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篇（1）

[DOI]1013939/jcnkizgsc201552103

1中小企業(yè)準入法律制度在中小企業(yè)法律體系中的地位

由于促進中小企業(yè)發(fā)展涉及許多領(lǐng)域，中小企業(yè)法的內(nèi)容十分廣泛。在一般意義上，凡是涉及中小企業(yè)的立法，都可以稱之為中小企業(yè)法。我國有學者認為，關(guān)于中小企業(yè)的立法有兩類性質(zhì)的法律。一是關(guān)于中小企業(yè)組織與活動法，主要涉及中小企業(yè)的組織體系，中小企業(yè)的設(shè)立、中小企業(yè)的組織形式、中小企業(yè)的管理與運營等方面。二是主要規(guī)定國家對中小企業(yè)扶持政策的法律。后一類立法是專門為中小企業(yè)而制定，主要體現(xiàn)在國家的經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策。也有學者認為，中小企業(yè)法不調(diào)整企業(yè)組織形態(tài)，具有明顯的政策傾向，帶有促進法的性質(zhì)。中小企業(yè)法在狹義上是指國家扶持與引導中小企業(yè)的法律，但在廣義上還包括反壟斷法的一些內(nèi)容。我國中小企業(yè)法也是一個非常廣闊的領(lǐng)域，不但包括規(guī)范中小企業(yè)準入、運行、退出法律，而且包括專門促進中小企業(yè)發(fā)展的法律。兩方面的中小企業(yè)制度盡管表現(xiàn)方式各異，但卻是任何一個國家中小企業(yè)發(fā)展不可或缺的。

中小企業(yè)準入法律作為中小企業(yè)法的重要組成部分，在我國完善中小企業(yè)準入立法是由我國中小企業(yè)的發(fā)展狀況、我國中小企業(yè)立法的缺陷等原因決定的。所以中小企業(yè)準入立法作為規(guī)定中小企業(yè)的法律形態(tài)、資本制度、登記規(guī)制程序等問題的法律規(guī)范，和企業(yè)法的關(guān)系十分密切。中小企業(yè)準入立法是在我國企業(yè)立法落后、各種法律形態(tài)的中小企業(yè)發(fā)展不均衡的情況下針對中小企業(yè)更好的進入市場的一種制度安排。

雖然中小企業(yè)促進法是各國扶持、保護中小企業(yè)發(fā)展的重要法律，其內(nèi)容不涉及中小企業(yè)的設(shè)立、組織形式等具體問題。但從扶持或促進中小企業(yè)的發(fā)展看，也不能不從中小企業(yè)的設(shè)立開始，也必須涉及中小企業(yè)的運行、退出等問題。而中小企業(yè)促進法涉及的中小企業(yè)設(shè)立等內(nèi)容，與企業(yè)組織法的內(nèi)容不同，中小企業(yè)的設(shè)立仍然要按企業(yè)法規(guī)定的條件和程序進行，這就是中小企業(yè)準入法律制度要解決的問題。只有建立合理、完善的中小企業(yè)市場準入制度，才能為中小企業(yè)進入市場提供更多的機會。因此，中小企業(yè)準入法律制度為中小企業(yè)立法奠定了堅實的法律基礎(chǔ)，也是中小企業(yè)法律制度中的前提和基礎(chǔ)。

2中小企業(yè)準入法律制度的性質(zhì)及內(nèi)容

關(guān)于中小企業(yè)法的性質(zhì)，并沒有在世界范圍內(nèi)取得一致意見，不同的國家基于其經(jīng)濟政策和法律傳統(tǒng)的考慮，對中小企業(yè)法性質(zhì)的認識也不相同。在美國，由于自由經(jīng)濟的觀念根深蒂固，美國的法律側(cè)重于通過中小企業(yè)法防止壟斷和消除經(jīng)濟的不平等。美國的政府、立法機關(guān)和司法機構(gòu)認為必須從維護自由競爭的經(jīng)濟制度高度去認識和解決中小企業(yè)的問題。美國《小企業(yè)法》第二章規(guī)定了“扶持和保護小企業(yè)”的目的在于“保護自由競爭”。由此可見，美國的中小企業(yè)法的目的在于維護市場競爭秩序，有“市場管理法”的含義，在大的視角下屬于經(jīng)濟法的范疇。日本的主流觀點認為中小企業(yè)法就是產(chǎn)業(yè)政策法的重要組成部分，是與反壟斷法、產(chǎn)業(yè)法、產(chǎn)業(yè)振興法等并列的日本經(jīng)濟法的重要內(nèi)容。

在中國目前有兩種代表性觀點，一是史際春教授認為“中小企業(yè)法是國家旨在保護、扶持和引導、限制中小企業(yè)的法。從表面上看，中小企業(yè)法似乎屬于經(jīng)濟組織法、市場主體法意義上的企業(yè)法范疇，但實質(zhì)上中小企業(yè)法徒有企業(yè)法之名而無企業(yè)法之實。中小企業(yè)法不調(diào)整企業(yè)組織形態(tài)，一般不涉及企業(yè)的設(shè)立、組織機構(gòu)、運作機制、解散和清算等，具有明顯的政策傾向性，帶有促進法的性質(zhì)?！倍沁€有一些學者認為，中小企業(yè)法具有綜合性，即從法律層面上看首先是憲法，它是中小企業(yè)立法的基石，是第一層次；其次，是我國的《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《獨資企業(yè)法》等規(guī)定中小企業(yè)法律形態(tài)，這是民商法層次上的中小企業(yè)法，是第二層次；最后是為促進中小企業(yè)發(fā)展專門針對中小企業(yè)的立法，如《中小企業(yè)促進法》這是經(jīng)濟法層次上的中小企業(yè)法，是第三層次。我認為根據(jù)我國中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和中小企業(yè)立法的情況，國家為了保護和促進中小企業(yè)發(fā)展，綜合運用各種法律政策手段，提供法律制度的支持，使中小企業(yè)法的保護范圍日益擴大，所以應(yīng)從廣義上理解中小企業(yè)法，中小企業(yè)法不僅屬于民商法，還屬于經(jīng)濟法的范疇。而中小企業(yè)準入法律制度更側(cè)重于民商法的范疇，是我國民商法的重要內(nèi)容。

3中小企業(yè)準入法律制度的內(nèi)容

中小企業(yè)市場準入法律制度，是有關(guān)國家和政府準許中小企業(yè)進入市場，從事商品生產(chǎn)經(jīng)營活動條件和程序規(guī)則的各種制度和規(guī)范的總稱。它是商品經(jīng)濟發(fā)展到一定歷史階段，隨著市場對人類生活的影響范圍和程度日益拓展和深化，為了保護社會公共利益的需要而逐步建立和完善的。目前各國中小企業(yè)準入制度一般規(guī)定在民商法的有關(guān)規(guī)范中，雖然各國規(guī)定有所差別，但總體而言，主要包括以下內(nèi)容。

（1）中小企業(yè)的法律形態(tài)。作為市場主體重要組成部分的中小企業(yè)，進入市場必然要選擇法律設(shè)定的形態(tài)。所謂中小企業(yè)法律形態(tài)是指法律規(guī)定的按企業(yè)責任形式或按企業(yè)所有制形式劃分的基本形態(tài)。中小企業(yè)準入的基本形態(tài)，主要是按照企業(yè)的責任形式來確立的，具體表現(xiàn)為有限責任形態(tài)、有限和無限混合的責任形態(tài)、無限責任形態(tài)，相應(yīng)的由《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《個人獨資企業(yè)法》等法律進行規(guī)制。中小企業(yè)法定設(shè)立成本和運行成本，決定了現(xiàn)實法律形態(tài)中，個人獨資企業(yè)數(shù)量最多，有限責任公司存續(xù)最長，合伙企業(yè)數(shù)量少且存在時間最短。我國除了存在以上法律形態(tài)外，還存在以所有制為標準劃分的企業(yè)形態(tài)，即國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)、三資企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)等形態(tài)。中小企業(yè)準入法律制度有利于以國家法律的形式將市場主體的行為方式予以確定，規(guī)范了中小企業(yè)的基本法律形態(tài)問題，使中小企業(yè)進入市場有明確的法律依據(jù)，從而先確定適合自己發(fā)展的法律形態(tài)。

（2）注冊資本的規(guī)章制度。中小企業(yè)的資本制度是中小企業(yè)進入市場的最基本條件之一，中小企業(yè)資本不僅涉及股東債權(quán)人的利益，而且關(guān)系到交易秩序和交易安全，決定企業(yè)設(shè)立成本高低，直接影響投資者的信心和投資決策，是衡量一個國家經(jīng)濟環(huán)境良好的指標之一。注冊資本制度中，核心內(nèi)容就是法定最低注冊資本額的規(guī)定，尤其是公司法對注冊資本有明確的規(guī)定。

（3）中小企業(yè)登記規(guī)制程序。一個中小企業(yè)如果只具有法律規(guī)定的形態(tài)及條件，還不能進入市場，需要經(jīng)過法律規(guī)定的登記程序才能成為市場主體，所以企業(yè)登記制度也是中小企業(yè)準入法律規(guī)范的不可缺少的組成部分。

（4）中小企業(yè)的組織形式。它是指中小企業(yè)各種法律形態(tài)中所包含的具體形式，在公司制法律形態(tài)中有無限公司、有限責任公司、股份有限公司、兩合公司等形式，在合伙制法律形態(tài)有無限合伙、有限合伙等形式。這些眾多的企業(yè)組織形式為中小企業(yè)進入市場提供了更多的選擇，有利于中小企業(yè)采用最有效的形式進行發(fā)展。

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我國利率市場化改革的經(jīng)驗表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經(jīng)濟發(fā)達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優(yōu)點。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預期理論與市場分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債(如企業(yè)債券)不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國債市場也有可比性，但同業(yè)拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業(yè)拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發(fā)展對其他金融市場將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場規(guī)模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場，結(jié)果必然是，在國債市場發(fā)展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發(fā)揮我國貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國國債市場應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國債發(fā)行機制

(1)進一步規(guī)范滾動發(fā)行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發(fā)行機制，使一級市場國債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發(fā)揮對國債定價與估值的參考作用。

(2)嘗試推出國債預發(fā)行機制。為建立發(fā)行前債券價格揭示機制，規(guī)范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發(fā)行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調(diào)節(jié)功能。

