序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇銀行并購論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

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銀行并購有狹義和廣義之分。狹義的銀行并購指發(fā)生在銀行與銀行之間的并購;廣義上的銀行并購指所有涉及銀行與銀行或其他金融企業(yè)的并購。本文的銀行并購是指狹義的銀行并購。本文的銀行并購理論主要討論了銀行并購動因理論和銀行并購績效的實證研究。

歷史上,銀行并購理論的發(fā)展總是緊隨著銀行并購實踐的發(fā)生。全球銀行經(jīng)歷了三次大規(guī)模的并購浪潮,每次并購浪潮都推動了銀行并購理論的發(fā)展。中國銀行業(yè)并購近年也漸漸活躍起來,相應(yīng)地,有關(guān)中國銀行業(yè)并購的相關(guān)研究也逐步活躍起來。

一、銀行并購動因理論的發(fā)展

在實踐中,由于銀行并購存在著過高的并購失敗率,使得理論界把注意力大量集中在銀行并購的動機上。理論界通過對美國等許多國家大量銀行并購案例的實證分析后發(fā)現(xiàn),追求市場控制力、增加利潤、增加股東價值、增加銷售額、取得規(guī)模經(jīng)濟效益、降低成本、提高競爭力、分散風(fēng)險、應(yīng)對市場失效等經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)濟動機,仍然是銀行并購的主要動因。

(一)第一次全球銀行并購浪潮與銀行并購動因理論發(fā)展。第一次全球銀行并購浪潮出現(xiàn)在19世紀(jì)末20世紀(jì)初,始發(fā)英國,逐漸擴散到歐洲大陸、美國、日本等國。在這次全球銀行并購浪潮中,主要發(fā)生的是以減少同業(yè)間競爭程度為目的的橫向兼并。隨著發(fā)達國家銀行資本與金融資本的融合,許多銀行通過并購占據(jù)了很大的市場份額。基于這一并購階段的并購理論主要是規(guī)模經(jīng)濟理論,目標(biāo)是達到并購雙方銀行經(jīng)營上的協(xié)同。但也有經(jīng)濟學(xué)家持反對意見,認為兼并不能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟,只會導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的“過度集中”,導(dǎo)致壟斷利潤。這種觀點認為,如果只有少數(shù)幾家銀行占有大部分的銀行市場份額,這些銀行將趨向“合謀”。結(jié)果銀行的價格和利潤將含有壟斷因素。除了規(guī)模經(jīng)濟的解釋之外,經(jīng)濟學(xué)家們還做出了這樣的解釋,主要觀點是銀行橫向聯(lián)合,將銀行業(yè)中處于不同發(fā)展階段的銀行聯(lián)合在一起可能會獲得不同水平間的更有效的經(jīng)營協(xié)同。銀行通過并購,可以使其擁有的專屬管理能力向被并購銀行溢出,從而使并購雙方銀行的管理水平都得到提高,實現(xiàn)雙方銀行管理間的協(xié)同。

(二)第二次全球銀行并購浪潮與銀行并購動因理論發(fā)展。第二次全球銀行并購浪潮始于20世紀(jì)五十年代中期,在八十年代達到。各國銀行業(yè)務(wù)綜合化趨勢隨之明顯提高,銀行業(yè)務(wù)范圍不斷擴大。在這一浪潮的前期,對銀行并購的理論解釋主要有多樣化經(jīng)營、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及管理學(xué)角度出發(fā)的諸多理論。多樣化經(jīng)營以風(fēng)險化解為立足點,認為管理者和其他雇員為了保持組織資本和聲譽資本以及在財務(wù)和稅收方面的優(yōu)勢,可能會尋求多樣化經(jīng)營。多樣化經(jīng)營可以通過內(nèi)部發(fā)展實現(xiàn),也可以通過兼并活動實現(xiàn)。在特定情況下,通過兼并達到多樣化經(jīng)營要優(yōu)于內(nèi)部發(fā)展途徑。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來自較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機會的銀行擁有超額現(xiàn)金流;有較低內(nèi)部現(xiàn)金流和大量投資機會的銀行需要進行額外的融資,這兩個銀行的合并可能會得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。另外,基于管理學(xué)理論的不斷完善,這一時期也出現(xiàn)了從管理學(xué)角度來解釋銀行并購的諸多理論。這種理論認為,管理者往往采用較低的投資收益率,通過并購來擴大自己的聲譽,反映了管理者與公司股東間出現(xiàn)的問題。

在這一浪潮的后期,對銀行并購活動的理論解釋主要有q值理論和自由現(xiàn)金流假說。q值理論主要闡明了在不考慮資本利得稅的條件下,當(dāng)包括銀行在內(nèi)的企業(yè)的證券市場價值低于其重置資本成本時,并購將更可能發(fā)生。自由現(xiàn)金流假說認為,包括銀行在內(nèi)的企業(yè)要使效率及股價最大化,自由現(xiàn)金流就必須支付給股東,但是公司的管理層往往沒有積極性向股東支付這些剩余現(xiàn)金流,這時只有為公司尋找到更多的投資機會,以降低管理者所控制的資源數(shù)量,從而削弱他們的權(quán)力;同時,當(dāng)為額外的投資尋求新資本而進行融資時,管理層也會受到來自外部資本市場的監(jiān)督,使其行為決策更符合債權(quán)人或股東的利益。因而,并購成為解決公司股東與管理者之間利益沖突的一種有效工具。

(三)第三次全球銀行并購浪潮與銀行并購動因理論發(fā)展。第三次全球銀行并購浪潮與20世紀(jì)九十年代以來的第五次全球企業(yè)并購浪潮同步進行,持續(xù)至今。金融全球化和信息技術(shù)革命導(dǎo)致全球銀行業(yè)競爭的加劇,競爭的加劇又迫使世界各國普遍放松監(jiān)管政策,這就給銀行并購創(chuàng)造了較有利的銀行內(nèi)部壓力和外部環(huán)境?？鐕y行在這一次并購浪潮中成為領(lǐng)導(dǎo)力量。這一時期對并購動因的理論解釋主要有并購的外部沖擊理論。該理論闡述了包括銀行在內(nèi)的企業(yè)并購的發(fā)生是由于外部因素,如技術(shù)革命、全球化、政府監(jiān)管的放松等變動而引起的。

二、銀行并購績效實證研究進展

銀行并購績效研究的方法主要有兩種:業(yè)績比較研究法和事件研究法。兩種方法的實證結(jié)果都表明,盡管平均來看,銀行并購具有產(chǎn)生巨大效率收益的潛力,但銀行并沒有從并購行動中得到預(yù)期的令人滿意的價值和表現(xiàn),并購還可能導(dǎo)致銀行收益和價值的減少。并購績效實證的結(jié)論不能支持與銀行并購迅猛發(fā)展的現(xiàn)實。

(一)采用業(yè)績比較研究法相關(guān)實證研究的進展。業(yè)績比較研究法通過比較銀行并購前后的業(yè)績以及比較合并后的銀行與沒有參與合并的銀行的業(yè)績來考察并購對銀行績效產(chǎn)生的影響。這一方法的優(yōu)點在于會計操作性強,數(shù)據(jù)容易獲得且很容易理解,可直接運用合并前后的數(shù)據(jù)來分析和衡量并購行為的績效是否發(fā)生變化。然而,對財務(wù)數(shù)據(jù)的研究有幾個缺陷。盡管財務(wù)數(shù)據(jù)被設(shè)計來測算實際表現(xiàn),但它們在經(jīng)濟意義上可能不準(zhǔn)確。財務(wù)數(shù)據(jù)主要是基于歷史數(shù)字,常常忽略了現(xiàn)在的市場價值。而且,并購前和并購后銀行績效的變化,并購可能不是唯一的影響因素,其他事件在并購期間也可能發(fā)生,所以如果不能更準(zhǔn)確地說明這些額外事件與并購相關(guān)的變化,可能導(dǎo)致不適當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。

大部分采用業(yè)績比較研究法的實證研究主要集中在利用獲得的會計數(shù)據(jù)得出成本效率的變化,以此衡量績效的變化。許多研究分析了通過財務(wù)變量顯示的業(yè)績變化,還有一些研究考察了銀行并購前后成本和利潤效率的演進,但多數(shù)研究結(jié)果卻令人感到意外。雖然一些研究表明銀行并購能提高銀行的X效率。但相當(dāng)多的研究結(jié)論是并購的潛在效率收益幾乎沒有實現(xiàn)。

(二)采用事件研究法相關(guān)實證研究的進展。事件研究法檢驗的是合并公告對股票價格的影響,通過調(diào)整針對所有股票市場演進變化的市場模型,檢驗銀行收購方和被收購方綜合市場價值的變化,提供了對未來合并后銀行利潤并購期望效應(yīng)所產(chǎn)生的估計值。如果金融市場是有效率的,股票市場的反應(yīng)應(yīng)該是對并購所產(chǎn)生期望業(yè)績的良好指標(biāo)。該方法的支持者認為,通過考察股票市場對銀行并購行為消息的反應(yīng),獲得更多的是市場數(shù)據(jù)而不是會計數(shù)據(jù),而市場數(shù)據(jù)能夠更為準(zhǔn)確地表達出兩個原本獨立的公司合并的價值。實際上,他們認為會計數(shù)據(jù)是不可靠的,而市場反應(yīng)可以成為一個較好指標(biāo),并購雙方非正?；貓罂偤偷募訖?quán)價值是衡量源于并購活動總收益的恰當(dāng)手段,這種度量方法能夠量化那些市場認為是并購活動產(chǎn)生的價值創(chuàng)造。雖然運用事件研究法能夠不受財務(wù)數(shù)據(jù)的潛在誤導(dǎo),對任何測算而言,市場價格研究本身是準(zhǔn)確的,但是由于大多數(shù)研究僅僅計算并購公告期短時間的回報,而且分析僅僅基于對未實現(xiàn)事件的市場預(yù)期,因此也是有缺陷的。基于這種方法的研究同樣也沒有發(fā)現(xiàn)源于合并的總收益增加,就對美國銀行并購的績效研究而言,大多數(shù)研究都沒有發(fā)現(xiàn)并購能夠產(chǎn)生巨大價值增長。

三、中國銀行業(yè)并購問題的研究進展

近年來,關(guān)于中國銀行業(yè)并購的相關(guān)研究也逐步活躍起來。比較有代表性的研究成果有:金曉斌所著《銀行并購論》(1999)從不同的角度剖析銀行并購的內(nèi)在本質(zhì)、運行機理、績效,并在此基礎(chǔ)上分析了并購對經(jīng)濟的影響;孔永新的《迎接全球銀行并購浪潮》(2000)收集整理了全球銀行并購的經(jīng)典案例,并進行了一定的比較分析;李富有的《中外金融業(yè)并購重組論》(2001)廣泛的收集了國內(nèi)外金融業(yè)并購重組的案例,采用理論分析和實證分析相結(jié)合的方法,揭示了金融業(yè)并購規(guī)律以及各類并購重組的原因及特點,對中國的金融業(yè)并購提出了富有創(chuàng)見的構(gòu)想;周林的《企業(yè)并購與金融整合》(2002)在對企業(yè)并購與整合進行理論分析的同時,系統(tǒng)地研究了我國銀行業(yè)發(fā)展及并購戰(zhàn)略;吳韋華的《銀行并購與我國銀行業(yè)的發(fā)展》(2003)對國際銀行業(yè)的并購重組進行了全面的分析,探討了銀行業(yè)并購重組的客觀規(guī)律,并從我國的實際情況出發(fā),借鑒國際銀行并購經(jīng)驗為中國銀行業(yè)所用;曹軍的《銀行并購問題研究》(2004)通過分析國際銀行并購的成本和收益的實證結(jié)果,對中國銀行業(yè)的并購提出了具有建設(shè)性的建議。

主要參考文獻:

[1]胡峰.銀行并購后績效問題研究綜述.河南財政稅務(wù)高等專科學(xué)校學(xué)報,2004.6.

