙人對(duì)其認(rèn)可度就會(huì)越高，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就能更容易募集到資金［27］426。因此，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)偏好投資于證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，以便能夠有更多的IPO成功退出機(jī)會(huì)以建立聲譽(yù)。另外，從企業(yè)家的角度來(lái)看，IPO使得企業(yè)家能有機(jī)會(huì)重新獲取控制權(quán)，這提高了企業(yè)家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的接受程度。在對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者一般要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)家讓渡一些特定控制權(quán)來(lái)保證自身的利益。所以在接受風(fēng)險(xiǎn)投資之后企業(yè)家的控制權(quán)會(huì)被稀釋?zhuān)秋L(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)IPO退出給了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家重新收回控制權(quán)的機(jī)會(huì)［28］243。因此，證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)、IPO機(jī)會(huì)越多國(guó)家的企業(yè)家更愿意接受風(fēng)險(xiǎn)資本的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求也更大［8］254。這意味著，對(duì)國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言，證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的潛在投資機(jī)會(huì)也就越多。近期的一些跨境風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)實(shí)證研究驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)，認(rèn)為證券市場(chǎng)發(fā)展程度會(huì)顯著影響東道國(guó)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本流入。例如，Aizenman和Kendall(2012)［24］509考察了1992－2007年間全球100個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資交易，結(jié)果表明發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家成為國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本投資目的地的一個(gè)重要因素。Schertler和Tykvová(2012)［16］1777對(duì)2000－2008年間美國(guó)、加拿大以及15個(gè)歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明市場(chǎng)資本化比率顯著影響國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的流入，即市場(chǎng)資本總額占GDP比率越高的國(guó)家，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的總流入也越大。3．法律制度環(huán)境。法律制度環(huán)境是跨境風(fēng)險(xiǎn)投資研究中一個(gè)廣受關(guān)注的因素。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)投機(jī)構(gòu)傾向于通過(guò)進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資以達(dá)到投資組合的多樣化。而一個(gè)國(guó)家的法律體系和法制健全程度會(huì)決定少數(shù)股東權(quán)益受到保護(hù)的程度。因此，相比較于傳統(tǒng)的制造業(yè)國(guó)際投資，跨境風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)法律制度環(huán)境更為敏感，東道國(guó)的法律制度環(huán)境對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)程度會(huì)影響國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)該國(guó)進(jìn)行投資的意愿。一些學(xué)者關(guān)注不同法律體系對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿的影響。在少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)較為薄弱的國(guó)家，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于通過(guò)提高絕對(duì)控制權(quán)來(lái)盡可能地避免問(wèn)題，導(dǎo)致風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資相對(duì)集中于少數(shù)幾家公司［31］，而這不符合風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)減少對(duì)法律保護(hù)較薄弱國(guó)家進(jìn)行投資的意愿。一般認(rèn)為，相比較于大陸法系，普通法系能為投資者提供更好的保護(hù)，特別是能為少數(shù)股東權(quán)益提供更好的保護(hù)［32］。比如，Guler和Guillen(2010)［25］200的實(shí)證研究表明:美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)更傾向于投資普通法系國(guó)家的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，即對(duì)少數(shù)股東權(quán)益保護(hù)較完善的國(guó)家能更多地吸引國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的流入。另外一些學(xué)者則通過(guò)考察法律保護(hù)和執(zhí)行環(huán)境對(duì)投資者和企業(yè)家雙方合約安排的影響來(lái)探討法律制度對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資意愿的影響。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展存在著很高的不確定性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資合同存在很大的不完備性。風(fēng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)雙方可以通過(guò)控制權(quán)的配置來(lái)保障契約雙方的權(quán)益，特別對(duì)投資者而言，可以在少數(shù)股權(quán)的情況下通過(guò)獲取特定的控制權(quán)來(lái)抑制風(fēng)險(xiǎn)，從而提高風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度較高的早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資意愿［33］。但是，在法律保護(hù)和執(zhí)行環(huán)境較為薄弱的國(guó)家，這樣的一種所有權(quán)和控制權(quán)分離的復(fù)雜合約安排并沒(méi)有相應(yīng)辦法得到有效的保護(hù)和執(zhí)行，導(dǎo)致風(fēng)投機(jī)構(gòu)只能采取次優(yōu)選擇，即追求絕對(duì)控制權(quán)來(lái)規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)［34］。然而，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，在企業(yè)估值相對(duì)較低的早期階段要求其放棄多數(shù)股權(quán)，意味著企業(yè)家會(huì)損失企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)帶來(lái)的可能收益，因而較少有企業(yè)家愿意在早期階段放棄多數(shù)股權(quán)。對(duì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，這意味著特定東道國(guó)符合投資要求的潛在投資機(jī)會(huì)的減少，降低其投資該國(guó)的意愿，從而會(huì)減少該國(guó)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本的流入。比如，Balcarcel等(2010)［35］選擇世界銀行的法治指數(shù)來(lái)測(cè)量一國(guó)的法律保護(hù)和執(zhí)行水平，考察了1995－2004年間806家美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)2372家外國(guó)企業(yè)的5354起跨境風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)證研究結(jié)果表明:東道國(guó)薄弱的法律保護(hù)和執(zhí)行環(huán)境會(huì)導(dǎo)致風(fēng)投機(jī)構(gòu)傾向于采用次優(yōu)的合約安排，而這樣的一種次優(yōu)選擇又會(huì)負(fù)向影響特定東道國(guó)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本流入。

(二)國(guó)家間差異(或融合)