(1)合理設(shè)計國債的期限結(jié)構(gòu)。國債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經(jīng)濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

篇（3）

一、引言

2014年6月份新“國十條”的頒布，對我國的保險改革有了明確的指導意義。保險監(jiān)管部門將以市場為導向監(jiān)督保險產(chǎn)業(yè)并且放開了對保險產(chǎn)品的價格管制，費率市場化必將是大勢所趨。預定利率在壽險費率的厘定方面較預訂死亡率及預訂附加費用率起的作用最大。預訂利率過高，收取保費偏少，保險公司將會面臨破產(chǎn)風險；預訂利率過低，收取保費偏多，將會降低壽險產(chǎn)品的吸引力。因此，預定利率的確定無疑將對壽險精算構(gòu)成極大的挑戰(zhàn)。

基準利率在整個利率體系中處于關(guān)鍵地位，無疑各種利率均是圍繞其上下波動。各金融機構(gòu)的存款利率目前可圍繞基準利率上下浮10%，貸款利率可圍繞基準利率上下浮20%，因此基準利率可以反映市場利率。貨幣市場利率以SHIBOR作為市場利率的呼聲較為高昂，但是由于SHIBOR僅有七年的歷史，數(shù)據(jù)偏少而且其值變化頗不穩(wěn)定。鑒于此，我們選擇基準利率作為市場利率的參考，本文選擇1955―2014年的基準利率，展開來研究壽險產(chǎn)品定價。鑒于n年期壽險生存年金深得投保人青睞，本文選擇n年期年初付保險年金作為主要研究對象，在年金純保費的定價方面，旨為國內(nèi)外學者提供科學的研究方法。

二、文獻綜述

在預測波動數(shù)據(jù)的研究方法上，國內(nèi)外學者運用較多的是ARIMA模型、正態(tài)分布模型//指數(shù)平均模型、Monte Carlo模擬研究和復合泊松過程等。但是目前還未有學者將正態(tài)分布及ARIMA模型詳細具體地運用到年金定價上。不同于以往學者只用一種模型預測隨機利率，本文結(jié)合正態(tài)分布及ARIMA模型分別對利率呈現(xiàn)獨立分布及非獨立分布的情況進行理論推導及實證分析來研究年金定價。

在模型改進方面，對兩種模型進行實際分析，吳航等人（2009）對數(shù)據(jù)擬合得到2個ARIMA模型，并加權(quán)重對兩個模型進行優(yōu)化。博迪《投資學》在資產(chǎn)定價法一章中，著重介紹了投資組合資產(chǎn)權(quán)重的確定方法。在模型優(yōu)化過程中，本文基于依據(jù)兩種模型的擬合利率的殘差及殘差間的相關(guān)性，對兩組殘差賦予不同權(quán)重，依據(jù)總預測殘差方差最小原則，得出兩組擬合利率所應(yīng)賦予的權(quán)重及最優(yōu)年金現(xiàn)值。首先對基準利率進行預測，得出1996―2014年的基準利率符合正態(tài)分布。在先前論文的基礎(chǔ)上，在模型推導方面，結(jié)合個人的生存率，運用概率統(tǒng)計及微積分知識得出折現(xiàn)到購買保險年份所應(yīng)繳的躉交純保費。另外，本文克服了大部分論文純理論或者純應(yīng)用的不足，將模型理論推導、實證檢驗及應(yīng)用結(jié)合。

三、正態(tài)分布模型應(yīng)用

1、數(shù)據(jù)來源

1955―2014年一年期基準利率來源于中國人民銀行官網(wǎng)。當一年內(nèi)多次調(diào)動利率的情況下取平均值計算。選擇中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗分布表（2000～2003）中的非養(yǎng)老金男性業(yè)務(wù)表數(shù)據(jù)計算被保險人確定年點的死亡率，生存率等。

2、正態(tài)分布模型應(yīng)用過程

（1）正態(tài)分布驗證。正態(tài)分布模型前提條件是利率服從正態(tài)分布。因此，我們首先要檢驗數(shù)據(jù)的正態(tài)性且在保證正態(tài)性的同時盡可能多的選擇數(shù)據(jù)樣本。夏皮羅-威爾克Shapiro-Wilk檢驗（W檢驗）通過檢驗數(shù)據(jù)與回歸曲線的殘差來檢驗數(shù)據(jù)是否符合正態(tài)分布。在R語言中，通過調(diào)用stats包中的shapiro.test函數(shù)可以直接預測。經(jīng)過正態(tài)W檢驗，1996―2014年的基準利率服從正態(tài)分布。

（2）定價應(yīng)用。假設(shè)被保險人為30歲男子，購買20年期壽險年金。自被保險人50歲起，保險人將于每年初向被保險人支付保險年金1000元，止于69歲年初。若被保險人在20年內(nèi)死亡，保險公司將停止支付，否則保險公司需要支付年金直到期滿為止。利用隨機利率呈正態(tài)分布的特點計算該年金的精算現(xiàn)值，將參數(shù)帶入模型，利用R軟件計算，本文得出保險年金精算現(xiàn)值E（A0）=8472.98。

四、自回歸求和滑動平均模型（ARIMA）分析

由于國內(nèi)外書籍對ARIMA模型的理論推導已經(jīng)規(guī)范化，本文此處將不對該模型的理論部分做相關(guān)論述。

1、數(shù)據(jù)描述和序列的平穩(wěn)性檢驗

由于樣本越多預測效果更佳，因此在ARIMA模型擬合過程中，我們利用全部數(shù)據(jù)進行分析。首先對利率進行自然對數(shù)變換，得到LNI，并作出時間序列變化的趨勢。可以看出1955―2014年的利率變化起伏較大。數(shù)據(jù)經(jīng)歷了先升后降，直到平穩(wěn)波動變化的趨勢。對LNI進行一階差分，一階差分后的變量表示為DLNI，對其進行平穩(wěn)性檢驗。在R軟件上，我們需要加載fUnitRoots包才可以應(yīng)用該功能。adfTest（）可以直接得出ADF值及P。通過分析結(jié)果，我們?nèi)?shù)后進行一階差分后數(shù)據(jù)是穩(wěn)定的。我們消去了趨勢部分，剩下不規(guī)則部分。

2、模型定階及結(jié)果展示

（1）自回歸檢驗和偏自回歸檢驗。我們對數(shù)據(jù)進行自回歸檢驗和偏自回歸檢驗，由檢驗結(jié)果得知自相關(guān)系數(shù)及偏自相關(guān)系數(shù)均在置信區(qū)域范圍內(nèi)。由時間序列特征我們可知自相關(guān)函數(shù)及偏自相關(guān)函數(shù)均屬于拖尾。此處我們選擇ARIMA（p，1，q）進行分析。

（2）AIC準則自助法定階。在ARIMA（p，1，q）模型參數(shù)估計中，本文選擇極大似然法估計并依據(jù)AIC值最小為原則選擇出最佳的模型。根據(jù)極大似然值最大、方差估計最小、AIC值最小原則我們選擇ARIMA（0，1，2）進行預測，得到模型如下：

logIt=？著t+0.7659？著t-1+0.2341？著t-2It+1=elogIt+lgIt

我們利用Ljung-Box檢驗及QQ圖的形式來判斷擬合的優(yōu)度。Box和Pierce提出統(tǒng)計量Q=n（），并用該指標來檢驗殘差是否是獨立的。Ljung-Box檢驗則是基于該變量上的檢驗方法。P值越大，則說明擬合效果較佳。對殘差檢驗得出p值為0.2543。P值大于0.1，表明沒有證據(jù)證明在滯后1-20階中預測誤差是非零自相關(guān)的。為了檢查預測誤差是否是平均值為0且方差為常數(shù)的正態(tài)分布，我們利用QQ圖來檢驗預測誤差是否為白噪聲，得到結(jié)果殘差在QQ圖直線附近，得出結(jié)論：預測方差為白噪聲，即我們所預測的模型是有效的。

3、定價應(yīng)用

由被保險人30歲，年金發(fā)放50歲時生效且保險將截止于69歲。那么，在預測保險年金現(xiàn)值的過程中，我們需要對未來四十年的利率進行預測。在R軟件上進行程序操作，基于ARIMA（1，1，0），預測出未來40的年數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進行未來值預測，計算出未來39年值如下：假設(shè)t+1年初收到保險年金c元。經(jīng)過分析得知未來年金折現(xiàn)現(xiàn)值，且結(jié)合P0得出年金現(xiàn)值定價模型如下：

得出年金現(xiàn)值定價為：E（A0）=7301.56元

五、模型擴展與優(yōu)化

基于R軟件，本文依據(jù)兩種不同算法，得到不同的保險現(xiàn)值。由于前期分別對兩種模型的殘差進行分析驗證，得知這兩種模型都較好地擬合了利率走勢，所以基于兩種算法的精算現(xiàn)值都具有合理性。

利率在兩種模型的擬合下，分別得出對于歷史數(shù)據(jù)的擬合殘差A及B。雖然兩種模型的殘差都比較小，但是為了得到更為精準預測利率，我們考慮將兩組歷史數(shù)據(jù)的殘差分別賦予不同權(quán)重，從而使總的參差方差最小。當殘差方差最小時，也就意味著預測殘差最小。預測殘差最小的模型可以保證得到最小誤差的預測利率從而進行公平定價。

正態(tài)分布過程中，預測利率利用正態(tài)分布隨機數(shù)的方式得出。我們分別設(shè)預測利率呈正態(tài)分布模型及ARIMA模型情況下的殘差數(shù)組r1，r2。對所得結(jié)果賦予不同權(quán)重w1，w2且w1+w2=1。設(shè)兩種模型下，殘差的標準差為？滓1，？滓2。為了讓模型預測最為精準，我們最小化模型組合的預測方差。

六、總結(jié)及展望

本文借鑒高建偉（2006）壽險年金的定價模型，以中國1955―2014年的基準利率為參考，得出利率服從正態(tài)分布及ARIMA模型的情況下壽險年金的現(xiàn)值。本文在年金定價過程中基于兩個模型得出不同結(jié)果。最后利用證券組合最小方差原理，賦予不同模型權(quán)重，得出較為滿意的結(jié)果。但是，一方面由于基礎(chǔ)面風險難于預測，預測利率難免存在誤差；另一方面由于本文以基準利率為研究對象，但是隨著時代進步，利率市場化將會更加成熟，純保費計算中所基于的數(shù)據(jù)也會處于變化中。本文旨在提供參考的定價研究方法及模型。在現(xiàn)實生活中保險定價還需要考慮更多因素，并不能單純的應(yīng)用本文的定價模型。學者共同致力于保險定價的研究方案，旨在提供最為精確的壽險定價。

（注：華中師范大學大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃A類項目，項目編號A2014047。）

【參考文獻】

[1] 薛毅、陳立萍：統(tǒng)計建模與R軟件[M].北京：清華大學出版社，2007.