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當(dāng)我們國家還在把并購看作是一項“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的不文明的萬惡行為時，美國已經(jīng)在1893-1904年完成了它的第一次并購的狂潮。而我國直到80年代才開始了企業(yè)并購的試點工作。這十幾年來，我國的企業(yè)并購工作雖然取得了巨大的成就，但也存在著不少的問題和隱患。

（一）我國企業(yè)的收購、兼并大多數(shù)是在政府的干預(yù)下完成，并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)與利益并未得到應(yīng)有的重視

從歷史的角度看，我國的企業(yè)，尤其是國有大中型企業(yè)是政府的附屬物，政府既是行政管理，統(tǒng)籌決策者，又是國有資產(chǎn)的所有者，擔(dān)負著國有資產(chǎn)增值，保值的職責(zé)。因此，企業(yè)并購時往往涉及到政府的利益，通常采用行政性手段完成。這就使企業(yè)的重組失去了其本來的意義，重組后的產(chǎn)權(quán)仍然不能得到明晰。在國外，大部分的并購活動都是由投資銀行策劃完成的，企業(yè)真正地投身于市場中去，完全按照市場經(jīng)濟的游戲規(guī)則運營，政府只是起一定的扶持和保護作用，為企業(yè)提供了一個公平、合理的競爭環(huán)境。

（二）企業(yè)并購的具體操作，如目標(biāo)公司的選擇、并購的可行性研究、并購的前期調(diào)查、資產(chǎn)評估、資金融通等沒有規(guī)范化、專業(yè)化的金融機構(gòu)幫助其計劃與運營

目前主要是由國家銀行參與其中。因為大多數(shù)企業(yè)的運營資金都是來自國家銀行的貸款，國家銀行作為其最大的債權(quán)人，往往密切關(guān)注企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營活動；另外，我國企業(yè)在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中，虧損狀況很嚴(yán)重，而國有銀行也隨之形成了大量的不良貸款，不良貸款問題已成為銀行最為頭疼的問題。因此，國有銀行為了確保自己的債權(quán)利益，當(dāng)企業(yè)并購申請成功時，往往積極參與、配合，幫助企業(yè)完成其前期調(diào)查、資產(chǎn)評估、價格談判等工作，而這些工作原本應(yīng)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)。

在國外，大多數(shù)的并購活動都是投資銀行的杰作，投資銀行在企業(yè)并購中起著咨詢、策劃與運營的作用，而在我國投資銀行把大部分精力集中在了證券一級市場的承銷和二級市場的交易上，名為投資銀行，實為證券承銷商。

（三）有很多企業(yè)收購、兼并只是為了追趕并購的浪潮，或為了通過并購重組達到上市或者實現(xiàn)其短期收益等目的，而不是為了縮小成本，增加銷售渠道、擴大業(yè)務(wù)收入，實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，以提高其在市場的競爭實力

我國企業(yè)在并購后的整合、管理中也存在著很多的問題。92年以來，我國企業(yè)并購風(fēng)起云涌，甚至連各大院校也開始了規(guī)模的大比拼。有些企業(yè)為了達到上市圈錢的目的，不惜多方兼并，多次重組。當(dāng)然也有很多企業(yè)是出于股東利益最大化，實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展或扭虧為盈的動機，但是由于其并購后的整合不佳，管理混亂，反而為企業(yè)帶來了更多的問題。甚至使企業(yè)瀕臨倒閉或破產(chǎn)的境地，尤其是那些國有企業(yè)，政府為了實現(xiàn)它們的扭虧為盈，強行把一些負債累累的企業(yè)塞給那些良性發(fā)展的企業(yè)，使那些還能健康運行的企業(yè)背上了沉重的“包袱”。

（四）關(guān)于企業(yè)并購的法律還不健全

不完善的法律體制，使許多投機行為有空可鉆。國家1997年才出臺了《證券法》，而《基金法》經(jīng)過六、七次的討論，千呼萬喚尚未出來；關(guān)于企業(yè)并購的法律法規(guī)除了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》（里面有太多政府干預(yù)的色彩）外，仍是一片空白，對相關(guān)的交易活動難以實現(xiàn)充分效的約束，而且沒有任何一部法律可以對投資銀行的所有業(yè)務(wù)做出具體的界定，因此企業(yè)并購作為投資銀行的核心業(yè)務(wù)，在我國并不能得到廣泛的開展。

二、確立投資銀行的地位充分發(fā)揮其在并購中的作用

企業(yè)收購、兼并什么樣的企業(yè)，或是被什么樣的企業(yè)并購，應(yīng)該服從市場經(jīng)濟的客觀要求，符合企業(yè)生存發(fā)展的長期利益。這就需要企業(yè)擺脫政府的干預(yù)，同時也需要一個金融機構(gòu)，來為其承擔(dān)咨詢、策劃、運營和并購后的整合等一系列工作。目前，只有投資銀行符合這樣的條件，只有投資銀行能夠擔(dān)當(dāng)起這樣艱巨的歷史使命。

（一）從宏觀角度分析，政府和國有銀行應(yīng)該把“企業(yè)并購戰(zhàn)略策劃者”的職位讓給投資銀行

政府的職責(zé)應(yīng)該是制定相關(guān)政策以協(xié)調(diào)各方的利益，制定各種法規(guī)以規(guī)范投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，并給予其在資金和政策上的扶持，為企業(yè)提供一個公平競爭的良好環(huán)境。而投資銀行作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的“高智慧含量”金融機構(gòu)，最了解目前我國宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀和問題，了解歐、美發(fā)達國家的成功的經(jīng)驗和先進的并購模式。作為一個咨詢顧問，有能力勝任“戰(zhàn)略策劃者”這一職位，它可以避免企業(yè)盲目為了重組而重組，徹底解決企業(yè)、尤其是國有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等一系列更深層次的問題。另外，投資銀行是經(jīng)營“企業(yè)”的企業(yè)，它應(yīng)該站在比企業(yè)更高的位置來看并購的問題，從戰(zhàn)略上來幫助企業(yè)進行總體策劃，幫助企業(yè)建立資本經(jīng)營機制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（二）從微觀角度分析，投資銀行作為財務(wù)顧問，應(yīng)該幫助企業(yè)進行具體的并購活動的運作

1、投資銀行作為并購企業(yè)的財務(wù)顧問，應(yīng)該幫助企業(yè)物色目標(biāo)企業(yè)，對物色的對象進行可行性研究，分析，篩選和比較，選擇產(chǎn)業(yè)相關(guān)度合適，收購價格合理和規(guī)模相適宜的對象，作為最終的目標(biāo)企業(yè)，制定收購建議書，包括收購價格、收購時間、收購條件，以及資金安排等；對目標(biāo)企業(yè)進行進一步的調(diào)查評估，和董事會成員就有關(guān)收購條件，收購方式進行磋商和討論；編制并購的有關(guān)公告，向并購公司董事會匯報有關(guān)收購情況，并且向目標(biāo)公司闡明收購的條款；利用“杠桿收購”為公司籌集足夠的資金，實施并完成收購計劃；進行并購后的整合工作。成功的收購、兼并目標(biāo)企業(yè)只是并購成功的一半，并購后的整合工作也至關(guān)重要。

2、作為目標(biāo)公司的財務(wù)顧問，投資銀行應(yīng)該協(xié)助董事會對收購條款進行詳盡的分析，判斷收購是否“公平合理”。投資銀行主要應(yīng)該考慮以下因素：并購企業(yè)是善意并購還是惡意并購；對方的收購價格高于還是低于企業(yè)的資產(chǎn)凈值，收購價格是否能夠反映目標(biāo)企業(yè)的市場價值；并購對企業(yè)的長遠發(fā)展是否有利，是否會影響目標(biāo)企業(yè)的股價波動；并購是否對企業(yè)管理人員和職工進行了合理安排等。

目標(biāo)企業(yè)也可能請投資銀行幫助其提供策略，抵制并購企業(yè)的收購。這時，投資銀行應(yīng)該制定各種策略提高并購企業(yè)的并購成本，或是降低并購企業(yè)的并購收益。如提出反收購訴訟，股份回購，尋找白衣騎士等都是提高收購成本的防御措施，“皇冠上的珍珠”、“毒丸計劃”等都是為了降低收購的收益，而“焦土戰(zhàn)術(shù)”則是一種兩敗俱傷的保全策略。

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（一）逐利性商業(yè)動機分析

這是最普遍的一類動機。商業(yè)銀行作為金融企業(yè)、其一切經(jīng)營活動的根本動機就在于利潤最大化，并購作為一種直接投資行為當(dāng)然也不例外。在世界經(jīng)濟迅速走向自由化、全球化、各國金融當(dāng)局日益放松管制的背景下、金融競爭空前激烈。在追逐利潤的商業(yè)沖動下，商業(yè)銀行為了在較短時間內(nèi)提高自身競爭力，都傾向于利用并購的手段。因為通過并購，可以：

1、降低市場進入成本。競爭的加劇使商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，利潤下降、迫使其積極尋求新的投資機會。業(yè)務(wù)開拓有兩條途徑：一是內(nèi)部發(fā)展。二是并購。除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，銀行一般都不愿意采用內(nèi)部發(fā)展的辦法。因為一方面市場容量有限，作為后發(fā)者難以獲得優(yōu)勢；另一方面銀行業(yè)務(wù)對技術(shù)與經(jīng)驗的要求甚高，而積累這種技術(shù)和經(jīng)驗往往需要較長時間。因此，收購一家經(jīng)營目標(biāo)業(yè)務(wù)的老牌金融機構(gòu)更易讓人接受，成本相對降低，成功的可能性更大。例如，德意志銀行收購摩根。建富，荷蘭ING集團收購LAMBERT銀行，都是為了向投資銀行領(lǐng)域擴張。

2、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟?！愣裕y行是具有顯著規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的。通過并購，不僅可以節(jié)省大量的技術(shù)費用和網(wǎng)點建設(shè)費用，取消某些重復(fù)的業(yè)務(wù)設(shè)置并相應(yīng)地裁減員工，更為重要的是，銀行可能獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（管理資源的充分利用）與財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)（現(xiàn)金流量的充分利用），使成本收入比降低，資產(chǎn)回報率提高。據(jù)所羅門兄弟對美國50家大銀行調(diào)查，從1992年—1997年，合并后銀行的平均資產(chǎn)回報率從1％提高到1.29％。股東收益率從13.6％提高到15.9％。在獲取規(guī)模效應(yīng)的同時，并購也使一些相關(guān)金融產(chǎn)品的交叉銷售成為可能。商業(yè)銀行成為“金融超市”創(chuàng)造了更多銷售機會，提高了經(jīng)營效率與盈利能力，達到了范圍經(jīng)濟的效果。

3、追求競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機構(gòu)在某一方面的競爭優(yōu)勢時，單純地學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因為這種優(yōu)勢往往產(chǎn)生于這家機構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營積累的組織資本與組織經(jīng)驗、外部競爭者難以復(fù)制。這時，并購的動機就在于通過與目標(biāo)機構(gòu)的融合，達到轉(zhuǎn)移競爭優(yōu)勢的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會創(chuàng)造出新的競爭優(yōu)勢。例如，日本三菱銀行擅長于日本本土和零售業(yè)務(wù)，而東京銀行作為外匯專業(yè)銀行其國際業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)居日本各銀行之首，兩者的合并可以相得益彰，形成更強大的競爭力。

（二）化解危機性動機分析

伴隨著金融競爭加劇，不確定性因素增多，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險越來越大。但作為經(jīng)營貨幣信用的特殊企業(yè)、某家銀行一旦爆發(fā)危機，很可能會誘發(fā)擠兌風(fēng)潮，產(chǎn)生骨牌效應(yīng)，沖擊整個金融體系的穩(wěn)定。因此，化解危機有時也成為銀行并購的一種動機。對于并購方而言、這一方面保護了危機銀行的存款人利益，避免了因銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融恐慌給自身經(jīng)營帶來的不利影響；另一方面。盡管危機銀行暫時失去了償付能力，但其仍可能擁有相當(dāng)可觀的價值，特別是無形的“商譽”價值與傳統(tǒng)的專業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢，這些都是長期積累的財富，倘若不是因為危機外部競爭者難以獲得，這為并購方提供了一個商機。荷蘭IMG集團對巴林銀行的收購是個很好的例子。但是在西方，純粹為化解危機、維持金融秩序而由當(dāng)局安排下的被動性并購并個多見，更多的是從商業(yè)銀行自身商業(yè)利益出發(fā)的一種主動性投資行為，所以這種動機實質(zhì)上是具有外部效應(yīng)的逐利性商業(yè)動機。

（三）人個人動機分析

西方商業(yè)銀行基本上都采取股份公司形式、內(nèi)部人控制問題在所難免。商業(yè)銀行的經(jīng)營者作為所有者的人、要面臨為人（所有者）還是為已的道德選擇。—般認為，從個人效用最大化角度出發(fā)，經(jīng)營者都傾向于銀行規(guī)模擴大，因為從中他可獲得物質(zhì)上與精神上更大的滿足。很難測定在銀行并購活動中到底滲入了多少人個人動機，但不可否認這種動機確實存在，甚至在某些時刻發(fā)揮關(guān)鍵作用。我國銀行并購活動中同樣存在這類動機影響，但本文對此不做進一步的探討。