除了東道國(guó)宏觀環(huán)境之外，國(guó)家間的差異程度也會(huì)影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿，如地理、文化、制度等差異會(huì)加劇信息不對(duì)稱(chēng)程度，影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿和行為。不過(guò)現(xiàn)有關(guān)于距離因素和跨境風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系的研究主要關(guān)心國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)如何采取相應(yīng)措施去消減這種距離帶來(lái)的劣勢(shì)，即國(guó)家間距離對(duì)跨境投資行為的影響［20］666。相比較而言，只有少數(shù)研究考察了距離對(duì)跨境投資意愿的影響。如，Aizenman和Kendall(2012)［24］491與Tykvova和Schertler(2008)［36］14的研究都發(fā)現(xiàn)距離會(huì)負(fù)向影響國(guó)家間的風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)。另一方面，有些學(xué)者對(duì)距離的反面，即國(guó)家間的融合程度是否影響跨境風(fēng)險(xiǎn)投資更抱有興趣。Alhorr等(2008)［14］911考察了歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)一體化對(duì)彼此之間跨境風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)的影響。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)一體化會(huì)促進(jìn)國(guó)家之間的制度環(huán)境趨同。這些制度環(huán)境包括法律、政治、社會(huì)文化體制等，是個(gè)體與組織行為規(guī)范的準(zhǔn)則。制度環(huán)境的趨同減少了風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)其他國(guó)家企業(yè)進(jìn)行投資的障礙，因此會(huì)促進(jìn)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)。他們對(duì)1985－2002年間24個(gè)歐洲國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資情況的數(shù)據(jù)分析表明，采用共同市場(chǎng)和共同貨幣對(duì)歐洲國(guó)家間跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)產(chǎn)生了直接的積極影響，即國(guó)家間的融合會(huì)提高風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿。另外，基于手工收集的15個(gè)歐洲國(guó)家的問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，Bottazzi等(2011)［13］2考察了國(guó)家間的雙邊信任程度對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資決策的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)家間的普遍信任程度會(huì)正向影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿，國(guó)家間的信任程度每提高百分之一則做出跨境投資決定的可能性會(huì)增加百分之七。

(三)母國(guó)環(huán)境因素

相比較于東道國(guó)環(huán)境因素，母國(guó)環(huán)境因素對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資影響的研究相對(duì)較少。只有少數(shù)研究將目光投向母國(guó)環(huán)境對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資意愿的影響。如Schertler和Tykvova(2011)［27］433發(fā)現(xiàn)，母國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度會(huì)正向影響該國(guó)跨境風(fēng)險(xiǎn)資本的流出。理由在于證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)投機(jī)構(gòu)更有機(jī)會(huì)通過(guò)連續(xù)的IPO成功退出建立聲譽(yù)，因而也更容易募集資金，這保證了風(fēng)投機(jī)構(gòu)有足夠的資金能夠投資于那些缺少風(fēng)險(xiǎn)資本的國(guó)家。不過(guò)，他們發(fā)現(xiàn)母國(guó)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)負(fù)向影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿，這是因?yàn)楦咴鲩L(zhǎng)國(guó)家的投資機(jī)會(huì)也會(huì)更多，所以風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)更多地投資本國(guó)而較少投資其他國(guó)家。Aizenman和Ken-dall(2012)［24］509的研究結(jié)果表明，母國(guó)較好的制度環(huán)境、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、良好的人力資本和技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施能創(chuàng)造一個(gè)良好的資金募集環(huán)境，有利于風(fēng)險(xiǎn)資本供給市場(chǎng)的形成，從而促進(jìn)該國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)外投資?？傮w上看，有關(guān)母國(guó)環(huán)境對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資意愿影響的研究還缺乏足夠的積累，需要進(jìn)一步地深入研究和探討。

二、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資意愿的影響

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)也會(huì)影響到風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資的意愿。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是國(guó)家間的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，特別是移民企業(yè)家和技術(shù)人員的跨境流動(dòng)所帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)的全球化對(duì)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)的影響;另外一個(gè)是風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，特別是國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)與東道國(guó)本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿的影響。

(一)跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)

創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)的全球化，即創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新人才的跨境移動(dòng)和交流促進(jìn)了國(guó)家間的交流和理解的加深，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的跨境流動(dòng)帶來(lái)了積極影響［37］。風(fēng)投機(jī)構(gòu)追求的是高成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，而創(chuàng)新活動(dòng)的全球化趨勢(shì)［38］，帶來(lái)了創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)在全球的擴(kuò)散，加速了風(fēng)險(xiǎn)資本在全球范圍內(nèi)尋求投資機(jī)會(huì)的步伐。更重要的是，創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)人才的跨境移動(dòng)，主要體現(xiàn)在美國(guó)移民技術(shù)人員和企業(yè)家向母國(guó)的回流［39］，進(jìn)一步地推動(dòng)了資本在全球范圍的流動(dòng)。高技術(shù)人才的跨境移動(dòng)會(huì)推動(dòng)國(guó)家之間的對(duì)外直接投資的發(fā)展，如Gao等(2013)［40］學(xué)者的最新研究表明，高技術(shù)人才的跨境移動(dòng)顯著推動(dòng)了中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資。同樣在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，高技術(shù)人才的跨境移動(dòng)也會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的跨境流動(dòng)。高技術(shù)移民企業(yè)家在回國(guó)新建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時(shí)又會(huì)繼續(xù)保持著與包括風(fēng)險(xiǎn)投資者在內(nèi)的美國(guó)相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士之間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系［41］，與這些被Sax-enian稱(chēng)之為“新阿爾戈英雄(TheNewArgonauts)”的移民企業(yè)家所建立起來(lái)的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)給風(fēng)投機(jī)構(gòu)提供了跨境投資的契機(jī)。另外，這些移民企業(yè)家既習(xí)慣美國(guó)的行為規(guī)則又對(duì)本土環(huán)境非常了解，可以減少風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱(chēng)，幫助國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)克服外來(lái)者劣勢(shì)。因此，跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以看作是對(duì)國(guó)家間距離制約的補(bǔ)償，提高了風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資的積極性。Madhavan和Iriyama(2009)［42］用專(zhuān)業(yè)和技術(shù)移民的存量來(lái)測(cè)量美國(guó)與特定國(guó)家之間的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度，研究了1980－2003年間跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)度對(duì)美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資的影響。隨機(jī)效應(yīng)模型分析的結(jié)果顯示跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)變量顯著正向影響風(fēng)險(xiǎn)資本的跨境流動(dòng)，表明特定國(guó)家與美國(guó)的跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越強(qiáng)，則來(lái)自美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本流入就越大。在此基礎(chǔ)上，Iriyama等(2010)［43］更深入地考察了跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本跨境投資的影響。作者認(rèn)為美國(guó)與其他國(guó)家(地區(qū))間跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的區(qū)域特征，比如臺(tái)灣移民集中在加州地區(qū)、愛(ài)爾蘭移民集中在波士頓地區(qū)等，可能會(huì)反映在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的跨境流動(dòng)上。作者基于1995－2006年間地區(qū)層次的雙邊關(guān)系數(shù)據(jù)的實(shí)證研究證明，移民網(wǎng)絡(luò)的方向決定了風(fēng)險(xiǎn)資本的跨境流動(dòng)方向，比如，臺(tái)灣地區(qū)與加州緊密聯(lián)系、印度與紐約緊密相關(guān)、中國(guó)大陸則與華盛頓特區(qū)和紐約緊密相關(guān)。這進(jìn)一步地有力證明了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的跨境流動(dòng)跟隨著人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)流動(dòng)的方向，跨境人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境投資的一個(gè)非常重要的因素。