篇（4）

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經(jīng)驗表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經(jīng)濟發(fā)達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優(yōu)點。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預期理論與市場分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業(yè)債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國債市場也有可比性，但同業(yè)拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業(yè)拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發(fā)展對其他金融市場將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場規(guī)模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場，結(jié)果必然是，在國債市場發(fā)展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發(fā)揮我國貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國國債市場應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國債發(fā)行機制

（1）進一步規(guī)范滾動發(fā)行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發(fā)行機制，使一級市場國債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發(fā)揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發(fā)行機制。為建立發(fā)行前債券價格揭示機制，規(guī)范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發(fā)行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調(diào)節(jié)功能。

（1）合理設(shè)計國債的期限結(jié)構(gòu)。國債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經(jīng)濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

（2）優(yōu)化國債的持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規(guī)范和發(fā)展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業(yè)銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進現(xiàn)有養(yǎng)老保險基金等機構(gòu)的發(fā)展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發(fā)行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調(diào)節(jié)國債持有者的結(jié)構(gòu)。

3、大力培育機構(gòu)投資者

目前市場交易主體還比較單一，現(xiàn)在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機構(gòu)，非金融機構(gòu)現(xiàn)在還很少進入這個市場，這樣就限制了這個市場的覆蓋面。在我國，商業(yè)銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應(yīng)大力發(fā)展非金融機構(gòu)投資者進入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，它們的投資風格更加穩(wěn)健，有利于國債市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

4、發(fā)展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩(wěn)定的特點。

5、大力發(fā)展國債市場中介機構(gòu)

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應(yīng)在嚴格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業(yè)績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發(fā)現(xiàn)和披露。

（2）大力發(fā)展國債市場經(jīng)紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經(jīng)紀人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀人作為給交易商提供中介服務(wù)的機構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發(fā)現(xiàn)機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發(fā)展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業(yè)經(jīng)紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀人隊伍對發(fā)展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國債市場體系

（1）一個競爭、有序、統(tǒng)一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發(fā)揮作用的前提，在國債市場的建設(shè)中，當前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機構(gòu)投資者進入，以之作為批發(fā)債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規(guī)模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經(jīng)濟情況。因此，應(yīng)逐步將兩個市場統(tǒng)一起來，促進國債交易在更廣的范圍內(nèi)開展。健全國債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場的關(guān)鍵。

7、積極發(fā)展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構(gòu)投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩(wěn)定。發(fā)展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規(guī)避風險的有效手段，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，對于長期進行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險公司信用社、基金等機構(gòu)投資者來說，十分重要。

篇（5）

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經(jīng)驗表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經(jīng)濟發(fā)達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優(yōu)點。在債券期限結(jié)構(gòu)理論中，預期理論與市場分割理論從不同側(cè)面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結(jié)構(gòu)理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業(yè)債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結(jié)構(gòu)。而國債的發(fā)行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結(jié)構(gòu)也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業(yè)拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國債市場也有可比性，但同業(yè)拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業(yè)拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發(fā)展對其他金融市場將產(chǎn)生巨大的影響。它不僅改變金融市場規(guī)模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現(xiàn)明顯的利率市場化的傳遞效應(yīng)，其中影響最明顯的是銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發(fā)展后產(chǎn)生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業(yè)拆借市場和銀行存款市場，結(jié)果必然是，在國債市場發(fā)展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業(yè)拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發(fā)揮我國貨幣政策效應(yīng)的必要條件。目前，完善我國國債市場應(yīng)從以下方面著手。

1、完善國債發(fā)行機制

（1）進一步規(guī)范滾動發(fā)行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發(fā)行機制，使一級市場國債發(fā)行形成更加持續(xù)的發(fā)行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發(fā)揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發(fā)行機制。為建立發(fā)行前債券價格揭示機制，規(guī)范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發(fā)行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發(fā)行操作。

2、優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)

優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調(diào)節(jié)功能。

（1）合理設(shè)計國債的期限結(jié)構(gòu)。國債期限結(jié)構(gòu)的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應(yīng)債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經(jīng)濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結(jié)構(gòu)做出選擇。

（2）優(yōu)化國債的持有者結(jié)構(gòu)。國債持有者結(jié)構(gòu)單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規(guī)范和發(fā)展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規(guī)模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業(yè)銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要組成部分。第三，促進現(xiàn)有養(yǎng)老保險基金等機構(gòu)的發(fā)展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發(fā)行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調(diào)節(jié)國債持有者的結(jié)構(gòu)。

3、大力培育機構(gòu)投資者

目前市場交易主體還比較單一，現(xiàn)在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機構(gòu)，非金融機構(gòu)現(xiàn)在還很少進入這個市場，這樣就限制了這個市場的覆蓋面。在我國，商業(yè)銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應(yīng)大力發(fā)展非金融機構(gòu)投資者進入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，它們的投資風格更加穩(wěn)健，有利于國債市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

4、發(fā)展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結(jié)合的表現(xiàn)形式，國家信用是其存在的前提和基礎(chǔ)，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩(wěn)定的特點。

5、大力發(fā)展國債市場中介機構(gòu)

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應(yīng)在嚴格要求的前提下，積極創(chuàng)造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業(yè)績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經(jīng)建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發(fā)現(xiàn)和披露。

（2）大力發(fā)展國債市場經(jīng)紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經(jīng)紀人業(yè)務(wù)。經(jīng)紀人作為給交易商提供中介服務(wù)的機構(gòu)，是連接交易商的重要媒介，經(jīng)紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發(fā)現(xiàn)機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發(fā)展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業(yè)經(jīng)紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養(yǎng)一大批活躍的經(jīng)紀人隊伍對發(fā)展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統(tǒng)一、規(guī)范、分層次的國債市場體系

（1）一個競爭、有序、統(tǒng)一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發(fā)揮作用的前提，在國債市場的建設(shè)中，當前應(yīng)集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續(xù)拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機構(gòu)投資者進入，以之作為批發(fā)債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現(xiàn)分割的狀態(tài)，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續(xù)性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規(guī)模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經(jīng)濟情況。因此，應(yīng)逐步將兩個市場統(tǒng)一起來，促進國債交易在更廣的范圍內(nèi)開展。健全國債交易的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建統(tǒng)一的國債托管結(jié)算清算系統(tǒng)，是統(tǒng)一流通市場的關(guān)鍵。

7、積極發(fā)展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現(xiàn)有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構(gòu)投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩(wěn)定。發(fā)展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規(guī)避風險的有效手段，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，對于長期進行大量債券投資的商業(yè)銀行、保險公司信用社、基金等機構(gòu)投資者來說，十分重要。

篇（6）

 

【關(guān)鍵詞】上調(diào)利率；下調(diào)利率；刺激消費

一、我國利率政策的形成與發(fā)展

中國的利率政策已經(jīng)走過了60年的歷程，隨著我國近年來經(jīng)濟的快速發(fā)展，貨幣政策顯得尤為重要。研究當前和今后我國利率政策問題，就要由近幾十年來運用的效果出發(fā)，從而以此為基礎(chǔ)，并做出客觀、有效的分析。利率政策經(jīng)歷了利率政策過渡階段（1949年至1952年）、“一五”時期的利率政策（1953年至1957年）、“左”傾主義利率政策（1958年至1976年）、利率政策的修正階段（1978年至1985年）、規(guī)律波動階段（1986年至2004年）、頻繁使用利率政策階段（2006年至2008年）六個階段。

 

二、利率政策調(diào)整的原因分析

（一）上調(diào)利率的原因

1、從理論上來說，調(diào)高市場利率一般發(fā)生在市場波動較大、經(jīng)濟過熱的條件下，需要通過收攏資金，回籠貨幣，減少貨幣的供應(yīng)量，從而有助于吸收存款，抑制流動性，抑制投資熱度，控制通貨膨脹，穩(wěn)定物價水平，達到調(diào)高市場均衡利率遏制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象的目的。

 

2、從實際情況來看，自2006年4月到2008年9月，存、貸款基準利率穩(wěn)步上調(diào)，存款基準利率從2.25%到4.14%，貸款基準利率從5.58%到7.47%，且在這一期間，每次調(diào)整的幅度相近，調(diào)整的時間間隔也較短（是近些年來最頻繁的時期）。所以這一階段上調(diào)利率的主要原因是經(jīng)濟過熱，流動性加劇，貨幣供應(yīng)量過多。我國政府采取了緊縮的貨幣政策。此時國內(nèi)貿(mào)易順差持續(xù)存在，外匯儲備增加，中央銀行在外匯市場上被動向市場投放大量基礎(chǔ)貨幣。

 

（二）下調(diào)利率的原因

1、從理論上來說，下調(diào)利率一般發(fā)生經(jīng)濟減速風險加劇，經(jīng)濟蕭條的條件下，需要通過提高市場流動性予以應(yīng)對，進而來保持經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場，而利率下調(diào)有助于刺激貸款需求，刺激投資，拉動經(jīng)濟增長。達到有效提振金融市場信心，促進經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展的目的。

 

2、從實際情況來看，2008年9月后，由于經(jīng)濟全球化的發(fā)展，美國的次貸危機引發(fā)的世界金融危機波及到我國，隨著金融危機對我國經(jīng)濟的沖擊明顯加大，央行實行了適度寬松的貨幣政策，其中包括5次下調(diào)存貸款基準利率，3個月間，存款基準利率從4.14%降到2.25%，款基準利率從7.47%降到5.31%。其中下調(diào)幅度較大，在10月到11月的降息中一度達到百分之一。

 

三、利率政策對經(jīng)濟增長的影響

（一）緊縮的利率政策（上調(diào)利率）

采用緊縮的利率政策，利率上調(diào)有助于吸收存款，抑制流動性，抑制投資熱度，控制通貨膨脹，穩(wěn)定物價水平。而持續(xù)緊縮的利率政策也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生抑制作用，實際利率的提高會過分地打擊投資者的積極性，使投資減少，不利于經(jīng)濟的增長。較高的市場利率將會降低國民的平均消費水平和企業(yè)投資的數(shù)量與質(zhì)量，最終會降低對銀行貸款的需求量，同時它還會使物價有所下降，從而增加真實貨幣存量。