二、我國銀行業(yè)并購動機的特色與成因

我國銀行業(yè)開展并購活動的歷史不長，但與國際比較，并購動機特色鮮明：即以行政安排的化解危機性動機為主，自主的逐利性商業(yè)動機嚴(yán)重不足。無論是大型國有獨資商業(yè)銀行，還是新興的股份制商業(yè)銀行，其有限的幾次并購活動大多數(shù)不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對—些經(jīng)營陷入困境、資產(chǎn)套現(xiàn)能力差、不能支付到期債務(wù)而陷入支付危機的金融機構(gòu)的挽救。如廣東發(fā)展銀行收購中銀信托投資公司，海南發(fā)展銀行接手海南72家信用社，中國工商銀行兼并海南發(fā)展銀行等。并購本身不取決于這些瀕臨破產(chǎn)的機構(gòu)是否符合并購方的要求，而是成為政府處理眼下金融危機、化解當(dāng)前矛盾的手段。但這與西方商業(yè)銀行的化解危機性并購動機有很大區(qū)別，國外銀行并購是自立，政府主要起監(jiān)管功能。對于危機機構(gòu)是否并購，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行自己衡量利益得失。而我國的這種行政安排下的并購實際上由政府動機取代了銀行動機，雖然暫時維持了社會的穩(wěn)定，但它忽視了商業(yè)銀行的利益?？赡芙o并購方帶來沉重的負擔(dān)，甚至拖垮了并購方。它并未真正化解危機，而只是延遲了危機的爆發(fā)。如并購72家瀕臨倒閉的信用社后，海南發(fā)展銀行也因不堪重負、經(jīng)營窘困而被接管，是個很好的教訓(xùn)。

雖然也有少數(shù)幾宗被認為具有較好商業(yè)效果的并購活動，如城市信用社合并成城市合作銀行，投資銀行與國家開發(fā)銀行、光大銀行的并購重組活動，但也不難從中看到政府力量的作用。我們承認政府的適度介入可以使并購得以順利進行，降低并購成本，但政府干預(yù)一旦過度，將妨礙一個公開公平的并購市場環(huán)境的創(chuàng)造，嚴(yán)重抑制我國商業(yè)銀行的逐利性商業(yè)動機。

具體分析我國銀行業(yè)并購動機特色的成因，有以下幾個方面：（1）政府仍是商業(yè)銀行的主要產(chǎn)權(quán)主體，必然將銀行視為其實現(xiàn)利益最大化的現(xiàn)實載體。在穩(wěn)定壓倒—切的行政壓力下，政府可以憑借所有者身份將自身動機強加于商業(yè)銀行經(jīng)營者。迫使其并購一些本該破產(chǎn)清算的金融機構(gòu)。（2）銀行經(jīng)營范圍受到嚴(yán)格限制，包括產(chǎn)品范圍與地域范圍。我國商業(yè)銀行法明確規(guī)定商業(yè)銀行不允許經(jīng)營證券與保險業(yè)務(wù)，對于新興股份制商業(yè)銀行在其網(wǎng)點設(shè)立上也有明確的地域限制。這些限制使逐利性商業(yè)動機無從發(fā)揮。（3）各家商業(yè)銀行市場定位趨同，各銀行在產(chǎn)品種類茍目標(biāo)客戶的選擇上嚴(yán)重雷同。有特色、有獨特競爭優(yōu)勢的銀行少之又少，這也使各家銀行對并購興趣不大，因為并購不能帶來新的競爭優(yōu)勢。（4）我國目前的金融市場還處在4大國有商業(yè)銀行的壟斷格局中。在正常情況下，實力接近的新興股份制商業(yè)銀行誰要吃掉誰都不容易，而有實力的四大行如果再不斷運用并購手段，會使本來就競爭不足的銀行業(yè)更加集中，不利于銀行總體效率的提高。我國金融業(yè)今后相當(dāng)長的趨勢仍是鼓勵競爭和限制壟斷，這使政府必須在銀行并購市場上起引導(dǎo)作用，以保證這個趨勢。

三、比較分析后的啟示啟示一：我同銀行業(yè)必須審慎考慮自身未來的發(fā)展策略。我國最終將成為WTO成員國，國內(nèi)金融服務(wù)領(lǐng)域?qū)⑷骈_放。國際銀行業(yè)的商業(yè)化并購浪潮中涌現(xiàn)出來的金融巨鱷們，會很快成為我國銀行強有力的競爭對手。如何提升我國銀行業(yè)的競爭力是迫在眉睫的問題。在經(jīng)歷了—系列增量改革與存量改造之后，銀行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整已進入了實質(zhì)操作階段，我國有必要借鑒西方發(fā)達國家的并購經(jīng)驗，糾正在我國銀行并購活動中存在的一些不當(dāng)動機。

啟示二：在化解危機上應(yīng)給予商業(yè)銀行更大的自。一家陷入危機的金融機構(gòu)是直接破產(chǎn)清算，還是有并購的價值，更多的應(yīng)交由市場力量決定。要徹底據(jù)棄對有嚴(yán)重問題機構(gòu)的政策保護，政府必須認識到將個別危機機構(gòu)強制轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行身上是對長期金融穩(wěn)定的損害，從根本上也不符合政府的利益。破產(chǎn)清算只要處理得當(dāng)，并非如想象般會引起很大的金融震蕩，如去年對廣東國際信托投資公司的破產(chǎn)處理，反而有助于提升我國金融業(yè)的整體形象。

啟示三：從現(xiàn)實的角度，我國商業(yè)銀行存在進一步強化商業(yè)化并購動機的空間。

篇（4）

1.爭奪世界金融霸權(quán)作為并購動機。銀行業(yè)并購的動機，包括降低成本、提高效益；協(xié)同作戰(zhàn)、優(yōu)勢互補；拓寬市場、加強壟斷；救助不良銀行、收購低價資產(chǎn)；或投機或避稅等多種。本輪銀行業(yè)的并購浪潮是從解救危機中的銀行開始，如1992年太陽神戶與三井銀行并成櫻花銀行、1995年荷蘭國際銀行與西班牙桑坦德銀行對英國巴林銀行的共同收購。中期的并購以協(xié)同作戰(zhàn)、優(yōu)勢互補為主，如1998年花旗銀行與旅行者集團的合并，同年美洲銀行與費城國民銀行的合并。到了近期，并購的主要動機是為了搶占市場爭奪全球金融霸主地位。2004年1月，美國JP摩根大通銀行宣布將以580億美元收購美國第一銀行，兩者合并后1.13萬億的資產(chǎn)將逼近全球第一的花旗集團。其他銀行實力不足以做世界老大，也要做地區(qū)龍頭，如北歐幾家銀行的合并即是如此。

2.強強聯(lián)合作為并購主體。一般認為，銀行具有規(guī)模遞增性質(zhì)，規(guī)模巨大的銀行可以降低運營成本，提高效率，并且能增強銀行的抗風(fēng)險能力。在這次并購浪潮中，并購主體由過去的弱弱合并和以強吞弱逐步轉(zhuǎn)向強強聯(lián)手，打造了一個個超級航空母艦。如1995年，美國化學(xué)銀行與大通曼哈頓銀行合并，其核心資本達200億美元，總資產(chǎn)超過3000億美元；1996年，日本三菱銀行與東京銀行合并后的核心資本達到278億美元，總資產(chǎn)達到7030億美元；在歐洲，1997年瑞士信貸銀行與瑞士聯(lián)合銀行宣布合并，合并后成立的瑞士聯(lián)合銀行擁有6700億美元的資產(chǎn)，直接挑戰(zhàn)德意志銀行在歐洲的霸主地位。在2000年7月統(tǒng)計的全球最大的20家銀行中，有12家是自1997年以來通過并購方式擴充規(guī)模的。業(yè)內(nèi)人士認為，這些大銀行的合并不僅僅是業(yè)務(wù)規(guī)模的簡單相加，而是形成強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，并且反映了21世紀(jì)世界銀行業(yè)競爭格局的戰(zhàn)略調(diào)整態(tài)勢。

3.合并是銀行業(yè)并購的最主要形式。銀行業(yè)并購如同企業(yè)并購，有多種類型，以大類來看，可以分為收購與合并兩種；按兼并雙方所屬行業(yè)，可以分為橫向兼并、縱向兼并及混合兼并；按適應(yīng)法律及納稅處理的不同，又可分為資產(chǎn)收購、股票交換、388交易及A、B、C三類重組。本輪銀行業(yè)并購，最新的并購方式還涉及如資產(chǎn)收購、法定兼并、子公司兼并、338交易及股票收購等多種類型，如第一勸業(yè)、富士及興業(yè)的合并成立瑞穗，德意志、德累斯頓合并成德意志德累斯頓(將來的名稱叫做新德意志)，其他案例也是如此。之所以會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，究其原因主要有三：一是最新的合并全部是強強聯(lián)合，誰也吞不下誰；二是合并的目的主要是規(guī)模擴張，名份問題不是合并考慮的重點；三是這是一種最簡單的并購，牽涉的法律問題較少。

4.并購的領(lǐng)域不斷拓寬。20世紀(jì)以來銀行業(yè)一直都存在著分業(yè)和混業(yè)的爭論。自20世紀(jì)30年代以來作為世界金融中心的美國實行分業(yè)制后，世界上絕大多數(shù)的國家采取了謹慎的分業(yè)制。但是，經(jīng)濟的發(fā)展使金融自由化成為當(dāng)今世界的潮流，隨著WTO的全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議的簽署，各國為提高本國銀行業(yè)的競爭力，迎接金融全球化的挑戰(zhàn)，都對銀行兼并持寬容態(tài)度。早期的銀行跨國并購一般是商業(yè)銀行之間的同業(yè)并購，而近年來的銀行跨國并購?fù)巧虡I(yè)銀行、投資銀行之間的混業(yè)并購、實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)全能化。如1998年4月美國花旗銀行與旅行者集團合并后的經(jīng)營范圍涵蓋了銀行存貸、消費者融資、信用卡、投資銀行、證券經(jīng)營、資產(chǎn)管理、地產(chǎn)保險及人壽保險等業(yè)務(wù)，而2000年9月美國大通銀行收購美國J.P摩根銀行更是商業(yè)銀行和投資銀行間典型的跨業(yè)強強聯(lián)合，雙方可以充分利用雙方的客戶資源，優(yōu)勢互補。

5.并購策略由過去的惡意并購、強制并購為主轉(zhuǎn)向主動合作和自然并購。20世紀(jì)90年代掀起的銀行并購浪潮一改過去依托市場進行血腥吞并，在并購和反并購大戰(zhàn)中進行搏殺的做法，更多地采取出于戰(zhàn)略動機開展的戰(zhàn)略聯(lián)盟，這種并購不是以一方戰(zhàn)勝另一方為主要特征，而是強調(diào)主動接觸、充分醞釀、積極協(xié)商、認真籌備，強調(diào)優(yōu)勢互補、共同發(fā)展，通過銀行間的戰(zhàn)略聯(lián)盟，一方面可以避免龍虎相斗、兩敗俱傷，造成不必要的利益損失和市場損失；另一方面可以分擔(dān)成本與風(fēng)險，集中資源優(yōu)勢，增強資產(chǎn)與業(yè)務(wù)品種的聯(lián)系和契合力，將同類競爭演變?yōu)榫植康膬?nèi)部聯(lián)合。[1]

6.跨國并購越來越多。在這一輪銀行業(yè)的并購浪潮中，由于全球金融國際化、一體化的推動，以及各國金融管制的放松，并購的跨度由過去以國內(nèi)并購為主逐步走向跨國并購。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)表的新聞公報，20世紀(jì)90年代以來，全球銀行跨國并購趨勢明顯。如1997年瑞士的蘇黎士集團收購英美煙草集團的金融服務(wù)部門，1998年德意志銀行收購美國信孚銀行的全部股權(quán)。2000年3月，芬蘭與瑞典的合資銀行梅里塔—北方銀行和丹麥第二大銀行—丹麥聯(lián)合銀行宣布合并，組建北歐最大的銀行，合并后的新銀行集團總資產(chǎn)為1700億美元，擁有芬蘭40%、丹麥25%、瑞士20%和挪威20%的市場份額。2004年5月，蘇格蘭皇家銀行宣布以105億美元收購美國第一銀行。2005年1月10日，渣打銀行宣布以33億美元的價格收購韓國第一銀行，而匯豐集團則在這場爭奪戰(zhàn)中失利。2005年6月12日，意大利最大的銀行聯(lián)合信貸銀行與德國第二大銀行裕寶銀行達成收購協(xié)議，聯(lián)合信貸銀行將以151億歐元收購裕寶銀行，這是歐洲銀行業(yè)有史以來最大一宗跨國銀行并購交易，此次并購將締造一個業(yè)務(wù)范圍覆蓋東西歐的銀行業(yè)新巨頭。

7.并購重組的網(wǎng)絡(luò)化初露端倪。網(wǎng)上銀行將成為未來銀行業(yè)發(fā)展的趨勢，也將是競爭最為激烈的領(lǐng)域。在其發(fā)展過程中，顯示出活躍的并購動向。1999年以網(wǎng)上股票買賣服務(wù)聞名的E-TRADE公司收購了網(wǎng)上銀行服務(wù)商TELE-BANC，使該公司可在網(wǎng)上提供全面的投資銀行服務(wù)，此舉對傳統(tǒng)銀行業(yè)構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。萊斯TSB在西班牙成立網(wǎng)上銀行，銷售銀行產(chǎn)品、提供服務(wù)，并計劃擴展至其他國家。西班牙的第二大銀行通過并購英國的網(wǎng)上銀行FIRST-E進入英國。發(fā)展或收購網(wǎng)上銀行的成本雖高，但低于并購實體銀行，從而成為銀行業(yè)跨境拓展的新方式。[2]

