序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融學位論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

從現(xiàn)代經典金融學的研究內容來看，現(xiàn)代金融學其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場中實現(xiàn)資源有效配置?，F(xiàn)代經典金融學和行為金融學在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產品價格體系作為研究的主要內容和目標。那么現(xiàn)代經典金融學和行為金融學其差異主要表現(xiàn)點值得深入研究，曾經有學者認為現(xiàn)代經濟學代表了研究經濟行為和現(xiàn)象分析法和框架?，F(xiàn)代經典金融學其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異，經典金融學和行為金融學的視角具有差異性。當代的經典金融學主要是以繼承傳統(tǒng)經濟學的假設作為研究的基礎，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學對于風險和無風險情況下對于人們認知的影響因素分析，其核心價值的心理物理學效應會造成人們柱塞盈利的時候出現(xiàn)反感風險，而且在虧損的時候會出現(xiàn)追求風險。心理物理學效應則成為了人們過分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。

（二）現(xiàn)代經典金融學提供了自身參考系

我們以有效的市場理論和理性的人性假定作為參考系，那么在此參考系下并不是要求能夠準確的描述現(xiàn)實，而是在金融活動中是否能夠建立相應的規(guī)矩和標準。十九世紀八十年代在EMH理論基礎上進行理論驗證，非有效市場已經成為了行為金融學研究主題，而且傳統(tǒng)的資產定價和組合理論均建立在預期效用理論基礎上。由于在現(xiàn)實的研究中，總會出現(xiàn)對預期效用理論產生理論上的質疑，因此在此研究過程中就產生了兩個新的研究方向。即，我們所看到的越來越多的學者使用預期效用理論來對技術進行替代和修正；另外還存在著一部分學者獨自去尋求對預期效用理論的合理解釋，并且出現(xiàn)了兩位學者共同創(chuàng)建的期望值理論，而且該理論還獲得了長遠的認同。如此以來，以市場非有效性和期望值理論作為研究的參照對象，其研究取得了長足的發(fā)展。

（三）金融學分析工具介紹

現(xiàn)代經典金融學之中具有一套分析工具，其主要是由不同的數(shù)據(jù)模型和圖形模型組成。其主要通過簡單明了圖像和數(shù)學結構來對繁雜經濟行為進行深入研究，而且這些除了可以有效的幫助人們進行經濟行為和現(xiàn)象的分析，而且還可以實現(xiàn)在金融學上的研究突破。由于金融學被一度看作為非實驗性科學，但是其主要的理論和方法卻屬于經濟學，而且是還是最基本的經濟學假設而來，使得我們在進行金融學的研究時，更加符合和數(shù)據(jù)收集。

二、現(xiàn)代經典金融學困境

（一）噪聲交易解釋困境

為了保全一種完全的競爭狀態(tài)，引入“噪聲交易者”來對整個價格系統(tǒng)進行控制，使得價格均衡，且不會揭示私人信息。往往噪聲交易者不會追求利益最大化，但是作為非理性或者流動性的交易者則會追求，因此這也會造成在整個現(xiàn)代經典金融理論框架下難以取得理性預期平衡。噪聲交易者常常會使用外生變量來對證券的需求總量進行處理，這種處理方式在經濟學家看來，仍然是理易行為。但是沒有對噪聲交易者和理性預期者的差異進行探討，由于理性預期交易者對于證券供應成立隨機變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個證券價格就會由于隨機變量出現(xiàn)，而造成私人信息不能夠完全揭示。

（二）不完全競爭困難

所謂的不完全競爭，其主要是在實現(xiàn)均衡價格的同時還具有完全揭示直接獲取私人信息的動機。在不完全競爭研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價值不僅存在于預期時的優(yōu)勢，而且還具有其他交易者對此交易獲取信息的猜測。每個交易者在衡量自己是否會對均衡價格的配置產生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現(xiàn)“搭順風車”的情況。假設，一些股票教育者，在發(fā)生交易的過程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動，使得自己處于困境之中。從不完全競爭的博弈模型進行分析，要求交易者具有理性的認識，在交易過程中不僅需要保持理性的認識，而且需要有意識的決定別人存在的影響。

（三）經典金融學對金融市場研究困境

由于現(xiàn)代經典金融學理論存在著一些不能解釋的問題，例如，經典金融學常常會假設一些異易者具備同性質的先進理念，這就使得市場有效預期理論處于平衡狀態(tài)，可以使得證券持有者與交易者均會各自承擔風險，使得其分擔來自金融經濟的風險。證券交易所產生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風險承擔能力，這就是同種信息的先驗信假設所帶來的缺陷。相關經驗告訴我們，人們對于證券的收益不同預期應該是證券交易的一個重要因素。同種性質的共同知識先驗信念差異主要是由于私人信息的不同，當交易的唯一動機是信息優(yōu)勢的時候，此時屬于預期均衡狀態(tài)，該狀態(tài)下不會存在著交易。因為理性預期交易者雖然認為愿意承擔交易，而且還會利用自己的優(yōu)勢信息，不會使得自己處于不利地位而發(fā)生交易?，F(xiàn)實股票市場中，交易量非常大，投資者的交易行為也會呈現(xiàn)出非理性的交易。現(xiàn)代經典金融學關于投資者在進行個體交易的時候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應。

（四）股票溢價解釋困境

股權溢價與波動率之間的相關問題一直困擾著金融學家，其中股權溢價主要是由于美國股票市場總體收益率水平高出了無風險收益率，部分很難是由于消費者資產定價模型所解釋。從消費者的資產定價模型進行研究，消費邊際代替率和收益協(xié)方差之間絕對了股權溢價，即實際的消費增傷水平比較穩(wěn)定，高股權溢價隱含了高風險厭惡水平，高風險的厭惡水平與高風險的實際效率之間存在著密切的關聯(lián)性。雖然得出的這個結果與實際的利率水平之間存在和極大的不相符，而且該問題也會看作為無風險利率問題，若假設按照他投資者的期望折現(xiàn)率為常數(shù)，則較之價格利比和紅利增長率波動應該相似。但是在相關數(shù)據(jù)整理的時候發(fā)現(xiàn)，價格紅利比的波動遠大于紅利增長率的波動。

