序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融體系論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

隨著經濟的發(fā)展，金融業(yè)在國民經濟中的地位日顯重要。國際上，金融市場動蕩不定。如墨西哥金融危機，東南亞金融危機，巴林銀行倒閉等等。這些都告訴我們加強金融監(jiān)管，規(guī)避金融風險，使經濟健康快速地發(fā)展是一項重要的任務。明斯基認為金融體系具有內在的不穩(wěn)定性的特征，所以金融體系風險大，動蕩不穩(wěn)定?？唆敻衤J為貨幣供給是導致金融動蕩的原因，金融危機爆發(fā)的機制是貨幣政策不協(xié)調。從這些經濟學家的觀點看來，金融體系中存在著一些缺陷，所以有必要對金融體系進行監(jiān)管。本文將講述金融監(jiān)管的必要性，論述我國金融監(jiān)管體系的缺陷，及有效的監(jiān)管措施。

1金融監(jiān)管的必要性

金融危機的爆發(fā)啟示我們，正是由于人們對金融體系缺乏有效的金融監(jiān)管，才使經濟遭受重大損失。鑒于金融體系存在著脆弱性，金融監(jiān)管當局必須采取有效的措施和方法，防范和減少金融體系風險的產生與蔓延。所以金融監(jiān)管是有必要的。

1.1信息不對稱

信息不對稱分為事前的逆向選擇和事后的道德風險。在金融交易發(fā)生之前，貸款人可能害怕由于對借款人的情況了解不夠而遭受損失，兩者在價格上無法達成一致。在金融交易發(fā)生之后，借款人可能用貸款人的資金從事風險更高的業(yè)務，以使自身的利益最大化。在這種情況下，金融體系的運行是缺乏效率的。由于信息不對稱，貸款人對借款人的信息不完全了解，監(jiān)管要付出成本，以及借款人向貸款人提供信息的真?zhèn)坞y以辨別，使得貸款人的利益和風險受到影響。相對于零散的投資者，金融中介有相對的優(yōu)勢處理信息不對稱的問題。但是這種優(yōu)勢業(yè)只是相對的。金融中介監(jiān)管作用的發(fā)揮也受儲蓄者對金融中介的信心以及金融中介對借款人監(jiān)管的效率兩個條件的制約。

1.2金融主體的非理性

在金融市場上金融主體絕大部分是有限理性的，一旦其決策失誤，就會遭受損失。在日常經濟生活中，金融市場的主體可能會盲目跟隨主流，就像羊群中的羊一樣，這就是“羊群效應”，也是金融主體非理性的表現(xiàn)之一。在金融市場上，人們常常對市場上的信息會忽視。當市場受到某些不良因素的影響時，人們往往不敢根據(jù)信息做出正確的投資決策。而且他們對自己的投資決策懷有僥幸的心理狀態(tài)。正是由于市場主體容易做出非理性的判斷，就加劇了金融市場的風險，使金融市場變得復雜而動蕩。因此就更加需要對市場進行監(jiān)管。

1.3金融資產價格的波動性

利率、匯率、股票的價格是很容易變化的。一些國家為了不受國際上的因素的影響采用固定利率和固定匯率制。當他們所采用的固定水平難以維持下去時，就蘊藏了極大的金融風險。有些國家采用的是浮動利率和浮動匯率制，不對其限制，這樣就會導致金融資產價格的過渡波動，過渡波動也會使金融市場受到沖擊。而且各個金融機構之間的聯(lián)系也非常緊密。當一方的價格發(fā)生變化時，多方的價格也會受其影響而產生波動。所以金融資產價格的波動具有很強的傳染性。從東南亞金融危機我們就可以看出危機的傳染力度。只有事先采取措施，才能防止危機的發(fā)生。

2我國金融監(jiān)管體系的缺陷

我國目前實行分業(yè)監(jiān)管，形成由銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分業(yè)監(jiān)管的金融體制，對金融機構的準入、經營以及退出進行監(jiān)管。王兵、胡炳志認為，目前，我國的金融監(jiān)管不是一種有效監(jiān)管，而只是一種存在諸多缺陷的權力監(jiān)管。石全虎認為，由于我國正處于經濟轉軌時期，市場化程度還不高，金融體制和企業(yè)制度還不夠完善，因此銀行監(jiān)管制度也存在一定缺陷，使銀行監(jiān)管的有效性打了折扣。我國的金融體系確實存在很多缺陷。

2.1我國的金融體系缺少新的金融監(jiān)管理念

由于長期以來我國處于計劃經濟體制下,中央對金融機構的運作管理過多，致使金融機構缺乏應變能力和創(chuàng)新能力。這對金融業(yè)健康地發(fā)展起到了阻礙作用。金融機構的信貸資產質量差，造成了大量的不良資產，增加了金融機構的經營風險和流動性風險。為了剝離不良資產，我國成立了四大金融資產管理公司，但還是有很多新的不良資產產生。由此看來我們的監(jiān)管方法還是落后的。所以我們要用新的理念來應對不斷變化的情況，嘗試用新思路來管理我們的金融市場。讓金融機構變被動為主動，提高自身的風險防范能力。

2.2我國目前的金融法律法規(guī)還不完善，金融市場缺少約束力

由于我國目前的法律法規(guī)還不完善，所以各個金融主體的利益得不到充分的保護。俗話說“沒有規(guī)矩不成方圓”，這是導致金融市場混亂的重要原因，這也是導致信息不對稱的重要因素。法律法規(guī)的不完善使金融市場運行非規(guī)范化，市場上就會產生很多非公平的交易和不正當?shù)母偁?，經濟主體的利益遭受損失，欺詐行為時有發(fā)生，債務人向債權人提供虛假信息、做假賬。我們應從法律上保證經濟主體的利益，使金融市場在良好公平的環(huán)境下運用多種手段，提高盈利水平，應對國際競爭。

2.3信息披露不完全，信息公開性差

金融機構的信息披露對金融監(jiān)管的作用時非常明顯的。準確、及時、全面地獲取和處理各種信息對于金融業(yè)的監(jiān)管和風險管理至關重要，它是對金融業(yè)實施有效管理的一個基本前提，也是市場公開原則的集中體現(xiàn)。因此，一國金融機構信息披露的內容和程度應與該國的市場化程度相適應。鑒于我國經濟目前所處階段，信息的公開程度是很差的。上市公司財務報表的披露不完全，有的甚至做假賬。由于沒有建立健全的管理體制，金融機構的報表數(shù)據(jù)有很大的不確定性，監(jiān)管當局的分析就會有一定的誤差，所以其提供的信息缺少參考價值。因此，完善信息披露制度也成為金融發(fā)展和監(jiān)管的一個重要趨勢。

3實現(xiàn)有效金融監(jiān)管的措施和建議

3.1改進監(jiān)管方式，建立完善的金融監(jiān)管體系

參照西方的監(jiān)管制度，結合我國的具體國情，我國的監(jiān)管體系要形成一套責權分明、平衡制約、規(guī)章健全、運作有序的監(jiān)管機制。加強金融機構的自律監(jiān)管。金融機構應該提高自身的風險意識，建立內部監(jiān)控制度，為了實現(xiàn)金融機構的安全性，充分發(fā)揮各金融機構的自我約束。在加強金融機構自律監(jiān)管的同時，發(fā)揮行業(yè)互律組織的監(jiān)管作用，防止不正當?shù)母偁?，?guī)范金融行為，實現(xiàn)外在約束和內在自律的統(tǒng)一，使金融機構有一個良好的經營環(huán)境，把經營風險降到最低限度。按國際化標準建設。建立符合國際要求的監(jiān)管制度和監(jiān)控指標體系，培養(yǎng)一大批監(jiān)管專家，按經濟區(qū)域設立分支機構，淡化地方政府干涉，提高監(jiān)管效率。以面對國際金融市場上日益復雜的金融環(huán)境。

3.2完善法律法規(guī)，加大執(zhí)法力度

近年來我國的金融法制建設取得了很大進展，先后頒布了《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》以及《保險法》、《票據(jù)法》、《擔保法》等，初步建立了金融法制框架。但當前金融法規(guī)還存在著前瞻性不強，缺乏全面性和系統(tǒng)性等問題。某些重要領域還處在空白階段，如基金法、期貨法，是有待加強的金融監(jiān)管重點。從而為制度化、規(guī)范化金融監(jiān)管提供必要的法律基礎。制定的法律細則要具有可行性。如果制定出來的法律沒有可操作性，那就失去了其真正的意義。所以我們要根據(jù)不斷變化的情況修改法律，對不適用的法律條款進行修改和刪除，以及增加新的法律條款。我們還要加大金融執(zhí)法力度，對于違規(guī)違章的操作要嚴格按照法律規(guī)章處理。金融監(jiān)管部門要忠于職守、整頓紀律。提高金融隊伍特別是管理層的素質。為金融業(yè)健康發(fā)展提供一個公正、公平的競爭環(huán)境，保證金融體系安全、高效、穩(wěn)健運行。

3.3加強金融機構的信息披露建設，完善市場約束機制

金融市場的主體對市場信息的了解程度對其經營決策是非常重要的，也是衡量市場發(fā)達程度的標準。加強信息披露可以改變信息不對稱的狀況，這對金融企業(yè)加強內部管理，提高經營效率也產生了強大的市場約束力和推動力。同時，通過收集、評價和金融機構的經營和信用信息，增強了信息的透明度，也為金融監(jiān)管部門進一步加強金融風險監(jiān)管提供了可靠的依據(jù)和有效的信息載體。在這種金融市場參與者了解信息的市場機制下，經營狀況優(yōu)良，信用水平高的金融機構比較容易獲得和擁有廣泛的客戶；而資產狀況差，信用水平低的金融機構難以拓展市場，并有可能失去已有的市場份額，最終將退出市場。

參考文獻

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篇（2）

由于市場并不能充分滿足農村經濟和產業(yè)發(fā)展對金融工具和融資渠道的需求，所以政府應行使本身的職能，使金融資本可順利進入農村經濟，如通過扶持性政策或政策性資金支持彌補金融工具和融資渠道的不足。日本政府通過向農村經濟提供長期、低息貸款，以達到對農村經濟設施、農產品改良、農業(yè)新技術推廣等行為進行注資的目的。日本的主要農業(yè)政策性金融機構為農林政策金融公庫，其匯集了國家會計基金和國債基金等金融資本，日本政府通過其與合作性金融體系的緊密融合，實現(xiàn)其政府職能，建立并完善其農業(yè)金融體系。日本政府通過農林政策金融公庫對農村經濟提供貸款，其貸款的特征為長期、低息，時間期限分為15個等級，時間期限最長的為林業(yè)經濟基礎貸款，其時間為55年，最短為1年，平均期限為19年。利息基本情況下維持在固定標準，利率平均值為3．89％，貸款利率在3．5％的比例可占到60％以上。此外，日本政府還出臺了一攬子計劃，如農林政策金融公庫的貸款如存在不能及時還款的情況時，可向政府提出減免要求，政府可酌情為其減免一定的利息，損失的部分由政府填補。

（二）日本農村合作性金融

日本農村合作金融體系有著特殊的組織結構，其基本組成為三級組織結構，三級機構分別為農、漁和森協(xié)會。農林中央金庫作為其最高機構，負責監(jiān)管其資金，并以信農聯(lián)作為中樞機構管理單位農協(xié)的貸款和還貸，信漁聯(lián)作為中樞機構管理單位漁協(xié)的貸款和還貸，單位森協(xié)只貸不收，因而不設中樞機構。日本政府于1947年頒布了《農業(yè)生產合作法》，于1948年頒布了《水產業(yè)生產合作法》，于1961年頒布了《農業(yè)生產合作社合并法》，并將小規(guī)模基層農協(xié)合并為大型農協(xié)，加強了其執(zhí)行能力。上世紀90年代，日本政府為了適應農業(yè)金融體系的快速發(fā)展，加強農業(yè)金融體系的金融基礎，日本政府加快了地方農協(xié)的合并速度。日本的農業(yè)金融體系并不是作為獨立運行的系統(tǒng)，其以獨特的三級組織機構，并以農協(xié)為載體，以信農聯(lián)為中樞機構，組成其合作金融組織機構。其這一特征不同于其他國家的絕大多數(shù)農業(yè)合作金融體系機構。其以行政區(qū)劃分為基礎，建立農協(xié)系統(tǒng)，并在農協(xié)內建立金融融資部門和拓展融資渠道。其獨特的三級機構具有自上而下的直屬關系，但其在金融資金的管理上嚴格執(zhí)行獨立管理，獨立運算，上級只起到指導的作用。日本幾乎所有農村地區(qū)覆蓋在農業(yè)合作金融體系之下，日本的農業(yè)金融體系的存款利率高于普通金融體系利率，使得50％以上的農業(yè)存款流向農業(yè)金融體系。日本的農業(yè)金融體系主要為日本農業(yè)的發(fā)展提供金融資金支持，幫助農業(yè)生產人員拓寬融資渠道，加速農業(yè)經濟發(fā)展，并不以盈利為目的，其貸款利率低于其他金融機構，因而其貸款去向應嚴格控制其資金去向，農業(yè)金融體系部門應保證其資金總額的90％用于農業(yè)經濟建設，且不需要農業(yè)生產人員進行金融擔保。在1978年日本的農業(yè)合作金融體系貸款總量已與其他金融體系的貸款持平，截止到2012年7月日本的農業(yè)合作金融體系已擁有營業(yè)網點8　578家，金融資金余額881　963億日元，農業(yè)合作金融體系貸款總量219　824億日元。

二、金融信息制度

急劇膨脹的信息流和信息需求使得涉農企業(yè)對金融信息的管理面臨更高的要求，很多發(fā)達國家的涉農企業(yè)都開始進行信息化建設。近年來，日本涉農企業(yè)的數(shù)量越來越多，規(guī)模也不斷擴大，有的跨行業(yè)經營，有的在全國都有子公司。據(jù)調查，日本涉農企業(yè)通過信息化管理減少了盲目性投資14％，提高判斷決策正確率16％，提高業(yè)務處理準確度25％，文件簡化率10％，提高內部信息暢通率22％。信息管理是涉農企業(yè)現(xiàn)代化管理的基礎，它既可以作為涉農企業(yè)計劃與決策的依據(jù)，又可以對涉農企業(yè)的經濟活動進行控制和監(jiān)督。