二、國際銀行業(yè)并購的動因

1.金融自由化浪潮和合業(yè)經(jīng)營之勢是銀行業(yè)并購的基本外因。隨著經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化程度的提高，顧客對多樣化和綜合的需要不斷增加。20世紀(jì)70年代末和80年代初，以發(fā)達國家為代表的金融自由化全面展開，政府放松了對金融領(lǐng)域特別是銀行業(yè)的管制，打破了銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)之間的界限，制訂了新的推動金融自由化的法律。1986年英國倫敦金融城的“大爆價”標(biāo)志著分業(yè)模式在英國名存實亡。1987年，加拿大取消了銀行和證券業(yè)務(wù)分離制。1992年開始執(zhí)行的《歐洲第二號銀行指令》促使更多的歐洲國家走向綜合模式之路。1999年11月4日，美國參眾兩院廢除1933年制定的《格拉斯-斯蒂格勒法案》、《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的誕生結(jié)束了分業(yè)模式在美的歷史。金融自由化從觀念變革到政策調(diào)整，以及政府對銀行業(yè)管制的放松，迎合了當(dāng)代金融發(fā)展的需求，也為銀行業(yè)跨國并購創(chuàng)造了外部環(huán)境。

2.信息科技的突飛猛進成為銀行業(yè)并購的基本保障。一方面，日益激烈的全球金融競爭需要銀行獲得和保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。另一方面，科學(xué)技術(shù)特別是信息技術(shù)的迅猛發(fā)展及其在銀行業(yè)的應(yīng)用，銀行業(yè)務(wù)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展迅猛，為銀行獲得和保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢提供了可能，信息技術(shù)的發(fā)展推動銀行業(yè)進入電腦化和自動化時代，為銀行業(yè)提高工作效率和競爭力提供了保證，為金融業(yè)的并購提供了物質(zhì)和技術(shù)保障。

3.企業(yè)并購?fù)苿恿私鹑跇I(yè)并購。近年來，國際范圍內(nèi)的企業(yè)并購猛增——波音和麥道、奔馳和克萊斯勒、?？松兔梨?、英國石油和美國石油等巨型并購層出不窮。產(chǎn)業(yè)界并購加快了國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組與整合，經(jīng)濟實力的消長潛移默化地影響著金融資本的配置格局，小銀行無法滿足大企業(yè)對巨額資金的需求。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互依存、互相推動的特性客觀上要求金融業(yè)進行配套性調(diào)整，產(chǎn)業(yè)界并購促進了金融業(yè)并購。

4.政府為并購創(chuàng)造良好的法律、政策環(huán)境。為增強本國金融機構(gòu)在全球的競爭力，一些國家的政府不僅修訂法律，而且積極出臺各種政策措施，鼓勵、扶持銀行并購。如在日本的銀行并購過程中，為處理好不良債權(quán)問題，日本政府注入公共基金，支持銀行并購。另外，一些政府還采取措施，避免外國金融機構(gòu)并購本國金融機構(gòu)。

5.銀行為了擴大規(guī)模，爭奪市場。銀行所經(jīng)營產(chǎn)品的同質(zhì)性--貨幣和現(xiàn)代銀行體系存款準(zhǔn)備金制度的特點，使得銀行規(guī)模越大就越有競爭優(yōu)勢，越可以迅速提高市場占有率，越容易贏得顧客信任。無疑，并購是擴大規(guī)模、提高市場占有率的最便捷途徑。

6.揚長避短，通過互補協(xié)同加強競爭力。銀行并購經(jīng)過整合資源后能夠為銀行帶來一個潛在的收益增量，這主要是由于管理效率提高或某種形式上的協(xié)同效應(yīng)所致。表現(xiàn)在三個方面：一是地區(qū)性互補，實現(xiàn)跨地區(qū)的業(yè)務(wù)聯(lián)合，德意志銀行收購美國信孚銀行即是一例；二是業(yè)務(wù)性互補，實現(xiàn)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)的聯(lián)合，如花旗銀行和旅行者公司合并后，相互利用對方的客戶基礎(chǔ)、經(jīng)銷渠道，通過交叉銷售擴大銷售網(wǎng)絡(luò)，增加銷售額；三是恃強吞弱，乘一些銀行經(jīng)營效益差之機，大銀行主動兼并，如荷蘭銀行收購英國巴林銀行即是前者趁后者出現(xiàn)危機時而擴張地盤的。

7.減少金融風(fēng)險。目前，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)除了面臨傳統(tǒng)的三大風(fēng)險——利率風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動風(fēng)險。近年來，國際金融市場中金融衍生市場迅速發(fā)展，銀行從事的遠期交易、期權(quán)交易、互換交易、股票指數(shù)交易大量增加。這些金融衍生商品，是銀行的表外業(yè)務(wù)，交易風(fēng)險很大。1996年，有兩例著名的并購是由于風(fēng)險所致。其一，巴林銀行因衍生金融商品交易虧損導(dǎo)致破產(chǎn)，被國際荷蘭銀行集團所兼并；其二，日本大和銀行由于在美國國債交易受挫，引起巨額虧損與住友銀行合并。為了應(yīng)付類似的風(fēng)險，要求銀行有更多的風(fēng)險儲備金。銀行業(yè)的并購，某種程度上看正是適應(yīng)這一要求的有效途徑。

8.突破金融服務(wù)貿(mào)易壁壘，實現(xiàn)銀行國際化發(fā)展的需要。盡管全面開放金融服務(wù)貿(mào)易市場是經(jīng)濟全球化、金融自由化的必然趨勢，但目前，一些國家金融服務(wù)貿(mào)易壁壘仍然在相當(dāng)程度上存在。原因在于：一是金融體系的內(nèi)在脆弱性和金融風(fēng)險的危害性，使得各國對外資金融機構(gòu)的準(zhǔn)入都持謹慎態(tài)度。二是隨著金融市場對外開放程度的提高，往往會削弱政府對金融系統(tǒng)的宏觀調(diào)控能力。三是外資金融機構(gòu)的進入必然加劇國內(nèi)金融市場的競爭，為了保護本國的金融機構(gòu)，一國通常采取壁壘措施。在這種情況下，通過銀行跨國并購方式，兼并或收購目標(biāo)國的銀行分支機構(gòu)，就可以突破壁壘，較快地進入國外金融市場，實現(xiàn)跨國發(fā)展海外業(yè)務(wù)的目的。

三、國際銀行業(yè)并購對我國銀行業(yè)的啟示

1.進一步深化國有商業(yè)銀行改革，這是國有商業(yè)銀行并購重組的前提，也是加入WTO后中國銀行業(yè)應(yīng)對外資銀行全面挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略選擇。從目前來看，深化國有商業(yè)銀行改革應(yīng)從改革產(chǎn)權(quán)制度入手，改革國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)單一的現(xiàn)狀，實行產(chǎn)權(quán)主體多元化，按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的原則建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，使國有商業(yè)銀行成為自主經(jīng)營、自負盈虧的法人實體和市場競爭主體，能按照市場經(jīng)濟的運行原則和金融企業(yè)的特點運作經(jīng)營。[3]

2.推動四大國有商業(yè)銀行通過并購重組，培育國際化大銀行。當(dāng)前，在四大國有商業(yè)銀行中僅中國銀行的國際化程度較高，但與國際銀行相比，還存在相當(dāng)大的差距，故應(yīng)通過擴充資本實力，以國際并購和設(shè)立分支機構(gòu)的方式，適當(dāng)增大分支機構(gòu)地理范圍，擴大服務(wù)領(lǐng)域，增強其跨國經(jīng)營能力。同時，中國銀行還可考慮在重點地區(qū)，并購城市商業(yè)銀行，彌補人民幣業(yè)務(wù)方面的相對不足。中國工商銀行作為全國最大的銀行在鞏固國內(nèi)現(xiàn)有市場的同時，也應(yīng)通過適當(dāng)形式，拓寬海外金融市場，逐步發(fā)展為以國內(nèi)市場為主，具有較強競爭力的國際銀行。

3.推動新興股份制商業(yè)銀行之間的兼并重組，擴大股份制商業(yè)銀行的規(guī)模，增強其資本實力和抗風(fēng)險能力。加入WTO后，國內(nèi)金融競爭形勢加劇，地方政府對股份制商業(yè)銀行的保護減弱，前一時期股份制銀行積累的風(fēng)險開始顯現(xiàn)，部分銀行可能會出現(xiàn)支付風(fēng)險，而國有銀行對股份制銀行的網(wǎng)點和規(guī)?；緵]有興趣，因此并購行為主要發(fā)生在股份制商業(yè)銀行之間，擁有較好管理體制和運行機制、規(guī)模適中的股份制商業(yè)銀行，如招商銀行、中信銀行、浦發(fā)發(fā)展銀行可能會成為并購的主體，而近年發(fā)展較為緩慢的地方股份制商業(yè)銀行成為被并購的目標(biāo)。

4.健全銀行業(yè)并購及市場退出的法律。我國目前還沒有專項金融法律規(guī)范金融并購行為，有關(guān)銀行并購的法律只零散地出現(xiàn)在《商業(yè)銀行法》、《破產(chǎn)法》的條文中，如《商業(yè)銀行法》只規(guī)定人民銀行可以對已經(jīng)或可能發(fā)生信用危機的商業(yè)銀行實行接管，而并未對商業(yè)銀行間的并購活動作具體規(guī)定，缺乏可操作性。對此，我國應(yīng)按照《巴塞爾協(xié)議》和《巴塞爾銀行有效監(jiān)管核心原則》的要求，盡快制定銀行并購法律，對并購的形式和程序、權(quán)利和義務(wù)、資產(chǎn)評估權(quán)的歸屬、從業(yè)人員的有關(guān)法律、風(fēng)險管理等做出具體的規(guī)定，減少由于法律的真空而產(chǎn)生的銀行并購負效應(yīng)。

5.完善社會保障。銀行并購必然會造成機構(gòu)的削減和失業(yè)人員的增加，所以必須要有完善配套的社會保障體系作后盾，否則銀行并購就難以進行。一套完善的社會保障體系主要包括社會保險、社會救助、社會福利、社會優(yōu)撫和醫(yī)療保障制度等內(nèi)容。目前，我國政府機構(gòu)及企業(yè)都在進行減員增效的改革，失業(yè)壓力大，因此必須大力開展再就業(yè)工程，同時加快社會保障體系的建立，為我國銀行業(yè)并購提供必須的社會經(jīng)濟支持條件。

6.發(fā)展金融中介服務(wù)機構(gòu)。銀行業(yè)并購過程涉及到資產(chǎn)、資信以及投資項目評估等許多問題。為了積極推進我國銀行業(yè)并購的發(fā)展，必須建立和完善各類中介機構(gòu)，在技術(shù)、信息、經(jīng)驗等方面為銀行的新一輪并購提供更好的服務(wù)。[4]一是建立和完善各類中介機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)、資信評估機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)等中介機構(gòu)。二是投資銀行作為資本提供者和資本使用者之間的橋梁，在金融并購和經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組過程中發(fā)展著不可估量的重要作用。將現(xiàn)有的證券公司和信托投資公司改造發(fā)展為高效率的投資銀行，可以為銀行業(yè)并購提供更具效能的資本運營服務(wù)，既可以在戰(zhàn)略上作為專業(yè)性顧問進行金融并購總體的規(guī)劃，又可以在戰(zhàn)術(shù)上策劃企業(yè)并購，提供融資安排，開展資本經(jīng)營，維護金融并購的公正性、合法性和有效性。三是制定法律法規(guī)規(guī)范中介機構(gòu)的行為，并在此基礎(chǔ)上培育一批具有國際競爭力的專業(yè)性市場中介機構(gòu)。

7.逐步放松專業(yè)銀行制，推動全能銀行制，順應(yīng)國際銀行業(yè)發(fā)展的潮流。專業(yè)銀行制與全能銀行制的爭論由來以久，但近期各國的金融自由化及銀行業(yè)的并購都說明全能銀行制已占據(jù)上風(fēng)。全能銀行的好處在于：潛在的規(guī)模經(jīng)濟與范圍經(jīng)濟；通過為客戶提供全方位服務(wù)以吸收更多的客戶，獲得競爭優(yōu)勢；使信息成本和監(jiān)督成本最小化；銀行可以充分挖掘銀行營銷網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)資源的潛力；分散風(fēng)險增加效益。[5]由專業(yè)銀行向全能銀行發(fā)展，是本輪銀行業(yè)并購的基本要求和必然結(jié)果。經(jīng)過此輪并購重組的國際銀行業(yè)，已是業(yè)務(wù)多元化、全球化的全能銀行占主導(dǎo)地位，將給相對僵化的中國的專業(yè)銀行制帶來極大的沖擊。