三、行為金融學的崛起

（一）基于信念行為的金融模型

基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現(xiàn)過度自信則可以被看作為過度交易現(xiàn)象，由于過度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實現(xiàn)對整個交易的掌控，而實際上這些信息對于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對于投資者無疑你一種鼓勵，使得其在交易過程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產生了過度自信交易狀態(tài)，這種過度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過度自信心理傾向解釋。（二）極端股票行為隨著經濟的發(fā)展，各種形式的股票應運而生，而且均是伴隨著企業(yè)的發(fā)展而出現(xiàn)，于是就有許多投資者進行炒股，但是其炒股行為更多是一種極端炒股行為，常常認為這種極端方式炒股主要是因為股票在以前受到人們的廣泛關注，認為利用股票可以獲取更高額利潤。極端股票行為主要表現(xiàn)在使用可利用法則驅除投資者的關注表現(xiàn)最好或者最好股票。

（三）波動率解釋

由于一些人在進行投資的時候對私有信息極度自信，使得經典金融理論對于波動率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒有公開信息，那么對于未來資金增長的先驗信念進行公開，然后再對收集一些極度自信信息，這樣投資者就會高估私有信息對于整個波動率的影響，難以達到準確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價推到紅利相對較高價位，致使紅利價格比波動率快。在對紅利波動過小進行解釋的時候，其始終屬于認知代表，而且始終堅信平均紅利增長會比實際的波動率大。投資者在購買股票的時候，如果看到紅利增長，則投資者就會信任紅利增長率不斷提高，那么就會買入行價格，逐漸將價格推到一個與紅利水平不一樣的位置。當看到紅利下降的時候，投資者會認為紅利收入會低于平均水平，那么投資者也會出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，將股票拋售使得價格低到與紅利相宜的水平。

（四）橫切面股票收益率解釋

經典金融學對于橫切面股票收益率的解釋存在著困境，其主要因為我們在對橫切面股票收益率研究的時候，主要是以信念模型作為基礎，研究過程中將其分為動態(tài)和經驗模型，靜態(tài)模型則是根據(jù)特定的投資者心態(tài)引起心里因素偏差。有專家學者曾經構造了CAPM靜態(tài)定價模型，而在此模型之中存在著兩個交易者。一種交易者為極度自信投資者，一種為風險厭惡理性套利者。CAPM模型結果顯示，其主要功能為對資產進行均衡，這種均衡不僅與定位偏差有關，而且與風險因子有關。定位偏差則主要是變量，屬于股票市值和價值型的變量。造成這類變化的根本原因則是當股價上升，BM值下降，此時如發(fā)生投資者過度自信事件，則很可能造成過度反應。由于風險厭惡套利者可能會產生消除投資者厭惡套利者的系統(tǒng)因子影響，于是靜態(tài)模型就會對股票溢價進行解釋，那么此時雖然風險厭惡套利者可以消除一些特定的因子下被投資者過度自信，但是其對于系統(tǒng)因子的過度自信影響卻難以消除。

（五）溢價之謎解釋

溢價之謎，從行為金融學觀點進行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權溢價之謎，因為其他投資者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會做出最壞打算。從Maenhout的實驗中不難看出，投資者為了彌補使用錯誤股票模型所帶來的風險，勢必會要求更加高的股權溢價。我們在對股權溢價之謎進行研究的時候，通常會采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異，還可以觀察股票價格過度中的波動，但是其損失厭惡本身就會使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購買股票的時候勢必會要求更高的股權溢價，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。

（六）基于偏好的行為金融模型

對于股票購買者出現(xiàn)傾向效應，其推出了一個基于偏好的解釋。如果投資者的偏好是由瘦構架組成，而且符合前景的理論描述，那么投資者在購買股票的時候，股票價格為50，則現(xiàn)價為55，如果前景理論的盈利和損失以買賣的差價來衡量，那么此時賣出的股票的價格為v（5），投資者選取下一期進行售出。因此，將前景理論運用到股票的一般均衡定價模型之中，而BHS假設投資者的偏好則可以細分兩個部分，其一為投資者消費獲得效用，其二為投資者持有風險資產的價值變化所帶來的效用。曾經Johnson針對損失厭惡程度依賴、以前的收益和損失之間進行研究分析，結果認為人們在贏得一次賭博之后，通常不會參與賭博，若輸?shù)糁髣t會拒絕參與賭博。

篇（2）

西方經濟學方法論以經驗主義為源頭，與哲學思想的發(fā)展相同步，其核心是形而下學，認為不存在先驗的真理，一切命題來自人類經驗的歸納。然而經驗是具有局限性的，科學以歸納得出的缺乏靈動性的少數(shù)公理為基礎，不可能絕對可靠。進入20世紀30年代，由于經濟學的復雜性，經驗歸納法在具體的科學研究中明顯力不從心，演繹法應運而生。假說－演繹法源于達爾文的科學研究方法，具體分兩步走:第一步是“推測”，即建立一個假說;第二步是進行實驗或積累觀察以便檢驗假說。其本質是發(fā)現(xiàn)新事物并在建立試探性假說之前必須先有觀察并提出問題。作為經濟學方法論研究的重要方法論基礎，20世紀50年代以馬歇爾為代表的邏輯實證主義將先前的經驗實證與演繹－推理相結合，并進一步繼承和發(fā)展。其最具劃時代意義的觀點有三點:其一是認為理論和事實都是假設的根源，并承認理論和事實都可能與假設之間存在相互作用。其二是邏輯實證主義認為理論的概述有效應體現(xiàn)為理論或其命題可以被數(shù)量化表示，那么與此相對應的行為特征就是實證性的，這與針對自然物的觀察和計量的實證性認識沒有本質區(qū)別。其三是經濟學研究中對客觀性重要程度的強調。對于一個描述性經濟結論的支持，重要的是提供一種可供檢驗的證據(jù)，證據(jù)的可靠性和價值判斷成為經濟學方法論研究的重點之一。因此，經濟學吸收了一致檢驗、邏輯相關檢驗等邏輯實證主義的檢驗理論。