(二)風(fēng)投機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)

風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)一直以來(lái)是風(fēng)險(xiǎn)投資研究的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)會(huì)對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象篩選、監(jiān)督和績(jī)效等諸多方面產(chǎn)生影響。同樣地，通過(guò)交換投資機(jī)會(huì)、降低不確定性和獲取知識(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系也會(huì)影響其跨境投資意愿。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)成員的關(guān)系具有互惠互利的特點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)成員之間通過(guò)長(zhǎng)期的相互合作以建立信賴(lài)關(guān)系［44］。在跨境風(fēng)險(xiǎn)投資中，本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)邀請(qǐng)國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，而作為回報(bào)本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)也能獲得國(guó)外的投資機(jī)會(huì)［45］。網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是風(fēng)投機(jī)構(gòu)獲取投資機(jī)會(huì)的重要來(lái)源，特別是由于其所面臨的外來(lái)者劣勢(shì)，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)更加依賴(lài)于通過(guò)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來(lái)主動(dòng)尋求高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)［15］94，因此，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)成員之間的互惠互利關(guān)系有利于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的國(guó)際流動(dòng)。并且，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)可以幫助風(fēng)投機(jī)構(gòu)減少信息不對(duì)稱(chēng)、提高監(jiān)督行為的有效性。美國(guó)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究表明，遠(yuǎn)距離風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以通過(guò)與本地風(fēng)投機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系來(lái)拓展其投資的空間邊界，擴(kuò)大備選投資項(xiàng)目集合［46］1576。同樣，在跨境風(fēng)險(xiǎn)投資中，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以利用與本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，減少距離所帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本限制，擴(kuò)大備選投資項(xiàng)目集合。例如，由于本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)在減少信息不對(duì)稱(chēng)過(guò)程中所起的作用，原本那些信息相對(duì)不透明的企業(yè)也可能成為國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象［20］677。Tykvova和Schertler(2008)［36］18發(fā)現(xiàn)通過(guò)與本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資可以有效降低距離所帶來(lái)的交易成本增加，提高風(fēng)投機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)距離跨境投資的意愿。因此，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以幫助國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)降低信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本、擴(kuò)大潛在投資機(jī)會(huì)的集合，提高跨境投資意愿。另外，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系也是獲取和積累有關(guān)國(guó)外市場(chǎng)知識(shí)的重要途徑。風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)有助于風(fēng)投機(jī)構(gòu)獲取外部知識(shí)，并可在關(guān)系持續(xù)互動(dòng)的過(guò)程中將外部知識(shí)逐步轉(zhuǎn)換為內(nèi)部知識(shí)［47］。這些有關(guān)國(guó)外市場(chǎng)的知識(shí)有助于風(fēng)投機(jī)構(gòu)了解國(guó)外市場(chǎng)、克服跨境投資中可能面臨的問(wèn)題，特別是在國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)缺乏足夠跨境投資經(jīng)驗(yàn)的情況下，這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系顯得尤為重要［2］6。因而，通過(guò)獲取知識(shí)、特別是有價(jià)值的隱性知識(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)擁有的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系會(huì)促進(jìn)其跨境投資的意愿。Makela和Maula(2008)［48］對(duì)芬蘭9家新創(chuàng)企業(yè)的案例研究發(fā)現(xiàn)，本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)與國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系越強(qiáng)，則越有可能吸引到國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資。這表明，通過(guò)獲取信息和知識(shí)，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以幫助降低跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的障礙。Wuebker和Corbett(2011)［3］18則強(qiáng)調(diào)了聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)成員的國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿的影響，認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以從具備國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的網(wǎng)絡(luò)成員處獲取國(guó)外市場(chǎng)信息和學(xué)習(xí)國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)，從而減少?lài)?guó)際化的阻礙。作者基于2313家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的21605輪投資的實(shí)證分析證明，聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中具備國(guó)際投資經(jīng)歷的成員數(shù)越多，風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境投資的可能性就越大。也有學(xué)者認(rèn)為風(fēng)投機(jī)構(gòu)在母國(guó)整體風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中的位置也會(huì)對(duì)其跨境投資意愿產(chǎn)生影響。比如，Guler和Guillen(2010)［21］404從網(wǎng)絡(luò)中心性和網(wǎng)絡(luò)中介優(yōu)勢(shì)的角度考察了這一影響。作者認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)所代表的社會(huì)地位優(yōu)勢(shì)可以在不同市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移，社會(huì)地位所具有的信號(hào)發(fā)送功能有助于風(fēng)投機(jī)構(gòu)克服在國(guó)外市場(chǎng)的外來(lái)者劣勢(shì)，獲取更多高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)。所以，在母國(guó)風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)中的高社會(huì)地位有助于風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張。而網(wǎng)絡(luò)中介優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮需要依賴(lài)于特定情境，一旦離開(kāi)這一情景，網(wǎng)絡(luò)中介的優(yōu)勢(shì)也不復(fù)存在，所以較難轉(zhuǎn)移到國(guó)外市場(chǎng)。作者基于1990－2002年間1010家美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的實(shí)證研究驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。不過(guò)，也有個(gè)別研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿的影響可能有限。比如，DePrijcker等(2012)［17］937考察了歐洲國(guó)家風(fēng)投機(jī)構(gòu)國(guó)際化的影響因素，基于5個(gè)歐洲國(guó)家110家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的問(wèn)卷調(diào)查分析表明，相比較于風(fēng)投機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)和人力資本，風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)對(duì)跨境投資意愿的影響非常有限。