 

（二）擴張性利率政策（下調(diào)利率）

采用擴張性利率政策，利率下調(diào)有助于刺激貸款需求，刺激投資，拉動經(jīng)濟增長。中央銀行多次降低利率，為了適應(yīng)物價回落情況和刺激經(jīng)濟發(fā)展，通過觀察各年的名義利率、實際利率與GDP增長的變化，我國實際利率與經(jīng)濟增長是負相關(guān)關(guān)系，即降低實際利率對經(jīng)濟增長具有促進作用。

 

伴隨著美國金融危機的爆發(fā)和我國股票市場指數(shù)的迅速下跌，我國經(jīng)濟增長開始放慢，有效需求明顯不足。為刺激投資和消費，促進經(jīng)濟增長，2008年10月9日，央行2004年以來首次齊降存貸款利率。針對中國經(jīng)濟面臨的新情況，為了應(yīng)對經(jīng)濟減速風險，宏觀調(diào)控的取向發(fā)生了明顯變化，在接下來的四個月里，央行4次降息，以達到增加流動性、保持經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場的作用。

 

四、利率政策對匯率的影響

在金融全球化條件下，利率與匯率之間存在著交互影響。在調(diào)整利率時必須考慮利率變動對匯率產(chǎn)生的影響。

（一）上調(diào)利率

當利率上升時，信用緊縮，投資和消費減少，物價下降，在一定程度上抑制進口，促進出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外本幣匯率上升。其次，通過影響國際資本流動間接地對匯率產(chǎn)生影響。當一國利率上升時，就會吸引國際資本流入，從而增加對本幣的需求和外匯的供給，使本幣匯率上升。而且，一國利率的提高，將促進國際資本流入增加和資本流出減少，使國際收支逆差減少，支持本幣匯率走強。2007年我國持續(xù)上調(diào)利率，促進出口貿(mào)易，實現(xiàn)較大順差，匯率也呈現(xiàn)很大的的上升。

 

（二）下調(diào)利率

當利率下降時，刺激投資和消費，在一定程度上促進進口，抑制出口，增加外匯需求，減少外匯供給，促使外本幣匯率下降。2008年末我國持續(xù)較大幅度的降低利率，出口一度陷入僵局，同時受到世界金融危機的影響，出口貿(mào)易遭遇瓶頸。

 

五、利率變動對我國股市影響的現(xiàn)實分析

（一）利率上調(diào)

在通貨膨脹壓力的影響下，2006年以來央行通過屢次加息解決流動性過剩和資產(chǎn)價格的劇烈波動的問題。2007-2008年2月期間，對存貸款利率調(diào)整了5次。從理論上來講，利率與股價呈反方向變動，利率的上漲必然會引起股價的波動，最終會導致股票價格的下跌。但是，2006-2008年初，屢次加息后的股市卻毫無例外的節(jié)節(jié)攀升。我國股指在加息后依然呈現(xiàn)持續(xù)上漲的狀況，除了貨幣市場和資本市場長期以來的繁榮趨勢，還存在股市自身的因素和以利率為主的宏觀調(diào)控失靈的情況。

 

（二）利率下調(diào)

2008年10-11月，央行下調(diào)了金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。其中僅11月就下調(diào)金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點。此次央行大幅降息是綜合考慮全球市場和國內(nèi)經(jīng)濟情況的結(jié)果，即央行將貨幣政策由從緊變?yōu)檫m度放寬。當前中國股市持續(xù)低迷，一部分正是由于貨幣政策緊縮引起的。利率和存款準備金率同時大幅下調(diào)，在一定程度上刺激股市，重建投資者的信心。

 

參考文獻

[1]曹龍騏，鄭建明.我國利率政策有效性探討[J].金融研究，2000（04）：29.

[2]張鑫.中國利率政策效應(yīng)研究.中國優(yōu)秀碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫，2009（4）

篇（7）

利率政策是貨幣政策中非常重要的中介指標和杠桿工具。近五年來我國央行對利率政策的調(diào)整比較頻繁，2006年至2010五年期間，央行共15次調(diào)整一年期金融機構(gòu)存貸款基準利率，其中有10次上調(diào)，5次下調(diào)。2011年5月前我國一年期存款利率已上調(diào)至3.25%。2008年以后我國經(jīng)濟表現(xiàn)為“內(nèi)熱外冷”：以國內(nèi)投資的快速增長及居高不下的通貨膨脹表現(xiàn)為“內(nèi)熱”，全球經(jīng)濟發(fā)展減緩則表現(xiàn)為“外冷”的現(xiàn)狀，使得2011年我國在控制通貨膨脹與保持經(jīng)濟增長之間陷入了加息的兩難選擇。

我國利率政策調(diào)整的機理分析

通貨膨脹預期是利率政策調(diào)整的主要因素。費雪效應(yīng)（1930）指出通貨膨脹與名義利率之間存在正相關(guān)關(guān)系。即公眾對通貨膨脹的心理預期往往會造成通貨膨脹的惡化，此時央行為了控制通脹，若提高名義利率，那么名義利率的調(diào)高又會在公眾心中形成通脹加重的預期。①2006年至2010年我國通脹率與名義利率的變化關(guān)系也印證了費雪效應(yīng)的存在。

2006年我國出現(xiàn)通貨膨脹苗頭，央行在第三季度提高一年期存款基準利率，但當年第四季度至2008年第二季度，CPI指數(shù)依然逐月高位攀升，隨即央行運用了積極緊縮的政策進行應(yīng)對；2007年第四季度存款基準利率已調(diào)至4.14%，但是上調(diào)的幅度仍低于通脹率的增長幅度。2010年我國CPI逐月走高，至11月時已至5.1%，央行第四季度開始又上調(diào)了基準利率，2010年末，一年期存款利率已至2.75%。從央行的控制看，沒有達到預期效果，反而增加了公眾對通貨膨脹繼續(xù)上漲的預期，出現(xiàn)了存款基準利率逐漸提升，CPI也逐月增長的現(xiàn)象。可見，制約通貨膨脹是我國近幾年利率調(diào)整的主要因素。

防范國際金融危機是利率政策調(diào)整的偶發(fā)性因素。全球經(jīng)濟的聯(lián)動性使中國在此次金融危機中遭受很大的影響。2007年第四季度數(shù)據(jù)顯示，我國出口增速較前三季度下降了6個百分點，低于全年平均水平；2008年第四季度我國出口增長僅為4.3%，出口萎縮，沿海中小企業(yè)面臨破產(chǎn)危機。由于外部影響，2008年第四季度我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長僅為6.8%，低于全年平均水平。2008年次貸危機后，英國、日本、西歐及美國無不例外采取了寬松的貨幣政策下調(diào)基準利率防止經(jīng)濟下滑。我國央行從2008上半年緊縮性的貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”的貨幣政策，并于2008年下半年五次下調(diào)基準利率，實施積極擴大內(nèi)需的刺激性政策措施。中國利率政策方向的迅速轉(zhuǎn)變，成為2008年我國利率政策調(diào)整的主要原因。但是從2006年至2010年利率調(diào)整的總趨勢看，金融危機是我國利率調(diào)整的偶然性因素。

人民幣匯率升值壓力是利率政策調(diào)整的聯(lián)動因素。開放經(jīng)濟環(huán)境中，匯率的變動會通過影響外匯收支，從而導致國內(nèi)資金市場供求發(fā)生變化，進而影響利率水平。目前外資投行普遍認為，2011年人民幣對美元的升值幅度在5%上下。②在人民幣升值預期的促動下，大量短期資本會通過各種渠道流入中國市場，加劇了流動性風險和通脹壓力。通脹壓力的增大使我國不斷增強緊縮貨幣政策的運用，利率因此也跟著上調(diào)，而上調(diào)的利率又促動游資的進入。因此，人民幣匯率升值是我國利率調(diào)整的聯(lián)動因素。

貨幣政策的不斷調(diào)整是利率調(diào)整的重要因素。2006年至2010年，我國GDP增長率平均在10%左右，但是經(jīng)濟發(fā)展的好壞并不以經(jīng)濟增長率的高低為標準，在高增長的同時，國內(nèi)也出現(xiàn)了很多問題。為了穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展，央行從整體上實施的是謹慎、偏緊的政策。由于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況的需要，貨幣政策頻繁調(diào)整，貨幣政策的變動是我國利率調(diào)整的重要因素。

近五年我國利率政策調(diào)整的效應(yīng)分析

利率政策的調(diào)整對我國經(jīng)濟的各方面都產(chǎn)生了不同的影響，筆者認為最為明顯的影響主要有四個方面，即：商行信貸資金的投放、居民儲蓄、房地產(chǎn)市場、股市。

利率調(diào)整對我國商行信貸資金投放的影響。2006年至2010年，我國市場中存在流動性過剩隱患，央行主要是運用貨幣政策調(diào)節(jié)商行的信貸行為，控制市場中的流動性。但在現(xiàn)實中，由于商業(yè)銀行放貸的多少主要取決于存貸款凈利差的大小。因此，央行利率水平的調(diào)整并不一定會有相應(yīng)的效果。③我國在2006年至2010年期間緊縮的利率政策，對商行信貸資金的影響就并未產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。

利率的調(diào)整對我國居民儲蓄的影響。2006年10月末，人民幣儲蓄存款余額為15.8萬億元，同比增長15.5%，是2005年4月以來的最低點；2006年至2008年隨著我國存款基準利率的提高，居民儲蓄存款總量是逐年增加的，2008年末突破2.1萬億元；2008年第四季度央行下調(diào)存貸款基準利率至2.25%，并且2009年全年都維持此存款利率，但2009年我國居民存款總額仍是增加的。2010年央行第四季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示：我國居民投資意愿增強，消費意愿穩(wěn)定、儲蓄意愿下降。④可見，利率的高低并不是影響我國居民儲蓄的關(guān)鍵因素。但是，從利率變動與儲蓄存款結(jié)構(gòu)的變動看，活期存款總額比重均隨利率下降呈上升趨勢，長期儲蓄存款減少，其流動性增強。⑤