(二)證偽主義:基于傳統(tǒng)經濟學方法論的揚棄

1.基本觀點邏輯實證主義關于理論或命題可以被數(shù)量化表示的前提條件在接下來的經濟學發(fā)展中被認為是極其嚴苛的。同時，為了滿足不斷發(fā)展的理論需要，經濟學急需一種動態(tài)上升的研究范式。30年代大蕭條下得到極大發(fā)展的凱恩斯主義經濟學直接導致了經濟學和波普爾哲學的結合。該方法論由波普爾提出，后經庫恩和拉卡托斯的揚棄逐漸發(fā)展為完善的證偽主義經濟學方法論。波普爾對邏輯實證主義觀點進行了批判，他并不贊同知識完全來自外部經驗并可以通過邏輯思維從少數(shù)業(yè)已存在的確實知識中推演出來，而是強調理性思維中的批判能力，認為知識是在對已有知識和理論的批判中實現(xiàn)自身的不斷成長，人們通過對舊理論的否定建立起新的理論，其核心是證偽主義。他認為，科學發(fā)現(xiàn)總是在大膽地猜測，經受經驗檢驗而得到暫時確認的各種新理論終被證偽，證偽過程是不斷嘗試和清除錯誤的過程。庫恩“范式”則從科學史觀的角度對波普爾證偽主義進行了揚棄，認為科學發(fā)展的模式就是陷入危機的舊范式終為新范式所取代的過程。提出了量變終究引起質變，新舊更迭是必然趨勢的觀點，對現(xiàn)代經濟金融領域的變革具有指導性意義。根據(jù)波普爾的證偽思想，任何理論一旦被證偽，就將被淘汰，那么理論與事實不符應如何正確判斷才不致將理論扼殺在“搖籃”里就成為接下來拉卡托斯的主要研究成果。他認為絕對的被證實或證偽是不存在的，用“保護帶”來緩沖經驗沖擊可以對理論進行適當?shù)谋Ｗo和修正。當某種科學研究綱領通過對假設的調整能使得借助既有研究框架說明和理解更多的事實則為框架進步。

2.對經濟學研究方法的啟發(fā)“評價科學研究綱領進化或退化的客觀標準是綱領本身的預測力和解釋力?！崩ㄍ兴乖趯Σㄆ諣柤皫於髯C偽思想的揚棄中首次提出了理論對于未來事物客觀發(fā)展預測能力的重要性問題。這一思想在20世紀50年代后著名的“弗里德曼－薩繆爾森爭論”中得到了集中體現(xiàn)。這場爭論的關鍵是兩人對于證偽的主體存在爭議。薩繆爾森認為，經濟學方法論中的中心問題就是在經濟學中導出在操作上有意義的原理，而所謂的“有意義”是在理想條件下做出關于經驗資料的假說，并可以想象這個假說會遭到反駁。他所關注的是經濟學的解釋功能，即證偽的客觀主體是假說。而弗里德曼代表了一種被冠之以工具主義的方法論傾向。他認為經濟學的終極目的就是要發(fā)展出一種理論和假說，使之能夠對尚未觀察到的現(xiàn)象做出合理的、有意義的預測。從這個意義上來說，弗里德曼的方法論要比薩繆爾森的更靈活、更具有實用性。這正是將科學證偽哲學與經濟學的藝術“氣質”，以及解決、預測未來實際問題特性的完美融合。

二、經典金融學及其方法論:基于一般均衡框架的分析

新古典經濟學一度被認為是以牛頓力學為核心思想的自然科學方法論于經濟領域綻放的典型成果，脫胎于新古典經濟學的新古典金融體系，因襲理性經濟人和市場有效兩大假設，其許多的理論內容是從理論前提經歸納推理導出結論，再以經驗證實來構建理論范疇及選取適當?shù)恼撟C方法。大多數(shù)學者不會去質疑金融理論的正確性，而認為現(xiàn)實中理論結論的失當是由于金融理論受干擾因素而被錯誤運用，其實質是邏輯實證主義者。其中馬歇爾的邊際效用理論和一般均衡框架分析被視為經典，結合《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》對金融學的定義:“金融學是以不同的中心點和方法論而形成的經濟學的一個分支。其基本中心點是資本市場的營運、資本資產的供給和定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價?！蔽覀兛梢宰鋈缦陆忉?首先，在邏輯上可以承認金融學從屬于經濟學，經濟學的科學性可以推論得到金融學也具有科學性，所以歸納、演繹、推理等科學研究方法同樣適用于金融學領域。其次，詞典中明確說明金融學的方法論是用近似替代物給金融契約和工具定價，在活躍的交易市場中，我們不必對資本資產定價，因為市場中存在供求關系決定的均衡價格。作為經濟大環(huán)境下的子市場，金融市場圍繞金融產品的定價展開，與商品市場的研究方法殊途同歸，再加上現(xiàn)代科學技術的進步使得大規(guī)模的數(shù)字化計算變得相對輕松，邏輯實證主義所要求的理論或命題可以被量化表示也得到了充分的滿足。第三，動態(tài)經濟學的發(fā)展使得人們在專注微觀行為主體動態(tài)選擇理論的同時對于動態(tài)均衡的研究產生了極大需求。

三、證偽主義哲學影響下的現(xiàn)代金融學方法論

在波普爾關于證偽主義哲學經典著作《猜想與反駁》問世后，特倫斯•哈奇森對邏輯實證主義的方法論進行了批判:“很多科學分支給出的最終命題往往不是純粹的邏輯和數(shù)學命題的附屬物……即便對于那些能夠‘最終’斷定一個命題‘絕對真?zhèn)巍摹K極’檢驗的談論也是毫無意義的。”雖然該思想被后來的弗里德曼等人認為是極端經驗主義，沒有在“先驗”和“經驗”之間做這種考慮，但仍然為現(xiàn)代經濟學思潮的思想方法奠定了基礎。在證偽主義傳統(tǒng)的影響下，金融學者開始關注金融理論的內在實證性、可證偽性和金融理論的評價標準等問題，對金融學概念、命題和理論體系進行了深入研究。再加上全球經濟一體化引起的金融危機頻發(fā)，學者們開始關注現(xiàn)代金融理論發(fā)展中對不確定性及其蘊涵的風險問題，將研究重心轉向預測及對預測結果的處置策略而非單純的解釋和說明現(xiàn)實，特別注意金融理論預測的證偽性。在該理論發(fā)展方向下，行為金融、新制度經濟學，以及演化金融理論對現(xiàn)代金融學研究產生了深遠影響。