（一）涉農企業(yè)管理金融信息系統(tǒng)的內涵

金融信息管理系統(tǒng)，是一個不斷發(fā)展的新型學科，由人和計算機網絡集成，以人為主導，利用計算機硬件、軟件、網絡通信設備以及其他辦公設備，進行信息的收集、傳輸、加工、儲存、更新和維護，以企業(yè)戰(zhàn)略競優(yōu)、提高效益和效率為目的，支持企業(yè)的高層決策、中層控制、基層運作的集成化的人機系統(tǒng)。金融信息管理系統(tǒng)由金融信息的采集、金融信息的傳遞、金融信息的儲存、金融信息的加工、金融信息的維護和金融信息的使用五個方面組成，功能包括經營管理、資產管理、生產管理、行政管理和系統(tǒng)維護等。金融信息管理系統(tǒng)可以利用過去的金融數(shù)據(jù)預測未來，為有效管理和正確決策提供重要依據(jù)。涉農企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的內涵是在普通金融信息管理系統(tǒng)的基礎上，結合涉農企業(yè)金融信息數(shù)據(jù)的特點，與計算機技術、數(shù)據(jù)庫技術、多媒體技術、網絡技術等多種技術相融合，建立涉農企業(yè)的農業(yè)資源配置數(shù)據(jù)庫，完成涉農企業(yè)數(shù)據(jù)分析和系統(tǒng)開發(fā)，為涉農企業(yè)生產與決策提供支持的系統(tǒng)。

（二）日本涉農企業(yè)管理金融信息系統(tǒng)的特點

首先，日本農業(yè)金融信息化建設的背景對涉農企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的發(fā)展給予了強大支持。其次，日本涉農企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的集成度比較高，模塊之間在設計時通盤考慮，無縫聯(lián)接，使得數(shù)據(jù)交換無障礙。再次，日本涉農企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)設計的針對性強、涉及面廣，針對日本涉農企業(yè)業(yè)務劃分不同的模塊，涉及生產管理、資源計劃管理、物流管理、銷售管理、電子商務和人力資源管理等各個方面。最后，日本涉農企業(yè)金融信息管理系統(tǒng)的構建有日本政府政策的大力支持，可以充分利用社會力量和大企業(yè)的資源為金融信息管理系統(tǒng)的發(fā)展提供條件。

三、對我國農村金融體系構建的啟示

（一）構建自下而上獨立的農村合作金融體系

雖然金融體系的建立需要政府的政策支持，但是日本的合作性金融體系卻具有完全的獨立運行權，在行政級別上不隸屬于各級地方職能部門，行政法規(guī)上不受任何地方職能部門干涉，其作為一個獨立存在的三級金融機構。日本合作性金融體系的這一特點，既可保證農村金融體系不受干擾可獨立執(zhí)行其職能，又便于提高農村金融體系的結算速度和互，可有效提高農村金融體系的發(fā)展速度。

（二）加大政府扶持力度

在保證農村金融體系中合作性金融體系的獨立性同時，政府也應提供必要的政策性金融支持，日本政府在農業(yè)金融體系建立的過程中，一直通過各級金融職能部門對農業(yè)金融體系提供政策性和資金支持。日本政府根據(jù)信貸補貼理論和市場競爭不完全性理論，保障其農業(yè)金融體系的正常運行，持續(xù)的注入大量資金，并不斷出臺扶持性政策，為其現(xiàn)代化農業(yè)金融體系的建立做出了巨大貢獻。

（三）以農業(yè)、農民為服務對象

農業(yè)金融體系的建設務必要以始終為農業(yè)及農業(yè)生產相關人員服務為宗旨的立場，對非農業(yè)和非農業(yè)人員進行嚴格限制。各職能部門要與農協(xié)緊密配合，保證所有金融資金均在農業(yè)企業(yè)或農業(yè)職能部門內運轉，并保證其資金運轉流通順暢。日本政府建立了完善的規(guī)章制度和監(jiān)管機構，嚴格控制金融資金的流向和使用人群，避免農業(yè)金融資金受趨利性影響而流入非農業(yè)用途或非農業(yè)生產部門。

（四）建立有效的監(jiān)管機制和風險防范機制

在建立有效的合作性金融體系和政策性金融體系的基礎上，建立起有效的內外部雙重監(jiān)管機制是保障農業(yè)金融體系正常運行的前提保障。日本為防止金融犯罪等問題，建立起以存保制度、互助制度、信譽制度和災補制度以防范其金融風險。

篇（3）

一加入世貿之后外資銀行進入中國銀行市場的基本趨勢

根據(jù)中國加入世貿的有關協(xié)議，中國銀行業(yè)開放時間表的主要內容包括：（1）取消外資銀行在中國經營人民幣業(yè)務的地域限制，在加入WTO后，立即取消在下列城市的限制，即上海、深圳、天津、大連；在加入WTO一年內，取消在廣州、青島、南京、武漢的限制；在加入WTO二年內，取消在濟南、福州、成都、重慶的限制；加入WTO三年內，取消在北京、珠海、廈門、昆明的限制；在加入WTO四年內，取消在西安、沈陽、寧波、汕頭的限制，加入WTO五年內，取消全部的地域限制；（2）取消外資銀行在中國經營人民幣業(yè)務的客戶限制，在加入WTO二年內，允許外資銀行對中國企業(yè)提供人民幣業(yè)務服務，即人民幣的批發(fā)業(yè)務放開；在加入WTO五年內業(yè)務，允許外資銀行對中國居民提供人民幣業(yè)務服務，即人民幣的零售業(yè)務放開。顯然，這是一個漸進式的對外開放協(xié)議。

在這個協(xié)議的框架下，基于對中國內地金融市場的不同判斷，不同的機構對于外資銀行的進入速度表現(xiàn)出不同的預期。總體上看，大致可以劃分為以下幾個方面：

（1）相當謹慎的預測。這一點以找重開拓高端市場的花旗銀行為代表?；ㄆ煦y行的專家在分析其進入中國市場的份額預期時強調，如果花旗在中國的市場占有率太高了，華爾街的分析師會提醒投資人：“花旗正在成為一個發(fā)展中國家的銀行?！边@會降低銀行在市場上的價值，這不是股東們所愿意看到的，因此這些聚焦高端客戶的部分外資銀行只會努力做好在中國的、其市場定位范圍內的部分業(yè)務，但不會追求市場的份額。換言之，在花旗銀行的專家看來，如果不能為花旗銀行帶來不低于其在其他市場的盈利水平，花旗銀行是不會盲目擴大在中國市場的份額的。這一點在近期花旗銀行浦東分行對于理財客戶最低存款限額的規(guī)定上就可見一斑。

（2）謹慎的預測。這一點以渣打銀行的研究報告為代表。渣打銀行的研究報告預期，在中國加入世貿十年后，外資銀行在中國貸款市場的占有率會由現(xiàn)時的低水平上升至百分之八。根據(jù)該報告的預測，假如開放銀行市場能讓銀行業(yè)總借貸額在二零零二年至二零一零年間每年增長13%，外資銀行貸款增長每年將達到四成的復式增長，在二零一零年時外資銀行貸款額將有百分之八的市場占有率。目前，外資銀行在中國內地的貸款市場占有率仍低，截至2001年九月時，外資銀行的放貸額只及中國內地銀行業(yè)的百分之一點七。

（3）較為廣泛接受的預測。目前經濟界被較為廣泛接受的預測，是預計10年之內外資銀行的市場份額平均會達到10％，這一預測稍高于渣打銀行的預測速度。

（4）樂觀的預測。這以亞洲開發(fā)銀行的專家的預測為代表。亞洲開發(fā)銀行駐中國首席代表莫利預測說，中國的銀行將在入世后喪失相當大的市場分額，其利潤份額也將大大縮小。他說，目前外資銀行在中國金融市場所占的份額過低，中國加入WTO后10到15年，將可能占據(jù)中國金融市場約30％的份額。

那么，如果外資銀行按照上述較為樂觀的預測的速度進入中國市場，是否會引發(fā)中國的銀行危機呢？實際上，對于銀行體系來說，只要不發(fā)生支付危機，只要流動性保持較好狀態(tài)，即使出現(xiàn)較大比例的壞賬或數(shù)額較大虧損，也能在相當?shù)臅r期內維持正常的運營局面，這是為各國的銀行體系所證明的。因此，即使外資銀行以上述速度進入中國銀行市場，在某種臨界狀態(tài)下，中國的國有獨資商業(yè)銀行即使失去一大批存貸款客戶，也未必發(fā)生支付危機，而且，在這種限定的前提下，我們所能收到的必然是銀行類金融服務得以改善的效果。這里所說的臨界狀態(tài)，是國有銀行體系通過拓展業(yè)務帶來的相對穩(wěn)定的增量負債來支持包含一定比率的不良資產的流動性資產及總資產。根據(jù)現(xiàn)有的實際數(shù)據(jù)和經驗比例，這是不難測算出來的，而且國有銀行也是不難滿足和達到這一臨界指標的。因在此前提下，所謂外資銀行的進入會引發(fā)金融危機基本上可以說是聳人聽聞的說法，中國的分步驟市場開放策略更是分散了外資銀行迅速進入可能對國內銀行業(yè)帶來的沖擊和風險。

當然，在保證不斷拓展業(yè)務、并且不發(fā)生支付危機的臨界狀態(tài)以下，中國國有獨資商業(yè)銀行只有提高營運效益才能不斷補足核心資本，提高自身的抗風險能力，外資銀行的進入當然會導致部分優(yōu)良客戶的流失，但是我們的分析和預測不能靜態(tài)地看待中資銀行的經營行為，因為在這個過程中，中資銀行既有坐以待斃的可能，更有能發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢、在外資銀行壓力下加快內部市場化改革、并維持和爭奪業(yè)務份額的可能。

二中資銀行與外資銀行的競爭力對比分析

實際上，外資銀行進入中國金融市場的速度，取決于不同銀行的市場定位及其相對的競爭優(yōu)勢。

一般來說，外資銀行在經營機制方面的優(yōu)勢目前來看是明顯的。由于外資金融機構在國際聲譽、薪酬待遇、激勵制度等方面比中資銀行有較大的優(yōu)勢，可能會導致一定程度的國內銀行人才外流。由于外資銀行的市場定位和以盈利為導向的經營目標，外資銀行通常會注重高端市場的開拓，注重高增值和高收益的業(yè)務，這一部分業(yè)務在整個市場份額中的比率是有限的。同時，外資銀行為外資企業(yè)等提供更好的金融服務所促進的優(yōu)質企業(yè)的成長，業(yè)能夠帶動總體的金融資源的配置效率。與此相對應的是，由于市場定位和中國金融監(jiān)管當局對于外資銀行設立網點的約束，進入中國市場的外資銀行對吸收居民儲蓄存款的興趣有限，對于企業(yè)存款的競爭會相對激烈。

因此，在當前對于中國加入世貿之后外資銀行進入市場后的影響的討論中，一些金融機構實際上有意無疑地夸大了外資銀行對于中國金融市場的影響力，這一夸大可能會形成政策上的影響力而對促進金融機構推進改革發(fā)揮積極的影響，但是也可能誤導金融界對于外資銀行的政策舉措。即使不考慮當前外資銀行相當有限的市場份額，對于外資銀行競爭力的夸張實際上也低估了中資銀行本身具有的競爭力和相對優(yōu)勢。近10年來，中資銀行業(yè)的管理人員日益年輕化、專業(yè)化、技術裝備具有國際水平，分支機構網點更是遍及全國，而且在五年的準備期里，中資銀行還有很多事可以做。

另外，在中國市場上拓展業(yè)務的外資銀行同樣面臨許多經營風險，相比之下還缺乏國內銀行所具有的各種優(yōu)勢。中國雖然早在20世紀80年代初期放開外資銀行在華展開業(yè)務的機會，但真正的市場開放，是在20世紀90年代初與一連串金融改革齊頭并進的。外資銀行在華經營既有跨國投資的一般風險特點，也有與其他國家和地區(qū)不同的中國特色的風險。首先是道德風險。由于中國市場還缺乏完善的激勵約束機制和良好的信譽環(huán)境，導致一些企業(yè)經營者濫用和挪用貸款，這會直接或間接增加外資銀行的風險，這是中資銀行和外資銀行都共同面對的。其次是市場風險。由于中國的非經常項目還沒有對外開放，一定程度上也對外資銀行深化業(yè)務形成了約束。再次是信用風險。由于中國企業(yè)的資信程度還較低，企業(yè)財務信息的透明度和可靠性有限，連帶影響貸款的償還能力，這是西方銀行系統(tǒng)不常見的現(xiàn)象。從資金來源方面，實際上人民幣資金來源問題始終困擾著外資銀行，加上沒有一個公開、有效的最終貸款者制度，致使外資銀行承擔著較高的流動性風險。還要指出的是，外資銀行在信息技術支持等方面并不比中資銀行高出許多。中資商業(yè)銀行經過20多年的磨練，在信息技術支持等方面雖然與國際著名銀行尚有差距，但距離并不大，而且外資銀行無論投入多少資金和物力，在網點規(guī)模上仍無法與中資銀行分庭抗禮，在人文環(huán)境上，外資銀行更無法與中資銀行相抗衡。

因此，更為務實的看法，可能是國內銀行和外資銀行在競爭中合作，共同提高金融服務水平和金融資源的配置效率，共同把中國金融市場的蛋糕做大，則國內銀行和外資銀行都能夠獲得更大的生存空間。