三、風(fēng)投機(jī)構(gòu)主體因素對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資意愿的影響

資源基礎(chǔ)觀被認(rèn)為可以有力地解釋企業(yè)國(guó)際化現(xiàn)象，這一理論視角也同樣適用于風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際化研究［6］155。除了環(huán)境和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)因素之外，企業(yè)本身的異質(zhì)性即風(fēng)投機(jī)構(gòu)自身所具備的資源和能力等，也會(huì)影響其跨境投資的意愿和行為。

(一)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的人力資本

專(zhuān)業(yè)服務(wù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力很大程度上取決于其員工的專(zhuān)業(yè)知識(shí)水平［49］。因此，作為專(zhuān)業(yè)金融服務(wù)企業(yè)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的人力資本是其最主要的資源之一，會(huì)決定其投資能力，影響其投資范圍。并且，人力資本豐富的風(fēng)投機(jī)構(gòu)能更快速地獲取國(guó)外市場(chǎng)知識(shí)，提高其與東道國(guó)本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力［50］36，因而也更有意愿和能力參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。Manigart等(2007)［51］研究發(fā)現(xiàn)，歐洲風(fēng)投機(jī)構(gòu)的人力資本與其國(guó)際化意愿密切相關(guān)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)中的管理層人數(shù)越多，意味著其知識(shí)和資源也越豐富，就越有機(jī)會(huì)和能力進(jìn)行跨境投資;除了一般意義的人力資本之外，企業(yè)與國(guó)際化密切相關(guān)的特殊人力資本，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)管理人員的國(guó)際知識(shí)也會(huì)顯著影響其跨境投資意愿。管理者的國(guó)外工作和生活經(jīng)歷有助于其了解國(guó)外市場(chǎng)、積累國(guó)際市場(chǎng)知識(shí)，加深對(duì)國(guó)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和提高其國(guó)際管理能力［52］。所以，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際知識(shí)越豐富，其感知到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也越低，也就越有能力和意愿進(jìn)行跨境投資。基于136家歐洲獨(dú)立風(fēng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，Patzelt等(2009)［53］567考察了高管團(tuán)隊(duì)組成對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)中擁有國(guó)際經(jīng)歷的成員比例越高，就越有可能進(jìn)行遠(yuǎn)距離的跨境投資。另外，Patzelt等(2009)［53］568認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷也會(huì)影響其跨境投資意愿，他們發(fā)現(xiàn)具備創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的投資者能承受更多的風(fēng)險(xiǎn)、也更愿意接受挑戰(zhàn)，因此，高管團(tuán)隊(duì)中具備創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的成員比例越高，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就越能夠承受遠(yuǎn)距離投資帶來(lái)的不確定性，呈現(xiàn)出較高的跨境投資意愿。

(二)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際和本土經(jīng)驗(yàn)