1.行為金融:對個體理性假設的證偽金融學的核心問題是個人在不確定性的環(huán)境下如何實現(xiàn)最優(yōu)化，組織怎樣安排生產并進行投融資決策，以及在各主體的交易互動形成合理的市場價格均衡體系。從理性經濟人和有效市場假設出發(fā)，利用一般均衡和無套利分析，借助現(xiàn)代數(shù)學工具，MM理論、EMH理論、CAPM模型、APT模型和B－S模型等經典的原創(chuàng)理論構造抽象的數(shù)學、計量模型來得到參與者最優(yōu)的決策方式及均衡價格。金融學理論體系的演繹似乎完美，但金融市場異像或者說是“反?！苯涷瀸е卢F(xiàn)代金融“研究綱領”的保護帶的進化，各種新理論對主流金融假設的修正既是增強對金融市場異像的解釋，同時也著眼于從根本上消除金融市場異像沖擊的努力，行為金融應運而生。行為金融理論認為個體有限理性，市場上非理非隨機，系統(tǒng)性的群體非理性特征使得非理性的價格不能恢復理性，從而市場非有效。行為金融借鑒現(xiàn)代心理學和計量經濟學的最新成果并在金融領域成功運用。心理學方法側重探索個體決策中的心理因素，而金融計量學則從實證的角度檢驗心理因素的影響，對未來價格做出預測并提供可行的策略。

2.新制度金融學:新古典經濟學假設的進一步修正隨著經濟體所在國家社會制度的不斷完善，金融所處大環(huán)境的復雜性逐漸顯現(xiàn)，各領域間的互動更加頻繁。為進一步研究特定經濟社會制度背景下金融趨向及其合理制度，新制度金融學將交易成本作為重點研究對象，支持個體有限理性，認為個體會同時追求財富和非財富最優(yōu)化，而且個體行為存在機會主義傾向。可以視為對新古典經濟學假設的進一步修正:以交易成本、產權和制度為理論范疇，深入研究個體間的相互關系，強調對生產關系的探索，主動對個體間關系進行約束、協(xié)調。這一新范式拓寬了金融學的研究視野，更加注重金融學在所處經濟環(huán)境中發(fā)揮的作用，對現(xiàn)實問題具備更強的解釋能力和前瞻性指導能力。

篇（3）

行為金融學是從微觀個體行為以及產生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認知不協(xié)調。認知不協(xié)調是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應變性的,他們根據(jù)決策的性質和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術;

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響

尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產價格對新的市場信息反應過度或不足等。

二、行為金融學在證券市場的實際應用

在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。

對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。

對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：

第一，反向投資策略。就反向投資策略,是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

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二、金融市場上的心理分析方法

長期以來，在金融市場上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術面分析法。基本面分析法所采用的分析依據(jù)是投資對象的經營業(yè)績以及經濟發(fā)展形勢；技術面分析法針對經濟市場走勢進性數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并編制圖表，根據(jù)圖表定量分析未來投資的方向以及前景。而行為金融學的投資分析方法主要是對投資者心理因素的探究，依據(jù)心理學原理及相關知識分析投資者的心理狀況對金融投資造成的正負面影響。從金融學角度分析，在金融市場交易行為活動中，投資者對金融決策的依據(jù)主要是基于主觀判斷和客觀地對金融市場走勢進行分析、估測。然而心理分析法是傳統(tǒng)分析法的補充和改進，心理分析法是主要是以傳統(tǒng)分析法為依據(jù)，將心理分析法融合到整個金融市場投資環(huán)境中，強調以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過于強調投資者的主觀能動因素而忽視機械交易的客觀性，會導致投資者的交易行為受到人性弱點的干擾。因此，基于金融市場上的心理分析法還應以基本面分析法和技術面分析法為依據(jù)。

三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成

行為金融學強調的是提高投資者在金融市場中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對規(guī)避投資風險和降低投資風向具有重要的意義。為此，我們應基于行為金融學的原理，加強對行為金融學中心理學科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場中形成良好的金融投資心態(tài)，確保金融投資者投資受益最大化。具體來講健康的心理范式的建立需要通過以下幾方面來實現(xiàn)。

1.提高情商。

按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過程中投資者情緒的控制把握力度和體驗深度。從金融市場投資行為分析，行為金融學更多的還是考察投資者的情商。這是因為心理因素對投資者投資行為的影響遠遠大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場投資行為出現(xiàn)錯誤，降低投資風險的重要思路。應作為行為金融學研究的重點內容。

2.培養(yǎng)規(guī)避錯誤信息的能力。

具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場中有關投資的虛假信息無處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進行投資，很有可能會增加投資風險，收益受損。所以，作為投資者應具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報。第一，投資者對金融市場信息認真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽偏信，對客觀的信息融入過多的主觀色彩，導致對信息錯誤判斷。不能因為信息同自己的主觀思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應有盲目從眾的心理，就是我們常說的“羊群效應”；不能人云亦云，受別思想、意見左右，這主要是因為金融市場是個復雜的環(huán)境，同其他社會活動不同，具有較大的風險。其他人對金融投資的判斷結果并不是完全正確的。第三，在投資過程中投資者要心態(tài)平和，時刻保持冷靜的頭腦，避免因反應不足或者反應過快做出缺乏理智的投資決策，進而增加投資風險；第四，投資者要對投資收益期望值保持平和的心態(tài)，要學會等待，從等待中獲得應有的預期收益，而不是急于求成。對于各類利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對待。這是因為投資市場是瞬息萬變的，市場是動態(tài)的市場，隨時都有可能產生新的變化，如利空向利好轉化，利好向利空轉化等。第五，投資者應學會用動態(tài)的眼光去分析投資問題，根據(jù)金融市場的變化實時對原來的決策做出調整。因為只有投資者的主觀判斷同市場的動態(tài)發(fā)展實際相符，其投資才是有意義和價值的。