三從香港市場的銀行競爭格局看中國內地銀行市場的演變趨勢

市場的開放會引發(fā)金融市場的動蕩嗎？不僅國內家電等行業(yè)的開放不能證明這個結論，以金融市場高度開放的中國香港為例，外資銀行的靈活進出和高度競爭，實際上推動了相當銀行體系的完善和發(fā)展，而且到目前為止，外資銀行的市場份額也是有限的，而不是支配性的。

歷史地看，20世紀80年代可以說是香港銀行業(yè)的黃金時代。香港是世界上除紐約、倫敦之外，外國銀行最多的第三大銀行中心，全世界資產排名表前50名的銀行中有44家在香港開有分支機構。溯本探源，1978年3月以來，香港取消限制，向外資銀行打開大門，金融政策逐步自由，才吸引了大批外資銀行蜂擁而至。香港金融業(yè)因此發(fā)展迅速，直追紐約、倫敦等國際金融中心，而成為世界上金融機構密度最大的地區(qū)之一。

目前，香港銀行市場主要由三大銀行集團主導，即中銀集團、匯豐-恒生集團及渣打銀行香港分行。三大銀行集團占香港整個銀行貸款市場50%以上，處于第二層次的東亞銀行占4.5%，道亨銀行占3.5%，其他中小型銀行份額不高，平均市場占有率僅1%-2%。

歷史地看，20世紀80年代的香港銀行市場開放前可以說是英資獨霸市場，現(xiàn)在歷經風雨后的的香港銀行業(yè)是天下三分，其一是英資銀行，它在香港銀行體系中一度居于壟斷地位，主要有匯豐銀行和渣打銀行。其二則是中銀集團系的中資銀行，它在香港已有70多年的歷史，但是真正崛起也只是伴隨中國改革開放以來的20年間的事情。其三則是其它20多個國家和地區(qū)的100多家外資銀行，它們大多是實力雄厚的國際性大銀行，在世界500家大銀行中排在前100位。主要有美資銀行、日英銀行、加拿大銀行和歐洲、亞洲、澳大利亞各國的銀行，其中以美、日資銀行為最強大。剩下的一股力量就是當?shù)劂y行也稱華資銀行，居于香港銀行業(yè)的第四梯隊，它的黃金時代是1946年至1964年，華資銀行規(guī)模小、分支數(shù)量多，在香港華人特別是中下階層和中小企業(yè)中獨具競爭力。但是進入20世紀90年代后或被外資大銀行及其它機構參股控股，或被被全面接管，真正獨立的只剩下三五家。在激烈的市場競爭環(huán)境下，不同的銀行有不同的市場定位和自身的盈利空間，共同促進香港金融體系的發(fā)展。目前，香港的銀行業(yè)的資本充足比率高達18.8%，遠高于巴塞爾協(xié)議要求的8%，而且香港銀行的平均盈利水平為亞太區(qū)內最高，股本回報率達15%，開放和競爭給香港銀行業(yè)帶來的共贏，這一點對于當前中國內地把握外資銀行開放進程及其影響有相當?shù)慕梃b意義。

四外資銀行與中資銀行之間的競爭性合作會推動中國金融體系運作效率的提高

如前所述，由于外資銀行與其中資銀行的市場定位不同，所具有的相對比較優(yōu)勢也存在差異，因而盡管外資銀行的進入會對中資銀行的經營形成相當?shù)膲毫?，但是中資銀行和外資銀行同樣存在廣泛的合作空間；由于外資銀行進入中國市場的速度是漸次推進的，因而外資銀行的進入并不容易引發(fā)銀行危機或者金融危機。在這個金融開放的進程中，真正可能導致金融危機的，是中資銀行在外資銀行的經營壓力下，不能及時完善公司治理結構，提高經營效率，有效控制經營風險。

可以預計，外資銀行的進入會促進中國銀行業(yè)的市場重組進程，中國加入世貿之后開放銀行市場將增加銀行的收購與合并活動，而且并不限于大陸銀行之間的合并，也可能涉及外資銀行。特別是考慮到部份外資銀行有興趣與內地銀行合作，從而受惠于內地銀行現(xiàn)有的網絡及市場聲譽，這種購并活動會趨于活躍，并且使得中國內地的銀行業(yè)的競爭更為激烈，從而促使銀行體系運作效率的總體提高。

外資銀行與中資銀行的競爭性合作，能夠共同把中國金融市場的蛋糕作大。實際上，外資銀行能夠選擇進入中國市場，也是與中國經濟的迅速發(fā)展分不開。在這個不斷擴張的市場中，外資銀行和中資銀行因為經營優(yōu)勢的差異，選擇服務的市場區(qū)間自然會有差異。例如，從目前有限的幾家外資銀行看，由于這些外資銀行的運營成本高，只能把注意力集中在大客戶上，例如，花旗銀行要求理財?shù)目蛻裘總€星期存款帳戶不低于（或等值于）2000美元，客戶每月日平均總存款額不低于（或等值于）5000美元，否則將收服務費人民幣50元或美金6元。匯豐銀行則要求客戶的定期存款的起存金額為2000美元，活期存款雖然不設起存點，但如果客戶每半年的賬戶平均金額低于2000美元，則要收取每6個月20美元的服務費。與此形成對照的而是，以四大國有商業(yè)銀行為主導的中資銀行則更多地是利用廣泛的網絡布局服務于更多的普通客戶。在這個競爭性合作的過程中，中外銀行之間是競爭對手，也是策略伙伴。而銀行市場的競爭將使得企業(yè)和居民等金融服務的最終消費者獲得益處，他們將切實獲得更好的金融服務和更多的金融服務選擇空間。

五中國加入世貿也為中國金融業(yè)開拓海外市場提供了空間和機會

篇（4）

經過多年的改革與發(fā)展，我國已建立了以合作金融、商業(yè)金融和政策性金融為基礎的農村金融體系，但它們之間的功能既有重疊，又有空缺。因此，必須對它們進行革新、調整和補充，以完善農村金融體系，更好地滿足新農村建設的需要。

一、農村金融體系存在的主要問題

1.政策金融力度不足。中國農業(yè)發(fā)展銀行的主要任務是承擔國家規(guī)定的政策性金融業(yè)務并財政性支農資金的撥付，政策金融體現(xiàn)國家意向。隨著農村市場化改革的不斷深入，農發(fā)行的作用是十分有限的。一是作為政策性銀行，其資金來源于財政撥款，長期以來資金撥付有限，且資金不能按時到位，有時不得不向央行借款，使籌資成本上升，制約了農業(yè)發(fā)展銀行的發(fā)展；二是對農業(yè)發(fā)展銀行實行“獨立核算、自主保本經營、企業(yè)化管理”與農業(yè)發(fā)展銀行承擔的農村政策性銀行的職能存在一定的矛盾；三是業(yè)務單一。本來政府建立農發(fā)行的目的就是要給農村提供政策性金融支持，但后來成了農副產品收購銀行，僅在農產品的收購、儲備、調銷等純政策性方面發(fā)揮作用。而農村很多需要政策性支持的事情，如農業(yè)的開發(fā)，農業(yè)科技的推廣等方面作用較少。

2.商業(yè)金融嫌貧愛富。農村商業(yè)銀行，全國數(shù)量較少，尚處于初始發(fā)展階段，人們的認識尚不全面，具體的經營中表現(xiàn)為制度不健全，運行不規(guī)范。農村商業(yè)銀行的資本不足及所涉業(yè)務的自然脆弱性，使其經營發(fā)展天生具有局限性，商業(yè)金融要賺錢就必須考慮交易成本和風險。大部分農民需要小額、頻繁、多樣的貸款，交易成本相對高一些。風險管理方面，商業(yè)金融對農民擔心較多。發(fā)展空間很大，但愿意投入的主體很少，對從事農業(yè)的資金投入缺乏政策、法律上的傾斜保護。

3.合作金融名存實亡。農村信用社是我國金融體系的重要組成部分，是農村經濟的重要支撐。長期以來，農村信用社為農民、農業(yè)和農村經濟發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但也應看到，農村信用社在發(fā)展中日益突顯出產權不明晰、法人治理結構不完善、管理體制不順、歷史包袱沉重等一系列問題，已經逐漸失去了合作金融的特性，嚴重影響到農村信用社的發(fā)展和效益提高，逐步成為制約扶植“三農”發(fā)展的瓶頸。

4.民間金融缺乏規(guī)范。農村民間金融作為一種非制度化的體系，適應于農村傳統(tǒng)的固有經濟模式，再加之其形式的多樣性和靈活性，在農村的金融體系中起著極其重要的作用，已經成為農村經濟融資的主要渠道。農村民間借貸在活躍農村金融市場、擴大農戶生產經營資金來源、促進農村個私經濟發(fā)展等方面起到了積極作用，但由于目前民間借貸來源主要是地下錢莊等。因此，我們也不能忽視其由于缺乏監(jiān)管所容易引發(fā)的問題。首先，由于民間金融活動缺乏必要的管理和適用的法律法規(guī)支持，民間借貸風險大，容易引發(fā)債務糾紛。而且民間借貸具有為追求高盈利而冒險或投機的一面，嚴重擾亂金融秩序和影響社會穩(wěn)定。其次，民間借貸其利率比銀行同期利率較高。一方面加重了農民和中小企業(yè)的負擔，另一方面嚴重影響了國家利率政策的全面貫徹實施。

二、完善農村金融體系的思考

鑒于我國農村金融體系存在的以上問題，應當從以下幾方面為切入點，完善農村金融體系，以實現(xiàn)農村金融又好又快發(fā)展。

1.在政策金融方面，拓寬政策性銀行服務功能。針對農業(yè)發(fā)展銀行業(yè)務單一，難以發(fā)揮政策性金融的職能的局面，重新界定中國農業(yè)發(fā)展銀行的政策性金融業(yè)務范圍，增加資金投入，充分發(fā)揮其政策性金融機構的職能。首先，要根據(jù)國家農業(yè)政策在作好收購資金封閉管理的同時，資金的運用要支持農村的社會發(fā)展和公共設施建設，加大對農村交通、水利、電網等基礎設施建設的信貸投資力度。一是支持農田水利基本建設、技術改造，改善農業(yè)生產條件，提高農業(yè)綜合生產能力；二是支持農村開發(fā)和基礎設施建設，促進地區(qū)平衡發(fā)展，提高農民的生活質量，提高農村社會化、現(xiàn)代化建設水平，促進社會主義新農村建設；三是支持農業(yè)產業(yè)化和土地適度規(guī)模經營，抓住重點企業(yè)項目進行支持，加快農業(yè)產業(yè)化進程；四是全面支持貧困地區(qū)人口盡快脫貧解困。緊緊圍繞穩(wěn)定地解決農村剩余勞動力就業(yè)問題，穩(wěn)定地增加農民收入的目標，重點支持有助于直接解決溫飽的種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)和農副產品為原料的加工業(yè)。其次，加大財政投入規(guī)模，使農業(yè)發(fā)展銀行的資本金充足。最后，加快農業(yè)發(fā)展銀行管理的各項立法，使各項金融政策能更好地貫徹落實。

篇（5）

一、理論及實證研究綜述

（一）貨幣供應量仍可充當中介目標

我國1996年正式將M1的供應量作為貨幣政策中介目標，同時以M0、M2作為觀測目標。目前在贊成以貨幣供應量充當貨幣政策中介目標的學者中，主要有兩種觀點：

1.在當前及今后一段時期內，貨幣供應量仍可充當中介目標

王松奇（2000）認為，從我國目前情況說，從貨幣政策到社會總支出的變動控制，其中可供選擇的中間指標只有兩個：一是貨幣供給量；二是利率。利率是否可以選作貨幣政策的中間指標，關鍵還要看它與社會總支出關系的密切程度。從實證數(shù)據(jù)看，投資的利率彈性過低，而利率對消費支出也不能產生決定性的影響，也就是說，它與社會總支出中間關系不夠密切，因此，就不能把利率作為我國貨幣政策的中間指標。在目前及今后相當一段時期內，貨幣供給量都是我國貨幣政策最合適的中間指標。

蔣瑛琨等人（2005）運用協(xié)整檢驗、向量自回歸、脈沖響應函數(shù)等方法，圍繞國內外學者爭議較多的貨幣渠道與信貸渠道，對中國由直接調控向間接調控轉軌的1992年一季度至2OO4年二季度期間的貨幣政策傳導機制進行實證分析。實證結果表明，90年代以后，從對物價和產出最終目標的影響顯著性來看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著，這表明，90年代以來信貸渠道在我國貨幣政策傳導機制中占有重要地位。從對物價和產出最終目標的影響穩(wěn)定性來看，M1比較持久和穩(wěn)定，其次是M2，最后是貸款。由于對最終目標影響穩(wěn)定的中介變量更易于調控，因此就貨幣政策中介目標的選擇而言，M1優(yōu)于M2，M2優(yōu)于貸款?，F(xiàn)階段以及未來一定時期內，中國仍應當以M1為中介目標，將M2作為觀測目標。M1更適合作為貨幣政策的中介目標，而取消貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標是合理的。

2.當前以貨幣供應量為中介目標是適合的，但需調整與完善

范從來（2004）認為，現(xiàn)階段貨幣供給量作為貨幣政策中間目標存在一定的局限性，但這種局限性的克服不應該是簡單放棄貨幣供應量目標，而應該根據(jù)我國經濟市場化和貨幣化的程度調整貨幣供應量的統(tǒng)計內涵，通過匯率制度和利率市場化的改革，創(chuàng)造一種有利于貨幣供應量發(fā)揮中間目標功能的貨幣控制機制，提高我國貨幣政策的有效性。

劉明志（2006）通過實證分析表明，中央銀行利率調整是中央銀行對物價變化所做的政策反應，但尚無實證分析結果支持中央銀行利率調整或銀行間市場利率變動可明顯地影響物價變化或經濟景氣變化的結論。因此。在利率市場化尚未徹底完成、利率形成機制尚不靈活、利率變動與經濟景氣變化之間的直接互動關系尚未建立之前，不宜遽然放棄貨幣供應量作為貨幣政策中介目標而改采用利率作為貨幣政策中介目標。但考慮到銀行間市場利率對于市場信號變化的敏感性以及日?？捎^測性，利率市場化徹底完成以后，利率形成機制將進一步完善，利率變動與經濟景氣變化之間的互動增強，利率在調節(jié)經濟景氣變化方面的作用將更加明顯，可以考慮使用銀行間利率作為貨幣政策中介目標。