利率政策的調(diào)整對我國房地產(chǎn)市場的影響。房地產(chǎn)行業(yè)與國民經(jīng)濟有很強的相關(guān)性。利率調(diào)整對房地產(chǎn)需求市場的影響主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)銷售面積、銷售額、購房貸款及房地產(chǎn)空置率等方面。

利率調(diào)整對我國房地產(chǎn)需求市場的影響總體來講是逐漸上升的趨勢。2006年第一季度房地產(chǎn)銷售面積從0.95億平方米上升至年末的4.16億平方米，增長了近3倍多；2007年年末已達7.6億平方米；2008年上半年的房地產(chǎn)銷售面積降至2.6億平方米，可見2007年的利率上調(diào)政策至2008年發(fā)揮了應(yīng)有的效應(yīng)。2008年下半年在下調(diào)利率的影響下又回升至6.2億平方米。2009年末房地產(chǎn)的銷售面積達近9.4億平方米，商品房銷售額4.4萬億元，比上年增長75.5%，增幅顯得較為突出；2010年末銷售面積突破10億平方米，銷售額為5.3萬億元，同比增長18.3%。從數(shù)據(jù)可看出利率政策對于房地產(chǎn)市場需求有一定影響，房地產(chǎn)需求隨利率的升高是增加的。主要因素在于我國房地產(chǎn)的需求曲線是向右上方傾斜的，利率升高，需求也會增加，其中關(guān)鍵因素在于消費者預期未來房價一定會上漲。⑥因此，利率調(diào)整雖能發(fā)揮一定的調(diào)節(jié)作用，但是政策調(diào)節(jié)效應(yīng)并未完全顯現(xiàn)。

利率政策的調(diào)整對我國股市的影響。降息對股票市場而言，是長期利好的因素，股票價格與市場利率一般呈反向關(guān)系。從短期指標看，2006年至2010年間我國利率的調(diào)整與股市表現(xiàn)出了三種關(guān)系，分別是上調(diào)后的上漲、下調(diào)后的下跌、上調(diào)后的下跌，此三種狀態(tài)只有第三種是符合金融理論的，即2010年后利率的調(diào)整對股市的影響比較明顯。這種反?，F(xiàn)象的原因主要在于公眾對利率調(diào)整的幅度有過度的預期，則對股票價格的變動幅度也會有較高的預期，另外從調(diào)整利率到其對股票價格的影響充分體現(xiàn)，時間滯后為1到1.5年，表明利率對股票價格的影響要經(jīng)過較長的時間才能充分顯現(xiàn)。⑦

結(jié) 論

從以上幾個角度的分析可以看出我國利率政策的整體效應(yīng)偏弱。利率政策的上調(diào)及下調(diào)通常很難達到預期的調(diào)節(jié)效果。主要原因在于：第一，利率政策存在“時滯效應(yīng)”。時滯效應(yīng)的存在是利率政策無法發(fā)揮效應(yīng)的內(nèi)生因素，解決的思路是降低時滯性帶來的不利影響。第二，利率政策對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)效果不理想，主要原因是利率的市場機制不完善，增加了利率政策工具在傳導中的磨擦系數(shù)，導致了利率傳導渠道受阻。即央行調(diào)節(jié)利率與市場產(chǎn)生利率存在沖突⑧。優(yōu)化利率傳導機制，構(gòu)造一種啟動投資需求和啟動消費需求的傳導渠道應(yīng)該是新的方向。⑨（作者分別為延安大學財經(jīng)學院副教授；碩士研究生）

注釋

①封福育：“名義利率與通貨膨脹：對我國‘費雪效應(yīng)’的再檢驗”，《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》，2009年第1期，第89～91頁。

②“戰(zhàn)通脹 機構(gòu)料央行上半年還會加息”，省略，2011年2月14日。

③王國剛：“調(diào)整利率政策思路防范銀根緊縮”，《農(nóng)村金融研究》，2009年第3期，第4～6頁。

④《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》，中國人民銀行網(wǎng)站，2011年1月30日。

⑤王超洋：“利率政策理論及其政策效力的實證分析”，《全國商情（理論研究）》，2010年第20期，第52～53頁。

⑥段進：《我國股票市場與貨幣政策的相互影響研究》，湖南大學博士學位論文，2007年，第143頁。

篇（8）

2012年，人民銀行兩次調(diào)整存貸款基準利率并擴大利率浮動區(qū)間，對所有商業(yè)銀行來說都是一場博弈。如何進行存款定價，既能利用政策增強存款吸引力，又能提高資產(chǎn)負債綜合管理水平，是一個值得深入研究的問題。存款浮動區(qū)間擴大后，各類商業(yè)銀行存款定價經(jīng)過短暫的波動調(diào)整后，迅速達到穩(wěn)定狀態(tài)，目前大概呈現(xiàn)“法人機構(gòu)高于股份制銀行、股份制銀行高于國有銀行”和“活期高于定期、短期高于長期”的總體特征。我們選擇Z市作為監(jiān)測地區(qū)，以城市商業(yè)銀行Q銀行（Q銀行是Z市的一家城市商業(yè)銀行，Z市共有工、農(nóng)、中、建、交、農(nóng)發(fā)、浦發(fā)、興業(yè)、中信、招商、光大、郵儲、農(nóng)信社以及Q銀行14家商業(yè)銀行）為例，分析中小銀行與五大行（工行、農(nóng)行、中行、建行、交行）為代表的大銀行相比，在存款定價中經(jīng)過了怎樣的思考和選擇。

一、基于博弈論角度的存款定價行為分析

下面分別用短期行為模型和長期行為模型分析：

（一）短期行為模型分析

智豬博弈模型是一個著名的實力不均衡對抗者之間博弈的例子。假設(shè)豬圈里有一頭大豬、一頭小豬。豬圈的一頭有豬食槽，另一頭安裝著控制豬食供應(yīng)的按鈕，按一下按鈕會有10個單位的豬食進槽，但是誰按按鈕就會首先付出2個單位的成本，若大豬先到槽邊，大小豬吃到食物的收益比是9∶1；同時到槽邊，收益比是7∶3；小豬先到槽邊，收益比是6∶4。那么，在兩頭豬都有智慧的前提下，最終結(jié)果是小豬選擇等待。

2012年6月8日，中國人民銀行決定將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由基準利率調(diào)整為基準利率的1.1倍。作為決策者的五大行首先做出定價選擇，活期上浮10%，一年期以內(nèi)的定期存款保持在調(diào)息前的基準利率水平，一年期以上的定期存款則維持在調(diào)息后的基準利率水平，除活期存款外其他各檔存款利率均未一浮到頂；作為競爭者的全國股份制銀行和地方法人也紛紛做出上浮利率的決定，其中大部分股份制銀行在一年期以內(nèi)短期存款上用滿了上浮空間，農(nóng)信社短期存款也選擇上浮到頂，而Q銀行卻選擇跟隨五大行定價。

（二）長期行為模型分析

斯塔克伯格模型試分析長期行為的有效模型，假設(shè)市場上有兩個廠商，這兩個廠商的決策內(nèi)容是產(chǎn)量。在這兩個廠商中，一方較強一方較弱，因此他們的產(chǎn)量決策是有較強的一方先進行選擇，較弱的一方則根據(jù)較強一方的產(chǎn)量選擇自己的產(chǎn)量。由于這兩個廠商的選擇不僅有先后之分，且后選擇的廠商在選擇時知道前一個廠商的選擇，因此此模型是一個完全信息動態(tài)博弈模型。本博弈還揭示了一個事實：在信息不對稱的博弈中，信息較多的博弈方（如本博弈中的廠商2，在決策之前可先知道廠商1的選擇）不一定能得到較多的利益。

2012年7月6日，中國人民銀行將金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點。7月6日，Z市各金融機構(gòu)紛紛上調(diào)存款利率，但上浮幅度卻有所差異。五大行活期存款和一年期以上定期存款保持本次調(diào)息后的基準利率，一年期以內(nèi)的定期存款則維持了調(diào)息前的基準利率；而股份制銀行和Q銀行的活期存款和一年以內(nèi)的定期存款上浮至基準利率的1.1倍，一年期以上的定期存款則維持了調(diào)息后的基準利率。但是僅過一天，Q銀行決定從7月8日起，所有檔次的存款利率均上浮至基準利率的1.1倍。通過兩次博弈過程可以看出，Q銀行從第一次博弈中的價格跟隨者，逐步發(fā)展成為價格制定者或者價格先行者，但在這個博弈過程中，Q銀行卻不一定能得到較多的利益。

（三）Q銀行博弈行為的原因分析

1.從短期看，Q銀行行為符合智豬博弈模型，是價格的跟隨者，穩(wěn)定市場份額是其主要目的。2012年9月末，五大行各項貸款余額占Z市的份額為55.8%，而Q銀行的份額僅為10.7%，為穩(wěn)定市場份額Q銀行選擇跟隨定價。從智豬模型看，充當小豬一角的Q銀行選擇跟隨定價為最優(yōu)選擇，在短期內(nèi)實現(xiàn)了納什均衡。

2.從長期看，Q銀行行為符合斯塔克伯格模型，逐漸成長為價格主導者，此時擴大市場份額，增加流動性是其主要目的。Q銀行成為價格主導者的原因主要是：

（1）在監(jiān)管部門存貸比的嚴格控制下，Q銀行只能通過增加存款來增加貸款投放空間，進而保證盈利水平。增強存款吸引力，是目前快速地、直接有效地保持盈利水平的手段，進而對增加存款和保持存款穩(wěn)定性的要求增加，存款利率定價上必然要體現(xiàn)競爭性。

（2）以較高的存款價格來彌補儲戶認知程度低、營業(yè)網(wǎng)點分布少等劣勢影響。尤其在目前房地產(chǎn)、股市等投資渠道低迷、儲蓄存款對利率彈性增強的情況下，通過提高利率，可以有效穩(wěn)定老儲戶，增加新儲戶。

（3）Q銀行利率支出彈性相對五大國有行較小，利息支出對利率提高的敏感性較低，從成本角度看有優(yōu)勢。

（4）Q銀行貸款利率定價高，利差大，對存款利率上浮的承受能力強。據(jù)調(diào)查，Q銀行貸款定價基本為基準利率上浮30%—50%，有的甚至高達70%，而五大行貸款定價相對較低，大部分貸款上浮幅度僅為10%-20%。