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一、中國經濟增長速度放緩趨勢明顯。

中國今明兩年經濟增速放緩將成為大勢所趨，出口以及固定資產投資增速回落是必然趨勢。據(jù)亞洲開發(fā)銀行16日的年度報告《2008年亞洲發(fā)展展望更新》預計，中國經濟增速將從2007年的11.9%回落到2008年的10%;2009年中國經濟增速將進一步回落至9.5%。主要原如下，

①由于美國經濟增長放緩，出口增長減速遠超出預期;

②通貨膨脹率升高的趨勢將使政府采取更嚴厲的緊縮貨幣政策，固定資產投資增速放緩、企業(yè)倒閉潮出現(xiàn)，工業(yè)利潤增長大幅放緩;

③信貸緊縮下房地產市場降溫，可能出現(xiàn)比2008年更為嚴重的危機;

④宏觀調控下，房地產、鋼材、水泥、鋁合金和汽車產業(yè)投資增速回落;

⑤每年1000萬個新就業(yè)崗位完成很困難。農民工回農村種地回潮，農村隱性失業(yè)大量增加;

⑥由于明年油價和電價可能會進一步上調帶來PPI繼續(xù)上升的傳導因素，2008年中國全年CPI漲幅預測值從先前的5.5%上調至7%。2009年預測值從2008年4月的5%上調到5.5%;

⑦居民消費增長速度下降，靠消費拉動經濟增長等于“畫餅充饑”。收入的不穩(wěn)定性增大、股市的負財富效應、城鄉(xiāng)居民收入差距進一步拉大等原因使居民的消費欲望受到抑制。

二、央行的貨幣政策陷入“左右為難”的境地。

目前，在“保增長”和“控制通貨膨脹”之間，央行的貨幣政策“左右為難”。在全球金融危機下，中國的經濟增長受到抑制，增長率放緩是必然的，但在連續(xù)10年的高速增長下的“急剎車”會是一大批企業(yè)倒閉和就業(yè)的困難，影響社會穩(wěn)定和諧。但放松貨幣政策又使已經比較嚴重的PPI和CPI更加泛濫成災。15日宣布的“兩率”下調市場并不領情就是證明。同樣，人民幣對美元是繼續(xù)升值或是貶值也是“兩難”選擇。

三、中國銀行業(yè)的經營效益增長出現(xiàn)困難。

主要原因：

①在經濟下滑狀態(tài)下，銀行的業(yè)務拓展空間變窄;

②在居民收入不穩(wěn)定性加大和貨幣緊縮政策下，存款大量增加與貸款增量減少的矛盾突出，加上貸款基準利率下調0.27個百分點;

③經濟下滑帶來的行業(yè)、企業(yè)破產倒閉，銀行不良貸款反彈壓力很大(比如房地產貸款下面專門分析);

④資產泡沫破裂后，銀行的抵押物大量縮水，貸款的抵押率超過“警戒線”，第二還款來源喪失。如房地產抵押、土地抵押、股票質押的貸款最為明顯;

⑤持有美國次級債或對美國破產公司的貸款造成的損失。如中國銀行集團共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發(fā)行的債券7,562萬美元;工商銀行對雷曼公司貸款5000萬美元;招商銀行對雷曼貸款8000萬美元;

⑥中國商業(yè)銀行在2008年在海外的收購及投資因危機加重，過去的“抄底”行為變成了現(xiàn)在的“墊背”結果。按照高盛的預測，2009年香港H股中資銀行的獲利大約下降4%-8%;規(guī)模較小的股份制A股銀行獲利下降幅度更達到8%-13%。

四、各國央行任何救市行為都會“失靈”。

就在最近兩天，以美聯(lián)儲為首的全球央行和金融監(jiān)管當局各顯神通，為金融體系注入超過3000億美元的流動性。美聯(lián)儲過去兩天連續(xù)通過回購協(xié)議向市場注資1200億美元，這是“911”以來最大規(guī)模的注資行動。在美國之后，歐元區(qū)、英國、日本、澳大利亞以及瑞士等多個央行也連續(xù)采取注資措施。在亞洲，中國大陸和臺灣都先后宣布下調存款準備金率或是貸款利率，印尼則宣布下調隔夜回購利率。

但各國央行的努力沒有馬上收到成效，道指、標普500指數(shù)、納指、歐洲股市、倫敦股市全線下跌滬深A股金融股拋壓沉重，滬指的十年成本線也岌岌可危。在投資者的信心跌到“冰點”之后，任何的救市措施都會在沉重的拋壓之下，變成“曇花一現(xiàn)”的“綠色風景”。但需要積極的財政政策，今天的印花稅單邊征收就是較好的救市行為。在投資者信心喪失后，最好是徹底取消印花稅。

五、房地產行業(yè)真正的“冬天”來臨，寄希望于政府救房市無異于“癡人說夢”。

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一、當前金融危機對就業(yè)情況的影響

由于世界經濟危機影響，導致大量企業(yè)招聘需求疲軟，證券、銀行、保險、期貨、房地產等行業(yè)招聘崗位數(shù)相比往年大幅縮水。阿迪達斯中華區(qū)人力資源負責人表示，面向畢業(yè)生的招聘是一種長線投資，公司不會減少類似宣講會的場次，但金融危機確實會對招聘計劃有影響，2009年公司會減少招聘的人數(shù)。蘇寧電器有關負責人則表示，蘇寧目前已經不是成長期，所以招聘重點已經不是數(shù)量而在于保證質量。往年公司會在北京和外省市開多場宣講會但2009年只保留北京的一場宣講。

中華英才網(wǎng)人力資源專家歐陽暉表示，大學生就業(yè)難已不是一個新問題。中國社會科學院的2008年《社會藍皮書》指出，2007年全國近500萬高校畢業(yè)生中，至今仍然有100萬沒有找到工作。從目前高校對大學生的就業(yè)狀況統(tǒng)計看，和去年同期相比，2009年大學生就業(yè)比率有所下降。2009年，全球金融危機帶來的工作崗位減少、大量員工失業(yè)、應屆畢業(yè)生數(shù)量又創(chuàng)新高，就業(yè)形勢緊張的現(xiàn)狀似乎已很難避免。對于有經驗、有資歷的職場前輩也許不構成太大的威脅，多年積累的工作經驗和人脈，使得他們另謀出路的難度相對不高，而對于剛剛畢業(yè)的大學生來說，他們的就業(yè)可能就難了。