篇（5）

 

自2006年以來，受國際銀行業(yè)跨國并購浪潮以及中國銀行業(yè)自身發(fā)展的需要，與中國相關(guān)的跨國并購事件中，中國商業(yè)銀行跨國并購?fù)赓Y銀行的事件不斷出現(xiàn)。中資銀行在跨國并購的市場選擇和進入方式上，出于維持中國經(jīng)濟增長速度所需的資源供應(yīng)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長方式以及應(yīng)對新形勢下國家產(chǎn)業(yè)競爭的需要，正在配合農(nóng)業(yè)、資源行業(yè)、制造業(yè)、TMT行業(yè)和服務(wù)行業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，著力向業(yè)務(wù)國際化和綜合化的全能大銀行邁進。[①]

傳統(tǒng)而言，中國商業(yè)銀行的收入主要來自國內(nèi)，同國際經(jīng)營效率較好的商業(yè)銀行相比，海外業(yè)務(wù)收入占比相對較少，與海外市場的收入占總收入的比重在40%以上的國外商業(yè)銀行相差甚遠。[②]面對國際市場競爭的日益激烈，商業(yè)銀行上市后的盈利要求，中國的商業(yè)銀行正在進一步加快國際化經(jīng)營步伐。從表1中可以看出，1998年以來，中國商業(yè)銀行跨國并購的次數(shù)達到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購的都是香港地區(qū)的金融機構(gòu)。這是因為香港是輻射亞洲一個較好的基點，中國的銀行業(yè)對亞洲經(jīng)濟和市場是比較熟悉的，在國家文化上相似點也很多，地緣關(guān)系上也更為接近，對于并購后的管理是非常便利的。10次發(fā)生2006年以后，并購地區(qū)已經(jīng)擴張到了東南亞、美洲和非洲地區(qū)，并購的金額也在日益增加。

表1：中國商業(yè)銀行歷年跨國并購統(tǒng)計

 

時間

購并內(nèi)容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購國民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商東亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購香港友聯(lián)銀行，改建為：中國工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國建設(shè)銀行收購香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購了比利時富通集團在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國建設(shè)銀行收購美國銀行持有的美國銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權(quán)。

2006.12.

中國工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權(quán)。

2006.12.

中國銀行斥資9.65億美元收購新加坡飛機租賃有限責(zé)任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購澳門誠興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購美國聯(lián)合銀行控股公司9.9%的股權(quán)。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價格收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)。

2007.11

工商銀行收購印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購澳門誠興銀行79.93%股份。

2008.9

篇（6）

 

 

一、銀行國際化兩種路徑的簡單介紹 

（一）新建投資 

跨國銀行新建投資是指一國銀行根據(jù)具體情況在另一國設(shè)立形式各異、規(guī)模不一的海外分支機構(gòu)，如行、分行等機構(gòu)組織形式。在新銀行中，外國投資者可以以全部股權(quán)參與，即設(shè)立獨資銀行;也可以以部分股權(quán)參與，即設(shè)立合資銀行。 

（二）跨國并購 

跨國并購，是指在市場競爭機制的作用下，一國銀行為獲取對另一國某銀行的經(jīng)營控制權(quán)，有償?shù)厥召徳撱y行的部分或全部產(chǎn)權(quán)，以實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營一體化的市場行為。包括跨國兼并和跨國收購?？鐕①彽那腊òl(fā)起收購的銀行直接向國外目標(biāo)銀行投資，也包括通過在外國的子公司、分行進行并購活動。 

 

二、兩種路徑各自的優(yōu)勢分析 

（一）新建投資的優(yōu)勢 

1．新建投資使銀行擁有較大的靈活性和主動權(quán)。新建投資在投資規(guī)模、投資地點的選擇上受外界的干擾較少， 擁有較大的主動權(quán)和靈活性，能使跨國銀行在較大的程度上把握投資的風(fēng)險。而跨國并購則不同，要受被并購銀行自身條件的限制。 

2．新建投資的成功率要高。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，通過新建投資的方式創(chuàng)建子公司的成功率要大大高于通過并購方式而設(shè)立子公司的成功率，銀行也同樣。因為投資新建的銀行是母行的附屬機構(gòu)，比較容易控制，所以成功率相對較高。而在跨國并購的過程中，國際化銀行與目標(biāo)銀行處于信息不對稱地位，國際化銀行很難對目標(biāo)銀行的資產(chǎn)價值和盈利能力做出非常準(zhǔn)確的判斷，從而使其難以找到合適的價位；而且被并購銀行原有的管理制度可能不適合收購方，收購方在對此加以改造時，可能遭到習(xí)慣于原有管理體制的管理人員和員工的抵制。一次并購活動大致由三個階段組成：準(zhǔn)備與設(shè)計、談判與實施、整合，任一階段沒處理好都可能導(dǎo)致并購失敗。 

（二）跨國并購的優(yōu)勢 

1．跨國并購可以使銀行迅速進入并占領(lǐng)東道國市場，實現(xiàn)快速擴張。通過并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎(chǔ)，快速適應(yīng)東道國市場，以較低成本實現(xiàn)快速的外部擴張。而新建投資只能依靠自己開辟市場，而且對東道國銀行監(jiān)管法制及政策的把握能力也有限，所以不利于迅速進入東道國市場。 

2．跨國并購可以突破機構(gòu)設(shè)立和業(yè)務(wù)范圍的限制。 

現(xiàn)在許多國家、地區(qū)對外國銀行進入本國市場都采取嚴(yán)格的審查和限制措施，對新開設(shè)的外資銀行分行的業(yè)務(wù)范圍也有很多限制。通過并購，可以規(guī)避政策障礙，繞開這些金融服務(wù)貿(mào)易壁壘，快速進入東道國市場。 

另一方面，一些地區(qū)尤其是某些國際金融中心如香港、倫敦的金融機構(gòu)已經(jīng)趨于飽和，外國銀行開設(shè)分支機構(gòu)的數(shù)量受到限制，在這種情況下跨國并購是最好的選擇。 

3．跨國并購可以實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機構(gòu)在某一方面的競爭優(yōu)勢時，單純的學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因為這種優(yōu)勢往往產(chǎn)生于這家機構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營積累的組織資本與組織經(jīng)驗，外部競爭者難以復(fù)制。這時，通過并購與目標(biāo)機構(gòu)融合，可以實現(xiàn)轉(zhuǎn)移競爭優(yōu)勢的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會創(chuàng)造出新的競爭優(yōu)勢。當(dāng)銀行面對的是一個陌生的市場時，這種競爭優(yōu)勢就顯得更為重要。 

 

三、我國商業(yè)銀行國際化路徑的選擇 

（一）根據(jù)我國銀行的實際情況選擇進入方式 

跨國銀行如果具有較強的組織管理優(yōu)勢和國際經(jīng)驗可以優(yōu)先考慮以并購的方式進入東道國市場。中國銀行是最早走向國際市場的國內(nèi)銀行， 目前在亞、歐、澳、非、南美、北美六大洲均設(shè)有分支機構(gòu)， 建立起了全球布局的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具有較強的組織管理優(yōu)勢和國際經(jīng)驗的大銀行，可以優(yōu)先考慮以跨國并購的方式向海外擴張。工行、建行、農(nóng)行和交通銀行在國內(nèi)具有較強的規(guī)模優(yōu)勢和組織管理優(yōu)勢但缺乏國際經(jīng)驗， 通過跨國并購的方式向海外擴張并不具備優(yōu)勢， 要根據(jù)東道國情況靈活采用兩種方式。 

而對于招商銀行、光大銀行等股份制銀行，可以采用并購的方式。通過并購設(shè)立子銀行是弱勢銀行進入和拓展發(fā)達國家市場的有效途徑。采用并購方式可以節(jié)省新建投資的開辦費用， 縮短從開辦到盈利的時間，而且可以直接利用目標(biāo)銀行的原有市場影響力、信譽、客戶基礎(chǔ)、營銷網(wǎng)絡(luò)以及長期以來構(gòu)建的完整的運作制度和人才體系，迅速打開地區(qū)市場，拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)， 減少新建投資可能帶來的經(jīng)營失敗風(fēng)險，克服弱勢銀行難以贏得市場信任和客戶資源的困難。 

（二）考慮東道國市場情況。 

1．考慮東道國政府對跨國銀行市場準(zhǔn)入的監(jiān)管以及監(jiān)管當(dāng)局對兩種方式進入的不同政策。一般來說， 在東道國對外國銀行的市場準(zhǔn)入有嚴(yán)格限制的國家傾向于采用跨國并購的方式進入，以避開東道國對外資銀行市場準(zhǔn)入法律條例的限制， 迅速進入東道國市場。從東道國監(jiān)管當(dāng)局對兩種進入方式的不同政策看， 法國、德國、意大利、挪威等國鼓勵銀行并購， 以加速銀行業(yè)集中， 促成經(jīng)濟規(guī)?；l(fā)展， 在這些國家， 最好選擇以并購的方式進入。 

2．考慮東道國市場與本國市場的文化差異。如果兩國市場存在很大的文化差異，則跨國并購是最好的選擇。因為，通過跨國并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎(chǔ)，快速適應(yīng)東道國市場，以較低成本實現(xiàn)快速的外部擴張。 

3．東道國銀行的市場集中程度。當(dāng)東道國銀行的市場集中度低時，競爭壓力小，可以直接新設(shè)機構(gòu)，避免并購帶來的組織學(xué)習(xí)成本，獲得更高的知識傳遞效率。相反，在一個集中度高的市場中， 一般傾向于采用并購的方式進入， 因為當(dāng)有新銀行進入時，原有的市場在位者往往會做出激烈反應(yīng)， 以維護他們的市場影響力，采取并購方式可以避免這種摩擦。 

（三）除了考慮上述因素外，投資者在進行投資方式選擇時，比較注重的一個因素是成本問題。可以用托賓的理論解釋：q=企業(yè)的市場價值/企業(yè)的重置成本當(dāng)q

 

參考文獻 

[1]慕劉偉，國際投融資理論與實務(wù)[m]成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2004 

[2](英)斯蒂芬，戴維斯，銀行并購：經(jīng)驗與教訓(xùn)[m]北京：中國金融出版社，2000 

[3]薛求知，楊飛，跨國銀行管理[m]上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2002 

[4]馬文科，林之診，我國銀行業(yè)并購重組的理性選擇，金融時報2003，5(12) 

篇（7）

引言

并購，英文是mergers and acquisitions，為兼并與收購，在我國這個并購一詞是廣義的，包括企業(yè)重組、股權(quán)換購等，所以在WIND數(shù)據(jù)庫中的并購事件僅僅2010年就有一千多起，這也說明我國的并購活動很活躍。很多文獻都對企業(yè)并購交易的短期價值作用進行了實證研究，這些研究一致認為目標(biāo)公司的股東可以獲得的正的累積異常收益率根據(jù)時段和交易類型的不同大約在15%到40%之間，而競標(biāo)企業(yè)的異常收益率接近于0，甚至可能為負，那么競標(biāo)企業(yè)如此熱衷于并購，肯定有其有利的一面。已經(jīng)有很多學(xué)說對企業(yè)并購的動機進行了解釋，如市場力理論認為新設(shè)合并有利于寡頭壟斷利益的產(chǎn)生，理論認為并購?fù)ㄟ^免去不稱職經(jīng)理的方式解決問題，或者，并購也許正是經(jīng)理們出于過分自信或追逐權(quán)力的動機而做出不明智收購的一種表現(xiàn)，而效率理論認為兼并的產(chǎn)生主要是為了獲得經(jīng)濟規(guī)?；騾f(xié)同效應(yīng)。本文就回顧一下關(guān)于并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的研究，尤其國內(nèi)的研究。

一、協(xié)同效應(yīng)的概念

協(xié)同效應(yīng)是系統(tǒng)學(xué)中的一個概念，是指企業(yè)在戰(zhàn)略管理的支配下，企業(yè)內(nèi)部各個部門的功能耦合而成的企業(yè)整體超出企業(yè)各部門的功能之和。并購中的協(xié)同效應(yīng)，由學(xué)者H?伊格爾?安索夫（H?Igor?Ansoff）第一次提出，他將其定義為合并后的企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)超過原分散的企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)之和。安索夫?qū)f(xié)同的解釋強調(diào)經(jīng)濟學(xué)的含義，即通過合并取得的有形與無形的潛在利益，這種利益與公司能力之間的緊密聯(lián)系。也就是成功的并購企業(yè)必須是通過人力、設(shè)備、資金、知識、技能、關(guān)系、品牌等資源的共享來降低成本、增強企業(yè)競爭力、分散市場風(fēng)險以及實現(xiàn)規(guī)模效益等。Waston教授在將協(xié)同效應(yīng)定義為的更加具體，將其分為管理、被更加具體的定義在經(jīng)營、管理和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)三方面。協(xié)同效應(yīng)被認為主要表現(xiàn)在效率的改進上，因此并購活動可以通過提高單個企業(yè)的效率進而影響全社會生產(chǎn)經(jīng)營效率的提高。