二、中小銀行優(yōu)化經(jīng)營管理的路徑選擇

存款利率浮動區(qū)間上限擴大到基準利率1.1倍，是利率市場化進程中存款定價上的里程碑式變革。與市場地位穩(wěn)固、抗風險能力強的大行相比，中小銀行所受影響將更加明顯。一是存貸利差收窄，盈利能力降低。據(jù)測算，2012年兩次政策調(diào)整后，Q銀行存貸利差縮小39.5個基點。二是從短期看，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)匹配度弱化，需要若干配套措施和一定的調(diào)整時間，這期間的短期陣痛往往在所難免。三是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)縮水，表外業(yè)務(wù)增長。

隨著利率市場化的進一步推進，尤其是存款利率上浮空間的進一步放開，以Q銀行為代表的中小銀行應(yīng)經(jīng)必將面臨更大的挑戰(zhàn)和機遇。為更好的適應(yīng)利率市場化的推進，應(yīng)及時優(yōu)化調(diào)整管理思路：

（一）大力豐富金融產(chǎn)品，促進替代性負債產(chǎn)品發(fā)展

鼓勵發(fā)展直接融資特別是證券投資基金和企業(yè)債券市場，允許商業(yè)銀行發(fā)行長期債務(wù)工具、發(fā)起設(shè)立證券投資基金等，從而引導金融市場向縱深發(fā)展。

（二）大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，減少對存貸利差收入的依賴

相對國外中間業(yè)務(wù)占比40%-50%而言，中小商行的中間業(yè)務(wù)有著廣闊的發(fā)展空間，而利率市場化對銀行傳統(tǒng)盈利模式的挑戰(zhàn)也進一步提升了中間業(yè)務(wù)的重要性和發(fā)展的緊迫性?？梢酝ㄟ^細分客戶市場，加大市場營銷力度，創(chuàng)新服務(wù)品種，提升服務(wù)檔次，優(yōu)化資源配置，建立科學高效的中間業(yè)務(wù)激勵機制和管理體制等措施大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)。同時，大力發(fā)展基金托管、保險、證券投資、保險、銀證合作等非金融業(yè)務(wù)也可以直接增加中間業(yè)務(wù)收入來源。

（三）切實提高市場化的存貸款定價能力

第一，應(yīng)加快建設(shè)按產(chǎn)品、客戶和部門進行細分和成本核算的財務(wù)管理機制，為金融產(chǎn)品的合理定價提供依據(jù)和標準。第二，應(yīng)加快建立能夠靈敏地反映市場價格的內(nèi)部資金價格轉(zhuǎn)移體系，通過與市場資金價格相聯(lián)系的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格來有效調(diào)節(jié)總分行之間、資金來源與運用部門之間的利益，并影響業(yè)務(wù)部門的決策。第三，應(yīng)按照新《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于信貸風險評估的要求，盡快開發(fā)科學有效的信貸風險評級系統(tǒng)，使其能夠正確地評估貸款的違約率和違約損失率，實現(xiàn)對貸款風險的有效度量和評估。第四，應(yīng)盡快建立分級授權(quán)的金融產(chǎn)品價格決策與管理機制，形成總分行各司其責、各掌其權(quán)的分散和集中結(jié)合的科學定價決策體制。

參考文獻

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[3]陳安全.中國利率政策的傳導機制研究[D]. 廈門：廈門大學博士論文，2009.

篇（9）

一､利率平滑的操作機制

根據(jù)定義,可以把“interestratesmoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調(diào)”更為恰當,“微調(diào)”只能表達一次性的小幅調(diào)整,表達不出同一方向上連續(xù)調(diào)整的含義,而平滑不僅表達了每一次微幅調(diào)整利率的含義,還表達出利率調(diào)整的規(guī)則性､方向性和連續(xù)性｡利率平滑的理論基礎(chǔ)或其操作機制是基于中央銀行進行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則,即經(jīng)過擴展的包含利率滯后項的泰勒規(guī)則,其模型表達式為:

it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)

其中,y-yp代表產(chǎn)出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應(yīng)結(jié)構(gòu)參數(shù)｡

根據(jù)這個貨幣政策操作的政策規(guī)則,當期市場基準利率決定于滯后一期的利率it-1,經(jīng)濟達到均衡時的真實利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標πT和產(chǎn)出缺口yt-ypt｡規(guī)則中的系數(shù)0<ω<1稱為平滑系數(shù),測度的是賦予滯后利率項的權(quán)重,表達了市場基準利率對其他重要宏觀經(jīng)濟變量發(fā)生變化后所做出的部分調(diào)整的反應(yīng)程度,即產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率的變化會引發(fā)市場基準利率在同一方向上做出一系列的調(diào)整以使得重要宏觀變量向潛在值或者目標值回歸｡系數(shù)和φ則表達基準利率對通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的整體反應(yīng)程度｡給定ω的值,系數(shù)和φ的值較小,則利率調(diào)整的幅度就可以較小,形成較小的利率波動方差｡因此,政策規(guī)則中的系數(shù)ω與和φ就蘊含著利率平滑操作運行機制的兩個重要方面的含義:市場基準利率的漸進調(diào)整和對于重要宏觀經(jīng)濟變量有限制約束的整體反應(yīng)｡

對各國中央銀行政策操作的實證研究表明,各國中央銀行對于利率平滑具有明顯的偏好,擴展的含有滯后利率項的泰勒政策規(guī)則能夠更好地擬合各國的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)｡

二､利率平滑操作的政策效應(yīng)

從1960年代末期開始的金融創(chuàng)新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進,利率變動的“溢出效應(yīng)”越來越明顯｡這些促使美聯(lián)儲和其他國家中央銀行適應(yīng)經(jīng)濟形勢變化放棄貨幣總量政策,轉(zhuǎn)而將調(diào)控利率作為貨幣政策中介目標,通過市場價格調(diào)整將宏觀經(jīng)濟逐漸引向均衡狀態(tài)｡因應(yīng)宏觀經(jīng)濟形勢的變化,利率調(diào)整可以采用不同的調(diào)整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進調(diào)整,不同方式給經(jīng)濟運行會帶來不同的影響｡中央銀行對經(jīng)濟中的各種沖擊和變化做出反應(yīng),在實踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調(diào)整方式,而轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整基準利率,最主要的驅(qū)動力是經(jīng)濟運行具有不確定性,是中央銀行對于經(jīng)濟運行不確定性以及政策調(diào)整對經(jīng)濟造成沖擊的不確定性的一種謹慎性反應(yīng),以降低政策調(diào)整本身對經(jīng)濟造成的沖擊,降低經(jīng)濟波動幅度,平滑經(jīng)濟波動,使經(jīng)濟運行狀態(tài)平滑過渡,平穩(wěn)運行｡同時,利率平滑操作還是宏觀經(jīng)濟總量資金的供給和需求的均衡價格發(fā)現(xiàn)機制,能夠穩(wěn)定金融市場,降低微觀主體的經(jīng)濟行為調(diào)整成本,減少政策調(diào)整的動態(tài)不一致,增加貨幣政策可預測性,增進中央銀行信譽等｡

(一)降低政策調(diào)整的不確定性

中央銀行政策變動所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過匯總統(tǒng)計出來的,所依據(jù)的宏觀經(jīng)濟模型則是估計出來的,有可能存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構(gòu)參數(shù)的不確定性,貨幣政策傳導機制及其效果因為市場成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時準確地了解經(jīng)濟結(jié)構(gòu)真實情況,也不能夠及時掌握經(jīng)濟運行形勢,這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環(huán)境中執(zhí)行的,中央銀行利率調(diào)整對產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經(jīng)濟運行不確定的情況下,冒進的“一步到位”利率調(diào)整方式只會增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經(jīng)濟不確定環(huán)境下中央銀行面對復雜而又不確定的經(jīng)濟狀態(tài)進行貨幣政策操作,將宏觀經(jīng)濟逐步引向均衡狀態(tài)的一種最優(yōu)操作方式｡

中央銀行漸進平滑地調(diào)整市場基準利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調(diào)整的作用和影響,掌握每次微幅漸進調(diào)整利率后的宏觀經(jīng)濟運行發(fā)生變化的情況,獲得更多的有關(guān)產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟運行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時間和幅度,從而降低中央銀行政策調(diào)整對經(jīng)濟運行影響的不確定性,降低政策調(diào)整本身對經(jīng)濟運行造成的沖擊和波動｡

假定中央銀行對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的估計以圖1中的實斜線表示,而實際的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)斜率有可能如兩虛線,政策調(diào)整對經(jīng)濟影響的不確定性在“一步到位”的調(diào)整方式下會隨著利率調(diào)整幅度的增加而增加｡

圖1圖2圖2描繪的是一步調(diào)整和動態(tài)調(diào)整的區(qū)別｡由于需求關(guān)系的斜率不確定,中央銀行期望由當前利率水平iC到i1的一步調(diào)整會帶來產(chǎn)出的很大的不確定性;而調(diào)整利率水平從初始點iC到i2的部分調(diào)整會降低產(chǎn)出的不確定性程度,特別是利率調(diào)整到i2以后,中央銀行會觀察或者了解到利率調(diào)整到i2對產(chǎn)出的作用和影響,能夠掌握更多關(guān)于需求關(guān)系的信息,對需求曲線的估計就更準確,真實需求曲線反映的需求關(guān)系的不確定性會降低,然后利率水平由i2再調(diào)整到i1,由于需求關(guān)系的信息掌握得更多,利率調(diào)整的幅度也減小了,產(chǎn)出的不確定性也縮小了｡

(二)宏觀經(jīng)濟引向均衡的價格發(fā)現(xiàn)機制

利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經(jīng)濟逐漸引向均衡狀態(tài)的過程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價格——長期自然利率水平的價格發(fā)現(xiàn)機制,是一種均衡價格搜尋路徑逐漸收斂的價格發(fā)現(xiàn)機制｡中央銀行調(diào)整市場基準利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準價格,就會通過利率傳導渠道改變整個宏觀經(jīng)濟中的利率水平,影響市場中資金總量供給和資金總量需求的對比關(guān)系,使微觀主體調(diào)整各自的生產(chǎn)投資和消費等行為,改變宏觀經(jīng)濟運行路徑,將宏觀經(jīng)濟引向均衡狀態(tài)｡但是,利率調(diào)整方式會極大地影響經(jīng)濟趨向均衡的進程｡基準利率的大幅頻繁反復的調(diào)整會使經(jīng)濟在波動中難以確定經(jīng)濟運行趨向均衡的方向,也難以確定市場中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經(jīng)濟均衡的總量資金價格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調(diào)整方向的預期,來進行生產(chǎn)投資和消費等決策,不利于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展和社會福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟變化的新情況,能夠獲得宏觀經(jīng)濟運行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續(xù)調(diào)整利率,以漸進收斂的方式搜尋到經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)的宏觀總量資金的價格水平｡