二、在當前社會背景下，貧困女大學生就業(yè)更難

面對當前的金融危機和經濟形勢不好的情況下，就業(yè)成了國民經濟發(fā)展的一大難題，尤其是對就業(yè)期望很高的貧困女大學生來說更是難上加難了。隨著20世紀90年代高校的擴招，近年來，大學畢業(yè)生的就業(yè)問題引起社會各界的廣泛關注。但就在社會積極為解決大學生就業(yè)問題建言獻策之時，貧困女大學生群體的特殊困難卻沒有得到相應的關注。中國扶貧基金會“新長城”項目的《中國貧困女大學生調研報告》指出，社會用工方面存在性別歧視，貧困女大學生畢業(yè)后去找工作，很多用人單位將其拒之門外。調查表明，許多用人單位在招聘中明確要求“只要男生”或者“在同等條件下男生優(yōu)先”；在同等條件下，男生簽約率明顯高出女生8個百分點。南開大學人口與發(fā)展研究所在調查中發(fā)現(xiàn)，在應屆畢業(yè)的大學生和研究生求職、應聘中，超過半數(shù)的招聘單位提出“只要男性”的要求，甚至一些國家政府部門、銀行、高校、醫(yī)院、報社及國有大中型企業(yè)也在招聘條件中明確提出“只要男生”，使具備同樣應聘條件的女生失去競爭機會。

有些單位考慮到女．陛的生理特點，認為雇用女大學生會增加其社會成本，不利于其提高效益。受“男強女弱”觀念的影響，用人單位對女大學生存在著“競爭意識、綜合素質、能力等方面低于男生”的偏見，認為女大學生的工作意識、工作能力、社會接觸面等方面都與男生有一定的差距。女大學生工作幾年后，又要面臨結婚、生育、撫養(yǎng)子女等現(xiàn)實問題，在該崗位上帶來了斷層的可能性。由于社會保障制度的欠缺，女性在這些期間的工資和福利還必須由用人單位來承擔，這樣就大大增加了用人單位的生產成本，影響效益，這是單位所不能接受的。這種認識的偏差，嚴重地影響了女大學生的就業(yè)，尤其是存在經濟困難的女大學生更是容易受其影響。

由北京師范大學教育系多元文化教育研究中心組織的，對農村大學生就業(yè)狀況的一項調查結果顯示，女大學生就業(yè)情況不好和非常不好的共占90．8％，大學生群體對來自農村的女大學生就業(yè)形勢普遍不樂觀。根據(jù)該項調查，影響女大學生就業(yè)的因素排名依次是專業(yè)、性別、外貌、家庭出身及國家政策，家庭出身成為影響女大學生就業(yè)的第四大因素。對于貧困女大學生而言，家庭貧困和身為女性的雙重壓力使其在激烈的就業(yè)競爭中明顯處于劣勢，與其他學生相比，她們更渴望早日獲得一份理想的工作以改變自身境遇，為社會貢獻一份光與熱。期望與現(xiàn)實之間的落差造就了貧困女大學生這樣一個邊緣化的就業(yè)群體，她們的就業(yè)價值取向問題應引起人們的高度重視。

三、貧困女大學生要有正確的就業(yè)價值取向，選擇多條就業(yè)路徑

找工作要有正確的價值取向，不能以想象面對現(xiàn)實出現(xiàn)的情況。如今的經濟危機形勢對找工作造成了一定的影響，工作比以往更難找，尤其對女大學生來說更是難上加難。針對這種情況，應該采取以下的措施：

第一，貧困女大學生自入學之日起就應該明確自身職業(yè)定位，尋找適合自己的職業(yè)，結合自身的實際情況制定恰當?shù)墓ぷ黝A期，不要高估或者低估自身的競爭力，合理調整就業(yè)期望值。學校應加強對畢業(yè)生的就業(yè)觀念的正確引導，使其能正確地認識到自身的綜合素質，從而樹立較為符合社會需求的就業(yè)期望值。由于貧困大學生在某個特定的環(huán)境中會由于背負著家庭的殷切期望，而為自己定下了一個比較高的就業(yè)期望層次，這必須要根據(jù)自身的綜合素質而定。大多數(shù)貧困大學生的初次就業(yè)會挑選一些經濟狀況比較優(yōu)裕的單位，且其預期的薪金期望值都超過了自身的綜合素質要求，造成就業(yè)失敗。

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二、標準金融投資分析與行為金融的對比

證券市場效率和投資者心理到問題上,標準金融認為投資者是理性的,由投資者的理性而推導出市場和價格的理性。但是行為金融學沒有將投資者視為理性人,投資者存在認知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預期,這種非理性的行為也會造成資產價格的偏離和市場的非有效性。兩者的差異在以下幾個方面有所表現(xiàn):1.在進行信息處理時,標準金融學認為投資者能夠對統(tǒng)計工具進行恰當和正確的使用,行為金融學卻認為交易者在進行數(shù)據(jù)處理時依賴于啟發(fā)式處理模式,也就是過分相信過去的經驗法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預期帶有各種偏差,因此其經驗法則也并不完善。2.最終的決策會受到決策問題形勢的影響,標準金融認為投資者的決策不會因為形式的不同而受到干擾,金融將投資者視為理性人,認為投資者能夠對各種不同的形式進行洞察,對事物的本質進行掌握,從而進行理性的判斷和決策。然而行為金融學卻認為決策問題的構造會影響交易者對收益和風險的理解,這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進行決策。也就是說標準金融學認為投資者的投資決策行為是絕對獨立的,而形容金融學卻認為實際上投資者的決策是相對依賴的。3.標準金融學認定市場的有效性,也就是即使市場上存在少量的非理性人,也不會對市場的有效性造成影響證券的價格與價值,不會發(fā)生過大的偏離。行為金融學則認為市場價格會受到相對依賴和啟發(fā)式偏差的影響,從而脫離基本價值,造成市場失去其有效性。