1．風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)驗(yàn)知識(shí)也是影響企業(yè)國(guó)際化的一個(gè)重要因素，是國(guó)際商務(wù)研究領(lǐng)域?qū)W者們關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)際化可以看作是一個(gè)學(xué)習(xí)和知識(shí)積累的過(guò)程，企業(yè)從以往的投資經(jīng)歷中不斷吸取經(jīng)驗(yàn)，而這些經(jīng)驗(yàn)知識(shí)又可以應(yīng)用到以后的國(guó)際投資中，減少不確定性［54］79，這點(diǎn)對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)而言尤為重要。風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的最主要問(wèn)題是信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)，除了可以采取選擇信息透明企業(yè)、分階段投資和聯(lián)合投資等投資策略之外，風(fēng)投機(jī)構(gòu)所積累的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)也有助于其減少信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)［17］931。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以從風(fēng)險(xiǎn)感知和能力構(gòu)建兩方面影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿。首先，隨著企業(yè)國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的積累，對(duì)其他國(guó)家的制度環(huán)境越來(lái)越熟悉，所感知到的風(fēng)險(xiǎn)程度也會(huì)相應(yīng)降低［55］1155。另外，隨著國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的積累，企業(yè)會(huì)逐漸地學(xué)習(xí)如何在不熟悉的環(huán)境中經(jīng)營(yíng)［56］，也知道如何去應(yīng)對(duì)不確定性環(huán)境所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)督成本［57］。例如，Meuleman和Wright(2011)［50］46研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)越豐富，來(lái)自東道國(guó)制度環(huán)境的制約就越小，也就越有能力獨(dú)自開(kāi)展跨境風(fēng)險(xiǎn)投資。Guler和Guillen(2010)［25］200在考察東道國(guó)制度環(huán)境對(duì)美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿的影響時(shí)也發(fā)現(xiàn)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)在東道國(guó)制度環(huán)境和風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿之間起到調(diào)節(jié)作用，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)越豐富，受到制度環(huán)境的影響就越小，這意味著國(guó)際經(jīng)驗(yàn)?zāi)軒椭L(fēng)投機(jī)構(gòu)克服跨境投資時(shí)所面臨的內(nèi)在困難。因此，在進(jìn)入新的國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，有豐富國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)更具備相應(yīng)的知識(shí)和能力來(lái)應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，其所感知到的風(fēng)險(xiǎn)程度也會(huì)相應(yīng)降低，也更愿意進(jìn)入新的市場(chǎng)。其次，企業(yè)在國(guó)際化進(jìn)程中所發(fā)展出來(lái)的適應(yīng)新市場(chǎng)的獨(dú)特能力也有助于提高其國(guó)際投資意愿。已有研究發(fā)現(xiàn)，要想獲得成功，在交易篩選、監(jiān)督和增值服務(wù)等方面，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)必須要采取適應(yīng)東道國(guó)市場(chǎng)情況的投資策略，而不能夠僅僅復(fù)制本土的行為方式［11］25。因此，當(dāng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)走出國(guó)門(mén)進(jìn)行跨境投資時(shí)，必須要了解以及學(xué)會(huì)如何在新市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。經(jīng)驗(yàn)提供了一種學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)開(kāi)始在國(guó)外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)后，企業(yè)能逐漸積累國(guó)外市場(chǎng)的知識(shí)，發(fā)展出適應(yīng)新市場(chǎng)的獨(dú)特資源和能力［58］，而這些能力和運(yùn)營(yíng)方法又能廣泛應(yīng)用于其他新市場(chǎng)［55］1156。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)越豐富，就越有信心和能力在新市場(chǎng)進(jìn)行投資，繼續(xù)進(jìn)行跨境投資的意愿也就越高。最近的實(shí)證研究支持了上述觀點(diǎn)。例如，DePrijcker等(2012)［17］936基于110家歐洲風(fēng)投機(jī)構(gòu)的問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，考察了經(jīng)驗(yàn)知識(shí)對(duì)于風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資可能性和活躍程度的影響。研究結(jié)果表明，具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨境投資的可能性是無(wú)經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的7．5倍;在已有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)中，經(jīng)驗(yàn)每增加1%，其投資次數(shù)會(huì)增加0．42%左右。這意味著國(guó)際經(jīng)驗(yàn)會(huì)顯著影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資的可能性和活躍程度。Schertler和Tykvova(2011)［27］431基于Zephyr數(shù)據(jù)庫(kù)的全球風(fēng)險(xiǎn)投資研究也發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，就越熟悉如何在海外進(jìn)行投資，其跨境投資的意愿也越高。Wuebker和Corbett(2011)［3］21針對(duì)美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的研究也得出了類(lèi)似結(jié)論，認(rèn)為國(guó)際經(jīng)驗(yàn)會(huì)顯著正向影響美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿。2．風(fēng)投機(jī)構(gòu)的本土經(jīng)驗(yàn)。對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)母國(guó)本土投資經(jīng)驗(yàn)的關(guān)注是風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化研究與傳統(tǒng)制造業(yè)國(guó)際化研究的一個(gè)顯著區(qū)別之處。除了受到廣泛認(rèn)同的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)之外，一些國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資研究領(lǐng)域的學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)投機(jī)構(gòu)在母國(guó)所積累的本土投資經(jīng)驗(yàn)也會(huì)影響其國(guó)際化意愿［27］427。首先，風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)本土投資所積累的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)有助于其提高和改善投資能力，開(kāi)發(fā)出更好的交易篩選和評(píng)估方法［59］，降低其對(duì)跨境投資的感知風(fēng)險(xiǎn)，從而提高跨境投資意愿。其次，出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，相比較于只有少量投資經(jīng)歷的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，有大量投資經(jīng)歷的風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)于投資組合地理分散的需求更迫切，更有可能開(kāi)展遠(yuǎn)距離的投資。此外，從風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)角度也可以說(shuō)明本土經(jīng)驗(yàn)的作用。聯(lián)合投資是風(fēng)投機(jī)構(gòu)最常用的投資方式，也是其建立網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的主要來(lái)源［46］1559。本土經(jīng)驗(yàn)越豐富的企業(yè)越有可能建立一個(gè)規(guī)模更大的風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)，也就更有機(jī)會(huì)從具備國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的網(wǎng)絡(luò)成員處獲取國(guó)外市場(chǎng)信息和學(xué)習(xí)國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)，從而提高跨境投資意愿。最近的相關(guān)研究也對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)母國(guó)本土經(jīng)驗(yàn)的作用進(jìn)行了實(shí)證考察。如，Schertler和Tykvova(2011)［27］431對(duì)2000－2008年間全球跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)證研究結(jié)果表明，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的母國(guó)本土經(jīng)驗(yàn)對(duì)其跨境投資意愿發(fā)揮顯著正向影響作用。不過(guò)，一項(xiàng)最近研究顯示經(jīng)驗(yàn)有可能是市場(chǎng)特定的(market-specific)，即經(jīng)驗(yàn)作用的發(fā)揮依賴(lài)于特定的市場(chǎng)環(huán)境，在其他市場(chǎng)環(huán)境中并不一定起作用［60］。他們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)并不適用于中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資中國(guó)企業(yè)時(shí)，其經(jīng)驗(yàn)并不有助于提升投資績(jī)效。這一結(jié)果對(duì)母國(guó)本土經(jīng)驗(yàn)的積極作用結(jié)論提出了挑戰(zhàn)，意味著風(fēng)投機(jī)構(gòu)的一般經(jīng)驗(yàn)，特別是在母國(guó)的本土經(jīng)驗(yàn)并不一定會(huì)帶來(lái)積極作用。但是，從投資決策的角度來(lái)看，通過(guò)本土投資經(jīng)驗(yàn)所發(fā)展的知識(shí)和能力有助于增強(qiáng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的信心，其所感知到的跨境投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)降低。因此，雖然不能確保提升跨境投資績(jī)效，但通過(guò)降低所感知到的風(fēng)險(xiǎn)，母國(guó)本土經(jīng)驗(yàn)也會(huì)有助于提高風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿?？傮w上看，本土經(jīng)驗(yàn)的影響并不如國(guó)際經(jīng)驗(yàn)?zāi)敲粗苯雍惋@而易見(jiàn)。學(xué)者們對(duì)母國(guó)本土經(jīng)驗(yàn)影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)國(guó)際化意愿的認(rèn)識(shí)還沒(méi)有到達(dá)成定論的階段，還需要更多情境下的實(shí)證研究來(lái)檢驗(yàn)，特別是其影響機(jī)理還有待進(jìn)一步地深入研究。