封思賢（2006）通過運用向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應函數(shù)（IRF）、方差分解分析等經濟計量方法,對我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標進行了實證分析并得出結論:貨幣供應量作為中介目標的有效性正不斷降低,實際利率作為中介目標的實施效果好于貨幣供應量?；A貨幣難以控制、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定、貨幣流通速度不斷下降和貨幣政策傳導機制不完善等因素是產生上述實證結論的重要原因。在我國現(xiàn)行的經濟金融條件下,針對中介目標選擇的一個可行思路是,近期宜在完善貨幣供應量可測性、可控性和相關性的基礎上,繼續(xù)使用貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標。同時,必須加快利率市場化進程和配套的金融改革,在時機成熟的時候再由貨幣供應量轉為利率。

（二）以利率為中介目標

以利率為貨幣政策中介目標先后經歷過兩個時期。第一個時期是從20世紀30年代到70年代，適逢凱恩斯主義盛行，英美等西方國家在制定貨幣政策時，采用凱恩斯主義的主張－－盯住名義利率。第二個時期是從20世紀90年代至今，在“泰勒規(guī)則”的指導下，以實際利率為中介目標，如美國?！疤├找?guī)則”認為，實際聯(lián)邦基金利率與通貨膨脹和經濟增長之間具有長期穩(wěn)定的關系。在自然失業(yè)率水平下的通貨膨脹率和潛在產出增長率都對應著一個實際均衡的聯(lián)邦基金利率。若貨幣當局以實際均衡聯(lián)邦基金利率作為中介目標，便可以獲得通過改變名義均衡聯(lián)邦基金利率來穩(wěn)定或影響產出、價格水平的最優(yōu)路徑。我國學者在對利率中介目標進行討論的時候，并沒有明確地區(qū)分名義利率與實際利率。

李燕等人（2000）認為，由于貨幣總量控制有效性的基本條件不能得到滿足，央行對基礎貨幣控制能力有限，貨幣乘數(shù)也不穩(wěn)定，因此有必要對我國貨幣政策中介目標進行調整：即從貨幣總量控制向利率調節(jié)轉變。

周誠君（2002）認為，在內生貨幣分析框架中，貨幣供給是內生的，利率則是外生變量。由此，一國中央銀行貨幣政策的中介目標應該是利息率而不是貨幣供應量。對我國而言,貨幣供給具有較強的內生性，而利率則具有幾乎完全的外生性。因此，目前我國的貨幣政策中介目標應轉向利率調控為主的間接型貨幣調控模式。以正因為此，我國目前利率改革的方向不能是追求單純的利率市場化，而應是一個多元的間接利率調控體系。

張強等人（2003）通過考察貨幣運行效果，發(fā)現(xiàn)貨幣供應量對經濟的影響有減弱趨勢，在一定程度上作用不力。隨著金融開放度的加深，貨幣供給越來越依賴于經濟的發(fā)展，利率作為資金的價格，在反映經濟動態(tài)的敏感性方面更具有優(yōu)勢，中央銀行應根據(jù)經濟金融發(fā)展程度漸進地調整中介目標。過渡期內中央銀行考察貨幣供應量中介目標時，逐步將中介目標由數(shù)量型過渡到以利率為主的價格型指標，同時將匯率、金融資產價格作為輔助指標納入中介目標體系。

（三）采用通貨膨脹目標制

以通貨膨脹目標作為貨幣政策目標規(guī)則緣起于20世紀90年代。面對嚴重的通貨膨脹，新西蘭儲備銀行率先進行了通貨膨脹目標的實踐，其后又有加拿大、新西蘭、英國等7國宣布采用通貨膨脹目標制，甚至一些新興市場國家，如波蘭、巴西、泰國、秘魯、菲律賓等也開始相繼采用該貨幣政策規(guī)則。Svensson（1999）認為，通貨膨脹目標可以被解釋為一種目標規(guī)則，以實現(xiàn)損失函數(shù)最小化。目標規(guī)則可以被解釋為中介目標規(guī)則，在操作程序上，以一定區(qū)間的通貨膨脹預測作為中介目標變量。從其表述來看，通貨膨脹目標制既可以被理解為關注最終目標的貨幣政策規(guī)則，也可以是中介目標規(guī)則。正因如此，國內主張采用通貨膨脹目標制的學者主要有兩種觀點：

1.貨幣政策目標直接盯住通貨膨脹率，以利率、貨幣供應量和經濟景氣指數(shù)等作為監(jiān)測目標

夏斌等人（2001）通過對我國調控貨幣供應量的實踐進行考察,認為從1996年我國正式確定M1為貨幣政策中介目標、M0和M2為觀測目標開始,貨幣供應量的目標值就幾乎沒有實現(xiàn)過。他們從貨幣傳導機制角度分析了近年來貨幣供應量目標無效的深層原因：貨幣供應量本身不好控制導致我國貨幣供應量可控性差，貨幣流通速度下降導致我國貨幣供應量目標效果不佳。因此，貨幣供應量中介目標客觀上已經不合時宜，應盡快廢止。盡管我國的銀行拆借利率等短期利率已經基本市場化，可以作為貨幣政策操作目標，但從短期同業(yè)利率到市場利率的生成機制還付諸闕如，利率目前顯然不能作為新的貨幣政策中介目標。不僅如此，以利率、匯率或貨幣供應量等工具變量作為中介目標都存在一個共同缺陷，即此時貨幣政策的靈活性較差。一個可行的選擇是放棄采用任何中介目標，直接盯住通貨膨脹率，同時將貨幣供應量、利率、經濟景氣指數(shù)等其他重要經濟變量作為監(jiān)測指標，即采取通貨膨脹目標。事實上，這也正是越來越多的國家在放棄貨幣供應量目標后的共同選擇。當前我國比較適宜的措施是放棄貨幣供應量目標后，暫不宣布新的中介目標，在實際操作中模擬通貨膨脹目標，努力使物價恢復并穩(wěn)定在一個合理范圍內（按照一般理解,指核心物價指數(shù)上漲率在1-3%內），建立一個通貨膨脹目標下的貨幣政策操作框架。

奚君羊等人（2002）認為，從1996年我國正式確定M1為貨幣中介目標、M0和M2為觀測目標起，實際貨幣供應量與目標值之間始終存在很大的離差。由此可知,作為中介目標的貨幣供應量在可控性上存在嚴重缺陷。從穩(wěn)定價格并以此促進經濟增長這一貨幣政策的最終目標來看,貨幣供應量目標也不能令人滿意。從1998年起，M2與價格出現(xiàn)了明顯的背離趨勢，價格在M2快速增長的情況下繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)性負增長，出現(xiàn)通貨膨脹緊縮的跡象，經濟增速也是逐年下降。貨幣供應量目標缺乏有效性的原因主要有四個方面:一是貨幣供應量的計量口徑可能失真；二是基礎貨幣投放常因外匯干預或所謂的“倒逼機制”等原因而難以控制，且貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定；三是貨幣流通速度下降，尤其是1996年后M1和M2的流通速度出現(xiàn)了急劇下降的現(xiàn)象（鄭超愚、陳景耀，2000）；四是貨幣政策傳導機制出現(xiàn)了“腸梗阻”。以貨幣供應量作為我國貨幣政策的中介目標已嚴重干擾了我國的輿論判斷和公眾預期。因此，實行通貨膨脹目標制，把我國的貨幣政策目標直接釘在通貨膨脹率上，同時將利率、貨幣供應量和經濟景氣指數(shù)等其他主要經濟變量作為監(jiān)測指標，這應是一個可行的選擇。

2.將通貨膨脹作為中介目標，以產出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等作為監(jiān)測指標

李揚（2002）認為，從可測性、可控性、相關性三個方面來看，貨幣供應量M1和M2作為我國貨幣政策的中介目標已不太合適，繼續(xù)按照現(xiàn)有模式使用它們作中介目標將有損我國貨幣政策的有效性。通過統(tǒng)計回歸分析驗證了我國實際存貸款利率對投資和通貨膨脹率的作用，這說明，即便在現(xiàn)今我國對名義存貸款利率實行一定程度的管制的情況下，實際存貸款利率的變動對經濟仍具有顯著的作用。隨著市場化進程的推進，特別是金融管制的放松和金融市場的發(fā)展，利率－－信用的價格－－在經濟中的作用就如同產品和服務的價格一樣，將發(fā)揮越來越重要的作用。然而，理論和各國經驗顯示，如果采用利率充當貨幣政策的中介目標，還不如索性直接采用“通貨膨脹目標制度”，在這種貨幣政策框架中，通貨膨脹是中介目標，而被稱為“貨幣狀況”的一系列指標，如產出和就業(yè)缺口、貨幣供求、利率和匯率等將成為中央銀行日常監(jiān)測的指標。

（四）以產成品庫存總額占消費總額的比率為中介目標

曹家和（2004）從我國經濟建設的實踐出發(fā)，認為貨幣政策的效應存在非對稱性，即貨幣供給量在通貨膨脹時期能夠靈敏地反映出社會總需求的寬松度，并且能夠有效地防止通貨膨脹的出現(xiàn)，但在緊縮時期則對社會總需求的寬松度缺乏靈敏性，因而并不適合繼續(xù)作為貨幣政策的中介目標。由于貨幣政策效應的非對稱性，客觀上要求央行在不同時期選擇不同的領先指標作為貨幣政策的中介目標。在對目前國內學者提出的中介目標的利弊進行分析之后提出，在緊縮時期，央行可以使用產成品庫存總額占消費總額的比率作為執(zhí)行貨幣政策的中介目標。在供大于求的經濟中，當社會總需求增加時，產成品庫存總額呈下降的趨勢，而當社會總需求減少時，產成品庫存總額則出現(xiàn)上升的趨勢。既然治理緊縮的關鍵是增加內需，使社會供求趨于均衡，那么，能夠準確反映內需變動狀況的產成品庫存總額占消費總額的比率，因其能夠靈敏地指示貨幣供給量對總需求的實際影響，因而可以作為央行執(zhí)行貨幣政策中介目標的首選指標。

（五）同時采用多個金融變量作為中介目標

張俊偉（2003）認為，貨幣量指標的有效性下降，“盯住通貨膨脹”應當是好的選擇。但“盯住通貨膨脹”要以央行具有高超的經濟運行預測能力和高度的政策獨立性，以及貨幣政策、財政政策、匯率政策乃至產業(yè)政策之間密切配合為前提。所以，“盯住通貨膨脹”在目前的中國還不具備現(xiàn)實性，它只能是遠期目標和努力方向。當前，可行的選擇應當是在進一步增加貨幣政策透明度、強化央行獨立性（如自主調節(jié)利率等）的同時，淡化對貨幣量指標的關注，轉向綜合利用多種金融變量所提供的信息來指導貨幣政策的操作，而不是像一些學者所宣稱的那樣，考慮用利率取代貨幣供應量充當我國貨幣政策的中介目標。

方齊云等人（2002）認為，貨幣供給的內生性和外生性問題,是貨幣當局選擇貨幣政策中介目標的理論基礎。在區(qū)分貨幣供給內生性與外生性的框架下,從基礎貨幣和貨幣乘數(shù)角度對我國貨幣供給的性質進行了實證分析,論證了現(xiàn)階段我國貨幣供給的內生性特征，為近年來我國貨幣政策中介目標－－貨幣供應量控制實踐所表現(xiàn)出的無效性提供了一個解釋，并為我國現(xiàn)階段選擇貨幣政策中介目標提供了一種思路：面對我國現(xiàn)階段貨幣供給的內生性特征下貨幣供應量指標已無法實現(xiàn)中介目標的功能的現(xiàn)狀,我國的貨幣政策中介目標應進行相應的調整,應該在逐步弱化貨幣供應量目標的同時,積極引進利率等監(jiān)測目標,并提高對價格指數(shù)（CPI）的關注程度,直至最終盯住通貨膨脹率目標。

二、一個評論性總結

目前對貨幣政策中介目標的研究遠沒有形成一致性的意見，今后一段時期內仍將是學界研究的熱點。綜觀既有的文獻資料，我們可以得出如下幾點結論：

篇（6）

在制約我國農業(yè)增長、農民增收及農村繁榮的諸多因素中，農村區(qū)域貨幣資金短缺，滿足不了農村居民合理的貨幣需求和貸款需要，是重要的因素之一。全面建設農村小康社會對融資服務提出了多方面的需求，如農業(yè)產業(yè)化培育和發(fā)展，農村城鎮(zhèn)化過程中基礎設施的建設，農村居民生活現(xiàn)代化過程中生活質量的提高，衛(wèi)生、教育設施的改善均需要貸款的支持，比之于傳統(tǒng)現(xiàn)代農村對融資的需求面更廣、量更大、質更高。然而，去年舉辦的中國農業(yè)國際投融資論壇上提供了一組數(shù)字令人吃驚：中國證券市場發(fā)展10余年，上市企業(yè)已逾千家，而“農業(yè)板塊”企業(yè)尚不足40家；中國農業(yè)吸收外商投資項目數(shù)占外商投資項目總數(shù)的比重不足3％，投資額還不足2％；農業(yè)銀行全部貸款只有10％投向了農村，而在20世紀80年代中期以前，這個比例是98％；當前農戶取得借款的主要渠道是民間私人借貸，農戶借款中民間借款所占的比例超過70％；我國農村“高利貸”有8000億元至1.4萬億元。因此，目前農村金融供給不足，農民貸款難，農村融資難的問題十分突出，成為解決“三農”問題，全面建設農村小康社會的重要制約因素。