三、行為金融學對我國證券投資的影響

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信用風險又稱違約風險，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構成違約，致使銀行、投資者或交易對方遭受損失的可能性?；趥鹘y(tǒng)金融學理論許多金融機構和研究者對信用風險管理作出積極探索并取得了卓有成效的計量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學的興起和發(fā)展，為我們提供了新的視角來研究信用風險管理。

1行為金融學的產生

20世紀50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設的基礎上建立了不確定條件下對理性人(rationalactor)選擇進行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經濟學分析的基礎，從而建立了經濟學統(tǒng)一的分析范式。這個范式也成為金融學分析理性人決策的基礎。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產組合理論，標志著現(xiàn)代金融學的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學，成為現(xiàn)代金融學的一個重要分支。自上個世紀60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴展了資本資產定價模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權定價模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學，已經成為一門邏輯嚴密的具有統(tǒng)一分析框架的學科。

隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀80年代，通過對傳統(tǒng)金融學的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動搖了CAMP和EMH的權威地位。行為金融理論在博弈論和實驗經濟學被主流經濟學接納之際，對人類個體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學研究范式向以生命為中心的非線性復雜范式的轉換，使得我們看到了金融理論與實際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農·史密斯(VemonSmith)，都是這個領域的代表人物，為這個領域的基礎理論作出了重要貢獻。國外將這一領域稱之為behaviorfinance，國內大多數(shù)的文獻和專著將其稱為“行為金融學”。

行為金融學發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認知偏差。而傳統(tǒng)金融學是基于理性人假設，認為理性人在不確定條件下的決策是嚴格依照貝葉斯法則計算的期望效用函數(shù)進行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會淘汰這些犯錯誤的決策者，使市場恢復到均衡狀態(tài)，達到總體理性。

2行為金融對信用風險管理的影響

2．1風險偏好

根據(jù)行為金融學的基本理論，投資者的風險偏好不同于傳統(tǒng)金融學理論下風險偏好是不變的，而是變化的，是會隨著絕對財富等一些其他因素的改變而發(fā)生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風險偏好也會發(fā)生改變。風險偏好的改變就會直接影響到他們面臨的風險，最終會影響貸款方面臨的信用風險。

2．2過度自信

過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，人們在作決策時，對不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。投資者可能對自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量盲目投資的產生，盲目的多元化和貪大求全。

2．3羊群行為

企業(yè)決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術環(huán)節(jié)，其決策往往由決策團體共同協(xié)商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導致羊群行為(HerdBehaviors)的發(fā)生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業(yè)決策中，羊群行為的表現(xiàn)可能是決策團體中多數(shù)人對團體中領導者的遵從，也可能是領導者對決策團體中多數(shù)人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。

2．4資本結構與公司價值

1958年，美國經濟學家費朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國經濟評論》發(fā)表了題為《資本成本、公司財務和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內容是：在市場完全的前提下，企業(yè)的資本結構與企業(yè)的市場價值無關。即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。如果證券價格準確地反映了公司未來現(xiàn)金收入流量的值，那么不管發(fā)行的是什么類型的證券，只要把公司發(fā)行的所有證券的市場價值加在一起，一定等于這個公司未來利潤的現(xiàn)值。無風險套利活動也使得資本結構無關緊要，如果兩個本質完全相同的公司因資本結構不同在市場上賣出的價格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價格相對較高的市場上賣出。因此，公司的資本結構就不再是不相干的問題。不同的現(xiàn)金收入流量對不同的投資者的吸引力也會各不相同，這些投資者對于他們感興趣的現(xiàn)金收入流量愿意付出高價。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風險。所以，不同的資本結構，其公司價值顯然是不同的，其信用風險必然不同。

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從2008年開始，我國GDP增速逐步放緩，整體上呈現(xiàn)出下降趨勢。2014年第一季度，我國GDP同比增長僅為7．4％，遠遠低于“十一五”期間11．2％的平均增長速度，也低于2012年、2013年的增長速度。經濟增長速度的放緩，對大學生就業(yè)的拉動能力減弱。但從2008年開始，高校大學畢業(yè)生的人數(shù)一直處于上升狀態(tài)，到2014年全國高校畢業(yè)生的數(shù)量達到了727萬，比號稱史上最難就業(yè)年的2013年又增加了27萬，再創(chuàng)歷史新高。經濟學理論認為，經濟增長與失業(yè)率之間存在反向變動關系，即經濟產出越高，失業(yè)率越低，這可以用奧肯定律來說明，即相對于潛在GDP，實際GDP每下降2個百分點，實際失業(yè)律就會比自然失業(yè)率上升1個百分點。因此，我們可以通過GDP的變動來預測失業(yè)率的變動情況，而GDP增速的放緩必然使得失業(yè)率上升。經濟增長速度放緩，從總量上減少了對大學畢業(yè)生的需求。

1．2經濟發(fā)展模式的轉變，使就業(yè)的結構性矛盾突出

所謂就業(yè)的結構性矛盾，主要是由于經濟結構（包括產業(yè)結構、產品結構、地區(qū)結構等）的變動而造成勞動力供求失衡所導致的就業(yè)矛盾。簡單說來就是勞動力市場上供給與需求之間存在不匹配現(xiàn)象，它表現(xiàn)為勞動力的素質、技能與崗位要求之間的不匹配。而國家經濟發(fā)展模式的轉變，相應地帶動了產業(yè)結構和經濟增長方式的轉變，為大學生就業(yè)帶來了新的挑戰(zhàn)，加劇了大學生結構性失業(yè)問題。經濟增長方式由粗放型向集約型轉變，由原先依靠增加生產要素的投入來擴大生產規(guī)模的外延型增長，轉變?yōu)橐揽刻岣呱a要素的質量和利用效率的內涵型增長，在這過程中更加強調科技和技術進步在其中的重要作用，對勞動者能力和素質提出了更高的要求。經濟增長方式的轉變、產業(yè)結構的調整使得生產和服務部門的技術含量增大，勞動復雜程度提高，無論是在制造業(yè)還是在服務業(yè)中，都需要既有專業(yè)理論知識又有較強動手能力的應用型技術人才。社會增加對大學生，尤其是對中職、中專、高職、高專類學生技能的要求，但是由于高等教育滯后的特點以及高校的人才培養(yǎng)模式存在問題，使其培養(yǎng)的人才不能夠勝任崗位需求進而造成大學生就業(yè)的結構性矛盾突出。