對于協(xié)同效應(yīng)的計算與實證分析，主要有兩種方法：一種是以一定的時間窗內(nèi)股東異常收益為基礎(chǔ)來計算并進行相關(guān)分析；另一種是通過對兩公司合并以后的經(jīng)營業(yè)績改變來評估協(xié)同效應(yīng)的大小。Bradley等人（1988）在異常收益的基礎(chǔ)上計算協(xié)同效應(yīng)，并分析協(xié)同效應(yīng)在目標(biāo)公司股東與收購公司股東之間的劃分，最終得出結(jié)論，目標(biāo)公司與收購公司的股東都實現(xiàn)了顯著的正的異常收益，但大部分為目標(biāo)公司獲得；隨著時間的增長，目標(biāo)公司的股東收益從18.92%增長至35.34%。相反，收購公司股東的收益卻隨之減少，從4.09%降低到-2.93%，事實上，有一段時間收購公司的異常收益顯著為負。Healy等人（1992）選取了1979~1984年發(fā)生的最大的50次并購交易為樣本，以并購后的經(jīng)營現(xiàn)金流為因變量，并購前的現(xiàn)金流為自變量，來進行回歸分析，結(jié)果為并購前的現(xiàn)金流的系數(shù)為0.37，常數(shù)項為2.8%，表示由并購引起的現(xiàn)金流增長為2.8%，這也說明并購引起的協(xié)同效應(yīng)為正。

由于以CAR為基礎(chǔ)計算的協(xié)同效應(yīng)依賴于市場的有效性，對于我國來說，其可行性不是那么的完善，而后者基于經(jīng)營業(yè)績來評價比較可行，這也是從長期來衡量的一種有效的方法。本文分別從管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同三方面來關(guān)注協(xié)同效應(yīng)的來源與實現(xiàn)。

二、管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)，是指在剩余管理能力可以轉(zhuǎn)移的條件下，任意兩個管理能力不等的公司進行并購，那么并購之后的公司績效將會受益于其中具有先進管理經(jīng)驗的公司的影響，從而合并后的公司整體績效將會高于兩個單獨部分的相加之和。趙琳、王湛（2001）認為管理能力的轉(zhuǎn)移可以使管理能力相對缺乏的企業(yè)得到有效的管理資源補充，提高其資產(chǎn)的管理效率。對于管理能力過剩的企業(yè)來說，所轉(zhuǎn)移的只是過剩的管理能力從而并不會降低其資產(chǎn)的管理效益和企業(yè)的管理水平。因此，整個企業(yè)集團（即合并后企業(yè)）的整體管理水平必然會提高。如果將這種效應(yīng)進一步擴大化，則對社會總體資源的合理配置和有效利用也是極為有意義的。張麗芬（2007）認為管理能力的轉(zhuǎn)移擴散形成的管理協(xié)同效應(yīng)是混合并購動因，她從人力資本的擴散、戰(zhàn)略、文化、結(jié)構(gòu)四方面來說明混合并購中管理能力的轉(zhuǎn)移路徑。企業(yè)并購所發(fā)生的成本包括并購溢價、整合成本和前期交易成本，在企業(yè)并購?fù)瓿珊?，該項并購是否成功，取決于其整合是否成功，包括企業(yè)文化的融合、人力資本的安置以及組織架構(gòu)的有效融合。張麗芬以華潤集團的混合并購為例，指出了導(dǎo)致其陷入困境的幾個原因：集團戰(zhàn)略模糊；企業(yè)架構(gòu)紊亂；人力資本稀缺。而這些也正是一些公司在混合并購時應(yīng)該著力解決的問題。

王新磊、張媛（2007）認為管理協(xié)同效應(yīng)包含管理能力的轉(zhuǎn)移、新的管理資源的衍生和管理能力的提高。組織經(jīng)驗和組織資本是影響企業(yè)管理能力的兩個重要的因素，在合并后通過人力資源的整合實現(xiàn)管理資源的轉(zhuǎn)移和衍生。而人力資源實現(xiàn)整合很大一部分依靠兩企業(yè)文化的整合。曾經(jīng)惠普收購康柏時，其總裁將兩公司的文化整合作為一項非常重要的工作來做。否則，當(dāng)員工感受到企業(yè)文化發(fā)生巨大變化時也許會離職，尤其是具有核心知識的員工，這對協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)是很大的阻礙。徐向真（2008）提出了企業(yè)并購文化協(xié)同的實施框架，從選取合適的目標(biāo)企業(yè)開始，在合并后選取恰當(dāng)?shù)奈幕戏绞?，以及加強溝通與制定穩(wěn)定的人力資源政策，最后對并購后文化的制度化，是從輸入、資源、控制、輸出這樣的程序性的角度來闡述文化整合的問題，但同時企業(yè)中所面臨的真正問題還得具體問題具體分析。

三、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購活動給企業(yè)帶來的財務(wù)方面的各種收益，這些收益的取得不是由于經(jīng)營活動提高效率而取得的，而是由于稅法、會計處理原則以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收益。Lewllem（1971）最早提出了共保（Co-insuranee）概念，即通過復(fù)合式并購成為集團，企業(yè)倒閉的風(fēng)險大大降低，債權(quán)人預(yù)期債務(wù)人會有較充足的資金償還利息，愿意提供較低借款利息的資金，使公司的籌資成本下降，權(quán)益價值提升。Stepleton（1982）認為成立集團可使公司債務(wù)得到更安全的保障，舉債能力將大于之前各獨立公司舉債量的總和，且債務(wù)利息可以避稅，使負債資金成本比權(quán)益資金成本低。Kitching研究發(fā)現(xiàn)，因為財務(wù)資源在所有企業(yè)功能領(lǐng)域中最少受人為因素干擾，也較好管理，因此財務(wù)合作最容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且可能獲得最大的回報。

收購企業(yè)所在行業(yè)的需求的增長速度低于整個經(jīng)濟平均的行業(yè)增長速度。企業(yè)的內(nèi)部資金流量可能會超過其所在行業(yè)中目前存在的投資機會的需要，而被收購企業(yè)所在行業(yè)的預(yù)期需求增長則需要更多的投資。因此純粹的混合兼并代表了一種重新分配資本的過程。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)還包括新公司在開辦費、證券發(fā)行與交易成本等方面的規(guī)模經(jīng)濟。許明波（1997）認為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生基于以下三點：（1）由于股票價值的低估而導(dǎo)致未來更高的現(xiàn)金流量，也就是通過合并會使企業(yè)原有的資源效應(yīng)充分發(fā)揮出來，進而提高效益；（2）合理避稅會減緩企業(yè)的現(xiàn)金流出量，這主要是通過并購時采用可轉(zhuǎn)換債券可將利息抵稅，也可以是目標(biāo)公司虧損較大，這樣可以稅款的虧損遞延；（3）預(yù)期效應(yīng)可增加股東財富，但這也只是短期的效應(yīng)。陸玉明（1999）認為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)還來源于資金成本的降低，當(dāng)某個行業(yè)里極具發(fā)展?jié)摿Φ墓救鄙儋Y金發(fā)展困難時，被資金充裕的公司兼并就可以為其提供低成本的資金來繼續(xù)發(fā)展。向榮，夏新平（2003）認為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)只發(fā)生在純粹的混合兼并里，并購方為了獲得被并購方所在行業(yè)中的投資機會而進行的兼并行為。他們從協(xié)同效應(yīng)的計算出發(fā)，以預(yù)期現(xiàn)金流增量來衡量協(xié)同效應(yīng)的大小，進而將其歸結(jié)到四個方面：營業(yè)收入的增加、產(chǎn)品成本的降低、稅負削減和資本需求的減少。認為只有當(dāng)雙方的資金量差異較大時，財務(wù)效應(yīng)會較顯著。

四、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的收益，如銷售收入增加或成本節(jié)約，突出體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。王宏利、周縣華（2003）從經(jīng)濟學(xué)的角度解釋了企業(yè)合并產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)尤其是規(guī)模效應(yīng)的原理，并利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法來進行經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)評估，其實就是利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法來評估合并前兩公司各自的價值與合并后兩公司總價值，將兩者進行比較，其差額為協(xié)同效應(yīng)。夏燕菊（2007）從經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的角度來分析了國美店并購永樂電器，其旨在提高行業(yè)集中度，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進而降低企業(yè)開店費用、廣告費用等成本，使企業(yè)在競爭中占優(yōu)勢地位。

朱小軍（2009）分析了商業(yè)銀行與保險行業(yè)、投資銀行之間的并購的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，從國外與國內(nèi)與兩個方面進行分析，這就具有了商業(yè)銀行特有的特點，可以節(jié)約成本，銀行與保險相互支持，充分體現(xiàn)以客戶為導(dǎo)向的經(jīng)營理念，妥善均衡銀保雙方的利益。如平安集團就包括銀行、保險、投資三大板塊業(yè)務(wù)，對于客戶來說就可在這一家企業(yè)同時享受到儲蓄、保險和投資咨詢的服務(wù)，節(jié)約了公司與用戶的成本，提高了客戶滿意度。文中通過對工商銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行和民生銀行等五家銀行的各自綜合經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)進行實證分析，最后得出結(jié)論，這五家銀行均不同程度獲得了協(xié)同效應(yīng)，主要來自規(guī)模經(jīng)濟，仍需從自身條件入手，合理控制信貸規(guī)模，以使協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮到最大。

總結(jié)

從以上關(guān)于企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，大部分理論仍是國外已有的，我國關(guān)于這方面的研究可以分為三個角度：并購的方式，即橫向并購、縱向并購與混合并購；協(xié)同效應(yīng)的分類，即管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；協(xié)同效應(yīng)的計算，本文對這個方向沒有進行綜述，是因為已有兩篇比較經(jīng)典的文獻對協(xié)同效應(yīng)的計算方法進行的詳細回顧。管理協(xié)同效應(yīng)都是從雙方管理能力的轉(zhuǎn)移得到的，要使管理協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮到最大，需要并購前對目標(biāo)企業(yè)進行很好的選擇，并購以后兩者必須從文化、組織上進行融合。但最難的也就是在并購?fù)瓿珊髢晒局g如何去粗取精，如何將雙方員工合理安置，尤其是那些具備核心能力的員工等等，有很多失敗的案例，都是由于后續(xù)工作沒有做好，而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗。由于橫向并購與縱向并購中專業(yè)管理能力的協(xié)同是顯而易見的，所以很多文章著重研究混合并購的協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)基本是從避稅、資金成本的減少、并購預(yù)期收益等方面得到，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)一般是從規(guī)模經(jīng)濟中得到。其實，我們可以發(fā)現(xiàn)，這三種效應(yīng)并不是截然分開的，而是相互滲透，每一種效應(yīng)的得到都是可以看出其他效應(yīng)的存在。

本文認為企業(yè)并購中的協(xié)同效應(yīng)要發(fā)揮到最大，首先要選好并購目標(biāo)，企業(yè)是戰(zhàn)略并購而非只是為了得到并購后的那部分股票差價。其次是規(guī)范企業(yè)的組織架構(gòu)與制度，一個組織成功與否，其制度的好壞其關(guān)鍵作用，企業(yè)作為一種組織形式，制度在其中的作用也是非常大的。有很多民營企業(yè)在規(guī)模擴大到一定階段時就面臨了很大的危機，其根本原因是制度沒有隨著規(guī)模的擴大進行完善，就出現(xiàn)了很多人為的、制度上的漏洞。所以，企業(yè)在通過并購擴大規(guī)模時，不僅要獲得規(guī)模效應(yīng)，更重要的是更新企業(yè)的管理制度，不流失原有的核心競爭力，并進而形成更大競爭力。再次，形成良性的企業(yè)文化，并將之逐漸推廣到后來合并的企業(yè)中。企業(yè)文化，是企業(yè)凝聚力的紐帶，一個企業(yè)的文化可以體現(xiàn)一個企業(yè)的活力，如何建立一套大家都認同的企業(yè)文化并將之付諸實施，這是我國企業(yè)普遍缺乏的一點。

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[9]夏燕菊.從經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)看國美和永樂的擴張型并購[J].商業(yè)文化,2007,4.