我國農村金融市場的特點

金融的“欺貧愛富”致使資金的城市偏向

在我國，存在明顯的農村資金城市化偏向。突出的表現(xiàn)是國有商業(yè)銀行在其經營管理過程中，將市場定位轉移至大城市，通過嚴格的授權授信和提高上存資金利率的手段控制基層機構資金運用，同時把資金層層上抽。而現(xiàn)有的農村金融機構、網點的主要任務也是吸收農戶儲蓄。近年來農業(yè)銀行進行了企業(yè)化改革，以盈利最大化為改革取向，并加強風險管理，撤并農村網點，收縮貸款權限，在農村發(fā)放的主要是質押貸款，且貸款數(shù)量有限。即便是農村信用社改革，其非農業(yè)化經營傾向也相當嚴重，農民、個體工商戶很難得到貸款。目前我國郵政儲蓄及各商業(yè)銀行開設的縣以下農村儲蓄網點，每年吸收農村資金約5000——6000億元，這些資金通過其內部運行機制全部流入了城市。以承擔政策性業(yè)務，為農副產品收購、農業(yè)基本建設和農業(yè)綜合開發(fā)提供貸款為初衷中國農業(yè)發(fā)展銀行，目前僅僅承擔了收購貸款的責任，其支持農村的力度明顯不足。以浙江金華市為例，九五期間，其轄屬縣市包括農行在內的國有商業(yè)銀行每年的增量存貸比例僅50％左右。一半左右的資金通過上存上級行、繳存準備金、調劑、拆借及購買國債等渠道流向城市。一些國有銀行在農村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的網點功能基本上限于吸收存款并以此為競爭目的發(fā)放黃金客戶貸款。即使是農業(yè)銀行，2000年末各項存款存量達101.45億元，而合計農業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn)個私企業(yè)貸款（未剔除城市個私企業(yè)貸款）也不過31.98億元，僅占各項存款的31.28％。

正規(guī)金融“缺位”，資金市場動作不規(guī)范

正規(guī)金融長期被賦予保障正規(guī)經濟資金需求的重任，而我國農村企業(yè)難以從正規(guī)金融機構得到所需資金，農村居民個人與正規(guī)金融更是無緣。目前正規(guī)的農村融資渠道單一，經營范圍狹窄，農村的直接融資發(fā)展非常滯后：絕大多數(shù)農民不知股票為何物；鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)幾乎還沒有開始利用債券進行融資。雖然以銀行、信用社為中介的間接融資在農村金融領域占主體地位，但其金融服務遠不能支撐農村經濟的發(fā)展。農業(yè)發(fā)展銀行名為農業(yè)政策性銀行，實際上僅僅是一個發(fā)放糧棉油收購貸款的銀行，與農業(yè)開發(fā)、農技改造、農田基本建設貸款幾乎無緣；農業(yè)銀行的商業(yè)化經營也轉向縣域以上城市而漸漸冷落農村；農村信用社因其規(guī)模小，服務技術滯后，難以承擔支持農業(yè)產業(yè)化經營的主力重任。近年來，小額農戶信用貸款、農戶聯(lián)保貸款的推廣，一定程度緩解了“三農”貸款難問題，但因為農業(yè)產出的緩慢性、農業(yè)生產的弱質性、農業(yè)保險的缺位、農村資產流動性差及農村擔保機構孕育緩慢等，使農業(yè)貸款存在較高風險性，致使一些直接關系農業(yè)發(fā)展后勁的重要基礎設施項目的貸款投入甚少。在正規(guī)金融缺位的情況下，一些地方的農民轉而致力于組成自己的金融供給系統(tǒng)。結果是助長民間信用，致使一些地方出現(xiàn)了金融失信、金融欺詐。

資金市場價格高，壓抑了農村的資金需求

資金外流和民間借貸的高風險，使農村民間資金市場的利率往往高于農業(yè)甚至生產性企業(yè)的利潤率，這種過高的利率壓抑了農村資金的需求，并進一步加劇了資金的城市偏向。我國現(xiàn)有2.4億農戶，只有15％的農戶獲得過正規(guī)金融機構的貸款，其余85％都是通過民間借貸融資。

同時，正規(guī)金融因受更為嚴格的金融管制，加之農業(yè)生產的生物性、季節(jié)性與農產品需求的常年性、鮮活性決定了農業(yè)是弱質產業(yè)。隨著人們生活水平的提高，我國農產品供求關系發(fā)生重大變化，農產品需求彈性下降，農產品轉入買方市場，農業(yè)的市場風險加劇。特別是農村的信息不暢，種植跟著感覺走，經常面臨“賣難”降價的困境，又比工商業(yè)更多地遭受自然災害，等等。農業(yè)的弱質風險性意味著農業(yè)貸款風險大，收益不穩(wěn)定，影響了信貸投入的積極性。農村居民很難從正規(guī)金融得到貸款，金融的單一性與經濟的多元化形成明顯反差。因而我國農村“高利貸”市場迅速發(fā)展，農村資金市場價格偏高，很大程度上壓抑了農村的資金需求。

完善農村金融服務體系

農村資金市場的上述特點決定了現(xiàn)代農村資金市場體系的構成必須與城市、與傳統(tǒng)的農村有所不同，僅僅商業(yè)金融、無序的民間金融，都不能滿足農村各投資主體的融資需要，必須有農民自己規(guī)范的合作金融和政府的政策金融參與其間，并發(fā)揮重要作用。

建立完善、有活力的農村金融體系

我國迫切需要建立一個以農民個人投資為主體，國家財政性投資為引導，信貸資金為支持，外資和證券市場資金等各類資金為補充的多元化的農業(yè)融投資體制。據(jù)有關資料統(tǒng)計，僅限農村義務教育、公共衛(wèi)生、基礎設施、養(yǎng)老救濟等社會保障、農業(yè)科技等五項農村公共服務體系的建立，就要上萬億元的資金。如此大的資金缺口，僅僅依靠捉襟見肘的基層政府財政支出是不現(xiàn)實的。需要拓展融資渠道。轉變單一依賴間接融資的思路，建立適應民營、中小企業(yè)發(fā)展需要的中小資本市場，讓資金通過更多的直接融資渠道進入實質經濟部門。此外，調整農村金融組織格局及界定各自職責?？梢钥紤]設立在農村卻很少發(fā)放甚至不發(fā)放貸款的國有銀行基層網點逐步在農村市場上退出；農發(fā)行則需要按政策性銀行要求使資金到位而不致名存實亡；郵政儲蓄網點或完全退出農村或將其在農村吸收的資金以一定形式返還農村；在民營經濟發(fā)達的地帶可組建農村民營商業(yè)銀行，以規(guī)范日益活躍的民間金融活動。完善農村金融服務體系，拓寬民間融資渠道，變單一的間接融資為直接融資，引導工商資本、民間資本、外國資本進入農業(yè)主產區(qū)。

明確各金融機構的職責，發(fā)揮其對農村經濟的支持作用

強化農業(yè)政策性銀行功能，發(fā)揮對農村經濟的基礎支持作用。農業(yè)發(fā)展銀行要為農業(yè)和農村經濟發(fā)展提供多方位服務。加強小額信貸，尤其要加強農業(yè)生產資料短期貸款、農產品庫存貸款、農村公共品貸款，低息為農業(yè)基本建設、綜合開發(fā)提供資金，切實保護農業(yè)的基礎地位。把農業(yè)發(fā)展銀行辦成經營目標明確、治理結構科學、資產狀況良好、業(yè)務管理規(guī)范、內控機制健全、管理手段先進，具有較強政策執(zhí)行能力的政策性銀行。

建立農村非正規(guī)金融機構，發(fā)揮對農村經濟的補充作用。為了適應農戶多樣化、復雜化的信貸需求，在繼續(xù)改革和完善正規(guī)金融機構的同時，使農村一部分非正規(guī)金融機構“浮出水面”。允許民營經濟進入農村金融市場，新設一批縣域小型商業(yè)金融機構。發(fā)展民營的小額信貸銀行，補充國有商業(yè)銀行、農村信用社不愿給農村個體私營經濟貸款造成的融資缺口，使之與國有商業(yè)銀行進行競爭。積極調整農村金融政策，向私人資本逐步開放農村金融市場，允許在農村開辦私人信用社、私人銀行和其他私人金融機構。

健全農業(yè)保險機制，發(fā)揮對農村經濟的補償作用。組建政策性農業(yè)保險機構，專門從事農業(yè)政策性保險業(yè)務，或委托農業(yè)政策性銀行、商業(yè)保險公司開辦農業(yè)保險業(yè)務。國家應利用財政、稅收、金融、再保險等經濟手段支持和促進農業(yè)保險的發(fā)展，鼓勵商業(yè)性保險公司開辦涉農保險，引導農民建立互助保險組織。

深化農村信用社改革，發(fā)揮對農村經濟的主體支持作用

對農村信用社的改革以服務“三農”為宗旨，全方位的為農村經濟服務，在組織形態(tài)、規(guī)模方式、經營目的等方面應具有多樣化、多層次性。根據(jù)實際情況，對農村信用社進行分類改革。

對商業(yè)性經營傾向嚴重的信用社，順其發(fā)展路徑改為商業(yè)性金融；對合作性堅持比較好的，繼續(xù)加以規(guī)范，使之真正成為農民自己的合作金融組織，以使其適應經濟發(fā)展的要求。在農村合作金融薄弱的地區(qū)，廣泛宣傳合作金融知識，發(fā)展新型農村合作金融組織，以適應農村家庭經營和農村經濟發(fā)展對合作金融的需要，幫助農民脫貧致富。在組織結構上宜實行二級法人層次，即設立鄉(xiāng)鎮(zhèn)農村信用社和由鄉(xiāng)鎮(zhèn)農村信用社入股組成的縣級農村信用聯(lián)社，互為獨立法人。

地市及以上只設立負責在信息傳遞、網絡牽頭、風險金統(tǒng)籌等方面服務的協(xié)會。在農村信用社改革過程中應注重開拓業(yè)務品種，擴大業(yè)務范圍，提高服務能力。

總之，只有更好地完善農村金融服務體系，才能使我國農業(yè)增長、農民增收、農村繁榮，使農村經濟更快發(fā)展，加快建設農村小康社會。

參考資料：

1.胡衛(wèi)東.“以城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的理念改革農村金融”.《農民日報》，2003.4.12

篇（7）

中美兩國近些年國際收支經常賬戶的差額狀況，為與IIP數(shù)據(jù)形成對比，該表同樣選取2004—2013年的經常項目差額數(shù)據(jù)。中美國際收支失衡是形成中美IIP巨大差異的主要原因。10年間，中國國際收支連續(xù)保持巨額順差。2004年順差額最低僅為689億美元，至2013年順差額已擴大至1829億美元，期間差額有較大波動，但仍保持巨額順差水平。與中國不同，美國國際收支則連年保持巨額逆差。2004—2013年，其經常項目逆差額從6338億美元降為4003億美元，雖呈總體下降趨勢，但仍保持巨額逆差水平。中美經常項目的巨大差額直接導致了兩國IIP結構差異的形成。

(二)現(xiàn)行國際貨幣體系的不平等

在美元本位制下，中國主要依賴美元進行國際清償。為國際貿易的需要和自身的經濟發(fā)展，中國須通過大量出口實物資源和提高國內市場融資成本為代價來換取美元流入。而在不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下，大量美元資金又變成了外匯儲備和美國國債等金融資產流回美國，美國再利用這些資金向其他國家進行直接或間接投資。因此，美國可以利用其在國際貨幣體系的核心地位不斷擴大自己經常賬戶的逆差。同時，隨著國家對美元需求的不斷增加，美國可以通過“估值效應”和增發(fā)美元貨幣等手段不斷侵蝕對外債務。目前中國外匯儲備主要以美元儲備為主，匯率的非預期變化帶來負的估值效應，使我國被動承擔美元貶值帶來的損失，造成大量實物資本無償外流，外匯儲備面臨縮水風險。近些年中國持續(xù)保持高速增長的外匯儲備，如果未來中國仍保持如此高速增長的外匯儲備規(guī)模，那么損失將更大。

(三)金融體系發(fā)達程度不同

中國屬于典型的銀行主導型金融體系，資本管制開放程度有限，與發(fā)達國家相比，市場總量依然有很大差距，債券市場發(fā)展程度尤為落后。2013年中國債券市場總交易規(guī)模達42.06萬億美元，增速為3.85%。但是與發(fā)達國家相比，其市場總交易規(guī)模占GDP比重和整體融資規(guī)模來說還遠遠不夠。一方面中國吸納以直接投資形式流入的資金需要付出較高成本;另一方面受中國資本市場發(fā)展程度的限制，導致了國外資金以證券投資形式流入較少，這些都使中國一直面臨較高成本的融資局面，故造成中國IIP結構失衡。與中國相反，美國則是典型的市場主導型金融體系，較其他國家而言，其資本市場的發(fā)展更加成熟，并擁有發(fā)展完善的證券市場。截至2013年10月美國發(fā)行國債總額已突破17萬億美元，但是美國國際儲備僅有1400億美元。美國國債憑借安全性高、流動性強等特點，成功以較低的融資成本吸引了世界各國政府的投資，因而產生了美國負的巨額凈國際投資頭寸。

二、改善中國國際投資頭寸結構的對策建議

(一)有效控制儲備規(guī)模

長期以來，我國經濟內外失衡是導致我國外匯儲備規(guī)模迅速增長的主要原因。因此，為控制外匯儲備增長，平衡對外資產結構，應先恢復內外經濟平衡，通過降低國民儲蓄規(guī)模、擴大內需、提高市場開放程度和完善匯率形成機制等方式逐步調節(jié)國際收支平衡。對于降低國民儲蓄規(guī)模方面，可以通過養(yǎng)老、醫(yī)療體制改革以及住房抵押貸款等措施。在擴大內需方面，可采取增加國民收入、削減稅負、降低利率和加快居民個人信貸業(yè)務的發(fā)展等措施。通過這些措施的組合搭配，逐步減少對出口的依賴程度，從根源上控制外匯儲備規(guī)模的進一步擴大。