1．3企業(yè)規(guī)避風險行為，使大學生的就業(yè)問題更為嚴重

后金融危機時代，世界經濟還處于不穩(wěn)定狀態(tài)，國內許多企業(yè)尚未完全擺脫經濟危機所造成的沉重打擊，而經濟危機的發(fā)生也使得企業(yè)的經營行為更加謹慎。在其經營過程中，企業(yè)會不斷計算現(xiàn)有工作人員工作時間與新增人員替代選擇之間的收益成本關系，不會輕易招聘新員工。同時，大學生在與用人單位交流過程中可能會隱藏對自己不利的信息，在這過程中道德風險和逆向選擇同時出現(xiàn)，大學生就業(yè)面臨誠信危機，大大增加大學生就業(yè)的交易成本，這些都將使企業(yè)無法為大學畢業(yè)生提供高薪酬、高福利的工作崗位。即使是以實習的形式，結果也不盡如人意。有調查顯示，超過70％的企業(yè)不愿意接受實習生，其中63％的企業(yè)認為實習生不方便管理；81％的企業(yè)不會為實習生提供任何補貼，只有34．9％的民營企業(yè)愿意推行實習。而大學生受傳統(tǒng)“精英教育”的影響，不愿意屈就于一般行業(yè)，在求職過程中，期望值普遍偏高，存在求穩(wěn)、求富的心理，向往大城市、大企業(yè)、高薪水、高福利的工作崗位，兩者之間的不匹配，使得大學生的就業(yè)問題更為嚴重。

2后金融危機時代，大學生就業(yè)措施研究

大學生的就業(yè)問題，已成為一個全社會共同關注的問題，促進大學生就業(yè)不僅要有量的增加，還要有質的提高，這就需要國家、高校、大學生自身共同努力。

2．1國家應采取可行性措施，促進大學生有效就業(yè)

從宏觀上，國家應加快經濟增長方式的轉變，保證經濟的平穩(wěn)發(fā)展，加快對產業(yè)結構的調整，大力發(fā)展對就業(yè)有較大促進作用的第三產業(yè)，同時加強第三產業(yè)與第一、第二產業(yè)之間的關聯(lián)，加深各產業(yè)之間相互促進的發(fā)展機制，推進產業(yè)結構的合理布局，提高國民經濟的整體發(fā)展效率，為大學生就業(yè)創(chuàng)造寬松環(huán)境，從總量上保證大學畢業(yè)生就業(yè)。從微觀上，國家要培育統(tǒng)一、開放、有序的大學生就業(yè)市場，建立、完善全國人才信息網(wǎng)，健全就業(yè)政策體系、服務體系和市場體系，出臺更多促進就業(yè)的政策。例如，制定鼓勵企業(yè)吸納大學生就業(yè)的稅收減免政策，通過利益調節(jié)促進大學生就業(yè)。同時，大力扶植和完善教育市場中介組織，共同為大學生職前培訓、職務發(fā)展服務。

2．2高校應轉變人才培養(yǎng)模式，培養(yǎng)適合社會需求的大學生

高校應以社會需求為導向，推動新一輪的高等教育改革，各類院校都要對自己進行合理的定位，努力形成自己的辦學理念和風格，在不同層次、不同領域辦出特色，爭創(chuàng)一流。就高職院校的發(fā)展來說，其最主要的任務就是為社會各行業(yè)培養(yǎng)應用型的技術人才。高職院校應堅持以就業(yè)為導向，為企業(yè)培養(yǎng)生產和服務一線的高技能應用型人才，增強其不可替代性。在培養(yǎng)模式上應注重通過實踐操作加強學生技能的鍛煉，注重理論聯(lián)系實際和實踐課的開展，建立校企合作，由專業(yè)教師帶領到一線企業(yè)進行參觀學習，也可以聘請企業(yè)的專業(yè)人士到學校為學生舉辦講座，讓學生了解自己將要從事的工作崗位，為順利就業(yè)奠定基礎。同時，學校應普及職業(yè)生涯規(guī)劃教育，通過教育，讓大學生進行系統(tǒng)的職業(yè)生涯規(guī)劃的學習和實踐，為就業(yè)作好準備。

2．3大學生應進行自身的調整，實現(xiàn)充分就業(yè)

作為就業(yè)鏈中的主體，大學生自身的知識能力和就業(yè)觀念對其就業(yè)結果會產生一定的影響。大學生對自身正確的認識和反思，以及對就業(yè)形勢的分析，將有助于促進其就業(yè)。首先，要注重自身能力的提高，在專業(yè)學習過程中，要做到學有所長，時刻注意提升自己的就業(yè)能力，抓住一切機會鍛煉自己，使自己具有較高的專業(yè)技能，為就業(yè)做好充分準備。同時注重培養(yǎng)自己多方面的能力，如環(huán)境適應能力、人際交往能力等，不斷提高自己的綜合素質。其次，要轉變傳統(tǒng)就業(yè)觀念，不要將擇業(yè)目標鎖定在大城市、大企業(yè)的高薪、高福利的工作崗位，而較少考慮中小企業(yè)、民營企業(yè)等一些具有較強人才吸納能力的工作單位。要轉變就業(yè)思路，從基層工作做起，不斷積累工作經驗，再尋求更好的發(fā)展，以此來實現(xiàn)就業(yè)。最后，要加深對自我的認識和了解，深刻剖析自己所具有的優(yōu)點與缺點，不過分地高估或低估自己。同時，認清當前的社會需求和就業(yè)形勢，樹立全新的就業(yè)觀念，并做好職業(yè)生涯規(guī)劃，以此認清個人的期望值與現(xiàn)實之間會有差距，改變妄自優(yōu)越感或不切實際的幻想，選擇先就業(yè)后擇業(yè)。

篇（10）

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數(shù)。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續(xù)經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