(三)穩(wěn)定金融市場,降低經(jīng)濟波動幅度和市場參與者的調(diào)整成本

中央銀行進行利率平滑操作,微幅調(diào)整市場基準利率,可以降低政策調(diào)整本身對市場的沖擊程度,減少經(jīng)濟波動,降低因經(jīng)濟波動產(chǎn)生的福利成本,使得經(jīng)濟運行由一種狀態(tài)平滑過渡到中央銀行所期望的狀態(tài);有利于保持金融市場穩(wěn)定,減少金融機構(gòu)沒有預期到的因政策調(diào)整導致的資產(chǎn)價格變動,減少政策變化對商業(yè)銀行利率期限結(jié)構(gòu)配置不合理甚至錯配所導致的經(jīng)營風險,避免政策變化所帶來的金融市場､外匯市場的不穩(wěn)定,減少利率變化引起的匯率波動,避免公眾減少本幣持有意愿,導致私人和金融機構(gòu)發(fā)生流動性危機｡利率平滑操作還有利于消費者和企業(yè)在政策連續(xù)微幅變化的時間區(qū)間內(nèi)有充分的時間和空間調(diào)整自己的消費和生產(chǎn)投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產(chǎn)生的微觀主體經(jīng)濟行為調(diào)整的社會和經(jīng)濟成本,降低因政策調(diào)整導致的福利損失｡

(四)建立中央銀行規(guī)則操作形象,增加貨幣政策可預測性

中央銀行在政策規(guī)則指導下進行利率平滑操作,在同一方向上連續(xù)調(diào)整利率,能夠使基準利率的未來變化更具可預測性,有利于市場形成一致的預期,能夠更加有效地平穩(wěn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟,增強貨幣政策有效性,建立和增強中央銀行信譽｡中央銀行進行利率平滑操作,避免頻繁進行逆向調(diào)整,是因為這樣會被具有前瞻性的市場參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動態(tài)不一致的證據(jù)｡如果政策逆向調(diào)整頻繁,會造成市場預期混亂,不能對中央銀行的貨幣政策意圖做出準確的判斷和響應(yīng),市場中不同的預期和經(jīng)濟行為會相互抵消,達不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會降低公眾對中央銀行操控經(jīng)濟能力的信心,也會降低中央銀行目標的可信度,造成貨幣政策績效差的結(jié)果｡所以,中央銀行對經(jīng)濟變化謹慎反應(yīng),對沖擊的信息掌握得足夠多的時候,才會采取行動,以避免隨后短時間內(nèi)再進行逆向調(diào)整｡

一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場參與者在這種規(guī)則操作環(huán)境中會逐漸增強對經(jīng)濟運行和經(jīng)濟政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動,就能將政策調(diào)整的意圖準確地傳達給市場,影響市場參與者的經(jīng)濟行為和預期,用小的政策變化就能夠?qū)崿F(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟運行態(tài)勢的宏觀目標,將經(jīng)濟逐漸引向均衡狀態(tài)｡

三､利率平滑與我國貨幣政策操作

平滑調(diào)整目標利率,實際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標利率靠近長期自然利率｡美聯(lián)儲和其他中央銀行由調(diào)控貨幣總量轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整利率代表著各國貨幣政策操作理念的根本轉(zhuǎn)變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過去以刺激經(jīng)濟為目標的貨幣政策,達到使實際利率對經(jīng)濟既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運用,依賴于很多市場和經(jīng)濟條件的配合｡經(jīng)濟中具有影響廣泛的市場基準利率､市場成熟度高､通暢的貨幣政策傳導機制､市場主體對政策調(diào)整等經(jīng)濟信號的敏感性､經(jīng)濟的內(nèi)生增長能力強和貨幣政策趨向中性等都會影響到利率平滑操作方式的實際效果｡

我國1990年以來歷次市場基準利率調(diào)整對經(jīng)濟的沖擊都很大,其中的一個重要原因就在于利率調(diào)整幅度大時間間隔長,利率調(diào)整本身又成為加劇經(jīng)濟波動的一劑猛藥｡近年來的幾次中央銀行首先從轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式入手,謹慎行事,微幅調(diào)整銀行存貸款利率,分別以0.27個百分點上調(diào)基準利率,這是中央銀行釋放政策調(diào)整信號､調(diào)整市場預期趨向一致､限制經(jīng)濟增長速度､減少經(jīng)濟波動,將經(jīng)濟運行調(diào)至良性軌道的典型漸進操作,顯示我國中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運用到貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行中來｡

但由于我國目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟金融體制中很多重大關(guān)系尚未理順,對進一步運用利率平滑操作方式仍構(gòu)成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應(yīng)量而非利率為中介目標,市場基準利率還未形成,中央銀行以一年期商業(yè)銀行存貸款利率作為調(diào)控經(jīng)濟的政策基準利率只是權(quán)宜之計,利率體系還沒有實現(xiàn)市場化;2)人民幣匯率形成機制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系還不順暢,開放經(jīng)濟條件下,固定匯率制､資本自由流動和貨幣政策獨立性的三元悖論越發(fā)清楚地表現(xiàn)出來,制約著貨幣政策的操作空間;3)我國經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)軌期,經(jīng)濟運行可能遭受來自供給､需求､體制和國內(nèi)國際環(huán)境的各種沖擊,貨幣政策因應(yīng)各種沖擊,需要進行相機抉擇和規(guī)則操作的權(quán)衡選擇;4)貨幣政策傳導機制還不順暢,利率變化等貨幣政策調(diào)整對國有經(jīng)濟和私營經(jīng)濟的效應(yīng)不同,政策調(diào)整可能會給一些企業(yè)造成沖擊,而對另一些企業(yè)卻影響不大;5)我國經(jīng)濟內(nèi)生增長能力不強,地區(qū)分布也不均勻,貨幣政策在促進經(jīng)濟保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長的宏偉目標中仍要發(fā)揮推動作用,要求實際利率要低于自然利率,維持經(jīng)濟發(fā)展的資金低成本,增加了經(jīng)濟趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢必會制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調(diào)整的政策效果｡

我國中央銀行繼續(xù)采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國貨幣政策的操作規(guī)則,是中央銀行建立適合我國的最優(yōu)貨幣政策體系的一個重要方面｡系統(tǒng)運用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當調(diào)整操作思路和方法,短期內(nèi)繼續(xù)技術(shù)性地運用利率平滑操作,以培養(yǎng)市場預期能力,建立中央銀行規(guī)則操作形象,長期內(nèi)系統(tǒng)性地建設(shè)市場和經(jīng)濟環(huán)境,促進其他市場經(jīng)濟條件的形成和改善,逐步形成我國中央銀行的貨幣政策操作規(guī)則,在規(guī)則指導下系統(tǒng)地執(zhí)行利率平滑操作方式｡中央銀行應(yīng)加快促進市場基準利率的形成,將利率平滑操作工具轉(zhuǎn)移到真正合適的市場基準利率上來;加快利率市場化改革,理順利率體系,簡化利率期限結(jié)構(gòu)和層次,使貨幣政策傳導機制的利率渠道更加順暢;加強“窗口指導”,增強貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機制｡另一方面,應(yīng)繼續(xù)推進國有企業(yè)改革,增強各類企業(yè)對政策變化的敏感性,使各類企業(yè)在同一競爭環(huán)境中公平競爭,增強我國經(jīng)濟內(nèi)生增長能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導機制的效果,在此基礎(chǔ)上執(zhí)行最優(yōu)的利率平滑操作政策,調(diào)控我國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展｡

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篇（10）

中國人民銀行在2012年2月24日、5月18日兩次下調(diào)存款準備金率。隨后，在6月8日下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率：金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。這是央行自2008年12月以來首次降息，加上2012年度內(nèi)兩次降準（降低存款準備金率）可以看出其預調(diào)微調(diào)力度較前期有所增加。從總需求持續(xù)疲軟和銀行間市場流動性偏緊等情況來看，貨幣政策逆周期操作將持續(xù)。

彭文生（中金公司首席經(jīng)濟學家）預測，隨著通脹在未來2-3個月的顯著下行，2012年8月降低基準利率是大概率事件。此次降息釋放的信貸資金，增加了貨幣資金的流動性，一定程度上滿足了貸款資金的剛性需求。

2012年7月6日，正如專家所料，央行決定再次降低基準利率：一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點 ，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點。“央行在不到一個月的時間里兩次降息，充分體現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟增長的政策意圖?！敝醒胴斀?jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，連續(xù)降息后，一年期貸款利率累計下調(diào)了50余個基點，極大地降低了貸款利率，降低了資金成本，有利于刺激資金的有效性需求。

一、基準利率傳導機制

宗良（中國銀行國際金融研究所副所長）表示，“上次降息，金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍，此次進一步擴大為0.7倍，繼續(xù)擴大貸款利率浮動范圍，利率市場化改革再次加速?！崩实氖袌龌卜催^來可以提升貨幣政策傳導機制的有效性。利率市場化能夠真實反映資金供求關(guān)系，從而促進金融市場的發(fā)展。

巴曙松（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員）認為，當前穩(wěn)增長再次成為各國經(jīng)濟政策的重點，央行降息與國際趨勢也是一致的。利率兩次下浮為中國經(jīng)濟發(fā)展提供了一個相對低利率的貨幣環(huán)境，在貨幣政策發(fā)揮作用的同時，財政政策相應(yīng)地有所作為，發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二、貨幣乘數(shù)效應(yīng)

貨幣乘數(shù)是指在基礎(chǔ)貨幣（高能貨幣）基礎(chǔ)上貨幣供給量通過商業(yè)銀行的創(chuàng)造存款貨幣功能產(chǎn)生派生存款的作用產(chǎn)生的信用擴張倍數(shù)，是貨幣供給擴張的倍數(shù)。銀行提供的貨幣和貸款會通過數(shù)次存款、貸款等活動產(chǎn)生數(shù)倍于它的存款，即通常所說的派生存款。貨幣乘數(shù)的計算公式是：

k=（Rc+1）/（Rd+Re+Rc）

其中：Rd、Re、Rc分別代表法定存款準備金率、超額準備率、現(xiàn)金比率。

貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給擴張能力的大小。而貨幣乘數(shù)的大小主要取決于以上三個因素，其中央行最常用的價格杠桿是法定存款準備金率。