(二)完善金融制度

加快金融體系的市場化改革中國的金融體系經過20多年的發(fā)展與改革，形成了以商業(yè)銀行為主、金融市場為輔的金融體系。在這種體制下，我國社會融資的90%以上來自銀行貸款，且金融資源配置效率低下，儲蓄難以向投資轉化。推進金融體系的市場化改革，不僅有利于充分發(fā)揮金融市場機制在資源配置中的基礎作用，更能提高資源的配置效率。同時，可以通過產權改革、管理規(guī)范化和創(chuàng)新市場化等措施逐步發(fā)展和完善債券市場，促進外國來華直接投資向證券和其他投資等投資方式的轉化，改善社會融資結構，推動直接融資和間接融資的協(xié)調發(fā)展。

篇（8）

改革開放政策實行后，中國就成為全球為數(shù)不多的高成長市場，而金融業(yè)市場的增長速度更要快于宏觀經濟的增長速度，為了分享中國經濟高速成長的成果，外資銀行勢必會加速進入中國金融市場。而與在中國設立分支機構相比，外資銀行更主要的方式則是通過入股中資銀行或與中資銀行結成戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式來打入中國市場。2005年，中國銀行業(yè)股改進入，國有銀行的股權出售一浪高過一浪。在四大國有商業(yè)銀行中，建設銀行約用15%左右的股權換來了40億美元左右的資金，中國銀行則將用10%的股權換來30億美元左右的資金，工行用10%左右的股權換來30億美元左右的資金。

在持股比例上，多家外資金融機構持股比例接近了銀監(jiān)會規(guī)定的20%的上限，如匯豐銀行持有交通銀行19.9%的股份，渣打銀行持有渤海銀行19.99%的股份，荷蘭國際集團持有北京銀行19.9%的股份，澳洲聯(lián)邦銀行持有杭州市商業(yè)銀行19.9%的股份等。從國內銀行來看，也有多家外資機構合計持股比例接近銀監(jiān)會25%的上限，如興業(yè)銀行被三家外資金融機構合計持股達到24.98%，西安市商業(yè)銀行被兩家外資機構合計持股達到24.9%，北京銀行被兩家外資機構合計持股達到24.9%，南京銀行被兩家外資機構合計持股達到24.2%等。通過參股中資銀行，外資銀行可以迅速解決分支網絡布點太少、客戶基礎不足的缺陷花旗銀行競購財務狀況不佳的廣東發(fā)展銀行，看重的主要就是廣發(fā)的全國性金融業(yè)務牌照和其500多家分支機構。

二、外資大舉進入對我國金融安全造成的影響

從以上分析可以看出，外資通過在我國經濟發(fā)達地區(qū)設立分支機構搶奪我國銀行業(yè)高端市場，同時通過以低廉的價格收購中國銀行業(yè)資產以解決分支網點少等缺陷，并且跨過了銀行行政監(jiān)管部門對外資銀行業(yè)的特許權牌照監(jiān)管等短期內難以逾越的障礙，一方面可以獲得股價折價發(fā)行所帶來的益處；另一方面還可以分享中國經濟發(fā)展所帶來的利潤分紅，可謂是一舉兩得的聰明之舉。

但是，外資銀行業(yè)進入中國市場其目的似乎不限于此。美國國會更于2007年9月通過決議，要求中國政府取消對外資入股中國銀行的控股比例限制，以打開中國的金融市場。這里暫且不論美國有何權力對別國的國內事務指手畫腳，單從動機來看，美國出臺這項決議就表明了美國控股中國銀行業(yè)進而控制中國經濟的迫切要求。

十年前，亞洲金融危機的發(fā)生，頃刻間將整個亞洲經濟、乃至世界經濟拖入到危險的邊緣，使得亞洲四小龍的經濟神話成為過去，東南亞國家三十年積累的財富大幅縮水。金融動蕩一直蔓延到日本、俄羅斯等國家，許多國家社會秩序陷入混亂，印尼、馬來西亞均發(fā)生騷亂和政府動蕩，各國金融體系面臨了不同程度的重組和整頓。這是國際炒家們成功地進行的一次對別國的“剪羊毛”行動，使亞洲國家?guī)资甑陌l(fā)展成果頃刻間被洗劫一空。金融危機雖然說與其產生危機國家在缺乏有效監(jiān)管同時過早實行自由匯率制度等自身經濟的種種缺陷有關，但是國際游資的主觀惡意炒作卻是其更直接的原因。同樣的，中國銀行業(yè)在沒有建立起一個成熟的經營模式成功抵御外部沖擊時過早地開放國內金融市場，勢必會引起金融系統(tǒng)的動蕩，進而引起整個中國經濟的動蕩。從世界經濟發(fā)展史可以看出，以美國為首的國際銀行家們有很大的動機通過政治施壓等手段，敲開中國金融門戶，進而實行其一系列的“剪羊毛”的手段，來掠奪中國經濟建設成果。另一方面，金融系統(tǒng)被外資控制，勢必會削弱中國中央銀行進行金融調控的力度，進而使中國經濟間接處在外國資本的控制之下。目前，我國金融市場的監(jiān)管體系和管理機制還很不完善，抵抗外來金融風險的能力還很弱。在這種情況下，在金融領域大規(guī)模招商引資，容易造成中國經濟控制權的喪失，危及國家金融安全。倘若我國的金融業(yè)一旦掌控在外資之手，外資會利用金融資本滲透、控制國內產業(yè)資本，相互融合，形成壟斷一切的金融資本。屆時，國內企業(yè)的一舉一動都處在國際競爭對手的監(jiān)控之下；而且外資機構還會將其全球金融市場上的金融風險通過關聯(lián)交易和衍生工具轉嫁到其控股的中國企業(yè)之中，從而轉移風險，收獲利潤，控制我國的經濟命脈，逼使我國成為其附庸。所以，我們不能不提高警惕，對中國金融開放步伐要慎之又慎，在沒有把握時寧可慢一些，也不能犯急功近利的危險，使中國經濟付出慘重代價。

三、我國銀行業(yè)應采取的政策措施

1.減緩金融機構上市步伐，并對現(xiàn)有上市銀行機構進行制度監(jiān)管與控制

中國政府引入國際戰(zhàn)略投資者的初衷是為了引入國外銀行先進的技術和管理經驗，提高中資銀行服務水平。但是，外資參股中資銀行的意圖卻是分享中國銀行業(yè)的壟斷利潤進而控制中國經濟，這從外資機構入股中資銀行后的作為可以看出。除個別中資銀行之外，很多參股的外資金融機構并沒有向中資銀行派駐董事和管理人員，與中資銀行在業(yè)務方面開展的合作也很少。即使在那些外資金融機構持有股份比例較高、有外資董事和管理人員的中資銀行里面，中資銀行的收入結構在近幾年來也基本沒有變化，其利潤來源仍然是主要依靠利差收入，由此可以看出，中資銀行服務水平改善程度也十分有限。

通過引入外國資金學習西方國家先進經驗、提高我國金融業(yè)服務水平，看來只是我們自己一廂情愿的做法。而我們在付出巨大代價的同時，卻給了西方國家進一步控制我國經濟的工具手段。所以，我國當務之急是減緩國有商業(yè)銀行上市的步伐，對現(xiàn)有的上市商業(yè)銀行進行治理整頓，出臺相應的管理措施，以減小其中外國金融資本所可能會起到的破壞作用。

2.努力提高中資銀行服務水平，提高中間業(yè)務收入比例

當前中資銀行中間業(yè)務發(fā)展水平與外資銀行相比存在很大的差距，不僅在規(guī)模、占比、發(fā)展水平等經營指標方面落后，而且在經營管理手段、產品創(chuàng)新機制和優(yōu)良的金融服務水平等方面的差距更大。據(jù)了解，目前中資銀行中間業(yè)務收入占總收入的比重一般在10%以內，平均為7%～8%，而目前在華外資銀行中間業(yè)務的收入占總收入的比重一般在50%左右。所以，面對外資銀行在中間業(yè)務方面的競爭，中資銀行要有清醒的認識，要盡快迎頭趕上，切不可忽視或拖延。要真正認識到發(fā)展中間業(yè)務是今后中資銀行提高盈利水平改善客戶結構、增強銀行核心競爭能力的重要手段；要認識到中間業(yè)務具有表外性、服務性風險小、成本低、利潤高等特點，要努力改變中間業(yè)務品種單一、創(chuàng)新不足的現(xiàn)象；要以市場為導向，突破傳統(tǒng)業(yè)務的經營范圍和模式，充分挖掘市場潛力，研究市場消費心理，分析市場發(fā)展趨勢，積極研發(fā)新的中間業(yè)務產品。在學習和引進外資銀行的全新的投資理念、成熟的財富管理工具以及豐富的操作經驗的基礎上，要把發(fā)展中間業(yè)務的重點放在信用卡、個人高端客戶理財、住房抵押貸款、網上銀行、衍生品、電話銀行、咨詢顧問、資產管理、第三方合作等方面；還要加強中資銀行與保險、證券等金融機構的合作，大力發(fā)展投資銀行、國際保理、國內保理、國內信用證、保函等高附加值的業(yè)務以及財務咨詢、合格境外機構投資者（QFII）托管。

另外，銀行監(jiān)管部門要加強對中間業(yè)務管理，加強監(jiān)管的主動性，把商業(yè)銀行中間業(yè)務的開展與加強監(jiān)管有機地結合起來，加強統(tǒng)籌研究，減少無序競爭，鼓勵和支持中資銀行開展中間業(yè)務，引導中資銀行的中間業(yè)務良性發(fā)展，逐步探索出一套符合我國國情的行之有效的發(fā)展中間業(yè)務的觀念、方法和途徑，努力打造出一批屬于自己的特色品牌和形象。

3.加快銀行業(yè)對內開放步伐

篇（9）

一、金融抑制及其局限性

金融抑制，是指中央銀行或貨幣管理當局對各種金融機構的市場準入、市場經營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴格管理，通過行政手段嚴格控制各金融機構設置和其資金運營的方式、方向、結構及空間布局。金融抑制可以促使銀行等金融企業(yè)謹慎運作，控制經營風險，確保銀行的安全性、流動性和清償力，能促進銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展和市場競爭機制良好運作，在銀行業(yè)的穩(wěn)定和效率之間尋求最佳平衡點；當出現(xiàn)金融風波，甚至金融危機時，可盡可能以最小的代價保持銀行業(yè)等金融企業(yè)的穩(wěn)定。

但隨著金融國際化，自由化和國際金融電子化技術迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新，金融抑制難度不斷增大，抑制成本激增，在金融領域造成“非市場性風險”，其具體表現(xiàn)為：1、扭曲了金融資源的價格，造成虛假供求關系。金融抑制的最主要特征就是實際利率（存、貸款利率）被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。對銀行體系規(guī)定過高的準備金率和流動性比率也是價格扭曲的一種形式2、導致金融市場發(fā)育不健全，損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量，其直接成本是各項管理費用，間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時，金融業(yè)務易被少數(shù)國有金融機構所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下。3、導致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經濟中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國的國有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術的外國銀行的分支網絡，組成了一個有限的，但卻是有組織的金融市場；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢莊、地下金融市場等。其次表現(xiàn)為與“二元”體系相關或不相關的資金流向的“二元”狀態(tài)：有組織的金融機構遵循政府制定的低貸利率，將資金貸給公營部門及少數(shù)大企業(yè)，而大量小企業(yè)及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式金融機構獲得所需的貸款。另外，金融抑制還導致政府不適當?shù)馁Y金投向干預而累積大量的金融風險。

可見，金融抑制是“通過扭曲包括利率和匯率在內的金融資產的價格，再加上其他手段，這種戰(zhàn)略會縮小或壓低相對于非金融部門的金融體系的實際規(guī)模或實際增長率?！苯鹑谝种普咧鲝堃越鹑诠苤拼娼鹑谑袌鰴C制，其結果自然難免導致金融體系整體功能的滯后甚至喪失。

二、金融深化及其內在缺陷性

1973年美國斯坦福大學經濟學教授羅納德·麥金農出版了《經濟發(fā)展中的貿易與資本》一書，其同事愛德華·肖也于同年出版了《經濟發(fā)展中的金融深化》一書。兩人都以發(fā)展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，從一個全新的角度對金融與經濟進行了開創(chuàng)性研究，提出了金融深化理論。他們首次指出發(fā)展中國家經濟落后的癥結在于金融抑制，深刻地分析了如何在發(fā)展中國家建立一個以金融促進經濟發(fā)展的金融體制，即實現(xiàn)金融深化，開創(chuàng)了金融深化理論的先河。金融深化理論主要針對當時發(fā)展中國家實行的金融抑制政策，如對利率和信貸實行管制等提出批評，力主推行金融深化戰(zhàn)略，以金融自由化為目標放松或解除不必要的管制，開放金融市場，實現(xiàn)金融市場經營主體多元化以及貨幣價格(利率)市場化，使利率真實反映市場上資金的供求變化，由市場機制決定生產資金的供求變化和流向，刺激社會儲蓄總供給水平的提高，從而便利資本的籌集和流動，有效地解決資本的合理配置問題，提高投資效益，促進經濟發(fā)展。由此可見，金融深化理論為發(fā)展中國家促進資本形成，帶動經濟發(fā)展提供了一個全新的視角和思路。它既彌補一般貨幣理論忽略發(fā)展中國家貨幣特征的缺陷，又克服了傳統(tǒng)發(fā)展理論忽略貨幣金融因素的不足，突出強調了金融體制和金融政策在經濟發(fā)展中的核心地位，進而為發(fā)展中國家制定貨幣金融政策，推行貨幣金融改革提供了理論依據(jù)。這一理論及政策建議得到世界銀行與國際貨幣基金組織的積極支持和推廣，同時也得到了許多發(fā)展中國家的贊賞，對20世紀70年代以來廣大發(fā)展中國家的金融體制改革產生了深遠的影響。