篇（8）

一、企業(yè)并購的動因分析

1.效率的動因

效率理論認為并購活動能提高企業(yè)經(jīng)營績效，增加社會福利。途徑有兩條:第一，規(guī)模經(jīng)濟。一般認為擴大經(jīng)營規(guī)?？梢越档推骄杀?，從而提高利潤。該理論認為，并購活動的主要動因在于謀求平均成本的下降。此外，合并還可帶來“協(xié)同效益-即所謂的“2+2>4“效益。這種合并使合并后企業(yè)所增加的效率超過了其各個組成部分增加效率的總和。協(xié)同效益可從互補性活動的聯(lián)合中產(chǎn)生。第二管理。有的經(jīng)濟學(xué)家認為企業(yè)間管理效率的高低成為并購的主要動力。當(dāng)A公司的管理效率優(yōu)于B公司時A B兩公司合并能提高B公司效率。這一命題隱含的前提是并購公司確能改善目標(biāo)公司的效率即并購公司有多余的資源和能力投入到對目標(biāo)公司的管理中。此理論有兩個前提條件:(1)并購公司有剩余管理資源(2舊標(biāo)公司的非效率管理可由外部管理人介入而得以改善。

2多角化經(jīng)營的動因

理論上認為一個企業(yè)處在某一行業(yè)的時間越長其承受的風(fēng)險壓力越大。由于同業(yè)間競爭越發(fā)激烈產(chǎn)品的存在周期越發(fā)縮短。替代產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)使得企業(yè)必須關(guān)注新行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的發(fā)展.機會成熟時.果斷進行多角化經(jīng)營。實施多角化經(jīng)營可以采取以下兩種途徑:一是通過新建項目來進行多角化經(jīng)營，二是通過并購的途徑進入其他行業(yè)和市場。通過新建項目可以使企業(yè)更好地掌握與產(chǎn)品和服務(wù)相關(guān)的技術(shù).但投入產(chǎn)出的時間效應(yīng)以及產(chǎn)品和服務(wù)的快速更新?lián)Q代往往使這一方式代價較大因此眾多企業(yè)多是通過并購?fù)緩絹磉_到多角化經(jīng)營的目的。

3.問題及管理主義的動因

問題是詹森和梅克林在1976年提出的.他們認為在過程中由于存在道德風(fēng)險、逆向選擇、不確定性等因素因而產(chǎn)生了成本。這些成本有:所有者與人訂立契約成本對人監(jiān)督與控制成本.限定人執(zhí)行最佳或次佳決策所需的額外成本‘剝奪求償損失。并購在問題存在的情況下‘有以下幾種動因:(1)并購是為了降低成本。在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下決策的擬定與執(zhí)行是經(jīng)營者的職權(quán)而決策的評估和控制由所有者管理‘這種互相分離的內(nèi)部機制設(shè)計可解決問題。而并購則提供了解決問題的一個外部機制。(2)經(jīng)理論。莫勒1969年提出假設(shè)‘認為人的報酬由公司規(guī)模決定。因此人有動機使公司規(guī)模擴大‘而接受較低的投資利潤率‘并借并購來增加收入和提高職業(yè)保障程度。(3)自由現(xiàn)金流量說。自由現(xiàn)金流量指公司的現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值為正的投資計劃后所剩余的現(xiàn)金量它有利于減少公司所有者與經(jīng)營者之間的沖突。

二、我國投資銀行業(yè)參與企業(yè)并購的必要性

目前我國正從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟布局‘對國有企業(yè)實施戰(zhàn)略性改組以資本為紐帶通過市場形成具有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大企業(yè)集團建立現(xiàn)代企業(yè)制度。只有對國有企業(yè)進行戰(zhàn)略性改組‘發(fā)揮資本的自然屬性，充分利用資本增值的各種途徑和方式r通過具體的組織、謀劃和運作實現(xiàn)資本盈利的最大化才能使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，實現(xiàn)專業(yè)結(jié)構(gòu)的升級.獲得規(guī)模經(jīng)濟增強企業(yè)的國際競爭力實現(xiàn)國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性改組。這一點從宏觀上講是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從微觀上說是國有存量資產(chǎn)的流動和重組‘因而面臨重重困難和障礙如企業(yè)體制、稅收體制、金融體制及政府人事制度等。

投資銀行作為現(xiàn)代經(jīng)濟中知識、信息、人才、技術(shù)高度密集型的專業(yè)化咨詢產(chǎn)業(yè)最了解社會資源的配置規(guī)律和生產(chǎn)力宏觀布局的要求了解發(fā)達國家的成功經(jīng)驗和模式也最了解目前中國宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)狀和問題它是資產(chǎn)重組總體規(guī)劃的幕后策劃師。企業(yè)資產(chǎn)重組涉及到企業(yè)的制度創(chuàng)新、資產(chǎn)評估、法律關(guān)系理順、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式設(shè)計、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)嫁接、資產(chǎn)剝離與處置、債務(wù)重組、甚至職工安置、社會保障等方面這些方面都需要根據(jù)具體對象實施專業(yè)化運作投資銀行就是資產(chǎn)重組戰(zhàn)術(shù)運用的行家里手可以大幅度降低重組成本，提高重組效率。發(fā)達國家的實踐表明沒有投資銀行的參與.并購重組很難成功或業(yè)務(wù)本身的層次和效率難以提高。在美國歷史上的幾次并購浪潮中投資銀行都起到了重要的推動作用。從并購總體策劃、融資工具的創(chuàng)立到并購方案的實施都體現(xiàn)了投資銀行家的智慧結(jié)晶。投資銀行對并購活動的參與推動了美國經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的升級和公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

三、發(fā)展和完善我國投資銀行在企業(yè)并購中作用的對策

1.建立完善的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

應(yīng)進一步深化國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革要落實政府和企業(yè)各自擁有的出資人所有權(quán)和企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)及其相應(yīng)的責(zé)、權(quán)、利，分離政府社會管理者和國有資產(chǎn)所有者的雙重職能，政府不再直接干預(yù)企業(yè)并購，而是由國家授權(quán)的投資機構(gòu)或部門代表國家以出資者的身份參與企業(yè)決策，使企業(yè)真正成為獨立經(jīng)營、自主決策的經(jīng)營主體。同時分批.分階段.分渠道.有步驟地解決國有股.法人股的上市問題。

2.實現(xiàn)由券商向投資銀行的過渡

在我國，現(xiàn)在有很多具有某些投資銀行功能的券商如證券公司.信托投資公司、財務(wù)公司等。它們主要從事低級的證券業(yè)務(wù)‘雖然積累了部分股份改組的經(jīng)驗但只是簡單的證券中介機構(gòu)與從事收購、兼并、重組等高層次挑戰(zhàn)性業(yè)務(wù)的投資銀行還有較大的差距。目前‘我國的投資銀行(證券公司)等中介機構(gòu)還比較落后‘特別是這些機構(gòu)尚未開展企業(yè)并購業(yè)務(wù)也未設(shè)立專門負責(zé)企業(yè)并購活動的部門。因此要大力發(fā)展投資銀行培養(yǎng)和訓(xùn)練這方面的專家逐步使投資銀行成為企業(yè)并購活動的主要參與者和主要推動者‘這樣才能使我國的并購業(yè)與國際接軌。

3.健全與投資銀行發(fā)展及資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)

應(yīng)盡快對投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營規(guī)則、分立合并、財務(wù)會計、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項做法律上的明確規(guī)定并出臺《投資銀行法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律。通過立法‘明確投資銀行在中國的地位。由于資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)對股票價格影響很大為了防止因資產(chǎn)重組引起股票二級市場價格波動和影響市場‘’公平、公開、公正“的原則的貫徹應(yīng)制定相關(guān)法律建筑一道”防火墻’‘以保障普通投資者的權(quán)益和維護市場秩序。同時也對現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)加以修訂與補充加快法制建設(shè)。

4投資銀行應(yīng)開拓資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)同時要有明確的定位

隨著我國證券市場的不斷成熟，發(fā)行規(guī)模將不斷縮小，發(fā)行業(yè)務(wù)將逐步萎縮。而資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)將隨證券市場的發(fā)展而日益增多。今后，投資銀行的競爭就集中反映在資產(chǎn)重組市場上。我國經(jīng)濟要實現(xiàn)根本性改變，搞活國有經(jīng)濟資產(chǎn)重組作為結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種重要方式‘擁有極其廣闊的發(fā)展前景。因此，我國的投資銀行應(yīng)將資產(chǎn)重組作為業(yè)務(wù)開拓的重點。投資銀行還可在融資安排、企業(yè)定價和企業(yè)整合等方面進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新提高競爭實力。

投資銀行應(yīng)有自己的策略定位‘應(yīng)體現(xiàn)自身的特色。綜觀國外著名的投資銀行均有自己的定位。如所羅門兄弟的策略定位是產(chǎn)品多角化程度高顧客專業(yè)知識程度高’‘高盛公司則以研究能力和承銷見長，摩根·斯坦利公司的定位是”產(chǎn)品多角化程度高顧客專業(yè)知識中等“，而萊曼兄弟公司以并購業(yè)務(wù)見長。目前國內(nèi)的證券公司只注重承銷‘而忽視市場研究能力和企業(yè)的改制、重組。就承銷而言投資銀行是只賺不賠的。而從長遠來考慮投資銀行應(yīng)為企業(yè)提供”套餐式”金融服務(wù)不僅為企業(yè)提供融資服務(wù)更重要的是扮演專業(yè)性的財務(wù)咨詢顧問的角色。

篇（9）

一、我國投資銀行在企業(yè)并購中的作用

企業(yè)并購是投資銀行的一項十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進行合并與收購而展開的一系列融資服務(wù)活動。

(一)投資銀行可以幫助企業(yè)并購更有效率地完成

對于各國企業(yè)并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優(yōu)劣，并購的法律、法規(guī)，政府行為對企業(yè)并購的影響等專業(yè)知識，企業(yè)一般是不具備的，而投資銀行的財務(wù)顧問及專家一般都具備這些專業(yè)知識。因此，并購企業(yè)有必要取得投資銀行的幫助，以便對并購交易進行全面的策劃。同時，投資銀行～‘般具有豐富的融資經(jīng)驗和廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)，而企業(yè)并購?fù)ǔＩ婕暗慕痤~較大，僅靠并購企業(yè)白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業(yè)需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設(shè)計合理的融資方案，促成企業(yè)并購的完成。投資銀行的財務(wù)顧問一般都有參加并購策劃的實際經(jīng)驗，他們以其在企業(yè)資產(chǎn)評估，財務(wù)處理，并購法律、法規(guī)運用等方面的實踐經(jīng)驗為并購雙方服務(wù)，從而使企業(yè)并購更有效率地完成。

(二)投資銀行對企業(yè)并購中的買方和賣方的積極作用

對企業(yè)并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主，而對企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務(wù)可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而實現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。對敵意并購中的目標(biāo)企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能低的代價實現(xiàn)反收購行動的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。在我國，投資銀行積極參與企業(yè)并購還能夠產(chǎn)生重大的宏觀經(jīng)濟效益和社會效益。

(三)投資銀行能在企業(yè)并購中發(fā)揮橋梁作用，引導(dǎo)企業(yè)并購的方向

企業(yè)的并購重組要符合我國企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業(yè)可以進行高效的資本擴張，可以完成跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國界的重組，這是企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力的便捷途徑。我國企業(yè)效率普遍很低，通過借助投資銀行市場化的改革與重組技術(shù)，對其實行全面重組才是解決問題的關(guān)鍵。目前我國正面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，通過投資銀行催化企業(yè)進行并購活動是實現(xiàn)國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。投資銀行依據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，在企業(yè)并購與重組中能起到導(dǎo)向作用。

二、我國投資銀行參與企業(yè)并購存在的問題

(一)缺乏投資銀行業(yè)及并購方面的法律法規(guī)

我國在并購方面制定的法律法規(guī)較少，也還沒有《投資銀行法》，相關(guān)法律體系殘缺不全，這嚴(yán)重影響了企業(yè)問并購業(yè)務(wù)的規(guī)范開展，投資銀行開展并購業(yè)務(wù)也是在沒有相關(guān)法規(guī)明確認可的情況下進行的，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的整體效率受到很大影響。以現(xiàn)有的最具法律性權(quán)威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業(yè)務(wù)。這對于投資銀行并購業(yè)務(wù)的發(fā)展顯然是很不利的。我國處于社會經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型時期，經(jīng)濟活動中的并購業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，不但涉及復(fù)雜的企業(yè)運作和管理問題，還涉及復(fù)雜的利益關(guān)系，由于缺乏完善的法律約束和法規(guī)依據(jù)，許多投資銀行的業(yè)務(wù)操作十分不規(guī)范，而且違規(guī)操作現(xiàn)象嚴(yán)重；在并購過程中行政干涉嚴(yán)重，強迫性并購、壟斷性并購等違反市場秩序的現(xiàn)象時有發(fā)生。

(二)投資銀行對企業(yè)并購業(yè)務(wù)不夠重視，并購業(yè)務(wù)所占比率低

我國目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運作的投資銀行并不多，嚴(yán)格說來只有中國國際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業(yè)務(wù)。其余大部分較小的證券公司、投資公司規(guī)模不大，運作程序不規(guī)范，人員素質(zhì)不高，管理不標(biāo)準(zhǔn)。投資銀行業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)三類。隨著資本市場規(guī)模的擴大，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的企業(yè)并購業(yè)務(wù)在投資銀行的收入結(jié)構(gòu)中所占的比重越來越大，已經(jīng)成為了現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務(wù)。投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度偏重傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)，這與現(xiàn)資銀行的要求不相符合，也與我國目前的國有企業(yè)通過并購重組改革以及外資對我國企業(yè)并購現(xiàn)狀極不相稱。