(三)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)

除了上述的風(fēng)投機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)和資源以外，現(xiàn)有研究也發(fā)現(xiàn)風(fēng)投機(jī)構(gòu)自身的特點(diǎn)，如規(guī)模、年齡、聲譽(yù)和專(zhuān)注投資階段等也會(huì)影響其國(guó)際化意愿。Hall和Tu(2003)［12］181是最早對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)跨境投資意愿影響因素進(jìn)行考察的研究之一，他們從風(fēng)投機(jī)構(gòu)自身特點(diǎn)的角度考察了英國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿。他們的實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):英國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿與規(guī)模、專(zhuān)注投資階段正相關(guān)，而與年齡負(fù)相關(guān);即大規(guī)模和專(zhuān)注于后期階段投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于進(jìn)行跨境投資，而年齡大的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于留在本土市場(chǎng)。DePrijcker等(2012)［17］936對(duì)歐洲國(guó)家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的研究也發(fā)現(xiàn)規(guī)模與跨境投資意愿正相關(guān)。不過(guò)，Abdou和Varela(2012)［61］對(duì)美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的考察卻發(fā)現(xiàn):年齡與跨境投資可能性正相關(guān)，即年齡越大的風(fēng)投機(jī)構(gòu)越有可能進(jìn)行跨境投資;規(guī)模與跨境投資可能性負(fù)相關(guān)，即規(guī)模越小的風(fēng)投機(jī)構(gòu)越有可能進(jìn)行跨境投資。此外，Wuebker和Corbett(2011)［3］20研究表明聲譽(yù)會(huì)正向影響風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資可能性，聲譽(yù)高的風(fēng)投機(jī)構(gòu)能獲得更多的跨境投資機(jī)會(huì)，因而會(huì)促進(jìn)其跨境投資意愿。雖然不是其主要研究?jī)?nèi)容，Guler和Guillen(2010)［21］402將風(fēng)投機(jī)構(gòu)特點(diǎn)作為控制變量考察了其影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)年齡和聲譽(yù)會(huì)正向影響美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的跨境投資意愿。由此可見(jiàn)，關(guān)于規(guī)模和年齡的影響，來(lái)自歐洲和美國(guó)的結(jié)論并不一致，表明在不同情境下，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的行為可能存在差異。特別是關(guān)于年齡的影響，歐洲和美國(guó)的證據(jù)支持了不同的假說(shuō)。針對(duì)歐洲風(fēng)投機(jī)構(gòu)的研究支持了“逐名(grandstand)”假說(shuō)，即年輕的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)更積極采取高風(fēng)險(xiǎn)行為以證明自己的能力。而美國(guó)的研究則支持了經(jīng)驗(yàn)的作用，即年齡大的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)有更豐富的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)來(lái)應(yīng)對(duì)應(yīng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，因而更有意愿進(jìn)行跨境投資。關(guān)于專(zhuān)注投資階段的影響，學(xué)者們的看法相對(duì)一致，即專(zhuān)注早期階段的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)更傾向于進(jìn)行近距離的投資。這是因?yàn)樵缙诘钠髽I(yè)信息相對(duì)不透明，另外其各方面資源也較缺乏，更需要來(lái)自于風(fēng)投機(jī)構(gòu)的增值服務(wù)［62］119。而這一點(diǎn)恰是國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)的劣勢(shì)，由于距離的限制，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在信息獲取上會(huì)面臨更多的困難，也難以積極頻繁地提供增值服務(wù)。相關(guān)實(shí)證研究也證實(shí)，國(guó)外風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于投資信息較透明和較少需要管理幫助的處于成長(zhǎng)期階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)［20］674。所以，專(zhuān)注于早期投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)傾向于留在本土市場(chǎng)，相比較而言專(zhuān)注于中后期投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)有更高的意愿進(jìn)行跨境投資。另外，關(guān)于聲譽(yù)的結(jié)論也比較一致，表明聲譽(yù)和社會(huì)地位優(yōu)勢(shì)一樣具有可轉(zhuǎn)移性［21］391，可以在不同市場(chǎng)之間發(fā)揮作用。

篇（9）

關(guān)鍵詞： 外商直接投資；風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)發(fā)展

Key words： foreign direct investment；risk；the industrial development

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2014）02-0175-02

1 外商直接投資給我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)哪些影響

1.1 外商直接投資大量進(jìn)入我國(guó)，造成我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和矛盾 ①由于外商直接投資是真實(shí)資本不是貨幣資本，這就導(dǎo)致了我國(guó)資本流動(dòng)的特殊性，在很大程度上掩蓋了國(guó)內(nèi)資本凈外流。②外商直接投資具備國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易的雙重性質(zhì)，本質(zhì)上是發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司主導(dǎo)的生產(chǎn)國(guó)際化，給我國(guó)產(chǎn)業(yè)的獨(dú)立性帶來(lái)嚴(yán)重挑戰(zhàn)。③外商直接投資的主要目標(biāo)是占領(lǐng)我國(guó)的市場(chǎng)，這就會(huì)積累起數(shù)額龐大的人民幣債權(quán)，容易誘發(fā)我國(guó)潛在的外匯金融危機(jī)。