定期存款與活期存款的法定準備金率均由中央銀行直接決定，央行主要通過法定存款準備金率來調(diào)整貨幣政策。年內(nèi)央行兩次調(diào)低存款準備金率，目的是放寬貨幣政策，刺激有效需求。

景學成（中國人民銀行研究局原副局長）認為，四月新增貸款6818億元，低于之前市場預期的8000億元，創(chuàng)今年以來最低水平。央行在此之前也進行了逆回購等公開市場業(yè)務(wù)操作，向市場注入流動性，但不足以支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，央行5月份第二次下調(diào)存款準備金率，向市場釋放流動性，一定程度上滿足了市場貨幣資金需求。

三、江西省農(nóng)村信用社對“三農(nóng)”信貸資金支持的現(xiàn)狀分析

江西省農(nóng)村信用社（以下簡稱“農(nóng)信社”）實施信貸政策與農(nóng)村產(chǎn)業(yè)政策互動、農(nóng)村金融服務(wù)創(chuàng)新與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展互動、農(nóng)村精神文明建設(shè)與農(nóng)村信用環(huán)境培育互動、信貸投向與各項支農(nóng)惠農(nóng)政策互動，以真誠、信用為紐帶，在與客戶合作互動中實現(xiàn)互利共贏。目前，全省農(nóng)信社存款客戶2235萬戶，占全省成年人口總數(shù)的近四分之三；貸款客戶285萬戶，其中87%是自然人客戶，占全省貸款客戶總戶數(shù)的四分之一。

為解決弱勢群體的貸款資金需求的難題，農(nóng)信社著力推出了農(nóng)戶小額信用貸款、文明信用農(nóng)戶貸款、下崗再就業(yè)貸款、青年創(chuàng)業(yè)貸款、生源地助學貸款、林權(quán)抵押貸款、信用共同體貸款等貸款品種。盡管農(nóng)信社占據(jù)著農(nóng)村金融市場這得天獨厚的地緣優(yōu)勢，但是隨著郵政儲蓄銀行、農(nóng)業(yè)銀行重返農(nóng)村、各大村鎮(zhèn)銀行的不斷進駐，農(nóng)信社應(yīng)該認識到危機感以及意識到與其他金融機構(gòu)的差距和存在不足。本人主要從信貸資金的流向性和農(nóng)村貸款資金需求的有效性出發(fā)，分析農(nóng)信社信貸資金的投放和運用過程中存在的問題和矛盾。

（一） 農(nóng)戶貸款的有效性需求與寬口徑信貸資金政策的矛盾。這主要表現(xiàn)在三個方面：

1.農(nóng)戶貸款需求觀念與貸款資金供給形成的矛盾

農(nóng)民貸款意識不強，農(nóng)信社貸款政策宣傳不到位。在農(nóng)村金融市場，一方面農(nóng)民以自給自足的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)、手工業(yè)為主，傳統(tǒng)的金錢觀念與貸款觀念存在一定的沖突。另一方面，農(nóng)信社在貸款優(yōu)惠政策方面宣傳還不夠深入。

2.貸款的有效性需求與貸款程序的合規(guī)性形成的矛盾

種養(yǎng)大戶、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、小微企業(yè)貸款需求量大，但無抵押無擔保又難以得到貸款支持。

3.貸款期限設(shè)定與貸款收回形成的矛盾

小額農(nóng)貸一般期限設(shè)定為一年，但一些種養(yǎng)項目在一年當中無法產(chǎn)生收益。因此，在沒有收益的情況下，貸款本金利息難以收回，導致一些好的種養(yǎng)項目被迫舍棄。

（二）農(nóng)村資金不足與“三農(nóng)”資金需求的矛盾

無論是在資金流、結(jié)算渠道，還是在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境、服務(wù)手段，農(nóng)村金融市場無法與城市金融市場相比。農(nóng)信社的存款額主要依賴于自然增長，而自然增長又主要依靠農(nóng)民工打工收入，資金流也僅僅停留在春節(jié)前后的“春運小高峰”。在資金需求方面，農(nóng)業(yè)投資、家電下鄉(xiāng)、住房改建等有效性需求比較充分。由此形成農(nóng)村金融市場資金供需不平衡。

（三）信貸授信額度偏小與農(nóng)村金融市場資金需求較大的矛盾

在農(nóng)村金融市場，農(nóng)信社的授信額度大部分不超過十萬元，而隨著農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展，信貸資金的需求額越來越大，授信額度沒有得到相應(yīng)的調(diào)整。且沒有根據(jù)實地情況區(qū)別對待，往往是“一刀切”，一定程度上限制了農(nóng)村正常的大額資金需求。

（四）客戶資源挖掘不夠與農(nóng)信社信貸規(guī)模不大的矛盾

一方面，農(nóng)信社市場拓展不夠深入，一些潛在客戶資源沒有得到充分的挖掘。另一方面，農(nóng)信社的性質(zhì)還屬于非銀行金融機構(gòu)，與銀行金融機構(gòu)相比，中國人民銀行能給予的信貸規(guī)模也很有限。根據(jù)江西農(nóng)信社贛州辦事處黨組書記、主任張耀平于2012年6月12日在全市農(nóng)信社業(yè)務(wù)發(fā)展提速的講話中指出，贛州銀座村鎮(zhèn)銀行一季度存款總額10個多億元，發(fā)放貸款8、9個億元；而農(nóng)信社一季度470多億元的存款總量，全市農(nóng)信社才發(fā)放12.6億元貸款。很顯然，人民銀行給予農(nóng)信社的貸款容忍度還處于一個低水平狀態(tài)。

四、江西省農(nóng)村信用社建立貨幣政策寬口徑與“三農(nóng)”貸款有效性需求對接平臺的建議及對策

農(nóng)村金融市場進入了一個高速發(fā)展的時期，農(nóng)村經(jīng)濟形態(tài)與組織方式將發(fā)生翻天覆地的變化，也必然產(chǎn)生多種多樣的金融需求，由此引起了各大金融機構(gòu)瞄向農(nóng)信社長期占有的農(nóng)村金融市場。農(nóng)信社只有適應(yīng)新變化、注入新動力、展示新形象，努力改善和創(chuàng)新信貸產(chǎn)品和服務(wù)，這樣才能在激烈的現(xiàn)代金融競爭中立于不敗之地。具體從以下幾個方面的建議和對策出發(fā)，積極建立起貨幣政策寬口徑與貸款有效性需求的對接平臺。

（一）轉(zhuǎn)變農(nóng)戶貸款觀念，加強農(nóng)信社信貸優(yōu)惠政策宣傳力度

貸款是為了促進資金的流動性，進而追求資金的盈利性。農(nóng)信社尤其是贛南地區(qū)應(yīng)利用好中央支持振興贛南蘇區(qū)計劃的契機，讓群眾“知道貸”、“貸得到”?？茖W宣傳好央行的降息、降準政策，讓農(nóng)戶了解央行釋放出的信貸資金，將最近、最新的貸款利率傳遞給農(nóng)戶。農(nóng)信社的客戶經(jīng)理應(yīng)“用腳丈量信貸需求”，即積極奔走于農(nóng)戶和信用社之間，發(fā)揮其在農(nóng)信社和潛在農(nóng)戶貸款資源之間的橋梁作用。

（二）盤活農(nóng)村金融資金，嚴格農(nóng)信社貸款有效性需求調(diào)查制度

農(nóng)村金融資金比較缺乏，資金投向也比較單一。農(nóng)信社應(yīng)當因地制宜，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，金融產(chǎn)品也因時、因地而變。需求創(chuàng)造供給，農(nóng)村貨幣資金需求量也越來越大。如何把握好貸款的有效性需求，這就需要農(nóng)信社建立起貸款需求調(diào)查制度，尤其是針對種養(yǎng)戶、小微企業(yè)、有發(fā)展前景的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，應(yīng)時時關(guān)注其資金流以及資金需求量。加大執(zhí)行力度，盡量讓農(nóng)村的貸款需求和供給達到均衡。

（三）提升信貸授信額度，適應(yīng)農(nóng)村金融市場快速發(fā)展需要

農(nóng)村金融市場處速發(fā)展時期，農(nóng)民手中的資金越來越多，資金的需求也在不斷加大。如何滿足這些客戶的資金需求，這要求農(nóng)信社根據(jù)當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平，將小額農(nóng)戶貸款、抵押貸款等貸款的授信額度適當調(diào)整。尤其是針對按時交納利息、資信狀況良好的貸款戶，應(yīng)提高其授信額度，讓信用社和高質(zhì)量客戶群處于一個良性互動的發(fā)展態(tài)勢。另外，還應(yīng)根據(jù)客戶的貢獻度、風險度、效益狀況等，實行綜合定價，把風險定價機制落到實處。

（四）落實評級授信制度，靈活調(diào)整信用社貸款門檻

建立常態(tài)化的評級授信機制，實行信貸服務(wù)流程化、全天候受理。及時做出信貸評審會議決議，讓農(nóng)信社與貸款農(nóng)戶之間信息完全對稱。農(nóng)信社在增強信貸資金支農(nóng)力度的同時，應(yīng)靈活確定貸款額度和貸款期限，對資信良好的貸款戶適當降低門檻，更好地為“三農(nóng)”服務(wù)，實現(xiàn)互利共贏。

隨著江西省農(nóng)村信用社改制的步伐越來越快，如果能順利實現(xiàn)農(nóng)村商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變，加之政府的支農(nóng)惠農(nóng)政策越來越開明，充分利用好惠農(nóng)資金，激活農(nóng)村金融資金需求，立足“三農(nóng)”，服務(wù)社區(qū)，繼續(xù)發(fā)揮好農(nóng)村金融服務(wù)的主力軍作用。針對央行兩次降低法定存款準備金率和兩次下調(diào)基準利率的大好形勢，市場信貸資金規(guī)模的不斷擴大和流動性的不斷加強，江西省農(nóng)村信用社應(yīng)大力挖掘潛在農(nóng)村貸款需求，加快農(nóng)商行改革的步伐，讓農(nóng)民的貸款有效性需求得到真正滿足，讓農(nóng)村金融市場真正享受到改革和發(fā)展的成果。

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