透過傳統(tǒng)的金融深化理論，我們可以發(fā)現(xiàn)金融深化暗含這樣一個假設：金融市場是完全競爭的，市場中的信息是完善和公開的，并存在一個競爭完全不受任何阻礙和干擾的市場結構，且市場中的主體是理性的。但現(xiàn)實經濟使得金融深化理論假設存在著缺陷，主要表現(xiàn)為：1、現(xiàn)實的金融市場存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本。特別是發(fā)展中國家普遍存在信息不完全問題，發(fā)展中國家的金融市場面臨兩大約束，一是利率限制導致的利率約束，一是信息不完全導致的信息約束。金融深化理論只重視前者，而忽視后者。由于信息約束，放任金融市場自由化會造成多方面的市場失靈，導致金融體系動蕩。2、金融市場發(fā)展滯后對金融自由化存在制約。金融市場的落后是政府過度管制的原因，而過度管制又導致金融市場的更加落后。忽視市場落后，取消政府管制，就會帶來市場混亂。金融深化理論主要研究和強調的是后者，忽視前者對放松政府管制，即金融深化過程的制約。超越或滯后金融市場發(fā)展的金融自由化都會給金融市場帶來混亂和不穩(wěn)定。3、金融深化使得國際流動資本對開放資本項目國家貨幣的投機更加容易，使小國經濟或落后經濟容易出現(xiàn)經常性的波動，它不僅沒有起到穩(wěn)定器的作用，相反任何促使經濟增長的努力都被非正常的波動所侵蝕，這些國家為了經濟的穩(wěn)定，不得不采取適當?shù)墓俾毚胧┗蚍峭耆慕鹑谏罨胧?、金融深化理論對于發(fā)展中國家很不適應。金融深化理論表面上研究的是發(fā)展中國家的金融問題，提出的政策主張應該適用于發(fā)展中國家的金融改革，但他們的研究對象是以私有制基礎的完善的市場經濟，實際上適用于發(fā)達資本主義國家。金融深化理論的政策主張和目標對于小國或經濟落后國家而言并非是美好的。東南亞金融危機的爆發(fā)就是明證。

三、金融約束及其政策取向

進入90年代，信息經濟學的成就被廣泛應用到各個領域，尤其是應用到政府行為的分析中。但很多經濟學家分析了在信息不完全的前提下金融領域的“道德風險”、“逆向選擇”等問題，托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麥金農和肖的金融深化理論基礎上，提出了金融約束論，認為政府對金融部門選擇性地干預有助于而不是阻礙了金融深化，提出經濟落后、金融程度較低的發(fā)展中國家應實行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀經濟穩(wěn)定，通貨膨脹率低并且可以預測的，正的實際利率），通過對存貸款利率加以控制、對市場準入及競爭加以限制以及對資產替代加以限制等措施，來為金融部門和生產部門創(chuàng)造租金，并提高金融體系運行的效率。本人認為它對我國制定金融政策同樣具有參考價值。

金融約束是一種選擇性政策干預政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產部門創(chuàng)造租金機會，刺激金融部門和生產部門的發(fā)展，并促進金融深化。金融約束是與金融抑制截然不同的政策。金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率。最關鍵的是金融抑制是政府從金融部門攫取租金，而“金融約束的本質是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機會，而不是直接向民間部門提供補貼?！?/p>

租金創(chuàng)造并不一定要靠利率限制來達到，政府也可以采用金融準入政策、定向信貸和政府直接干預等創(chuàng)造租金，只要政府使銀行和企業(yè)獲得了超過競爭性市場所能得到的收益而政府并不瓜分利益，這就可以說政府為它們創(chuàng)造了租金。通過創(chuàng)造經濟租金，使銀行和企業(yè)股本增加，從而產生激勵作用，增加社會利益。

金融約束的政策取向主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、政府應控制存貸款利率。即將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權價值”的租金機會，減少銀行的道德風險，激勵其長期經營。只要存款利率控制適度，則金融約束是有好處的；如果控制力度過大，資源配置將受到扭曲，金融約束將會蛻變?yōu)榻鹑谝种?。只要干預程度較輕，金融約束就會與經濟增長正相關。

2、嚴格的市場準入限制政策。嚴格的市場準入政策并不等于禁止一切的進入，而是指新的進入者不能侵占市場先入者的租金機會，如果沒有市場準入的限制政策，銀行數(shù)目的增加將使資金市場競爭加劇，租金下降，激烈的無序金融競爭會造成社會資源浪費，甚至還可以導致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。為保護這種租金不至于消散，一個重要的保護手段就是限制進入者的進入，以維持一個暫時的壟斷性存款市場，對現(xiàn)有存款市場的少數(shù)進入者進行專屬保護。嚴格的市場準入政策可提高金融體系的安全性，對整個社會經濟具有重要的外部效應。

3、限制資產替代性政策。即限制居民將正式金融部門中的存款化為其他資產，如證券、國外資產、非銀行部門存款和實物資產等。金融約束論認為發(fā)展中國家證券市場尚不規(guī)范，非正式銀行部門的制度結構薄弱，存款若從正式銀行競爭流向非正式銀行部門會減低資金使用效率，也不利于正式銀行部門的發(fā)展。而資金若由居民部門移向國外，則會減少國內資金的供應，擴大國內資金的缺口，對國內經濟尤為不利。

金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經濟轉軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場“失靈”下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。

四、我國金融體系改革的思考

目前，金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場行為并存，管制價格與市場價格并存。隨著中國經濟市場化改革的進程，政府管制逐漸放松，相對獨立的貨幣金融在國民經濟中的地位和作用日益顯著，成為影響中國經濟運行的重要因素之一。因此，從上面對有關金融理論的初步分析，我們至少可以考慮：

1、確定金融深化是我國金融體系改革的終極目標。

前面分析到，金融深化理論與實際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內在缺陷性，但這并不構成金融深化的客觀需要，盡管自亞洲金融危機后，亞洲各國及歐美的一部分學者對金融深化產生了懷疑，認為全球金融體系的不完善和各國金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實施過程中必然會帶來全球性的金融混亂和不和諧。但我們應該認識到：（1）從自由化的進程來看，在政府對貿易和金融的管制放松后，世界經濟和各國的經濟都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經濟的增長，金融對經濟增長的貢獻加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價。（2）東南亞金融危機重要原因是危機各國不可持續(xù)的宏觀經濟政策和不適當?shù)慕鹑谏罨胧е碌?。實施金融深化的國家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開不管，過分地追求金融深化是對經濟增長的促進作用，而忽視了經濟可持續(xù)增長所必須的協(xié)調的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內在制度剛性要求。比如，要進行利率市場化改革就必須先有或者同步進行金融體系市場化或完善化，這是金融深化論一個很重要的前提。

因而，我們應客觀的對待金融深化理論與實踐，絕不能因一些發(fā)展中國家在推行金融深化進程中發(fā)生了金融危機，就認為金融深化與金融危機二者之間有某種必然的因果關系。實踐證明，有效、合理的金融深化實踐會提高經濟發(fā)展的績效，還可以提高一個國家抵御金融風險的能力。一些發(fā)展中國家之所以在金融深化的進程中發(fā)生了金融危機，其根本原因在于選擇了過于激進、超前的金融深化戰(zhàn)略。我國在實施金融體制改革時，不能把麥金農和肖的“金融深化”理論，簡單的理解為完全取消政府干預的金融自由化，應在放松管制的同時關注市場的落后對放松管制的制約作用，注重金融深化的漸進性、層次性和持續(xù)性，“金融深化是伴隨著整體經濟改革發(fā)展的一個漸進過程，金融深化的政策措施應根據(jù)經濟發(fā)展的成熟程度和經濟運行的內在邏輯做出合理的時序選擇和安排，分階段和有計劃地進行?！痹谕七M金融深化的過程中，要結合本國金融改革的現(xiàn)實條件和制度風險，加強對金融市場和金融機構的監(jiān)管，逐步建立與經濟可持續(xù)發(fā)展相協(xié)調的金融體系。

2、金融約束成為我國金融體系改革的必要手段。

考慮到我國目前金融體系中累積了大量的金融風險，因此在改革進程中，我們應客觀的評價和估計金融深化和金融抑制所可能帶來的長期性風險，本著市場配置資源的原則，結合我國金融體系的實際情況，在經濟轉軌時期采取必要的金融管制與金融深化相結合的改革方略是顯示可行的。

除了解決政府需不需干預經濟和金融活動的問題，我國還需要解決如何把握干預力度，避免信息不對稱的道德風險和逆向選擇的問題。美國經濟學家克魯格曼1997年就曾指出，政府的不當干預才是造成東南亞金融危機的本質原因：在危機中資產價值的猛跌使很多金融中介機構破產，從而暴露出金融機構在金融活動中的破壞作用；而金融中介機構的借貸活動與資產價值之間存在著一種政治經濟動力關系，政府對金融中介機構或明或暗提供的債務擔保，是造成金融中介機構進行道德風險和逆向選擇的根本原因。金融約束論從信息和激勵的角度，抓住了解決經濟金融問題的兩個基本點，一方面政府應創(chuàng)造條件使決策者掌握信息，或讓有信息能力的行為人成為決策者；另一方面政府可利用自身掌握和擁有的信息能力，為金融中介機構創(chuàng)造持久有效經營的激勵機制。當然政府的職責不是直接提供擔保和保護，而是促進金融體系市場約束機制發(fā)揮作用，積極促進信息的傳播，增加市場上可供信息的公開化，并充分發(fā)揮掌握內部信息的金融機構和民間組織的優(yōu)勢，而非越俎代庖，過多干預，避免金融約束政策蛻變?yōu)榧兇獾慕鹑诟深A政策，嚴格的金融約束政策與金融抑制可能只相差須臾。“金融約束應該是一種動態(tài)的政策制度，應隨著經濟的發(fā)展和向更具競爭性的金融市場這一大方向的邁進而進行調整。它不是自由放任和政府干預之間靜態(tài)的政策權衡，與此相關的問題是金融市場發(fā)展的合理順序?！?/p>

在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場論”強調的政府只能促進市場建設，不應干預金融經濟；也不是“國家推動發(fā)展論”所要求的政府為了彌補市場失靈，必須始終強力干預金融經濟；而應是“市場增進論”的觀點，即政府的職能是促進民間部門的協(xié)調功能，發(fā)揮政府進行選擇性控制的補充，避免產生不利于社會大眾的道德危害，使我國在向市場經濟轉軌過程中穩(wěn)步實現(xiàn)真正的金融深化。

另外，我國進行金融體系改革的過程中，也必須要協(xié)調貨幣金融與經濟發(fā)展之間的關系。目前，我國“經濟貨幣化”趨勢有所增強，貨幣金融對經濟的支持強度與日增強，廣義貨幣（M2）占國內生產總值（GDP）的比重上升到130%左右，都充分說明貨幣金融在經濟中的廣度和深度都有質的變化。貨幣金融在經濟中的地位和影響逐步加大。隨著我國開放程度的深化，外部的沖擊已經開始影響本國貨幣金融政策的有效性，影響本國經濟的內部均衡和外部均衡，這說明開放經濟中，貨幣金融政策一經濟發(fā)展有相當強的關聯(lián)。因此，在充分考慮世界經濟發(fā)展的趨勢的基礎上，制定與我國經濟發(fā)展目標相協(xié)調的貨幣金融政策，避免金融業(yè)脫離經濟發(fā)展的需要而獨自繁衍。

參考文獻：

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[2]雷蒙德·W·戈德史密斯：《金融結構與金融發(fā)展》[M]，上海三聯(lián)書店、上海人民出版社，1995年版，

[3]談儒勇：《金融發(fā)展理論與中國金融發(fā)展》[M]，中國經濟出版社，2000年版；

[4]鄭澤華等：《金融抑制、金融自由化與中國的金融改革》[J]，《西南金融》，2000年第4期。

篇（10）

中央銀行的貨幣政策工具主要包括：變動法定準備金、公開市場業(yè)務操作、貼現(xiàn)率政策。我國的貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務從1981年開始試辦，經歷了從試點、推廣到規(guī)范發(fā)展等幾個階段，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，調控機制日益完善，逐步成為中央銀行的一項重要貨幣政策工具。但是，由于我國整個社會商業(yè)信用水平不高，市場發(fā)育不成熟，商業(yè)銀行承兌、貼現(xiàn)操作不規(guī)范以及再貼現(xiàn)操作規(guī)則的自身局限，使得再貼現(xiàn)政策效應受到一定的限制。存款準備金制度自1998年改革以來，運行體系日益完備，效果有了很大改善，而且，我國變動法定存款準備金不必象西方發(fā)達國家一樣要經過議會的批準，增加了可操作性，為中央銀行越來越重視。公開市場業(yè)務操作就是中央銀行根據(jù)當前的經濟形勢，為了既定的經濟目標，在債券市場上買賣有價債券，以調整市場中的貨幣供給量，影響利率的波動，最終將產出和物價控制在既定的水平。1998年5月26日，中央銀行恢復了公開市場業(yè)務操作，在現(xiàn)貨和回購市場操作的基礎上，還發(fā)行央行票據(jù)，以控制貨幣的供給量。經過這幾年的實踐，公開市場業(yè)務操作已經成為中央銀行最頻繁使用的貨幣政策工具。

同時，由于我國國情的特殊性，直接的信貸導向也是央行的手段之一。我國是以公有制為主體多種經濟成分并存的國家，金融領域由于其風險性較大，開放較晚，國內的私有銀行更是無從談起，這種情況下，四大國有銀行仍處于主導地位，其他一些股份制銀行也是國企控股，因此，中央銀行代表國家，完全有能力對商業(yè)銀行的信貸行為進行影響，自從信貸配額制取消之后，央行主要“有針對性地對商業(yè)銀行加強‘窗口指導’和風險提示，引導金融機構優(yōu)化信貸結構，完善各項金融服務”。