1.2 外商直接投資主導(dǎo)的跨國(guó)公司全球產(chǎn)業(yè)整合給我過(guò)產(chǎn)業(yè)安全帶來(lái)不利影響 提高關(guān)稅的實(shí)際保護(hù)率，是保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最有效辦法。盡管名義關(guān)稅可以平均降低，但是在具體幅度上上游產(chǎn)業(yè)降低的幅度比下游產(chǎn)業(yè)更大，這樣實(shí)際保護(hù)程度不降反升。由于我國(guó)引進(jìn)外商直接投資過(guò)多，特別是對(duì)于下游產(chǎn)業(yè)的設(shè)備和生產(chǎn)線(xiàn)，以?xún)?yōu)惠的減免稅政策鼓勵(lì)引進(jìn)，造成大量重復(fù)產(chǎn)能，給上游產(chǎn)業(yè)造成了不小壓力，也加重了部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

1.3 外商直接投資在占領(lǐng)一定的讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)會(huì)帶來(lái)不同程度的外匯金融危機(jī) 對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，占領(lǐng)市場(chǎng)意味著最終得到外匯而不是人民幣；我們讓出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就要承諾外商投資所得的人民幣利潤(rùn)，可以自由兌換和匯出。但是卻有很大數(shù)目的外匯并沒(méi)有真正匯出，而是作為人民幣利潤(rùn)再投資，留在國(guó)內(nèi)。假定某一天發(fā)生突發(fā)事件，外商集中要求兌換外匯，引起國(guó)內(nèi)居民擠兌外匯和人民幣，就為時(shí)已晚。除去凍結(jié)外匯，別無(wú)他法。

2 我國(guó)目前的狀況和我們應(yīng)該采取的應(yīng)對(duì)策略

2.1 品牌與外來(lái)品牌的競(jìng)爭(zhēng)狀況 我國(guó)在加入WTO后，發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司大量涌入中國(guó)市場(chǎng)。出乎我們意料的是，跨國(guó)公司給我國(guó)帶來(lái)的不是產(chǎn)品而是品牌，用品牌的優(yōu)勢(shì)直接打壓國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品品牌。這種競(jìng)爭(zhēng)模式從高端出手，一下子給我國(guó)多年形成的本土企業(yè)以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)模式造成了很大的威脅。很明顯的例子是，之前一些比較有優(yōu)勢(shì)的本土化工企業(yè)和汽車(chē)企業(yè)不是被收購(gòu)兼并就是面臨生存危機(jī)而退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。與此同時(shí)，在工業(yè)領(lǐng)域，到處可見(jiàn)外商資本的影響，不少產(chǎn)業(yè)的頂層都已被外商資本牢牢控制。他們甚至在一些領(lǐng)域形成技術(shù)壟斷，在我國(guó)市場(chǎng)賺取巨額利潤(rùn)。外商資本在賺取巨大利益的同時(shí)，也在積極擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)布局，甚至在一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也想不斷染指，這些都嚴(yán)重威脅到了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的完整性、獨(dú)立性。

2.2 外商直接投資過(guò)程中造成民族品牌的資源的流逝及原因 首先，資金問(wèn)題一些企業(yè)在取得繼續(xù)發(fā)展的資金時(shí)存在困難依靠自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力很難滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的需要，為了使自己的產(chǎn)品占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，在競(jìng)爭(zhēng)中取勝，企業(yè)希望可以通過(guò)接受外商直接投資獲得跨國(guó)資本，解決融資問(wèn)題。以匯源為例，據(jù)媒體報(bào)道，今年上半年，匯源果汁營(yíng)業(yè)額為12.9億元，同比減少5.2%，毛利從36.9%下降至30.2%，并積極尋找合作伙伴。其次，競(jìng)爭(zhēng)中迷失方向。面對(duì)跨國(guó)公司以及大品牌的競(jìng)爭(zhēng)，使一些企業(yè)對(duì)自己的未來(lái)認(rèn)識(shí)不清，即使是本土赫赫有名的企業(yè)、大品牌，也不知道在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中能否長(zhǎng)久地分得一杯羹，憂(yōu)患意識(shí)促使其接受外商的投資接受并購(gòu)，使得我國(guó)很多的名族品牌不斷的流逝。

2.3 外商直接投資過(guò)程中造成風(fēng)險(xiǎn)及我們目前應(yīng)該采取的措施 外商為了占領(lǐng)我國(guó)更多的市場(chǎng)份額，消除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，開(kāi)展全球化策略，隨著一些外商直接投資本土品牌，它們大部分都淡出了消費(fèi)者的視線(xiàn)，隨著時(shí)間被消費(fèi)者遺忘，外來(lái)品牌卻占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，這很容易造成相關(guān)行業(yè)上的壟斷，并在一定時(shí)期實(shí)行壟斷性定價(jià)，擠垮國(guó)內(nèi)的許多還未做大做強(qiáng)的企業(yè)，一旦消費(fèi)者消費(fèi)某一品牌的習(xí)慣形成，外國(guó)品牌占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)、輕松消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目的也就達(dá)到了。以樂(lè)百氏為例，1999年樂(lè)百氏的銷(xiāo)售額達(dá)到20億元人民幣，但2003年被達(dá)能集團(tuán)收購(gòu)92%的股權(quán)后，樂(lè)百氏就再未輝煌過(guò)，2005年樂(lè)百氏的虧損達(dá)到1.57億元。目前我國(guó)的飲料公司已經(jīng)有七家被美國(guó)的可口可樂(lè)或百事可樂(lè)吞并，化妝品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也是外資主導(dǎo)的局面。如果一個(gè)國(guó)家沒(méi)有自己的品牌，那在市場(chǎng)上還何談競(jìng)爭(zhēng)力？這個(gè)國(guó)家的消費(fèi)者只能被動(dòng)地接受外來(lái)品牌的定價(jià)，使大部分的利潤(rùn)流入其它國(guó)家人們的腰包，品牌是別人的，用戶(hù)資源永遠(yuǎn)掌握在別人手里。因此，我們應(yīng)針對(duì)外商直接投資帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)提出規(guī)避外資風(fēng)險(xiǎn)的措施。