(三)缺乏專業(yè)型人才，投資銀行的規(guī)?，F(xiàn)狀不適應(yīng)我國正在發(fā)展的并購市場

企業(yè)并購業(yè)務(wù)是高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)，而且我國轉(zhuǎn)型時期復(fù)雜的經(jīng)濟狀況也增加了企業(yè)并購的困難，對投資銀行的專業(yè)化素質(zhì)也提出了更高的要求。然而我國投資銀行在總體上專業(yè)化素質(zhì)不高，缺少從事并購業(yè)務(wù)的高級專業(yè)人才和企業(yè)運作的專家型人才，缺乏具有國際理念的并購方面的管理人才。而我國目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當(dāng)稀缺。企業(yè)兼并、收購、重組等外部交易型戰(zhàn)略實施社交涉及金額巨大，市場價值估測難度很高，交易程序手段復(fù)雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質(zhì)的頂尖人才。投資銀行自身的實力和信譽很大程度j-決定了一項并購業(yè)務(wù)能否成功。我國投資銀行的最大題是規(guī)模小，經(jīng)營規(guī)模是投資銀行并購業(yè)務(wù)競爭力的一個重要方面。

(四)在并購過程【f1的錯誤觀念使得政府行政干預(yù)過多

    由于觀念的原因，lj前我國跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)暈組【可臨重重障礙。住現(xiàn)有的國有資產(chǎn)管理和財稅體制下，各級政府經(jīng)濟利益目標(biāo)最大化的實現(xiàn)，依賴于地方政府行政邊界內(nèi)所屬企業(yè)利潤的最大化，地方政府常常會于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預(yù)企業(yè)的重組事務(wù)。我國長期以來的計劃經(jīng)濟體制使得政府和企業(yè)對投資銀行的作用認識不夠，企業(yè)的行政性行為特點比較明顯。我國1e處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，企業(yè)尚未完傘進入市場軌道運行，政府在企業(yè)并購中仍然起著至關(guān)重要的作用，特別是在國有企業(yè)的并購中，政府的介入叮能會使并購的交易成本降低，使并購活動進行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機構(gòu)的力量。

三、我國投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務(wù)的對策

(一)結(jié)合我國實際情況，加快相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)

投資銀行要充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策，在可能的范圍內(nèi)積極拓展業(yè)務(wù)，并根據(jù)我國的實際情況，借鑒外國經(jīng)驗，進行制度創(chuàng)新。應(yīng)快對投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營規(guī)則、分監(jiān)合并、財務(wù)會計、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項作法律卜的明確規(guī)定，并在適當(dāng)時機出臺《投資銀行法》等相關(guān)法律。同時，現(xiàn)有的一些相關(guān)法律法規(guī)也存在著不利于投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的矛盾，也應(yīng)對現(xiàn)有有關(guān)法律法規(guī)加以適當(dāng)修訂與補充。進一步完善相關(guān)企業(yè)并購與反壟斷方面的法律、法規(guī)，確保企業(yè)并購在法制軌道健康運行。而對于目前不利丁投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的一相關(guān)法律法規(guī)，應(yīng)對其加以適當(dāng)修訂和補充。相關(guān)法律部門應(yīng)根據(jù)投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)方面的實踐和經(jīng)驗，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業(yè)并購方面的法律體系和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。為改變我國投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應(yīng)對融資渠道做出明確的規(guī)定，…定程度上放寬對資金管理的限定條件，擴大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在并購業(yè)務(wù)方面樹立自己的特色

我國的投資銀行必須轉(zhuǎn)變觀念，徹底擺脫塒傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過分依賴，把企業(yè)并購業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，充分利用現(xiàn)在有利的經(jīng)濟形勢增加并購業(yè)務(wù)在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場上發(fā)揮主導(dǎo)作用，就必須提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，樹立并購業(yè)務(wù)的特色，在業(yè)務(wù)的技術(shù)含量上拉開與其他市場中介的差距。業(yè)務(wù)特色是市場定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設(shè)計好之外，還應(yīng)在融資安排、企業(yè)評估定價與企業(yè)整合等方面進行創(chuàng)新，將自身定位在…一個比較高的水準(zhǔn)之j。從國外投資銀行業(yè)發(fā)展來看，大券商的優(yōu)勢事實上并不表現(xiàn)在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上而是表現(xiàn)在新興領(lǐng)域如并購業(yè)務(wù)、項日融資、金融工程、風(fēng)險投資等。

尤其是并購業(yè)務(wù)不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)成為促進投資銀行成長，體現(xiàn)核心競爭力，降低利潤波動，抵御系統(tǒng)風(fēng)險的重要的利潤增長點。所以我國投資銀行應(yīng)當(dāng)借鑒西方發(fā)達國家投資銀行的成功經(jīng)驗，大力開展二大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的其他項目，并把并購業(yè)務(wù)作為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。

(三)培養(yǎng)并購業(yè)務(wù)專業(yè)人才，逐漸推動投資銀行的規(guī)?；ㄔO(shè)

篇（10）

根據(jù)加入WTO組織的承諾，我國將業(yè)并購的經(jīng)驗，結(jié)合我國經(jīng)濟運行的現(xiàn)狀，克服我國金融業(yè)并購中存在的一些非理性動機和非市場化行為，提高我國金融企業(yè)的國際競爭力，推動我國金融業(yè)并購的順利開展等，將成為理論研究者和實踐工作者探索的重大現(xiàn)實問題，這也成為本文的選題意圖。

金融企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與并購行為的作用金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略(也即成長戰(zhàn)略)是金融企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，是金融企業(yè)整體的戰(zhàn)略總綱，是企業(yè)最高管理層指導(dǎo)和控制金融企業(yè)的一切行為的最高行動綱領(lǐng)，目的是解決金融企業(yè)如何成長和如何發(fā)展的問題。用發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)其它戰(zhàn)略，用其它戰(zhàn)略落實金融企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，這是先進金融企業(yè)的成功之道。

對于金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)，可以采用兩條路徑(如表1)：一是靠金融企業(yè)內(nèi)部資本積累或積聚，實現(xiàn)漸進式的成長；二是實行并借助于公司制度，通過企業(yè)并購，迅速壯大資本規(guī)模，實現(xiàn)跳躍式發(fā)展。

絕大多數(shù)金融企業(yè)的發(fā)展過程中，剛建立時多采取集中戰(zhàn)略，增加其主要金融業(yè)務(wù)的銷售量，提高市場占有率，培育用戶對本企業(yè)的感情。這時金融企業(yè)活動的戰(zhàn)略中心是要取得發(fā)展，建立起超過主要競爭對手的優(yōu)勢。在執(zhí)行集中戰(zhàn)略時，企業(yè)不斷地擴大金融產(chǎn)品和服務(wù)品種，以滿足不同細分市場的需要，同時，金融企業(yè)還要不斷擴大經(jīng)營的地域范圍，從當(dāng)?shù)厥袌鲋鸩綌U大到全國市場，乃至國際市場。

在金融企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中，并購戰(zhàn)略在金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的地位日益重要，這不僅是因為并購在社會經(jīng)濟中的地位日益顯要，并購戰(zhàn)略已經(jīng)成為金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而且是因為并購戰(zhàn)略是金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要實現(xiàn)方式。

金融企業(yè)的并購動因經(jīng)濟全球化推動了跨國公司和實體經(jīng)濟市場向世界范圍內(nèi)擴展，從而也促進了以國際并購為主要形式的國際金融業(yè)的整合。在世界經(jīng)濟迅速走向自由化、全球化、各國金融當(dāng)局日益放松管制的背景下，國內(nèi)外的金融競爭空前激烈。我國股份制商業(yè)銀行規(guī)模都比較小、機構(gòu)網(wǎng)點少，為了在較短時間內(nèi)提高自身競爭力，將會進一步有效利用并購手段。因為通過并購可以降低新市場進入成本。一般來說銀行業(yè)務(wù)和新市場的開拓有兩條途徑一是新設(shè)，二是并購。除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，銀行一般都不愿意采用新設(shè)的辦法。因為一方面市場容量有限，作為后成立者很難獲得優(yōu)勢，而通過并購則可以快速進入新市場，取代并提高原有銀行的地位，還可以利用Iii標(biāo)公司原有的經(jīng)驗，以降低經(jīng)營產(chǎn)品的成本，從而取得競爭優(yōu)勢。

開展金融創(chuàng)新，突破金融壁壘，拓展經(jīng)營邊界。一般來講，當(dāng)一家銀行向另一國家擴張時，會遇到來自東道國的嚴(yán)格限制。如果單靠這家銀行的努力，這些障礙至少在短期內(nèi)難以克服，有的甚至不能克服。而通過并購?fù)緩?，就相對容易得多，有的矛盾甚至迎刃而解。收購一家現(xiàn)存的銀行與注冊成立一家新銀行并聘用新的人員相比，能大幅減少進入新市場和開展新業(yè)務(wù)的成本，降低發(fā)展的風(fēng)險成本，同時還可獲得目標(biāo)銀行在已有領(lǐng)域的技術(shù)、信息、客戶群落和管理經(jīng)驗，快捷有效地拓展銀行的經(jīng)營邊界，跨入有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場，并迅速獲得在新進入領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢地位。國際上，很多銀行(東京三菱銀行、花旗銀行、匯豐銀行等)都是通過并購達到突破壁壘、拓展經(jīng)營邊界的目的。

降低成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益。規(guī)模經(jīng)濟是描述企業(yè)規(guī)模變動與成本變動之間關(guān)系的理論，是指由于經(jīng)濟組織的規(guī)模擴大，導(dǎo)致平均成本降低、效益提高的情況。一般說來，商業(yè)銀行的規(guī)模經(jīng)濟包括內(nèi)在濟與外在經(jīng)濟兩個方面。所謂內(nèi)在經(jīng)濟是指單個銀行由于業(yè)務(wù)營運規(guī)模的擴張，從內(nèi)部引起收益的增加。比如某個銀行在固定營業(yè)成本沒有顯著變化的情況下，其經(jīng)營規(guī)模擴大必然相應(yīng)降低單位資金運營成本，這種節(jié)約所帶來的效益提高便是內(nèi)在經(jīng)濟。而外在經(jīng)濟則是指整個銀行產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大而使單個銀行得到了良好的人才、信息、資金融通、聯(lián)行結(jié)算等便利服務(wù)而引起的收益遞增的現(xiàn)象。

金融企業(yè)并購目標(biāo)的選擇通過前面的分析，當(dāng)我們確認需要通過并購來促進金融企業(yè)的發(fā)展后，我們要做的除了制定一個并購計劃，來選擇怎樣的一個I!I標(biāo)金融企業(yè)作為并購對象，同時還要進行選擇目標(biāo)金融企業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)境分析。 (一)指定并購計劃

主并購金融企業(yè)在明確了自己的并購發(fā)展戰(zhàn)略后，下一步就是尋找到且能并購到和自己發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的目標(biāo)金融企業(yè)，主并金融企業(yè)需要進行高超的事先并購策劃，制定切實可行的并購計劃，其核心是目標(biāo)金融企業(yè)選擇，即選什么、如何選以及如何保證選成功等。這既要考慮金融企業(yè)自身的實力，又要考慮目標(biāo)金融企業(yè)被并購的可能性，還要進行并購成本和收益的比較估算。

(二)目標(biāo)金融企業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)境分析

戰(zhàn)略對一個企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，戰(zhàn)略失誤將導(dǎo)致無法彌補的損失甚至災(zāi)難，因此，主并金融企業(yè)在并購中必須制定正確的目標(biāo)企業(yè)選擇戰(zhàn)略。發(fā)現(xiàn)機會，尋找市場，已成為企業(yè)的主要戰(zhàn)略。并購是一把雙刃劍，關(guān)鍵在于正確選擇目標(biāo)金融企業(yè)，一個成功的并購可以使金融企業(yè)產(chǎn)生跳躍式發(fā)展，而一個失敗的并購可以在彈指問使一個大型金融企業(yè)灰飛煙滅。主并金融企業(yè)為了并購的成功，應(yīng)從戰(zhàn)略高度進行目標(biāo)金融企業(yè)選擇決策并加以執(zhí)行，才能有效地避免并購失誤。而要做到對目標(biāo)金融企業(yè)進行正確選擇，需要盡可能地對其進行全面考察，然后主并企業(yè)才可能做出正確的決策。對目標(biāo)金融企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，首先要分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境，這可以按照對宏觀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境進行分析以及對目標(biāo)金融企業(yè)自身的分析來進行。

(三)目標(biāo)金融企業(yè)的信息搜集與處理