2005年，我國在物價保持穩(wěn)定的前提下，國內生產總值增長9.9%，并且已經是連續(xù)第三年將國內生產總值的增速維持在10%附近，在超額完成既定發(fā)展目標的同時，也形成了對經濟增長過熱的擔心。具體表現(xiàn)為：1、在信貸的支持下投資熱度偏高。2005年，人民幣貸款增加2.35萬億元，同比多增871億元。與此同時，固定資產投資大幅增長，以房地產為例，總投資額為6850億元，增幅達23.1%。2、產能過剩突出。2005年底我國已形成煉鋼能力4.7億噸，還有在建、擬建能力1.5億噸，而2005年鋼的表觀消費量為3.5億噸，即使考慮到未來需求的增長，供求也嚴重失衡。不僅鋼鐵行業(yè)，水泥、電解鋁、焦炭、煤炭等產能過剩的現(xiàn)象也很嚴重。3、能源消費過快增長。我國是能源儲備大國，更是能源消耗大國，而且能源的利用率遠遠低于發(fā)達國家，這使得我國的能源利用趨于緊張。2005年夏季，在華南和華東地區(qū)，都施行了限電或錯峰用電的措施就是證明。綜上所述，2005年經濟的增長仍是一種粗放的模式，無論是歷史經驗還是別國經驗，都已經證明，這種靠投資拉動粗放型的經濟增長方式是難以為繼的，最終會導致產能過剩和金融風險不斷加劇。

2006年，為防止經濟增長過熱，中央銀行堅持穩(wěn)健的貨幣政策，開始逐步采取緊縮的措施，包括一次上調貸款利率、兩次上調銀行準備金率和加大公開市場操作。截至6月末，廣義貨幣(M2，即社會流通貨幣總量加上活期存款以及定期存款與儲蓄存款)余額為32.28萬億元，同比增長18.43%。公開市場業(yè)務操作的具體情況如表一所示。

從表一中我們可以看出，中央銀行的逆回購操作只有一次，交易金額也僅相當于正回購操作的十分之一；央行票據(jù)發(fā)行數(shù)量已接近2005年2.8萬億的發(fā)行總量，央行的緊縮政策非常明顯。但是，在中央銀行“緊信貸”的要求下，金融機構的各項貸款仍增長迅速，1～5月全部金融機構累計新增人民幣貸款已達17834億元，超過了今年全年預期目標(2.5萬億元)的七成以上。僅六月份貸款同比少增706億元?？傮w來講前6個月人民幣貸款增加了2.18萬億元，同比多增7233億元，為央行全年新增貸款目標的87%。另外，截至6月底我國外匯儲備已達9411億美元，同比增長32.37%。這兩點對緊縮的貨幣政策效果產生較大的沖擊。如前所述，發(fā)行票據(jù)是中央銀行的公開市場業(yè)務操作的手段之一，但是，央行票據(jù)的效率已經越來越低，根據(jù)中信證券的分析師楊輝的計算，考慮到滾動對沖的成本，目前“發(fā)行1塊錢的央票，大約只能回籠0.3元的市場流動性”。同時，商業(yè)銀行的狀況已經發(fā)生了變化，經歷了改制、上市過程的國有商業(yè)銀行，其改革取得初步成效，信貸擴張的能力和愿望開始慢慢復蘇。為抑制信貸資金的投放，央行有加息的愿望，如此以來，外資將大量涌入，在強制結售匯制下，人民幣的投放將進一步加大。正如國家統(tǒng)計局副局長吳曉靈所言，“如商業(yè)銀行投資選擇余地增加和貸款意愿增強時，央行票據(jù)的發(fā)行將處于比較被動的局面。”

因此，盡管自3月份以來中央銀行已實施了一系列抑制投資和信貸增長的宏觀調控措施，但效果并不明顯，上半年GNP增長率仍高達10.9%。

二.貨幣政策效果不佳的原因分析

我國的貨幣政策不能達到預期目標主要是因為我國貨幣政策傳導機制不暢所致。我國金融市場的市場化程度較低，信息也是不完全的，銀行的資產(主要是貸款)與其它金融資產不可完全替代，某些貸款人(特別是小企業(yè)、新企業(yè)以及消費者等)很難從公開的金融市場上獲得融資，所以銀行信貸對他們具有特殊的重要作用；另外，由于信息不對稱產生逆向選擇和道德風險，信貸市場上存在信貸配給，銀行貸款利率不表示市場出清的均衡利率，它與市場利率之間存在一個利差。因此，除了市場化程度較高的貨幣市場外，銀行信貸取向也具有重要意義。我國的貨幣政策傳導機制也就有兩條，即貨幣渠道和信貸渠道。無論哪一條，在當前我國的金融環(huán)境中，其暢通程度都不能令人滿意。

1.固定資產投資難以控制。在推動經濟高速增長的動力中，固定資產投資是主力軍。上半年，全社會固定資產投資42371億元，同比增長29.8%，增速比去年同期加快4.4個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產投資36368億元，增長31.3%，加快4.2個百分點，地方政府的投資熱情遠遠高于中央。在“十一五”規(guī)劃中，中央的目標是年均增長7.5%，而各省普遍定在10%以上，甚至達到13%。一些地方政府的推波助瀾，從某種意義上說，已成為投資擴張的決定性因素。而地方政府推動經濟高增長的主要辦法，就是上項目、擴大投資。地方政府的這種做法與地方官員的任用機制、激勵機制有關，中央銀行顯然對此無能為力。各國有商業(yè)銀行的分支機構與當?shù)卣g有著密切的聯(lián)系，一方面，地方政府是各分支機構存款的主要來源，機關工作人員的工資、公積金等必須存放在銀行，而存哪家銀行完全是政府說了算。另一方面，商業(yè)銀行各分行的職員都來自當?shù)兀麄兊娜穗H關系都在當?shù)?，與政府官員有著千絲萬縷的聯(lián)系。因此，對于政府想要投資的項目，各分行不得不給予大力支持，對于此類貸款，央行的調控政策是無法影響到的。

2.來自商業(yè)銀行的制約。商業(yè)銀行作為中央銀行和工商企業(yè)的中介，在存款貨幣擴張中扮演重要的角色。人民銀行的貨幣政策只有得到商業(yè)銀行的積極響應，才能達到預期的效果。而我國的貨幣政策傳導鏈條過長，人民銀行的貨幣政策要經過商業(yè)銀行的總行、一級分行、二級分行，到支行才具體地執(zhí)行經營活動，在這么長的傳導過程中容易產生偏差。而近期中國銀行、建設銀行、工商銀行的上市，使這些國有銀行有了充裕的資金，再加上儲蓄的強勁增長(詳見圖1)，更增強了他們資金擴張的能力。同時，國民經濟的持續(xù)增長也增大了他們贏利的預期，他們已經不滿足于投資央行票據(jù)和債券，而要為過剩的資金尋找新的出路。當央行緊縮的政策出臺時，商業(yè)銀行對此反應遲鈍，即便是商業(yè)銀行總行緊縮信號，各分支機構出于本部門利益的考慮，在執(zhí)行上也會大打折扣。

3.企業(yè)的行為對貨幣政策的制約。隨著宏觀經濟形勢總體向好，國有及其他所有制性質的企業(yè)贏利能力增強，一季度，規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)利潤3363億元，同比增長21.3%，增幅同比上升4.1個百分點。在良好的贏利預期下，各企業(yè)開始又一輪的生產投資。同時，商業(yè)銀行資金過剩，他們比以往更容易獲得貸款。國有企業(yè)面對改革的壓力，本來就有擴大生產規(guī)模解決下崗人員安置的動力，雖然總體效益不高，但他們不愿放過擴大規(guī)模的機會。游離在貸款主渠道之外的中小企業(yè)，在貨幣市場資金寬裕的情況下，從民間借貸市場獲得資金的利率將有所下降，這刺激了他們增加投資的愿望。央行的緊縮政策只要沒有使總的貨幣供給量減少或增速有較大的放慢，將不會對中小企業(yè)產生影響。

4.外匯占款的制約。我國的外匯管理名義上是有管理的浮動匯率制，實際上是實行盯住美元的固定匯率制，各種貿易出口實行強制結匯。隨著我國對外經濟交流的發(fā)展，已經實現(xiàn)了在經常項目和資本項目的雙順差，使得外匯儲備越積越多，已經接近萬億美元，約合8萬億人民幣。如此龐大的貨幣投放對于央行的貨幣政策產生巨大影響。前6個月外匯儲備增加了1222億美元，約合9800億元人民幣，接近于中央銀行上半年正回購操作的交易量，很大程度地抵消了回籠的貨幣量。

5.居民的儲蓄和消費等因素也會對央行的貨幣政策產生影響。我國人口眾多，其間蘊含的經濟力量不可低估，自1997年東南亞經濟危機以來，城鄉(xiāng)居民的消費很長一段時間處在低迷狀態(tài)，隨著我國居民收入的提高，消費的傾向得到加強，尤其是在城市，對住房的需求使得居民消費大幅上升。農民的生活也由于農業(yè)稅的取消有較大的改善，對家電等耐用消費品的需求大幅增加，這無疑給工業(yè)品的銷售提供了廣闊的市場，從而刺激整個社會總產出的增加。而央行的緊縮政策一般不會得到普通居民重視，他們的消費行為是央行政策實施的又一個阻礙。

三.理順貨幣政策傳導機制的看法

改革開放以來，我國初步建立了從政策工具操作目標中介目標最終目標的貨幣政策間接調控和傳導機制。貨幣政策的有效性很大程度上取決于從政策工具、操作目標到中介目標的信息傳遞的順暢程度。因此，理順信息傳遞的渠道才能從根本上保證貨幣政策的有效執(zhí)行，調控目標的實現(xiàn)。

1.深化金融體制改革，增強金融機構的經營管理水平，使之真正成為市場經濟中能夠應對各種競爭與風險的、充滿活力的經濟主體。在貨幣政策的傳導主體中，以國有商業(yè)銀行為主導的金融機構是傳導的關鍵環(huán)節(jié)，它連接金融市場和微觀經濟主體的中介，其運行狀況直接決定著企業(yè)，居民對市場信號的反應程度以及貨幣政策效果。所以，國有商業(yè)銀行對貨幣政策的敏感程度決定了各經濟主體對貨幣政策的反映。

長期以來，國有商業(yè)銀行的粗放經營現(xiàn)象普遍存在，人均成本較高，各項資源未得到充分利用，為此，在銀行內部要通過科學管理來達到降低成本、向管理要效益的目的，改變過去以壟斷地位自居、坐而放貸的態(tài)度，真正實現(xiàn)經營模式和收益增長方式的根本轉變。通過產權制度改革，建立起權責統(tǒng)一的約束—激勵機制，鼓勵金融創(chuàng)新，增強國有商業(yè)銀行的主動性和贏利能力。在整個金融體系繼續(xù)深化利率市場化改革，建立起對資金供求反應靈敏的貨幣市場，形成完整的國債收益率曲線，加強“窗口指導”和信貸引導，為國有商業(yè)銀行的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融生態(tài)。同時，為防范金融風險，積極建立金融衍生品市場和存款保險制度，增強國有商業(yè)銀行自主抵御金融風險的手段和能力。

2.穩(wěn)步推進外匯管理體制改革。東南亞金融危機后，經歷過挫折的各國政府為維護本國幣值的穩(wěn)定，應對可能的風險，都增加了外匯儲備，我國也不例外。但我國目前的外匯儲備已經超過了應有的水平，經濟學家的研究表明，發(fā)展中國家保持的理想外匯儲備額是“足以抵付三個月進口”。IMF(國際貨幣基金組織)所訂的標準是足付四個月進口外匯所需。一季度我國的貿易進口為1973美元，而我國擁有外匯儲備是它的數(shù)倍。因此，有必要改革當前的結售匯管理，逐步從強制結售匯過渡為意愿結售匯。目前可先進一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度，這樣就會增加企業(yè)和個人的外匯儲備而減少國家的貨幣儲備，藏匯于民間，進而減輕外匯占款的壓力。另外，通過統(tǒng)一內外資企業(yè)所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項目，以抑制不必要的資本流入；同時，鼓勵資本輸出，控制資本輸入，這對于平衡資本項目，緩解基礎貨幣增長過快的矛盾是十分必要的。

3.進一步深化國有企業(yè)經營體制改革。在社會主義市場經濟條件下，國有經濟作為公有制經濟的一部分，在國民經濟中發(fā)揮主導作用。盡管其他性質的企業(yè)發(fā)展迅速，但國有企業(yè)在推進產業(yè)結構升級、實現(xiàn)區(qū)域間平衡發(fā)展、協(xié)調宏觀經濟運行狀況以及實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展上仍具有不可替代的決定作用，自然而然，國有企業(yè)如能對貨幣政策的反映靈敏，那么整個貨幣政策的效果就能在國民經濟中體現(xiàn)出來。

國企改革的目標就是要把國有企業(yè)改造成自負盈虧、自主經營的經濟體，就是要建立起法人治理結構和企業(yè)經營管理者激勵與約束機制，以提高競爭力和資源的利用效率。在堅持這一目標下，針對存在的困難和問題，依法辦事，積極應對，既要提高在崗職工的積極性，又完善激勵機制，最終在國有企業(yè)中建立現(xiàn)代企業(yè)制度。使企業(yè)獲取資金不再依賴于指導性貸款，銷售業(yè)績不依靠壟斷地位，真正能在市場的競爭中謀求發(fā)展。

4.金融體制改革必須有政治體制改革相配合，才能達到預期效果的最大化。我國金融體制的特征之一就是政府隱含擔保下的企業(yè)、銀行信貸擴張，以及地方行政對金融機構的不適當影響，導致企業(yè)、金融機構信用殘缺，社會信用處于失衡狀態(tài)。投資擴張經由金融機構信貸擴張使貨幣政策操作不能有效地影響微觀經濟主體行為，貨幣政策意圖無法得以徹底實現(xiàn)。因此，要提高貨幣政策有效性，必須改變粗放的、投資拉動型的宏觀經濟增長模式，轉變地方政府對銀行信貸的直接干預。