2.3.1 健全相關(guān)法律制度，完善外商資本進(jìn)入我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策 我國(guó)目前在有關(guān)外商直接投資方面的法律法規(guī)還有諸多空白之處，很多領(lǐng)域不是很完善。因此，要從頂層法律制度上合理規(guī)范外商直接投資。一些政策應(yīng)適當(dāng)調(diào)整變化，比如，對(duì)外商資本進(jìn)入我國(guó)要逐漸實(shí)現(xiàn)從單純給予其優(yōu)惠政策到為其制定法律執(zhí)行準(zhǔn)則、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等方面來(lái)。合理規(guī)范外商資本進(jìn)入我國(guó)不同產(chǎn)業(yè)的投資比重，明確行業(yè)投資政策。

2.3.2 加快我國(guó)的科技創(chuàng)新，提高研發(fā)投入，打破技術(shù)壁壘 我國(guó)企業(yè)的科學(xué)技術(shù)、生產(chǎn)工藝、管理模式、運(yùn)營(yíng)機(jī)制、營(yíng)銷(xiāo)規(guī)劃等諸多層面落后發(fā)達(dá)國(guó)家，這就要求我們必須要盡快提升自主科技攻關(guān)，提高我們企業(yè)的技術(shù)實(shí)力，一方面要從自身做起，提高科研投入，實(shí)施人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略；另一方面要積極學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的技術(shù)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)。爭(zhēng)取在消化吸收的基礎(chǔ)上形成良好的集成創(chuàng)新能力。

2.3.3 鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)到外國(guó)投資經(jīng)營(yíng)，拓展全球產(chǎn)業(yè)布局 目前我國(guó)已有一批實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)在國(guó)外做的很成功，但總體上來(lái)看我國(guó)企業(yè)在對(duì)外投資上實(shí)力還是比較弱，以爭(zhēng)奪一些高端產(chǎn)業(yè)布局上還處于被動(dòng)從屬地位。因此，國(guó)家要積極支持一部分有實(shí)力的企業(yè)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，真正站在全球布局的戰(zhàn)略上來(lái)進(jìn)行投資，明確企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的定位，合理利用國(guó)內(nèi)外資源市場(chǎng)來(lái)發(fā)展。

2.3.4 要科學(xué)管理和引導(dǎo)外商直接投資企業(yè)的發(fā)展，堅(jiān)持為我所用的原則 要時(shí)刻堅(jiān)持為我所用的原則，我們引進(jìn)外國(guó)資本根本的目的還是要利用其資本，擴(kuò)大我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，在引進(jìn)外商直接投資時(shí)必須要考慮國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際承受情況，要選擇那些能夠幫助我國(guó)實(shí)施技術(shù)升級(jí)改造、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、提高自主創(chuàng)新能力的外商資本。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

 

一、世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過(guò)建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的，其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、spv(special purpose vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)特殊目標(biāo)載體)和投資者三類(lèi)主體構(gòu)成。從理論上說(shuō)，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門(mén)可能認(rèn)為發(fā)起人與spv之間的交易由于不符合“真實(shí)銷(xiāo)售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與spv所進(jìn)行的交易行為確定為無(wú)效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致spv在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指spv被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡(jiǎn)單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來(lái)?yè)p失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過(guò)程中，投資者最依賴(lài)的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷(xiāo)商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷(xiāo)商風(fēng)險(xiǎn)。承銷(xiāo)是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷(xiāo)商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N(xiāo)過(guò)程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷(xiāo)商在招募說(shuō)明書(shū)中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說(shuō)明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來(lái)替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。醫(yī)學(xué)論文以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴(lài)于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴(lài)于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來(lái)衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說(shuō)明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類(lèi)似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照jack m．guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率曲線(xiàn)低于市場(chǎng)要求的利潤(rùn)率曲線(xiàn)形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來(lái)?yè)p失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說(shuō)，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問(wèn)題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來(lái)的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤(rùn)率曲線(xiàn)低于市場(chǎng)要求利潤(rùn)率曲線(xiàn)的情況?？傊?，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來(lái)的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。

二、中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過(guò)程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說(shuō)，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國(guó)現(xiàn)存的法律障礙，所以我國(guó)現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“擦邊球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒(méi)有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒(méi)有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒(méi)有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來(lái)了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽?duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國(guó)證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問(wèn)題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國(guó)資產(chǎn)證券化突破模式的核心問(wèn)題之一。

三、防范我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國(guó)的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前并沒(méi)有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)spv的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為spv。spv是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的spv，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，spv主要應(yīng)考慮有全國(guó)性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來(lái)設(shè)立。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在spv設(shè)立過(guò)程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開(kāi)拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的spv，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立spv。

3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專(zhuān)業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過(guò)政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。

4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。

5．加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門(mén)眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋?zhuān)航鹑趧?chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤(rùn)而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過(guò)程。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。

(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過(guò)程中，委員會(huì)始終尊重和重視來(lái)自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語(yǔ)論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國(guó)際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國(guó)目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)(sec)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問(wèn)題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長(zhǎng)快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如en．ron，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、13本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(shelf registration)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，sec專(zhuān)門(mén)有一個(gè)執(zhí)行部門(mén)(人員數(shù)量上2倍于其他部門(mén))負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國(guó)sec主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)abs的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改spv的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒(méi)有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

 

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